金融市場外匯分析精選(九篇)
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第1篇：金融市場外匯分析范文
關(guān)鍵詞:場外金融衍生品;監(jiān)管;對策
Abstract:With China's rapid development of OTC financial derivatives market, improve its regulation become increasingly important. Based on China's OTC financial derivatives market development and regulation of the status quo analysis of the problems for the supervision and put forward countermeasures.
Key Words:OTC financial derivatives,regulation,countermeasure
中圖分類號:F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:B文章編號:1674-2265(2009)11-0053-03
近年來,我國場外金融衍生品市場從無到有,并呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢。由于場外交易的專業(yè)性和復(fù)雜性,其潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險較高,如缺乏正確適度的監(jiān)管措施,將會危害整個金融市場的穩(wěn)定運(yùn)行和健康發(fā)展,并對國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。本文通過對我國場外金融衍生品市場發(fā)展現(xiàn)狀和存在問題的研究分析,提出有助于完善監(jiān)管的政策建議,以促進(jìn)我國金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新,確保經(jīng)濟(jì)金融健康平穩(wěn)運(yùn)行。
一、我國場外金融衍生品市場發(fā)展及監(jiān)管現(xiàn)狀
2005年6月,債券遠(yuǎn)期的推出標(biāo)志著我國場外金融衍生品市場開始起步。4年來,場外金融衍生品市場發(fā)展迅速,交易量快速放大,交易品種也擴(kuò)大到人民幣外匯遠(yuǎn)期、人民幣外匯掉期、人民幣外匯貨幣掉期、人民幣債券遠(yuǎn)期、人民幣利率互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議等。2008年3月,國務(wù)院批準(zhǔn)在天津建立場外交易市場(簡稱OTC市場)。
與場外金融衍生品市場的迅猛發(fā)展態(tài)勢相適應(yīng),我國金融監(jiān)管當(dāng)局也適時出臺了一系列監(jiān)管措施。2004年3月,銀監(jiān)會頒布了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》;2005年3月,銀監(jiān)會又正式了《商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引》,奠定了中國當(dāng)前金融衍生品市場監(jiān)管法律法規(guī)的基礎(chǔ)。2007年8月,中國外匯交易中心了《全國銀行間外匯市場人民幣外匯衍生產(chǎn)品主協(xié)議》,降低了銀行的法律和信用風(fēng)險。同年9月,人民銀行根據(jù)市場發(fā)展的需要和市場成員的需求,推動成立了中國銀行間市場交易商協(xié)會(NAFMII),彌補(bǔ)了我國銀行間市場自律組織的空白。通過協(xié)會組織市場成員加強(qiáng)制度規(guī)范和產(chǎn)品創(chuàng)新,是一種新的探索,有益于推進(jìn)我國場外金融衍生品又好又快地發(fā)展。2007年10月份,交易商協(xié)會了《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》(以下簡稱“NAFMII《主協(xié)議》”),標(biāo)志著我國金融市場管理模式發(fā)生轉(zhuǎn)變,市場自律管理的作用開始發(fā)揮。
二、我國場外金融衍生品市場監(jiān)管存在的問題
(一)現(xiàn)行監(jiān)管法律不能適應(yīng)市場發(fā)展的需要
一是《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》尚不能滿足整體衍生品市場的規(guī)則需求。例如對交易產(chǎn)品有所限制,涉及商品、股權(quán)及外匯的衍生產(chǎn)品,要求符合其他監(jiān)管部門的相關(guān)規(guī)定,但這方面的規(guī)定并不明確。
二是NAFMII《主協(xié)議》仍然存在法律上的不確定性。其中最大的問題在于破產(chǎn)或者清算情形下如何執(zhí)行終止凈額。由于我國《企業(yè)破產(chǎn)法》是否認(rèn)可終止凈額尚存在不確定性,使得金融衍生產(chǎn)品終止凈額制度在《企業(yè)破產(chǎn)法》上的有效性和可執(zhí)行性仍不確定,需要出臺相關(guān)立法解釋或司法解釋。
三是金融機(jī)構(gòu)操作當(dāng)中存在“一市兩制”的現(xiàn)象。出臺主協(xié)議的基本出發(fā)點(diǎn)是降低交易成本,提高市場效率,但現(xiàn)在機(jī)構(gòu)卻要花大量精力同時處理兩份主協(xié)議:NAFMII《主協(xié)議》和外匯交易中心的主協(xié)議。而且,如果以后市場出現(xiàn)同時涉及匯率和利率的產(chǎn)品,如何推動兩份主協(xié)議的統(tǒng)一也是一個需要解決的問題。
(二)市場參與者的內(nèi)控制度尚不完善
我國的場外金融衍生品市場是新興的市場,機(jī)構(gòu)投資者對較為復(fù)雜的衍生品業(yè)務(wù)還不熟悉,從而難以制定完善的內(nèi)控制度。從對商業(yè)銀行的調(diào)查來看,盡管目前均已參照2007年銀監(jiān)會制定的《商業(yè)銀行內(nèi)部控制指引》重新修改了各自的內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn),但是對于涉及場外金融衍生交易的條款仍有待進(jìn)一步細(xì)化和完善。
(三)跨境監(jiān)管與國際合作機(jī)制亟待建立
金融衍生品市場是一個國際化的市場,現(xiàn)行法律對我國機(jī)構(gòu)參與境外衍生交易存在監(jiān)管真空,國際合作也不夠深入。目前,很多外資銀行在綜合理財服務(wù)中充當(dāng)著資金“二傳手”的角色,通過某個產(chǎn)品將投資者的資金募集起來,然后再通過購買境外基金或境外發(fā)行的結(jié)構(gòu)性票據(jù)等將募集的資金交付給境外的金融機(jī)構(gòu)來管理,境內(nèi)的金融監(jiān)管部門難以掌握相關(guān)交易以及風(fēng)險狀況。而且,資金一旦出境,監(jiān)管部門也很難進(jìn)行有效的跨境監(jiān)管,建立健全跨境監(jiān)管與國際合作機(jī)制已迫在眉睫。
(四)場外金融衍生品業(yè)務(wù)缺乏透明度
與交易所的場內(nèi)市場相比,場外市場靈活度高,但透明度低。隨著金融市場的開放,我國場外金融市場將日益呈現(xiàn)分散化的特征,銀行間市場將不能涵蓋場外市場的全部。一些非標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品交易將更多地以雙邊的形式達(dá)成,或僅在小范圍內(nèi)流通。這雖然提高了金融市場的效率和穩(wěn)定性,但也在很大程度上使監(jiān)管者對風(fēng)險到底最終由誰承擔(dān)、承擔(dān)者是否具備風(fēng)險管理能力和對市場總體流動性可能產(chǎn)生何種影響缺乏了解,一旦風(fēng)險鏈條在某處斷裂,可能引發(fā)連鎖反應(yīng),危及金融系統(tǒng)穩(wěn)定。
(五)交易系統(tǒng)未全部納入監(jiān)管范圍
目前,國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)使用的多邊交易系統(tǒng)有外匯交易中心的交易系統(tǒng)以及彭博、路透交易系統(tǒng)等。其中外匯交易中心交易系統(tǒng)已納入監(jiān)管范圍,但其他交易系統(tǒng)未受到監(jiān)管,市場成員到這些交易平臺交易,不受銀行間市場法律法規(guī)的約束,可能造成不平等競爭和監(jiān)管套利。另外,這些電子交易系統(tǒng)將各個機(jī)構(gòu)和全球市場緊密聯(lián)結(jié)成一個網(wǎng)絡(luò),這個網(wǎng)絡(luò)極易受一個或多個對手方引發(fā)的一系列沖擊和變化的影響,如果這個網(wǎng)絡(luò)游離于監(jiān)管之外,監(jiān)管者就很難及時辨識風(fēng)險。
三、完善我國場外金融衍生品市場監(jiān)管的對策
完善我國場外金融衍生品市場,必須堅(jiān)持發(fā)展與監(jiān)管并重的原則,在穩(wěn)步發(fā)展中加強(qiáng)監(jiān)管,以監(jiān)管促進(jìn)持續(xù)發(fā)展。對我國新生的金融衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管應(yīng)“以金融穩(wěn)定為目標(biāo),以完善市場基礎(chǔ)建設(shè)為首要任務(wù),實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制與外部監(jiān)管一體化,推動國內(nèi)監(jiān)管與國際合作相互協(xié)調(diào),提高行業(yè)自律作用,確保信息披露充分,增強(qiáng)市場透明度”。
(一)進(jìn)一步加強(qiáng)法制建設(shè),完善監(jiān)管體系
一是從金融監(jiān)管的歷史和發(fā)展趨勢看,政府依法監(jiān)管始終而且仍將繼續(xù)處于核心地位。我國應(yīng)借鑒英美監(jiān)管模式,逐步建立以政府機(jī)構(gòu)對自律組織進(jìn)行法律監(jiān)管,自律組織直接監(jiān)管市場,以社會中介組織為補(bǔ)充的外部監(jiān)管體制,最終實(shí)現(xiàn)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和相應(yīng)自律組織的統(tǒng)一。應(yīng)成立一個統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu),并出臺相應(yīng)的法律法規(guī)予以保障,避免雙重甚至多頭監(jiān)管,提高監(jiān)管效率。二是為了確立金融衍生品終止凈額制度在我國《企業(yè)破產(chǎn)法》上的有效性和可執(zhí)行性,建議出臺相關(guān)立法解釋或司法解釋,承認(rèn)提前終止條款的有效性;承認(rèn)“單一協(xié)議”條款在破產(chǎn)法上的有效性;在承認(rèn)“單一協(xié)議”的前提下,認(rèn)可衍生品主協(xié)議雙方當(dāng)事人對提前終止款項(xiàng)的計(jì)算方法和計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。三是建議由監(jiān)管部門牽頭,對于存在兩份主協(xié)議的問題,由交易商協(xié)會和外匯交易中心具體負(fù)責(zé),由市場成員參與簽訂一個過渡性的協(xié)議,由原來的雙邊協(xié)議逐步過渡到NAMFII多邊框架協(xié)議。
(二)盡快完善市場主體內(nèi)部控制機(jī)制
一要提高市場參與者的風(fēng)險管理意識,增強(qiáng)對金融市場風(fēng)險認(rèn)知的深度與廣度,提高管理者對風(fēng)險管理的重視程度,培育風(fēng)險管理文化,增加對風(fēng)險管理的投入。二要完善管理制度,建立健全對管理層、交易人員的管理制度,以及對相關(guān)交易的管理辦法。三要從系統(tǒng)控制角度出發(fā),建立獨(dú)立的職能部門,對交易業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險審核與管理,并對交易人員進(jìn)行有效的管理。四要建立場外金融衍生品風(fēng)險評估和控制體系,并使之起到規(guī)范業(yè)務(wù)流程、及時預(yù)警風(fēng)險的作用。
(三)加強(qiáng)監(jiān)管部門間的協(xié)調(diào)與合作
一是加強(qiáng)國內(nèi)監(jiān)管部門間的協(xié)調(diào)與合作。由于場外金融衍生品市場是一個跨領(lǐng)域跨行業(yè)的市場,因此必須結(jié)合功能監(jiān)管需要實(shí)現(xiàn)各個監(jiān)管者之間的協(xié)作,建立一個有效的協(xié)調(diào)機(jī)制,協(xié)調(diào)各個監(jiān)管者的規(guī)則制定和監(jiān)管行動。這樣既可以避免監(jiān)管權(quán)的交叉、沖突和監(jiān)管資源的浪費(fèi),又可以防止各監(jiān)管機(jī)關(guān)互相推諉,產(chǎn)生監(jiān)管盲區(qū),還可以促進(jìn)監(jiān)管規(guī)則的統(tǒng)一,防止監(jiān)管套利。在金融綜合經(jīng)營迅速發(fā)展的大背景下,這種協(xié)調(diào)機(jī)制還可以為監(jiān)管部門未來的進(jìn)一步協(xié)調(diào)和融合打下基礎(chǔ)。二是加強(qiáng)國際監(jiān)管部門間的交流與合作。一方面可以實(shí)現(xiàn)對越來越多的出境資金的監(jiān)控,另一方面可以借鑒國際上先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn),促進(jìn)國內(nèi)市場的發(fā)展。
(四)建立交易報告制度,強(qiáng)化信息披露機(jī)制
機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)根據(jù)國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會對衍生交易信息披露的要求,遵循充分披露原則,在相關(guān)財務(wù)報告中披露金融衍生工具的范圍及性質(zhì)信息、利率風(fēng)險信息、信用風(fēng)險信息以及公允信息。同時,還應(yīng)從以下幾方面著手:創(chuàng)建場外市場交易數(shù)據(jù)庫,建立定期的報告制度;統(tǒng)一和規(guī)范稅收及會計(jì)標(biāo)準(zhǔn),制定詳細(xì)的會計(jì)和報表原則,力求和國際慣例接軌;定期披露交易雙方的資產(chǎn)負(fù)債情況、風(fēng)險敞口以及風(fēng)險管理措施等情況,以便監(jiān)管層掌握足夠的信息。
(五)加強(qiáng)電子化建設(shè),構(gòu)建統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)
一是將我國場外市場現(xiàn)存的彭博、路透等其他系統(tǒng)納入到統(tǒng)一的監(jiān)管范圍中來,防止不平等競爭和監(jiān)管套利的產(chǎn)生。二是推動結(jié)算系統(tǒng)聯(lián)通,實(shí)現(xiàn)債券跨市場可托管,推動托管結(jié)算系統(tǒng)橫向整合,促進(jìn)場內(nèi)外市場、批發(fā)和零售市場的融合,確保實(shí)現(xiàn)市場的流動性和價格發(fā)現(xiàn)功能。三是構(gòu)建場外交易統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)。一方面,應(yīng)定期統(tǒng)計(jì)場外交易量、交易品種、類型的基本情況,并據(jù)此分析出一些趨勢性的結(jié)果。另一方面,要建立風(fēng)險預(yù)警動態(tài)監(jiān)控功能,通過一些預(yù)警監(jiān)測指標(biāo)發(fā)現(xiàn)可疑交易和異常趨勢,從而有針對性地實(shí)施全程、動態(tài)、實(shí)時監(jiān)控,并適時采取行之有效的應(yīng)對措施。
參考文獻(xiàn):
[1]張玉紅,霍天翔,馮宗憲.場外金融衍生品市場發(fā)展探析[J].上海金融,2005,(5).
第2篇：金融市場外匯分析范文
關(guān)鍵詞：貨幣經(jīng)紀(jì) 信息效率 功能
從2005年第一家貨幣經(jīng)紀(jì)公司成立至今，我國貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)的規(guī)模和客戶范圍逐年擴(kuò)大，盈利狀況不斷改善。但隨著貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)日益步入穩(wěn)定期，也暴露出市場需求不足、惡性費(fèi)率競爭等問題，貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)的功能定位如何？其發(fā)展壯大的途徑是什么？本文在此作以探討。
獨(dú)具信息生產(chǎn)優(yōu)勢是貨幣經(jīng)紀(jì)公司的生存之本
根據(jù)銀監(jiān)會2005年公布的《貨幣經(jīng)紀(jì)公司試點(diǎn)管理辦法》，在我國進(jìn)行試點(diǎn)的貨幣經(jīng)紀(jì)公司是指經(jīng)批準(zhǔn)在中國境內(nèi)設(shè)立的，通過電子技術(shù)或其他手段，專門從事促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)間資金融通和外匯交易等經(jīng)紀(jì)服務(wù)，并從中收取傭金的非銀行金融機(jī)構(gòu)。
作為專業(yè)的信息生產(chǎn)機(jī)構(gòu)，貨幣經(jīng)紀(jì)公司的價值主要是提供信息服務(wù)，克服市場上信息不對稱問題，通過規(guī)模化、專業(yè)化的信息生產(chǎn)創(chuàng)造價值，降低零散的交易商間個別搜尋交易對手所發(fā)生的市場交易成本，為交易商提供交易紅利，并從這部分紅利中分得一定比例來維持公司運(yùn)營及實(shí)現(xiàn)自身盈利。例如，在上海國利和平安利順1兩家貨幣經(jīng)紀(jì)公司2011年的營業(yè)收入中，手續(xù)費(fèi)和傭金收入的比例分別達(dá)到99%和97%。貨幣經(jīng)紀(jì)公司要獲得生存和發(fā)展，就必須能夠?qū)崿F(xiàn)信息生產(chǎn)的專業(yè)化和規(guī)模化，通過廣泛的客戶網(wǎng)絡(luò)使信息生產(chǎn)成本低于交易商分散生產(chǎn)信息的成本，從而實(shí)現(xiàn)對交易商分散生產(chǎn)信息行為的替代。
貨幣經(jīng)紀(jì)公司和市場上拼縫人2、做市商等中介機(jī)構(gòu)類似，均是通過信息生產(chǎn)從而獲得收益。但貨幣經(jīng)紀(jì)公司與這兩類機(jī)構(gòu)仍有明顯的不同之處，拼縫人主要是通過低吸高拋?zhàn)霾顑r，也就是根據(jù)掌握的公開信息，買入債券的同時賣出，從中獲得差價收益；做市商則是根據(jù)掌握的信息，作為對手方在二級市場上進(jìn)行交易。拼縫人和做市商都需要真實(shí)地參與交易，盈利方式主要是賺取買賣價差，而經(jīng)紀(jì)商是純粹的信息生產(chǎn)者，一般不參與交易（不允許從事自營業(yè)務(wù)），也不持有頭寸，完全依靠信息生產(chǎn)優(yōu)勢為市場創(chuàng)造價值，信息生產(chǎn)效率成為其生存的基礎(chǔ)。
市場信息不對稱程度是貨幣經(jīng)紀(jì)公司
發(fā)展水平的主要決定因素
與其他諸多金融行業(yè)的發(fā)展不同，國際貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)基本由英國占據(jù)主導(dǎo)地位，關(guān)于貨幣經(jīng)紀(jì)最早的記錄也出現(xiàn)在倫敦的外匯市場。在目前世界最大的四家貨幣經(jīng)紀(jì)公司3中，英國獨(dú)占前兩席。而美國貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)出現(xiàn)于20世紀(jì)初。目前，聯(lián)邦基金市場銀行間交易以及債券市場的交易商間交易是美國貨幣經(jīng)紀(jì)公司最主要的活動領(lǐng)域。與英國相比，美國貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)最顯著的兩個特點(diǎn)就是規(guī)模較小、國際化程度較低。
從英、美兩國貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)的發(fā)展來看，金融市場信息不對稱強(qiáng)度是貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)發(fā)達(dá)程度的主要決定因素之一。英國金融市場的特點(diǎn)決定了信息不對稱強(qiáng)度較高。
首先，英國金融市場是世界上外匯和場外衍生品規(guī)模最大的市場。據(jù)國際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)4，2010年4月，英國外匯市場平均每天的交易量為18536億美元，占據(jù)最大外匯交易中心的地位，遠(yuǎn)超排名第二的美國（9044億美元）；英國占有全球場外衍生品（主要指利率衍生品）市場交易的45.8%，是全球最為活躍的地區(qū)，跟隨其后的美國占比僅為23.8%。
其次，英國市場是國際化程度較高、投資者結(jié)構(gòu)較為豐富的金融市場。倫敦的外資銀行數(shù)量最多，居于紐約、巴黎和法蘭克福的前面，外資銀行在金融市場的參與度很高。據(jù)BIS數(shù)據(jù)，美資機(jī)構(gòu)在英國衍生品市場上占據(jù)總交易量的一半以上，英國機(jī)構(gòu)占據(jù)的份額僅為23%。外匯和場外衍生品的個性化和復(fù)雜性以及不同國家投資者的深度參與，決定了英國金融市場的信息傳遞效率較低、不透明程度較高，市場對貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)信息效率功能的需求較為強(qiáng)烈，貨幣經(jīng)紀(jì)商亦抓住此需求迅速推動了整個行業(yè)的發(fā)展。
與英國相比，美國貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)起步較晚，且由于美國國內(nèi)金融市場規(guī)模巨大，貨幣經(jīng)紀(jì)活動主要局限在國內(nèi)貨幣市場，但由于美國長期的單元銀行體制5形成了數(shù)量眾多的金融機(jī)構(gòu)，其相互之間通過發(fā)達(dá)的聯(lián)邦貨幣市場和可轉(zhuǎn)讓大額存單（CDs）市場溝通密切，信息傳播渠道較為暢通，市場對于貨幣經(jīng)紀(jì)公司的需求相對較弱，國內(nèi)形成了眾多規(guī)模較小的貨幣經(jīng)紀(jì)公司。
國內(nèi)貨幣經(jīng)紀(jì)公司信息效率功能發(fā)揮不充分
市場信息不充分、不對稱是貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)生存的市場基礎(chǔ)，獨(dú)具信息生產(chǎn)優(yōu)勢是貨幣經(jīng)紀(jì)公司得以發(fā)展壯大的根本，準(zhǔn)確定位、抓住機(jī)遇、快速擴(kuò)大是貨幣經(jīng)紀(jì)公司發(fā)展的一般規(guī)律。目前，國內(nèi)場外市場（銀行間市場）的交易系統(tǒng)已十分發(fā)達(dá)，銀行交易員之間彼此非常熟悉，通過報價點(diǎn)擊成交或者場外協(xié)商成交較為便利，基礎(chǔ)產(chǎn)品市場的透明度較高。針對此市場環(huán)境，需要國內(nèi)貨幣經(jīng)紀(jì)公司找準(zhǔn)自身定位，確定獨(dú)具信息優(yōu)勢的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)自身價值。然而，服務(wù)對象受限和業(yè)務(wù)范圍狹窄卻在一定程度上制約了貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)信息優(yōu)勢的發(fā)揮，影響了市場對貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)的需求。
（一）服務(wù)對象受限
按服務(wù)對象，經(jīng)紀(jì)商可分為兩種，一種是為交易規(guī)模很大的交易商提供批發(fā)交易經(jīng)紀(jì)服務(wù)的貨幣經(jīng)紀(jì)公司，也可以稱為交易商間經(jīng)紀(jì)商（inter-dealer broker）或者批發(fā)市場經(jīng)紀(jì)商（Wholesale Market Broker），這種經(jīng)紀(jì)商的業(yè)務(wù)成本較低，收益較高；另一種是主要服務(wù)于終端投資者之間或者終端投資者和交易商之間的公司，也稱一般經(jīng)紀(jì)商或零售經(jīng)紀(jì)（retail broker）。根據(jù)《貨幣經(jīng)紀(jì)公司試點(diǎn)管理辦法》及相關(guān)法規(guī)規(guī)定，貨幣經(jīng)紀(jì)公司及其分公司僅限于向境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)，目前國內(nèi)經(jīng)紀(jì)公司客戶群體全部為金融機(jī)構(gòu)，其中中資銀行類機(jī)構(gòu)占到貨幣經(jīng)紀(jì)公司所有簽約客戶的一半，也就是說，國內(nèi)市場上的經(jīng)紀(jì)商均為交易商間經(jīng)紀(jì)商。然而，目前銀行間市場交易集中度較高，銀行類交易商交易量占比達(dá)到90%以上。俱樂部式的交易方式使銀行類機(jī)構(gòu)所具有的信息優(yōu)勢更為明顯，對貨幣經(jīng)紀(jì)公司的需求值得懷疑。
（二）業(yè)務(wù)范圍狹窄
國際貨幣經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)范圍涉及外匯、貨幣市場工具、信貸、商品、股票和各類衍生工具等。但由于國內(nèi)債券市場規(guī)模可觀、整體發(fā)展速度較快，國內(nèi)大部分經(jīng)紀(jì)公司將目標(biāo)業(yè)務(wù)集中于貨幣及債券市場的基礎(chǔ)產(chǎn)品和部分外匯市場。由于衍生產(chǎn)品門檻較高或存在政策限制，貨幣經(jīng)紀(jì)公司對于衍生產(chǎn)品經(jīng)紀(jì)的參與度仍然不高，僅涉足利率掉期交易，而對于債券遠(yuǎn)期、利率遠(yuǎn)期、期貨、信用風(fēng)險緩釋工具等衍生產(chǎn)品仍未涉足。而在基礎(chǔ)產(chǎn)品市場上，從事撮合交易的機(jī)構(gòu)較多，幾乎全部的證券公司、商業(yè)銀行和一些基金公司都在免費(fèi)從事撮合交易。貨幣經(jīng)紀(jì)公司的定位顯然與這些機(jī)構(gòu)有所重合，而與這些機(jī)構(gòu)相比，經(jīng)紀(jì)商又不具有任何優(yōu)勢，信息效率功能難以真正發(fā)揮。據(jù)貨幣經(jīng)紀(jì)公司統(tǒng)計(jì)，2010年現(xiàn)券市場上通過經(jīng)紀(jì)成交的金額為1.95萬億元，占比僅為1.2%，市場需求較為有限。
如何促進(jìn)貨幣經(jīng)紀(jì)公司的發(fā)展
筆者認(rèn)為，深入發(fā)現(xiàn)市場需求，找準(zhǔn)自身定位，多渠道提升信息生產(chǎn)效率，是貨幣經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)一步發(fā)展壯大的主要路徑。
（一）發(fā)掘市場需求，擴(kuò)大客戶群體
要在這個競爭激烈的行業(yè)里生存，只有通過盡可能滿足顧客多元化的需求來實(shí)現(xiàn)。以英國毅聯(lián)匯業(yè)為例，僅電子交易平臺6（EBS和Broker Tec）的客戶群就涉及到50多個國家的各類參與機(jī)構(gòu)。而國內(nèi)貨幣經(jīng)紀(jì)公司的客戶卻仍局限于金融機(jī)構(gòu)，尤其是銀行類金融機(jī)構(gòu)。銀行間市場一半以上的參與者（非金融機(jī)構(gòu)）無法獲得經(jīng)紀(jì)服務(wù)，而這類參與者由于對金融市場的熟悉程度和參與度不高，相對于金融機(jī)構(gòu)處于信息劣勢狀態(tài)，對貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的需求更為強(qiáng)烈。因此，建議貨幣經(jīng)紀(jì)公司和自律組織可通過多種渠道向主管部門反饋市場需求信息，從政策上打通金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)之間“零售”規(guī)模經(jīng)紀(jì)服務(wù)的渠道，不斷擴(kuò)大經(jīng)紀(jì)服務(wù)客戶群體。
（二）擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，豐富產(chǎn)品序列
從國際經(jīng)驗(yàn)來看，上世紀(jì)90年代以來，貨幣經(jīng)紀(jì)媒介的交易品種除貨幣市場、債券市場、外匯市場等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，資本市場及其衍生產(chǎn)品，甚至非金融產(chǎn)品如能源期貨及期權(quán)、天氣對沖指數(shù)等都納入了貨幣經(jīng)紀(jì)服務(wù)范疇，業(yè)務(wù)的多樣化促進(jìn)了經(jīng)紀(jì)行業(yè)的大變革和大發(fā)展。業(yè)務(wù)定位問題也成為解決國內(nèi)貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)現(xiàn)有問題的核心環(huán)節(jié)。借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，國內(nèi)貨幣經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)更多著眼于復(fù)雜的、個性化需求更強(qiáng)的金融產(chǎn)品，比如外匯和債券衍生品等，這類產(chǎn)品較難通過電子交易系統(tǒng)進(jìn)行簡單匹配，信息不對稱性更為顯著，更能發(fā)揮貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)的信息生產(chǎn)優(yōu)勢，也有利于貨幣經(jīng)紀(jì)公司不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)范圍，滿足市場真實(shí)需求，形成自身的核心競爭力。
（三）提升服務(wù)水平，實(shí)現(xiàn)信息生產(chǎn)的規(guī)?；?/p>
貨幣經(jīng)紀(jì)在一定程度上是一個具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的行業(yè)，自20世紀(jì)80年代以來，貨幣經(jīng)紀(jì)商的國際化和從未間斷的并購浪潮也充分說明了這一點(diǎn)。國內(nèi)貨幣經(jīng)紀(jì)公司在經(jīng)歷的初期虧損和多樣化策略中成長并得到快速發(fā)展。首先，可通過初期虧損不斷拓展市場服務(wù)廣度，也就是運(yùn)用“先入損失策略”快速擴(kuò)充自己的“地盤”，為以后的發(fā)展儲備資源。同時，通過服務(wù)與交易商建立聯(lián)系，在為交易商提供服務(wù)的同時也獲取了來自于各交易商的相關(guān)信息，增加信息獲取量和獲取途徑。當(dāng)這種聯(lián)系達(dá)到相當(dāng)規(guī)模時，經(jīng)紀(jì)商便擁有了相對甚至是絕對的信息優(yōu)勢；其次，應(yīng)跟隨國際貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)的發(fā)展步伐，逐漸改變現(xiàn)有完全依賴傳統(tǒng)聲訊方式提供服務(wù)的現(xiàn)狀，開發(fā)適用于銀行間市場經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的電子交易平臺，多途徑實(shí)現(xiàn)信息生產(chǎn)的規(guī)?；?，降低信息收集和整理成本，提高信息歸集和生產(chǎn)效率，夯實(shí)市場生存基礎(chǔ)。
注：
1.根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上海國利貨幣經(jīng)紀(jì)公司、平安利順國際貨幣經(jīng)紀(jì)公司和中誠寶捷思貨幣經(jīng)紀(jì)公司向市場公開披露2011年財務(wù)報表，其中中誠寶捷思由于開業(yè)時間較短，各業(yè)務(wù)仍處于起步階段，傭金收入僅占全部營業(yè)收入的55%，利息收入占營業(yè)收入的53%。
2.拼縫人最早源于汽車銷售業(yè)，其利用汽車市場供需雙方信息不對稱，從報價較低的經(jīng)銷商購買貨源并附傭金銷售給購車人。后來此概念應(yīng)用于證券市場，指利用證券交易雙方信息不對稱而聯(lián)系交易、博取差價的證券市場交易中介。在我國貨幣市場，從事拼縫人業(yè)務(wù)的主要是證券公司。
3. 英國毅聯(lián)匯業(yè)（ICAP）、德利萬邦（Tullett Prebon）、瑞士利順金融集團(tuán)（Tradition）和日本中央短資有限公司。
4.國際清算銀行（BIS）每三年對全球外匯市場和場外衍生品市場進(jìn)行一次全面的統(tǒng)計(jì)分析，2010年4月為最新一期數(shù)據(jù)。
5.單元銀行制也稱為單一銀行制，是指業(yè)務(wù)經(jīng)營中的商業(yè)銀行各自獨(dú)立，不設(shè)分支機(jī)構(gòu)，即所謂的“一行一店”。單一銀行制度的特點(diǎn)是地方性強(qiáng)，經(jīng)營自主靈活，便于鼓勵競爭，也可避免大銀行吞并小銀行，限制銀行壟斷。1994年9月，美國國會通過《瑞格-尼爾跨州銀行與分支機(jī)構(gòu)有效性法案》，允許商業(yè)銀行跨州設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，宣告單元銀行制在美國被廢除。
第3篇：金融市場外匯分析范文
關(guān)鍵詞：離岸金融市場；風(fēng)險；監(jiān)管
中圖分類號：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006－5024(2012)01－0045－03
目前，我國離岸金融市場外幣業(yè)務(wù)的發(fā)展已粗具規(guī)模，香港人民幣離岸金融市場發(fā)展很快，這無疑加大了對我國內(nèi)地貨幣金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)。在此新形勢下，應(yīng)及早認(rèn)清離岸金融市場的風(fēng)險及其可能造成的不利影響，加強(qiáng)監(jiān)管，防患于未然。
一、我國離岸金融市場監(jiān)管內(nèi)容的界定
我國離岸金融市場是相對于在岸金融市場而言的，指經(jīng)營可自由兌換貨幣、交易在貨幣發(fā)行國境內(nèi)或境外、在非居民之間進(jìn)行的、基本不受市場所在國法規(guī)和稅制限制、同時享受一定優(yōu)惠待遇的獨(dú)立的自由交易市場。離岸金融市場包括離岸貨幣市場、離岸資本市場、離岸外匯市場、離岸共同基金市場、離岸保險市場、離岸咨詢市場以及離岸黃金市場等。
由于政策等的限制，當(dāng)前中資金融機(jī)構(gòu)除了離岸銀行業(yè)務(wù)之外，還未開展離岸證券業(yè)務(wù)，上海離岸保險、再保險市場還處于前期論證階段，沒有實(shí)質(zhì)性發(fā)展。香港人民幣離岸金融市場在人民幣國際化背景下，自2010年以來呈加速成長之勢，無論是金融產(chǎn)品品種還是市場總量都發(fā)展迅猛。
可見，目前中資金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的離岸金融業(yè)務(wù)指的是離岸外幣業(yè)務(wù)。另外，從本質(zhì)上看，由于香港是獨(dú)立的貨幣區(qū)，香港的人民幣離岸市場類似于倫敦的美元離岸市場，至于內(nèi)地，尚未出現(xiàn)真正意義上的人民幣離岸金融中心。
因此，目前我國監(jiān)管部門對離岸金融市場實(shí)施監(jiān)管的內(nèi)容：一是以市場所在國的身份對離岸外幣業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，主要包括對準(zhǔn)入的監(jiān)管和對經(jīng)營業(yè)務(wù)的監(jiān)管；二是對香港人民幣離岸市場進(jìn)行監(jiān)管，主要通過貨幣法令和清算渠道，對離岸金融交易行為進(jìn)行有效監(jiān)管和控制。
二、我國離岸金融市場的風(fēng)險及其影響
(一)信用風(fēng)險
由于離岸金融業(yè)務(wù)為“非居民”性質(zhì)的個人或團(tuán)體服務(wù)，存在信息不對稱，信用交易缺乏二級市場，違約前的賬面價值難以反映變化，直接觀察信用風(fēng)險的變化較為困難。在利率管理上，各行普遍采取“高進(jìn)高出”的策略，實(shí)力雄厚的公司不愿忍受高利率的負(fù)擔(dān)可能選擇退出，經(jīng)營較差的公司很難保證貸款按期歸還，這就使得信用風(fēng)險進(jìn)一步加大。
1.現(xiàn)有有限滲透模式加大離岸資產(chǎn)風(fēng)險
國家外匯管理局《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法實(shí)施細(xì)則》允許銀行利用在岸資金在一定限額內(nèi)彌補(bǔ)離岸賬戶資金頭寸的不足。該模式的缺陷在于，銀行會利用在岸資金補(bǔ)充離岸頭寸冒險投機(jī)，逃匯套匯。有限滲透內(nèi)外分離型需要較強(qiáng)的制度保障以及銀行自身嚴(yán)格的自律，而實(shí)際執(zhí)行的結(jié)果則不僅沒能有效抵御風(fēng)險，反而成為擴(kuò)大金融風(fēng)險的助推器。
2.外企轉(zhuǎn)嫁金融風(fēng)險
我國在實(shí)行改革開放后成為利用外資大國。截至2009年底，我國累計(jì)批準(zhǔn)設(shè)立外商投資企業(yè)達(dá)到68.3萬家，實(shí)際外商直接投資額達(dá)到9454億美元。對于奉行激進(jìn)經(jīng)營策略的外企而言，可以在集團(tuán)整體債務(wù)水平很高的情況下，將其控制下的信息披露義務(wù)較高的子公司賬面?zhèn)鶆?wù)水平維持在較低水平，而集團(tuán)整體的高負(fù)債不為人所知。對于我國而言，外資企業(yè)借助離岸公司推行高負(fù)債經(jīng)營，最終發(fā)生違約風(fēng)險則會殃及向其在華子公司放款的中國金融機(jī)構(gòu)。
(二)市場風(fēng)險
我國商業(yè)銀行由于機(jī)制的原因?qū)屎蛥R率波動造成的風(fēng)險往往反應(yīng)不靈敏感，也缺乏有效的衍生金融工具進(jìn)行規(guī)避，這使得我國離岸賬戶完全暴露在風(fēng)險敞口之下。
1.隱性外債
離岸資金的流入會成為外債，一些從事跨國經(jīng)營的企業(yè)利用海外子公司從離岸金融市場籌資后通過內(nèi)部調(diào)撥轉(zhuǎn)移給國內(nèi)機(jī)構(gòu)使用；部分國外機(jī)構(gòu)包括我國駐海外機(jī)構(gòu)以投資名義對境內(nèi)機(jī)構(gòu)提供的借貸形成隱性外債；有些對外擔(dān)保或是沒審批也沒登記，或是獲得審批卻沒登記，這使管理當(dāng)局在一定程度上失去對外債規(guī)模的控制。截至2010年9月末，中國外債余額為5464.49億美元，短期外債余額為3694.41億美元，占外債余額的67.61％，短期外債比重增大。顯然，隱性外債過高也會影響我國的償債能力和國際信譽(yù)。
2.非法逃匯、套匯和騙匯
離岸市場游資沖擊境外外匯市場所造成的匯率巨幅波動會誘發(fā)非法逃匯、套匯和騙匯行為，一部分企業(yè)則利用《境內(nèi)機(jī)構(gòu)對外擔(dān)保管理辦法》及其實(shí)施細(xì)則的缺陷，通過離岸業(yè)務(wù)以逃匯套匯。大量的境外銀行、境外賬戶可讓這些資金在境外“合法”棲身，這不但影響我國及時收匯和外匯平衡，還會增加人民幣貶值或升值的壓力。商務(wù)部有關(guān)課題的數(shù)據(jù)顯示，我國每年有大約300至500億美元的巨額資本外逃，打擊逃匯套匯仍然是我國外匯管理當(dāng)局的重要任務(wù)。
在人民幣離岸金融市場上，我國內(nèi)地浮動匯率制度和香港人民幣匯率不一致達(dá)到一定程度時，大規(guī)模人民幣資金必然會通過投資、貿(mào)易等公開以及各種非公開的形式跨境套匯。國際外匯市場上的投機(jī)者很有可能利用香港來沖擊人民幣的匯率制度，增加內(nèi)地貨幣和資本市場不穩(wěn)定運(yùn)行的可能性。
3.對國內(nèi)貨幣供應(yīng)量造成壓力
一方面，當(dāng)商業(yè)銀行從離岸金融市場籌資向國內(nèi)企業(yè)大量貸放外幣款項(xiàng)，而后者則將這些外幣資金轉(zhuǎn)成本幣時，國內(nèi)的貨幣供應(yīng)則將受到擴(kuò)張的壓力，從而加大境內(nèi)通脹和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險；反之，則造成通貨緊縮。另一方面，在人民幣離岸金融市場，如中資機(jī)構(gòu)在離岸市場通過人民幣或發(fā)債融得人民幣并匯入境內(nèi)，也會導(dǎo)致對境內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加，并增加外匯儲備的對沖壓力。而這兩種情況在當(dāng)前國內(nèi)通貨膨脹的背景下，都將削弱貨幣政策的作用。
(三)法律風(fēng)險
離岸金融市場交易對象和市場特點(diǎn)使其往往成為洗錢的首選渠道。要加快建設(shè)離岸金融市場，就必須找到自己法律制度的不足，并加以完善。
目前我國直接規(guī)范離岸業(yè)務(wù)的法律有：1997年10月23日中國人民銀行頒布的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》、1998年5月13日國家外匯管理局頒布的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法實(shí)施細(xì)則》。而我國實(shí)際上于1989年就已經(jīng)開始試行離岸金融業(yè)務(wù)，因此，相關(guān)法律法規(guī)表現(xiàn)出嚴(yán)重的滯后性。另外，相關(guān)法律體系不健全。離岸業(yè)務(wù)包括離岸銀行業(yè)務(wù)、離岸保險和離岸證券業(yè)務(wù)，而目前我國的法律集中規(guī)范的是銀行離岸業(yè)務(wù)，還有一些政策和法律法規(guī)沒有落實(shí)，如稅收政策、保密制度等都沒有明文規(guī)定。
(四)操作風(fēng)險
最典型的就是道德風(fēng)險。由于我國金融體系相對封閉。銀行專業(yè)人員業(yè)務(wù)素質(zhì)不能滿足離岸金融業(yè)務(wù)的要求，且風(fēng)險識別和處理能力有待提高。此外，還存在道德風(fēng)險傾向嚴(yán)重的現(xiàn)象，一些從業(yè)人員為了一己私利，置銀行的利益于不顧，使離岸業(yè)務(wù)遭受到不應(yīng)有的損失。
(五)系統(tǒng)性風(fēng)險
在我國，若商業(yè)銀行舉借外債過多，形成的外匯風(fēng)險敞口過大，外債就將面臨很大的匯率風(fēng)險。一旦被投機(jī)者所利用，則可能在外匯市場上影響人民幣的兌換匯率，從而勢必影響國內(nèi)金融穩(wěn)定；如果商業(yè)銀行把大量的外國貸款投放到房地產(chǎn)，后者形成泡沫后又破滅時，銀行的呆賬和壞賬就將迅速增長，傳導(dǎo)至整個銀行體系甚至整個金融體系，可能造成金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
三、加強(qiáng)我國離岸金融市場風(fēng)險監(jiān)管的對策
(一)政府層面
離岸業(yè)務(wù)最具吸引力的核心在于優(yōu)惠的稅率。對于政府而言，應(yīng)在離岸市場中采取靈活的低稅或免稅措施以吸取更多的客戶群，一要保證離岸業(yè)務(wù)的稅率低于國內(nèi)同類業(yè)務(wù)的稅率；二要保證離岸市場的稅負(fù)不高于周邊國家和地區(qū)離岸金融市場的稅負(fù)水平。要出臺離岸銀行法、離岸銀行業(yè)務(wù)管理法則等法律法規(guī)，對離岸金融市場業(yè)務(wù)嚴(yán)格規(guī)范，進(jìn)一步完善和細(xì)化有關(guān)離岸金融業(yè)務(wù)的法律框架，使之符合國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的要求，防止投機(jī)違規(guī)行為發(fā)生，確保健康穩(wěn)定的離岸金融秩序。
(二)金融當(dāng)局層面
這里的金融當(dāng)局主要是指中國人民銀行、銀監(jiān)局和外匯管理總局。隨著未來離岸金融業(yè)務(wù)向縱深發(fā)展，還有保監(jiān)局和證監(jiān)局。
1.完善市場準(zhǔn)人和退出監(jiān)管
(1)市場準(zhǔn)入管制。我國金融當(dāng)局應(yīng)完善離岸金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立和審批制度，可以借鑒新加坡的方式，根據(jù)資信狀況和資本實(shí)力的不同，對申請人分別頒發(fā)全面牌照、離岸牌照、有限牌照，并實(shí)行分類管理，以規(guī)避由于資金、經(jīng)驗(yàn)等方面不足可能造成的市場風(fēng)險。另外，對中資、外資金融機(jī)構(gòu)“一視同仁”，均實(shí)行國民待遇，“一樣的牌照，一樣的政策和待遇”，實(shí)行公平監(jiān)管。
(2)退出監(jiān)管機(jī)制。在離岸銀行倒閉和清算結(jié)束之前，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對其倒閉和清算的全部過程進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。我國金融當(dāng)局在處理銀行退出與危機(jī)管理方面缺乏一套相應(yīng)的法律制度和經(jīng)驗(yàn)。對嚴(yán)重違法違規(guī)的離岸銀行，應(yīng)堅(jiān)決予以取締。
2.加強(qiáng)對離岸銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管
首先，要加強(qiáng)對離岸賬戶與在岸賬戶的管理。離岸賬戶的資金一旦流入在岸賬戶，銀行應(yīng)繳納存款準(zhǔn)備金，并應(yīng)納入外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測范疇。在離岸外幣業(yè)務(wù)上，對離岸向在岸的資金滲透實(shí)施額度管理，國際外匯管理局根據(jù)市場狀況對每個機(jī)構(gòu)核定一個滲透額度，適時進(jìn)行調(diào)整，以有效控制滲透的規(guī)模。在未來的離岸人民幣業(yè)務(wù)上，則建議實(shí)行嚴(yán)格的內(nèi)外分離模式，以保證離岸人民幣業(yè)務(wù)的有序管理。
其次，根據(jù)新巴塞爾協(xié)議監(jiān)管原則，要求離岸銀行實(shí)施日常業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理。對離岸銀行的信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險等各種風(fēng)險實(shí)施全面風(fēng)險管理，尤其要重視流動性要求和資本充足率要求。
3.加大對離岸銀行檢查的力度
銀行檢查方式主要有現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場檢查。金融當(dāng)局尤其要加強(qiáng)非現(xiàn)場檢查：建立全國范圍內(nèi)的離岸銀行監(jiān)管信息網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)地區(qū)和部門之間的信息共享，減輕離岸銀行重復(fù)報送資料的負(fù)擔(dān)，提高監(jiān)管效率；加強(qiáng)離岸銀行非現(xiàn)場監(jiān)管數(shù)據(jù)的整理和分析工作，使上報的數(shù)據(jù)通過專業(yè)的分析真正起到為監(jiān)管提供預(yù)警信號、為監(jiān)管決策提供依據(jù)的作用。
4.建立離岸銀行保護(hù)性監(jiān)管制度
國際上主要發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)表明，信息披露制度、最后貸款人制度以及存款保險制度都是離岸金融監(jiān)管不可缺少的保護(hù)性措施，目前在我國的金融監(jiān)管體系中都處于缺失狀態(tài)。我國的離岸金融市場處于起步階段，對國際上通行有效的監(jiān)管做法應(yīng)該虛心學(xué)習(xí)，逐步建立起這三大保護(hù)性監(jiān)管制度，充分發(fā)揮其作用。
5.建全人民幣離岸金融相關(guān)監(jiān)管制度
第4篇：金融市場外匯分析范文
關(guān)鍵詞：資本賬戶開放 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 外匯應(yīng)急準(zhǔn)備金
上個世紀(jì)80年代以來，國際經(jīng)濟(jì)金融一體化進(jìn)程的加快，尤其是資本賬戶的開放，給各國帶來資金的使用帶來了便利，深化了各國金融市場，促進(jìn)全球資金的合理配置，加快世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的發(fā)展，等等一系列益處。但是由于各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展方式、金融市場發(fā)育程度、政府宏觀調(diào)控能力等等諸方面存在很大的差別，因此到目前為止對資本賬戶開放，國際上并沒有一個統(tǒng)一的開放標(biāo)準(zhǔn)，但是有一點(diǎn)可以形成共識：資本賬戶開放是一個漸進(jìn)、反復(fù)的過程，要根據(jù)國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形式的變化而逐步推進(jìn)，而且在開放過程中也會有新的管制、新的要求。
一、制約資本賬戶開放的現(xiàn)實(shí)因素及分析
資本賬戶開放后，我國境內(nèi)資本流動數(shù)量增加、速度加快，這一方面彌補(bǔ)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長對資金的需求，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，同時也給我國帶來了一些不可忽視的問題，比如外匯儲備的高增長問題、人民幣匯率升值問題、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢和中央銀行貨幣政策獨(dú)立性等等一系列問題，影響了我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，本文從以下幾個主要方面探討影響我國資本賬戶開放進(jìn)程的問題。
1.外匯儲備增長過快
多年來國家一直鼓勵外貿(mào)企業(yè)出口創(chuàng)匯，增加國家外匯收入，造成經(jīng)常賬戶大量順差，另一方面加大FDI引進(jìn)力度，同時開放了QFII對我國資本市場的投資，導(dǎo)致國際資本通過經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶兩大賬戶的雙向流入，產(chǎn)生國際收支的雙順差。1980年我國外匯儲備為負(fù)，意味著我國對外債務(wù)12.96億美元；10年后的1990年外匯儲備達(dá)到110.93億美元，增長了近124倍；2000年外匯儲備額度進(jìn)一步提高到1655.74億美元，10年間增長了近15倍；2010年末，我國外匯儲備余額為28473億美元，比2000年翻了一番（見圖）。
2.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理間接造成資本流動方向的改變
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理一直是困擾我國經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展的一個障礙。我國長期以來實(shí)行的是以勞動密集型產(chǎn)業(yè)占優(yōu)勢的發(fā)展模式，出口的產(chǎn)品仍以勞動密集型生產(chǎn)為主。不可否認(rèn)，這種發(fā)展模式提高了就業(yè)率，然而，一旦長期依賴這種經(jīng)濟(jì)增長模式，將會對一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是對外貿(mào)易產(chǎn)生不利的影響。目前我國勞動力成本不斷提高，產(chǎn)品的利潤受到擠壓，而且在人民幣不斷升值的情況下，以外幣計(jì)價出口的產(chǎn)品價格不斷上升，直接影響到出口的規(guī)模和數(shù)量。
3.通貨膨脹壓力增加
2008年上半年，中國人民銀行半年內(nèi)五次上調(diào)準(zhǔn)備金率，收緊銀根，使金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17.5%的歷史高位，來抑制通貨膨脹預(yù)期。但是，一國貨幣政策穩(wěn)定與否，會引起投資預(yù)期的變化，引起國際資金流動方向的改變。之后不久，為應(yīng)對爆發(fā)的全球金融危機(jī)，央行又相應(yīng)采取擴(kuò)張性的貨幣政策積極應(yīng)對，于當(dāng)年9月25日、10月15日、12月5日和12月25日，先后4次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。其中，大型存款類金融機(jī)構(gòu)累計(jì)下調(diào)2個百分點(diǎn)，中小型存款類金融機(jī)構(gòu)累計(jì)下調(diào)4個百分點(diǎn)。短短的3個月內(nèi)，頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金，這種政策調(diào)整的頻率和密度是前所未有的，這在很大程度上加速經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象，再加上人民幣升值預(yù)期沒有消退，造成通貨膨脹的壓力增加。因此，為控制經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹，2010年，中國人民銀行分別于1月18日、2月25日、5月10日、11月16日、11月29日和12月20日六次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率各0.5個百分點(diǎn)，累計(jì)上調(diào)3個百分點(diǎn)。但是利率的反復(fù)頻繁波動，會直接導(dǎo)致國際資本和國內(nèi)資本的流動方向的轉(zhuǎn)變，引起國際短期資本的大規(guī)模流入和流出。
4.金融市場不完善
資本賬戶的開放會帶來外部資金的沖擊，容易輸入國外的金融風(fēng)險。我國金融監(jiān)管體系與發(fā)達(dá)國家的監(jiān)管體系大不相同。國際發(fā)達(dá)國家金融業(yè)普遍采取混業(yè)監(jiān)管，而我國金融業(yè)采取的是分業(yè)模式，這會造成資本賬戶開放過程中的監(jiān)管漏洞。另外，資本市場也存在問題。
首先，市場結(jié)構(gòu)畸形。突出表現(xiàn)在證券市場發(fā)展先于非證券化資本市場發(fā)展、股票市場發(fā)展快于企業(yè)債券市場發(fā)展、交易所場內(nèi)交易發(fā)展先于場外交易市場發(fā)展。具體來看，一是公司債券市場和其他類型證券市場發(fā)展明顯滯后。
其次，現(xiàn)貨市場發(fā)展較為完善，衍生品市場發(fā)展滯后，掉期交易、期權(quán)交易剛剛運(yùn)作，沒有形成規(guī)模，只局限于銀行間的交易。因此金融市場提供的投資產(chǎn)品單一，缺乏規(guī)避風(fēng)險的有效手段；
再次，市場沒有層次。整個股票市場基本只有兩個全國易所這樣一個層次的現(xiàn)狀，這種狀況世界罕見。
二、新形勢下資本賬戶開放應(yīng)遵循的原則
一國要想在國際金融市場上尋得方便和利益，金融市場必須走向國際化，因此，資本與金融賬戶開放是一個不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，要解決資本賬戶開放過程中給一國經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響，必須在開放過程中，合理而有效地管理逐漸開放的資本賬戶，按照一個科學(xué)有效的開放原則來進(jìn)行。
1.漸進(jìn)式開放。資本賬戶開放是否合理，關(guān)系到一國金融市場的安全。我國尚處于市場經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)階段，資本賬戶的開放必須遵循循序漸進(jìn)的開放模式，這一點(diǎn)已經(jīng)得到國內(nèi)外學(xué)者的一致認(rèn)可，但開放的順序如何進(jìn)行，還存在一定的爭議。但作者認(rèn)為無論如何，資本賬戶開放要在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定，金融市場穩(wěn)定，利率相對穩(wěn)定的情況下，逐步開放；
2.彈性式管理。即便在資本賬戶開放的進(jìn)程中，一國經(jīng)濟(jì)也會受到國際國內(nèi)不利因素的影響，例如全球性或區(qū)域性的金融危機(jī)、本國或貿(mào)易伙伴國的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定等諸多不確定性因素的影響。
3.差別化管理。對于資本賬戶開放的管理也要根據(jù)國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢，比如宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、國有經(jīng)濟(jì)和私有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，個人收入和資信情況等等，分別采取差別化的管理。例如在國際收支大量順差的情況下，加大公司部門的對外投資、進(jìn)口和收購力度，適當(dāng)放寬個人海外投資的限制，引導(dǎo)資金的流出；反之，則加強(qiáng)對這些方面的限制。
三、健康安全地開放資本賬戶的建議
資本賬戶開放雖然不是一朝一夕就能完成的，開放過程中總是有一些約束性的問題影響開放的進(jìn)程，但是只要采取一些必要手段和策略，就能最大限度地減少由于資本賬戶開放給經(jīng)濟(jì)帶來的震動，從而更好地開放資本賬戶。
1.加強(qiáng)外匯儲備的管理
（1）對外匯儲備的數(shù)量的控制。我國從1999年開始至今連續(xù)多年出現(xiàn)國際收支經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的雙順差，導(dǎo)致外匯儲備量不斷攀升，對此必須采取多種手段，引導(dǎo)資金的流出，可采取加大對外投資、加大政府對外采購力度、積極對外兼并與收購、加強(qiáng)對外知識產(chǎn)權(quán)的購買、積極參與國際合作、適當(dāng)放寬個人對外投資和儲蓄限制等等。這不但減輕外匯儲備壓力，同時也能在一定程度上緩解我國目前通脹壓力問題。
（2）實(shí)現(xiàn)外匯儲備貨幣多元化。這樣可以避免由于儲備貨幣使用的單一性給儲備資產(chǎn)帶來貶值風(fēng)險，我國外匯儲備的主要貨幣集中在美元，一旦美元對人民幣貶值，外匯資產(chǎn)就會縮水，這在人民幣升值后已經(jīng)得到印證，采取投資組合的方式管理外匯儲備的幣種選擇，不但減少美元貶值帶來的風(fēng)險，也可減少由于美國貨幣政策的實(shí)施對我國貨幣政策產(chǎn)生的不利影響。
（3）抓住時機(jī)逐漸取消外匯結(jié)售匯制。結(jié)售匯制是國家在外匯短缺時所采取的一種強(qiáng)行管理外匯方法，而我國資本賬戶開放的進(jìn)程在加快，這種管理方法的弊端早已顯露出來，不利于企業(yè)外匯的自由調(diào)度，尤其是將激增外匯的數(shù)量管理負(fù)擔(dān)全部推給國家，給外匯管理部門增加了不必要的管理環(huán)節(jié)和管理成本。因此盡早取消外匯結(jié)售匯制，將外匯管理的重點(diǎn)放在資本流動的監(jiān)管和相關(guān)資本流動控制上。
2.合理控制外資流動數(shù)量和流動方向
這里所說的外資，主要是指以虛擬資本形式流動的。這種外資的流入和流出除了影響外匯儲備數(shù)量外，還對虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生致命的沖擊，比如對一國資本市場的沖擊、房地產(chǎn)市場的沖擊，制造和放大一個國家整體經(jīng)濟(jì)的泡沫。而對虛擬資本流動的控制，需要從兩個方面入手，一是控制其過度流入到股票市場，另外就是防止其借助進(jìn)出口這一貿(mào)易環(huán)節(jié)滲入，轉(zhuǎn)而進(jìn)入到資本市場。
3.加快我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐
優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，要做到以下幾點(diǎn)：首先，削減第一產(chǎn)業(yè)的絕對比重，逐級增加第二、三產(chǎn)業(yè)比重的發(fā)展格局；其次，加快從勞動密集型產(chǎn)業(yè)占優(yōu)勢的發(fā)展方式逐次轉(zhuǎn)向資金密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；再次，加大應(yīng)用型、復(fù)合型人才的培養(yǎng)和儲備，使其具有很強(qiáng)的應(yīng)用能力、對外溝通能力強(qiáng)、團(tuán)隊(duì)合作能力和創(chuàng)新能力的復(fù)合型人才。
4.建立靈活有效的人民幣匯率浮動管理模式
加強(qiáng)人民幣匯率的浮動能力，輔之以靈活的管理。管理的關(guān)鍵，一是如何在匯率受到?jīng)_擊這種非正常因素導(dǎo)致匯率大幅波動情況下，采取必要措施維持匯率基本穩(wěn)定；二是在對外經(jīng)濟(jì)交往發(fā)生重大改變或者所盯住的籃子貨幣中某種貨幣發(fā)生嚴(yán)重危機(jī)時，適時調(diào)整籃子貨幣，改變權(quán)重，使人民幣匯率機(jī)制更富有彈性。
5.完善我國金融市場
金融市場的完善能為資本賬戶開放后起到最為關(guān)鍵的防范風(fēng)險的屏障作用。首先，完善資本市場，我國的債券市場和股票市場還存在許多不完善的地方，如何利用這兩個市場吸收并化解外來風(fēng)險，也是當(dāng)前需要著力探討的前沿問題；其次，積極發(fā)展和完善衍生品市場，這可為化解金融風(fēng)險起到至關(guān)重要的防范作用；再次，完善利率市場，使利率定價更加合理規(guī)范，從某種程度避免由于利率的大幅度波動導(dǎo)致國際資本大規(guī)模的流入流出。
6.建立應(yīng)急調(diào)節(jié)機(jī)制
成立一個外匯應(yīng)急儲備庫，劃撥出一部分外匯儲備作為應(yīng)急儲備資金，在遭遇不可抗外力情況下，及時調(diào)度該外匯儲備到外匯市場中，干預(yù)外匯市場，保持人民幣幣值的穩(wěn)定和金融市場的穩(wěn)定。這部分外匯儲備可以以外匯活期存款的方式，分別存在幾家大的商業(yè)銀行中，不但保值而且可以做到隨時支取。
參考文獻(xiàn)：
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[2]孫恒.外匯監(jiān)管及其政策分析.商業(yè)研究，2009年第6期，第151-152頁
第5篇：金融市場外匯分析范文
當(dāng)代金融創(chuàng)新理論起源于本世紀(jì)50年代末、60年代初，經(jīng)過0年代的發(fā)展，至80年代形成，進(jìn)入90年代仍如火如荼。我國學(xué)者對這一問題的研究是從80年代開始的。
對這一理論進(jìn)行研究首先需要對“金融創(chuàng)新”有一個定義，雖然學(xué)界對此也有些爭論，但基本上是衍生于創(chuàng)新理論的倡導(dǎo)者熊彼特（J.A.Schumpeter）的觀點(diǎn)。我國學(xué)者對此的定義為：金融創(chuàng)新是指金融內(nèi)部通過各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或引進(jìn)的新事物。我個人認(rèn)為加五個字更好，即：金融家的活動，是金融內(nèi)部通過各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或引進(jìn)的新事物。這一表述強(qiáng)調(diào)了金融創(chuàng)新的主體是金融家，他們是金融活動的策劃者、發(fā)起者和維護(hù)者。同時，這一表述指明金融創(chuàng)新是“一種活動”，是一個動態(tài)的過程。根據(jù)這一表述，金融創(chuàng)新大致可歸為三類：
（1）金融制度創(chuàng)新；（2）金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新；（3）金融組織創(chuàng)新。
從思維層次上看，“創(chuàng)新”有三層涵義：（1）原創(chuàng)性思想的躍進(jìn)，如第一份期權(quán)合約的產(chǎn)生；（2）整合性將已有觀念的重新理解和運(yùn)用，如期貨合約的產(chǎn)生；（3）組合性創(chuàng)性，如蝶式期權(quán)的產(chǎn)生。
從創(chuàng)新理論來看，流派繁多，主要有以下幾種：
（1）技術(shù)推進(jìn)理論；（2）貨幣促成理論；（3）財富增長理論；（4）約束誘導(dǎo)理論；（5）制度改革理論；（6）規(guī)避管制理論；（7）交易成本理論。
從這些理論本生的產(chǎn)生和發(fā)展來看，各種理論確實(shí)能說明一定時間和空間跨度金融金融創(chuàng)新背后的生成機(jī)理，但都偏重于某個側(cè)面。事實(shí)上，每一種創(chuàng)新都是多種因素作用的結(jié)果，而且在不同的時空各種因素的所起作用又有差異，這一點(diǎn)我們從金融發(fā)展歷史的角度可以看得很清楚。
二。金融創(chuàng)新的機(jī)理分析的歷史考察
金融創(chuàng)新的宏觀分析
1.60年代的避管性創(chuàng)新
創(chuàng)新時間創(chuàng)新內(nèi)創(chuàng)新目的創(chuàng)新者
50年代末外幣掉期轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險國際銀行機(jī)構(gòu)
1958年歐洲債券突破管制國際銀行機(jī)構(gòu)
1959年歐洲美元突破管制國際銀行機(jī)構(gòu)
60年代初銀團(tuán)貸款分散風(fēng)險國際銀行機(jī)構(gòu)
出口信用轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險國際銀行機(jī)構(gòu)
平行貸款突破管制國際銀行機(jī)構(gòu)
可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險美國
自動轉(zhuǎn)帳突破管制英國
1960年可贖回債券增強(qiáng)流動性英國
1961年可轉(zhuǎn)讓存款單增強(qiáng)流動性英國
1961年負(fù)債管理創(chuàng)造信用英國
60年代末混合帳戶突破管制英國
60年代末出售應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險英國
60年代末復(fù)費(fèi)廷轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險國際銀行機(jī)構(gòu)
創(chuàng)造風(fēng)險
2.70年代轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的創(chuàng)新
創(chuàng)新時間創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的創(chuàng)新者
1970年浮動利率票據(jù)（FRN）轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險國際銀行機(jī)構(gòu)
特別提款權(quán)（SDR）創(chuàng)造信用國際貨幣基金組織
聯(lián)邦住宅抵押貸款信用風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁美國
1971年證券交易商自動報價系統(tǒng)新技術(shù)運(yùn)用美國
1972年外匯期貨轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險美國
可轉(zhuǎn)讓支付帳戶命令（NOW）突破管制美國
貨幣市場互助基金（MMMF）突破管制美國
1973年外匯遠(yuǎn)期&
nbsp；轉(zhuǎn)嫁信用風(fēng)險和利率風(fēng)險國際銀行機(jī)構(gòu)
1974年浮動利率債券轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險美國
70年代中期與物價指數(shù)掛鉤之公債轉(zhuǎn)嫁通脹風(fēng)險美國
1975年利率期貨轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險美國
1978年貨幣市場存款帳戶（MMDA）突破管制美國
自動轉(zhuǎn)帳服務(wù)（ATS）突破管制美國
70年代全球性資產(chǎn)負(fù)債管理防范經(jīng)營風(fēng)險國際銀行機(jī)構(gòu)
資本適宜度管理防范經(jīng)營風(fēng)險美國
3.80年代防范風(fēng)險
創(chuàng)新時間創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的創(chuàng)新者
1980年債務(wù)保證債券防范信用風(fēng)險瑞士
貨幣互換防范匯率風(fēng)險美國
1981年零息債券轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險美國
雙重貨幣債券防范匯率風(fēng)險國際銀行機(jī)構(gòu)
利率互換防范利率風(fēng)險美國
票據(jù)發(fā)行便利創(chuàng)造信用美國
轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險
1982年期權(quán)交易防范市場風(fēng)險美國
期指期貨防范市場風(fēng)險美國
1982年可調(diào)利率優(yōu)先股防范市場風(fēng)險美國
1983年動產(chǎn)抵押債券防范信用風(fēng)險美國
1984年遠(yuǎn)期利率協(xié)議轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險美國
歐洲美元期貨期權(quán)轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險美國
1985年汽車貸款證券化創(chuàng)造風(fēng)險美國
防范流動性風(fēng)險
可變期限債券創(chuàng)造信用美國
保證無損債券減少風(fēng)險美國
1986年參與抵押債券分散風(fēng)險美國
4.90年代的各種創(chuàng)新并舉，客觀上放大了風(fēng)險
進(jìn)入90年代以后，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)域化、集團(tuán)化和國際金融市場的全球一體化、證券化趨勢增強(qiáng)，國際債券市場和衍生品市場發(fā)展迅猛，新技術(shù)廣泛使用，金融市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化。從金融創(chuàng)新的宏觀生成機(jī)理來看，金融創(chuàng)新都是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和金融環(huán)境密切聯(lián)系在一起的。60年代各國對金融實(shí)行嚴(yán)格管制；70年代以來，電子計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)步并在金融行業(yè)迅速推廣，金融當(dāng)局開始放松管制。在進(jìn)入中后起期以后，西方國家普遍出現(xiàn)“滯脹”幾隨之而來的高利率；同時，“石油危機(jī)”造成全球能源價格大幅上漲，形成金融“脫媒”現(xiàn)象，風(fēng)險加劇；80年代后，各國普遍放松管制，金融自由化增強(qiáng)，出現(xiàn)了利率自由化、金融機(jī)構(gòu)自由化、金融市場自由化、外匯交易自由化。
金融創(chuàng)新的微觀分析
從微觀角度來看，金融創(chuàng)新是金融家的活動，每一個金融創(chuàng)新都是創(chuàng)新主體的內(nèi)在動因和外在動因的一種體現(xiàn)。從內(nèi)因上，創(chuàng)新主體有“獲利性”需求，因而會產(chǎn)生“獲利性創(chuàng)新”；在逐利本性下，又會產(chǎn)生“避管性”創(chuàng)新；由于金融行業(yè)的高風(fēng)險性，會誘發(fā)“避險性創(chuàng)新”；從外因上，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展與市場的變化，金融主體內(nèi)部競爭加劇，會誘發(fā)“擴(kuò)源性創(chuàng)新”。
三。中國金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀
我國的金融創(chuàng)新經(jīng)過20年的發(fā)展，也取得了巨大的成績，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
1.在組織制度上的創(chuàng)新
建立了統(tǒng)一的中央銀行體制，形成了四家國有商業(yè)銀行和十多家股份制銀行為主體的存款貨幣銀行體系，現(xiàn)在城市信用社改成城市商業(yè)銀行。建立了多家非銀行金融機(jī)構(gòu)和保險機(jī)構(gòu)，放寬了外資銀行分支機(jī)構(gòu)和保險也市場進(jìn)入條件，初步建立了外匯市場，加快了開放步伐。
2.管理制度的創(chuàng)新
（1）中央銀行從純粹的計(jì)劃金融管制轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诤暧^調(diào)控，調(diào)控方式有計(jì)劃性、行政性手段為主的宏觀調(diào)控想一經(jīng)濟(jì)和法律手段轉(zhuǎn)變，調(diào)控手段上逐步啟用存款準(zhǔn)備金、公開市場業(yè)務(wù)等貨幣政策工具。加快了外匯改革，實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。
（2）對金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)管制有所放松，各專業(yè)銀行可以開辦城鄉(xiāng)人民幣、外匯等多種業(yè)務(wù)，公平競爭；企業(yè)和銀行可以雙向選擇。對信貸資金的管理“切快管理、實(shí)存實(shí)貸、存貸掛鉤等措施，到1980年改為”統(tǒng)一計(jì)劃、分級管理、存貸掛鉤、差額控制“，1985年改為”統(tǒng)一計(jì)劃、劃分資金、實(shí)存實(shí)貸、相互融通“；1994年改為”總量控制、比例管理、分類指導(dǎo)、市場融通“的管理體制。此外，對國有銀行以外的其他金融機(jī)構(gòu)實(shí)行全面的資產(chǎn)負(fù)債比例管理；1998年對國有商業(yè)銀行也實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理。
3.金融市場創(chuàng)新
建立了同業(yè)拆借、商業(yè)票據(jù)和短期政府債券為主的貨幣市場；建立了銀行與企業(yè)間外匯零售市場、銀行與銀行間外匯批發(fā)市場、中央銀行與外匯指定銀行間公開操作市場相結(jié)合的外匯統(tǒng)一市場。在資本市場方面，建立了以承銷商為主的一級市場，以深、滬市核心、以城市證券交易中心為、以各地券商營業(yè)部為網(wǎng)絡(luò)的二級市場。
4.金融業(yè)務(wù)與工具的創(chuàng)新
從負(fù)債業(yè)務(wù)上，出現(xiàn)了
三、
六、九個月的定期存款、保值儲蓄存款、住房儲蓄存款、委托存款、信托存款等新品種；從資產(chǎn)業(yè)務(wù)看，出現(xiàn)了抵押貸款、質(zhì)押貸款、按揭貸款等品種；在中間業(yè)務(wù)上出現(xiàn)了多功能的信用卡。從金融工具上看，主要有國庫券、商業(yè)票據(jù)、短期融資債券、回購協(xié)議、大額可轉(zhuǎn)讓存單等資本市場工具和長期政府債券、企業(yè)債券、金融債券、股票、受益?zhèn)⒐蓹?quán)證、基金證券等。
5.金融技術(shù)創(chuàng)新
在技術(shù)上出現(xiàn)了一上海、深圳交易所為代表的電子化裝備。從我國的創(chuàng)新歷程可以發(fā)現(xiàn)，我國金融創(chuàng)新的如下特征：
（1）吸納性創(chuàng)新多，原創(chuàng)性創(chuàng)新少。
（2）創(chuàng)新層次低，主要表現(xiàn)為數(shù)量擴(kuò)張。
（3）負(fù)債類業(yè)務(wù)創(chuàng)新多，資產(chǎn)類業(yè)務(wù)創(chuàng)新少。
（4）區(qū)域特征明顯，特區(qū)和沿海城市金融管制相對較松，市場比較活躍，創(chuàng)新比較集中。
（5）金融創(chuàng)新靠外力推動，內(nèi)部驅(qū)動不足。創(chuàng)新主要由體制轉(zhuǎn)換和改革等外因推動。
（6）資金滯留在一級市場多，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)少。
四。中國金融創(chuàng)新的制約因素
從上面的分析可以看到，我國的金融創(chuàng)新仍處于一個很低的階段，在我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中仍存在著許多制約的制約因素：
1.信用基礎(chǔ)薄弱。金融本身是信用高度發(fā)展的產(chǎn)物，市場經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是信用經(jīng)濟(jì)。只有在發(fā)達(dá)的信用基礎(chǔ)上形成的股份制才能為金融創(chuàng)新提供良好的環(huán)境，并實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。我國的信用很大程度上是國家信用的體現(xiàn)，銀行代表國家執(zhí)行“出納”的功能。企業(yè)有借錢擴(kuò)張、借債不還的內(nèi)在動機(jī)。近年來，一方面作為現(xiàn)階段以間接融資為主的經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門（國有企業(yè)、民營企業(yè)、個體工商業(yè)戶等）資金需求旺盛，一方面作為提供間接融資的銀行“惜貸”現(xiàn)象嚴(yán)重?？梢姡鹑趧?chuàng)新主體信用的潺弱成為金融創(chuàng)新的“硬傷”。
2.政府行為錯位。一個成熟的駕馭市場經(jīng)濟(jì)的政府在市場中的位置應(yīng)通過制度設(shè)置來健全市場，通過市場化的操作來調(diào)控市場。我們的政府往往通過非經(jīng)濟(jì)的手段來干預(yù)市場。這樣，政府對金融創(chuàng)新的宏觀動因偏重于社會穩(wěn)定，忽視金融創(chuàng)新的市場特性，從而出現(xiàn)了無市場流動性、靠強(qiáng)制推銷的政府債券及不記成本的保值儲蓄等金融工具創(chuàng)新。政府行為的錯位也造成了金融創(chuàng)新的成本和政策風(fēng)險加大。
3.金融創(chuàng)新主體內(nèi)在動因缺失。我國金融機(jī)構(gòu)主體還沒作到真正的自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，優(yōu)勝劣汰的競爭機(jī)制尚未形成，由此出現(xiàn)了通過簡單的機(jī)構(gòu)增設(shè)、業(yè)務(wù)擴(kuò)張等內(nèi)容膚淺、手段落后的創(chuàng)新。
4.金融人才短缺。金融從業(yè)人員的素質(zhì)是增強(qiáng)創(chuàng)新的供給能力和創(chuàng)新成果的模仿普及的基礎(chǔ)?？墒怯捎谖覀兤鸩酵恚瑥臉I(yè)人員素質(zhì)普遍低下，造成了投機(jī)風(fēng)盛行，違規(guī)行為時有發(fā)生。
5.利率沒有市場化。利率是資金的時間價值，是資金使用的成本基準(zhǔn)。利率水平的國家調(diào)控使得貨幣市場創(chuàng)新直接受到抑制。雖然，我們于今年二月份開始啟動利率市場化進(jìn)程，但利率市場化和市場化利率還有很長的路要走。
6.人民幣不能自由兌換。經(jīng)過外匯改革我們實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換，但對人民幣的自由兌換還是遙遙無期。人民幣不能自由兌換意味著人民幣沒有市場價格，這就使得外匯創(chuàng)新受到制約。
7風(fēng)險意識薄弱。一方面金融主體缺少風(fēng)險概念，使得“避險性”創(chuàng)新難以展開；另一方面極度厭惡風(fēng)險使得創(chuàng)新缺乏動因，顯然，任何一種創(chuàng)新在規(guī)避風(fēng)險的同時也引入了新的風(fēng)險。
8金融市場立法不完善，立法缺乏前瞻性。最近創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展就明顯受到了立法方面的制肘。
9技術(shù)水平落后。一方面，新技術(shù)的運(yùn)用成本決定了金融創(chuàng)新的成本；另一方面，新技術(shù)的廣泛使用又為金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新提供技術(shù)保障。受技術(shù)能力和水平的限制使得技術(shù)創(chuàng)新成為我國金融創(chuàng)新的最薄弱環(huán)節(jié)。
五。中國金融創(chuàng)新的優(yōu)勢
1.中國經(jīng)濟(jì)正處于一個由集中管制的計(jì)劃金融運(yùn)作向有管制下的相對自由的市場金融運(yùn)作發(fā)展，這樣的金融環(huán)境是創(chuàng)新的展開的最有利的時機(jī)。
2.多元金融機(jī)構(gòu)并存，行業(yè)競爭加劇，金融創(chuàng)新的內(nèi)因增強(qiáng)。
3.多年的發(fā)展培養(yǎng)了一批金融人才，從業(yè)人員素質(zhì)提高。
4.金融業(yè)的對外開放和全球化進(jìn)程加快。WTO到來使中國在制度設(shè)置上要與國際接軌，同時，外資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入加劇了競爭，中國必須通過金融創(chuàng)新來與之抗衡。
5.中國資本市場存量小，發(fā)展空間大，創(chuàng)新需求旺盛。目前，盡管銀行七次降息，銀行存款卻高達(dá)六萬多億，加上居民和機(jī)構(gòu)一萬多億的滯留現(xiàn)金，總共高達(dá)七萬多億的資金沒有合適的流向。
6.可借鑒國外豐富的理論實(shí)踐成果，發(fā)揮“后發(fā)優(yōu)勢”。
六。中國金融創(chuàng)新的路徑選擇
1.堅(jiān)持原創(chuàng)性與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相結(jié)合，以滿足需求、優(yōu)化配置的技術(shù)主導(dǎo)型金融工具的創(chuàng)新為突破口。由于我國市場環(huán)境與發(fā)達(dá)國家的巨大差異，使得吸納型創(chuàng)新有很大的局限性。目前，國內(nèi)的學(xué)者普遍認(rèn)為在創(chuàng)新的層次選擇上應(yīng)以吸納型創(chuàng)新為主，認(rèn)為過去在金融工具創(chuàng)新上的失誤主要是由于吸納創(chuàng)新不規(guī)范，改動了其特性，使之喪失了所具備的特性和優(yōu)勢。CD（大額可轉(zhuǎn)讓定期存單）的基本特性是大額（如美國規(guī)定為10萬美圓）和流動性強(qiáng)，故能成為銀行大宗定期負(fù)債來源和企業(yè)各類短期流動資金停靠站而破受歡迎，認(rèn)為中國在吸納時改變了二個基本特性，面額小和轉(zhuǎn)讓難，使之成了銀行一種高成本吸收居民儲蓄的工具。其實(shí)，我認(rèn)為當(dāng)時創(chuàng)新主體并不是沒有意識到這二個基本特性，而是在考慮到國情時“吸納”惹了禍?？梢韵胍?，如果面額大，在中國根本就沒有市場，居民沒有能力，企業(yè)又有控制資金的偏好。而面額小正好與轉(zhuǎn)讓難相適應(yīng)，因?yàn)樗蔀榱藘π钔顿Y的一種工具，流動性需求減弱。那么，這一
創(chuàng)新的根本失敗在于市場環(huán)境不同，必須堅(jiān)持獨(dú)創(chuàng)性。如果這一觀念不轉(zhuǎn)變，一旦外資機(jī)構(gòu)涌入，我國金融機(jī)構(gòu)將面臨是一場災(zāi)難。顯然，如果走吸納型創(chuàng)新的道路，外資機(jī)構(gòu)有絕對的優(yōu)勢。2.堅(jiān)持以法制為核心的信用制度創(chuàng)新，以市場化為基礎(chǔ)的金融運(yùn)作制度的創(chuàng)新，以精密風(fēng)險管理技術(shù)為基礎(chǔ)的監(jiān)管體系創(chuàng)新。
第6篇：金融市場外匯分析范文
《財經(jīng)國家周刊》記者了解到，監(jiān)管層十分重視期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和避險功能的發(fā)揮，涉及期貨業(yè)務(wù)創(chuàng)新和市場功能優(yōu)化等問題均以能否服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基本著眼點(diǎn)。
在貨幣政策收緊、金融去杠桿的大環(huán)境下，國債期貨已成為機(jī)構(gòu)投資者重要的風(fēng)險管理工具。監(jiān)管層對國債期貨的籌劃，亦是希望進(jìn)一步優(yōu)化市場參與者結(jié)構(gòu)，為商業(yè)銀行、境外機(jī)構(gòu)投資者參與國內(nèi)期貨市場做準(zhǔn)備。
投資者結(jié)構(gòu)亟待拓展
在國際市場上，商業(yè)銀行是國債期貨市場最重要的參與者。反觀國內(nèi)市場國債期貨市場，無論是2013年9月6日國內(nèi)推出的首只利率期貨產(chǎn)品――5年期國債期貨，還是2015年3月20日推出10年期國債期貨，其主要參與者僅為證券公司和基金公司，而商業(yè)銀行作為國債市場的主體尚未參與其中。
方星海表示，在2016年12月債市大幅波動、信用債賣出困難時期，國債期貨作為債市風(fēng)險管理工具，對維護(hù)我國金融市場平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)揮了重要作用。但國內(nèi)投資者結(jié)構(gòu)有缺失，導(dǎo)致國債期貨價格的權(quán)威性還不夠強(qiáng)，市場流動性也還不夠深，還不能全面反映市場供求關(guān)系。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前國債期貨市場參與者主要以券商、資管等交易型機(jī)構(gòu)為主，其持有國債量不足全市場國債余額的8%，導(dǎo)致國債期貨市場價格代表性不足。國債期貨市場亟需引進(jìn)現(xiàn)貨市場重要持債主體，豐富投資者結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)市場厚度和深度，提升市場定價效率和精度，形成準(zhǔn)確反映全市場信息的價格信號。
中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）董事長張慎峰告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，當(dāng)前國際國內(nèi)金融形勢依然較為復(fù)雜，國內(nèi)外市場聯(lián)動加大，美聯(lián)儲加息的貨幣政策溢出效應(yīng)可能對國內(nèi)金融市場產(chǎn)生一定沖擊，國內(nèi)的防風(fēng)險、去泡沫政策也將持續(xù)對利率匯率市場形成壓力。
對此，他建議，為滿足市場主體多元化避險需求，提升金融市場穩(wěn)定性，維護(hù)金融市場安全，應(yīng)該按照產(chǎn)品豐富、產(chǎn)品互聯(lián)、市場互通、投資者共享的基本原則推進(jìn)金融衍生品市場的發(fā)展。
具體建議包括：一是豐富期貨投資者結(jié)構(gòu)，推進(jìn)商業(yè)銀行、保險公司、QFII、RQFII、境外C構(gòu)參與國債期貨。
二是進(jìn)一步豐富國債期貨產(chǎn)品體系。目前，我國5年期、10年期國債期貨風(fēng)險管理功能日益發(fā)揮，但在中短期限仍缺乏相應(yīng)的國債期貨產(chǎn)品，建議加快上市2年期國債期貨，增強(qiáng)金融體系管理利率風(fēng)險的能力。
三是進(jìn)一步加快人民幣外匯期貨期權(quán)市場的建設(shè)，各有關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步深化合作，推動我國主要貿(mào)易伙伴匯率衍生品研發(fā)上市，推動人民幣對“一帶一路”國家貨幣期權(quán)的研發(fā)上市。
四是加強(qiáng)場內(nèi)、場外衍生品的協(xié)同發(fā)展，共同服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。交易所和場外衍生品具有不同的優(yōu)勢，促進(jìn)場內(nèi)、場外市場協(xié)同發(fā)展，有助于進(jìn)一步滿足實(shí)體企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險管理需求，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
不過亦有行業(yè)人士認(rèn)為，目前國債現(xiàn)貨85%掌握在商業(yè)銀行手中，后者也有自己的交易場所（銀行間債券市場），故機(jī)構(gòu)（包括商業(yè)銀行和保險公司）的引入，尚須與“一行三會”以及財政部等有關(guān)部門協(xié)作。在目前分業(yè)監(jiān)管的大環(huán)境下，市場格局和各方主體利益訴求也須統(tǒng)籌考慮。
北京工商大學(xué)證券與期貨研究所所長胡俞越還提出，中金所可考慮設(shè)計(jì)推出短期利率期貨品種。特別是金融去杠桿大背景下，金融風(fēng)險和利率風(fēng)險不確定因素多，而機(jī)構(gòu)對于短期利率風(fēng)險的避險需求增加卻仍無法覆蓋。利率期貨品種結(jié)構(gòu)也需與投資者結(jié)構(gòu)相匹配。
國際化大勢所趨
法興銀行中國區(qū)環(huán)球市場部總監(jiān)何昕表示，在2016年底債市調(diào)整中，國債期貨已成為機(jī)構(gòu)投資者首選的風(fēng)險管理工具。但遺憾的是，中金所國債期貨尚未對境外機(jī)構(gòu)投資者開放。
從成熟市場經(jīng)驗(yàn)來看，國債期貨是基礎(chǔ)性利率風(fēng)險管理工具，是投資者管理利率風(fēng)險的重要手段，也是評估債券市場成熟程度和投資環(huán)境的重要指標(biāo)。
值得注意的是，4月10日，5年期中國國債期貨在香港聯(lián)合交易所上市，這也是首只在離岸市場交易的中國國債期貨。其在滿足國際投資者投資內(nèi)地債券市場對沖風(fēng)險的需求外，也反映了內(nèi)地國債期貨市場對外開放的迫切性。
國信證券宏觀分析師董德志表示，與中金所5年期國債期貨產(chǎn)品相比，港交所5年期國債期貨與之最大不同就是，境外投資者和國內(nèi)商業(yè)銀行、保險公司等不能參與中金所國債期貨交易的主要國債持有機(jī)構(gòu)都可以參與其中，這類投資者或機(jī)構(gòu)的保值需求非常大。
另外，外資在境內(nèi)的持債規(guī)模仍呈快速增長態(tài)勢，其避險需求也日益加大。截至2017年上半年，已有近500家境外機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場，在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的債券托管規(guī)模超過7600億元。
“在貨幣政策收緊、金融去杠桿的大環(huán)境下，債券市場波動加大，如果沒有有效的利率風(fēng)險對沖工具，境外投資者只能靠買賣債券來管理利率風(fēng)險敞口，進(jìn)而加大資金的跨境流動?！焙侮空f。
他還表示，如果放行境外機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)國債期貨，給予其利用衍生品對沖投資風(fēng)險的便利，減少其在債券市場的買進(jìn)賣出，可以降低資金跨境“大進(jìn)大出”，減小對人民幣匯率的擾動，促進(jìn)債券市場穩(wěn)定發(fā)展。同時，放行境外機(jī)構(gòu)參與中金所國債期貨，還有助于豐富內(nèi)地國債期貨市場投資者結(jié)構(gòu)，提升內(nèi)地國債期貨市場的影響力。
第7篇：金融市場外匯分析范文
關(guān)鍵詞:衍生品;監(jiān)管;金融危機(jī)
一、導(dǎo)言
衍生品本源于風(fēng)險控制,但它具有高杠桿、高風(fēng)險的特征,并曾在多次金融危機(jī)中充當(dāng)了發(fā)起源或傳染者的角色,而被巴菲特稱為“大規(guī)模殺傷性金融武器”(FinancialWeaponsofMassiveDestruction),使其廣為人所詬病。在始于2007年的僅次于大蕭條的本輪金融危機(jī)當(dāng)中,衍生品再次充當(dāng)了推波助瀾的“邪惡”角色,這使其再次回到了輿論和改革的風(fēng)口浪尖之上。7月15日,美國通過了被稱為《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》的改革舉措,并在當(dāng)月21日被簽署而成為法令。該法的通過標(biāo)志,美國在對金融危機(jī)進(jìn)行了深刻反思之后,重啟了金融改革之旅,作為該法的核心內(nèi)容之一,衍生品市場監(jiān)管面臨史無前例的改革。此時,研究衍生品在本次金融危機(jī)中的作用及美國衍生品市場的改革,不但可以明晰世界衍生品市場的發(fā)展方向,還能為我國發(fā)展衍生品市場最終成長為世界一極提供借鑒。
二、衍生品及其風(fēng)險概述
衍生品(Derivative)是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險的雙邊合約。合約到期時,交易者對對方的支付由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價值決定。衍生品的合約形式包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換等。衍生品可在場內(nèi)與場外交易,場內(nèi)衍生品是指在有組織的交易場所(通常是指交易所)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易的衍生品;除此之外的衍生品都稱為場外衍生品。
場內(nèi)衍生品與場外衍生品的區(qū)別并不只限于交易場所,更重要的區(qū)別在于風(fēng)險的分擔(dān)與定價。場內(nèi)衍生品的交易者以清算所為交易對手,結(jié)算所承擔(dān)著居間擔(dān)保的信用分割作用,作為代價,交易者需向結(jié)算所繳納保證金。場外衍生品由交易雙方私下協(xié)商訂立。協(xié)議的履行有賴于交易對手的信用。在金融機(jī)構(gòu)的實(shí)踐當(dāng)中,為了控制信用風(fēng)險,交易者希望對手提供資產(chǎn)抵押,以保障衍生品交易的信用。但往往資產(chǎn)抵押相對于衍生品的價值來說是微不足道的,也遠(yuǎn)低于場內(nèi)衍生品的保證金要求(例如1999年,長期資本公司,憑借其良好信用在發(fā)生危機(jī)之前,為萬億衍生品所支付的資產(chǎn)擔(dān)保僅約10億美元)。因此,OTC衍生品頭寸的風(fēng)險來源于市場水平(收益率或匯率)或是對手的資信評級變動時帶來的合約市場價值的變化(施泰因赫爾,2003)。場外衍生品市場容易受到信用風(fēng)險的沖擊,這些風(fēng)險隨著衍生品規(guī)模的不斷擴(kuò)大而迅速積聚。
三、美國衍生品的監(jiān)管制度
美國的衍生品監(jiān)管立法可以追朔到1922年的《谷物期貨法》,并在1936年的《商品交易法》、1974年《商品期貨交易委員會法》和2000年《商品期貨現(xiàn)代化法(CFMA)》,及許多修正案中得到發(fā)展與完善。在上述法律規(guī)范下的美國衍生品監(jiān)管體系中,商品期貨交易委員會(CFTC)負(fù)責(zé)監(jiān)管大部分場內(nèi)交易的商品、金融期貨和期貨期權(quán),及零售客戶的場外交易。證監(jiān)會(SEC)則負(fù)責(zé)監(jiān)管場內(nèi)交易的證券類衍生品,包括股票及股票指數(shù)期權(quán)和在證券交易所上市的外匯期權(quán)等。但CFTC和SEC對場外衍生品監(jiān)管權(quán)限不足(朱小川,2010)。
在場內(nèi)衍生品領(lǐng)域,CFTC和SEC在長久的監(jiān)管實(shí)踐之中,形成了體系完善的監(jiān)管架構(gòu)與機(jī)制。以CFTC為例來說,CFTC根據(jù)場內(nèi)衍生品的特征建立了包含CFTC、全國期貨業(yè)協(xié)會(NFA)和交易所在內(nèi)的多層次監(jiān)管體系。其中,CFTC的監(jiān)管權(quán)限有:實(shí)施機(jī)構(gòu)監(jiān)管,監(jiān)管在其職權(quán)領(lǐng)域內(nèi)從事經(jīng)營的機(jī)構(gòu),包括交易所、期貨經(jīng)紀(jì)商(FCM)、商品基金等;實(shí)施行為監(jiān)管,如審批交易所上市的商品及標(biāo)準(zhǔn)合約,禁止衍生品市場的欺詐、操縱;監(jiān)測市場運(yùn)行及市場是否存在操縱和違規(guī)行為,并采取應(yīng)對措施;仲裁及賠償,處理市場內(nèi)部主體間的糾紛等。FCM、商品基金、從業(yè)人員等須加入NFA成為會員,NFA根據(jù)CFTC的授權(quán)進(jìn)行會員管理。交易所對衍生品市場進(jìn)行一線監(jiān)管。此外,場內(nèi)衍生品市場還形成了一整套風(fēng)險控制體系,包括:保證金制度,逐日盯市制度,價格限制與熔斷制度,倉位限制及大戶報告制度,強(qiáng)行平倉制度等(鄭振龍、張雯,2003)。
與場內(nèi)衍生品市場相比,場外衍生品市場監(jiān)管幾乎是一片空白?！渡唐菲谪洭F(xiàn)代化法》確定“合格的合約交易者”(EligibleContractParticipant,ECPs,包括大型銀行、券商、基金等金融機(jī)構(gòu))之間的場外衍生品交易,不歸CFTC和SEC的監(jiān)管。由于絕大部分交易發(fā)生在ECPs之間,因此,CFTC和SEC所能涉及的領(lǐng)域極小。ECPs沒有受到其監(jiān)管當(dāng)局太多的束縛,只被要求符合銀行或券商業(yè)務(wù)的基本監(jiān)管要求。例如,銀行的場外衍生品交易,只需滿足“安全與合理性”原則(SafetyandSoundness),按規(guī)定的方法計(jì)提風(fēng)險資本,滿足資本充足率要求。同時,ECPs之間的交易不適用反欺詐條款。場外衍生品也缺乏透明度,ECPs無須即時向監(jiān)管當(dāng)局報告頭寸與風(fēng)險,也不披露其在不同價格水平上,市場參與者對供給與需求狀況的信息,以衍生品交易的價格信息。
四、衍生品——金融危機(jī)的傳導(dǎo)器和放大器
在次貸市場危機(jī)爆發(fā)之前,以信用衍生品如信用違約互換(CDS)為代表的場外衍生品快速發(fā)展。CDS能使債權(quán)人在支付一定的代價后,將某項(xiàng)債權(quán)的信用風(fēng)險從債權(quán)中分離出去并對它進(jìn)行定價,在某項(xiàng)資產(chǎn)的CDS交易當(dāng)中,購買CDS的一方向?qū)κ种Ц兑粋€周期性的費(fèi)用,來獲得對該項(xiàng)資產(chǎn)名義價值的保護(hù)。如違約事件發(fā)生,CDS的購買方將從對手那里獲得該項(xiàng)資產(chǎn)的名義價值。因此CDS類似于對信用風(fēng)險進(jìn)行保險。
CDS這一獨(dú)特保險模式使他受到市場歡迎,廣泛應(yīng)用于資產(chǎn)抵押債券當(dāng)中,用以防范資產(chǎn)抵押人的信用風(fēng)險,并借此提高評級,吸引投資者。在美國房地產(chǎn)蓬勃發(fā)展的21世紀(jì)初期,CDS與房地產(chǎn)抵押債券一拍即合,共同促就了市場的繁榮。在這個鏈條當(dāng)中,以AIG為代表的一些保險等金融機(jī)構(gòu)單純提供保險即出售CDS,華爾街投行及對沖基金則站在CDS的兩邊,即出售CDS,并通過交易對沖所有或部分CDS,華爾街投行將CDS、資產(chǎn)抵押債券打包、再打包后再出售給投資者。CDS的杠桿與定制特征,也使它成為對沖基金等市場機(jī)構(gòu)對賭的工具。隨著以CDS為代表的場外衍生品交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大,他們將整個金融市場聯(lián)結(jié)在一起,而少數(shù)大型的金融機(jī)構(gòu)則位于這個鏈條的最中央(據(jù)統(tǒng)計(jì),美國前5大場外衍生品提供商,摩根大通、高盛、花旗、美銀、富國銀行占據(jù)了美國CDS市場94%的份額)。
在21世紀(jì)初美國低利率的環(huán)境中,房貸經(jīng)營機(jī)構(gòu)向向往“居者有其屋”的購房人大量簽發(fā)貸款,為了從中謀利,他們甚至于不異降低借款標(biāo)準(zhǔn),這在房價上漲的周期當(dāng)中并沒有太大問題。但是,隨著2006年后美聯(lián)儲快速升息,無力支付房貸的購房人紛紛違約,房價下跌,以房貸特別是次級房貸為基礎(chǔ)的資產(chǎn)抵押證券,其信用等級及價值迅速下降,而觸發(fā)了CDS購買方的支付請求。CDS的最大出售方——AIG告急,最大的中介機(jī)構(gòu)及投資者之一——貝爾斯登、雷曼尋求破產(chǎn)保護(hù)。在此推動之下,建立在銀行、投行等大型金融機(jī)構(gòu)的衍生品市場迅速面臨著流動性、信用、市場等多重風(fēng)險,在缺乏透明的衍生品市場當(dāng)中,人們無法得知金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險資產(chǎn)上的暴露情況。因此,金融機(jī)構(gòu)都在擔(dān)心交易對手的風(fēng)險暴露及信用風(fēng)險情況,自己也成為別人擔(dān)心的對象,衍生品價值成疑,交易規(guī)模迅速壓縮,而含有CDS等衍生品的各種證券的交易則遭到凍結(jié),銀行間信貸陷入停滯,利率飛漲。金融體系處于崩潰的邊緣。如果不及時向AIG注資,向大型金融機(jī)構(gòu)注入流動性,以此確保CDS等協(xié)議的履約,增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的信用,后果將是整個金融體系的瓦解。
可見CDS等場外衍生品易受信用風(fēng)險沖擊、缺乏透明、缺乏監(jiān)管,這使其在金融危機(jī)中充當(dāng)了傳導(dǎo)器及放大器。
五、美國衍生品監(jiān)管制度改革
在急風(fēng)驟雨式的救助政策出臺之后,美國金融市場得到穩(wěn)定。痛定思痛的美國決策者狠下決心要對美國金融市場進(jìn)行徹底的改革。7月15日,美國國會通過《華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》(WallStreetReformandConsumerProtectionAct)。在認(rèn)識到場外衍生品在金融危機(jī)中扮演著不光彩角色之后,法案重點(diǎn)對美國衍生品監(jiān)管制度進(jìn)行改革:
1.修正場外衍生品的豁免原則,將場外衍生品主要是互換,納入到衍生品監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管范圍。法案要求衍生品監(jiān)管當(dāng)局對場外衍生品行使監(jiān)管職權(quán),其中,由SEC監(jiān)管證券類場外衍生品,CFTC監(jiān)管商品等其他場外衍生品,并要求CFTC和SEC協(xié)商決定對混合產(chǎn)品的監(jiān)管權(quán)限。
2.法案要求,可標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品交易在交易所或類似電子交易系統(tǒng)中進(jìn)行,并通過清算所進(jìn)行清算。定制的掉期產(chǎn)品交易將仍可以在場外市場進(jìn)行。至于某一衍生品是否要在場內(nèi)交易和結(jié)算,由監(jiān)管當(dāng)局(CFTC/SEC)和清算所決定。清算所必須在衍生品市場監(jiān)管當(dāng)局注冊,清算所在進(jìn)行某一衍生品結(jié)算之前需獲得監(jiān)管當(dāng)局的同意。這就將許多場外交易納入到更為透明有序的場內(nèi)交易。
3.法案明確要求銀行剝離信用違約互換(CDS)、農(nóng)產(chǎn)品、未明確大宗商品、能源及多數(shù)金屬的掉期交易業(yè)務(wù)等風(fēng)險最高的衍生品交易業(yè)務(wù),或?qū)⑵滢D(zhuǎn)至非銀行分支機(jī)構(gòu),但可以保留利率掉期、外匯掉期、黃金和白銀等掉期交易業(yè)務(wù),對此銀行擁有24個月的過渡期。
4.互換交易商(SwapDealers)與大型互換參與人(MajorSwapParticipants,MSP)等場外衍生品市場主體的注冊與行為監(jiān)管。法案要求互換交易商及MSP需向衍生品監(jiān)管當(dāng)局注冊,并對互換交易商和MSP提出了嚴(yán)格的資本和保證金要求。具體資本要求由衍生品監(jiān)管當(dāng)局制定。對于場內(nèi)交易的衍生品,互換交易商和MSP須按清算所的要求繳納保證金,場外交易的衍生品也將采用保證金交易;衍生品監(jiān)管當(dāng)局要對具有價格發(fā)現(xiàn)功能的互換等衍生品交易實(shí)施持倉限制及大戶報告制度;要求衍生品交易適用于反欺詐、反操縱條款。
5.法案強(qiáng)調(diào)改善衍生品市場的透明度,要求監(jiān)管當(dāng)局對互換交易價格進(jìn)行數(shù)據(jù)收集和公開披露,要求參與人向互換數(shù)據(jù)匯集人(SwapDataDepository)提交互換持倉及交易的信息。此外,法案還對互換交易商和MSP提出了文件存檔及管理的要求,以便監(jiān)管機(jī)構(gòu)更全面的掌握整體市場風(fēng)險。
六、美國衍生品監(jiān)管制度改革的啟示
目前,CFTC、SEC等衍生品監(jiān)管當(dāng)局仍正在進(jìn)行忙碌的規(guī)則制定及法律細(xì)化工作,但衍生品監(jiān)管制度的改革框架已經(jīng)確立,并預(yù)示著世界衍生品監(jiān)管制度的發(fā)展方向。在這一方向之下,我國將面臨如何發(fā)展自己的衍生品市場、增強(qiáng)價格權(quán)力的問題。美國衍生品市場的發(fā)展與監(jiān)管改革經(jīng)歷,對我國有如下啟示:
1.衍生品是市場經(jīng)濟(jì)深化的必然,應(yīng)充分認(rèn)識與重視衍生品的積極價值。風(fēng)險與市場經(jīng)濟(jì)相生相伴,市場主體無時無刻不在面臨著包括價格變動風(fēng)險、交易對手信用風(fēng)險在內(nèi)的各種風(fēng)險。古往今來的制度創(chuàng)新,如保險、分散化等,并沒有解決市場主體的風(fēng)險問題。衍生品將風(fēng)險從市場主體上轉(zhuǎn)移開來、并實(shí)現(xiàn)定價,創(chuàng)造了一個風(fēng)險配置的市場,滿足了市場主體的需求。就如CDS在創(chuàng)造出來時,所具有的生命力一樣,市場主體對于風(fēng)險隔離的追求使衍生品有著廣泛的需求。因此,應(yīng)該肯定衍生品對于風(fēng)險配置所具有的積極價值。
2.處理好衍生品創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系。衍生品有風(fēng)險配置價值,但這并不能否認(rèn)衍生品的高杠桿、高風(fēng)險特性。因此,對于衍生品市場,一方面要鼓勵衍生品的創(chuàng)新來滿足市場不斷增長的風(fēng)險管理需求,另一方面也需要通過適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管來控制衍生品市場的風(fēng)險,規(guī)范衍生品市場的運(yùn)行。但是市場總有動機(jī)通過創(chuàng)新來規(guī)避監(jiān)管、降低監(jiān)管成本,這就需要監(jiān)管體系根據(jù)市場創(chuàng)新的步伐而及時調(diào)整。監(jiān)管的滯后往往會給金融創(chuàng)新帶來束縛,就像1982年美國禁止個股期貨一樣,嚴(yán)格的金融監(jiān)管幾乎葬送了這一衍生品創(chuàng)新的前程,但這無法否定個股期貨的積極價值,它們在歐洲與澳洲的快速發(fā)展,削弱了美國衍生品市場的競爭力,并最終在CFMA中獲得合法地位。監(jiān)管的空白也可能導(dǎo)致風(fēng)險的積聚,如CDS的監(jiān)管。因此,合諧的監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系,應(yīng)是一種動態(tài)的均衡,監(jiān)管既能控制風(fēng)險,又為創(chuàng)新留下空間,并隨創(chuàng)新的發(fā)展而演進(jìn)。
3.重視立法,編織衍生品市場的監(jiān)管體系。美國早在1922年就有對期貨市場的立法,并在市場狀況的變化之中不斷得到修正,這些立法確立的制度框架和風(fēng)險控制體系,促進(jìn)了風(fēng)險的合理配置和期貨市場的快速發(fā)展。因此,我國發(fā)展衍生品市場,首當(dāng)其沖的是要構(gòu)筑一套完善的衍生品監(jiān)管體系。當(dāng)前,我國的場內(nèi)衍生品市場形成了以國務(wù)院《期貨交易管理?xiàng)l例》為核心,以《期貨交易所管理辦法》等部門規(guī)章為內(nèi)容細(xì)化的法律法規(guī)體系。但場外衍生品市場仍缺乏有體系的制度框架,零星地散落在部門規(guī)章中。在我國市場經(jīng)濟(jì)不斷推進(jìn),與國際市場聯(lián)系更加緊密的背景下,及時出臺《期貨交易法》構(gòu)建完整的衍生品監(jiān)管框架和手段具有現(xiàn)實(shí)緊迫性和重要性。
4.確立以場內(nèi)衍生品為基礎(chǔ)的衍生品市場發(fā)展思路。美國的經(jīng)驗(yàn)表明,場外衍生品市場容易受到信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險的沖擊,而可能在金融事件當(dāng)中充當(dāng)市場波動的放大器和金融風(fēng)險的傳導(dǎo)器。將中央結(jié)算方引入到場外衍生品市場當(dāng)中,隔離交易雙方的信用風(fēng)險,成為美國改革場外衍生品市場的核心舉措。這就表明衍生品的場內(nèi)交易模式獲得了市場及監(jiān)管方的認(rèn)可。當(dāng)然,監(jiān)管當(dāng)局也認(rèn)識到一些場外衍生品的定制與靈活性特點(diǎn),認(rèn)可他們對于降低套保者成本的作用,而允許它們繼續(xù)在場外進(jìn)行交易。借鑒到我國的衍生品市場構(gòu)建當(dāng)中,我國也應(yīng)確立場內(nèi)衍生品市場的基礎(chǔ)地位(陳晗,2009),并根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與市場需求適當(dāng)引入場外衍生品充當(dāng)補(bǔ)充,但要重視場外衍生品的監(jiān)管,并與其他金融業(yè)務(wù)隔離,防范系統(tǒng)性風(fēng)險。
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第8篇：金融市場外匯分析范文
關(guān)鍵詞:國際金融中心;稅收負(fù)擔(dān);稅收優(yōu)惠政策
中圖分類號:F832.7 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1003-9031(2009)12-0039-03
一、引言
目前中國正面臨從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向高附加值和知識經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期,如果要想在未來的區(qū)域和全球經(jīng)濟(jì)中擔(dān)當(dāng)重要角色,就必須力爭建立亞洲乃至世界一流的國際金融中心。因此,緊密圍繞金融市場市場化和國際化的建設(shè),促進(jìn)上海國際金融中心建設(shè),是一項(xiàng)重大的戰(zhàn)略決策。建設(shè)上海國際金融中心的目標(biāo)提出了近二十年,但從上海金融市場的現(xiàn)狀看,與目標(biāo)依然有一段距離,[1]與倫敦、紐約等國際金融中心相比,缺乏成為國際金融中心的若干必要條件。[2]
從國際金融中心形成機(jī)制看,比較有說服力的理論是金融積聚論。該理論基于規(guī)模經(jīng)濟(jì)學(xué)與區(qū)位經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,將聚集經(jīng)濟(jì)效應(yīng)用于解釋金融積聚,它強(qiáng)調(diào)了在影響國際金融中心形成的諸多因素當(dāng)中,積聚所帶來的巨大效益。而在金融中心建設(shè)的初期,加強(qiáng)市場秩序和投資環(huán)境的建設(shè),是增強(qiáng)當(dāng)?shù)匚湍哿Φ闹匾獌?nèi)容,其中稅收制度是一個地區(qū)或城市投資環(huán)境質(zhì)量的主要方面。依照正確的路徑推進(jìn)上海國際金融中心建設(shè),關(guān)鍵是要找準(zhǔn)建設(shè)的切入點(diǎn),而從稅收入手是一個可行的途徑。國際金融中心除了具備人才、語言及商業(yè)環(huán)境等有利因素外,優(yōu)惠的稅收政策也是非常關(guān)鍵的因素。對于任何金融中心來說,稅收政策都是其核心競爭力的一個重要方面。本文通過分析稅收政策對國際金融中心建設(shè)的作用以及我國目前金融市場存在的的稅收問題,指出我國無論場內(nèi)還是場外交易,實(shí)行的是營業(yè)稅和所得稅雙主體課稅結(jié)構(gòu)且稅率較高,這將不利于增強(qiáng)上海的吸引力和凝聚力及國際金融中心建設(shè),并對存在的問題提出了相關(guān)的政策建議。
二、金融市場稅收政策的國際經(jīng)驗(yàn)
金融中心的建設(shè)是一個龐大的系統(tǒng)工程,涉及的因素復(fù)雜,其中的稅收因素越來越成為增強(qiáng)金融中心核心競爭力的一項(xiàng)重要因素。2005年,英國倫敦金融城的《關(guān)于倫敦作為全球金融中心的競爭力》的報告中,通過對人力資源素質(zhì)、監(jiān)管環(huán)境、商務(wù)成本與商務(wù)環(huán)境、政府效率、稅收優(yōu)惠以及法治環(huán)境等指標(biāo)的考核,比較了倫敦、紐約、法蘭克福與巴黎四個全球金融中心的競爭優(yōu)勢,認(rèn)為人力資源素質(zhì)是衡量全球金融中心的競爭力的最重要的指標(biāo)。[3]時隔兩年,英國倫敦金融城于2007年3月公布的全球金融中心競爭力指數(shù)的調(diào)查報告顯示,監(jiān)管環(huán)境與稅收制度已成為提升全球金融中心整體競爭力最重要的指標(biāo)。[4]
與全球金融中心指數(shù)同時公布的由Z/Yen Ltd.調(diào)查公司編寫的倫敦市中心區(qū)企業(yè)團(tuán)體的一份報告顯示,英國稅收制度已經(jīng)促使許多公司離開英國遷往具有更好稅收環(huán)境的金融中心。金融服務(wù)專業(yè)人士也認(rèn)為一個國家的監(jiān)管和稅收環(huán)境是一個公司決定業(yè)務(wù)經(jīng)營場所的最重要因素。英國工業(yè)聯(lián)合會稱,英國在過去10年在稅收環(huán)境方面喪失了很多競爭力,英國1997年是歐盟成員國中企業(yè)稅率第三低的國家,但2007年卻成為第六高的國家。
隨著倫敦可能因稅收問題失去國際金融中心地位,許多新的金融中心則通過稅收優(yōu)惠等措施而迅速崛起,最為典型的就是新加坡和迪拜。[5]新加坡將稅收優(yōu)惠與產(chǎn)品創(chuàng)新、法規(guī)建設(shè)等方面緊密配合。1968年8月新加坡廢除非新加坡居民的利息收入預(yù)扣稅,1973年將亞洲貨幣單位境外貸款利息所得公司稅率從40%削減為10%,并免征非新加坡居民亞洲美元債券利息所得稅,1980年免征亞洲美元債券存單印花稅,1988年新加坡國際金融交易所成員在黃金和金融期貨交易保證金帳戶利息收入免征預(yù)扣稅,1989年新加坡國際金融交易所成員的石油期貨所得獲減為10%的稅率,亞洲貨幣單位與非居民間非新元掉期交易免征預(yù)扣稅等。上述一系列的稅收優(yōu)惠,在新加坡金融中心的形成中吸引了大批外國銀行及其它各種金融機(jī)構(gòu)涌入,為金融中心的繁榮與穩(wěn)定創(chuàng)造了前提條件。
同樣,迪拜國際金融中心自2004年設(shè)立后,就體現(xiàn)出在政策上和制度上的不同,使得其極具吸引力。全資外資企業(yè)可以享有零所得稅和營業(yè)稅,并且無外匯管制,資本及利潤可全部匯回,以美元為主的交易體制,高標(biāo)準(zhǔn)、透明的操作環(huán)境,對洗錢進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管,以及現(xiàn)代的辦公設(shè)施、高效率的基礎(chǔ)設(shè)施、安全的客戶資料保護(hù)、專業(yè)的服務(wù)等。
三、我國金融市場稅收體制存在的問題
上海目前是我國各類金融市場最為集中的城市,包括上海證券交易所、上海期貨交易所、上海黃金交易所、中國金融期貨交易所、中國外匯交易中心等四家場內(nèi)交易所和一家OTC場外市場。無論從場內(nèi)市場的競爭能力還是場外市場的發(fā)展程度,與國際市場仍有較大的差距,并且稅收負(fù)擔(dān)較重。根據(jù)從國際金融中心的發(fā)展歷程和經(jīng)驗(yàn)看,公平且具競爭力的稅收體系是建設(shè)國際金融中心的關(guān)鍵。反觀我國目前的稅收體制,卻存在一些障礙和不足,不利于上海金融市場的發(fā)展。
(一)營業(yè)稅和所得稅雙主體課稅結(jié)構(gòu)使企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)過重
世界銀行與普華永道公司2006年對全球23個金融中心的稅收負(fù)擔(dān)評估可以看出,上海的總企業(yè)稅率和員工實(shí)際稅率綜合排名第22位(見表1)?？偲髽I(yè)稅率和員工實(shí)際稅率是世界銀行與普華永道公司采用數(shù)學(xué)模型對該城市的所得稅、社會保障或其它勞動稅、財產(chǎn)稅以及流轉(zhuǎn)稅進(jìn)行綜合計(jì)算得到的一個稅率水平,可以全面衡量城市的稅收環(huán)境。因此,在稅收優(yōu)惠方面與世界其它金融中心相比,上海的稅收環(huán)境不容樂觀。
我國現(xiàn)行的稅收法律體系是在原有稅制的基礎(chǔ)上,經(jīng)過1994年工商稅制改革逐步完善,已形成流轉(zhuǎn)課稅和所得課稅為雙主體的稅制結(jié)構(gòu)。金融現(xiàn)貨和衍生產(chǎn)品交易課稅存在的主要問題是:交易環(huán)節(jié)上,營業(yè)稅稅率偏高,重復(fù)征稅嚴(yán)重,稅收負(fù)擔(dān)過重;所得環(huán)節(jié)上,在所得發(fā)生時間、所得的種類、所得歸屬上也存在許多問題。較高的營業(yè)稅使得大量利潤稅收化,擠占了金融企業(yè)的利潤。
從具體的產(chǎn)品看,無論是交易所產(chǎn)品還是OTC產(chǎn)品,與國際金融市場相比,我國的營業(yè)稅加重了金融企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。以銀行間市場為例,根據(jù)國家稅務(wù)總局有關(guān)規(guī)定,外資銀行進(jìn)行外幣拆借的營業(yè)稅(5%)是按照利息收入的全額征收,而不是按照國際慣例以利息收入的差額(拆出利率-拆入利率)征收。由于目前我國銀行間外幣拆借和拆出只能是機(jī)構(gòu)的自有資金,因此按拆出的貸款利息收稅,其稅基遠(yuǎn)大于拆借利差。營業(yè)稅的征收將在很大程度上影響了外資銀行在資金成本上的優(yōu)勢,影響其外幣拆借的收益。其它產(chǎn)品如買斷式回購,目前是按融資交易對融資利息征收5%營業(yè)稅,即當(dāng)回購交易發(fā)生在金融機(jī)構(gòu)間時,應(yīng)視為同業(yè)往來,對相應(yīng)的融資利息免征營業(yè)稅;而當(dāng)有非金融機(jī)構(gòu)參與回購交易時,還須按有關(guān)規(guī)定對逆回購方的融資利息征收營業(yè)稅。對于利率互換等其他衍生品交易,實(shí)踐中是作為《金融保險業(yè)營業(yè)稅申報管理辦法》的通知(2002年1月30日 國稅發(fā)[2002]9號)中的“其他金融商品”繳納5%的營業(yè)稅,營業(yè)額為會計(jì)季度所有交易實(shí)現(xiàn)的利息收入,不采用盯市原則。由于營業(yè)稅的稅基是經(jīng)營收入,稅基遠(yuǎn)大于所得稅的稅基,尤其是對于金融的現(xiàn)貨和衍生產(chǎn)品,如果宏觀經(jīng)濟(jì)處于升息周期,繳納的營業(yè)稅將隨著利率的升高而增加。
(二)現(xiàn)行稅制無法適應(yīng)金融衍生工具的發(fā)展,對金融衍生產(chǎn)品稅收管理滯后
我國金融衍生工具課稅的法律依據(jù)尚未明確,目前對衍生工具的征稅規(guī)定僅限于期貨和股票期權(quán),對其它金融衍生品是否征稅、如何征稅還沒有明確規(guī)定?，F(xiàn)行相關(guān)稅收政策主要有:一是期權(quán)費(fèi)全額按“金融保險企業(yè)營業(yè)稅”稅目征收營業(yè)稅;二是期貨合約按歷史成本計(jì)價。現(xiàn)貨市場價格波動不影響合約的賬面價格,未實(shí)現(xiàn)損益不征稅,資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)交換后在損益實(shí)現(xiàn)環(huán)節(jié)征稅;三是平倉合約按平倉數(shù)量及市場價征稅。至于互換、掉期等較為復(fù)雜的衍生交易該如何課稅還沒有明確的政策。
四、我國金融市場稅制的改進(jìn)思路
從國際金融中心形成過程看,雖然有自然形成和政府推動兩種模式,但每一個國際金融中心的形成都不可能完全離開政府的作用。根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn),政府對市場的作用更多地體現(xiàn)在建立市場秩序和良好的環(huán)境上,而不是對市場微觀主體的直接干預(yù)上。[6]而稅收政策是政府在建立市場秩序和良好的環(huán)境上的一項(xiàng)重要內(nèi)容,為加快金融中心的建設(shè),我國在稅收方面可從以下幾個方面進(jìn)行改進(jìn)。
(一)確定科學(xué)合理的稅負(fù)水平
由于我國金融市場尚處于發(fā)展的初級階段,對稅收承受能力仍十分脆弱,為體現(xiàn)對我國金融衍生市場的鼓勵和扶持原則,在當(dāng)前乃至今后較長的一段時期,實(shí)行輕稅政策是明智的選擇。具體可以在出臺各種征稅規(guī)定時,通過設(shè)計(jì)過渡性質(zhì)的低稅率或一些減免優(yōu)惠規(guī)定,一方面利用好當(dāng)前國際金融危機(jī)帶來的機(jī)遇,引導(dǎo)國際和社會閑置資金流向我國金融現(xiàn)貨和衍生工具市場,扶持市場健康發(fā)展;另一方面,鼓勵過多元化的市場參與者參與市場交易,推進(jìn)我國金融現(xiàn)貨和衍生市場由不成熟向成熟、不規(guī)范向規(guī)范的發(fā)展進(jìn)程。
對未在我國境內(nèi)設(shè)立機(jī)構(gòu)場所而取得來源于我國境內(nèi)的金融衍生工具交易所得的外國公司、企業(yè),應(yīng)征收預(yù)提所得稅。為避免重復(fù)征稅,可以不對非本國居民從金融衍生工具交易中取得的收益征收預(yù)提所得稅,但是,已轉(zhuǎn)化為利息或股息的實(shí)際收益部分應(yīng)征收預(yù)提所得稅。
(二)建立覆蓋簽發(fā)、交易、收益三個環(huán)節(jié)的復(fù)合稅制體系
1994年以來實(shí)施的稅收制度盡管存在較多的不完善之處,但其總體構(gòu)架被證實(shí)是比較科學(xué)合理的。為維護(hù)稅收政策的連續(xù)性,當(dāng)前研究構(gòu)建金融現(xiàn)貨和衍生工具稅制,應(yīng)在盡量不突破現(xiàn)行稅制框架,不對整體稅制結(jié)構(gòu)作大幅調(diào)整,不開征或少開征新稅種的基礎(chǔ)上,結(jié)合整個金融稅制的修改,對有關(guān)金融衍生工具的稅制規(guī)定進(jìn)行增補(bǔ)和完善。與發(fā)達(dá)國家不征間接稅,而以直接稅為主的稅制體系不同,我國金融衍生工具稅制建設(shè)的目標(biāo)模式應(yīng)該是建立覆蓋金融衍生工具的簽發(fā)、交易、收益三個環(huán)節(jié)的復(fù)合稅制體系,即對標(biāo)準(zhǔn)金融衍生工具的簽發(fā)環(huán)節(jié)征收印花稅,對交易環(huán)節(jié)征收流轉(zhuǎn)稅,在收益環(huán)節(jié)征收所得稅。
(三)明確納稅主體
對涉及或參與金融衍生工具交易的各種主體,包括交易所、結(jié)算單位、經(jīng)紀(jì)商、交易者等,應(yīng)區(qū)分其在交易中充任的角色,或根據(jù)所交易的衍生工具的性質(zhì),分別確立為相應(yīng)稅種的納稅主體,并根據(jù)不同交易目的使用不同所得稅率。衍生品交易由保值和投機(jī)交易兩種構(gòu)成,這兩種交易對課稅的彈性或敏感度是不同,建議借鑒美、英、法等成熟市場經(jīng)驗(yàn)對交易進(jìn)行區(qū)分,從而使稅收收入和市場發(fā)展能夠和諧統(tǒng)一。
(四)在法律上明確征稅環(huán)節(jié)及稅種
簽發(fā)金融衍生工具的行為大致有三類:一類是交易所提供標(biāo)準(zhǔn)化衍生工具合約的行為;一類是場外市場提供非標(biāo)準(zhǔn)化衍生工具合約的行為;一類是企業(yè)為激勵員工向其提供股票期權(quán)的行為。這三種行為應(yīng)區(qū)分不同類型和特征,按比例或定額繳納印花稅。
在交易環(huán)節(jié),金融市場和所提供金融衍生工具交易中介服務(wù),結(jié)算單位從事日常清算和監(jiān)管實(shí)物交割等業(yè)務(wù),按服務(wù)收費(fèi)或業(yè)務(wù)收入全額繳納營業(yè)稅;市場參與者進(jìn)行的衍生工具交易,繳納增值稅。比如,到期交割的遠(yuǎn)期協(xié)議、金融期貨、金融期權(quán)等,按交易金額依率計(jì)征增值稅。金融期權(quán)交易中賣方事先收取的期權(quán)費(fèi),按全額計(jì)算增值稅,不得扣減任何費(fèi)用。金融期貨的對沖雖不發(fā)生增值,但應(yīng)比照以貨易貨行為分兩次購銷行為計(jì)算增值稅銷項(xiàng)和進(jìn)項(xiàng)稅額?？紤]到現(xiàn)行增值稅率檔次少、稅負(fù)高,應(yīng)對金融衍生工具增值稅稅率作專門規(guī)定。
在收益環(huán)節(jié),對交易所提供金融中介服務(wù)或自營金融衍生工具交易的所得以及結(jié)算單位辦理各種業(yè)務(wù)的所得計(jì)入損益,征收企業(yè)所得稅。為抑制投機(jī)行為,可根據(jù)交易完成后至到期期間合約空方是否擁有相應(yīng)的實(shí)物和現(xiàn)貨資產(chǎn),以及合約多方是否有未履行的出售相應(yīng)實(shí)物和現(xiàn)貨資產(chǎn)的合約,區(qū)分正常所得(投資所得)和非正常所得(投機(jī)所得),設(shè)定差別稅率和減免稅措施,對過高的金融衍生工具交易所得進(jìn)行調(diào)節(jié)。
對帶預(yù)期性質(zhì)的遠(yuǎn)期協(xié)議、金融期貨、金融期權(quán)等合約,在其交易后至交割前所持資產(chǎn)已發(fā)生但未實(shí)現(xiàn)的損益,是否確定為收益并征稅,可區(qū)別個人和法人實(shí)體兩類納稅人,采用不同的方法。對個人納稅人采用實(shí)現(xiàn)法,不對未實(shí)現(xiàn)損益征稅,只是當(dāng)資產(chǎn)被售賣、交換或處置后,才確認(rèn)收益并征收個人所得稅;對法人實(shí)體的納稅人采取盯市法,在每一納稅年度末,計(jì)算其未實(shí)現(xiàn)的損益征收企業(yè)所得稅。如果到期賣掉期權(quán)并采取與簽發(fā)者清算等方式終止期權(quán),在實(shí)現(xiàn)時,以售賣收入或清算收入與期權(quán)費(fèi)之差作為持有者收益。對互換合約,不分定期支付和非定期支付,一經(jīng)支付,便應(yīng)確認(rèn)為損益并征稅。■
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[4]Z/Yen Limited, "The Global Financial Centers Index", 2007.
第9篇：金融市場外匯分析范文
關(guān)鍵詞：美元債券；交易模式；做市商
一、金融市場交易模式概述
在金融市場中交易機(jī)制亦稱市場結(jié)構(gòu)，是指與價格形成有關(guān)的市場微觀因素，如市場參與者、市場組織形式和交易方式等。這里主要討論其中的市場組織形式和交易方式，并且將二者稱為交易模式。
（一）市場組織形式
市場組織形式是對交易場所的特征描述，有場內(nèi)市場和場外市場之分。場內(nèi)市場是指在一個固定的場所集中進(jìn)行交易并實(shí)施集中清算的市場組織形式，它具有交易效率較高、易于監(jiān)管等特點(diǎn)；場外市場是指交易雙方通過一對一的談判對交易要素達(dá)成一致后即進(jìn)行交易，清算按雙方約定方式進(jìn)行，從而交易不集中在固定場所達(dá)成、清算也不進(jìn)行集中處理的組織形式，它具有能滿足多層次和個性化交易需要、市場監(jiān)管難度較大等特點(diǎn)。
（二）交易方式
交易方式特指金融產(chǎn)品價格形成的方式，是研究市場結(jié)構(gòu)中最重要的內(nèi)容。交易方式通?？梢詮膬蓚€角度進(jìn)行劃分：從時間角度（即交易在時間上是否連續(xù)），分為間斷性和連續(xù)易方式；二從價格角度可分為報價驅(qū)動交易和指令驅(qū)動交易。
1、間斷易和連續(xù)易。間斷易方式又被稱為集合交易方式，在集合交易方式下產(chǎn)品買賣具有時段性，即投資者做出買賣委托后，不能立即成交，而是在某一規(guī)定的時間內(nèi)，由有關(guān)機(jī)構(gòu)將不同時間收到的訂單積累起來，到一定的時間再進(jìn)行集中的競價成交。證券市場的開盤、債券一級市場以及一些交易不活躍的金融產(chǎn)品一般采用集合競價的方式。而在連續(xù)易中，只要訂單相互匹配，在交易日的各個時間段內(nèi)，交易就會不間斷地發(fā)生。股票市場、外匯市場和期貨市場等一般采用連續(xù)易方式。
2、報價驅(qū)動交易和指令驅(qū)動交易。報價驅(qū)動交易是指首先由一方發(fā)送報價，對方看到該報價并有交易意向后才應(yīng)答，雙方再按一定規(guī)則達(dá)成交易的方式，如場外市場的詢價交易和做市商制度等。而在指令驅(qū)動交易中，交易雙方直接或委托商將買賣訂單呈交到市場中，市場將買賣雙方訂單依據(jù)一定規(guī)則（比如價格優(yōu)先、時間優(yōu)先）進(jìn)行撮合，達(dá)成交易，如股票市場日交易和期貨交易等。
二、國際債券市場交易模式的選擇
從國際的經(jīng)驗(yàn)來看，發(fā)達(dá)市場多數(shù)是場內(nèi)市場和場外市場共存，但是隨著信息技術(shù)的發(fā)展，場內(nèi)市場和場外市場的界限越來越模糊。傳統(tǒng)場外市場的人工模式越來越被電子交易方式代替，交易越來越集中，同時通過與清算行的協(xié)議，場外市場的清算也趨于集中。這樣的發(fā)展使得場外市場在保持能滿足市場個性化交易需求和大宗交易需求的同時，兼?zhèn)淞藞鰞?nèi)市場信息集中、成交高效的特點(diǎn)。在進(jìn)行市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時，市場組織形式被逐漸弱化，交易制度的區(qū)別主要體現(xiàn)在對價格形成機(jī)制即交易方式的選擇上。
發(fā)達(dá)國家目前債券的交易主要還是集中在場外市場，通過詢價和做市商進(jìn)行交易，以意大利屏幕市場（MTS）最具代表性。1988年，意大利財政部為了改變國內(nèi)債券發(fā)行成本高、融資能力差的局面，采取了很多措施提高政府債券的流動性以增加債券的吸引力。其中最主要的措施就是建立了交易商制度，要求債券交易商在一級市場承擔(dān)承購義務(wù)，在二級市場上連續(xù)進(jìn)行雙邊報價。為了對交易商二級市場的行為進(jìn)行實(shí)時監(jiān)管，意大利財政部和央行共同創(chuàng)建了基于電子交易平臺的大屏幕市場（MTS），這正是組織形式為場外市場，交易方式為報價驅(qū)動的交易模式。經(jīng)過多年的發(fā)展，MTS已成為很多國家債券市場的主要交易平臺，被15個國家的500多個用戶采用，每天現(xiàn)貨交易量約為250億歐元，回購交易量約為500億歐元。
三、目前國內(nèi)債券市場交易模式的選擇
對于國內(nèi)的情況，上海證券交易所和深圳證券交易所的債券市場（簡稱交易所市場）的債券交易是集中的撮合交易，即采用場內(nèi)市場的組織形式，指令驅(qū)動的交易方式。而銀行間債券市場的交易主要通過交易雙方詢價達(dá)成，即采用場外市場的組織形式、報價驅(qū)動的交易方式。隨著債券市場的發(fā)展，最近幾年兩個市場無論是托管量還是交易量都在增加，而銀行間市場發(fā)展較快：2003年銀行間債券市場交易量148051.84億元，同期上海證券交易所債券交易量為58481.90億，市場成交主要集中在銀行間債券市場，僅在2007年第一季度銀行間市場包括現(xiàn)券和回購在內(nèi)的債券總成交金額就達(dá)10.29萬億元。（數(shù)據(jù)來源：銀行間市場數(shù)據(jù)來自中國貨幣網(wǎng)，上海證券交易所交易量數(shù)據(jù)來自上海證券交易所網(wǎng)站）
從市場的發(fā)展看，債券交易還是主要集中在場外市場中進(jìn)行，尤其是隨著雙邊報價商制度的完善并最終推出做市商制度，國內(nèi)的債券交易會逐步向一個或多個電子交易平臺支持下的、以報價驅(qū)動為主導(dǎo)的交易模式發(fā)展。
四、對國內(nèi)美元債券二級市場組織形式和交易方式選擇的建議
從國際的經(jīng)驗(yàn)和國內(nèi)市場的發(fā)展方向來看，國內(nèi)的美元債券交易應(yīng)該沿用目前銀行間債券市場的交易模式，采用以電子交易平臺支撐的、以報價驅(qū)動為主導(dǎo)的方式進(jìn)行。
（一）以電子交易系統(tǒng)作為為達(dá)成交易的平臺，有利于市場信息匯總，有利于提高交易和監(jiān)管效率
雖然目前在場外市場中，電話或傳真等傳統(tǒng)方式仍在交易過程中扮演著重要角色，但是隨著電子和通訊技術(shù)的發(fā)展，電子交易系統(tǒng)的優(yōu)勢越來越明顯：通過電子交易系統(tǒng)，報價、成交和其它市場信息能夠?qū)崿F(xiàn)高效率的集中，這對提高場外市場的透明度，提高交易和監(jiān)管效率提供了很好的支持。目前銀行間債券市場就是一個成功例子，通過全國統(tǒng)一的電子交易系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了報價信息和成交信息的有效集中，使得市場在價格發(fā)現(xiàn)、央行貨幣政策意圖傳導(dǎo)等方面發(fā)揮了很大作用。同時交易系統(tǒng)提供的不同報價方式（如匿名報價、小額報價、雙邊報價等）滿足了不同層次的交易需要，提高了市場流動性，降低了交易成本。
在國內(nèi)發(fā)行的美元債券和人民幣債券除了計(jì)價單位不同和參與主體稍有區(qū)別外，二者在本質(zhì)上是一樣的。美元債券的交易應(yīng)該借鑒人民幣債券交易的成功模式，在全國統(tǒng)一的電子平臺上進(jìn)行交易。這樣一方面有利于提高交易效率，另一方面也有利于信息集中，方便監(jiān)管。
（二）建立完善的做市商制度，提高美元債券流動性
債券市場發(fā)展的最基本要求就是要具備較好的流動性，目前美元債券發(fā)行后基本上被承銷商長期持有，很少進(jìn)行交易，幾乎沒有流動性。因此從美元債券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，應(yīng)該為提高流通性進(jìn)行制度設(shè)計(jì)，首先考慮的就是做市商制度。作為做市商制度的有益嘗試，雙邊報價制度推出后在提高市場流動性方面確實(shí)起到了作用。而對美元債券來說，可以效仿MTS的交易商模式，選擇幾個一級承銷商作為做市商，通過合適的制度安排，讓其承擔(dān)維持市場流動性的義務(wù)。
（三）通過中介機(jī)構(gòu)高附加值的服務(wù)，為美元債券降低交易成本和匿名報價提供便利
目前美元債券市場容量很小，要想在合適的價格下尋找對手需要花費(fèi)較多時間，通過中介可以大大節(jié)省這方面的成本。同時美元債券的特性決定了其不僅面臨人民幣債券具有的利率風(fēng)險，還面臨較大的匯率風(fēng)險，所以在債券定價和投資策略上需要更高附加值的信息和分析咨詢，中介機(jī)構(gòu)具有獨(dú)特的信息優(yōu)勢和人才優(yōu)勢，可以為交易成員投資決策提供高質(zhì)量的服務(wù)。另外，通過中介交易不僅有匿名報價的便利，在一定程度上也能集中交易系統(tǒng)之外的交易信息，有利于市場監(jiān)管。所以大力培植有資金實(shí)力和研究實(shí)力的中介機(jī)構(gòu)，為市場成員提供更多的交易手段，也是美元債券市場建設(shè)的重點(diǎn)之一。
參考文獻(xiàn)：
1、歐洲金融市場組織和微觀結(jié)構(gòu)考察[J].中國貨幣市場,2003(10).
