金融資本市場精選(九篇)
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第1篇：金融資本市場范文
[關(guān)鍵詞]資本 市場 金融風(fēng)險 有價證券
隨著我國改革開放的不斷的深入以及市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，這使得我國的資本市場得到很大的成長。隨著我國資本市場開放程度的不斷的加深，這使得我國的資本市場在很大程度上受到國際資本市場的影響，這在很大程度上加深了我國資本市場的風(fēng)險性。因此應(yīng)該對資本市場進行金融風(fēng)險管理，從而盡可能的降低風(fēng)險，確保我國資本市場運行的安全和穩(wěn)定。
一、資本市場中金融風(fēng)險積聚的原因分析
金融風(fēng)險由于資本的缺乏而不斷的累積，同時，國內(nèi)的消費率要遠遠的低于投資率，這是我國長期存在的問題。雖然隨著我國經(jīng)濟水平的好轉(zhuǎn)以及人們收入水平的提升，但是這個問題并沒有從根本上得到解決。由于消費不足，我國經(jīng)濟主要依靠對基礎(chǔ)設(shè)施的投資來進行拉動，導(dǎo)致資本市場中在不斷的累積風(fēng)險。
在進行國債投資的時候，由于沒有十分清楚的投資主體，這就使得這部分的資金最后很難收回，這就使得資金在向社會資本進行轉(zhuǎn)化的過程當(dāng)中是低效率的。銀行需要足夠的流動的資金來完成負債與資金之間的平衡，不能夠?qū)⒋罅康乃饺藘π钭鳛橘Y本進行運用。在投資領(lǐng)域應(yīng)該是由個人進行投資，而現(xiàn)在這種情況恰恰相反。由于大量的公共性投資沉積在投資領(lǐng)域，這就使得銀行常常面臨資金不平衡的問題。
除了上面的原因之外，金融風(fēng)險的另一個原因就是資本市場中的長期資金和短期資金之間沒有達到相應(yīng)的平衡狀態(tài)。根據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，銀行中的短期資金數(shù)量不斷的減少，而長期資金卻所占的比重卻在不斷的上升，這與正常的情況剛好相反。這就使得銀行在短期之內(nèi)沒有辦法將貸款回收，導(dǎo)致大量的不良資產(chǎn)存在，在很大程度上加重了經(jīng)濟危機出現(xiàn)的可能性。
隨著我國的改革開放的不斷的深入發(fā)展，這使得我國的經(jīng)濟在很大程度上獲得了發(fā)展和進步。但是應(yīng)該看到，我國的資金在資本化程度上還遠遠的不夠，大量的資金并沒有完成向資本的轉(zhuǎn)化，還停留在貨幣的階段上。而國外資本市場比較發(fā)達的國家，大量的貨幣都是以資本的形式存在。由于國內(nèi)的資本的不足，這就使得國外資本大量的涌入國內(nèi)，進一步加大的我國貨幣向資本轉(zhuǎn)換的難度。
二、我國資本市場持續(xù)開放過程中可能帶來的金融風(fēng)險分析
隨著我國經(jīng)濟的不斷的發(fā)展，市場經(jīng)濟越來越完善，這就使得我國在經(jīng)濟全球化的過程當(dāng)中應(yīng)該以積極的姿態(tài)逐漸的放開資本市場。但是隨著資本市場開放程度的不斷的增大，這就使得我國的資本市場在很大程度上受到國際資本市場的影響，大大的加大了風(fēng)險的概率。
1.國際資本流動有可能對國內(nèi)金融體系形成沖擊
國家的發(fā)行貨幣的數(shù)量在很大程度上受到國際資本的影響，進而引起通貨膨脹等現(xiàn)象，最終導(dǎo)致證券市場受到波及。通常情況下其傳導(dǎo)機制為：國際資本流入導(dǎo)致經(jīng)常賬戶或國際資本項目的順差、外匯儲備增加，進而影響到國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)，國內(nèi)名義貨幣供應(yīng)量因此擴張。國民收入的增加又使社會總需求上升，價格水平上升，從而給該國帶來通脹壓力。通貨膨脹發(fā)生之初，證券價格往往會上升，但隨著商品價格的全面上漲，社會矛盾加劇，政府便會采取措施，緊縮銀根，導(dǎo)致資金流出證券市場，引起價格下跌；另一方面，持續(xù)通貨膨脹導(dǎo)致企業(yè)成本增加，資金匱乏，上市公司盈利減少，從而導(dǎo)致證券市場價格下跌。國際資本流入沖擊證券市場的另一通道，是造成國際收支失衡，導(dǎo)致利率和匯率波動。從歷史上看，東南亞金融危機期間，國際資本流動對泰國、菲律賓等國資本市場形成了很大沖擊，直接對這些國家的資本市場進行了打擊。
2.有價證券的供求失衡可能形成泡沫問題
從各國實踐情況看，開放后外國投資者對國內(nèi)有價證券需求迅速增長，然而有價證券的供給卻相對有限，其結(jié)果是導(dǎo)致證券價格大幅上漲。以股票市場為例，市盈率是衡量股票相對投資價值最常用的概括性指標(biāo)。該比率越高，一般來說風(fēng)險就越大，投資價值就越低。在墨西哥，從1988 年到l993 年，該比率增加了幾乎5 倍，而中國香港和泰國這一比率從1990 年到1993 年翻了一番。供求失衡造成了資產(chǎn)價格虛高，市場的風(fēng)險逐步孕育，為資產(chǎn)價格的最終下跌埋下了隱患。
3.資本市場的開放加劇了證券市場收益的波動
外國投資者的參與將會加大國內(nèi)證券市場價格的波動性。根據(jù)IMF(國際貨幣基金組織)2001 年的研究，在國際資本流量增加的時期，股票市場收益的絕對波動沒有明顯增加的跡象，而相對波動性卻都增加了，特別是在國際資本流動本身波動較大的時期。新興債券市場的收益波動性比成熟債券市場更大，這主要是由新興債券市場信用風(fēng)險變化較大和相對較低的流動性所致。我國作為新興資本市場，目前仍然規(guī)模較小，在擁有巨額資本的國際投資者集中性的大規(guī)模投資活動作用下，很可能影響資產(chǎn)價格，產(chǎn)生較大的波動性風(fēng)險，嚴(yán)重削弱市場的穩(wěn)定性。
三、資本市場中加強金融風(fēng)險管理的對策分析
我國的資本市場在不斷的成長和完善，資本市場的不斷的發(fā)展，在很大程度上助推了我國經(jīng)濟的快速發(fā)展。但是我們在充分利用資本市場發(fā)展經(jīng)濟的過程當(dāng)中不能夠忽視其蘊含的各種風(fēng)險。這就需要對資本市場當(dāng)中的金融風(fēng)險進行科學(xué)化的管理，從而盡可能的消除金融風(fēng)險給經(jīng)濟發(fā)展帶來的影響。在進行金融風(fēng)險管理的過程當(dāng)中具體應(yīng)該做好以下幾個方面：
1.強化金融風(fēng)險防范意識
資本市場在為經(jīng)濟發(fā)展提供大量資金的時候，必然伴隨著一定的風(fēng)險，它可以使一部分人通過風(fēng)險獲利，而另一部分人則會受到相應(yīng)的損失，這就需要采取相應(yīng)的措施對其進行防范。首先要做的就是在思想意識上加強對風(fēng)險的重視，只有在思想上重視起來，才能夠自覺的貫徹到行動中去。這樣能夠有效地預(yù)防金融風(fēng)險的發(fā)生，或者在金融風(fēng)險發(fā)生之后能夠沉著的應(yīng)對。
2.深化金融體制改革，強化金融監(jiān)管
加快發(fā)展和完善資本市場，推進金融體制改革，積極創(chuàng)造條件完善全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場，合理引導(dǎo)資金流向，為實現(xiàn)利率市場化創(chuàng)造有利條件。加快資本市場發(fā)展步伐，在規(guī)范證券市場的基礎(chǔ)上，適度擴大股票和企業(yè)債券市場規(guī)模，為企業(yè)開辟多種融資渠道籌資渠道，并通過資本市場籌集發(fā)展資金。加強宏觀調(diào)控，在保持國民經(jīng)濟穩(wěn)定增長和低通脹率的同時，繼續(xù)保持國際收支的基本平衡。保持合理的外貿(mào)順差和充足的外匯儲備，從而保持宏觀經(jīng)濟的總量平衡和國民經(jīng)濟的內(nèi)外均衡，進一步增強我國資本市場抵御國際投機勢力和國際金融風(fēng)波沖擊的能力。
3.努力促進金融資本市場的穩(wěn)步發(fā)展，確保風(fēng)險管理工作與金融機構(gòu)證券化發(fā)展相協(xié)調(diào)
我國金融資本市場發(fā)展相對緩慢，用于企業(yè)直接融資的渠道有限，銀行發(fā)展過程中的負擔(dān)很難得到減輕。為進一步促進我國資本市場的穩(wěn)步發(fā)展，應(yīng)當(dāng)積極拓展我國資本市場直接融資的渠道，增加直接融資在資本市場上的資金比重。在進行資本融資的過程中，為了進一步擴大融資渠道，不能因資產(chǎn)證券化存在的潛在風(fēng)險而放棄金融機構(gòu)的證券化發(fā)展，為此金融機構(gòu)要從自身發(fā)展的實際情況出發(fā)，放慢放緩其進行資產(chǎn)證券化發(fā)展的腳步，努力實現(xiàn)金融機構(gòu)的風(fēng)險管理工作與金融機構(gòu)的證券化發(fā)展水平相協(xié)調(diào)，只有這樣才能夠保障我國金融機構(gòu)在實施證券化的過程中規(guī)避各種潛在風(fēng)險，對金融風(fēng)險進行有效地控制。
4.應(yīng)該以穩(wěn)健和有序的方式實施資本管制的自由化
資本管制的自由化將推動資本流入，資本流入對填補國內(nèi)儲蓄與投資缺口十分必要，這將會使發(fā)展中國家實現(xiàn)比沒有資本流入條件下更高的增長率。然而，新興國家的經(jīng)驗顯示：一個金融系統(tǒng)薄弱、企業(yè)管理水平不高的經(jīng)濟體，資本的自由流動將使經(jīng)濟過分波動甚至是貨幣危機和金融危機。在缺乏有效監(jiān)管的條件下，金融機構(gòu)的盲目信貸創(chuàng)造了股票市場和房地產(chǎn)市場的泡沫。當(dāng)泡沫破滅時，很多金融機構(gòu)不是無法運轉(zhuǎn)就是瀕臨破產(chǎn)。重要大型金融機構(gòu)的破產(chǎn)導(dǎo)致了銀行擠兌與極大的恐慌，資本出逃和經(jīng)常賬戶赤字引發(fā)了貨幣危機，金融機構(gòu)的崩潰是金融危機的罪魁禍?zhǔn)住?/p>
四、總結(jié)
隨著我國資本市場不斷發(fā)展和走向完善，開放性程度越來越高，與國際金融市場的聯(lián)系也日益密切，這一切都使我國資本市場所面臨的風(fēng)險不斷的增多，并且朝著復(fù)雜化的方向發(fā)展。因此要加強資本市場中的金融風(fēng)險管理，建立完善的防范機制，從而確保我國資本市場的平穩(wěn)發(fā)展。
參考文獻：
[1]魏燦秋.金融風(fēng)險管理的本質(zhì)及對公司價值的影響[J]財經(jīng)科學(xué), 2003,(02)
[2]肖峻.我國資本市場國際化進程中的金融風(fēng)險研究[J]海南金融, 2006,(11)
第2篇：金融資本市場范文
一、創(chuàng)業(yè)板助推經(jīng)濟轉(zhuǎn)型
近年來，我國經(jīng)濟總量增長較快，但經(jīng)濟的外貿(mào)依存度高達60%，GDP的40%左右是由出口拉動的。此外，我國產(chǎn)業(yè)體系特別是制造業(yè)總體上仍處于國際分工鏈條低端，企業(yè)主要依靠低成本優(yōu)勢，創(chuàng)新能力不足，缺乏自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，競爭力不強，難以適應(yīng)國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化。因而，出口受到金融危機的沖擊極其明顯（見圖1）。所以，大力推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，從加工型經(jīng)濟轉(zhuǎn)向創(chuàng)新經(jīng)濟，是增強國民經(jīng)濟素質(zhì)、產(chǎn)業(yè)競爭力和可持續(xù)發(fā)展的必由之路，也是有效應(yīng)對當(dāng)前經(jīng)濟困難的緊迫任務(wù)。
創(chuàng)新目標(biāo)是如何將自主創(chuàng)新科技轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品、轉(zhuǎn)換成市場、轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)力、形成產(chǎn)業(yè)鏈，最終成為創(chuàng)新經(jīng)濟的。而從創(chuàng)新科技到產(chǎn)品、形成市場、形成產(chǎn)業(yè)、成為創(chuàng)新經(jīng)濟，最需要風(fēng)險投資的推動。其不僅可以解決創(chuàng)新企業(yè)的資金瓶頸問題，還能為創(chuàng)新企業(yè)提供使其強大的一系列增值服務(wù)的風(fēng)險投資業(yè)。而形成發(fā)達的風(fēng)險投資業(yè)，建立完善的創(chuàng)業(yè)板市場是必不可少的，這樣風(fēng)險投資基金退出通道就不會被堵塞。
二戰(zhàn)以來美國、日本和歐洲等發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展的模式，特別是美國創(chuàng)業(yè)板NASDAQ在促進美國產(chǎn)業(yè)升級和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的核心作用，金融體系效率和金融結(jié)構(gòu)的差別是形成各國經(jīng)濟長期增長趨勢和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展差距的主要因素，以直接融資為主的資本市場體系比以間接融資為主的銀行體系更有利于新興產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此，建立創(chuàng)業(yè)板市場不能僅僅從完善我國的多層次資本市場體系層面來考慮，還要從國家經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的高度去思考。政策制定者要有危機感、緊迫感和憂患意識。
二、套期保值對沖價格波動
在金融危機肆虐全球的今天，應(yīng)總結(jié)經(jīng)驗、汲取教訓(xùn)。當(dāng)前國際金融市場動蕩加劇，大宗商品價格大幅波動，越來越多的企業(yè)進入期貨市場進行套期保值。然而，中信泰富外匯交易巨虧、中國遠洋深陷FFA、中國國航和東方航空在燃油市場折戟，加上之前的“中航油事件”、“國儲銅事件”等，境外金融衍生品已經(jīng)屢次使我國企業(yè)在海外市場不但未達到風(fēng)險管理的目的，反而虧損累累，損失慘重（見表1）。
探究巨虧原因，主要是境外的期貨市場往往具有其獨特的管理機制與運行機制，企業(yè)參與者除了必須了解現(xiàn)貨供需的基本情況，還要對國際金融環(huán)境、匯率變動、市場的波動規(guī)律、投資者的分布、交易規(guī)則等相當(dāng)熟悉，才能結(jié)合企業(yè)實際情況制定合理的套期保值方案。由于我國企業(yè)遠離海外市場，企業(yè)很難掌握第一手信息資料，滯后的信息往往使企業(yè)錯失交易機會，而且還會成為投機基金所獵殺的對象。
從套保巨虧得到的主要經(jīng)驗教訓(xùn)是必須加大國內(nèi)期貨市場創(chuàng)新力度加快期貨市場創(chuàng)新的步伐，力求品種創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，實現(xiàn)全方位突破，改變衍生品交易受控制和被擺布的局面。具體而言，我國期貨市場歷經(jīng)坎坷，已逐步駛向平穩(wěn)快速增長的跑道，但利用套期保值發(fā)揮保障國民經(jīng)濟各產(chǎn)業(yè)安全飛行的跑道卻仍有重大缺失。目前國內(nèi)四家期貨交易所僅有19個品種，但主要集中于農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬和工業(yè)品，缺乏畜產(chǎn)品、黑色金屬，能源品種僅有燃料油，工業(yè)品剛剛起步，金融期貨更是難見蹤影。衍生品種缺失仍是制約企業(yè)套期保值的根本。由于國內(nèi)沒有相應(yīng)的衍生品種，我國相關(guān)企業(yè)只能選擇陌生的境外市場。將國內(nèi)期貨市場逐步向境外投資者開放，活躍國內(nèi)期貨市場，使國內(nèi)期貨市場成為國際投資者認(rèn)可的定價中心。這樣企業(yè)在國內(nèi)就可以完成套期保值，避免去海外市場淪為“弱勢群體”。
三、債市擴容支撐投資增長
近年來，我國債券市場完善了發(fā)債制度，擴大了流通市場，促進了金融系統(tǒng)整體的效率和穩(wěn)定。但是與發(fā)達國家相比，我國債券市場規(guī)模仍然較小。因此，發(fā)展債券市場的空間，建議采取以下措施。
1、繼續(xù)擴大公司債券市場和政策金融債券市場規(guī)模。尤其是對公司債券來說，應(yīng)進一步擴大發(fā)行體范圍、增加發(fā)行體數(shù)量。目前，我國能發(fā)行公司債券的企業(yè)規(guī)模、信用度、產(chǎn)業(yè)政策的適用性、銀行擔(dān)保的必要性等制度性制約仍然存在，應(yīng)簡化審查制度、縮短審查期限、緩和審查資格以及發(fā)行無擔(dān)保債券。同時，大力支持信用評級市場發(fā)展，著力提升評級公司整體素質(zhì)，為公司債券的發(fā)展創(chuàng)造良好的社會監(jiān)督環(huán)境。
2、積極培育機構(gòu)投資者。正如股票市場一樣，債券市場的發(fā)展需要機構(gòu)投資者參與，需要機構(gòu)投資者開展理性的投資行為。因此，應(yīng)完善有關(guān)機構(gòu)投資者債券投資的各類制度、基礎(chǔ)條件和稅收制度，放寬對商業(yè)銀行、保險公司、社?；饘貏e是對公司債券投資的限制，大力扶持針對個人、企業(yè)和金融機構(gòu)的債券型投資基金，引進國外投資者，為債券市場發(fā)展創(chuàng)造更好的需求環(huán)境。
3、不斷對公司債條款設(shè)計進行創(chuàng)新。中國現(xiàn)行的債券市場以固定利率債券為主，而公司債券作為由證監(jiān)會主導(dǎo)發(fā)行的券種，公司債券的相關(guān)法規(guī)沒有對債券利息以及償還方法進行限定，這為金融創(chuàng)新活動提供了相應(yīng)的空間。在設(shè)計公司債券條款時，可以考慮創(chuàng)新信用結(jié)構(gòu)和期權(quán)結(jié)構(gòu)，使用不同的擔(dān)保方式，加入可回售、可贖回等特殊條款，為公司債券的發(fā)行提供有利的條件。
四、結(jié)束語
2008年12月8日出臺的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》明確提出，積極發(fā)展企業(yè)債券、公司債券、短期融資券和中期票據(jù)等債務(wù)融資工具，穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)集合債券，開展中小企業(yè)短期融資券試點，優(yōu)先安排與基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境和災(zāi)后重建等民生工程相關(guān)的債券發(fā)行等措施，這對于拉動國內(nèi)需求、提振市場信心、保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長具有重要意義。
第3篇：金融資本市場范文
Abstract: The global economy was damaged by the financial crisis which spread from the sub-prime crisis of USA, our economy was also affected. Now after the financial crisis, China's capital market is facing a threat ,but it is also an opportunity.This paper explores the deep-seated reasons of this financial crisis and analyses the situation of China's capital market, sums up experiences and lessons of the United States, and combining the characteristics of China puts forward the development trend of China's capital market.
關(guān)鍵詞:后金融危機;資本市場;金融創(chuàng)新
Key words: post-crisis;capital market;financial innovation
中圖分類號:F272 文獻標(biāo)識碼:A文章編號:1006-4311(2010)08-0037-02
1剖析金融危機
2008年9月,美國次貸危機驟然惡化,美歐發(fā)達國家金融機構(gòu)紛紛出現(xiàn)流動性困難和財務(wù)困難,瀕臨破產(chǎn)邊緣,連帶影響股價暴跌和全球股市的進一步下跌。面對市場的急劇動蕩和恐慌,各國政府紛紛出手救援金融機構(gòu)維護市場穩(wěn)定。歐洲一些小國經(jīng)濟和亞洲新興市場國家也先后受到全球金融危機的沖擊,出現(xiàn)了自1998年亞洲金融危機以來最為嚴(yán)重的金融動蕩。美國次貸危機是導(dǎo)致金融危機的直接原因,而深層次的原因還要追溯到上世紀(jì)90年代。第一,美國投資銀行的經(jīng)營模式發(fā)生很大變化,過度投機和過高的杠桿率使得風(fēng)險急劇增加。傳統(tǒng)的投資銀行是以賺取傭金收入為主的,對資本金要求很低,但是面對利率的誘惑和競爭的壓力,投行開始大量從事次貸市場和復(fù)雜產(chǎn)品的投資,逐漸演變成追逐高風(fēng)險的對沖基金。與此同時,這些投行也背負了大量的債務(wù),杠桿比率一再提高,從而積累了巨大的風(fēng)險。第二,美國金融市場長期過度自由化,衍生品層出不窮,監(jiān)管長期缺位,直至出現(xiàn)系統(tǒng)性的崩潰。有人曾經(jīng)說過,在美國,只要是你想的到的東西,就可以立即包裝賣出。這話說的雖然有些夸張,但是從另一個側(cè)面反映出美國金融創(chuàng)新的能力,所以各種金融衍生品和證券化產(chǎn)品在美國非常多,這其中很多產(chǎn)品沒有受到監(jiān)管。一旦系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)的時候,危機就來得很快。第三,從上世紀(jì)90年代開始,美國的信用體系越來越“廉價”,過度透支現(xiàn)象嚴(yán)重,為以后危機的爆發(fā)埋下隱患。以申辦信用卡為例,上世紀(jì)90年代初期,中國留學(xué)生到美國需要半年時間才能拿到申辦的信用卡。但到了90年代末期,一個剛到美國的留學(xué)生一個星期之內(nèi)就可以收到信用卡,甚至在機場剛下機就會有信用卡公司主動要為其辦理信用卡。上世紀(jì)90年代以來,美國人透支消費的規(guī)模和數(shù)量越來越大,而透支的利息高達17%左右,信用卡公司為了獲取高額利潤,不遺余力地到處尋找下一個客戶,甚至主動給毫無信用記錄的人郵寄信用卡。高額的利潤使得信用卡公司可以承擔(dān)較大比例的壞賬,這樣信用卡公司就沒有動力進行風(fēng)險控制,出現(xiàn)了問題就將其作為壞賬核銷。但是好景不長,如果哪天沒有了這17%的高額利潤,風(fēng)險就顯現(xiàn)出來。
2后金融危機時代中國資本市場的處境
這次的金融危機與以往的不同之處在于,危機首先發(fā)生在發(fā)達國家,其GDP占全球70%左右,所以,站在全球角度,這將是一場真正意義上的全球性金融危機。那么這場危機對中國的影響有多大呢?數(shù)據(jù)顯示,2007年的大部分時間,中國沒有受到國際信貸市場問題的嚴(yán)重影響。但2008年年中以來,越來越多的跡象表明,中國經(jīng)濟正以超出預(yù)計的速度放緩。2008年前三個季度,中國的GDP增幅9.9%,較上年全年的11.9%明顯回落。就目前來看,金融危機從多個層面給我國經(jīng)濟發(fā)展造成的負面影響已逐步顯現(xiàn),而且更令人擔(dān)憂的是,本次全球金融危機對中國經(jīng)濟在損失數(shù)量、持續(xù)時間、蔓延地域等多方面仍存在較多的不確定性?？傮w來看,目前金融危機對中國經(jīng)濟的影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面:第一,經(jīng)濟增長速度會有所下降,因為外部經(jīng)濟環(huán)境變化大,出口增幅會下降,出口對GDP的貢獻將會下降。第二,小部分資金會外流。美國經(jīng)濟出現(xiàn)問題后,一些公司因為資金缺乏,可能會撤回部分海外投資,或者把附屬機構(gòu)及在海外的投資賣掉以解大本營的燃眉之急。但因為目前中國資本賬戶的限制,有些直接投資不一定能馬上撤出去。第三,金融機構(gòu)利潤空間會縮小,過去動輒百分之幾十、甚至成倍增長的可能性不會有了。在中國資本市場處于艱難轉(zhuǎn)型和痛苦蛻變的時期,金融危機不僅加劇了全球金融市場的動蕩,也使中國資本市場面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)與考驗。不過有挑戰(zhàn)就會有機遇,在后金融危機時代,中國有可能是一個潛在的受益者。金融危機沖擊最嚴(yán)重的地區(qū),是金融市場最發(fā)達、信用擴張工具運用最多的市場。與歐美市場相比,中國受到金融危機的沖擊要小得多。盡管金融危機蒸發(fā)了數(shù)十萬億美元的賬面財富,但全球資金并未干涸,總要在市場上找去處。
資金會流向哪里?可以從資金偏好的幾個基本原則來看:一是經(jīng)濟復(fù)蘇較快的經(jīng)濟體,良好的基本面和較快增長意味著更多的投資機會,這方面,不少新興國家市場被看好;二是被低估但相對安全的市場領(lǐng)域,比如石油、礦產(chǎn)等資源類的大宗商品市場;三是貨幣被低估的市場,存在資產(chǎn)升值的可能。當(dāng)然,各經(jīng)濟體的市場制度和自由度,也是一個常規(guī)性的重要因素。上述三個因素中,一、三兩個因素在中國都有著明顯體現(xiàn),這對國際資本具有相當(dāng)?shù)奈?。以股市為?中國股市是反映市場看法的典型窗口。中國股市現(xiàn)在不僅被國內(nèi)外資金看好,也面臨著前所未有的發(fā)展機遇。最大的吸引力來自中國經(jīng)濟的復(fù)蘇,2009年全年實現(xiàn)8%的增長應(yīng)該沒有問題。從中央政府一波強于一波的推動調(diào)整結(jié)構(gòu)來看,這也是經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢確定無疑之后,才可能出現(xiàn)的政策舉措。率先復(fù)蘇的經(jīng)濟,不僅帶給國際資本信心,也帶給國內(nèi)外企業(yè)以信心。
宏觀來看,中國資本市場現(xiàn)在既面臨挑戰(zhàn),也存在機遇。
3后金融危機時代的中國資本市場的發(fā)展
在后金融危機時代,我國資本市場本身也存在一些問題,影響了自身的發(fā)展。在面對機遇和挑戰(zhàn)時,我們需要吸取美國的經(jīng)驗教訓(xùn),并結(jié)合自身實際情況,穩(wěn)妥的推進資本市場的發(fā)展。
3.1 創(chuàng)新與監(jiān)管的平衡首先,我國資本市場存在著創(chuàng)新不均衡與風(fēng)險監(jiān)控難等問題。一方面,市場健康、穩(wěn)定發(fā)展需要穩(wěn)步推進金融創(chuàng)新,以鞏固市場基礎(chǔ)、完善市場體系、健全市場機制、降低市場風(fēng)險;另一方面,市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的滯后,市場交易的低迷不振,顯示了市場風(fēng)險的存在,制約了金融創(chuàng)新的進一步發(fā)展。從美國的教訓(xùn)上我們可以看出,要在創(chuàng)新和監(jiān)管之間尋找一個平衡點,不能有所偏頗。在推進創(chuàng)新時要注意:首先,金融創(chuàng)新應(yīng)注重安全與效率的平衡,安全優(yōu)先、風(fēng)險可控的原則。新興加轉(zhuǎn)軌的資本市場特點,決定了金融創(chuàng)新的需求大和金融風(fēng)險的不確定性。在資本市場基礎(chǔ)制度較薄弱,市場發(fā)育不成熟的情況下,更應(yīng)注重在能夠有效控制風(fēng)險前提下的金融創(chuàng)新,避免發(fā)生金融創(chuàng)新的風(fēng)險失控情況。其次,金融創(chuàng)新應(yīng)是全方面的,協(xié)調(diào)發(fā)展的。從市場的長遠發(fā)展看,金融創(chuàng)新應(yīng)是全方位、多層次的創(chuàng)新,只有全面、協(xié)調(diào)地推進創(chuàng)新,才能從根本上避免由于金融創(chuàng)新而引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險。
3.2 信用制度與發(fā)達國家相比,中國資本市場的信用制度建設(shè)還處于起步發(fā)展階段,存在著信用制度不完善,信用約束不嚴(yán)格,信用體系不發(fā)達等問題,成為影響市場健康穩(wěn)定發(fā)展的重要因素。發(fā)展資本市場必須建立完善的信用制度,當(dāng)前,我們需要進一步推進信用制度的建設(shè)。一是要加強信用制度基礎(chǔ)建設(shè),建立覆蓋整個市場的信用制度體系,將市場各方參與者,包括個人與機構(gòu)都納入信用體系之內(nèi),為管理和評估各方信用提供全面、真實的有效信息。二是建立嚴(yán)格的信用約束機制,確保信用制度基礎(chǔ)的堅實、穩(wěn)固。三是建立嚴(yán)厲的信用處罰機制,對各種違反信用制度或破壞信用的機構(gòu)、個人給予必要的處罰。四是建立科學(xué)的信用監(jiān)控預(yù)警系統(tǒng),力求做到能隨時監(jiān)測與及時防控信用風(fēng)險。
3.3 監(jiān)管體制美國的監(jiān)管模式強調(diào)橫向綜合性監(jiān)管與功能性監(jiān)管,但也存在很多問題:一是不同監(jiān)管機構(gòu)的不同監(jiān)管理念、監(jiān)管目標(biāo)與監(jiān)管操作難以協(xié)調(diào),在缺乏充分有效溝通協(xié)調(diào)的情況下,容易形成監(jiān)管盲區(qū)或監(jiān)管弱區(qū)。二是相對松散的綜合監(jiān)管與多頭監(jiān)管,在缺乏明確的法律規(guī)定的情況下,容易在履行監(jiān)管職責(zé)時相互爭執(zhí)與扯皮,降低監(jiān)管效率。而對市場效率的片面追求,則導(dǎo)致部分監(jiān)管的無效與市場風(fēng)險的增大。
中國資本市場經(jīng)歷了十幾年發(fā)展,已建立起了較為完善的市場監(jiān)管體制。當(dāng)前,市場監(jiān)管面臨著來自國內(nèi)外兩方面的壓力與挑戰(zhàn),一方面,國內(nèi)資本市場的基礎(chǔ)制度建設(shè)尚未完成,由制度轉(zhuǎn)型與市場調(diào)整帶來的股指下跌與市場震蕩,使市場功能減退,市場作用下降。而資本市場的國際化與國際金融市場的動蕩,使市場監(jiān)管面臨的形勢更加復(fù)雜。面對后金融危機時代的機遇和挑戰(zhàn),維護市場的穩(wěn)定,確保市場的健康持續(xù)發(fā)展是市場監(jiān)管的重要目標(biāo)。
要發(fā)揮市場監(jiān)管對保障市場健康發(fā)展的積極作用,就必須始終堅持嚴(yán)格監(jiān)管與持續(xù)監(jiān)管的原則。當(dāng)前,市場監(jiān)管應(yīng)注意幾個問題:
第一,加強監(jiān)管機構(gòu)間的聯(lián)系與合作。雖然我們實行分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)管理,但混業(yè)經(jīng)營已在某些領(lǐng)域有所發(fā)展,也出現(xiàn)了金融業(yè)務(wù)間的相互滲透與融合,需要建立各監(jiān)管部門間的信息共享與溝通協(xié)調(diào)機制,共同應(yīng)對風(fēng)險隱患。
第二,加快市場基礎(chǔ)制度建設(shè)?；A(chǔ)制度的健全完善是防范市場風(fēng)險的根本,當(dāng)前市場監(jiān)管的重點應(yīng)集中于解決好股權(quán)分置改革的后續(xù)問題;改革發(fā)行監(jiān)管制度,為注冊制度的實施創(chuàng)造條件;進一步加強上市公司法人治理的規(guī)范與完善;規(guī)范證券投資基金行為等。通過市場制度的改進與完善,逐步形成具有投資價值和以市場投資為主的資本市場。
第三,逐步穩(wěn)妥地推進資本市場國際化進程。由于金融危機的沖擊,在國際金融市場上出現(xiàn)了很多不確定因素,我國資本市場的國際化進程應(yīng)該要審慎地進行。建立一種有進有退,松緊結(jié)合的市場監(jiān)管,在盡量阻斷國際金融風(fēng)險向我國資本市場蔓延的同時,積極創(chuàng)造條件,推進國內(nèi)企業(yè)、金融機構(gòu)的海外購并重組,提高中國資本市場的整體競爭力。
在后金融危機時代,如果中國能夠很好地利用形勢,吸引國際資金,發(fā)展中國資本市場,并推動中國資本市場的繼續(xù)改革,在理想狀態(tài)下,中國的資本市場可能會有一個突破性的發(fā)展。
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第4篇：金融資本市場范文
行為金融理論是從人的觀點來解釋金融學(xué)和投資是什么。為什么是這樣以及怎樣形成的，把投資決策看成是投資者在一種心理上計量風(fēng)險與收益并進行決策的過程，因此受投資者的心理特征影響，是經(jīng)濟行為科學(xué)化研究方法的一種價值分析回歸。
行為金融理論以有限套利理論和非理模式為兩大理論基石，其大致有這么幾個重要的分支：期望理論。行為組合理論和行為資產(chǎn)定價模型。在市場行為模型方面，近年來行為金融理論研究中，有四種模型BSV(Barberis.Shleifer.andVishny，1998)模型、DHS(Daniel，Hirshleifer，andSubramanyam，1997)模型、HS(HongandStein，1999)模型又稱統(tǒng)一理論模型(Unifedtheory，andmode)和羊群效應(yīng)模型(HerdBehavioralModel).
盡管行為金融理論發(fā)展至今尚未形成一套完整的理論體系，但是它通過心理和決策行為等因素的引入，已經(jīng)成功的對證券市場的異常現(xiàn)象進行解釋。如股權(quán)溢價之迷、流動性之迷和可預(yù)測之迷、封閉基金之迷，反應(yīng)過度與反應(yīng)不足、小公司現(xiàn)象與規(guī)?，F(xiàn)象、股票市場的季節(jié)效應(yīng)、周內(nèi)就效應(yīng)，并可將理論運用于對投資者行為、投資經(jīng)理選擇和公司金融的分析中去。
在金融實踐方面，行為金融研究的豐碩成果，在國外已經(jīng)開始為投資行為的完善提供了有益的理論指導(dǎo)。尤為重要的是，行為金融理論與傳統(tǒng)的技術(shù)分析方法在許多方面建立起良好的“同盟”關(guān)系。確切地說，用傳統(tǒng)的技術(shù)分析方法所發(fā)現(xiàn)的問題，可以在行為金融理論中尋求到它們存在的理論依據(jù)。越來越多的投資者已經(jīng)開始了解行為金融，并把期望理論(ProspectTheory)、易犯的認(rèn)知錯誤、后悔規(guī)避(regretaversion)、非完美的自我控制等行為金融理論應(yīng)用于自身的投資實踐中，以完善投資行為。一些先行者甚至還建立了行為金融投資基金，試圖利用金融市場上人們的行為特性和行為金融投資策略來完善投資策略來完善市場套利的實踐。
二、行為金融學(xué)在中國資本市場的適用性
我國的證券市場是一個新興的市場，在許多方面尚未成熟。目前一個的突出問題是過度投機性，其最主要原因就是眾多中小投資者的非理。東方證券馮玉明等研究人員2001年所作的對1994年9月到2000年10月在滬深兩市上市交易的A股股票月度數(shù)據(jù)的統(tǒng)計研究表明，中國證券市場存在明顯的動量效應(yīng)，中國的證券市場不是一個有效市場，行為金融在中國證券市場上同樣存在。
(一)對我國當(dāng)前股市面臨的持續(xù)性低迷的解釋
根據(jù)期望理論，投資者的效用(價值)不再是財富的函數(shù)，而是獲利與損失的函數(shù)。價值函數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)函數(shù)的主要區(qū)別在于參考點的存在。參考點的位置是由個體的主觀印象確定的，它是個體進行比較的現(xiàn)狀參照。價值函數(shù)在參考點以上的部分(獲利區(qū)間)與標(biāo)準(zhǔn)效用函數(shù)相同，是凹函數(shù)；在參考點以下的部分(損失區(qū)間)，價值函數(shù)是凸函數(shù)，且其斜率有明顯增加；在參考忘附近，價值函數(shù)的斜率有明顯的變動，表明人們風(fēng)險態(tài)度的變化——對損失的感受大于獲利。
我國股市自2001年7月份以來，一直處于弱市之中，就與投資者在價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)之后，面臨不確定性的政策性因素，對風(fēng)險的厭惡程度遞增有關(guān)。在這種情況下，投資者心理因素作用的必然后果就是基于“羊群行為”模式的股價過度反應(yīng)，此時即便宏觀經(jīng)濟基本面有“利好”因素或管理層出臺一些針對股市的“利好”政策，但由于投資者具有“損失恐懼”，不能利用所接觸到的信息進行理性預(yù)期，因此，股市對利好“消息”的反應(yīng)肯定與在股市上漲時不能同日而語。
筆者認(rèn)為，在當(dāng)前我國股市中政策還能夠起較大作用的情況下，要改變股市的疲軟狀態(tài)，必須考慮到投資者在認(rèn)知上的偏差，加大“利好”政策出臺的力度和集中度，以加強投資者對于政府搞好股市的信心，影響投資者的心理。促使投資者的行為擺脫參考點以下部分的凸函數(shù)區(qū)域。
(二)對我國資本市場“圈錢饑渴癥”的解釋
在國際資本市場上，自20世紀(jì)80年代以來，債券融資逐步取代了股票融資，成為國際融資的主渠道。始于1987年的中國企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢，1992年至今，股票融資遠大于企業(yè)債券融資。股票市場的發(fā)展速度遠快于債券市場。上市公司躍躍欲試上市募投籌資，截止2001年10月31日，上市公司在滬、深交易所累計發(fā)行股份總額為4757.35億股，其中上市股份為1466.8億股，總計籌資額約為人民幣6300億元。我國資本市場呈現(xiàn)出一種“圈錢饑渴癥”的“火爆”現(xiàn)象。
市場時機理論是行為金融學(xué)對于證券發(fā)行。資本結(jié)構(gòu)，投資等公司金融領(lǐng)域進行分析的一個基本理論框架。這個理論的假設(shè)前提是投資者是非理性的，而公司經(jīng)理是理性的，在投資者非理性的前提下，上市公司的股價往往錯誤定價。假如在公司股價高估的情況下，公司經(jīng)理很明顯會采取發(fā)行新股的做法。而且，由于問題的存在，經(jīng)理并不一定選擇公司真實價值的最大化，而可能從加強自身的特權(quán)出發(fā)，在企業(yè)規(guī)模等其他目標(biāo)方面最大化。這樣，公司經(jīng)理就會傾向子在股市進行融資，或擴大投資規(guī)模，或持有現(xiàn)金，或者投資于資本市場其他證券，以投資者的非理性亢奮來建立自己的“帝國大廈”。這個理論可以幫助我們研究“圈錢饑渴癥”的成因。
我國資本市場上機構(gòu)投者數(shù)量很少。資金總量也不多，整個市場投機氣氛很濃。投資者為賺取二級市場差價而購買市盈率高的新股，為企業(yè)惡意圈錢提供了條件。此外，在我國上市公司中，由于法人治理結(jié)構(gòu)的不完整和經(jīng)理股票期權(quán)等機制的缺乏，導(dǎo)致公司內(nèi)部問題非常嚴(yán)重。公司經(jīng)理不是以公司的真實價值最大化作為目標(biāo)，而往往傾向公司經(jīng)理自身利益的最大化。這決定了公司經(jīng)理融資和投資行為決策不可能是完全理性的。這也是上市公司存在嚴(yán)重的“圈錢饑渴癥”的在內(nèi)原因。
三、行為金融學(xué)投資策略對我國結(jié)構(gòu)投資者的啟示
(一)行為金融學(xué)投資策略
市場參與者的非理性造成的行為偏差導(dǎo)致了市場價格的偏離，而若能合理利用這一偏差將能給投資者帶來超額收益。這就形成了行為金融學(xué)的投資策略。傳統(tǒng)投資策略還存在投資者搜集信息，處理信息能力的變動，而人類的心理決策特征是長期演化過程中逐漸形成的，所以某些行為是穩(wěn)定的和跨文化的，行為金融投資理念的交易策略相應(yīng)也就更具有相當(dāng)?shù)某志眯?。從國外看，基本市場異象的行為金融學(xué)投資策略主要有價值投資策略與反向投資策略：動量交易策略，成本平均策略和時間分散化策略等等。近年來，美國的共同基金中已經(jīng)出現(xiàn)了基本行為金融學(xué)理論的證券投資基金，如行為金融學(xué)大師RichardThaler發(fā)起的Fuller—Thaler資產(chǎn)管理公司，其中有一些還取得了復(fù)合收益率25%的良好投資業(yè)績。
(二)對我國機構(gòu)投資者的啟示
行為金融學(xué)對我國開放式基金的發(fā)展具有重要的指導(dǎo)作用。開放式基金的一個突出問題是基金份額的贖回，基金經(jīng)理要根據(jù)其對贖回量的估計確定資產(chǎn)的流動性，而這就不可避免地要估計投資者的行為決策方式。投資者往往在受到壓力時高估風(fēng)險，稍有風(fēng)吹草動，他們就可能大量贖回，而從眾心理又可能深化這種趨勢，使基金受到更大的壓力。另外，由于投資者的后悔與謹(jǐn)慎心理，他們常常利用人制度轉(zhuǎn)移其對經(jīng)濟結(jié)果的責(zé)任及受到的壓力，通過深入分析這一點，基金經(jīng)理就能確定合理的管理費率，提高基金的運作水平。
機構(gòu)投資者本應(yīng)成為我國證券市場中投資理念和投資策略的領(lǐng)導(dǎo)者，但我國的各類基金卻一直是投資風(fēng)格模糊。其可以考慮利用市場現(xiàn)象的行為金融學(xué)解釋，并依據(jù)我國證券市場的特性，采取相應(yīng)的行為金融學(xué)投資策略。
1、反向投資策略與價值投資策略
該策略就是買進過去表現(xiàn)差的股票，而賣出過去表好的股票。如選擇低市盈率的股票。選擇股票市值與賬面價值比值低的股票、選擇歷史收益率低的股票等。行為經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為，反向投資策略是對股市度反應(yīng)的一種糾正，是一種簡單外推的方法。
中國的股票市場素有“政策市”之稱，不同的投資者對政策的反應(yīng)是不一樣的。普通個人投資者由于消息的不完全，往往對政策信息表現(xiàn)出過度反應(yīng)，尤其是我國的個人投資者對政策面消息的反應(yīng)尤為強烈。而機構(gòu)投資者的信息庫和專家隊伍則可以對政策的把握有一定的預(yù)見性，針對個人投資者的行為反應(yīng)模式，可以采取反向投資策略，進行積極的波段操作。我國證券市場還存在大量的“跟風(fēng)”，“跟莊”的羊群行為。使整個市場的預(yù)測出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差。導(dǎo)致股票價格的偏離，并隨著投資者對價格趨勢的積極跟進而進一步放大了價格與股票基礎(chǔ)價值的偏離。這些對股票價值的高估或低估最終都會隨著金融市場的價值回歸而出現(xiàn)異乎尋常的股價下挫或上揚，也就帶來了相應(yīng)的價值投資機會。
ST股的股價往往在特別處理或特別轉(zhuǎn)讓的消息公布后現(xiàn)出不跌反漲的現(xiàn)象。從現(xiàn)為金融學(xué)的角度看。由于我國證券市場上殼資源的稀缺性，這類公告效應(yīng)帶來的不僅是公司陷入嚴(yán)重困境的角度看，更是該公司可能會成為潛在并購目標(biāo)，緊接著就有資產(chǎn)重組等大動作，給投資者帶來其未來收益流價值的預(yù)期。這類股票也可以成為機構(gòu)投資者資產(chǎn)組合中的構(gòu)成之一。
2、動量交易策略
該策略的核心內(nèi)容是尋求在一定期間中股價變動的連續(xù)性。如股價變動連續(xù)趨漲，則采取連續(xù)賣出的策略；如股價變動連續(xù)趨低，則采取連續(xù)買入的策略。
我國投資者的“處置效應(yīng)”傾向比國外同類研究的發(fā)現(xiàn)更加嚴(yán)重。根據(jù)趙學(xué)軍、王永宏(1998-2000)的實證研究發(fā)現(xiàn)我國股市中投資者賣出贏者的概率是其賣出輸者概率的兩倍，而Odean(1998)的研究中，國外證券市場中投資者賣出贏者的概率是其賣出輸者概率的1.5倍。處置效應(yīng)會帶來股票基本價值與市場價值之間的差幅，而這一差價最終的收斂意味著那些有大量資產(chǎn)收益未實現(xiàn)的股票一般要比那些有大量資產(chǎn)虧損未實現(xiàn)的股票有更高的預(yù)期回報。利用這一異象可以采用動量交易策略，也就是基于過去股票價格的走勢，通過差幅獲利。
另外，由于投資者的過度自信帶來的錨定效應(yīng)等也會導(dǎo)致其對新的信息反應(yīng)不足，使得股票的上揚或下挫趨勢會維持一段時間，因此對此也可以運用動量交易策略，從業(yè)績變動與事后股價的這種關(guān)系中捕捉到獲利的機會。
第5篇：金融資本市場范文
[關(guān)鍵詞]貨幣政策；融資政策；金融政策；政策銜接
[中圖分類號]F830.3 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1008-2670(2009)06-0038-03
一、資本市場條件下貨幣供應(yīng)模式
1.單一商業(yè)銀行融資渠道下的貨幣供應(yīng)模式
在單一商業(yè)銀行融資渠道下，資金由盈余方向赤字方轉(zhuǎn)移只能借助于商業(yè)銀行渠道進行，商業(yè)銀行在資金轉(zhuǎn)移過程中發(fā)揮著金融媒介的作用。具體說來，商業(yè)銀行以吸收存款的方式將社會上各種閑散資金集中起來，然后再以貸款的方式投向企業(yè)。商業(yè)銀行在發(fā)揮金融媒介作用過程中就像一個“蓄水池”，一方面資金盈余者以存款的方式將手中：的資金存入商業(yè)銀行，另一方面資金赤字方以借款的方式從商業(yè)銀行借入資金。在二級銀行體制下，社會資金通過商業(yè)銀行渠道能夠?qū)崿F(xiàn)多大量的轉(zhuǎn)移，或者說，商業(yè)銀行金融媒介作用大小的發(fā)揮在相當(dāng)程度上取決于中央銀行制定的存款準(zhǔn)備金政策，中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金政策，影響商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金水平，進而影響商業(yè)銀行信貸能力，影響到貨幣供應(yīng)量M1。
2.商業(yè)銀行和資本市場雙重融資渠道下的貨幣供應(yīng)模式
在資本市場條件下，企業(yè)可以通過發(fā)行債券、股票等方式直接籌措資金。這樣，在資金由盈余方向赤字方轉(zhuǎn)移過程中，會有相當(dāng)部分資金繞開商業(yè)銀行這一媒介，通過證券市場直接流入企業(yè)，這即是所謂的“金融脫媒”現(xiàn)象。因此，在資本市場條件下，社會資金發(fā)生分流，一部分以存款的形式存放于商業(yè)銀行，進入商業(yè)銀行“資金池”，然后由商業(yè)銀行通過發(fā)放貸款的方式流向企業(yè)，增加貨幣供應(yīng)量M1，另一部分以存款的形式存放于投資者的資金賬戶內(nèi)，進入資本市場“資金池”，然后由投資者通過購買債券、股票的方式流向企業(yè)，增加貨幣供應(yīng)量M1。在我國，企業(yè)發(fā)行債券、股票融資是由證監(jiān)會核批的，從而證監(jiān)會實施的融資政策對企業(yè)通過證券市場融資具有調(diào)節(jié)作用，進而對貨幣供應(yīng)量M1具有重要的調(diào)節(jié)作用。
以上分析可以看出，在資本市場條件下，與商業(yè)銀行融資渠道和資本市場融資渠道相對應(yīng)，調(diào)控貨幣供應(yīng)量的管理機構(gòu)有兩個：一是中央銀行，二是證監(jiān)會。如果中央銀行為實施緊縮性貨幣政策而調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，那么，通過商業(yè)銀行系統(tǒng)流向企業(yè)的貨幣數(shù)量M1就會減少，企業(yè)的投資需求就會下降，物價水平就會下降；反之則相反。然而，如果證監(jiān)會放寬證券市場的融資政策，那么，通過資本市場流入企業(yè)的資金就會增加，貨幣供應(yīng)量M1就會增加，企業(yè)的投資需求就會增加，物價水平就會上升，從而會部分抵消中央銀行緊縮性貨幣政策的實施效果；反之則相反。
二、中央銀行貨幣政策與證監(jiān)會融資政策的現(xiàn)狀考察
自2007年初以來，我國居民消費品價格指數(shù)呈逐月上升的態(tài)勢，特別是從2007年6月起，居民消費品價格指數(shù)從4.4％快速上漲，到2008年4月達到8.5％(見表1和表2)。為此，中央銀行也相繼采取了適度從緊的貨幣政策，不斷上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，存款準(zhǔn)備金率從2007年6月的11％上調(diào)至2008年6月的17.5％(見表3)。然而，伴隨著適度從緊貨幣政策的實施，經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)的上市公司在證券市場的籌資金額卻在2007年7月至9月呈爆發(fā)式增長，隨后呈回落態(tài)勢(見表4和表5)。
我們以證券市場籌資總額作為自變量x，以貨幣供應(yīng)量M1作為因變量y，建立二元一次函數(shù)y ＝a＋bx。我們選取2007年7月至2007年9月證券市場籌資總額與貨幣供應(yīng)量M1(見表6和表7)的數(shù)據(jù)進行相關(guān)性分析，相關(guān)系數(shù)為0.812740，兩者高度正相關(guān)(見圖3)。計算結(jié)果表明，在這一時期，證券市場籌資總額的增加對貨幣供應(yīng)量M1的增加起到了重要的推動作用，這在一定程度上抵消了中央銀行緊縮性貨幣政策的實施效果。
我們選取2007年1月至2008年12月證券市場籌資額與貨幣供應(yīng)量M1進行相關(guān)性分析，相關(guān)系數(shù)為-0.076634，二者幾乎不相關(guān)。計算結(jié)果表明，在這兩年間，證券市場的融資功能較弱，其原因在于我國直接融資在社會總?cè)谫Y格局中占比較低，特別是2008年1月后證券市場籌資金額極度萎縮(見表7)。
三、結(jié)論及政策建議
第6篇：金融資本市場范文
（一）會計與資本市場是供需關(guān)系，中間聯(lián)系紐帶是會計信息。
資本市場的歷來是推動會計準(zhǔn)則提升的最大動力，也是會計準(zhǔn)則最主要的用戶。上市公司披露的會計信息，反映公司的盈利能力和財務(wù)狀況，是投資者評價公司經(jīng)營狀況和發(fā)展?jié)摿ΑQ定資金投向的主要依據(jù)。因此，會計信息是證券市場進行資源（資本）有效配置的基礎(chǔ)。衡量證券市場有效性的重要依據(jù)之一是上市公司披露的會計信息的真實性和可靠性。上市公司披露的會計信息是否真實、有無假造盈余的，不僅關(guān)系到證券市場能否發(fā)揮資源優(yōu)化配置功能，而且由從一個側(cè)面反映出政府監(jiān)管政策的合理性。資本市場越規(guī)范，越要求會計準(zhǔn)則國際化。
（二）會計信息正確反映上市的財務(wù)狀況和盈利能力，對資本市場的規(guī)范化發(fā)展尤為重要。金融企業(yè)的會計財務(wù)信息從一個側(cè)面反映了改革的成本。
金融是的核心。金融企業(yè)上市是中國改革的大局，不僅是一兩家銀行、證券公司、保險公司的事，而且是推動中國經(jīng)濟和改革開放的重大舉措。中國銀行業(yè)在一定程度上成了改革中的成本之“筐”，改革過程中的很多成本和代價最后都沉淀到銀行業(yè)這個“筐”里了。所以消化銀行的不良資產(chǎn)，實際上是消化改革過程中的一系列代價。以前，由于銀行改革進展不快，基本不讓銀行到資本市場公開發(fā)行股票并上市。2000年5月份，中國證監(jiān)會決定對各個行業(yè)都取消限制，都可以上市。但是，強調(diào)上市必須把保護投資者的利益放在第一位，首先就要提高會計準(zhǔn)則和披露準(zhǔn)則，使廣大投資者能夠正確判斷企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。如果做不到這點，資本市場就很難發(fā)展。這必然要求會計信息要建立在一個合理的、能夠真實反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的會計準(zhǔn)則基礎(chǔ)之上。否則怎么要求投資者進行理性投資呢？因此，會計準(zhǔn)則是投資者在資本市場上理性投資的基礎(chǔ)的基礎(chǔ)。
二、我國金融企業(yè)會計制度改革中存在的不足
這些年，我國在企業(yè)會計制度方面進行了一系列改革，進度非?？?，但是集中在典型的工商類企業(yè)，覆蓋面還不全，特別是涉及到金融類企業(yè)，當(dāng)前的會計準(zhǔn)則尚不能真實反映他們的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。為規(guī)范金融企業(yè)的會計核算和信息披露，財政部頒布的《金融企業(yè)會計制度》于2002年1月1日在所有上市金融企業(yè)實施。該制度對當(dāng)前金融企業(yè)涉及的主要業(yè)務(wù)及所規(guī)定的會計政策，均與相關(guān)的國際會計慣例一致。但與金融企業(yè)上市信息披露對會計改革的要求，仍顯落后，存在以下不足：
（一）應(yīng)收未收利息如何計入財務(wù)報表。2001年以前財政部的規(guī)定是360天以內(nèi)的應(yīng)收未收利息要進賬。2001年規(guī)定180天以內(nèi)的應(yīng)收未收利息要計入當(dāng)期損益，同時還要照章納稅。2002年1月1日，財政部規(guī)定從180天降到90天。這些會計準(zhǔn)則確認(rèn)應(yīng)收利息的標(biāo)準(zhǔn)相差巨大，應(yīng)收利息虛擬成分很大，不利于反映真實的利潤水平，也容易造成虛假納稅的現(xiàn)象。
（二）的會計準(zhǔn)則偏低，不能正確反映比一般工商企業(yè)復(fù)雜的金融企業(yè)的常規(guī)貸款以外的風(fēng)險及風(fēng)險準(zhǔn)備。比如信用證方面的風(fēng)險、表外擔(dān)保業(yè)務(wù)的風(fēng)險、抵押品價格方面的風(fēng)險、銀行金融機構(gòu)相互拆借的風(fēng)險，以及承兌匯票之類支付工具的風(fēng)險。這些風(fēng)險按中國目前的會計制度難以充分反映，對這一方面的風(fēng)險所計提的準(zhǔn)備也很不充分。
（三）會計制度對貸款的分類問題，更廣泛地說，就是對銀行資產(chǎn)的分類問題。國際普遍采用的五類法按照風(fēng)險概率進行分類，即不管貸款是否到期，都要進行評估，都要按其概率分為不同的類別，同時要按照這個損失概率提取準(zhǔn)備金。我們現(xiàn)在的制度則不是這樣，一方面，我國計提壞賬準(zhǔn)備已與國際接軌，按五級貸款的百分比，即正常類貸款不提、關(guān)注類貸款，比例為2%；次級類貸款，計提比例為25%；可疑類貸款，計提比例為50%；損失類貸款，計提比例為100%；另一方面，《金融企業(yè)會計制度》對貸款劃分仍使用期限法，兩者不一致。這既涉及到央行對貸款分類的要求，又涉及會計制度對各類貸款計提準(zhǔn)備金的要求。
（四）披露準(zhǔn)則高于會計準(zhǔn)則的缺陷。中國證監(jiān)會現(xiàn)在采取這種辦法是在我國現(xiàn)行會計準(zhǔn)則下的一種無奈選擇。所謂披露準(zhǔn)則高于會計準(zhǔn)則主要是中國金融企業(yè)在資本市場上披露財務(wù)會計報告要按照國際通行的會計準(zhǔn)則進行披露，同時，中國證監(jiān)會認(rèn)為，提倡有經(jīng)驗的國際會計師事務(wù)所對金融類企業(yè)進行審計。
這樣做在銀行不良資產(chǎn)累積不多時，兩個會計準(zhǔn)則得出的盈利等財務(wù)數(shù)據(jù)較接近，問題不大。但銀行如果有比較高的，上累積的不良資產(chǎn)，同時又不能通過正常提取準(zhǔn)備金來消化時，問題就出來了。沒有提取準(zhǔn)備金的部分，在歷史上形成的超額盈利可能已經(jīng)通過分紅分掉了，所造成的歷史問題會一次性地出現(xiàn)在現(xiàn)年的盈利和凈資產(chǎn)數(shù)字上。當(dāng)期兩個會計準(zhǔn)則得出的盈利等財務(wù)數(shù)據(jù)不一樣，往往反映了以前積累下來的問題。民生銀行在上市的過程中，所采用的辦法是將以前積累的、按照當(dāng)時的會計制度沒有提取準(zhǔn)備或者核銷的不良資產(chǎn)，相對隔離起來，如果出現(xiàn)了問題，由老股東承擔(dān)。這樣，新股東就沒有把他們投入的錢用于消化歷史上已經(jīng)形成的不良資產(chǎn)或者核銷這些不良資產(chǎn)。這種辦法能夠把新老股東之間的利益劃分得比較清楚，但并不能解決所有的問題。倘若四大國有銀行其中之一上市，由于其歷史累積不良資產(chǎn)規(guī)模遠比民生銀行大得多，用隔離方法，不僅不能正確反映其盈虧，而且很可能造成大量國有資產(chǎn)流失，對國家不利。所以處理這種多年積累的棘手問題還有待界和實務(wù)界共同努力。
三、當(dāng)前金融企業(yè)會計制度改革存在的問題對資本市場的
（一）上述二中的（一）、（二）、（三）方面，總的來說都容易導(dǎo)致高估銀行的利潤，同時也容易多交稅，減少了銀行消化不良資產(chǎn)的能力。投資者如果不弄清楚這些事實的話，很容易在投資中造成失誤。
與此同時，現(xiàn)行的制度中也有一些低估銀行實際盈利的因素，這些因素最主要的表現(xiàn)是營業(yè)稅。中國對商業(yè)銀行征收營業(yè)稅，營業(yè)稅的稅基是商業(yè)銀行的一切利息毛收入和手續(xù)費收入。銀行收到的利息，不管付出多少利息，須先交6%（按進入WTO要求，明年改為5%）的稅。不管怎么改，都非常高，而且作為稅基來講是不盡合理的。從資本市場的角度來看，這也會投資者對銀行實際財務(wù)狀況和經(jīng)營效果的判斷。
（二）當(dāng)前類信息披露準(zhǔn)則容易引起投資者認(rèn)識上的混亂。
披露準(zhǔn)則高于準(zhǔn)則這種臨時辦法，要求按國際通行的會計準(zhǔn)則做備查審計報告。該報告在披露時是作為附錄出現(xiàn)的。雖然這樣有利于投資者獲得比較真實的信息，但附錄中披露的財務(wù)評價和按照國內(nèi)會計準(zhǔn)則做出的會計評價之間是有差異的。這種差異容易使投資者在判斷標(biāo)準(zhǔn)上產(chǎn)生混亂，投資者難免會問，我是依據(jù)國際通行的會計準(zhǔn)則判斷還是依據(jù)國內(nèi)會計準(zhǔn)則判斷上市金融企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果？特別是在我國投資者財務(wù)知識較低及涉及利益的情況下。
四、完善金融企業(yè)會計制度的建議
（一）充分認(rèn)識會計準(zhǔn)則的提高是中國資本市場規(guī)范化的前提。根據(jù)我國資本市場現(xiàn)狀應(yīng)強調(diào)基礎(chǔ)建設(shè)與規(guī)范的關(guān)系?；A(chǔ)建設(shè)在一定意義上屬于發(fā)展，是從無到有，他應(yīng)該包括法治、規(guī)定、會計制度、會計準(zhǔn)則以及對法人治理結(jié)構(gòu)等方面的最基本要求。只有把這些基礎(chǔ)性建設(shè)搞好，才能夠規(guī)范?？梢韵胂?，中國在幾年以前，《證券法》還沒有出臺，再往前數(shù)幾年，連《公司法》也沒有，這種情況下，能講什么規(guī)范？當(dāng)然是很困難的。會計準(zhǔn)則作為證券市場如此重要的一個基礎(chǔ)性準(zhǔn)則，如果質(zhì)量不夠高，規(guī)范化很難取得進展。
（二）正確認(rèn)識我國會計準(zhǔn)則國際化。中國將來的會計準(zhǔn)則應(yīng)該既參照成熟市場國家中的會計準(zhǔn)則，同時也考慮中國國情和特色。我國的會計準(zhǔn)則中有些所謂特色，并不是按照中國經(jīng)濟發(fā)展和改革開放需要所設(shè)計的，而是過去傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟的特色。這些特色恰恰是需要我們改進的。不能說我們強調(diào)會計準(zhǔn)則要適應(yīng)中國特色，就把一些需要改革的、實際上已經(jīng)不適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境的東西繼續(xù)保留。比如前面提到《金融企業(yè)會計制度》仍按貸款期限劃分貸款種類，是我國粗放型經(jīng)濟的產(chǎn)物，已不適應(yīng)市場經(jīng)濟需要，應(yīng)大膽廢除。因此，在這方面更多地要向國際標(biāo)準(zhǔn)靠攏，這至少是資本市場監(jiān)管者搞好資本市場的迫切需要。
（三）充分借鑒國際先進經(jīng)驗，大膽吸收國際會計準(zhǔn)則精粹。在典型工商類企業(yè)會計方面我們確實取得了很多成績。但會計準(zhǔn)則在典型工商類企業(yè)以外，還有很多特殊領(lǐng)域需要覆蓋，還有許多特殊需要做出規(guī)定。中國在市場化的過程中經(jīng)歷的年頭還不長，經(jīng)驗也很少，所以進一步加大改革的的力度，加快會計和信息披露準(zhǔn)則國際化的步伐，國際經(jīng)驗是必要的。
（四）抓緊資本市場其他配套基礎(chǔ)建設(shè)，為會計制度改革奠定良好基礎(chǔ)，包括完善公司治理，提高注冊會計師的技術(shù)和職業(yè)道德水平，及獨立、客觀、公正執(zhí)業(yè)的水平，同時依法嚴(yán)厲查處各種違規(guī)行為。只有按國際標(biāo)準(zhǔn)，奠定市場經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)，建立健全高質(zhì)量的會計和信息披露準(zhǔn)則，促使公司管理層忠實履行充分披露義務(wù)，促使注冊會計師獨立、客觀、公正地執(zhí)業(yè)，上市公司財務(wù)信息的公信力才有可能提高，“三公”原則才有可能得到貫徹落實，資本市場的健康迅速發(fā)展才有保障；投資者利益才能最終得到保護。
「參考
1.財政部：2001《金融企業(yè)會計制度》。
2.ISAB：國際會計準(zhǔn)則第30號－銀行和類似金融財務(wù)報表的披露。
3.孫錚：《資源配置與盈余操縱的實證》。
第7篇：金融資本市場范文
[關(guān)鍵詞]資本市場 金融風(fēng)險 有價證券
改革開放以來,我國資本市場對外開放的程度得到進一步加深,國際資金流動性在我國資本市場得到有效的強化管理。盡管由次貸危機引發(fā)的金融危機給全球金融市場帶來強烈的沖擊以及破壞,但是我國堅定繼續(xù)開放資本市場的基本方向并不因此而發(fā)生改變。在這一改革背景下,正確認(rèn)識我國資本市場開放進程中蘊含的金融風(fēng)險,并且針對這些風(fēng)險采取積極的防范措施顯得尤為重要。
一、 資本市場中金融風(fēng)險積聚的原因分析
缺乏資本是金融風(fēng)險積聚的根本原因。我國現(xiàn)行經(jīng)濟中的一個嚴(yán)重的問題是投資和消費的比率極不平衡,投資率較高而消費比率偏低的現(xiàn)實狀況沒有得到根本性的解決。GDP是由需求帶動的,而需求主要由投資、消費和凈出口三部分構(gòu)成,現(xiàn)在我國投資率很高,投資額大,消費肯定就相應(yīng)的減少。由于基礎(chǔ)設(shè)施投資太強,擠壓了消費,同時也帶動了整個金融資產(chǎn)的長期資金比重過大,導(dǎo)致資本市場中蘊含了巨大潛在的金融風(fēng)險。
比如投入一塊錢的國債必須配套兩到三倍的銀行資金進入投資領(lǐng)域,當(dāng)投資主體不明確時,投資收回的可能性是很小的,有些國債項目可能根本上就不可能收回投資的。這種投資的資金運作性質(zhì)決定了貨幣在金融體系為轉(zhuǎn)化成社會資本長期存在,但這種資本是效率很低的。應(yīng)該看到,銀行運轉(zhuǎn)是一種資產(chǎn)與負債平衡的過程,它需要流動性保證。不可能也不應(yīng)該長期停留和沉淀在投資領(lǐng)域,停留在投資領(lǐng)域的應(yīng)該是資本――是私人資本形式存在的貨幣資本,現(xiàn)在反過來了,把貨幣作為資本使用,把大家的儲蓄作為資本在運用,這樣風(fēng)險太大了。所以,過度的財政性投資必然引發(fā)銀行長短期資金比例嚴(yán)重失衡。
此外,資本市場中長短期資金比例失衡也是金融風(fēng)險逐漸增大的一個原因。據(jù)有關(guān)部門初步統(tǒng)計,銀行系統(tǒng)的中期與中短期資產(chǎn)比重比例關(guān)系基本上顛倒的,在銀行系統(tǒng)里,過去是長期資金占小部分,大部分是短期資金,現(xiàn)在相反,長期資金比重很大,而且還有增長的趨勢,而短期資金只占很小一部分,這種不正常的比例關(guān)系是很危險的,長期貸款收不回來,必然形成巨大的不良資產(chǎn),加大金融風(fēng)險出現(xiàn)的概率。
從經(jīng)濟內(nèi)涵方面看,改革二十多年來,雖然我國國民經(jīng)濟發(fā)展很快,但仍然缺乏資本,或者說資本化不夠,同時也表明貨幣沒有很好轉(zhuǎn)化為資本,這里不僅指私人資本,也包括社會資本。我國現(xiàn)在一個很大的問題就是資本化程度不高。與國外相比,市場經(jīng)濟較發(fā)達的國家,社會資金的一大半是資本,相對少的一部分是作為貨幣使用的,而我國絕大部分是以貨幣形式存在,很少一部分是資本,現(xiàn)在我國的資金大都以貨幣形式存在。國內(nèi)缺乏資本,國外的資本大量進來,國內(nèi)資金很難轉(zhuǎn)化成資本,這表明我國資本化過程存在一定問題。
二、我國資本市場持續(xù)開放過程中可能帶來的金融風(fēng)險分析
雖然資本市場開放是我國經(jīng)濟發(fā)展,融入世界的必然趨勢,但在開放過程中帶來的風(fēng)險也不容忽視。
1、國際資本流動有可能對國內(nèi)金融體系形成沖擊
國際資本流入通過影響一國的貨幣供應(yīng)量,進而造成通貨膨脹率的變化對證券市場產(chǎn)生影響。通常情況下其傳導(dǎo)機制為:國際資本流入導(dǎo)致經(jīng)常賬戶或國際資本項目的順差、外匯儲備增加,進而影響到國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng),國內(nèi)名義貨幣供應(yīng)量因此擴張。國民收入的增加又使社會總需求上升,價格水平上升,從而給該國帶來通脹壓力。通貨膨脹發(fā)生之初,證券價格往往會上升,但隨著商品價格的全面上漲,社會矛盾加劇,政府便會采取措施,緊縮銀根,導(dǎo)致資金流出證券市場,引起價格下跌;另一方面,持續(xù)通貨膨脹導(dǎo)致企業(yè)成本增加,資金匱乏,上市公司盈利減少,從而導(dǎo)致證券市場價格下跌。國際資本流入沖擊證券市場的另一通道,是造成國際收支失衡,導(dǎo)致利率和匯率波動。從歷史上看,東南亞金融危機期間,國際資本流動對泰國、菲律賓等國資本市場形成了很大沖擊,直接對這些國家的資本市場進行了打擊。
2、有價證券的供求失衡可能形成泡沫問題
從各國實踐情況看,開放后外國投資者對國內(nèi)有價證券需求迅速增長,然而有價證券的供給卻相對有限,其結(jié)果是導(dǎo)致證券價格大幅上漲。以股票市場為例,市盈率是衡量股票相對投資價值最常用的概括性指標(biāo)。該比率越高,一般來說風(fēng)險就越大,投資價值就越低。在墨西哥,從1988年到l993年,該比率增加了幾乎5倍,而中國香港和泰國這一比率從1990年到1993年翻了一番。供求失衡造成了資產(chǎn)價格虛高,市場的風(fēng)險逐步孕育,為資產(chǎn)價格的最終下跌埋下了隱患。
3、資本市場的開放加劇了證券市場收益的波動
外國投資者的參與將會加大國內(nèi)證券市場價格的波動性。根據(jù)IMF(國際貨幣基金組織)2001年的研究,在國際資本流量增加的時期,股票市場收益的絕對波動沒有明顯增加的跡象,而相對波動性卻都增加了,特別是在國際資本流動本身波動較大的時期。新興債券市場的收益波動性比成熟債券市場更大,這主要是由新興債券市場信用風(fēng)險變化較大和相對較低的流動性所致。我國作為新興資本市場,目前仍然規(guī)模較小,在擁有巨額資本的國際投資者集中性的大規(guī)模投資活動作用下,很可能影響資產(chǎn)價格,產(chǎn)生較大的波動性風(fēng)險,嚴(yán)重削弱市場的穩(wěn)定性。
三、 資本市場中加強金融風(fēng)險管理的對策分析
隨著我國資本市場的逐步完善,我們在享受資本市場為宏觀經(jīng)濟帶來的顯而易見的利益同時,也需要充分認(rèn)識到其中蘊含的潛在金融風(fēng)險。筆者認(rèn)為可采取下述措施來防范我國資本市場中的金融風(fēng)險,維護我國金融穩(wěn)定與安全。
第一,強化金融風(fēng)險防范意識。金融風(fēng)險是資本市場發(fā)展過程中必然存在的一種現(xiàn)象,它既是對人類的巨大挑戰(zhàn),也會給人類帶來某種機遇;它既可能對人類造成巨大的危害,但人類也可以在一定程度上對其進行規(guī)避和防范。為此,必須加強金融風(fēng)險的防范意識,加強社會公眾對金融風(fēng)險的認(rèn)識以及防范意識。以便面對金融風(fēng)險發(fā)生時,能沉著冷靜,勇于面對,努力化解金融風(fēng)險,力爭減少損失。
第二,深化金融體制改革,強化金融監(jiān)管。加快發(fā)展和完善資本市場,推進金融體制改革,積極創(chuàng)造條件完善全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場,合理引導(dǎo)資金流向,為實現(xiàn)利率市場化創(chuàng)造有利條件。加快資本市場發(fā)展步伐,在規(guī)范證券市場的基礎(chǔ)上,適度擴大股票和企業(yè)債券市場規(guī)模,為企業(yè)開辟多種融資渠道籌資渠道,并通過資本市場籌集發(fā)展資金。加強宏觀調(diào)控,在保持國民經(jīng)濟穩(wěn)定增長和低通脹率的同時,繼續(xù)保持國際收支的基本平衡。保持合理的外貿(mào)順差和充足的外匯儲備,從而保持宏觀經(jīng)濟的總量平衡和國民經(jīng)濟的內(nèi)外均衡,進一步增強我國資本市場抵御國際投機勢力和國際金融風(fēng)波沖擊的能力。
第三,穩(wěn)步發(fā)展資本市場,放慢證券化速度。我國資本市場發(fā)展緩慢,企業(yè)直接融資的渠道有限,難以減輕銀行的負擔(dān)。應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)匕l(fā)展我國資本市場,逐步增加直接融資的渠道和比重。從外部緩解銀行壓力的同時,從金融機構(gòu)自身出發(fā),則應(yīng)實現(xiàn)其資產(chǎn)證券化,不能因其可能產(chǎn)生風(fēng)險而放棄這方面的改進,只需暫時放緩金融機構(gòu)資產(chǎn)證券化的步伐,要使金融風(fēng)險管理的水平跟得上證券化的步伐,才能做到有效控制風(fēng)險。
第四,應(yīng)該以穩(wěn)健和有序的方式實施資本管制的自由化。資本管制的自由化將推動資本流入,資本流入對填補國內(nèi)儲蓄與投資缺口是十分必要,這將會使發(fā)展中國家實現(xiàn)比沒有資本流入條件下更高的增長率。然而,新興國家的經(jīng)驗顯示:一個金融系統(tǒng)薄弱、企業(yè)管理水平不高的經(jīng)濟體,資本的自由流動將使經(jīng)濟過分波動甚至是貨幣危機和金融危機。在缺乏有效監(jiān)管的條件下,金融機構(gòu)的盲目信貸創(chuàng)造了股票市場和房地產(chǎn)市場的泡沫。當(dāng)泡沫破滅時,很多金融機構(gòu)不是無法運轉(zhuǎn)就是瀕臨破產(chǎn)。重要大型金融機構(gòu)的破產(chǎn)導(dǎo)致了銀行擠兌與極大的恐慌,資本出逃和經(jīng)常賬戶赤字引發(fā)了貨幣危機,金融機構(gòu)的崩潰是金融危機的罪魁禍?zhǔn)住?/p>
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第8篇：金融資本市場范文
國際資本異常流動狀況及巨額游資的特點
伴隨著中國對外開放的步伐，世界500家跨國公司有400家落戶中國，國際資本的大量涌 入，會不會影響我國的經(jīng)濟安全？要回答這一問題，首先必須明確什么是國際資本異常流動 形成國際游資？從表面上看，國際資本流動雜亂無章，實際上是流動有序的。不同資本的市 場收益率、貨幣市場的利率、匯率和對國家經(jīng)濟發(fā)展前景預(yù)期等眾多因素決定了資本的流向 。正常的資本跨國流動對國家經(jīng)濟、貿(mào)易和投資都有促進作用，對于國家而言，資本正常地 流入流出是獲得開放效益的重要方式之一。假如一旦資本跨國流動由正常變?yōu)楫惓?，形成?際游資，必將對經(jīng)濟造成不利影響，發(fā)生資本異常流動的國家受到嚴(yán)重打擊，其經(jīng)濟安全也 必受損害。一般看來，凡是資本突然大幅度變動都屬異常流動。異常流動可以由決定資本流 向的因素突然出現(xiàn)重大變化引起，也可以由金融投機活動引起。決定資本流向的基本因素除 突發(fā)性的政治、軍事沖突外，國家（尤其是大國）貨幣金融政策的突然變化也是重要因素。 實際上投機活動不但可以使基本因素變化，而且能使資金逆基本因素所決定的方向流動。在 金融全球化條件下，大量資本自由地跨國流動，發(fā)達國家的各種基金在資金跨國流動中占據(jù) 越來越重要的地位。由于金融資本市場具有較高的流動性，投資投機者能很方便的把資金從 一個市場轉(zhuǎn)移到另一個市場，因而其對國家經(jīng)濟安全的破壞性就大大增加。其破壞性主要有 3種：第一種是在經(jīng)過資本長期的大量流入后，流入突然大幅度減少，甚至由凈流入變?yōu)閮?流出，此時可能產(chǎn)生災(zāi)難性后果。如果本國已經(jīng)有嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟,那么泡沫經(jīng)濟必然迅速 破滅；如果國家長期依賴外資流入以彌補貿(mào)易收支赤字，向外支付外國投資收益和對外國貸 款還本付息，則進出口貿(mào)易將會無法正常進行，還可能引發(fā)債務(wù)危機。而進出口受影響和債 務(wù)危機會使經(jīng)濟無法正常運行，有可能引發(fā)金融危機。因此，國際金融市場上資本流動的異 常變化可以沉重打擊國家經(jīng)濟安全。第二種是在資本長期流入或少量流出后，流入突然大幅 度增加或由少量流出變?yōu)榇罅苛魅霂淼钠茐男?。大量外資突然流入給資金接受國的經(jīng)濟和 金融體系帶來如何消化這些資金的問題。匯率面臨升值壓力，出口下降，國內(nèi)信貸過度擴張 ，這些都對經(jīng)濟運行和發(fā)展帶來負面效應(yīng)。若資本流入國經(jīng)濟已經(jīng)過熱，資本的流入可能引 發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹。如果以購買股票和債券方式流入的外資大幅度增加，將引發(fā)泡沫經(jīng)濟推 動泡沫急速吹大。如果大幅度增加的是以借貸方式流入的外資，除引發(fā)通貨膨脹外，這種流 入可能不會立即產(chǎn)生更多的問題，但它為以后的債務(wù)危機爆發(fā)埋下了禍根。假如資本流動的 這種異常變動與第一種異常變動結(jié)合起來，所產(chǎn)生的問題會相當(dāng)嚴(yán)重，即在這些債務(wù)即將到 期時，外資流入大幅度減少，甚至由凈流入轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅鞒?，則債務(wù)危機難以避免。第三種是 在資本長期流出或少量流入后，流出突然大幅度增加或由少量流入變?yōu)榇罅苛鞒?。這種情況 產(chǎn)生的問題與第一種情況下產(chǎn)生的問題近似。不過由于以前該國資本流入不多，其對國家經(jīng) 濟安全危害的突然性可能小于第一種情況，但也可能產(chǎn)生長期不利影響。資本流動的易變性 和異常流動的破壞性在不同國家不同時期有較大的差別。發(fā)展中國家在條件不成熟的情況下 實行一系列金融開放措施為國際資本投機攻擊創(chuàng)造了條件。在規(guī)模龐大的國際流動資本面前 ，中國作為一個發(fā)展中國家，更應(yīng)加強有效抵御國際資本攻擊的手段和能力。
國際游資通常也稱“燕子資本”或“熱錢”。是指在不同的市場中不斷游動，通過短期 內(nèi)利用大量資金制造局勢的辦法過度投機，從而獲取暴利的資金。國際游資以現(xiàn)金、短期存 款、短期債券、商業(yè)票據(jù)、各種金融衍生工具和各種基金的形式出現(xiàn)。當(dāng)前最主要的存在形 式是發(fā)達國家和地區(qū)的共同基金。國際游資具有以下特征：一是暴利性。它所追求的是遠高 于平均利潤的超額利潤。暴利越高游資規(guī)模越大，其流動速度越快。美國前10位的共同基金 回報率均在20％以上，最高達36％。二是流動性。牽動游資的杠桿是投機回報率，在高回報 的空間與時間段里來無蹤去無影，就像“燕子”一樣輕飄。巨額游資之所以活躍在金融證券 市場上，正是由于股票與期貨市場的現(xiàn)代化清算系統(tǒng)和極強的投機性滿足了其流動性的要求 。三是風(fēng)險性。風(fēng)險和利潤是一把雙刃劍，利潤高的區(qū)域風(fēng)險自然也大，正像人們常說的“ 山高的地方風(fēng)大”。追求暴利和承受風(fēng)險是國際游資在運動中的主要曲線。四是敏感性。巨 額游資都是以價值形式存活的，對市場有天然的敏感性，稍有風(fēng)吹草動的市場變化，行情波 動，國際游資就可能做出快速反映的行動。五是短期性。國際游資其使命是通過過度投機獲 得暴利，其運行規(guī)則是利用金融資本市場的不完善空間和時間段，在短期內(nèi)以巨資投入，高 速流動，時間可以是幾天、幾周和數(shù)月。這與一般性投資須幾年、幾十年收回投資獲得利潤 有本質(zhì)的不同。國際資本投機的交易頻率很快，椐國際貨幣基金組織估計，活躍在全球市場 上的這類資金在72000億美元以上。六是快速變動性。巨額游資根據(jù)全球資本市場回報率高 低的判斷，快速流動。今天還在股市沖殺，當(dāng)看到無太多利益可圖時，明天就會移到勢頭看 好的期貨市場或房地產(chǎn)市場。它具有來源多、隱蔽性強、很難防范的特點。
發(fā)展金融資本市場是防范風(fēng)險的根本保證
國際游資在歷史上的一貫表現(xiàn)充分說明，一國金融資本市場的穩(wěn)定，直接關(guān)系到經(jīng)濟發(fā) 展、社會穩(wěn)定和國家經(jīng)濟的安危，它是國家經(jīng)濟安全最主要的內(nèi)容之一。1997年7月在 泰國首先爆發(fā)的金融危機，引起了一場兇猛的全球金融資本市場大地震。亞洲多國經(jīng)濟慘遭 重創(chuàng)，俄羅斯和巴西也成為多米諾骨牌的犧牲品，這場危機造成的匯市、股市劇烈波動，使 世界經(jīng)濟惡化的一幕幕陰影至今令人難忘。80年代后期，金融風(fēng)暴這種沒有硝煙的戰(zhàn)爭頻頻 接踵而至。1987年由于短期債務(wù)引發(fā)的全球股市大崩潰；1992年的歐洲貨幣危機，導(dǎo)致英鎊 狂跌，英格蘭銀行損失100多億英鎊，歐洲各國中央銀行注入了上百億英鎊救市，意大利政 府也投入了40多萬億里拉企圖挽救本國貨幣的命運，但都無濟于事。結(jié)果英國和意大利不得 不退出歐洲貨幣體系。其主要誘因是兩國金融體系存在缺陷，可見老牌的資本主義國家也未 能幸免。1994年底墨西哥爆發(fā)金融危機，由于資本大量抽逃，兩天內(nèi)使新比索暴跌了40％； 其外匯儲備的50億美元也付之東流。“水能載舟，也能覆舟”，虛擬資本崩潰往往是導(dǎo)火索 。其內(nèi)在的不穩(wěn)定性導(dǎo)致價格變幻無常，而資本市場交易規(guī)模的增大和交易品種的增加使其 變得更加復(fù)雜。事實證明，金融資本市場風(fēng)險的防范是每個國家都必須面對的課題。
究竟應(yīng)該怎樣把握金融資本市場保證國家經(jīng)濟安全呢？我們認(rèn)為：首先必須處理好金融 資本市場“發(fā)展”與“穩(wěn)定”之間的關(guān)系。發(fā)展是經(jīng)濟安全的要素之一。如果沒有金融資本 市場的發(fā)展，那么國民經(jīng)濟的生存能力，抵御和適應(yīng)游資威脅的能力就會大大降低，市場的 穩(wěn)定和安全是經(jīng)濟體系非常重要的特征，不能把兩者對立起來。經(jīng)濟的穩(wěn)定性反映了它的要 素之間系統(tǒng)內(nèi)部縱向、橫向和其他聯(lián)系的穩(wěn)固性和可靠性，反映了承受內(nèi)部和外部“壓力” 的能力。安全是當(dāng)實體在受到內(nèi)外威脅以及在難以預(yù)測因素作用條件下，顯示其生存和發(fā)展 的狀態(tài)。經(jīng)濟體系、生產(chǎn)資本和銀行金融資本之間的相互關(guān)系越穩(wěn)定，經(jīng)濟就越有活力，對 經(jīng)濟安全的評估就越高。如果體系各要素之間的比例和聯(lián)系遭到破壞，必然導(dǎo)致體系的不穩(wěn) 定，這是經(jīng)濟從安全狀態(tài)轉(zhuǎn)為不安全狀態(tài)的信號。經(jīng)濟安全的本質(zhì)說到底是經(jīng)濟與政權(quán)機構(gòu) 之間的一種狀態(tài)，在這種狀態(tài)下，國家利益、政策目標(biāo)、國防潛力等都能得到保障。保衛(wèi)經(jīng) 濟安全不僅僅是捍衛(wèi)國家利益，而且也是政府保持社會政治穩(wěn)定決心和能力的體現(xiàn)。
維護國家經(jīng)濟安全包括兩個方面，一是要最大限度地確保我國經(jīng)濟利益，在全球經(jīng)濟競 爭中得到保障。二是要想方設(shè)法使我們這個有機體在受到外力沖擊的情況下確保不出問題。 由此看來經(jīng)濟安全的問題實際上包含了內(nèi)部和外部兩個方面。本文中我們所要考慮的主要是 涉外方面，即：外國游資可能從金融、外貿(mào)、產(chǎn)業(yè)這三個領(lǐng)域?qū)ξ覈?jīng)濟安全構(gòu)成威脅。從 各方面分析，外貿(mào)和產(chǎn)業(yè)這兩個領(lǐng)域相對金融領(lǐng)域要好辦得多，我們應(yīng)把防范的重點放在風(fēng) 險最大的金融資本領(lǐng)域。
當(dāng)今世界經(jīng)濟已逐漸連成一體，“你中有我，我中有你”。密不可分。隨著許多國家由 原來的計劃經(jīng)濟體制改變?yōu)槭袌鼋?jīng)濟體制，從而使世界逐漸走向一個經(jīng)濟即全球經(jīng)濟；一種 體制即多樣化和多種模式的市場經(jīng)濟體制；一個市場即自由貿(mào)易市場；金融資本市場使資源 獲得迅速流通和優(yōu)化配置，在世界經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著越來越大的作用。雖然一次次的金融危 機席卷各國時，中國并沒有受到直接沖擊，但并不表明我們在這一領(lǐng)域沒有漏洞。究其主要 原因，一是人民幣在資本項目下不能自由兌換；二是外資不能進入中國A股市場。這20多年 來我國經(jīng)濟的高速增長和高額外匯儲備，使我們躲過浩劫，否則情況可能就會不一樣。因此 ，金融資本市場的發(fā)展應(yīng)擺在首位。發(fā)展是安全的基礎(chǔ)，只講安全不講發(fā)展，是最大的不安 全。如果我們不通過金融資本市場的發(fā)展來支持經(jīng)濟的發(fā)展，經(jīng)濟落后就是最大的不安全。 中國能躲過以前的金融危機也只是暫時和幸運的，隨著我國加入世貿(mào)組織，金融資本領(lǐng)域的 最終開放使這種風(fēng)險不可避免地存在。它從外部環(huán)境看主要有兩種，一是其它國家金融危機 對中國的影響，二是國際金融體系自身的影響。可以預(yù)測，中國在較長時間仍然只是世界金 融體系的參加者，而不是領(lǐng)導(dǎo)者和主導(dǎo)者，這就使得我們只能參與而不能支配國際游戲規(guī)則 的制定，也無法去組織對國際金融資本體制的改革，沒有主動權(quán)和決定權(quán)就意味著中國防范 金融資本市場風(fēng)險的能力受到限制。所以，我們只能依靠自身資本體制的改革和管理水平的 提高，而不能依賴國際金融資本體系的改革來消除風(fēng)險。綜觀各國金融風(fēng)暴，無論是保衛(wèi)經(jīng) 濟安全還是解救危機，除了依賴IMF（國際貨幣基金組織）和世界銀行等國際金融組織，最 主要還是要靠本國內(nèi)部力量。在現(xiàn)實世界中，國際間的合作和競爭，并不完全平等，發(fā)達國 家總是處于優(yōu)勢地位，因此獲益較大。在國際合作抗擊金融風(fēng)暴中，各國都把本國的國家利 益放在第一位，追求對己有利的合作條件，不愿接受對己不利的條件。中國是一個發(fā)展中大 國，決不能指望西方國家和國際金融組織充當(dāng)自己經(jīng)濟安全的保護神，我們的切身利益最終 還是要靠自己來保護。
第9篇：金融資本市場范文
關(guān)鍵詞：“大小非”減持；金融資本；產(chǎn)業(yè)資本
文章編號：1003－4625（2008）10－0082－03中圖分類號：F830.91文獻標(biāo)識碼：A
Abstract: The confusion and chaos of market valuation system caused by the “non-size” reduction are analyzed, and the market valuation system differences between financial capital and industrial capital are summarized and expounded systematically in this paper. It is also proposed that the establishment of the new market valuation system will be the game result between financial capital and industrial capital. At same time, the establishment of the new market valuation system is the symbol of close integration between financial capital and industrial capital.
Key Words: “Non-size” Reduction； Financial Capital； Industrial Capital
一、引言
隨著我國股權(quán)分置改革的基本結(jié)束，我國股市自2005年998點短短兩年時間上漲6倍之多，接著股指又從6000多點的高位8個月內(nèi)跌到3000點以下，最低達到2000點附近，最大跌幅超過60%。短短一年間，我國證券市場便由“黃金十年”的大牛市，轉(zhuǎn)眼變成了不知底在何處的熊市，一時間，無論基金、券商還是各路經(jīng)濟學(xué)家和研究機構(gòu)，紛紛在探究為何在這么短短的時間里，我國的證券市場發(fā)生了如此巨大的變化？誠然，前期漲幅過大，期間沒有一次真正、充分的調(diào)整，市場必然要進行回調(diào)，另外目前的宏觀調(diào)控、從緊的貨幣政策、高位運行的CPI和 PPI、屢創(chuàng)新高的油價、企業(yè)業(yè)績增長的不確定性都是這次股市暴跌的罪魁禍?zhǔn)?，其中大家一致認(rèn)為的一個最主要的原因就是 “大小非”的減持以及其所造成目前市場估值體系的困惑和混亂。
據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，2008年、2009年、2010年限售流通股解禁市值分別大約為2.55萬億元，6.3萬億元和6.7萬億元，累計解禁市值約15.55萬億元。據(jù)交易所公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日收盤，兩市總市值為18.9萬億元。因此，“大小非”注定將會逐步成為證券市場上最大的參與者，原來由基金、保險公司、其他機構(gòu)投資者以及散戶參與的市場將會迎來一個更有話語權(quán)的伙伴。面對如此龐大的擁有成本可以忽略不計大量籌碼的原來的產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)在金融市場里，市場原有的機構(gòu)和參與者都感覺到無所適從，市場原有的估值體系被打破，所有的技術(shù)分析失效而失去意義，我國的證券市場在相當(dāng)長的一段時期里，必然面臨著轉(zhuǎn)型期的估值體系紊亂，而最終金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈將決定將來新的證券市場估值體系的建立。
二、金融資本的市場估值體系
在一個成熟的資本市場里，金融資本一般形成了一套成熟的市場估值體系和方法：即在基本面決定價值，價值決定價格基本邏輯下，通過比較公司估值方法得出的公司理論股票價格與市場價格的差異，從而指導(dǎo)投資者的具體投資行為。公司理論股票價格的估算方法簡稱股票估值方法，主要分為股票相對估值和股票絕對估值兩種：
（一）股票相對估值方法
PE估值法：PE就是我們通常所說的市盈率，有兩種計算方法，靜態(tài)PE=股價/每股收益(EPS)(年)；動態(tài)PE=股價×總股本/下一年凈利潤(需要自己預(yù)測)。
PB估值法：市凈率（Price/Book）就是每股市場價格除以每股凈資產(chǎn)的比率。
PEG估值法：市盈率相對利潤增長的比率(市盈率/盈利增長率)。 如果PEG>1,股價則高估,如果PEG
EV/EBITDA估值法：就是計算企業(yè)價值與利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率。
（二）股票絕對估值方法
DDM模型：Dividend discount model即股利折現(xiàn)模型，根據(jù)股利發(fā)放的不同，DDM具體可以分為以下幾種：零增長模型、不變增長模型、二段增長模型、三段增長模型、多段增長模型。
DCF模型：Discounted Cash Flow即現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法，DCF估值法與DDM的本質(zhì)區(qū)別是，DCF估值法用自由現(xiàn)金流替代股利。公司自由現(xiàn)金流(Free cash flow for the firm )為美國學(xué)者拉巴波特提出，基本概念為公司產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供公司資本供應(yīng)者(即各種利益要求人，包括股東、債權(quán)人)分配的現(xiàn)金。
EVA經(jīng)濟增加值估值：Economic Value Added表示凈營運利潤與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險相近的有價證券的最低回報相比，超出或低于后者的數(shù)量值，企業(yè)價值是未來EVA的現(xiàn)值之和。
RIM剩余收益模型：剩余收益模型是充分利用現(xiàn)有的會計信息,以公司權(quán)益的賬面價值和預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值來表示股票內(nèi)在價值的數(shù)理模型。
Black-Scholes期權(quán)定價方法：主要是運用期權(quán)定價模型（OPT）來計算和衡量公司的價值，該模型認(rèn)為，只有股價的當(dāng)前值與未來的預(yù)測有關(guān)，變量過去的歷史與演變方式與未來的預(yù)測不相關(guān) 。
（三）相對估值和絕對估值方法的對比
股票相對估值方法的特點是主要采用乘數(shù)方法，較為簡便，使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價格指標(biāo)與其他多只股票(對比系)進行對比。它并不是直接從公司股權(quán)價值的內(nèi)在驅(qū)動因素出發(fā)來進行價值評估，而是從價值驅(qū)動因素對公司未來獲利能力（未來股權(quán)價值增長的能力）的反映程度出發(fā)，間接評估股權(quán)的價值。乘數(shù)估值法的最大特點在于不能直接計算出公司股權(quán)的內(nèi)在價值，該方法存在的最大問題是由于無法肯定可比對象的價值是正確估值的，因此無法準(zhǔn)確確定擬估值公司的內(nèi)在價值。
絕對估值法主要采用折現(xiàn)方法，較為復(fù)雜，是直接從公司股權(quán)價值的內(nèi)在驅(qū)動因素出發(fā)來進行價值評估。但絕對估值法通常被認(rèn)為理論雖完美，但實用性不佳，主要是因為上市公司相關(guān)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)比較缺乏，取得準(zhǔn)確的模型參數(shù)比較困難，不可信的數(shù)據(jù)進入模型后，得到合理性不佳的結(jié)果，從而對絕對估值法模型本身產(chǎn)生信心動搖與懷疑。另外，在我國由于上市公司的流通股不到總股本1/3，與產(chǎn)生于發(fā)達國家的估值模型中全流通的基本假設(shè)不符，而且中國上市公司分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，所以在我國的應(yīng)用有很大的局限性。
相對估值法和絕對估值法不存在孰優(yōu)孰劣的問題，不同的估值方法適用于不同行業(yè)、不同財務(wù)狀況的公司，對于不同公司要具體問題具體分析，謹(jǐn)慎擇取不同估值方法。目前國內(nèi)用得較多的是乘數(shù)估值法，根據(jù)摩根斯坦利添惠1999年的報告，成熟市場上證券分析師最常使用的估值方法是乘數(shù)估值法（超過50%的使用率），剩余收入估值法（EVA）使用的概率只有30%多一點，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）只有不到20%的使用率。表1對兩種金融資本估值法進行了簡單的比較。
三、產(chǎn)業(yè)資本的市場估值體系
我國證券市場隨著股改承諾限售期的到來，越來越多的“大小非”解禁進入二級市場，逐步實現(xiàn)全流通，來自實業(yè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本就隨著“大小非”的解禁進入了二級市場，他們對于市場的估值將不同與原有的金融資本。
產(chǎn)業(yè)資本和金融資本考慮估值的差異在于股權(quán)成本，從實體經(jīng)濟的回報率和隱含股權(quán)成本的回報來看，當(dāng)隱含股權(quán)成本遠遠低于預(yù)測的實際經(jīng)濟回報率時，資本市場將對于產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)生強烈的吸引力，產(chǎn)業(yè)資本不再拋售限售股，上市公司大股東大量回購，大舉進入資本市場，從而產(chǎn)業(yè)資本引領(lǐng)市場發(fā)現(xiàn)價值。另外，現(xiàn)有“大小非”股東在衡量二級市場投資回報時會參照產(chǎn)業(yè)資本回報率，產(chǎn)業(yè)資本往往比金融資本更關(guān)注隱蔽資產(chǎn)，例如：土地價值，企業(yè)所擁有用戶的價值、企業(yè)商標(biāo)的價值、渠道的價值、股權(quán)的價值等等，從這些角度去尋找，也許還會發(fā)現(xiàn)一些公司的資產(chǎn)沒有被市場充分挖掘。它參與定價實現(xiàn)的方式就是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間的套利，而它的收益率依據(jù)的是產(chǎn)業(yè)投資的回報率，當(dāng)二級市場投資回報遠遠大于產(chǎn)業(yè)資本回報率時，此時的產(chǎn)業(yè)資本也將大舉進入資本市場，反之將從資本市場上退去。
另外，產(chǎn)業(yè)資本在全流通后介入資本市場的程度和時機與金融資本有不同的其他多種因素，一是產(chǎn)業(yè)資本自身對現(xiàn)金是否存在強烈需求；二是其控股的上市公司發(fā)展前景是否明朗樂觀；三是大股東控股比例是否足夠維持上市公司的控制權(quán)；四是上市公司的利益最大化是否為大股東惟一的利益依托，比如是否有更具誘惑力的投資機會產(chǎn)生。產(chǎn)業(yè)資本和金融資本估值的最大差異在于：產(chǎn)業(yè)資本以長期的眼光衡量投資的內(nèi)在價值，其投資回收期通常長達10年以上，而以公募基金為主的金融資本，其最長的考核期限也就3-5年，價值取向則比較短視，從這個意義上說，產(chǎn)業(yè)資本可能愿意為了長期利益犧牲短期利益，一定程度上未嘗不能避免投資者急功近利的目光。
四、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈
由于“大小非”解禁，逐步實現(xiàn)全流通，產(chǎn)業(yè)資本進入資本市場，從而使我國目前A股市場正面臨兩種估值體系的碰撞：第一種估值體系是舊有的二級市場證券以金融資本為主導(dǎo)的估值體系，或稱價值投資，通常以市盈率和市凈率相對估值體系和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法絕對估值體系來估值；第二種估值體系則是以產(chǎn)業(yè)資本為主導(dǎo)的市值估值體系。自2007年10月至今的本輪股市深幅調(diào)整很多專家和學(xué)者都認(rèn)為是目前整個證券市場“大小非”減持下市場估值體系的困惑所致。舊的估值體系的打破，新的估值體系還沒有完全建立，我國股市正面臨陣痛，“大小非”的減持只是市場重新構(gòu)建估值體系的起點，未來證券市場上的資產(chǎn)價格估值體系將在金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈和結(jié)合中逐步形成和建立。
另外，我國資本市場漸入全流通時代，這將打通金融資本與實體資本之間相互轉(zhuǎn)換的通道，從而開啟了國內(nèi)A股市場金融資本和實體資本之間的套利機制。產(chǎn)業(yè)資本的“托賓Q套利機制”將與原有的金融資本市場估值體系展開博弈，最終全流通時代市場估值均衡由金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的博弈共同決定。
最后，新的市場估值體系的建立將是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本兩者不同估值體系博弈的結(jié)果，同時新的估值體系的建立也標(biāo)志著金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的緊密結(jié)合。因為產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的角度不同，所以他們的估值體系不同，金融資本與產(chǎn)業(yè)資本必須要進行博弈，博弈的本質(zhì)是金融資本和產(chǎn)業(yè)資本之間的套利機制，它會讓市場估值回歸到合理的狀態(tài)。
五、結(jié)論
隨著我國股市步入全流通時代，資本市場正在發(fā)生巨大變化，過去由金融資本主導(dǎo)的市場估值體系逐步被打破，新的市場估值體系尚未建立，市場估值體系陷入困惑和混亂，金融資本的主導(dǎo)地位將讓位于產(chǎn)業(yè)資本，未來將逐步進入金融和產(chǎn)業(yè)資本共同主導(dǎo)市場的新機構(gòu)時代。目前“大小非”減持下市場估值體系的困惑，僅僅是由于過于集中的“大小非”減持徹底扭轉(zhuǎn)了股市的供求關(guān)系，摧毀了舊的市場估值體系，所導(dǎo)致的暫時的扭曲，“大小非”解禁后，通過金融資本與產(chǎn)業(yè)資本估值體系的博弈，市場也將構(gòu)建新的估值體系，新的市場估值體系的建立將是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本兩者不同估值體系博弈的結(jié)果，同時新的估值體系的建立也標(biāo)志著金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的緊密結(jié)合。由于“大小非”問題是中國特色問題，沒有有效的國際經(jīng)驗可借鑒，“大小非”減持下市場估值體系的困惑、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本兩者不同估值體系的博弈和新的估值體系的形成也將會是一個復(fù)雜、漫長的過程，值得我們不斷的探索和研究。
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