金融市場(chǎng)基本面分析精選(九篇)

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第1篇：金融市場(chǎng)基本面分析范文

（一）金融泡沫經(jīng)濟(jì)研究動(dòng)因的考慮要素

1.經(jīng)濟(jì)基本面。如果從市場(chǎng)與政府的角度來(lái)分析泡沫經(jīng)濟(jì)的話，我們不難發(fā)現(xiàn)，僅從公共債務(wù)規(guī)模去辨析美國(guó)或美元貨幣是無(wú)法判斷出其是否已經(jīng)形成巨大的金融泡沫經(jīng)濟(jì)的。這是因?yàn)楫?dāng)前國(guó)際市場(chǎng)與各個(gè)國(guó)家地方經(jīng)濟(jì)的階級(jí)性質(zhì)的差異性，都決定著這種泡沫經(jīng)濟(jì)的研究主體有所不同。也就是說(shuō)，金融泡沫經(jīng)濟(jì)肇始于美國(guó)，同時(shí)美國(guó)也是國(guó)際貨幣的發(fā)行國(guó)，和自身發(fā)型貨幣的方式有別于其他普通國(guó)家，致使美國(guó)金融危機(jī)的引爆方式，引起了其他國(guó)家的不同社會(huì)結(jié)構(gòu)、階層等的經(jīng)濟(jì)震蕩，其中就包括我國(guó)深受影響。由此我們可以看出，在研究這種金融危機(jī)下的泡沫經(jīng)濟(jì)，我們不單要把握當(dāng)前某一階段、某一背景下的兩面性、多面性、以及復(fù)雜程度與不確定性等。所以在我們研究這種泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)，應(yīng)當(dāng)首先從資本主義的基本經(jīng)濟(jì)體制所反映的現(xiàn)實(shí)看起，進(jìn)而去進(jìn)一步取得金融危機(jī)下的泡沫經(jīng)濟(jì)形成的動(dòng)因；這樣的基礎(chǔ)研究動(dòng)因，也是我們對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)認(rèn)知程度的基本基礎(chǔ)。由此，我們得出一個(gè)結(jié)論就是，研究這種金融危機(jī)下的泡沫經(jīng)濟(jì)，實(shí)質(zhì)上使對(duì)“經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面”的研究、分析，這是因?yàn)?，從“?jīng)濟(jì)基本面”整體角度來(lái)看，它不僅包括諸多較小的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，甚至還包括國(guó)別經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)。與此同時(shí)，“經(jīng)濟(jì)基本面”的研究，也是我們展開(kāi)這種形勢(shì)下的泡沫經(jīng)濟(jì)研究的基礎(chǔ)點(diǎn)與出發(fā)點(diǎn)。

2.市場(chǎng)行為主體。我們知道，經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)發(fā)展的行為走向取決于在市場(chǎng)中的無(wú)數(shù)市場(chǎng)下的行為主體。但是我們也深知經(jīng)濟(jì)基本面也僅有一個(gè)，所以這就導(dǎo)致，市場(chǎng)中的行為主體對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的認(rèn)知程度并不是都是相同的或者近似的。仔細(xì)想想，我們可知道，市場(chǎng)行為主體有他們自身的利益需要、有利價(jià)值、先入為主意識(shí)、教育背景、特定條件與環(huán)境以及綜合素質(zhì)等均有差別，而不可否認(rèn)的是，這些切實(shí)存在的因素，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)以及其他組織的市場(chǎng)行為主體，所欲選取的信息角度、分析能力、遠(yuǎn)瞻性意識(shí)也不盡相同。因此，這也就進(jìn)一步導(dǎo)致了現(xiàn)階段在這種金融危機(jī)影響下的市場(chǎng)主體行為的決策與其自身的反映程度均有不同，起碼是多元的、易變化的。另外，大多市場(chǎng)行為主體，對(duì)自身所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境的正確認(rèn)與錯(cuò)誤的認(rèn)知程度、市場(chǎng)不同預(yù)期的變化節(jié)奏、以及不利市場(chǎng)環(huán)境下采取的理和過(guò)失行為等因素，都會(huì)影響經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，加速泡沫經(jīng)濟(jì)虛化的程度，同時(shí)這種經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，也使得全球?qū)用嫔系氖袌?chǎng)參與者加快了市場(chǎng)信息相互傳遞、交互過(guò)程，以致使現(xiàn)代金融市場(chǎng)具有易變性。

（二）信息產(chǎn)業(yè)技術(shù)對(duì)金融經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)行為主體的影響

隨著全球經(jīng)濟(jì)與科技產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，以互聯(lián)網(wǎng)為核心的現(xiàn)代信息通訊技術(shù)也同樣迅猛發(fā)展開(kāi)來(lái)。這也就使得，市場(chǎng)行為主體的能動(dòng)作用發(fā)生了改變，甚至顛覆了傳統(tǒng)市場(chǎng)模式，它既可能使所謂的有效市場(chǎng)理論更有效，理性市場(chǎng)行為更理性，又不斷侵蝕地緣和文化的障礙，加快溝通的速度，提供爆炸性增長(zhǎng)的信息，改變著傳統(tǒng)市場(chǎng)的功能，影響著包括政府等市場(chǎng)監(jiān)管者在內(nèi)的所有市場(chǎng)參與者的決策和行為，全球市場(chǎng)金融經(jīng)濟(jì)的不確定性因而進(jìn)一步增加。

二、政府與泡沫經(jīng)濟(jì)

（一）膨脹和破裂的往復(fù)循環(huán)是泡沫經(jīng)濟(jì)演進(jìn)的基本模型

政府或者其他組織機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)行為主體，以及其他外部力量等，都很希望打破膨脹與破裂的往復(fù)循環(huán)的泡沫經(jīng)濟(jì)。而此時(shí)這種抽象的泡沫經(jīng)濟(jì)，人們對(duì)其予以厚望，想讓政府出面干預(yù)。那么，政府真的能夠都到均衡處理好嗎？實(shí)際上，市場(chǎng)信息的充分程度與市場(chǎng)主體行為參與者得理，在一定程度能夠抑制泡沫經(jīng)濟(jì)加速形成。但是，不可否認(rèn)的是，市場(chǎng)參與者雖然認(rèn)識(shí)到了這種泡沫經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)性，但是也有不少市場(chǎng)參與者為了自身所追逐的片面利益，使其陷入泡沫經(jīng)濟(jì)中，補(bǔ)給了泡沫經(jīng)濟(jì)的形成動(dòng)力。由此可見(jiàn)，金融市場(chǎng)難以做到平衡。因此，作為市場(chǎng)監(jiān)管的政府部門(mén)，當(dāng)仁不讓地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)主體參與者所施行的非理，加以有效監(jiān)管，發(fā)揮出監(jiān)管職責(zé)。

（二）政府和金融市場(chǎng)的關(guān)系

如果市場(chǎng)參與者未能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)何時(shí)形成了泡沫，政府是否就能夠具備充足的信息與判斷能力，進(jìn)而做出正確決策？其實(shí)仔細(xì)想想，市場(chǎng)監(jiān)管者決策的反應(yīng)意識(shí)，很深程度上是不可能進(jìn)行正確預(yù)測(cè)的。這就說(shuō)明，政府與市場(chǎng)的關(guān)系只能是一個(gè)持續(xù)不斷的互動(dòng)過(guò)程，即政府高層的決策既可能引導(dǎo)市場(chǎng)趨于均衡；也可能促使金融市場(chǎng)進(jìn)一步扭曲，而這樣的假定在美國(guó)“次貸”危機(jī)及其引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)，也包括美國(guó)政府至今持續(xù)推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中得到了驗(yàn)證。

三、結(jié) 語(yǔ)

總之，在如今年代，金融市場(chǎng)的泡沫經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)，已經(jīng)不可避免。雖然市場(chǎng)行為主體在市場(chǎng)中受泡沫經(jīng)濟(jì)的影響以及政府監(jiān)管的制約，但是對(duì)于市場(chǎng)行為主體而言，他們的一些行為會(huì)隨著時(shí)間的推移，不斷自我反省、自我認(rèn)識(shí)、自我評(píng)估，到最后自我校正的，從而使得市場(chǎng)行為主體能夠在金融泡沫經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，還依然能夠保持持續(xù)性健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

［1］理查德·庫(kù)珀,趙瑾.理解全球經(jīng)濟(jì)失衡［J］.國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論,2007,(02)

第2篇：金融市場(chǎng)基本面分析范文

關(guān)鍵詞：價(jià)值投資；安全邊際；金融市場(chǎng)理論

一、價(jià)值投資策略的產(chǎn)生和發(fā)展

美國(guó)的本杰明·格雷厄姆和大衛(wèi)·多德在1934年出版了《證券分析》一書(shū)，證券市場(chǎng)價(jià)值投資理論及策略在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)。該理論的基本假設(shè)是：盡管證券的價(jià)格波動(dòng)很大，其內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定且可測(cè)量。短期內(nèi)證券市場(chǎng)價(jià)格會(huì)經(jīng)常偏離其內(nèi)在價(jià)值，但市場(chǎng)存在自我糾偏的機(jī)制，長(zhǎng)期來(lái)看內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格趨同。價(jià)值投資的精髓是在市場(chǎng)價(jià)格明顯低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買(mǎi)人證券，在顯著高出時(shí)賣(mài)出。內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格間的差額——安全邊際越大．投資風(fēng)險(xiǎn)就越小。預(yù)期收益就越高。從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)，通過(guò)分析資產(chǎn)價(jià)值、盈利價(jià)值和成長(zhǎng)性?xún)r(jià)值來(lái)計(jì)算投資對(duì)象的內(nèi)在價(jià)值。關(guān)于備受爭(zhēng)議的公司成長(zhǎng)性?xún)r(jià)值，格雷厄姆指出，唯一能給投資者帶來(lái)利潤(rùn)的成長(zhǎng)是那些資本回報(bào)超過(guò)資本成本的增長(zhǎng)，只有具備經(jīng)濟(jì)特許權(quán)(企業(yè)受壁壘保護(hù)，對(duì)手難以進(jìn)人該行業(yè))的成長(zhǎng)性才是有價(jià)值的。格雷厄姆投資思想是價(jià)值投資理念的啟蒙和經(jīng)典，其實(shí)質(zhì)便是選擇買(mǎi)人被市場(chǎng)一定程度低估的股票并且在其被高估時(shí)賣(mài)出。

《證券分析》出版之際，正值1929年-1933年美國(guó)股災(zāi)結(jié)束，華爾街處于歷史性的熊市，市場(chǎng)中充斥著股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的股票，是價(jià)值投資的大好時(shí)機(jī)。此時(shí)，通過(guò)大量收集上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，格累厄姆及其追隨者找到無(wú)數(shù)符合價(jià)值投資理念的股票，并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數(shù)十年，隨著公司財(cái)務(wù)信息日益透明，投資者素質(zhì)提升，想在美國(guó)證券市場(chǎng)找到被嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)日趨困難。到20世紀(jì)70年代大牛市中，市場(chǎng)中已很難找到傳統(tǒng)價(jià)值型股票，格雷厄姆本人也宣稱(chēng)隨著市場(chǎng)越來(lái)越有效，投資者運(yùn)用傳統(tǒng)的價(jià)值投資策略很難再獲得超額利潤(rùn)。然而此時(shí)及以后的數(shù)十年間，沃倫·巴菲特等價(jià)值投資者繼承和發(fā)展了格雷厄姆的投資理念，并創(chuàng)造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認(rèn)為選擇股票的本質(zhì)是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價(jià)格購(gòu)入具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的超級(jí)明星企業(yè)股票并長(zhǎng)期集中持有。在權(quán)益證券評(píng)估方法上，只認(rèn)可現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，即任何證券的內(nèi)在價(jià)值取決于其未來(lái)現(xiàn)金流量以適當(dāng)貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的現(xiàn)值之和。

經(jīng)過(guò)大半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，雖然價(jià)值投資方法的本質(zhì)依然是通過(guò)判定證券內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格的偏離而尋求投資機(jī)會(huì)，但具體的投資策略卻有著極大發(fā)展并各有特點(diǎn)。證券的基本面分析成為了價(jià)值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)研究到公司分析和證券定價(jià)的三步定價(jià)法。從過(guò)去僅僅側(cè)重于公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析，到關(guān)注報(bào)表數(shù)據(jù)之外的因素(如品牌、技術(shù)領(lǐng)先程度和管理層品質(zhì)等)；從過(guò)去地關(guān)注上市公司歷史和現(xiàn)狀分析，發(fā)展到現(xiàn)在兼顧公司未來(lái)成長(zhǎng)性分析；指標(biāo)分析上亦從側(cè)重于市凈率和分紅派息，到現(xiàn)在對(duì)一攬子指標(biāo)進(jìn)行綜合分析(市盈率、價(jià)格銷(xiāo)售額比率和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量等)。上市公司的價(jià)值評(píng)估方法逐步得到優(yōu)化，內(nèi)在價(jià)值的內(nèi)涵和外延不斷地得以擴(kuò)大，分門(mén)別類(lèi)的價(jià)值投資也有著以下共同特征：(1)安全邊際的留存，使得買(mǎi)入的股票相對(duì)比較便宜，市盈率、市凈率等指標(biāo)值相對(duì)較低，因此在熊市中操作較多，在股市泡沫中操作較少；(2)更傾向于中長(zhǎng)期投資，對(duì)于證券市場(chǎng)的短期波動(dòng)相對(duì)不敏感；(3)投資組合相對(duì)集中；(4)更適用于相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)。

二、金融市場(chǎng)理論對(duì)價(jià)值投資策略的解釋及爭(zhēng)議

金融市場(chǎng)在整個(gè)20世紀(jì)有著長(zhǎng)足的發(fā)展，分門(mén)別類(lèi)的金融理論和投資策略亦層出不窮，各有發(fā)展。時(shí)至今日。證券市場(chǎng)的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資、基于空中樓閣理論的技術(shù)分析和基于有效市場(chǎng)假設(shè)的指數(shù)化投資。而行為金融學(xué)自20世紀(jì)80年代誕生起便逐步異軍突起，成為極具發(fā)展前景的新興金融理論。

成長(zhǎng)投資和價(jià)值投資同屬于基本分析范疇，二者都強(qiáng)調(diào)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)莫?dú)立分析，在理論的內(nèi)在邏輯上趨于一致，但實(shí)際投資風(fēng)格差別較大甚至完全相反。前者看重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿ΓJ(rèn)為股票價(jià)格不斷上漲的動(dòng)力來(lái)自于企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，盈利高速增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)的高低并不是考慮的第一要素，所選擇股票往往市盈率較高。在成長(zhǎng)投資者看來(lái)，價(jià)值投資利用市場(chǎng)波動(dòng)在安全邊際下購(gòu)入股票。P／E、P／BV和P／S等指標(biāo)值較低，風(fēng)險(xiǎn)固然相對(duì)較小，但投資風(fēng)格顯得保守單一，得不到高增長(zhǎng)企業(yè)帶來(lái)的超額回報(bào)。從美國(guó)股市運(yùn)行的實(shí)證分析結(jié)果來(lái)看，在過(guò)去的25年間，價(jià)值投資和成長(zhǎng)性投資各有其風(fēng)行周期，呈現(xiàn)周期輪動(dòng)的態(tài)勢(shì)，各自在其風(fēng)行周期中的表現(xiàn)均好過(guò)對(duì)方，但從長(zhǎng)期回報(bào)來(lái)看。價(jià)值投資收益要明顯高于成長(zhǎng)投資，而收益波動(dòng)卻小于對(duì)方。

相對(duì)于基本面分析理論，空中樓閣理論認(rèn)為證券的價(jià)格波動(dòng)是由大眾心理預(yù)期的變化所決定，聰明的投資者所要做的僅僅是購(gòu)入大眾認(rèn)定可以漲價(jià)的股票，并以更高的價(jià)格賣(mài)出即可。在此理論依據(jù)下，技術(shù)分析方法僅從證券的市場(chǎng)行為來(lái)分析證券價(jià)格的未來(lái)變化。技術(shù)分析師認(rèn)為價(jià)格變動(dòng)受長(zhǎng)期趨勢(shì)影響，對(duì)新信息并不是立即做出精確的反應(yīng)，而是逐漸反應(yīng)，因此投資者只需計(jì)算未來(lái)的趨勢(shì)，沒(méi)有必要進(jìn)行基本面分析和價(jià)值投資分析。但大多數(shù)對(duì)歐美證券市場(chǎng)弱有效性的檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)，證券價(jià)格并不按照一定趨勢(shì)變動(dòng)，技術(shù)分析的前提假定條件難以成立。

基于有效市場(chǎng)假設(shè)的現(xiàn)資理論認(rèn)為，在所謂的半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券市場(chǎng)價(jià)格能夠迅速反映公開(kāi)市場(chǎng)已有的全部信息，因此價(jià)值投資分析不能為投資者帶來(lái)超越市場(chǎng)的額外收益。然而在歐美市場(chǎng)上的大量實(shí)證研究并不能證明證券市場(chǎng)完全有效，市場(chǎng)上存在著大量的非有效性證據(jù)，包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時(shí)間序列相關(guān)性、市盈率效應(yīng)、賬面價(jià)值／市場(chǎng)價(jià)值比率和日歷效應(yīng)等。同時(shí)沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價(jià)值投資群體的長(zhǎng)期超額業(yè)績(jī)回報(bào)也從實(shí)踐上對(duì)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)進(jìn)行了極其有力的反駁。

在統(tǒng)計(jì)分析實(shí)證研究對(duì)現(xiàn)資理論提出挑戰(zhàn)的同時(shí)，行為金融學(xué)理論于20世紀(jì)80年代誕生。該理論以心理學(xué)對(duì)人類(lèi)決策心理的研究成果為依據(jù)，以人們的實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn)，研究投資者非理性決策對(duì)證券價(jià)格變化的影響。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者并非如有效市場(chǎng)理論假設(shè)的那樣完全理性，而是有限理性的，有一種偏差會(huì)使人們更注重最近的消息，存在著“過(guò)度反應(yīng)”，從而導(dǎo)致證券價(jià)格的非理性波動(dòng)，證券價(jià)格偏離價(jià)值是不可避免的，投資者身上出現(xiàn)的類(lèi)似認(rèn)知偏差還有：過(guò)度自信，反應(yīng)不足和損失厭惡等等。這個(gè)發(fā)現(xiàn)驗(yàn)證了價(jià)值投資理論的前提假設(shè)：從短期來(lái)看，市場(chǎng)只是一個(gè)投票機(jī)，股票價(jià)格不僅決定于基本面因素，還受影響于投資大眾的心理認(rèn)知偏差。證

券價(jià)格的非理性波動(dòng)，使得價(jià)值投資策略利用市場(chǎng)波動(dòng)尋求套利成為可能。來(lái)自基本面的邏輯因素決定了股票的內(nèi)在價(jià)值，而心理因素則影響其短期的市場(chǎng)價(jià)格。

三、價(jià)值投資策略的實(shí)踐效應(yīng)

價(jià)值投資方法所具有的科學(xué)性和穩(wěn)健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場(chǎng)的主流投資理念和投資策略，美國(guó)華爾街90％的證券分析師都聲稱(chēng)自己是基本面分析者。隨著證券分析業(yè)的不斷發(fā)展和走向成熟，歐美證券市場(chǎng)上越來(lái)越難以發(fā)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值被明顯低估的股票，特別是在幾波大牛市中，市場(chǎng)中多數(shù)股票都被嚴(yán)重高估，此時(shí)價(jià)值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場(chǎng)空中樓閣所帶來(lái)的超額投機(jī)收益。當(dāng)證券價(jià)格普遍達(dá)到甚至超越其內(nèi)在價(jià)值，股市若長(zhǎng)期處于高漲狀態(tài)，堅(jiān)持價(jià)值投資策略的機(jī)會(huì)成本也較大。

另外，在買(mǎi)人證券之前的價(jià)值評(píng)估環(huán)節(jié)中，由于上市公司信息來(lái)源有限，信息可信度有時(shí)也不高，已有信息中，無(wú)形資產(chǎn)等項(xiàng)目的價(jià)值也難以確定，由此造成其資產(chǎn)價(jià)值難以判斷；另一方面，企業(yè)未來(lái)的盈利和增長(zhǎng)更是不易預(yù)測(cè)，很多復(fù)雜和隨機(jī)的因素都會(huì)導(dǎo)致原先的預(yù)測(cè)結(jié)果和實(shí)際值相差極大，未來(lái)充滿(mǎn)不確定性。價(jià)值投資者雖然在單個(gè)股票上所花工作量巨大，精確度卻未見(jiàn)有多高，因此，保留足夠的安全邊際在抵消風(fēng)險(xiǎn)和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來(lái)，一些未來(lái)成長(zhǎng)性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票，近似達(dá)到和實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)結(jié)合考慮，提供一個(gè)新的價(jià)值指標(biāo)公式：K=增長(zhǎng)率／市盈率，K值愈大，投資回報(bào)愈大，這樣能夠兼顧分享到成長(zhǎng)型公司的業(yè)績(jī)回報(bào)。

來(lái)自歐美、日本以及新興證券市場(chǎng)的實(shí)證研究表明，從長(zhǎng)期來(lái)看，堅(jiān)持價(jià)值投資方法是能夠獲得超額收益的［(JosefLakonishok和AndreiShileifer(1994)；Fama和French(1997)；Hart和Slagter(2001)；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我國(guó)學(xué)者對(duì)于內(nèi)地A股市場(chǎng)的實(shí)證研究也得出了相似的結(jié)論(郝愛(ài)民，2006)。價(jià)值投資的業(yè)績(jī)不僅超越純粹的技術(shù)分析投資，也明顯超越了成長(zhǎng)投資和指數(shù)化投資。與此同時(shí)，其遭遇風(fēng)險(xiǎn)而損失的可能性卻小于成長(zhǎng)投資，穩(wěn)健性更是明顯好于對(duì)方，尤其是在熊市中，價(jià)值型投資組合能夠表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗跌性。

第3篇：金融市場(chǎng)基本面分析范文

[關(guān)鍵詞]金融市場(chǎng)；分形；仿真；元胞自動(dòng)機(jī)

金融市場(chǎng)中不但有資金上億的基金或整合的利益集團(tuán)，又有不計(jì)其數(shù)的中小散戶(hù)。故市場(chǎng)的漲落即在整體上具有統(tǒng)計(jì)特征也體現(xiàn)了小團(tuán)體的意愿。因此，模擬金融市場(chǎng)就需要一個(gè)既能反映個(gè)體特性又能體現(xiàn)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)特征的理論模型。這就成了引入元胞自動(dòng)機(jī)(Cellular Automata，簡(jiǎn)稱(chēng)CA)的原因。CA通過(guò)簡(jiǎn)單的元胞和規(guī)則產(chǎn)生復(fù)雜的現(xiàn)象，依據(jù)確定的簡(jiǎn)單局部規(guī)則作同步更新，成為研究高度復(fù)雜系統(tǒng)演化的有力工具。

金融市場(chǎng)作為復(fù)雜系統(tǒng)，必須使用基于復(fù)雜性的理論與方法求解此類(lèi)問(wèn)題。應(yīng)尚軍等在《元胞自動(dòng)機(jī)及其在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的應(yīng)用》中介紹了元胞自動(dòng)機(jī)在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的應(yīng)用，提出了它在金融市場(chǎng)中的應(yīng)用的基本設(shè)想和研究方法。

1　從眾行為(羊群行為)

金融市場(chǎng)中存在與有效市場(chǎng)假說(shuō)相的現(xiàn)象，投資行為表現(xiàn)為從眾行為(羊群行為)。應(yīng)尚軍等建立了基于CA的證券市場(chǎng)投資行為演化模型，通過(guò)對(duì)多種市場(chǎng)狀態(tài)下、證券市場(chǎng)復(fù)雜系統(tǒng)的演化的模擬與分析，得出個(gè)人投資偏好與宏觀因素是影響證券市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)鍵性因素，因此，建議投資者應(yīng)該減少跟風(fēng)從眾行為，以促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。

由于現(xiàn)實(shí)中從眾行為形式十分復(fù)雜，簡(jiǎn)單的規(guī)則并不能如實(shí)模擬市場(chǎng)狀態(tài)，如投資者的身份不同，其初始規(guī)則就應(yīng)有差別，所以還需進(jìn)一步對(duì)CA模型優(yōu)化。孔建國(guó)等建立了CA開(kāi)放性金融市場(chǎng)模型，可以通過(guò)擴(kuò)充或重構(gòu)其預(yù)測(cè)策略庫(kù)來(lái)獲得更精確的預(yù)測(cè)結(jié)果。

2　分形

CA與分形理論有著密切的聯(lián)系。CA的自復(fù)制、混等特征，往往導(dǎo)致CA模型在空間結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)出自相似的分形特征。應(yīng)尚軍等基于CA模型，運(yùn)用分形結(jié)構(gòu)特征變量和穩(wěn)定性變量來(lái)刻畫(huà)股票市場(chǎng)的復(fù)雜性特征，通過(guò)新提出的離散度來(lái)度量市場(chǎng)的穩(wěn)定性。研究表明，股票市場(chǎng)的復(fù)雜性特征變量與投資者心理存在著明顯的相關(guān)關(guān)系。隨后應(yīng)尚軍等開(kāi)始把研究聚焦于股票市場(chǎng)的價(jià)格，并在重構(gòu)的相空間中去發(fā)現(xiàn)是否存在混吸引子，同時(shí)，通過(guò)相空間的分形維的計(jì)算探討建立股票市場(chǎng)的系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型的可能性。范英等建立了基于CA的州煤業(yè)股票市場(chǎng)演化模型，證實(shí)演化模型與現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)在復(fù)雜性特征上的相似性，出現(xiàn)了混現(xiàn)象和分形維。但演化模型僅對(duì)單支股票建立了模型。楊帆、徐世英以上海股票交易市場(chǎng)為研究對(duì)象，建立了基于投資分析的CA模型，以分形理論為工具，應(yīng)用重標(biāo)級(jí)差(R／S)方法，通過(guò)改變初始值和初始規(guī)則，如除去無(wú)從眾心理狀態(tài)、從眾概率偏移，進(jìn)一步分析了股票市場(chǎng)的復(fù)雜性。高建喜、董宏光等建立了描述投資者心理和股票交易量的CA模型。綜合零鄰居、Moore和V.Neumann三種不同的鄰居形式，用模糊隸屬度函數(shù)刻畫(huà)投資者的選擇心理。

3　其他

證券市場(chǎng)的復(fù)雜性還表現(xiàn)在投資者地位的差異。王佳佳、李青等區(qū)分了證券市場(chǎng)上的基于基本面因素和模仿者兩類(lèi)投資者，通過(guò)模型反映出股票市場(chǎng)中尖峰厚尾、波動(dòng)聚集與投資者交易行為有關(guān)的特點(diǎn)。

吳軍、李青基于CA的模型分析股票價(jià)格的宏觀變化，建立了新的股票價(jià)格變化規(guī)則以及股票交易量的演化模型，假設(shè)了兩類(lèi)影響股票價(jià)格宏觀變化趨勢(shì)的因素，同時(shí)也細(xì)化了股票交易量的函數(shù)。仿真結(jié)果在一定程度上反應(yīng)了股票價(jià)格的宏觀變化趨勢(shì)和股票價(jià)格變化的波動(dòng)聚集性。

第4篇：金融市場(chǎng)基本面分析范文

關(guān)鍵詞：股市； 聯(lián)動(dòng)； 上海； 紐約

隨著金融一體化的加深，各國(guó)主要股市呈現(xiàn)出一起上升和一起下跌的趨勢(shì)，因此股票投資者十分關(guān)心股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性。股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性不僅發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家之間，在一些東亞和南美國(guó)家中也已經(jīng)被證實(shí)。

一、主要文獻(xiàn)綜述

為研究中美股市波動(dòng)率和回報(bào)的聯(lián)動(dòng)性問(wèn)題，我們查閱了國(guó)內(nèi)關(guān)于相似課題的文章。王志芬(2009)檢驗(yàn)了中國(guó)內(nèi)地、美國(guó)和香港間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在次貸危機(jī)發(fā)生前，三者存在波動(dòng)協(xié)同關(guān)系，在次貸危機(jī)之后不再有波動(dòng)協(xié)同關(guān)系。然而一方面，這些文章通常只關(guān)注于波動(dòng)性或股價(jià)中一項(xiàng)的研究，較少關(guān)注兩者之間的影響。另一方面大多采用僅由波動(dòng)性和股價(jià)構(gòu)成的模型，對(duì)控制變量的選用還不完善。因此我們認(rèn)為中美股市間風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率的聯(lián)動(dòng)性關(guān)系值得進(jìn)一步研究。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)兩國(guó)股市聯(lián)動(dòng)性的研究結(jié)論包括：（1）兩國(guó)或多國(guó)股市存在很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，即這種影響是顯著雙向的。Eun and Shim(1989)利用VAR模型分析從1980年到1985年為止的9個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家證券交易所的股價(jià)指數(shù)收益率間存在相當(dāng)大規(guī)模的相互作用。（2）兩國(guó)或多國(guó)股市僅存在單向的顯著影響。Beekeretal(1990)對(duì)1985年10月到1989年12月的美國(guó)S&P500指數(shù)和日本的NIKKE1225指數(shù)進(jìn)行了研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)S&P500指數(shù)對(duì)日本的NIKKEI1225指數(shù)有強(qiáng)烈的影響，而日本的NIKKE1225指數(shù)對(duì)S&P500指數(shù)的影響卻很小。(3)兩國(guó)或多國(guó)股市只存在很弱的聯(lián)動(dòng)性。如韓非（2005）檢驗(yàn)了中美兩國(guó)開(kāi)收盤(pán)價(jià)的聯(lián)動(dòng)性，發(fā)現(xiàn)兩者間的聯(lián)動(dòng)性很弱。

二、不同股市之間的傳導(dǎo)機(jī)制：

有兩種主要的傳導(dǎo)機(jī)制。首先，這些文章預(yù)設(shè)的理論前提是：根據(jù)半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)假說(shuō)，股市中的投資者會(huì)對(duì)各類(lèi)信息作出反應(yīng)，如果有足夠重要的信息，或者能夠構(gòu)成“沖擊”的信息出現(xiàn)，則股價(jià)不再僅僅做噪音運(yùn)動(dòng)，而是向上或向下產(chǎn)生顯著變化。針對(duì)兩國(guó)間的聯(lián)動(dòng)性關(guān)系研究時(shí)，我們將宏觀經(jīng)濟(jì)變化產(chǎn)生的信息分為兩類(lèi)：地域性信息和全球性信息。地域性信息僅對(duì)本國(guó)有直接影響，全球性信息同時(shí)對(duì)至少這兩個(gè)國(guó)家產(chǎn)生直接影響。如美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率如果產(chǎn)生變化，不僅對(duì)美國(guó)造成影響，對(duì)全世界的金融市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生影響。另一方面，我們也將投資者分為兩類(lèi)，一類(lèi)投資者關(guān)注基本面，根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面的信息變化作出自己的股票決策。另一類(lèi)投資者更多的是做技術(shù)分析，他們僅僅依賴(lài)對(duì)股價(jià)歷史走勢(shì)以及波動(dòng)的分析，作出自己的決策。   

在作出以上假設(shè)，即存在兩類(lèi)信息、兩類(lèi)投資者，并且投資者會(huì)對(duì)自己感興趣的信息產(chǎn)生反應(yīng)改變股價(jià)后，我們就可以引出相關(guān)文獻(xiàn)分析的兩國(guó)間市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)機(jī)制。第一種機(jī)制被稱(chēng)為經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)假說(shuō)（economic fundamentals）。Adler,Dumas(1983)的研究表明，存在一些全球性的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量，它們同時(shí)影響全球的金融市場(chǎng)。在理想狀態(tài)下，當(dāng)關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的信息以公告的方式向市場(chǎng)披露時(shí)，由于信息在國(guó)際間的傳播速度是瞬時(shí)的，各國(guó)股市應(yīng)當(dāng)對(duì)該變量有同時(shí)的反應(yīng)。但是在實(shí)踐中由于時(shí)差的原因，各個(gè)股市開(kāi)收盤(pán)的時(shí)間并不相同，因此很有可能是先開(kāi)盤(pán)的股市帶領(lǐng)晚開(kāi)盤(pán)的股市，而晚開(kāi)盤(pán)的股市在收盤(pán)時(shí)的走勢(shì)也會(huì)影響另一股市次日開(kāi)盤(pán)時(shí)的走勢(shì)。因此，不同市場(chǎng)之間會(huì)有顯著的同向聯(lián)動(dòng)關(guān)系，盡管這種聯(lián)動(dòng)關(guān)系由于各市場(chǎng)時(shí)差的原因，并不一定是同時(shí)的。第二種是市場(chǎng)傳染假說(shuō)(contagion effect)。這種假說(shuō)認(rèn)為一個(gè)主要國(guó)家股票的收益率變化，將領(lǐng)導(dǎo)其他國(guó)家股票市場(chǎng)的收益率變化，即使這一收益率變化僅僅是純粹的噪聲運(yùn)動(dòng)，沒(méi)有經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的支持時(shí)，也同樣如此。Hamao,Masulis和Ng(1990)的研究表明，美國(guó)市場(chǎng)的交易情況會(huì)顯著地影響隨后的日本股市的交易。市場(chǎng)傳染假說(shuō)認(rèn)為，在金融市場(chǎng)中并非所有投資者都理性的根據(jù)基本面的變化調(diào)整投資策略，投資者的心理預(yù)期在股價(jià)決定中有著非常重要的影響，而這種心理預(yù)期更會(huì)通過(guò)自我實(shí)現(xiàn)而擴(kuò)大。因此，盡管并不存在全球性信息，兩國(guó)市場(chǎng)間仍可能存在聯(lián)動(dòng)關(guān)系。

三、提出假設(shè)

根據(jù)上文的傳導(dǎo)機(jī)制分析，提出研究假設(shè)：（1）中美股市之間存在顯著的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。首先我們應(yīng)當(dāng)嘗試證明美國(guó)股市的股價(jià)變化和波動(dòng)性對(duì)中國(guó)股市有顯著影響。如果這一結(jié)論得到證實(shí)，我們可以用已搜集的數(shù)據(jù)，調(diào)整模型，檢驗(yàn)中國(guó)股市的變化是否對(duì)美國(guó)股市有顯著影響。（2）這一聯(lián)動(dòng)關(guān)系主要由市場(chǎng)傳染效應(yīng)引起。具體的說(shuō)，我們預(yù)期美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面變化并不會(huì)顯著影響中國(guó)的股市，但是其股價(jià)的變化和波動(dòng)的強(qiáng)弱會(huì)顯著影響中國(guó)投資者的決策。

我們需要使用中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，而不是美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變量。這是由于美國(guó)收益率和波動(dòng)率已經(jīng)包含了美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化的信息，因此加入美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量可能會(huì)產(chǎn)生多重共線性的問(wèn)題，降低主要描述變量的顯著程度，所以使用美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作為控制變量是不恰當(dāng)?shù)?。而中?guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)直接影響中國(guó)股市的收益率和波動(dòng)率，例如，當(dāng)中國(guó)政府?dāng)U大信貸規(guī)模，放松銀根時(shí)，中國(guó)股市會(huì)顯著上揚(yáng)，但此時(shí)美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量并沒(méi)有變化。因此，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變量是必要的控制變量，缺少這一變量將會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的回歸結(jié)論。

四、研究意義：

關(guān)于研究意義。如果我們的第一個(gè)假設(shè)得到證實(shí)，即美國(guó)股市變化確實(shí)對(duì)中國(guó)股市有顯著影響，則證明兩國(guó)股市間確實(shí)存在著聯(lián)動(dòng)關(guān)系，我們就可以通過(guò)國(guó)際上其他國(guó)家的股票表現(xiàn)來(lái)預(yù)測(cè)中國(guó)股市的股價(jià)變動(dòng)。如果第二個(gè)假設(shè)也得到證實(shí)，我們就可以說(shuō)明這種聯(lián)動(dòng)關(guān)系的主要來(lái)源究竟是經(jīng)濟(jì)基本面的全球性變化，還是投資者信心的傳遞。這有助于在金融一體化的環(huán)境下建立更完善的股價(jià)預(yù)測(cè)模型。

參考文獻(xiàn)：

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[2]王志芬; 張雪玲. 次貸危機(jī)對(duì)中美股市聯(lián)動(dòng)性的影響分析[J]. 經(jīng)濟(jì)論壇,2009年第9期.

[3] 胡秋靈; 劉偉. 中美股市聯(lián)動(dòng)性分析——基于次貸危機(jī)背景下的收益率研究[J]. 金融理論與實(shí)踐,2009年第6期.

[4] 龔樸; 黃榮兵. 次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)股市影響的實(shí)證分析——基于中美股市的聯(lián)動(dòng)性分析[J].管理評(píng)論,2009年第2期.

第5篇：金融市場(chǎng)基本面分析范文

先來(lái)看看下跌的因素。

首先，近期油價(jià)暴跌幅度太大助漲了美元的走勢(shì)，拖累了黃金。美國(guó)紐約原油期貨價(jià)格從5月2日最高價(jià)106.05美元/桶，暴跌到5月8日最低95.37美元，4個(gè)交易日跌幅達(dá)到10%。油價(jià)下跌將直接推升美元的走勢(shì)，黃金自然受壓回落。

其次，歐元區(qū)在法國(guó)選舉之后，又迎來(lái)了希臘的選舉，且左翼政黨很有可能執(zhí)政且觀點(diǎn)鮮明的反對(duì)歐債救援配套的緊縮計(jì)劃，歐元雪上添霜，居然歷史罕見(jiàn)的大幅跳空低開(kāi)，跌破1.3的心理關(guān)口，影響太大。外匯市場(chǎng)上最有可能替代美元的貨幣落得如此下場(chǎng)，黃金也無(wú)法做到獨(dú)善其身。

第三，澳元連續(xù)暴跌7個(gè)交易日，始于澳大利亞央行意外降息50個(gè)基點(diǎn)的大動(dòng)作，直接支持了美元的反彈。澳大利亞又是產(chǎn)金大國(guó)，黃金支持得已經(jīng)很久了，此次下跌算是補(bǔ)跌吧。

第四，大宗商品一攬子指數(shù)CRB指數(shù)跌至536.55點(diǎn)附近，從3月份到目前，跌幅達(dá)到了4.3%。

第五，很多銀行機(jī)構(gòu)將今年黃金的平均價(jià)格紛紛在近期給予下調(diào)，雖然黃金ETF維持了持倉(cāng)，但是近期一段時(shí)間看，減持遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于增持。

黃金受到以上因素的影響，出現(xiàn)了補(bǔ)跌走勢(shì)，有繼續(xù)下行測(cè)底的趨勢(shì)。

為什么黃金的下跌和上述因素不是同步的？

首先， 金融市場(chǎng)的復(fù)雜性決定了市場(chǎng)在相同的影響因素之下，有并不相同的理解。黃金近期之所以繼續(xù)企穩(wěn)調(diào)整，還在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，這從非農(nóng)就業(yè)在年初達(dá)到峰值后一直處在縮減中有關(guān)。這幫助了黃金并未像以上其他品種一樣出現(xiàn)下跌走勢(shì)。

其次，黃金超強(qiáng)的貨幣屬性，使得市場(chǎng)在調(diào)整投資結(jié)構(gòu)的時(shí)候，取舍不一致，金融屬性在危機(jī)中(目前這個(gè)危機(jī)主要是歐債危機(jī)的發(fā)展和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性導(dǎo)致的)會(huì)超于商品的屬性，市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)健獲利方面都會(huì)有所不同。

第三，實(shí)物需求的陸續(xù)降低和風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)的幾率降低，使得黃金失去了避險(xiǎn)屬性的主導(dǎo)，例如中國(guó)黃金進(jìn)口減少和印度增加關(guān)稅等都是征兆。綜合以上可以看出，眾多分析因素并未集中爆發(fā)，導(dǎo)致各市場(chǎng)相互影響，金融市場(chǎng)的復(fù)雜性往往就體現(xiàn)在這些地方。

在理解和分析的過(guò)程中，都是由果推因的倒推法未必能全面掌握，因此，順勢(shì)才是最好的選擇。不過(guò)，在別人恐懼的時(shí)候買(mǎi)入，或許是少數(shù)投資者能成功的選擇，眼下黃金或許離這個(gè)位置不遠(yuǎn)了。

第6篇：金融市場(chǎng)基本面分析范文

2月27日，全球股市意外下跌。這次下跌始于中國(guó)。當(dāng)天，上證指數(shù)跌去了將近9％。隨后，美國(guó)道-瓊斯指數(shù)下跌了大約500點(diǎn)。在之后的交易日中，從日本東京到印度孟買(mǎi)的市場(chǎng)也都經(jīng)歷了類(lèi)似的下跌。此后一周，市場(chǎng)出現(xiàn)了小幅恢復(fù)。但是，大多數(shù)市場(chǎng)都沒(méi)能收回下跌損失的一半。由于此次下跌伴隨著巨大的交易量，而市場(chǎng)又沒(méi)能充分反彈，因此，熊市氣氛依然存在。

國(guó)際金融市場(chǎng)彌漫著中國(guó)觸發(fā)股市坍塌的輿論，但這不是真正的原因。由于很多投資者追逐短期投機(jī)，市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)處于超買(mǎi)狀態(tài)，哪怕微小的沖擊都可能引發(fā)動(dòng)蕩。滬市下跌之所以引人矚目，是因?yàn)楹芏嗤稒C(jī)者相信中國(guó)的需求總是強(qiáng)勁的，并且可以抵消美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下滑。絕大多數(shù)國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)的認(rèn)識(shí)十分有限，因此他們對(duì)于中國(guó)支撐世界經(jīng)濟(jì)以及金融市場(chǎng)的幻想不斷膨脹。滬市的下跌在一定程度上打破了這些投資者的中國(guó)幻想。

此外，還有兩個(gè)事件也對(duì)全球股市下跌起了關(guān)鍵作用。格林斯潘在2月26日講到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在2007年底進(jìn)入衰退期。作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)向來(lái)的樂(lè)觀派，格老的悲觀言論對(duì)于金融市場(chǎng)影響巨大。而2月27日公布的美國(guó)1月數(shù)據(jù)顯示，1月耐用商品訂貨量降幅超過(guò)8％。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性很大程度上取決于企業(yè)投資，疲軟的耐用商品訂單量預(yù)示著疲軟的企業(yè)投資，這引起了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重新評(píng)估。

技術(shù)性調(diào)整

對(duì)于此次調(diào)整的性質(zhì)，市場(chǎng)觀察家們?nèi)匀挥兴鶢?zhēng)論。有人提出，這只是一次技術(shù)性調(diào)整。過(guò)去兩年，投機(jī)于市場(chǎng)短期波動(dòng)的交易者數(shù)量急劇增加，因此，至少在短期，他們的資金對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的影響可以壓倒傳統(tǒng)資金的力量。這類(lèi)交易者彼此關(guān)注，其行為跟企鵝有些類(lèi)似――一旦危險(xiǎn)信號(hào)出現(xiàn)，他們會(huì)在同一時(shí)間跳水，然后在一段時(shí)間內(nèi)一個(gè)個(gè)地回到岸上。當(dāng)這類(lèi)交易者充斥市場(chǎng)時(shí)，價(jià)格攀升的過(guò)程將是漸進(jìn)的，但下跌則會(huì)是突然而急劇的。這種市場(chǎng)波動(dòng)被認(rèn)為是技術(shù)性的，因?yàn)樗⒉蝗Q于市場(chǎng)基本面，如企業(yè)盈利及利率等的變化。根據(jù)這個(gè)解釋?zhuān)袊?guó)股市下跌之所以引發(fā)全球震蕩，是因?yàn)樗型顿Y者都把它看作是一個(gè)真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。

日元利差交易（carry trade）的平倉(cāng)，可能也擴(kuò)大了這次技術(shù)調(diào)整的幅度。日本央行剛剛宣布，將基準(zhǔn)利率提高25個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到0.5％。這使得借日元比原來(lái)要貴一點(diǎn)點(diǎn)。數(shù)年來(lái)，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)及對(duì)沖基金借日元來(lái)購(gòu)買(mǎi)利率更高的貨幣，如美元或澳元；只要日元匯率穩(wěn)定，他們就可以賺取利差。這種被稱(chēng)為“利差交易”的套利行為大約有1萬(wàn)億美元的規(guī)模，其利潤(rùn)約500億美元。然而，利差交易的死穴在于日元突然升值。一旦有任何危險(xiǎn)跡象顯現(xiàn)，交易者會(huì)在同一時(shí)間平倉(cāng)，從而更加劇日元的迅速升值。當(dāng)利差交易者賣(mài)出日元，而日本銀行回收日元時(shí)，全球流動(dòng)性將會(huì)減少，這對(duì)于貨幣供給的影響等同于央行加息。

也有人認(rèn)為，這次調(diào)整是熊市到來(lái)的前兆。熊市的催化劑是美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂，波及到經(jīng)濟(jì)其他部門(mén)所引發(fā)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。美國(guó)聯(lián)邦政府最新的經(jīng)濟(jì)調(diào)查顯示，多數(shù)地區(qū)和行業(yè)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)減緩。美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中占有很大份額。房地產(chǎn)的銷(xiāo)售總額占到GDP的15％。有估算指出，從2001年起大約一半的新增就業(yè)來(lái)自于與房地產(chǎn)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。房地產(chǎn)業(yè)下調(diào)的影響是分階段產(chǎn)生的。當(dāng)價(jià)格下降時(shí)，只會(huì)引起消費(fèi)者更加謹(jǐn)慎的消費(fèi)。然而，由于美國(guó)股市活躍，很好地抵消了房地產(chǎn)價(jià)值的縮水，美國(guó)消費(fèi)者仍然維持像以前一樣的消費(fèi)。但是，隨著待出售的現(xiàn)房存貨不斷增加，建筑商沒(méi)有動(dòng)力開(kāi)始新的工程，于是當(dāng)現(xiàn)有工程結(jié)束的時(shí)候，他們會(huì)解雇工人。這種對(duì)經(jīng)濟(jì)的延遲效應(yīng)會(huì)通過(guò)失業(yè)率的上升而逐漸顯現(xiàn)。當(dāng)股市察覺(jué)到這種影響，也會(huì)隨之降低對(duì)企業(yè)收益的預(yù)期，這又會(huì)減少消費(fèi)者的支出。最后，上升的失業(yè)率以及下跌的股市就有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。

我認(rèn)為，這次小型的崩盤(pán)是技術(shù)性的。全球股市自2006年10月起已經(jīng)連續(xù)上漲了四個(gè)月，這段時(shí)間的市場(chǎng)波動(dòng)異乎尋常的低。直到這次下跌前，美國(guó)股市在接近四個(gè)月的時(shí)間里沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)單日下跌超過(guò)1％，這是歷史最好紀(jì)錄。當(dāng)市場(chǎng)處于這樣一個(gè)平緩穩(wěn)定的上升狀態(tài)，投資者失去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警惕，不斷向市場(chǎng)投錢(qián)。短期交易者認(rèn)識(shí)到這個(gè)趨勢(shì)并借錢(qián)撲入，進(jìn)一步擴(kuò)大了這種趨勢(shì)。當(dāng)交易者達(dá)到他們借貸能力的極限時(shí)，市場(chǎng)停止上漲并出現(xiàn)技術(shù)調(diào)整需要。一旦危險(xiǎn)信號(hào)顯現(xiàn)，他們會(huì)像企鵝看到北極狐的影子一樣急于跳水。

金融模式變化

雖然這次下跌風(fēng)暴可能反映了技術(shù)性的因素，它同時(shí)也暗示，流動(dòng)性或許已經(jīng)不足以支撐股市的進(jìn)一步上漲?！傲鲃?dòng)性”已經(jīng)變成當(dāng)今世界的一個(gè)流行詞，但究竟什么是流動(dòng)性呢？

經(jīng)濟(jì)學(xué)家總是嘲笑“流動(dòng)性”這一定義。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性就是金融系統(tǒng)里的貨幣，與其他用途的貨幣并沒(méi)有區(qū)別。貨幣是央行創(chuàng)造的，當(dāng)央行降低或提高基準(zhǔn)利率，商業(yè)銀行希望從央行借出或多或少的貨幣。這種央行與商業(yè)銀行之間資金流動(dòng)的變化導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)的變化。一個(gè)稱(chēng)職的央行能夠看到經(jīng)濟(jì)中的通脹或通縮壓力，并能預(yù)見(jiàn)性地調(diào)整利率，從而保證相對(duì)穩(wěn)定的低通脹率。

而在金融市場(chǎng)觀察者的言談間，流動(dòng)性則是另一概念。當(dāng)銀行家說(shuō)到大量流動(dòng)性時(shí)，指的是他們的客戶(hù)有大量的閑置貨幣。當(dāng)股票首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）時(shí)，就可以看出流動(dòng)性的情況。如果基金經(jīng)理不需要通過(guò)出售資產(chǎn)來(lái)為IPO融資，就表示經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中存在剩余流動(dòng)性。

金融從業(yè)者熱愛(ài)流動(dòng)性，因?yàn)樗鼤?huì)帶來(lái)免費(fèi)午餐。例如，股市上漲可以是由于公司業(yè)績(jī)的提高或者市盈率的增加。但是，如果投資者愿意為股票支付更多錢(qián)，股市就可以脫離公司業(yè)績(jī)而上漲。假設(shè)投資者愿意為股票支付15倍于其盈利的價(jià)格。有一天，他們忽然有了一筆現(xiàn)金，購(gòu)買(mǎi)股票的愿望增強(qiáng)，他們或許會(huì)愿意支付20倍的價(jià)格。于是，股市可以在沒(méi)有任何基本面變化的情況下上漲三分之一。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不相信金融系統(tǒng)中流動(dòng)性的變化可以不影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣流動(dòng)。因此，央行必須通過(guò)控制實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貨幣來(lái)控制金融經(jīng)濟(jì)中的貨幣或者說(shuō)流動(dòng)性。從長(zhǎng)期來(lái)看，這是完全正確的。但是，正如凱恩斯說(shuō)的，“在長(zhǎng)期，我們都死了。”在某些特殊情況下，金融系統(tǒng)的貨幣能夠增加很大一塊，但是幾乎不影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貨幣流動(dòng)。1998年以來(lái)就是這樣一個(gè)特殊的時(shí)期。

過(guò)去十年，IT業(yè)的技術(shù)革新已經(jīng)從根本上改變了金融市場(chǎng)的運(yùn)作模式。過(guò)去，金融從業(yè)者習(xí)慣于以收取交易傭金為生。例如，當(dāng)你通過(guò)一個(gè)經(jīng)紀(jì)人購(gòu)買(mǎi)股票的時(shí)候，他們會(huì)收取一定的交易傭金。而你需要一個(gè)經(jīng)紀(jì)人的原因，是你不能直接進(jìn)入市場(chǎng)。但為什么不能呢？因?yàn)橛袝r(shí)，市場(chǎng)準(zhǔn)入要求你達(dá)到一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。這類(lèi)似于你去超市購(gòu)買(mǎi)蔬菜，是因?yàn)槌杏幸?guī)模經(jīng)濟(jì)，它可以從農(nóng)民手中大量購(gòu)買(mǎi)蔬菜并運(yùn)送到城市里來(lái)。在金融市場(chǎng)里，信息就是被運(yùn)送給你的貨物?；ヂ?lián)網(wǎng)突然使得信息的運(yùn)送成本接近于零了。想象一下，如果蔬菜可以沒(méi)有成本地運(yùn)送給你，你還會(huì)去超市購(gòu)買(mǎi)蔬菜嗎？IT技術(shù)就是這樣突然地破壞了金融從業(yè)者的基本價(jià)值。

在過(guò)去，美國(guó)股票經(jīng)紀(jì)人一般會(huì)向基金經(jīng)理收取0.25％的買(mǎi)賣(mài)股票的傭金?，F(xiàn)在，費(fèi)率已經(jīng)下降到了0.06％。這項(xiàng)業(yè)務(wù)在美國(guó)已經(jīng)不掙錢(qián)了。在亞洲，過(guò)去五年間，韓國(guó)的傭金費(fèi)率已經(jīng)下降了一半，香港的也下降了三分之一?？梢灶A(yù)見(jiàn)，亞洲市場(chǎng)的傭金像美國(guó)一樣減少到可以忽略的程度，也只是時(shí)間早晚的問(wèn)題。

這將改變交易文化，金融從業(yè)者將試圖通過(guò)參與市場(chǎng)交易來(lái)謀生，而不再是通過(guò)服務(wù)顧客來(lái)掙錢(qián)。例如，華爾街的公司已經(jīng)有超過(guò)50％的收入是來(lái)自于交易。此外，投資銀行也已經(jīng)變得和對(duì)沖基金區(qū)別不大。投行的交易員發(fā)現(xiàn)他們可以離開(kāi)投行，設(shè)立對(duì)沖基金，為自己而不是為投行掙錢(qián)。因此，對(duì)沖基金的數(shù)量急劇增加。事實(shí)上，對(duì)沖基金和投資銀行共同占據(jù)了超過(guò)一半的市場(chǎng)交易量。從短期來(lái)看，他們的行為決定了市場(chǎng)的價(jià)格。

市場(chǎng)已達(dá)峰值

上述邏輯對(duì)于理解過(guò)去三年的流動(dòng)性現(xiàn)象很有幫助。交易員已經(jīng)發(fā)明了新的交易工具，從信貸調(diào)期協(xié)議到指數(shù)股票型基金，新型市場(chǎng)突然出現(xiàn)在所有地方。這就類(lèi)似于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的支付革新。假設(shè)有一天，你常去的商店給你提供信用而不是要求你支付現(xiàn)金；同時(shí)供貨商也給商店提供信用，供貨商的銀行再給他們提供信用，而銀行當(dāng)然是從央行獲得貨幣。經(jīng)過(guò)這樣的創(chuàng)新后，整個(gè)世界看起來(lái)還是和以前一樣，只是你手頭有了更多的錢(qián)。如果你決定花掉這些錢(qián)，就能刺激經(jīng)濟(jì)。在金融世界里，手里有錢(qián)的投資者肯定會(huì)更多地購(gòu)買(mǎi)，于是會(huì)抬高資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格。想象金融市場(chǎng)能不斷找到類(lèi)似的支付創(chuàng)新，從而讓投資者手里有越來(lái)越多的資金――

這就是我們?cè)谶^(guò)去三年在金融市場(chǎng)看到的景象。這也正是此輪牛市維持時(shí)間大大超出多數(shù)分析師預(yù)測(cè)的原因所在。實(shí)際上，牛市可以一直維持下去，只要金融市場(chǎng)找到辦法，讓投資者手中有錢(qián)就行。

但有跡象表明，這種支付“創(chuàng)新”或許已經(jīng)進(jìn)入尾聲。次級(jí)市場(chǎng)（sub-prime market）是這些創(chuàng)新中重要的一種，其本質(zhì)是以低信用級(jí)抵押貸款為支撐的債券。這類(lèi)借款人購(gòu)買(mǎi)了他們根本無(wú)法支付的資產(chǎn)。一旦經(jīng)濟(jì)稍有惡化，他們的收入就會(huì)減少并無(wú)法履行還款。于是，這類(lèi)債券的價(jià)值也將隨之下跌超過(guò)20％――這種幅度對(duì)于債券來(lái)說(shuō)是很大的。就這樣，一種貨幣創(chuàng)造途徑失效了。雖然這只是數(shù)以千計(jì)的貨幣創(chuàng)造途徑中的一種，但也顯示出金融市場(chǎng)的貨幣創(chuàng)造機(jī)制正在破滅。

如果次級(jí)市場(chǎng)的問(wèn)題暗示流動(dòng)性已經(jīng)達(dá)到峰值，那么全球金融市場(chǎng)也應(yīng)該已經(jīng)達(dá)到了峰值。我認(rèn)為的確如此，全球股票市場(chǎng)將在未來(lái)數(shù)月不斷波動(dòng)，但卻無(wú)法創(chuàng)造新高。在這種市場(chǎng)中，投資者應(yīng)該在反彈的時(shí)候出售并且不要在下跌時(shí)買(mǎi)入。這就是說(shuō)，減持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是一個(gè)不錯(cuò)的策略。

真正的熊市會(huì)在金融市場(chǎng)嗅出衰退味道的時(shí)候到來(lái)。目前最有可能的誘因就是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)衰退，擴(kuò)散到經(jīng)濟(jì)其他部分。我認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2008年經(jīng)歷一場(chǎng)衰退，到那時(shí)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅將波及到經(jīng)濟(jì)的其他部分。金融市場(chǎng)將在2007年三季度察覺(jué)到這種衰退。

第7篇：金融市場(chǎng)基本面分析范文

3月26日，央行行長(zhǎng)周小川在博鰲亞洲論壇上表示，全球貨幣政策經(jīng)過(guò)多年QE（量化寬松），眼下已到達(dá)周期尾部。對(duì)中國(guó)而言，認(rèn)真思考何時(shí)、如何離開(kāi)貨幣政策寬松周期，是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

2017年的三個(gè)多月來(lái)，我國(guó)已兩次全面上調(diào)政策利率，截至發(fā)稿（4月7日），央行連續(xù)十天暫停開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，十個(gè)工作日內(nèi)凈回籠資金達(dá)4200億元，存量逆回購(gòu)持續(xù)縮減。

一場(chǎng)關(guān)于貨幣政策變化的討論，隨即四起。

多位受訪專(zhuān)家表示，需從兩個(gè)緯度來(lái)理解貨幣政策走向。短期來(lái)看，央行上調(diào)政策利率和回籠操作在于金融降杠桿、抑制資產(chǎn)泡沫、協(xié)同MPA（宏觀審慎評(píng)估體系）調(diào)控銀行擴(kuò)張以及跟隨3月美聯(lián)儲(chǔ)加息采取的適應(yīng)性調(diào)整，而非貨幣政策急速轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)不必過(guò)度解讀。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)貨幣政策退出寬松、回歸常態(tài)既有利于經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，也是全球大勢(shì)所趨。

那么，貨幣政策回歸常態(tài)的節(jié)奏、路徑如何？此后對(duì)經(jīng)濟(jì)尤其樓市的影響力如何？全球性貨幣收縮又會(huì)否引發(fā)新的貨幣博弈？

經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，沒(méi)有預(yù)先設(shè)置好的貨幣政策，每走一步都是結(jié)合當(dāng)下經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)際因素等C合考量的結(jié)果?！安煌瑫r(shí)間，央行的側(cè)重點(diǎn)不同，對(duì)于貨幣政策如何回歸常態(tài)也是相機(jī)而擇，不會(huì)刻意收緊”。

貨幣政策回歸常態(tài)

招商證券研究發(fā)展中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管、董事謝亞軒向記者表示，眼下急需捋清近幾年貨幣政策走向及其帶來(lái)的實(shí)質(zhì)影響。

2008年金融危機(jī)以來(lái)，全球主要國(guó)家均實(shí)施了超常規(guī)QE――美聯(lián)儲(chǔ)多次降息、擴(kuò)表，歐洲、日本等出現(xiàn)負(fù)利率，中國(guó)也以“四萬(wàn)億”和定向降息降準(zhǔn)等開(kāi)啟了非常規(guī)貨幣政策。

2014年4月博鰲亞洲論壇上，周小川坦言“我們不得不動(dòng)用非常規(guī)貨幣政策工具，這個(gè)主要就是量寬了”。

謝亞軒認(rèn)為，“量寬”的初衷在于刺激企業(yè)投資、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而在經(jīng)歷了近7年的實(shí)踐后，市場(chǎng)卻發(fā)現(xiàn)其正面效果遠(yuǎn)不如預(yù)期，同時(shí)造成了不可忽視的負(fù)面影響，比如整體經(jīng)濟(jì)杠桿率、負(fù)債率迅速攀升，資產(chǎn)價(jià)格尤其樓市泡沫嚴(yán)重以及資金脫實(shí)向虛、社會(huì)貧富差距拉大等。

管清友分析其原因稱(chēng)，當(dāng)前龐大的金融市場(chǎng)、多業(yè)態(tài)的金融機(jī)構(gòu)及其高利差，使得大量資金在金融市場(chǎng)中無(wú)序輪動(dòng)，難以流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而削弱了貨幣政策的積極作用。

因此，我國(guó)貨幣政策從2015年底開(kāi)始回歸中性穩(wěn)健，并結(jié)合財(cái)政政策發(fā)力以求穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。今年兩會(huì)上，周小川明確指出“貨幣政策并非萬(wàn)能藥，不可過(guò)度依賴(lài)”。

多位受訪專(zhuān)家認(rèn)為，周小川所言的退出寬松，并非傳統(tǒng)意義上的收緊、轉(zhuǎn)向，而是中長(zhǎng)期內(nèi)我國(guó)貨幣政策向常態(tài)化的回歸，即回歸更為保守穩(wěn)健的狀態(tài)。

組合拳與穩(wěn)步伐

那么，我國(guó)會(huì)以怎樣的方式退出寬松周期？央行“工具箱”如何用好？

謝亞軒認(rèn)為，央行會(huì)通過(guò)對(duì)政策利率的操作、調(diào)整M2預(yù)期、監(jiān)管上收緊MPA考核、引導(dǎo)社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)、加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行窗口指導(dǎo)等方式打出一套“組合拳”。其中，諸如MLF（中期借貸便利）、SLF（常備借貸便利）等工具箱中最為靈活的調(diào)節(jié)工具將被頻繁使用。而加息這一顯性的收緊信號(hào)，除非出現(xiàn)短期內(nèi)CPI、房?jī)r(jià)等指數(shù)均遠(yuǎn)超預(yù)期且連續(xù)數(shù)月通脹上行，否則可能性較低。

對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)校長(zhǎng)助理、金融學(xué)院教授丁志杰稱(chēng)，除了前述貨幣工具外，央行還應(yīng)適時(shí)降低商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金。

丁志杰認(rèn)為，長(zhǎng)期上只有適時(shí)的降準(zhǔn)才能使商業(yè)銀行下調(diào)其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資利率，讓利率、利差回落正常水平，解決融資難、融資貴的問(wèn)題。

另一個(gè)難點(diǎn)在于，貨幣政策應(yīng)把持怎樣的回歸節(jié)奏？

管清友認(rèn)為，貨幣政策的最終目標(biāo)不是調(diào)控貨幣，而是促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，因此不會(huì)刻意緊縮，而是配合經(jīng)濟(jì)基本面采取必要措施，等待合適的窗口時(shí)間。當(dāng)然，我國(guó)貨幣政策目前也正是央行綜合通脹情況、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支、充分就業(yè)等多項(xiàng)指標(biāo)充分考慮后的結(jié)果。

“措施正在商討中，急不得?！币晃谎胄腥耸刻寡?。

按照周小川在今年兩會(huì)上的說(shuō)法，貨幣當(dāng)局收緊流動(dòng)性將是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，現(xiàn)階段央行會(huì)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性改革和長(zhǎng)期的戰(zhàn)略調(diào)整。

退出寬松是世界性難題

毫無(wú)疑問(wèn)，退出量化寬松是全球性的巨大挑戰(zhàn)。市場(chǎng)流動(dòng)性充裕之時(shí)，一旦貨幣當(dāng)局邊際收縮不慎，便可能造成資產(chǎn)價(jià)格斷崖式下跌和社會(huì)融資成本急劇攀升，甚至出現(xiàn)金融市場(chǎng)波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)“開(kāi)倒車(chē)”等情況。

因而，各國(guó)如何把握退出方式、退出節(jié)奏，成為了一門(mén)走鋼絲的藝術(shù)。

以美聯(lián)儲(chǔ)為例，早在2013年5月，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克便稱(chēng)“非常規(guī)貨幣政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)既無(wú)好處也無(wú)必要，退出QE勢(shì)在必行”，而真正實(shí)施卻已是兩年半之后。并且，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好、就業(yè)接近充分、企業(yè)盈利改善等利好條件不斷，但美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐仍高度謹(jǐn)慎，尤其重視對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)。

管清友坦言，退出寬松周期對(duì)中國(guó)更是史無(wú)先例，一切都在摸索之中。難點(diǎn)在于：一要穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格；二要避免實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本大幅度攀升；三要避免人民幣匯率劇烈波動(dòng)。

如此，僅央行一家之力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，須各部委從多層次、多領(lǐng)域給出更高層次的“組合拳”。

不同于前述央行工具箱中的策略性“組合拳”，中央層面的“組合拳”必須更加宏觀與長(zhǎng)遠(yuǎn)。諸如PPP、專(zhuān)項(xiàng)金融債以及國(guó)企改革、實(shí)體經(jīng)濟(jì)減稅減負(fù)等一系列財(cái)稅和改革措施，均要適時(shí)上馬。

管清友建議，要繼續(xù)從供給側(cè)推動(dòng)改革，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率；其次，貨幣政策還須協(xié)調(diào)產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域政策發(fā)力，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，形成資金的正循環(huán)；再者，要尋求除房地產(chǎn)之外新的流動(dòng)性吸納區(qū)域，如設(shè)立雄安新區(qū)以及繼續(xù)推進(jìn)國(guó)企改革等。

貨幣博弈進(jìn)入下半場(chǎng)

部分受訪專(zhuān)家表示，2008年以來(lái)大國(guó)央行間貨幣政策因不統(tǒng)一所造成的“沖突”，其根本在于大國(guó)貨幣政策間缺乏協(xié)調(diào)性，而未上升至貨幣博弈的層面。

但真正難點(diǎn)在于，美聯(lián)儲(chǔ)憑借美元在全球w系中的錨貨幣地位，根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)目標(biāo)制定貨幣政策的同時(shí)，并未過(guò)多顧及其貨幣政策的外溢效應(yīng)。面對(duì)其政策擴(kuò)散所帶來(lái)的影響，以中國(guó)為首的新興市場(chǎng)自然處于弱勢(shì)地位。

丁志杰稱(chēng)，若將中美貨幣政策的部署視為貨幣博弈，2008年以來(lái)的寬松可視為上半場(chǎng)；2015年美聯(lián)儲(chǔ)加息通道開(kāi)啟和我國(guó)貨幣政策回歸中性穩(wěn)健，則開(kāi)啟了下半場(chǎng)。此刻，我們最需要總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

上半場(chǎng)中，或存在資本大規(guī)模流入管理不夠到位：IMF估算2008年以來(lái)約有4.2萬(wàn)億美元游資流向新興市場(chǎng)，其中約1/3流入中國(guó)，這部分國(guó)際套利資本穩(wěn)定性較差，既造成了我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，也使得外匯儲(chǔ)備以負(fù)債而非財(cái)富積累的方式快速增長(zhǎng)，弊大于利。

由此，一方面弱化了我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的效益，大量經(jīng)常賬戶(hù)出口順差收益因資本流動(dòng)成本倒掛被吞噬，對(duì)外資產(chǎn)收益遠(yuǎn)低于對(duì)外負(fù)債成本；另一方面，游資也成為2015年以來(lái)我國(guó)資本流出和人民幣貶值的因素之一。

丁志杰對(duì)管理資本流動(dòng)給出兩方面建議：首先是在持續(xù)推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放之下將資本流動(dòng)的把關(guān)前置，適當(dāng)加強(qiáng)對(duì)資本流入的管理、審核，鼓勵(lì)有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資本進(jìn)入市場(chǎng)而非大規(guī)?！盁徨X(qián)”的涌入。其次，短期內(nèi)對(duì)資本流出采取必要管制，以實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)流出；但長(zhǎng)期來(lái)看，須逐漸放開(kāi)對(duì)流出端的管制，改變當(dāng)下寬進(jìn)嚴(yán)出的扭曲局面，增加海外投資者信心。

并且，面對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息或成常態(tài)，中國(guó)應(yīng)更積極地予以應(yīng)對(duì)，除常規(guī)性貨幣政策工具外，還可考慮在經(jīng)濟(jì)基本面允許前提下主動(dòng)縮表。

強(qiáng)勢(shì)貨幣的根基

大部分受訪專(zhuān)家強(qiáng)調(diào)，改變中國(guó)在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策外溢效應(yīng)中弱勢(shì)地位的關(guān)鍵，還在于人民幣國(guó)際化。

管清友稱(chēng)，一方面人民幣國(guó)際化是綜合國(guó)力強(qiáng)盛的產(chǎn)物，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)向好、金融市場(chǎng)充分開(kāi)放的結(jié)果；另一方面，持續(xù)推進(jìn)人民幣國(guó)際化也是必不可少的戰(zhàn)術(shù)。

中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所理事和副所長(zhǎng)、農(nóng)業(yè)銀行原首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚也強(qiáng)調(diào)，人民幣國(guó)際化與我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放相輔相成，是全球市場(chǎng)的自然選擇。當(dāng)大部分國(guó)際投資者選擇持有人民幣作為金融資產(chǎn)時(shí)，各國(guó)央行必然會(huì)開(kāi)始將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣，以施展貨幣政策、調(diào)控市場(chǎng)。

丁志杰建議，首先要摒棄過(guò)去不具備可持續(xù)性的讓利式推進(jìn)行為，然后要以國(guó)際貨幣合作、金融合作的方式加強(qiáng)人民幣與“一帶一路”沿線國(guó)家貨幣的關(guān)聯(lián)性，讓人民幣不僅能在這些國(guó)家“進(jìn)得去”，還能“留下來(lái)”。

謝亞軒認(rèn)為，金融市場(chǎng)開(kāi)放應(yīng)把人民幣的可置換和債券市場(chǎng)開(kāi)放置于更重要的位置。既要充分意識(shí)到自身價(jià)值，以積極、穩(wěn)健的方式推進(jìn)債券市場(chǎng)開(kāi)放，也要從監(jiān)管和技術(shù)層面掃清障礙，實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)與國(guó)際接軌，吸引新一輪資金的流入。

第8篇：金融市場(chǎng)基本面分析范文

【關(guān)鍵詞】匯率制度固定匯率浮動(dòng)匯率

【正文】

近年來(lái)，國(guó)際上要求人民幣升值的呼聲日益高漲，從2002年下半年開(kāi)始，日本財(cái)相鹽川正十郎在各種場(chǎng)合敦促中國(guó)對(duì)人民幣匯率重新估值。由于受中國(guó)出口產(chǎn)品沖擊，一些歐美國(guó)家也加入了要求人民幣升值的陣營(yíng)。今年9月初，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)斯諾訪華并在泰國(guó)出席APEC財(cái)長(zhǎng)會(huì)議，圍繞人民幣匯率的辯論達(dá)到了。

其實(shí)，人民幣匯率問(wèn)題的實(shí)質(zhì)，并不是人民幣是否應(yīng)當(dāng)重估，即它的短期升降與否，而是人民幣匯率制度應(yīng)采取固定匯率還是浮動(dòng)匯率。換言之，匯率水平只是最終的結(jié)果，形成匯率的機(jī)制才是問(wèn)題的關(guān)鍵。斯諾認(rèn)為，靈活的浮動(dòng)匯率制度是中國(guó)確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定的最佳選擇。那么，事實(shí)果真如此嗎？

一、兩種匯率制度利弊的比較

1.固定匯率制

固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)在于較為固定的匯率有利于投資者核算自己的成本和收益，形成穩(wěn)定的盈利預(yù)期，或者說(shuō)，國(guó)外流入資金的風(fēng)險(xiǎn)貼水較低，從而有利于吸引外資。

固定匯率制的不利影響，一方面是不能靈活反映外匯供求關(guān)系，使匯率的市場(chǎng)性喪失或削弱；匯率市場(chǎng)性的喪失或削弱又使其不能反過(guò)來(lái)調(diào)節(jié)外匯的供求關(guān)系，自動(dòng)調(diào)節(jié)功能大大降低，因而只能由政府調(diào)節(jié)。但政府確定匯率的弊端十分明顯：一是受到主觀影響，如果政府調(diào)控能力不強(qiáng)還會(huì)出現(xiàn)重大失誤；二是受到客觀因素的牽制，匯率的確定和變動(dòng)涉及到各方面利益，政府不得不充分考慮；三是受不同政策目標(biāo)的牽制，匯率目標(biāo)可能和其他目標(biāo)相沖突，若匯率水平脫節(jié)到相當(dāng)嚴(yán)重的程度就可能引發(fā)金融危機(jī)。另一方面，“蒙代爾三角”理論認(rèn)為，資本自由流動(dòng)、固定匯率和貨幣政策三者不可能兼顧，只能犧牲其中之一而保證實(shí)現(xiàn)另外二者。因?yàn)榧偃缭诠潭▍R率制度和資本自由流動(dòng)下采取緊縮的貨幣政策，利率會(huì)上升，在匯率不變的情況下，利率的上升帶來(lái)對(duì)本國(guó)投資收益的增加，大量的外國(guó)資本會(huì)流入，造成本幣升值的壓力，為維持匯率的固定水平，政府要賣(mài)出本幣買(mǎi)入外幣進(jìn)行干預(yù)，這樣緊縮的貨幣又被擴(kuò)張了，貨幣政策無(wú)效。因此，在資本自由流動(dòng)的前提下，堅(jiān)持固定匯率就要放棄貨幣政策的自主性、獨(dú)立性和有效性。

在我國(guó)乃至世界歷史上，固定匯率制都曾發(fā)揮過(guò)它的積極作用。二戰(zhàn)后的布雷頓森林體系，其實(shí)質(zhì)就是一種固定匯率制度，對(duì)于戰(zhàn)后各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和建立穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系，發(fā)揮了不可磨滅的作用。從我國(guó)以前的情況來(lái)看，資本自由流動(dòng)不存在，通過(guò)政府調(diào)整可使國(guó)際收支大體平衡，固定匯率制的利大于弊。亞洲國(guó)家高速發(fā)展的90年代，固定匯率制對(duì)于穩(wěn)定投資者預(yù)期也曾發(fā)揮了很大作用。但是如果經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減慢，貿(mào)易赤字上升，投機(jī)資本沖擊的情況出現(xiàn)，此時(shí)固定匯率制的不利影響就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了它的有利方面。

2.浮動(dòng)匯率制

浮動(dòng)匯率制能夠克服固定匯率制的不足，一方面，它能夠靈活的反映外匯供求關(guān)系，使匯率更具有市場(chǎng)性，從而反過(guò)來(lái)自動(dòng)調(diào)節(jié)外匯供求；另一方面，浮動(dòng)匯率不存在“蒙代爾三角”的困擾，能夠使貨幣政策更具有自主性、獨(dú)立性和有效性。

但是，浮動(dòng)匯率制不利于投資者形成穩(wěn)定的盈利預(yù)期，從而不利于外資的引進(jìn)；同時(shí)，浮動(dòng)的匯率容易導(dǎo)致價(jià)格的波動(dòng)，給抑制通貨膨脹造成困難。

二、匯率制度選擇的條件

固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度孰優(yōu)孰劣是國(guó)際金融領(lǐng)域長(zhǎng)期爭(zhēng)論不休的問(wèn)題。其實(shí)，匯率制度的選擇是由一系列客觀條件所決定的，不同的匯率制度適合于不同的國(guó)家，這取決于其經(jīng)濟(jì)實(shí)力、外部環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等。從總體上看，一國(guó)采取什么樣的匯率制度必須考慮以下因素：

1.國(guó)家的大小和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)弱

這里的國(guó)家大小是指以GDP衡量的國(guó)家大小。大國(guó)、強(qiáng)國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，防范和抗拒金融風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，匯率波動(dòng)在一般情況下不強(qiáng)，適宜實(shí)行浮動(dòng)匯率制。例如美國(guó)，是最典型的實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國(guó)家，但是由于技術(shù)革命的影響，勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的速度快，經(jīng)濟(jì)基本面好，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，因此浮動(dòng)匯率并未帶來(lái)不利影響，相反，美國(guó)是全球外資引進(jìn)最多的國(guó)家。這類(lèi)國(guó)家通常對(duì)貨幣政策的依賴(lài)性較大。

小國(guó)、弱國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱，宏觀調(diào)控能力弱，受外部影響大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，匯率波動(dòng)性大，若實(shí)行浮動(dòng)匯率，則其負(fù)面影響將超過(guò)有利影響，造成投資預(yù)期差、通貨膨脹無(wú)法控制的局面。由于這類(lèi)國(guó)家外部均衡實(shí)現(xiàn)難度更大，因此更需發(fā)揮匯率政策的調(diào)節(jié)作用，所以更適宜實(shí)行干預(yù)程度較大的匯率制度，如固定匯率制或者有管理的浮動(dòng)匯率制。

2.經(jīng)濟(jì)基本面的健康情況，外匯儲(chǔ)備充分與否，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱

經(jīng)濟(jì)基本面健康，外匯儲(chǔ)備充分，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力的國(guó)家更宜實(shí)行浮動(dòng)匯率制。相反，經(jīng)濟(jì)基本面不好，或外匯儲(chǔ)備不充分，或國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，幾者不能同時(shí)滿(mǎn)足，則宜實(shí)行固定匯率制或有管理的浮動(dòng)匯率制。以我國(guó)為例，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面比較好，有相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)實(shí)力；外匯儲(chǔ)備比較多；但是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較弱，特別是金融體系不夠健全，金融監(jiān)督機(jī)制不完善，因此更宜實(shí)行政府干預(yù)程度較高的匯率制度。

3.資本的流動(dòng)性

在資本自由流動(dòng)的條件下，固定的匯率易受到投機(jī)資本的沖擊，并可能引發(fā)金融危機(jī)。在資本流動(dòng)受到管制的條件下，固定的匯率不會(huì)發(fā)生大的危險(xiǎn)，并且，由于資本流動(dòng)受到管制，固定匯率與貨幣政策的有效性之間便不再矛盾，例如我國(guó)就是如此。

4.通貨膨脹水平

通脹率高，匯率水平對(duì)物價(jià)總水平影響較大的國(guó)家適宜實(shí)行固定匯率制，等以后通脹情況有所好轉(zhuǎn)時(shí)，可調(diào)整匯制，以避免固定匯率的負(fù)面影響。相反，通脹率不高的國(guó)家可以實(shí)行浮動(dòng)匯率制。

以上這些條件都不能單獨(dú)決定采取何種匯率制度，而應(yīng)看一定時(shí)期的條件組合。沒(méi)有任何一種匯率制度是固定不變的，匯制的選擇要根據(jù)條件的變化而定。

三、中國(guó)目前不具備實(shí)施浮動(dòng)匯率制的條件

1.金融體系不健全，金融監(jiān)管能力差，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的沉重包袱，資本市場(chǎng)不完善，中小金融機(jī)構(gòu)規(guī)模小、競(jìng)爭(zhēng)能力弱，政府應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的機(jī)制不完備，市場(chǎng)不規(guī)范，監(jiān)管體制不健全等問(wèn)題都尚未得到有效解決，一旦匯率完全放開(kāi)，國(guó)際游資的沖擊有可能導(dǎo)致金融體系的全面崩潰，引發(fā)金融危機(jī)，亞洲金融危機(jī)的歷史將可能重演。

2.從自由化的次序看，從一個(gè)完全管制型的經(jīng)濟(jì)向完全自由化的經(jīng)濟(jì)過(guò)渡時(shí)，其合理的過(guò)渡路徑應(yīng)該是：在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)實(shí)行自由化之后，才能實(shí)行浮動(dòng)匯率制（李楊、殷劍鋒，2000）。因?yàn)橹挥性诮鹑谑袌?chǎng)是有效的且利率由市場(chǎng)供求決定的情況下，無(wú)抵補(bǔ)的利率平價(jià)的假設(shè)才可能成立。這時(shí)匯市才可能具有有效性，能實(shí)現(xiàn)匯率的均衡。一國(guó)經(jīng)濟(jì)才能在經(jīng)歷真實(shí)、金融沖擊時(shí)具有較高的穩(wěn)定性。利率是匯率變動(dòng)的平衡器、緩沖器，其變動(dòng)方向和匯率是相反的，因此可以減小利率浮動(dòng)造成的沖擊。目前雖然人民銀行已明確表示要在3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，在制定利率政策時(shí)也更多地考慮市場(chǎng)因素，但畢竟還受許多關(guān)鍵問(wèn)題制約，短期難以實(shí)現(xiàn)。至于有效的金融市場(chǎng)，也因人們投資理念的培育、熟練專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)、金融法規(guī)的健全、金融產(chǎn)品的豐富等都需要在進(jìn)一步開(kāi)放中完善，難以一步到位。所以與工業(yè)化國(guó)家相比，我國(guó)的匯率更易于波動(dòng)。這時(shí)實(shí)行自由浮動(dòng)匯率，就等于是本末倒置。印尼就是一個(gè)實(shí)例。

3.資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放和資本自由流動(dòng)是實(shí)行浮動(dòng)匯率的前提條件，否則，實(shí)行浮動(dòng)匯率制的必要性不大，且可行性也有置疑。雖然加入WTO以來(lái)，我國(guó)已經(jīng)采取了多項(xiàng)措施加速資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放和放松外匯管制，但是距離完全意義上的開(kāi)放和資本自由流動(dòng)還有相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。而且，在金融體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力還未得到加強(qiáng)的條件下，資本市場(chǎng)完全開(kāi)放和資本完全自由流動(dòng)都必須謹(jǐn)慎為之。

4.無(wú)論是在影響匯率波動(dòng)的預(yù)期方面，還是在匯率的調(diào)節(jié)機(jī)制方面，我國(guó)當(dāng)前都存在誘發(fā)匯率不穩(wěn)定的因素。一是我國(guó)還處于轉(zhuǎn)軌階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未完成，各項(xiàng)市場(chǎng)制度尚未完全建立，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況具有極大的不確定性。尤其是中國(guó)的銀行業(yè)積累了大量不良資產(chǎn)，同時(shí)又沒(méi)有存款保險(xiǎn)制度，很多人對(duì)中國(guó)的金融業(yè)沒(méi)有足夠的信心，因此對(duì)匯率波動(dòng)的預(yù)期始終未能消除。二是由于我國(guó)金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)整具有嚴(yán)重的不均衡性。我國(guó)商品市場(chǎng)分割程度較高、信息流動(dòng)不充分，商品的異質(zhì)性導(dǎo)致商品流動(dòng)速度較慢，商品價(jià)格調(diào)整具有粘性。相反，我國(guó)金融市場(chǎng)的生成和發(fā)育較為規(guī)范，資本的單一性和同質(zhì)性使資本能夠低成本地快速流動(dòng)，市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整具有彈性，更易于形成一個(gè)統(tǒng)一的市場(chǎng)。商品、金融市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整的差異性造成金融市場(chǎng)的均衡實(shí)現(xiàn)快于商品市場(chǎng)，根據(jù)多恩布什的“匯率超調(diào)理論”，這會(huì)加劇我國(guó)匯率的過(guò)度波動(dòng)。

總之，我國(guó)目前乃至一定時(shí)期內(nèi)不宜采取完全浮動(dòng)匯率制，央行難以在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)完全放棄對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)。這樣從邏輯上講，中國(guó)匯率制度的設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)考慮介于固定制與浮動(dòng)制之間的有管理的浮動(dòng)制。

四、匯率制度的長(zhǎng)期選擇

雖然目前我國(guó)還不具備實(shí)行浮動(dòng)匯率制的條件，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，政府干預(yù)程度較高的匯率制度（固定匯率或有管理的浮動(dòng)匯率）將不利于實(shí)現(xiàn)國(guó)家內(nèi)外部均衡的目標(biāo)。

1.政府干預(yù)程度較高的匯率制度將影響我國(guó)貨幣政策的有效性。在政府干預(yù)程度較高的匯率制度下，貨幣政策實(shí)際上有著維持幣值穩(wěn)定的雙重目標(biāo)，對(duì)內(nèi)維持物價(jià)的穩(wěn)定，對(duì)外維持匯率的穩(wěn)定。我國(guó)內(nèi)外均衡的目標(biāo)常常發(fā)生沖突，央行的貨幣政策也就常常顧此失彼。為維系固定平價(jià)，央行有義務(wù)按市場(chǎng)要求被動(dòng)地買(mǎi)入和賣(mài)出外匯，這使貨幣當(dāng)局控制貨幣供應(yīng)量的主動(dòng)性大為削弱了，同時(shí)外匯儲(chǔ)備也被動(dòng)地受?chē)?guó)際收支狀況的影響。具體到我國(guó)實(shí)際，由于經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的連年順差，1994年到2001年底，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備由1994年的516億美元上升至2001年的2174億美元(數(shù)據(jù)來(lái)源，中經(jīng)網(wǎng))，增長(zhǎng)了3倍，外匯儲(chǔ)備總額僅次于日本，躍居世界第二位。在強(qiáng)制結(jié)匯制下，央行相當(dāng)于在購(gòu)買(mǎi)外匯的同時(shí)，被迫投入大量的基礎(chǔ)貨幣投放量。加之我國(guó)目前缺少一個(gè)具有深度和廣度的便于進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的國(guó)債市場(chǎng)，無(wú)法通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上的反向操作，來(lái)實(shí)現(xiàn)沖銷(xiāo)的目的，即賣(mài)出國(guó)債，買(mǎi)入人民幣，以此來(lái)抵消大量收購(gòu)?fù)鈪R而多投放的人民幣，穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量，所以給貨幣調(diào)控帶來(lái)很大影響。

而且，外匯占款作為央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，本身也存在很大限制：（1）央行的行為受制與外匯的供求狀況，不能自主決定基礎(chǔ)貨幣投放和回籠規(guī)模。（2）通過(guò)外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣具有結(jié)構(gòu)偏差，在地區(qū)上流向外匯供求順差地區(qū)，在行業(yè)上主要流向出口部門(mén)，央行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了改變，這給貨幣政策帶來(lái)了操作上的困難。

2．在政府干預(yù)程度較高的匯率制度下，我國(guó)財(cái)政政策較為有限。為了面對(duì)世界市場(chǎng)日益嚴(yán)峻和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)內(nèi)需不足的局面，同時(shí)也為了彌補(bǔ)貨幣政策效應(yīng)的不足，我國(guó)連續(xù)多年采取了擴(kuò)張性的財(cái)政政策。外貿(mào)中大范圍地提高了出口退稅率，以增強(qiáng)出口商品競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)內(nèi)擴(kuò)大政府投資支出，以啟動(dòng)內(nèi)需。然而，目前財(cái)政政策的可延續(xù)性令人懷疑：（1）在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，固定匯率制下的國(guó)內(nèi)財(cái)政政策對(duì)外國(guó)經(jīng)濟(jì)有正的溢出效應(yīng)。隨著我國(guó)開(kāi)放程度的加大，國(guó)內(nèi)的大規(guī)模公共工程建設(shè)，將有越來(lái)越多的外資公司的參與，大批的原材料和設(shè)備需要從國(guó)外進(jìn)口，因此，很大的一部分財(cái)政支出轉(zhuǎn)化為了進(jìn)口需求，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的刺激效應(yīng)逐漸減弱。（2）在我國(guó)，國(guó)債主要是由社會(huì)公眾和企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)的，大舉借債，其結(jié)果直接減少企業(yè)投資和私人消費(fèi)。隨著國(guó)有資本的大量進(jìn)入，中國(guó)民間資本的生存空間進(jìn)一步受到擠壓。有數(shù)據(jù)表明，2001年，民間投資再次減速，集體和個(gè)人投資分別增長(zhǎng)8.1％和12.7％，仍低于國(guó)有及其他類(lèi)型投資增長(zhǎng)。民間富余的資本沒(méi)有得到充分的挖掘，統(tǒng)計(jì)表明中國(guó)民間儲(chǔ)蓄已逾7萬(wàn)多億，卻大部分沒(méi)有進(jìn)入投資領(lǐng)域。即使民間投資相對(duì)活躍的浙江，目前仍有3500億元民間資金閑置。（3）目前，我國(guó)已出現(xiàn)了財(cái)政赤字，再大規(guī)模舉債，將導(dǎo)致財(cái)政負(fù)擔(dān)越來(lái)越大。經(jīng)過(guò)連續(xù)數(shù)年的增發(fā)國(guó)債，我國(guó)國(guó)債余額占GDP的比重由1998年的10％上升到2002年的18.3％，已逼近國(guó)際公認(rèn)的20％的警戒線。正是基于已上，中國(guó)當(dāng)前的積極財(cái)政政策將在今后逐步淡出。

第9篇：金融市場(chǎng)基本面分析范文

今年以來(lái)，QE在市場(chǎng)的猶豫中繼續(xù)。五月美聯(lián)儲(chǔ)主席柏南克一席QE可能退場(chǎng)的談話，瞬間澆了市場(chǎng)一盆冷水，全球股市、匯市、債市大幅波動(dòng)，黃金成了犧牲品。但在隨后即將接任主席的耶倫可能延續(xù)寬松貨幣政策表態(tài)的刺激下，市場(chǎng)做出了不同反應(yīng)。外匯市場(chǎng)上美元退回80的防守大關(guān)，但偏弱的美元的確增加了美國(guó)進(jìn)出口的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，十年期公債券利率的上揚(yáng)加速了債券投資人的逃離決心，面對(duì)持續(xù)低檔的存款，可能下跌的債券市場(chǎng)，加上持續(xù)轉(zhuǎn)佳的經(jīng)濟(jì)基本面，股市成了債市資金的新去處。

一場(chǎng)QE退不退場(chǎng)的爭(zhēng)論，到頭來(lái)沒(méi)讓美元指數(shù)上漲，卻讓股市漲幅不小。好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)代表美國(guó)基本面復(fù)蘇，股市理該上漲，但是不好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻代表QE不會(huì)輕易退場(chǎng)。不論如何，便宜都讓美國(guó)人賺了，美股也成了今年的不敗之神。即使財(cái)政懸崖問(wèn)題引發(fā)政府在十月關(guān)門(mén)，將美國(guó)財(cái)政的脆弱面目全盤(pán)暴露，也絲毫不減美股的投資魅力。

當(dāng)歐債危機(jī)不再成為新聞標(biāo)題，歐洲股市在下半年異軍突起。令理性投資人傻眼的是，持續(xù)寬松的貨幣政策本該讓人擔(dān)憂歐洲經(jīng)濟(jì)不振、歐債危機(jī)恐將卷土重來(lái)，但投資人卻在此時(shí)燃起了投資熱情，認(rèn)為歐洲將重演美國(guó)的復(fù)蘇戲碼，直接引發(fā)了流入歐洲的資金超越美國(guó)，令歐股回報(bào)率甚至優(yōu)于美國(guó)，金融市場(chǎng)就是如此的不可捉摸。

在美國(guó)股市熱翻天之后，投資人赫然發(fā)現(xiàn)德、法等歐元區(qū)核心國(guó)家以及英國(guó)股市的投資價(jià)值絲毫不遜美國(guó)。再加上歐洲央行的推波助瀾，將利率降至歷史新低點(diǎn)0.25%，甚至暗示可能還會(huì)有新一輪的中長(zhǎng)期債務(wù)融資計(jì)劃，降息也是未來(lái)選項(xiàng)之一。投資人開(kāi)始重新審視歐洲股市的投資價(jià)值，深跌的希臘成為國(guó)際熱錢(qián)回流歐洲第一輪的熱炒對(duì)象。西班牙與意大利股市順勢(shì)跟上，歐洲五國(guó)一下成了歷史名詞。

今年亞洲股市最搶眼的要數(shù)日本。日幣貶值后帶來(lái)日股第一波的上漲，說(shuō)明投資人看好日本經(jīng)濟(jì)將有一番新氣象。不管未來(lái)改革是否成功，股市、房地產(chǎn)價(jià)格將在沉寂長(zhǎng)久后發(fā)出怒吼。依目前的行情看，行情充其量剛走了一半。未來(lái)若日本經(jīng)濟(jì)真能因?yàn)槌隹谄髽I(yè)增加資本支出，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)就業(yè)與薪資增長(zhǎng)，日本股市可望“加倍奉還”，投資人可以持續(xù)關(guān)注。

中國(guó)政府則在如火如荼地推行新一輪改革。筆者認(rèn)為，新一屆政府已在保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及調(diào)結(jié)構(gòu)的兩難中理出一條思路---經(jīng)濟(jì)既然有周期，就順應(yīng)周期循環(huán)做調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩就以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一旦經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)解除，投資就要受到抑制，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡需要長(zhǎng)線調(diào)整，時(shí)間是唯一的解決方法。對(duì)中國(guó)而言，龐大未開(kāi)發(fā)的內(nèi)需市場(chǎng)是未來(lái)10年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。

展望2014年的投資方向，筆者大膽預(yù)估仍是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)勝出的一年，股優(yōu)于債的基本方向不會(huì)改變。在美國(guó)低利率環(huán)境之下、加上大膽且創(chuàng)新的擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表的方式加大市場(chǎng)流動(dòng)性，成功刺激了房地產(chǎn)與股市反彈，企業(yè)信心恢復(fù)也讓未來(lái)的資本支出指日可待。歐洲及日本央行似都已確立要效仿美國(guó)，決定加大貨幣寬松力道，加大市場(chǎng)流動(dòng)性，將通脹壓力暫時(shí)拋除，先以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為首要。可以預(yù)見(jiàn)，即使美國(guó)真的部分退出QE，全球流動(dòng)性仍會(huì)有增無(wú)減，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是最大利好。

那么該選擇發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興國(guó)家的股市呢？從基本面及流動(dòng)性的角度來(lái)評(píng)估，結(jié)論是不同的?？戳鲃?dòng)性，發(fā)達(dá)國(guó)家仍將保持較低的利率，甚至歐元區(qū)及日本都有進(jìn)一步加大流動(dòng)性的打算，而美聯(lián)儲(chǔ)完全退出QE預(yù)計(jì)還有一段時(shí)日。新興國(guó)家在經(jīng)歷了過(guò)去十年的高速發(fā)展后，經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始放緩，在過(guò)去高增長(zhǎng)、高通脹的局面下，尚可維持平衡，貨幣政策勢(shì)必趨緊以抵消長(zhǎng)期的通脹壓力，而趨緊的貨幣政策則對(duì)已放緩的實(shí)體經(jīng)濟(jì)不啻雪上加霜，股市恐怕難有表現(xiàn)的空間。

但從基本面來(lái)說(shuō)，生產(chǎn)力的有效提升才是實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基石，目前發(fā)達(dá)國(guó)家人口普遍面臨老化風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)設(shè)備與技術(shù)也面臨提升瓶頸，生產(chǎn)力增長(zhǎng)有限；反觀新興國(guó)家，人口普遍年輕，無(wú)論是從勞動(dòng)力數(shù)量以及因?yàn)榛A(chǔ)建設(shè)、教育普及后帶來(lái)的勞動(dòng)力質(zhì)量提升，都有較大幅上揚(yáng)空間。如果說(shuō)過(guò)去十年新興國(guó)家的生產(chǎn)力提升主要靠勞工數(shù)量的增加，那未來(lái)這群勞工技術(shù)提升后帶來(lái)生產(chǎn)力質(zhì)的提升將比過(guò)去十年量的增加更為可觀。

還有，如果發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)推行寬松政策，意味著對(duì)新興市場(chǎng)的投資和資金流入不會(huì)間斷。而如果歐美經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇性增長(zhǎng)，那么新興市場(chǎng)的出口也將受惠，進(jìn)而提升新興經(jīng)濟(jì)體的增速。