金融期貨概念精選(九篇)

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第1篇：金融期貨概念范文

摘要：金融期貨在期貨交易中占很大比重，做為投資交易的一種，金融期貨也具有其自身的風(fēng)險(xiǎn)類別，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的危害性及如何規(guī)避，本文將提出一系列建議，對(duì)如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制出具有效措施。

關(guān)鍵詞金融期貨交易風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)避控制

金融期貨交易在外匯期貨交易推出市場(chǎng)后品種不斷增加，并相繼上市。幾十年的時(shí)間內(nèi)，金融期貨及其衍生品也在不斷推新，保持良好的勢(shì)頭，其交易額在資本市場(chǎng)的總交易額中占到極大比重。金融交易有著避險(xiǎn)、投機(jī)等功能，但作為一種交易方式，也存在著風(fēng)險(xiǎn)性，需要得到投資者的重視，并且要采取措施來(lái)控制和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理。

一、金融期貨的概念

金融期貨是近幾十年新興的一種金融衍生工具，指的是在交易所內(nèi)交易雙方對(duì)某個(gè)特定日期按照約定的價(jià)格交易一定數(shù)量的金融產(chǎn)品或是其衍生品進(jìn)行買賣的一種合約，其中的金融工具可以是傳統(tǒng)的股票、債券等，也可以是期貨、期權(quán)等金融衍生品。這種期貨合約的出現(xiàn)及發(fā)展是以普通商品期貨為基礎(chǔ)的。金融期貨自出現(xiàn)以來(lái)迅速發(fā)展，憑借規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，提供投機(jī)機(jī)會(huì)等功效在期貨交易市場(chǎng)占據(jù)很大比重。

二、不可忽略的金融期貨風(fēng)險(xiǎn)

金融期貨因其可以有效規(guī)避金融現(xiàn)貨的交易風(fēng)險(xiǎn)，因而吸引了很多資本市場(chǎng)投資者的目光。擁有一個(gè)品種豐富、體制健全的市場(chǎng)是做好風(fēng)險(xiǎn)管理，提升投資成功率的保障。因而，金融衍生品交易所和各種期貨品種都蓄勢(shì)待發(fā)，它們的出現(xiàn)可以很好地彌補(bǔ)資本市場(chǎng)的缺陷，從而使資本市場(chǎng)更加完善。

但是在金融期貨獲得廣闊發(fā)展天地的同時(shí)，一些金融專家卻提出金融期貨作為一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具其本身并無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的理論，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生限于規(guī)則的不完善，這種理論的提出極大地影響了人們對(duì)投資金融期貨的判斷，缺少對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)控制的重視，長(zhǎng)此以往，期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定也會(huì)受到很大影響。

期貨專家的上述觀點(diǎn)實(shí)際是極其錯(cuò)誤的，金融期貨交易的確是管理風(fēng)險(xiǎn)的工具，但其規(guī)避的只是現(xiàn)貨交易市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，例如股票、債券、外匯等，且產(chǎn)生的只是轉(zhuǎn)移、分散的作用，并不能將風(fēng)險(xiǎn)完全消除。其實(shí)金融期貨交易還會(huì)產(chǎn)生自身的價(jià)格方面、結(jié)算方面、還有信用方面的風(fēng)險(xiǎn)。且實(shí)際上金融期貨交易比金融現(xiàn)貨交易存在更大的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也會(huì)帶來(lái)更高的利潤(rùn)或造成更大的虧損，如何利用好這把雙刃劍，是所有投資者都要面對(duì)的問(wèn)題。

三、金融期貨風(fēng)險(xiǎn)的特性

1、放大風(fēng)險(xiǎn)及產(chǎn)生連鎖反應(yīng)

金融期貨交易不同于現(xiàn)貨交易，在買賣時(shí)需繳納保證金，保證金制度的實(shí)施會(huì)帶來(lái)撬動(dòng)地球的力量，實(shí)際看到的是為數(shù)不多的交易額，到合約到期時(shí)就會(huì)產(chǎn)生很大的經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)，其中的投機(jī)性很強(qiáng)，無(wú)形中加劇了交易風(fēng)險(xiǎn)。

2、屬于虛擬易

金融期貨及其衍生品在交易中并無(wú)實(shí)物參與，單憑一紙合約，如同網(wǎng)絡(luò)中的虛擬游戲、虛擬活動(dòng)，不參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，會(huì)制造出更大的經(jīng)濟(jì)泡沫。虛擬交易實(shí)際并無(wú)現(xiàn)金參與，因而缺乏流動(dòng)性，假如將這種虛擬交易投入實(shí)際的現(xiàn)金運(yùn)轉(zhuǎn)中，必然帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

3、風(fēng)險(xiǎn)源種類多、分布廣

期貨交易并非由一方?jīng)Q定，而是交易雙方的互相選擇，交易環(huán)境也瞬息萬(wàn)變，例如買方出現(xiàn)投資轉(zhuǎn)向或者期貨不能如期而至，都會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。交易的每個(gè)細(xì)小環(huán)節(jié)都可能成為形成風(fēng)險(xiǎn)的主導(dǎo)因素，廣泛而豐富的風(fēng)險(xiǎn)源頭使投資者不得不多加謹(jǐn)慎。

4、國(guó)際游資偏好及投機(jī)性增強(qiáng)

對(duì)于希望通過(guò)期貨為資金保值的投資者來(lái)說(shuō)，金融期貨是用來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并使利潤(rùn)保持穩(wěn)定的工具，而國(guó)際資本卻將金融期貨當(dāng)做是一種投機(jī)工具。如此一來(lái)，金融期貨及其衍生品會(huì)受到國(guó)際游資的巨大沖擊，造成整個(gè)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

四、金融期貨風(fēng)險(xiǎn)的種類

1、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是金融期貨交易風(fēng)險(xiǎn)中最主要的一種風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)。由于現(xiàn)貨交易會(huì)受到價(jià)格變動(dòng)的影響，例如利率或是匯率發(fā)生較大的變動(dòng)就會(huì)造成現(xiàn)貨交易中的損失，這對(duì)于追求資金保值的投資者來(lái)說(shuō)是一種不小的風(fēng)險(xiǎn)，因而投資者會(huì)轉(zhuǎn)向期貨交易以達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。對(duì)于投機(jī)者來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)的獲取正是在杠桿作用下依靠?jī)r(jià)格漲落實(shí)現(xiàn)的，假如投機(jī)者和圖利者在買賣方向上選擇錯(cuò)誤的話，就會(huì)造成虧損，如果巨大的價(jià)格波動(dòng)致使他們的風(fēng)險(xiǎn)承受能力受挫，那么破產(chǎn)的結(jié)局就在所難免。他們同時(shí)承擔(dān)了被保值者規(guī)避掉的現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)和期貨交易中產(chǎn)生的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)累加，虧損的可能性也隨之增加。

2、操作或管理風(fēng)險(xiǎn)

自然和人為的過(guò)失都會(huì)造成經(jīng)濟(jì)損失。自然災(zāi)害屬不可控因素，一旦發(fā)生，損失必須由投資者承擔(dān)。人為方面包括管理疏漏和交易員失誤等，這些在日常經(jīng)營(yíng)中都有發(fā)生的可能性，這種情況下交易機(jī)構(gòu)就不得不面對(duì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

3、信用風(fēng)險(xiǎn)

如果金融期貨交易價(jià)格上漲，而投機(jī)者和圖利者不愿在交納保證金后繼續(xù)追加，也不愿及時(shí)補(bǔ)倉(cāng)，那么作為賣方就會(huì)將合約強(qiáng)制性地納入抵消損失的交易中。但這種對(duì)沖方式往往無(wú)法補(bǔ)救所有虧損，成交困難也隨著出現(xiàn)。這時(shí)經(jīng)紀(jì)商就承擔(dān)了金融期貨交易中的風(fēng)險(xiǎn)。不履行合約作為信用風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式，實(shí)際上是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步惡化的結(jié)果。

4、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

金融期貨出現(xiàn)的時(shí)間短，發(fā)展還不夠成熟，缺少必要的廣度和深度。一旦有突況，金融期貨交易就會(huì)喪失變現(xiàn)能力，如果強(qiáng)制變現(xiàn)，就要承擔(dān)價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

5、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)形成后使經(jīng)濟(jì)商成為被動(dòng)的承擔(dān)者，造成經(jīng)紀(jì)商資金周轉(zhuǎn)不靈，資產(chǎn)總數(shù)低于負(fù)債總量，在期貨合約到期時(shí)很難結(jié)算，這就成就了結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的普遍出現(xiàn)使得結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，情況嚴(yán)重是，經(jīng)紀(jì)商會(huì)出現(xiàn)資金流動(dòng)困難的情況，交易被迫終止，而經(jīng)紀(jì)商也會(huì)在資不抵債的困境中走向破產(chǎn)。

6、法律風(fēng)險(xiǎn)

金融期貨交易中形成的合約并不具備法律效力，不在法律保護(hù)的范圍之內(nèi)。假如對(duì)方遭遇破產(chǎn)，喪失償還能力，也無(wú)法根據(jù)合約來(lái)要求依法進(jìn)行判決，由此而成的法律風(fēng)險(xiǎn)使基本的償還得不到保障。

五、控制風(fēng)險(xiǎn)的措施

1、提高期貨交易風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)行業(yè)自律

在交易中，投資參與者必須對(duì)金融期貨交易存在的風(fēng)險(xiǎn)有所認(rèn)識(shí)，不能只看到其在現(xiàn)貨交易中的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)之功能，在期貨交易中并不適用。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度量、風(fēng)險(xiǎn)限額、信息系統(tǒng)、內(nèi)部控制與審計(jì)等開(kāi)展考量，這是意識(shí)提高的表現(xiàn)；另外行業(yè)自律也十分必要，這是投資參與者的權(quán)益保障，也能使金融期貨市場(chǎng)更加公開(kāi)、透明。

2、建立會(huì)員制，成立交易清算機(jī)構(gòu)

建立起完善的會(huì)員制度，讓參與交易的買家、經(jīng)紀(jì)商都成為結(jié)算會(huì)員，清算機(jī)構(gòu)要負(fù)責(zé)對(duì)其中會(huì)員期貨合約的清算。這就要求清算機(jī)構(gòu)的成立和完善，建立獨(dú)立的結(jié)算機(jī)構(gòu)十分必要，它是金融期貨交易管理的核心。在交易中，該機(jī)構(gòu)無(wú)需負(fù)責(zé)交易者和經(jīng)紀(jì)商以及經(jīng)紀(jì)商之間的合約簽署。清算機(jī)構(gòu)在一定程度上代表買方，作用是控制信用風(fēng)險(xiǎn)，將交易和結(jié)算分開(kāi)對(duì)待。清算機(jī)構(gòu)應(yīng)該是獨(dú)立的，只有作為旁觀者，才能秉持公平公正的態(tài)度，推行好結(jié)算制度。實(shí)際上，金融期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)主要就在清算方面，這就要求清算機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)壓力之下建立起嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹贫?，用以防范交易風(fēng)險(xiǎn)。在制度的管理下，合約的順利履行、保證金的有效管理、結(jié)算的質(zhì)量和速度都將有所保障，減少對(duì)交易參與者的影響。現(xiàn)今銀行在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下的轉(zhuǎn)型為建立獨(dú)立清算機(jī)構(gòu)奠定基礎(chǔ)，為金融期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理起到了很大的促進(jìn)作用。

3、建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)

風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)需要隨時(shí)監(jiān)測(cè)交易中交易者的資金流動(dòng)情況，對(duì)可能造成風(fēng)險(xiǎn)的交易行為及時(shí)指正，這種合理監(jiān)控可以有效地避免結(jié)算及信用風(fēng)險(xiǎn)。將風(fēng)險(xiǎn)降低到可控范圍，是監(jiān)控系統(tǒng)策略得當(dāng)?shù)捏w現(xiàn)。

4、完善保證金制度，交易者之間的保證金交由清算機(jī)構(gòu)來(lái)規(guī)定和收取

保證金的作用在于支付交易所和經(jīng)紀(jì)人的傭金及彌補(bǔ)平倉(cāng)時(shí)的虧損，起到降低交易風(fēng)險(xiǎn)的作用。以交易者的持倉(cāng)量、品種的價(jià)格變動(dòng)來(lái)確定初始保證金水平，而當(dāng)期貨交易量加大或價(jià)格大幅浮動(dòng)時(shí)，則需追加變動(dòng)保證金，如果情況危急，，也可隨時(shí)追加。如果能夠建立起金融期貨信息分析體統(tǒng)，進(jìn)行可靠的數(shù)據(jù)分析，就可以更好地確定保證金的數(shù)額，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。

5、建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制法律法規(guī)

現(xiàn)今針對(duì)期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的法律法規(guī)仍不夠完善。交易中投機(jī)者的比例遠(yuǎn)高于保值者，會(huì)使市場(chǎng)處于過(guò)度投機(jī)的狀態(tài)，因而需要相應(yīng)法規(guī)保障保值者的權(quán)益，培養(yǎng)大量的保值者。在獲得權(quán)益的同時(shí)，會(huì)員應(yīng)履行法定義務(wù)，不可私下對(duì)沖、挪用資金等。建立法律責(zé)任，迫于法律的威懾作用，交易者會(huì)嚴(yán)格自律，達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的作用。

結(jié)束語(yǔ)：

金融期貨交易中風(fēng)險(xiǎn)與利潤(rùn)共存，投機(jī)者為追求利潤(rùn)往往忽視其中的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)金融市場(chǎng)情況，控制風(fēng)險(xiǎn)的措施應(yīng)該得到重視和實(shí)行，這樣才能建立起健康、有序、穩(wěn)步發(fā)展的金融期貨交易市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]王沛英.股指期貨市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題研究.武漢金融.2009（01）.

第2篇：金融期貨概念范文

關(guān)鍵詞：股指期貨；風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控；三維概念模型；系統(tǒng)分析；操縱風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F276.44

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003―7217(2009)05―0033―04

一、引言

隨著2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所正式在上海掛牌，開(kāi)啟了我國(guó)金融衍生品的新紀(jì)元。我國(guó)首只股指期貨一滬深300指數(shù)期貨即將在中金所上市交易，股指期貨具有為股票現(xiàn)貨市場(chǎng)提供避險(xiǎn)工具和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，有利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。衍生品是一把“雙刃劍”，在發(fā)揮規(guī)避金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、增加金融體系應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力的同時(shí)，也可能加重金融風(fēng)險(xiǎn)的破壞程度。因此，需要在發(fā)展金融期貨市場(chǎng)的同時(shí)，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)管理，完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。操縱行為作為衍生品市場(chǎng)最主要的風(fēng)險(xiǎn)和違規(guī)行為，它扭曲了價(jià)格對(duì)實(shí)際價(jià)值的反映，破壞了市場(chǎng)的資源配置功能，同時(shí)，操縱行為破壞了市場(chǎng)的公平投資環(huán)境，削弱了資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)外投資者的吸引力。

從法律角度考察發(fā)達(dá)國(guó)家和我國(guó)對(duì)于價(jià)格操縱界定，國(guó)際證券組織技術(shù)委員會(huì)在《市場(chǎng)操縱的調(diào)查和》中指出：價(jià)格操縱是通過(guò)扭曲證券及其衍生品市場(chǎng)的價(jià)格，傷害這些市場(chǎng)的套期保值功能、制造市場(chǎng)活動(dòng)的人為表象，破壞市場(chǎng)的完整性和公眾對(duì)市場(chǎng)的信心。在學(xué)者的定義中將期貨市場(chǎng)操縱定義為：是某個(gè)人或某個(gè)集團(tuán)公司有能力去影響期貨市場(chǎng)的價(jià)格。

1982年，美國(guó)在全球首先推出股指期貨，經(jīng)過(guò)25年發(fā)展，股權(quán)類衍生產(chǎn)品已取得巨大發(fā)展，但對(duì)其價(jià)格操縱的相對(duì)較少。國(guó)外學(xué)者從20世紀(jì)70年代就開(kāi)始對(duì)期貨市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行理論研究。Al―len和Gale將市場(chǎng)操縱分為基于信息的操縱(Infor-marion-based Manipulation)、基于行動(dòng)的操縱(Ac-tion-based Manipulation)以及基于交易的操縱(Trade-based Manipulation)，為隨后市場(chǎng)操縱的深入研究打下了基礎(chǔ)。Stoll和Whaley以1982年5月至1985年12月的S&P500股指期貨為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)在期貨合約到期日，現(xiàn)貨市場(chǎng)最后一個(gè)小時(shí)比非到期日有較大的價(jià)格波動(dòng)和成交量，并且到期日最后半小時(shí)與隔日開(kāi)盤半小時(shí)的指數(shù)報(bào)酬存在負(fù)相關(guān)，即存在價(jià)格反轉(zhuǎn)。邢精平對(duì)2006年5月韓國(guó)KOSP1200股指期權(quán)到期日大動(dòng)蕩案例進(jìn)行分析后認(rèn)為，市場(chǎng)存在明顯的操縱行為，另外對(duì)國(guó)際投行運(yùn)用中國(guó)電信與中國(guó)聯(lián)通兩只股票價(jià)格操縱香港恒生指數(shù)與H股指數(shù)期貨進(jìn)行了研究。

目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股指期貨市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行了研究。臧玉衛(wèi)、王萍等(2003)研究了貝葉斯網(wǎng)絡(luò)在股指期貨風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警中的應(yīng)用。根據(jù)股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的特點(diǎn)，戴曉風(fēng)、朱海燕(2005)設(shè)計(jì)了恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金結(jié)算方式，有助于控制股指期貨的操縱行為。邢精平等對(duì)境外股指期貨的操縱案例或疑似案例進(jìn)行研究，歸納了每類操縱的特點(diǎn)與防范措施。另外有學(xué)者對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制與監(jiān)管制度進(jìn)行了分析，探討了股指期貨操縱風(fēng)險(xiǎn)管理策略。有學(xué)者提出判別市場(chǎng)操縱，關(guān)鍵是要提供四個(gè)方面的證據(jù)，即被控方有能力影響期貨價(jià)格、被控方有進(jìn)行操縱的特定意圖、存在人為價(jià)格、人為價(jià)格是被控方造成的。

以上的研究是對(duì)股指期貨價(jià)格操縱的研究基礎(chǔ)。學(xué)者們從股指期貨的價(jià)格操縱的定量判斷及概念界定等方面做出了卓有成效的工作。但是，對(duì)于股指期貨價(jià)格操縱的監(jiān)管，除了需要技術(shù)的分析方法外，還應(yīng)考慮金融市場(chǎng)的規(guī)范性和嚴(yán)肅性的要求，對(duì)于股指期貨價(jià)格操縱風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控，不僅需要對(duì)操縱本身的概念界定和判別技術(shù)，也需要對(duì)股指期貨操縱監(jiān)管中的組織、操縱類型和判別方法通盤考慮。而這樣的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)的研究尚不完整，針對(duì)該問(wèn)題，本文將系統(tǒng)工程的思想和霍爾三維模型引入中國(guó)股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)的分析過(guò)程中，探討中國(guó)股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)目前所存在的主要問(wèn)題，結(jié)合三維概念模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)進(jìn)行詳細(xì)分析，以期為股指期貨操縱風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控系統(tǒng)的構(gòu)建提供理論基礎(chǔ)。

二、研究框架及模型介紹

從系統(tǒng)工程的角度看，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的過(guò)程就是一個(gè)系統(tǒng)分析的過(guò)程，其實(shí)施步驟包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)處理三個(gè)階段。在系統(tǒng)分析的過(guò)程中股指期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)三維模型中的三維可概括為風(fēng)險(xiǎn)類型維、程序維和工具維。

(1)風(fēng)險(xiǎn)類型維。是對(duì)金融期貨中存在的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行抽象和高度概括。在股指期貨市場(chǎng)中主要有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，其中非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)以及法律風(fēng)險(xiǎn)組成，而本文中的研究對(duì)象為股指期貨的特殊風(fēng)險(xiǎn)，即操縱風(fēng)險(xiǎn)。

(2)程序維。是指在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)的內(nèi)在規(guī)律和實(shí)際運(yùn)作的認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，抽象和概括出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的基本環(huán)節(jié)和程序。程序維的作用是對(duì)這些環(huán)節(jié)和程序明確劃分其基本功能和目的，并進(jìn)一步確定相互間的關(guān)系。程序維是三個(gè)維度的核心，在此維度上的各個(gè)環(huán)節(jié)的合理性將影響整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系的整體效率。

(3)工具維。是指在對(duì)金融期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的各環(huán)節(jié)中使用的方法、手段、途徑。工具在這里只是一個(gè)抽象的概念，具體理解可分為四個(gè)基本工具類：組織機(jī)構(gòu)、政策規(guī)則、技術(shù)模型、信息體系。四個(gè)工具的作用各有不同，通過(guò)組織機(jī)構(gòu)來(lái)明確部門和人員的分工；通過(guò)政策規(guī)則來(lái)規(guī)范操作程序和原則；通過(guò)技術(shù)模型進(jìn)行定量分析，為預(yù)警提供技術(shù)保障；通過(guò)信息系統(tǒng)及時(shí)收集處理相應(yīng)信息，滿足風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控各環(huán)節(jié)的信息需求。

從圖1可以看出，三維模型將空間分割成若干小塊，每一小塊代表了該系統(tǒng)的一個(gè)元素，每個(gè)元素中都包含了其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)類型、部門設(shè)置、制度規(guī)定和技術(shù)與信息等要素，這樣每個(gè)元素都可以根據(jù)其所掌握的要素獨(dú)立高效地工作，同時(shí)又通過(guò)三維模型相互聯(lián)系，進(jìn)而構(gòu)成了完整的股指期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系。

三、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系的分析

可以考慮，監(jiān)管將從時(shí)間數(shù)序的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系的監(jiān)控流程和空間布置監(jiān)管體系進(jìn)行分析。

(一)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)的監(jiān)控流程

股指期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的過(guò)程就是一個(gè)系統(tǒng)分析的過(guò)程，其實(shí)施步驟包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)處理三個(gè)階段，又由于風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)的周期性管理過(guò)程，應(yīng)該具有反饋和評(píng)價(jià)的環(huán)節(jié)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的執(zhí)行情況和管理效果進(jìn)行總結(jié)和評(píng)價(jià)分析，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)信息反饋，以作為修正完善下一管理周期的參考，因此，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)的監(jiān)控流程包括以下基本環(huán)節(jié)(如圖2所示)：

(二)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)的總體分析

從監(jiān)控體系上，對(duì)于價(jià)格操縱風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控可用圖

3表示。

從圖3可以看出，三維模型中風(fēng)險(xiǎn)類型維已經(jīng)確定為價(jià)格操縱風(fēng)險(xiǎn)，那么三維模型轉(zhuǎn)化為二維模型，然后將空間分割成若干小塊，每一小塊代表了該系統(tǒng)的一個(gè)元素，每個(gè)元素中都包含了其對(duì)應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)、政策規(guī)則、技術(shù)模型以及信息體系等要素，這樣每個(gè)元素都可以根據(jù)其所掌握的要素獨(dú)立高效地工作，這些元素又通過(guò)三維模型與其風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控流程相聯(lián)系，進(jìn)而構(gòu)成了完整的股指期貨價(jià)格操縱風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)。

以操縱風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別過(guò)程為例，分別對(duì)操縱風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別過(guò)程這一環(huán)節(jié)中相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)中的組織結(jié)構(gòu)、政策規(guī)則、技術(shù)模型以及信息體系等要素進(jìn)行分析。

(1)組織結(jié)構(gòu)。在股指期貨價(jià)格操縱風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別環(huán)節(jié)中，組織結(jié)構(gòu)的互相合作，相互協(xié)調(diào)顯得至關(guān)重要，具體舉措有很多，以交易所和監(jiān)管者間的合作為例，雖然交易所在收集操縱信息時(shí)具有優(yōu)勢(shì)，但是如果交易所不具有調(diào)查權(quán)利或此活動(dòng)涉及到非交易所會(huì)員時(shí)，那么就得依靠監(jiān)管者。這時(shí)交易所收集的和操縱有關(guān)的信息對(duì)監(jiān)管者有著重要的作用。

(2)政策規(guī)則。政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)(證監(jiān)會(huì))為了執(zhí)行操縱風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，基于市場(chǎng)信息披露建立一整套市場(chǎng)監(jiān)管制度，并且該制度中包括要求監(jiān)管部門每日搜索、分析、比較期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的供需變化情況、期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系以及套期保值者和投資者所持頭寸的情況。另外交易所也應(yīng)該有一系列完整的交易制度，從而確保交易的安全進(jìn)行，最大限度地杜絕操縱風(fēng)險(xiǎn)。

(3)技術(shù)模型。在股指期貨價(jià)格操縱風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別環(huán)節(jié)中，技術(shù)模型主要用來(lái)識(shí)別出操縱風(fēng)險(xiǎn)，為風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)處理做好準(zhǔn)備工作。比如可以用風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)(Value at Risk，VaR)技術(shù)評(píng)估模型，考慮Markowitz均值方差模型，通過(guò)Markowitz模型投資組合的有效邊界，得出風(fēng)險(xiǎn)值的計(jì)算區(qū)間等等。

(4)信息體系。對(duì)于信息體系的構(gòu)建可以通過(guò)建立數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，系統(tǒng)的數(shù)據(jù)庫(kù)分指標(biāo)數(shù)據(jù)庫(kù)、標(biāo)準(zhǔn)樣本庫(kù)、模擬數(shù)據(jù)庫(kù)。在最后的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別環(huán)節(jié)中還可以建立一個(gè)整體的數(shù)據(jù)庫(kù)，用來(lái)存儲(chǔ)各種可能的操縱風(fēng)險(xiǎn)的特征、過(guò)程和方式。從而構(gòu)建一個(gè)用于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的信息體系。例如，構(gòu)建期貨市場(chǎng)操縱行為的監(jiān)控系統(tǒng)，其信息系統(tǒng)可從以下方面進(jìn)行設(shè)計(jì)，如圖4所示。

四、結(jié)束語(yǔ)

第3篇：金融期貨概念范文

內(nèi)容提要:進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，以英德日韓等國(guó)的金融法制出現(xiàn)了從以往的縱向的金融行業(yè)規(guī)制到橫向的金融商品規(guī)制的發(fā)展趨勢(shì)。2006年日本將《證券交易法》改組為《金融商品交易法》，把證券、信托、金融期貨、金融衍生品等大部分金融商品進(jìn)行一攬子、統(tǒng)合性的規(guī)范，構(gòu)建了一部橫向化、整體覆蓋金融服務(wù)的法律體系。金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)也深刻認(rèn)識(shí)到其縱向割據(jù)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)不斷創(chuàng)新的金融商品缺乏橫向統(tǒng)一規(guī)制的問(wèn)題。本文考察國(guó)際上金融法制的橫向規(guī)制趨勢(shì)后，從金融商品的橫向規(guī)制和金融業(yè)的橫向規(guī)制兩個(gè)角度，對(duì)適用對(duì)象范圍、行業(yè)規(guī)制、行為規(guī)制、投資者種類、自律規(guī)制機(jī)構(gòu)等日本《金融商品交易法》內(nèi)容進(jìn)行全面分析后，最后提出對(duì)我國(guó)的借鑒意義，探討我國(guó)應(yīng)對(duì)金融法制的橫向規(guī)制趨勢(shì)的對(duì)策。

21世紀(jì)以來(lái)，金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為無(wú)法阻擋的潮流，混業(yè)經(jīng)營(yíng)格局下的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的多樣化又進(jìn)一步促進(jìn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，無(wú)論是破產(chǎn)重組或被收購(gòu)，還是主動(dòng)申請(qǐng)轉(zhuǎn)型，各大獨(dú)立投資銀行紛紛回歸傳統(tǒng)商業(yè)銀行的懷抱，開(kāi)始全面組建金融控股公司。[1]這似乎又回到了1929年以前美國(guó)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，但這絕不是歷史簡(jiǎn)單的重復(fù)，而是有著更深層次的意義。2008年3月31日，美國(guó)財(cái)政部正式公布了《現(xiàn)代化金融監(jiān)管架構(gòu)藍(lán)皮書》，計(jì)劃通過(guò)短期、中期、長(zhǎng)期三個(gè)階段的變革最終建立基于市場(chǎng)穩(wěn)定性、審慎性、商業(yè)行為三大監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化監(jiān)管架構(gòu)，主旨就是將多頭分業(yè)監(jiān)管格局收縮為混業(yè)綜合監(jiān)管格局，將授予美聯(lián)儲(chǔ)綜合監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的權(quán)力。美國(guó)政府已經(jīng)認(rèn)識(shí)到次貸危機(jī)爆發(fā)的重要肇因就是對(duì)不斷創(chuàng)新的金融產(chǎn)品缺乏有效監(jiān)管，而缺乏一有效監(jiān)管的原因主要是各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的縱向割據(jù)造成的。美國(guó)的金融混業(yè)綜合監(jiān)管和金融商品的橫向統(tǒng)一規(guī)制已經(jīng)落后于歐洲和亞洲的一些國(guó)家。[2]

2006年，日本制定了《金融商品交易法》，“吸收合并”了《金融期貨交易法》、《投資顧問(wèn)業(yè)法》等法律，徹底修改《證券交易法》，將“證券”的定義擴(kuò)展為“金融商品”的概念，最大限度地將具有投資性的金融商品、投資服務(wù)作為法的規(guī)制對(duì)象，避免產(chǎn)生法律的真空地帶，構(gòu)筑了從銷售、勸誘到資產(chǎn)管理、投資顧問(wèn)的橫向的、全方位的行業(yè)規(guī)制和行為規(guī)制的基本框架，從以往的縱向行業(yè)監(jiān)管法轉(zhuǎn)變?yōu)橐员Ｗo(hù)投資者為目的的橫向金融法制。這是大幅改變金融法律體系的“金融大爆炸”改革，融合判例法和成文法的制度，從而成就了目前世界上最先進(jìn)的證券金融法制之一。其以保護(hù)投資者為目的的橫向金融法制的制度設(shè)計(jì)，較好地平衡協(xié)調(diào)了金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系，在此次美國(guó)金融海嘯席卷全球時(shí)，日本的金融體系未受太大影響，并且逐漸在充當(dāng)美國(guó)金融危機(jī)救世主的角色。日本繼受和創(chuàng)造金融法制的經(jīng)驗(yàn)，值得包括我國(guó)在內(nèi)的其他大陸法系國(guó)家的借鑒和參考。

面對(duì)金融危機(jī)，我國(guó)也需要大力推進(jìn)金融體制改革，金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展和金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)將對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管模式和金融法制提出新的挑戰(zhàn)。

此次危機(jī)雖未對(duì)我國(guó)的金融安全和金融體系造成大的影響，但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略來(lái)看，探討金融商品的橫向統(tǒng)一規(guī)制、資本市場(chǎng)統(tǒng)合法立法問(wèn)題，具有重要意義。

一、國(guó)際上金融法制的橫向規(guī)制趨勢(shì)

近年來(lái)，以英國(guó)、德國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)家為代表，金融法制出現(xiàn)了從縱向的金融行業(yè)規(guī)制到橫向的金融商品規(guī)制的發(fā)展趨勢(shì)，出現(xiàn)了根據(jù)單一監(jiān)管者的功能性監(jiān)管模式來(lái)重新整理和改編原有的多部與金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)相關(guān)的法律而將傳統(tǒng)銀行、保險(xiǎn)、證券、信托等金融投資業(yè)整合在一部法律中的趨勢(shì)。英國(guó)率先于20世紀(jì)80年代中期開(kāi)始第一次金融大變革，制訂了《金融服務(wù)法》(1986年)，20世紀(jì)90年后期又進(jìn)行了第二次金融大變革，并于2000年通過(guò)了《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》。該法中的“投資商品”定義包含“存款、保險(xiǎn)合同、集合投資計(jì)劃份額、期權(quán)、期貨以及預(yù)付款合同等”。通過(guò)金融變革，倫敦金融市場(chǎng)的國(guó)際地位日益加強(qiáng)。德國(guó)通過(guò)2004年的《投資者保護(hù)改善法》對(duì)《證券交易法》進(jìn)行修改，導(dǎo)入新的“金融商品”概念，對(duì)“有價(jià)證券、金融市場(chǎng)商品以及衍生品交易等”作了界定，并通過(guò)修改《招股說(shuō)明書法》導(dǎo)入投資份額的概念，將隱名合伙份額等納入信息披露的對(duì)象。歐盟2004年4月通過(guò)的《金融工具市場(chǎng)指令》(MIFID)引入了“金融工具”概念，涵蓋了可轉(zhuǎn)讓證券、短期金融市場(chǎng)工具、集合投資計(jì)劃份額和衍生品交易。歐盟內(nèi)部則出現(xiàn)了金融服務(wù)區(qū)域整合，歐盟成員國(guó)的金融法制也逐漸呈現(xiàn)橫向化和統(tǒng)一化趨勢(shì)。

戰(zhàn)后一直學(xué)習(xí)美國(guó)金融證券法制經(jīng)驗(yàn)的日本從20世紀(jì)80年代開(kāi)始關(guān)注英國(guó)的金融法制建設(shè)，在隨后的證券法修改中不斷學(xué)習(xí)英國(guó)和歐盟的經(jīng)驗(yàn)，早在1998年就成立統(tǒng)一橫貫的監(jiān)管機(jī)構(gòu)：金融監(jiān)督廳。在完善統(tǒng)一金融法制的方面，日本一直努力構(gòu)筑以各種金融商品為對(duì)象的橫向整合的金融法制。其對(duì)金融商品進(jìn)行橫向規(guī)制的金融體系改革始于1996年橋本龍?zhí)墒紫嗟摹敖鹑诖蟊ā?。此后，日本的金融法制改革如同一個(gè)三級(jí)跳，第一跳是2000年制定的《金融商品銷售法》，第二跳是2006年制定的《金融商品交易法》，第三跳就是在不久的將來(lái)制定真正大一統(tǒng)的金融法制即日本版的《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》，存款、保險(xiǎn)商品將真正納入一部法律中，實(shí)現(xiàn)橫向規(guī)制的最終目標(biāo)。

日本《金融商品交易法》的內(nèi)容由四個(gè)支柱組成。第一個(gè)支柱是投資服務(wù)法制部分。具體而言，導(dǎo)入集合投資計(jì)劃的概念，橫向擴(kuò)大了適用對(duì)象（證券種類、金融衍生品）的范圍，與之伴隨業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大、金融商品交易業(yè)者的橫向規(guī)制、以及根據(jù)投資者的屬性和業(yè)務(wù)類型而進(jìn)行規(guī)制的差異化等。第二個(gè)支柱是指信息披露制度的完善。具體包括季報(bào)信息披露的法定化、財(cái)務(wù)報(bào)告等相關(guān)內(nèi)部治理措施的強(qiáng)化、要約收購(gòu)制度以及大量持有報(bào)告制度的修改等。第三個(gè)支柱是確保交易所自律規(guī)制業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行。第四個(gè)支柱是對(duì)市場(chǎng)操縱行為等加大了征收課征金（罰款）的處罰力度?！督鹑谏唐方灰追ā返膬?nèi)容雖具有復(fù)雜的體系，但其特點(diǎn)又可用“四個(gè)化”來(lái)簡(jiǎn)單概況：適用對(duì)象和業(yè)務(wù)范圍、行業(yè)規(guī)制、行為規(guī)制等的“橫向規(guī)制化”、規(guī)制內(nèi)容的“靈活化”、信息披露的“公正化·透明化”、對(duì)違法行為處罰的“嚴(yán)格化”。[3]其中，“橫向規(guī)制化”是該法的最大特點(diǎn)。

韓國(guó)在亞洲金融危機(jī)中遭受重創(chuàng)，在國(guó)際貨幣基金組織(IMF)金融援助和影響之下，1998年4月韓國(guó)成立了單一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，即金融監(jiān)督委員會(huì)。2003年，韓國(guó)政府也開(kāi)始推進(jìn)統(tǒng)一金融法的制定，2005年2月17日，韓國(guó)政府發(fā)表了將《證券交易法》、《期貨交易法》及間接投資資產(chǎn)運(yùn)用法等資本市場(chǎng)相關(guān)法律統(tǒng)一為《關(guān)于金融投資業(yè)及資本市場(chǎng)的法律》（簡(jiǎn)稱“資本市場(chǎng)統(tǒng)合法”）的制定計(jì)劃。2007年7月3日，韓國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了能夠引起韓國(guó)金融業(yè)“大爆炸”的《資本市場(chǎng)統(tǒng)合法》，該法于2009年2月4日正式施行，該法整合了與資本市場(chǎng)有關(guān)的15部法律中的6部，其余的法律將一并修改。該法將分為證券、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、期貨、信托等多頭板塊的資本市場(chǎng)整合為一，旨在激勵(lì)各金融機(jī)構(gòu)自我改革和創(chuàng)新，增強(qiáng)韓國(guó)對(duì)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的吸引力，其推出必將給韓國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)革命性的變化，并預(yù)示韓國(guó)金融業(yè)整合期的到來(lái)。[4]

韓國(guó)《資本市場(chǎng)統(tǒng)合法》和日本《金融商品交易法》本質(zhì)上相同，都是金融投資服務(wù)法，不是真正大一統(tǒng)的金融統(tǒng)合法，尚未達(dá)到英國(guó)的《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》的階段。但日本、韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，統(tǒng)一金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建立和統(tǒng)一金融法制的制定，是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。股權(quán)分置改革完成后，我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸進(jìn)入與國(guó)際接軌的正常發(fā)展時(shí)期。我國(guó)是當(dāng)今世界上唯一實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的大國(guó)。從分業(yè)經(jīng)營(yíng)走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)，從分頭監(jiān)管走向統(tǒng)一監(jiān)管，是我國(guó)金融業(yè)和金融法制發(fā)展的必然方向。我們可以考慮借鑒日本和韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，分階段加以推進(jìn)。韓日兩國(guó)中日本的金融法制改革的經(jīng)驗(yàn)尤為突出，韓國(guó)的《資本市場(chǎng)統(tǒng)合法》在2007年迅速推出，很大程度上是受到日本2006年《金融商品交易法》的影響。而受到日本韓國(guó)的影響，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)也正在緊鑼密鼓地進(jìn)行資本市場(chǎng)統(tǒng)合法的制定工作，計(jì)劃于2009年12月1日提交立法機(jī)關(guān)，并預(yù)計(jì)2010年4月通過(guò)，2011年11月開(kāi)始實(shí)施。

在法制完善方面，一般都是日本先行韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)緊隨其后，金融法制的改革也大概如此。日本《金融商品交易法》對(duì)于完善我國(guó)金融市場(chǎng)法制、整合投資服務(wù)法制同樣具有重要的借鑒意義。

縱觀各國(guó)或地區(qū)金融法制的橫向規(guī)制或資本市場(chǎng)統(tǒng)合法立法，一個(gè)最重要的立法原則即是由現(xiàn)行的商品類、金融業(yè)者規(guī)制轉(zhuǎn)換成對(duì)“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)相同的金融功能”進(jìn)行“統(tǒng)一規(guī)制”的功能性規(guī)制?，F(xiàn)行資本市場(chǎng)相關(guān)金融規(guī)制法律的特征是以“對(duì)象商品”或“金融業(yè)者”的概念形態(tài)或種類為基礎(chǔ)的商品類、機(jī)構(gòu)類規(guī)制。這種規(guī)制在如今迅速變化的金融市場(chǎng)環(huán)境中日趨不能適應(yīng)。因此高度集中統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制應(yīng)從現(xiàn)行的商品類、機(jī)構(gòu)類規(guī)制轉(zhuǎn)換成對(duì)“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)相同的金融功能”進(jìn)行“統(tǒng)一規(guī)制”的功能性規(guī)制。為了貫徹這種功能規(guī)制原則,各國(guó)金融法制的橫向規(guī)制先將金融投資商品、金融投資業(yè)、客戶等根據(jù)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)進(jìn)行重新分類,以金融投資商品(證券、衍生商品)、金融投資業(yè)(買賣、中介、資產(chǎn)管理業(yè)等)、客戶(專業(yè)投資者、業(yè)余投資者)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。[5]以下分別從金融商品的橫向規(guī)制和金融投資業(yè)的橫向規(guī)制兩個(gè)角度，論證日本《金融商品交易法》的橫向規(guī)制特點(diǎn)。

二、金融商品的橫向規(guī)制

《金融商品交易法》的目的在于統(tǒng)一規(guī)范投資商品或者具有投資性質(zhì)的各類金融商品，投資者保護(hù)是其根本目的和立法核心，其本質(zhì)實(shí)際上是投資服務(wù)法。[6]與許多成文法國(guó)家相同，日本《證券交易法》對(duì)證券的定義較為狹窄，不包括很多投資產(chǎn)品。此次修法，日本將“證券”的定義擴(kuò)展為“金融商品”的概念，以適應(yīng)近幾年來(lái)金融商品和投資服務(wù)不斷創(chuàng)新發(fā)展的現(xiàn)實(shí)環(huán)境。為了避免產(chǎn)生法律的真空地帶，《金融商品交易法》以《證券交易法》的對(duì)象范圍即“有價(jià)證券”和“金融衍生商品”為基礎(chǔ)，最大幅度地橫向擴(kuò)大了法律適用對(duì)象的范圍。

1.有價(jià)證券的范圍的橫向擴(kuò)大

日本此次修法，雖然將“證券”的定義擴(kuò)展為“金融商品”的概念，但并未對(duì)“金融商品”做出嚴(yán)格定義，《金融商品交易法》第2條仍是“有價(jià)證券”的定義?！蹲C券交易法》第2條規(guī)定了證券法相關(guān)的各種概念的定義，特別是以列舉的方式規(guī)定了有價(jià)證券的定義。1991年的證券交易審議會(huì)報(bào)告書參考美國(guó)的證券概念，提倡導(dǎo)入“廣義的有價(jià)證券”概念。即作為有價(jià)證券的定義，在個(gè)別列舉之外，設(shè)置概括性條款。日本金融改革的一個(gè)主要內(nèi)容就是對(duì)《證券交易法》的有價(jià)證券的概念重新定義。但1992年的修改并沒(méi)有導(dǎo)入“廣義的有價(jià)證券”的概念，僅完善了個(gè)別規(guī)定以對(duì)應(yīng)證券化相關(guān)商品。1998年的修改對(duì)定義條款進(jìn)行了全面的修改，擴(kuò)大向投資者提供的商品類型適用公正的交易規(guī)則，構(gòu)建了方便投資者購(gòu)買的投資環(huán)境。此次將“證券”的定義擴(kuò)展為“金融商品”的概念，但仍未導(dǎo)入“廣義的有價(jià)證券”的概念，未對(duì)“金融商品”做出定義，只是對(duì)有價(jià)證券的范圍進(jìn)行了橫向擴(kuò)大。在日本金融廳金融審議會(huì)金融分科會(huì)上也曾探討根本修改“有價(jià)證券”概念，但考慮到世界上主要國(guó)家特別是大陸法系國(guó)家仍在使用“證券”或“有價(jià)證券”概念，且“有價(jià)證券”概念長(zhǎng)期以來(lái)已被日本社會(huì)廣泛接受，“有價(jià)證券”這一用語(yǔ)也被其它法律大量引用，如修改將會(huì)影響向國(guó)會(huì)提交修改法案等情況，《金融商品交易法》仍然延續(xù)了“有價(jià)證券”的概念。[7]

與《證券交易法》相同，《金融商品交易法》把有價(jià)證券分為兩類：發(fā)行了證券、證書的權(quán)利（有價(jià)證券）和未發(fā)行證券、證書的權(quán)利（準(zhǔn)有價(jià)證券）。該法第2條第1款規(guī)定的有價(jià)證券包括：①國(guó)債；②地方債；③特殊債；④資產(chǎn)流動(dòng)化法中的特定公司債券；⑤公司債；⑥對(duì)特殊法人的出資債券；⑦協(xié)同組合[8]金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)先出資證券；⑧資產(chǎn)流動(dòng)化法中的優(yōu)先出資證券、新股認(rèn)購(gòu)權(quán)證書；⑨股票、新股預(yù)約權(quán)證券；⑩投資信托、外國(guó)投資信托的受益證券；⑪投資法人的投資證券、投資法人債券、外國(guó)投資法人的投資證券；⑫借貸信托的受益證券；⑬特定目的信托的受益證券；⑭信托的受益證券；⑮商業(yè)票據(jù)（commercialpaper）；[9]⑯抵押證券；⑰具有①至⑨、⑫至⑮的性質(zhì)的外國(guó)證券、證書；⑱外國(guó)貸款債權(quán)信托的受益證券；⑲期權(quán)證券、證書；⑳預(yù)托證券、證書，21）政令中指定的證券、證書。該法第2條第2款是關(guān)于未發(fā)行證券、證書的權(quán)利而視為有價(jià)證券的規(guī)定（準(zhǔn)有價(jià)證券）。具體有以下這些權(quán)利：①信托受益權(quán)；②外國(guó)信托的受益權(quán)；③無(wú)限公司、兩合公司的社員權(quán)（只限于政令規(guī)定的權(quán)利）；④外國(guó)法人的社員權(quán)中具有③性質(zhì)的權(quán)利；⑤集合投資計(jì)劃份額；⑥外國(guó)集合投資計(jì)劃份額；⑦政令指定的權(quán)利。

相比《證券交易法》，《金融商品交易法》中的有價(jià)證券（包括準(zhǔn)有價(jià)證券）中增加了抵押證券（原由抵押證券法規(guī)制）、信托受益權(quán)（原由信托法規(guī)制）、集合投資計(jì)劃份額等?！蹲C券交易法》中有價(jià)證券的信托受益權(quán)僅限于投資信托、貸款信托、資產(chǎn)證券化法定目的信托的受益證券等，但在《金融商品交易法》中其它的信托受益權(quán)均作為準(zhǔn)有價(jià)證券，無(wú)遺漏地橫向擴(kuò)充了適用對(duì)象范圍。

《證券交易法》把有價(jià)證券分為發(fā)行證券、證書的權(quán)利和未發(fā)行證券、證書的權(quán)利，之所以如此區(qū)分，是因?yàn)榭紤]到表示為證券、證書的權(quán)利的流動(dòng)性較高的緣故。但2009年7月之后日本的無(wú)紙化法即《關(guān)于公司債、股份等過(guò)戶的法律》（2004年6月9日公布）的不發(fā)行股票制度開(kāi)始全面實(shí)施，股票電子化后通過(guò)賬冊(cè)的過(guò)戶就實(shí)現(xiàn)股份的轉(zhuǎn)讓，股份的流動(dòng)性大大增強(qiáng)。將權(quán)利表示為證券、證書流動(dòng)性高的立法理念已過(guò)時(shí)。因此，《金融商品交易法》仍依據(jù)是否具有證券、證書來(lái)分類有價(jià)證券，被批評(píng)是一種古董式的陳舊做法。[10]

2.導(dǎo)入集合投資計(jì)劃的定義

把集合投資計(jì)劃份額列入有價(jià)證券的范圍內(nèi)，是為了各種基金適用《金融商品交易法》的概括性規(guī)定，是此次修改的最大亮點(diǎn)之一。近年來(lái)在日本依據(jù)合伙合同的基金的投資對(duì)象已經(jīng)擴(kuò)展到了各個(gè)領(lǐng)域，個(gè)別投資對(duì)象已不在投資者保護(hù)的框架內(nèi)。因此，迫切需要對(duì)于依據(jù)合伙合同的各類投資基金予以法律規(guī)制。

對(duì)于不斷創(chuàng)新的多樣化的集合投資計(jì)劃，需要打破原有的縱向規(guī)制法制，無(wú)論運(yùn)作對(duì)象資產(chǎn)和流動(dòng)化的對(duì)象資產(chǎn)如何，構(gòu)建著眼于運(yùn)作或流動(dòng)化構(gòu)造功能的橫向法制。其理由如下：第一，在日本，集合投資計(jì)劃是“金融大爆炸”之后應(yīng)成為金融領(lǐng)域主流的“市場(chǎng)型間接金融”的主角，完善其法制是當(dāng)務(wù)之急。第二，集合投資計(jì)劃一般是銷售給普通投資者，從投資者保護(hù)的角度出發(fā)，需要對(duì)計(jì)劃的組成和運(yùn)營(yíng)進(jìn)行橫向覆蓋的法制化和制度建設(shè)。第三，投資者人數(shù)較多，容易產(chǎn)生集體行動(dòng)的問(wèn)題（collectiveactionproblem），需要解決這個(gè)問(wèn)題的法制基礎(chǔ)和制度建設(shè)。第四，原有的法制是縱向不全面的，其內(nèi)容也不充分，產(chǎn)生了諸多不便和障礙。因此，需要對(duì)集合投資計(jì)劃加以橫向全面的根本意義上的制度建設(shè)和法制完善。[11]

集合投資計(jì)劃的基本類型有兩種：一種是從多數(shù)投資者籌集資金進(jìn)行各種資產(chǎn)管理運(yùn)作（資產(chǎn)管理型），另外一種是，特定的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流加以組合然后賣給多數(shù)的投資者的構(gòu)造（資產(chǎn)流動(dòng)型），針對(duì)這兩種方式需要制定相應(yīng)的規(guī)則制度。從歷史上、經(jīng)濟(jì)上、實(shí)務(wù)上來(lái)說(shuō)都是不同種類的類型，因此針對(duì)這兩種類型，需要制定橫向覆蓋的規(guī)則體系（交易規(guī)則、市場(chǎng)規(guī)則、業(yè)者規(guī)則）。[12]在進(jìn)行集合投資計(jì)劃的法制完善時(shí)，有一個(gè)根本問(wèn)題需要解決：不管計(jì)劃的私法上形態(tài)(公司、信托、合伙等)如何，是否課以相同的交易規(guī)則。[13]《金融商品交易法》解決了這個(gè)問(wèn)題，通過(guò)直接列舉和導(dǎo)入了“集合投資計(jì)劃”的概念，該法最大限度地把幾乎所有具有投資性的金融商品和投資服務(wù)納入適用對(duì)象，進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)制。[14]

2005年12月22日日本金融廳金融審議會(huì)金融分科會(huì)第一部會(huì)報(bào)告“為實(shí)現(xiàn)投資服務(wù)法（暫定）”中，對(duì)作為《投資服務(wù)法》對(duì)象的金融商品設(shè)定了三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：①金錢的出資，具有金錢等的償還的可能性；②與資產(chǎn)或指標(biāo)等相關(guān)聯(lián)；③期待較高的回報(bào)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。集合投資計(jì)劃的定義以此標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，在《金融商品交易法》第2條第2款第5項(xiàng)規(guī)定：集合投資計(jì)劃是指民法上的合伙、商法上的隱名合伙、投資事業(yè)有限責(zé)任合伙（LPS）、有限責(zé)任事業(yè)合伙（LLP）、社團(tuán)法人的社員權(quán)以及其它權(quán)利，享有通過(guò)金錢出資進(jìn)行的事業(yè)而產(chǎn)生的收益分配或該出資對(duì)象業(yè)務(wù)相關(guān)的財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利。集合投資計(jì)劃的定義主要由三個(gè)要件構(gòu)成：①接受投資者金錢的出資、支出，②利用出資、支出的金錢進(jìn)行事業(yè)、投資，③具有將該事業(yè)所產(chǎn)生的收益等向出資人進(jìn)行分配的相關(guān)權(quán)利。[15]上述條件均具備的權(quán)利，無(wú)論采取何種法律形式和進(jìn)行何種事業(yè)，均屬于集合投資計(jì)劃份額而成為該法的適用對(duì)象。[16]

3.金融衍生商品的橫向擴(kuò)大

近年來(lái)，隨著金融商品的多樣性發(fā)展,鉆法律間空隙進(jìn)行欺詐的事件在日本也頻頻發(fā)生。日本傳統(tǒng)的以行業(yè)區(qū)分的縱向金融監(jiān)管體制，已逐漸不能迅速應(yīng)對(duì)新型金融衍生商品、混業(yè)經(jīng)營(yíng)和多種新型金融商品所引發(fā)的問(wèn)題。特別是2003年日本進(jìn)行外匯交易的機(jī)構(gòu)投資者蒙受了巨大損失，成為社會(huì)關(guān)注的大問(wèn)題，雖然此后緊急修改了《金融期貨交易法》，將外匯交易納入規(guī)制范圍內(nèi)，但也未能達(dá)到充分保護(hù)金融消費(fèi)者利益的目的。因此，《金融商品交易法》的一個(gè)重要課題就是如何盡可能地?cái)U(kuò)大金融衍生商品的規(guī)制對(duì)象范圍。對(duì)此，日本金融廳金融審議會(huì)金融分科會(huì)第一部會(huì)的“中間報(bào)告”提出：不論原資產(chǎn)如何，均可作為適用對(duì)象。但如果完全不限定金融衍生商品的原資產(chǎn)而做出概括性定義，其適用對(duì)象的范圍則不明確，又會(huì)產(chǎn)生過(guò)度規(guī)制的問(wèn)題。為避免過(guò)度規(guī)制，從保護(hù)投資者的角度出發(fā)，需要將一些金融衍生商品予以排除，但事實(shí)上操作起來(lái)又非常困難?；诖?，《金融商品交易法》對(duì)于金融衍生商品沒(méi)有采取“概括性定義”的方式，而是在擴(kuò)大交易類型、原資產(chǎn)及參照指標(biāo)的同時(shí)，授權(quán)政令根據(jù)情況予以追加規(guī)定。

《證券交易法》中關(guān)于金融衍生商品的定義僅限于原資產(chǎn)為有價(jià)證券和有價(jià)證券指數(shù)等?！督鹑谏唐方灰追ā穼?duì)金融衍生商品的對(duì)象范圍予以大幅度擴(kuò)大，除《金融期貨交易法》的金融期貨交易之外，還包括利息、外匯互換、信用金融衍生商品、天氣衍生商品等金融衍生商品。

《金融商品交易法》確立了范圍廣泛的“金融商品”的定義，沿用《金融期貨交易法》的“貨幣等”定義[17]，并將有價(jià)證券和確保投資者保護(hù)所必須的價(jià)格變動(dòng)明顯的原資產(chǎn)金融衍生商品等加以融合而形成。但遺憾的是，該定義仍停留在規(guī)定金融衍生商品交易的范圍或從業(yè)者的一部分業(yè)務(wù)范圍上，并未形成完全橫向貫通規(guī)制，此為今后改革

當(dāng)前，世界各國(guó)交易的金融衍生工具種類蓬勃發(fā)展，已達(dá)數(shù)千種，新型的金融衍生工具還在不斷涌現(xiàn)。同時(shí)，金融衍生商品具有衍生再衍生的特性，金融衍生商品交易的發(fā)展已經(jīng)混淆了很多以往認(rèn)為是涇渭分明的界限，很多交易類型難以界定性質(zhì)，處于不同金融領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)通過(guò)使用金融衍生工具間接地進(jìn)入了其原本無(wú)法進(jìn)入的市場(chǎng)。在金融技術(shù)發(fā)展的大背景下,諸多購(gòu)買新型的金融商品的投資者(金融消費(fèi)者)的權(quán)益無(wú)法從傳統(tǒng)的以金融機(jī)構(gòu)的類別劃分而制定的法律規(guī)則體系中得到救濟(jì)，使得金融消費(fèi)者面臨蒙受損失的威脅。同時(shí)傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，依照傳統(tǒng)方法已經(jīng)很難界定金融機(jī)構(gòu)的類型。另外，金融衍生工具的發(fā)展必然帶來(lái)金融機(jī)構(gòu)間兼營(yíng)業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)大和融合，金融監(jiān)管的基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生了本質(zhì)的變化。為了解決這樣的問(wèn)題，調(diào)整因多頭監(jiān)管而導(dǎo)致的監(jiān)管主體模糊、監(jiān)管空白、監(jiān)管重復(fù)等現(xiàn)象，堅(jiān)持統(tǒng)一金融監(jiān)管體制，成為國(guó)際金融衍生品監(jiān)管的發(fā)展趨勢(shì)。[18]因此，金融衍生商品的橫向擴(kuò)大必然會(huì)要求建立橫向統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制。

4.關(guān)于存款、保險(xiǎn)商品

對(duì)于存款、保險(xiǎn)商品，《銀行法》、《保險(xiǎn)業(yè)法》等各行業(yè)監(jiān)管法律設(shè)置了保護(hù)利用者的框架，并不是《金融商品交易法》規(guī)制的對(duì)象，但如外幣存款、金融衍生商品存款、變額保險(xiǎn)、年金等，該法認(rèn)可其具有一定投資性，但其又不屬于存款保險(xiǎn)以及保險(xiǎn)合同人保護(hù)范圍內(nèi)的商品。因此，此次在制定《金融商品交易法》的同時(shí)，對(duì)《銀行法》、《保險(xiǎn)業(yè)法》相應(yīng)部分也進(jìn)行了修改，設(shè)置了準(zhǔn)用該法的規(guī)定，構(gòu)建與該法同等的投資者保護(hù)的內(nèi)容和框架。所以，《銀行法》、《保險(xiǎn)業(yè)法》等條文的修改實(shí)質(zhì)上也是投資服務(wù)法的一部分。[19]

日本金融改革的目標(biāo)原本是通過(guò)制定《金融商品交易法》對(duì)證券、保險(xiǎn)、銀行、金融衍生商品等具有投資性的金融商品進(jìn)行橫向全面的統(tǒng)一規(guī)制，但是因?yàn)橹T多原因沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真正的統(tǒng)一規(guī)制和統(tǒng)一監(jiān)管。最主要的原因就是金融廳、財(cái)政省、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省等政府機(jī)構(gòu)存在部門利益的爭(zhēng)奪，導(dǎo)致目前無(wú)法實(shí)現(xiàn)真正的金融商品的統(tǒng)一規(guī)制、統(tǒng)一規(guī)范、統(tǒng)一監(jiān)管?！督鹑谏唐方灰追ā肺磳⑺薪鹑谏唐愤M(jìn)行統(tǒng)一規(guī)制，固然存在遺憾和不足，但按照該法的原則和原理，通過(guò)對(duì)現(xiàn)行相關(guān)法律進(jìn)行修改，設(shè)置準(zhǔn)用該法的規(guī)定，構(gòu)建與該法同等的投資者保護(hù)的內(nèi)容和框架，亦可解決現(xiàn)實(shí)與理想的矛盾，最終實(shí)現(xiàn)投資者保護(hù)之目標(biāo)。

該法制定后，針對(duì)金融商品、投資服務(wù)的對(duì)象范圍，日本正在討論在不久的將來(lái)制定真正大一統(tǒng)的金融法制即《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》，將存款、保險(xiǎn)商品真正納入統(tǒng)一規(guī)制中，實(shí)現(xiàn)橫向規(guī)制的最終目標(biāo)。[20]

三、金融業(yè)的橫向規(guī)制

以上分析了金融商品的橫向規(guī)制的內(nèi)容，金融商品的橫向規(guī)制趨勢(shì)也必然會(huì)要求金融商品交易業(yè)者、金融商品交易的業(yè)務(wù)行為、客戶（投資者）、自律規(guī)制機(jī)構(gòu)等金融業(yè)的相關(guān)主體橫向規(guī)制的發(fā)展。因此，《金融商品交易法》對(duì)金融業(yè)的橫向規(guī)制內(nèi)容做出了規(guī)定。

1.金融商品交易業(yè)者的橫向規(guī)制

在擴(kuò)大適用對(duì)象的范圍，對(duì)金融商品的進(jìn)行橫向規(guī)制的同時(shí)，就會(huì)伴隨業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大以及根據(jù)投資者的屬性和業(yè)務(wù)類型而進(jìn)行規(guī)制的差異化。即《金融商品交易法》對(duì)已有的縱向分割的行業(yè)法進(jìn)行了橫向整合，使具有相同經(jīng)濟(jì)功能的金融商品適用同一規(guī)則，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)制的橫貫化。

此前，日本針對(duì)與金融投資服務(wù)有關(guān)的行業(yè)的法律主要有：《證券交易法》（證券公司）、《關(guān)于投資信托及投資法人的法律》（信托投資委托業(yè)者）、《與有價(jià)證券有關(guān)的投資顧問(wèn)業(yè)的規(guī)定等相關(guān)的法律》（投資顧問(wèn)業(yè)者）、《金融期貨交易法》（金融期貨交易業(yè)者）、《信托業(yè)法》（信托業(yè)者）、《抵押證券業(yè)法》（商品投資交易業(yè)者）等?！督鹑谏唐方灰追ā窞榱藰?gòu)建橫向規(guī)制的投資者保護(hù)框架，也對(duì)上述各種復(fù)雜的行業(yè)類型進(jìn)行了橫向整合，一并納入該法的射程內(nèi)，統(tǒng)稱為金融商品交易業(yè)，[21]從事該行業(yè)的單位或個(gè)人統(tǒng)稱為金融商品交易業(yè)者，并一律適用登記制度。[22]該法還并進(jìn)行了重新分類，具體分為①第一類金融商品交易業(yè)；②第二類金融商品交易業(yè)；③投資咨詢業(yè)；④投資運(yùn)作業(yè)等四種行業(yè)類型。第一類金融商品交易業(yè)相當(dāng)于原來(lái)證券公司的有價(jià)證券相關(guān)業(yè)務(wù)；第二類金融商品交易業(yè)相當(dāng)于原來(lái)證券公司的金融衍生商品相關(guān)業(yè)務(wù)以及集合投資計(jì)劃相關(guān)業(yè)務(wù)；投資咨詢業(yè)相當(dāng)于投資顧問(wèn)業(yè)；投資運(yùn)作業(yè)相當(dāng)于投資信托委托業(yè)。除以上四種行業(yè)類型之外，該法將從事有價(jià)證券的買賣和買賣委托媒介等的證券中介業(yè)者，定義為“金融商品中介業(yè)者”。[23]

該法依照以上各類行業(yè)類型的業(yè)務(wù)特點(diǎn)制定行業(yè)相關(guān)規(guī)定，但對(duì)各類金融行業(yè)從業(yè)者的具體規(guī)制、具體業(yè)務(wù)內(nèi)容，基本沿用了原有規(guī)定。[24]該法根據(jù)所要申請(qǐng)從事的行業(yè)不同，需要滿足的準(zhǔn)入要件也有所不同，主要表現(xiàn)在對(duì)資本金額和申請(qǐng)人資格等的要求方面。因此，申請(qǐng)人既可以一次申請(qǐng)從事所有行業(yè)，也可以只申請(qǐng)從事準(zhǔn)入要件比較低的行業(yè)，[25]體現(xiàn)了該法的靈活性。

2.金融商品交易業(yè)務(wù)行為的橫向規(guī)制

日本金融廳金融審議會(huì)金融分科會(huì)第一部會(huì)報(bào)告中明確提出，全面擴(kuò)大和完善眾多金融商品的橫向化法制框架，填補(bǔ)投資者保護(hù)法制的空白，對(duì)現(xiàn)有縱向分割的行業(yè)法進(jìn)行重整，使具備相同經(jīng)濟(jì)功能的金融商品適用同一規(guī)則?！督鹑谏唐方灰追ā繁欢ㄎ粸榻鹑谏唐蜂N售與勸誘的一般法，就涉及金融商品交易的業(yè)務(wù)行為而言，不分業(yè)務(wù)形態(tài)適用統(tǒng)一的銷售和勸誘規(guī)則。具體而言，該法針對(duì)廣告規(guī)制、合同締結(jié)前的書面交付義務(wù)、書面解除、禁止行為(提供虛假信息、提供斷定的判斷、未經(jīng)邀請(qǐng)勸誘)、禁止填補(bǔ)損失、適合性原則等各方面確定了行為規(guī)范，其他行業(yè)法(如銀行法、保險(xiǎn)業(yè)法、信托法等)均準(zhǔn)用這些行為規(guī)范，接受同樣的行為規(guī)制，以保證行為規(guī)制的統(tǒng)一性。[26]

該法作為金融商品交易業(yè)者的基本規(guī)則，規(guī)制各類業(yè)務(wù)的共通行為，其中，適合性原則、合同締結(jié)前或締結(jié)時(shí)的書面交付義務(wù)等，沿用了《證券交易法》、《投資顧問(wèn)業(yè)法》等法規(guī)的原有行為規(guī)制。

3.投資者種類的橫向規(guī)制

《金融商品交易法》在保護(hù)投資者的前提下，盡可能保證風(fēng)險(xiǎn)資本的供應(yīng)，降低交易成本。該法根據(jù)投資者的專業(yè)程度，模仿歐盟2004年新投資服務(wù)法指令，把投資者分為特定投資者（專業(yè)）和一般投資者（業(yè)余），根據(jù)投資者經(jīng)驗(yàn)和財(cái)力等的不同構(gòu)筑靈活的規(guī)則體系。特定投資者一般具備自己收集分析必要信息的能力。

如果金融從業(yè)者的服務(wù)對(duì)象是特定投資者，則可免除行為規(guī)制的適用，力求降低規(guī)制成本。具體包括（不包括內(nèi)閣府令規(guī)定的情況）金融商品交易的勸誘時(shí)，不適用適合性原則、禁止未經(jīng)邀請(qǐng)勸誘原則，此外，合同締結(jié)前和締結(jié)時(shí)書面交付義務(wù)等也可免除。締結(jié)投資顧問(wèn)合同和委托投資合同時(shí)，不適用禁止接受顧客有價(jià)證券的委托保管的規(guī)定。特定投資者限定性地規(guī)定為合格機(jī)構(gòu)投資者、國(guó)家、日本銀行、投資者保護(hù)基金等。

以具有專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的顧客為對(duì)象時(shí)，免除適用在銷售金融商品時(shí)銷售業(yè)者的說(shuō)明義務(wù)。區(qū)分專業(yè)的投資者和業(yè)余投資者的制度在2000年日本《金融商品銷售法》中已部分導(dǎo)入。但《金融商品交易法》中導(dǎo)入的特定投資者制度涵蓋從金融商品的勸誘到締結(jié)等與金融交易相關(guān)的合同，擴(kuò)大了行為規(guī)制適用除外的范圍，在橫向規(guī)制這一點(diǎn)上意義重大。[27]

4.自律規(guī)制機(jī)構(gòu)的橫向規(guī)制

《金融商品交易法》針對(duì)行業(yè)協(xié)會(huì)、交易所等自律規(guī)制機(jī)構(gòu)，在承續(xù)原有功能地位的基礎(chǔ)上，完善了其機(jī)能，構(gòu)筑了金融商品交易業(yè)協(xié)會(huì)和金融商品交易所的橫貫化規(guī)制。

包括日本在內(nèi)各國(guó)資本市場(chǎng)都設(shè)有各種各樣的行業(yè)自律機(jī)構(gòu)，如證券業(yè)協(xié)會(huì)、投資信托協(xié)會(huì)、證券投資顧問(wèn)業(yè)協(xié)會(huì)等，這些協(xié)會(huì)的組織形態(tài)比較豐富。為了實(shí)現(xiàn)一元化管理，《金融商品交易法》在第四章中將基于《證券交易法》設(shè)立的證券業(yè)協(xié)會(huì)等“核準(zhǔn)金融商品交易業(yè)協(xié)會(huì)”和基于民法規(guī)定的公益法人制度設(shè)立的投資信托協(xié)會(huì)、證券投資顧問(wèn)業(yè)協(xié)會(huì)等“公益法人金融商品交易協(xié)會(huì)”統(tǒng)稱為金融商品交易協(xié)會(huì)，對(duì)其進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)整，對(duì)其設(shè)立要件、成員性質(zhì)、主要業(yè)務(wù)、章程和準(zhǔn)則等分別作出規(guī)定，實(shí)現(xiàn)了對(duì)行業(yè)自律機(jī)構(gòu)的橫向規(guī)制。[28]此外，為了靈活運(yùn)用裁判外紛爭(zhēng)處理程序，通過(guò)自律規(guī)制機(jī)構(gòu)以外的民間團(tuán)體對(duì)投訴等紛爭(zhēng)進(jìn)行公正迅速的處理，該法還創(chuàng)設(shè)了“核準(zhǔn)投資者保護(hù)團(tuán)體”。

該法又橫向整合了證券交易所和金融期貨交易所，將東京證券交易所等六個(gè)證券交易所和東京金融期貨交易所統(tǒng)稱為“金融商品交易所”，隨著法律對(duì)有價(jià)證券以及金融衍生商品等金融商品的定義的擴(kuò)大，在金融商品交易所上市交易的商品的種類和范圍也隨之?dāng)U大。

另外，在交易所內(nèi)部也進(jìn)行了橫向規(guī)制。2003年《證券交易法》修改后放寬了對(duì)證券交易所組織形態(tài)的要求，以前只能采用非營(yíng)利性的會(huì)員組織形態(tài)的證券交易所被允許采用股份公司的形態(tài)。大阪、東京、名古屋證券交易所先后轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞莨镜男螒B(tài)，其中大阪證券交易所在其本身的交易市場(chǎng)上市。證券交易所既是市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的營(yíng)利主體又是自律規(guī)制的實(shí)施者，存在著利益沖突的危險(xiǎn)。

針對(duì)此問(wèn)題，《金融商品交易法》為確保金融商品交易所的自律規(guī)制功能的獨(dú)立性，避免產(chǎn)生利益沖突，設(shè)置了一系列的制度措施，具體有：第一，規(guī)定金融商品交易所可以在交易所外設(shè)立從事自律規(guī)制業(yè)務(wù)的自律規(guī)制法人，或者在交易所內(nèi)部設(shè)立自律規(guī)制委員會(huì)。該法明確規(guī)定有關(guān)金融商品的上市以及停止上市的業(yè)務(wù)和有關(guān)會(huì)員等法令遵守狀況的調(diào)查業(yè)務(wù)為交易所自律規(guī)制業(yè)務(wù)內(nèi)容，突出了交易所作為自律規(guī)制機(jī)構(gòu)的重要性。[29]第二，規(guī)定金融商品交易所或者以金融商品交易所為子公司的控股公司，設(shè)立“自律規(guī)制法人”的獨(dú)立法人，被批準(zhǔn)后可以委托自律規(guī)制業(yè)務(wù)。第三，規(guī)定金融商品交易所是股份公司時(shí)，可以在公司內(nèi)設(shè)置“自律規(guī)制委員會(huì)”，授予其有關(guān)自律規(guī)制的決定權(quán)限。但作為自律規(guī)制委員會(huì)成員的董事的過(guò)半數(shù)必須是外部董事，以確保自律規(guī)制機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。第四，規(guī)定必須明確自律業(yè)務(wù)的范圍，規(guī)定自律業(yè)務(wù)的實(shí)施體制，以達(dá)到強(qiáng)化其自律機(jī)能的目的。第五，為了防止利益沖突的發(fā)生，原則上禁止其股東單獨(dú)持有超過(guò)20%的交易所的股票，而《證券交易法》中原規(guī)定為50%。[30]

四、日本金融法制改革對(duì)我國(guó)的借鑒意義

日本采取實(shí)用主義的立法哲學(xué)，根據(jù)國(guó)際金融資本市場(chǎng)發(fā)展的最新動(dòng)向和趨勢(shì)，及時(shí)對(duì)本國(guó)的金融立法取向做出調(diào)整以適應(yīng)國(guó)際國(guó)內(nèi)變動(dòng)的需要，應(yīng)對(duì)金融立法的橫向化趨勢(shì)，分階段有效地推動(dòng)。如前所述，一直學(xué)習(xí)美國(guó)的日本在20世紀(jì)80年代后，不斷學(xué)習(xí)英國(guó)，1998年成立金融監(jiān)督廳，2000年出臺(tái)《金融商品銷售法》，2006年制定了《金融商品交易法》。[31]

結(jié)合我國(guó)實(shí)際，我們需要分階段地逐步推動(dòng)在金融商品和金融服務(wù)的橫向規(guī)制立法，推動(dòng)金融業(yè)的橫向規(guī)制，逐漸建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制。筆者提出以下幾個(gè)具體建議。

第一，盡快出臺(tái)《期貨交易法》，修改現(xiàn)行相關(guān)法律，完善金融衍生品立法，時(shí)機(jī)成熟后，制定《金融商品交易法》或《投資服務(wù)法》，實(shí)現(xiàn)金融商品的橫向規(guī)制立法。

我國(guó)有關(guān)金融商品的現(xiàn)行法規(guī)有《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》、《證券投資基金法》、《信托法》、《期貨交易管理?xiàng)l例》等。我國(guó)金融商品立法還很落后，特別是金融衍生商品立法欠缺。自1990年開(kāi)始,我國(guó)商品期貨市場(chǎng)已經(jīng)歷了初步形成、清理整頓和規(guī)范發(fā)展三個(gè)階段。2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所在上海掛牌成立，這是我國(guó)內(nèi)地成立的第4家期貨交易所，也是我國(guó)內(nèi)地成立的首家金融衍生品交易所。雖然金融衍生品交易的發(fā)展逐漸步入正式軌道，但我國(guó)的相關(guān)立法比較落后。我國(guó)于2007年才對(duì)1999年的《期貨交易管理暫行條例》作了全面修訂，新修訂的《期貨交易管理?xiàng)l例》于2007年4月15日正式施行。原有的《暫行條例》只適用于商品期貨交易。隨著我國(guó)不斷深化金融體制改革和擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，特別是證券市場(chǎng)股權(quán)分置改革順利完成，逐步推出股指期貨等金融期貨品種的條件和時(shí)機(jī)趨于成熟?？紤]到要為將來(lái)推出期權(quán)交易品種預(yù)留空間，修改后的《條例》適用范圍擴(kuò)大為商品和金融的期貨和期權(quán)合約交易。這是可喜的進(jìn)步，但還是剛起步?！镀谪浗灰追ā冯m然也已經(jīng)列入新一屆人大的立法計(jì)劃中，但這只是階段性的小目標(biāo)，

我國(guó)應(yīng)該盡快完善具有投資性金融商品的法制，可以借鑒日本，時(shí)機(jī)成熟時(shí)制定一部統(tǒng)一規(guī)制的《金融商品交易法》或《投資服務(wù)法》。

第二，導(dǎo)入“集合投資計(jì)劃”概念，制定《投資基金法》。

2005年之后我國(guó)的股市進(jìn)入迅速繁榮和強(qiáng)烈震蕩的特殊時(shí)期，出現(xiàn)大量的以合伙、信托等形式的私募基金、投資組合等，目前我國(guó)對(duì)其缺乏規(guī)范。我國(guó)對(duì)私募基金并沒(méi)有一個(gè)明確的界定和管理原則。從日本的“集合投資計(jì)劃”來(lái)看，其實(shí)私募不需要很嚴(yán)格的監(jiān)管，但應(yīng)該有一個(gè)規(guī)范化的原則。我們可以考慮借鑒日本的做法，導(dǎo)入“集合投資計(jì)劃”概念，對(duì)于資本市場(chǎng)上的各類合伙形式、信托形式的基金加以橫向全面的規(guī)制，以達(dá)到無(wú)縫隙保護(hù)投資者的目的，為中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期繁榮奠定基礎(chǔ)。

投資基金就其本質(zhì)來(lái)說(shuō)是一種信托關(guān)系的金融產(chǎn)品。很多金融機(jī)構(gòu)目前都設(shè)計(jì)了這類產(chǎn)品，包括證券公司的代客資產(chǎn)管理、代客集合理財(cái)、信托投資公司的集合理財(cái)計(jì)劃、銀行的代客理財(cái)，還有保險(xiǎn)公司的聯(lián)結(jié)投資理財(cái)產(chǎn)品，以及基金管理公司新批的專戶理財(cái)?shù)?。這五類機(jī)構(gòu)所做的業(yè)務(wù)就其本質(zhì)來(lái)說(shuō)都屬于投資基金，就其法律本質(zhì)來(lái)說(shuō)，都是一種信托關(guān)系。

目前我國(guó)的現(xiàn)行法中只有《證券投資基金法》來(lái)規(guī)制，剩下的都是以各個(gè)監(jiān)管部門的規(guī)章來(lái)規(guī)范的?！蹲C券投資基金法》頒布至今已經(jīng)五年，它對(duì)證券投資基金發(fā)展確實(shí)起到了很好的促進(jìn)作用，但它已經(jīng)不能滿足、也不太適應(yīng)目前實(shí)踐發(fā)展的需要。關(guān)于如何修改該法，目前的兩種主流觀點(diǎn)是“單純完善證券投資基金法”或是“把它真正變?yōu)橥顿Y基金法”。[32]

筆者認(rèn)為，借鑒日本的經(jīng)驗(yàn)，短期內(nèi)如果無(wú)法制定《金融商品交易法》或《金融服務(wù)法》，則可以導(dǎo)入“集合投資計(jì)劃”概念，歸納整理具有投資性的商品，將《證券投資基金法》改組為《投資基金法》亦是一種立法思路。

第三，推動(dòng)金融業(yè)的橫向規(guī)制，協(xié)調(diào)好金融創(chuàng)新活動(dòng)和金融監(jiān)管之間的矛盾關(guān)系，逐漸建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制。

我國(guó)的證券立法和金融監(jiān)管多借鑒美國(guó)，此次美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生后，我們應(yīng)該及時(shí)反省美國(guó)危機(jī)的教訓(xùn)，應(yīng)多借鑒近鄰日本韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，逐步推動(dòng)金融的統(tǒng)一監(jiān)管和金融橫貫立法。

我國(guó)現(xiàn)行金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和人民銀行四家，總體上是“四龍治水”的多頭分業(yè)監(jiān)管體制。這種體制成本高、監(jiān)管重復(fù)、監(jiān)管缺位、不能適應(yīng)金融控股公司和混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，這與美國(guó)的多頭雙層監(jiān)管體制頗為相像，而美國(guó)此次次貸危機(jī)監(jiān)管部門的缺位、錯(cuò)位已經(jīng)給了我們深刻的教訓(xùn)。

所以，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,我們需要對(duì)已有的縱向分割的行業(yè)法進(jìn)行橫向整合，使具有相同經(jīng)濟(jì)功能的金融商品適用同一規(guī)則，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)者、金融業(yè)務(wù)行為、客戶（投資者）、自律機(jī)構(gòu)等金融投資業(yè)的相關(guān)主體橫向規(guī)制的發(fā)展。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)是金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的大勢(shì)所趨,金融監(jiān)管模式也會(huì)向銀行、證券、保險(xiǎn)等多個(gè)主管部門之間的混業(yè)監(jiān)管或者以業(yè)務(wù)為標(biāo)準(zhǔn)(而非以機(jī)構(gòu)性質(zhì)為標(biāo)準(zhǔn))的監(jiān)管方向進(jìn)行轉(zhuǎn)化和整合，從而建立統(tǒng)一集中的金融監(jiān)管體制，以提高監(jiān)管效率，防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

但從短期看，由于金融改革的復(fù)雜性和金融監(jiān)管體制的歷史路徑依賴，我國(guó)金融監(jiān)管體制目前不宜做大的改變，而應(yīng)在增強(qiáng)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)獨(dú)立性的同時(shí)完善更大范圍的金融監(jiān)管機(jī)制，這些機(jī)構(gòu)之間應(yīng)該加強(qiáng)金融監(jiān)管的橫向協(xié)調(diào)和合作，建立各機(jī)構(gòu)之間的橫向信息共享機(jī)制和金融穩(wěn)定的橫向協(xié)調(diào)機(jī)制，并注重加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的法人治理和內(nèi)控機(jī)制建設(shè)，注重金融行業(yè)自律組織和社會(huì)審計(jì)機(jī)構(gòu)作用的有效發(fā)揮。[33]

筆者認(rèn)為，在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的多種實(shí)現(xiàn)方式中，金融控股公司形式是符合我國(guó)金融業(yè)從分業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)渡到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的需要。它可以在保持我國(guó)現(xiàn)有金融監(jiān)管格局的條件下，在子公司層面實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”，而在母公司層面實(shí)現(xiàn)“綜合經(jīng)營(yíng)”，通過(guò)母公司的集中管理與協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)子公司之間橫向協(xié)同，實(shí)現(xiàn)在同一控制權(quán)下的金融業(yè)務(wù)多元化和橫向化。[34]我國(guó)實(shí)踐中金融控股公司已經(jīng)發(fā)展十分迅猛，筆者建議制定專門的《金融控股公司法》，對(duì)金融控股公司這一重要的公司組織形式的性質(zhì)、地位以及組建方式進(jìn)行專門規(guī)定，通過(guò)金融控股公司這一組織形式，逐步實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)和金融業(yè)務(wù)的橫向規(guī)制。

第四，對(duì)投資者種類進(jìn)行橫向細(xì)分，導(dǎo)入特定投資者制度。

為培育成熟理性的合格投資人隊(duì)伍，上海證券交易所專門制訂并于2008年9月27日正式實(shí)施了《上海證券交易所個(gè)人投資者行為指引》。這只是一個(gè)指南而已，目前上交所正積極探索投資者分類管理制度，以證券品種和業(yè)務(wù)創(chuàng)新及分類為切入點(diǎn)，依照投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資知識(shí)與市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)等標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行分類監(jiān)管，包括在充分考慮中國(guó)國(guó)情，準(zhǔn)確分析投資者特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，引入投資者資格準(zhǔn)入制度。[35]

我們可以借鑒日本的《金融商品交易法》，區(qū)分為專業(yè)投資者和業(yè)余投資者，在立法上，導(dǎo)入特定投資者制度，根據(jù)投資者經(jīng)驗(yàn)和財(cái)力等的不同，進(jìn)行投資者分類管理，對(duì)于專業(yè)的投資者，免除很多行為規(guī)制的適用等，構(gòu)筑靈活的規(guī)則體系。

第五，時(shí)機(jī)成熟時(shí)逐步實(shí)現(xiàn)行業(yè)自律機(jī)構(gòu)和交易所自律機(jī)構(gòu)的橫向規(guī)制。

當(dāng)前，我國(guó)實(shí)現(xiàn)行業(yè)自律機(jī)構(gòu)和交易所自律機(jī)構(gòu)的橫向規(guī)制，把證券業(yè)協(xié)會(huì)、投資信托協(xié)會(huì)、證券投資顧問(wèn)業(yè)協(xié)會(huì)等統(tǒng)一為金融商品交易協(xié)會(huì)，把上海證券交易所、中國(guó)金融期貨交易所等橫向整合為金融商品交易所，尚不現(xiàn)實(shí)。但是，考慮到我國(guó)的行業(yè)自律機(jī)構(gòu)和交易所（證券交易所、金融期貨交易所、商品期貨交易所）都?xì)w為中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，相比日本來(lái)說(shuō)，我國(guó)的金融期貨交易和商品期貨交易的監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一，將來(lái)一旦實(shí)施橫向規(guī)制、統(tǒng)一整合，困難并不大。

我國(guó)的上海證券交易所和深圳證券交易所等也面臨著將來(lái)是否選擇轉(zhuǎn)換為股份公司等組織形態(tài)的課題，交易所的自律規(guī)制功能與營(yíng)利業(yè)務(wù)之間的獨(dú)立性問(wèn)題也是無(wú)法回避的。如何確保交易所的自律規(guī)制功能的獨(dú)立性，避免產(chǎn)生利益沖突，可以借鑒日本等國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，設(shè)置一系列制度措施。

五、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)向來(lái)對(duì)美國(guó)、英國(guó)和歐洲其他國(guó)家的資本市場(chǎng)法制和金融監(jiān)管研究甚多，而對(duì)亞洲地區(qū)，特別是日本、韓國(guó)的資本市場(chǎng)法制、金融商品交易法制較少關(guān)注。美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)，應(yīng)該引起我們的高度反思，我們的資本市場(chǎng)法制、金融商品交易法制的完善和實(shí)踐不能“美國(guó)一邊倒”、“歐盟一邊倒”。

特別是近幾年來(lái)，日本、韓國(guó)在金融法制的橫向規(guī)制、橫貫化立法趨勢(shì)、資本市場(chǎng)統(tǒng)合立法等方面已經(jīng)取得了令世界矚目的成就。而日本、韓國(guó)的金融商品交易法制、資本市場(chǎng)統(tǒng)合法的最新發(fā)展，本身就是吸收了歐洲和美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。我們?cè)谘芯咳毡?、韓國(guó)的金融商品交易法制、資本市場(chǎng)統(tǒng)合法的最新發(fā)展的同時(shí)，自然就會(huì)借鑒吸收歐美的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

據(jù)筆者了解，日本、韓國(guó)的金融法制的橫向規(guī)制、橫貫化發(fā)展趨勢(shì)和動(dòng)向目前已經(jīng)引起了中國(guó)證監(jiān)會(huì)等部門相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的高度重視。希望本文的研究，能夠起到拋磚引玉之效果，如果讓中國(guó)學(xué)術(shù)界、政府部門、立法機(jī)關(guān)等開(kāi)始重視對(duì)日本、韓國(guó)以及我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等的金融法制的橫向規(guī)制的研究則幸甚。

注釋:

本文得到中國(guó)人民大學(xué)科學(xué)研究基金項(xiàng)目“次貸危機(jī)對(duì)金融控股公司法制的影響及我國(guó)的應(yīng)對(duì)策略”（項(xiàng)目編號(hào)：22382008）資助。

[1]2008年美國(guó)次貸危機(jī)的總爆發(fā)導(dǎo)致了華爾街傳統(tǒng)投資銀行的獨(dú)立券商模式的終結(jié)。2008年3月美國(guó)第五大投行貝爾斯登被摩根大通收購(gòu)，9月15日美國(guó)第四大投行雷曼兄弟被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，其資產(chǎn)分別被日本野村證券、英國(guó)巴克萊銀行收購(gòu)。同樣遭受次貸危機(jī)重挫的美國(guó)第三大投行美林，則同意讓美國(guó)銀行以500億美元全面收購(gòu)。美國(guó)第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利主動(dòng)申請(qǐng)轉(zhuǎn)型為銀行控股公司。

[2]參見(jiàn)張波：《次貸危機(jī)下的美國(guó)金融監(jiān)管體制變革及其啟示》，《金融理論與實(shí)踐》2008年第12期。

[3]參見(jiàn)【日】松尾直彥：《關(guān)于部分修改證券交易法的法律等》，載《Jurist》2006年第1321期。

[4]近幾年，韓國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了提高金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力，致力推進(jìn)包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)及法規(guī)在內(nèi)的金融改革，引進(jìn)巴塞爾《新資本協(xié)議》，推出《資本市場(chǎng)統(tǒng)合法》等都是為推進(jìn)改革做出的努力，這將對(duì)韓國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)深遠(yuǎn)的積極影響，但也有可能加劇金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定。參見(jiàn)李準(zhǔn)曄：《韓國(guó)金融監(jiān)管體制及其發(fā)展趨勢(shì)》，載《金融發(fā)展研究》2008年第4期。

[5]參見(jiàn)許凌艷：《金融監(jiān)管模式的變革及資本市場(chǎng)統(tǒng)合法的誕生》，載《社會(huì)科學(xué)》2008年第第1期。

[6]參見(jiàn)[日]黑沼悅郎著：《金融商品交易法入門（第二版）》，日本經(jīng)濟(jì)新聞社2007年版，第15頁(yè)。

[7]參見(jiàn)【日】神崎克郎著、馬太廣譯：《日本戰(zhàn)后50年的金融、證券法制》，載《法學(xué)雜志》2000年第2期；馬太廣：《日本證券法的最新修改》，載《法學(xué)雜志》1999年第3期。

[8]與我國(guó)的合作社相類似。

[9]商業(yè)票據(jù)是一種以短期融資為目的、直接向貨幣市場(chǎng)投資者發(fā)行的無(wú)擔(dān)保票據(jù)。

[10]同注⑥，第22-23頁(yè)。

[11]參見(jiàn)【日】神田秀樹(shù)：《完善集合投資計(jì)劃法制的思路》，載《關(guān)于集合投資計(jì)劃的工作報(bào)告書》，野村資本市場(chǎng)研究所2006年版，第39頁(yè)。

[12]同注⑾，第42頁(yè)。

[13]美國(guó)的《聯(lián)邦投資公司法》，不管私法上的形態(tài)如何，要求設(shè)置boardofdirectors或者40%以上都是外部董事。這也是橫向化的交易規(guī)則。

[14]其實(shí)質(zhì)是參考了美國(guó)證券法相關(guān)的聯(lián)邦最高法院的判例，并進(jìn)行了成文法化。其著眼于經(jīng)濟(jì)性的實(shí)質(zhì)內(nèi)容而不是著眼于法的形式的概念。導(dǎo)入集合投資計(jì)劃的概念后，日本法形式上仍維持“有價(jià)證券”的概念，但是其概念的內(nèi)容以“結(jié)構(gòu)性”和“投資對(duì)象性”為目標(biāo)發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的變化，至此，可以說(shuō)日本20年前開(kāi)始討論，16年以來(lái)《證券交易法》修改沒(méi)有完成的所謂“廣義的有價(jià)證券”的概念終于得以實(shí)現(xiàn)。

[15]參見(jiàn)[日]三井秀范、池田唯一監(jiān)修，松尾直彥編著：《一問(wèn)一答金融商品交易法》，商事法務(wù)2006年9月初版，第91頁(yè)。

[16]參見(jiàn)[日]花水康：《集合投資計(jì)劃的規(guī)制》，載《商事法務(wù)》2006年第1778號(hào)。

[17]《金融期貨交易法》將貨幣、基于有價(jià)證券和存款合同的權(quán)利等定義為“貨幣等”，作為金融期貨交易的對(duì)象。

[18]同注⑤。

[19]此外，《不動(dòng)產(chǎn)特定共同事業(yè)法》、《商品交易所法》也得以修改，使不屬于《金融商品交易法》適用對(duì)象的不動(dòng)產(chǎn)基金（不動(dòng)產(chǎn)特定共同事業(yè)）和商品期貨交易等也適用與《金融商品交易法》相同的投資者保護(hù)的內(nèi)容和框架。同注⑥，第17頁(yè)。

[20]負(fù)責(zé)《金融商品交易法》起草的日本金融廳金融審議會(huì)第一部會(huì)的報(bào)告中指出：“關(guān)于以全部金融商品為對(duì)象，制定更加全面的規(guī)制框架的課題，將根據(jù)金融商品交易法的法制化和其實(shí)施情況、各種金融商品的特性、中長(zhǎng)期的金融制度的形態(tài)等情況，繼續(xù)加以討論?！?/p>

[21]參見(jiàn)【日】大崎貞和：《解說(shuō)金融商品交易法》，弘文堂2007年版，第40-43頁(yè)；同注⒂，第13-14頁(yè)。

[22]但是，通過(guò)利用專用交易體系（ProprietaryTradingSystem）和多邊交易設(shè)施（MultilateralTradingFacility）進(jìn)行買賣交易等業(yè)務(wù)，適用核準(zhǔn)制。另外，集合投資計(jì)劃的營(yíng)業(yè)者必須以金融商品交易業(yè)的形式登記，不但要提交事業(yè)報(bào)告書，還須向金融廳報(bào)告，成為金融廳檢查的對(duì)象，并要求披露信息。

[23]參見(jiàn)【日】小立敬：《金融商品交易法案的要點(diǎn)—投資者保護(hù)的橫向化法制》，載《資本市場(chǎng)季刊》2006年春季號(hào)。

[24]但也有變化，比如，《證券交易法》將營(yíng)利性作為證券業(yè)的要件，《金融商品交易法》不再將營(yíng)利性作為要件，《證券交易法》未將發(fā)行人自己進(jìn)行的銷售勸誘行為作為業(yè)務(wù)規(guī)制對(duì)象，而《金融商品交易法》將投資信托、外國(guó)投資信托的受益證券、抵押證券的自己募集、以及集合投資計(jì)劃（基金）份額的私募均列為規(guī)制對(duì)象，還明確將集合投資計(jì)劃中對(duì)于有價(jià)證券或衍生品交易的運(yùn)作（自己投資）列為業(yè)務(wù)規(guī)制對(duì)象，橫向擴(kuò)大了規(guī)制范圍。

[25]同注⑥，第34頁(yè)。

[26]參見(jiàn)【日】神田秀樹(shù)：《金融商品取引法的構(gòu)造》，載《商事法務(wù)》2007年第1799號(hào)。

[27]同注23。

[28]同注21，第99-106頁(yè)。

[29]參見(jiàn)【日】松尾直彥：《金融商品交易法和相關(guān)政府令的解說(shuō)》，載《別冊(cè)商事法務(wù)》2008年第318號(hào)，第248-252頁(yè)。

[30]同注21，第107-121頁(yè)。

[31]參見(jiàn)莊玉友：《日本金融商品交易法述評(píng)》，載《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》2008年5月號(hào)。

[32]參見(jiàn)吳曉靈：《私募監(jiān)管應(yīng)寫入基金法》，載2008年3月10日《上海證券報(bào)》。

[33]參見(jiàn)朱大旗：《21世紀(jì)法學(xué)系列教材—金融法》（第二版），中國(guó)人民大學(xué)出版社2007年版，第132頁(yè)。

第4篇：金融期貨概念范文

關(guān)鍵詞：金融衍生產(chǎn)品；金融衍生工具；風(fēng)險(xiǎn)管理

中圖分類號(hào)：F251.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1009-9166（2011）0014(C)-0348-02

近年來(lái)，隨著金融衍生工具交易的風(fēng)波迭起，金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)也成為了金融界探索的熱點(diǎn)?？v觀國(guó)際上發(fā)生的多起金融衍生工具交易事件發(fā)現(xiàn)，當(dāng)事人對(duì)金融衍生工具的潛在風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和評(píng)估的不充分，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理不完善是其中的主要原因。因此，認(rèn)識(shí)和理解金融衍生工具潛在風(fēng)險(xiǎn)、做好風(fēng)險(xiǎn)防范的措施是合理利用金融衍生工具的前提。

一、金融衍生產(chǎn)品的概念

（一）金融衍生工具的定義

金融衍生工具（Financial Derivation Instrument），又稱金融衍生產(chǎn)品。隨著金融衍生產(chǎn)品漸漸的發(fā)展，其品種和數(shù)量變得越來(lái)越多，關(guān)于金融衍生工具的概念還沒(méi)有明確的界定，但我們可以通過(guò)一些組織對(duì)其定義來(lái)描述它。國(guó)際互換和衍生工具協(xié)會(huì)ISDA將金融衍生工具描述為：“旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期時(shí)，交易者所欠對(duì)方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)格決定?！?/p>

（二）金融衍生工具的分類

金融衍生工具可以從不同的角度進(jìn)行分類，在這里，我們主要對(duì)兩類金融衍生工具的概念進(jìn)行簡(jiǎn)單的介紹。1、金融互換。金融互換是指交易雙方約定在合約有效期內(nèi)，以事先確定的名義本金額為依據(jù)，按約定的支付率相互交換支付的合約，主要有外匯互換、利率互換、債券互換等。2、金融期貨。金融期貨是指規(guī)定交易雙方在未來(lái)某一期間按約定價(jià)格交割特定商品或金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化合約，主要有利率期貨、外匯期貨、債券期貨、股票價(jià)格指數(shù)期貨等。金融期貨合約是交易雙方按約定價(jià)格在未來(lái)某一期間完成特定資產(chǎn)交易行為的一種方式。

（三）金融衍生工具的功能

金融衍生工具涉及的層面如此之多，原因與其本身所具有的功能是分不開(kāi)的，在這里我們對(duì)其最基本的兩個(gè)功能進(jìn)行簡(jiǎn)單的介紹。1、投機(jī)。目前很多人參與教育金融衍生工具，其最大的一個(gè)目的就是利用它去進(jìn)行投機(jī)，去多承擔(dān)一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)而獲得了高額的收益。投機(jī)的人利用承擔(dān)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的手段，博取高額投機(jī)利潤(rùn)。2、價(jià)格決定。金融衍生工具的另外一個(gè)功能就是價(jià)格決定，通過(guò)供給和需求雙方在交易大廳公開(kāi)的喊價(jià)過(guò)程中，就達(dá)成了最終的價(jià)格，這里形成的價(jià)格可能因相關(guān)價(jià)格信息影響導(dǎo)致價(jià)格時(shí)刻變化，因此價(jià)格發(fā)現(xiàn)也是價(jià)格決定的重要的環(huán)節(jié)。

二、金融衍生產(chǎn)品的形成過(guò)程

隨著我國(guó)逐漸向西方發(fā)達(dá)國(guó)家的水平的不斷邁進(jìn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)主體也逐步達(dá)到了國(guó)際較高的水平，金融市場(chǎng)也不斷的取得了完善，金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)也成熟了起來(lái)。隨著2001年11月我國(guó)加入世貿(mào)組織后，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)步伐正快速的向世界一流水平邁進(jìn)。

（一）國(guó)債期貨

我國(guó)發(fā)展規(guī)模最大的金融期貨就是國(guó)債期貨，曾經(jīng)顯赫一時(shí)的國(guó)債期貨出現(xiàn)在1992年12月，有上海證券交易所推出了當(dāng)時(shí)的第一張國(guó)債期貨合同；隨之不久，國(guó)債期貨的交易范圍便迅速擴(kuò)大起來(lái)，也由當(dāng)時(shí)的企業(yè)之間的交易轉(zhuǎn)向了券商、個(gè)人之間的交換，而且不僅上海，在北京的一些商品交易所內(nèi)也興起了國(guó)債期貨交易。但是由于當(dāng)時(shí)的環(huán)境不是很成熟，而且我國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度也不夠完善，導(dǎo)致沒(méi)過(guò)多久市場(chǎng)便出現(xiàn)了違規(guī)的操作，也就是當(dāng)時(shí)著名的上海交易所“314合約違規(guī)風(fēng)波”，事件發(fā)生后相隔兩年，在95年2月又出現(xiàn)了“327合約違規(guī)風(fēng)波”，最終在1995年5月國(guó)債期貨交易被徹底的關(guān)閉了。這也是我國(guó)當(dāng)時(shí)金融衍生產(chǎn)品失敗的第一個(gè)教訓(xùn)，讓我們深刻的認(rèn)識(shí)到了如果沒(méi)有一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境，金融衍生產(chǎn)品是無(wú)法正常健康的成長(zhǎng)下去的。

（二）外匯期貨

外匯期貨的產(chǎn)生要比國(guó)債期貨更早一些，在1984年時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)、機(jī)構(gòu)就可以通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司在境外進(jìn)行外匯期貨交易。而且一直到90年代初期，我國(guó)對(duì)其都充滿的肯定的態(tài)度，并且于92年6月，上海外匯調(diào)劑中心建立了我國(guó)第一個(gè)外匯期貨市場(chǎng)，境內(nèi)外匯期貨交易從此也火熱的開(kāi)展起來(lái)。沒(méi)過(guò)多久深圳外匯經(jīng)紀(jì)中心也被批準(zhǔn)辦理外匯期貨業(yè)務(wù)?？上У氖呛镁安怀＃髞?lái)隨著內(nèi)需的不斷增高，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況又出現(xiàn)了漏洞，境內(nèi)外的外匯期貨都出現(xiàn)了相應(yīng)的不和諧的矛盾，一些非法的外匯期貨機(jī)構(gòu)不斷滋生，并且從中非法謀取暴利，導(dǎo)致國(guó)家不得不加大整頓外匯市場(chǎng)的力度，從而也就扼殺了搖籃中的外匯期貨的成長(zhǎng)道路，在1994年到1995年期間，國(guó)家多次下令關(guān)閉非法外匯期貨經(jīng)紀(jì)公司，國(guó)內(nèi)的外匯期貨市場(chǎng)也在1996年被關(guān)閉。

三、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)及預(yù)防

（一）風(fēng)險(xiǎn)特征

前面提到金融衍生產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)功能，在這里我們不可避免的也要說(shuō)說(shuō)其風(fēng)險(xiǎn)的一面，我們也可以看作是金融衍生產(chǎn)品的“負(fù)面功能”。在這里，我們主要以最常見(jiàn)的兩種風(fēng)險(xiǎn)為主來(lái)介紹：1、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指由于金融產(chǎn)品如股票指數(shù)、期貨指數(shù)等的價(jià)格收市場(chǎng)的交易狀態(tài)的變化波動(dòng)，而為投資者帶來(lái)了一定的損失，從而導(dǎo)致價(jià)格下跌造成的風(fēng)險(xiǎn)。在整個(gè)金融市場(chǎng)的大環(huán)境中，此風(fēng)險(xiǎn)是最為普遍的，也是最常發(fā)生的，幾乎存在于每種金融衍生產(chǎn)品之中。2、法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)主要是指因法規(guī)不明確或交易的本身不受法律保障，從而使合約無(wú)法履行，給交易雙方帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)其形成原因主要有兩方面：一是合約文件了解的不夠充分，使得對(duì)方超越了法律的管理權(quán)限或者是根本不具有法律效應(yīng)，法院依據(jù)有關(guān)規(guī)定宣布金融衍生品合約無(wú)效；二是交易對(duì)方因破產(chǎn)等原因不具有清償能力，對(duì)破產(chǎn)方的未清償合約不能依法進(jìn)行平倉(cāng)，導(dǎo)致?lián)p失。

（二）金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防

為了避免金融衍生產(chǎn)品給我們帶來(lái)如此巨大的損失，我們要對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格的預(yù)防與控制，把具有突發(fā)性的不確定事件給我們帶來(lái)的影響降低到最小，控制各種業(yè)務(wù)和資源的突變，從而來(lái)降低危險(xiǎn)的發(fā)生幾率，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的管理，我們則應(yīng)該對(duì)各類經(jīng)濟(jì)主體、金融產(chǎn)品加大認(rèn)識(shí)與分析的程度，并要保證獲得最大利益的前提下，實(shí)施最有效的安全保障。然而要想徹底解決金融衍生工具交易產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)不僅要從宏觀上進(jìn)行分析與預(yù)測(cè)，在微觀上也要加強(qiáng)管理的力度。

對(duì)于金融衍生產(chǎn)品環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，我們要認(rèn)識(shí)到其根本的原因就是來(lái)自實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，所以為了避免市場(chǎng)行情大幅逆轉(zhuǎn)給企業(yè)造成較大的損失，企業(yè)應(yīng)針對(duì)交易品種的不同設(shè)定不同的停報(bào)點(diǎn)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到或超過(guò)停報(bào)點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的價(jià)位時(shí)，企業(yè)應(yīng)對(duì)此類商品停止交易，從而將企業(yè)的虧損限定在一定的幅度之內(nèi)。

對(duì)于金融衍生產(chǎn)品法律風(fēng)險(xiǎn)，最重要的就是企業(yè)應(yīng)該自覺(jué)守法進(jìn)行交易，政府也應(yīng)當(dāng)正確分析金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)特征及現(xiàn)狀，并且完善現(xiàn)有的法律法規(guī)，明確金融衍生品市場(chǎng)的生產(chǎn)條件，建立出一套完整的機(jī)制，相關(guān)的一些信息也要采取透明的披露政策，以致達(dá)到有一個(gè)公開(kāi)平等的交易環(huán)境。

總之，由于衍生產(chǎn)品本身所具有的復(fù)雜性和創(chuàng)新性使得任何單一的風(fēng)險(xiǎn)控制方法都不能有效的降低交易風(fēng)險(xiǎn)，所以針對(duì)不同產(chǎn)品應(yīng)事先做好風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、建立一個(gè)全面有效的內(nèi)控機(jī)制、再加大加強(qiáng)政府外部監(jiān)督監(jiān)管措施，對(duì)于金融衍生交易市場(chǎng)能夠正常運(yùn)作是十分必要的。在中國(guó)改革開(kāi)放、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的今天，我國(guó)要加快現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建設(shè)，把中國(guó)推向國(guó)際市場(chǎng)的大循環(huán)圈中，金融衍生產(chǎn)品為我們開(kāi)辟了道路。我們應(yīng)盡快規(guī)范和健全我國(guó)的衍生金融市場(chǎng)，讓更多的人了解和掌握金融衍生產(chǎn)品的性能和技巧，加強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防，趨利避害，使之加速我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化。

作者單位：哈爾濱師范大學(xué)管理學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

[1]孫寧華.《金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)形成及防范》.南京大學(xué)出版社,2004.

[2]楊邁軍.《金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)防范與化解》.中國(guó)物價(jià)出版社,2001.

[3]孫玉甫.《衍生金融工具會(huì)計(jì)》.復(fù)旦大學(xué)出版社,2005.

第5篇：金融期貨概念范文

關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)； 股指期貨； 股票市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2007）12-0103-02

1 股指期貨概述

股票指數(shù)期貨(Stock Index Futures)是指在交易所進(jìn)行的以某一股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物，由交易雙方訂立的，約定在未來(lái)某一特定時(shí)間以約定價(jià)格進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交割結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。1982年2月24日，價(jià)值線指數(shù)在美國(guó)堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所推出，它標(biāo)志著股票指數(shù)期貨的誕生。

股指期貨交易的特征與流程與普通商品的期貨交易基本相同，但由于股指期貨買賣的標(biāo)的是經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)處理的股票價(jià)格指數(shù)，因此它又與股票市場(chǎng)有關(guān)。股指期貨具有以下基本特征：股指期貨的交割方式采用現(xiàn)金結(jié)算，而不是實(shí)物交割；股指期貨合約的價(jià)格是人主觀賦予的；股指期貨既有利于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又有利于防范非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2 中國(guó)概念股指期貨

2.1 國(guó)外推出的中國(guó)概念股指期貨

隨著2006年9月5日新加坡交易所(SGX)強(qiáng)行率先推出全球第一個(gè)以中國(guó)內(nèi)地股票指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨――新加坡新華富時(shí)中國(guó)A50股票指數(shù)期貨，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)股指期貨的需求迫切，國(guó)外對(duì)股指期貨競(jìng)爭(zhēng)式的“搶跑道”，迫使我國(guó)加快金融期貨的發(fā)展。

其實(shí)不只有新加坡提前推出了以中國(guó)股市為標(biāo)的的期貨，很多國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)有過(guò)嘗試，推出了以中國(guó)公司在香港以及國(guó)外所發(fā)行的股票和其他權(quán)益類證券（如 ADR 等）為標(biāo)的的股指期貨。

2.2 國(guó)內(nèi)即將推出的滬深300股指期貨

2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所成立后，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨將成為在該交易所掛牌的首只交易品種。從理論上講，股指期貨標(biāo)的指數(shù)應(yīng)從交易型指數(shù)中選取，但是由于歷史原因，一些基準(zhǔn)指數(shù)已有很好的知名度和市場(chǎng)認(rèn)可度，便于市場(chǎng)推廣，所以此類指數(shù)大多成了較有影響力的股指期貨品種的標(biāo)的指數(shù)。中國(guó)金融期貨交易所首只股指期貨的交易品種，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的是因?yàn)闇?00指數(shù)較其他指數(shù)更具權(quán)威性和先進(jìn)性，這是由滬深300指數(shù)的標(biāo)的成份決定的。從滬深300指數(shù)的編制方法和實(shí)際研究分析中可以看出，滬深300指數(shù)在規(guī)模性、交易性、代表性、投資性等方面具有較明顯的優(yōu)勢(shì)。

2.3 境外搶先推出中國(guó)概念股指期貨對(duì)我國(guó)的影響

首先我們來(lái)看看其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)。新加坡交易所搶先推出日經(jīng) 225 股指期貨對(duì)日本股票市場(chǎng)產(chǎn)生了很大影響。雖然日本于1987年6月9日推出了本國(guó)第一支股票指數(shù)期貨合約――大阪50種股票期貨合約，但不久后就停止交易，受制于新加坡交易所期貨交易的局面在很長(zhǎng)時(shí)間里沒(méi)有扭轉(zhuǎn)。在新加坡交易所剛推出日經(jīng)225指數(shù)期貨時(shí)，日本管理部門不允許本國(guó)基金經(jīng)理利用SIMEX的日經(jīng)225指數(shù)期貨從事股指期貨交易，只有美國(guó)和歐洲的機(jī)構(gòu)投資者利用SIMEX的日經(jīng)225股指期貨合約對(duì)其投資于日本的股票進(jìn)行套期保值，這樣日本金融機(jī)構(gòu)相對(duì)來(lái)講處于不利位置。這些外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在外國(guó)交易所利用外國(guó)的合約買賣日本股票市場(chǎng)的資產(chǎn)，完全擺脫了日本大藏省的管理。

而對(duì)我國(guó)股市可能有較大影響的是新加坡交易所推出的新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨。新加坡先于我國(guó)推出股指期貨，雖然對(duì)我國(guó)的股市有一定的影響，但筆者并不認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)類似日本那樣的被動(dòng)局面。首先，日本和新加坡都是資本開(kāi)放度比較高的國(guó)家，資金進(jìn)出并沒(méi)有太大的限制，國(guó)際游資可以通過(guò)新加坡日經(jīng)225指數(shù)期貨和日本股市兩邊進(jìn)行炒作，達(dá)到獲利的目的。而中國(guó)的資本市場(chǎng)基本還是關(guān)閉的，盡管QFII可以進(jìn)來(lái)，但其力量相對(duì)國(guó)內(nèi)資本來(lái)說(shuō)，控制權(quán)還是掌握在國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)手中。對(duì)于無(wú)法統(tǒng)計(jì)的地下熱錢，由于受到較大的限制，大規(guī)模進(jìn)出也并非易事，很難通過(guò)新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨來(lái)控制國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)。其次，國(guó)內(nèi)資金也受到資本管制，很難大量投資國(guó)外市場(chǎng)。盡管QDII能投資國(guó)外市場(chǎng)，但在自己家中呆久的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)出去，也勢(shì)必會(huì)小心謹(jǐn)慎，相對(duì)于國(guó)外的大資金，國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)還不夠成熟。綜合內(nèi)外兩面方的資金，都由于受到資本管制，新加坡推出的新華富時(shí)中國(guó) A50 股指期貨對(duì)我國(guó)股指期貨的影響還是比較小的。

3 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的影響

3.1 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響

我國(guó)推出股指期貨將有助于降低市場(chǎng)換手率，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資，延長(zhǎng)市場(chǎng)波動(dòng)周期，收斂波幅，從而促使中國(guó)股票市場(chǎng)走向成熟。但是仍有不少觀點(diǎn)認(rèn)為股指期貨的推出會(huì)加劇股票市場(chǎng)的波動(dòng)。究其原因，有以下兩個(gè)方面：

（1）股票市場(chǎng)的波動(dòng)性恰恰是股指期貨產(chǎn)生的前提，而非結(jié)果。從各個(gè)市場(chǎng)股指期貨的推出時(shí)間看，往往是股票市場(chǎng)波動(dòng)頻繁、風(fēng)險(xiǎn)積聚的時(shí)候。

（2）股指期貨的價(jià)格變化恰恰是對(duì)股票現(xiàn)貨遠(yuǎn)期市場(chǎng)波動(dòng)的反映，而不是波動(dòng)的根源。股指期貨對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)等各種新信息的敏感度高于現(xiàn)貨市場(chǎng)，它可以通過(guò)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使期現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)作用，加快股票市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)速度，引導(dǎo)股市走勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看這有助于提高現(xiàn)貨市場(chǎng)資源配置的效率。1990年日本股市向下調(diào)整，股指期貨交易量一度達(dá)到股市交易量的10倍。1992年日本股市達(dá)到歷史低點(diǎn)時(shí)，大藏省企圖通過(guò)限制股指交易來(lái)降低市場(chǎng)波動(dòng)性，因此采取了大幅提高股指期貨保證金和傭金、擴(kuò)大漲跌停板等措施。但股票現(xiàn)貨市場(chǎng)未有根本好轉(zhuǎn)，期貨市場(chǎng)交易量也不斷萎縮。

3.2 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)交易量的影響

股指期貨推出后會(huì)不會(huì)造成股票現(xiàn)貨交易清淡、行情低迷?筆者認(rèn)為不會(huì)。開(kāi)展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動(dòng)性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動(dòng)的態(tài)勢(shì)。股指期貨推出會(huì)加大股票現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模、增加市場(chǎng)流動(dòng)性，是更好地繁榮和推動(dòng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展的有效手段。

（1）股指期貨的推出會(huì)增強(qiáng)投資者更廣泛參與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的信心。股指期貨推出后，投資者有了管理風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，特別是一些大的機(jī)構(gòu)投資者，可以更積極地進(jìn)入股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，市場(chǎng)總體資金量會(huì)大大增加，同時(shí)這些投資者也會(huì)在股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。推出股指期貨，對(duì)期現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)“雙贏”。這樣，各種閑散資金、機(jī)構(gòu)資金不僅會(huì)以更積極的態(tài)度參與這個(gè)市場(chǎng)，而且還會(huì)從戰(zhàn)略上考慮在這個(gè)市場(chǎng)配套長(zhǎng)期投資。

（2）推出股指期貨會(huì)使股票現(xiàn)貨市場(chǎng)更加活躍。因?yàn)槠谑卸嗫针p方為影響股指期貨價(jià)格而大量交易股票會(huì)提升股市交易量，這一點(diǎn)在期貨到期日會(huì)表現(xiàn)得尤為明顯。如1997年12月19日，紐約證券交易所股指期貨、股指期權(quán)和股指期貨期權(quán)的到期日，大量套利者將股票交易量推高并創(chuàng)出天量。

（3）推出股指期貨給投資者提供了熊、牛兩種市況下均能盈利的機(jī)會(huì)。由于我國(guó)股市目前暫無(wú)做空機(jī)制，股票投資者只能在牛市狀況下才能盈利。而上市股指期貨等衍生品可使投資者無(wú)論在牛市還是熊市都有機(jī)會(huì)獲利，這無(wú)疑有利于激發(fā)投資者的投資積極性，從而活躍股票市場(chǎng)，尤其在股市低迷時(shí)期這種作用更為明顯。

3.3 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)投資思維方式的影響

股指期貨的推出增加了市場(chǎng)博弈的復(fù)雜性。股指期貨推出之前，市場(chǎng)呈現(xiàn)單邊特征，投資者只能通過(guò)股市的上漲賺取利潤(rùn)，在下跌的時(shí)候只能承受損失或不作為，因此，博弈的雙方都只能造成一種市場(chǎng)表現(xiàn)，即股市上漲，只是上漲的幅度、時(shí)間有所差異。而股指期貨推出后，市場(chǎng)呈現(xiàn)雙邊特征，不但市場(chǎng)上漲可以賺錢，而且在下跌的時(shí)候可以通過(guò)期貨市場(chǎng)的超額收益來(lái)獲得利潤(rùn)。同時(shí)，我國(guó)正在推出融資融券制度，若和股指期貨結(jié)合起來(lái)，則市場(chǎng)形成真正意義上的多空雙方對(duì)峙局面。股指期貨推出后，期貨市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)三類投資者，他們各自的投資思維方式和操作策略有所不同：

（1）套期保值者，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨的套期保值為主要目的，規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。套期保值包括多頭套期保值和空頭套期保值：多頭套期保值是看漲型投資者以規(guī)避市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)而采取的措施，而空頭套期保值則是看跌型投資者以規(guī)避市場(chǎng)上升的風(fēng)險(xiǎn)而采取的措施。

（2）投機(jī)者，直接入市買賣股指期貨。這種將交易策略建立在大勢(shì)研判和倉(cāng)位控制的基礎(chǔ)上，以獲取暴利為目的的投資方法，這類投資者面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)，但是也具有潛在的高額收益，它們是市場(chǎng)主要流動(dòng)性提供者，也承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的功能。

（3）套利者，這些套利方法主要包括同指數(shù)期現(xiàn)套利、跨市套利以及跨期套利等等。相對(duì)來(lái)講，套利風(fēng)險(xiǎn)較小同時(shí)收益也較小，套利者可以消除市場(chǎng)失效的現(xiàn)象。

4 結(jié)語(yǔ)

有些人把股指期貨的推出看作是一種利空，認(rèn)為股指期貨的面世，股票市場(chǎng)就要下跌，但是他們忘記了在期貨市場(chǎng)不僅能做空，同樣也能做多，結(jié)合國(guó)外已經(jīng)推出過(guò)股指期貨的國(guó)家，都并沒(méi)有因?yàn)楣芍钙谪浀耐瞥龆鴱氐赘淖兿惹暗内厔?shì)。盡管股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)有助漲助跌的效果，但上文已經(jīng)提過(guò)，我國(guó)推出股指期貨將更有助于降低市場(chǎng)換手率，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資，延長(zhǎng)市場(chǎng)波動(dòng)周期，收斂波幅，從而促使中國(guó)股票市場(chǎng)走向成熟。股指期貨的推出對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，應(yīng)當(dāng)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下積極從事股指期貨交易，但是如果風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)、管理不當(dāng)，公司會(huì)出現(xiàn)巨額虧損，巴林銀行的倒閉就是前車之鑒。只有在不斷研究那些比較成熟的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)自身的金融生態(tài)環(huán)境，設(shè)計(jì)出一套適合我們自己的股指期貨規(guī)則，才能更好地促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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［3］葉永剛.衍生金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)管理［M］.武漢：武漢大學(xué)出版社，2000.

第6篇：金融期貨概念范文

相對(duì)2003年或是2004年來(lái)說(shuō)，2005年中國(guó)期貨市場(chǎng)相對(duì)是平靜的，國(guó)內(nèi)三大期貨交易所交易相對(duì)平穩(wěn)，基本沒(méi)有出現(xiàn)像前兩年一樣出現(xiàn)的連續(xù)停板導(dǎo)致交易所出面強(qiáng)制減倉(cāng)的局面，從現(xiàn)在得到的數(shù)據(jù)來(lái)看，2005年的交易量大致與前一年的情況差不多，即便成交量有所下降，也只不過(guò)下降了10%左右，但從各地反饋上來(lái)的信息來(lái)看，全國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司卻出現(xiàn)了大范圍的虧損，有些地區(qū)虧損面高達(dá)80％～90%以上。

雖然最終的數(shù)據(jù)還沒(méi)有出來(lái)，但是我們基本上可以得出結(jié)論，就是全國(guó)期貨交易額沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的下降，但是期貨經(jīng)紀(jì)公司大范圍的虧損已成既定事實(shí)。這種現(xiàn)象有點(diǎn)奇怪，但是仔細(xì)分析，可以發(fā)現(xiàn)實(shí)際上2005年交易量中水分較大，其中所謂的做市商形成了一些虛假的交易量，掩蓋了全國(guó)期貨業(yè)交易全面低于去年的狀況。從筆者掌握的情況來(lái)看，2005年國(guó)內(nèi)期貨公司的保證金、交易量和利潤(rùn)的確普遍低于去年，而由于近兩年來(lái)期貨經(jīng)紀(jì)公司看好市場(chǎng)，普遍加大了投入，例如開(kāi)設(shè)了一些新的營(yíng)業(yè)部，招聘了更多的人員，添置了更多和更新的設(shè)備，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)成本大幅上升，這樣最終導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)不能達(dá)到前兩年的水平，甚至出現(xiàn)虧損。

面臨以上的情況，國(guó)內(nèi)期貨業(yè)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，但是我們看到現(xiàn)在國(guó)內(nèi)期貨公司，同質(zhì)化傾向嚴(yán)重，例如幾乎所有的公司基本都能提供本地的銀企轉(zhuǎn)賬，都能提供網(wǎng)上交易，都有自己的網(wǎng)站，都有幾個(gè)異地的營(yíng)業(yè)部，都能給投資者提供一些似是而非的研究報(bào)告，等等；但是我們看到各期貨經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)營(yíng)效益差距非常大。一些好的公司例如中糧、中期、金瑞等公司的利潤(rùn)仍能達(dá)到1000萬(wàn)元以上的水平，而其他許多公司陷入虧損的境地。

首先，我們認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)最重要的問(wèn)題，是國(guó)家對(duì)于期貨市場(chǎng)改革開(kāi)放的推進(jìn)力度到底有多大，這決定了整個(gè)期貨行業(yè)的大環(huán)境如何。中國(guó)的改革開(kāi)放已經(jīng)二十幾年了，但是在期貨市場(chǎng)方面，政府和整個(gè)輿論界對(duì)于期貨，依然是“談虎色變”，監(jiān)管依然是首位的，而發(fā)展卻居次要的地位，監(jiān)管部門對(duì)于是否“出事”非常敏感，而對(duì)于發(fā)展和擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，基本上是說(shuō)得多，做得少，這導(dǎo)致期貨行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)大大低于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革開(kāi)放的步伐。

例如我們看到國(guó)際期貨遲遲不能開(kāi)放，國(guó)內(nèi)的期貨公司全部被憋在國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)，同時(shí)國(guó)際資金也無(wú)法順利進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中航油事件發(fā)生了巨大的虧損，但是我們的期貨業(yè)完全在不知情、沒(méi)有收到一分錢手續(xù)費(fèi)的情況下，還要背“黑鍋”――“都是期貨惹得禍”。再例如許多交易品種不能在期貨交易所上市，但是批發(fā)市場(chǎng)或是遠(yuǎn)期合同的交易卻如雨后春筍般地在各地發(fā)展，期貨公司根本不能參與，就無(wú)法從中獲利了，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)有黃金交易、外匯交易，等等；但是期貨公司被排除在外。

雖然期貨行業(yè)大發(fā)展的下一個(gè)大的機(jī)遇是金融期貨和國(guó)際期貨（從國(guó)際上的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金融期貨占整個(gè)期貨行業(yè)交易量的90%以上，那么，顯然股指、外匯、國(guó)債期貨如果能夠順利上市，必將帶來(lái)期貨行業(yè)的大發(fā)展），但是筆者對(duì)于國(guó)際期貨開(kāi)放以及國(guó)內(nèi)金融期貨上市均持悲觀態(tài)度，估計(jì)要拖至2008年乃至2010年前后，這主要是受國(guó)內(nèi)金融體制和環(huán)境所制約?，F(xiàn)在我們只能立足國(guó)內(nèi)商品期貨品種，其他商品期貨品種能否在國(guó)內(nèi)順利和迅速上市以及現(xiàn)有品種的交易情況，將決定未來(lái)兩年來(lái)整個(gè)期貨行業(yè)的經(jīng)營(yíng)大環(huán)境。

其次，我們也看到，國(guó)內(nèi)期貨業(yè)在近兩年的實(shí)踐中，發(fā)現(xiàn)本土期貨市場(chǎng)的地位非常重要，2005年中盛糧油在美國(guó)CBOT市場(chǎng)進(jìn)行豆油保值失敗，以及年末國(guó)儲(chǔ)在倫敦銅市場(chǎng)被國(guó)際炒家逼倉(cāng)等事件表明，國(guó)際期貨市場(chǎng)并非想象的那樣能為中國(guó)企業(yè)提供良好的保值或是避險(xiǎn)場(chǎng)所，而中糧公司去年在大連市場(chǎng)成功的保值案例，再次說(shuō)明本土期貨市場(chǎng)的重要性。隨著中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，顯然，國(guó)內(nèi)的企業(yè)和投資者將更傾向于在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)交易。

另外一方面，國(guó)際炒家這兩年來(lái)大喊“中國(guó)因素”，提出了“買中國(guó)”的概念，甚至在行動(dòng)上實(shí)際上發(fā)生了多起“逼倉(cāng)中國(guó)”的事件，而我們?cè)谶@個(gè)時(shí)候，如果始終是跟著國(guó)際炒家的后面行動(dòng)，就顯得非常可笑了，仿佛中國(guó)人無(wú)法搞清楚自己的情況，還要去問(wèn)外國(guó)人，這不免非?；?/p>

于是我們可以得到這么一個(gè)發(fā)展方向，國(guó)內(nèi)的期貨公司務(wù)必要加強(qiáng)商品走勢(shì)的研發(fā)工作。伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，中國(guó)已經(jīng)變成了世界的加工中心，對(duì)于生產(chǎn)資料的需求將長(zhǎng)期保持旺盛的態(tài)勢(shì)，這樣，中國(guó)作為重要的買家，顯然商品定價(jià)上具備更多的話語(yǔ)權(quán)。我們的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)必須承擔(dān)起這個(gè)重任，而期貨經(jīng)紀(jì)也迎來(lái)了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。我們的機(jī)遇是我們應(yīng)該能夠立足國(guó)內(nèi)，搞清商品走勢(shì)，為保值者提供更好的保值避險(xiǎn)方案，為投資者提供更多更好的投資建議，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤(rùn)，從而更大規(guī)模地?cái)U(kuò)展市場(chǎng)。我們面臨的挑戰(zhàn)是，各個(gè)期貨公司能否在這樣的背景下勝出，未來(lái)期貨經(jīng)紀(jì)公司的競(jìng)爭(zhēng)不在于股本金的投入有多大，手續(xù)費(fèi)高低，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)有多少，而是人才的競(jìng)爭(zhēng)，能否有一個(gè)專業(yè)化、規(guī)范化的經(jīng)紀(jì)隊(duì)伍是最關(guān)鍵的因素。

第7篇：金融期貨概念范文

滬深300股指期貨平穩(wěn)成功運(yùn)行五年，其成交金額已穩(wěn)占整個(gè)期貨市場(chǎng)半壁江山，并在完善做空機(jī)制、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、跨期套利以及資產(chǎn)配置等方面起到了重要作用。但是，單一品種在套保、套利以及資產(chǎn)配置上的劣勢(shì)已日益凸顯，股指期貨系列化迫在眉睫。因此，上證50和中證500股指期貨的推出可謂恰逢其時(shí)。

滬深300顯成效

上市5年來(lái)，滬深300股指期貨已一躍成為全球運(yùn)行情況最好、影響力最大的股指期貨之一。

從風(fēng)險(xiǎn)管理的功能上來(lái)看，滬深300股指期貨為投資者提供了規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。當(dāng)投資者擔(dān)憂市場(chǎng)將要下跌時(shí)，可以通過(guò)賣出一定數(shù)量的股指期貨合約，以此來(lái)對(duì)沖股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者預(yù)計(jì)市場(chǎng)將要上漲時(shí)，可以通過(guò)持有股指期貨多頭頭寸，以此來(lái)鎖定買入股票的建倉(cāng)成本，已成為機(jī)構(gòu)投資者對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段。

從價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能上來(lái)看，滬深300的收益變化領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場(chǎng)收益的變化，股指期貨市場(chǎng)收益與現(xiàn)貨市場(chǎng)收益存在相互引導(dǎo)的關(guān)系?？梢?jiàn)股指期貨市場(chǎng)在上漲和下跌過(guò)程中都具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。

從穩(wěn)定市場(chǎng)的功能上來(lái)看，滬深300提供的多空雙向交易機(jī)制，為股市的非理性上漲和下跌帶來(lái)了市場(chǎng)化的糾錯(cuò)手段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年國(guó)際金融危機(jī)中，已推出股指期貨的22個(gè)市場(chǎng)里股市平均跌幅為46.9%，遠(yuǎn)低于沒(méi)有推出股指期貨市場(chǎng)63%的平均跌幅，同期A股市場(chǎng)跌幅超過(guò)70%。

從成交量上來(lái)看，2014年滬深300股指期貨累計(jì)成交量2.16億手，累計(jì)成交額163萬(wàn)億元，較2013年分別增長(zhǎng)12%和16%。而2015年前3月滬深300股指期貨更是以7483萬(wàn)手的累積成交量和80.5萬(wàn)億的累計(jì)成交額繼續(xù)保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

從成交持倉(cāng)比上來(lái)看，滬深300從上市初期20倍的成交持倉(cāng)比穩(wěn)步下降到目前的5倍左右，已接近國(guó)外成熟市場(chǎng)的水平，投資者結(jié)構(gòu)日趨合理。

從期現(xiàn)價(jià)格上來(lái)看，期貨價(jià)格始終圍繞現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，沒(méi)有偏離現(xiàn)貨走出獨(dú)立行情，為套期保值提供了穩(wěn)定和便利的環(huán)境。

獨(dú)木難支待突圍

雖然滬深300股指期貨的推出對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展起到了良好的助推作用，但是單一的市場(chǎng)品種也帶來(lái)了一些問(wèn)題。

隨著多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，單一的滬深300股指期貨已不能滿足投資者精細(xì)化、多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。市場(chǎng)迫切需求針對(duì)中小板、創(chuàng)業(yè)板以及超大藍(lán)籌公司的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，而滬深300的表現(xiàn)在這方面顯得頗為乏力。

股指期貨較大的合約價(jià)值使得機(jī)構(gòu)外的投資者難以參與，而50萬(wàn)資產(chǎn)的準(zhǔn)入門檻將又將有避險(xiǎn)需求的中小投資者擋在門外。股指品種緩慢的推出步伐已導(dǎo)致我國(guó)部分金融衍生品資源遭遇海外搶奪、國(guó)內(nèi)金融標(biāo)的產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)丟失，引發(fā)境內(nèi)資金外流。

目前，滬深300股指期貨門檻仍然過(guò)高，投資者結(jié)構(gòu)也不合理，一定程度上限制了股指期貨的市場(chǎng)流動(dòng)性。流動(dòng)性是期貨市場(chǎng)的生命力，股指期貨的避險(xiǎn)功能、定價(jià)功能和資產(chǎn)配置功能都是通過(guò)流動(dòng)性來(lái)實(shí)現(xiàn)的。滬深300股指期貨合約不能吸引更多的散戶，僅僅依靠機(jī)構(gòu)投資者及部分有較大資金規(guī)模的散戶參與，其流動(dòng)性也會(huì)受到影響。這就使得期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置的功能無(wú)法充分體現(xiàn)，期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力也有所減弱。

境外多家交易所都已上市了中國(guó)概念的股指期貨，如新加坡交易所早在滬深300股指期貨上市之前就推出了新華富時(shí)A50股指期貨，芝加哥商業(yè)交易所推出了E-mini新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨，香港交易所也上市了H股指數(shù)期貨和新華富時(shí)A25指數(shù)期貨。其中與中國(guó)股市相關(guān)度最高的當(dāng)屬新加坡交易所推出的新華富時(shí)A50指數(shù)期貨。

近年來(lái)，海內(nèi)外眾多投資者對(duì)新加坡交易所發(fā)行的A50指數(shù)期貨的需求量呈現(xiàn)了明顯增加的趨勢(shì)，許多海外投資者優(yōu)先選擇使用A50指數(shù)期貨對(duì)沖投資大陸證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至一些國(guó)內(nèi)的投資者也開(kāi)始使用A50指數(shù)期貨對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)，而且，境外的中國(guó)概念股指期貨之間可以方便地進(jìn)行套利交易。這在一定程度上對(duì)我國(guó)股指期貨的定價(jià)權(quán)形成了潛在的威脅。

解決以上問(wèn)題，加快股指期貨產(chǎn)品的創(chuàng)新，完善金融期貨產(chǎn)品體系才是根本的出路。

創(chuàng)新加速正當(dāng)時(shí)

上證50和中證500股指期貨的上市無(wú)疑是實(shí)現(xiàn)股指期貨品種由單一走向多元的重要一步。

上證50反映了關(guān)系國(guó)計(jì)民生的大盤藍(lán)籌公司，而中證500則代表著高活力高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)，它們的推出上市將更加有效的覆蓋股票市場(chǎng)，更好的滿足多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

但與此同時(shí)，我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，與境外市場(chǎng)數(shù)量眾多、功能健全的股指期貨產(chǎn)品相比，差距還十分明顯。應(yīng)充分借鑒國(guó)外產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展道路，將股指期貨標(biāo)的由全市場(chǎng)指數(shù)到分市場(chǎng)指數(shù)，由基準(zhǔn)指數(shù)到行業(yè)及風(fēng)格指數(shù)，由大盤指數(shù)到中小盤指數(shù)逐步開(kāi)發(fā)，推進(jìn)股指期貨產(chǎn)品的多元?jiǎng)?chuàng)新。

在注重股指期貨產(chǎn)品橫向創(chuàng)新的同時(shí)，還應(yīng)注重期貨合約的縱向創(chuàng)新。所謂股指期貨產(chǎn)品的縱向創(chuàng)新，是指對(duì)其小合約產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。目前股指期貨100萬(wàn)元的大合約價(jià)值，8%的保證金水平以及50萬(wàn)元的硬性資金開(kāi)戶門檻，使得中小投資者被拒之門外，而從目前國(guó)際市場(chǎng)上股指期貨的發(fā)展情況來(lái)看，小合約化才是趨勢(shì)和潮流。

在目前全球60種上市交易的主要股指期貨合約中，過(guò)半（31種）合約價(jià)值在50萬(wàn)元以內(nèi)，其中，市場(chǎng)熟知的芝加哥交易所推出的標(biāo)普500和納斯達(dá)克100迷你合約價(jià)值不到40萬(wàn)元和50萬(wàn)元人民幣，均是其原大合約價(jià)值的五分之一。

迷你合約的推出，為更多的投資者參與到股指期貨的市場(chǎng)中營(yíng)造了有利條件，既可以有效改善市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高套期保值的效果，還可以避免機(jī)構(gòu)大單對(duì)行情造成劇烈波動(dòng)，影響股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的運(yùn)行，并且投資者廣泛的參與，更有利于產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，注重對(duì)股指期貨小合約的開(kāi)發(fā)，對(duì)完善我國(guó)金融期貨產(chǎn)品體系有著重要的意義。

當(dāng)前，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的主要矛盾是滯后的風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)與強(qiáng)勁的避險(xiǎn)需求之間的矛盾。

為此，應(yīng)當(dāng)科學(xué)研究論證，廣泛征求社會(huì)意見(jiàn)，努力推出滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展需求的產(chǎn)品，并且在論證充分的基礎(chǔ)上加快新品種的上市步伐，盡快研究開(kāi)發(fā)中小板指數(shù)期貨、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)期貨，以滿足廣大投資者的需求，將我國(guó)金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)牢牢把握在自身手中。

2015年被稱之為中國(guó)期權(quán)元年，ETF期權(quán)作為重大的制度創(chuàng)新，就是一種更加靈活的化解轉(zhuǎn)移標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具，期權(quán)、期貨和現(xiàn)貨之間可以構(gòu)成精巧、復(fù)雜的資產(chǎn)配置組合，不僅可以豐富投資者風(fēng)險(xiǎn)管理工具，完善資本市場(chǎng)功能，而且能夠活躍股票市場(chǎng)，提高股票市場(chǎng)流動(dòng)性，同時(shí)，有助于發(fā)揮國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)資源配置功能，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

ETF期權(quán)先行先試必然會(huì)產(chǎn)生路徑依賴，ETF期權(quán)在交易規(guī)則、合約設(shè)計(jì)、做市商制度、準(zhǔn)入門檻等方面都會(huì)樹(shù)立模板，一旦路子走偏，都將可能大大延誤中國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。作為期權(quán)制度創(chuàng)新突破口，它的推出只許成功不許失敗。ETF期權(quán)所肩負(fù)的使命遠(yuǎn)大于期權(quán)意義本身。

從國(guó)外期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股指期權(quán)是主力產(chǎn)品，ETF期權(quán)是配套產(chǎn)品，視作為中小散戶避險(xiǎn)工具，吸引眾多中小散戶參與交易。根據(jù)目前的市場(chǎng)形勢(shì)，推出滬深300股指期權(quán)的條件與時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，應(yīng)當(dāng)盡快掛牌上市交易。

隨著期權(quán)制度創(chuàng)新推進(jìn)，必將為包括銀行、券商、基金、保險(xiǎn)、信托和期貨在內(nèi)的金融行業(yè)打開(kāi)新的想象空間，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)將迎來(lái)策略迸發(fā)、風(fēng)險(xiǎn)管理高效、對(duì)沖廣受推崇的時(shí)代。

當(dāng)前中國(guó)股市正處于多年未遇的大牛市，股民熱情高漲，股市風(fēng)險(xiǎn)也在悄然集聚，加強(qiáng)對(duì)廣大股民的風(fēng)險(xiǎn)教育也成為當(dāng)務(wù)之急。著力發(fā)展以股指期貨為代表管理風(fēng)險(xiǎn)的衍生品市場(chǎng)，對(duì)完善包括一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)和二級(jí)交易市場(chǎng)在內(nèi)的市場(chǎng)體系架構(gòu)具有重要的戰(zhàn)略意義。

第8篇：金融期貨概念范文

隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)和期貨市場(chǎng)迅速發(fā)展，期貨信息的重要價(jià)值越來(lái)越受到政府、企業(yè)和投資者的重視充分利用期貨信息，有助于生產(chǎn)者合理安排生產(chǎn)和投資計(jì)劃，可以更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù);利用期貨信息可以改進(jìn)宏觀調(diào)控部門的決策機(jī)制，推動(dòng)國(guó)家調(diào)控部門積極使用商品期貨和金融期貨等各類衍生產(chǎn)品信息作為宏觀決策的依據(jù)，使其政策深入契合現(xiàn)代市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)徽充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)具有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理及信息開(kāi)發(fā)功能;有助于我國(guó)爭(zhēng)奪國(guó)際大宗商品和金融資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)。

一、期貨信息的內(nèi)涵及其來(lái)源

(一)期貨信息的內(nèi)涵

期貨信息是指與在期貨交易所進(jìn)行的期貨商品交易有關(guān)的任何信息與數(shù)據(jù)，以及能夠直接或者間接傳達(dá)全部或者部分前述信息與數(shù)據(jù)的任何形式的描述。期貨信息包括:一是特定的交易規(guī)則下，于期貨交易過(guò)程中形成的交易市情(如商品報(bào)價(jià)最小變動(dòng)幅度、停板額等)，交易行情(如市場(chǎng)走向、報(bào)價(jià)單位、供求關(guān)系、品種規(guī)格質(zhì)量性能、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格差異等)以及其他與期貨交易直接相關(guān)的信息，比如統(tǒng)計(jì)信息(月度統(tǒng)計(jì)、庫(kù)存周報(bào)、交易排名、結(jié)算參數(shù)表等)，合約歷史數(shù)據(jù)，交易記錄信息等。二是不屬于交易活動(dòng)直接內(nèi)容的期貨信息，包括:法律、行政法規(guī)、政府規(guī)章，以及其他規(guī)范性文件、交易所業(yè)務(wù)規(guī)則等在內(nèi)的期貨規(guī)則類信息評(píng)論、分析、報(bào)告、預(yù)測(cè)等產(chǎn)生于期貨交易過(guò)程外的非交易類期貨信息;影響期貨交易，但與交易不直接相關(guān)的諸如社會(huì)經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境、相關(guān)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等其他相關(guān)信息。

(二)期貨信息的來(lái)源

期貨信息主要有如下來(lái)源:期貨交易所運(yùn)營(yíng)和管理過(guò)程中所產(chǎn)生的原生信息;出于運(yùn)營(yíng)和管理的需要，從期貨交易所之外采集和輸入的原態(tài)信息;出于綜合服務(wù)的需要，即對(duì)前兩類信息進(jìn)行再次加工和深層次處理及商品化應(yīng)用的產(chǎn)品性信息。

期貨信息最終是以信息產(chǎn)品的形式(如交易數(shù)據(jù)、歷史數(shù)據(jù)、研究報(bào)告等)提供給用戶，主要由國(guó)內(nèi)四大期貨交易所(大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所及中國(guó)金融期貨交易所)及期貨信息供應(yīng)商提供。

期貨信息的社會(huì)需求可分為以下幾種:政府宏觀經(jīng)濟(jì)管理對(duì)于期貨信息的需求。政府部門根據(jù)國(guó)家宏觀調(diào)控、價(jià)格管制、市場(chǎng)監(jiān)管、政策制定的需求來(lái)搜尋、獲取期貨信息。期貨市場(chǎng)投資者對(duì)于期貨信息的需求。即投資者從期貨投資決策的直接需要出發(fā)來(lái)搜尋信息、獲取信息、使用信息和進(jìn)行信息交流。期貨業(yè)務(wù)管理需求。為了業(yè)務(wù)決策的需要而產(chǎn)生的信息需求。期貨公司為進(jìn)行某項(xiàng)業(yè)務(wù)的考核而進(jìn)行的信息搜集與比較等等。研究需求。期貨機(jī)構(gòu)附屬的研究部門或高校、專業(yè)科研院所為了進(jìn)行與期貨市場(chǎng)有關(guān)的研究也會(huì)產(chǎn)生對(duì)信息的需求。以研究為目的而產(chǎn)生的信息需求又可分為兩類:一類是為了業(yè)務(wù)拓展或決策支持需要而進(jìn)行的研究;另一類是純粹的學(xué)術(shù)研究，其目的是進(jìn)行知識(shí)生產(chǎn)與創(chuàng)造。上述信息需求中，投資需求是最主要的核心需求。

由期貨信息的社會(huì)需求可知，政府、投資者、期貨中介、期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)、科研院所等期貨市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)構(gòu)成期貨需求主體。

二、期貨信息營(yíng)銷渠道

我國(guó)期貨信息的開(kāi)發(fā)與利用尚處于初級(jí)階段，還沒(méi)有成熟的期貨信息營(yíng)銷渠道體系。期貨信息作為一種信息商品，其營(yíng)銷渠道無(wú)疑具有信息商品營(yíng)銷渠道的共同特征。筆者認(rèn)為，我國(guó)期貨信息營(yíng)銷渠道體系應(yīng)由如下三種銷售渠道模式構(gòu)成:直接營(yíng)銷渠道;間接營(yíng)銷渠道;網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷渠道。整個(gè)期貨信息營(yíng)銷渠道體系如圖1所示。

(一)直接營(yíng)銷果道

直接營(yíng)銷渠道是指產(chǎn)品生產(chǎn)者將產(chǎn)品直接供應(yīng)給消費(fèi)者或用戶，沒(méi)有中間商介入。直接營(yíng)銷渠道是信息類商品營(yíng)銷渠道的主要模式。直接營(yíng)銷的方式比較多，但概括起來(lái)有如下幾種:合同分銷;自行分銷;聯(lián)營(yíng)分銷。作為一種基本的營(yíng)銷渠道，直接營(yíng)銷渠道應(yīng)在期貨信息營(yíng)銷渠道體系建設(shè)中占據(jù)重要位置。

期貨信息產(chǎn)品的原始生產(chǎn)者和提供者是幾大期貨交易所，隨著期貨交易所的公司化發(fā)展(中國(guó)金融期貨交易所已經(jīng)進(jìn)行了試點(diǎn))，未來(lái)勢(shì)必需要建立自己的期貨信息經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，這些經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)需要建立自己的期貨信息直接營(yíng)銷渠道。

(二)間接營(yíng)銷梁道

信息的間接營(yíng)銷渠道是指信息商品生產(chǎn)者利用中間商(信息人、信息經(jīng)紀(jì)人)將信息商品供應(yīng)給消費(fèi)者或用戶，中間商介入信息商品交換活動(dòng)。間接分銷渠道的典型形式是:信息商品生產(chǎn)者—信息人、信息經(jīng)紀(jì)人—消費(fèi)者。信息經(jīng)紀(jì)人就是充當(dāng)信息產(chǎn)品生產(chǎn)者與信息產(chǎn)品消費(fèi)者中介的中間商人，是聯(lián)絡(luò)信息生產(chǎn)者(賣方)和信息消費(fèi)者(買方)的中介，按信息生產(chǎn)者的要求推銷信息產(chǎn)品和招徠信息用戶，并以收取一定傭金為目的的信息營(yíng)銷中間商人。間接營(yíng)銷渠道的優(yōu)點(diǎn):有助于信息產(chǎn)品廣泛分銷。緩解生產(chǎn)者人、財(cái)、物等力量的不足。間接促銷。有利于信息企業(yè)之間的專業(yè)化協(xié)作，提高了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效率。期貨信息商品的間接營(yíng)銷渠道建設(shè)，應(yīng)對(duì)合作商進(jìn)行充分評(píng)估與篩選，最大限度的利用合作商的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)合作共贏。

目前，期貨信息主要由期貨交易所提供給信息供應(yīng)商，由期貨信息供應(yīng)商提供給最終用戶。未來(lái)，這種間接營(yíng)銷渠道勢(shì)必會(huì)強(qiáng)化，成為期貨信息的主要營(yíng)銷渠道。

(三)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷果道

網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷全稱是網(wǎng)絡(luò)直復(fù)營(yíng)銷，屬于直復(fù)營(yíng)銷的一種形式，是企業(yè)營(yíng)銷實(shí)踐與現(xiàn)代信息通訊技術(shù)、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物，是指企業(yè)以電子信息技術(shù)為基礎(chǔ)，以計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)為媒介和手段而進(jìn)行的各種營(yíng)銷活動(dòng)(包括網(wǎng)絡(luò)調(diào)研、網(wǎng)絡(luò)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、網(wǎng)絡(luò)促銷、網(wǎng)絡(luò)分銷、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)等)的總稱。網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷作為一種全新的營(yíng)銷方式，由于其具有傳播范圍廣、速度快、無(wú)時(shí)間地域限制、溝通便捷、反饋迅速等特點(diǎn)，因此與傳統(tǒng)營(yíng)銷方式相比，具有一些明顯的優(yōu)勢(shì)。

信息產(chǎn)品的非物質(zhì)性決定了信息產(chǎn)品的營(yíng)銷更適合于網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷方式，期貨信息作為一種信息產(chǎn)品，網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷也將成為其重要的營(yíng)銷渠道之一。期貨信息產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷渠道建設(shè)過(guò)程中，應(yīng)充分應(yīng)用各種電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷手段。

高度重視期貨信息的電子商務(wù)網(wǎng)站建設(shè)，重視網(wǎng)站電子商務(wù)功能子系統(tǒng)建設(shè)，完善網(wǎng)站功能，重視欄目規(guī)劃，優(yōu)化網(wǎng)站頁(yè)面布局，努力提高網(wǎng)站瀏覽量。重視網(wǎng)絡(luò)期貨信息服務(wù)產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)調(diào)研、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品定價(jià)、服務(wù)反饋等方面的研究;充分應(yīng)用搜索引擎營(yíng)銷、電子郵件營(yíng)銷、網(wǎng)絡(luò)廣告等多種網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷手段，擴(kuò)大期貨信息的電子商務(wù)網(wǎng)站知名度與影響力。

三、期貨信息營(yíng)銷策略

未來(lái)的期貨信息服務(wù)市場(chǎng)上，采用合適的營(yíng)銷戰(zhàn)略是進(jìn)行期貨信息服務(wù)的重要組成部分，需要樹(shù)立正確的營(yíng)銷理念。期貨信息營(yíng)銷宜采取以關(guān)系營(yíng)銷為主、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷為輔的營(yíng)銷策略，樹(shù)立服務(wù)營(yíng)銷、4C營(yíng)銷等營(yíng)銷理念。

(一)確立以關(guān)系營(yíng)銷為主、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷為輔的營(yíng)銷策略

關(guān)系營(yíng)銷是20世紀(jì)80年代出現(xiàn)的新概念，最早由倫納德·貝里(LeonardBerry)提出，“關(guān)系營(yíng)銷就是吸引、維護(hù)和增進(jìn)與顧客的關(guān)系。營(yíng)銷觀念中吸引新顧客僅僅是營(yíng)銷過(guò)程的第一步”。作為一種營(yíng)銷戰(zhàn)略，關(guān)系營(yíng)銷是營(yíng)銷戰(zhàn)略兩極序列的一端，其重點(diǎn)是維持和強(qiáng)化已有的顧客關(guān)系。

期貨信息服務(wù)具有對(duì)客戶的鎖定性和關(guān)系持續(xù)性的特點(diǎn)。同時(shí)，期貨信息服務(wù)的目標(biāo)客戶群和服務(wù)對(duì)象相對(duì)固定和專一，在特定的時(shí)間和空間范圍內(nèi)數(shù)量有限。因此，在期貨信息產(chǎn)品營(yíng)銷策略上，不僅要不斷地吸引新客戶，更要保持和維護(hù)好老客戶，促進(jìn)老客戶的持續(xù)購(gòu)買，而且，后者比前者更重要?，F(xiàn)有的國(guó)內(nèi)外證券期貨信息營(yíng)銷體系的成功經(jīng)驗(yàn)也表明:關(guān)系營(yíng)銷在期貨信息營(yíng)銷體系中占據(jù)重要地位。因此，關(guān)系營(yíng)銷無(wú)疑應(yīng)在我國(guó)期貨交易所期貨信息營(yíng)銷策略中占有舉足輕重的地位。

此外，網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷作為一種非常適合信息類商品的營(yíng)銷方式，也應(yīng)在期貨營(yíng)銷方式中占有一席之地。未來(lái)，隨著期貨交易的日益電子化、網(wǎng)絡(luò)化和虛擬化，信息基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷的重要性將日益體現(xiàn)出來(lái)。

(二)樹(shù)立服務(wù)營(yíng)銷、4C營(yíng)銷等營(yíng)銷理念

確定期貨信息營(yíng)銷策略后，還需要樹(shù)立與之相適應(yīng)的營(yíng)銷理念，即充分創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷理念，樹(shù)立并應(yīng)用4C營(yíng)銷、服務(wù)營(yíng)銷等營(yíng)銷理念。

4P營(yíng)銷理念強(qiáng)調(diào)的是“產(chǎn)品(Product)、定價(jià)(Price)、渠道(Place)、促銷(Promotion)’’，而AC營(yíng)銷則強(qiáng)調(diào)從消費(fèi)者的角度出發(fā)，加緊研究消費(fèi)者的需要與欲洞Consumerwantsandneeds)，不要賣自己能制造的，要賣消費(fèi)者所確定想購(gòu)買的產(chǎn)品;暫時(shí)忘掉定價(jià)策略，了解消費(fèi)者要滿足其需要與欲求所須付出的成本(Cost);忘掉渠道策略，應(yīng)當(dāng)思考如何使消費(fèi)者方便(Convenience)購(gòu)得商品;最后，忘掉促銷，重視與客戶之間的溝通(Communications)。應(yīng)該從期貨信息用戶的角度出發(fā)，經(jīng)常進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研活動(dòng)，分析不同用戶的不同需求，以追求客戶滿意和追求企業(yè)發(fā)展來(lái)確定期貨信息業(yè)務(wù)發(fā)展策略和定價(jià)策略;建設(shè)客戶資源管理系統(tǒng)(CRM系統(tǒng))，完善用戶數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)行客戶關(guān)系管理，向用戶提供滿意、周到、快捷的服務(wù)。

期貨信息營(yíng)銷需要不斷改善服務(wù)方式、服務(wù)水平、服務(wù)質(zhì)量，提高客戶滿意度;充分完善用戶咨詢、市場(chǎng)調(diào)研等工作。此外，還需要通過(guò)培訓(xùn)等方式，提高營(yíng)銷人員的金融知識(shí)素養(yǎng)，培養(yǎng)其專業(yè)服務(wù)能力，提高整個(gè)營(yíng)銷隊(duì)伍的團(tuán)隊(duì)凝聚力和服務(wù)能力。

(三)建立并完善客戶關(guān)系管理系統(tǒng)

第9篇：金融期貨概念范文

關(guān)鍵詞：B-S模型;金融衍生工具;定價(jià);創(chuàng)新機(jī)理

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006－3544（2008）05－0011－05

在金融市場(chǎng)中， 由于金融衍生工具的價(jià)格受不確定因素的影響， 對(duì)其定價(jià)是非常困難的但同時(shí)也是非常重要的。期權(quán)和期貨是重要的金融衍生工具。自20世紀(jì)70年代標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約問(wèn)世以來(lái)， 期權(quán)在國(guó)際金融市場(chǎng)上呼風(fēng)喚雨，獨(dú)領(lǐng)，以至于成為人們心目中金融衍生工具的全部。 對(duì)于期權(quán)理論及其應(yīng)用的研究， 西方國(guó)家研究的較早。1973年， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Black和Scholes在衍生證券定價(jià)方面做出了開(kāi)創(chuàng)性的工作， 建立了被理論界和實(shí)務(wù)界廣泛接受和使用的Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型 [1] （以下簡(jiǎn)稱B-S模型）。后來(lái)，國(guó)外的許多學(xué)者相繼進(jìn)行了研究，其中較具代表性的有：Cox [2] 采用交錯(cuò)隨機(jī)過(guò)程討論了期權(quán)定價(jià)問(wèn)題及股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)不具有連續(xù)性樣本路徑時(shí)的期權(quán)價(jià)值問(wèn)題；Leland [3] 、Davis [4] 考慮了帶有交易成本的期權(quán)定價(jià)與復(fù)制問(wèn)題；Perrakis [5] 、Ritchken [6] 、Lo [7] 等討論了具有偏好限制邊界的期權(quán)定價(jià)問(wèn)題；Ball [8] 研究了美式期貨期權(quán)相關(guān)問(wèn)題；Merton [9] 對(duì)期權(quán)定價(jià)理論的未來(lái)應(yīng)用做了探討；等等。而國(guó)內(nèi)對(duì)于金融衍生品理論的研究較晚，其中較具代表性的有：施兵超 [10] 、李一智 [11] 、趙曙東 [12] 以專著的形式研究了期貨和期權(quán)的基本概念及相關(guān)理論；郭寶新等 [13] 對(duì)金融期貨期權(quán)及其市場(chǎng)監(jiān)管做了探討；等等。近20年來(lái)，隨著金融衍生品定價(jià)理論發(fā)展的日新月異， 其應(yīng)用性也緊跟其后。1997年，有關(guān)期權(quán)定價(jià)的研究使兩位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)， 也使得西方20多年的期權(quán)及其應(yīng)用研究進(jìn)一步升溫。因此，從理論意義上講，有關(guān)期權(quán)的理論可以說(shuō)是20世紀(jì)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域最偉大的發(fā)現(xiàn)之一， 同時(shí)有待于國(guó)內(nèi)外學(xué)者在21世紀(jì)繼續(xù)進(jìn)行深入探討。本文從金融學(xué)角度， 在理論上證明和推導(dǎo)了布萊克-舒爾斯定價(jià)模型， 并通過(guò)對(duì)該模型加以分析與應(yīng)用，導(dǎo)出了期貨的定價(jià)模型。

一、基于金融學(xué)視角對(duì)B-S定價(jià)模型的理論證明和推導(dǎo)

在布萊克和舒爾斯的原始論文里， 是通過(guò)變量替換把微分方程變換成一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的拋物型方程（熱擴(kuò)散方程） 來(lái)求解， 其中涉及一些較高深的數(shù)學(xué)技巧。本文將從金融學(xué)角度，基于風(fēng)險(xiǎn)中性思路，在理論上給出B-S定價(jià)模型的證明和推導(dǎo)。

（一）B-S定價(jià)模型的基本假設(shè)

B-S定價(jià)模型主要基于如下的假設(shè)：

1.股票價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布，且股票收益的方差為常數(shù)。

2.投資者可以賣空衍生證券，并使用賣空所得。

3.市場(chǎng)是無(wú)摩擦的，即不存在稅收和交易成本。

4.所有證券都是無(wú)限可分的。

5.市場(chǎng)不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，且為投資者提供了連續(xù)交易的機(jī)會(huì)。

6.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為常數(shù)且對(duì)所有到期日均相同。

本文認(rèn)為上述假設(shè)1中的條件過(guò)于苛刻，實(shí)際上該假設(shè)條件可以弱化一些， 變?yōu)榛A(chǔ)證券的價(jià)格服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)。下面將在上述假設(shè)的前提下，基于風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的想法， 利用金融工程中的無(wú)套利均衡原理與方法來(lái)推導(dǎo)出布萊克-舒爾斯微分方程及歐式期權(quán)的定價(jià)公式， 以強(qiáng)化本文推導(dǎo)過(guò)程的金融學(xué)涵義。

（二）B-S定價(jià)微分方程

1. ITO引理及證明

（1）ITO引理

（2）證明

方程（7）中已經(jīng)不含有隨機(jī)項(xiàng)?駐W，說(shuō)明在該證券投資組合中，賣出一個(gè)單位的衍生證券，同時(shí)買入數(shù)量為的基礎(chǔ)證券恰好實(shí)現(xiàn)了投資不確定性風(fēng)險(xiǎn)的完全對(duì)沖， 使得該證券投資組合所實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金凈流量（現(xiàn)金資本）的變化是確定的，即該證券投資組合必定是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。因此，該證券投資組合的瞬時(shí)收益率應(yīng)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。 因?yàn)榧偃缭撟C券投資組合的瞬時(shí)收益率大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率， 套利者會(huì)把手中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券出售， 將出售所得現(xiàn)金按該證券投資組合操作，從而獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益；假如該證券投資組合的瞬時(shí)收益率小于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，套利者將執(zhí)行該證券投資組合，同時(shí)將所得現(xiàn)金用于購(gòu)買無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，從而實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。由于該證券投資組合所實(shí)現(xiàn)的收益是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，因此該證券投資組合的現(xiàn)金凈流量（現(xiàn)金資本）應(yīng)按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)行變化，不妨設(shè)r為瞬時(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，即收益率的梯度（數(shù)學(xué)上表示就是收益率對(duì)時(shí)間的一階導(dǎo)數(shù)），則r?駐t為時(shí)間段?駐t的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，于是有：

（三）歐式期權(quán)的定價(jià)公式

1. 歐式期權(quán)的定價(jià)公式

二、B-S定價(jià)模型的特征分析

（一）B-S定價(jià)模型的假設(shè)分析

B-S定價(jià)模型為我們提供了一種有效地估算期權(quán)價(jià)值的工具。由于任何模型都是在一系列的假設(shè)前提下，對(duì)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的一種簡(jiǎn)化和抽象，這就難以保證模型能完全準(zhǔn)確地模擬現(xiàn)實(shí)， 從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，B-S定價(jià)模型的不足也是任何模型的共性。在現(xiàn)實(shí)中，完全滿足B-S定價(jià)模型的假設(shè)條件是不太可能的，原因主要是：

1. 現(xiàn)實(shí)中的基礎(chǔ)證券的價(jià)格并不可能嚴(yán)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布， 甚至價(jià)格往往是處于不連續(xù)變化的狀態(tài)，即使不存在紅利發(fā)放，基礎(chǔ)證券的價(jià)格也可能由于某種原因而出現(xiàn)跳躍性的變化。

2. 基礎(chǔ)證券投資的瞬時(shí)回報(bào)率的波動(dòng)性在現(xiàn)實(shí)中將受到各種因素的影響， 特別是一些環(huán)境因素的影響， 因而在期權(quán)有效期中很難保持瞬時(shí)回報(bào)率的固定不變。

3. 盡管該模型基于不發(fā)放紅利的情況， 而對(duì)于有確定數(shù)量的紅利發(fā)放情況的期權(quán)定價(jià)問(wèn)題， 只要對(duì)模型做一簡(jiǎn)單擴(kuò)展也可以實(shí)現(xiàn)定價(jià)問(wèn)題。 但現(xiàn)實(shí)情況往往是已知有紅利但具體紅利發(fā)放的數(shù)量未知，甚至事先并不確定是否有紅利發(fā)放的情況。

4. 盡管某些投資的收益率可能是穩(wěn)定的，但是完全固定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率可能是不存在的，其實(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率同樣受到多種環(huán)境因素的影響。

5. 投資者借入或貸出（交易）行為之間是有利差的，這就是投資者的借貸成本或費(fèi)用。除了這種借貸成本或費(fèi)用之外， 投資者的借入或貸出數(shù)量也將受到限制，任意的借入或貸出的行為過(guò)程是不可能的。

（二）B-S定價(jià)模型的特征分析

由B-S定價(jià)模型導(dǎo)出的歐式期權(quán)定價(jià)公式主要由五個(gè)指標(biāo)決定：基礎(chǔ)證券的價(jià)格S（t）、期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格K、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率r、距離到期日的時(shí)間?子=?壯-t、基礎(chǔ)證券價(jià)格的瞬時(shí)波動(dòng)率?滓。 下面分別基于各指標(biāo)對(duì)歐式期權(quán)的價(jià)格進(jìn)行特征分析：

1.基礎(chǔ)證券的價(jià)格S（t）

（1）當(dāng)基礎(chǔ)證券的價(jià)格S（t）足夠大（即S+∞）時(shí)，d1+∞，d2+∞，于是N（d1）1，N（d2）1，因而歐式看漲期權(quán)的價(jià)格C1（S，t）max{S（t）-K，0}；同時(shí)，由于N（-d1）0，N（-d2）0，因而歐式看跌期權(quán)的價(jià)格P1（S，t）0。

2.期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格K

（2）當(dāng)期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格K足夠?。↘0）時(shí)，d1

+∞，d2+∞，于是N（d1）1，N（d2）1，因而歐式看漲期權(quán)的價(jià)格C1（S，t）S（t）；同時(shí)，由于N（-d1）0，N（-d2）0，因而歐式看跌期權(quán)的價(jià)格P1（S，t）0。

3.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率r

當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率r提高時(shí)，歐式看漲期權(quán)的價(jià)格C1（S，t）上升，歐式看跌期權(quán)的價(jià)格P1（S，t）則下降；而當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率r下降的時(shí)候，歐式看漲期權(quán)的價(jià)格C1（S，t）下降，歐式看跌期權(quán)的價(jià)格P1（S，t）則上升。特別的：

（1）當(dāng)r足夠大（即r+∞）時(shí)，歐式看漲期權(quán)的價(jià)格C1（S，t）S（t），而歐式看跌期權(quán)的價(jià)格P1（S，t）0。

4.距離到期日的時(shí)間?子

在美式看漲和看跌期權(quán)不提前執(zhí)行的理性前提下，則距離到期日的時(shí)間?子越長(zhǎng)，歐式看漲期權(quán)的價(jià)格C1（S，t）上升，歐式看跌期權(quán)的價(jià)格P1（S，t）也上升；距離到期日的時(shí)間?子越短，歐式看漲期權(quán)的價(jià)格C1（S，t）下降，歐式看跌期權(quán)的價(jià)格P1（S，t）也下降。特別的：

（1）當(dāng)?子足夠大（?子+∞）時(shí)，歐式看漲期權(quán)的價(jià)格C1（S，t）S（t），歐式看跌期權(quán)的價(jià)格P1（S，t）0。

（2）當(dāng)?子足夠?。?子0）時(shí)，即時(shí)間tT（期權(quán)即將到期）。如果S（T）≥K，那么歐式看漲期權(quán)的價(jià)格C1［S（T），T］S（T）-K，而歐式看跌期權(quán)的價(jià)格P1［S（T），T］0；如果S（T）

5.基礎(chǔ)證券價(jià)格的瞬時(shí)波動(dòng)率?滓

三、B-S定價(jià)模型的應(yīng)用――期貨的動(dòng)態(tài)定價(jià)

作為B-S模型的應(yīng)用， 下面將推導(dǎo)期貨價(jià)格的動(dòng)態(tài)定價(jià)公式。期貨作為一種金融衍生工具，在連續(xù)型金融中， 其合約價(jià)值通常是按照B-S微分方程來(lái)求解的。

設(shè)Q（S，t）為時(shí)間t時(shí)期貨合約的價(jià)值，F(xiàn)（t）為時(shí)間t時(shí)的期貨價(jià)格，由于對(duì)于給定的時(shí)間t，F(xiàn)（t）相當(dāng)于一常量，故我們簡(jiǎn)寫為F。而S（t）為時(shí)間t時(shí)基礎(chǔ)證券的價(jià)值，Q（S，t）滿足布萊克-舒爾斯微分方程，即：

同時(shí)滿足邊界條件：

Q［S（T），T］=F（T）-F=S（T）-F

然后構(gòu)造執(zhí)行價(jià)格為F、到期日為T的同一基礎(chǔ)證券的歐式看漲期權(quán)和歐式看跌期權(quán)，設(shè)C1（S，t）、P1（S，t）分別為歐式看漲期權(quán)和歐式看跌期權(quán)的價(jià)格，由于C1（S，t）、P1（S，t）均滿足B-S微分方程，那么C1（S，t）-P1（S，t）也滿足B-S微分方程，即有：

四、結(jié)論與展望

金融衍生工具有助于投資者有效地管理金融風(fēng)險(xiǎn)，而這又離不開(kāi)對(duì)金融衍生工具進(jìn)行準(zhǔn)確的定價(jià)。1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C給羅伯特?默頓和邁倫?斯科爾斯，正是因?yàn)樗麄兒鸵压实牟既R克、舒爾斯一道， 找到了期權(quán)定價(jià)的新方法， 為其他金融衍生工具的定價(jià)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)， 為金融學(xué)的發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。 他們?cè)?0世紀(jì)70年代初進(jìn)行的開(kāi)創(chuàng)性工作解決了金融學(xué)中由來(lái)已久的難題， 無(wú)論在理論上還是實(shí)踐上， 都為我們防范金融風(fēng)險(xiǎn)提供了有力的工具。 他們的新方法直接導(dǎo)致了最近20年金融衍生工具市場(chǎng)的迅猛發(fā)展。但是，如何對(duì)金融衍生工具做出準(zhǔn)確的定價(jià)， 國(guó)內(nèi)外的學(xué)者們一直在不懈地努力。 希望本文的探索能為金融衍生工具的科學(xué)定價(jià)及其金融實(shí)踐提供有益的理論支持。

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