金融市場動態(tài)精選(九篇)
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第1篇：金融市場動態(tài)范文
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；中央對手方清算；金融衍生產(chǎn)品
JEL分類號：G18 中圖分類號：F831 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-1428（2012）07-0022-05
中央對手方清算是指在衍生產(chǎn)品交易完成后，引入一個中央交易對手，與交易雙方分別訂立兩份新合約取代初始合約，成為衍生產(chǎn)品交易“買方的賣方”與“賣方的買方”，以承擔(dān)交易對手風(fēng)險，并通過提供多邊凈額結(jié)算以降低交易各方的風(fēng)險暴露，從而有效克服了OTC交易在信息披露與交易對手風(fēng)險管理方面的缺陷和不足。一個運轉(zhuǎn)良好、抵押充足的中央交易對手覆蓋的交易越多，引發(fā)多米諾式違約傳染的可能性就越小，就能更好地分散風(fēng)險（Norman，2011）。因此。次貸危機(jī)以來，各國監(jiān)管當(dāng)局在加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管方面最重要的舉措就是引入中央對手方清算機(jī)制，要求衍生產(chǎn)品交易通過中央交易對手來進(jìn)行清算，改善市場結(jié)構(gòu)，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施，以更有效地加強(qiáng)對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的管理。
一、中央對手方清算面臨的主要挑戰(zhàn)
作為一種重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，中央對手方清算有助于提高市場透明度。加強(qiáng)對交易對手風(fēng)險的管理，但這種清算機(jī)制的引入同樣會面臨一系列的問題與挑戰(zhàn)。
（一）對交易商與交易主體的激勵問題
中央對手方清算可以有效地管理交易對手風(fēng)險。降低風(fēng)險暴露，從而降低保證金和風(fēng)險資本準(zhǔn)備要求，但可能會給交易商與交易主體帶來額外成本：
首先。有些交易商可能只有部分合約可以轉(zhuǎn)到中央交易對手進(jìn)行清算，這就可能大幅增加其抵押要求，使現(xiàn)有雙邊交易清算下的凈額結(jié)算收益消失，盡管從長期的角度來看，隨著中央對手方清算的衍生產(chǎn)品交易的增加，這一問題會逐漸得到緩解，但在短期內(nèi)會普遍存在。與此同時，在中央對手方清算機(jī)制下，初始保證金并不是以雙邊交易為基礎(chǔ)的，還需要交納違約保證基金份額，這就會大大增加交易商的抵押資金成本。IMF的報告顯示各類衍生產(chǎn)品交易轉(zhuǎn)向中央對手方清算會導(dǎo)致初始保證金和違約保證基金增加1500億美元（見表1），JP摩根的報告顯示會給衍生產(chǎn)品交易中最活躍的16家銀行帶來2210億美元的額外成本（JP Morgan，2010）。這些成本對于一些交易商而言可能會相當(dāng)大，削弱甚至完全消除了他們參與中央對手方清算的激勵。
假設(shè)有2/3的CDS和1/3的外匯、商品、股票及其他衍生產(chǎn)品將轉(zhuǎn)向中央對手方清算。
其次，對于某些交易主體，如對沖基金、保險公司、非金融類企業(yè)等而言，中央交易對手可能很難買下他們的頭寸，因為許多套期保值交易并沒有抵押或保證金，或者提供的不是現(xiàn)金或高流動性證券，或者只是在某些信用事件發(fā)生后才需要抵押，這可能是因為交易量小，沒有必要增加抵押的操作成本，而且由于對沖的現(xiàn)金流可能要在數(shù)年甚至數(shù)十年后才能實現(xiàn)，因而也沒有必要保持充足的流動性來管理每日抵押資產(chǎn)的變動，這樣如果要這些交易提供充足抵押，就會大大增加對沖商業(yè)風(fēng)險的成本。
（二）道德風(fēng)險與風(fēng)險管理的激勵問題
中央對手方清算并沒有消除OTC衍生產(chǎn)品交易中的交易對手風(fēng)險，而是由中央交易對手承擔(dān)了這些風(fēng)險，這就可能會引發(fā)一系列的道德風(fēng)險問題：
首先，從交易商與交易主體來看，一方面，由于交易對手風(fēng)險由中央交易對手承擔(dān)，因而可能會促使他們擴(kuò)大交易規(guī)模，忽視對交易對手信用風(fēng)險的管理，從而增強(qiáng)金融體系的不穩(wěn)定性；另一方面，由于某些交易可能會使其承擔(dān)更高的保證金要求，或受到更為嚴(yán)格的監(jiān)管，因而可能會與交易對手串謀，隱藏某些交易的信息，不通過中央交易對手進(jìn)行清算，不履行OTC交易的報告義務(wù)，從而帶來更大的系統(tǒng)性風(fēng)險。
其次，從中央交易對手來看，目前大都采用盈利型的組織模式，有限責(zé)任為基礎(chǔ)的股東所有權(quán)結(jié)構(gòu)促使其承擔(dān)更大的風(fēng)險，通過降低保證金與抵押資產(chǎn)要求、風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)來吸引清算會員和客戶以獲取更大的利潤，這無疑會大大提高整個金融體系的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。作為衍生產(chǎn)品交易與清算的核心，中央交易對手集中了衍生產(chǎn)品市場的交易對手風(fēng)險，一旦無法承擔(dān)違約損失，就會帶來連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致整個金融市場的崩潰。在金融體系中的關(guān)鍵地位決定了中央交易對手很可能會出現(xiàn)“大而不倒”的問題（Koeppl和Monnet，2010），從而引發(fā)新的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。
（三）衍生產(chǎn)品合約的標(biāo)準(zhǔn)化問題
進(jìn)行中央對手方清算的一個基本前提就是清算產(chǎn)品應(yīng)是標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的合約，既包括法律條款，如適用法律、爭議解決機(jī)制等，也包括經(jīng)濟(jì)條款，如CDS交易的期限與費率等。不過中央對手方清算要求的標(biāo)準(zhǔn)化程度要低于交易所，以標(biāo)準(zhǔn)化程度最高、流動性最強(qiáng)的OTC衍生產(chǎn)品——利率互換合約為例。對于交易所而言，今天交易的一份5年期的利率互換合約到明天就成為了一份不同的合約，但對于中央對手方清算而言，還是一份標(biāo)準(zhǔn)化的合約。OTC市場的利率互換與外匯衍生產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度都比較高，可以直接進(jìn)行中央對手方清算，但對于信用違約互換（CDS）等信用衍生產(chǎn)品而言，標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，如對于信用事件下結(jié)算等義務(wù)的定義，不同國家或地區(qū)與復(fù)雜結(jié)構(gòu)CDS合約的標(biāo)準(zhǔn)化等，對于這些條款的標(biāo)準(zhǔn)化都比較困難或產(chǎn)生很高的成本，而且這些產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化很可能會提高對沖信用風(fēng)險的成本與費用。
（四）多個中央交易對手共存引發(fā)的協(xié)調(diào)問題
從理論上來說，一類衍生產(chǎn)品如CDS只有一個中央交易對手是最優(yōu)的?？梢允菇灰讓κ诛L(fēng)險與交易擔(dān)保都最小化，而中央交易對手越多，凈額結(jié)算的效率會不斷下降，市場參與者的風(fēng)險暴露與交易擔(dān)保要求會不斷增加（Duffie和Zhu，2010），但實際上許多國家和地區(qū)都建立了中央對手方清算組織，多個中央交易對手的存在，一方面降低了凈額結(jié)算的效率，難以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，另一方面還會帶來許多新的問題：
首先，不同中央交易對手之間必然會存在著競爭，就可能會通過降低保證金以爭取更多的交易量來獲取利潤，這對清算會員與中央交易對手本身的風(fēng)險管理是非常不利的，也不利于金融體系的穩(wěn)定。
其次，不同中央交易對手之間如何進(jìn)行協(xié)調(diào)，是簡單的共享數(shù)據(jù)和信息，還是相互成為清算會員并履行會員的權(quán)利與義務(wù)，或通過互操作來處理跨市場的交易清算問題？在萊曼兄弟的破產(chǎn)事件中，CME、Eurex和LCH通過互操作有效地降低了萊曼違約的影響。但不同中央交易對手之間的聯(lián)系與互操作必然會引發(fā)新的系統(tǒng)性風(fēng)險，在一個中央交易對手遭受大量違約損失時，必然會影響到有聯(lián)系、進(jìn)行互操作的其他中央交易對手。
再次，監(jiān)管的國際協(xié)調(diào)問題，在跨市場交易中，各國都要求涉及本國的衍生產(chǎn)品交易應(yīng)通過本國中央交易對手來進(jìn)行清算，并向交易登記機(jī)構(gòu)報告，這樣必然會帶來交易商與客戶的雙重清算與報告義務(wù)，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何進(jìn)行協(xié)調(diào)還需要進(jìn)一步的磋商和探討。
二、后危機(jī)時代國際金融市場中央對手方清算的發(fā)展動態(tài)
中央對手清算的發(fā)展最早可追溯到1892年紐約股票交易所清算中心的建立，到20世紀(jì)后期各國的證券交易所都開始紛紛建立自己的中央交易對手，但直到1999年倫敦清算所建立互換清算系統(tǒng)開始進(jìn)行利率互換合約清算，中央對手方清算才被引入到金融衍生產(chǎn)品市場，不過在次貸危機(jī)之前一直都沒有得到足夠的重視。次貸危機(jī)的爆發(fā)引起了各國監(jiān)管當(dāng)局對中央對手方清算的普遍關(guān)注，2009年9月二十國集團(tuán)匹茲堡峰會提出在2012年底之前實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化衍生產(chǎn)品都通過交易所或電子交易平臺進(jìn)行交易，并通過中央交易對手來進(jìn)行清算。隨后歐美各國相繼推出了在衍生產(chǎn)品交易中引入中央對手方清算的法律規(guī)定，大大推動了國際金融市場中央對手方清算的發(fā)展。
首先，從國際金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展來看，次貸危機(jī)引發(fā)了市場參與主體與金融監(jiān)管當(dāng)局對交易對手風(fēng)險的關(guān)注，金融衍生產(chǎn)品市場的交易規(guī)模因而迅速縮小。特別是CDS等信用衍生產(chǎn)品市場（如表2所示）。隨著中央對手方清算機(jī)制的引入與不斷成熟和完善，納入清算的衍生產(chǎn)品交易規(guī)模迅速擴(kuò)大，根據(jù)BIS在2011年6月的報告，當(dāng)前未結(jié)清、名義本金為400萬億美元的利率互換交易中，有近50%是通過中央交易對手進(jìn)行清算的，2.5萬億美元的商品衍生產(chǎn)品中有20-30%通過中央交易對手進(jìn)行清算，不過30萬億美元的信用違約互換（CDS）產(chǎn)品中通過中央交易對手進(jìn)行清算的還不到10%，可見中央對手方清算在標(biāo)準(zhǔn)程度較高的利率類衍生產(chǎn)品交易中已得到較為廣泛的應(yīng)用，但在CDS等標(biāo)準(zhǔn)化程度較低的信用衍生產(chǎn)品交易中的應(yīng)用還比較有限。中央對手方清算的發(fā)展與完善也大大推動了國際金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展，由表2可見，到2011年上半年，國際金融衍生產(chǎn)品市場的規(guī)模超過了次貸危機(jī)前，特別是標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的利率類衍生產(chǎn)品發(fā)展更為迅速。
數(shù)據(jù)來源：BIS李報。
其次，各國中央對手方清算組織蓬勃發(fā)展，中央對手方清算機(jī)制已經(jīng)成為了國際金融市場的重要基礎(chǔ)設(shè)施，表3給出了2010年國際金融市場上主要的中央對手方清算組織。與此同時，各個中央交易對手的風(fēng)險管理體系日趨完善，建立了嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入與會員資格標(biāo)準(zhǔn)，限制可接受的抵押資產(chǎn)種類，綜合運用保證金與違約保證基金的方式來沖抵可能出現(xiàn)的違約損失，同時注意保持資產(chǎn)的流動性，以滿足隨時可能出現(xiàn)的現(xiàn)金支付義務(wù)。
其他包括商品、能源、貨物、宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)（如通貨膨脹率）等。
再次，中央對手方清算的監(jiān)管體系不斷完善，歐盟與美國相繼推出了一系列針對中央對手方清算的監(jiān)管法規(guī)。歐洲議會于2010年9月了《歐洲市場基礎(chǔ)作業(yè)監(jiān)理改革提案》（European Market Infrastruc，ture Regulation，簡稱EMIR），提出了金融衍生產(chǎn)品市場的集中清算、交易登記與監(jiān)管的整體框架，并于2011年7月經(jīng)歐洲議會審議通過；美國眾議院在2009年7月通過了《衍生產(chǎn)品交易問責(zé)制和披露法案》（Defivmive Trading Accountability and DisclosureAct）以加強(qiáng)監(jiān)管，控制交易風(fēng)險，同年12月通過了《場外衍生產(chǎn)品市場法案》以強(qiáng)化對金融衍生產(chǎn)品市場的監(jiān)管并納入了《華爾街與消費者保護(hù)法》，2010年5月美國參議院通過了《重塑金融穩(wěn)定法案》，并在同年6月與眾議院的法案合并為《多德一弗蘭克法案》（Dodd-Frank Act 0f 2010），從2010年7月開始生效。這些法律法規(guī)的與不斷完善，明確了對標(biāo)準(zhǔn)化衍生產(chǎn)品交易的強(qiáng)制性清算要求，為金融衍生產(chǎn)品市場的集中清算、交易登記與報告制度以及對中央對手方清算組織的監(jiān)管奠定了良好的基礎(chǔ)。
三、后危機(jī)時代國際金融市場中央對手方清算的發(fā)展趨勢
（一）清算要求的適用范圍
中央對手方清算已經(jīng)普遍適用于各種金融衍生產(chǎn)品交易。但歐美各國都規(guī)定了一些交易的豁免義務(wù)，如外匯即期交易以及一些實物交割的商品交易等，美國還授權(quán)給財政部可豁免一些外匯互換和遠(yuǎn)期交易的清算義務(wù)。此外，對于一些非金融類的工業(yè)企業(yè)，如西門子、漢莎航空等進(jìn)行的套期保值交易，由于通過中央對手方清算的成本過高，因此一般也都豁免了他們的清算義務(wù)，以保證他們能獲得對商品價格波動進(jìn)行套期保值的收益。
（二）中央交易對手的組織模式
目前大部分中央交易對手都是盈利型的，如英國的LCH Clearnet是清算集團(tuán)的成員，美國的EME和德國的Eurex Clearing AG則是交易所建立的清算組織，包括在交易所集團(tuán)之內(nèi)，也存在著一些非盈利型的中央交易對手，如加拿大的FINet。由于這種盈利型模式容易引發(fā)道德風(fēng)險，因而英格蘭銀行在2010年12月的金融穩(wěn)定報告中指出，從風(fēng)險管理的角度來看，非盈利型的會員制中央交易對手組織將提供更強(qiáng)的風(fēng)險管理激勵，提出中央交易對手組織應(yīng)采用會員，制的形式，并加強(qiáng)對資本充足率的管理，實行更嚴(yán)格的風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)，以更有效地保持金融體系的穩(wěn)定。
（三）中央交易對手的風(fēng)險管理
由于衍生產(chǎn)品市場的交易對手風(fēng)險集中于中央交易對手，因而中央交易對手對于整個金融體系的穩(wěn)定有著非常重要的意義，為此，中央交易對手都需要建立完善的風(fēng)險管理體系。
1、在抵押資產(chǎn)方面，如果只接受最安全、流動性最強(qiáng)的資產(chǎn)可以有效降低風(fēng)險，但會增加清算會員的成本，而給予清算會員更大的靈活性則會增加中央交易對手的風(fēng)險暴露，因此，高評級的國債與國庫券往往是首選的抵押資產(chǎn)，一般不接受銀行承兌匯票和信用證作為抵押。股票一般也不能作為抵押資產(chǎn)或者會受到嚴(yán)格限制，如規(guī)定只能選用主要股票指數(shù)的成分股、規(guī)定較高的市值折價（如Eurex最低為30%）以及股票占保證金的比例等。
2、在市場準(zhǔn)入與會員資格方面，過于嚴(yán)格的要求可以有效降低交易對手風(fēng)險，但會增強(qiáng)清算會員的壟斷性，有可能促使其利用信息優(yōu)勢來進(jìn)行搶先交易（Front Running），因而一般都要求清算會員具有充足的財務(wù)資源、足夠的運營能力和風(fēng)險管理能力。CME和LCH等還要求會員必須是金融機(jī)構(gòu)并要求其母公司提供擔(dān)保，Eurex則接受不同類型的清算會員。
3、在違約損失的分擔(dān)上，由違約會員支付為主的模式可以降低其道德風(fēng)險，但會增加保證金和抵押資產(chǎn)的成本，由未違約會員支付為主的模式則可能會促使清算會員承擔(dān)更高的風(fēng)險，但可以增強(qiáng)其監(jiān)督激勵，對中央交易對手的風(fēng)險管理進(jìn)行更有效的監(jiān)督。為了強(qiáng)化自身的風(fēng)險管理激勵，越來越多的中央交易對手都設(shè)置了主順位資本（First Lien Equity）或風(fēng)險準(zhǔn)備，在違約會員的保證金與違約保證基金份額無法滿足違約損失的清償時，首先以主順位資本進(jìn)行清償，然后再以未違約會員的違約保證基金份額清償。
對于保證金，一般要求覆蓋率達(dá)到95%以上。一些中央交易對手，如Eurex和LCH還區(qū)分了清算產(chǎn)品的種類作了不同的規(guī)定；對于違約保證基金份額，CME等中央交易對手還規(guī)定了雙重責(zé)任，即在出現(xiàn)違約時，要求未違約會員繳納額外的違約保證基金份額，最高可達(dá)初始份額的275%。雙重責(zé)任使得中央交易對手在出現(xiàn)大量違約損失時可以得到額外的保護(hù)，并能增強(qiáng)清算會員的監(jiān)督激勵，不過也增加了清算會員的成本；對于未違約會員的違約損失分擔(dān)，一般規(guī)定按清算會員在違約保證基金中的份額進(jìn)行分配，CME還要求區(qū)分不同類的產(chǎn)品并進(jìn)行分配，同一類產(chǎn)品的損失由該類產(chǎn)品的違約保證基金來分擔(dān)，使得違約損失分擔(dān)與清算會員的實際交易活動更為匹配。
此外，由于中央交易對手必須保持一定的流動性來滿足會員違約時的現(xiàn)金支付義務(wù)以將違約損失完全轉(zhuǎn)移、對沖或終結(jié)。因而各國的中央交易對手都從不同方面對短期流動性水平作出了規(guī)定。一般要求可以從多家金融機(jī)構(gòu)獲得流動性，有些中央交易對手，如LCH為滿足不同幣種產(chǎn)品的清算要求，還規(guī)定要持有多種貨幣的流動性資產(chǎn)。
（四）不同中央交易對手的協(xié)調(diào)與合作
為提高跨市場的清算與結(jié)算效率，以降低流通在外的衍生產(chǎn)品頭寸和抵押成本，各國的中央對手方清算組織越來越強(qiáng)調(diào)建立與其他機(jī)構(gòu)的互聯(lián)與互操作體系，這種聯(lián)系不僅包括同一清算集團(tuán)內(nèi)的其他中央交易對手，還包括了其他機(jī)構(gòu)，如LCH和CME等，主要通過跨市場保證金協(xié)議（Cross-margining Agreement）來實現(xiàn)。CME和期權(quán)清算公司之間的協(xié)議規(guī)定雙方以違約保函的形式共同持有一定的主順位資本來沖抵跨市場清算時可能出現(xiàn)的損失，CME和固定收益清算公司之間的協(xié)議規(guī)定雙方分別持有保證金，但規(guī)定了統(tǒng)一的損失清償計劃。
（五）中央交易對手的監(jiān)管問題
由于中央交易對手在金融體系中的關(guān)鍵作用，各國監(jiān)管當(dāng)局非常重視對中央交易對手的監(jiān)管，主要從以下方面著手：
1、要求中央交易對手在獲得清算授權(quán)后，必須滿足一定的資本金要求，如歐盟要求中央交易對手應(yīng)持有至少5億歐元的永久性、隨時可獲得的資本，美國則沒有提出具體的資本金要求，但規(guī)定其財務(wù)資源應(yīng)至少能滿足在可能極端的市場條件下，當(dāng)清算會員違約而帶來極大金融風(fēng)險暴露時的支付義務(wù)，并應(yīng)能滿足支付一年運營成本的要求。
2、要求中央交易對手具有補(bǔ)充流動性的途徑，歐盟要求中央交易對手的保證金應(yīng)能覆蓋頭寸變動風(fēng)險的99%，并通過開發(fā)模型和壓力測試在每日的基礎(chǔ)上根據(jù)損失可能性確定應(yīng)收取的保證金。美國暫時還沒有提出明確的計算方法，但規(guī)定保證金應(yīng)足以沖抵正常市場條件下可能出現(xiàn)的意外損失。
3、對于中央交易對手的所有權(quán)模式，各國監(jiān)管當(dāng)局還存在著很大的爭議，一些歐盟成員國如德國和法國都要求中央交易對手應(yīng)具有銀行牌照或為銀行所有，英國則規(guī)定必須得到監(jiān)管當(dāng)局的授權(quán)，這些差異會給跨國界的交易清算帶來一系列問題。
4、美國監(jiān)管當(dāng)局還提出了系統(tǒng)中央性中央交易對手（Systemically Important CCPs）的概念，并授權(quán)美聯(lián)儲和CFTC進(jìn)行監(jiān)管，對其清算會員和客戶提出了更高更嚴(yán)格的資本金、保證金和抵押資產(chǎn)要求，歐盟則沒有區(qū)分系統(tǒng)重要性中央交易對手，可能是因為歐盟認(rèn)為所有的中央交易對手是同樣重要的。這樣以來，如果美國監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)為一些歐盟的中央交易對手是系統(tǒng)重要性的，當(dāng)這些機(jī)構(gòu)清算在美國交易的產(chǎn)品，或并不是在美國交易，但與美國企業(yè)有關(guān)的產(chǎn)品時就必須按美國法律執(zhí)行更為嚴(yán)格的資本金、保證金和抵押資產(chǎn)要求。
四、結(jié)論與展望
第2篇：金融市場動態(tài)范文
[關(guān)鍵詞]FIGARCH-EVT模型；GARCH-EVT模型；市場風(fēng)險；條件在險價值；穩(wěn)健性返回檢驗
[中圖分類號]F224 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）30-0029-03
1 引言與文獻(xiàn)綜述
金融市場風(fēng)險的管理一直是政府當(dāng)局和投資主體機(jī)構(gòu)的焦點。尤其是近20年來爆發(fā)的一系列全球性金融風(fēng)險災(zāi)難性事件進(jìn)一步告訴了我們關(guān)注金融市場風(fēng)險的重要性。長期以來，金融風(fēng)險管理都是以有效市場假說為基石的金融理論展開的，這個理論的前提條件是假設(shè)收益率序列服從正態(tài)分布，然后根據(jù)收益的分布特征來測度金融市場的風(fēng)險值。
風(fēng)險值是目前應(yīng)用最廣泛的金融市場風(fēng)險度量方法，它能給出在一定時間間隔內(nèi)金融資產(chǎn)可能發(fā)生的最大損失的估計值：Pr（rt≤VaRt（））=。其中rt表示收益率，表示置信度?；诜治粩?shù)的VaR 忽略了給定分位數(shù)以外的尾部特征，因此存在一些不足。
對于金融市場的管理者與投資主體來說，關(guān)注出現(xiàn)概率小的極端事件風(fēng)險的發(fā)生具有現(xiàn)實性意義，因為這類風(fēng)險很可能導(dǎo)致投資者破產(chǎn)，甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)崩潰、社會動蕩。就金融收益分布而言，其尾部就代表著這一類風(fēng)險，從而必須對此進(jìn)行建模分析。
余煒彬、范英（2007）引入VaR的極值理論對世界原油現(xiàn)貨市場的價格風(fēng)險進(jìn)行研究。在對WTI 和Brent原油現(xiàn)貨市場的實證研究中將極值理論的閾值模型與簇值方法相結(jié)合，對閾值u和模型參數(shù)的估計方法提出了改進(jìn)，取得了較為理想的VaR估計結(jié)果。
魏宇（2006）通過對我國上證綜指和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的非條件與條件收益率以及收益波動率的分布分析，指出正態(tài)或t分布等對稱分布均不能準(zhǔn)確刻畫其收益分布的統(tǒng)計特征，而EVT能有效描述市場的極端波動和風(fēng)險狀況，并認(rèn)為運用極值理論和VaR 測度的金融收益風(fēng)險值具有較高的精確度。
一些學(xué)者運用GARCH簇模型以及隨機(jī)波動SV模型與EVT模型結(jié)合對風(fēng)險測度進(jìn)行建模分析，取得了良好的效果。田新時和郭海燕（2004）采用極值理論對上證指數(shù)180的VaR值進(jìn)行度量，并與GARCH 模型進(jìn)行對比和后驗測試，發(fā)現(xiàn)采用極值廣義帕累托方法估計的值波動率最小，是厚尾分布高分位點風(fēng)險預(yù)測最穩(wěn)健的方法。高瑩，周鑫（2008）在綜合考慮金融資產(chǎn)收益數(shù)據(jù)分布的波動集群性和厚尾特征，尤其是波動的條件異方差對動態(tài)VaR估計的影響的基礎(chǔ)上，運用極值理論（EVT），建立了GARCH-EVT模型，計算了上海證券市場綜合指數(shù)的動態(tài)VaR，說明GARCH-EVT模型能很好地解決波動集群性和厚尾現(xiàn)象。
然而，GARCH-EVT模型的局限性在于它不能很好地捕獲條件波動率的長記憶特征，因此一些學(xué)者在GARCH-EVT模型的基礎(chǔ)上提出了刻畫金融收益波動率長記憶性的FIGARCH模型，與EVT模型相結(jié)合來為基礎(chǔ)展開實證研究。
本文以大陸新興股票市場與成熟市場為對比進(jìn)行研究，引入FIGARCH模型來捕獲金融收益條件波動率的長記憶特征，針對存在厚尾分布的收益率序列引入EVT模型對其尾部進(jìn)行建模，然后利用似然比率LR對風(fēng)險進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，實證考察該模型的準(zhǔn)確性與精度。
2 基本模型與原理分析
第3篇：金融市場動態(tài)范文
基于高頻數(shù)據(jù)的波動率與成交量動態(tài)關(guān)系研究?
中國商業(yè)銀行信用風(fēng)險度量研究?
無套利分析在非完美條件下遠(yuǎn)期合約定價中的運用
礦產(chǎn)資源開發(fā)與西部各省區(qū)科學(xué)發(fā)展評價研究
我國侵犯著作權(quán)犯罪"營利目的"要件研究——TRIPS協(xié)定和因特網(wǎng)條約的視角
論人權(quán)條約監(jiān)督機(jī)構(gòu)的國家報告程序?qū)κ澄餀?quán)的保障——以經(jīng)濟(jì)社會文化權(quán)利委員會的實踐為中心
法學(xué)教育與司法考試的互動關(guān)系之探究
范式理論的審視與重建
神秘文化與精神療法:評徐小斌小說的救贖意識
無意識中的真實世界探尋——《一個青年藝術(shù)家的畫像》與《狂人日記》的新歷史主義解讀?
對非體育類高校社會體育專業(yè)辦學(xué)有關(guān)問題的思考——以成都理工大學(xué)為例
抓好速度耐力,突出強(qiáng)度,提高密度——高校中長跑訓(xùn)練方式之談?
英語和古漢語中連系式之比較
英語中飲食類漢語借詞探析
新時期地球科學(xué)發(fā)展與地學(xué)創(chuàng)新人才培養(yǎng)的思考
社會學(xué)專業(yè)畢業(yè)生專業(yè)認(rèn)同及影響因素分析
英語專業(yè)聽力零課時可行性探討——一項基于學(xué)生意見的混合方法研究及課程模式效力的調(diào)查
全球化背景下中、日、韓英語教育比較研究
輔導(dǎo)員助理制度在大學(xué)新生教育管理工作中的探索與實踐
成熟金融市場與新興金融市場間的傳導(dǎo)性研究
基于狀態(tài)轉(zhuǎn)移波動模型的金融市場動態(tài)風(fēng)險測度研究
股票市場周日歷效應(yīng)傳導(dǎo)關(guān)系研究
后"阿凡達(dá)":電影藝術(shù)媒介特性的再思考
地震災(zāi)害、創(chuàng)傷記憶與媒體的"心理危機(jī)干預(yù)"
中國化研究學(xué)科的建設(shè)歷程探析
大眾化進(jìn)程中的"知溝"現(xiàn)象探究
論民主發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)
屈辭"懸圃"再探討
梁啟超對功利主義學(xué)說的"轉(zhuǎn)化"與"調(diào)適"及其原因?
論傳統(tǒng)與現(xiàn)代文明的"異質(zhì)落差式互動"——兼論"斷裂"概念的局限
論隱含于憲法中的公民民主能力體系——對政治平等自由理論與現(xiàn)實錯位的一種詮釋
哈耶克與拉茲法治思想的比較研究——以法治和自由的關(guān)系為視角
懲罰性損害賠償制度引入侵權(quán)責(zé)任法之合理性分析
初論敵意證人規(guī)則——以刑事訴訟為視角
地方本科高校申報國家自然科學(xué)基金項目之思考——以福建地方本科高校為例
網(wǎng)絡(luò)化過程控制實驗室本科實驗教學(xué)研究
提升高校教務(wù)管理部門執(zhí)行力的思考
EFL英語語音可理解度的影響因素研究
成都理工大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版)投稿須知
"汶川大地震"再討論——寫在"汶川大地震"一周年之際
汶川地震災(zāi)后被毀損的預(yù)售商品房的法律問題研究
地震災(zāi)后農(nóng)村社區(qū)建設(shè)中的過程目標(biāo)及其實現(xiàn)
"5.12汶川大地震"后成都大熊貓繁育研究基地入境游客旅游動機(jī)研究
增長極理論在災(zāi)后旅游重建中的應(yīng)用——以阿壩藏族羌族自治州地區(qū)為例
流動性視角下的非流通股定價策略分析
我國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測研究新探——基于分類變量的擴(kuò)散指標(biāo)法
基于組織理論視角的企業(yè)內(nèi)部控制設(shè)計
非上市國有企業(yè)資產(chǎn)保護(hù)與監(jiān)管
審美的盛宴——試論中國人"吃"的形上意義
"禮崩樂壞"新釋——先秦禮樂的傳播學(xué)研究
洪興祖《楚辭補(bǔ)注》所載《離騷序》作者再探尋
王禹偁對白居易詩歌主題的繼承與發(fā)展
社會學(xué)視野下的"同代代溝"現(xiàn)象及其探析
提升我國中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力的法律路徑研究
論多維度大學(xué)英語課程觀的構(gòu)建
增強(qiáng)高校愛國主義教育實效性的思考
高校體育專業(yè)畢業(yè)生就業(yè)心理問題實證研究——以重慶市高校為例
第4篇：金融市場動態(tài)范文
關(guān)鍵詞歐洲債務(wù)危機(jī)中國股票市場傳染效應(yīng)
引言
2009年12月全球三大信用評級機(jī)構(gòu)惠譽、標(biāo)普、穆迪相繼調(diào)低希臘信用評級，揭開了希臘債務(wù)危機(jī)的序幕，進(jìn)而引發(fā)重挫歐洲經(jīng)濟(jì)，甚至威脅歐元區(qū)生存的歐洲債務(wù)危機(jī)（簡稱歐債危機(jī)）。以歐元區(qū)國家為主體的歐盟是中國最大的出口目的地，也是中國進(jìn)口先進(jìn)技術(shù)的最大來源地，歐盟經(jīng)濟(jì)與中國經(jīng)濟(jì)有千絲萬縷的聯(lián)系。歐債危機(jī)爆發(fā)后，中國股票市場行情低迷不振，持續(xù)走軟。這引起了理論界和實務(wù)部門的高度關(guān)注。本文通過建立時變Copula模型，選取2009年12月至2012年3月的樣本數(shù)據(jù)，實證檢驗歐債危機(jī)對中國股票市場的傳染效應(yīng)，目的是為相關(guān)決策提供借鑒和依據(jù)。
文獻(xiàn)綜述
在Pericoli and SbraciaPericoli， M.， Sbracia， M.，“A Primer on Financial Contagion，” Journal of Economic Surveys， 2003， Vol. 17， No.4， pp.571-608.看來，金融危機(jī)傳染效應(yīng)的主要含義是：當(dāng)一國或一個地區(qū)發(fā)生金融危機(jī)時，該國或該地區(qū)的金融市場與其他國或地區(qū)金融市場之間的互動明顯增強(qiáng)；或是對于單個金融市場的沖擊，可以通過多種渠道傳遞到其他金融市場。DeBandtOlivier de B.， Philipp H.，“Systemic risk： a survey，” Working Paper Series 35， 2000， European Central Bank.指出，傳染效應(yīng)可以通過多種渠道產(chǎn)生，如金融機(jī)構(gòu)之間的債務(wù)關(guān)聯(lián)或金融工具之間的技術(shù)相關(guān)都可能導(dǎo)致傳染。Rochet and TiroleRochet， J.C.， Tirole， J.，“Interbank Lending and Systemic Risk，” Journal of Money，Credit， and Banking， 1996， Vol. 28， No.4，pp.733-762.認(rèn)為，銀行間的借貸和交易將一個金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的償付問題傳染到其他金融機(jī)構(gòu)。Allen and GaleAllen， F.， Gale， D.，“Financial Contagion，” Journal of Political Economy， 2000， Vol. 108， No.1，pp.1-33.指出，流動性偏好沖擊通過銀行間金融工具可以從一個局部傳染到整個經(jīng)濟(jì)體。除此之外，市場參與者的預(yù)期變化及其引發(fā)的投資行為改變也可能導(dǎo)致傳染效應(yīng)。GrossmanGrossman， S.，“On the Efficiency of Competitive Stock Markets Where Trades Have Diverse Information，” The Journal of Finance， 1976， Vol. 31，No.2， pp.573-585.的研究發(fā)現(xiàn)，信息首先會引發(fā)個別證券市場上的金融資產(chǎn)價格調(diào)整，如果市場參與者具有理性預(yù)期，那么與該證券市場相關(guān)的所有其他證券市場上的金融資產(chǎn)價格也會出現(xiàn)相應(yīng)調(diào)整，信息與傳播會使風(fēng)險在證券市場之間傳染。Kodres and PritskerKodres， L.E.， Pritsker， M.，“A Rational Expectations Model of Financial Contagion，” The Journal of Finance， 2002， Vol. 57， No.2，pp.769-799.建立包括“噪音”的理性預(yù)期模型，研究市場之間的傳染效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)在信息不對稱或金融市場之間具有共同宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險因子的情形下，傳染效應(yīng)尤其顯著。同時，他認(rèn)為一個金融市場遭遇的隨機(jī)沖擊也會通過資產(chǎn)組合調(diào)整傳染到其他金融市場。
在傳染效應(yīng)的實證研究中，最具代表性的研究方法是分析不同證券市場在收益率上的相關(guān)性。King and WadhwaniKing， M.， Wadhwani， S.，“Transmission of Volatility between Stock Markets，” Review ofFinancial Studies， 1990， Vol. 3， No.1，pp.5-35.最早使用資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)（correlation coefficients）檢驗股票市場之間的傳染效應(yīng)。他們對美、英、日三國在1987年10月股災(zāi)前后的股票收益率之間的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行檢驗，發(fā)現(xiàn)股市暴跌后一段時間內(nèi)，三國股票收益率之間的相關(guān)系數(shù)明顯增加，存在傳染效應(yīng)。Baig and GoldfajnBaig， T.， Goldfajn， I.，“Financial Market Contagion in the Asian Crisis，” International Monetary Fund， 1998.對1997年亞洲金融危機(jī)期間的股票指數(shù)、匯率和利率等變量進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)危機(jī)期間股票市場、外匯市場、債券市場之間的相關(guān)系數(shù)均顯著增加。Chiang等Chiang， T.C.， Jeon， B.N.， Li， H.，“Dynamic Correlation Analysis of Financial Contagion： Evidence from Asian Markets，” Journal of International Money and Finance， 2007， Vol. 26， No. 7， pp.1206-1228.建立動態(tài)條件相關(guān)模型（Dynamic Conditional Correlation）對1990—2003年亞洲9個國家的股票指數(shù)收益率進(jìn)行實證檢驗，發(fā)現(xiàn)亞洲金融危機(jī)對9個亞洲國家股票市場存在傳染效應(yīng)。RodriguezRodriguez， J.C.，“Measuring Financial Contagion： A Copula Approach，” Journal of Empirical Finance， 2007， Vol. 14， No.3， pp.401-423.首次用Copula模型實證檢驗了亞洲金融危機(jī)期間亞洲5個國家股票指數(shù)、墨西哥金融危機(jī)期間拉美4個國家股票指數(shù)之間的相關(guān)性，證實金融危機(jī)對這些股票市場存在傳染效應(yīng)。
國外文獻(xiàn)側(cè)重研究亞洲金融危機(jī)、拉美金融危機(jī)對股票市場的傳染效應(yīng)，基本不涉及金融危機(jī)對中國股票市場的傳染效應(yīng)。近幾年來，國內(nèi)文獻(xiàn)多集中于研究2008年國際金融危機(jī)對中國股票市場的傳染效應(yīng)，而研究歐債危機(jī)對中國股票市場傳染效應(yīng)的文獻(xiàn)十分少見。龔樸、黃榮兵龔樸、黃榮兵：《次貸危機(jī)對中國股市影響的實證分析——基于中美股市的聯(lián)動性分析》，載《管理評論》2009年第2期。運用時變Copula模型對2005年1月至2008年10月中美股市的相關(guān)性進(jìn)行實證檢驗，認(rèn)為美國次貸危機(jī)對中國股票市場的影響并不大。游家興和鄭挺國游家興、鄭挺國：《中國與世界金融市場從分割走向整合——基于DCC-MGARCH模型的檢驗》，載《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》2009年第12期。采用非對稱MGARCH模型和Engle提出的動態(tài)條件相關(guān)模型，對中國、美國、德國、英國、法國、日本、新加坡和中國香港股票市場的聯(lián)動性進(jìn)行實證分析，發(fā)現(xiàn)中國股票市場與這些股票市場的聯(lián)動性越來越強(qiáng)。張兵等（2010）張兵、范致鎮(zhèn)、李心丹：《中美股票市場的聯(lián)動性研究》，載《經(jīng)濟(jì)研究》2010年第11期。用GARCHDCC模型分析了中美兩國股市的波動溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)在2008年9月美國次貸危機(jī)爆發(fā)后兩國股票市場之間的時變相關(guān)系數(shù)穩(wěn)定在0.5以上。蔣彧和裴平（2012）蔣彧、裴平：《中國與美國股票市場動態(tài)相關(guān)性》，載《經(jīng)濟(jì)管理》2012年第3期。運用時變Copula模型對2007—2010年間美國股票市場與中國股票市場的動態(tài)相關(guān)性進(jìn)行實證檢驗，發(fā)現(xiàn)在金融危機(jī)期間美國股票市場對中國股票市場的影響具有動態(tài)變化的特征。周舟等（2012）周舟、董坤、汪壽陽：《基于歐洲債務(wù)危機(jī)背景下的金融傳染分析》，載《管理評論》2012年第2期。運用向量自回歸方法（VAR）和時變多元 GARCH 模型對歐洲股票市場與中國股票市場之間的相關(guān)性進(jìn)行研究，認(rèn)為歐債危機(jī)蔓延期間歐洲股票市場與中國股票市場之間具有一定的聯(lián)動性。
國內(nèi)外文獻(xiàn)為本文所做的研究提供了有益的借鑒。為改進(jìn)和深化已有的相關(guān)研究，促進(jìn)中國股票市場的健康發(fā)展，本文通過構(gòu)建時變Copula模型，選取2009年12月（希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)）至2012年3月的樣本數(shù)據(jù)，實證檢驗歐債危機(jī)對中國股票市場的傳染效應(yīng)。
理論模型構(gòu)建
根據(jù)金融危機(jī)傳染的理論，與歐債危機(jī)相關(guān)的信息沖擊會引起歐洲股票市場的資產(chǎn)價格調(diào)整，在金融全球化的背景下，進(jìn)而會影響中國股票市場的資產(chǎn)價格。因此，歐債危機(jī)對中國股票市場的傳染效應(yīng)可表現(xiàn)為危機(jī)爆發(fā)后歐洲股票市場與中國股票市場之間的相關(guān)性變化。由于兩地存在時差，歐洲股票市場收市時間為當(dāng)日北京時間晚上11點。在通常情況下，有關(guān)歐債危機(jī)的信息沖擊會先到達(dá)歐洲股票市場，再傳染到次日的中國股票市場。因此，傳染效應(yīng)表現(xiàn)為當(dāng)日歐洲股票市場與次日中國股票市場之間相關(guān)性的變化。
歐債危機(jī)自2009年12月在希臘首先爆發(fā)，至今陰霾不散，具有持續(xù)時間長、涉及國家廣、信息沖擊來源復(fù)雜等特征，而且整個危機(jī)爆發(fā)與蔓延的過程呈現(xiàn)出明顯的階段性。經(jīng)過比較，本文認(rèn)為，由PattonPatton， A.J.，“Estimation of Multivariate Models for Time Series of Possibly Different Length，” Journal of Applied Econometrics， 2006，No.21.提出的時變Copula模型可以捕捉變量之間的非對稱和非線性關(guān)系，能夠更精確地描述相關(guān)性變化的動態(tài)過程。因此，本文選擇時變Copula相關(guān)性模型，實證檢驗歐債危機(jī)對中國股票市場的傳染效應(yīng)，特別是解析歐洲股票市場收益率與中國股票市場收益率之間的相關(guān)性隨歐債危機(jī)發(fā)展而變化的過程。
實證檢驗
（一） 樣本選擇與說明
本文選取歐洲股票市場上最具有代表性的三個股票指數(shù)，即英國FTSE 100指數(shù)、德國DAX指數(shù)和法國CAC 40指數(shù)具有代表性股票指數(shù)選擇來自http：///intlindices？e=europe。，并以它們的收益率代表歐洲股票市場的收益率。同時，考慮到美國股票市場具有全球性影響，本文還選取美國股票市場上具有代表性的S&P 500指數(shù)，并以它的收益率代表美國股票市場的收益率，作為研究中的參照。
本文還選取中國股票市場最具有代表性的滬深300指數(shù)。滬深300指數(shù)是由上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合的反映A股市場整體走勢的指數(shù)，它覆蓋了中國A股市場約70%左右的市值。因此，滬深300指數(shù)的收益率可較好地代表中國股票市場的收益率。
歐美兩地與中國存在時差。歐洲股票市場收市時間為當(dāng)日北京時間晚上11點，美國股票市場收市時間為次日北京時間清晨4點，通常情況下信息沖擊先到達(dá)歐美股票市場，再傳染到中國股票市場。鑒于此，本文研究歐債危機(jī)爆發(fā)后當(dāng)日歐洲股票指數(shù)收益率與次日中國股票指數(shù)收益率之間的時變相關(guān)性變化，并以當(dāng)日美國股票指數(shù)收益率與次日中國股票指數(shù)收益率之間的時變相關(guān)性變化作為參照。因為歐債危機(jī)始于2009年12月初爆發(fā)的希臘債務(wù)危機(jī)，所以選擇歐美股票指數(shù)的樣本區(qū)間為2009年11月30日到2012年3月30日，次日中國股票指數(shù)的樣本區(qū)間為2009年12月1日到2012年3月31日，并以每日收盤價為樣本數(shù)據(jù)。
在相關(guān)研究中，通常使用指數(shù)對數(shù)收益率作為股票指數(shù)收益率的替代變量，它具有消除時間序列不平穩(wěn)性和無下界的優(yōu)點。本文也使用股票指數(shù)對數(shù)收益率表示股票指數(shù)收益率，根據(jù)英國FTSE100指數(shù)、德國DAX指數(shù)、法國CAC40指數(shù)、美國S&P 500指數(shù)和中國滬深300指數(shù)，分別計算它們的對數(shù)收益率。同時，考慮到各國股票市場的假期安排不盡相同，經(jīng)過篩選后，共得到533組有效樣本數(shù)據(jù)。
（二） 樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計特征
表1給出英國、德國、法國、美國和中國股票指數(shù)收益率的基本統(tǒng)計量。其中，JarqueBeta是股票指數(shù)收益率序列的正態(tài)性檢驗統(tǒng)計量；LB（20）是滯后至20階的自相關(guān)檢驗統(tǒng)計量，用于判定股票指數(shù)收益率序列是否存在自相關(guān)；ARCH（20）是滯后至20階的異方差檢驗統(tǒng)計量，用于判斷股票指數(shù)收益率序列是否存在異方差效應(yīng)。
結(jié)論
第5篇：金融市場動態(tài)范文
【關(guān)鍵詞】系統(tǒng)性金融風(fēng)險；產(chǎn)生和消除
一、系統(tǒng)性金融風(fēng)險的成因和內(nèi)容
系統(tǒng)性金融風(fēng)險是金融整體市場的一種系統(tǒng)性風(fēng)險，這種風(fēng)險不能通過分散投資加以消除，因此又被稱為不可分散風(fēng)險，系統(tǒng)性金融風(fēng)險即金融市場上存在的風(fēng)險，即指在金融行業(yè)的經(jīng)營和操作中由整體政治、經(jīng)濟(jì)、社會等環(huán)境因素對金融價格所造成的影響。比如在黃金交易所的管理當(dāng)中，就很重視系統(tǒng)性風(fēng)險，所以在管理部門安排上會嚴(yán)格的設(shè)置專業(yè)的風(fēng)控部，即風(fēng)險控制部門，在風(fēng)險控制部門中會有專業(yè)的分析專家用專業(yè)的知識去觀察系統(tǒng)性風(fēng)險的波動，對每日的均線和日線走勢和整體狀態(tài)都會做細(xì)致的分析，同時也會時刻關(guān)注國內(nèi)和國際的情況信息。通常來講系統(tǒng)性金融風(fēng)險也會包括政策風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)周期性波動風(fēng)險、利率風(fēng)險、購買力風(fēng)險、匯率風(fēng)險等，因為這些因素的存在都會“牽一發(fā)而動全身”，對于金融行業(yè)的整個系統(tǒng)產(chǎn)生影響，所以如何識別系統(tǒng)性金融風(fēng)險是對一個國家在一定時期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運行狀況作出的判斷，而消除系統(tǒng)性金融風(fēng)險，是降低經(jīng)濟(jì)損失、控制市場經(jīng)濟(jì)全局化發(fā)展的重要因素。
在系統(tǒng)性金融風(fēng)險中，經(jīng)濟(jì)周期波動等因素對金融市場的打擊是極其嚴(yán)重的。任何金融產(chǎn)品和經(jīng)營活動都會受到一定程度的影響，每個金融機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的風(fēng)險幾乎是均等的，這種系統(tǒng)性的金融風(fēng)險不是常發(fā)生的，盡管發(fā)生的概率比較小，但是一旦發(fā)生，對整個金融行業(yè)的打擊將是很難彌補(bǔ)的。除了對罕見的系統(tǒng)性金融風(fēng)險要提高防范意識之外，主要的精力要放在常見的幾種引起系統(tǒng)性金融風(fēng)險的引發(fā)元素上，這樣才能做到有備無患，達(dá)到綜合防范和治理。
首先常見的系統(tǒng)性金融風(fēng)險包括政策風(fēng)險。任何決策的產(chǎn)生都要經(jīng)過實踐的驗證才能夠被確切的評價，經(jīng)濟(jì)社會的不斷變革，會引起政府的經(jīng)濟(jì)政策和管理措施的不斷變化，這種變化會影響到金融公司的利潤，在金融經(jīng)營和交易中也會直接影響到投資收益的變化，另外對于證券交易政策的變化，可以直接影響到證券的價格，所以從事證券交易的金融機(jī)構(gòu)會隨時隨地的關(guān)注政策的出臺和變動，收集市場信息，及時的做出對策和調(diào)整。而政府出臺的很多政策和法規(guī)也會間接的影響到金融的系統(tǒng)，造成金融風(fēng)險的存在。因此，經(jīng)濟(jì)政策、法規(guī)出臺或調(diào)整，對金融市場的交易和資金的供求關(guān)系會有一定影響，倘若影響較大的時候就會造成系統(tǒng)性的波動，將會影響到人們的全方位的生活細(xì)節(jié)。其次是利率存在的風(fēng)險，對金融系統(tǒng)性風(fēng)險也很大，市場價格的變化隨時受市場利率水平的影響，利率的提高和降低，都會影響到金融市場上的資金和供求方面的環(huán)節(jié)，所以利率變動的風(fēng)險也是不可小覷的。再者，將目光移到購買人群上，在金融購買力上也存在著風(fēng)險。購買力是由購買者，也稱消費者的消費水平所決定的，消費者有多大的購買力就證明了他有多大的消費水平，但是由于物價的上漲，同樣金額的資金，未必能買到過去同樣的商品，這也就是為什么很多人不去接觸金融產(chǎn)品，不去學(xué)著理財投資，因為物價的變化導(dǎo)致了資金實際購買力的不確定性，通脹風(fēng)險的存在，使得消費者無暇顧及投資理財，當(dāng)然就會降低對金融行業(yè)的關(guān)注，所以購買力風(fēng)險的存在，會直接影響金融系統(tǒng)，如果大家都不去購買金融產(chǎn)品，也就是金融產(chǎn)品即將被淘汰的時候。最后，從宏觀環(huán)境上分析金融市場的市場風(fēng)險，市場擁有一雙無形的手，能夠在市場的整體運行中起到一個內(nèi)部的推動作用。所以任何被稱作市場的，都會普遍的存在市場風(fēng)險，金融市場也不例外。對于投資者來說，系統(tǒng)性金融風(fēng)險是無法消除的，而對于金融機(jī)構(gòu)會想方設(shè)法的消除這種市場風(fēng)險，所以一般金融機(jī)構(gòu)或經(jīng)營者會采取金融創(chuàng)新、多樣化投資組合等方式進(jìn)行防范，以此來減少系統(tǒng)性金融風(fēng)險，降低經(jīng)濟(jì)效益上的損失。
二、消除系統(tǒng)性金融風(fēng)險的方式
在完全開放的市場機(jī)制下，系統(tǒng)性風(fēng)險的存在可能會威脅金融、經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展，這樣就需要強(qiáng)有力和高質(zhì)量的金融監(jiān)管部門采取合理的措施消除和彌補(bǔ)缺陷。這是金融監(jiān)管者的責(zé)任，也是監(jiān)管當(dāng)局對風(fēng)險管理的重要的任務(wù)，在內(nèi)部環(huán)境和外部宏觀政策的協(xié)調(diào)下，將整個社會面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險考慮在內(nèi)，同時站在投資者方面考慮其面對的風(fēng)險，監(jiān)管者才能夠采取一定的方式和手段縱覽全局。在防范手段上，監(jiān)管部門可以要求資本充足率達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，就是要求銀行部門和其他金融機(jī)構(gòu)的流動資本達(dá)到全部資產(chǎn)的規(guī)定比例才可以進(jìn)行相應(yīng)的金融交易和操作，從而保證流動性資本的風(fēng)險能得到一定程度的降低；監(jiān)管者也可以嘗試針對客觀存在的因素進(jìn)行約束，直接對投資者等的行動做出特定限制。所以依靠金融監(jiān)管的力量消除系統(tǒng)性金融風(fēng)險是一個重要的手段。
采取外在監(jiān)管的同時，還要注重對金融風(fēng)險制度因素的控制，這是化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要手段。首先要建立健全的金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，及時發(fā)現(xiàn)問題金融機(jī)構(gòu)，及時發(fā)現(xiàn)，及時處理，才能最大限度的降低損失。另外可以建立一個風(fēng)險評估指標(biāo)體系，該體系的構(gòu)建要求有專業(yè)的技術(shù)分析和制定全面的風(fēng)險控制方案，并依據(jù)國際標(biāo)準(zhǔn)和我國實際情況，從微觀和宏觀等方面綜合考慮，設(shè)定幾個檔次的風(fēng)險概率值和統(tǒng)計數(shù)據(jù)，落實保證投資者和經(jīng)營者雙向權(quán)益的金融體制。最后要大力推進(jìn)風(fēng)險補(bǔ)償制度，完善金融市場退出機(jī)制。市場化的風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制是建立金融穩(wěn)定長效機(jī)制的一項基礎(chǔ)性制度安排。對于任何風(fēng)險造成的后果，都要采取積極的補(bǔ)償，才不至于把自身的市場做的混亂。國際經(jīng)驗表明，存款保險制度、證券投資者補(bǔ)償制度和壽險投保者補(bǔ)償制度，這些制度的建立能夠從投資者的角度出發(fā)，為其自身的利益做考慮，在降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險方面發(fā)揮著不可替代的作用。針對存款可以建立存款保險制度，我國目前實行的是非顯性的存款保險機(jī)制，在金融機(jī)構(gòu)的市場退出過程中，人民銀行對個人債務(wù)實行保護(hù)制度，其中四大國有商業(yè)銀行以國家信用作后盾。針對證券投資者可以建立證券投資風(fēng)險補(bǔ)償制度，這一制度是目前世界各國普遍建立的一種針對中小投資者的保護(hù)制度，在國內(nèi)外的政策采用中都體現(xiàn)了妥善處理賠付問題的優(yōu)勢，這有利于提高投資者信心，保持證券市場發(fā)展的穩(wěn)定性和連續(xù)發(fā)展性。目前，金融系統(tǒng)性風(fēng)險的重要因素還包括了金融機(jī)構(gòu)的大批量設(shè)定，長期下去會造成金融市場的不穩(wěn)定，中國保險公司越來越多，應(yīng)該建立投保者風(fēng)險補(bǔ)償制度，在有保證的前提下形成規(guī)范的保險機(jī)構(gòu)市場退出機(jī)制。
綜上所述，系統(tǒng)性金融風(fēng)險的存在和消除系統(tǒng)性金融風(fēng)險在戰(zhàn)略上，是能夠起到調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)整體布局的作用，也是為適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的要求，著力轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制，提高企業(yè)整體競爭力，進(jìn)而提高國民經(jīng)濟(jì)水平，加快國家的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高國家的經(jīng)濟(jì)能力和綜合實力。在落實市場經(jīng)濟(jì)的同時努力的發(fā)展金融優(yōu)勢，貫徹金融制度下的金融整體的經(jīng)營標(biāo)準(zhǔn)，從投資者的角度出發(fā)，從經(jīng)營者的經(jīng)營主動性優(yōu)勢入手，更不可忽視系統(tǒng)性金融風(fēng)險的產(chǎn)生條件，在產(chǎn)生的同時要及時的采取相應(yīng)手段進(jìn)行消除，總結(jié)經(jīng)驗和教訓(xùn)，鼓勵創(chuàng)新性發(fā)展，將系統(tǒng)性金融風(fēng)險降到最小，才不至于影響到整個行業(yè)的金融效益，這樣在經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局的把握上才能夠有效的增加經(jīng)濟(jì)效益和國民收益。
參 考 文 獻(xiàn)
[1]王春，韓朝亮．全球金融危機(jī)中的系統(tǒng)性風(fēng)險探析[J]．商業(yè)經(jīng)濟(jì)．2010
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[3]薛建波，劉蘭設(shè)，劉長霞，李玉．宏觀審慎監(jiān)管：有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險的必由之路[J]．金融發(fā)展研究．2010
第6篇：金融市場動態(tài)范文
關(guān)鍵詞：適應(yīng)性市場假說；滾動方差比檢驗；聚乙烯期貨；市場有效性
一、引言
有效市場假說的理性人假設(shè)受到了行為金融學(xué)家的質(zhì)疑。Simon（1972）認(rèn)為，個體只具有有限理性，人們追求滿意而并非最優(yōu)的決策。Tversky 和Kahnmane（1974）認(rèn)為認(rèn)知失調(diào)、過度自信、過度反應(yīng)、從眾心理、心理賬戶、后悔厭惡情緒、模糊規(guī)避等都會導(dǎo)致行為偏差。
Lo（2004）吸收了行為金融學(xué)和有效市場假說不同的假設(shè)，提出適應(yīng)性市場假說（AMH），認(rèn)為由于投資者的變化、金融機(jī)構(gòu)的變化、市場環(huán)境的變化、法律監(jiān)管的變化、信息技術(shù)的進(jìn)步等原因，市場有效性并不是有或者沒有這種絕對的觀點，而是一個動態(tài)過程。
近年來，在國外，適應(yīng)性市場假說的支持者進(jìn)行了大量的實證研究，為該理論尋求證據(jù)。Lo （2004， 2005）使用滾動一階自相關(guān)系數(shù)的方法，對1871年1月到2003年4月的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)進(jìn)行研究，結(jié)果表明，美國市場的效率是時變的，具有周期性，并不是越來越有效率。Cheong et al. （2007）使用滾動HURST指數(shù)的方法，對馬來西亞的股票市場進(jìn)行研究。研究表明，市場效率最低的時刻在亞洲金融危機(jī)期間，其次是危機(jī)前、危機(jī)后、貨幣與美元掛鉤期間。Jose et al.（2012）用熵的方法來研究美國股市1929年到2012年的效率演變，結(jié)果表明近十年來美國股市的效率有所降低。這些研究表明，價格收斂于均衡不能保證也不可能在任何時間都發(fā)生。AMH能夠解釋更復(fù)雜的市場動態(tài)如循環(huán)、趨勢、泡沫、蕭條、狂熱以及其他在金融市場可觀測到的現(xiàn)象。
在國內(nèi)，關(guān)于AMH的研究尚不多見。田曉林（2005）將適應(yīng)性市場假說引入國內(nèi)，對適應(yīng)市場假說的主要思想和研究進(jìn)展進(jìn)行了闡述。石建輝（2011）則定性地闡述了AMH對投資的意義。國內(nèi)對金融市場效率的實證研究還停留在靜態(tài)或者比較靜態(tài)層面，適應(yīng)性效率理論（AMH）也未得到應(yīng)有的重視。例如，程可勝（2009）采用靜態(tài)的研究方法，得出我國的棉花期貨市場是無效的結(jié)論；張彥旭（2011）按照期貨市場發(fā)生的重大事件，分割時間區(qū)間，采用比較靜態(tài)的研究方法，對每個區(qū)間的市場效率進(jìn)行了研究。
本文選擇聚乙烯期貨市場作為研究對象，采用滾動方差比與復(fù)合方差比相結(jié)合的檢驗方法來研究該市場的動態(tài)效率，來檢驗適應(yīng)性效率理論是否能夠解釋聚乙烯期貨市場有效性的異常波動。
二、檢驗方法
隨機(jī)游走序列q期收益的方差是1期收益的方差的q倍?；谶@種特征，Lo（1988）年提出方差比檢驗，用于檢驗金融市場的對數(shù)價格是否遵循隨機(jī)游走過程。
三、實證研究
本文選取大連商品交易所聚乙烯期貨2007年8月1日到2012年12月14日的每日收盤價數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，共1311個數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源為大智慧分析家的連續(xù)合約數(shù)據(jù)。
通過對樣本數(shù)據(jù)處理成對數(shù)收益后的統(tǒng)計特征研究發(fā)現(xiàn)，偏度為-0.328，峰度為5.624，表明對數(shù)收益的分布是左偏的厚尾的，J-B統(tǒng)計量為399.321，進(jìn)一步也證明了收益不服從正態(tài)分布。我們也對樣本收益進(jìn)行了恩格爾的arch檢驗，結(jié)果表明對數(shù)收益序列明顯具有異方差性，在我們進(jìn)行方差比檢驗時，應(yīng)當(dāng)選擇統(tǒng)計量Z2。
為了研究金融市場效率的動態(tài)變化，我們使用Tabak（2003）提出滾動方差比檢驗的方法。由于聚乙烯期貨市場成立于2007年7月，為了觀測到2008年金融危機(jī)對該期貨市場有效性的沖擊，子樣本長度不能設(shè)置過大，我們設(shè)定子樣本長度為150，不斷地剔除1個舊的數(shù)據(jù)并加入1個新的數(shù)據(jù)使樣本向前滾動，分別計算子樣本的方差比和Z統(tǒng)計量，用t時刻的方差比和Z統(tǒng)計量來衡量[t-149，t]時間段的市場效率。同時，我們設(shè)定不同的投資窗口2、4、8、16，從不同的投資窗口觀察聚乙烯期貨市場的動態(tài)效率變化。
從圖1中可以看出以下幾點。第一，方差比是時變的，存在結(jié)構(gòu)跳躍點，并非都落在弱有效的范圍內(nèi)。第二，投資窗口越大，方差比的數(shù)值和波動幅度也越大，因此我們可以判斷短期和長期市場效率的動態(tài)特征會有所不同。第三，粗略判斷市場大的結(jié)構(gòu)變點有2個，一個是在2008年9月，方差比朝背離1的方向突然放大，盡管此時市場仍然是低效率的，它在以很快的速度背離有效區(qū)間；另一個結(jié)構(gòu)變點時候在2009年4月左右，方差比朝著1的方向突然跳空，使得市場從均值背離過程迅速轉(zhuǎn)向隨機(jī)游走過程。第四，在此后的趨勢中，方差比基本圍繞1上下波動，大于1的時刻為均值背離過程，小于1的過程為均值往復(fù)過程，等于1的時刻為隨機(jī)游走過程，市場效率呈現(xiàn)周期性波動，偶爾伴隨著結(jié)構(gòu)跳躍。從嚴(yán)格意義上來講，這正證明了價格收斂于均衡不能保證也不可能在任何時間都發(fā)生。這些波動的偏離可能是由更復(fù)雜的市場現(xiàn)象如循環(huán)、趨勢、泡沫、蕭條、狂熱、政策等引起的。
我們用復(fù)合方差比的方法進(jìn)行檢驗，在所有的投資窗口中，任何一個窗口拒絕零假設(shè)的就意味著拒絕價格隨機(jī)游走假設(shè)。
從圖2可以看出，在2008年至2009年期間，結(jié)構(gòu)變點分別為2008年9月、2008年11月和2009年4月。我們發(fā)現(xiàn)，這段時期正是2008年全球金融危機(jī)時期。在2008年9月之前，隨著金融危機(jī)從美國向我國擴(kuò)散，從金融業(yè)擴(kuò)散到實體經(jīng)濟(jì)，市場效率越來越低，但是還在95%的有效區(qū)間之內(nèi)；然而，在2008年9月9日后，金融危機(jī)開始失控。9月14日，雷曼兄弟提出破產(chǎn)申請，同日美林證券被美國銀行收購，這兩件事情標(biāo)志著2008年9月全球股市大崩盤的序幕。全球金融危機(jī)的失控，人們的情緒恐慌，投資者悲觀的市場預(yù)期以及出口的受挫，這正是我國聚乙烯期貨市場2008年9月效率急劇下跌的原因。
在同年9月11日至11月9日期間，市場效率在慢慢恢復(fù)，這是因為在金融危機(jī)初期市場環(huán)境發(fā)生劇烈變化，投資者過度恐慌。隨著時間的推移，投資者情緒恢復(fù)，通過試探性學(xué)習(xí)開始適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。與此同時，全球各國出臺一系列的救市政策，使得金融危機(jī)的影響有所減緩，投資者的預(yù)期有所改善。因此這段時期市場效率的回調(diào)和盤整可能是由于市場自發(fā)尋求新環(huán)境下的均衡而引起的。
在2008年11月9日，在一個市場效率下降的局部極值上，我國的宏觀政策做了重大調(diào)整，提出將實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策并在今后兩年多時間內(nèi)安排4萬億元資金強(qiáng)力啟動內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。受該利好消息影響，市場效率又開始提高，達(dá)到一定程度后穩(wěn)定下來，進(jìn)行橫向調(diào)整。這表明聚乙烯期貨市場已經(jīng)達(dá)到新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的均衡狀態(tài)。
在2009年2月至4月期間，我國出臺了家電下鄉(xiāng)和汽車下鄉(xiāng)的政策，擴(kuò)大內(nèi)需，這對聚乙烯期貨市場是一大利好消息，同時前期的貨幣政策、財政政策逐漸發(fā)揮作用，聚乙烯期貨市場在迅速恢復(fù)效率，于2009年5月14日已經(jīng)進(jìn)入市場弱有效的區(qū)間?？梢娬俏覈皶r正確地出臺的一系列救市政策，使我國經(jīng)濟(jì)先于其他國家恢復(fù)，聚乙烯期貨市場從均值背離過程迅速變?yōu)殡S機(jī)游走過程。
考慮到投資窗口對市場效率的影響，我們選擇2007年8月1日到2012年12月14日期間的全部數(shù)據(jù)作為樣本，研究不同投資窗口對應(yīng)的市場效率變化特征。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)：隨著投資窗口q的增大，從5天以內(nèi)的短周期來看，市場是弱有效的；從5-121天的中周期來看，市場價格遵從均值背離過程；從大于121天的長周期來看，市場仍然是弱有效的。這表明，盡管我國的聚乙烯期貨市場在中周期并不遵從隨機(jī)游走，但是市場效率在逐漸改善，長期來看聚乙烯期貨市場是弱有效市場。
四、結(jié)論
期貨市場在小于5天短期內(nèi)是弱有效的，期貨價格具有不可預(yù)測的特性， 而從5-121天的中期來看則具有較顯著的可預(yù)測性， 且市場收益率的波動隨著投資窗口的增加有先增大后減小再增大的周期性趨勢，且振幅在逐漸減小，效率在逐漸提高，在大于121天長周期市場達(dá)到了弱有效。這充分表明，我國的聚乙烯市場剛成立5年，市場的運行還無法對各種各樣的信息進(jìn)行有效吸收， 從另一方面來講， 市場力量還不是主導(dǎo)我國聚乙烯期貨市場運行的主要力量， 這也說明了我國聚乙烯期貨市場的制度建設(shè)還有待進(jìn)一步完善。
盡管從短期和長期來看，聚乙烯期貨市場基本是弱有效的，但是期貨市場的有效性不能保證也不可能在任何時間都發(fā)生，這些波動的偏離可能是由更復(fù)雜的市場現(xiàn)象如循環(huán)、趨勢、泡沫、蕭條、狂熱、政策等引起的。這也表明，適應(yīng)性效率假說比隨機(jī)游走理論能夠更好地解釋我國聚乙烯期貨市場的效率變化。
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第7篇：金融市場動態(tài)范文
關(guān)鍵詞：集團(tuán)企業(yè) 國際資金運作 體系 管理
隨著全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的日益緊密，主動參與國際經(jīng)濟(jì)活動、充分利用國際優(yōu)勢資源、實行國際化發(fā)展戰(zhàn)略已成為我國集團(tuán)企業(yè)做強(qiáng)做大的重要途徑。由此，境內(nèi)集團(tuán)企業(yè)在建立起跨國業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的資金管理體系的基礎(chǔ)上，不斷利用境內(nèi)外金融市場差異實現(xiàn)資金的保值增值，既支撐了集團(tuán)企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的有效實施，又不斷創(chuàng)造價值，助力集團(tuán)加速發(fā)展。本文結(jié)合我國能源企業(yè)的最新管理實踐，以A集團(tuán)公司國際資金運作管理體系為例，分析國際資金運作體系的管理理念及運作模式，以資借鑒。
一、國際資金運作模式、背景及管理原則
（一）國際資金運作的模式
資金運作是根據(jù)金融市場規(guī)則，企業(yè)直接運用公司賬面資金購買金融產(chǎn)品，或通過資金本身的合理運用及科學(xué)流動，實現(xiàn)資金價值增值、效益增長的經(jīng)營方式。國際資金運作，是充分結(jié)合國際化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，將資金運作的市場區(qū)域由單一境內(nèi)市場拓展至跨境及境外，資金運作的主體由單一境內(nèi)企業(yè)拓展至境內(nèi)外企業(yè)聯(lián)動，資金運作的產(chǎn)品組合由單一境內(nèi)金融工具拓展至境內(nèi)外市場間及境外市場的多種金融產(chǎn)品。A集團(tuán)的國際資金運作業(yè)務(wù)，主要包括貿(mào)易融資理財業(yè)務(wù)、跨境資金池及境外資金增值業(yè)務(wù)等。
1.貿(mào)易融資理財業(yè)務(wù)
A集團(tuán)在“總買總賣”的經(jīng)營策略下，通過貿(mào)易板塊串聯(lián)全產(chǎn)業(yè)鏈條，在境外設(shè)立了國際貿(mào)易公司，統(tǒng)一負(fù)責(zé)A集團(tuán)LNG資源國際采購。依托真實的LNG國際貿(mào)易背景和付匯需求，A集團(tuán)優(yōu)化“即期自有資金購匯支付”的傳統(tǒng)國際結(jié)算模式，充分利用境內(nèi)境外兩個金融市場的差別走勢，采用“即期融資支付+風(fēng)險鎖定+資金無風(fēng)險投資”的組合結(jié)算模式，滿足了正常國際結(jié)算業(yè)務(wù)需求，創(chuàng)造了一定的無風(fēng)險收益，打通了集團(tuán)整體產(chǎn)業(yè)資金鏈條。目前，主要操作模式見下表。
2.跨境資金池業(yè)務(wù)
A集團(tuán)根據(jù)自身經(jīng)營和管理需要，在境內(nèi)外非金融成員企業(yè)之間開展的跨境資金余缺調(diào)劑和歸集業(yè)務(wù)，屬于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的經(jīng)營性融資活動，具體包括跨境人民幣資金池及外幣資金池?？缇迟Y金池業(yè)務(wù)可以實現(xiàn)集團(tuán)總部對全球資金的集中管控，打通了境內(nèi)外資金流通的渠道，提高集團(tuán)境內(nèi)外統(tǒng)籌配置資金的便利性。
3.境外資金增值業(yè)務(wù)
充分利用境外市場間、交易主體間、不同幣種間的利率及匯率的市場差異及時間差異，通過無風(fēng)險的產(chǎn)品組合，實現(xiàn)資金的保值增值。
（二）國際資金運作的客觀背景
1.集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈條不斷延伸，國際化程度不斷提高
A集團(tuán)牢牢把握發(fā)展的歷史機(jī)遇期，建立了涵蓋上游天然氣勘探開發(fā)及國際LNG進(jìn)出口、中游氣化加工及管網(wǎng)管道運輸、下游天然氣發(fā)電及車船加注等一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈。在“加快發(fā)展”的戰(zhàn)略指引下，A集團(tuán)參與國際市場的力度廣度不斷增強(qiáng)，實現(xiàn)了海外大型LNG生產(chǎn)基地建成并試產(chǎn)，同時LNG國際貿(mào)易量快速增加，已成為LNG行業(yè)國際主力買家。
2.資金結(jié)算規(guī)模大，結(jié)算需求更加多樣化
石油石化行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，高投入是其行業(yè)特點，單個項目資金投入高達(dá)幾千萬至幾億元，對于海外能源項目而言，其資本投入及運營資金需求規(guī)模更大。以LNG海外基地為例，累計資本投資已近百億美元。在國際貿(mào)易項下，LNG作為能源產(chǎn)品，屬于大宗商品的范疇，即使油價處于歷史性低位的客觀環(huán)境下，單筆結(jié)算規(guī)模上千萬美元。同時，基于國際貿(mào)易范圍、規(guī)模擴(kuò)大及交易方式的變化，國際結(jié)算工具不斷推陳出新以滿足多種支付及風(fēng)險控制需求，包括匯款、匯票、托收、信用證等幾大類多個工具。近年來，信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)的發(fā)展，物流、信息流及資金流會進(jìn)一步融合，結(jié)算方式更加靈活多樣。
3.全球金融市場波動加劇
在全球經(jīng)濟(jì)深度融合的趨勢下，經(jīng)濟(jì)體之間及各金融市場之間的依存度及關(guān)聯(lián)度持續(xù)強(qiáng)化，經(jīng)濟(jì)增長趨勢、地緣政治風(fēng)險、各經(jīng)濟(jì)體貨幣政策、大宗商品等多重復(fù)雜因素影響各項金融市場指標(biāo)，“牽一發(fā)而動全身”的特點日漸凸顯，金融市場震蕩不僅覆蓋全球，且幅度加大。作為國際化的能源企業(yè)，正面臨更加不確定的外部市場。
4.資金風(fēng)險管控要求不斷提高
相比境內(nèi)資金運作，跨境資金管理面臨多個幣種、多個市場、多種金融稅收財務(wù)政策、多個國家政治環(huán)境等，風(fēng)險管理維度及管理難度均大幅增加，風(fēng)險管理的要求也更加嚴(yán)格，急需建立嚴(yán)格的內(nèi)控制度體系，合理規(guī)避控制資金運作中的信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、市場風(fēng)險、政策風(fēng)險，保障跨境資金運作體系的合規(guī)高效有序運轉(zhuǎn)。
5.提高資金效率效益的內(nèi)在需求
資金是企業(yè)經(jīng)營活動的血液，也是企業(yè)最重要的資源之一。在油價急劇波動，能源企業(yè)經(jīng)營壓力空前增大的情況下，保障產(chǎn)業(yè)鏈資金的安全高效，優(yōu)化資金在各業(yè)務(wù)板塊的配置，提高資金的周轉(zhuǎn)效率，持續(xù)降低資金成本，創(chuàng)造資金價值已經(jīng)成為能源企業(yè)的迫切需求。
（三）國際資金運作的管理思路
1.集中管理，統(tǒng)一運作
資金集中管理是目前大多數(shù)集團(tuán)企業(yè)采用的資金管理模式。在國際資金運作中，該方式的管理有如下管理優(yōu)勢：一是可以將全球各地公司的資金進(jìn)行集中調(diào)度，合理調(diào)配集團(tuán)內(nèi)部資金余缺，降低集團(tuán)整體的外部融資規(guī)模和成本；二是可以發(fā)揮集團(tuán)總部金融資源優(yōu)勢，利用集團(tuán)高信用評級和較強(qiáng)的議價能力，進(jìn)行打包融資或一攬子談判，實現(xiàn)較優(yōu)的融資條件；三是資金管理相關(guān)重要數(shù)據(jù)更加及時、準(zhǔn)確、透明，有效支持管理層決策；四是資金集中管理的決策流程相對縮短。
2.安全第一，兼顧效益
跨境資金運作必須以資金安全為首要原則。在確保資金安全的前提下，充分利用各種管理手段和金融工具來提升資金運作的效益才是有意義的，否則所謂的“盈利”或者“收益”都是虛假的，必然得不償失。
3.協(xié)同發(fā)展，實現(xiàn)共贏
跨境資金運作體系以集團(tuán)整理利益最大化為目標(biāo)，在管理實踐中，必須通過合理完善的考核激勵機(jī)制及管理制度，激發(fā)各成員單位創(chuàng)造價值的積極性，實現(xiàn)互利共贏，從而實現(xiàn)長久發(fā)展。例如，對于作為融資平臺的下屬單位，在績效考核時，將與跨境資金運作相關(guān)的財務(wù)費用從正常經(jīng)營中剝離出來；集團(tuán)內(nèi)部單位資金調(diào)劑過程中，以具有相對競爭優(yōu)勢的利率鼓勵公司主動加入資金運作管理體系等。
4.權(quán)責(zé)明確，內(nèi)控完善
跨境資金運作體系中涉及境內(nèi)外多個交易主體及交易環(huán)節(jié)，清晰的職責(zé)分工、規(guī)范的制度流程、明確的操作流程、有效的風(fēng)險管控機(jī)制是跨境資金運作體系高效運轉(zhuǎn)的保障，必須建立集中運作、分級監(jiān)管、責(zé)權(quán)利相統(tǒng)一的內(nèi)控制度體系。
5.專業(yè)高效，快速反應(yīng)
境內(nèi)外金融市場瞬息萬變，對資金人員提出了更高要求。跨境資金運作業(yè)務(wù)需要一支業(yè)務(wù)精、反應(yīng)快、勇創(chuàng)新、能務(wù)實的資金管理團(tuán)隊。資金管理人員要實時跟進(jìn)境內(nèi)外資金存量及需求，動態(tài)跟進(jìn)市場價格，充分研究各項政策，合理判斷預(yù)測市場趨勢，抓住機(jī)會形成可落地方案，才能實現(xiàn)資金的有效運作。
6.充分溝通，信息順暢
實時順暢的境內(nèi)外溝通平臺是跨境資金運作執(zhí)行的機(jī)制保障。一方面可以實現(xiàn)資金運作方案在執(zhí)行層面不跑偏、不走樣，合理控制操作風(fēng)險；更關(guān)鍵的是，在市場出現(xiàn)重大波動及可能的風(fēng)險性事件時，下屬單位及資金管理人員須及時溝通，充分反饋，以保證快速有效應(yīng)對。
二、國際資金運作業(yè)務(wù)的風(fēng)險管控體系
隨著國際貿(mào)易規(guī)模的增長，國際資金運作業(yè)務(wù)功能及結(jié)構(gòu)的日趨復(fù)雜，交易對手及交易主體更加多元，資金運作工具的創(chuàng)新不斷加速，資金運作業(yè)務(wù)的安全性、時效性、效益性要求持續(xù)加強(qiáng)，急需一套完備有效的風(fēng)險管控體系來保障業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。
（一）制度體系
建立滿足資金運作全流程控制的制度體系，明確集團(tuán)集中管控的管理要求，規(guī)定真實業(yè)務(wù)背景、保障資金安全、無風(fēng)險敞口等核心原則，細(xì)化集團(tuán)資金崗及所屬單位的職責(zé)分工，明晰具體業(yè)務(wù)操作關(guān)鍵節(jié)點的審批機(jī)制，實現(xiàn)對操作模式的全覆蓋，從制度體系及內(nèi)控機(jī)制角度進(jìn)行全流程管控。
（二）授信管理
國際資金運作業(yè)務(wù)中涉及貿(mào)易融資、開立信用證、進(jìn)口保付、金融衍生產(chǎn)品、備用信用證等，需從商業(yè)銀行獲得一定綜合授信額度，單筆業(yè)務(wù)發(fā)生時根據(jù)風(fēng)險不同占用授信額度。銀行授信對于融資企業(yè)而言是重要的金融資源，一定規(guī)模的授信是業(yè)務(wù)快速開展的必要保障，有利于企業(yè)留有一定的議價空間，獲得較為有利的價格。但授信規(guī)模不能無限擴(kuò)大，必須與業(yè)務(wù)需求及增長相匹配。授信管理是開展資金運作業(yè)務(wù)前端的關(guān)鍵控制點，合理審批、集中管理銀行授信是風(fēng)險管控體系的重要環(huán)節(jié)。
（三）賬戶管理
嚴(yán)格控制并規(guī)范銀行賬戶管理，是加強(qiáng)資金運作管理的一項重要基礎(chǔ)性工作，也是強(qiáng)化資金監(jiān)管，提高資金效率，從源頭上杜絕開戶過多過濫的重要措施。應(yīng)遵循集中、精簡、實需的原則開立外部銀行賬戶，推動實施集中審批，積極引導(dǎo)下屬單位選擇資信一流的交易對手，設(shè)置統(tǒng)一的交易授權(quán)體系，及時清理不必要的銀行賬戶。
（四）方案管理
國際資金運作業(yè)務(wù)明顯具有業(yè)務(wù)創(chuàng)新多元化，結(jié)構(gòu)靈活復(fù)雜化的發(fā)展特點。國際資金運作業(yè)務(wù)面臨境內(nèi)外兩個市場、多個幣種、多個利率、多種金融工具，存在多種組合模式及盈利機(jī)會，且隨著市場化的深入，創(chuàng)新產(chǎn)品的復(fù)制推廣更為迅速，方案基本不可能長時間保持一枝獨秀。隨著業(yè)務(wù)量的快速增加，資金運作業(yè)務(wù)風(fēng)險管控的落腳點應(yīng)從單筆交易的逐項審批，向方案庫管理模式演變。根據(jù)結(jié)算方式、風(fēng)險鎖定方式、投融資幣、擔(dān)保方式、境內(nèi)外聯(lián)動方式的不同，將資金運作模式及結(jié)構(gòu)進(jìn)行總結(jié)提煉，形成可復(fù)制的操作方案，納入到方案庫中進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化管理，并形成與之配套的操作細(xì)則，規(guī)范具體操作流程。通過方案的標(biāo)準(zhǔn)化管理，實現(xiàn)頂層設(shè)計、管控風(fēng)險、流程優(yōu)化的管理目的。
（五）操作控制
采取有效措施控制并降低操作風(fēng)險，是風(fēng)險管控體系的客觀要求。具體措施包括，一是內(nèi)外聯(lián)動的分級授權(quán)體系，對于具體交易指令，由具有審批權(quán)限的教育人聯(lián)合簽署，確保各環(huán)節(jié)交易與審批一致。二是關(guān)鍵節(jié)點管控，對于按照測算價格已審批通過的交易，在實際交易日，根據(jù)實際報價重新測算，確保收益達(dá)到預(yù)期值。在交易存續(xù)期內(nèi)，關(guān)注金融市場及交易對手，建立風(fēng)險反饋機(jī)制。密切跟蹤到期的理財交易，避免違約風(fēng)險。在單筆交易結(jié)束后，編寫單筆理財交易關(guān)閉確認(rèn)報告。三是交易時間、金額匹配銜接。投融資金額、風(fēng)險鎖定金額相匹配，投資到期日、利率匯率鎖定工具到期交割日均與融資到期日相匹配；四是風(fēng)險鎖定要求。在操作日，要求利率及匯率風(fēng)險必須嚴(yán)格鎖定，存續(xù)期間不再受匯率及利率市場波動影響。
（六）財務(wù)管理
國際資金運作靈活多變，跨境跨行的組合復(fù)雜，參與主體多，成本收益涉及的會計科目分散，對財務(wù)核算及預(yù)算管理提出更高要求。一是建立科學(xué)的會計核算辦法，深入理解方案的結(jié)構(gòu)配置原理、核心要素、關(guān)鍵權(quán)利義務(wù)關(guān)系等內(nèi)容，制定符合實際的核算體系，真實計量業(yè)務(wù)。二是建立定量分析與定性分析相結(jié)合的評價模式，將分散的成本收益從管理口徑加以綜合匯總，全面衡量資金運作整體收益，科學(xué)評價經(jīng)營成果。三是納入預(yù)算管理。深入研究市場動態(tài)，充分評估業(yè)務(wù)需求，合理預(yù)測資金運作收益，形成綜合結(jié)論和建議，納入經(jīng)營預(yù)算中科學(xué)管理，結(jié)合市場趨勢科學(xué)分析，發(fā)揮事前、事中、事后監(jiān)控職能。
（七）金融衍生工具
在資金運作業(yè)務(wù)中，引入金融衍生工具的目的在于風(fēng)險管理。金融衍生工具的使用必須堅持實需原則，根據(jù)風(fēng)險敞口規(guī)模購買與之匹配的衍生工具，杜絕投機(jī)及套利。在會計核算方面，采用公允價值計量或套期保值會計，科學(xué)客觀反映披露金融工具價值。
第8篇：金融市場動態(tài)范文
季旭東，南京信息工程大學(xué)濱江學(xué)院2010級國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專業(yè)。
摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化不斷深入，國際金融風(fēng)險越發(fā)常態(tài)化，央行承擔(dān)著銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)部分的監(jiān)管職能，如何有效合理地防范和控制國際金融風(fēng)險，充分發(fā)揮金融監(jiān)管作用，成了央行必須面對的問題，相關(guān)央行金融監(jiān)管制度亟需完善。
關(guān)鍵詞：國際金融風(fēng)險；央行；監(jiān)管；制度
國際金融風(fēng)險，是指在金融資產(chǎn)跨國流動、國際貿(mào)易過程中，由于無法預(yù)料之不確定因素的影響，而導(dǎo)致存在金融活動參與主體預(yù)期收益的不確定性。國際金融風(fēng)險存在和發(fā)生于國際貿(mào)易和資金的跨國借貸與經(jīng)營過程中，它會使涉及的金融機(jī)構(gòu)的資本金被侵蝕、發(fā)生虧損、金融資產(chǎn)難以收回、金融秩序出現(xiàn)混亂，影響范圍廣、破壞力強(qiáng)，風(fēng)險一旦發(fā)生不僅僅只是影響一家金融活動參與主體的收益，而是會影響到一國乃至世界的金融秩序，所帶來的經(jīng)濟(jì)損失也是不可估量的，東南亞金融危機(jī)及時明證。正因為如此，國家要增強(qiáng)對國際金融活動的宏觀調(diào)控能力，采取積極有效的監(jiān)管措施來控制防范國際金融風(fēng)險。在國際金融風(fēng)險防范中，跨國銀行經(jīng)營活動中風(fēng)險防范體系顯得尤為重要。中國人民銀行作為銀行的銀行，理所應(yīng)當(dāng)?shù)爻蔀閲覒?yīng)對國際金融風(fēng)險的主要力量。下面本文將對目前央行在國際金融風(fēng)險防范方面的監(jiān)管現(xiàn)狀以及存在的問題進(jìn)行分析，并提出幾點制度完善方面的意見。
一、央行在國際金融風(fēng)險防范中的監(jiān)管現(xiàn)狀
（一）、管理支付結(jié)算、清算
《中國人民銀行法》第四條規(guī)定：中國人民銀行維護(hù)支付、清算系統(tǒng)的正常運行。維護(hù)支付、清算系統(tǒng)的正常運行是中國人民銀行履行其制定實施貨幣政策、維護(hù)金融穩(wěn)定、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險職責(zé)的保障。在國際金融活動中，央行依照該條規(guī)定對我國境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)以及境外我國跨國金融機(jī)構(gòu)的涉外金融活動進(jìn)行監(jiān)管。央行負(fù)責(zé)制定清算管理規(guī)則，會同國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)制定支付結(jié)算規(guī)則。央行有權(quán)對金融機(jī)構(gòu)以及其他單位和個人的執(zhí)行有關(guān)清算管理規(guī)定的行為進(jìn)行檢查監(jiān)督。對違反清算管理規(guī)定的行為進(jìn)行處罰。
（二）、監(jiān)管銀行間同業(yè)拆借市場和銀行間債券市場
監(jiān)管同業(yè)拆借市場和銀行間債券市場是中國人民銀行依據(jù)《中國人民銀行法》履行金融穩(wěn)定職責(zé)和執(zhí)行貨幣政策的需要。國際金融活動中的同業(yè)拆借市場和銀行間債券市場的資金交易多為無擔(dān)保的信用交易，隱含重大市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。央行通過制定同業(yè)拆借管理有關(guān)的規(guī)章制度、審核把關(guān)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)成為同業(yè)拆借市場交易成員、檢查監(jiān)督交易行為等方面進(jìn)行風(fēng)險防范。
（三）、監(jiān)管黃金市場和外匯市場
《中國人民銀行法》明確央行監(jiān)督管理黃金交易所市場和黃金進(jìn)出口業(yè)務(wù)；明確了央行實施外匯管理。法律還授權(quán)央行對違反黃金市場和外匯市場交易秩序的行為進(jìn)行處罰。
上述為我國法律規(guī)定的央行對金融機(jī)構(gòu)實施監(jiān)管的主要內(nèi)容。央行對金融機(jī)構(gòu)依照現(xiàn)有法律進(jìn)行金融活動方面的監(jiān)管，以此來控制金和防范國際金融活動中產(chǎn)生的風(fēng)險。
二、從制度方面分析國際金融風(fēng)險暴露出的銀行業(yè)監(jiān)管存在的問題
從上述金融法律制度上看，中國的金融法制建設(shè)與中國金融體制改革同步發(fā)展，制度不健全、法律規(guī)范的缺位和金融監(jiān)管體制的不完備在所難免。在國際金融風(fēng)險發(fā)生時能難免會有監(jiān)管遺漏或是不能靈活機(jī)動。從法律與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系不難看出，金融體制的建立與完善必須有相應(yīng)的制度與規(guī)范作后盾，金融市場的有效運作則必須以秩序為前提。因此，金融法制的不健全可以說是形成中國金融市場中遭遇國際金融風(fēng)險隱患的更為主要的原因
（一）缺乏有效的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。在面對經(jīng)濟(jì)全球化背景下的國際金融風(fēng)險，國際上缺乏一個統(tǒng)一的國際金融監(jiān)管體系和機(jī)構(gòu)。在我國實行金融機(jī)構(gòu)分業(yè)監(jiān)管體制，央行在法定的職責(zé)范圍內(nèi)很難對國際間的金融活動完全監(jiān)督到位。在面對國際金融風(fēng)險時，央行和其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)合作缺乏有效的固定機(jī)制。然而，隨著國際間金融貿(mào)易活動的不斷頻繁，業(yè)務(wù)交叉不斷增多，難免會出現(xiàn)監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管并存的局面，在涉及制度設(shè)定、市場準(zhǔn)入等方面出現(xiàn)權(quán)力設(shè)置的重復(fù)和資源控制的重復(fù)，在涉及處罰違規(guī)行為、規(guī)范金融活動等方面呈現(xiàn)監(jiān)管真空和問題處置的真空，造成監(jiān)管資源的浪費和監(jiān)管效率的下降。在國際合作方面，由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和信息交換的平臺與體系，央行對國際性銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的跨國金融活動，尤其是國際資本流動，缺乏了解，在監(jiān)管全球資本流動上的作用差強(qiáng)人意。
（二）監(jiān)管的方式和手段較為單一。在對國際金融調(diào)控方面，金融監(jiān)管手段應(yīng)該多樣化，運用行政手段的同時應(yīng)該兼顧經(jīng)濟(jì)手段和制度手段。央行在監(jiān)管國際金融活動時主要采取的是行政手段，在金融活動監(jiān)管中行政干預(yù)較多，造成在具體操作中隨意性大，約束力不強(qiáng)。近年來，隨著我國金融體制改革不斷深入，金融法制建設(shè)也得到一些進(jìn)展，相繼出臺一些相關(guān)法律法規(guī)，但是并不能完全涵蓋金融業(yè)的全部，且因規(guī)定比較原則，在金融監(jiān)管實際操作中可用性不強(qiáng)，導(dǎo)致金融監(jiān)管不得力。對一系列可預(yù)見的國際金融風(fēng)險缺乏相應(yīng)的預(yù)警機(jī)制，事前監(jiān)管嚴(yán)重缺失。
三、關(guān)于制度完善方面的幾點建議
（一）、完善監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，加強(qiáng)金融監(jiān)管國際合作。中國在相當(dāng)長的歷史時期里，都是由央行進(jìn)行金融監(jiān)管，這種局面是金融機(jī)構(gòu)和金融活動單一造成的。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)多元化、金融市場多元化以后，國家對金融機(jī)構(gòu)和金融活動進(jìn)行分業(yè)分管，央行和“三會”之間的溝通和協(xié)調(diào)則成為了監(jiān)管措施有效化的主要問題。因此建議在央行和“三會”之外再建立一個統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及固定聯(lián)席會議機(jī)制互相通報各自行業(yè)的金融市場動態(tài)，共同分析可能存在或已經(jīng)存在的國際金融風(fēng)險，得出統(tǒng)一有效的應(yīng)對辦法。在金融監(jiān)管國際合作方面，國家要完善央行參加國際間協(xié)作的制度，積極推動央行投身到國際交流合作上來，建立固定機(jī)制平臺，做到信息資源透明化。央行金融監(jiān)管方面立法應(yīng)該同國際接軌，不斷完善相關(guān)立法。
（二）建立健全金融監(jiān)管的有效系統(tǒng)，將建立有效系統(tǒng)放在應(yīng)對對國際金融風(fēng)險的重要位置上來。央行需要建立健全的金融監(jiān)管的有效系統(tǒng)，該監(jiān)管系統(tǒng)對銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)從市場準(zhǔn)入到退出的全過程進(jìn)行全方位覆蓋。該監(jiān)管系統(tǒng)要能夠根據(jù)國際金融活動環(huán)境的變化而變化，能夠及時變通，靈活監(jiān)管，切實有效地解決可能出現(xiàn)的國際金融風(fēng)險。
（三）、監(jiān)管同時兼顧國際金融活動參與主體的合法權(quán)益。
央行在對國際金融活動進(jìn)行監(jiān)管的同時，也應(yīng)該加強(qiáng)維護(hù)金融市場秩序，保證金融貿(mào)易活動的公平、公正與公開，進(jìn)而保護(hù)投資者的合法權(quán)益。央行在金融活動的監(jiān)管活動中能夠?qū)`法違規(guī)的機(jī)構(gòu)處罰，但對金融活動的參與者的保護(hù)則不夠。國家應(yīng)該從立法方面明確保障國際金融活動參與主體的合法權(quán)益。在國際金融貿(mào)易活動過程中由于金融活動參與者對金融產(chǎn)品認(rèn)識不夠，信息不充分，往往會造成金融參與者的預(yù)期收益不能夠完全得以實現(xiàn)，進(jìn)而造成更大的國際金融風(fēng)險的形成。因此，我國在金融監(jiān)管立法完善的過程中，應(yīng)當(dāng)把保護(hù)金融活動參與者合法權(quán)益放在重要的位置。
全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢不斷明顯，國際金融風(fēng)險也伴隨著國際間金融貿(mào)易活動的更加頻繁而愈發(fā)常態(tài)化。為了有效控制和防范國際金融風(fēng)險，央行需要完善相關(guān)金融監(jiān)管制度，查補(bǔ)監(jiān)管漏洞，完善監(jiān)管手段，積極發(fā)揮國家宏觀調(diào)控的作用，努力維護(hù)國際金融秩序的穩(wěn)定。（作者單位：1. 江蘇省鹽城市人民檢察院；2.南京信息工程大學(xué)濱江學(xué)院）
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第9篇：金融市場動態(tài)范文
關(guān)鍵詞：農(nóng)村金融；區(qū)域差異；金融多元化
JEL分類號：R51 中圖分類號：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-1428（2012）07-0092-03
一、我國農(nóng)村金融發(fā)展水平的區(qū)域差異
由于我國長期存在的城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)的原因，我國的城鄉(xiāng)金融發(fā)展水平也呈現(xiàn)出了巨大的差異。同時，我國經(jīng)濟(jì)改革非均衡性的特點，使我國農(nóng)村金融發(fā)展水平的差異性非常大，除了東中西區(qū)域農(nóng)村金融發(fā)展水平的差異，還包括同一區(qū)域內(nèi)不同省、市、自治區(qū)在農(nóng)村金融發(fā)展水平、金融發(fā)展規(guī)模和效率上的巨大差異。
從圖1可以發(fā)現(xiàn)，十年來，我國三類區(qū)域農(nóng)村金融的相關(guān)比率（即FIR）從總體上逐步上升，而2005年有所下降，但從總體上都在2.0000以上，這說明我國農(nóng)村地區(qū)的金融發(fā)展與深化大幅度改善。相關(guān)數(shù)據(jù)與全國金融相關(guān)比率差距還很大，這說明我國農(nóng)村地區(qū)金融抑制現(xiàn)象仍普遍存在（2008年全國金融相關(guān)比率為2.77）。
從圖1中還可以發(fā)現(xiàn)，雖然我國農(nóng)村金融相關(guān)比率從總體上呈現(xiàn)出增長的態(tài)勢，但地區(qū)不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不一，相關(guān)數(shù)據(jù)差距也很大。在發(fā)達(dá)地區(qū)，F(xiàn)IR值普遍在3.0000以上的水平，這與全國農(nóng)村金融相關(guān)比率水平比較相近，但從欠發(fā)達(dá)地區(qū)和不發(fā)達(dá)地區(qū)的農(nóng)村金融相關(guān)比率的數(shù)據(jù)來看，則大部分年份都低于全國農(nóng)村金融的相關(guān)比率。從相關(guān)數(shù)據(jù)的增長情況來看，不發(fā)達(dá)地區(qū)的金融相關(guān)比率增長最為迅速，F(xiàn)IR值大幅度增加，其原因主要是因為幾年來山西省農(nóng)村信用社存貸款額的大幅增加造成的。從均值來看，欠發(fā)達(dá)地區(qū)的農(nóng)村金融相關(guān)比率比不發(fā)達(dá)地區(qū)的金融相關(guān)比率低，這顯然與地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不相稱，主要是因為欠發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)業(yè)發(fā)展速度比工業(yè)發(fā)展速度緩慢，而不發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)業(yè)的發(fā)展較工業(yè)好的原因。
從農(nóng)村地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的分布情況來看，我國欠發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的網(wǎng)點較少，覆蓋程度也很低。據(jù)數(shù)據(jù)顯示（《農(nóng)村金融服務(wù)地圖集》中國銀監(jiān)會）：欠發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點覆蓋面最高的省市是重慶和四川，最低的是青海和。兩個自治區(qū)平均每個縣的金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點只有18.96個，每個鄉(xiāng)鎮(zhèn)平均只有1.58個金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點，平均每80個行政村才有一個網(wǎng)點。在這樣的情況下，我國農(nóng)村地區(qū)金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點的撤并仍在繼續(xù)。金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足農(nóng)民的需要。
從農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)所提供業(yè)務(wù)的種類來看，西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)為農(nóng)戶和農(nóng)村小微企業(yè)提供的金融產(chǎn)品和服務(wù)主要集中在存貸款、匯兌等基本業(yè)務(wù)上，比較單一，一些新型業(yè)務(wù)如涉農(nóng)保險業(yè)務(wù)在欠發(fā)達(dá)地區(qū)開展并不普遍，仍然處于起步階段，這與該地區(qū)農(nóng)民高漲的保險需求形成了鮮明的對比。同時，西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)對金融知識、金融法規(guī)、致富信息、市場動態(tài)在廣大農(nóng)村地區(qū)的介紹和普及開展得也非常不夠。
在發(fā)達(dá)地區(qū)，尤其是東部沿海地區(qū)的農(nóng)戶對金融的需求呈現(xiàn)出了和西部不發(fā)達(dá)地區(qū)不同的特點。在廣大的發(fā)達(dá)地區(qū)還出現(xiàn)了許多如“公司+基地+農(nóng)戶”貸款、農(nóng)戶循環(huán)信用授信貸款、農(nóng)戶聯(lián)保貸款、明星示范戶貸款等新的貸款類型，這些新的貸款類型在很大程度上支持了農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)的農(nóng)戶增收致富。就農(nóng)戶對金融的需求來看，農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)由于現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的發(fā)展和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的調(diào)整，呈現(xiàn)出和其他地區(qū)不同的需求特征。首先是貸款主體由傳統(tǒng)的種養(yǎng)戶向規(guī)模種養(yǎng)戶、家庭工商戶和農(nóng)產(chǎn)品販銷戶等轉(zhuǎn)變。其次是貸款用途的多樣化。再次，相對于西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)來說，農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)戶的借貸金額也比較大，有些甚至達(dá)到百萬元以上。最后，購買汽車和住房等消費信貸的需求也在農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)呈井噴式的發(fā)展態(tài)勢。
從我國目前金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點的分布情況來看，我國的金融機(jī)構(gòu)從地區(qū)上主要分布在東部，從城鄉(xiāng)差異上則主要分布在城市，出現(xiàn)了城鄉(xiāng)失衡、區(qū)域失衡的現(xiàn)象。對于廣大的不發(fā)達(dá)農(nóng)村地區(qū)來說，金融機(jī)構(gòu)的分布密度較小，而在東部經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)的農(nóng)村，金融機(jī)構(gòu)的分布密度則相對較大，農(nóng)村金融商品的供給也比較充分、完善。在欠發(fā)達(dá)地區(qū)的農(nóng)村金融市場上，農(nóng)村信用社、農(nóng)業(yè)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三家金融商品供給中，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行不與個體農(nóng)戶直接發(fā)生信貸業(yè)務(wù)關(guān)系。農(nóng)業(yè)銀行則將設(shè)置在鄉(xiāng)鎮(zhèn)及以下的大量分支機(jī)構(gòu)撤銷、合并?？傊?，我國目前農(nóng)村中金融供給主體在區(qū)域布局上呈現(xiàn)出嚴(yán)重的失衡現(xiàn)象，在廣大的農(nóng)業(yè)不發(fā)達(dá)地區(qū)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)，金融商品的供給嚴(yán)重不足。大多數(shù)農(nóng)戶和農(nóng)村企業(yè)的金融需求只能通過農(nóng)村信用社的壟斷性供給來提供。
二、我國農(nóng)村金融多元化改革的對策
（一）適合發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)村的金融發(fā)展模式
1、加強(qiáng)政府政策支持力度。由于發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，農(nóng)村地區(qū)可能會涌入大量資本，農(nóng)村農(nóng)戶手中就會有大量閑散資金，如何規(guī)范、合理使用資本就成為重點問題。政府應(yīng)根據(jù)發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的特點，制定優(yōu)惠的方針政策，引導(dǎo)農(nóng)戶將手中大量的閑余資本投入到真正需要資本的項目上，這樣有利于農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，能夠提高農(nóng)民的生活水平。
2、推進(jìn)農(nóng)村金融生態(tài)環(huán)境的建設(shè)。提供農(nóng)戶貸款覆蓋率。信用環(huán)境的好壞直接決定著農(nóng)戶獲得金融服務(wù)的質(zhì)量以及涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險和成本。各地區(qū)應(yīng)繼續(xù)開展信用鄉(xiāng)鎮(zhèn)、信用村、信用戶的評選活動，努力構(gòu)建良好的農(nóng)村信用環(huán)境。就涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)將借貸農(nóng)戶的信用情況及時登錄在個人征信系統(tǒng)中，對失信農(nóng)戶加大貸款利息償還額度，縮短償還年限，對守信農(nóng)戶可以逐步形成新的信用貸款模式，塑造“守信者光榮、失信者可恥”的氛圍。
3、注重解決農(nóng)村農(nóng)戶大額貸款擔(dān)保抵押物缺失的問題。以政府為基礎(chǔ)，民間借貸機(jī)構(gòu)為依托建立農(nóng)業(yè)信貸擔(dān)?；?，有助于緩解農(nóng)村農(nóng)戶擔(dān)保難的問題，同時也有助于增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對農(nóng)村農(nóng)戶貸款的積極性和有效性；工商管理部門應(yīng)及時調(diào)整政策，在以無發(fā)票動產(chǎn)作為抵押擔(dān)保物品設(shè)定價格時，應(yīng)該允許農(nóng)村個體戶以評估入賬的價格進(jìn)行登記，以有效解決其抵押難的問題；農(nóng)業(yè)是一項風(fēng)險較大的行業(yè)，應(yīng)加強(qiáng)農(nóng)戶的投保力度，建立新型的農(nóng)貸保險機(jī)制，為農(nóng)戶取得貸款提供保障；針對土地承包經(jīng)營權(quán)、林權(quán)證和宅基地使用權(quán)作為抵押擔(dān)保物的情況，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)提供更多貸款方式。
4、金融機(jī)構(gòu)以農(nóng)村市場為中心，明確社會責(zé)任，提高農(nóng)戶貸款的金融服務(wù)。一是應(yīng)簡化農(nóng)戶貸款的手續(xù)。擴(kuò)大一次授信、多次使用、隨借隨還的“柜貸通”業(yè)務(wù)的覆蓋面，方便農(nóng)戶獲得貸款。積極開展傳統(tǒng)的農(nóng)戶小額信貸業(yè)務(wù)，大力扶持經(jīng)濟(jì)困難的農(nóng)戶，確保隨借隨還、循環(huán)使用。二是改善農(nóng)戶聯(lián)保貸款方式。大力發(fā)展農(nóng)村金融合作組織，引導(dǎo)和組織具有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實力、良好社會信譽的農(nóng)戶成立農(nóng)村合作組織，來代替農(nóng)戶聯(lián)保小組，農(nóng)村合作組織中的農(nóng)戶可以在其他社員集體擔(dān)保下申請貸款。與農(nóng)戶聯(lián)保小組擔(dān)保貸款相比，農(nóng)村金融合作組織成員擔(dān)保貸款的風(fēng)險較低。由具有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實力、良好社會信譽、以共同經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)的農(nóng)戶組成農(nóng)村合作組織，成員之間信任度較高，每個成員具有較強(qiáng)的責(zé)任心，很少出現(xiàn)欠貸不還的情況。三是針對資金需求量大、生產(chǎn)周期長的種養(yǎng)大戶，金融機(jī)構(gòu)要及時調(diào)整借貸額度和借貸期限，適應(yīng)農(nóng)村擴(kuò)大再生產(chǎn)。四是著眼與農(nóng)戶制定合理的利率。
5、針對信貸人員完善相應(yīng)的激勵機(jī)制和配套措施，積極調(diào)動信貸人員發(fā)放農(nóng)村貸款。一改善信貸激勵機(jī)制，從不同角度對信貸人員進(jìn)行多重考核，比如戶數(shù)、增量、收息額、資產(chǎn)質(zhì)量、吸存額等，可以適當(dāng)加大涉及農(nóng)戶貸款增量的權(quán)重，將信貸人員的借貸業(yè)績直接與其收入掛鉤；二加大信貸人員的培訓(xùn)力度，擴(kuò)大農(nóng)村信貸人員隊伍，有助于農(nóng)戶貸款營銷和管理水平的提高，與新時期農(nóng)貸的需要相適應(yīng)；三改進(jìn)農(nóng)戶貸款的責(zé)任追究制度，因自然災(zāi)害等客觀原因造成貸款無法及時償還的要根據(jù)事實、區(qū)別對待，以便消除信貸人員的后顧之憂。
6、開拓農(nóng)村消費信貸市場，促進(jìn)農(nóng)村的消費。隨著市場經(jīng)濟(jì)改革和城鄉(xiāng)一體化進(jìn)程的加快，農(nóng)村農(nóng)民收入大幅度提升，農(nóng)民生活消費需求逐漸擴(kuò)大。各金融機(jī)構(gòu)要與時俱進(jìn)，不斷提高金融服務(wù)質(zhì)量，創(chuàng)新金融工具，充分開發(fā)農(nóng)村消費信貸的潛力，與“家電下鄉(xiāng)”、“汽車下鄉(xiāng)”等政府政策相結(jié)合，改變農(nóng)村消費信貸方式，增加消費信貸額的靈活性，擴(kuò)大農(nóng)村消費信貸市場的需求。同時，加大農(nóng)村金融宣傳力度，開展金融下鄉(xiāng)活動，提高農(nóng)民的投資理財意識，增大農(nóng)村消費的需求。
（二）適合欠發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)村的金融發(fā)展模式
1、服務(wù)手段創(chuàng)新和服務(wù)方式改善。欠發(fā)達(dá)農(nóng)村地區(qū)農(nóng)戶分布的特點是高度分散，對于金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點的分布應(yīng)該依據(jù)成本控制原則，通過采用ATM機(jī)、銀行結(jié)算系統(tǒng)等新技術(shù)，更好地服務(wù)于農(nóng)戶，實現(xiàn)成本的最小化。同時應(yīng)該大力發(fā)展農(nóng)村小額信貸機(jī)構(gòu)和農(nóng)業(yè)保險業(yè)務(wù)，積極引進(jìn)外資金融機(jī)構(gòu)，加大欠發(fā)達(dá)地區(qū)資金供給的力度，以解決該地區(qū)農(nóng)村金融抑制的問題。還應(yīng)該加強(qiáng)對民間借貸等非正規(guī)金融進(jìn)行合理的規(guī)范，以適應(yīng)發(fā)展現(xiàn)代化農(nóng)村金融市場的要求。
