資產(chǎn)證券化優(yōu)勢精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化優(yōu)勢范文

關(guān)鍵詞:知識產(chǎn)權(quán);融資;證券化;

中圖分類號:F830文獻標識碼:A文章編號:1006-1428(2006)10-0032-03

一､知識產(chǎn)權(quán)證券化在國外的發(fā)展

知識產(chǎn)權(quán)證券化就是以知識產(chǎn)權(quán)的未來許可使用費(包括預(yù)期的知識產(chǎn)權(quán)許可使用費和已簽署的許可合同保證支付的使用費)為支撐,發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資的方式｡

世界范圍內(nèi)最早的一例知識產(chǎn)權(quán)證券化實踐是音樂版權(quán)證券化｡在Pullman Group的策劃下,英國著名的搖滾歌星David Bowie將其在1990年以前錄制的25張唱片的預(yù)期版權(quán)(包括300首歌曲的錄制權(quán)和版權(quán))許可使用費證券化,于1997年發(fā)行了Bowie Bonds,為其籌集到5500萬美元｡Bowie Bonds的成功發(fā)行起到了很好的示范作用,極大地拓寬了資產(chǎn)證券化的操作視野｡從國外的實踐來看,知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛,從最初的音樂版權(quán)證券化開始,現(xiàn)已拓展到電子游戲､電影､休閑娛樂､演藝､主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識產(chǎn)權(quán),以及時裝的品牌､醫(yī)藥產(chǎn)品的專利､半導(dǎo)體芯片,甚至專利訴訟的勝訴金｡盡管從目前來看,知識產(chǎn)權(quán)證券化在整個資產(chǎn)證券化市場中所占的份額還很小,但是它已經(jīng)顯示出巨大的發(fā)展?jié)摿蛻B(tài)勢｡1997年當年的知識產(chǎn)權(quán)證券化交易總額為3.8億美元,2000年已達到11.37億美元的好成績｡進入知識經(jīng)濟時代,無形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)價值中的比重在近20年中大約從20%上升到70%左右,知識資產(chǎn)逐漸取代傳統(tǒng)的實物資產(chǎn)而成為企業(yè)核心競爭力所在｡這就要求企業(yè)應(yīng)該將融資的重點從實物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向知識資產(chǎn)｡知識產(chǎn)權(quán)證券化正是順應(yīng)了這種歷史潮流,為知識產(chǎn)權(quán)的所有者提供了以知識產(chǎn)權(quán)為依托的全新的融資途徑,將知識資產(chǎn)與金融資本有效融合在一起,從而實現(xiàn)在自主創(chuàng)新過程中資金需求與供給的良性循環(huán)｡根據(jù)Pullman Group的估計,全球知識產(chǎn)權(quán)價值高達1萬億美元｡隨著知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)產(chǎn)業(yè)在世界各國的經(jīng)濟中所占比重越來越大,以及知識產(chǎn)權(quán)商業(yè)化運作的加強,全球知識產(chǎn)權(quán)的價值還將保持持續(xù)增長的勢頭｡這就為知識產(chǎn)權(quán)證券化提供了豐富的基礎(chǔ)資產(chǎn)｡可以預(yù)見,知識產(chǎn)權(quán)證券化的前景是非常廣闊的,在未來肯定會成為資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的主力軍｡

二､知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程

知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化基本上是類似的,可用圖1表示:

圖1:知識產(chǎn)權(quán)證券化的交易結(jié)構(gòu)圖根據(jù)圖1,知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程主要是:1､知識產(chǎn)權(quán)的所有者(原始權(quán)益人,發(fā)起人)將知識產(chǎn)權(quán)未來一定期限的許可使用收費權(quán)轉(zhuǎn)讓給以資產(chǎn)證券化為唯一目的的特設(shè)機構(gòu)(SPV);2､SPV聘請信用評級機構(gòu)進行ABS發(fā)行之前的內(nèi)部信用評級;3､SPV根據(jù)內(nèi)部信用評級的結(jié)果和知識產(chǎn)權(quán)的所有者的融資要求,采用相應(yīng)的信用增級技術(shù),提高ABS的信用級別;4､SPV再次聘請信用評級機構(gòu)進行發(fā)行信用評級;5､SPV向投資者發(fā)行ABS,以發(fā)行收入向知識產(chǎn)權(quán)的所有者支付知識產(chǎn)權(quán)未來許可使用收費權(quán)的購買價款;6､知識產(chǎn)權(quán)的所有者或其委托的服務(wù)人向知識產(chǎn)權(quán)的被許可方收取許可使用費,并將款項存入SPV指定的收款賬戶,由托管人負責(zé)管理;7､托管人按期對投資者還本付息,并對聘用的信用評級機構(gòu)等中介機構(gòu)付費｡

三､知識產(chǎn)權(quán)證券化的功效

(一)促進高新技術(shù)轉(zhuǎn)化,提高自主創(chuàng)新能力

在傳統(tǒng)融資方式下,資金供給者在決定是否投資或提供貸款時,依據(jù)的是資金需求者的整體資信能力,信用基礎(chǔ)是資金需求者的全部資產(chǎn),較少關(guān)注它是否擁有某些特質(zhì)資產(chǎn)｡只有當資金需求者全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量達到一定的標準,才能獲得貸款､發(fā)行債券或股票,否則,則不能使用這些融資方式｡我國很多科技型中小企業(yè)的實際情況就是自身擁有大量的專利等知識產(chǎn)權(quán),但由于其自身風(fēng)險性高,整體資信能力較低且缺少實物資產(chǎn),所以難以通過傳統(tǒng)融資方式籌集到發(fā)展所需的資金,嚴重制約了其將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的能力｡目前,國內(nèi)高新技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化率不到10%｡傳統(tǒng)融資方式的局限性是導(dǎo)致這種狀況的主要原因之一｡而知識產(chǎn)權(quán)證券化是一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向型的融資方式,其信用基礎(chǔ)是知識產(chǎn)權(quán)而非企業(yè)的全部資產(chǎn)｡資金供給者在考慮是否購買ABS時,主要依據(jù)的是知識產(chǎn)權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流入的可靠性和穩(wěn)定性,以及交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性和有效性,資金需求者自身整體資信能力和全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量則被放在了相對次要的地位｡知識產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制,破解了科技型中小企業(yè)融資難的問題,為科技型中小企業(yè)將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力提供了有力的金融支持手段,提高科技成果轉(zhuǎn)化的成功率,有助于加快我國科技成果商品化､產(chǎn)業(yè)化進程,進而提高企業(yè)現(xiàn)有知識產(chǎn)權(quán)的收益｡有了資金的支持和豐厚收益的激勵,企業(yè)就有動力在原有知識產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上進行進一步的研究和開發(fā),繼續(xù)新的發(fā)明創(chuàng)造,使技術(shù)創(chuàng)造活動走向一種良性循環(huán),提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,推動科技進步｡另外,與轉(zhuǎn)讓知識產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)來獲得資金相比,知識產(chǎn)權(quán)證券化只是使企業(yè)放棄未來一段時間內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)的許可使用收費權(quán),并不會導(dǎo)致其喪失所有權(quán)｡這樣可以更好地保護企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán),提高企業(yè)的核心競爭力｡

(二)充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用

同樣是基于知識產(chǎn)權(quán)融資,但與傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款相比,知識產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用｡一方面,知識產(chǎn)權(quán)證券化的融資額高于知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款額｡從國際銀行業(yè)的實踐看,在傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款中,知識產(chǎn)權(quán)的貸款與價值比一般低于65%,而知識產(chǎn)權(quán)證券化的融資額能達到其價值的75%｡另一方面,通過知識產(chǎn)權(quán)證券化所發(fā)行的ABS的票面利率通常能比向銀行等金融機構(gòu)支付的知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款利率低22%-30%,大大降低了融資成本,提高了實際可用資金的數(shù)額｡所以,知識產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用,最大限度地挖掘知識產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟價值,使知識產(chǎn)權(quán)所有者獲得更多的資金｡

(三)降低綜合融資成本

知識產(chǎn)權(quán)證券化為科技型中小企業(yè)開辟了一條廉價的直接融資途徑｡第一,知識產(chǎn)權(quán)證券化完善的交易結(jié)構(gòu)､信用增級技術(shù)和以知識產(chǎn)權(quán)這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為ABS本息的償還基礎(chǔ),使ABS能獲得高于發(fā)起人的信用等級,達到較高的信用等級,投資風(fēng)險相應(yīng)降低｡SPV就不必采用折價銷售或提高利率等方式招徠投資者｡一般情況下,ABS的利率比發(fā)起人發(fā)行類似證券的利率低得多｡第二,發(fā)行ABS雖然需要支付多項費用,但當基礎(chǔ)資產(chǎn)達到一定規(guī)模時,各項費用占交易總額的比例很低｡國外資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系收取的總費用率比其他融資方式的費用率至少低0.5個百分點,提高了實際可用資金的數(shù)額｡最后,發(fā)起人還可以利用該資金償還原有的債務(wù),降低資產(chǎn)負債率,提高自身的信用等級,為今后的低成本負債融資奠定良好的資信基礎(chǔ)｡

(四)分散知識產(chǎn)權(quán)所有者的風(fēng)險

在知識經(jīng)濟時代,一項知識產(chǎn)權(quán)在未來給所有者創(chuàng)造的收益可能是巨大的,但同時這種收益所隱藏的風(fēng)險也是巨大的｡科學(xué)技術(shù)的突飛猛進,市場競爭的日益激烈,知識產(chǎn)權(quán)消費者消費偏好的改變,以及侵權(quán)行為等外部因素,都可能使現(xiàn)在預(yù)期經(jīng)濟效益很好的某項知識產(chǎn)權(quán)的價值在一夜之間暴跌,甚至變得一文不值｡知識產(chǎn)權(quán)的所有者面臨著喪失未來許可使用費收入的風(fēng)險｡知識產(chǎn)權(quán)證券化則能將這種由知識產(chǎn)權(quán)的所有者獨自承受的風(fēng)險分散給眾多購買ABS的投資者,并且使知識產(chǎn)權(quán)未來許可使用費提前變現(xiàn),讓知識產(chǎn)權(quán)的所有者迅速地獲得一筆固定的收益,獲得資金時間價值,而不用長時間地等待許可使用費慢慢地實現(xiàn)｡

另外,知識產(chǎn)權(quán)證券化作為一種債權(quán)融資方式,在為企業(yè)籌集到資金的同時,企業(yè)的所有者仍然可以保持對企業(yè)的控制權(quán),從而保護企業(yè)創(chuàng)辦人的利益｡

四､我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化的可行性

目前,我國已經(jīng)初步具備了實施知識產(chǎn)權(quán)證券化的可行性,除了政府的政策支持以及資本市場資金供應(yīng)充足外,還具體表現(xiàn)在以下兩個方面｡

(一)適宜證券化的知識產(chǎn)權(quán)已初具規(guī)模

從國外的實踐來看,知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是專利､商標權(quán)和版權(quán)｡近幾年,國內(nèi)這幾種知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速,數(shù)量已有相當積累,而且呈逐年上升的趨勢｡目前我國專利申請總量已經(jīng)突破200萬件,2001年以來三種專利受理量的年平均增長率超過20%,發(fā)明專利受理量年均增長率超過25%｡截至2005年上半年,我國累計商標注冊申請已近387萬件｡我國實用新型專利､外觀設(shè)計專利和商標的年申請量已居世界第一,其中90%以上為國內(nèi)申請｡一批頗具價值的馳名商標品牌正逐漸形成,如紅塔山(價值46.866億元)､五糧液(價值44.337億元)､聯(lián)想(價值43.531億元)､海爾(價值39.523億元)｡我國還擁有許多優(yōu)秀的電影､音樂､圖書作品,如張藝謀的電影版權(quán)､谷建芬的音樂版權(quán)等,市場認知度較高,適宜進行證券化的操作｡而且隨著我國政府對知識產(chǎn)權(quán)保護力度的加強,保護范圍的加大,保護技術(shù)的成熟,知識產(chǎn)權(quán)交易日益活躍,越來越多的知識產(chǎn)權(quán)的市場價值得以形成和體現(xiàn),我國知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)能得到持續(xù)的､充足的供給｡

(二)我國已有的資產(chǎn)證券化實踐為實施知識產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件

經(jīng)過多年的討論和呼吁,我國的資產(chǎn)證券化終于從理論探索走向了實踐操作｡從2005年開始,我國已有多只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功上市,如“中國聯(lián)通CDMA､網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”､“開元”信貸資產(chǎn)支持證券､“建元”個人住房抵押貸款支持證券和“莞深高速公路收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃”､“中國網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證”､“遠東租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃”等｡這些已有的資產(chǎn)證券化實踐既有金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化,又有非金融類企業(yè)的資產(chǎn)證券化｡它們?yōu)槲覈鴮泶笠?guī)模､有序地開展資產(chǎn)證券化提供了寶貴的經(jīng)驗,還能推動與資產(chǎn)證券化有關(guān)的稅制､監(jiān)管和法律法規(guī)逐步建立和完善,培育市場和投資者,提高參與者､投資者和監(jiān)管者對資產(chǎn)證券化的認識和理解｡這就為在我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化掃除了一定的障礙,創(chuàng)造了有利的條件｡

參考文獻:

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第2篇：資產(chǎn)證券化優(yōu)勢范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 離岸操作階段 準資產(chǎn)證券化階段 資產(chǎn)證券化試點階段 動因變遷

引言

自20世紀60年代誕生以來，資產(chǎn)證券化得到了迅速的發(fā)展。在資產(chǎn)證券化最為發(fā)達的美國，證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為資本市場不可或缺的組成部分，資產(chǎn)證券化的發(fā)展推動了美國資本市場的繁榮與經(jīng)濟的發(fā)展。盡管在2008年美國次級貸款市場危機所引發(fā)的全球性金融危機當中，資產(chǎn)證券化被認作危機爆發(fā)的導(dǎo)火線，隨后證券化產(chǎn)品的發(fā)行量與市場存量大幅下降，但資產(chǎn)證券化的巨大優(yōu)勢與多年來對資本市場發(fā)展的推動作用還是得到了大部分專家學(xué)者的認同。

我國信貸資產(chǎn)證券化試點工作于2005年正式啟動，但我國的資產(chǎn)證券化實踐早于20世紀90年代就已開始。1992年海南省三亞市開發(fā)建設(shè)總公司以三亞丹洲小區(qū)800畝土地作為發(fā)行標的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者的收益來源，發(fā)行了2億元地產(chǎn)投資券。盡管該案例并未采用標準化的資產(chǎn)證券化模式，且具有較多債券發(fā)行特征，但仍可被視為我國資產(chǎn)證券化實踐的首次嘗試。隨后根據(jù)操作環(huán)境與操作模式的不同，國內(nèi)資產(chǎn)證券化實踐的發(fā)展可以被劃分為三個階段：一是離岸操作階段；二是準資產(chǎn)證券化階段；三是資產(chǎn)證券化試點階段（何小峰，2007）。鑒于我國在金融危機之后出于市場安全的考慮，放緩了資產(chǎn)證券化推進進程，因此本文并未將我國在金融危機后的資產(chǎn)證券化納入研究范圍。

在不同的時期，國際與國內(nèi)環(huán)境不同，資產(chǎn)證券化的參與主體不同，反映出各個時期資產(chǎn)證券化操作的動因也就不同。本文結(jié)合我國1996-2008年所進行的標準資產(chǎn)證券化或類資產(chǎn)證券化案例，對各個時期的資產(chǎn)證券化動因進行分析，從而得出我國資產(chǎn)證券化動因的變遷歷程，為我國未來的資產(chǎn)證券化發(fā)展提供借鑒。

研究假設(shè)

針對資產(chǎn)證券化動因的研究主要是從資產(chǎn)證券化所帶給發(fā)起人、投資者以及整個宏觀經(jīng)濟的優(yōu)勢角度入手的。吳許均（2002）認為，資產(chǎn)證券化帶給發(fā)起人的好處（如多樣化資金來源、降低融資成本等）可被看作是資產(chǎn)證券化的內(nèi)因，而資產(chǎn)證券化帶給整個宏觀經(jīng)濟的好處可被看作是資產(chǎn)證券化的外因。丁琳（2004）將資產(chǎn)證券化的動因分為微觀動因和宏觀動因，并認為資產(chǎn)證券化帶給發(fā)起人和投資者的優(yōu)勢構(gòu)成了微觀動因。劉志強（2006）、李瑋（2007）、王曉博（2007）在分析不同行業(yè)的資產(chǎn)證券化動因時也是從資產(chǎn)證券化為該行業(yè)發(fā)行主體帶來的優(yōu)勢角度進行分析，基于以上文獻，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：依據(jù)受益主體的不同，在文獻總結(jié)的基礎(chǔ)上，將資產(chǎn)證券化的動因分為發(fā)起人動因、投資者動因和宏觀經(jīng)濟動因三類。三類動因的具體內(nèi)容如表1所示。

假設(shè)2：各分項動因（如發(fā)起人動因中的分項動因“優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)”）對資產(chǎn)證券化發(fā)起決策的影響程度難以相互比較，因此假設(shè)各分項動因?qū)Y產(chǎn)證券化發(fā)起決策的影響程度相同。

假設(shè)3：只將引致資產(chǎn)證券化操作實際發(fā)生的動因列入研究范圍，而不考慮潛在動因。

離岸操作階段的動因分析

離岸操作階段是指20世紀前后我國部分企業(yè)利用國外的特殊目的載體（SPV），在國際資本市場上發(fā)行債券以籌集資金的時期。該階段典型的案例包括珠海公路交通收費資產(chǎn)證券化、中遠集團應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化、中集集團應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化和信達不良資產(chǎn)證券化。上述四個典型案例的部分交易細節(jié)如表2所示。

以上案例中，除了發(fā)起人之外，其他交易參與主體以及交易所在市場均在海外，而當時我國有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律制度、稅收制度、會計制度和監(jiān)管制度都尚未開始建立，國內(nèi)也沒有從事資產(chǎn)證券化的相應(yīng)中介機構(gòu)，同時國內(nèi)投資者還基本沒有接觸到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，因此該時期的資產(chǎn)證券化操作沒有宏觀經(jīng)濟動因和投資者動因存在。

從發(fā)起人動因角度來看，其中兩家大型集團企業(yè)中遠集團和中集集團均已在資產(chǎn)支持證券發(fā)行前分別上市，擁有在證券市場發(fā)行股票的直接融資渠道；而珠海高速公路收益證券化的最初發(fā)起人實際是珠海市政府，作為地方政府其具有發(fā)行地方債券的直接融資渠道；而信達資產(chǎn)管理公司當時是處理不良資產(chǎn)的國有獨資金融企業(yè)，同樣擁有很強的信用保障，這些主體之所以采用資產(chǎn)證券化手段融資，并非是為了降低融資門檻（O5），而主要是為了在亞洲金融危機的大背景下拓展資金來源（O6）、增加流動性（O4）和降低資產(chǎn)風(fēng)險（以信達不良資產(chǎn)證券化最為突出）。

準資產(chǎn)證券化階段的動因分析

準資產(chǎn)證券化階段是指20世紀初因為各方面制度限制，只能部分實現(xiàn)資產(chǎn)證券化特征的交易階段，該階段資產(chǎn)證券化屬于類資產(chǎn)證券化操作，基礎(chǔ)資產(chǎn)基本為不良貸款。典型案例包括華融不良資產(chǎn)證券化和工商銀行寧波分行不良資產(chǎn)證券化。上述兩個典型案例的部分交易細節(jié)如表3所示。

從投資者角度出發(fā)，以上兩個案例的投資主體均為國內(nèi)投資機構(gòu)，因而首次在資產(chǎn)證券化操作中引入投資者動因，但交易產(chǎn)品的交易形式與其他信托交易憑證并無區(qū)別，所以資產(chǎn)證券化產(chǎn)品僅僅多樣化了投資者的投資組合（I2）。有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律、稅收等制度仍然沒有開始建立，因此該時期的資產(chǎn)證券化操作沒有宏觀經(jīng)濟動因存在。

第3篇：資產(chǎn)證券化優(yōu)勢范文

一、資產(chǎn)證券化的運行機理

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是指使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部地匹配的一個過程，主要是將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。顯然，資產(chǎn)證券化是通過在資本市場和貨幣市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。一般來說，資產(chǎn)證券化分為兩個級別。一級證券化主要是指商業(yè)票據(jù)、公司債、股票等，二級證券化則是所謂狹義的資產(chǎn)證券化。這里所討論的是二級證券化。在證券化過程中，主體把具有共同特征的貸款、消費者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他缺乏流動性的資產(chǎn)包裝成可以市場化的、具有投資特征的附息證券。所以說這既是一種融資方式，又是一種融資技術(shù)，也可說是一種工具。人們把缺乏流動性的資產(chǎn)進行適當組合，并轉(zhuǎn)化為一種更自由地在資本市場上發(fā)行和出售的融資工具。當人們把缺乏流動性但具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)重組和信用增級，發(fā)行可供資本市場投資的證券，這樣的一種融資方式就是資產(chǎn)證券化。

一個完整的證券化融資的大體流程有五個步驟：第一步，發(fā)起人（sponsor）把應(yīng)收帳款即要證券化的資產(chǎn)出售給特殊目的機構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV），或者是SPV機構(gòu)主動購買可證券化的資產(chǎn)。第二步，SPV將購買的應(yīng)收賬款進行組合。匯集成資產(chǎn)池（Assets Pool），以便其能夠支持特定期限和收益可供投資的標準化證券。第三步，信用增級。通過金融機構(gòu)擔(dān)保，使證券在違約時投資者能得到補償。第四步，信用評級。由專業(yè)的評級機構(gòu)對證券產(chǎn)品的優(yōu)劣作出判斷。第五步，證券的發(fā)售和售后服務(wù)。以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在金融市場上發(fā)行有價證券融資，一般由投資銀行（investment bank）承擔(dān)融資顧問和證券承銷商的職能，發(fā)行證券，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。這五個步驟完成了完整的資產(chǎn)證券化過程，其流程如圖1。

在資產(chǎn)證券化的因素構(gòu)成當中，監(jiān)視資產(chǎn)池運行狀況和收取本金、利息的機構(gòu)，稱為服務(wù)人（servicer），服務(wù)人一般由發(fā)起人擔(dān)任，為了更有效監(jiān)督服務(wù)人行為，又得有受托管理人（trustee）監(jiān)督之。受托管理人就成了投資者的代表，承擔(dān)關(guān)注資產(chǎn)池運營狀況，監(jiān)督服務(wù)人行為，代付本金和利息等。

從這一過程中可以看出，資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)證券化的形式是不相同的。傳統(tǒng)證券化是企業(yè)在證券市場上發(fā)行股票或企業(yè)債券，以直接融資，而資產(chǎn)證券化是在已有信用關(guān)系，如貸款、應(yīng)收賬款等基礎(chǔ)上產(chǎn)生的存量資產(chǎn)的證券化。這樣的資產(chǎn)證券化有效分擔(dān)和降低了各種金融風(fēng)險，極大的提高了金融機構(gòu)的資本運營能力，而且還通過對初級產(chǎn)品的加工，提高了貸款組合的質(zhì)量，規(guī)避或分散了各種風(fēng)險，使證券的擔(dān)保人和投資人等眾多市場參與者都能從中獲得可觀的經(jīng)濟收益。

二、資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟效應(yīng)

資產(chǎn)證券化的各方都可以產(chǎn)生收益。發(fā)起人可以在應(yīng)收帳款的出售和融資途徑得到好處。當它真實出售應(yīng)收賬款時，獲得了資金流動性，使可能出現(xiàn)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移了。特別是一些流動性不足或明顯短缺的公司企業(yè)，重要一條就是補充流動資金。而流動性還具有投資和贏利的機會，商業(yè)銀行即是把出售抵押貸款獲得的資金再貸款，以放大自己的獲利能力。在融資途徑方面，資產(chǎn)證券化是一種資產(chǎn)融資，這就讓投資者如企業(yè)等多了一種融資方法的選擇。以往只有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種方式。途徑的增多，可以改善選擇方的福利。實際上，資產(chǎn)證券化使參與各方都能獲得收益。SPV作為中間人，在投資者和發(fā)起人之間，承擔(dān)橋梁作用。SPV的運作，讓投資者獲得投資機會，讓發(fā)起人獲得融資，而它自己則收取服務(wù)費用；融資顧問和證券承銷商，如投資銀行，也經(jīng)過自己的專業(yè)服務(wù)，拓展業(yè)務(wù)范圍，獲得服務(wù)收入；評級機構(gòu)憑借專業(yè)技能，給證券進行客觀評級，也獲得服務(wù)收入；增級機構(gòu)起著分擔(dān)投資者風(fēng)險的作用，因而也獲得風(fēng)險承擔(dān)的補償；服務(wù)人和受托人則是由自己的業(yè)務(wù)，借助信息優(yōu)勢和和規(guī)模效應(yīng)，為投資者提供售后服務(wù)，因而也獲得一定的收益，投資者主要是多了風(fēng)險少的投資機會，因而獲得更多的福利機會。這樣所有各方都在資產(chǎn)證券化流程中，獲得收益，這就符合了經(jīng)濟發(fā)展的目的。資產(chǎn)證券化完成了風(fēng)險在交易各方之間的再分配，使得交易各方都獲得一定程度的好處，并促進了金融經(jīng)營的分工協(xié)作，形成規(guī)模經(jīng)濟，這顯然是一個帕累托改進，提升了效率。

上述討論的資產(chǎn)證券化經(jīng)濟效益是理想狀況下的結(jié)果。當然，資產(chǎn)證券化也存在著不少的風(fēng)險，資產(chǎn)證券化有可能會引起通貨膨脹，導(dǎo)致產(chǎn)出波動。就是說，如果某個因素或結(jié)構(gòu)體，出于貪婪本性，為利潤最大化而超越道德底線，背離了游戲規(guī)則，就會導(dǎo)致正常秩序發(fā)生動蕩，引起反應(yīng)，導(dǎo)致經(jīng)濟危機。

以評級機構(gòu)為例，說明違例所導(dǎo)致的不同結(jié)果。評級機構(gòu)主要承擔(dān)對證券資質(zhì)的評級，如果它能發(fā)揮自己的職責(zé)，能客觀作出評價，以確保其沒有問題，達到必要的投資等級，那么，投資者的風(fēng)險就會處于可控范圍之內(nèi)。如果它沒有正確評價的能力，或者是自己缺乏足夠的激勵無法作出客觀判斷，評級機構(gòu)就會面臨囚徒困境難題，影響它的正確評級判斷。假設(shè)市場上只有A、B兩家評級機構(gòu)，如果他們都堅持客觀評價，或都隱瞞事實，它們就可能平分市場份額；如果其中一家堅持客觀評價另一家隱瞞事實，隱瞞者將獲得全部生意，反之亦然。市場上的這兩家評級機構(gòu)形成的支付矩陣如圖2所示。 

在這個矩陣格局中，兩家評級機構(gòu)可能存在著一個占優(yōu)勢的策略，即兩家都選擇隱瞞事實以免得罪SPV而失去生意，這就會使投資者蒙受損害。這類狀況在實際中確實存在。事實證明，幾年前的次貸危機爆發(fā)造成巨大災(zāi)難，其中一個極為重要的原因，就是評級機構(gòu)沒有履行好作為獨立機構(gòu)的應(yīng)有職責(zé)，反而有欺詐行為，它們的道德風(fēng)險問題沒有得到有效控制。

因此，資產(chǎn)證券化是利弊俱存、天使與魔鬼并現(xiàn)的，是有一定道理的。特別是，資產(chǎn)證券化的運行規(guī)律有一條：在短期金融市場運作中會加速貨幣流通，從而促進了產(chǎn)出的增加，而在長期行為中則會引起通貨膨脹，導(dǎo)致產(chǎn)出的波動。對于這些問題，如果能找到資產(chǎn)證券化的缺陷，創(chuàng)新方法應(yīng)對之，改進其運行機制，就有可能盡量規(guī)避和控制風(fēng)險，特別是遏制行為人的貪婪，促成資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和功能上揚，控制其金融風(fēng)險。

三、資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景

近年來，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展成就是有目共睹的。投資者、發(fā)起人和廣大業(yè)者，都獲得了資產(chǎn)證券化帶來的效益。數(shù)據(jù)統(tǒng)計證明，我國融資規(guī)模急劇擴張，這與資產(chǎn)證券化是分不開的。圖3揭示了我國十年來的各種融資的規(guī)模狀況。但由于國際金融危機爆發(fā)，同時受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟金融政策調(diào)整影響，近年來，監(jiān)管機構(gòu)出于審慎原則和對資產(chǎn)證券化風(fēng)險的擔(dān)憂，延緩了市場發(fā)行速度，并于2008年年底暫停不良資產(chǎn)證券化試點。近年來，相關(guān)活動開始恢復(fù)，現(xiàn)在已有住房貸款證券化、汽車消費貸款證券化、學(xué)生貸款證券化、商用農(nóng)用醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款證券化、信用卡應(yīng)收款證券化、設(shè)備租賃費證券化等，各類銀行也增加了相關(guān)的經(jīng)營內(nèi)容，多種模式并行。諸多的活動進展，加快了我國銀行、證券、信托等金融市場的融合，增強了銀行信貸資產(chǎn)的流動性，增加了金融產(chǎn)品的種類，促進了金融創(chuàng)新。

事實上，我國資產(chǎn)證券化未來發(fā)展前景是非常明朗的。我們既不盲目樂觀，超越市場發(fā)展實際急于冒進，也不能因噎廢食，顧忌金融危機而放棄資產(chǎn)證券化進程。這主要是因為資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢是明顯的，其存在的風(fēng)險，業(yè)經(jīng)諸多因素的優(yōu)化，是盡可能得到控制的。當前及今后一個較長的時期，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展繼續(xù)呈現(xiàn)如下趨勢。

（一）強化實踐，提升認識 加強實踐和認識提升，為的是因應(yīng)因利除弊之需。由于資產(chǎn)證券化的巨大促進作用和存在的問題，使人們感受到，在金融市場上，必須把握其利弊，有效運作，完善機制，才能逐步做大這一交易，推進經(jīng)濟社會發(fā)展。如上所述，我們可概括出資產(chǎn)證券化的利弊有如：一是增加融資渠道，能使企業(yè)獲得流動性，資產(chǎn)證券化作為一種新的融資方式，能夠高尚企業(yè)處境，增加企業(yè)流動資金。二是刺激市場發(fā)展。特別是充實商業(yè)銀行本金，改善其經(jīng)營狀況，同時能刺激消費，促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展。三是實現(xiàn)風(fēng)險的再分配，讓風(fēng)險大家分擔(dān)，因而能促成市場發(fā)展平衡，實現(xiàn)帕累托改進，促進分工協(xié)作和效率提高。四是評級機構(gòu)面臨博弈難題，它總是傾向于追求自身利益最大化而忽視投資者的利益。五是短期行為能促進貨幣加速流通，長期則可能會引起通貨膨脹，引發(fā)金融危機。對這些基本的利弊態(tài)勢，必須明確了解，以利決策，推行資產(chǎn)證券化，促其健康發(fā)展。

（二）增加資產(chǎn)證券化發(fā)起機構(gòu) 資產(chǎn)證券化是一項重要的融資創(chuàng)新手段，不但政策性銀行和大型商業(yè)銀行可以采用，而且中小商業(yè)銀行也可以采用。當前，我國大銀行資金充裕，中小商業(yè)銀行面臨的資金約束仍比較大，受業(yè)務(wù)規(guī)模和融資渠道的局限，我國中小商業(yè)銀行核心資本不足的問題更為突出。在資金來源、資本金方面的壓力更大、緊迫性更強，中小商業(yè)銀行利用證券化釋放的資本可以實現(xiàn)穩(wěn)健的擴張經(jīng)營，提高競爭力。為此，未來推行資產(chǎn)證券化的金融機構(gòu)將逐步增多，甚至可以包括商業(yè)銀行、政策性銀行、城市銀行、農(nóng)村信用社、信托投資公司、財務(wù)公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司等。

（三）資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)類別將持續(xù)拓寬 近年來，我國已廣泛開展了個人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款證券化等方面的試點。隨著金融市場的逐步成熟，從優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)開始，下一步可逐步推廣到各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的證券化，包括消費信貸的證券化、應(yīng)收賬款的證券化、不良資產(chǎn)的證券化和保險風(fēng)險的證券化等，實現(xiàn)信貸資產(chǎn)的拓廣、信貸資產(chǎn)向非信貸資產(chǎn)擴展。

（四）擴大資產(chǎn)證券化投資群體 沒有投資群體，資產(chǎn)證券化是搞不起來的。把投資者激勵起來，使之參與到資產(chǎn)證券化進程中去，這是今后一段時期有關(guān)部門的重要任務(wù)。這需要培植市場，培育投資者。從國際市場的情況看，保險公司、養(yǎng)老基金、共同基金、銀行、貨幣市場基金、REITS、儲貸協(xié)會等機構(gòu)投資者日益成為資產(chǎn)證券化市場的主要參與的市場主體。而我國正在與國際市場接軌，市場經(jīng)濟、金融市場在逐步成熟，資產(chǎn)證券化投資群體逐步擴大，是一重要趨勢。

（五）完善資產(chǎn)證券化機制，防控金融風(fēng)險 為了避免資產(chǎn)證券化的弊端，規(guī)避和防范風(fēng)險，資產(chǎn)證券化的運行機制需要建立健全和完善，特別是加強管理，致力于相關(guān)機構(gòu)的資質(zhì)提高，提升從業(yè)者的道德素質(zhì)，通過社會風(fēng)尚培植、職業(yè)教育和法律規(guī)范，推進金融市場文明建設(shè)，并加大防范力度，有效規(guī)避和方法資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險。

總之，作為一種融資工具，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和推進金融市場、經(jīng)濟社會發(fā)展的功能作用是明顯的，其對市場各方所產(chǎn)生的經(jīng)濟效益是可觀的。同時又存在著各種風(fēng)險。發(fā)展我國的資產(chǎn)證券化，務(wù)必明確這些客觀事實。目前，我國的資產(chǎn)證券化尚在發(fā)展初級階段，機制建構(gòu)、制度保障、法治規(guī)范和服務(wù)質(zhì)量等，都屬于肇始階段，還需要政府部門和廣大業(yè)者共同努力，營造資產(chǎn)證券化發(fā)展的完備條件和良好環(huán)境。而執(zhí)著努力的結(jié)果會促成我國資產(chǎn)證券化市場的蓬勃發(fā)展，其趨勢是必然的，其前景是明朗的。

參考文獻：

[1]周茂清：《次貸危機背景下的我國資產(chǎn)證券化發(fā)展》，《經(jīng)濟觀察》2008年第11期。

第4篇：資產(chǎn)證券化優(yōu)勢范文

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；資產(chǎn)證券化；融資

前言：企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資方式可為企業(yè)的發(fā)展帶來有利的價值，因而對企業(yè)資產(chǎn)證券化進行深入的了解與分析，進而更好的將其應(yīng)用于企業(yè)的運作流程中是非常有必要的。以下就是對中國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的意義和應(yīng)用模式等的詳細闡述，并在闡述的過程中指出了此種融資方式應(yīng)用的優(yōu)勢，望其能為我國國有企業(yè)融資方式的進一步創(chuàng)新與發(fā)展提供有利的文字參考。

一、我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的意義

對于我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的意義的分析可以從以下幾個方面入手：第一，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用改變了原有的企業(yè)融資中存在的流動資金量較少的問題，為企業(yè)的發(fā)展與投資提供了長期流動的資金。進而促使國有企業(yè)在擔(dān)負著巨額銀行債務(wù)和企業(yè)債務(wù)的情況下，通過資產(chǎn)證券化的融資方式，也可改善企業(yè)的資金狀況；第二，資產(chǎn)證券化的融資方式與其他的融資方式相比需投入成本較低，因而當國有企業(yè)處在改革的歷程中時，通過資產(chǎn)證券化的融資方式可減少資金的流失，為企業(yè)贏得更大的經(jīng)濟效益；第三，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式最為重要的意義就是可以減輕國有企業(yè)的負債壓力，進而促使其在發(fā)展的過程中，有能力償還部分的債務(wù)，以此來緩解企業(yè)存在的負債的問題，并致使企業(yè)逐漸向盈利的方向轉(zhuǎn)變[1]。

二、我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的可行性分析

（一）國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的動力加大

近年來我國國有企業(yè)針對其現(xiàn)狀和問題構(gòu)建了“產(chǎn)權(quán)分明、政企分開、管理科學(xué)”的制度，在制度建立后，人們對融資方式的應(yīng)用理論有了進一步的認識與了解。因而為了滿足國有企業(yè)降低風(fēng)險投資的欲望，要求我國相關(guān)部門應(yīng)采取相應(yīng)的措施來推動國有企業(yè)對資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用，進而為國有企業(yè)的發(fā)展打下良好的資產(chǎn)基礎(chǔ)。

（二）國有企業(yè)的可證券化資產(chǎn)規(guī)模擴大

國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資要求企業(yè)必須具備大規(guī)模低壞賬率等特點，而隨著社會的不斷發(fā)展，目前大部分國有企業(yè)早就具備資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)，因而此現(xiàn)象的發(fā)生，推動了國有企業(yè)的可證券化資產(chǎn)規(guī)模的進一步擴大。2008年11月，我國針對國有企業(yè)的發(fā)展問題提出了十項措施，其中就包括對基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建。因而可以看出，隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，國有企業(yè)推行資產(chǎn)證券化融資是勢必可行的。

三、我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的應(yīng)用模式探討

（一）國有企業(yè)的應(yīng)收賬款

國有企業(yè)的應(yīng)收賬款是在為消費者提供服務(wù)的形式下形成的，因此其具有低風(fēng)險和高流動性的特點。而在國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的應(yīng)用模式中要求國有企業(yè)的應(yīng)收賬款必須具備以下三個條件：第一，要求國有企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量必須達到一定的標準，而應(yīng)收賬款歷史損失水平?jīng)Q定了國有企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量，因此我國國有企業(yè)在應(yīng)用資產(chǎn)證券化進行融資的過程中要考慮企業(yè)的應(yīng)收賬款的歷史損失情況是否符合融資的要求。對于此現(xiàn)象，我國國有企業(yè)在發(fā)展的過程中，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的實際情況構(gòu)建一個損失的準備金，以便確保在利用資產(chǎn)證券化進行融資的過程中應(yīng)收賬款的質(zhì)量能與資產(chǎn)證券化融資的要求相一致；第二，要確保證券化應(yīng)收賬款的規(guī)模符合資產(chǎn)證券化融資方式，以便在應(yīng)用此融資方式的過程中可減小企業(yè)成本投資的資金量；第三，要求國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資時要盡量縮短應(yīng)收賬款證券化的時間[2]。

（二）國有企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施收費

隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國國家資金不足的問題得到了徹底的解決，但是從2007年的調(diào)查結(jié)果來看，我國國有企業(yè)的投資以占62.3%屈居首位，可見我國基礎(chǔ)設(shè)施的建立仍然存在著被國有企業(yè)所壟斷的現(xiàn)象，而針對此現(xiàn)象，我國在2008年投入了4萬億元的資金用于基礎(chǔ)設(shè)施的建立，從而可以看出我國基礎(chǔ)設(shè)施的建立勢必可行。因而在基礎(chǔ)設(shè)施較為完善的基礎(chǔ)上實施國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資方式，可有效控制國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費問題。在國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資模式下，基礎(chǔ)設(shè)施收費的項目主要包括公共交通和橋梁的使用等，而由于政府管d對其實施了有效的掌控，因而基礎(chǔ)設(shè)施收費將一直保持穩(wěn)定的狀態(tài)。從以上的分析可以看出，國有企業(yè)資產(chǎn)證券化對于企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義，因此在國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費穩(wěn)定情況下，應(yīng)推動資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用。

（三）資產(chǎn)支持證券發(fā)行人SPV的選擇

企業(yè)、SPV與投資者三者之間的證券化資產(chǎn)是我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中最基礎(chǔ)的交易方式，因此為了促使企業(yè)資產(chǎn)證券化交易的順利進行，企業(yè)相關(guān)部門應(yīng)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展方向和發(fā)展目標選擇一個符合企業(yè)發(fā)展特點的模式來構(gòu)建SPV。SPV主要有兩個類型：第一，是信托型SPV，在這種類型中SPV扮演著受托人的角色，因而在這種類型下，SPV要根據(jù)企業(yè)的實際情況向企業(yè)發(fā)行信托收益證書，而信托一般又可分為兩種，其中授予人信托與所有者信托相比具有更好的股權(quán)性；第二種類型是公司型SPV，公司型SPV與信托型SPV相比，其優(yōu)勢在于可證券化一個或多個企業(yè)，進而可更好的滿足我國國有企業(yè)對資產(chǎn)證券化融資的要求[3]。

結(jié)論：綜上可知，隨著社會的不斷發(fā)展，我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化迎來了新的發(fā)展機遇，而由于資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用可以緩解國有企業(yè)的負債壓力，因而在國有資產(chǎn)可證券化的規(guī)模逐漸擴大的前提下，應(yīng)強化對我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用。以便在此融資方式下，我國國有企業(yè)可在發(fā)展中贏得更大的經(jīng)濟效益，并同時致使我國的國有經(jīng)濟也隨之實現(xiàn)有效的提升。（作者單位：中央財經(jīng)大學(xué)）

參考文獻：

[1]金郁森.中國資產(chǎn)證券化實務(wù)――解決方案與產(chǎn)品設(shè)計[J].海天出版社，2011，12（09）：112-114.

第5篇：資產(chǎn)證券化優(yōu)勢范文

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)；盤活；證券化；融資

[中圖分類號]F832[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2012）52-0065-02

1資產(chǎn)證券化概述

1.1資產(chǎn)證券化基本概念

資產(chǎn)證券化（asset-backed securitization，ABS）起源可追溯到20世紀60年代末的美國。關(guān)于資產(chǎn)證券化的定義，許多學(xué)者都有過論述。目前國內(nèi)使用較為廣泛的定義是：資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)集中起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土鲃拥淖C券，據(jù)以融通資金的過程。這種證券化是一種存量資產(chǎn)的證券化，通過證券化企業(yè)盤活了存量資源，取得了發(fā)展資金，降低了經(jīng)營風(fēng)險。

資產(chǎn)證券化這一概念包括以下三層含義：第一，證券化的“資產(chǎn)”是指那些缺乏流動性，但具有可預(yù)見未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)還應(yīng)具有某種同質(zhì)性，即具有一定的共同特征；第二，“證券化”指一種技術(shù)，這種技術(shù)可以被稱為一種加工或轉(zhuǎn)換技術(shù)，即通過這種技術(shù)可以對原有資產(chǎn)中的權(quán)益進行加工轉(zhuǎn)換，然后傳遞給投資者。即將適合證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成證券的過程。第三，這些資產(chǎn)擔(dān)保證券是有資產(chǎn)收入支持的、并可以在市場上進行流通和交易。資產(chǎn)擔(dān)保證券的收益來自于該項資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收益，是一種具有穩(wěn)定收益的證券類憑證。投資者購買到這些資產(chǎn)擔(dān)保證券后，可以在市場上進行買賣和交易。這里需要指出的是，資產(chǎn)證券化中的“資產(chǎn)”不僅包括資產(chǎn)負債表下的資產(chǎn)，還包括預(yù)期未來收益。

1.2資產(chǎn)證券化的基本原理

資產(chǎn)證券化有四項基本原理，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析、資產(chǎn)重組、風(fēng)險隔離和信用增級。第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析構(gòu)成資產(chǎn)證券化的核心原理，資產(chǎn)證券化表面上看是以資產(chǎn)為支撐的，而實際是以資產(chǎn)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的，沒有預(yù)期的現(xiàn)金流就無法進行資產(chǎn)證券化；第二，資產(chǎn)重組是運用一定方式和手段對資產(chǎn)進行重新分割和組合，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從整體資產(chǎn)中“剝離”出來，真實出售給特殊目的載體，然后進行證券化操作，通過資產(chǎn)重組可以選擇出適合證券化的資產(chǎn)，并匯集組成一個資產(chǎn)池；第三，風(fēng)險隔離原理的核心內(nèi)容就是通過技術(shù)操作把基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險和原始權(quán)益人其他資產(chǎn)的風(fēng)險隔離開來，進而提高資產(chǎn)證券化的效率，以及最大化資產(chǎn)證券化交易中參與各方的收益。風(fēng)險隔離機制是資產(chǎn)證券化特有的一項技術(shù)，也是與其他融資方式相比的優(yōu)勢所在；第四，信用增級是通過額外信用的引入，來分散證券化資產(chǎn)的整體風(fēng)險，繼而相應(yīng)分散投資者的風(fēng)險，提高證券化資產(chǎn)的信用級別的多種金融手段的總稱。資產(chǎn)支持證券發(fā)行必須經(jīng)過信用機構(gòu)的評級，其評估重點是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否及時提供足額的現(xiàn)金流，以保證證券的定期支付能力。

2資產(chǎn)證券化的意義

2.1資產(chǎn)證券化為企業(yè)創(chuàng)造了一種新的融資渠道

資產(chǎn)證券化在股票和債券等傳統(tǒng)的融資渠道之外，為企業(yè)提供了又一重要的融資平臺，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資工具可以為企業(yè)的融資難題提供有益的幫助，是拓寬融資渠道的有效補充。企業(yè)資產(chǎn)證券化既是對企業(yè)已有存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負債或資產(chǎn)的前提下實現(xiàn)融資計劃，而且企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)實現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產(chǎn)隔離。

2.2資產(chǎn)證券化降低了融資成本

證券化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重組后，實現(xiàn)了其信用風(fēng)險與公司的整體風(fēng)險相隔離；同時通過對證券化資產(chǎn)的信用增級，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險水平，從而降低了融資成本。

2.3增加了證券資產(chǎn)的流動性

通過資產(chǎn)證券化，企業(yè)將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流，有效地解決了企業(yè)資產(chǎn)流動性不足的問題。資產(chǎn)證券化能夠快速地將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并將其從原始權(quán)益人的經(jīng)營資產(chǎn)中移出，可以實現(xiàn)表外融資，擴大了原始權(quán)益人的借款能力，原始權(quán)益人能夠較容易地從事其他投資機會。另外，資產(chǎn)證券化獲得的現(xiàn)金流還可以用來償還債務(wù)，降低資產(chǎn)負債率和利息費用，合理優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增加股東財富。

2.4為投資者提供了新的投資渠道

當前，我國境內(nèi)投資渠道還十分有限，大量資金集中在有限的投資市場，容易造成資產(chǎn)泡沫，不利于了國內(nèi)金融市場的平穩(wěn)發(fā)展。資產(chǎn)證券化無疑為投資者提供了新的投資渠道，在維護金融市場平穩(wěn)的同時，增加了投資者收益。

3資產(chǎn)證券化的參與主體及運作流程

3.1資產(chǎn)證券化的參與主體

資產(chǎn)證券化的參與主體主要包括：原始權(quán)益人、特殊目的主體（SPV）、信用增級機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、證券承銷商、服務(wù)機構(gòu)和受托人等。①原始權(quán)益人。原始權(quán)益人是基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的權(quán)益人，也是基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)出方。②特殊目的主體（SPV），特殊目的主體是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人，設(shè)立特殊目的主體的主要目的是為了實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)的風(fēng)險隔離。③信用增級機構(gòu)。信用增級機構(gòu)對特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供額外的信用支持，即信用增級，以提高資產(chǎn)支撐證券的評級，保護投資者利益，并為此承擔(dān)資產(chǎn)證券化交易活動中的風(fēng)險。④信用評級機構(gòu)。信用評級機構(gòu)負責(zé)對特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進行評級，以增強投資機構(gòu)信心，保護投資者利益。⑤證券承銷商。證券承銷商負責(zé)銷售特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。⑥服務(wù)機構(gòu)。服務(wù)機構(gòu)主要對資產(chǎn)池的資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行管理。⑦受托人。受托人是投資者利益的代表，受托管理基礎(chǔ)資產(chǎn)以及對資產(chǎn)支持證券進行償付。

3.2企業(yè)資產(chǎn)證券化具體流程

在整個資產(chǎn)證券化過程涉及多家參與主體，每個主體發(fā)揮不同的左右，在經(jīng)過一系列的操作后，最終完成證券化。典型的資產(chǎn)證券化運作一般包括七個步驟：第一，原始權(quán)益人選擇擬證券化的基礎(chǔ)產(chǎn)，通過捆綁組合形成資產(chǎn)池；第二，設(shè)立特殊目的的載體SPV；第三，原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV；第四，信用增級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行信用增級；第五，信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行信用評級；第六，證券承銷商對資產(chǎn)支持證券進行設(shè)計，在此基礎(chǔ)上發(fā)行上市；第七，服務(wù)機構(gòu)負責(zé)現(xiàn)金流管理及償付有關(guān)費用。

4我國企業(yè)資產(chǎn)證券化實踐及探討

資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善資本結(jié)構(gòu)，且資產(chǎn)證券化具有低融資成本、低風(fēng)險的優(yōu)勢，因此企業(yè)對于資產(chǎn)證券化有很強的需求。但由于我國的資產(chǎn)證券化起步較晚，企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于試點階段，發(fā)展還不成熟，相關(guān)法律制度還不健全，因此目前在我國進行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)還是十分有限。

目前我國的資產(chǎn)證券化在實踐中采取了兩條路線：①以銀監(jiān)會為主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，包括CLD和MBS/RMBS；②以證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，主要是SAMP（專項資產(chǎn)管理計劃）。目前信貸資產(chǎn)證券化在法律和實踐中都比較成熟，但是對于企業(yè)資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會還處于一事一批的階段，還沒有明確的法律規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)證券化。

就我國目前實際情況來看，可以用來證券化的資產(chǎn)主要是大型公共設(shè)施、大型公司應(yīng)收款等，這些資產(chǎn)在我國都有較大規(guī)模，有一定的統(tǒng)計規(guī)律，統(tǒng)計資料較完備，現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，信用級別比較高，所以比較適合進行資產(chǎn)證券化。而作為知識產(chǎn)權(quán)的無形資產(chǎn)，如版權(quán)、專利權(quán)、電視轉(zhuǎn)播權(quán)、有錢勘探資料等，雖然也具備了資產(chǎn)證券化的基本條件，但把此類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進行證券化還存在諸多障礙，如權(quán)利人及其法律關(guān)系復(fù)雜，知識產(chǎn)權(quán)難以獨立帶來收益，及其固有的時間性、地域性、可復(fù)制性、不穩(wěn)定性等特點，都導(dǎo)致對投資者吸引力降低，因此知識產(chǎn)權(quán)證券化在我國尚不存在實施條件。

5結(jié)論

綜上所述，資產(chǎn)證券化可以有效地解決企業(yè)融資困境，但由于我國金融市場深度和廣度都十分不足，金融創(chuàng)新進程緩慢嚴重影響了金融市場效率，不利于金融市場對實體經(jīng)濟的支持促進作用。因此，現(xiàn)階段我國應(yīng)大力推動實施資產(chǎn)證券化工作，重點做好資產(chǎn)證券化的市場監(jiān)管和法律法規(guī)的建設(shè)工作，逐步規(guī)范資產(chǎn)證券化的實施程序，使其真正成為解決我國企業(yè)資金瓶頸的重要渠道。

參考文獻：

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[2]烏蘭格勒淺談我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及策略選擇[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟，2008（3）：16-19

第6篇：資產(chǎn)證券化優(yōu)勢范文

關(guān)鍵詞： 資本市場資產(chǎn)證券化 “兩個中心”建設(shè) 風(fēng)險防范

中圖分類號：F830.33 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2011)01-029-06

20世紀以來，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、信用衍生品等金融創(chuàng)新都獲得了突飛猛進的發(fā)展，并已經(jīng)成為現(xiàn)階段世界主要發(fā)達國家金融體系演進與發(fā)展的重要組成部分。金融危機的爆發(fā)，表明資產(chǎn)證券化產(chǎn)品雖然有種種優(yōu)勢，但是也會對金融穩(wěn)定造成威脅。Jenkinson et al（2008）[2]指出，證券化等創(chuàng)新有助于將風(fēng)險分解和轉(zhuǎn)移，使風(fēng)險和投資者的風(fēng)險偏好匹配，并且為個人和公司提供更多的風(fēng)險管理手段。但是在市場存在摩擦和不完善的情況下，金融創(chuàng)新的效率受到限制，并會產(chǎn)生負面影響。

我國的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展和美國處于不同的階段，我國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展剛剛起步，上海市特別是浦東新區(qū)也需要積極推進資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，為“兩個中心”的建設(shè)服務(wù)。金融危機中資產(chǎn)證券化市場暴露出的問題，以及隨后的美國金融改革法案以及巴塞爾委員會對資產(chǎn)證券化市場監(jiān)管的改進，為我們提供了有益的借鑒。本文分析了資產(chǎn)證券化從哪些方面可能對金融穩(wěn)定造成負面影響，并且總結(jié)了國外在危機后提出的監(jiān)管改革措施，結(jié)合我國的實際情況，討論上海如何發(fā)展資產(chǎn)證券化市場，如何做好資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新的風(fēng)險控制與防范，從而在金融體系的發(fā)展中求穩(wěn)定，在穩(wěn)定中求發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化對金融穩(wěn)定影響的分析

資產(chǎn)證券化可能對金融穩(wěn)定造成的負面影響，我們可以從宏觀、中觀和微觀角度來加以分析。

（一）宏觀層面分析

從宏觀角度來看，資產(chǎn)證券化會影響到貨幣政策的傳導(dǎo)機制，從而對金融穩(wěn)定造成影響。不同學(xué)者的實證研究結(jié)果都表明，證券化發(fā)行量的增長降低了經(jīng)濟產(chǎn)出對于利率變化的敏感度，同時顯著增加了抵押貸款利率對于政策利率變化的敏感性，這主要是因為證券化放松了銀行的信貸約束。Loutskina（2005）[4]發(fā)現(xiàn)證券化為銀行提供了額外的融資來源，削弱了貨幣政策對銀行借貸活動的影響。Goswami et al.（2009）[1]的研究表明，證券化發(fā)行量的增長降低了經(jīng)濟產(chǎn)出對于利率變化的敏感度，同時顯著增加了抵押貸款利率對于政策利率變化的敏感性。證券化發(fā)行對于貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響，主要是因為它使銀行獲得了除存款之外的更多資金來源，使銀行能夠擴大信貸供應(yīng)量。

（二）中觀層面分析

從中觀層面來看，也就是從整個金融體系來看，金融創(chuàng)新產(chǎn)品的廣泛使用加劇了系統(tǒng)性風(fēng)險的傳染，現(xiàn)有的發(fā)起和分配模式存在的缺陷，以及現(xiàn)有的證券化監(jiān)管框架著眼于微觀個體而非系統(tǒng)全局等，也都會給金融系統(tǒng)穩(wěn)定帶來負面影響。

金融創(chuàng)新產(chǎn)品的廣泛使用，一方面將不同程度的風(fēng)險分配給具有不同風(fēng)險偏好的投資者，有利于風(fēng)險在整個金融市場的合理配置；另一方面也加強了不同金融機構(gòu)的聯(lián)系，造成系統(tǒng)性風(fēng)險在金融市場傳播更快更容易。金融創(chuàng)新產(chǎn)品在銀行間構(gòu)建了不同的關(guān)系，這些關(guān)系將金融機構(gòu)連接為一個復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)。金融創(chuàng)新產(chǎn)品的使用越廣泛，網(wǎng)絡(luò)中各個部分的聯(lián)系越復(fù)雜，系統(tǒng)性風(fēng)險在金融網(wǎng)絡(luò)中傳播的范圍也會越廣。

證券化現(xiàn)有的將貸款“發(fā)起并分配”的模式存在缺陷。首先是激勵機制錯位，使得參與證券化的各個金融機構(gòu)以長期利益為代價，過于追逐短期利潤。房貸發(fā)放機構(gòu)放松了房貸發(fā)放標準，將更高的信用風(fēng)險從源頭引入了資產(chǎn)證券化的整個鏈條。投資銀行將證券化產(chǎn)品再證券化，創(chuàng)造出越來越復(fù)雜的金融產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品的風(fēng)險越來越難以評估。作為證券化產(chǎn)品的投資者，對證券化產(chǎn)品的選擇過于依賴評級機構(gòu)。然而信用評級機構(gòu)并不可靠?！鞍l(fā)起并分配”模式使得貸款的發(fā)放者和最終投資者之間存在長而復(fù)雜的鏈條，證券化相關(guān)各方為了各自的利益而使證券化的風(fēng)險未能充分暴露，并造成證券化產(chǎn)品對于風(fēng)險的定價過低。

現(xiàn)有的資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架，著重于對單個金融機構(gòu)進行監(jiān)管和風(fēng)險防范。然而當今的金融系統(tǒng)，金融機構(gòu)之間通過資產(chǎn)證券化等各種復(fù)雜的衍生品、信貸渠道聯(lián)系在一起，雖然每個金融機構(gòu)根據(jù)自身的情況采取最優(yōu)策略，但是卻可能造成風(fēng)險在金融系統(tǒng)中積累，一旦危機爆發(fā)，單個金融機構(gòu)風(fēng)險在金融系統(tǒng)中的匯總和傳染，可能會給整個金融系統(tǒng)帶來更大的風(fēng)險。因此，在已有的微觀審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，迫切需要加強宏觀審慎監(jiān)管，來克服微觀監(jiān)管注重單個金融機構(gòu)而不注重系統(tǒng)整體的缺陷。

（三）微觀層面分析

從微觀層面來看，資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，為銀行等金融機構(gòu)提供了新的融資工具和投資選擇，但同時也影響了銀行等微觀主體的行為動機，銀行等金融機構(gòu)行為動機的改變，會對金融穩(wěn)定造成負面的影響。

資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新弱化了銀行對貸款貸前審查和貸后監(jiān)督的動機。銀行在關(guān)于借款人質(zhì)量的信息方面具有優(yōu)勢，當銀行通過貸款出售，或者貸款證券化等方式將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負債表，道德風(fēng)險和逆向選擇問題將會出現(xiàn)。Kiff et al.（2003）[3]指出，銀行在使用資產(chǎn)證券化等工具后，對借款人投資項目的監(jiān)督動機將會減弱，并且有更大的動機出售不良貸款（逆向選擇）；同時，貸款人對借款人的貸款申請仔細審核的動機會減弱，放貸標準會降低（道德風(fēng)險）。證券化等金融創(chuàng)新對銀行貸款監(jiān)督動機弱化作用的直接后果是發(fā)放貸款標準的不斷降低以及相關(guān)證券化產(chǎn)品違約率的上升。

資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新強化了銀行等金融機構(gòu)的風(fēng)險承擔(dān)的動機。金融機構(gòu)有一個最優(yōu)的風(fēng)險水平，因此當運用了資產(chǎn)證券化等信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具，將風(fēng)險從金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表轉(zhuǎn)移出去，使得機構(gòu)的資產(chǎn)組合風(fēng)險減小時，金融機構(gòu)會通過其他途徑增加風(fēng)險水平，將資產(chǎn)組合風(fēng)險減小的部分抵消。提高風(fēng)險承擔(dān)水平的途徑很多，包括投資于高風(fēng)險資產(chǎn)，提高資本結(jié)構(gòu)的杠桿率，或減少貸款的限制條件等。金融機構(gòu)通過各種方式增加的風(fēng)險承擔(dān)數(shù)量，往往會大于原先資產(chǎn)組合風(fēng)險的減少量，這種過度補償行為會給金融機構(gòu)帶來更大的風(fēng)險。資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新在為金融機構(gòu)提供了更多的盈利機會和風(fēng)險管理手段的同時，會加大金融機構(gòu)承擔(dān)更高風(fēng)險的動機。

資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新也強化了金融機構(gòu)的信息隱藏動機。金融機構(gòu)往往依靠其信息優(yōu)勢獲取利潤。而資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)，增加了金融機構(gòu)現(xiàn)有產(chǎn)品的透明度，降低了金融機構(gòu)的利潤空間。為了獲利，銀行信息隱藏的動機增強了。銀行的信息隱藏包括和機構(gòu)合謀，增加資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新產(chǎn)品的復(fù)雜性（對市場投資者的信息隱藏）；包括將更多的表內(nèi)資產(chǎn)移到表外（對監(jiān)管機構(gòu)的信息隱藏）；包括購買更多的復(fù)雜金融創(chuàng)新產(chǎn)品（對銀行股東的信息隱藏），這些都加大了市場投資者、監(jiān)管機構(gòu)、銀行股東等對銀行等金融機構(gòu)風(fēng)險行為的監(jiān)管難度。

二、金融危機后國外對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的改革

（一）巴塞爾委員會關(guān)于新資本協(xié)議的修訂

2009年7月，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會吸取金融危機中的經(jīng)驗教訓(xùn)，審議通過了新資本協(xié)議三大支柱的修訂稿。這套修訂稿是巴塞爾委員會加強監(jiān)管資本框架的重要組成部分，旨在引入新的監(jiān)管標準來達到以下目標：(1)提高壓力時期可提取的緩沖資本儲備； (2)提高銀行資本的質(zhì)量；(3)引入杠桿率作為新資本協(xié)議的最低保障機制。

通過的新協(xié)議修訂框架中，巴塞爾委員會加強了對第一支柱(最低資本要求)下某些證券化的處理方法。主要包括：給予再證券化風(fēng)險暴露更高的風(fēng)險權(quán)重；銀行不得使用基于自身保證的評級；提高了標準法下期限一年以內(nèi)合格流動性便利的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)等。

巴塞爾委員會也對第二支柱（監(jiān)督檢查程序）進行了補充和完善。特別規(guī)定，為降低表外暴露和證券化風(fēng)險，銀行在其風(fēng)險管理規(guī)則中應(yīng)涵蓋對表內(nèi)和表外的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理的內(nèi)容，以及對市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和操作風(fēng)險的評估。在投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品時，銀行應(yīng)進行基礎(chǔ)風(fēng)險分析，不能完全依賴信用風(fēng)險評估機構(gòu)對證券化風(fēng)險暴露做出的外部信用評級結(jié)果。銀行應(yīng)制定審慎的應(yīng)急計劃，說明在進入資產(chǎn)證券化市場可能性降低的情況下，怎樣應(yīng)對因此產(chǎn)生的融資、資本和其他壓力。

巴塞爾委員修訂了第三支柱（市場紀律）的指導(dǎo)原則，強調(diào)銀行有義務(wù)向市場參與者披露其真實風(fēng)險狀況。巴塞爾委員會對第三支柱要求提出了六個方面的修改建議，增加了銀行對資產(chǎn)證券化風(fēng)險披露的要求。包括增加銀行對交易賬戶中的資產(chǎn)證券化風(fēng)險進行披露的要求，增加銀行披露各類證券化風(fēng)險暴露使用的監(jiān)管資本計量方法的要求等等。

總體而言，巴塞爾委員會在新協(xié)議修訂框架中，不僅提高了證券化的監(jiān)管資本要求，而且完善了對資產(chǎn)證券化的信息披露以及監(jiān)督檢查，這對于我國發(fā)展資產(chǎn)證券化市場很有借鑒意義。

（二）美國金融監(jiān)管改革法案的規(guī)定

2010年7月21日，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署已在國會獲得通過的金融監(jiān)管改革法案成為法律，這一法案全稱為《2010年華爾街改革和消費者保護法》，又以參議院銀行委員會主席多德和眾議院金融委員會主席弗蘭克命名為《多德-弗蘭克法案》。該法案和資產(chǎn)證券化相關(guān)的重要內(nèi)容有：

新法案宣布成立金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會，負責(zé)監(jiān)測和處理威脅國家金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險。委員會有權(quán)認定哪些金融機構(gòu)可能對市場產(chǎn)生系統(tǒng)性沖擊，對有系統(tǒng)性風(fēng)險的金融機構(gòu)，該委員會將提出更高的監(jiān)管要求，同時，該委員會將獲得“先發(fā)制人”的監(jiān)管授權(quán)，即在三分之二多數(shù)投票通過后，可批準美聯(lián)儲對大型的金融機構(gòu)強制分拆重組，或資產(chǎn)剝離，以防范可能的系統(tǒng)性風(fēng)險。該法案給予聯(lián)邦儲蓄保險公司（FDIC）破產(chǎn)清算授權(quán)，如果大型金融機構(gòu)的倒閉可能破壞金融體系穩(wěn)定，聯(lián)邦儲蓄保險公司可對其采取安全有序的破產(chǎn)清算程序；同時，明確相關(guān)成本由金融業(yè)界而不是由納稅人來承擔(dān)。

為保護消費者免受誤導(dǎo)和欺詐，在美國聯(lián)邦儲備委員會下設(shè)立新的消費者金融保護局，以保證美國消費者在選擇使用住房按揭、信用卡和其他金融產(chǎn)品時，得到清晰、準確的信息，同時杜絕隱藏費用、掠奪性條款和欺騙性的做法。

加強金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管。重要內(nèi)容包括：將大部分場外金融衍生產(chǎn)品移入交易所和清算中心；要求銀行將信用違約掉期等高風(fēng)險衍生產(chǎn)品剝離到特定的子公司；對從事衍生品交易的公司實施特別的資本比例、保證金、交易記錄和職業(yè)操守等監(jiān)管要求。為防止銀行機構(gòu)通過證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移風(fēng)險，要求發(fā)起人必須將至少5％的風(fēng)險資產(chǎn)保留在其資產(chǎn)負債表上。

高管薪酬及企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。在高管薪酬問題上為股東提供更多的話語權(quán)；要求董事會下的薪酬委員會完全由獨立人士組成；允許監(jiān)管機構(gòu)強行中止金融機構(gòu)不恰當、不謹慎的薪酬方案，并要求金融機構(gòu)披露薪酬結(jié)構(gòu)中所有的激勵要素；對上市公司基于錯誤財務(wù)信息發(fā)放的高管薪酬，美國證監(jiān)會（SEC）擁有追索權(quán)。

針對信用評級機構(gòu)出現(xiàn)的問題，美國證券交易委員會SEC將建立并自我監(jiān)管一個擁有實權(quán)的信貸評級委員會，它將充當發(fā)債公司和評級機構(gòu)的中間人。這個委員會將選擇哪家評級機構(gòu)來為結(jié)構(gòu)化債券給出“初始評級”。SEC還將建立新的機構(gòu)監(jiān)管辦公室，每年提供監(jiān)管報告；對評級機構(gòu)要求更完全的信息披露；對長時間評級質(zhì)量低劣的機構(gòu)，SEC擁有摘牌的權(quán)利。

另外，對銀行自營交易以及對私募股權(quán)和對沖基金的投資作出限制。為了避免利益沖突，禁止銀行做多或做空其銷售給客戶的金融產(chǎn)品；允許銀行投資對沖基金和私募股權(quán)，但資金規(guī)模不得高于自身一級資本的3%。加強對私募股權(quán)和對沖基金等機構(gòu)的監(jiān)管，要求大型對沖基金、私募股權(quán)基金及其他投資顧問機構(gòu)在SEC登記，披露交易信息，并定期檢查。如果此類機構(gòu)具有特大規(guī)?；蛱貏e風(fēng)險，將同時接受美聯(lián)儲的系統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)管。

從美國金融改革法案的相關(guān)內(nèi)容來看，美國金融監(jiān)管改革法案針對金融危機中出現(xiàn)的問題提出了一些有效的監(jiān)管和限制措施。不足之處在于，減少金融機構(gòu)高風(fēng)險投機行為有賴于對這些機構(gòu)提出更高的資本充足率、杠桿限制等監(jiān)管要求來加以解決，而這些具體的監(jiān)管要求在新法案中并沒有體現(xiàn)，只是交由新成立的金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會來具體制定。改革高管薪酬及企業(yè)治理結(jié)構(gòu)也是抑制金融企業(yè)從事高風(fēng)險活動的一個有效方法，新法案中在董事會下設(shè)立薪酬委員會等措施也值得借鑒。

三、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

我國資產(chǎn)證券化起步較晚，2005年3月，央行、銀監(jiān)會共同制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，銀監(jiān)會也于當年11月公布了《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》，正式啟動了信貸資產(chǎn)證券化試點。與此同時，中金公司于2005年8月設(shè)立的“中國聯(lián)通CDMA 網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”，開啟了證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化的試點。至今企業(yè)資產(chǎn)證券化已試點9個項目，信貸資產(chǎn)證券化已試點17個項目。隨著多個資產(chǎn)證券化試點項目的推出，目前的試點形成了中國人民銀行、銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化和證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化兩種格局[4]并行的局面。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由央行和銀監(jiān)會監(jiān)管，在銀行間市場發(fā)行流通；而企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品則由證監(jiān)會監(jiān)管，在兩個證券交易所上市流通。多部門的監(jiān)管使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行方式和監(jiān)管法規(guī)不能統(tǒng)一。

2006年證監(jiān)會了《關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點有關(guān)問題的通知》之后，大量企業(yè)資產(chǎn)證券化項目集中于這一年發(fā)行，2007年證監(jiān)會暫停了企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)行審批，對資產(chǎn)證券化存在的問題進行全面總結(jié)。2009年5月證監(jiān)會又了《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》，進一步加強了對試點證券公司的管理。而信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品集中于2006年到2008年期間發(fā)行。其中2008年上半年是我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的高峰期，但到了2008年下半年，受美國次級抵押貸款市場危機影響，以及信貸規(guī)模放松，國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行放緩。到2009年，全年信貸資產(chǎn)證券化市場完全停滯，沒有發(fā)行一單產(chǎn)品。在這期間，為了切實加強我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險監(jiān)管，銀監(jiān)會于2008年2月了《關(guān)于進一步加強信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》，并于2009年了《證券化風(fēng)險暴露資本監(jiān)管指引》。

四、發(fā)展上海資產(chǎn)證券化市場的政策建議

上海建設(shè)國際金融中心和國際航運中心是一項國家戰(zhàn)略，而建設(shè)資產(chǎn)證券化市場既為上海建設(shè)金融中心提供了重要支撐，也為國際航運融資提供了巨大的推動力。沒有金融創(chuàng)新，要把上海建設(shè)成為國際金融中心是不可想象的，作為金融創(chuàng)新重要組成部分的資產(chǎn)證券化有巨大的發(fā)展空間，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占債券市場的比例尚且不足0.5%，而在西方成熟市場經(jīng)濟國家，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占債券市場的比重都在20%以上。吸取金融危機的經(jīng)驗教訓(xùn)，結(jié)合我國實際，我們應(yīng)當從以下幾個方面推進上海資產(chǎn)證券化市場的建設(shè)。

（一）在上海建立一個統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化市場，完善市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

第一，我國的資產(chǎn)證券化市場被分割為人民銀行監(jiān)管的銀行間市場和證監(jiān)會監(jiān)管的交易所市場，市場的分割降低了資產(chǎn)支持證券的流動性，應(yīng)當考慮采取措施促進兩個市場的融合和統(tǒng)一。從國外金融創(chuàng)新的發(fā)展歷史來看，信貸轉(zhuǎn)讓市場是資產(chǎn)證券化市場建立的基礎(chǔ)，因為信貸轉(zhuǎn)讓市場將逐步積累起對貸款進行風(fēng)險評估和定價的能力。上海已經(jīng)建立了信貸轉(zhuǎn)讓市場，在此基礎(chǔ)上，應(yīng)當考慮建立一個統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化市場，將現(xiàn)有銀行間市場和交易所市場的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并入統(tǒng)一的市場進行交易，統(tǒng)一信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化的流程、監(jiān)管和信息披露，這不僅有利于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的長遠發(fā)展，而且能促進上海國際金融中心的建設(shè)。

第二，綜合上海各方面的優(yōu)勢，建立一個多層次的資產(chǎn)證券化市場。我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展，應(yīng)當首先大力發(fā)展那些較為基礎(chǔ)的、簡單的證券化產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的風(fēng)險識別較為容易，信用評級技術(shù)也較為成熟。而對于那些較為復(fù)雜的證券化和再證券化產(chǎn)品，以及基于證券化產(chǎn)品的衍生品，由于風(fēng)險較難識別，在我國當前的市場環(huán)境下，還不具備發(fā)展的條件。在基本資產(chǎn)證券化市場發(fā)展成熟后，逐步發(fā)展以資產(chǎn)支持證券為基礎(chǔ)的回購、期貨、期權(quán)等交易，建立一個多層次的資產(chǎn)證券化市場。中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心、上海證券交易所、上海期貨交易所、中國金融期貨交易所都在上海，應(yīng)當綜合各個交易所的優(yōu)勢，將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和其他金融創(chuàng)新產(chǎn)品相結(jié)合，形成更多的金融創(chuàng)新品種。

第三，在上海建立完善的資產(chǎn)證券化交易系統(tǒng)和監(jiān)管數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，保證金融機構(gòu)間的及時清算，以及監(jiān)管機構(gòu)的有效監(jiān)管。建立完善的交易系統(tǒng)，不僅是指加強交易計算機系統(tǒng)的建設(shè)，保證交易的及時有效進行，還指要向投資者及時提供各種反應(yīng)市場基本面的價格指數(shù)、流動性指標、債券信用評級的變動等數(shù)據(jù)信息，提高市場參與者的風(fēng)險判斷能力。可以考慮在上海的中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，建立完善的資產(chǎn)證券化交易系統(tǒng)，在此基礎(chǔ)上建立完善的監(jiān)管數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，詳細記錄資產(chǎn)支持證券標的資產(chǎn)的構(gòu)成、資產(chǎn)質(zhì)量的變動情況，并記錄每筆交易的交易情況，同時還應(yīng)當向監(jiān)管機構(gòu)及時提供各個機構(gòu)交易者的財務(wù)狀況等基本信息，全面的信息有助于監(jiān)管機構(gòu)及時發(fā)現(xiàn)風(fēng)險并制定相應(yīng)對策。

第四，市場基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)還包括相關(guān)人才的培養(yǎng)。資產(chǎn)證券化市場和其他金融創(chuàng)新產(chǎn)品市場都需要大量相關(guān)人才的支持。針對上?！皟蓚€中心”建設(shè)的相關(guān)要求，上海應(yīng)當努力培養(yǎng)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品定價人才，風(fēng)險管理人才，法律人才，信用評級人才，以及和航運資產(chǎn)證券化、知識產(chǎn)權(quán)證券化相關(guān)的專門人才。這方面人才的充實和培養(yǎng)，一方面可以從上海本地金融機構(gòu)中選拔部分業(yè)務(wù)骨干，請外國的金融機構(gòu)人員和資產(chǎn)證券化專家對其進行培訓(xùn)，另一方面可以從國外和國內(nèi)聘請這方面的專家到上海工作。此外，對上海本地研究機構(gòu)中從事這方面研究的人員應(yīng)當給予一定的項目支持和獎勵。

（二）擴大資產(chǎn)證券化的品種和規(guī)模，為上海實體經(jīng)濟服務(wù)

第一，努力探索多樣化的資產(chǎn)證券化品種。在目前應(yīng)收款證券化、信貸資產(chǎn)證券化試點的基礎(chǔ)上，應(yīng)當考慮如航運相關(guān)資產(chǎn)證券化、REITs和知識產(chǎn)權(quán)證券化等證券化品種。資產(chǎn)證券化是上海國際航運中心建設(shè)的重要保障。目前，國外資產(chǎn)證券化已擴展到船舶抵押貸款、港口基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)收款和港航企業(yè)貸款的資產(chǎn)證券化。這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對航運業(yè)的發(fā)展有重要的作用，上海應(yīng)當在這些證券化產(chǎn)品的設(shè)計和發(fā)行方面有所作為。資產(chǎn)證券化也有利于上海的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。上海浦東路橋建設(shè)股份有限公司2006年通過“浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃”獲得了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需的大量資金，今后也應(yīng)當考慮利用資產(chǎn)證券化為更多的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資。此外，保障房建設(shè)也是上海市政府正在考慮的重要問題，作為資產(chǎn)證券化的一種，REITs在為房屋建設(shè)提供資金支持方面有重要作用，應(yīng)當重點考慮以廉租房或保障房為主體打包REITs，為保障性住房建設(shè)融資。此外，還應(yīng)當考慮探索知識產(chǎn)權(quán)證券化，為張江高科技園區(qū)的企業(yè)融資服務(wù)。

第二，從供給方面擴大資產(chǎn)證券化市場的規(guī)模。在資產(chǎn)證券化試點階段，證券化發(fā)起人局限于大銀行和效益較好的國有企業(yè)。在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行常態(tài)化之后，應(yīng)允許并鼓勵更大范圍的銀行和企業(yè)參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行。上海外資銀行眾多，鼓勵外資銀行積極參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行和交易，有利于資產(chǎn)證券化市場的進一步完善。此外，應(yīng)允許上海的民營企業(yè)特別是高科技企業(yè)通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資。央行和銀監(jiān)會上報國務(wù)院的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》修改稿中，擬采用資格審批和項目審批結(jié)合的管理方式把資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常態(tài)化。這意味著，通過資格審批的金融機構(gòu)，將不再需要通過逐項審批的方式發(fā)行資產(chǎn)支持證券。因此，上海市有關(guān)部門應(yīng)當鼓勵和支持本地金融機構(gòu)申請發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資格。

第三，從需求方面擴大資產(chǎn)證券化市場的規(guī)模。從需求的方面來看，逐步取消對于投資主體的限制，大力培養(yǎng)商業(yè)銀行、基金、保險等機構(gòu)投資者，并且允許一定門檻之上的個人投資者投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。上海作為金融創(chuàng)新先行區(qū)，作為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點城市，可以考慮允許外國投資者購買以人民幣計價的資產(chǎn)支持證券品種，從需求角度提高資產(chǎn)證券化市場的規(guī)模。

（三）完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，加強信息披露

第一，人行上?？偛?、上海銀監(jiān)局應(yīng)當配合人民銀行、銀監(jiān)會完善資產(chǎn)證券化的操作流程和監(jiān)管框架。需要廣泛借鑒國外在危機后的反思和金融改革法案，進一步健全我國資產(chǎn)證券化交易的結(jié)構(gòu)設(shè)計及業(yè)務(wù)操作流程，完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管框架，盡快形成正式的法律法規(guī)文件。目前我國對于資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)的監(jiān)管著重于審批，而不注重后期的監(jiān)管。今后我國還需要在試點的基礎(chǔ)上對成功上市交易的產(chǎn)品逐步建立和完善一套持續(xù)監(jiān)管的程序和法規(guī)，交易的會計報告、稅收、風(fēng)險衡量要嚴格依據(jù)交易的“經(jīng)濟實質(zhì)”而不僅僅是“法律形式”。

第二，完善證券化產(chǎn)品的信息披露制度。如果證券化信息不透明，投資者無法準確評價其風(fēng)險，那么當危機來臨時，證券化資產(chǎn)會由于投資者恐慌拋售而加速貶值，這會顯著增加系統(tǒng)性風(fēng)險的傳染頻率和傳染范圍。應(yīng)當借鑒巴塞爾委員會在新資本協(xié)議修改框架中對資產(chǎn)證券化信息披露的要求，完善證券化產(chǎn)品的信息披露制度。

（四）多方面采取措施加強對資產(chǎn)證券化的風(fēng)險防范

上海市在建設(shè)金融中心的過程中，為了保證金融市場的平穩(wěn)運行，應(yīng)當吸取金融危機的經(jīng)驗教訓(xùn)，從多個方面加強對資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范。

第一，重視并解決資產(chǎn)證券化帶來的金融機構(gòu)行為動機扭曲的問題。資產(chǎn)證券化會導(dǎo)致金融機構(gòu)對貸款的監(jiān)督審核水平降低和承擔(dān)風(fēng)險傾向的增加，從而增大單個金融機構(gòu)的風(fēng)險。在美國的金融改革計劃中，提出要求證券化的發(fā)起人保留一部分風(fēng)險暴露在資產(chǎn)負債表中，這可以在一定程度上提高銀行監(jiān)督審核的動機。上海在發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時，也應(yīng)當要求資產(chǎn)證券化的發(fā)起人至少持有5%的證券化風(fēng)險暴露。此外，讓證券化的發(fā)起銀行從證券化業(yè)務(wù)中獲取的收入依據(jù)證券化資產(chǎn)的長期表現(xiàn)而定，這也將在一定的程度上抑制由于使用資產(chǎn)證券化這一工具造成的金融機構(gòu)對貸款監(jiān)督審核動機降低的問題。為了解決證券化造成的金融機構(gòu)風(fēng)險承擔(dān)動機增強的問題，可以考慮限定金融機構(gòu)持有的流動資產(chǎn)的最低比例，因為資產(chǎn)證券化帶來的金融機構(gòu)流動性增強，是金融機構(gòu)風(fēng)險承擔(dān)動機增強的主要原因。向經(jīng)營不夠穩(wěn)健的金融機構(gòu)高管實施相應(yīng)的薪酬懲罰，也是降低金融機構(gòu)風(fēng)險承擔(dān)傾向的有效手段。

第二，需要根據(jù)巴塞爾新協(xié)議修訂框架的規(guī)定，切實對表內(nèi)和表外的證券化風(fēng)險暴露和再證券化風(fēng)險暴露計提資本，并且不允許通過其他衍生品等手段對沖這些風(fēng)險暴露，降低資本要求。對于我國而言，由于存在國家對銀行的隱性擔(dān)保，資本充足率要求對銀行的約束作用可能并不顯著，因此在資本充足率要求的基礎(chǔ)上，需要考慮對金融機構(gòu)的杠桿比率也出臺相應(yīng)的限制性規(guī)定。

第三，加強對金融市場的聯(lián)合監(jiān)管。金融危機表明，除了商業(yè)銀行之外的其他金融機構(gòu)，如券商、保險公司、基金等，都應(yīng)當納入監(jiān)管范圍內(nèi)，對金融機構(gòu)面臨的風(fēng)險暴露，都應(yīng)當提出一定的資本要求。當今市場中的各種金融機構(gòu)相互關(guān)聯(lián)，一個金融機構(gòu)的風(fēng)險很容易通過金融市場傳遞給另一個金融機構(gòu)，因此在資產(chǎn)證券化和其他金融創(chuàng)新的發(fā)展過程中，要理清各監(jiān)管機構(gòu)的責(zé)任和義務(wù)，并對涉及到多種類型機構(gòu)的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)做好聯(lián)合監(jiān)管。在相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)推出后，盡早完善相關(guān)監(jiān)管的法律和法規(guī)，嚴格做到風(fēng)險可控。

第四，完善對證券化產(chǎn)品的信用評級。信用評級是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行和交易的基礎(chǔ)，上海應(yīng)當考慮建立兩三家較大規(guī)模的評級機構(gòu)，為信貸轉(zhuǎn)讓市場和資產(chǎn)證券化市場建設(shè)服務(wù)。從利益相關(guān)者的角度考慮，評級機構(gòu)的收益應(yīng)當根據(jù)產(chǎn)品評級的長期表現(xiàn)確定，如果產(chǎn)品的定期評級結(jié)果和產(chǎn)品的風(fēng)險特征較為吻合，則評級機構(gòu)可以獲取較高的收益，反之則獲利較少。從利益相關(guān)者的角度考慮，評級機構(gòu)更應(yīng)當由審批產(chǎn)品的監(jiān)管機構(gòu)選擇，而非由證券化產(chǎn)品的發(fā)行人聘請。評級應(yīng)當至少有兩家評級機構(gòu)對同一資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行評級。金融機構(gòu)作為投資者購買金融產(chǎn)品時，應(yīng)當主要根據(jù)自己的評級結(jié)果進行判斷，評級機構(gòu)的評級可以作為參考。

第五，嘗試在上海設(shè)立一個消費者金融保護局。上海作為金融改革創(chuàng)新先行先試地區(qū)，在消費者保護方面也應(yīng)當有所創(chuàng)新。美國和英國在金融危機后，都加強了對消費者的保護。上海作為金融改革創(chuàng)新的前沿陣地，大量新的金融產(chǎn)品和交易模式都將在這里出現(xiàn)。我們應(yīng)當借鑒美國的經(jīng)驗，在上海設(shè)立一個消費者金融保護局，探索并實踐金融創(chuàng)新過程中對消費者加以保護的問題。

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第7篇：資產(chǎn)證券化優(yōu)勢范文

信托是指委托人基于對受托人的信任，將財產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人，由受托人對信托財產(chǎn)進行管理和處分，受益人享有信托財產(chǎn)收益權(quán)的制度。由于信托制度具備能夠?qū)崿F(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險隔離的天然優(yōu)越性，加上我國法律體系中無法設(shè)立特定目的公司，使得信托模式成為現(xiàn)階段我國資產(chǎn)證券化最好的選擇。本文主要研究美國、日本的信托模式資產(chǎn)證券化，根據(jù)我國目前資產(chǎn)證券化的發(fā)展情況，提出相應(yīng)的建議和改進措施。

信托模式資產(chǎn)證券化在美國、日本的運用

美國的信托模式資產(chǎn)證券化

美國在資產(chǎn)證券化實踐中先行一步，經(jīng)歷了多種模式的探索，最終形成了以特定目的信托及特定目的公司為主的格局。

信托模式在美國資產(chǎn)證券化的運用已經(jīng)非常的普遍，委托人先將基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立信托，從而可以從信托公司取得受益權(quán)憑證，再銷售給投資者，信托獨具優(yōu)勢的模式設(shè)計可以保證破產(chǎn)風(fēng)險隔離的實現(xiàn)。信托模式在美國先后出現(xiàn)了四種模式，授予人信托、所有者信托、主信托及發(fā)行信托模式。

美國發(fā)達的信托模式經(jīng)歷了從授予人信托到發(fā)行信托的逐漸演進，每一次的發(fā)展都是為了解決當時發(fā)展階段面臨的問題。美國的資產(chǎn)證券化模式的優(yōu)勢在于較為完美的實現(xiàn)了破產(chǎn)風(fēng)險隔離，對真實出售的認定標準較為清晰。美國的特定目的信托模式排除了發(fā)起人對基礎(chǔ)資產(chǎn)的干涉，保證了受托人可以獨立對信托財產(chǎn)進行管理運作，同時不侵犯受益人的利益，也可以滿足破產(chǎn)風(fēng)險隔離的需要。

日本的信托模式資產(chǎn)證券化

大陸法系國家普遍不承認雙重所有權(quán)的存在，因此信托財產(chǎn)的所有權(quán)根據(jù)法律規(guī)定只能屬于委托人、受托人或受益人中的一方。因此怎樣排除委托人對信托財產(chǎn)運作的干涉，保護受益人的權(quán)益成為大陸法系信托制度的核心價值所在。典型代表日本在制度移植的過程中進行了相應(yīng)的改良，可以更好的契合日本的法律環(huán)境，并將這一模式運用到資產(chǎn)證券化實踐中。

日本最初的資產(chǎn)證券化是以信托模式進行的，在《資產(chǎn)流動化法》推出之后，確立了特殊目的信托和特定目的公司制度，兩者均是可以用于資產(chǎn)證券化。在日本，為了實現(xiàn)信托機構(gòu)與受益人的平衡和保護受益人的目的，法律作出了相關(guān)規(guī)定：（1）確立了信托登記制度，使基礎(chǔ)資產(chǎn)無法輕易轉(zhuǎn)移給第三人;（2）《資產(chǎn)流動化法》規(guī)定SPT在資產(chǎn)證券化中處于導(dǎo)管地位，充當消極管理資產(chǎn)的角色;（3）特殊目的信托須受《信托業(yè)法》《銀行法》等法律的高度監(jiān)管;（4）賦予了投資人（受益人）諸多權(quán)利，如權(quán)利人會議召集權(quán)、有權(quán)決定決議執(zhí)行人的報酬的費用等。 總體來說，日本較為完善的進行了信托制度的移植，根據(jù)資產(chǎn)證券化法規(guī)創(chuàng)設(shè)了特定目的信托制度，從制度設(shè)計上實現(xiàn)了破產(chǎn)風(fēng)險隔離，同時注重保護受益人的利益，確保信托財產(chǎn)獨立性。

信托模式在我國資產(chǎn)證券化中的應(yīng)用

我國《信托法》出臺已有14年之久，信托制度因具備實現(xiàn)風(fēng)險隔離的特性，自2005年信貸資產(chǎn)證券化試點以來，逐漸成為信貸資產(chǎn)證券化的主要模式。

從實踐中來看，我國資產(chǎn)證券化主要為分三種：信貸資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)和證券公司資產(chǎn)管理計劃。

我國信貸資產(chǎn)證券化基本采用信托模式，由于基本的法律、監(jiān)管文件、各方當事人權(quán)利義務(wù)界定、結(jié)構(gòu)設(shè)計等均較為成熟，基本上可以實現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險隔離。證券公司資產(chǎn)管理計劃一直處于試點階段，將委托人的范圍擴大到了非金融企業(yè)，但是由于券商設(shè)立的資產(chǎn)管理計劃無信托的法律地位，因此無法實質(zhì)實現(xiàn)風(fēng)險隔離。資產(chǎn)支持票據(jù)作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)的類別相對廣泛，結(jié)構(gòu)化方式較為靈活，但在實踐中僅僅是通過資金賬戶監(jiān)管實現(xiàn)現(xiàn)金流隔離，無法達到真正的風(fēng)險隔離，而由于引入信托會造成增加發(fā)行成本、增加發(fā)行時間等問題，因此資產(chǎn)支持票據(jù)未能引入信托模式。

我國信托制度缺陷對資產(chǎn)證券化的影響

由于我國的大陸法系和信托制度存在一些不相容的情況，因此制度缺陷會對我國特定目的信托在資產(chǎn)證券化的應(yīng)用產(chǎn)生一定的影響。

信托財產(chǎn)所有權(quán)歸屬不明。根據(jù)我國《信托法》的表述，委托人發(fā)起設(shè)立信托時僅將信托財產(chǎn)委托給受讓人，并未明確表述為“轉(zhuǎn)讓”，暫無相關(guān)法律對此進行明確解釋，因此在資產(chǎn)證券化操作時，基礎(chǔ)資產(chǎn)仍有可能與委托人存在一定的關(guān)聯(lián)，在進行破產(chǎn)風(fēng)險隔離時存在不確定性。在信貸資產(chǎn)證券化的實踐中，由于委托人一般都是銀行，普遍認為破產(chǎn)的可能性極低，無法實現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險隔離的問題尚未暴露。但隨著信貸資產(chǎn)證券化的試點規(guī)模越來越大，委托人的范圍也會不斷的擴大、發(fā)行機構(gòu)的信用等級也會不同，若真發(fā)生了破產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的歸屬可能會遇到法律糾紛。

信托登記制度不完善。根據(jù)《信托法》的規(guī)定，信托財產(chǎn)具有獨立性，并由此設(shè)立信托登記制度，法律規(guī)定如果“有關(guān)法律、行政法規(guī)規(guī)定”應(yīng)該進行登記而未登記的信托無效。但在實踐中，有關(guān)部門并未出臺相關(guān)的規(guī)定來完善信托登記制度的具體操作事項及操作流程。隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的擴大，例如高速公路收費權(quán)、應(yīng)收賬款等是否應(yīng)該進行轉(zhuǎn)移登記，登記主管部門是誰、如何操作等問題遲遲無法解決，會為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移及破產(chǎn)隔離造成一定的障礙。

完善我國資產(chǎn)證券化信托模式的建議

國外資產(chǎn)證券化經(jīng)過了長時間的發(fā)展，有很多寶貴經(jīng)驗值得借鑒，結(jié)合我國信托模式資產(chǎn)證券化在實踐中的應(yīng)用，擬提出以下建議，希望對我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展有所幫助。

明確信托財產(chǎn)所有權(quán)歸屬。在我國資產(chǎn)證券化的推動是由上而下的，目前仍然采用試點及規(guī)模控制的形式進行推動，法律法規(guī)的完善對我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展尤為重要。在明確基礎(chǔ)資產(chǎn)歸屬方面可以借鑒日本模式，頒布法律規(guī)定基礎(chǔ)資產(chǎn)歸屬于特定目的信托，保證風(fēng)險隔離的實現(xiàn)。可考慮出臺專門針對特定目的機構(gòu)的相關(guān)法律法規(guī)，對信托關(guān)系中的當事人權(quán)利義務(wù)用法律交易約束。

加快推出信托登記制度。由于我國信托關(guān)系中暫無完善的信托登記制度，也暫不存在法定登記機關(guān)，因此信托制度的應(yīng)用范圍就受到了一定的限制。目前相關(guān)部門已加緊推出信托登記制度，設(shè)立相關(guān)登記機關(guān)。在登記制度中需要明確登記事項具體的操作流程，明確登記程序、審批機構(gòu)和效力等事項，同時需要確定辦理信托登記的財產(chǎn)中種類。

加強監(jiān)管放松管制。美國、日本的資產(chǎn)證券化模式均是經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展才逐漸成熟，不同于美國、日本自下而上的發(fā)展進程，我國在政府推動下的資產(chǎn)證券化發(fā)展在控制風(fēng)險上是具有一定優(yōu)越性的，同時也符合我國國情。

在信托模式下的資產(chǎn)證券化，可以在現(xiàn)有法律框架內(nèi)實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，產(chǎn)品的債項級別和委托人主體信用沒有關(guān)系，因此優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以獲得更好的評級，有助于擴大委托人的范圍。未來建議相關(guān)部門加強監(jiān)管的同時放松行政管制，提高市場化程度。

從2005年信貸資產(chǎn)證券化試點以來，一直使用的是審批制，同時對每一批試點的總規(guī)模進行限制。隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，目前市場經(jīng)驗已經(jīng)逐漸豐富，產(chǎn)品日趨成熟。但審批制下的資產(chǎn)證券化，產(chǎn)品的發(fā)行周期較長，導(dǎo)致發(fā)行效率低下，發(fā)行成本高，不利于資產(chǎn)證券化對于實體經(jīng)濟支撐作用的發(fā)揮。從市場環(huán)境看，債券市場多層次的監(jiān)管體系已經(jīng)日益完善，已經(jīng)具備了逐步加強監(jiān)管、放松管制的條件。

在未來監(jiān)管層面可進一步明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行標準，從行政方面簡化發(fā)行流程，提高發(fā)行效率，同時進一步加強信息披露，引導(dǎo)市場投資者自主進行風(fēng)險識別，逐步完善資產(chǎn)證券化市場化的運作機制。

結(jié)論

第8篇：資產(chǎn)證券化優(yōu)勢范文

關(guān)鍵詞：銀行資產(chǎn)；證券化；銀行控股公司

中圖分類號：F830.1　文獻標識碼：A　文章編號：1000－176X(2008)08－0062－05

資產(chǎn)證券化興起于20世紀60年代末美國的住房抵押貸款證券化。在最近的20年間，資產(chǎn)證券化以18％的年復(fù)合增長率迅猛發(fā)展。據(jù)美國債券市場協(xié)會統(tǒng)計，截至2005年12月31日，在美國未清償?shù)膫袌鰝鶆?wù)中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模超過7.86萬億美元，其中抵押支撐證券(MBS)余額約為5.91萬億美元，非抵押資產(chǎn)支撐證券(ABS)余額1.95萬億美元。而同期美國市政債券余額為2.23萬億美元，國債市場余額為4.17萬億美元，聯(lián)邦政府債券市場余額為2.60萬億美元，貨幣市場工具余額為3.47萬億美元，公司債券市場余額為5.03萬億美元。資產(chǎn)證券化規(guī)模的增長速度遠遠超出其它固定收益證券的增長速度，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為美國資本市場中最重要的融資工具之一，對美國經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生了巨大影響。

對于銀行資產(chǎn)證券化的動因，有許多文獻在理論方面做出了分析和解釋?？偨Y(jié)和梳理現(xiàn)存的有關(guān)資產(chǎn)證券化理論研究成果，我們可以將銀行資產(chǎn)證券化的直接動因歸納為：增加流動性動因、監(jiān)管資本套利動因、降低融資成本動因、銀行風(fēng)險管理動因、改善管理效率動因、解決信息不對稱動因和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)動因七種。但是，在經(jīng)驗分析方面，卻缺少足夠的研究和分析。有鑒于此，我們認為有必要對銀行資產(chǎn)證券化的直接動因進行更精確的經(jīng)驗分析。

一、相關(guān)文獻綜述

較為全面地研究銀行資產(chǎn)證券化動因的文獻主要有：Berger and Udell(1993)、Obay(2000)和Zhang(2005)。Berger和Udell(1993)將銀行資產(chǎn)證券化的動因分為兩類八種假說：監(jiān)督技術(shù)假說、管制稅收假說、擔(dān)保假說、道德風(fēng)險假說、市場秩序假說、借款者道德風(fēng)險假說、流動性假說和競爭優(yōu)勢假說。基于1983年2季度至1991年2季度美國銀行要求報告(Call Reports)數(shù)據(jù)，采用回歸分析方法發(fā)現(xiàn)，監(jiān)督技術(shù)假說能夠解釋非中介類證券化，風(fēng)險轉(zhuǎn)移版的擔(dān)保假說得到經(jīng)驗證據(jù)支持，其它假說沒有得到經(jīng)驗證據(jù)的支持或拒絕。

Obay(2000)基于最大的200家商業(yè)銀行1994－1995年度財務(wù)數(shù)據(jù)，采用多變量方差分析方法進行比較檢驗發(fā)現(xiàn)，采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行兩組樣本之間的財務(wù)指標存在顯著差異，其差異性主要體現(xiàn)在資產(chǎn)規(guī)模、批發(fā)業(yè)務(wù)比率、風(fēng)險資本比率、儲蓄比率、可證券化資產(chǎn)比率和前一年證券化水平。采用回歸分析方法發(fā)現(xiàn)，顯著影響銀行資產(chǎn)證券化的因素是手續(xù)費收入比率、資產(chǎn)收益率、壞帳沖銷比率、儲蓄貸款比率、易變存款比率、融資成本、可證券化貸款比率和前一期證券化水平。據(jù)此，他認為，銀行盈利能力、資產(chǎn)流動性和銀行競爭優(yōu)勢決定其證券化的選擇。

通過在樣本選擇、財務(wù)指標選擇和檢驗方法方面的改善，在Obay(2000)的基礎(chǔ)上，Zhang(2005)對銀行資產(chǎn)證券化的動機及效果作了進一步研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，與未采用資產(chǎn)證券化的銀行相比，采用資產(chǎn)證券化的銀行具有較大的流動性風(fēng)險、較差的貸款組合質(zhì)量、較高的融資成本、較低的資本充足率和較強的盈利能力與效率。在貸款組合結(jié)構(gòu)方面，采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行之間沒有顯著差異。根據(jù)Logistic回歸分析的結(jié)果，Zhang(2005)認為，高流動性需求、高融資成本、高貸款組合信用風(fēng)險、高盈利能力和低效率比率與銀行進行資產(chǎn)證券化的高概率緊密相關(guān)，它們可能成為銀行資產(chǎn)證券化的動機。線性回歸分析結(jié)果顯示，較高的融資成本、較大的貸款組合風(fēng)險和較強的盈利能力的銀行其資產(chǎn)證券化的程度相應(yīng)地較高，而流動性風(fēng)險、資本充足率、貸款組合構(gòu)成以及資產(chǎn)規(guī)模對資產(chǎn)證券化程度的影響不顯著。

通過對上述研究仔細分析，我們發(fā)現(xiàn)存在如下問題：第一，Berger和Udell(1993)主要分析的是廣義資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)(備用信用證和貸款承諾)，因此探討的是廣義資產(chǎn)證券化的動因，并不是銀行狹義資產(chǎn)證券化的直接動因；第二，通過同期比較或檢驗采用資產(chǎn)證券化的銀行與未采用資產(chǎn)證券化的銀行之間的財務(wù)特征差異，只能說明證券化之后的銀行與未證券化的銀行之間存在財務(wù)差異，并不能解釋銀行進行證券化的動機和決策依據(jù)。正如Zhang(2005)在其文章的最后陳述的那樣，這種分析檢驗方法存在“時間錯配問題”和“因果方向未知問題”。因此，Obay(2000)和Zhang(2005)關(guān)于銀行資產(chǎn)證券化動機的經(jīng)驗結(jié)果難以令人信服。第三，只根據(jù)對某年橫截面數(shù)據(jù)分析和檢驗的經(jīng)驗結(jié)果，來推斷銀行進行資產(chǎn)證券化的動機和決策依據(jù)，這種方法不足以反映證券化的歷史變化，其可靠性較差。

針對已有研究中存在的問題和不足，本文在如下兩個方面做出改進：第一，將所用樣本的期間拓展，采用既包括橫截面數(shù)據(jù)又含有時間序列的面板數(shù)據(jù)；第二，采用帶有時滯的回歸分析方法，用以反映銀行上期財務(wù)特征對銀行下期資產(chǎn)證券化的影響，并輔以Granger因果關(guān)系檢驗法，進一步考察銀行資產(chǎn)證券化的直接動因。

二、銀行資產(chǎn)證券化動因的經(jīng)驗分析

1、數(shù)據(jù)說明

為了便于比較，我們以Zhang(2005)選擇的53家銀行作為本文的樣本。與之不同的是，我們將Zhang(2005)的橫截面數(shù)據(jù)擴展成面板數(shù)據(jù)，時間跨度為2001年2季度至2006年4季度共23個季度。由于需要考察時滯的影響，因此回歸分析中有滯后項，回歸方程估計中只能用22個季度的數(shù)據(jù)。

與Zhang(2005)一樣，我們選擇的財務(wù)指標包括表示資產(chǎn)規(guī)模、流動性風(fēng)險、貸款組合質(zhì)量、融資成本、資本充足率、盈利能力與效率和貸款組合結(jié)構(gòu)七類共18個財務(wù)指標：總資產(chǎn)；核心儲蓄比率、易變儲蓄比率、儲備與儲蓄比率、凈聯(lián)邦基金買入與資產(chǎn)比率、貸款儲蓄比率；壞帳沖銷比率、壞帳備抵比率、壞帳費用比率；儲蓄利息費用率；第一類風(fēng)險資本比率、風(fēng)險資本比率；資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率、效率比率；不動產(chǎn)貸款比率、消費和工業(yè)貸款比率、零售貸款比率。

2、檢驗方法

首先，我們采用回歸分析方法，考察銀行上期財務(wù)特征與銀行下期資產(chǎn)證券化數(shù)量變化之間的

關(guān)系。由于銀行財務(wù)指標之間存在較強的相關(guān)性，因此，需要根據(jù)財務(wù)指標之間的相關(guān)系數(shù)大小，選擇進入回歸方程的指標變量，以避免多重共線性問題。

其次，基于回歸分析得出的相關(guān)關(guān)系，利用Granger因果關(guān)系檢驗方法，檢驗上期財務(wù)特征與銀行下期資產(chǎn)證券化數(shù)量變化之間的因果關(guān)系。

3、檢驗結(jié)果

考慮到相關(guān)性較高的變量同時進入回歸方程會引起多重共線性問題，因此我們在估計回歸方程時在眾多相關(guān)性較高的變量中只讓一個變量進入方程，這樣我們需要考察的回歸方程共有36(3×3×2×2)個。對每個方程，我們先采用雙固定效果方法進行估計，如果無雙固定效果的假設(shè)沒有被拒絕，我們就采用雙隨機效果方法進行估計。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，所有的無雙固定效果的零假設(shè)都沒有被拒絕，因此，我們對所有方程采用雙隨機效果進行估計。

結(jié)果顯示，在所有的估計方程中，上期證券化比率和核心儲蓄比率是顯著的，易變儲蓄比率在12個方程中顯著，其顯著性水平都小于1％?？紤]到篇幅所限，表1中只列出了部分估計結(jié)果。

表1中的估計結(jié)果表明，銀行上期證券化比率、核心儲蓄比率、易變儲蓄比率和儲蓄利息費用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率變化有相關(guān)關(guān)系。而且，系數(shù)符號的經(jīng)濟含義與理論預(yù)期結(jié)果一致。較低的上期證券化比率，較低的核心儲蓄比率，較低的易變儲蓄比率和較高的儲蓄利息費用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率上升有相關(guān)關(guān)系。

為了確定這種相關(guān)關(guān)系的方向，我們采用Granger因果關(guān)系檢驗方法對這四個變量進行進一步的分析，計算結(jié)果(參見表2)顯示，在1％的顯著性水平下，有2個Granger因果關(guān)系檢驗的零假設(shè)被拒絕；在10％的顯著性水平下，有1個Granger因果關(guān)系檢驗的零假設(shè)被拒絕；另一個在10％的顯著性水平下都沒有拒絕。換句話說，上期證券化比率、核心儲蓄比率和易變儲蓄比率是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因，而上期融資成本不是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因。因此，我們認為，銀行資產(chǎn)證券化的直接動機僅僅出于流動性管理。

三、總結(jié)與建議

基于七種銀行資產(chǎn)證券化的直接動因：增加流動性動因、監(jiān)管資本套利動因、降低融資成本動因、銀行風(fēng)險管理動因、改善管理效率動因、解決信息不對稱動因和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)動因，針對已有經(jīng)驗分析存在的問題和不足，我們采用了能夠處理面板數(shù)據(jù)的計量經(jīng)濟方法對資產(chǎn)規(guī)模大于10億美元的美國銀行控股公司的資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)進行了分析。

面板數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果顯示，銀行上期證券化比率、核心儲蓄比率、易變儲蓄比率和儲蓄利息費用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率變化有相關(guān)關(guān)系。而且，系數(shù)符號的經(jīng)濟含義與理論預(yù)期結(jié)果一致。較低的上期證券化比率，較低的核心儲蓄比率，較低的易變儲蓄比率和較高的儲蓄利息費用率與銀行本期資產(chǎn)證券化比率上升有相關(guān)關(guān)系。Granger因果關(guān)系檢驗結(jié)果顯示，上期證券化比率、核心儲蓄比率和易變儲蓄比率是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因，而上期融資成本不是本期資產(chǎn)證券化比率變化的Granger原因。這說明，銀行控股公司進行資產(chǎn)證券化的直接動因主要是出于增加流動性和降低融資成本的目的，其它證券化動因沒有得到經(jīng)驗證據(jù)的支持。 這一經(jīng)驗結(jié)果與王志強、Hugb Thomas(2004)的結(jié)論不謀而合。王志強、Hugh Thomas(2004)通過一個簡單模型描述了銀行出于流動性管理和資本管理目的而進行資產(chǎn)證券化的選擇問題，理論上證明銀行資產(chǎn)證券化的主要功能在于流動性管理。他們的經(jīng)驗結(jié)果顯示，流動性管理動因得到支持，而資本管理的動因沒有經(jīng)驗支持。

資產(chǎn)證券化作為銀行流動性管理的主要工具也符合現(xiàn)代銀行理論，它與當前學(xué)術(shù)界關(guān)于銀行作為流動性的提供者和轉(zhuǎn)移者的觀點是一致的。實際上，正是伴隨著銀行從傳統(tǒng)的儲蓄吸納、信貸分配角色向流動性提供者和轉(zhuǎn)移者角色的轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)證券化得以蓬勃發(fā)展。因此，本文得出銀行資產(chǎn)證券化主要作為流動性管理工具就不難理解。

本文得出的經(jīng)驗結(jié)果對國內(nèi)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有重要的啟示作用。

首先，就目前情況而言，流動性過剩導(dǎo)致中國商業(yè)銀行對資產(chǎn)證券化的需求相對不足。從目前國內(nèi)商業(yè)銀行的現(xiàn)狀來看，其存在的最大問題并不是流動性問題，而是銀行借貸面臨的信用風(fēng)險問題。眾所周知，商業(yè)銀行的存貸差在近幾年逐步擴大，出現(xiàn)了“惜貸”現(xiàn)象，說明我國商業(yè)銀行并不存在流動性不足的問題；同時，國內(nèi)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比率相對較高，資本充足率低于國外成熟銀行，說明銀行面臨著較大的信用風(fēng)險。從流動性角度來看，依據(jù)本文得出的經(jīng)驗結(jié)果，我國商業(yè)銀行實施資產(chǎn)證券化的動力不足，從成本角度看也是不經(jīng)濟的。

第9篇：資產(chǎn)證券化優(yōu)勢范文

根據(jù)中國租賃聯(lián)盟統(tǒng)計,在2006―2013年的八年期間,中國融資租賃業(yè)一直呈幾何級數(shù)式增長,業(yè)務(wù)總量由2006年約80億元人民幣增至2013年約21000億元人民幣,增長了261倍,可以說是幾何級增長的速度。2010年總業(yè)務(wù)規(guī)模躍居世界第二位,僅次于美國。2014年6月底,國內(nèi)融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模達到2.6萬億元人民幣,但是我國融資租賃滲透率僅在4%左右,還遠低于歐美等國將近30%的融資租賃滲透率,這也意味著我國融資租賃行業(yè)有著巨大的市場空間。

融資租賃行業(yè)在快速發(fā)展過程中也面臨著巨大的資金需求壓力,單一的融資渠道及“長債短融”的結(jié)構(gòu)是租賃行業(yè)發(fā)展遇到的瓶頸。作為一種新的融資方式,資產(chǎn)證券化在證券市場的發(fā)展過程中增加了流動性,為我國融資租賃公司的融資方式提供了更多的選擇機會。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生對融資租賃行業(yè)具有重要的意義。

一、租賃資產(chǎn)證券化定義

租賃資產(chǎn)證券化(Leasing-Backed Securitization ,以下簡稱LBS)也可以稱為租賃資產(chǎn)支持證券,屬于資產(chǎn)證券化中企業(yè)資產(chǎn)證券化(屬于ABS)的一類,是指融資租賃公司(包含內(nèi)資融資租賃公司、中外合資融資租賃公司、金融租賃公司三類)集合一系列用途、性能、租期相同或相近,并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)(租賃債權(quán)),通過結(jié)構(gòu)性重組,將其轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券的過程。

二、我國租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

2006年4月,首個租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――“遠東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃”(簡稱“遠東首期計劃”)成功發(fā)行,這標志著我國融資租賃行業(yè)資產(chǎn)證券化模式在資本市場上正式啟航。

截止到2014年6月,融資租賃公司獲得證監(jiān)會核準六單租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),規(guī)模為72.8億元,占核準企業(yè)資產(chǎn)證券化規(guī)模16.3%;已核準租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)成功發(fā)行四單,規(guī)模為40.75億元,占已發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化規(guī)模10%。

三、我國租賃資產(chǎn)證券化案例比較分析

1、中外合資租賃公司資產(chǎn)證券化案例比較分析

中外合資租賃公司中目前只有遠東國際租賃有限公司分別于2006年及2011年成功發(fā)行過兩期租賃資產(chǎn)化產(chǎn)品。

(1)首期及二期發(fā)起人情況比較。遠東國際租賃有限公司(簡稱“遠東租賃”),1991年成立于沈陽,成立時注冊資本1000萬美元,為中外合資企業(yè),是世界500強中化集團麾下專業(yè)從事融資租賃服務(wù)的公司。目前遠東租賃的注冊資本為53271萬美元。

根據(jù)《遠東租賃首期專項資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)支持受益憑證募集說明書》及《遠東租賃二期專項資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)支持受益憑證募集說明書》,對兩次發(fā)行時點遠東租賃同一家企業(yè)在不同時點情況進行了比較并匯總,見表1。

從表1可以看出,遠東租賃在2006年到2011年無論從資本實力還是人員、業(yè)務(wù)規(guī)模都獲得了快速的發(fā)展。2011年3月30日,遠東宏信有限公司在香港主板上市,成為首家港股上市融資租賃公司。

(2)基礎(chǔ)資產(chǎn)比較。根據(jù)《遠東租賃首期專項資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)支持受益憑證募集說明書》及《遠東租賃二期專項資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)支持受益憑證募集說明書》,對兩次發(fā)行時點遠東租賃發(fā)行租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)情況整理匯總,如表2。

(3)租賃資產(chǎn)證券化增信方式有顯著不同?！斑h東首期計劃”采用的是內(nèi)外部相結(jié)合的方式進行信用增級。內(nèi)部增級方式就是以次級受益憑證作為對優(yōu)先級憑證的保證,投資者購買的為優(yōu)先級受益憑證,而原始權(quán)益人遠東租賃購買的是次級受益憑證。母公司中化集團對外部增級提供擔(dān)保,出具單方面保函的目的是為了一旦證券化資產(chǎn)出現(xiàn)償付困難,中化集團承擔(dān)不可撤銷的連帶擔(dān)保責(zé)任,由中化集團以自有資金償付優(yōu)先級受益憑證。

“遠東二期計劃”中,內(nèi)部增級方式中優(yōu)先級憑證做了更為細致的分層。同時采用的外部增級方式變?yōu)橛山煌ㄣy行根據(jù)《流動性支持貸款協(xié)議》的約定,在發(fā)生流動性支持啟動事件后,在承諾額度內(nèi)向遠東租賃提供流動性支持貸款,并直接將貸款資金劃轉(zhuǎn)至專項計劃賬戶,由遠東租賃和計劃管理人將貸款資金用于補充專項計劃賬戶內(nèi)的資金,以使專項計劃賬戶內(nèi)資金足以兌付當期兌付日應(yīng)付的優(yōu)先級受益憑證的預(yù)期收益。流動性支持貸款本息由遠東租賃負責(zé)向流動性支持機構(gòu)償付。

2、內(nèi)資融資租賃公司資產(chǎn)證券化案例介紹及比較分析

廣匯租賃“匯元一期”專項資產(chǎn)管理計劃2013年10月18日經(jīng)中國證監(jiān)會批準,2013年12月5日成功發(fā)行?！皡R元一期”是國內(nèi)首個以汽車融資租賃為背景的公司發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,開啟了國內(nèi)汽車租賃公司資產(chǎn)證券化的先河。

2014年6月25日,國泰租賃首支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――“國泰一期專項資產(chǎn)管理計劃”在深交所綜合協(xié)議交易平臺正式掛牌?！皣┮黄凇碑a(chǎn)品是山東省成功發(fā)行的第一支、也是國內(nèi)融資租賃企業(yè)成功發(fā)行的第四支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。 兩家內(nèi)資融資租賃公司產(chǎn)品基本情況見表3。

(1)發(fā)起人在租賃行業(yè)細分方向?qū)I(yè)優(yōu)勢明顯。發(fā)起人新疆廣匯租賃服務(wù)有限公司(已正式更名為匯通信誠租賃有限公司)是商務(wù)部審批的首家汽車融資租賃公司,其主要業(yè)務(wù)方向就是汽車融資租賃及經(jīng)營租賃業(yè)務(wù),其在汽車租賃領(lǐng)域?qū)I(yè)優(yōu)勢明顯。

發(fā)起人國泰租賃有限公司是目前國內(nèi)規(guī)模最大的礦山機械設(shè)備融資租賃服務(wù)商。其依托股東方山東國資委及新汶礦業(yè)集團有限責(zé)任公司資源優(yōu)勢,準確定位市場角色,立足山東,面向全國,逐步發(fā)展成為國內(nèi)規(guī)模最大、專業(yè)性最強的礦山設(shè)備融資租賃服

務(wù)商,并初步形成了以礦山設(shè)備、工程機械租賃為基礎(chǔ),以節(jié)能環(huán)保設(shè)備、運載設(shè)備等配合國家熱點政策的租賃服務(wù)為延伸,以不動產(chǎn)租賃、車輛租賃等其他業(yè)務(wù)為重要補充的戰(zhàn)略發(fā)展體系。 兩家企業(yè)分別在汽車融資租賃領(lǐng)域和礦山機械設(shè)備領(lǐng)域有著其獨特的專業(yè)化優(yōu)勢和資源優(yōu)勢。

(2)基礎(chǔ)資產(chǎn)比較分析。第一,行業(yè)單一性較強。兩家租賃公司的細分專業(yè)化發(fā)展方向決定了其基礎(chǔ)資產(chǎn)的主要構(gòu)成。廣匯租賃的產(chǎn)品中基礎(chǔ)資產(chǎn)是廣匯租賃發(fā)放的27000多筆汽車客戶應(yīng)收租賃款,行業(yè)屬性明顯;國泰一期中的基礎(chǔ)資產(chǎn)中92%的資產(chǎn)是礦山開采設(shè)備,其余均為工業(yè)制造相關(guān)設(shè)備,其行業(yè)屬性也是非常突出。第二,單一合同資產(chǎn)分散程度兩極化發(fā)展。廣匯租賃的基礎(chǔ)資產(chǎn)中27000份合同對應(yīng)應(yīng)收租賃款余額約為16億元,國泰租賃一期基礎(chǔ)資產(chǎn)中30份合同對應(yīng)應(yīng)收租賃款余額約為14億元。兩個產(chǎn)品中基礎(chǔ)資產(chǎn)所對應(yīng)單一合同金額差別巨大。從風(fēng)險分散角度來說,單一合同金額越小,其違約對基礎(chǔ)資產(chǎn)池現(xiàn)金流影響也就越小。第三,租賃業(yè)務(wù)模式比較分析。廣匯租賃的基礎(chǔ)資產(chǎn)中27000份合同都是直接融資租賃業(yè)務(wù),這與其為股東服務(wù)的廠商租賃性質(zhì)符合。而與其形成反差的是國泰租賃的30份合同都是售后回租業(yè)務(wù)。

3、金融租賃公司資產(chǎn)證券化案例介紹及比較分析

“工銀租賃專項資產(chǎn)管理計劃”(以下簡稱“工銀資管計劃”)是我國首單以金融租賃公司作為發(fā)行主體的證券化產(chǎn)品,初始計劃募集金額為20億元,獲批募集金額為15.9億元。

“民生租賃專項資產(chǎn)管理計劃”(以下簡稱“民生資管計劃”)是我國第二單以金融租賃公司作為發(fā)行主體的證券化產(chǎn)品,獲批募集金額為16.15億元。

“工銀資管計劃”和“民生資管計劃”獲批后,按照要求需要于6個月內(nèi)完成發(fā)行募集工作。但由于工銀租賃及民生租賃系銀監(jiān)會監(jiān)管的金融租賃公司,在當時時點金融租賃公司的相關(guān)管理規(guī)定中沒有涉及資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)定,而超過了制度規(guī)定就需要銀監(jiān)會進行審批。銀監(jiān)會最終暫停了工銀租賃和民生租賃的發(fā)行審批。政策層面成了制約金融租賃公司發(fā)行的主要障礙。

不過這個政策層面問題已經(jīng)獲得解決,隨著2014年3月銀監(jiān)會修訂了《金融租賃公司管理辦法》,增加了以下條款:“經(jīng)銀監(jiān)會批準,符合條件的金融租賃公司可以開辦發(fā)行金融債券、在境內(nèi)保稅地區(qū)設(shè)立項目公司開展融資租賃業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)。”自政策松綁后,多家金融租賃公司對于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)躍躍欲試,5家公司已經(jīng)上報了各自的產(chǎn)品方案,預(yù)計首批金融租賃公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模為60―70億元。

金融租賃行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模達到1.03萬億元,而行業(yè)的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)也在高速發(fā)展,這些對于公司資本金都提出了更高要求,各家金融租賃公司都在積極尋找提升資金使用效率的途徑。未來租賃資產(chǎn)證券化或?qū)⒊蔀榘ń鹑谧赓U公司在內(nèi)的金融機構(gòu)盤活存量的重要手段,也將受到銀行間市場和交易所市場投資者的“青睞”。

四、我國租賃資產(chǎn)證券化特點分析

1、2011年重啟前后縱向?qū)Ρ确治?/p>

比較于首單租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,2011年重新開閘之后新發(fā)行的租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有以下特點。

(1)基礎(chǔ)資產(chǎn)種類更豐富。出現(xiàn)了礦業(yè)設(shè)備融資租賃資產(chǎn)、軌道交通融資租賃資產(chǎn)、海運航空設(shè)備融資租賃資產(chǎn)、汽車融資租賃資產(chǎn)等新的種類。更為特別的是,基礎(chǔ)資產(chǎn)不再限于動產(chǎn)設(shè)備,不動產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)也開始入池。

(2)信用增級措施豐富。增信手段上進行了創(chuàng)新,遠東二期采用了差額支付承諾和流動性支持兩種手段;國泰專項資產(chǎn)管理計劃采用了差額支付承諾的手段進行外部增信。

(3)運用更加市場化的手段確定發(fā)行利率。采用了簿記建檔方式確定受益憑證預(yù)期收益率,所確定的收益率包含了投資者對未來利率波動的考慮。

(4)償付方式上采用過手攤還方式。用于收回專項計劃賬戶每期的沉淀資金,降低了原始權(quán)益人融資成本。