資產(chǎn)證券化原理精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化原理范文

一、中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險

中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險主要是信用風(fēng)險，包括違約風(fēng)險與提前償付本息風(fēng)險：

1.違約風(fēng)險 違約風(fēng)險是借款人在合同規(guī)定的還款周期內(nèi)不能按時償還本息，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流收入下降的風(fēng)險。中小企業(yè)多數(shù)是民營企業(yè)，通常存在經(jīng)營管理不規(guī)范、財務(wù)會計制度欠缺、主營業(yè)務(wù)不明確等問題，違約風(fēng)險往往明顯高于大企業(yè)。2.提前償付本息風(fēng)險 提前償付風(fēng)險是借款人在合同規(guī)定的還款周期內(nèi)提前償還本息，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流收入欠穩(wěn)定的風(fēng)險。在整個在償還期的后半段，本金償還為主要償還部分。提前償付行為將使信貸資產(chǎn)證券化后期發(fā)生無現(xiàn)金流支持或現(xiàn)金流不充足難以維系償付，導(dǎo)致SPV無法向投資人支付本息。

二、風(fēng)險評估模型

本案例涉及固定早償率模型。固定早償率（CPR）是以抵押品余額為條件來測算早償率。單月清償率（SMM）是一個月內(nèi)提前償還的抵押貸款額度占原計劃抵押貸款本金的總額度的比率，公式為：SMM=（當(dāng)月實際償還額一當(dāng)月計劃償還額 ）/（月初未償還額一當(dāng)月計劃償還本額）

CPR是用年率表示的SMM，它們之間的換算公式為：

SMM值與CPR值與本金提前償付的風(fēng)險成正比，值越大意味著債務(wù)人提前償付貸款本金的概率風(fēng)險越高。

三、浙元08一期產(chǎn)品的風(fēng)險控制分析

浙元08一期產(chǎn)品是浙商銀行于2008年發(fā)行、額度為6.96億元的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券，其基礎(chǔ)資產(chǎn)池由浙商銀行發(fā)放的中小企業(yè)貸款構(gòu)成。產(chǎn)品分為優(yōu)先A（評級AAA）、優(yōu)先B（評級A）和次級檔（未評級），金額分別為5.50億元（占比79%）、0.66億元（占比9.5%）和0.80億元（占比11.5%），前兩檔到期日為2009年7月26日，第三檔到期日為2009年10月26日，期限均不超過1年。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)池的構(gòu)建 浙元08一期入池資產(chǎn)均是浙商銀行的正常類貸款，客戶資信優(yōu)良且抵押品足額，貸款本息償還方式是利息按月償付或按季償付，本金按合同約定到期一次還清，屬于銀行的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。單筆貸款的本金額度限定在50萬到4000萬之間，單個借款人的入池貸款本金比重最高是5.74%，前5大借款人貸款本金額度比重之和是27.28%，未出現(xiàn)貸款集中于少數(shù)借款人的情況，可抑制貸款集中性風(fēng)險的發(fā)生。

（二）交易結(jié)構(gòu)的風(fēng)險緩釋 浙元一期證券采用優(yōu)先級/次級權(quán)益的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，即通過現(xiàn)金流有效分層實現(xiàn)內(nèi)部信用增級。優(yōu)先A級證券的本息償付順序在優(yōu)先B級與次級證券之前，而優(yōu)先B級證券的本息償付在優(yōu)先A級之后，但在次級證券之前。

（三）投資者資質(zhì)優(yōu)良 在優(yōu)先A級中，12.72%的投資者為非銀行金融機構(gòu)，其中交銀施羅德貨幣基金占比7.27%，該基金擁有較強的銀行業(yè)背景，信用風(fēng)險識別和抗風(fēng)險能力較強；在B級證券中，75.03%的投資來自兩家信托公司，其中中信信托占比37.56%，中融國際信托占比37.46%，兩者在信托領(lǐng)域均有較高資質(zhì)。

四、產(chǎn)品風(fēng)險控制的不足

1.借款人的行業(yè)分布 本單產(chǎn)品的入池貸款所對應(yīng)的借款人行業(yè)分布在紡織品與皮革制造業(yè)、零售業(yè)、建筑與房地產(chǎn)業(yè)、餐飲與居民及其他服務(wù)業(yè)等13個行業(yè)門類，紡織業(yè)與皮革制造業(yè)未償還本金占比為26.67%，建筑與房地產(chǎn)業(yè)未償還本金占比為15.56%，機械制造業(yè)占比為13.33% ，前三個行業(yè)未償還本金加總占比達(dá)55.29%，占資產(chǎn)池比例在一半以上。綜上，借款人行業(yè)分布存在一定的行業(yè)集中度，且行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，隱藏著較大的行業(yè)風(fēng)險。

2.借款人的區(qū)域分布 借款人全部集中在浙江省境內(nèi)，借款人未償還本金額度在杭州地區(qū)、寧波地區(qū)、金華地區(qū)和湖州地區(qū)的占比分別為51%、19.7%、13.2%和9.3%，前3大區(qū)域占比之和達(dá)到84%，集中度屬于高級別水平。

五、浙元08一期產(chǎn)品的風(fēng)險管理建議

針對上述分析暴露出的問題，本產(chǎn)品可采取以下風(fēng)險管理措施：

（一）完善債務(wù)人的信用風(fēng)險管理 針對違約風(fēng)險，主要利用商業(yè)銀行征信系統(tǒng)中的企業(yè)信用記錄，強化對債務(wù)人的借款動機及還款信用、能力的審查，對于早償風(fēng)險管理，可以設(shè)定特殊貸款合同條款，比如鎖住、對提前償付征收罰金等條款。鎖住是銀行貸款合同約定，貸款發(fā)放后一段時間內(nèi)禁止提前償付，可有效防范債務(wù)人提前償付風(fēng)險；提前償付罰金條款，是指在鎖定還款期到期后，債務(wù)人提前還款必須支付罰金彌補貸款者（或投資者）損失。具體是根據(jù)提前償付額度乘以一定百分比計算出提前償付罰金，并且這個百分比是伴隨著時間而逐步下降。

（二）完善交易結(jié)構(gòu)設(shè)計 應(yīng)遵照基礎(chǔ)資產(chǎn)的分散化原則來構(gòu)建資產(chǎn)池， SPV需要對購入資產(chǎn)合理配置，并做到防止某類資產(chǎn)比重過高，降低資產(chǎn)風(fēng)險集中度，以規(guī)避同類行業(yè)資產(chǎn)過多引起資產(chǎn)相關(guān)性偏高的風(fēng)險，降低資產(chǎn)波動性風(fēng)險，將損失降到最低。

（三）提高外部信用增級措施 產(chǎn)品已實現(xiàn)高檔級/低檔級的分層結(jié)構(gòu)、儲備資金、超額擔(dān)保等內(nèi)部信用增級措施，但外部信用增級措施明顯不夠。外部信用增級一般以第三方機構(gòu)提供擔(dān)保，如多方出資建立風(fēng)險資金池、保險公司提供擔(dān)保、現(xiàn)金抵押儲備等方式擔(dān)保，當(dāng)損失達(dá)到特定額度，第三方機構(gòu)承諾給第一層級證券提供損失保護(hù)。如通過購買企業(yè)貸款保險，把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給保險公司，給全部債務(wù)人的還款提供擔(dān)保：SPV與銀行簽訂協(xié)議，約定出售貸款的銀行對企業(yè)貸款質(zhì)量提供擔(dān)保，一旦出現(xiàn)企業(yè)主動違約情形，SPV對貸款出售銀行是具有追索權(quán)。

參考文獻(xiàn)

第2篇：資產(chǎn)證券化原理范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；會計確認(rèn)；會計處理影響

中圖分類號：F23文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2008）08-0225-02

1 資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域最重要的金融創(chuàng)新之一，它起源于美國，最初應(yīng)用于住房抵押貸款市場，之后迅速擴展到其他領(lǐng)域。許多市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國家以及東南亞等新興市場國家都采用了這項金融創(chuàng)新技術(shù)，并在實際運用中不斷完善和發(fā)展。

1.1 資產(chǎn)證券化的本質(zhì)及運作原理

資產(chǎn)證券化的運作原理有三個：第一，資產(chǎn)重組原理是指發(fā)起機構(gòu)或特殊目的載體（Special Purpose Vehicle――SPV）為成功發(fā)行證券，采用一定的方式和手段，對納入資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合，從而實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割與重組，使之符合資產(chǎn)證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求。第二，風(fēng)險隔離原理的核心內(nèi)容是在資產(chǎn)證券化過程中，通過將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險和其他資產(chǎn)風(fēng)險的隔離來提高資本運營效率，從而給資產(chǎn)證券化參與各方帶來收益。第三，信用增級原理是指在發(fā)行證券之前，由 SPV 運用一定的手段對將要發(fā)行的證券進(jìn)行整體的信用增級，這樣可以提高證券化產(chǎn)品的信用級別，更好地吸引投資者，并且還能降低融資成本。

1.2 資產(chǎn)證券化的流程

資產(chǎn)證券化的運作流程一般包括：證券化資產(chǎn)的剝離和重組；組建特殊目的載體；發(fā)起人與特殊目的載體簽訂交易合約，將資產(chǎn)組合中的標(biāo)的資產(chǎn)出售給特殊目的載體；信用評級與信用增級；特殊目的載體在經(jīng)過信用評級后，在資本市場上發(fā)行證券、籌集資金；特殊目的載體用發(fā)行證券取得的收入向發(fā)起人支付價款；實施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金；特殊目的載體向證券投資者償還債券。

2 資產(chǎn)證券化的會計確認(rèn)處理

資產(chǎn)證券化不僅給金融業(yè)帶來了巨大的變化，也給會計領(lǐng)域提出了問題。資產(chǎn)證券化的問題主要是發(fā)起人對證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn)問題。即發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，應(yīng)確認(rèn)為真實出售將其從發(fā)起人報表中移除（表外確認(rèn)），還是確認(rèn)為一項融資擔(dān)保保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中（表內(nèi)確認(rèn)）。對于這一問題處理，在國際上經(jīng)歷了三種處理方法。

2.1 風(fēng)險報酬分析法

風(fēng)險報酬分析法具體做法是：當(dāng)發(fā)起人實質(zhì)上轉(zhuǎn)讓了與資產(chǎn)相關(guān)的幾乎所有風(fēng)險和報酬時，證券化交易被視為銷售，證券化資產(chǎn)將被停止確認(rèn)并移出資產(chǎn)負(fù)債表，通過證券化所募集的資金則作為轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的收入，同時還要確認(rèn)相關(guān)損益；但若發(fā)起人仍保留轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)實質(zhì)上幾乎所有的風(fēng)險和收益時，證券化交易被視為擔(dān)保融資，證券化資產(chǎn)仍繼續(xù)在發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)為一項資產(chǎn)，通過證券化所募集資金被確認(rèn)為發(fā)起人的負(fù)債。

風(fēng)險報酬法強調(diào)只有當(dāng)與某項金融資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險與報酬實質(zhì)上發(fā)生轉(zhuǎn)移時，出讓方才終止確認(rèn)該資產(chǎn)。但是隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的日趨復(fù)雜，大多數(shù)情況下風(fēng)險和報酬并非全部轉(zhuǎn)移。風(fēng)險報酬法帶有明顯的形式重于實質(zhì)傾向，以法律形式作為會計確認(rèn)基礎(chǔ)具有較大的主觀意向性，易于被人為操縱。

2.2 金融合成分析法

金融合成分析法的核心在于控制權(quán)決定資產(chǎn)的歸屬，而且承認(rèn)金融資產(chǎn)和負(fù)債能分割成不同的組成部分。此法將已經(jīng)確認(rèn)過的金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)問題與金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確認(rèn)問題區(qū)分開來。只要資產(chǎn)證券化交易發(fā)生后，發(fā)起人放棄了對所轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的控制權(quán)，資產(chǎn)證券化交易就可認(rèn)為是銷售交易，所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)就應(yīng)該終止確認(rèn)；反之，資產(chǎn)證券化交易發(fā)生后，若發(fā)起人并沒有放棄對基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的控制權(quán)，則可認(rèn)為是融資活動，其所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)就要繼續(xù)保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中。

2.3 后續(xù)涉入法

后續(xù)涉入法以“沒有后續(xù)涉入”作為銷售確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，拋棄了現(xiàn)行基于“控制權(quán)轉(zhuǎn)讓”的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。它要求只要轉(zhuǎn)讓方對被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的全部或部分存在任何的后續(xù)涉入，不考慮其后續(xù)涉入的程度，與后續(xù)涉入有關(guān)的這部分資產(chǎn)不符合終止確認(rèn)的條件，視為擔(dān)保融資；不涉及后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則應(yīng)終止確認(rèn)，視為銷售。

與以往的概念不同，后續(xù)涉入法下的被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)被視為可以分割的單元，并對每個細(xì)分的單元考察其是否符合終止確認(rèn)的條件 。因此，一項資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓可能導(dǎo)致一部分資產(chǎn)被終止確認(rèn)，另一部分資產(chǎn)則未被終止確認(rèn)。 這一做法使資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬的轉(zhuǎn)移與其控制權(quán)的轉(zhuǎn)移達(dá)到統(tǒng)一，更加符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的要求，更能反映其實質(zhì)。

3 資產(chǎn)證券化會計處理對財務(wù)和稅收的影響

3.1 財務(wù)影響

資產(chǎn)證券化會計處理可以分為表外處理和表內(nèi)處理兩類。這兩種確認(rèn)方法將帶來不同的財務(wù)影響：表外處理將流動性較差的證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出的同時確認(rèn)損益，通?？梢越档桶l(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債率，改善其資本結(jié)構(gòu)，有利于發(fā)起人再融資，且有積極的財務(wù)影響；表內(nèi)處理將證券化資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，將獲得的資金確認(rèn)為借款，通常會提高發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債率，不利于發(fā)起人再融資，具有消極的財務(wù)影響。

實踐中，資產(chǎn)證券化的目的在于將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金收入，且多數(shù)公司關(guān)心財務(wù)報表的負(fù)債水平，希望保持適度的財務(wù)杠桿比率。而金融機構(gòu)為提高資本充足率，也希望減少風(fēng)險資產(chǎn)的總額，因此發(fā)起人都傾向于將證券化作為銷售處理。

3.2 稅收影響

資產(chǎn)證券化過程中要涉及的稅種較多，包括所得稅、營業(yè)稅、印花稅等。如果將資產(chǎn)證券化作為一項“真實銷售”作表外處理，發(fā)起人將確認(rèn)相關(guān)的損益。我國稅法規(guī)定發(fā)起人對確認(rèn)的收益應(yīng)繳納企業(yè)所得稅，確認(rèn)的損失可沖抵應(yīng)納稅所得。發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)作為銷售資產(chǎn)處理應(yīng)征營業(yè)稅，并按購銷合同稅率征收印花稅。因資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)往往涉及金額巨大，對其征收營業(yè)稅將帶來沉重的稅收負(fù)擔(dān)，在一定程度上抵消了證券化融資的成本優(yōu)勢。另外，如果將資產(chǎn)證券化作為“擔(dān)保融資”來進(jìn)行表內(nèi)處理，發(fā)起人不確認(rèn)損益，從而不需要繳納所得稅。另外，發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)屬于轉(zhuǎn)移質(zhì)押資產(chǎn)，可以不用繳納營業(yè)稅，但應(yīng)按借款合同稅率繳納印花稅。

參考文獻(xiàn)

［1］王江麗．關(guān)于資產(chǎn)證券化的會計問題研究［J］．市場周刊，2006，（10）．

第3篇：資產(chǎn)證券化原理范文

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)；盤活；證券化；融資

[中圖分類號]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1005-6432（2012）52-0065-02

1資產(chǎn)證券化概述

1.1資產(chǎn)證券化基本概念

資產(chǎn)證券化（asset-backed securitization，ABS）起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國。關(guān)于資產(chǎn)證券化的定義，許多學(xué)者都有過論述。目前國內(nèi)使用較為廣泛的定義是：資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)集中起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土鲃拥淖C券，據(jù)以融通資金的過程。這種證券化是一種存量資產(chǎn)的證券化，通過證券化企業(yè)盤活了存量資源，取得了發(fā)展資金，降低了經(jīng)營風(fēng)險。

資產(chǎn)證券化這一概念包括以下三層含義：第一，證券化的“資產(chǎn)”是指那些缺乏流動性，但具有可預(yù)見未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)還應(yīng)具有某種同質(zhì)性，即具有一定的共同特征；第二，“證券化”指一種技術(shù)，這種技術(shù)可以被稱為一種加工或轉(zhuǎn)換技術(shù)，即通過這種技術(shù)可以對原有資產(chǎn)中的權(quán)益進(jìn)行加工轉(zhuǎn)換，然后傳遞給投資者。即將適合證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成證券的過程。第三，這些資產(chǎn)擔(dān)保證券是有資產(chǎn)收入支持的、并可以在市場上進(jìn)行流通和交易。資產(chǎn)擔(dān)保證券的收益來自于該項資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收益，是一種具有穩(wěn)定收益的證券類憑證。投資者購買到這些資產(chǎn)擔(dān)保證券后，可以在市場上進(jìn)行買賣和交易。這里需要指出的是，資產(chǎn)證券化中的“資產(chǎn)”不僅包括資產(chǎn)負(fù)債表下的資產(chǎn)，還包括預(yù)期未來收益。

1.2資產(chǎn)證券化的基本原理

資產(chǎn)證券化有四項基本原理，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析、資產(chǎn)重組、風(fēng)險隔離和信用增級。第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析構(gòu)成資產(chǎn)證券化的核心原理，資產(chǎn)證券化表面上看是以資產(chǎn)為支撐的，而實際是以資產(chǎn)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的，沒有預(yù)期的現(xiàn)金流就無法進(jìn)行資產(chǎn)證券化；第二，資產(chǎn)重組是運用一定方式和手段對資產(chǎn)進(jìn)行重新分割和組合，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從整體資產(chǎn)中“剝離”出來，真實出售給特殊目的載體，然后進(jìn)行證券化操作，通過資產(chǎn)重組可以選擇出適合證券化的資產(chǎn)，并匯集組成一個資產(chǎn)池；第三，風(fēng)險隔離原理的核心內(nèi)容就是通過技術(shù)操作把基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險和原始權(quán)益人其他資產(chǎn)的風(fēng)險隔離開來，進(jìn)而提高資產(chǎn)證券化的效率，以及最大化資產(chǎn)證券化交易中參與各方的收益。風(fēng)險隔離機制是資產(chǎn)證券化特有的一項技術(shù)，也是與其他融資方式相比的優(yōu)勢所在；第四，信用增級是通過額外信用的引入，來分散證券化資產(chǎn)的整體風(fēng)險，繼而相應(yīng)分散投資者的風(fēng)險，提高證券化資產(chǎn)的信用級別的多種金融手段的總稱。資產(chǎn)支持證券發(fā)行必須經(jīng)過信用機構(gòu)的評級，其評估重點是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否及時提供足額的現(xiàn)金流，以保證證券的定期支付能力。

2資產(chǎn)證券化的意義

2.1資產(chǎn)證券化為企業(yè)創(chuàng)造了一種新的融資渠道

資產(chǎn)證券化在股票和債券等傳統(tǒng)的融資渠道之外，為企業(yè)提供了又一重要的融資平臺，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資工具可以為企業(yè)的融資難題提供有益的幫助，是拓寬融資渠道的有效補充。企業(yè)資產(chǎn)證券化既是對企業(yè)已有存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負(fù)債或資產(chǎn)的前提下實現(xiàn)融資計劃，而且企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)實現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產(chǎn)隔離。

2.2資產(chǎn)證券化降低了融資成本

證券化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重組后，實現(xiàn)了其信用風(fēng)險與公司的整體風(fēng)險相隔離；同時通過對證券化資產(chǎn)的信用增級，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險水平，從而降低了融資成本。

2.3增加了證券資產(chǎn)的流動性

通過資產(chǎn)證券化，企業(yè)將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流，有效地解決了企業(yè)資產(chǎn)流動性不足的問題。資產(chǎn)證券化能夠快速地將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并將其從原始權(quán)益人的經(jīng)營資產(chǎn)中移出，可以實現(xiàn)表外融資，擴大了原始權(quán)益人的借款能力，原始權(quán)益人能夠較容易地從事其他投資機會。另外，資產(chǎn)證券化獲得的現(xiàn)金流還可以用來償還債務(wù)，降低資產(chǎn)負(fù)債率和利息費用，合理優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增加股東財富。

2.4為投資者提供了新的投資渠道

當(dāng)前，我國境內(nèi)投資渠道還十分有限，大量資金集中在有限的投資市場，容易造成資產(chǎn)泡沫，不利于了國內(nèi)金融市場的平穩(wěn)發(fā)展。資產(chǎn)證券化無疑為投資者提供了新的投資渠道，在維護(hù)金融市場平穩(wěn)的同時，增加了投資者收益。

3資產(chǎn)證券化的參與主體及運作流程

3.1資產(chǎn)證券化的參與主體

資產(chǎn)證券化的參與主體主要包括：原始權(quán)益人、特殊目的主體（SPV）、信用增級機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、證券承銷商、服務(wù)機構(gòu)和受托人等。①原始權(quán)益人。原始權(quán)益人是基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的權(quán)益人，也是基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)出方。②特殊目的主體（SPV），特殊目的主體是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人，設(shè)立特殊目的主體的主要目的是為了實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)的風(fēng)險隔離。③信用增級機構(gòu)。信用增級機構(gòu)對特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供額外的信用支持，即信用增級，以提高資產(chǎn)支撐證券的評級，保護(hù)投資者利益，并為此承擔(dān)資產(chǎn)證券化交易活動中的風(fēng)險。④信用評級機構(gòu)。信用評級機構(gòu)負(fù)責(zé)對特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評級，以增強投資機構(gòu)信心，保護(hù)投資者利益。⑤證券承銷商。證券承銷商負(fù)責(zé)銷售特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。⑥服務(wù)機構(gòu)。服務(wù)機構(gòu)主要對資產(chǎn)池的資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行管理。⑦受托人。受托人是投資者利益的代表，受托管理基礎(chǔ)資產(chǎn)以及對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行償付。

3.2企業(yè)資產(chǎn)證券化具體流程

在整個資產(chǎn)證券化過程涉及多家參與主體，每個主體發(fā)揮不同的左右，在經(jīng)過一系列的操作后，最終完成證券化。典型的資產(chǎn)證券化運作一般包括七個步驟：第一，原始權(quán)益人選擇擬證券化的基礎(chǔ)產(chǎn)，通過捆綁組合形成資產(chǎn)池；第二，設(shè)立特殊目的的載體SPV；第三，原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV；第四，信用增級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級；第五，信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評級；第六，證券承銷商對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行設(shè)計，在此基礎(chǔ)上發(fā)行上市；第七，服務(wù)機構(gòu)負(fù)責(zé)現(xiàn)金流管理及償付有關(guān)費用。

4我國企業(yè)資產(chǎn)證券化實踐及探討

資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善資本結(jié)構(gòu)，且資產(chǎn)證券化具有低融資成本、低風(fēng)險的優(yōu)勢，因此企業(yè)對于資產(chǎn)證券化有很強的需求。但由于我國的資產(chǎn)證券化起步較晚，企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于試點階段，發(fā)展還不成熟，相關(guān)法律制度還不健全，因此目前在我國進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)還是十分有限。

目前我國的資產(chǎn)證券化在實踐中采取了兩條路線：①以銀監(jiān)會為主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，包括CLD和MBS/RMBS；②以證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，主要是SAMP（專項資產(chǎn)管理計劃）。目前信貸資產(chǎn)證券化在法律和實踐中都比較成熟，但是對于企業(yè)資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會還處于一事一批的階段，還沒有明確的法律規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)證券化。

就我國目前實際情況來看，可以用來證券化的資產(chǎn)主要是大型公共設(shè)施、大型公司應(yīng)收款等，這些資產(chǎn)在我國都有較大規(guī)模，有一定的統(tǒng)計規(guī)律，統(tǒng)計資料較完備，現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，信用級別比較高，所以比較適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化。而作為知識產(chǎn)權(quán)的無形資產(chǎn)，如版權(quán)、專利權(quán)、電視轉(zhuǎn)播權(quán)、有錢勘探資料等，雖然也具備了資產(chǎn)證券化的基本條件，但把此類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化還存在諸多障礙，如權(quán)利人及其法律關(guān)系復(fù)雜，知識產(chǎn)權(quán)難以獨立帶來收益，及其固有的時間性、地域性、可復(fù)制性、不穩(wěn)定性等特點，都導(dǎo)致對投資者吸引力降低，因此知識產(chǎn)權(quán)證券化在我國尚不存在實施條件。

5結(jié)論

綜上所述，資產(chǎn)證券化可以有效地解決企業(yè)融資困境，但由于我國金融市場深度和廣度都十分不足，金融創(chuàng)新進(jìn)程緩慢嚴(yán)重影響了金融市場效率，不利于金融市場對實體經(jīng)濟(jì)的支持促進(jìn)作用。因此，現(xiàn)階段我國應(yīng)大力推動實施資產(chǎn)證券化工作，重點做好資產(chǎn)證券化的市場監(jiān)管和法律法規(guī)的建設(shè)工作，逐步規(guī)范資產(chǎn)證券化的實施程序，使其真正成為解決我國企業(yè)資金瓶頸的重要渠道。

參考文獻(xiàn)：

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[2]烏蘭格勒淺談我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及策略選擇[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2008（3）：16-19

第4篇：資產(chǎn)證券化原理范文

關(guān)鍵詞：國企改革;資產(chǎn)證券化;融資應(yīng)用

近年來，資產(chǎn)證券化以其獨特的優(yōu)勢在國際金融市場中得以蓬勃發(fā)展，并且通過相關(guān)數(shù)據(jù)證明具有巨大的發(fā)展?jié)摿?。僅2015年我國共發(fā)行1386只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,總金額5930.39億元，較2014年增長79%。截至2015年12月末，市場存量為7178.89億元，同比增長128%。

一、資產(chǎn)證券化及其作用機理

廣義的資產(chǎn)證券化認(rèn)為凡是通過在金融市場上發(fā)行證券以籌資的行為均屬于證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指將資產(chǎn)通過結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為證券的金融活動。即將缺乏流動性但是預(yù)計可以產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾箱N售和流通的證券的方法予以出售，從而獲得融資，從而提高資產(chǎn)的流動性。國有資產(chǎn)證券化，就是把缺乏流動性的國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以在金融市場上自由買賣的證券的行為。資產(chǎn)證券化的最初級的形式是對存量資產(chǎn)折股并公開募集發(fā)行股票。雖然資產(chǎn)證券化的理論相對來說是比較復(fù)雜的，但是概括起來主要包括：三個基本原理（資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險隔離原理、信用增級原理）。它的運作方法就是把缺乏流動性、但具有未來現(xiàn)金流的優(yōu)良資產(chǎn)聚集起來，從而形成一個資產(chǎn)池，之后通過結(jié)構(gòu)性重組，并進(jìn)行一定的信用評級、信用增級，將其轉(zhuǎn)換成能夠在金融市場上出售和流通的證券。

二、實施資產(chǎn)證券化是深化國有企業(yè)改革的必然要求

國企的資產(chǎn)證券化是國企改革的關(guān)鍵因素之一，也是國有企業(yè)融入市場經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵之一。因為資本證券化可以增強資本的流動性，增強資本效率，能夠使資本的作用得到更好的發(fā)揮。由于資本證券化，從而讓資本的所有權(quán)和使用權(quán)分離，讓資本細(xì)分化，從而讓資本具有高流動性和對社會高強度的滲透力，大大減少了資本的沉淀、閑置和浪費的現(xiàn)象，并能夠在流動中增強活力。

1.資產(chǎn)證券化可以提高國有企業(yè)資產(chǎn)的流動性，盤活存量資產(chǎn)。

經(jīng)過調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)我國大部分國企面臨一大困境就是存量資產(chǎn)的僵化。主要體現(xiàn)在企業(yè)持有大量的應(yīng)收賬款、票據(jù)和流動性相對較差的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；另一方面卻擔(dān)負(fù)著巨額的銀行債務(wù)和企業(yè)債務(wù)。面臨這樣的困境，如果國有企業(yè)能夠采用資產(chǎn)證券化能夠讓流動性比較差、但是未來收益比較可觀的存量資產(chǎn)提前變現(xiàn)，將企業(yè)的存量資產(chǎn)釋放出來，提高資產(chǎn)的流動性，那么就能夠盤活國有資產(chǎn)。

2.資產(chǎn)證券化可以降低國有企業(yè)融資成本，改善財務(wù)結(jié)構(gòu)。

國有企業(yè)資產(chǎn)證券化可以通過“真實出售”使該部分資產(chǎn)從財務(wù)報表中移除，從而降低了資產(chǎn)的負(fù)債率，提高了資金的周轉(zhuǎn)率，從而使企業(yè)的融資成本和風(fēng)險大大降低，企業(yè)融資能力得到提高，企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)得到很好改善。

3.資產(chǎn)證券化可以擴大國有企業(yè)直接融資比重，實現(xiàn)多渠道融資。

資產(chǎn)證券化所具有的“脫媒特征”可以不必通過商業(yè)銀行媒介而直接通過金融市場進(jìn)行長期融資，能夠為企業(yè)建立股權(quán)融資、債權(quán)融資之外的第三大融資渠道，增加了企業(yè)直接融資比重。

4.資產(chǎn)證券化能夠改善商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況，促進(jìn)國有金融資產(chǎn)的健康發(fā)展。

資產(chǎn)證券化可以通過資產(chǎn)證券化技術(shù)，將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為等級相對較高的有價證券，這樣不但使資本的充足率提高，同時還改善了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，使盈利性、流動性和安全性之間的矛盾得到解決；更有助于商業(yè)銀行有效分散貸款組織的非系統(tǒng)性風(fēng)險，大大降低了金融業(yè)的整體風(fēng)險。

三、國有資產(chǎn)證券化的模式選擇

1.國有銀行不良資產(chǎn)證券化。

近些年來，國有商業(yè)銀行由于各方面的問題，從而積累了巨額的不良資產(chǎn)，由于不良資產(chǎn)的產(chǎn)生，從而阻礙了我國市場化進(jìn)度以及國有銀行的商業(yè)進(jìn)程。而資產(chǎn)證券化恰恰可以解決這一問題，不僅可以處理不良資產(chǎn)，而且還可以開辟貨幣市場和資本市場新通道，從而促進(jìn)金融市場的發(fā)展。

2.國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化。

眾所周知，國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在建設(shè)周期長、資產(chǎn)投資量大、回收期較長、風(fēng)險比較低、回報比較穩(wěn)定等等特征，從這些特征來看是完全符合資產(chǎn)證券化的發(fā)行條件的。因此國有企業(yè)可以通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資，這樣的話可以緩解基礎(chǔ)實施項目資金短缺問題，充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化融資功能，改善國有企業(yè)融資渠道。國有基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化，操作起來簡單、方便、快捷，同時還可以降低融資成本，還可以保護(hù)所有者的權(quán)益。

3.國有企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化。

通過調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，我國國有企業(yè)擁有一批質(zhì)量相對較好或者是通過重組之后質(zhì)量還可以提高的應(yīng)收賬款，但正是由于這些應(yīng)收賬款的存在，讓企業(yè)處于沉重的貸款壓力下，很大程度上增加了企業(yè)的財務(wù)費用和經(jīng)營風(fēng)險。也正是由于這些應(yīng)收賬款的存在，導(dǎo)致了企業(yè)信譽度的下降，以致于更難獲取必要資金。為了解決這一困難，國有企業(yè)可以通過有選擇地實施應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化，這樣具有積極作用，不僅可以加速國有企業(yè)資金周轉(zhuǎn)，同時還可以讓投資者找到一個非常理想的投資工具。

四、推進(jìn)資產(chǎn)證券化在國有企業(yè)中實施的建議

在我國資產(chǎn)證券化推行過程中，遇到了各種各樣的問題。諸如：法律制度不夠完善、稅務(wù)費用相對龐大、金融體制不夠完善等等，這些都在很大程度上制約著資產(chǎn)證券化的推行。因此必須要結(jié)合目前新常態(tài)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀以及新一輪國企改革的要求，重點從以下幾個方面推進(jìn)：

1.立法先行，進(jìn)一步完善法律制度，建立符合資產(chǎn)證券化稅收和會計制度，資產(chǎn)證券化所涉及到的每一個環(huán)節(jié)都受到法律的保護(hù)和約束。

一方面，可以制定一系列相關(guān)的法律法規(guī)從而可以保護(hù)資產(chǎn)證券化的合法性和順利進(jìn)行。另一方面，還應(yīng)該制定一系列合理的稅收政策，這樣的話可以降低資產(chǎn)證券化的車成本，從而來吸引投資者，提高投資者的興趣和積極性。在會計制度上，我們還可以建立適合企業(yè)資產(chǎn)證券化的相關(guān)制度，根據(jù)資產(chǎn)證券化的特點，來制定相關(guān)的會計準(zhǔn)則和法律規(guī)范，這樣的話就可以提高會計制度的適應(yīng)性。

2.培育多方投資者，促進(jìn)投資主體多元化。

應(yīng)該多方面、多渠道培育機構(gòu)投資者，從而讓投資成為資產(chǎn)證券化市場的主力軍。諸如：保險公司、投資基金、商業(yè)銀行、民營企業(yè)等等這些都可以成為機構(gòu)投資者。同時，要不斷的引導(dǎo)居民存款進(jìn)入證券化市場。

3.積極推進(jìn)金融市場體系的建設(shè)。

保證企業(yè)實施資產(chǎn)證券化，還需要一個日益完善的金融環(huán)境來為實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展服務(wù)。一方面國家應(yīng)該建立完善合理的規(guī)章制度，加強金融市場中介組織的規(guī)范建設(shè)，嚴(yán)格市場準(zhǔn)入和從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，增強資產(chǎn)證券化市場的透明度。另一方面還應(yīng)該加快國有企業(yè)信用體系建設(shè)，強化信用市場的約束，形成具有調(diào)控力度的信用機制，這樣的話可以在很大程度上提高國資證券化質(zhì)量，擴大市場需求，推進(jìn)國有企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。國有資產(chǎn)證券化是推進(jìn)國資國企改革眾多方法中非常不錯的方法之一，經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)覺得了一定成效。雖然目前不同產(chǎn)業(yè)和集團(tuán)、不同區(qū)域的證券化都面臨種種問題和困難，想要解決這些問題，需要政府部門的支持和協(xié)助，同時企業(yè)也需要靠自身的努力解決?？傊?，實施資產(chǎn)證券化可以完善國有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、為國有企業(yè)創(chuàng)造效益、促進(jìn)國有企業(yè)健康良性持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[2]唐毅泓.我國資產(chǎn)證券化中所面臨的問題及對策經(jīng)濟(jì)師，2007(02).

第5篇：資產(chǎn)證券化原理范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化信用度提高政府支持

資產(chǎn)證券化是近幾十年來國際金融領(lǐng)域中最重要的一種金融創(chuàng)新，它以完善的創(chuàng)新設(shè)計安排突破了法律、會計、稅務(wù)的監(jiān)管障礙，促進(jìn)了金融市場向非中介化方向發(fā)展。我國的資產(chǎn)證券化實踐尚處于試點階段。本文擬從資產(chǎn)證券化的本質(zhì)要求出發(fā)，來探討資產(chǎn)證券化的信用提高問題。通過分析本文認(rèn)為資產(chǎn)證券化順利發(fā)展的關(guān)鍵在于信用提高，而在試點階段我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信用提高需要政府支持。

資產(chǎn)證券化的本質(zhì)

資產(chǎn)證券化實質(zhì)上就是把缺乏流動性，但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，使之成為可以在金融市場上出售和流通的證券從而融資的過程。資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)證券化（即股票、企業(yè)債券融資方式）的最大區(qū)別在于后者是以整個企業(yè)的信用為基礎(chǔ)進(jìn)行融資，而前者僅是以企業(yè)的部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資。由于資產(chǎn)證券化是以企業(yè)的部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資，需要解決的首要問題就是使這部分資產(chǎn)與企業(yè)的其他資產(chǎn)隔離開來，使投資者的收益完全來自于這部分具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，而不受到企業(yè)整體信用狀況和風(fēng)險的影響。這就需要通過設(shè)計一定的交易結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)，因此資產(chǎn)證券化在本質(zhì)上是一種結(jié)構(gòu)融資。

資產(chǎn)證券化與一般的融資方式相比，具有以下特點：

破產(chǎn)隔離。特設(shè)交易實體購買資產(chǎn)組合是一種真實銷售，在法律上不再與發(fā)起人的信用相聯(lián)系，是一種有限或無追索權(quán)的銷售活動。實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，即證券化資產(chǎn)組合在發(fā)起人破產(chǎn)時不作為清算資產(chǎn)，從而有效保護(hù)了投資人的利益。

規(guī)避風(fēng)險。證券化匯集了大量的、權(quán)益分散于不同債務(wù)人的資產(chǎn)，從而降低了資產(chǎn)組合中的系統(tǒng)風(fēng)險；通過資產(chǎn)的真實銷售，證券化將集中于發(fā)起人的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險轉(zhuǎn)移和分散到資本市場；通過劃分優(yōu)先證券和次級證券，將不同信用等級的證券分配給不同風(fēng)險偏好的投資人。

信用提高。信用提高使得資產(chǎn)支持證券的信用狀況與發(fā)起人、特設(shè)交易實體的信用狀況分離開來，從而使本身信用等級不高的組織通過信用提高，也有可能從資本市場獲得融資。

資產(chǎn)證券化過程中信用提高的重要性

資產(chǎn)證券化的融資本質(zhì)決定了被剝離資產(chǎn)能夠在市場上出售和流通是資產(chǎn)證券化的核心所在。從資產(chǎn)證券化的理論流程來看，其實質(zhì)就是發(fā)起人把被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，即歸根到底是一種發(fā)債行為。投資者所購證券的質(zhì)地、價格、收益等就成為這一行為能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵，于是風(fēng)險因素便是制約被剝離資產(chǎn)能夠在市場上出售和流通的關(guān)鍵因素。

資產(chǎn)證券化最大的風(fēng)險就在于證券化的資產(chǎn)價值和實際價值的差異。萬一借款人還不了款，將把資產(chǎn)進(jìn)行拍賣還給債權(quán)人，但資產(chǎn)拍賣時很可能會縮水，這就可能會使投資人遭受巨大的損失。解決這一問題的關(guān)鍵則在于實施信用提高，通過信用提高既使得資產(chǎn)支持證券可以擺脫發(fā)起人的資信，以低成本發(fā)行，同時又保護(hù)了投資者的利益。

在發(fā)展我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的試點階段客觀上尤其要注重做好信用提高。這是因為資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展對促進(jìn)我國資本市場的發(fā)展意義重大：

對于資本市場上的資金需求者而言，由于我國對上市公司的資格審查較為嚴(yán)格，大多數(shù)不符合上市條件的中小企業(yè)和民營企業(yè)，一旦其經(jīng)濟(jì)狀況下降，或者缺乏有效的抵押物而無法從銀行獲得信貸支持，就會被排除在正常的社會融資體系之外。資產(chǎn)證券化為他們提供了新型的低成本的融資渠道。

對于資本市場上的投資者而言，我國的資本市場尚不健全和完善，缺乏多種多樣的投資渠道滿足投資者不同偏好的投資需求。面對不確定的市場環(huán)境，即使在存款利率很低的情況下，居民也不得不將其大部分金融資產(chǎn)以銀行存款的形式保存。投資者急需一種風(fēng)險明確、收益穩(wěn)定、能滿足不同投資策略和風(fēng)險偏好的投資工具。資產(chǎn)支持證券相當(dāng)于一般證券風(fēng)險小，相對于銀行存款和國債又有收益高的性質(zhì)，正好滿足了這種需求。

對于國內(nèi)商業(yè)銀行而言，隨著房地產(chǎn)貸款的迅速增加，銀行的長期貸款迅速增加，銀行資產(chǎn)的流動性快速下降，同時，貨幣市場基金的迅速增長以及外資銀行的大量進(jìn)入，會加快分流國內(nèi)商業(yè)銀行的存款，這些潛在的危機使得國內(nèi)商業(yè)銀行對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尤為渴求。

我國資產(chǎn)證券化信用提高的風(fēng)險分析

結(jié)合我國發(fā)展資產(chǎn)證券化投資者關(guān)注的風(fēng)險來說，投資者關(guān)注的風(fēng)險點主要有以下幾個方面。

（一）被打包的資產(chǎn)

按照國際上通用的分類標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以分為住房抵押貸款證券化(MBS)和信貸資產(chǎn)證券化(ABS)。其中，無論是住房抵押貸款，還是信貸資產(chǎn)中的優(yōu)良資產(chǎn)，都承擔(dān)了商業(yè)銀行主要的利潤來源，可以是銀行開展資產(chǎn)證券化的首選目標(biāo)，投資者也是樂于持有這些證券化產(chǎn)品的。

但從另外一個角度看，商業(yè)銀行實際上是不情愿將這些優(yōu)良的資產(chǎn)證券化的，而是希望通過資產(chǎn)證券化的手段將手中大量的不良資產(chǎn)分散轉(zhuǎn)移給眾多的投資者。從對資產(chǎn)證券化多年來的討論看，更被看作是商業(yè)銀行處置不良貸款的重要手段。特別是就我國國情而言，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的形成既是一個漫長而復(fù)雜的過程，也是特殊背景下的特殊產(chǎn)物，而且評估難度大，即使是經(jīng)過專業(yè)機構(gòu)公正評判，也很難準(zhǔn)確預(yù)測將來數(shù)年產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流?？梢韵胂螅顿Y者對這些擬證券化的不良資產(chǎn)進(jìn)行研判和做出最終的投資決策，其困難無疑是巨大的，而這也正是證券化所具有的特定的風(fēng)險與收益重組與分擔(dān)機制的本質(zhì)。進(jìn)一步說，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者要具有很強的風(fēng)險識別能力和承受能力，需要具備相當(dāng)高的的專業(yè)知識和技能，才能避免成為商業(yè)銀行風(fēng)險轉(zhuǎn)移之后的最后接棒者。而事實上我國的投資者還不夠成熟，一旦出現(xiàn)問題，很可能無法理性面對，而對政府造成壓力。

（二）打包資產(chǎn)的評級與定價

根據(jù)資產(chǎn)證券化的一般原理，無論是相對優(yōu)質(zhì)的住房貸款，還是劣質(zhì)的不良資產(chǎn)，要想實現(xiàn)真實出售、資產(chǎn)隔離或破產(chǎn)隔離，很重要的一個環(huán)節(jié)就是對這些資產(chǎn)進(jìn)行打包定價，然后出售轉(zhuǎn)移給SPV。有些情況下，還需引入信用提高，借以提高證券化后資產(chǎn)的信用等級，吸引投資者。而無論是打包資產(chǎn)的定價，還是信用提高，都需要有一個相對完善有效的市場環(huán)境和足夠多的具有權(quán)威公信力的資產(chǎn)評估或信用評級機構(gòu)。也就是說，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是信用敏感的固定收益產(chǎn)品，信用評級報告是該產(chǎn)品信息披露的最重要組成部分。但是，由于眾所周知的原因，我國現(xiàn)階段這些市場中介機構(gòu)的發(fā)育還很不成熟。就信用評級而言，存在制度不完善、運作不規(guī)范、透明度不高、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、市場秩序混亂、公正獨立性不夠、投資者認(rèn)可程度不高等缺陷。

培育一個成熟的評估、評級市場對于資產(chǎn)證券化的成功實施有著十分重要的意義。具有強大游說能力和處于壟斷地位的商業(yè)銀行是否會利用市場環(huán)境不成熟、信息不對稱等有利條件謀求不當(dāng)?shù)美?，使投資者置于價格博弈中的不利地位，確實值得投資者關(guān)注。否則，投資者自身利益很難得到保證。

（三）投資者能否及時取得現(xiàn)金流

根據(jù)資產(chǎn)證券化的原理，證券化資產(chǎn)在出售以后，原始權(quán)益人不再承擔(dān)管理該資產(chǎn)法律上的義務(wù)，但作為貸款服務(wù)管理人，仍要按照合同約定進(jìn)行貸款的后續(xù)管理，主要是將借款人的還款交給資金托管銀行，并向受托人提供服務(wù)報告。但是這種安排實際上是存在著一定的道德風(fēng)險的。最關(guān)鍵的是貸款服務(wù)管理人既然已經(jīng)不再承擔(dān)管理證券化資產(chǎn)法律上的義務(wù)，因此也就喪失了忠實履行貸款服務(wù)管理人的動力和積極性，而這對于投資者按時足額收到穩(wěn)定的現(xiàn)金流卻是至關(guān)重要的一個環(huán)節(jié)。還有，由于信貸資產(chǎn)(包括所謂優(yōu)質(zhì)資產(chǎn))已經(jīng)被徹底轉(zhuǎn)移到SPV，其原有的借款者很可能產(chǎn)生不按時償還貸款的道德沖動，而確保貸款按時回收，貸款管理人的地位和作用是其他任何人都不能代替的，購買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者很可能面臨一定的投資風(fēng)險。

以上三個方面的問題都涉及信用提高。這些問題在當(dāng)前我國市場化程度還不高，市場信用體系發(fā)展滯后的現(xiàn)實情況下要能夠得到有效解決，沒有政府的支持顯然是不可想象的。

參考文獻(xiàn)：

第6篇：資產(chǎn)證券化原理范文

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀和問題

一、資產(chǎn)證券化概念和基本交易結(jié)構(gòu)

早在1977年，美國的投資銀行家維斯·S·瑞尼爾（LewisS.Rainer）就已使用了“資產(chǎn)證券化”這個用語。但是至今，各種定義解釋仍未統(tǒng)一。美國杜克大學(xué)西瓦茲（Shwartz）教授定義為：“在證券化中，企業(yè)部分的分解自己，把不具有流動性的資產(chǎn)從企業(yè)整體風(fēng)險中隔離出來，隨后以該資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)在資本市場上融資，融資成本比起企業(yè)的直接債務(wù)融資或股權(quán)融資來的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產(chǎn)證券化實現(xiàn)的兩個目標(biāo)，一是降低融資成本，二是分離那些“不具有流動性”的資產(chǎn)所帶來的風(fēng)險。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，但是基本結(jié)構(gòu)不變。如圖1所示，在典型的資產(chǎn)證券化交易中，發(fā)起人通過創(chuàng)設(shè)金融資產(chǎn)，然后選擇資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并通過兩種方式轉(zhuǎn)讓這一資產(chǎn)池：一是發(fā)起人向信托受托人轉(zhuǎn)讓該資產(chǎn)池，換取基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)權(quán)益的轉(zhuǎn)遞憑證;二是發(fā)起人向商業(yè)信托受托人或特殊目的載體（SPV）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池，后者發(fā)行以該資產(chǎn)池為擔(dān)保的債務(wù)工具，并用所募集資金向發(fā)起人支付轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價格。

二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀和問題

1.發(fā)展歷程

我國資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。

而對于我國的金融機構(gòu)而言，資產(chǎn)證券化真正開始于2005年12月兩項試點交易的成功發(fā)行。這兩項交易分別是中國建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)。經(jīng)過中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會（銀監(jiān)會）等數(shù)家政府機構(gòu)的多年努力，上述兩項涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能。之后，國內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2008年，建行發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。

非金融機構(gòu)方面，中國聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個企業(yè)資產(chǎn)管理計劃交易。擔(dān)任計劃管理人的證券公司通過設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件，之后一年中，另外8個專項資產(chǎn)管理計劃陸續(xù)誕生，“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴大到與高速公路收費、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流（對應(yīng)收益權(quán)）。

我國的信用風(fēng)險與流動資本高度集中在銀行業(yè)，據(jù)統(tǒng)計，約90%的融資來自于銀行。企業(yè)從國內(nèi)資本市場直接融資的渠道并未完全暢通（例如發(fā)行企業(yè)債或股票），況且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。幫助降低信用風(fēng)險在銀行界的高度集中和減少社會流動性過多的問題，使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風(fēng)險和資本的必要手段之一。

2.我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問題

目前我國的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化（也叫專項資產(chǎn)證券化）和信貸資產(chǎn)證券化（即狹義的資產(chǎn)證券化）。主要呈現(xiàn)如下特點：

（1）資產(chǎn)證券化兵分兩路，銀行間債市與證券市場天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。

證監(jiān)會將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運行和管理，銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場發(fā)行和交易，造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場上交易的局面。面對的投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限，證監(jiān)會對企業(yè)的會計和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會對證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復(fù)雜，節(jié)奏緩慢。

(2)流動性整體過剩，銀行缺乏實施動力。關(guān)于資產(chǎn)證券化，國內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動性的討論，大概是指，將未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動性。事實是，由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲蓄率，使國內(nèi)銀行的流動性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢對銀行業(yè)整體來說，沒有很大的吸引力。當(dāng)然，不能一概而論。

對于四大國有銀行和交通銀行等大行來說，有的是剛剛為上市進(jìn)行過資本注入，有的存款本身過剩，但是對于很多規(guī)模相對較小的股份制商業(yè)銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長的銀行必須不斷有資金尋求新的市場，像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動性以支持更多的新客戶開發(fā)，追求新的利潤。我們看到，2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品，其他幾家也已準(zhǔn)備開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

(3)利差盈利長期主導(dǎo)，不舍放棄既得利益。對于占融資比例絕對多數(shù)的信貸資產(chǎn)，目前國內(nèi)銀行的盈利模式主要就是利息差，目前存貸利息差近400個基點，比世界平均水平高一倍以上，資產(chǎn)證券化賣掉之后，200點沒了。中國貸款是23.6萬億元，200個基點相當(dāng)于4720億元收入，銀行當(dāng)然不大樂意。商業(yè)銀行不實行資產(chǎn)證券化，也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來，也很難找到比貸款更好的收益率項目。用交通銀行副行長錢文輝的話說，“我們目前對資產(chǎn)證券化肯定不感興趣?！辟Y產(chǎn)證券化的開展對很多銀行來說，首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。

(4)交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價存在問題。資產(chǎn)證券化面對一個資產(chǎn)池，其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的，即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險上比較接近，同時，資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風(fēng)險分散的原則。事實上，國開行發(fā)行的2005和2006開元信貸資產(chǎn)支持的證券中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的，涉及電力、通信、基建、運輸和傳媒等各個行業(yè)。這樣一來，在定價的時候就問題多多。

與一般的企業(yè)債、國債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購橫跨兩個結(jié)算周期，就會出現(xiàn)對于債券的定價難題。

另外，市場定價要遵循基本的市場規(guī)則，由于目前的制度框架下，投資者比較少，對于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來說，面臨價格大打折扣的威脅。今年以來不斷上揚的利率環(huán)境給資產(chǎn)支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行，就在首次資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中只落得保本而歸。從前面幾期資產(chǎn)支持的發(fā)行情況來看，銀行機構(gòu)相互持有對方資產(chǎn)支持證券的情況比較突出。風(fēng)險轉(zhuǎn)移不可實現(xiàn)，原有資產(chǎn)的風(fēng)險仍然留存于銀行業(yè)內(nèi)部。

(5)一級市場投資受限，二級市場尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動性差。相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動性等對于證券化的誘人表述，信貸證券化試點的尷尬不斷，先是國開行，后是浦發(fā)，關(guān)鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來，勢必抬高收益率水平，導(dǎo)致銀行虧損。對于即將展開試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來說，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。

從二級市場的情況來看，資產(chǎn)支持證券的交投十分清淡，少有機構(gòu)通過交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，大多數(shù)機構(gòu)投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示，到2006年信貸資產(chǎn)支持的證券只有6次交易發(fā)生，交易額僅為總發(fā)行額的2%，企業(yè)專項資產(chǎn)支持證券雖明顯優(yōu)于信貸資產(chǎn)支持的證券，但仍顯示資產(chǎn)支持證券二級市場流動性的不足。一方面出券方很難在市場上找到交易的對手，另一方面資產(chǎn)支持證券本身尚不具備回購功能。因此，目前的流動性是無從談起。

2008年的1月11日，中國保監(jiān)會向各保險公司和保險資產(chǎn)管理公司下發(fā)《關(guān)于保險機構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知（征求意見稿）》?！兑庖姼濉芬螅ｋU公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券，只能是由銀行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，且暫限AA級或相當(dāng)于AA級以上的優(yōu)先級證券，投資額度則限于上年度末總資產(chǎn)的2％。雖然，開始允許保險公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券，但有限的額度和有限的產(chǎn)品供給使保險機構(gòu)普遍反應(yīng)平淡。

(6)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場運作出現(xiàn)瓶頸。按照基本理論，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來帶來穩(wěn)定預(yù)期收益的正常資產(chǎn)，目的是用市場化的方法調(diào)控流動性風(fēng)險。但在實際情況中，發(fā)起人更傾向于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果資產(chǎn)自身償付能力存在問題，將不僅影響資產(chǎn)證券化的效果，還很可能大大增加其自身運營成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。

當(dāng)然，市場的認(rèn)可和證券化的步伐都是漸進(jìn)的，經(jīng)過，繼2005和2006兩次發(fā)行住房抵押貸款支持證券后，2008年建行又發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。越來越多的證券化產(chǎn)品，面對有限的投資人，對收益率和期限的要求都會越來越苛刻，發(fā)行證券難度增大。

(7)資產(chǎn)證券化發(fā)起主體壟斷，資產(chǎn)證券化優(yōu)勢無存。理論上的合格發(fā)起人與實際差異很大，只有規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量處于領(lǐng)先地位的機構(gòu)和企業(yè)才會在第一輪或第二輪的申請中進(jìn)入被考慮的范圍，而資本市場中迫切需要通過資產(chǎn)證券化解決流動性和資本需求的不是這些大型的機構(gòu)或企業(yè)，那些急需資金流動性補償?shù)钠髽I(yè)和機構(gòu)仍然無法獲得實際的好處，資金的流轉(zhuǎn)仍然是在銀行系統(tǒng)內(nèi)部或少數(shù)的幾個貸款本就容易的大企業(yè)。

3.對我國資產(chǎn)證券化的展望和建議

總體上，目前資產(chǎn)證券化在我國創(chuàng)新和學(xué)習(xí)多于其功能和實效。但存在的問題在實踐中仍有可能累積風(fēng)險、創(chuàng)造投機、限制創(chuàng)新，針對以上問題，提出如下的三點建議：

(1)對資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系；適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的新格局，加強監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。由于中國金融市場現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，無論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，都是利用信托的基本原理，在同一種機制下應(yīng)該對資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說，會計處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場的統(tǒng)一問題，其所反映的深層次的問題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問題。

(2)擴大投資人范圍，增強資產(chǎn)支持證券的流動性。我國現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲蓄銀行高風(fēng)險股市，大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種，勢必導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，風(fēng)險在銀行的大量積聚。資產(chǎn)證券化是上個世紀(jì)最偉大金融創(chuàng)新之一，如果沒有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，各家企業(yè)都開辟資產(chǎn)證券化專項，風(fēng)險不但不能分散和化解，反倒會因為個別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動性和充分的一級二級交易市場和交易流程，資產(chǎn)價格不能正確估計和實現(xiàn)，隨著利率市場化的進(jìn)程，以及儲蓄機構(gòu)的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會帶來更多的經(jīng)營風(fēng)險。

(3)美國次級貸危機在目，我國在體制和流程都不夠不完備的時候,目前流動性整體過剩,理應(yīng)減少不必要的不良資產(chǎn)和利率敏感性風(fēng)險擴散的可能，漸進(jìn)化的實施各種級別和類別的資產(chǎn)證券化過程。

（4）相對于大型國有股占主導(dǎo)的銀行企業(yè)，更多的融資需求是一些規(guī)模較小的，但成長性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會和銀監(jiān)會在審批核準(zhǔn)時，應(yīng)以風(fēng)險收益權(quán)衡考慮，公平合理的開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專向資金證券化業(yè)務(wù)，切實地解決融資難的問題，改善金融結(jié)構(gòu)，降低融資成本。

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第7篇：資產(chǎn)證券化原理范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 中小企業(yè) 融資

中小企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定的重要支柱。但由于中小企業(yè)所固有的特性，中小企業(yè)無論是從銀行貸款還是通過資本市場發(fā)行股票或債券融資的可能性都比較小，由此產(chǎn)生的融資“瓶頸”成為制約中小企業(yè)發(fā)展壯大的首要因素。資產(chǎn)證券化徹底改變了傳統(tǒng)的金融中介方式，在資本市場上構(gòu)筑了更為有效的融資渠道，作為一種新的融資方式，資產(chǎn)證券化是資本市場上與債券融資、股權(quán)融資并列的第三種主流融資方式，在化解我國中小企業(yè)融資難題方面也能夠發(fā)揮重要的作用。

一、資產(chǎn)證券化融資的基本原理

1970 年，美國政府國民抵押協(xié)會GNMA擔(dān)保發(fā)行了以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券（MBS），并取得了巨大的成功。此后，證券化的資產(chǎn)從抵押貸款擴展到其他資產(chǎn)上面出現(xiàn)了資產(chǎn)支持證券（ABS）。資產(chǎn)證券化是指“將企業(yè)(賣方)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程”。簡單地講，資產(chǎn)證券化是以企業(yè)某項資產(chǎn)或資產(chǎn)池的可預(yù)見現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券，在資本市場進(jìn)行融資的一個過程。通過特殊目的機構(gòu)（SPV）具體負(fù)責(zé)資產(chǎn)池的運作，尋找承銷商和投資者，實現(xiàn)資金的籌集，同時監(jiān)

督資產(chǎn)運作和現(xiàn)金流的產(chǎn)生，直至最終清償融資債務(wù)。

二、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢

中小企業(yè)向銀行貸款一般會面臨諸多的限制條件和嚴(yán)格的貸款審查程序，能否實現(xiàn)融資往往取決于中小企業(yè)資信等級的高低以及是否存在有效的抵押擔(dān)保；通過資本市場實現(xiàn)債權(quán)融資和股權(quán)融資對中小企業(yè)的整體實力則提出了更高的要求，且僅只適合于我國極少數(shù)的中小企業(yè)；民間借貸雖然對中小企業(yè)信用要求相對較低，融資方式靈活，但融資成本較高。

與傳統(tǒng)的融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資存在諸多的優(yōu)勢：資產(chǎn)證券化本息的清償不是以企業(yè)的全部法定財產(chǎn)為界，而是以證券化的資產(chǎn)為限，企業(yè)融資風(fēng)險較低；向銀行貸款和發(fā)行債券時資產(chǎn)負(fù)債會同時增加，負(fù)債率也會提高，而資產(chǎn)證券化屬于表外融資，資產(chǎn)負(fù)債率不會發(fā)生變化，保證了企業(yè)的再融資能力；資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感（credit-sensitive）的固定收益產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化的核心是資產(chǎn)信用，通過資信評估，可以把特定債務(wù)信用（債項評級）從整體信用（主體評級）中有效剝離出來，評級可以直接集中在具體資產(chǎn)或資產(chǎn)池對投資者履行支付義務(wù)的能力上，從而有可能使這部分特定的債務(wù)獲得比企業(yè)高的信用等級，使信用提高，從而大大降低企業(yè)的融資成本。

在我國，一些公司進(jìn)行了這方面的嘗試，如中國遠(yuǎn)洋運輸總公司和中國國際海運集裝箱股份有限公司先后于1997年和2000年將其部分海外應(yīng)收賬款成功進(jìn)行證券化融資，取得了良好的融資效果和經(jīng)濟(jì)效益。2005年3月，中國人民銀行宣布信貸資產(chǎn)證券化試點工作正式啟動，標(biāo)志著國內(nèi)資本市場對這一金融工具的認(rèn)可。資產(chǎn)證券化必將有助于最終建立一個完善的多層次的融資體制，緩解中小企業(yè)的資金困難。

三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的實施程序

1、發(fā)起人確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池

發(fā)起人根據(jù)自身發(fā)展需要，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，即確定所需融資規(guī)模，然后對現(xiàn)有的資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核，根據(jù)證券化的具體目標(biāo)選擇一定數(shù)量的資產(chǎn)，將這些資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來，形成一個資產(chǎn)池，作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

適合于證券化的資產(chǎn)應(yīng)具備以下特征：能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流；持續(xù)一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄；本息的償還分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的存續(xù)期間；該資產(chǎn)的債務(wù)人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計分布；該資產(chǎn)有較高的變現(xiàn)價值或?qū)鶆?wù)人的效用很高；原所有者已持有該資產(chǎn)一段時間，有良好的信用記錄；該資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。

對中小企業(yè)來說，應(yīng)收賬款、無形資產(chǎn)和具體投資項目等可以成為證券化的資產(chǎn)，滿足融資需求。相當(dāng)一部分中小企業(yè)是作為大型企業(yè)的配套企業(yè)存在的，它們與大型企業(yè)的業(yè)務(wù)往來產(chǎn)生了相當(dāng)規(guī)模的應(yīng)收賬款。這些應(yīng)收賬款有大型企業(yè)的信譽作保障，壞賬率比較低，具有證券化價值；中小高科技企業(yè)可通過對無形資產(chǎn)進(jìn)行證券化，一方面無形資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組和信用增級等技術(shù)處理后，總體風(fēng)險能夠得到有效控制，所發(fā)行的證券風(fēng)險較低；另一方面，投資者通過投資無形資產(chǎn)支持證券，能夠分享科技進(jìn)步帶來的收益。因此，以無形資產(chǎn)為支持發(fā)行證券，對投資者有較大的吸引力；對處于成長期的中小企業(yè)而言，其前期項目已經(jīng)投入營運，并且能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流，中小企業(yè)運用資產(chǎn)證券化，以項目產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流為支持，面向資本市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券，可以獲得企業(yè)急需的資金，從而擺脫其融資“瓶頸”。

2、成立特別目標(biāo)公司SPV，發(fā)起人向其出售資產(chǎn)池

資產(chǎn)池確定后，需要創(chuàng)立一個特別目標(biāo)公司（SPV）。SPV可以是一個投資公司、投資信托或其它類型的實體公司，是處于發(fā)起人和投資者之間的機構(gòu)，有時由發(fā)起人直接設(shè)立。在組建SPV時必須做到：債務(wù)限制、設(shè)立獨立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。在資產(chǎn)證券化融資的基本結(jié)構(gòu)要素中，SPV扮演著非常重要的角色，是整個證券化融資能否成功運作的基本條件和關(guān)鍵因素。

SPV的主要職能之一是有效地形成“破產(chǎn)風(fēng)險隔離”，將項目資產(chǎn)及其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人分開，融資風(fēng)險僅與項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入有關(guān)，而與發(fā)起人自身產(chǎn)生的風(fēng)險無關(guān)，以確保一旦發(fā)起人破產(chǎn)，投資人對證券化的資產(chǎn)有法律效力的強制行使權(quán)，從而達(dá)到保護(hù)投資人的目的。

3、完善證券化結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評級

SPV確定后，在包裝組合資產(chǎn)、設(shè)計證券結(jié)構(gòu)之前，必須首先完善資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)，與相關(guān)的參與者簽訂一系列法律文件，明確證券化過程中各相關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)。SPV還要進(jìn)行資產(chǎn)支持證券的組織結(jié)構(gòu)設(shè)計，聘請信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險及資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)部評級。評級機構(gòu)在了解SPV基本情況和資產(chǎn)組合的信用狀況后，提出初步的評估級別，如果該級別與SPV預(yù)期的級別出現(xiàn)差距，評級人員會提出證券化結(jié)構(gòu)安排或信用增級的具體建議。

4、信用增級

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感（credit-sensitive）的固定收益產(chǎn)品，信用增強是資產(chǎn)證券化市場的必備條件和催化劑，其目的是提高資產(chǎn)證券化的資信等級，從而提高定價和上市能力。資產(chǎn)證券化的核心是資產(chǎn)信用。通過資信評估，可以把特定債務(wù)信用（債項評級）從整體信用（主體評級）中有效剝離出來，評級可以直接集中在具體資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對投資者履行支付義務(wù)的能力上，從而使債務(wù)取得較該資產(chǎn)原始擁有者更高的信用等級，使信用提高。

SPV可以采取內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種方式。內(nèi)部信用增級通過發(fā)行優(yōu)先級債券和次級債券的方式實現(xiàn)，外部信用增級可通過信用擔(dān)保機構(gòu)或其他金融機構(gòu)實現(xiàn)。信用增級提升了融入資金方或受托人的資信質(zhì)量，從一定程度上割斷了發(fā)起人或受托人的資信對投資者利益的影響，起到了風(fēng)險隔離和屏蔽的防火墻作用。

5、信用評級

在完成信用增級后，由評級機構(gòu)進(jìn)行正式的發(fā)行評級，并向投資者公布最終的評級結(jié)果。信用等級越高，表明證券的風(fēng)險越低，從而能夠降低發(fā)行成本。

6、SPV獲取證券發(fā)行收入，向發(fā)起人支付購買價格

SPV出售證券，獲取證券發(fā)行收入后，按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的價格，向原始權(quán)益人支付價款，完成融資過程。

7、實施資產(chǎn)和資金管理

SPV指定發(fā)起人或者資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)管理資產(chǎn)的現(xiàn)金收入，并將其存入托管行。托管行按約定建立積累金，轉(zhuǎn)交SPV進(jìn)行資產(chǎn)管理，準(zhǔn)備到期還本付息。

8、清償本息

SPV委托托管銀行按時足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過程結(jié)束。

四、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資順利實現(xiàn)的關(guān)鍵問題

1、資產(chǎn)支持證券必須具備較高的信用級別

盡管中小企業(yè)的信用條件有所改善，但提高資產(chǎn)支持證券的信用等級更多地還需要通過增強外部信用得以實現(xiàn)。以政府為主導(dǎo)組建中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)，通過信用擔(dān)保機構(gòu)的介入，不僅可以對資產(chǎn)證券化輔以嚴(yán)格的風(fēng)險測定與評估，對擬進(jìn)入資產(chǎn)池資產(chǎn)的風(fēng)險類型、期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性分解和匹配，以達(dá)到特定效果，滿足特殊要求，更重要的是能夠提高證券產(chǎn)品的信用級別，更好地滿足投資者和發(fā)起人的要求。

2、組建具有政府背景的SPV

作為一項金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，SPV對整個證券化融資能否成功運作非常關(guān)鍵。組建有政府背景的機構(gòu)充當(dāng)SPV，可以順利實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的各個環(huán)節(jié)：能廣泛挖掘各中小企業(yè)用于證券化融資的資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)充分組合，使風(fēng)險得到充分對沖，同時有利于資產(chǎn)支持證券信用等級的提高；在政府部門的支持下，順利實現(xiàn)資產(chǎn)支持證券在市場上的發(fā)行與交易；以政府部門出資為主，吸收金融機構(gòu)、大型企業(yè)甚至自然人的資金，建立專項中小企業(yè)投資基金，專門買賣為中小企業(yè)融資發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，活躍資產(chǎn)支持證券市場。同時，國家也應(yīng)制定有關(guān)的稅收優(yōu)惠政策，支持專項投資基金發(fā)展，鼓勵更多機構(gòu)和個人投資專項基金。

3、信用體系的建立與完善

資產(chǎn)證券化需要有良好的信用基礎(chǔ)。在發(fā)起人的資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)，需要正確核定資產(chǎn)的價值；在SPV的信用增級環(huán)節(jié)，需要一些擔(dān)保、購買從屬權(quán)利等手段；在證券發(fā)行前，需要信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評級；在證券發(fā)行時，需要必要的信息披露。這些環(huán)節(jié)的成功實施，都依賴于良好信用基礎(chǔ)的建立，而當(dāng)前我國的信用狀況難以滿足這些需要。

4、相關(guān)法律法規(guī)的完善

目前，資產(chǎn)證券化的運作還存在一些法律障礙。如SPV的組建受到《公司法》和《商業(yè)銀行法》的制約；在會計處理和稅收上存在一些法律障礙；而對于“破產(chǎn)隔離”和“真實出售”，法律界定還是一片空白；債權(quán)轉(zhuǎn)讓也受到我國《合同法》的制約等等。因此，應(yīng)結(jié)合金融市場發(fā)展的特點，根據(jù)資產(chǎn)證券化運作的具體要求出臺一部資產(chǎn)證券化法規(guī)，并對現(xiàn)有的與實施資產(chǎn)證券化有關(guān)聯(lián)的法律法規(guī)進(jìn)行修改、補充和完善，使資產(chǎn)證券化運行在法制的軌道上。

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第8篇：資產(chǎn)證券化原理范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；風(fēng)險隔離機制；啟示

中圖分類號：F830.9　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1002-2848-2008101)-0059-05

一、引言

美國次級債(subpfime Market)危機給全球金融市場帶來巨大的沖擊，但是，次級債危機的影響似乎遠(yuǎn)未結(jié)束。曾幾何時，低利率和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的繁榮，使低信用等級、收入不穩(wěn)定、負(fù)債較重的人群跑步進(jìn)入置產(chǎn)行列。但必然的產(chǎn)業(yè)周期和必要的利率政策，必然邏輯地導(dǎo)致還款違約率的上升和次級抵押貸款公司壞賬的巨增，從而將證券化后的次級債拖下泥潭，進(jìn)而使包括美國次級抵押貸款公司在內(nèi)的全球主流金融機構(gòu)不得不收縮信用、增加撥備甚至接連。由此連帶其他國家參與次級債投資的金融企業(yè)遭受巨大的損失。我們不得不重新審視資產(chǎn)證券化中風(fēng)險隔離機制的構(gòu)建，本文擬從審視資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離機制視角出發(fā)，探討如何構(gòu)建防范危機的六道防線和形成有效的防火墻，從而減少潛在的危機發(fā)生可能對宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的傷害。

二、風(fēng)險防范制度的設(shè)計原理

從制度設(shè)計來講，新古典金融理論在有效市場假說的基礎(chǔ)上，以資本資產(chǎn)定價理論和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為基石，很好地解決了金融制度設(shè)計的第一個問題，即均衡價格的確定。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的代表人物科斯則證明，當(dāng)交易成本為正時，不同的制度安排具有不同的配置效率。而行為金融學(xué)則主要研究了金融市場的無效率和人非理性對新古典均衡的偏離，即當(dāng)交易成本和人非理性產(chǎn)生對新古典均衡的偏離時，良好的風(fēng)險隔離設(shè)計會發(fā)現(xiàn)并校正，至少隔斷這種偏離的蔓延。資產(chǎn)證券化是一種典型的結(jié)構(gòu)型融資。近三十年來，它因發(fā)現(xiàn)并強化局部資產(chǎn)的效率從而有效解決融資人整體信用的不足而風(fēng)靡全球。它一般包括組建特殊目的載體(SPV)、選購可證券化的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池、SPV以資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券化產(chǎn)品組合、以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流支撐證券的償付四個環(huán)節(jié)。資產(chǎn)證券化中構(gòu)建風(fēng)險隔離機制的核心就是要在上述四個環(huán)節(jié)之間構(gòu)筑防火墻，以確保整個交易結(jié)構(gòu)的安全，使整個交易結(jié)構(gòu)不至于因局部的隱患，釀成彌天大火，并在實踐中保持較高的資產(chǎn)配置效率和較低的交易成本。其基本原理圖為

三、構(gòu)建資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范的六道防線

(一)資產(chǎn)合格

1、資產(chǎn)的內(nèi)在特征

《企業(yè)會計準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則(2006年)》第二十條規(guī)定，資產(chǎn)是指企業(yè)過去的交易或者事項形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的資源。這個定義與國際會計準(zhǔn)則委員會(IASC)1989年的《財務(wù)報表編報框架》中“資產(chǎn)是因過去的事項所控制的、可望為企業(yè)帶來未來經(jīng)濟(jì)利益流人的資源”，以及美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會(FASB)在財務(wù)會計概念公告中“資產(chǎn)是可預(yù)期的未來經(jīng)濟(jì)利益，它是某一特定主體從已發(fā)生的交易或事項中所獲得或控制的”的定義已經(jīng)很接近了。

它們都包含有這樣的內(nèi)在特征：(1)具有可預(yù)期的經(jīng)濟(jì)利益，這是資產(chǎn)的本質(zhì)要素，是資產(chǎn)的自然屬性；(2)產(chǎn)權(quán)明晰，屬于特定主體。這是資產(chǎn)的社會屬性；(3)產(chǎn)權(quán)的取得源于已發(fā)生的交易或事項；(4)未來收益和風(fēng)險可以預(yù)期；(5)是一種經(jīng)濟(jì)資源。

2、資產(chǎn)選擇的經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)

從經(jīng)濟(jì)范疇來講，擬證券化的合格資產(chǎn)必須滿足以下七個條件：(1)現(xiàn)金流一資產(chǎn)具有明確界定的支付模式，能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；(2)統(tǒng)計記錄一持續(xù)一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄；(3)期限相似一本息的償還分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的存活期間；(4)分散化―金融資產(chǎn)的債務(wù)人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計分布；(5)信用一原所有者己持有該資產(chǎn)一段時間，有良好的信用記錄；(6)抵押物一金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價值或它對于債務(wù)人的效用較高；(7)同質(zhì)性―金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。

3、資產(chǎn)選擇的法律性標(biāo)準(zhǔn)

原始權(quán)益人所擁有的資產(chǎn)能否人選資產(chǎn)池，從法律上來講，它首先應(yīng)該是可轉(zhuǎn)讓的。與某個特定主體的不可分割的法律從屬關(guān)系會從根本上禁止資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的可能性。以我國法律為例，1999年3月15日通過的《中華人民共和國合同法》第七十九條規(guī)定：債權(quán)人可以將合同的權(quán)利全部或者部分轉(zhuǎn)讓給第三人，但有下列情形之一的除外：(1)根據(jù)合同性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓；(2)按照當(dāng)事人的約定不得轉(zhuǎn)讓；(3)依照法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓。這實際上列出了三種債權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制條件。

其次，它應(yīng)該是可預(yù)期的。影響因素主要有三個：第一，債務(wù)人的支付能力。這是違約風(fēng)險的決定因素。第二，債務(wù)人的支付習(xí)慣即債務(wù)人的社會信用。一般來說，決定債務(wù)人支付習(xí)慣的因素有債務(wù)規(guī)模、SPV信用收集條款的相關(guān)權(quán)利以及拖欠對債務(wù)人信用記錄和未來再融資的影響三個方面。第三，道德風(fēng)險。道德風(fēng)險指的是從事經(jīng)濟(jì)活動的人在最大限度地增進(jìn)自身效用時做出不利于他人的行動。

應(yīng)對債務(wù)人違約風(fēng)險的主要措施有：首先，建立充分的信用記錄。充分的信用記錄有兩個用途。一是判斷債務(wù)人動態(tài)的支付能力和支付習(xí)慣，二是擁有充分信用記錄的債務(wù)人有較好的再融資環(huán)境。其次，利用大數(shù)定理，分散集中的違約風(fēng)險。單獨判斷某一個具體債權(quán)債務(wù)關(guān)系中債務(wù)人的違約風(fēng)險是很困難的，如果單純依靠這一措施，會導(dǎo)致高風(fēng)險帶來的高成本。但大數(shù)定理可以降低組合資產(chǎn)的整體風(fēng)險，使資產(chǎn)組合的違約風(fēng)險呈現(xiàn)某種規(guī)律性。這樣，人們盡管難以預(yù)測單個資產(chǎn)的現(xiàn)金流量，但卻可以基于歷史數(shù)據(jù)對整個集合的現(xiàn)金流的平均數(shù)有一個可信的估計。要實現(xiàn)風(fēng)險的大數(shù)分散，要求三個條件。即構(gòu)成債務(wù)來自足夠多數(shù)目的債務(wù)人，且單個債務(wù)人不能占過大比例，債務(wù)人之間不存在很強的相關(guān)性；債務(wù)呈現(xiàn)一定的多樣性，如多樣性的地理分布。

4、資產(chǎn)風(fēng)險的計算

風(fēng)險的防范首先來自對風(fēng)險的度量。其中比較適用的是Cred~risk+模型。

Credit risk+模型是由Credit Suisse在1997年推出的一種獨特的信用風(fēng)險模型，它借用保險精算的思想，著重分析資產(chǎn)組合在統(tǒng)計方面的特征，而不用具體考慮每個債務(wù)人違約的原因。該模型與Credit Metrics模型一樣也是從一個評級系統(tǒng)出發(fā)，來模擬組合資產(chǎn)的違約資產(chǎn)分布。但它并不像Creditmetrics模型一樣是固定的，而是可以擴展到一個能夠反映GDP增長、長期利率等一些宏觀指標(biāo)對其影響的一個隨機的變量。

Credit risk+模型在計算資產(chǎn)損失分布時，用的方法比較復(fù)雜。

第一步，將各資產(chǎn)的損失標(biāo)準(zhǔn)化，再劃分為一些細(xì)分的組，并通過相應(yīng)的方法降低這樣細(xì)分引起的誤差。

第二步，在假定各組資產(chǎn)違約數(shù)量服從泊松分布的前提下，計算出各組資產(chǎn)破產(chǎn)數(shù)量的分布。

第三步，將第二步得到的概率作一個z變換(概率生成函數(shù))。

第四步，在第三步的基礎(chǔ)上，算出整個資產(chǎn)組合中違約概率分布的一個概率生成函數(shù)。

最后，通過對這個概率生成函數(shù)做相應(yīng)的運算可以得到整個資產(chǎn)組合的違約概率分布。

這個模型比較適合基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)量眾多，且預(yù)期損失分布較為集中的資產(chǎn)組合。

由此可知，盡管證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，但并不是所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化。一般應(yīng)該選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風(fēng)險較小的資產(chǎn)。不同類型的資產(chǎn)有不同的特征，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流的特征也都不同，所以對資產(chǎn)的選擇和組合是資產(chǎn)證券化中風(fēng)險隔離機制的第一道防線。

從美國資產(chǎn)證券化的歷史上看，也反映出了這一要求。美國市場上最早被證券化的資產(chǎn)是美國儲蓄機構(gòu)發(fā)放的住房抵押按揭貸款。就因為它在美國歷史悠久，歷史資料完整，資產(chǎn)特性比較容易被評估，按揭貸款有著規(guī)范化、統(tǒng)一化的法律文件，便于對資產(chǎn)實施管理。其后登場的是信用卡應(yīng)收款和汽車貸款證券化。這些資產(chǎn)的共同特性也是固定的違約率和標(biāo)準(zhǔn)化的法律文本。再后來如租賃收入、商業(yè)收入、不良貸款、小型商業(yè)貸款、出口信貸和特許費收入等才逐步發(fā)展起來。

(二)SPV合格

為防止因自身債務(wù)問題而扭曲證券化資產(chǎn)的風(fēng)險隔離效果，各國在設(shè)立SPV時都意圖通過某些限制條件使SPV成為“遠(yuǎn)離破產(chǎn)”(Bankruptcy-Re-mote)的主體。

1、法律地位獨立

SPV在設(shè)立時有獨立發(fā)起設(shè)立的SPV即孤兒SPV和由某經(jīng)濟(jì)主體發(fā)起設(shè)立的SPV兩種。按照英美法系的公司法人格否認(rèn)原則，如果股東濫用公司獨立人格，法律將“揭開公司的面紗”，否認(rèn)那些表面獨立。而實質(zhì)上受個別股東直接操縱的公司的法人人格。如此，法院將把母子公司的風(fēng)險連在一起，將原始權(quán)益人已經(jīng)銷售給SPV的資產(chǎn)納入到母公司的破產(chǎn)程序中，一起清算給債權(quán)人。從而給資產(chǎn)證券化釜底抽薪。因此，SPV應(yīng)通過保持SPV具有法律效力的管理文件如財務(wù)報表、帳薄和檔案等獨立于其他機構(gòu)，只以自己的名義從事義務(wù)，不同其他機構(gòu)發(fā)生關(guān)聯(lián)關(guān)系，并以獨立年度審計等措施實現(xiàn)公司的獨立運作。

2、限制債務(wù)

SPV的業(yè)務(wù)范圍應(yīng)嚴(yán)格限制在與資產(chǎn)證券化相關(guān)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)，以避免從事與資產(chǎn)證券化無關(guān)的業(yè)務(wù)活動而產(chǎn)生額外負(fù)債，從而避免給SPV帶來破產(chǎn)的風(fēng)險。

3、禁止兼并重組

即在證券未清償完畢的情況下，SPV不能進(jìn)行清算、解體、兼并及資產(chǎn)的銷售，也不能對設(shè)立文件進(jìn)行修改。從而保證SPV不會因產(chǎn)權(quán)變動而對破產(chǎn)隔離機制造成破壞。

4、引入獨立董事制度

為了防止SPV的自愿破產(chǎn)行為，實踐中一般通過引入關(guān)聯(lián)方利益的形式來實現(xiàn)。由于SPV經(jīng)營的獨立性要求，不可能通過外部主體的資本參與來實現(xiàn)。為此，SPV一般引入現(xiàn)代委托機制中的獨立董事制度。獨立董事制度的最大特點在于通過其獨立性來防范公司董事會的內(nèi)部人控制問題，以確保SPV的決策服從于投資人的整體利益。

以上對特設(shè)載體的限制性規(guī)定，為資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離機制構(gòu)筑了第二道防線。

(三)真實銷售

兩個合格主體間的有效連接是真實銷售。而產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的有效性是以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的真實性為前提的。

1、排它權(quán)

受讓資產(chǎn)不能存在被追索權(quán)或者回購權(quán)。追索權(quán)，是指當(dāng)債務(wù)憑證到期得不到償付或者在到期日前得不到承兌或者發(fā)生其他法定原因(付款人或者承兌人死亡、逃匿、被法院宣告破產(chǎn)或者被行政部門責(zé)令終止業(yè)務(wù)活動)時，債權(quán)人向債務(wù)憑證的所有義務(wù)人請求償付和賠償?shù)臋?quán)利。顯然，一旦資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓完成后，如果在SPV以外還存在著擁有追索權(quán)的主體，那么SPV和投資者的風(fēng)險就會大于受讓資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)風(fēng)險。回購權(quán)是指一旦出讓方的利益受到威脅的時候，出讓方有權(quán)利按照事先約定的價格贖回其資產(chǎn)。顯然，這種回購權(quán)的出現(xiàn)對于資產(chǎn)證券化中的SPV而言，就意味著證券資產(chǎn)風(fēng)險的擴張。

因此，資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓條款中應(yīng)排除回購協(xié)議、遠(yuǎn)期承諾和發(fā)起人回購選擇權(quán)等內(nèi)容，否則SPV就沒有真正掌握對證券化資產(chǎn)的有效控制。

2、控制權(quán)

資產(chǎn)的實際控制權(quán)包括對資產(chǎn)實際收入的管理和控制、對資產(chǎn)的處置權(quán)和對剩余的索取權(quán)。

3、公允定價

資產(chǎn)估價的方法總的來說有三類：第一類是現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法。這種方法認(rèn)為一項資產(chǎn)的價值等于資產(chǎn)預(yù)期在未來所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。第二類是相對估價法。這種方法根據(jù)某一變量，如收益、現(xiàn)金流、賬面價值或銷售額等，考察同類可比資產(chǎn)的價值，借以對一項新資產(chǎn)進(jìn)行估價。第三類是期權(quán)估價法。它用期權(quán)定價模型來估計有期權(quán)特征資產(chǎn)的價值。估價使用的方法不同，得出的結(jié)論可能會有顯著的差異。但就定價機制來講，交易雙方應(yīng)該依據(jù)資產(chǎn)的特性，選擇適用的估價方法，使交易價格公允透明。

上述真實性的法律標(biāo)準(zhǔn)，在美國財務(wù)會計標(biāo)準(zhǔn)委員會(FASB)的有關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的會計準(zhǔn)中也體現(xiàn)出來?！癋ASB 125”規(guī)定，一項金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，如果出售方通過轉(zhuǎn)讓獲得收益權(quán)益之外的對價(Consideration)，那么就意味著出售方將資產(chǎn)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了受讓方，這項交易將作為真實出售的會計處理。

這是資產(chǎn)證券化中風(fēng)險隔離機制構(gòu)建的第三道防線，即以市場的方法將原始權(quán)益人、原始債務(wù)人和特設(shè)載體隔離開來。

(四)重組增值

收益是風(fēng)險的對沖。通過資產(chǎn)重組優(yōu)化配置從而提高收益是內(nèi)生于資產(chǎn)證券化中風(fēng)險隔離的第四道防線。

1、組建資產(chǎn)池

將各種風(fēng)險收益不同的資產(chǎn)搜集起來，組成資產(chǎn)池，然后由SPV將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)組合起來，創(chuàng)造出一組具有特定風(fēng)險收益組合效用的資產(chǎn)，是資產(chǎn)組合機制的最終應(yīng)用。構(gòu)造資產(chǎn)組合時要遵循三個原則：第一、分散性。資產(chǎn)組合在地域分布上應(yīng)該具備一定的分散性。這樣，不會因某一特定地域的局部風(fēng)險而造成資產(chǎn)組合的整體風(fēng)險。第二、規(guī)模性。資產(chǎn)證券化中的主要費用是相對固定的。例如律師費用、審計費用、資產(chǎn)評估費用、信用評級費用和承銷費用等。只有當(dāng)可證券化的資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模(一般為1億美元)時，這種融資方式才算經(jīng)濟(jì)，從而具有市場競爭力和生命力。第三，可預(yù)測性。通過制定構(gòu)造資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)交易的各方可以對資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測，從而準(zhǔn)確的估計其風(fēng)險，并依據(jù)風(fēng)險進(jìn)行證券化資產(chǎn)的定價。

2、實現(xiàn)增值

資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實現(xiàn)證券發(fā)行的目的，根據(jù)資產(chǎn)重組原理，運用一定的方式和手段，對其資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理的核心思想就是通過資產(chǎn)的重新組合來實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割。

資產(chǎn)重組原理一般包括如下內(nèi)容：(1)最佳化原理。通過資產(chǎn)重組使基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益達(dá)到最佳水平，從而使以資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券價值達(dá)到最佳化。(2)均衡原理。資產(chǎn)重組應(yīng)將資產(chǎn)的原始權(quán)益人、中介機構(gòu)以及將來投資人的利益進(jìn)行協(xié)調(diào)，以有利于證券的發(fā)行和其未來的市場表現(xiàn)。(3)成本最低原理。在資產(chǎn)重組過程中，堅持低成本策略，以降低資產(chǎn)重組的操作成本。(4)優(yōu)化配置原理。按照“邊際收益遞減”理論，在某種資產(chǎn)連續(xù)追加投入的過程中，邊際收入所能帶來的邊際收益總是遞減的。當(dāng)邊際成本與邊際收益趨于一致時，資產(chǎn)投入的效益就達(dá)到最佳狀態(tài)。在產(chǎn)出不變的情況下，各種資產(chǎn)相互組合或替代已經(jīng)不能導(dǎo)致成本進(jìn)一步降低的狀態(tài)就是最優(yōu)的資產(chǎn)組合狀態(tài)。因此，資產(chǎn)重組的目標(biāo)不僅是要一般地提高資產(chǎn)的利用效率，更重要的是要通過不斷調(diào)整與再組合來實現(xiàn)整體融資結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，并最終保證參與各方的利益。

(五)管理牽制

資產(chǎn)證券化后，主要參與方有管理人、托管人和服務(wù)人三方。對三者權(quán)利義務(wù)關(guān)系的劃分是職能牽制設(shè)計的主要內(nèi)容，也是資產(chǎn)證券化后交易結(jié)構(gòu)持續(xù)平穩(wěn)運行的第五道防線。

服務(wù)人承擔(dān)對原始債務(wù)的清收工作，一般可由原始權(quán)益人承擔(dān)，也可由SPV或?qū)ｉT的清收機構(gòu)承擔(dān)。SPV和服務(wù)商簽訂的服務(wù)協(xié)議中通常規(guī)定，服務(wù)商在收入收集后的一定時間之內(nèi)，可以保留和混存收入，但在這段時間結(jié)束之前，資產(chǎn)的收入必須存人合規(guī)存款賬戶之中。有些服務(wù)協(xié)議規(guī)定債務(wù)人直接對鎖定賬戶進(jìn)行支付。鎖定賬戶中的款項每天都會被存入合規(guī)存款賬戶之中，除非服務(wù)商具有證券化交易要求的信用等級，否則它不能得到鎖定賬戶的款項。這樣，即使服務(wù)商的清償能力不足甚至破產(chǎn)都不會減少或延遲對證券投資者的按時償付。

管理人在其管理收益計劃(或信托計劃)中一般都要明確：1、接受托管人的監(jiān)督；2、妥善保存有關(guān)的合同、協(xié)議、推廣文件、交易記錄、會計賬冊等文件資料，保存期不少于十五年；3、因自身或其人的過錯造計劃資產(chǎn)損失的，向受益憑證持有人承擔(dān)賠償責(zé)任；4、因托管人過錯造成計劃資產(chǎn)損失時，有權(quán)代表投資人向托管人追償。

托管人的權(quán)利和義務(wù)主要有：1．監(jiān)督計劃的經(jīng)營運作，發(fā)現(xiàn)管理人的投資或清算指令違反法律、法規(guī)或合同約定的，必須要求其改正，或拒絕執(zhí)行。2．按規(guī)定出具托管人報告；3．妥善保存有關(guān)合同、協(xié)議、交易記錄、會計賬冊等文件資料，保存期同步不少于15年；4．因過錯導(dǎo)致計劃資產(chǎn)損失的，向受益憑證持有人承擔(dān)賠償責(zé)任；5．因管理人過錯造成計劃資產(chǎn)損失的，有權(quán)資人向管理人追償。

(六)持續(xù)的信息披露

目前中國的資產(chǎn)證券化沿著銀行間債券市場和證券交易所大宗交易平臺兩個市場展開。兩家主管機構(gòu)中國證監(jiān)會和中國人民銀行都對上市后證券的定期和臨時信息披露制度作了明確的規(guī)定。從而為資產(chǎn)證券化中風(fēng)險隔離機制構(gòu)建了第六道防線，即監(jiān)管防線。

即將出臺的《企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點工作指引(征求意見稿)》規(guī)定，計劃存續(xù)期間基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生超過受益憑證未償本金余額5％以上，或者當(dāng)期分配金額10％以上的重大損失；基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及法律糾紛或者擔(dān)保等重大或有負(fù)債，可能影響受益憑證本息按時足額償付；以及基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流預(yù)期發(fā)生重大變化等情形時，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行『臨時信息披露。

第9篇：資產(chǎn)證券化原理范文

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化；基礎(chǔ)資產(chǎn)；特殊目的機構(gòu)

一、我國資產(chǎn)證券化概述

(1)資產(chǎn)證券化基本概念。就廣義而言，證券化是指以發(fā)行證券的方式向資本市場籌集資金的行為，證券化可分為傳統(tǒng)(企業(yè)金融)證券化和資產(chǎn)證券化。(2)《試點指引》對資產(chǎn)證券化的界定。依據(jù)《試點指引》第二條規(guī)定：證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指證券公司以專項資產(chǎn)管理計劃(以下簡稱“專項計劃”)為特殊目的載體，以計劃管理人身份面向投資者發(fā)行資產(chǎn)支出受益憑證(以下簡稱“受益憑證’’，按照約定用受托資金購買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，將該基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

二、《試點指引》中要求的律師的主要工作

依據(jù)《試點指引》第五十一條：證券公司應(yīng)當(dāng)委托律師事務(wù)所，對包括但不限于下列事項發(fā)表明確的法律意見：(1)計劃管理人、推廣機構(gòu)、托管人的資質(zhì)及權(quán)限；(2)計劃說明書、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、托管協(xié)議、認(rèn)購協(xié)議等法律文件的合法性，(3)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實性、合法性、有效性、權(quán)利歸屬及其負(fù)擔(dān)情況；(4)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的合法性；(5)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人風(fēng)險隔離的有效性；(6)專項計劃信用增級安排的合法性、有效性：(7)專項計劃合法性、有效性的總體法律意見。依據(jù)上述《試點指引》的要求律師在我國資產(chǎn)證券化中應(yīng)該履行以下主要工作：

1.盡職調(diào)查。律師應(yīng)該為出具資產(chǎn)證券化法律意見書進(jìn)行必要的盡職調(diào)查，應(yīng)會同與資產(chǎn)證券化有關(guān)的其他中介機構(gòu)如證券公司、資信評級機構(gòu)共同向原始權(quán)益人發(fā)出盡職調(diào)查清單，盡職調(diào)查的主要內(nèi)容應(yīng)該涵蓋所有出具法律意見書所涉及的內(nèi)容，尤其是應(yīng)該對基礎(chǔ)資產(chǎn)，內(nèi)容包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的基本法律原理、結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、違約紀(jì)錄、提前償付風(fēng)險、信用等級、權(quán)利歸屬及其負(fù)擔(dān)、資產(chǎn)是否具有可轉(zhuǎn)讓性、基礎(chǔ)資產(chǎn)能否實現(xiàn)與原始權(quán)益人風(fēng)險隔離等；計劃管理人、推廣機構(gòu)、托管人等資產(chǎn)證券化相關(guān)的中介機構(gòu)的資質(zhì)及權(quán)限等；資產(chǎn)證券化過程中信用增級的具體安排，包括內(nèi)部增級與外部增級的合法性、有效性等。

2.參與資產(chǎn)證券化方案的制定。律師及其他中介機構(gòu)應(yīng)該依據(jù)盡職調(diào)查的結(jié)果及原始權(quán)益人的實際情況制定符合《試點指引》規(guī)定的資產(chǎn)證券化方案。原始權(quán)益人應(yīng)該根據(jù)自身的發(fā)展需要，確定所需融資的規(guī)模，對現(xiàn)有的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和界定從而確定基礎(chǔ)資產(chǎn)，律師在基礎(chǔ)資產(chǎn)的界定過程中應(yīng)為原始權(quán)益人及其他中介機構(gòu)提供法學(xué)理論方面的支持，尤其是民法、物權(quán)法等基礎(chǔ)法學(xué)理論的支持。律師應(yīng)該協(xié)助確定原始權(quán)益人選定的基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于中國證監(jiān)會確定那一類別的資產(chǎn)，并就具體類別的確定提供法律支撐，以法學(xué)基礎(chǔ)理論證明基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實性、合法性、有效性。

3.參與特殊目的機構(gòu)的創(chuàng)設(shè)。資產(chǎn)證券化的過程中基礎(chǔ)資產(chǎn)確定后還必須設(shè)立專門進(jìn)行證券化工作的特設(shè)機構(gòu)即SPV，如沒有專門的特設(shè)機構(gòu)SPV，談不上真正的資產(chǎn)證券化。在資產(chǎn)證券化比較發(fā)達(dá)的國家，資本市場中通常存在專門的符合資產(chǎn)證券化要求的發(fā)行人，在新興的資產(chǎn)證券化市場特別是像中國這樣資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)剛剛開展試點的市場上，專門的發(fā)行人還未形成或者沒有基本符合專項計劃要求的發(fā)行人，這樣就需要重新構(gòu)造SPV。律師應(yīng)該在特殊目的機構(gòu)的創(chuàng)設(shè)過程中發(fā)揮重要作用。

4.參與各項法律文件的起草和制定工作。律師在資產(chǎn)證券化過程中具體起草、審查與制定的文件主要包括：(1)《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。在資產(chǎn)證券化過程中，律師應(yīng)該制定基礎(chǔ)資產(chǎn)出售的協(xié)議，從法律上保證基礎(chǔ)資產(chǎn)出售的真實性，保證資產(chǎn)證券化的安全性。(2)《托管協(xié)議》。資產(chǎn)證券化過程中，專項計劃管理人與受益憑證持有人應(yīng)該簽訂《托管協(xié)議》，專項計劃的任何貨幣收支活動，必須通過專項計劃賬戶。計劃管理人應(yīng)當(dāng)以專項計劃的名義設(shè)立專門用于再投資的賬戶，以確保計劃資產(chǎn)的獨立性。為保證專項計劃資金的安全律師必須參與起草托管協(xié)議，在協(xié)議中明確對計劃管理人的要求，確保專項計劃的安全實施。(3)《認(rèn)購協(xié)議》。資產(chǎn)證券化中受益憑證的投資者應(yīng)當(dāng)簽署《認(rèn)購協(xié)議》并在協(xié)議中承諾其是以真實身份認(rèn)購專項計劃受益憑證，認(rèn)購資金的來源、用途應(yīng)當(dāng)符合法律法規(guī)的規(guī)定。《認(rèn)購協(xié)議》同時也是受益憑證持有人與專項計劃建立的合同關(guān)系，對于保障受益憑證持有人合法權(quán)益意義重大，故律師必須參與文件的起草，充分保護(hù)專項計劃各方的利益，并保障專項計劃有效的實施。

參考文獻(xiàn)