資產(chǎn)證券化方案精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化方案范文

次貸危機(jī)使世界各國開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國家甚至對其有效性產(chǎn)生了強(qiáng)烈懷疑，認(rèn)為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住Ｕ\然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。

一、中集集團(tuán)背景資料

2000年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8 000萬美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項(xiàng)交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利息率1%的利息。

中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基本流程：

1.中集集團(tuán)首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計(jì)安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個資金池，然后交給信用評級公司評級。

2.中集集團(tuán)向所有客戶說明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項(xiàng)在某一日付至海外SPV(特別目的公司)賬戶。

3.中集集團(tuán)仍然履行所有針對客戶的義務(wù)和責(zé)任。

4.SPV再將全部應(yīng)收賬款出售給TAPCO公司(TAPCO公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購買公司)。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)(CP)市場上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國家外管局批準(zhǔn)的專用賬戶。

項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬美元的費(fèi)用。

二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)

特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個特殊機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團(tuán)本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)。該信托機(jī)構(gòu)必須和中集集團(tuán)(證券化資產(chǎn)銷售方)沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團(tuán)的其他資產(chǎn)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。該信托機(jī)構(gòu)購買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負(fù)責(zé)對該資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，以確保到期本金及利息按時(shí)支付。然而中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著對客戶的支付責(zé)任，因此它與信托機(jī)構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒能保持應(yīng)有的獨(dú)立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實(shí)銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕?qiáng)制性處置資產(chǎn)的權(quán)利。通過“真實(shí)銷售”以實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，即特設(shè)機(jī)構(gòu)對委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團(tuán)某子公司將未來幾年向客戶的未來運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，中集集團(tuán)對該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團(tuán)仍然需要對客戶承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有法律上的補(bǔ)足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級環(huán)節(jié)

信用增級也稱信用的提高，是指特設(shè)機(jī)構(gòu)為了確保發(fā)行人按時(shí)支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是提升資產(chǎn)證券投資級別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團(tuán)采用的內(nèi)部信用增級方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有補(bǔ)足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團(tuán)未來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使中集集團(tuán)未來的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)

償付資產(chǎn)支持證券到期本金與利息的來源必須與原始權(quán)益人隔離開來，以避免發(fā)起人遇到麻煩或者破產(chǎn)所帶來的不利影響。因此，首要的問題是，必須保證無論發(fā)起人發(fā)生什么問題，都不會殃及特別載體;其次，要保證應(yīng)收賬款從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特別載體的過程中不受到干預(yù)。

在中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化這個案例中沒有做到特殊載體的破產(chǎn)隔離。因?yàn)?，中集集團(tuán)在出售證券化資產(chǎn)后仍然承擔(dān)著對客戶的清償責(zé)任，與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)的經(jīng)營發(fā)生重大變化時(shí)，該資產(chǎn)池中現(xiàn)金流量勢必受到影響，資產(chǎn)支持證券的信用級別會受到很大的沖擊。

(二)違背資產(chǎn)證券化原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化的終極目的就是做到證券化資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”，從而做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，然而中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化既沒有做到證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷售，也沒有做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

1.違背真實(shí)銷售原則的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

中集集團(tuán)的資產(chǎn)證券化違背真實(shí)銷售的原則主要體現(xiàn)在兩個方面。一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的管理權(quán)沒有轉(zhuǎn)移。在本案例中，中集集團(tuán)雖然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)移了對資產(chǎn)的所有權(quán)，但是其作為該資產(chǎn)證券化的服務(wù)商仍然負(fù)責(zé)對該證券化資產(chǎn)進(jìn)行管理。根據(jù)會計(jì)上實(shí)質(zhì)重于形式的原則，中集集團(tuán)仍然對該證券化資產(chǎn)承擔(dān)著責(zé)任，沒有實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷售。

另一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有完全轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)子公司資產(chǎn)證券化的信用增級方式是中集集團(tuán)為特設(shè)信托機(jī)構(gòu)提供超額擔(dān)保的內(nèi)部信用增級方式，當(dāng)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產(chǎn)支持證券的本金和利息時(shí)，中集集團(tuán)承擔(dān)著補(bǔ)充清償?shù)呢?zé)任。由此看來，中集集團(tuán)某子公司雖然通過一紙文書的形式實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷售，但是與其所售資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有完全轉(zhuǎn)移到購買方。因此，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則該子公司沒有實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售。

2.違背風(fēng)險(xiǎn)隔離原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一方面違背真實(shí)銷售原則就意味著證券化資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)沒有完全轉(zhuǎn)移，中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著該證券化的資產(chǎn)未來運(yùn)營失敗的風(fēng)險(xiǎn)，證券化資產(chǎn)也沒有完全擺脫中集集團(tuán)自身的風(fēng)險(xiǎn)，如破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。中集集團(tuán)整體信用度的高低，直接影響著該資產(chǎn)支持證券的信用度的高低，中集集團(tuán)本身的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)也會傳遞到該證券化資產(chǎn)。因此，作為發(fā)起方的中集集團(tuán)沒有和證券化資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。

另一方面，該資產(chǎn)證券化采用的信用增級方式是中集集團(tuán)為特殊信托結(jié)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供擔(dān)保的內(nèi)部信用增級方式。在證券化資產(chǎn)運(yùn)營失敗，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團(tuán)存在著承擔(dān)補(bǔ)充清償責(zé)任的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。即證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和中集集團(tuán)本身的風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)完全的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案

(一)資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范方案概述

正如歷史上所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的救市方案一樣，在此次金融危機(jī)中世界各國政府都擔(dān)當(dāng)著主要角色。在這個資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案(圖1所示)中，由政府出面成立一個資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范基金。各個資產(chǎn)證券化的參與者及其后來證券投資者都要根據(jù)自己的收益提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金，交由資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理部門進(jìn)行管理。當(dāng)在某個資產(chǎn)證券化案例中，由于某些原因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時(shí)由該基金管理部門進(jìn)行補(bǔ)足，因此可以防止資產(chǎn)證券化的失敗，進(jìn)而避免其導(dǎo)致相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的運(yùn)行

1.風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理者必須是政府部門。因?yàn)橹挥姓趴梢栽诔霈F(xiàn)如利率下降、物價(jià)下跌及自然災(zāi)害等嚴(yán)重系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有能力擔(dān)當(dāng)起救市的角色，市場經(jīng)濟(jì)其他參與者自身都處于市場風(fēng)險(xiǎn)之中，很難承擔(dān)救市重任。例如在2008年的金融危機(jī)中一些財(cái)大氣粗的跨國企業(yè)諸如著名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國三大汽車巨頭等都沒能躲過金融危機(jī)帶來的巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果不是美國政府及時(shí)地出手相救，相信美國的通用、福特和克萊斯勒三大汽車巨頭很難逃脫破產(chǎn)的命運(yùn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)防范基金提取比例必須多樣化。在要求資產(chǎn)證券化的參與者提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金時(shí)必須對其資產(chǎn)池中的證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用評估，根據(jù)其信用度確定計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)。信用度越高計(jì)提比例越低，信用度越低計(jì)提比例越高。以此防止濫用資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場中圈錢的行為，保持金融市場的健康發(fā)展，也有利于促進(jìn)市場參與各方的公平。

3.風(fēng)險(xiǎn)防范必須堅(jiān)持按收益計(jì)提的原則。按資產(chǎn)證券化各參與者所獲收益計(jì)提資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金，體現(xiàn)了金融的公平原則。即從資產(chǎn)證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價(jià)來防范可能由該資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楦鲄⑴c者的收益越多，那么該資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)就越大。因?yàn)橥顿Y收益是銷售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必然意味著該證券的轉(zhuǎn)手價(jià)格較高，那么當(dāng)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時(shí)該證券持有者就會承受較大的投資失敗的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，各參與者從該資產(chǎn)證券化中獲取的收益越大，其計(jì)提的用以防范其后投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)防范基金就應(yīng)該越多。

(三)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的綜合評價(jià)

首先，該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案側(cè)重于對證券化資產(chǎn)的信用評估。因?yàn)?，初次資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提是根據(jù)信用評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)池中證券化資產(chǎn)的信用評級來確定計(jì)提比例的。因此，證券化資產(chǎn)一般都會經(jīng)過嚴(yán)格的信用評級，其信用度較高，其資產(chǎn)證券化失敗的可能性較小，進(jìn)而減少了各資產(chǎn)證券化參與者因資產(chǎn)證券化失敗而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第2篇：資產(chǎn)證券化方案范文

關(guān)鍵字：內(nèi)部評級法 標(biāo)準(zhǔn)法 外部評級法 漸近單風(fēng)險(xiǎn)因子模型

資產(chǎn)證券化是指將能產(chǎn)生未來收益但缺乏流動性的資產(chǎn)出售給特殊目的載體，由其組成一個資產(chǎn)池，然后以資產(chǎn)池的收益為保證而發(fā)行新證券的一種融資手段。通常的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括：資產(chǎn)支持型證券、抵押支持證券、流動性便利、信用衍生工具等。

自上世紀(jì)70年代憑借規(guī)避資本監(jiān)管、多樣化融資渠道和降低融資成本等優(yōu)勢得以蓬勃發(fā)展后，資產(chǎn)證券化一度被認(rèn)為是20世紀(jì)末最重要的金融創(chuàng)新。然而，正是由于其復(fù)雜性和高杠桿的特征，該產(chǎn)品在2007年爆發(fā)的國際金融危機(jī)中起到了推波助瀾的作用，也因此成為國際金融監(jiān)管改革的重點(diǎn)。巴塞爾委員會于2014年12月正式了《修訂的資產(chǎn)證券化框架》，作為巴塞爾Ⅲ框架的一部分。該文本是對巴塞爾Ⅱ框架信用風(fēng)險(xiǎn)中資產(chǎn)證券化部分和巴塞爾Ⅱ框架中資產(chǎn)證券化部分的替代和完善。

資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)特征

監(jiān)管資本是用來補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)、吸收非預(yù)期損失的工具。風(fēng)險(xiǎn)特征不同，用來衡量風(fēng)險(xiǎn)和計(jì)算監(jiān)管資本的方法也應(yīng)有所區(qū)別。相比一般資產(chǎn)而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)特征存在以下兩點(diǎn)顯著的不同：一是資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)取決于標(biāo)的資產(chǎn)池的一攬子資產(chǎn)，而非單個資產(chǎn)；二是資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)具有分檔的結(jié)構(gòu)特征，即從資產(chǎn)池中所得的現(xiàn)金流量用以支付至少兩個不同風(fēng)險(xiǎn)檔次的證券，而不同檔次證券的信用風(fēng)險(xiǎn)有所不同。因此，在巴塞爾協(xié)議框架下，資產(chǎn)證券化的資本計(jì)量采用了單獨(dú)的監(jiān)管框架。

標(biāo)的資產(chǎn)池的投資組合特征是導(dǎo)致資產(chǎn)證券化與一般資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量不同的重要原因之一。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)狀況本就不同于單個資產(chǎn)，而資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)組合之間又存在相關(guān)性，層級劃分和觸發(fā)機(jī)制的設(shè)定都可能對未來的現(xiàn)金流產(chǎn)生改變，增加風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的復(fù)雜性。因此，在資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中，不得不將更多的風(fēng)險(xiǎn)因子和結(jié)構(gòu)性特征考慮其中。

分檔的結(jié)構(gòu)特征也導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)與普通債權(quán)存在很大不同。從吸收損失的順序來看，次級資產(chǎn)證券化先吸收損失，且可能不會對優(yōu)先級產(chǎn)生影響；從清償順序來看，具有較高層級的資產(chǎn)證券化優(yōu)先受償；從集中度來看，較低層級的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)相對集中。也正是由于這些結(jié)構(gòu)化的安排，優(yōu)先層級資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能并不是單一風(fēng)險(xiǎn)，而是一個基于多種因素的系統(tǒng)性結(jié)果。這也是為什么即使預(yù)期損失相同，一個評級為AAA級的資產(chǎn)證券化應(yīng)計(jì)提的資本可能高于評級同為AAA級的企業(yè)債券。

資產(chǎn)證券化資本監(jiān)管框架的演變

針對資產(chǎn)證券化監(jiān)管在金融危機(jī)中暴露的不足，巴塞爾委員會對巴塞爾Ⅱ框架下的資產(chǎn)證券化資本計(jì)量方法展開了修訂。在巴塞爾Ⅱ的第一支柱中，對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管歸類在信用風(fēng)險(xiǎn)中，采用單獨(dú)的資本計(jì)量框架，資產(chǎn)證券化的資本計(jì)量方法包含一種標(biāo)準(zhǔn)法和兩種內(nèi)部評級法；在2012年巴塞爾委員會的第一次征求意見稿（CP1）中，對巴塞爾Ⅱ中的方法進(jìn)行了修訂和變形，形成了分屬于兩個框架下的五種方法；在2013年巴塞爾委員會的第二次征求意見稿（CP2）中，僅選用了CP1中變形后的三種方法，這三種方法在《修訂的資產(chǎn)證券化框架》最終稿中被沿用。

（一）巴塞爾Ⅱ中的資產(chǎn)證券化框架

巴塞爾Ⅱ資產(chǎn)證券化框架中的資本計(jì)量方法主要包括標(biāo)準(zhǔn)法（SA）和內(nèi)部評級法（IRB）。其中，標(biāo)準(zhǔn)法類似信用風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)法，即對不同評級的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露和再資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露規(guī)定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重；內(nèi)部評級法又包括評級基礎(chǔ)法（Ratings-Based Approach，RBA）和監(jiān)管公式法（Supervisory Formula Approach，SFA）兩種，此外巴塞爾委員會還提出內(nèi)部評估法（Internal Assessment Approach，IAA）用于滿足要求的資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù)（Asset-Backed Commercial Paper，ABCP）的資本計(jì)量。其中，RBA用于有外部評級或可以推斷評級的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，該方法類似標(biāo)準(zhǔn)法，但風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的設(shè)計(jì)更為復(fù)雜；而SFA用于未評級且無法推斷評級的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，先根據(jù)公式計(jì)算出證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露所需的資本（影響因素主要包括基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化之前的內(nèi)部評級法監(jiān)管資本要求KIRB、該檔次的信用增級水平L、該檔次的厚度T、資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)暴露的有效數(shù)量N和資產(chǎn)池加權(quán)平均違約損失率），然后乘以12.5得出該風(fēng)險(xiǎn)暴露對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。

（二）資產(chǎn)證券化框架第一輪征求意見稿（CP1）

1.巴塞爾Ⅱ資產(chǎn)證券化框架的不足

2007年爆發(fā)的國際金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)暴露了巴塞爾Ⅱ資產(chǎn)證券化框架的不足，主要包括以下四點(diǎn)：

一是巴塞爾Ⅱ的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量過度依賴外部評級，然而證券化過程和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，外部評級可能無法完全、準(zhǔn)確地反映資產(chǎn)池的信用質(zhì)量狀況，過度依賴有可能對投資者決策形成誤導(dǎo)，從而形成次級債務(wù)證券及其證券化產(chǎn)品的過度膨脹。

二是高評級風(fēng)險(xiǎn)暴露的權(quán)重過低而低評級風(fēng)險(xiǎn)暴露的權(quán)重過高。當(dāng)資產(chǎn)池的信用質(zhì)量發(fā)生惡化時(shí)，外部評級隨之大幅下降，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重快速上升，形成資本要求的懸崖效應(yīng)（Cliff Effect），進(jìn)一步惡化銀行抵御資產(chǎn)損失的能力。

三是資產(chǎn)證券化資本計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)敏感性較低，資本計(jì)量模型不能充分反映風(fēng)險(xiǎn)的變化。

四是風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重過低，從而導(dǎo)致資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的低估。RBA下各評級資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，與信用風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)法下同等級別未證券化資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相比較低，特別是對于高評級的資產(chǎn)證券化差異較大。這為銀行通過資產(chǎn)證券化規(guī)避資本監(jiān)管、規(guī)避資本監(jiān)管帶來了可能。

2.對巴塞爾Ⅱ資產(chǎn)證券化框架改革的修訂

針對這些不足，2009年7月，巴塞爾委員會了對巴塞爾Ⅱ資產(chǎn)證券化框架改革的修訂（巴塞爾Ⅱ.5），圍繞提高資本計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)敏感性分別對現(xiàn)有三大支柱進(jìn)行了完善。其中第一支柱的修訂主要從再證券化風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、標(biāo)準(zhǔn)法下的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、流動性的資本要求等七個方面展開。

2012年12月，巴塞爾委員會了《修訂的資產(chǎn)證券化框架》第一次征求意見稿，此次修訂主要是針對資產(chǎn)證券化的資本計(jì)提展開，內(nèi)容更加全面，主要包括以下三個方面：一是提出兩種計(jì)算資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的方案；二是提高了高評級優(yōu)質(zhì)檔次證券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，降低了低評級檔次證券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，同時(shí)將證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的最低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重統(tǒng)一設(shè)置為20%；三是對于某些資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、提前攤還、合格流動性便利采取了特別處理。

CP1提出了計(jì)算資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的兩種方案，這兩種方案所采用的計(jì)量方法大多相同，但是方法的運(yùn)用有所差異。

在方案一中，巴塞爾委員會提出了調(diào)整的監(jiān)管公式法（Modified Supervisory Formula Approach，MSFA）作為該方案的最高層級方法，MSFA是CP1中最為復(fù)雜的方法，是對巴塞爾ⅡSFA的改進(jìn)，引入了期限等因素，提高了資本計(jì)提的審慎性。對于無法使用MSFA的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，應(yīng)根據(jù)監(jiān)管當(dāng)局的要求選擇使用修訂的評級法（Revised Ratings Based Approach，RRBA）或簡化的監(jiān)管公式法（Simplified Supervisory Formula Approach，SSFA）。

方案二將高質(zhì)量優(yōu)先層級的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行了區(qū)分，對于該類風(fēng)險(xiǎn)暴露，RRBA和MSFA是其最高層級的資本計(jì)量方法，對于無法使用MSFA的銀行，在監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)的情況下，也可以使用SSFA；對于非高質(zhì)量優(yōu)先層級資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)暴露，方案二中要求基于KIRB的集中度比率（Concentration Ratio，CR）方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量。其中，方案一和方案二中的RRBA不盡相同，方案二中的RRBA較為簡單，也更為接近巴塞爾Ⅱ中的RBA。此外，兩種方案都將底線集中度比率法（Backstop Concentration Ratio Approach，BCRA）作為最低層級的資本計(jì)量方法，適用于無法采用上述這些方法進(jìn)行資本計(jì)量的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露。而且，兩套方案中均要求再資產(chǎn)證券化只能使用集中度比率計(jì)算其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。如果銀行也無法采用BCRA進(jìn)行資本計(jì)量，則應(yīng)選用1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

（三）資產(chǎn)證券化框架第二輪征求意見稿（CP2）

結(jié)合CP1的業(yè)界反饋意見，2014年1月，巴塞爾委員會了《修訂的資產(chǎn)證券化框架》第二次征求意見稿，將修訂重點(diǎn)集中在資本計(jì)量方案的設(shè)計(jì)和整體資本要求上，重點(diǎn)考慮了風(fēng)險(xiǎn)敏感性和簡單性的平衡。

CP2的修訂主要包括三個方面：一是將CP1提出的兩套方案簡化為一套，且只保留了CP1五種方法中的兩種，進(jìn)而補(bǔ)充形成了CP2中的三種計(jì)量方法；二是適當(dāng)降低了資本要求的下限，將所有資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的最低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從20%降低至15%；三是實(shí)現(xiàn)方案簡化的同時(shí)提高了資本計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)敏感性，降低了對外部評級的依賴，在外部評級法中引入了到期期限、檔次厚度等新的風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動因子，提高了新方案的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。

根據(jù)CP2設(shè)計(jì)的資產(chǎn)證券化資本計(jì)量框架，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露將依次按照內(nèi)部評級法（Internal Ratings-Based Approach，IRBA）、外部評級法（External Ratings-Based Approach，ERBA）和調(diào)整后的標(biāo)準(zhǔn)法（SA）進(jìn)行資本計(jì)量。對于擁有充分信息計(jì)算KIRB的銀行，應(yīng)使用IRBA計(jì)算資本；如果銀行無法計(jì)算資產(chǎn)池的KIRB，但滿足使用外部評級法的要求，則應(yīng)用ERBA計(jì)算資本；否則，銀行將被要求使用SA計(jì)算資本；如果上述三類方法都不適用，銀行則應(yīng)使用1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)提資本。對于再證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，巴塞爾委員會僅允許使用調(diào)整后的SA，而不再使用1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

在方案設(shè)計(jì)方面，巴塞爾委員會將CP1中的兩套方案簡化為一套，且只保留了CP1五種方法中的兩種，即RRBA和 SSFA。在CP2中，CP1中的RRBA方法更名為新的外部評級法（ERBA）。同時(shí)，根據(jù)參數(shù)的不同對CP1中的SSFA進(jìn)行了變形，形成了以內(nèi)部評級資本要求KIRB為參數(shù)的新的內(nèi)部評級法（IRBA）和以標(biāo)準(zhǔn)法資本要求KSA為參數(shù)的新的標(biāo)準(zhǔn)法（SA）。CP2中的IRBA和SA方法比CP1中的SSFA方法更為簡單，但同時(shí)保留了SSFA方法的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。此外，CP2簡化了模型的定性要求，同意將現(xiàn)有用于計(jì)算KIRB的定性標(biāo)準(zhǔn)適用于IRBA，從而使CP2的資產(chǎn)證券化框架與信用風(fēng)險(xiǎn)框架中內(nèi)部評級法更加趨于一致。

（四）資產(chǎn)證券化框架的最終版本

在CP2的基礎(chǔ)上，結(jié)合業(yè)界反饋的意見和定量測算結(jié)果，巴塞爾委員會繼續(xù)對資產(chǎn)證券化資本計(jì)量方法進(jìn)行了校準(zhǔn)和修訂，于2014年12月正式《修訂的資產(chǎn)證券化框架》，并將于2018年1月1日起正式實(shí)施?！缎抻喌馁Y產(chǎn)證券化框架》對巴塞爾Ⅱ資產(chǎn)證券化框架進(jìn)行了系統(tǒng)的修訂，融入了巴塞爾Ⅱ.5的部分修訂，提出了三種新的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，設(shè)立了資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露資本要求的上下限，并對風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移認(rèn)定的要求、盡職調(diào)查的要求、應(yīng)收賬款的特殊計(jì)量方法等內(nèi)容進(jìn)行了修訂和完善。

根據(jù)正式的《修訂的資產(chǎn)證券化框架》，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的計(jì)量方法包括三種，依次為：內(nèi)部評級法（Internal Ratings-Based Approach，IRBA）、外部評級法（External Ratings-Based Approach，ERBA）和標(biāo)準(zhǔn)法（Standardised Approach，SA）。與CP2中類似，內(nèi)部評級法層級最高，對于使用內(nèi)部評級法計(jì)算標(biāo)的資產(chǎn)監(jiān)管資本要求的銀行，應(yīng)使用內(nèi)部評級法計(jì)算資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的監(jiān)管資本要求；外部評級法層級次之，如果銀行未使用內(nèi)部評級法計(jì)算標(biāo)的資產(chǎn)的監(jiān)管資本要求，但資產(chǎn)滿足使用外部評級法要求，則應(yīng)用外部評級法計(jì)算其監(jiān)管資本要求；如果內(nèi)部評級法和外部評級法均不適用，銀行應(yīng)使用標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)算資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的監(jiān)管資本要求。如果上述三類方法都不適用，銀行應(yīng)使用1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)提資本。對于再證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，巴塞爾委員會僅允許使用調(diào)整后的標(biāo)準(zhǔn)法，而不再使用1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

1.內(nèi)部評級法

在內(nèi)部評級法下，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的計(jì)算分為三種情況：一是當(dāng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的檔次分離點(diǎn)D值小于或等于K_IRB時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重等于1250%；二是當(dāng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的檔次起始點(diǎn)A值大于或等于K_IRB時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為K_（SSFA（K_IRB））與12.5的乘積（寫作百分比形式）；三是當(dāng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的檔次起始點(diǎn)A值小于K_IRB，而檔次分離點(diǎn)D值大于K_IRB時(shí)，內(nèi)部評級法的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算方法如下：

其中，D和A分別表示該檔次證券化資產(chǎn)信用損失的分離點(diǎn)值和起始點(diǎn)值；K_IRB表示資產(chǎn)池中資產(chǎn)沒有被證券化情況下使用內(nèi)部評級法計(jì)算的資本要求比例，等于使用內(nèi)部評級法計(jì)算的標(biāo)的資產(chǎn)所需的監(jiān)管資本與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的比例；K_（SSFA（K_IRB））則表示內(nèi)部評級法下每單位資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本要求，是K_IRB、檔次分離點(diǎn)D、檔次起始點(diǎn)A以及監(jiān)管因子p的函數(shù)。

監(jiān)管因子p的計(jì)算公式如下：

其中，0.3為監(jiān)管因子p的基準(zhǔn)值；N為基礎(chǔ)資產(chǎn)池所包含的資產(chǎn)個數(shù)；LGD為基礎(chǔ)資產(chǎn)池加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)暴露違約損失率；M_T為該檔次的期限；參數(shù)A、B、C、D、E則由巴塞爾委員會設(shè)定。

2.外部評級法

外部評級法的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的評級結(jié)果（短期和長期）、風(fēng)險(xiǎn)暴露的質(zhì)量（優(yōu)質(zhì)和非優(yōu)質(zhì)）、期限（1年、5年）和檔次的厚度相關(guān)，具體風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由巴塞爾委員會直接給出。檔次期限在1年和5年之間的，將使用線性插值法計(jì)算權(quán)重。為了考慮檔次厚度，銀行應(yīng)使用下面的公式計(jì)算非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重：

風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重=期限調(diào)整后的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重×[1-min（T，50%） ] （3）

其中，T表示檔次的厚度，等于該檔次分離點(diǎn)D值減去檔次結(jié)合點(diǎn)A值。

3.標(biāo)準(zhǔn)法

標(biāo)準(zhǔn)法的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算方法與內(nèi)部評級法相同，只是其參數(shù)有所不同。在標(biāo)準(zhǔn)法下，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的設(shè)定同樣分為三種情況：一是當(dāng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的檔次分離點(diǎn)D值小于或等于K_A時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重等于1250%；二是當(dāng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的檔次起始點(diǎn)A值大于K_A時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重是K_SSFA與12.5的乘積（寫作百分比形式）；三是當(dāng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的檔次起始點(diǎn)A值小于K_A，而D值大于K_A時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將根據(jù)如下公式計(jì)算：

其中，K_SA表示資產(chǎn)池中資產(chǎn)沒有被證券化情況下使用標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)算的加權(quán)平均資本要求，由巴塞爾Ⅱ信用風(fēng)險(xiǎn)框架下標(biāo)準(zhǔn)法的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)乘以8%得出；w為證券化標(biāo)的資產(chǎn)池中違約風(fēng)險(xiǎn)暴露與總風(fēng)險(xiǎn)暴露的比率；K_SSFA表示標(biāo)準(zhǔn)法下每單位資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本要求，是K_A、檔次分離點(diǎn)D、檔次起始點(diǎn)A以及監(jiān)管因子p的函數(shù)，但是在標(biāo)準(zhǔn)法下監(jiān)管因子p設(shè)為1。

此外，《修訂的資產(chǎn)證券化框架》明確了資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上下限要求，除再證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露外，所有資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重均不得低于15%，與此同時(shí)，經(jīng)過證券化后資產(chǎn)的資本要求不應(yīng)高于未經(jīng)證券化的原始資產(chǎn)按照相同方法計(jì)算得出的資本要求。

對資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量框架演變的評價(jià)

從資產(chǎn)證券化資本計(jì)量框架的演變不難看出，巴塞爾委員會始終在提高風(fēng)險(xiǎn)敏感性、增強(qiáng)簡單性和可比性之間尋找平衡。

（一）簡化結(jié)構(gòu)

相比CP1中的資產(chǎn)證券化資本計(jì)量方法，修訂后的資產(chǎn)證券化框架充分體現(xiàn)了巴塞爾委員會對簡單性的追求。

首先表現(xiàn)在計(jì)量方案的簡化，在CP1中提出了兩種不同的方案，在每個方案下都存在四五種不同的計(jì)量方法；而在《修訂的資產(chǎn)證券化框架》最終文本中，僅設(shè)計(jì)了一種方案，保留了資本計(jì)量的三種方法。

其次表現(xiàn)在模型方法的簡化，CP1中提出了MSFA，但是由于該模型過于復(fù)雜，在提出后遭到了大部分業(yè)界人士的反對。因此，經(jīng)過慎重的考慮，巴塞爾委員會放棄了該模型，轉(zhuǎn)而選擇了較為簡單的SSFA作為替代。同時(shí)，為了在保持簡單性的同時(shí)不放棄對風(fēng)險(xiǎn)敏感性的追求，巴塞爾委員會在模型中引入監(jiān)管調(diào)整因子p，對銀行直接持有的潛在風(fēng)險(xiǎn)暴露與所有證券化層級的差異進(jìn)行了區(qū)分。

（二）提高風(fēng)險(xiǎn)敏感性

《修訂的資產(chǎn)證券化框架》大大提高了外部評級法的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。在資產(chǎn)證券化資本計(jì)量框架中，外部評級法存在的主要目的之一在于降低銀行數(shù)據(jù)收集和計(jì)算的復(fù)雜性，但會以喪失部分風(fēng)險(xiǎn)敏感性為代價(jià)。在此次修訂中，巴塞爾委員會將提高風(fēng)險(xiǎn)敏感性作為外部評級法修訂的重點(diǎn)。

巴塞爾Ⅰ的外部評級法僅依賴于該層級資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的外部評級，而不考慮資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)暴露是否為優(yōu)先層級，標(biāo)的資產(chǎn)池是否是顆粒狀（包含的有效貸款個數(shù)大于或等于6個）的。此次對ERBA的修訂主要基于以下幾點(diǎn)考慮：首先，考慮到危機(jī)中不少評級為AAA的優(yōu)先級資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出現(xiàn)損失，監(jiān)管者認(rèn)為當(dāng)前對其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的設(shè)計(jì)過低；其次，當(dāng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)評級低于投資級別時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重設(shè)為1250%，危機(jī)中評級被調(diào)低后所面臨的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重懸崖效應(yīng)，加大了銀行強(qiáng)行清算或進(jìn)行監(jiān)管套利的逆向激勵；最后，除了評級之外，外部評級法并未引入其他可能對資產(chǎn)證券化所暴露風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的因素，如期限和層級厚度等。

ERBA對RBA的修訂主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)敏感性的提高方面。首先，影響ERBA風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的因素從僅包含外部評級拓展至四個因素。在外部評級的基礎(chǔ)上，ERBA引入了期限因素，對優(yōu)先層級和非優(yōu)先層級進(jìn)行了區(qū)分，同時(shí)在非優(yōu)先層級的風(fēng)險(xiǎn)暴露中引入了厚度因素。在對風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性的處理上，ERBA調(diào)高了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因子的相關(guān)系數(shù)。Peretyatkin-Perraudin （2004）和Perraudin （2006）的研究表明，RBA假設(shè)的證券化資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因子相關(guān)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行直接持有時(shí)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因子相關(guān)性，這就意味著當(dāng)證券化資產(chǎn)池足夠分散時(shí)，根據(jù)RBA計(jì)提的資本可能很少。在用來校準(zhǔn)ERBA的MSFA模型中，將證券化資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因子相關(guān)系數(shù)調(diào)整為銀行直接持有資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因子相關(guān)系數(shù)，即假設(shè)該相關(guān)系數(shù)為100%。此外，外部評級法的準(zhǔn)確性在很大程度上取決于外部評級的準(zhǔn)確性，危機(jī)后外部評級方法和規(guī)則的調(diào)整也將提升該方法的有效性。

即使是資產(chǎn)證券化的新SA也是基于模型的方法，具有較高的風(fēng)險(xiǎn)敏感性?！缎抻喌馁Y產(chǎn)證券化框架》最終文本中的IRBA和SA都來自于相同的SSFA模型，其原理是對所有的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露及相應(yīng)層級的資本要求進(jìn)行平均加權(quán)。除了相關(guān)參數(shù)設(shè)計(jì)有所差別外，SA實(shí)質(zhì)上采用的就是模型的方法，單就模型設(shè)計(jì)的角度來說，SA的風(fēng)險(xiǎn)敏感性與IRBA相同。

（三）降低模型風(fēng)險(xiǎn)

巴塞爾Ⅱ的監(jiān)管公式法（SFA）是基于Gordy Jones（2003）提出的漸近單風(fēng)險(xiǎn)因子模型（ASFR）設(shè)立的，也就是說，資本要求等于在一年期內(nèi)、單一風(fēng)險(xiǎn)變量處在壓力情景下該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露所面臨的損失。該模型的成立基于兩個假設(shè)條件：一是資產(chǎn)組合由很多的小資產(chǎn)構(gòu)成，這些資產(chǎn)組合是分散；二是這些資產(chǎn)組合面臨單一的風(fēng)險(xiǎn)來源，即宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，且無法被分解。這意味著該資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)存在異質(zhì)性，可以相互抵消。這些假設(shè)可能與現(xiàn)實(shí)情況差異較大，所以巴塞爾委員會對SFA模型進(jìn)行了改進(jìn)，在CP1中提出MSFA方法以降低SFA模型可能存在的模型風(fēng)險(xiǎn)。

修訂的監(jiān)管公式法（MSFA）將依賴于潛在的期望損失（ES），采用逐日盯市（MtM）的框架設(shè)計(jì)監(jiān)管資本，與巴塞爾Ⅱ中計(jì)量公司風(fēng)險(xiǎn)暴露的IRB更具有一致性。

第一，MSFA避免了一年到期假設(shè)的缺陷。對于期限長于一年的證券化產(chǎn)品來說，使用逐日盯市模型方法更適用于該類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量。SFA包含一個隱含的假設(shè)，即對于給定的層級來說，除非更低層級的資產(chǎn)降為0，否則不會引發(fā)該層級的任何損失。在操作中，對于給定A點(diǎn)和D點(diǎn)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露來說，SFA假設(shè)期限對資本的影響僅體現(xiàn)在KIRB參數(shù)中，認(rèn)為KIRB參數(shù)已經(jīng)完全反映了資產(chǎn)池的逐日盯市風(fēng)險(xiǎn)。然而，這種忽略了逐日盯市風(fēng)險(xiǎn)的做法與IRB法并不一致。

第二，相比SFA使用的VaR方法，MSFA使用期望損失法對監(jiān)管資本進(jìn)行估計(jì)。與VaR模型不同，期望損失模型考察的是尾部損失的均值，而非單一分位點(diǎn)，即當(dāng)損失超過VaR閾值時(shí)，可能產(chǎn)生的損失均值。從統(tǒng)計(jì)角度來說，期望損失（ES）在任何情況下都是一個一致風(fēng)險(xiǎn)測度。從實(shí)踐角度來說，采用尾部損失均值的度量，能夠避免基于VaR方法計(jì)算可能帶來的刀刃值。

第三，對于模型風(fēng)險(xiǎn)的處理不同。當(dāng)前SFA模型中精度參數(shù)τ等于1000，MSFA關(guān)注的是資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的真實(shí)過程。MSFA在不確定的損失優(yōu)先權(quán)（ULP）模型中將精度參數(shù)τ設(shè)定為遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1000。

雖然巴塞爾委員會最終放棄了將MSFA作為資產(chǎn)證券化資本計(jì)量框架中的模型，但是目前框架下的IRBA、ERBA和SA均是依據(jù)MSFA模型進(jìn)行校準(zhǔn)的。在ERBA的模型校準(zhǔn)中，對于資產(chǎn)池中各類資產(chǎn)對應(yīng)的期限、違約概率（PD）、違約損失率（LGD）和資產(chǎn)價(jià)值相關(guān)性（AVC），構(gòu)建基于預(yù)期損失率（EL）的信用評級模型，從而將基于該信用評級模型計(jì)算的參數(shù)，通過基于MSFA模型計(jì)算的資本要求對ERBA方法進(jìn)行校準(zhǔn)。

ERBA的校準(zhǔn)分為三個步驟：首先，運(yùn)用信用評級模型估計(jì)對于各類假設(shè)資產(chǎn)（優(yōu)先層級與非優(yōu)先層級，期限從1年到5年，非優(yōu)先層級的厚度從0.1%到99%）所有評級（從AAA到CCC）的檔次起始點(diǎn)A和檔次分離點(diǎn)D；其次，對于每個假設(shè)的證券化資產(chǎn)，運(yùn)用MSFA估計(jì)該風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本要求；最后，運(yùn)用非線性最小二乘法擬合包含ERBA參數(shù)的方程，使之與MSFA計(jì)算的資本要求相一致。不論對于優(yōu)先級資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露還是對于非優(yōu)先級資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露來說，R2都高達(dá)99%。

在SSFA的模型校準(zhǔn)中，結(jié)果顯示，在均能使用MSFA和SSFA進(jìn)行資本測算的326個資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露中，根據(jù)兩種方法測算得到的資本R2達(dá)到95.3%，擬合結(jié)果高度一致。

（四）提高方法之間的邏輯一致性

從模型設(shè)計(jì)來看，IRBA和新SA采用的均是簡化SSFA模型，只是模型的代入?yún)?shù)和監(jiān)管調(diào)整因子p的設(shè)定有所不同。從風(fēng)險(xiǎn)的影響因子來看，即便是最為簡單的ERBA，也選擇了期限因子、檔次厚度等風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動因子，這些因子保證了ERBA與IRBA和新SA之間的內(nèi)在一致性。從模型的校準(zhǔn)來看，無論是IRBA、ERBA還是新SA，都是根據(jù)MSFA進(jìn)行校準(zhǔn)的，這在很大程度上保證了模型結(jié)果的內(nèi)在一致性。

整體來看，修訂后的資產(chǎn)證券化資本監(jiān)管框架相較于巴塞爾Ⅱ中的相關(guān)內(nèi)容有了大幅改善：增加了是否為優(yōu)先層級、層級厚度及層級期限等風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動因子，提高了風(fēng)險(xiǎn)敏感性；降低了可能存在的模型風(fēng)險(xiǎn)，提高了監(jiān)管的審慎性；統(tǒng)一了證券化資產(chǎn)與未證券化（直接持有）資產(chǎn)的模型假設(shè)，提升了方法的內(nèi)在一致性；提供了復(fù)雜程度不同的三種計(jì)量方法，令框架更加簡單；通過相同的計(jì)量方法分別對三種資本計(jì)量方法進(jìn)行校準(zhǔn)，提高了模型的透明性和可比性。

然而，資產(chǎn)證券化的資本監(jiān)管框架并非完美，主要表現(xiàn)為當(dāng)前框架并沒有充分考慮資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)差異，在其他條件相同的情況下，結(jié)構(gòu)簡單、透明的證券化資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能較小。因此，巴塞爾委員會仍在就如何將簡單、透明、可比的資產(chǎn)證券化標(biāo)準(zhǔn)納入資本監(jiān)管框架繼續(xù)進(jìn)行研究。

參考文獻(xiàn)

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[7] Basel Committee on Banking Supervision （2013）. “Working Paper 23 - The Proposed Revised Ratings-Based Approach”， January.

第3篇：資產(chǎn)證券化方案范文

關(guān)鍵詞：不良資產(chǎn) 資產(chǎn)證券化 金融市場

不良資產(chǎn)證券化在各國的發(fā)展歷史及特點(diǎn)

不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展已有20多年的歷史，實(shí)踐表明資產(chǎn)證券化對于解決一些國家銀行系統(tǒng)積累的不良資產(chǎn)問題起到了積極的作用。但不良資產(chǎn)證券化在各國的發(fā)展差異很大，主要產(chǎn)生在出現(xiàn)過金融或銀行業(yè)危機(jī)的國家或地區(qū)，但并非這些國家都有不良資產(chǎn)證券化，解決銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的迫切程度和政府支持力度是不良資產(chǎn)證券化能否在一國獲得發(fā)展的決定因素。

最初源于19世紀(jì)80年代末美國的危機(jī)處理機(jī)構(gòu)——重組信托公司（RTC）推出“N”系列計(jì)劃來處置其與房地產(chǎn)有關(guān)的不良貸款和準(zhǔn)不良貸款（包括單家庭按揭、多家庭貸款和商業(yè)房地產(chǎn)貸款）、房地產(chǎn)，“N”系列發(fā)行了140億美元證券，并首次引入浮動利率債券、專業(yè)抵押品管理機(jī)構(gòu)、現(xiàn)金儲備等形式。RTC的實(shí)踐推動了美國商用房產(chǎn)抵押貸款支持證券的發(fā)展，促進(jìn)了不良資產(chǎn)證券化的規(guī)范化。美國是不良資產(chǎn)支持證券的最大發(fā)行國，發(fā)行額占全球的一半以上。

意大利雖然作為世界第六大經(jīng)濟(jì)國，但受90年代早期經(jīng)濟(jì)衰退和監(jiān)管不嚴(yán)的影響，銀行系統(tǒng)不良資產(chǎn)比例在1996年累積高達(dá)貸款總額的11.2%，總量達(dá)169萬億里拉。為解決不良貸款問題，意大利于1999年4月通過證券法，并特別允許對不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的折扣損失分五年內(nèi)進(jìn)行攤銷，有力地刺激了該國的貸款證券化和資本市場的發(fā)展。自1997年8月第一筆不良資產(chǎn)證券化以來，意大利已發(fā)行了32筆不良資產(chǎn)支持證券，總發(fā)行金額達(dá)98.4億歐元，是全球不良資產(chǎn)證券化的第二大市場。

亞洲金融危機(jī)后，亞洲金融系統(tǒng)的不良貸款達(dá)2萬億美元，其中日本占60%，日本開始通過資產(chǎn)證券化來尋求不良資產(chǎn)的解決手段，并為此專門制定了SPC法、修改證券法和投資信托法、調(diào)整會計(jì)和稅收制度。韓國于1998年7月通過了《資產(chǎn)證券化法案》，其不良資產(chǎn)證券化以韓國資產(chǎn)管理公司（KAMCO）為代表。截止到2001年底，KAMCO共處置58.5萬億韓元的不良資產(chǎn)，平均回收率為45.98%。其中通過發(fā)行ABS方式處置的不良資產(chǎn)為8萬億，收回現(xiàn)金4.14萬億，回收率為51.75%。近兩年來，印度、臺灣和馬來西亞的不良資產(chǎn)證券化發(fā)展較快。印度于2002年制定《金融資產(chǎn)證券化與重組法案》，臺灣則是在2002年7月24日了《金融資產(chǎn)證券化法》后，才促進(jìn)了當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)證券化的發(fā)展和規(guī)范。

從各國不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程看，不良資產(chǎn)證券的發(fā)起人先后有兩類：政府支持的銀行業(yè)重組和不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)；商業(yè)銀行和專業(yè)投資銀行等商業(yè)性主體。不良資產(chǎn)證券化的初期主要由前者推動，隨著各國資產(chǎn)證券化立法和市場環(huán)境的改善，隨著銀行體系自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高和外部監(jiān)管壓力的加強(qiáng)，商業(yè)性的不良資產(chǎn)證券化活動成為市場主體。由于各發(fā)起主體進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的動機(jī)不一致，導(dǎo)致證券化類型發(fā)生變化。政府支持機(jī)構(gòu)自身并沒有滿足資本充足率的壓力和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的要求，只需盡快回收資金，因此多為融資證券化。商業(yè)銀行為降低不良資產(chǎn)比例，對“真實(shí)出售”的要求更為迫切，因此商業(yè)性不良資產(chǎn)證券化以表外證券化為主。

隨著歐美不良資產(chǎn)市場的不斷成熟，逐漸形成了一批專門從事不良資產(chǎn)投資的機(jī)構(gòu)投資者。90年代中期后，這些投資者紛紛進(jìn)入亞洲市場成為亞洲不良資產(chǎn)及其支持證券的主要購買力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1991年起各類投資基金已將900億美元的資金投入亞洲不良資產(chǎn)市場。相比較而言，發(fā)展中國家內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者缺乏足夠的資金與技術(shù)實(shí)力，國內(nèi)零售市場的發(fā)展尚處于空白。外資的參與促使這些地區(qū)的不良資產(chǎn)證券化運(yùn)作走向國際化。如日本和韓國的大部分不良資產(chǎn)證券化都是采取離岸方式，針對歐美機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行。此外，外資機(jī)構(gòu)憑借著專有技術(shù)以各種中介機(jī)構(gòu)的身份幾乎壟斷性地介入到證券化過程。外資的參與使亞洲不良資產(chǎn)市場不斷深化，市場環(huán)境不斷改善。

我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

我國已有珠海高速公路、廣深高速公路以及中遠(yuǎn)集團(tuán)應(yīng)收帳款離岸證券化的成功案例。如中遠(yuǎn)集團(tuán)為改善已發(fā)行證券的條件，于2002年通過由中國工商銀行融資對其1997年發(fā)行的7年期證券進(jìn)行了置換并續(xù)發(fā)和增發(fā)了資產(chǎn)支持證券。從2000年起，以中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、國家開發(fā)銀行為代表的國有銀行開始陸續(xù)對住房抵押貸款證券化進(jìn)行了有益的探索，目前，已有多家專業(yè)中介機(jī)構(gòu)與國內(nèi)銀行合作為按揭貸款資產(chǎn)證券化進(jìn)行前期包裝、準(zhǔn)備的工作。其中建行于2002年專門設(shè)立了住房貸款證券化處，但由于現(xiàn)有政策及法律環(huán)境的限制，建行方案在幾易其稿后轉(zhuǎn)而謀求表內(nèi)融資方式，卻因資產(chǎn)未能實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離和表外剝離未能如期得到批準(zhǔn)。

由于法律政策和市場環(huán)境等多種因素的限制，至2004年我國已有的不良資產(chǎn)證券化只有三例。

信達(dá)資產(chǎn)管理公司于2003年與德意志銀行合作推出的離岸信托模式的不良債權(quán)證券化，涉及項(xiàng)目20個，債權(quán)余額25.52億（本金15.88億，應(yīng)收利息3.47億，催收利息6.17億），面向境外投資者發(fā)行總額近16億美元。

2003年初華融資產(chǎn)管理公司132.5億不良債權(quán)資產(chǎn)的信托收益分層方案。華融資產(chǎn)管理公司通過委托中信信托投資公司，設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，于2003年6月發(fā)行期限3年、價(jià)值10億的優(yōu)先級受益權(quán)4.17%，并委托大公和信資產(chǎn)評估公司、中誠國際信用評級公司對該受益權(quán)進(jìn)行評級。在華融的方案中，還設(shè)計(jì)了提前贖回和受益人大會機(jī)制，以保護(hù)受益權(quán)投資者的利益。華融方案被稱為國內(nèi)第一個準(zhǔn)資產(chǎn)證券化方案，但華融方案是否構(gòu)成符合國際慣例的真實(shí)出售則是頗有爭議的話題。

中國工商銀行正在以試點(diǎn)形式積極探索商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化。2004年4月，中國工商銀行寧波分行聘請瑞士信貸第一波士頓作為財(cái)務(wù)顧問，將其面值26.19億、預(yù)計(jì)回收值8.2億的不良債權(quán)委托給中誠信托投資公司，設(shè)立自益性財(cái)產(chǎn)信托，并委托中信證券作為包銷商將其A、B級受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給外部投資者。其具體交易結(jié)構(gòu)如下：A級受益權(quán)——2億、利率為5.01%、期限一年；B級受益權(quán)——4.2億、利率5.10%、期限為三年。由工商銀行提供回購承諾；C級受益權(quán)——2億，由工商銀行保留。

第4篇：資產(chǎn)證券化方案范文

(一)資產(chǎn)證券化的本質(zhì)

資產(chǎn)證券化在美國已經(jīng)成為一種日益普遍的融資方式，很多企業(yè)，不論其規(guī)模大小，產(chǎn)業(yè)類別甚至其自身資信程度如何，都在試圖利用這種靈活的融資方式獲得資金。越來越多的銀行也在通過資產(chǎn)證券化的途徑，將其所發(fā)放貸款中的某些壞賬風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移到愿意并有能力承擔(dān)此風(fēng)險(xiǎn)的融資方手中。

一般的資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但又能產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，再配以相應(yīng)的擔(dān)保升級，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通的證券過程。

資產(chǎn)證券化項(xiàng)目所設(shè)計(jì)的資產(chǎn)種類很多，比較傳統(tǒng)的資產(chǎn)種類包括房屋貸款、學(xué)生貸款、汽車貸款、貿(mào)易及應(yīng)收賬款、信用卡應(yīng)收賬款、設(shè)備租金等。

(二)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作程序

1.確定資產(chǎn)證券化融資的目標(biāo)資產(chǎn)。原則上，投資項(xiàng)目所附的資產(chǎn)只要在未來一定時(shí)期內(nèi)能夠帶來穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金收入，都可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資。一般情況下，代表未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，本身具有很高的投資價(jià)值，但由于各種客觀條件的限制，它們無法獲得權(quán)威性自信評估機(jī)構(gòu)授予的較高級別的資信等級，也就無法通過證券化的途徑在資本市場上籌集資金。原始權(quán)益人將這些未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行估算和信用考核，并根據(jù)資產(chǎn)證券化的目標(biāo)確定要把多少資產(chǎn)用于資產(chǎn)證券化，最后把這些資產(chǎn)匯集組合形成一個資產(chǎn)池。

2.組建特別目的機(jī)構(gòu)SPV。成功組建特別目的機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的基本條件和關(guān)鍵因素。為此，特別目的機(jī)構(gòu)一般是在國際上獲得權(quán)威資信評估機(jī)構(gòu)給予較高資信評定等級的投資銀行、信托投資公司、信用擔(dān)保公司等與證券投資相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)。有時(shí)，特別目的機(jī)構(gòu)由原始權(quán)益人創(chuàng)立，但它是以資產(chǎn)證券化為唯一目的、獨(dú)立的信托實(shí)體。

3.實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)的真實(shí)出售。特別目的公司成立后，與原始權(quán)益人簽訂買賣合同，原始權(quán)益人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)過戶給特別目的機(jī)構(gòu)。這一交易必須以真實(shí)出售方式進(jìn)行，買賣合同中應(yīng)明確規(guī)定：一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到破產(chǎn)隔離的目的。

4.完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評級。特別目的機(jī)構(gòu)與原始權(quán)益人或其指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂托管合同，與銀行達(dá)成必要時(shí)提供流動資金的周轉(zhuǎn)協(xié)議，與證券承銷商達(dá)成證券承銷協(xié)議等，來完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)。然后請信用評級機(jī)構(gòu)對這個交易結(jié)構(gòu)以及設(shè)計(jì)好的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行內(nèi)部評級。

5.劃分優(yōu)先證券和次級證券，辦理金融擔(dān)保。為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，特別目的機(jī)構(gòu)必須進(jìn)行信用增級，在此之前必須要做到破產(chǎn)隔離，劃分優(yōu)先證券和次級證券，進(jìn)行金融擔(dān)保。

6.進(jìn)行發(fā)行評級，安排證券銷售。信用增級后，特別目的機(jī)構(gòu)應(yīng)該再次委托信用評級機(jī)構(gòu)對即將發(fā)行的經(jīng)過擔(dān)保的資產(chǎn)證券化證券進(jìn)行正式的發(fā)行評級，然后由承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。

7.特別目的機(jī)構(gòu)獲得證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價(jià)格。特別目的機(jī)構(gòu)從證券包銷商那里取得證券的銷售收入后，即按資產(chǎn)買賣合同簽訂的購買價(jià)格向原始權(quán)益人支付購買資產(chǎn)池的價(jià)款，而原始權(quán)益人則達(dá)到了籌集資金的目的。

8.實(shí)施資產(chǎn)管理。原始權(quán)益人或由特別目的機(jī)構(gòu)與原始權(quán)益人指定的服務(wù)公司對資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取，記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的全部收入，將把這些收款全部存入托管行的收款專戶，托管行按約定建立積累金，準(zhǔn)備用于對投資者的特別目的機(jī)構(gòu)還本付息。

9.按期還本付息，對聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)。到了規(guī)定期限，托管銀行將積累金撥入付款帳戶，對投資者付息還本。待資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費(fèi)。

(三)資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵問題

1.就構(gòu)造資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制而言，設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)是必不可少的，特殊目的機(jī)構(gòu)是連接投資者與發(fā)起人的中間環(huán)節(jié)，無論是選擇什么樣的特殊目的機(jī)構(gòu)，它必須具有非破產(chǎn)性，這包括原資產(chǎn)方的破產(chǎn)對特殊目的機(jī)構(gòu)不產(chǎn)生影響和特殊目的機(jī)構(gòu)不得因原資產(chǎn)方破產(chǎn)而主動申請自身破產(chǎn)或依照原資產(chǎn)方的要求而申請自身破產(chǎn)，這就是我們說的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離原則。

2.資產(chǎn)證券化的投資利益能否得到有效的保護(hù)和實(shí)現(xiàn)主要取決于證券化資產(chǎn)的信用保證。資產(chǎn)債務(wù)人的違約、拖欠或債務(wù)償付期與特別目的機(jī)構(gòu)安排的資產(chǎn)證券償付期不相匹配都會給投資者帶來損失，這便是證券化下金融資產(chǎn)所包含的信用與流動風(fēng)險(xiǎn)，因此，信用增級就成為資產(chǎn)證券化過程中的重要環(huán)節(jié)。

3.資產(chǎn)證券化時(shí)，資產(chǎn)的出售均要為真實(shí)出售，以防范資產(chǎn)證券化下涉及的發(fā)起人違約破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

(四)國內(nèi)外資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)顩r

1.國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展

資產(chǎn)證券化是近30年來國際金融領(lǐng)域最重要的一項(xiàng)金融創(chuàng)新之一。20世紀(jì)70年代美國的政府國民抵押協(xié)會首次發(fā)行了以住房抵押為擔(dān)保的抵押貸款支持證券,開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化的先河,在此以后的短短的幾十年中,它不僅風(fēng)靡美國資本市場,還漸漸成為歐洲、亞洲等地金融市場備受矚目的新型金融工具。目前,資產(chǎn)證券化是國際資本市場流行的一種融資方式,已在許多國家的大型項(xiàng)目中采用。

2.國內(nèi)資產(chǎn)證券化的起步

我國早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年，三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。1998年4月13日，我國第一個以獲得國際融資為目的的資產(chǎn)證券化融資方案率先在重慶市推行。這是中國第一個以城市為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化融資方案。隨著《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計(jì)處理規(guī)定》和《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等有關(guān)資產(chǎn)證券化法規(guī)制度的陸續(xù)出臺，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具備了規(guī)范運(yùn)行的基本制度保障，我國資產(chǎn)證券化將進(jìn)入快速發(fā)展階段。2005年，國務(wù)院批準(zhǔn)國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行進(jìn)行第一批銀行信貸資產(chǎn)支持證券化的試點(diǎn),同年12月15日,其產(chǎn)品“開元”ABS和“建元”MBS同時(shí)發(fā)行(分別發(fā)行41.77億元、30.17億元),并正式進(jìn)入銀行間債券市場。

2006年我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長到471.51億元，在深滬兩交易所上市的企業(yè)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模164.05億元，比2005年的99.4億元大幅增長了65.04%。在銀行間市場交易發(fā)行的資產(chǎn)產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總規(guī)模為123.7988億元，比2005年的71.7727億元，大幅增長了72.49%。截止到2006年12月底，我國證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)471.51億元，包括由8家券商發(fā)起的9只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品約263.45億元，大連萬達(dá)集團(tuán)聯(lián)合邁格里銀行9月發(fā)行的CMBS跨國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品11.52億元，深國投10月發(fā)行的準(zhǔn)ABS信托產(chǎn)品0.8億元，建行和國開行發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品129.2415億元，信達(dá)和東方AMC公司12月發(fā)行的約66.5億元的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

近年來，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為國際上廣泛流行的融資方式，我國的資產(chǎn)證券化也在探索中前進(jìn)。但是，由于我國法律的限制，我國實(shí)行資產(chǎn)證券化必須選擇一種合適的模式去避開法律的限制，本文在此基礎(chǔ)上深入分析了資產(chǎn)證券化的信托管理模式。

第5篇：資產(chǎn)證券化方案范文

美國資產(chǎn)證券化規(guī)模在金融危機(jī)后仍超過10萬億美元，占美國債券市場總規(guī)模約28%。目前，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模僅有數(shù)百億元，相比美國差距懸殊，具有十分廣闊的發(fā)展空間。據(jù)測算，在5%信貸和受益權(quán)類資產(chǎn)證券化的假設(shè)前提下，預(yù)計(jì)市場空間超10萬億元。

首先，從融資的角度看，信貸資產(chǎn)證券化將成為上市銀行新的融資工具。資本充足率達(dá)標(biāo)是上市銀行難過但必須要過的一道“坎”。為過這一關(guān)，上市銀行往往要通過資本市場增資擴(kuò)股。這種做法無可厚非，但由于中國的證券市場容量仍然有限，再加上16家上市銀行占A股市場的權(quán)重巨大，銀行股再融資的任何風(fēng)吹草動，很容易影響股市的穩(wěn)定與發(fā)展。2003年，招商銀行“百億可轉(zhuǎn)債”方案遭基金聯(lián)盟質(zhì)疑并砸盤的那場風(fēng)波就是一個最直接的例子。依照目前貸款增速，未來5年，主要國有控股銀行還將融資1，500億元。顯然，這樣的融資壓力，如果全通過股市進(jìn)行股權(quán)融資，股市將不堪重負(fù)。此時(shí)，決策層推出信貸資產(chǎn)證券化，就是解決銀行資本不足的重要舉措。還需提及的是，信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化后，還可以為其他非金融類行業(yè)上市公司開辟融資新渠道。

其次，券商也是推動資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化的受益者。今年3月，中國證監(jiān)會了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)。券商創(chuàng)新的步伐已經(jīng)開始邁出。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)至少讓券商在承銷費(fèi)、管理費(fèi)及自營投資收益等方面增利。券商開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可以獲得兩類收入：一是直接收入，如承銷費(fèi)和管理費(fèi)；二是間接收入，包括做市收入和自營投資收益。

另外，為企業(yè)開辟了新的融資渠道。華爾街流傳這樣一句名言：“如果企業(yè)有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！辟Y產(chǎn)證券化在國外早已不是新鮮的東西，而在國內(nèi)則起步較晚，規(guī)模也相對有限，但未來將無處不在。

去年12月，華僑城A發(fā)行的一款產(chǎn)品引起了市場的關(guān)注。公司公告稱，其“歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”正式成立，擬通過此次資產(chǎn)證券化（ABS）募資18.5億元人民幣。這是2009年券商公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟以來，首次有上市公司通過該渠道獲得融資。

IPO去年四季度以來暫停至今，排隊(duì)的企業(yè)仍然超過800家。然而，對于企業(yè)的發(fā)展，融資渠道無疑相當(dāng)重要，而一些企業(yè)由于自身規(guī)模小、固定資產(chǎn)缺乏等因素，融資渠道并不通暢。

第6篇：資產(chǎn)證券化方案范文

《意見》明確提出了建立以市場為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制，健全資本市場功能，完善資本市場體系，豐富證券投資品種，協(xié)調(diào)推進(jìn)股票市場、債券市場和期貨市場建設(shè)的改革任務(wù)和創(chuàng)新要求。為此，本報(bào)從即日起，圍繞《意見》提出的各項(xiàng)工作任務(wù)，從完善和發(fā)展中國資本市場的角度，推出部分機(jī)構(gòu)、專家學(xué)者的系列研究報(bào)告，期望能借此加快推動資本市場的全面建設(shè)，進(jìn)一步貫徹落實(shí)《意見》精神。

一、 中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展環(huán)境

中國資產(chǎn)證券化實(shí)踐先于的探索。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、中集集團(tuán)、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目為中國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐提供了成功的經(jīng)驗(yàn)。近年來，中國資本市場上盡管還沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作，但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場，紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準(zhǔn)備和開拓工作。這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開拓為資產(chǎn)證券化在中國的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。在此同時(shí)，必須看到在現(xiàn)有的制度下，資產(chǎn)證券化實(shí)踐依然面臨著許多實(shí)施環(huán)境上的障礙。

(一) 發(fā)展的有利條件

1. 離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗(yàn)

中國的離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目如珠海高速公路、中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司和中集集團(tuán)應(yīng)收款等，為國內(nèi)的證券化實(shí)踐提供了成功經(jīng)驗(yàn)，揭示了資產(chǎn)證券化成功運(yùn)作的共同要點(diǎn):(1)標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量良好，具有可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流；(2)法律運(yùn)作框架至關(guān)重要，設(shè)在海外的SPV既可以避免國內(nèi)法律制度的障礙，又可以利用國外成熟市場已建立的相關(guān)法律體系。(3)規(guī)范的信用增級操作，保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得必須的信用等級。(4)充分利用有經(jīng)驗(yàn)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，構(gòu)建合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提供有效的發(fā)行和維護(hù)服務(wù)。(5)廣泛的銷售，保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以成功地為投資者所接受。(6)活躍的海外二級市場為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行創(chuàng)造了條件，同時(shí)也降低了產(chǎn)品流動性溢價(jià)(liquidity premium)，提高了產(chǎn)品的競爭力。

2.信托計(jì)劃在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的作用

信托計(jì)劃是資產(chǎn)證券化實(shí)踐中SPV的主要形式。中國的信托行業(yè)從2001年開始進(jìn)入了一個新的發(fā)展階段。近年來，信托的創(chuàng)新主要在以下幾個方面:

(1)克服發(fā)行限制，推動信托權(quán)益憑證。2001年的《信托法》對收益權(quán)作了重要的法律規(guī)定:收益人的信托收益權(quán)可以轉(zhuǎn)讓和繼承；收益人的收益權(quán)期限可以與信托合同一致；信托文件可以對共同收益人的收益權(quán)的分配比例作出規(guī)定。信托公司依據(jù)《信托法》發(fā)行的信托收益憑證突破了發(fā)行信用合同200份的限制；而且收益權(quán)憑證可以轉(zhuǎn)讓，為發(fā)展信托收益權(quán)的交易市場打下基礎(chǔ)。最近信托收益權(quán)憑證被成功地運(yùn)用于不良資產(chǎn)處理(如華融資產(chǎn)管理公司和中信信托以信托受益權(quán)方式處理132.5億元債權(quán)資產(chǎn))和房地產(chǎn)信托(如中煤信托的"榮豐2008項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)信托優(yōu)先受益權(quán)")的實(shí)際操作中。

(2)增加產(chǎn)品種類。 信托公司近年來在單一資金信托、集合資金信托、不動產(chǎn)信托、動產(chǎn)信托、公益信托等領(lǐng)域不斷開拓新產(chǎn)品。值得關(guān)注的是，一些集合資金信托形式的產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)具有資產(chǎn)證券化的主要特征。資產(chǎn)租賃信托、汽車按揭信托、住房按揭信托、外匯資金信托、證券投資信托等產(chǎn)品的開發(fā)和推廣正在成為信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)。

3.資產(chǎn)證券化實(shí)踐已形成發(fā)展重點(diǎn)

國內(nèi)(在岸)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和項(xiàng)目盡管不能稱為嚴(yán)格或標(biāo)準(zhǔn)意義上的資產(chǎn)證券化實(shí)踐，但已經(jīng)形成了資產(chǎn)證券化發(fā)展的一些特點(diǎn)和趨勢。1)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的主要領(lǐng)域在房地產(chǎn)、不良資產(chǎn)的處理和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。2)與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)的房地產(chǎn)抵押貸款證券化成為國內(nèi)外專業(yè)機(jī)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略重點(diǎn)，政策和技術(shù)準(zhǔn)備工作正在進(jìn)行中。3)資產(chǎn)證券化的操作特征逐步強(qiáng)化，如伊斯蘭信托將公寓房產(chǎn)和未來房產(chǎn)經(jīng)營收益權(quán)利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為標(biāo)的資產(chǎn)，并開始使用利差余額等信用增級手段，提高信托計(jì)劃產(chǎn)品的信用；新華信托和深圳商業(yè)銀行的合作模式，明確了資產(chǎn)證券化實(shí)踐中出售方、發(fā)起人、管理人等主要參與者的職能，具備了資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作框架。

(二) 有待解決的

近年來，各方面的努力為我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐創(chuàng)造了有利條件，但是資產(chǎn)證券化實(shí)踐的全面展開仍然面臨著無法回避的困難和問題。這些問題和困難可以歸納為法律制度和實(shí)施環(huán)境兩方面的障礙。

1.法律制度的障礙

我國資產(chǎn)證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進(jìn)程在很大程度上反映了法律制度在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的地位、變化和發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體，形成一個以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴(yán)密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實(shí)銷售的鑒定；在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。

2.實(shí)施環(huán)境方面的障礙

資產(chǎn)證券化的實(shí)施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運(yùn)作所必需的、除了法律制度以外的實(shí)施條件。從我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐至今的歷程看，主要的實(shí)施環(huán)境障礙在以下幾個方面。

(1)種類和質(zhì)量問題

海外資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛，包括房地產(chǎn)抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學(xué)生貸款、汽車貸款、設(shè)備租賃、消費(fèi)貸款、房屋資產(chǎn)貸款等資產(chǎn)，而我國目前資產(chǎn)證券化實(shí)踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限，而且尚不成規(guī)模。個人消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款、租賃、證券組合等，雖然有一定規(guī)模，但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低，限制了在這些資產(chǎn)上的證券化運(yùn)作。目前，在我國比較有可能被證券化或正在進(jìn)行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)抵押貸款，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)，出口應(yīng)收款，不良資產(chǎn)，銀行信貸(見附表)。盡管資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進(jìn)了一大步，但從附表所列的資產(chǎn)對比可以看出，不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產(chǎn)證券化要求還是有很大的距離。相對而言，房地產(chǎn)抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、出口應(yīng)收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對標(biāo)的資產(chǎn)的要求。但是，這些資產(chǎn)對全面開展資產(chǎn)證券化的要求而言，在種類和數(shù)量上都非常有限。

(2)轉(zhuǎn)讓登記問題

資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益登記是中國資產(chǎn)證券化實(shí)踐中遇到的一個實(shí)際問題。由于缺乏一個中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，因此無法確認(rèn)和監(jiān)管被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益。受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方，在以后轉(zhuǎn)讓中的受讓人也無法知道第一次轉(zhuǎn)讓的情況。這樣，以"真實(shí)出售"為基礎(chǔ)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無法對資產(chǎn)的抵押權(quán)有客觀的和法律意義上的確認(rèn)，這已成為資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的一個重要難題。

(3)服務(wù)問題

金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的障礙主要是中介機(jī)構(gòu)專業(yè)服務(wù)不夠，尤其是信用評級專業(yè)服務(wù)的缺乏。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感(credit-sensitive)的固定收益產(chǎn)品，產(chǎn)品的信用評級是產(chǎn)品的重要特征之一，而且信用評級機(jī)構(gòu)對產(chǎn)品的信用評級報(bào)告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。由于資產(chǎn)本身記錄原因和對資產(chǎn)信用評級標(biāo)準(zhǔn)的缺乏，信用評級服務(wù)目前不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。

(4)二級市場和流動性問題

2001年以后，信托業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新是資產(chǎn)證券化實(shí)踐的催化劑，也是資產(chǎn)證券化實(shí)踐突破現(xiàn)有法律制度限制的重要途徑。目前，信托產(chǎn)品發(fā)展所面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。由于缺乏有效的二級市場，所以絕大多數(shù)的投資者只能在認(rèn)購后一直持有信托產(chǎn)品到產(chǎn)品的到期日，二級市場的不足嚴(yán)重限制了信托產(chǎn)品的發(fā)展。

二、 推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化的建議

(一) 完善制度

為推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，本報(bào)告建議通過資產(chǎn)證券化專項(xiàng)立法的途徑，修訂有關(guān)法規(guī)，完善資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律制度環(huán)境。

(1)確立以公告或登記通知債務(wù)人的法律有效性，以便利證券化中成千上萬債權(quán)轉(zhuǎn)讓的操作?？刹捎妙愃朴谫Y產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)中的公告通知辦法來取代的通知要求。

(2)《公司法》中需要明確對公司類SPV的規(guī)定。盡管《信托法》對信托SPV的實(shí)施提供了法律依據(jù)，但《公司法》中需要根據(jù)證券化操作的實(shí)際要求，對公司性質(zhì)(類型)、資本金標(biāo)準(zhǔn)、董事會結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)定。更重要的是，賦予公司性質(zhì)的SPV證券的發(fā)行資格。

(3)制定相關(guān)的準(zhǔn)則，規(guī)范資產(chǎn)銷售的會計(jì)處理，對"真實(shí)銷售"作出明確的界定，保證資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和風(fēng)險(xiǎn)隔離的實(shí)施。

(4)明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)。根據(jù)《證券法》第2條規(guī)定"經(jīng)國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券"，在證券法專項(xiàng)立法中，應(yīng)取得國務(wù)院的認(rèn)可，將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(資產(chǎn)擔(dān)保證券)界定為我國立法規(guī)范的證券類型。

(5)完善有關(guān)證券私募的規(guī)定。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行可以采取公募和私募的形式，因此，在確定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)的同時(shí)，應(yīng)該在證券法中完善有關(guān)證券私募的規(guī)定，明確私募發(fā)行的條件和信息披露的要求。

(6)完善有關(guān)稅收制度。資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中由于折價(jià)銷售資產(chǎn)而減少收益，應(yīng)該明確發(fā)起人是否可以將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的損失從應(yīng)稅收入中予以扣除。

(二) 建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)

在資產(chǎn)證券化過程中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或"真實(shí)出售"都會涉及在標(biāo)的資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益，如抵押權(quán)益、債務(wù)權(quán)益等。即使在資產(chǎn)成為證券化產(chǎn)品的標(biāo)的資產(chǎn)后，需要明確的法律制度來保護(hù)及確認(rèn)優(yōu)先權(quán)益及其先后次序。各國資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)顯示，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權(quán)益登記和監(jiān)管的一個重要實(shí)施手段。

美國法律學(xué)中心(CEAL)對法律比較健全和法律制度不夠完善的兩大類國家的比較顯示，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是降低貸款的信用成本、提高體系運(yùn)行效率的重要途徑。在法律制度不夠完善并缺乏中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)的國家中，應(yīng)收款(標(biāo)的資產(chǎn))的轉(zhuǎn)讓是通過通知債務(wù)人進(jìn)行優(yōu)先權(quán)益確認(rèn)的，如危地馬拉和羅馬尼亞。這種確認(rèn)優(yōu)先權(quán)益方法的最大是成本高，操作難。更為嚴(yán)重的是，如果在轉(zhuǎn)讓過程中需要對資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保，如證券化過程中的外部信用增級，擔(dān)保方無法得知對擔(dān)保物的所有求索權(quán)。而法律比較健全的國家如美國、加拿大、日本、波蘭等國家則在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中普遍采用了中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，以保證優(yōu)先權(quán)益的確立，實(shí)施資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易中對債務(wù)人的通知主義。

在我國現(xiàn)有法律制度下，在債務(wù)轉(zhuǎn)讓過程中必須通知債務(wù)人?！逗贤ā?第80、87條)對債務(wù)人已經(jīng)采取了通知主義，取代了《民法通則》第91條的同意主義，為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了轉(zhuǎn)讓的條件。但是，在優(yōu)先權(quán)益的登記方面并沒有相應(yīng)的實(shí)施機(jī)制。資產(chǎn)證券化過程涉及眾多債務(wù)人，逐一通知債務(wù)人在實(shí)踐中既不經(jīng)濟(jì)也不可行。正在廣泛討論和準(zhǔn)備中的住房抵押貸款證券化，同樣面臨著優(yōu)先權(quán)益(債權(quán))的登記問題。如果銀行將住房抵押貸款轉(zhuǎn)讓給SPV，擔(dān)保貸款的住房抵押權(quán)也隨同轉(zhuǎn)移，但是按規(guī)定SPV必須逐個地去辦理抵押權(quán)的變更登記，這是開展住房抵押貸款證券化中的關(guān)鍵難點(diǎn)之一。因此，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是推進(jìn)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的一個重要實(shí)施步驟。

(三) 建立交易服務(wù)平臺

在目前中國資產(chǎn)證券化實(shí)踐中，建立規(guī)范、有效的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易市場對發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的作用和意義主要在以下五個方面。第一，交易市場的建立和規(guī)范可以提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度，規(guī)范產(chǎn)品的信用評級和服務(wù)。第二，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息透明度，降低信息不對稱。第三，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性，降低投資者的流動性風(fēng)險(xiǎn)，從而降低產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，提高投資產(chǎn)品的競爭力。第四，改善證券市場的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，提高低風(fēng)險(xiǎn)證券產(chǎn)品的市場比例，滿足廣大投資者的投資理財(cái)需求。第五，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供廣闊的開發(fā)空間。房地產(chǎn)抵押貸款、各種消費(fèi)信貸貸款(如汽車消費(fèi)信貸、消費(fèi)信貸等等)、各種信用卡類信貸產(chǎn)品以及基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目等，都已經(jīng)形成相當(dāng)規(guī)模，有效的交易平臺可以為這些資產(chǎn)的證券化實(shí)踐提供二級市場的保證。

在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中，信托產(chǎn)品的創(chuàng)新起了催化劑的作用。但是，如前所述，信托產(chǎn)品發(fā)展面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。為此信托公司通過一些手段如回購保證或柜臺買賣信息提示等方式，力圖為投資者提供轉(zhuǎn)手交易服務(wù)，主要的形式包括(1)信托產(chǎn)品合同中有關(guān)轉(zhuǎn)讓的條款，信托計(jì)劃的受益人可以向受托人轉(zhuǎn)讓其享有的信托受益權(quán)；(2)利用證券公司的平臺提高流動性；(3)信托公司的理財(cái)優(yōu)勢同銀行服務(wù)結(jié)合。

這些提高信托產(chǎn)品流動的措施反映了市場對信托產(chǎn)品流動性的要求。但是，這些措施的實(shí)施效果并不理想。投資者沒有積極利用上述交易平臺的原因有二。一是所推出的交易服務(wù)基本上是交易需求的提示功能，沒有形成系統(tǒng)的交易模式，缺乏交易的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。二是由于產(chǎn)品流動性差，信托產(chǎn)品在設(shè)計(jì)時(shí)被賦予了相當(dāng)高的流動性溢價(jià)以吸引投資者；投資者所承擔(dān)的流動性風(fēng)險(xiǎn)已通過流動性溢價(jià)得到補(bǔ)償。在中國債券類產(chǎn)品種類較少、不能充分滿足投資者的投資理財(cái)要求的情況下，投資者在購買后沒有轉(zhuǎn)讓的計(jì)劃和要求。這些局部的服務(wù)措施并沒有形成有效的二級市場。因此，在產(chǎn)品創(chuàng)新和證券化產(chǎn)品日益增加的情況下，建立有效的固定收益產(chǎn)品交易服務(wù)系統(tǒng)，對提高產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和可交易性、降低產(chǎn)品的流動性溢價(jià)、提高產(chǎn)品的競爭力有著重要的意義。

(四)選擇合適的證券化產(chǎn)品

1.MBS是首選

資產(chǎn)證券化在歐美國家具有創(chuàng)新多、產(chǎn)品多樣、發(fā)展迅速等特點(diǎn)。但是結(jié)合資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展現(xiàn)狀、相關(guān)的法律制度、資產(chǎn)特性等因素，從為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供交易服務(wù)的角度看，MBS是可供交易的首選。

在我國，房地產(chǎn)業(yè)作為支持MBS發(fā)展的"基礎(chǔ)"行業(yè)，正隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活的改善而逐步成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。住宅產(chǎn)業(yè)從上世紀(jì)90年代后期開始迅速發(fā)展，平均年增長率達(dá)37.8%。

從我國居民生活改善和消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)展的趨勢看，家庭開支中用于食品消費(fèi)的比例逐年下降， 人均用于住房支出部分相應(yīng)地會不斷上升。在此同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，眾多的人口逐漸遷移到城市，使城市人口不斷增長。因此，我國住宅市場的潛在需求巨大。在合適的政策環(huán)境中，潛在需求必將轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)市場需求，從而推動房地產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。

我國的房地產(chǎn)業(yè)已成為與銀行業(yè)高度依存的一個行業(yè)，大約70%的房地產(chǎn)開發(fā)資金來自銀行貸款的支持，這樣一種結(jié)構(gòu)決定了房地產(chǎn)貸款在金融機(jī)構(gòu)中的地位和。近年來， 房地產(chǎn)貸款在金融機(jī)構(gòu)新增資產(chǎn)中的比重呈上升的趨勢，從2001年的39%，預(yù)測會上升到2005年的42%至67%，2010年的45%至62%。因此，在房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的同時(shí)，房地產(chǎn)新增貸款在我國商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模中的比重將快速上升，會對銀行產(chǎn)生很大的壓力。緩解銀行壓力并保證房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要途徑之一是將房地產(chǎn)抵押貸款證券化。目前，中國建設(shè)銀行、中國工商銀行和其他房地產(chǎn)抵押貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)正在積極制定房地產(chǎn)抵押貸款證券化的方案，有關(guān)監(jiān)管部門正對各種方案進(jìn)行討論，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)抵押貸款證券化不久會有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

2.CDO值得關(guān)注

抵押債務(wù)權(quán)益(Collateralized Debt Obligation-CDO)市場自1996年以來發(fā)展突飛猛進(jìn)，幾乎是信用卡證券化市場的兩倍，與MBS一起成為最成熟的資產(chǎn)證券化市場。在歐洲，MBS和CDO是資產(chǎn)證券化過程中發(fā)展最快的兩類市場。與MBS相比較，CDO的標(biāo)的資產(chǎn)、SPV結(jié)構(gòu)和管理?xiàng)l例更多樣化。

CDO產(chǎn)品具有其獨(dú)特的投資特性。第一，結(jié)構(gòu)的強(qiáng)度和穩(wěn)定性:由于信用評級機(jī)構(gòu)在評級過程中的保守前提和CDO結(jié)構(gòu)中"超常抵押"的特性，所以CDO不僅具有一般ABS的特性，而且其結(jié)構(gòu)具有相當(dāng)?shù)膹?qiáng)度和穩(wěn)定性。第二，透明度高:CDO交易中出售標(biāo)的資產(chǎn)的銀行通常是大商業(yè)銀行。因此，可以相對容易地獲取有關(guān)它們的信息。優(yōu)先債券投資者承擔(dān)非常低的風(fēng)險(xiǎn)，只需分析一些市場總體的數(shù)據(jù)。次級債券投資者則需要具體分析CDO的風(fēng)險(xiǎn)、收益、法律條款，密切關(guān)注影響投資回報(bào)的各種因素。第三，標(biāo)準(zhǔn)化高:盡管CDO產(chǎn)品的起步較晚，但經(jīng)過幾年的發(fā)展，產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度逐步提高，歐美市場上日趨完善的法規(guī)和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)可供借鑒。第四，流動性高:隨著越來越多銀行參與資產(chǎn)證券化，CDO的發(fā)行和交易得到迅猛發(fā)展。在全世界范圍內(nèi)，CDO交易市場大約占全部資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的百分之四十。第五，較高的收益率:與相同信用等級的傳統(tǒng)ABS產(chǎn)品相比，CDO具有較高的收益率。第六，行業(yè)相關(guān)性低:CDO與傳統(tǒng)ABS的相關(guān)性很低。信用評級機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)組合的離散指數(shù)時(shí)，將CDO和傳統(tǒng)ABS作為兩個不同的行業(yè)。因此，對投資者來說，對CDO的投資可以起到分散投資組合的作用。

CDO產(chǎn)品在中國的發(fā)展處于起步階段。我國商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)近年來迅速發(fā)展，并且越來越多地參照巴塞爾委員會倡導(dǎo)的做法，用資本充足率辦法對表外業(yè)務(wù)實(shí)施監(jiān)管。因此，貸款證券化正在逐漸成為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)。據(jù)Fitch信用評級公司2003年的報(bào)告，中國農(nóng)業(yè)銀行在2003年5月成功地推出了私募形式的合成CDO。該報(bào)告預(yù)計(jì)中國的商業(yè)銀行不僅會推出更多的CDO產(chǎn)品，而且會成為全球CDO的資產(chǎn)管理者。

第7篇：資產(chǎn)證券化方案范文

【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化；資產(chǎn)信用；有效途徑

一、信貸資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

信貸資產(chǎn)證券化本身是銀行間接融資與證券直接融資相結(jié)合的一種業(yè)務(wù)。和其他融資方式相比，資產(chǎn)證券化有其自身的獨(dú)特之處：1.資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般相對較好，同時(shí)進(jìn)行信用增級，因此融資成本一般低于以企業(yè)整體為基礎(chǔ)的融資方式。2.通過證券化資產(chǎn)“真實(shí)銷售”和“破產(chǎn)隔離”，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)防火墻。3.把部分未來預(yù)期現(xiàn)金流狀況較好的資產(chǎn)剝離，或者對不同資產(chǎn)進(jìn)行組合搭配，進(jìn)行資產(chǎn)重組。

二、信貸資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢

（一）信貸資產(chǎn)證券化拓展中小企業(yè)的融資渠道。目前，由于商業(yè)銀行信貸規(guī)模的限制導(dǎo)致中小企業(yè)貸款難以有效保障，同時(shí)又缺乏規(guī)模效應(yīng)、市場競爭力相對較低以及無形資產(chǎn)稀缺，大多數(shù)中小企業(yè)無法發(fā)行股票和債券融資。而中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化則可將小企業(yè)貸款的專營模式與資產(chǎn)證券化技術(shù)相結(jié)合，通過資產(chǎn)證券化的平臺和工具，將中小企業(yè)的融資需求引導(dǎo)到間接融資市場上。這樣既充分發(fā)揮間接融資模式下商業(yè)銀行熟悉企業(yè)及直接融資模式下投融資行為高效等方面的優(yōu)勢，又發(fā)揮市場在風(fēng)險(xiǎn)分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢，為中小企業(yè)融資提供了一種新的混合式的方案，從而構(gòu)筑起中小企業(yè)在間接融資和直接融資之間的橋梁，有利于降低中小企業(yè)的整體融資成本。

（二）信貸資產(chǎn)證券化緩釋商業(yè)銀行資本壓力。過去商業(yè)銀行資本管理偏重于分子管理法，重點(diǎn)考慮如何增加資本，而信貸資產(chǎn)證券化則是對龐大的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債實(shí)施“瘦身術(shù)”，通過縮小分母提高資本充足率，降低存貸比，緩解銀行資本饑渴。由于當(dāng)前實(shí)施的存貸監(jiān)管辦法未覆蓋證券化資產(chǎn)，因此通過信貸資產(chǎn)證券化可騰出銀行自身信貸額度，提高放貸能力，為中小企業(yè)提供可持續(xù)的服務(wù)。信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)大了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展空間。商業(yè)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，可充當(dāng)貸款管理機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)和結(jié)算機(jī)構(gòu)，采用收取管理費(fèi)、托管費(fèi)和結(jié)算收入等方式增加中間業(yè)務(wù)收入，從而改變商業(yè)銀行盈利模式。

（三）信貸資產(chǎn)證券化可以解決銀行負(fù)債和資產(chǎn)在利率和期限、結(jié)構(gòu)上的非對稱矛盾，通過合理的貸款轉(zhuǎn)讓定價(jià)提高信貸業(yè)務(wù)總體收益。通過利率趨勢預(yù)測，在升息前出讓低息貸款，并在升息后重新放貸，可取得利率變動收益。同時(shí)，信貸資產(chǎn)證券化也給銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展提供了機(jī)遇。

（四）從風(fēng)險(xiǎn)管理角度看，信貸資產(chǎn)證券化使風(fēng)險(xiǎn)由存量化轉(zhuǎn)變?yōu)榱髁炕ㄟ^風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和轉(zhuǎn)移技術(shù)實(shí)現(xiàn)金融功能由資源配置轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)配置。商業(yè)銀行通過將擬退出的區(qū)域、行業(yè)或企業(yè)的信貸資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，轉(zhuǎn)換為在市場上可交易的產(chǎn)品，可以快速實(shí)現(xiàn)信貸退出，有利于分散和轉(zhuǎn)移信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

三、信貸資產(chǎn)證券化面臨的問題

信貸資產(chǎn)證券化的良性發(fā)展離不開成熟的金融市場，離不開完善的法律、信托、稅收等環(huán)境，目前我國信貸資產(chǎn)證券化仍然面臨現(xiàn)實(shí)的困難。

（一）市場制度不夠健全。我們國家的金融和證券發(fā)展還沒有達(dá)到發(fā)達(dá)國家的水平，還沒有建立起信貸資產(chǎn)證券化所需要的值得投資人信賴的獨(dú)立的法律法規(guī)框架。市場不夠成熟。我國信貸資產(chǎn)證券化市場分為兩類：一類是由銀監(jiān)會審批監(jiān)管的銀行信貸資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)證券化，其產(chǎn)品主要在銀行間債券市場進(jìn)行交易；一類是由證監(jiān)會審批監(jiān)管的證券公司發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化，其產(chǎn)品主要在證券交易所的大宗交易系統(tǒng)掛牌交易，兩個市場不能互聯(lián)互通，限制了信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性。目前，信貸資產(chǎn)證券化市場一級市場投資受限，二級市場尚未形成。

（二）定價(jià)機(jī)制不夠完善。商業(yè)銀行內(nèi)部的投資授信體系多是基于單個客戶或單筆貸款，對資產(chǎn)包的投資授信機(jī)制尚未建立起來。而我國利率沒有完全市場化，尚未形成清晰準(zhǔn)確的債券資金收益率曲線，缺乏評估證券化資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品定價(jià)的科學(xué)方法。

（三）分散風(fēng)險(xiǎn)功能發(fā)揮不夠。目前我國商業(yè)銀行既是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行者，又是最主要的投資者，很多信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是銀行間互相持有，市場沒有形成足夠的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人主體，不利于分散風(fēng)險(xiǎn)。

（四）證券化產(chǎn)品吸引力不夠。由于包括社?；?、企業(yè)年金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者的市場準(zhǔn)入受限，使得信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者類型單一。很多投資者對信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不熟悉，一些大機(jī)構(gòu)對流動性較差、期限較短、規(guī)模較小、風(fēng)險(xiǎn)較高的中小企業(yè)信貸證券化產(chǎn)品投資興趣不大。另外，中介機(jī)構(gòu)服務(wù)能力不夠也是我國信貸資產(chǎn)證券化所面臨的問題。目前我國信用評級運(yùn)作還不規(guī)范，評估機(jī)構(gòu)發(fā)展相對較弱，缺乏統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)和評估一致性，難以做到獨(dú)立、客觀、公正。

四、創(chuàng)新中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的有效途徑

第8篇：資產(chǎn)證券化方案范文

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;資產(chǎn)支持證券;住房抵押貸款

中圖分類號:F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

資產(chǎn)證券化興起于20世紀(jì)七十年代初期的美國,是在資本市場上進(jìn)行直接融資的一種方式。與發(fā)行其他金融產(chǎn)品類似,資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場交易中是通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資;不同之處在于,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來源是一系列未來可回收的現(xiàn)金流,因此資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是出售未來可回收的現(xiàn)金流,從而獲得融資。

一、資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)和基本要素

由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的機(jī)制是組合基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流來發(fā)行證券,因此一般又被稱為資產(chǎn)支持證券(ABS)。具體來說,資產(chǎn)證券化具有以下五個明顯的特點(diǎn):(1)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是通過一個特設(shè)機(jī)構(gòu)――特殊目的實(shí)體(SPV)來發(fā)行;(2)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)起人的會計(jì)處理上表現(xiàn)為資產(chǎn)出售,而不是債務(wù)融資;(3)在資產(chǎn)證券化交易中,需要為投資者提供基礎(chǔ)資產(chǎn)的維護(hù)服務(wù);(4)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用主要取決于基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)的信用;(5)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常需要進(jìn)行信用增級。(圖1)

基于對概念的理解和對資產(chǎn)證券化市場發(fā)展情況的了解,我們可以總結(jié)出成功進(jìn)行證券化融資所需具備的以下要素:

1、健全的法律體制。對于每筆證券化交易來說,必須建立完善的法律體制,以保護(hù)投資者在基礎(chǔ)性資產(chǎn)中的合法利益。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看,設(shè)立特殊目的實(shí)體的目的,一方面是購買由貸款人發(fā)起并出售的所有貸款;一方面是發(fā)行證券來為基礎(chǔ)性貸款的發(fā)起融通資金。特殊目的實(shí)體除了從貸方那里獲得貸款之外沒有其他的資產(chǎn),除了發(fā)行證券帶來的債務(wù)以外沒有其他的債務(wù)。因此,法律應(yīng)保護(hù)投資者對證券的基礎(chǔ)性資產(chǎn)現(xiàn)金流的追討權(quán),并且建立完善的法律體制來明確規(guī)定發(fā)行人、信托人、貸款管理人以及服務(wù)各方的責(zé)任和義務(wù)。

2、精確的現(xiàn)金流分析。從融資的角度來說,證券化本質(zhì)上是幫助貸款方在扣除證券化成本之后能夠籌集到和基礎(chǔ)性資產(chǎn)未來現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的現(xiàn)金流。在證券化開始時(shí),發(fā)行人應(yīng)該進(jìn)行現(xiàn)金流分析,以確定特殊目的實(shí)體的債務(wù)能否按時(shí)全額償還。在分析未來現(xiàn)金流并對其進(jìn)行定價(jià)時(shí),需要作許多假設(shè)。除了假定貼現(xiàn)率來計(jì)算現(xiàn)值之外,現(xiàn)金流分析還需要對現(xiàn)金流本身的情況作出假設(shè)。例如,貸款期間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況、借款人償還貸款的能力,以及違約發(fā)生的概率。

3、謹(jǐn)慎的會計(jì)處理。在資產(chǎn)證券化的過程中有三個會計(jì)問題比較重要。第一,對證券利息收入的會計(jì)處理。由于證券由特殊目的實(shí)體來發(fā)行,而基礎(chǔ)性貸款又有利息收入,按照常理推斷,應(yīng)該對特殊目的實(shí)體征稅。但如果對特殊目的實(shí)體征稅,就會增加證券化融資的成本,因?yàn)橥顿Y者的利息收入也是要納稅的。為了避免雙重征稅的問題,只要特殊目的實(shí)體滿足作為授予人信托的所有要求,它就會被視為授予人信托而享有免稅待遇;第二,通過明晰基礎(chǔ)性貸款中周期性現(xiàn)金流(包括利息和本金)的會計(jì)賬目來保護(hù)投資者。通常情況下,每筆交易都會產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流。這些現(xiàn)金流清楚地說明了每月的本金與利息現(xiàn)金流是如何在交易參與者之間進(jìn)行分配的?；谶@些現(xiàn)金流,證券的服務(wù)方需向投資者說明每月現(xiàn)金流的組成,以及哪些需要交稅、哪些是免稅的。此外,有關(guān)證券化過程中的各項(xiàng)費(fèi)用支出以及向信托人、貸款管理人和服務(wù)方支付的費(fèi)用,也應(yīng)該列出清晰有序的會計(jì)賬目;第三,交易中產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流都必須由會計(jì)師嚴(yán)格審查。發(fā)行人(或代表發(fā)行人的投資銀行)計(jì)算出來的在不同情況下基礎(chǔ)性資產(chǎn)的本金和利息都應(yīng)該與該筆交易在招股說明書與公開募股說明書中所說的情況相符。

4、有公信力的信用評估。由于貸方發(fā)行的證券受其發(fā)起的消費(fèi)者貸款或商業(yè)貸款的支持,因此證券的投資者自然會比較關(guān)注基礎(chǔ)性貸款和相應(yīng)證券的信用風(fēng)險(xiǎn)。以美國住房抵押支持證券為例,它的信用就受到政府國民抵押協(xié)會、聯(lián)邦國民抵押協(xié)會以及聯(lián)邦住宅貸款抵押公司三家機(jī)構(gòu)的擔(dān)保。如果住房抵押支持證券、商業(yè)房地產(chǎn)貸款支持證券和資產(chǎn)支持證券的信用不受上述三家機(jī)構(gòu)中任意一家的擔(dān)保,那就需要通過各種不同的方法來提升證券的信用等級。此外,證券的信用狀況還需要經(jīng)過三家國際信用評級機(jī)構(gòu)中的一家、兩家或所有三家的評級。

5、全面性的投資銀行。新證券的承銷與發(fā)行是投資銀行的職責(zé)。投資銀行可被視為連接發(fā)行人和投資者的橋梁。除此之外,投資銀行還扮演著經(jīng)銷商的角色,即為證券定價(jià),購買所有發(fā)行的證券并將其出售給投資者。在完成經(jīng)銷商的職責(zé)之后,為了保證證券的流動性,投資銀行又充當(dāng)起做市商在二級市場上積極地買賣證券。

6、完善的國債市場。由于政府債券不存在信用風(fēng)險(xiǎn),因此該類證券的交易就為市場提供了不同期限水平的無風(fēng)險(xiǎn)收益率。在無信用風(fēng)險(xiǎn)的情況下,描述期限和收益率之間關(guān)系的曲線就被稱為國債收益率曲線。國債收益率曲線為所有不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)狀況的固定收益證券在初級市場上以及隨后的二級市場上的定價(jià)提供了基礎(chǔ)。因此,為了保證證券化市場的健康發(fā)展,就必須有一個良好、完善的國債市場。

7、活躍的二級市場。一個成功的資產(chǎn)證券化市場需要一個活躍的二級市場來支撐,二級市場為發(fā)行同類證券提供了定價(jià)方面的有效信息。

8、多樣化的投資者。資產(chǎn)證券化市場取得成功的一個重要因素在于投資者群體的快速增長。投資者群體中包括各種類型的投資者――從短期貨幣市場投資者到商業(yè)銀行的投資組合經(jīng)理、共同基金、對沖基金,再到保險(xiǎn)基金、長期養(yǎng)老基金,等等。

9、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新。通過不同的期限檔次與信用檔次,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能夠滿足不同投資者的需求。

二、資產(chǎn)證券化的種類

1、住房抵押貸款證券化(MBS)。它是指金融機(jī)構(gòu)(主要是商業(yè)銀行)把自己所持有的流動性較差但具有未來現(xiàn)金收入流的住房抵押貸款匯聚重組為抵押貸款群組。由證券化機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金方式購入,經(jīng)過擔(dān)?；蛐庞迷黾壓笠宰C券的形式出售給投資者的融資過程。這一過程將原先不易被出售給投資者的缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見性現(xiàn)金流入的資產(chǎn),轉(zhuǎn)換成可以在市場上流動的證券。

根據(jù)支付方式的不同,MBS大致可以分為以下類型:(1)過手(MBS),其資產(chǎn)池產(chǎn)生的任何現(xiàn)金流不經(jīng)過分層組合、原原本本地支付給投資者;(2)擔(dān)保抵押債券(CMOs),其現(xiàn)金流經(jīng)過分層組合、重新安排后分配給不同需求的投資者;(3)剝離式(MBS),又分為利息型(IO)和本金型(PO),其將現(xiàn)金流的本金和利息分離開,并分別支付給相應(yīng)的投資者。

實(shí)行住房抵押貸款證券化,將銀行持有的住房抵押貸款轉(zhuǎn)化為證券,在資本市場上出售給投資者,銀行可以將這部分變現(xiàn)資金用以發(fā)放新的住房抵押貸款,從而拓寬銀行的籌集渠道,擴(kuò)大銀行的資金來源,進(jìn)而增強(qiáng)銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張能力。九十年代,美國每年住房抵押貸款的60%以上是通過發(fā)行MBS債券來提供的。在我國,隨著住房抵押貸款規(guī)模的擴(kuò)大,資本市場的完善以及資產(chǎn)證券化技術(shù)的發(fā)展,住房抵押貸款證券化必將成為我國商業(yè)銀行籌集長期性信貸資金的一條主渠道。

2、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券。它是資產(chǎn)證券化市場中最新發(fā)展起來的一個部分。商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的發(fā)放過程與住房抵押貸款不同,兩者在借款人、貸款方式和抵押品三個方面均存在明顯區(qū)別:商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的借款人是企業(yè),而住房抵押貸款的借款人是個人購房者;兩種貸款都以攤還的形式償還,且攤還期都是30年,但是商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的期限通常僅為10年,而住房抵押貸款的期限通常為30年;商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的抵押品是商業(yè)房地產(chǎn),其出租收入是償還貸款的主要來源,而住房抵押貸款是以單套住宅作為抵押,以借款人的個人收入作為還貸來源。

3、狹義的資產(chǎn)支持證券(ABS)。狹義的資產(chǎn)支持證券主要由除住房抵押貸款和商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款之外的三類基礎(chǔ)資產(chǎn)提供支持,即信用卡應(yīng)收賬款、汽車貸款和助學(xué)貸款。

4、債務(wù)抵押債券(CDO)。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展,市場上出現(xiàn)了更具創(chuàng)新性的產(chǎn)品――債務(wù)抵押債券。CDO與上述資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要區(qū)別在于,基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理模式和資產(chǎn)類型不同。CDO交易中,發(fā)起人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性管理,其基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型不僅與ABS大不相同,而且不同的CDO產(chǎn)品之間也存在很大差異。債務(wù)抵押債券是一個統(tǒng)稱,具體包括兩種不同類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――貸款抵押債券(CLO)和債務(wù)抵押債券(CDO)。

三、國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展

1、美國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。住房抵押貸款證券化始于美國六十年代。當(dāng)時(shí),由于通貨膨脹加劇,利率攀升,使金融機(jī)構(gòu)的固定資產(chǎn)收益率逐漸不能彌補(bǔ)攀高的短期負(fù)債成本。同時(shí),商業(yè)銀行的儲蓄資金被大量提取,經(jīng)營陷入困境。在這種情況下,為了緩解金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題,政府決定啟動并搞活住房抵押貸款二級市場,為住房業(yè)的發(fā)展和復(fù)興開辟一條資金來源的新途徑,此舉創(chuàng)造了意義深遠(yuǎn)的住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)。隨后,住房抵押貸款證券化從美國擴(kuò)展到其他的國家和地區(qū),如加拿大、歐洲和日本等。經(jīng)過多年的發(fā)展,發(fā)達(dá)國家的資產(chǎn)證券化無論是數(shù)量還是規(guī)模都是空前的。美國1985年資產(chǎn)證券發(fā)行總量為8億美元,到1992年8月份已達(dá)1,888億美元,7年平均增長157%,到1996年又上升到43,256億美元。

MBS產(chǎn)生的標(biāo)志為1970年政府國民抵押貸款協(xié)會首次發(fā)行住房抵押貸款轉(zhuǎn)付證券,隨后1971年聯(lián)邦房貸抵押貸款公司也首次發(fā)行了住房抵押貸款參與憑證。MBS的發(fā)展表現(xiàn)為抵押擔(dān)保債務(wù)憑證(CMO)和純利息債券(IO)與純本金債券(PO)的出現(xiàn)。1983年聯(lián)邦房貸抵押貸款公司首次規(guī)劃將住房抵押貸款轉(zhuǎn)付證券的現(xiàn)金流切割,發(fā)行成多組期限不同的債券,以滿足長短期投資者的不同投資需求,這種新的創(chuàng)新產(chǎn)品即抵押擔(dān)保債務(wù)憑證(CMO)。1986年CMO又被施以“剝離手術(shù)”,衍生出兩種新的金融工具,即純利息債券(IO)和純本金債券(PO)。

美國國會于1984年通過了《加強(qiáng)二級抵押貸款市場法案》(SMMEA)。該法案確保所有已評級的抵押貸款支持證券對幾乎所有的投資者來說都成為合法的投資對象,為其提供了法律上的支持。這樣使得機(jī)構(gòu)投資者成為證券化產(chǎn)品的需求主體,大大降低了證券化發(fā)行的成本。1986年美國國會又通過了《稅收改革法案》。該法案增加了不動產(chǎn)抵押投資載體(REMIC)條款,該條款為房地產(chǎn)抵押貸款證券提供了合理的稅收結(jié)構(gòu)體系,使證券發(fā)行者免于納稅,并規(guī)定了相應(yīng)的會計(jì)、稅收和法律條件,清除了以前嚴(yán)重影響交易的稅收障礙。八十年代中期至今的發(fā)展以各種資產(chǎn)支持證券(ABS)的發(fā)展為主導(dǎo),信用卡、汽車貸款、學(xué)生貸款以及房屋權(quán)益貸款的創(chuàng)始人仿照MBS的模式,將這些新資產(chǎn)組合起來,發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券(ABS)。ABS在美國的發(fā)展主要是市場的推動,但是同時(shí)也受到社會經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境變化和政府參與的影響。

2、其他國家資產(chǎn)證券化發(fā)展。亞洲金融危機(jī)之后,日本的從屬抵押貸款債券快速發(fā)展,2003年出現(xiàn)了以不良債權(quán)或繳息不正常的債權(quán)收入以及由資產(chǎn)基礎(chǔ)受益證券為標(biāo)的的證券化商品。從2007年日本資產(chǎn)證券化的發(fā)行情況來看,其品種早就不只限于ABS和MBS,CDO和其他類產(chǎn)品所占比例總和已經(jīng)超過10%,發(fā)展迅速。目前,日本資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,依據(jù)資金來源,可劃分為租賃債券、不動產(chǎn)、住宅抵押貸款債權(quán)、汽車貸款債權(quán)、消費(fèi)性貸款債權(quán)、CDO、中小企業(yè)貸款等九種。

在各項(xiàng)資產(chǎn)證券化新產(chǎn)品中,尤其引人注目的是,在2002年日本第一例以專利為抵押的資產(chǎn)支持證券開始策劃發(fā)行,這是世界上為數(shù)不多的以專利作為抵押品的資產(chǎn)證券化。松下電器的附屬公司Pin change計(jì)劃用其開發(fā)研制的聲音合成器專利的未來收益為抵押發(fā)行證券,籌集的資金將用于開發(fā)研究新產(chǎn)品。這項(xiàng)具有創(chuàng)新性質(zhì)的資產(chǎn)證券化是在日本政府和國際投資銀行的幫助下實(shí)現(xiàn)的,顯示出日本在資產(chǎn)證券化發(fā)展新時(shí)期其種類多樣化和不斷創(chuàng)新的趨勢。

亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后,韓國大企業(yè)連續(xù)破產(chǎn),由此所產(chǎn)生的金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)激增,需要處理的不良債權(quán)相對于可以動用的不良債權(quán)整理基金而言,呈幾何級數(shù)激增,因此迫切需要通過證券化的方式來處理大量的不良債權(quán)。對此,韓國政府從法律制度入手,開始進(jìn)行推動資產(chǎn)證券化的各項(xiàng)工作。1997年11月制定了《有效處理金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)及成立韓國資產(chǎn)管理公司的法案》,組建資產(chǎn)管理公司;資產(chǎn)管理公司設(shè)立不良債權(quán)整理基金,負(fù)責(zé)處理不良債權(quán);1998年9月制定了《資產(chǎn)證券化法案》,1999年4月出臺了《住房抵押債權(quán)證券化公司法》,促進(jìn)了ABS和MBS的共同發(fā)展(胡濱等,2005)。

在韓國不良資產(chǎn)證券化的模式中,對發(fā)起人持有的具有剩余索取權(quán)性質(zhì)的次級債券的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于通常意義下的證券化水平。韓國的此類證券化資產(chǎn),優(yōu)先類債與次級債的比例大約為65∶35,即次級債的比例大約為35%、甚至更高,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正常20%的比例。這種過高的信用增級比例在一般情況下可能導(dǎo)致重新定性風(fēng)險(xiǎn),從而影響資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的真實(shí)銷售界定。但是,對于不良資產(chǎn)的證券化由于其真實(shí)價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值,且價(jià)格的不確定性很大,所以這種做法得到了法律的豁免。除了這種內(nèi)部增級的手段,韓國還通過政府信用對資產(chǎn)證券化進(jìn)行外部信用增級,這在推動不良資產(chǎn)證券化過程中發(fā)揮了重要的作用。最明顯的例子就是韓國政府專門成立了各種具有政府背景的基金,如不良債權(quán)處理基金、信用保證基金、技術(shù)引用保證基金等,通過向優(yōu)先類債權(quán)的投資者提供一定額度的損失擔(dān)保或者向承擔(dān)信用增強(qiáng)服務(wù)商業(yè)銀行提供一定的信用支持,來推動不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。政府的信用支持對韓國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展起到了很大的推動作用,這一點(diǎn)與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化發(fā)展路徑有很大的不同。韓國資產(chǎn)證券化市場可以說是以政府信用為契機(jī),培育了整個資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)環(huán)境。

四、資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展

1、在我國開展資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)意義。當(dāng)前在我國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對改善銀行經(jīng)營管理和發(fā)展資本市場都具有重要的意義。

(1)資產(chǎn)證券化能改善銀行信貸期限結(jié)構(gòu),提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。近年來,銀行資產(chǎn)長期化、負(fù)債短期化趨勢明顯,信貸期限結(jié)構(gòu)錯配問題十分突出。盡管期限轉(zhuǎn)換是銀行或金融中介的主要功能,但隨著市場環(huán)境日益復(fù)雜化,銀行很難完全駕馭期限錯配形成的流動性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)。對一部分中長期貸款實(shí)施證券化,可使銀行靈活調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),顯著提高風(fēng)險(xiǎn)控制和管理能力。

(2)資產(chǎn)證券化能促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式,提高資本充足率。傳統(tǒng)銀行業(yè)靠存、貸款利差生存,隨著資本市場的發(fā)展、競爭的加劇,國際銀行業(yè)已出現(xiàn)向服務(wù)收費(fèi)轉(zhuǎn)變的潮流。信貸資產(chǎn)證券化后,銀行將相應(yīng)的資產(chǎn)和利差轉(zhuǎn)給投資者,自己繼續(xù)管理貸款、收取管理費(fèi)用,既能更好地發(fā)揮其行業(yè)優(yōu)勢,又能轉(zhuǎn)變盈利模式。資產(chǎn)真正轉(zhuǎn)移后,銀行為承擔(dān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而準(zhǔn)備的資本金可相應(yīng)減少,資本充足率會有所提高。

(3)資產(chǎn)證券化能健全市場定價(jià)機(jī)制,合理分散信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前,社會融資過度依賴銀行貸款,主要依靠銀行來判斷風(fēng)險(xiǎn)、配置資金并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),不利于資源的優(yōu)化配置和整體穩(wěn)定。實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化,可以充分發(fā)揮投資者共同判斷風(fēng)險(xiǎn)、確定資金價(jià)格的作用,將原來集中于銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)分散到證券市場,有利于金融資源的優(yōu)化配置。

(4)推動資本市場發(fā)展,增加投資者的選擇。當(dāng)前,我國金融改革正處在由間接融資為主向間接融資和直接融資并重、單一銀行體系向多元市場體系過渡的過程中。信貸資產(chǎn)證券化將有穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有暂^高的有價(jià)證券,為證券市場提供新的投資品種,也使證券投資者能間接投資于基礎(chǔ)設(shè)施、住房貸款等原本難以進(jìn)入的領(lǐng)域,有利于促進(jìn)多層次資本市場發(fā)展和完善。

(5)適應(yīng)金融對外開放。國內(nèi)金融業(yè)即將對外資金融機(jī)構(gòu)全面開放?？紤]到資產(chǎn)支持證券在國外債券市場上所占份額較高,預(yù)計(jì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將是外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場的重要形式。國內(nèi)銀行業(yè)盡早進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)踐與探索,既有利于迎接外資金融機(jī)構(gòu)的競爭,也有利于及時(shí)規(guī)范相關(guān)業(yè)務(wù),保持市場穩(wěn)定、健康發(fā)展。

2、國內(nèi)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)及各項(xiàng)配套政策。國內(nèi)開展資產(chǎn)證券化研究已有相當(dāng)長時(shí)間。1999年人民銀行和建設(shè)銀行即著手這方面的研究,針對當(dāng)時(shí)國內(nèi)無法設(shè)立特定目的載體的現(xiàn)實(shí)條件,曾考慮過同意建設(shè)銀行提出的住房貸款抵押債券發(fā)行方案。2001年《信托法》頒布實(shí)施后,鑒于國內(nèi)基本具備了設(shè)立特定目的載體的法律環(huán)境,建設(shè)銀行、國家開發(fā)銀行又分別提出了與國際做法更為貼近的新方案。在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同志直接關(guān)心和各部門的大力支持下,人民銀行縝密組織包括各相關(guān)部門領(lǐng)導(dǎo)、專家在內(nèi)的各方論證,初步擬定規(guī)章制度,于2004年底與銀監(jiān)會共同報(bào)請國務(wù)院批準(zhǔn)。2005年3月資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作在國內(nèi)正式啟動。

2005年3月以來,各相關(guān)部門成立了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組,借鑒國際經(jīng)驗(yàn),結(jié)合國內(nèi)具體情況,制定了一系列政策法規(guī),為試點(diǎn)工作創(chuàng)造了條件,也為今后發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。這些政策法規(guī)主要包括:人民銀行與銀監(jiān)會4月20日共同的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》;建設(shè)部5月16日發(fā)出的《關(guān)于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》;財(cái)政部5月16日的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計(jì)處理規(guī)定》;人民銀行6月13日、15日分別的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》和關(guān)于資產(chǎn)支持證券登記、托管、交易、結(jié)算等事項(xiàng)的公告;銀監(jiān)會11月7日的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》。這些政策是在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下,根據(jù)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)特征,對現(xiàn)有政策的完善、補(bǔ)充和適當(dāng)調(diào)整,既滿足了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)交易的需要,又使資產(chǎn)證券化從一開始就有章可循、規(guī)范運(yùn)作。

3、我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐。在我國,各種離岸的和在岸的準(zhǔn)資產(chǎn)證券化實(shí)踐起源于20世紀(jì)八十年代末,證券化產(chǎn)品涉及多個領(lǐng)域。比較有代表性的包括:1996年珠海高速公路收費(fèi)的證券化項(xiàng)目;2000年3月28日,中國國際海運(yùn)集裝箱集團(tuán)股份有限公司與荷蘭銀行在深圳簽署的總金額為8,000萬美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議;2002年9月,新華信托購買深圳商業(yè)銀行的住房按揭貸款債權(quán),設(shè)立信托計(jì)劃,將住房按揭貸款債權(quán)的利息收益和其他收益分配給投資者(信托受益人);2004年華融資產(chǎn)管理公司和中國工商銀行寧波分行的不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目等。

2005年12月15日,國家開發(fā)銀行第一期41.7727億元開元信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行30億元建元2005-1個人住房抵押貸款支持證券成功發(fā)行交易,標(biāo)志著我國第一支規(guī)范的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在境內(nèi)正式開展。2008年建行發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券――建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。

非金融機(jī)構(gòu)方面,中國聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個企業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃交易。擔(dān)任計(jì)劃管理人的證券公司通過設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件,之后一年中,另外8個專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃陸續(xù)誕生,“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴(kuò)大到與高速公路收費(fèi)、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流(對應(yīng)收益權(quán))。

我國的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動資本高度集中在銀行業(yè),據(jù)統(tǒng)計(jì),約90%的融資來自于銀行。企業(yè)從國內(nèi)資本市場直接融資的渠道并未完全暢通(如發(fā)行企業(yè)債或股票),而且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。幫助降低信用風(fēng)險(xiǎn)在銀行界的高度集中和減少社會流動性過多的問題,使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風(fēng)險(xiǎn)和資本的必要手段之一。

4、對我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

(1)進(jìn)一步完善相關(guān)政策法規(guī),將有關(guān)經(jīng)驗(yàn)和法規(guī)制度化、法制化。根據(jù)美國的經(jīng)驗(yàn),在資產(chǎn)證券化開展到一定階段后,應(yīng)盡快明確資產(chǎn)證券化的法律地位和免稅地位。在目前的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步把試點(diǎn)政策和相關(guān)管理辦法上升到法律,是使資產(chǎn)證券化從試點(diǎn)走向健康可持續(xù)運(yùn)作的關(guān)鍵。要在穩(wěn)步有序擴(kuò)大資產(chǎn)證券化規(guī)模的基礎(chǔ)上,認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn),把經(jīng)得起實(shí)踐檢驗(yàn)的政策措施,通過立法程序,變?yōu)橘Y產(chǎn)證券化的法律,逐步建立和完善有利于資產(chǎn)證券化持續(xù)發(fā)展的法律環(huán)境。

(2)加強(qiáng)資產(chǎn)證券化相關(guān)市場建設(shè)。首先,資產(chǎn)證券化屬于金融衍生產(chǎn)品,其市場的發(fā)展要依賴于債券(如租賃債券)等一些基礎(chǔ)性金融資產(chǎn),所以要不斷完善我國的債券市場;其次,有些設(shè)計(jì)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是依賴于其他衍生產(chǎn)品的,如韓國的不良資產(chǎn)證券化運(yùn)用到了期權(quán)等,因而我國金融衍生產(chǎn)品市場的建設(shè)步伐要適度加快;最后,從日韓證券化標(biāo)的資產(chǎn)可以看出,它們的住宅抵押貸款、汽車貸款、消費(fèi)性貸款、中小企業(yè)貸款等產(chǎn)品十分豐富,而我國這方面貸款都剛剛開始走入家庭和企業(yè)(李曜,2001)。這樣,我國也需要大力拓展這些市場的發(fā)展?？傊?我們要進(jìn)一步完善債券市場,建設(shè)期貨期權(quán)等衍生產(chǎn)品市場,推進(jìn)資產(chǎn)證券化的抵押品市場的發(fā)展,為資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

(3)加大證券化產(chǎn)品創(chuàng)新力度,積極推動多種資產(chǎn)證券化。根據(jù)英美等國家的成功經(jīng)驗(yàn),只要產(chǎn)品設(shè)計(jì)合理,得到市場認(rèn)可,適宜證券化的資產(chǎn)類型很多。根據(jù)我國實(shí)際,資產(chǎn)證券化可以從優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)開始,逐步擴(kuò)展到不良貸款、企業(yè)應(yīng)收賬款、信用卡應(yīng)收款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)、房地產(chǎn)物業(yè)租金等等。各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)證券化,對于提高資金使用效率,提高金融機(jī)構(gòu)國際競爭力,加強(qiáng)貨幣市場和資本市場的有機(jī)聯(lián)系具有重要意義,也會成為發(fā)展直接融資的重要手段,有利于提升銀行間市場和資本市場的廣度和深度。

(4)充分運(yùn)用證券化技術(shù),提升金融機(jī)構(gòu)國際競爭力,并促進(jìn)和推動配套社會改革。美國資產(chǎn)證券化最初的目的就是為了配合美國住房政策改革。目前,除了轉(zhuǎn)移和分散金融風(fēng)險(xiǎn)的功能外,日本、韓國、德國都已利用證券化技術(shù),解決中小企業(yè)融資等問題。美國、日本、韓國等國家利用證券化方式盤活金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)。德國還利用證券化技術(shù)發(fā)行郵政企業(yè)年金資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,為推進(jìn)國內(nèi)郵政體系的配套改革發(fā)揮了積極作用。國外實(shí)踐證明,通過資產(chǎn)證券化對項(xiàng)目現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新組合、配置,通過市場化分散風(fēng)險(xiǎn),以此提高金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性,提高金融機(jī)構(gòu)國際競爭力,并有效調(diào)動社會閑散資金參與資源整體優(yōu)化配置、促進(jìn)解決中小企業(yè)貸款難和開辟社會保障資金投資渠道問題,都具有積極的現(xiàn)實(shí)意義,值得我們參考借鑒。

(作者單位:河南大學(xué)工商管理學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

[1]中國人民銀行金融市場司編.中國資產(chǎn)證券化:從理論走向?qū)嵺`.中國金融出版社.

第9篇：資產(chǎn)證券化方案范文

關(guān)鍵詞：巴塞爾協(xié)議 資產(chǎn)證券化 監(jiān)管

一、巴塞爾資本協(xié)議下資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的建立

自20世紀(jì)70年代起源于美國以來，資產(chǎn)證券化已經(jīng)迅速發(fā)展成為當(dāng)今世界金融市場中備受矚目的金融工具。資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)重組和信用升級，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的融資方式。簡單來說，一次完整的證券化融資的流程如下：首先由發(fā)起人將擬證券化的資產(chǎn)“真實(shí)出售”給一家特殊目的機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV），然后由SPV將擬證券化的資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并進(jìn)行相應(yīng)的結(jié)構(gòu)重組和信用升級，接著SPV以資產(chǎn)池所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，通過在金融市場上發(fā)行有價(jià)證券來融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價(jià)證券。

隨著資產(chǎn)證券化在全球范圍內(nèi)的蓬勃發(fā)展，有關(guān)資產(chǎn)證券化監(jiān)管問題也成為了巴塞爾委員會日益關(guān)注的重點(diǎn)。在巴塞爾委員會2002年10月的第二份工作報(bào)告中指出:由于資產(chǎn)證券化大規(guī)模迅速發(fā)展，對于證券化的處理已經(jīng)成為了巴塞爾資本協(xié)議Ⅱ中不可或缺的一部分，如果缺少了這一部分，巴塞爾協(xié)議Ⅱ就無法達(dá)到巴塞爾委員會在銀行監(jiān)管領(lǐng)域所要實(shí)現(xiàn)的監(jiān)管目標(biāo)。基于此，在巴塞爾委員會開始制定BaselⅡ時(shí)，就成立了一個專門工作小組，討論和制定資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)則，歷時(shí)多年，先后了多份關(guān)于資產(chǎn)證券化監(jiān)管的征求意見稿，最終形成了巴塞爾資本協(xié)議Ⅱ中的資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架，對商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在三大支柱下提出了要求，分別是統(tǒng)一的資本計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)督管理和信息披露要求，這是資產(chǎn)證券化監(jiān)管實(shí)踐發(fā)展的一個重要里程碑。

二、巴塞爾協(xié)議Ⅱ下資產(chǎn)證券化監(jiān)管在金融危機(jī)中暴露的問題

盡管巴塞爾資本協(xié)議Ⅱ確立了資產(chǎn)證券化的全面監(jiān)管框架，但是金融監(jiān)管的滯后性，使得資產(chǎn)證券化在此次金融危機(jī)中起到了推波助瀾的作用。

（一）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品資本計(jì)提不足

巴塞爾協(xié)議Ⅱ中對于資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露規(guī)定了標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評級法兩種計(jì)量方法，并且鼓勵銀行采用內(nèi)部評級法，但是協(xié)議Ⅱ也規(guī)定了銀行實(shí)施內(nèi)部評級法必須達(dá)到的最低要求，而這些要求對于大多數(shù)銀行來說難以達(dá)到，因此，只能采用標(biāo)準(zhǔn)法。但是，標(biāo)準(zhǔn)法下，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的設(shè)置相對簡單，這就使得銀行對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品配置的資本金無法有效覆蓋銀行所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。一旦發(fā)生極端情況，銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就會受到巨大的挑戰(zhàn)。

（二）忽視資產(chǎn)證券化所具有的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

對于投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)投資者來說，它們會再將這些證券化產(chǎn)品作為基礎(chǔ)資產(chǎn)打包售出，再次地進(jìn)行證券化。而在不斷證券化的過程中，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者的規(guī)模不斷擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)在一步步地轉(zhuǎn)移過程中也不斷被放大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也就隨之產(chǎn)生并不斷積累。然而，BaselⅡ中所設(shè)計(jì)的資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架依舊延續(xù)了傳統(tǒng)的強(qiáng)調(diào)單個金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營的監(jiān)管理念，只關(guān)注到了銀行在證券化過程中所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)是否有效轉(zhuǎn)移等問題，而忽視了資產(chǎn)證券化所具有的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，忽視了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過程中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累。

（三）缺乏對資產(chǎn)證券化順周期效應(yīng)的監(jiān)管

順周期經(jīng)營是銀行業(yè)普遍采取的運(yùn)營模式，而資產(chǎn)證券化對于這種運(yùn)營模式更具推動作用：在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，商業(yè)銀行能夠很容易地進(jìn)行資產(chǎn)證券化，因此銀行就會降低貸款標(biāo)準(zhǔn)不斷擴(kuò)大信貸規(guī)模，然后將貸款打包出售給SPV，在獲得資金后再次發(fā)放貸款。如此一來，信貸規(guī)模的擴(kuò)大，就會對市場需求產(chǎn)生刺激作用，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“過熱”；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，證券化難度的增加又促使銀行緊縮信貸，進(jìn)而延長經(jīng)濟(jì)低迷。而BaselⅡ中對于這種推動作用并沒有相應(yīng)的防范和監(jiān)管措施。

（四）缺乏對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

盡管BaselⅡ中鼓勵銀行采用內(nèi)部評級法來評估證券化產(chǎn)品，但是由于內(nèi)部評級法的復(fù)雜性，使得實(shí)際操作起來非常困難，所以銀行更多地依賴外部評級機(jī)構(gòu)的評級，以降低風(fēng)險(xiǎn)管理的成本。然而，信用評級機(jī)構(gòu)的透明度欠缺、存在利益沖突、缺少競爭、缺失獨(dú)立性等使得信用評級并未反映出產(chǎn)品的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。在此次金融危機(jī)中，信用評級機(jī)構(gòu)就起到了推波助瀾的負(fù)面作用，使無數(shù)投資者蒙受巨額的損失。但是，巴塞爾協(xié)議Ⅱ并未對外部評級提出具體的監(jiān)管要求，并沒有將信用評級機(jī)構(gòu)納入到監(jiān)管范圍之中。

（五）信息披露不足

巴塞爾協(xié)議Ⅱ在第三支柱市場約束下強(qiáng)化了資產(chǎn)證券化信息披露的要求，主要從定性和定量兩個方面，要求銀行進(jìn)行信息披露。但是，披露的內(nèi)容僅僅包括了與證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)提資本的有關(guān)的內(nèi)容，已經(jīng)不能覆蓋證券化的全部風(fēng)險(xiǎn)，無法為投資者提供更為有效地信息，特別是關(guān)于資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，巴塞爾協(xié)議中并沒有規(guī)定披露要求。

三、巴塞爾協(xié)議Ⅲ對于資產(chǎn)證券化監(jiān)管的完善