資產(chǎn)證券化危害精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化危害范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;時(shí)序風(fēng)險(xiǎn);系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理

一、 引言

劉乃郗、韓一軍、梁超（2015）通過對(duì)中國(guó)某地區(qū)的一個(gè)現(xiàn)行玉米產(chǎn)量險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)證券化模擬，發(fā)現(xiàn)通過資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以解決該農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇問題，并進(jìn)一步通過分析發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化能夠破解此難題的根本邏輯，在于資產(chǎn)證券化可以有效克服農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)中存在的時(shí)序性風(fēng)險(xiǎn)難題。因此，本文研究從以下三個(gè)方面展開：（1）資產(chǎn)證券化是否對(duì)所有的時(shí)序性風(fēng)險(xiǎn)都有良好的管理能力;（2）其理論機(jī)理是什么;（3）在市場(chǎng)邏輯下是否具有可行性。

二、 時(shí)序性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)理論框架

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包含兩種，一種是截面性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，一種是時(shí)序性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

截面性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定時(shí)期內(nèi)的每一個(gè)截面期，都有小部分樣本遭遇重大風(fēng)險(xiǎn)，比如航空事故、期貨虧損等。而時(shí)序性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定時(shí)期內(nèi)的大部分截面期，都沒有樣本遭遇重大風(fēng)險(xiǎn)，但在剩余少數(shù)截面期，有大部分樣本同時(shí)遭遇重大風(fēng)險(xiǎn)。截面性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理，可以通過在截面維度上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散實(shí)現(xiàn)，而解決時(shí)序性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的管理難題，主要就落腳在如何在時(shí)間維度上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散。資產(chǎn)證券化從設(shè)計(jì)之初就是為了克服期限錯(cuò)配帶來的風(fēng)險(xiǎn)問題，其實(shí)質(zhì)正是將時(shí)間維度上的風(fēng)險(xiǎn)依靠結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，將時(shí)序風(fēng)險(xiǎn)管理轉(zhuǎn)換為截面風(fēng)險(xiǎn)管理。下面我們通過一個(gè)理論框架來進(jìn)行更為細(xì)致的說明。

1. 理論邏輯一：時(shí)序性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的危害。

假設(shè)1：某金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)符合公平價(jià)值假定（不同于公允價(jià)值）。

在這里我們將公平價(jià)值定義為“風(fēng)險(xiǎn)損失期望與產(chǎn)品到期的收益期望正好持平，而使得開展該金融產(chǎn)品的價(jià)值期望不遭受損失”。從市場(chǎng)中大部分風(fēng)險(xiǎn)管理估計(jì)的首要準(zhǔn)則來看，我們可以認(rèn)為這一假設(shè)是合理的，但在假設(shè)2中我們會(huì)進(jìn)一步放寬此假設(shè)。

（1）金融產(chǎn)品的基本參數(shù)假設(shè)。假設(shè)某種金融產(chǎn)品在未來總現(xiàn)金流入（或總發(fā)行額）為TM，持有期為T，每期現(xiàn)金流入為M。假定該金融產(chǎn)品在每一期的風(fēng)險(xiǎn)損失滿足同分布F，則由第二部分的討論可知F分布是一個(gè)尖峰型的分布，進(jìn)而可以通過該分布計(jì)算得到總損失分布TF與期望E（TL）。

進(jìn)一步定義每一期期末資產(chǎn)凈值為Mt，每一期的風(fēng)險(xiǎn)損失為L(zhǎng)t，每一期的資產(chǎn)管理收益為rt，且不失一般性假定收益率是建立每期風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生后資產(chǎn)凈值的基礎(chǔ)上，t∈（0，T]，則有：

（2）未發(fā)起資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。假定在沒有實(shí)施資產(chǎn)證券化的情況下，則E（M0）=0，E（M1）=E（（M-L1）（1+r1）），即第0期期末初值為0，第一期期末凈值期望等于第一期現(xiàn)金流減去第一期風(fēng)險(xiǎn)損失期望后乘以資產(chǎn)凈值的收益率。

（3）金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的條件。如果為了使得該金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)可以良好進(jìn)行下去，那么必須滿足：

條件1：E（MT）=T×ME（TR）=E（TL），即根據(jù)公平價(jià)值假設(shè)，該金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)到最終期末并未取得任何收益，也未遭受任何虧損，即其預(yù)期價(jià)值等同于保障預(yù)期現(xiàn)金流不致虧損。則可以得到，不失一般性，放寬T為離散變量的約束假定，連續(xù)性變量表達(dá)式為：

，即每一期期末凈值期望均大于等于截止至該期末預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流總和，否則就等同于該業(yè)務(wù)在某年遭遇經(jīng)營(yíng)危機(jī)。這其實(shí)是一個(gè)強(qiáng)假設(shè)，我們會(huì)在第四部分對(duì)其合理性與能否放寬進(jìn)行討論。

根據(jù)以上假設(shè)有：

（4）時(shí)序性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的危害。由于已知該金融產(chǎn)品面臨存在時(shí)序性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)第二部分時(shí)序性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的定義，每期損失分布的方差Var（F）以及總損失分布的方差Var（TL）都非常大。因此，可以假定所有損失都集中在前面某些期爆發(fā)，即存在某一期ts，滿足：

結(jié)論1：在M足假設(shè)1的條件下，即只要ts

第2篇：資產(chǎn)證券化危害范文

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;資產(chǎn)證券化的方向;信用升級(jí);不實(shí)信用評(píng)級(jí)

中圖分類號(hào):F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)16-0201-01

1 次貸危機(jī)簡(jiǎn)介

美國(guó)個(gè)人住房抵押貸款按照借款人信用質(zhì)量,可以分為優(yōu)質(zhì)貸款、次優(yōu)抵押貸款、次級(jí)抵押貸款,抵押貸款產(chǎn)品都有一個(gè)特點(diǎn),那就是在還款的頭幾年內(nèi),還款額很低而且金額固定,但是在這段時(shí)間之后,還款壓力徒然上升。購(gòu)房者之所以選擇以上品種,是因?yàn)轭A(yù)期房地產(chǎn)價(jià)格將會(huì)持續(xù)上升,即使到時(shí)候不能償還本息,也可以通過出售房地產(chǎn)或者再融資來償還債務(wù),對(duì)于發(fā)放次級(jí)債對(duì)于房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)而言如果發(fā)生違約,金融機(jī)構(gòu)也可以通過拍賣房地產(chǎn)而回籠貸款本息。因此,美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)獲得飛速發(fā)展,到2006年美國(guó)次級(jí)債總規(guī)模占抵押貸款市場(chǎng)總規(guī)模的比率上升到20%。為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和提高資金周轉(zhuǎn)率,房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)就把手中持有的大量房地產(chǎn)抵押貸款以合理的價(jià)格轉(zhuǎn)讓出去,從而獲得資金進(jìn)行下一輪貸款。抵押貸款支持證券于是應(yīng)運(yùn)而生。以抵押貸款資產(chǎn)池為基礎(chǔ)在資本市場(chǎng)上發(fā)行普通MBS和CDO,房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)將相關(guān)收益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給機(jī)構(gòu)投資者。

美聯(lián)儲(chǔ)從2001年1月到2003年6 月連續(xù)13 次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,促成了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)從2001年到2005年的繁榮,房?jī)r(jià)不斷攀升。隨著回調(diào)基準(zhǔn)利率,浮動(dòng)利率抵押貸款的利率上升,從而導(dǎo)致購(gòu)房者還款壓力驟然增加,違約率逐漸上升,美國(guó)新房開工項(xiàng)目創(chuàng)歷史新低。對(duì)沖基金在次級(jí)債衍生品上的損失,引起投資者信心動(dòng)搖,開始紛紛贖回,這迫使基金在超低價(jià)位平倉(cāng)套現(xiàn),給市場(chǎng)帶來進(jìn)一步拋售壓力。2007年8月,美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)全面爆發(fā),美國(guó)道瓊斯和納斯達(dá)克指數(shù)大幅下挫,同時(shí)引起全球股市的強(qiáng)烈震蕩。

2 資產(chǎn)證券化的作用

次貸危機(jī)的爆發(fā)有多方面的原因,不應(yīng)該歸罪于資產(chǎn)證券化,也不能因噎廢食,資產(chǎn)證券化只是一個(gè)工具,是將已經(jīng)存在的貸款、應(yīng)收賬款等具有確定的續(xù)存期限,且續(xù)存期內(nèi)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的收益的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券的過程,有著它自身的突出優(yōu)點(diǎn):

(1)資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理,提高資本充足率。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的規(guī)定,住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%,而證券化之后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0,這樣資本充足率自然會(huì)提高。

(2)降低銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

各級(jí)政府、企業(yè)、個(gè)人的短期資金是銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的重要組成部分,這些短期資金的流入流出在一定程度上形成一個(gè)穩(wěn)定的蓄水池,為包括房地產(chǎn)的各種項(xiàng)目提供相對(duì)穩(wěn)定的信貸支持。但是當(dāng)房地產(chǎn)信貸資產(chǎn)規(guī)模占銀行信貸總量的比重達(dá)到25%-30%時(shí),銀行便可能面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)信貸成為當(dāng)前銀行的第一信貸,在一線城市,房地產(chǎn)金融信貸余額占銀行信貸余額的比例超過50%,隨著抵押貸款規(guī)模的不斷增加,銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)日益明顯,資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)相關(guān)債權(quán)的流動(dòng)化,解決銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(3)資產(chǎn)證券化有利于壯大資本市場(chǎng)規(guī)模。

證券利率高于儲(chǔ)蓄利率,資產(chǎn)證券化可以分流儲(chǔ)蓄資金,吸納民間資本,壯大資本市場(chǎng)的規(guī)模。在打擊炒房的政策配合下,資產(chǎn)證券化還可以將民間資本中的炒房資本引導(dǎo)為信貸資本,減少投機(jī)需求,促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。

(4)資產(chǎn)證券化豐富資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券,豐富了證券市場(chǎng)中的證券品種,優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

3 資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵

3.1 合理設(shè)置資產(chǎn)證券化品種

美國(guó)次貸危機(jī)的直接原因是房?jī)r(jià)的沖高回落,購(gòu)房者還不起款,投資者恐慌性贖回,說的不客氣點(diǎn),是資產(chǎn)證券化的發(fā)明家沒利用好資產(chǎn)證券化這把雙刃劍。

以個(gè)人住房領(lǐng)域的貸款為例,資產(chǎn)證券化有兩個(gè)方向:一個(gè)是居民按揭貸款資產(chǎn)證券化,一個(gè)是建筑企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化。前者可以擴(kuò)大居民按揭貸款的融資來源,提高居民對(duì)商品房的需求,后者擴(kuò)大房地產(chǎn)企業(yè)的融資來源,提高商品房的供給。如果偏向前者,會(huì)造成房?jī)r(jià)的非理性上漲,給房地產(chǎn)的健康發(fā)展帶來隱患。兩者同時(shí)重視,需求和供給同步上升,則可以在房?jī)r(jià)相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上顯著擴(kuò)大商品房成交量。在房?jī)r(jià)處于高位的時(shí)候偏向后者,提高商品房的供給,有益于打壓房?jī)r(jià)的非理性上漲?？梢娫趥€(gè)人住房的貸款資產(chǎn)證券化,在不同的時(shí)期靈活選取不同的品種是很重要的。

此外,MBS的規(guī)模應(yīng)受到限制,MBS的重要作用是解決個(gè)人住房貸款資金的需求問題,所以它的發(fā)行規(guī)模應(yīng)與當(dāng)前國(guó)民購(gòu)買力相適應(yīng)并動(dòng)態(tài)調(diào)整。

3.2 信用評(píng)級(jí)

信用評(píng)級(jí)是指由專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券發(fā)行人向證券持有者支付本金和利息能力的衡量。在金融市場(chǎng)上,投資者沒有時(shí)間和能力分析大量復(fù)雜的證券品種,他們的投資依據(jù)就是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí),較低的信用評(píng)級(jí)意味著高風(fēng)險(xiǎn),這時(shí)候投資者就會(huì)要求較高的投資收益。由此可見,信用評(píng)級(jí)在證券定價(jià)上有著決定性的作用,一旦評(píng)級(jí)失實(shí)或者評(píng)級(jí)不準(zhǔn)確,就會(huì)造成證券的虛假定價(jià),給投資者帶來難以回收本金和收益的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

4 信用升級(jí)會(huì)導(dǎo)致不實(shí)信用評(píng)級(jí)

4.1 信用升級(jí)是否必要

信用升級(jí)包括外部信用升級(jí)和內(nèi)部信用升級(jí),目的是提升抵押貸款證券的信用級(jí)別以吸引更多的投資者。外部信用升級(jí)依靠第三方擔(dān)保提升證券的級(jí)別,內(nèi)部信用升級(jí)是通過變換證券優(yōu)先/附屬結(jié)構(gòu)、利差賬戶擔(dān)保、超額抵押、準(zhǔn)備金擔(dān)保等手段為自身發(fā)行的證券提供擔(dān)保的方式。

不管是外部升級(jí)還是內(nèi)部升級(jí),如實(shí)反映證券價(jià)值是可取的,也是必要的,這樣的升級(jí)可以提高證券的流動(dòng)性,促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。比如說:信用級(jí)別很高的美國(guó)洛克菲勒基金,在發(fā)行證券時(shí)不愿意將其財(cái)務(wù)報(bào)表公開,由于缺乏財(cái)務(wù)信息,證券只能獲得低信用評(píng)級(jí),但是在通過AETNA LIFE公司查看洛克菲勒基金的財(cái)務(wù)報(bào)表后,為其提供了擔(dān)保,這樣該基金在不公開財(cái)務(wù)報(bào)表的情況下發(fā)行了AAA級(jí)證券。這顯然是個(gè)如實(shí)信用升級(jí)的例子,但是在具體的操作中信用升級(jí)往往形成了不實(shí)信用評(píng)級(jí)。

4.2 不實(shí)信用評(píng)級(jí)及其危害

美國(guó)政府把對(duì)次級(jí)房貸債券這種金融衍生品的評(píng)估和督管責(zé)任完全拋給私人債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),給這些私人機(jī)構(gòu)留下太多操作空間,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須在證券發(fā)行方付費(fèi)的情況下才給予評(píng)級(jí)的時(shí)候,道德風(fēng)險(xiǎn)和利益沖突達(dá)到極點(diǎn),證券發(fā)行人通過私人評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不實(shí)評(píng)級(jí)可以輕松獲得AAA信用級(jí)別,造成證券價(jià)值與真實(shí)資產(chǎn)價(jià)值的脫離。衍生品的出現(xiàn)使信用評(píng)級(jí)后的證券價(jià)值與真實(shí)資產(chǎn)價(jià)值相去甚遠(yuǎn)。

從20世紀(jì)90年代開始,許多華爾街公司也加入到美國(guó)的住房貸款市場(chǎng)中,與房利美、吉利美競(jìng)爭(zhēng)。因?yàn)椴粚?shí)信用評(píng)級(jí)的存在,近幾年,面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),許多抵押貸款公司干脆就不考慮借款人的信用和還款能力,房貸放出后,一轉(zhuǎn)手就把按揭貸款合同賣給房美利或華爾街公司,不用考慮這些貸款是否有人買單;而后者把這些貸款打包、證券化,通過不實(shí)信用評(píng)級(jí)銷售給廣大投資者。投資者從購(gòu)買證券的瞬間就產(chǎn)生了虧損,這些投資銀行卻在房地產(chǎn)景氣的時(shí)候賺的盆滿缽滿。

不實(shí)信用評(píng)級(jí)的確擴(kuò)大了銀行的資金來源,促進(jìn)了金融系統(tǒng)的發(fā)展,然而,利潤(rùn)不能憑空創(chuàng)造,它來源于實(shí)體經(jīng)濟(jì),金融系統(tǒng)這樣的發(fā)展是病態(tài)的發(fā)展,最終促成泡沫的加速生成和破裂,我們應(yīng)該吸取教訓(xùn),重視信用評(píng)級(jí)的公正性和非盈利性。

參考文獻(xiàn)

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第3篇：資產(chǎn)證券化危害范文

隨著多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，很多企業(yè)在面臨業(yè)績(jī)、融資壓力時(shí)，通常會(huì)為了提高經(jīng)濟(jì)效益或修復(fù)財(cái)務(wù)報(bào)表的目的進(jìn)行金融工具的創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化就是常用的一種金融工具。資產(chǎn)證券化是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。資產(chǎn)證券化將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至特殊目的載體(SPV)，使該資產(chǎn)在法律或形式上具有獨(dú)立性和破產(chǎn)隔離的功能，實(shí)現(xiàn)特定資產(chǎn)的局部信用對(duì)發(fā)起人(原始權(quán)益人)主體信用的替代功能。資產(chǎn)證券化可有效實(shí)現(xiàn)盤活資產(chǎn)、提高資金使用效率的目標(biāo)，達(dá)到調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的效果。

但是，隨著金融深化，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則很難跟上金融創(chuàng)新的步伐，企業(yè)在合并財(cái)務(wù)報(bào)表方面具有較大的彈性和操作空間。這時(shí)，相當(dāng)一部分發(fā)起人以出表方式(不并入財(cái)務(wù)報(bào)表)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV 形成表外融資，以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表的修復(fù)和美化。資產(chǎn)證券化作為表外融資的一種，通過協(xié)議等方式控制、使用某項(xiàng)資產(chǎn)，或與某項(xiàng)資產(chǎn)保持密切聯(lián)系而又不將相關(guān)負(fù)債反映于資產(chǎn)負(fù)債表中。合理的表外安排可以緩解流動(dòng)性、平滑項(xiàng)目長(zhǎng)期利潤(rùn)安排，使發(fā)起者可以更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，但同時(shí)，這種表外安排也容易隱匿風(fēng)險(xiǎn)、方便管理層操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，影響會(huì)計(jì)信息使用者的決策。安然公司正是利用類似金融工具操作進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，在1997 ～ 2000 年累計(jì)高估利潤(rùn)4.99億美元，隱瞞負(fù)債25.85 億美元，最終導(dǎo)致破產(chǎn)，帶來極大的社會(huì)負(fù)面影響。

當(dāng)金融工具的法律形式與經(jīng)濟(jì)形式分離時(shí)，資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)出表的問題就會(huì)更加復(fù)雜，不確定性也隨之增強(qiáng)。證券化資產(chǎn)不斷地拆分、打包、重構(gòu)后，原有資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)關(guān)系逐漸失去了原本的面貌。從會(huì)計(jì)角度看，金融工具通常有債務(wù)工具與權(quán)益工具兩個(gè)基本大類，二者往往很難完全區(qū)分，這不僅影響財(cái)務(wù)比率，而且影響主體的收益。各種會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量方式都存在一定的局限性，如對(duì)于資產(chǎn)或負(fù)債的確認(rèn)很難清晰地以所有權(quán)或控制權(quán)是否轉(zhuǎn)移為依據(jù)，此外，被打包資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理非常復(fù)雜、真實(shí)價(jià)值很難被公允反映。這些SPV 在法律或名義上是風(fēng)險(xiǎn)隔離的，但在實(shí)際操作過程中，發(fā)起人會(huì)不可避免地對(duì)SPV 運(yùn)作施加影響，或向其提供管理、流動(dòng)性等支持，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。

如果采用出表方式進(jìn)行剝離，則可能存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

實(shí)際上，并非所有的資產(chǎn)證券化都可以實(shí)現(xiàn)出表，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)能否出表與資產(chǎn)證券化的發(fā)起目的、交易結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，應(yīng)進(jìn)行必要的穿透核查，注重對(duì)其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的分析。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化出表問題的分析

通常真實(shí)出售的基礎(chǔ)資產(chǎn)可順利實(shí)現(xiàn)出表，此時(shí)，企業(yè)將資產(chǎn)上幾乎所有(一般指達(dá)到或超過全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬95% 的情形)或全部的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)入方的，則應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該資產(chǎn)及負(fù)債，即可以做出表安排，這種情況下，投資者的追索權(quán)僅限于基礎(chǔ)資產(chǎn)。如未達(dá)到真實(shí)出售程度或未放棄對(duì)該資產(chǎn)控制的，應(yīng)當(dāng)按照其繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的程度以及風(fēng)險(xiǎn)水平的實(shí)質(zhì)確定是否出表。

為了提高產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力、降低融資成本，發(fā)起人通常需要實(shí)施信用增級(jí)和必要的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)。由于發(fā)起人的意圖可能會(huì)受市場(chǎng)限制，所以可能通過法律形式來掩蓋交易實(shí)質(zhì)，例如名股實(shí)債就是很多基金、信托的投資方式之一。資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)路徑更多是基于資產(chǎn)的信用與發(fā)起人的信用結(jié)合，交易實(shí)施過程中往往離不開發(fā)起人的身影，導(dǎo)致出表問題也更為復(fù)雜。

在資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)出表問題上，一方面要對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有深入的理解，如《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23 號(hào) 金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33 號(hào)合并財(cái)務(wù)報(bào)表》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第44號(hào) 在其他主體中權(quán)益的披露》等，這些規(guī)定對(duì)資產(chǎn)的出表或并表問題具有指導(dǎo)意義。另一方面，以控制為基礎(chǔ)，加強(qiáng)穿透式監(jiān)管，根據(jù)應(yīng)當(dāng)遵循風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)質(zhì)性原則進(jìn)行分析，核心是對(duì)交易結(jié)構(gòu)的安排有深入認(rèn)識(shí)和實(shí)質(zhì)性研判：

在證券分級(jí)及信用增級(jí)安排方面。

其一，發(fā)起人持有次級(jí)受益權(quán)的比重及持有風(fēng)險(xiǎn)是判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)能否出表的重要基礎(chǔ)。為吸引投資者，發(fā)起人往往需要采用保留次級(jí)受益權(quán)(如次級(jí)LP)或提供信用擔(dān)保等方式進(jìn)行信用增級(jí)。發(fā)起人只保留了所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)上的部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬且能控制所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)按照其繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的程度來確認(rèn)。通常，發(fā)起人持有10% 以內(nèi)的次級(jí)受益權(quán)(如次級(jí)LP)是出表的基本條件，依附于次級(jí)受益權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否已經(jīng)全部或幾乎全部轉(zhuǎn)移是判斷能否出表的重要依據(jù)。從形式上看，發(fā)起人股比很低、沒有董事會(huì)控制權(quán)，似乎已達(dá)到資產(chǎn)出表的條件，但如果風(fēng)險(xiǎn)絕大部分都集中在次級(jí)受益權(quán)部分，則不滿足資產(chǎn)出表的條件。

其二，擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供信用增級(jí)的安排也是判斷能否出表的依據(jù)。如果發(fā)起人及其關(guān)聯(lián)方提供了強(qiáng)擔(dān)保、強(qiáng)回購(gòu)，實(shí)際上基礎(chǔ)資產(chǎn)的絕大部分風(fēng)險(xiǎn)沒有剝離，這種情況下依然不具備出表?xiàng)l件。只有獨(dú)立第三方為證券產(chǎn)品提供了增信，或承諾遠(yuǎn)期受讓優(yōu)先級(jí)投資人的份額，在這種情況下，增信、回購(gòu)等并不依賴發(fā)起人，才具備出表的基本條件。

其三，收益補(bǔ)差、外部流動(dòng)性支持和信用觸發(fā)機(jī)制的設(shè)計(jì)對(duì)出表也有影響。如果這些交易設(shè)計(jì)增加了發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)暴露，達(dá)到一定的程度則會(huì)降低基礎(chǔ)資產(chǎn)出表的可能性。

在最終的收益分配、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)安排方面。發(fā)起人通過章程、合同、協(xié)議等方式，獲取SPV 大部分利益的權(quán)利或承擔(dān)大部分風(fēng)險(xiǎn)，則均應(yīng)并表。其一，在超額利差、超額利潤(rùn)分享?xiàng)l款設(shè)計(jì)上，如過多增加了發(fā)起人的持有收益、擴(kuò)大了發(fā)起人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的涉入程度，則加大了基礎(chǔ)資產(chǎn)無法出表的可能性。發(fā)起人以未來凈現(xiàn)金流量、利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等方式，獲取SPV 分配的大部分經(jīng)濟(jì)利益的權(quán)利以及在清算中獲取大部分剩余權(quán)益的權(quán)利，則可能導(dǎo)致無法出表。其二，如發(fā)起人保留了SPV大部分風(fēng)險(xiǎn)、主要剩余風(fēng)險(xiǎn)，須納入并表管理范疇。SPV 管理不當(dāng)引發(fā)的各類聲譽(yù)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)發(fā)起人的聲譽(yù)造成重大的危害和損失的或所引致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)發(fā)起人形成重要影響的，均應(yīng)并表管理或披露。其三，基礎(chǔ)所有者工具作為權(quán)益，不具備出表?xiàng)l件。不同權(quán)益等級(jí)的股東地位不同，主要參與剩余權(quán)益分配的股份應(yīng)作為權(quán)益處理?；A(chǔ)所有者工具是最低層次的所有者權(quán)益，承擔(dān)最后風(fēng)險(xiǎn)、享有主體的最后報(bào)酬，必須進(jìn)行并表管理。

在資產(chǎn)回購(gòu)安排方面?；刭?gòu)的資產(chǎn)與售出的資產(chǎn)相同或?qū)嵸|(zhì)相同、回購(gòu)價(jià)格固定或是原售價(jià)加上合理回報(bào)的，或?qū)D(zhuǎn)入方發(fā)生的信用損失進(jìn)行擔(dān)保等，這些交易安排將直接導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)無法出表。如采用買斷式回購(gòu)、質(zhì)押式回購(gòu)交易賣出債券等不能出表。只有回購(gòu)價(jià)格是公允價(jià)格、且發(fā)起人無強(qiáng)制性義務(wù)或承擔(dān)擔(dān)保的回購(gòu)安排，則存在出表的可能性，此時(shí)，發(fā)起人可保留優(yōu)先按照公允價(jià)值回購(gòu)該資產(chǎn)的權(quán)利。在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上給予發(fā)起人未來按公允價(jià)值回購(gòu)的權(quán)利而非義務(wù)和責(zé)任，可以達(dá)到資產(chǎn)和負(fù)債出表的基本要求。

在實(shí)質(zhì)性控制安排方面。其一，以控制為基礎(chǔ)確定是否并表?？刂剖侵竿顿Y方擁有對(duì)被投資方的權(quán)利，通過參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)，并且有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的權(quán)利影響其回報(bào)金額。在交易結(jié)構(gòu)安排中，通常持有50% 以下表決權(quán)并不代表必然沒有控制權(quán)，應(yīng)視情況進(jìn)行并表管理。通常存在如下情況可視為擁有控制權(quán)：可任免該公司董事會(huì)或經(jīng)營(yíng)管理委員會(huì)的大多數(shù)成員;在子公司的董事會(huì)或經(jīng)營(yíng)管理委員會(huì)持多數(shù)表決權(quán);與其他投資方達(dá)成一致，擁有子公司50% 以上的表決權(quán)，并根據(jù)子公司的章程，可以支配該子公司的經(jīng)營(yíng)決策和財(cái)務(wù)政策。其二，企業(yè)在判斷是否已放棄對(duì)所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的控制時(shí)，應(yīng)當(dāng)注重轉(zhuǎn)入方出售該資產(chǎn)的實(shí)際能力。轉(zhuǎn)入方能夠單獨(dú)將轉(zhuǎn)入的資產(chǎn)整體出售給與其不存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系的第三方，且沒有額外條件對(duì)此項(xiàng)出售加以限制的，表明發(fā)起人已放棄對(duì)該資產(chǎn)的控制，此時(shí)可以做出表的安排。

三、結(jié)語(yǔ)

第4篇：資產(chǎn)證券化危害范文

過去10多年間，美國(guó)主要商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)形式發(fā)作了宏大轉(zhuǎn)型，由過去的“購(gòu)置－持有”轉(zhuǎn)變?yōu)椤鞍l(fā)起－分銷”形式?！鞍l(fā)起－分銷”形式的特征概括而言包括以下四個(gè)方面：

一是不同于傳統(tǒng)上發(fā)起貸款并持有到期的運(yùn)營(yíng)形式，銀行不再將全部貸款持有到期，而是將全部或局部貸款轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表。

二是資產(chǎn)證券化是“發(fā)起－分銷”形式的關(guān)鍵支柱和最普遍方式。經(jīng)過放貸－貸款的出賣和包裝－證券化產(chǎn)品銷售這樣一個(gè)資產(chǎn)證券化流程，美國(guó)的商業(yè)銀行在6－9個(gè)月內(nèi)就能夠完成貸款銷售，為發(fā)放新貸款提供資金來源。

三是從利潤(rùn)來源上，在該形式下，商業(yè)銀行大量收入來自于貸款效勞費(fèi)，預(yù)支利息，托管買賣費(fèi)，提早還貸罰款等貸款效勞收入和手續(xù)費(fèi)收入。從利潤(rùn)構(gòu)造上看，銀行的非利息收入上升，利息收入相對(duì)降落。

四是近年來，業(yè)界關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)量化、市場(chǎng)化、買賣化的認(rèn)同和悲觀認(rèn)識(shí)是“發(fā)起－分銷”形式賴以產(chǎn)生和開展的根底。在風(fēng)險(xiǎn)管理上，“發(fā)起－分銷”形式被視為一種有效的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理途徑，由于它能夠完成風(fēng)險(xiǎn)在銀行和資本市場(chǎng)之間以及不同機(jī)構(gòu)間的買賣、轉(zhuǎn)讓、分散和配置。

總體而言，這種全新的業(yè)務(wù)形式在理論上和不少理論中被以為能夠擴(kuò)大銀行的收入來源，為銀行節(jié)約珍貴的資本，以至能夠協(xié)助銀行分散風(fēng)險(xiǎn)。這種新形式還一度遭到廣闊中小銀行的追捧，由于它使得銀行既能擴(kuò)張貸款業(yè)務(wù)，又不會(huì)違背監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)銀行信貸的風(fēng)險(xiǎn)敞口、資本請(qǐng)求等風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)則，能夠使得小銀行能夠和大銀行“公平”停止競(jìng)爭(zhēng)。

但是，美國(guó)次貸危機(jī)充沛暴露了新形式在鼓勵(lì)、透明度、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的內(nèi)在缺陷，而業(yè)界漠視新形式帶來的應(yīng)戰(zhàn)更放大并完成了新形式的危害。在一定意義上，美國(guó)的此次金融危機(jī)與其說是次貸危機(jī)，還不如說是由于風(fēng)險(xiǎn)管理不順應(yīng)新形勢(shì)而引發(fā)的“發(fā)起－分銷”形式危機(jī)。

首先，“發(fā)起－分銷”形式拉遠(yuǎn)了借款人和違約風(fēng)險(xiǎn)最終承當(dāng)者之間的間隔，招致信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)買賣的發(fā)起者和始作俑者－銀行機(jī)構(gòu)，存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)。這表現(xiàn)為：銀行放松信貸規(guī)范，不再停止嚴(yán)厲的貸前調(diào)查和貸后檢查。

其次，“發(fā)起－分銷”形式下，市場(chǎng)參與者眾多、風(fēng)險(xiǎn)買賣鏈條拉長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)持有期限縮短、拜托關(guān)系復(fù)雜等特征，招致了發(fā)起方、組織方、管理方、擔(dān)保方、分銷方、信譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者等嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)漠視和鼓勵(lì)失當(dāng)（incentivemisalignment）問題。例如，按揭經(jīng)紀(jì)人不再有動(dòng)力去對(duì)次貸借款人停止嚴(yán)厲的失職調(diào)查，而是忙于多放貸，按筆數(shù)和范圍收取更多的傭金。

再次，“發(fā)起－分銷”形式下不充沛的信息披露和復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，嚴(yán)重地惡化了金融市場(chǎng)上本來就存在的信息不對(duì)稱問題。

巴菲特曾經(jīng)提供了一個(gè)驚人的事實(shí)：假如閱讀住宅抵押貸款證券的招募書就會(huì)發(fā)現(xiàn)，那些由數(shù)以千計(jì)的抵押資產(chǎn)構(gòu)成的證券，被細(xì)分紅30或更多小塊。而每個(gè)次級(jí)抵押貸款(CDO)，又是從住宅抵押貸款證券中挑出較差資產(chǎn)，將50塊或更多不同的較差資產(chǎn)打包在一同。

第5篇：資產(chǎn)證券化危害范文

關(guān)鍵詞：國(guó)有商業(yè)銀行；不良貸款；處置方法

目前，對(duì)造成銀行不良貸款成因和制度方面的研究較多，分析也很全面，而在具體處置和對(duì)策上我們認(rèn)為還存在不足，也本文將針對(duì)此問題作進(jìn)一步研究，提出了處置國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款的三個(gè)根本方法與手段。

一、通過政府力量處置不良貸款

第一，注入公共資金，鼓勵(lì)國(guó)有商業(yè)銀行在資本市場(chǎng)上籌資。由于我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款帶有明顯的計(jì)劃色彩，因此依靠財(cái)政注資來部分解決商業(yè)銀行的不良貸款，符合歷史的事實(shí)。國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的中央?yún)R金投資公司已先后向建行、中行注資450億美元和農(nóng)行、工行注資400億美元，以彌補(bǔ)其資本金不足和提高其流動(dòng)性，鼓勵(lì)國(guó)有商業(yè)銀行實(shí)行股份制改造，通過上市（中行、建行已上市）在資本市場(chǎng)籌集了大量資金，在投資者同意的前提下，將籌集到的資金部分用于清理不良貸款，有利于減輕銀行的債務(wù)負(fù)擔(dān)，提高經(jīng)營(yíng)效益，以便更好地回報(bào)投資者。

第二，進(jìn)一步發(fā)揮金融資產(chǎn)管理公司在不良貸款處置中的作用。金融資產(chǎn)管理公司是我國(guó)金融改革深化和借鑒不良貸款處置國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)物，自成立以來，四大金融資產(chǎn)管理公司的收購(gòu)資產(chǎn)處置任務(wù)已完成過半，但剩余資產(chǎn)的絕對(duì)規(guī)模仍然較大，且資產(chǎn)形態(tài)多樣，債務(wù)人狀況復(fù)雜，處置環(huán)境差異大，以及總體價(jià)值呈加速貶損趨勢(shì)。同時(shí)，金融資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)的管理和處置中，運(yùn)用了多種技術(shù)、手段和方法，對(duì)不良資產(chǎn)的處置已具備相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)。再者，商業(yè)銀行在處置不良貸款方面存在著一定的局限性。因而，借助于資產(chǎn)管理公司這樣專業(yè)機(jī)構(gòu)的力量，對(duì)于全面解決國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款問題是十分必要的（這已被我國(guó)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)所證明）。為此，我們應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)方面的作用。

第三，努力發(fā)揮地方政府的作用。一是完善地方政策法規(guī)，改善信用環(huán)境。地方政府雖然不能直接制定法律法規(guī)，但可以在社會(huì)信用體系建設(shè)、遏制債務(wù)人惡意逃廢金融債務(wù)方面有所作為，出臺(tái)相應(yīng)的政策和規(guī)定，支持金融債權(quán)人的不良資產(chǎn)處置工作；二是在培育不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)方面，需要吸引大量的民營(yíng)企業(yè)、外資投資主體和個(gè)人等進(jìn)入市場(chǎng)，地方政府應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)的配套政策法規(guī)予以支持，以切實(shí)改善不良投資交易環(huán)境；三是在規(guī)范不良資產(chǎn)處置中介市場(chǎng)方面的作用。不良資產(chǎn)處置高度依賴中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信和服務(wù)質(zhì)量，地方政府對(duì)此應(yīng)有必要的規(guī)劃、安排和指導(dǎo)。要通過政府的引導(dǎo)和規(guī)范約束，建立完善的不良資產(chǎn)評(píng)估、拍賣、法律服務(wù)中介市場(chǎng)，為不良資產(chǎn)處置提供規(guī)范高效的中介服務(wù)；四是利用政府行政資源的特殊優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮其在不良資產(chǎn)處置過程中的作用。比如在金融債權(quán)人處理債務(wù)人抵押的國(guó)有劃撥土地問題上，在確定安置企業(yè)職工和清償金融債務(wù)比例，在土地重新規(guī)劃整合與利益分配等方面，政府的作用是決定性的；五是直接參與不良資產(chǎn)項(xiàng)目的處置。比如國(guó)有企業(yè)與資產(chǎn)管理公司進(jìn)行債務(wù)重組、資產(chǎn)置換、債轉(zhuǎn)股等，地方政府的參與，會(huì)更有利于協(xié)調(diào)各方面的利益關(guān)系，容易促使重組成功。

二、通過市場(chǎng)手段處置不良貸款

第一，不良貸款打包出售。為緩解政府和銀行自身處置不良資產(chǎn)的壓力，必須建立和推動(dòng)不良資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，放松對(duì)銀行出售不良資產(chǎn)的限制，鼓勵(lì)外資和民間資金投資于國(guó)有企業(yè)和不良債務(wù)，允許成立商業(yè)化的資產(chǎn)管理公司、不良資產(chǎn)投資基金等。參與債權(quán)交易的銀行，根據(jù)自己的債權(quán)情況，可在經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立的專業(yè)市場(chǎng)上掛牌出售債權(quán)，出售債權(quán)的價(jià)格可依據(jù)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)程度以及所附帶的現(xiàn)金流確定，出售方銀行與購(gòu)買方可通過招標(biāo)競(jìng)價(jià)等公開透明的方式確定最終的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，以防范道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。通過市場(chǎng)化運(yùn)作方式，出售方可迅速收回資金，提高其流動(dòng)性，購(gòu)買方可以低于債權(quán)賬面價(jià)值買斷出售方債權(quán)，實(shí)現(xiàn)出售方和購(gòu)買方的雙贏。

第二，不良資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離和重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)可以出售和流通的證券的過程。隨著與資產(chǎn)證券化相關(guān)的部分法律法規(guī)的修訂以及一些與資產(chǎn)證券化相關(guān)的新法規(guī)的頒布，我們認(rèn)為我國(guó)已經(jīng)具備了不良資產(chǎn)證券化的條件。主要策略：一是依法設(shè)立資產(chǎn)證券化特殊目的實(shí)體（SPV），二是建立資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離機(jī)制，三是切實(shí)加強(qiáng)信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)和擔(dān)保體系，四是分類組建證券化資產(chǎn)池，五是引入權(quán)威服務(wù)機(jī)構(gòu)管理和處置不良資產(chǎn)。

第三，產(chǎn)權(quán)多元化。通過市場(chǎng)化解不良資產(chǎn)的另一個(gè)最主要的手段莫過于產(chǎn)權(quán)多元化的市場(chǎng)基礎(chǔ)與組織結(jié)構(gòu)。對(duì)于資本金普遍不足、不良資產(chǎn)比例過高的國(guó)有商業(yè)銀行而言，在政府注資后引入外資、國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)企業(yè)、甚至個(gè)人投資者是增加銀行資本金、促進(jìn)產(chǎn)權(quán)多元化的必要手段。

因此，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化對(duì)于銀行治理結(jié)構(gòu)的完善、信貸業(yè)務(wù)的預(yù)算約束硬化、阻斷政府干預(yù)、消除銀行的政策性職能提供制度基礎(chǔ)等方面具有重大意義。根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)，必須注意的是，產(chǎn)權(quán)多元化改革不能等待銀行體系的不良資產(chǎn)存量完全解決后再進(jìn)行，在銀行加快不良資產(chǎn)處置過程中，必須伴隨著銀行資產(chǎn)的重組和實(shí)質(zhì)性改革的進(jìn)行，否則就會(huì)成為銀行資產(chǎn)的大甩賣，鼓勵(lì)社會(huì)的逃廢現(xiàn)象。在一定程度上，產(chǎn)權(quán)多元化相對(duì)于現(xiàn)有不良資產(chǎn)存量的處置更為重要。只有在銀行形成理性與審慎的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格后，銀行才能被賦予貸款豁免等更多的自主處置手段，社會(huì)信用環(huán)境才能得到改善，不良資產(chǎn)的處置速度才能從根本上提高，不良資產(chǎn)的產(chǎn)生才會(huì)得到有效抑制。

三、通過自身力量化解不良貸款

第一，積極糾正自身異化行為。一是要在思想上提高認(rèn)識(shí)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。清收要實(shí)實(shí)在在，問題要及早暴露，任何拖延和掩蓋只會(huì)使問題更加嚴(yán)重，甚至積重難返。二是必須通過招標(biāo)的方式，確定專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)不良貸款及其抵押物進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，徹底擺脫暗箱操作和道德風(fēng)險(xiǎn)。三是要完善激勵(lì)約束機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)員工的積極性，最大限度地利用現(xiàn)行的各種處置方法，用足用好各項(xiàng)政策，把不良貸款降到最低水平。

第二，加大銀行風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的提取比例。目前按年初貸款余額1%的提取比例與巨額不良貸款相比差距太大，如果按國(guó)際通行的按貸款分類實(shí)際提取，由于國(guó)有商業(yè)銀行整體盈利水平過低而不具有可操作性。鑒于此，建議按信貸資產(chǎn)余額的3%左右提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，以增強(qiáng)銀行自身化解不良貸款的能力。同時(shí)將大部分風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金由商業(yè)銀行總行集中統(tǒng)一使用，把沖銷企業(yè)呆壞賬和政府關(guān)于國(guó)有企業(yè)的發(fā)展政策、資產(chǎn)重組政策、產(chǎn)業(yè)政策結(jié)合起來，按照“集中兵力打殲滅戰(zhàn)”的原則，集中解決一批重點(diǎn)企業(yè)和行業(yè)的不良貸款。

唐青生等：國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款處置之我見第三，建立抑制不良貸款增量的有效機(jī)制。大范圍地清理化解國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)固然會(huì)改善其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低不良資產(chǎn)率，但不可能一勞永逸，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，國(guó)有商業(yè)銀行每隔3—5年就會(huì)產(chǎn)生新的不良貸款。因此，從某種意義上講預(yù)防不良資產(chǎn)增量對(duì)于優(yōu)化存量資產(chǎn)質(zhì)量更為必要。

一是實(shí)施銀行決策失誤追究制度，以個(gè)人責(zé)任成本制約權(quán)力失衡。國(guó)有商業(yè)銀行要建立信貸交易責(zé)任量化制度，讓承擔(dān)責(zé)任的大小，同其權(quán)力的大小成正比。按參與信貸交易的權(quán)力大小劃分責(zé)任區(qū)間，對(duì)其造成嚴(yán)重后果的要一追到底。

二是改革貸后日常管理制度，變軟約束為硬約束。銀行把貸款投放給企業(yè)，貸款使用的主動(dòng)權(quán)基本上握在企業(yè)手里，銀行對(duì)貸款實(shí)際使用的監(jiān)督不僅是事后的，而且是被動(dòng)的，致使一些貸款使用不當(dāng)，危及了貸款安全。這就要求我們加強(qiáng)對(duì)貸款的貸后日常管理，變被動(dòng)監(jiān)督為主動(dòng)管理，建立對(duì)貸款單位從貸款發(fā)放起始至貸款本息全部收回截止的全過程的貸款使用情況日常硬約束管理制度。

三是改革貸款風(fēng)險(xiǎn)管理制度，變側(cè)重貸前測(cè)控為全過程控制。目前各行貸款風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)顯著加強(qiáng)，但主要側(cè)重于貸前測(cè)控，既重視貸前的信用等級(jí)評(píng)定和貸款風(fēng)險(xiǎn)度測(cè)量，這對(duì)于優(yōu)化貸款投向的確起到了一定的作用。但是，任何事物都是變化發(fā)展的，貸前、貸時(shí)是效益好的單位，貸后有可能因市場(chǎng)變化或經(jīng)營(yíng)管理不善而變成效益差的單位，因而發(fā)放貸款的風(fēng)險(xiǎn)度有可能增大。因此，只重視貸前測(cè)控，輕視貸后監(jiān)控，仍不利于降低貸款風(fēng)險(xiǎn)。只有對(duì)貸款進(jìn)行全過程監(jiān)控，貸后定期（如分月或分季）和不定期（如當(dāng)單位出現(xiàn)重大變故時(shí)）進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)定、貸款風(fēng)險(xiǎn)度和還貸能力測(cè)算，并以此作為調(diào)整貸款投向、是否采取信貸措施的依據(jù)，才有可能較好地防止新的不良貸款的產(chǎn)生。

參考文獻(xiàn)：

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［2］漆印臘，李斌.銀行不良資產(chǎn)處置方式的國(guó)際比較［J］.江漢論壇.2006，（04）.

［3］劉博逸，夏洪勝.不良資產(chǎn)證券化的支撐基礎(chǔ)與實(shí)施策略［J］.南方金融.2006，（03）.

第6篇：資產(chǎn)證券化危害范文

為了解決這一矛盾，在2006 年 2 月 15 日，財(cái)政部了新的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則2006》，包括一項(xiàng)基本準(zhǔn)則和 38 項(xiàng)具體準(zhǔn)則，以適應(yīng)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。其中《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 6號(hào)—無形資產(chǎn)》（以下簡(jiǎn)稱新準(zhǔn)則）變化較大，它是在2001年無形資產(chǎn)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，充分借鑒《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 38號(hào)—無形資產(chǎn)》制定的，對(duì)進(jìn)一步規(guī)范無形資產(chǎn)的確認(rèn)、計(jì)量與報(bào)告具有重大意義。為了研究新舊準(zhǔn)則關(guān)于無形資產(chǎn)規(guī)定上的差異對(duì)企業(yè)所帶來的影響，本文試通過三個(gè)主要方面來闡述研究這種影響。

本文主要分為兩個(gè)部分：

第一部分：文獻(xiàn)回顧與新就準(zhǔn)則比較

回顧主要闡述自新準(zhǔn)則出臺(tái)以后，當(dāng)前一些普遍的觀點(diǎn)。比較部分主要分析新準(zhǔn)則的一些主要變化。

第二部分：案例研究

這一部分將通過中信證券、用友軟件、上海家化三家上市公司年報(bào)與筆者按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 6號(hào)—無形資產(chǎn)》中的有關(guān)調(diào)整之后的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，用量化的形式反映新準(zhǔn)則帶來的變化。

最后部分為本文的總結(jié)和局限性聲明。

關(guān)鍵詞：新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，無形資產(chǎn)，影響

Abstract

With fast development of our countries’ economy and affect of some important economics event these years， the accounting， as one of the most important management activities of enterprise， has become more and more important. In this situation， out countries’ original accounting standard’s inadaptability was revealed. Especially， after China entered WTO， the problem of our countries’ accounting standard’s international coordination has become a hot topic of the field of accounting theory and practice. To Intangible assets， it have become increasingly important elements of success in corporate activities. For most companies， such assets represent both essential factors in their progress and a considerable part of their corporate value.

In order to solve this problem， on 2nd Feb 2006， the Ministry of Finance issued the new accounting standard: CAS 2006， including a basic standard and 38 specific standards. Inside， the CAS No.6 has a large change， based on Intangible assets accounting standard issued in 2001， it fully use the IAS 38 for reference. It has an important meaning of the regulation of Intangible assets’ confirm， valuation and reporting. In order to research the affection of new accounting standard， I try to state it from 3 aspects.

This article is pided to 2 parts:

1st parts: the review of reference and comparison of the original and new accounting standard

2nd parts: Case study----this part will study my topic from three real cases of listed companies， with the comparison of data of original financial report and the data that after my coordination.

The last part is my conclusion and some statement of this article limitation.

Key words：New accounting standards， intangible assets， effect

目錄

第一章 引言 4

第二章 文獻(xiàn)回顧與新舊準(zhǔn)則比較 4

第一節(jié) 文獻(xiàn)回顧 4

第二節(jié) 新舊準(zhǔn)則比較 5

一、無形資產(chǎn)定義的變化 5

二、無形資產(chǎn)的確認(rèn)變化 6

三、研究開發(fā)費(fèi)用會(huì)計(jì)處理的變化 7

四、無形資產(chǎn)攤銷的變化 10

第三章 案例研究 11

第一節(jié) 關(guān)于研究及開發(fā)費(fèi)用的處理——用友軟件 11

第二節(jié) 關(guān)于商譽(yù)的處理問題——中信證券 15

第三節(jié) 關(guān)于無形資產(chǎn)的攤銷問題——上海家化 18

第四章 總結(jié) 23

參考文獻(xiàn) 24

第一章 引言

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則作為指導(dǎo)會(huì)計(jì)工作的規(guī)范、評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)工作的準(zhǔn)繩，是會(huì)計(jì)規(guī)范體系中的核心部分。它按照會(huì)計(jì)要素、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)制定，確定會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量、報(bào)告的標(biāo)準(zhǔn)，突出理念和信條，強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息的品質(zhì)要求，適用性廣泛，同時(shí)具有原則性和靈活性，在會(huì)計(jì)事業(yè)中發(fā)揮著舉足輕重的作用，規(guī)范著會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)。因此，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的每一點(diǎn)變化都將對(duì)會(huì)計(jì)業(yè)產(chǎn)生重大的影響。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐加快，加入WTO等一系列大事件的影響，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)正在日新月異地發(fā)展著，這同時(shí)對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)規(guī)范也提出了更高的要求。我國(guó)于1992年11月制定首次頒布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，用以指導(dǎo)會(huì)計(jì)工作。然而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界的接軌，原有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在許多重大方面開始顯示出不適應(yīng)性，原有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以無法完全滿足現(xiàn)在的企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

這其中，幾十年的經(jīng)濟(jì)改革、WTO的加入、全球一體化的深入等，使我國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)理念等發(fā)生了極大的變化，迫使企業(yè)爭(zhēng)相研究新技術(shù)并盡力將新技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，這使無形資產(chǎn)在絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)上都有快速、大量的增長(zhǎng)。使我國(guó)2001年頒布的無形資產(chǎn)準(zhǔn)則(以下簡(jiǎn)稱原準(zhǔn)則)日益顯現(xiàn)出其不適應(yīng)性。這迫使我們必須考慮如何進(jìn)一步完善我國(guó)無形資產(chǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，使其既有一定的現(xiàn)實(shí)性，又有一定的前瞻性;既考慮到中國(guó)現(xiàn)實(shí)，又考慮到與國(guó)際慣例接軌。

為了滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，終于在2006 年 2 月 15 日，財(cái)政部了新的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則2006》，包括一項(xiàng)基本準(zhǔn)則和 38 項(xiàng)具體準(zhǔn)則，以適應(yīng)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。其中《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 6號(hào)—無形資產(chǎn)》（以下簡(jiǎn)稱新準(zhǔn)則）變化較大，它是在2001年無形資產(chǎn)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，充分借鑒《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 38號(hào)—無形資產(chǎn)》制定的，對(duì)進(jìn)一步規(guī)范無形資產(chǎn)的確認(rèn)、計(jì)量與報(bào)告具有重大意義。與 2001 年執(zhí)行的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則－無形資產(chǎn)》( 以下簡(jiǎn)稱舊準(zhǔn)則 ) 相比，新準(zhǔn)則在無形資產(chǎn)的定義、確認(rèn)、初始計(jì)量、后續(xù)計(jì)量、處理和報(bào)廢以及披露等方面都進(jìn)行了重大的改進(jìn)，更側(cè)重于與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的協(xié)調(diào)，體現(xiàn)出了會(huì)計(jì)國(guó)際趨同化的特征。

新準(zhǔn)則的頒布勢(shì)必將對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)處理、報(bào)表編制產(chǎn)生重大的影響，采用原有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的報(bào)表利潤(rùn)與采用新準(zhǔn)則的利潤(rùn)必將有較大的差異。就無形資產(chǎn)而言，舊準(zhǔn)則與新準(zhǔn)則關(guān)于這一項(xiàng)的內(nèi)容，幾乎大相徑庭。為了研究新舊準(zhǔn)則關(guān)于無形資產(chǎn)規(guī)定上的差異對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)所帶來的差異與影響，本文試通過三個(gè)主要方面來闡述，并分別通過實(shí)例的分析來量化地反映研究這種影響。

第二章 文獻(xiàn)回顧與新舊準(zhǔn)則比較

第一節(jié) 文獻(xiàn)回顧

隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)和商業(yè)的發(fā)展，無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的影響也越來越大，Mohammad Talha在“VALUATION OF INTANGIBLE ASSETS IN ACCOUNTING”一文中，充分闡述了無形資產(chǎn)在企業(yè)中的重要性。他說：“Intangible assets have become increasingly important elements of success in corporate activities… of their corporate value.”。

自2006年新準(zhǔn)則以來，會(huì)計(jì)理論界和實(shí)務(wù)界的眾多學(xué)者及業(yè)內(nèi)人士紛紛展開了熱烈的討論，對(duì)新準(zhǔn)則的優(yōu)缺點(diǎn)、變化和帶來的意義進(jìn)行了大量的研究。對(duì)無形資產(chǎn)而言，討論的熱點(diǎn)主要在于以下幾個(gè)方面：

1． 無形資產(chǎn)的定義：普遍認(rèn)為，新準(zhǔn)則對(duì)無形資產(chǎn)的定義更接近國(guó)際會(huì)計(jì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

2． 無形資產(chǎn)確認(rèn)的范圍：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，新準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)“可辨認(rèn)”的這一特點(diǎn)使其確認(rèn)范圍發(fā)生了變化，原先企業(yè)合并產(chǎn)生的商譽(yù)就不再作為無形資產(chǎn)了。

3． 研究開發(fā)費(fèi)用的攤銷：

（1）國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則( IAS) 的觀點(diǎn)：

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 38 號(hào)認(rèn)為， 在評(píng)價(jià)內(nèi)部產(chǎn)生的無形資產(chǎn)是否具備確認(rèn)資格時(shí)往往存在困難， 及難于確認(rèn)是否存在以及何時(shí)存在將產(chǎn)生可能未來經(jīng)濟(jì)利益的可辨認(rèn)資產(chǎn)以及難于可靠地確認(rèn)資產(chǎn)成本。

（2）英國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則( ASB) 的觀點(diǎn)：

英國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則， 英國(guó)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)公告第 13 號(hào)認(rèn)為， 自行開發(fā)過程分三個(gè)階段: 純研究階段( 基礎(chǔ)研究階段) 、運(yùn)用階段和開發(fā)階段。前兩個(gè)階段， 即基礎(chǔ)研究階段和運(yùn)用階段，發(fā)生的支出應(yīng)予費(fèi)用化， 但符合一些特定條件時(shí)則可資本化。

（3）美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則( GAAP) 的觀點(diǎn)

在美國(guó)， 對(duì)研究與開發(fā)的會(huì)計(jì)處理是由美國(guó)《 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第 2 號(hào) - - 研究與開發(fā)費(fèi)用會(huì)計(jì)》進(jìn)行規(guī)范的。該公告指出， 研究與開發(fā)費(fèi)用應(yīng)予費(fèi)用化而非資本化。

國(guó)外對(duì)于研究開發(fā)費(fèi)用也有很多研究成果，例如Bakker，Han，Kees Boersma 和 Sytse Oreel 在“Creativity (Ideas) Management in Industrial R&D Organizations: A Crea-Political Process Model and an Empirical Illustration of Corus RD&T”一文中介紹了一種處理研發(fā)費(fèi)用的模型。

4． 無形資產(chǎn)的后續(xù)計(jì)量：有觀點(diǎn)認(rèn)為新準(zhǔn)則在攤銷方法等方面提供了多種方法的選擇有利于不同情況下的選擇。

此外，還有許多其他文獻(xiàn)都發(fā)表了各自對(duì)新無形資產(chǎn)準(zhǔn)則的不同看法和見解，褒貶不一。本文主要目的在與通過對(duì)上市公司報(bào)表的分析將新無形資產(chǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則帶來的變化進(jìn)行量化分析，直觀地反映出新準(zhǔn)則的影響。

第二節(jié) 新舊準(zhǔn)則比較

新舊準(zhǔn)則有四方面的主要變化。我們下面逐一進(jìn)行論述。

一、無形資產(chǎn)定義的變化

新舊準(zhǔn)則對(duì)無形資產(chǎn)的定義基本是一致的。首先，二者均指出無形資產(chǎn)是非貨幣性長(zhǎng)期資產(chǎn)，這就將無形資產(chǎn)與貨幣資金、應(yīng)收款項(xiàng)、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)區(qū)分開來，也使其與長(zhǎng)期債權(quán)投資、長(zhǎng)期應(yīng)收款等貨幣性長(zhǎng)期資產(chǎn)區(qū)分開來；其次，二者均指出無形資產(chǎn)沒有實(shí)物形態(tài)，這是無形資產(chǎn)與其他具有實(shí)物形態(tài)的長(zhǎng)期資產(chǎn)如固定資產(chǎn)相區(qū)別的標(biāo)志。當(dāng)然，新舊準(zhǔn)則對(duì)無形資產(chǎn)的定義，還是存在差別的。首先，為了與會(huì)計(jì)制度中的資產(chǎn)概念相協(xié)調(diào)，新準(zhǔn)則以“企業(yè)擁有或控制的”作為無形資產(chǎn)定義的定語(yǔ)，與舊準(zhǔn)則的“為生產(chǎn)商品、提供勞務(wù)、出租給他人，或?yàn)楣芾砟康亩钟械摹毕啾?，更?jiǎn)潔也更能突出無形資產(chǎn)作為資產(chǎn)的本質(zhì)。另外，新準(zhǔn)則對(duì)無形資產(chǎn)的定義限定了“可辨認(rèn)”，即將商譽(yù)排除在無形資產(chǎn)的范疇之外，并對(duì)可辨認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了詳細(xì)分析，這與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定相一致；舊準(zhǔn)則將無形資產(chǎn)按可辨認(rèn)性分為可辨認(rèn)無形資產(chǎn)和不可辨認(rèn)無形資產(chǎn)，其中不可辨認(rèn)無形資產(chǎn)是指商譽(yù)。

二、無形資產(chǎn)的確認(rèn)變化

新舊準(zhǔn)則對(duì)無形資產(chǎn)的確認(rèn)都要求滿足 (1) 與該資產(chǎn)相關(guān)的預(yù)計(jì)未來經(jīng)濟(jì)利益很可能流入企業(yè)；(2)該資產(chǎn)的成本能夠可靠計(jì)量。除此之外，新準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)確認(rèn)的無形項(xiàng)目還必須符合無形資產(chǎn)的定義，確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)謹(jǐn)。由于新舊準(zhǔn)則對(duì)無形資產(chǎn)的定義不同，新準(zhǔn)則在確認(rèn)無形資產(chǎn)時(shí)，還考慮可辨認(rèn)性，從而將商譽(yù)排除在無形資產(chǎn)之外。另外，新準(zhǔn)則認(rèn)為土地使用權(quán)、礦區(qū)權(quán)益等資產(chǎn)具有特殊性，因此借鑒國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，不再納入無形資產(chǎn)核算范圍，而是在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 3 號(hào)——投資性房地產(chǎn)》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 27 號(hào)——石油天然氣開采》中單獨(dú)核算。再者，企業(yè)在判斷無形資產(chǎn)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益是否很可能流入時(shí)，新準(zhǔn)則規(guī)定，應(yīng)對(duì)無形資產(chǎn)在預(yù)計(jì)使用年限內(nèi)可能存在的各種經(jīng)濟(jì)因素做出合理估計(jì)，而非舊準(zhǔn)則的“穩(wěn)健估計(jì)”，由“穩(wěn)健估計(jì)”到“合理估計(jì)”的轉(zhuǎn)變反映了我國(guó)對(duì)無形資產(chǎn)信息質(zhì)量的要求由可靠性為主轉(zhuǎn)向相關(guān)性為主。

對(duì)于無形資產(chǎn)的確認(rèn)，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相對(duì)于舊的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則具有較大的變化。隨著改革開放的進(jìn)一步深入， 高新技術(shù)不斷滲透到企業(yè)， 企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯的變化， 無形資產(chǎn)在企業(yè)中所占的比重越來越大，企業(yè)商譽(yù)價(jià)值也隨之不斷增加，其在企業(yè)生存和發(fā)展中有著舉足輕重的作用。同時(shí)， 商譽(yù)會(huì)計(jì)問題的地位也日益突顯。從 19 世紀(jì)末開始， 商譽(yù)問題就引起西方發(fā)達(dá)國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)界的普遍重視。我國(guó)對(duì)商譽(yù)會(huì)計(jì)的研究起步較晚， 至今仍是會(huì)計(jì)學(xué)界懸而未決的一個(gè)難題。對(duì)商譽(yù)制定出一種適當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)方法也具有相當(dāng)大的挑戰(zhàn)性。

1．關(guān)于商譽(yù)與商譽(yù)會(huì)計(jì)

商譽(yù)通常被認(rèn)為是某一主體具有“能獲得超過正常投資報(bào)酬率的能力與信譽(yù)”。在會(huì)計(jì)學(xué)界， 對(duì)商譽(yù)的研究歸納起來， 主要觀點(diǎn)有：

(1)好感價(jià)值論：美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)家 Hendrickson 認(rèn)為， 商譽(yù)是人們對(duì)企業(yè)具有好感的無形價(jià)值。這些好感可能來自于企業(yè)所擁有的優(yōu)越的地理位置、良好的企業(yè)信譽(yù)、壟斷的特權(quán)和管理有方等。一個(gè)企業(yè)擁有了商譽(yù)則能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)獲得較多的利潤(rùn)。

(2)超額收益論：該觀點(diǎn)認(rèn)為商譽(yù)是預(yù)計(jì)超額收益的資本化。

(3)無形資源論：認(rèn)為商譽(yù)是未入賬的無形資源。

(4)總計(jì)價(jià)賬戶論：即商譽(yù)是一個(gè)企業(yè)的總計(jì)價(jià)賬戶，是計(jì)量企業(yè)未入賬資產(chǎn)的結(jié)果。它是對(duì)企業(yè)主體中優(yōu)秀的管理人才、忠實(shí)的客戶與有利的地點(diǎn)等資產(chǎn)的計(jì)量。

(5)核心商譽(yù)論：關(guān)于核心商譽(yù)， 是 Petrone 和 Johnson在 1998 年首次提出的。他們認(rèn)為商譽(yù)是由 6 大部分組成:① 被收購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)在收購(gòu)日的公允市價(jià)大于其賬面價(jià)值的差額;② 被收購(gòu)企業(yè)存續(xù)業(yè)務(wù)“持續(xù)經(jīng)營(yíng)”要素的公允價(jià)值;③ 收購(gòu)企業(yè)與被收購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)和業(yè)務(wù)結(jié)合的預(yù)期協(xié)同效應(yīng)的公允價(jià)值;④ 收購(gòu)企業(yè)由于計(jì)量收購(gòu)報(bào)價(jià)的錯(cuò)誤而多計(jì)量的金額;⑤ 被收購(gòu)企業(yè)未確認(rèn)的其他凈資產(chǎn)的公允市價(jià);⑥ 收購(gòu)企業(yè)多支付或少支付的金額。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)委員會(huì)則把②、③稱為核心商譽(yù)。這些觀點(diǎn)是基于企業(yè)兼并收購(gòu)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在我國(guó)商譽(yù)通常定義為:企業(yè)由于所處的地理位置優(yōu)越， 或由于信譽(yù)好而獲得了客戶信任， 或由于組織得當(dāng)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率高， 或由于技術(shù)先進(jìn)、掌握了生產(chǎn)訣竅等原因而形成的無形價(jià)值。這種無形價(jià)值具體表現(xiàn)在企業(yè)的獲利能力超過了一般企業(yè)的獲利水平。由于商譽(yù)具有不可明確辨認(rèn)的特征， 商譽(yù)會(huì)計(jì)在各國(guó)的處理方法上有很多差異。表現(xiàn)為對(duì)商譽(yù)性質(zhì)的界定不同， 各國(guó)對(duì)商譽(yù)的定義也有不同的形式。此外， 在商譽(yù)的相關(guān)處理上， 比如， 確認(rèn)、計(jì)量和攤銷上也有很大的不同。

2．新舊和國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)商譽(yù)問題相關(guān)規(guī)定及其比較研究

(1) 商譽(yù)是否屬于無形資產(chǎn)的范圍

如前述，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 2002》中指出: 無形資產(chǎn)， 指企業(yè)為生產(chǎn)商品、提供勞務(wù)、出租給他人或?yàn)楣芾砟康亩钟械模?沒有實(shí)物形態(tài)的非貨幣性長(zhǎng)期資產(chǎn)。無形資產(chǎn)可分為可辨認(rèn)無形資產(chǎn)和不可辨認(rèn)無形資產(chǎn)。可辨認(rèn)無形資產(chǎn)包括專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、土地使用權(quán)、特許權(quán)等;不可辨認(rèn)無形資產(chǎn)是指商譽(yù)。2006 年新頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)

則》中第 6 號(hào)無形資產(chǎn)中則對(duì)此做出了如下定義“:無形資產(chǎn)， 是指企業(yè)擁有或控制的沒有實(shí)物形態(tài)的可辨認(rèn)的非貨幣性資產(chǎn)?！憋@然， 我國(guó)在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定過程中， 關(guān)于無形資產(chǎn)的界定有了相應(yīng)的變化， 表現(xiàn)為將商譽(yù)排除于無形資產(chǎn)范圍之外。

修訂后的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 38 號(hào)對(duì)無形資產(chǎn)的定義如下“:無形資產(chǎn)， 指沒有實(shí)物形態(tài)的、可辨認(rèn)非貨幣性資產(chǎn)。”英國(guó)財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第 10 號(hào)認(rèn)為， 無形資產(chǎn)是指不具有實(shí)物形態(tài)， 但可以辨認(rèn)且企業(yè)通過法定權(quán)利等可以控制的非金融性長(zhǎng)期資產(chǎn)。從我國(guó)新準(zhǔn)則的制定結(jié)果來看，我 國(guó)采取了與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則協(xié)調(diào)一致的方式，即 商譽(yù)將不再作為無形資產(chǎn)的一部分進(jìn)行核算。商譽(yù)是一類特殊的資產(chǎn)， 與一般意義上的無形資產(chǎn)相比，具 有一定的特殊性。我國(guó)無形資產(chǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將商譽(yù)排除在核算范圍之外， 也是一種國(guó)際趨同的必然。

(2)關(guān)于商譽(yù)的確認(rèn)與計(jì)量

商譽(yù)主要包括自創(chuàng)商譽(yù)與外購(gòu)商譽(yù)兩部分。新準(zhǔn)則中已明確規(guī)定企業(yè)的自創(chuàng)商譽(yù)不應(yīng)確認(rèn)為無形資產(chǎn)。在這一點(diǎn)上基本符合國(guó)際慣例。對(duì)自創(chuàng)商譽(yù)， 由于沒發(fā)生實(shí)際的購(gòu)買行為， 自創(chuàng)商譽(yù)是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中逐漸形成的，其價(jià)值的確定相對(duì)較難。也就是說它不符合“可計(jì)量”這一確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。而且， 自創(chuàng)商譽(yù)價(jià)值具有不穩(wěn)定性， 它隨著環(huán)境與經(jīng)營(yíng)狀況的變化會(huì)產(chǎn)生一定的波動(dòng)，其 給企業(yè)創(chuàng)造的收益很難確定。確認(rèn)企業(yè)的自創(chuàng)商譽(yù)可能對(duì)報(bào)告信息使用者產(chǎn)生誤導(dǎo)。

對(duì)于外購(gòu)商譽(yù)而言，產(chǎn)生外購(gòu)商譽(yù)的主要經(jīng)濟(jì)環(huán)境是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的日益頻繁。我國(guó)新制定的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則， 在第20號(hào) “企業(yè)合并”中明確指出:購(gòu)買方對(duì)合并成本大于合并中取得被購(gòu)買方可確認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額， 應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)。初始確認(rèn)后的商譽(yù)，應(yīng)當(dāng)以其成本扣除累計(jì)減值準(zhǔn)備后的金額計(jì)量。商譽(yù)的減值處理則另有規(guī)定。因此， 我們可以看出， 外購(gòu)商譽(yù)的確認(rèn)包括初始確認(rèn)和再確認(rèn)兩部分。在企業(yè)并購(gòu)時(shí)， 商譽(yù)不能獨(dú)立于企業(yè)整體價(jià)值

之外，也就是說，并購(gòu)商譽(yù)是特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境的產(chǎn)物。

(3)關(guān)于商譽(yù)的攤銷

在我國(guó)新頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 8 號(hào)“資產(chǎn)減值”中，明確規(guī)定了對(duì)商譽(yù)減值的處理: 企業(yè)合并所形成的商譽(yù)，至少應(yīng)當(dāng)在每年年度終了時(shí)進(jìn)行減值測(cè)試。商譽(yù)應(yīng)當(dāng)結(jié)合與其相關(guān)的資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組合進(jìn)行減值測(cè)試。

我國(guó)以前關(guān)于商譽(yù)采用攤銷的方法， 其基本原則是:(1)按有關(guān)法律規(guī)定攤銷;(2)按有關(guān)合同規(guī)定攤銷;(3)若法律和合同都沒有規(guī)定，按 不超過 10年 期限攤銷。1996年 1月 公布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——企業(yè)合并》中第 20 條規(guī)定:并計(jì)入各期費(fèi)用。另外，第22 條又對(duì)負(fù)商譽(yù)做出了規(guī)定:負(fù)商譽(yù)一般應(yīng)當(dāng)在不超過 5 年的期限內(nèi)采用直線法攤銷，并確認(rèn)為各期收益。

美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在 2001 年 6 月了第141 號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則《企業(yè)合并》和 142 號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則《商譽(yù)和無形資產(chǎn)》。在這兩個(gè)準(zhǔn)則中， 改變了攤銷商譽(yù)的方法，代 之以測(cè)試其減值損失的做法。我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在這一點(diǎn)上， 可以說是借鑒了美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的做法。當(dāng)然， 關(guān)于減值測(cè)試的具體步驟， 我國(guó)目前準(zhǔn)則中還沒有明確規(guī)定。加拿大在對(duì)合并商譽(yù)的處理方法方面比較先進(jìn)。

三、研究開發(fā)費(fèi)用會(huì)計(jì)處理的變化

（一）、國(guó)內(nèi)外研發(fā)費(fèi)用會(huì)計(jì)處理的比較研究

1．國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的處理方式：

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)第 38 號(hào)準(zhǔn)則“無形資產(chǎn)”將研究開發(fā)活動(dòng)分為兩個(gè)階段，研究階段和開發(fā)階段。由于研究階段的支出目的不是產(chǎn)生具有未來收益的經(jīng)濟(jì)資源，因而它很難帶來未來經(jīng)濟(jì)利益，故此階段發(fā)生的支出應(yīng)直接計(jì)入損益；而開發(fā)階段的有關(guān)支出則在滿足技術(shù)可行性等條件時(shí)予以資本化。

2．我國(guó)舊準(zhǔn)則：

我國(guó) 2001 年頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——無形資產(chǎn)》基本依據(jù)美國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 2 號(hào)公告，它規(guī)定自行開發(fā)并依法申請(qǐng)取得的無形資產(chǎn)，其入賬價(jià)值應(yīng)按依法取得時(shí)發(fā)生的注冊(cè)費(fèi)、律師費(fèi)等費(fèi)用確定；依法申請(qǐng)取得前發(fā)生的研究與開發(fā)支出應(yīng)于發(fā)生時(shí)確認(rèn)為當(dāng)期費(fèi)用。而且并沒有美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 86 號(hào)公告那樣的類似補(bǔ)充規(guī)定，采用了一刀切的辦法。

3．我國(guó)新準(zhǔn)則：

我國(guó)最新頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——無形資產(chǎn)》主要借鑒國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將研究開發(fā)的支出劃分為研究階段支出與開發(fā)階段支出，分別進(jìn)行處理。其中研究階段，是指為獲取新的科學(xué)或技術(shù)知識(shí)并加以理解而進(jìn)行的獨(dú)創(chuàng)性的有計(jì)劃調(diào)查；開發(fā)階段是指在進(jìn)行商業(yè)性生產(chǎn)或使用前，將研究成果或其它知識(shí)應(yīng)用于某項(xiàng)計(jì)劃或設(shè)計(jì)，以生產(chǎn)出新的或有實(shí)質(zhì)性改進(jìn)的材料、裝置、產(chǎn)品等。研究支出應(yīng)當(dāng)于發(fā)生時(shí)費(fèi)用化，計(jì)入當(dāng)期損益；開發(fā)支出，新準(zhǔn)則規(guī)定在能夠證明下列各項(xiàng)：

(1) 從技術(shù)上來講，完成該無形資產(chǎn)以使其能夠使用或出售具有可行性；

(2) 具有完成該無形資產(chǎn)并使用或出售的意圖；

(3) 無形資產(chǎn)產(chǎn)生未來經(jīng)濟(jì)利益的方式，包括能夠證明運(yùn)用該無形資產(chǎn)生產(chǎn)的產(chǎn)品具有市場(chǎng)或該無形資產(chǎn)自身存在市場(chǎng)；無形資產(chǎn)將在內(nèi)部使用時(shí)，應(yīng)當(dāng)證明其有用性；

(4) 有足夠的技術(shù)、財(cái)務(wù)資源和其他資源的支持，以完成該無形資產(chǎn)的開發(fā)，并有能力使用或出售該無形資產(chǎn)；

(5) 歸屬于該無形資產(chǎn)開發(fā)階段的支出能夠可靠的計(jì)量時(shí)應(yīng)當(dāng)予以資本化，確認(rèn)為無形資產(chǎn)。

（二）新準(zhǔn)則對(duì)有關(guān)研發(fā)費(fèi)用會(huì)計(jì)處理的研究：

新準(zhǔn)則對(duì)研發(fā)費(fèi)用會(huì)計(jì)處理的合理性。新準(zhǔn)則改革了舊準(zhǔn)則中研究開發(fā)支出一律費(fèi)用化的規(guī)定，開發(fā)階段的支出在滿足一定條件的情況下可以資本化。對(duì)比之下，新準(zhǔn)則的這一規(guī)定在以下方面更具合理性：

1、對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力的增強(qiáng)。

在新的《無形資產(chǎn)》準(zhǔn)則中， 將企業(yè)的研究與開發(fā)支出區(qū)別對(duì)待， 允許將開發(fā)支出予以資本化。開發(fā)費(fèi)用的資本化無疑會(huì)減輕經(jīng)營(yíng)者在開發(fā)階段的利潤(rùn)指標(biāo)壓力， 從而提高他們?cè)谘邪l(fā)投入上的熱情。如果我們用更開闊的視野來看待此項(xiàng)會(huì)計(jì)變更， 將其與國(guó)家最新的《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》聯(lián)系起來， 此項(xiàng)會(huì)計(jì)變更的意義可能不僅在于與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的趨同， 更體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)科技及創(chuàng)新類企業(yè)的政策扶持; 會(huì)計(jì)及稅收政策的配套， 將使得科技及創(chuàng)新企業(yè)的業(yè)績(jī)及現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的同向增長(zhǎng)， 輔以正確的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略， 必將使企業(yè)步入良性發(fā)展階段。

開發(fā)支出在廣義上講屬于一種投由于開發(fā)費(fèi)用本質(zhì)上是資本化支出，所以使其具有后效性。開發(fā)經(jīng)費(fèi)投入后，其效果可能要經(jīng)過數(shù)年才能體現(xiàn)出來，企業(yè)管理者的任期往往短于該期限，如果把開發(fā)經(jīng)費(fèi)支出作費(fèi)用核算，該項(xiàng)支出的增加必然會(huì)引起本期利潤(rùn)的下降。管理者不愿因?yàn)闃I(yè)績(jī)下降而引起投資者的不滿，于是就減少開發(fā)經(jīng)費(fèi)支出。這樣短期利潤(rùn)數(shù)字可能比較好看，卻損害了企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益；而資本化處理則會(huì)糾正這種傾向，并保持企業(yè)技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

2．客觀地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

開發(fā)支出為企業(yè)的投資者和其他財(cái)務(wù)信息使用者提供了關(guān)于企業(yè)革新活動(dòng)進(jìn)展和成功可能性的信息，開發(fā)費(fèi)用資本化后作為無形資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表中列示，可以向投資者傳遞企業(yè)管理層對(duì)無形資產(chǎn)預(yù)期收益評(píng)估的信息。

3．開發(fā)費(fèi)用資本化有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

企業(yè)價(jià)值最大化是企業(yè)管理的最終目標(biāo)。從近年來美國(guó)、日本、香港和中國(guó)內(nèi)地等地股市看，科技類股票的市盈率普遍高于其他各類股票的市盈率，這說明“科技含量”已成為企業(yè)價(jià)值的組成部分。開發(fā)費(fèi)用資本化會(huì)增加企業(yè)進(jìn)行技術(shù)開發(fā)的動(dòng)力，也就能更多地增加企業(yè)的價(jià)值。

4．開發(fā)費(fèi)用資本化符合資產(chǎn)的確認(rèn)和計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。

FASB 概念框架指出會(huì)計(jì)報(bào)表要素確認(rèn)的四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)為可定義、可計(jì)量、相關(guān)性、可靠性。資產(chǎn)確認(rèn)和計(jì)量的要求是：企業(yè)擁有或控制，能以貨幣計(jì)量，能為企業(yè)帶來未來的經(jīng)濟(jì)利益流入。企業(yè)自主研究與開發(fā)的項(xiàng)目由企業(yè)控制或擁有使用權(quán)是理所當(dāng)然的；而且開發(fā)費(fèi)用本身是作為歷史成本出現(xiàn)的，因此貨幣計(jì)量也是不成問題的；對(duì)于一個(gè)成功的企業(yè)來說，經(jīng)過管理層的可行性研究，并通過股東大會(huì)、監(jiān)事會(huì)等有關(guān)各方的理智表決之后才開始的開發(fā)活動(dòng)，其成功轉(zhuǎn)化為商品的概率是很大的。同時(shí)將開發(fā)活動(dòng)放在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間來看，其帶來未來經(jīng)濟(jì)利益的不確定性也會(huì)很小，而且企業(yè)的研發(fā)項(xiàng)目一般并不是只有一個(gè)，同一時(shí)期內(nèi)企業(yè)可能對(duì)多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行投資，雖然單個(gè)項(xiàng)目成功的概率較小，但多個(gè)項(xiàng)目的組合就能基本確保有一定數(shù)量的項(xiàng)目成功，也就是說未來經(jīng)濟(jì)利益流入具有可能。大量事實(shí)證明，開發(fā)費(fèi)用投入高的企業(yè)具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展后勁。比如，近十年來，中興通訊公司科技成果的市場(chǎng)轉(zhuǎn)化率超過90%，而美國(guó)微軟今天的產(chǎn)品 WindowsXP、OfficeXP里面的關(guān)鍵核心技術(shù)，大部分都是微軟中國(guó)研究院在五、六年以前進(jìn)行的研究與開發(fā)項(xiàng)目。

5．開發(fā)費(fèi)用資本化符合會(huì)計(jì)處理要求的收入與費(fèi)用配比原則。

開發(fā)活動(dòng)成功取得的回報(bào)數(shù)額巨大，回報(bào)期較長(zhǎng)，而開發(fā)費(fèi)用在開發(fā)期間往往金額較大，若一概作費(fèi)用化處理，那么開發(fā)期間的利潤(rùn)相對(duì)就低；而開發(fā)成功后在該成果受益期間的利潤(rùn)不僅因沒有分?jǐn)傞_發(fā)費(fèi)用相對(duì)偏高，還會(huì)因研究成果產(chǎn)生效益而增加，開發(fā)期間和受益期間的收入與費(fèi)用嚴(yán)重不配比，影響核算的正確性和企業(yè)不同期間經(jīng)營(yíng)成果的可比性，不利于企業(yè)對(duì)不同期間經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)。

6．開發(fā)費(fèi)用資本化符合會(huì)計(jì)處理要求的真實(shí)性原則。

在當(dāng)今知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)更為頻繁，上文已經(jīng)述及，企業(yè)的開發(fā)活動(dòng)一般在總體上都能帶來未來的經(jīng)濟(jì)利益，這樣將開發(fā)費(fèi)用資本化才能正確反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值；而如果對(duì)其直接費(fèi)用化，報(bào)表的使用者就很難從會(huì)計(jì)報(bào)表中了解該公司擁有的高新技術(shù)的含金量，也無法了解企業(yè)在研發(fā)方面是否投入和投入多少。

7．開發(fā)費(fèi)用資本化符合會(huì)計(jì)處理要求的一致性原則。

20 世紀(jì) 70 年代以前，企業(yè)主要從科研機(jī)構(gòu)購(gòu)買科研創(chuàng)新成果，企業(yè)自身開展研發(fā)活動(dòng)較少，在現(xiàn)有的會(huì)計(jì)體系中，對(duì)企業(yè)從外部購(gòu)入的科研成果以專利權(quán)等形式將購(gòu)買價(jià)格資本化，計(jì)入無形資產(chǎn)價(jià)值，是沒有任何爭(zhēng)議的；如果對(duì)企業(yè)自行研發(fā)的項(xiàng)目卻不分情況全部直接費(fèi)用化，顯然違背了會(huì)計(jì)處理的一致性原則。

8．開發(fā)費(fèi)用資本化符合會(huì)計(jì)處理要求的相關(guān)性原則。

企業(yè)披露的信息在時(shí)空上要具有前瞻性，只有具有前瞻性才具有相關(guān)性。知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下，創(chuàng)造企業(yè)財(cái)富的主要因素不再單純依靠財(cái)務(wù)資本，而主要依靠智力資本和無形資產(chǎn)投入。決定企業(yè)長(zhǎng)期生存的不再是企業(yè)現(xiàn)有的盈利點(diǎn)，更主要是靠搞研究、開發(fā)與創(chuàng)新。研發(fā)能力與與創(chuàng)新能力成為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展， 高新技術(shù)已經(jīng)成為企業(yè)之間較量的制高點(diǎn)。企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將從原來的對(duì)資源的、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模等方面優(yōu)勢(shì)的占有轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)知識(shí)、科學(xué)技術(shù)、具有較高科技含量的無形資產(chǎn)以及有形資產(chǎn)的占有和開發(fā)。新產(chǎn)品的開發(fā)能力和相應(yīng)的生產(chǎn)技術(shù)開發(fā)能力是企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地的根本保證。在這種新的背景下， 各企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)， 為了生存和發(fā)展， 就不得不加大研發(fā)投入力度， 從而導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用開支的猛增。因此， 加強(qiáng)研發(fā)費(fèi)用的管理， 將對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期、持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利能力產(chǎn)生深刻的影響。為了在越來越激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先一步的優(yōu)勢(shì)，企業(yè)在投產(chǎn)現(xiàn)有產(chǎn)品的同時(shí)，有可能已在進(jìn)行若干個(gè)后續(xù)產(chǎn)品的開發(fā)和試投產(chǎn)。因此，信息使用者要求企業(yè)披露的信息不僅能夠反映企業(yè)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)狀況，還應(yīng)當(dāng)反映企業(yè)的人力資源儲(chǔ)備和創(chuàng)新能力，否則信息的有用性就無法實(shí)現(xiàn)。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下，可以預(yù)見我國(guó)企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)將會(huì)更加頻繁，研發(fā)費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理對(duì)企業(yè)的影響也會(huì)越來越大，而開發(fā)費(fèi)用資本化有利于增強(qiáng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力和企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)，能更客觀地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，因此新準(zhǔn)則對(duì)開發(fā)費(fèi)用資本化的會(huì)計(jì)處理，反應(yīng)了企業(yè)所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，具有明顯的合理性。

四、無形資產(chǎn)攤銷的變化

舊準(zhǔn)則對(duì)無形資產(chǎn)的后續(xù)計(jì)量包括后續(xù)支出、攤銷以及減值進(jìn)行規(guī)定，而新準(zhǔn)則對(duì)無形資產(chǎn)后續(xù)計(jì)量只包括攤銷和減值，沒有對(duì)后續(xù)支出進(jìn)行規(guī)定。

新舊準(zhǔn)則在無形資產(chǎn)的攤銷范圍、攤銷年限、攤銷方法、殘值等方面存在著差別。

(1) 攤銷范圍。新準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)應(yīng)當(dāng)于取得無形資產(chǎn)時(shí)分析判斷其使用壽命，使用壽命有限的無形資產(chǎn)應(yīng)進(jìn)行攤銷，而使用壽命不確定的無形資產(chǎn)不應(yīng)攤銷。舊準(zhǔn)則并未區(qū)分無形資產(chǎn)的種類，要求對(duì)所有無形資產(chǎn)進(jìn)行攤銷。只對(duì)使用壽命有限的無形資產(chǎn)攤銷，更符合實(shí)質(zhì)重于形式原則，例如一些商標(biāo)權(quán)、非專利技術(shù)等使用壽命不確定的無形資產(chǎn)，隨著時(shí)間的推移，實(shí)際價(jià)值可能不變甚至增加，如果也進(jìn)行攤銷，使得賬面價(jià)值一直減少直至為零，此時(shí)賬面價(jià)值顯然不能反映無形資產(chǎn)的真正價(jià)值。

(2) 攤銷的年限。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定， 無形資產(chǎn)的應(yīng)折舊金額應(yīng)在其使用壽命的最佳估計(jì)期限內(nèi)系統(tǒng)地?cái)備N。同時(shí)， 國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則指出， 存在一個(gè)可以予以反駁的假定， 即無形資產(chǎn)自可利用之日起， 其使用年限不超過20 年。與舊準(zhǔn)則比較，新準(zhǔn)則對(duì)攤銷年限的確定更靈活。新準(zhǔn)則規(guī)定：企業(yè)應(yīng)當(dāng)于取得無形資產(chǎn)時(shí)分析判斷其使用壽命，無形資產(chǎn)的使用壽命如為有限的，應(yīng)當(dāng)估計(jì)該使用壽命的年限或者構(gòu)成使用壽命的產(chǎn)量等類似計(jì)量單位數(shù)量；企業(yè)攤銷無形資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)自無形資產(chǎn)可供使用時(shí)起，至不再作為無形資產(chǎn)確認(rèn)時(shí)止?？梢?，新準(zhǔn)則不再局限于舊無形資產(chǎn)準(zhǔn)則規(guī)定的合同受益年限、法律有效年限或 10 年。

隨著科學(xué)的飛速發(fā)展，技術(shù)的不斷進(jìn)步，往往合同或者法律規(guī)定的年限還未到，無形資產(chǎn)就已經(jīng)被淘汰，因此更靈活的攤銷年限估計(jì)，適應(yīng)了創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

(3) 攤銷方法。新準(zhǔn)則認(rèn)為使用壽命有限的無形資產(chǎn)，其應(yīng)攤銷金額應(yīng)當(dāng)在使用壽命內(nèi)系統(tǒng)地合理攤銷，即企業(yè)選擇的無形資產(chǎn)攤銷方法，應(yīng)當(dāng)反映企業(yè)預(yù)期消耗該項(xiàng)無形資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來經(jīng)濟(jì)利益的方式；無法可靠確定消耗方式的，應(yīng)當(dāng)采用直線法攤銷?？梢?，新準(zhǔn)則采用的攤銷方法更靈活，不再局限于舊準(zhǔn)則規(guī)定的直線法，除保留了傳統(tǒng)的直線攤消法以外，另外增加了其他攤消方法的應(yīng)用。對(duì)于多種攤銷方法的可選性，一方面反映了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同和更全面性；另一方面也可以適應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)需求，選擇適合自己的攤消方法。例如，對(duì)于某項(xiàng)專利技術(shù)，由于技術(shù)進(jìn)步等因素對(duì)它的價(jià)值影響比較的大，企業(yè)可以采用國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中采用的加速攤消法，從而盡快的收回投資。

(4) 攤銷金額的會(huì)計(jì)處理。新準(zhǔn)則規(guī)定，無形資產(chǎn)的攤銷金額一般應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益，其他會(huì)計(jì)準(zhǔn)則另有規(guī)定的除外?？梢姡聹?zhǔn)則并非像舊無形資產(chǎn)準(zhǔn)則“一刀切”，將無形資產(chǎn)攤銷金額一律計(jì)入當(dāng)期損益，而是區(qū)分了不同類別的無形資產(chǎn)的不同成本補(bǔ)償渠道，更符合配比原則。

(5)殘值。新準(zhǔn)則規(guī)定，使用壽命有限的無形資產(chǎn)，其殘值應(yīng)當(dāng)視為零，除非：有第三方承諾在無形資產(chǎn)使用壽命結(jié)束時(shí)購(gòu)買該無形資產(chǎn)；可以根據(jù)活躍市場(chǎng)得到殘值信息，并且該市場(chǎng)在無形資產(chǎn)使用壽命結(jié)束時(shí)很可能存在。舊準(zhǔn)則對(duì)無形資產(chǎn)攤銷時(shí)，不考慮殘值的因素。

第三章 案例研究

為了進(jìn)一步研究新無形資產(chǎn)準(zhǔn)則帶來的影響，筆者進(jìn)行了以下實(shí)例研究，以觀察其數(shù)據(jù)化的表現(xiàn)。

第一節(jié) 關(guān)于研究及開發(fā)費(fèi)用的處理——用友軟件

一般而言，對(duì)于IT軟件業(yè)等高新技術(shù)企業(yè)，其研究開發(fā)活動(dòng)是其獲得核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因此每年其研究開發(fā)費(fèi)用的發(fā)生與支出也應(yīng)大于一般的生產(chǎn)性企業(yè)。因此，筆者閱讀了用友軟件股份有限公司2001-2006年的年度報(bào)告。

用友軟件股份有限公司成立于1988年，長(zhǎng)期致力于提供具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)管理/ERP軟件、服務(wù)與解決方案。2001年5月，用友軟件股票在上海證券交易所掛牌上市（股票簡(jiǎn)稱：用友軟件；股票代碼：600588）。2002年“用友”商標(biāo)被認(rèn)定為“中國(guó)馳名商標(biāo)”。2004年用友軟件股份有限公司被評(píng)定為國(guó)家“重點(diǎn)軟件企業(yè)”。“用友軟件”是中國(guó)軟件行業(yè)最知名品牌，是中國(guó)軟件業(yè)最具代表性企業(yè)。用友軟件是亞太本土最大管理軟件供應(yīng)商，是中國(guó)最大的管理軟件、ERP軟件、財(cái)務(wù)軟件供應(yīng)商，是中國(guó)最大的獨(dú)立軟件供應(yīng)商。在中國(guó)ERP軟件市場(chǎng)，用友軟件市場(chǎng)份額最大、產(chǎn)品線最豐富、成功應(yīng)用最多、行業(yè)覆蓋最廣、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)最大、交付能力最強(qiáng)。用友軟件一直保持全面快速成長(zhǎng)，在2002－2004年度全球前60大企業(yè)應(yīng)用軟件供應(yīng)商中，以年均接近36％的增長(zhǎng)率位列成長(zhǎng)速度最快廠商第2位。

該企業(yè)已形成NC、U8、“通”三條產(chǎn)品和業(yè)務(wù)線，分別面向大、中、小型企業(yè)提供軟件和服務(wù)，用友軟件的產(chǎn)品已全面覆蓋企業(yè)從創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)到成熟的完整生命周期，能夠?yàn)楦黝惼髽I(yè)提供適用的信息化解決方案，滿足不同規(guī)模企業(yè)在不同發(fā)展階段的管理需求，并可實(shí)現(xiàn)平滑升級(jí)。用友擁有豐富的企業(yè)應(yīng)用軟件產(chǎn)品線，覆蓋了企業(yè)ERP（企業(yè)資源計(jì)劃）、SCM（供應(yīng)鏈管理）、CRM（客戶關(guān)系管理）、HR（人力資源管理）、EAM（企業(yè)資產(chǎn)管理）、OA（辦公自動(dòng)化）等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，可以為客戶提供完整的企業(yè)應(yīng)用軟件產(chǎn)品和解決方案。用友軟件同時(shí)開展企業(yè)信息化及管理培訓(xùn)教育服務(wù)、在線應(yīng)用服務(wù)。用友公司的軟件產(chǎn)品已經(jīng)成為推動(dòng)中國(guó)企業(yè)信息化的主流應(yīng)用軟件和實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)，為中國(guó)企業(yè)信息化建設(shè)和ERP普及提供了強(qiáng)有力的工具。

依靠領(lǐng)先的技術(shù)、豐富的產(chǎn)品線、強(qiáng)大的咨詢實(shí)施隊(duì)伍、優(yōu)秀的本地化服務(wù)及規(guī)模化交付能力，用友軟件的產(chǎn)品、解決方案在制造業(yè)、流通業(yè)、服務(wù)業(yè)、政府機(jī)構(gòu)等行業(yè)得到了廣泛的應(yīng)用。截至目前，近50萬家中外企業(yè)運(yùn)行著用友管理軟件，每年有4萬家企業(yè)選擇用友ERP，每天至少有200萬人使用著用友軟件。秉承“與用戶真誠(chéng)合作、做用戶可靠朋友”理念的用友軟件，致力于通過普及ERP推進(jìn)中國(guó)企業(yè)信息化進(jìn)程。

用友軟件在中國(guó)境內(nèi)擁有41家地區(qū)分子公司、5000人的軟件產(chǎn)品研發(fā)、營(yíng)銷和咨詢顧問實(shí)施專家隊(duì)伍；用友軟件擁有由總部、南京研發(fā)中心、上海ERP應(yīng)用研究中心等在內(nèi)的中國(guó)最大的企業(yè)應(yīng)用軟件研發(fā)組織和1000人以上的研發(fā)隊(duì)伍。用友軟件通過Ufware合作伙伴業(yè)務(wù)策略建立了中國(guó)最大的管理/ERP軟件產(chǎn)業(yè)鏈，與合作伙伴一起為客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。在日本、泰國(guó)、新加坡等亞洲國(guó)家市場(chǎng)，用友軟件建立了分公司和代表處，從簽單、實(shí)施到售后服務(wù)，用友軟件可以在當(dāng)?shù)貙?shí)現(xiàn)對(duì)客戶的全程服務(wù)。

以用友軟件股份有限公司為主體組織的用友軟件集團(tuán)，定位于企業(yè)及政府、社團(tuán)組織管理與經(jīng)營(yíng)信息化應(yīng)用軟件與服務(wù)提供商。用友軟件集團(tuán)產(chǎn)業(yè)布局劃分為三大板塊，分別是企業(yè)管理/ERP軟件；財(cái)政、金融、煙草、電力等行業(yè)應(yīng)用軟件；軟件外包、培訓(xùn)教育、在線應(yīng)用服務(wù)等軟件服務(wù)業(yè)務(wù)。用友軟件旗下?lián)碛杏糜颜?wù)軟件公司、用友金融軟件系統(tǒng)公司、用友軟件工程公司、海晟用友軟件公司、用友艾福斯公司、用友華表公司在內(nèi)的6家投資控股企業(yè)、5家海外機(jī)構(gòu)。用友軟件的目標(biāo)是：2010年進(jìn)入全球管理軟件業(yè)第一梯隊(duì)，成為世界級(jí)的、長(zhǎng)壽的軟件公司。

在對(duì)該公司的年報(bào)的閱讀中，筆者發(fā)現(xiàn)擁有軟件每年有大量的研究開發(fā)費(fèi)用記入管理費(fèi)用，約占集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的13％到15％不等，其數(shù)額若根據(jù)根據(jù)新準(zhǔn)則的規(guī)定，將這些研究開發(fā)費(fèi)用資本化，將會(huì)對(duì)該公司的利潤(rùn)產(chǎn)生重大變化，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)也將產(chǎn)生較大的影響。

第7篇：資產(chǎn)證券化危害范文

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；金融危機(jī)；差異性消費(fèi)貸款；資產(chǎn)證券化

中圖分類號(hào)：F830，99

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006―3544(2009)01―0007一03

次貸危機(jī)又稱次級(jí)房貸危機(jī)，是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，投資基金被迫關(guān)閉，股市劇烈震蕩而引起的金融風(fēng)暴。2005~2006年美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂，引發(fā)了次貸危機(jī)。2008年9月演變?yōu)榻鹑谖C(jī)，之后蔓延到了歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。直觀地看美國(guó)金融危機(jī)的導(dǎo)火索是次貸危機(jī)的爆發(fā)，通過研究發(fā)現(xiàn)，其深層次的誘因是：美元國(guó)際本位制和美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行的“雙赤字”經(jīng)濟(jì)政策以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)過度的虛擬化，這才是這次金融危機(jī)的根源所在?？梢哉f，在這些因素不改變的情況下，即使次貸危機(jī)不爆發(fā)，也會(huì)有別的金融產(chǎn)品危機(jī)來引發(fā)美國(guó)金融危機(jī)，區(qū)別只是時(shí)間上的早晚問題。了解次貸危機(jī)形成的機(jī)理與這次金融危機(jī)的根源對(duì)我們正確對(duì)待危機(jī)有著非常重要的作用。

一、美國(guó)次貸危機(jī)的形成機(jī)理

(一)次級(jí)住房抵押貸款是金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和深化的結(jié)果

20世紀(jì)80年代，美國(guó)從以銀行為主的金融體系開始發(fā)展成為以市場(chǎng)為主的金融體系。美國(guó)金融業(yè)面臨著外部和內(nèi)部?jī)蓚€(gè)方面的競(jìng)爭(zhēng)壓力：一方面，隨著美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)開始充分利用資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，從而取代了以往主要利用銀行部門進(jìn)行間接融資的發(fā)展模式。另一方面，金融自由化的熱浪打破了銀行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，更多形式的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，銀行靠傳統(tǒng)的、日趨標(biāo)準(zhǔn)化的、面向企業(yè)的信貸業(yè)務(wù)已經(jīng)無法保證自己能夠獲得持續(xù)穩(wěn)定的收入。這就迫使銀行逐漸縮減傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)，把新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)向了差異很大的消費(fèi)者客戶群體上。這一業(yè)務(wù)內(nèi)容的變遷，實(shí)際上完全改變了原來銀行業(yè)長(zhǎng)期積累的商業(yè)信貸管理的有效模式。來自資本市場(chǎng)和其他金融機(jī)構(gòu)的激烈競(jìng)爭(zhēng)使商業(yè)銀行被迫改變經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略：從以公司信貸業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐詡€(gè)人信貸業(yè)務(wù)為主；從傳統(tǒng)穩(wěn)健的資本管理模式，轉(zhuǎn)變?yōu)榧みM(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)代模式。這樣經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略上的轉(zhuǎn)變給商業(yè)銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)都帶來新的挑戰(zhàn)。

對(duì)傳統(tǒng)的商業(yè)貸款而言，減少不良貸款的方法是對(duì)貸款申請(qǐng)者進(jìn)行事前的甄別和事后的審核。但是，由于消費(fèi)者信貸業(yè)務(wù)與企業(yè)信貸相比貸款數(shù)額小，差異性大，收入狀態(tài)確定困難，所以中介機(jī)構(gòu)無法發(fā)揮自己“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”的優(yōu)勢(shì)，而是否采取費(fèi)用昂貴的信息生產(chǎn)技術(shù)來降低貸款違約率是一個(gè)非常困難的決定。在一個(gè)過度競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境里，個(gè)人信貸業(yè)務(wù)事前甄別的費(fèi)用，必然會(huì)通過利率的調(diào)整轉(zhuǎn)移到借款者身上，這就容易發(fā)生優(yōu)良客戶的“離場(chǎng)”――“逆向選擇”問題嚴(yán)重化。

雖然次級(jí)住房抵押貸款業(yè)務(wù)本身屬于信用風(fēng)險(xiǎn)較高的業(yè)務(wù)，但如果按照金融機(jī)構(gòu)最初的設(shè)想，完全可以把這類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)通過適當(dāng)?shù)摹安町惢憋L(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，控制在可以接受的范圍內(nèi)。它可以對(duì)每一個(gè)借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行非常有效的科學(xué)評(píng)估，然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小來設(shè)定貸款的差異化價(jià)格和支付方式。比如，次級(jí)住房抵押貸款的利率水平會(huì)根據(jù)對(duì)方的資信水準(zhǔn)、首付能力而發(fā)生變化(主要是基于對(duì)這類特殊客戶群的“信用評(píng)分”)，但總是要高于普通住房抵押貸款利率200點(diǎn)以上，這就是所謂的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。

也就是說次級(jí)住房抵押貸款本身并沒有問題，真正出現(xiàn)問題的是金融機(jī)構(gòu)受到一些因素的影響而無法實(shí)現(xiàn)原先的風(fēng)險(xiǎn)控制設(shè)想。這些影響因素中最重要的應(yīng)該是金融市場(chǎng)的過度競(jìng)爭(zhēng)。金融市場(chǎng)過度競(jìng)爭(zhēng)使金融機(jī)構(gòu)失去了通過適當(dāng)?shù)摹安町惢憋L(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和事前甄別貸款對(duì)象的能力和動(dòng)力；相反，過度競(jìng)爭(zhēng)又在一定程度上促使金融機(jī)構(gòu)采取“自我膨脹式”的風(fēng)險(xiǎn)“逃避”方法，通過擴(kuò)張次級(jí)住房抵押貸款總量來稀釋風(fēng)險(xiǎn)。這直接導(dǎo)致了信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展成為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

因此，從上面介紹的關(guān)于美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)管理理念、監(jiān)管能力和運(yùn)營(yíng)模式等方面來看，我們認(rèn)為，這種特殊貸款體制本身并不是直接導(dǎo)致這場(chǎng)金融風(fēng)暴的始作俑者，而是金融中介機(jī)構(gòu)在開展消費(fèi)者信貸這一現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)時(shí)，過度競(jìng)爭(zhēng)和標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方法使得它們無法根據(jù)消費(fèi)者差異化的特征制定出正確的風(fēng)險(xiǎn)“價(jià)格”(貸款對(duì)象的差異化要求貸款合同也必須差異化，但由于種種原因而沒有做到)，從而導(dǎo)致它們過度的貸款擴(kuò)張行為。這樣不知不覺地就埋下了金融風(fēng)波爆發(fā)的種子。

(二)次貸風(fēng)險(xiǎn)的放大和擴(kuò)散――資產(chǎn)證券化過程

將同類性質(zhì)(比如信用等級(jí)、流動(dòng)性水準(zhǔn)等)的抵押貸款集中起來打包成新的債券再賣給二級(jí)市場(chǎng)中的投資者，這一資產(chǎn)證券化過程已經(jīng)在美國(guó)信貸市場(chǎng)上被普遍采用。美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款機(jī)構(gòu)為了解決市場(chǎng)擴(kuò)張所需要的流動(dòng)性更是變本加厲，次級(jí)債(金融衍生品)的發(fā)行比例占了整個(gè)次級(jí)住房抵押貸款(標(biāo)的資產(chǎn))的六成以上。標(biāo)的資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)所做出的資信審查報(bào)告和貸款機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。但在流動(dòng)性過剩和競(jìng)爭(zhēng)激烈的時(shí)代，資信審查的動(dòng)力會(huì)大大削弱，次級(jí)住房抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大增加。

尤其值得一提的是，次級(jí)抵押貸款債券的發(fā)行需要多方金融機(jī)構(gòu)的參與，這樣一種細(xì)分化的工作流程，目的就應(yīng)該是將標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)和衍生品的市場(chǎng)有機(jī)地結(jié)合起來，使得衍生證券的定價(jià)水平能夠公正地反映標(biāo)的資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。

1，次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)：尋找次貸需求者，對(duì)他們進(jìn)行審核，對(duì)不同類別的借款人提供不同條件的貸款。抵押貸款機(jī)構(gòu)為了提高自己的信用供給能力，將上述不同條件的貸款重新打包形成各種收益和風(fēng)險(xiǎn)類型的次級(jí)債，將自己各類貸款的收益索取權(quán)賣給投資銀行。

2，投資銀行：投資銀行根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)設(shè)計(jì)出新的資產(chǎn)形式(次級(jí)債)，然后批發(fā)給承銷商。

3，信用評(píng)級(jí)公司：信用評(píng)級(jí)公司對(duì)債券的信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估結(jié)果會(huì)影響到這一證券化的資產(chǎn)在一級(jí)市場(chǎng)的銷售價(jià)格和二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格。

4，證券承銷商：負(fù)責(zé)向投資人銷售次級(jí)債，賺取傭金。

5，各國(guó)機(jī)構(gòu)投資者：根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)收益的偏好，進(jìn)行資產(chǎn)組合的配置。包括共同基金、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和外國(guó)的中央銀行。

在上述資產(chǎn)證券化過程中，為了提高債券的信用等級(jí)，次級(jí)債的發(fā)行人還會(huì)向投資者承諾某些“贖回條款”，以確保資產(chǎn)證券化――次級(jí)債的申購(gòu)過程順利完成。這一承諾保證，實(shí)際上就起到了一個(gè)“信用強(qiáng)化”的作用，為此，它為“次級(jí)債”爭(zhēng)取到了較高的信用評(píng)級(jí)。但這樣的承諾需要有充足的撥備準(zhǔn)備，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、監(jiān)管缺位的情況下，次級(jí)債的發(fā)行

機(jī)構(gòu)很難做到這一點(diǎn)。撥備不足容易引起資金鏈的斷裂，造成像現(xiàn)在這樣市場(chǎng)大范圍地沽空次級(jí)債的局面(在流動(dòng)性過剩時(shí)代，流動(dòng)性危機(jī)的爆發(fā)也不可避免)。

次級(jí)債市場(chǎng)的積極作用是，增強(qiáng)次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)的信用創(chuàng)造能力和改善次級(jí)抵押貸款的整體流動(dòng)性，保證了次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)的繁榮。更為積極的意義在于，通過次級(jí)債的設(shè)計(jì)和發(fā)行，向市場(chǎng)提供更為多元化的投資工具，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的收益需求。

但是另一方面，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)和次級(jí)債市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，再加上資產(chǎn)證券化過程環(huán)節(jié)的細(xì)分化所帶來的市場(chǎng)參與者之間的信息不對(duì)稱和利益沖突問題十分明顯，很難做到信息的準(zhǔn)確和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的無誤。資產(chǎn)證券化是“雙刃劍”，它能分散風(fēng)險(xiǎn)，卻不能消滅風(fēng)險(xiǎn)，在分散單一機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也把局部風(fēng)險(xiǎn)裂變成全局性風(fēng)險(xiǎn)，把個(gè)別市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)演化成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以，雖然資產(chǎn)證券化可使單一機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)得以分散，但在整個(gè)金融系統(tǒng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)還依舊存在。如次級(jí)債，它在分散銀行信貸信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也把抵押信用風(fēng)險(xiǎn)向債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等領(lǐng)域擴(kuò)散。當(dāng)銀行成功將現(xiàn)有次級(jí)貸款信用風(fēng)險(xiǎn)分散后，它會(huì)主動(dòng)尋求更多次級(jí)貸款風(fēng)險(xiǎn)(非理性信貸膨脹，稀釋風(fēng)險(xiǎn))，有意識(shí)地?cái)U(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的范圍其結(jié)果只能是金融系統(tǒng)總體風(fēng)險(xiǎn)不斷增加(風(fēng)險(xiǎn)的“傳染效應(yīng)”)，形成十分嚴(yán)重的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)――標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)和衍生市場(chǎng)的雙重危機(jī)!

二、美國(guó)金融危機(jī)根源

美國(guó)金融危機(jī)的源頭，是現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系――美元本位制和美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行“雙赤字”政策效果的積累。美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差從1982年的55億美元，迅速擴(kuò)大，到2006年已經(jīng)超過8115億美元，24年間增長(zhǎng)了大約148倍。經(jīng)常項(xiàng)目下1美元國(guó)際貨幣的流出，往往帶給世界的流動(dòng)性擴(kuò)張是兩倍以上的基礎(chǔ)貨幣增加。美元國(guó)際本位貨幣的地位，使得美元持續(xù)大規(guī)模經(jīng)常賬戶赤字成為現(xiàn)實(shí)，而美元全球流動(dòng)的機(jī)制又導(dǎo)致了美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹以及全球流動(dòng)性膨脹。根據(jù)國(guó)際清算銀行保守估計(jì)，2006年底，美國(guó)境內(nèi)的股票、債券、外匯、大宗商品期貨和金融衍生品市值約為400萬億美元，為美國(guó)12萬億美元GDP的30倍左右。而其他國(guó)家類似計(jì)算出來的這個(gè)比率最多只有十幾倍，充分說明美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)具有了一定的泡沫性。

次貸危機(jī)根源于美國(guó)證券化債務(wù)資產(chǎn)的過度膨脹，即美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的過度膨脹。次貸危機(jī)根本不是流動(dòng)性短缺的危機(jī)，而是投資者對(duì)美元資產(chǎn)的信心在動(dòng)搖，對(duì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)資不抵債心懷恐懼。

次貸危機(jī)中，低收入者的收入流可以被資本化。由于美元的全球環(huán)流機(jī)制，使得在美國(guó)所有的收入流，只要穩(wěn)定就可以被資本化，被證券化。每一次收入流重新資本化，創(chuàng)造出新的虛擬資本，這種新虛擬資本代表原本的貨幣資本，距離最初借款人貸款就更遠(yuǎn)一步，虛擬性越發(fā)增強(qiáng)，常年累月積累下來，造成了美國(guó)虛擬資產(chǎn)的過度膨脹和泛濫。在此過程中，低收入者的收入流一再被杠桿化，形成了杠桿鏈，這一方面延長(zhǎng)了風(fēng)險(xiǎn)源頭到最終持有者之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑；另一方面，也使得各類金融杠桿的作用交織在一起，使得經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。

經(jīng)濟(jì)虛擬化最大壞處就是將金融杠桿的風(fēng)險(xiǎn)分布到了整個(gè)經(jīng)濟(jì)，也就將金融的脆弱性帶給了整個(gè)經(jīng)濟(jì)，具體表現(xiàn)為：首先是杠桿活動(dòng)泛化的同時(shí)，導(dǎo)致貨幣收入和風(fēng)險(xiǎn)的放大機(jī)制也泛化了。其次，金融杠桿的推廣導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳染鏈條深入到了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面。這才是美國(guó)次貸危機(jī)為什么必然會(huì)不斷深入擴(kuò)大的深層次原因，而且即使美國(guó)沒有次貸危機(jī)，也必然會(huì)有其他從杠桿化尖端金融產(chǎn)品開始的金融危機(jī)。

第8篇：資產(chǎn)證券化危害范文

摘要：商法作為推動(dòng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度動(dòng)力，其價(jià)值理念將對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重大而深遠(yuǎn)的影響。判例商法和成文商法國(guó)家的制度特性差異，決定了兩種完全不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局，積極創(chuàng)新與相對(duì)保守的理念給不同的國(guó)家?guī)砹瞬煌慕?jīng)濟(jì)命運(yùn)。通過對(duì)美國(guó)次貸經(jīng)濟(jì)危機(jī)的研究，認(rèn)為商法的價(jià)值理念將直接影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展觀念，對(duì)安全和效率兩大價(jià)值的抉擇便是對(duì)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展觀念的選擇。反思中國(guó)商法的價(jià)值誤區(qū)，認(rèn)為中國(guó)商法應(yīng)當(dāng)在安全和效益兩大價(jià)值中作出科學(xué)抉擇。防止在過分追求安全價(jià)值中喪失創(chuàng)新利益和金融。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)危機(jī)；效益；安全；金融監(jiān)管；制度價(jià)值

全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)以來，人們較多地從經(jīng)濟(jì)、金融和公共道德層面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的現(xiàn)象進(jìn)行評(píng)述，很少?gòu)姆芍贫?，尤其商法制度的角度探尋引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的制度根源。其實(shí)，在現(xiàn)代法制相當(dāng)完備的狀態(tài)下，如果沒有制度安排上的機(jī)會(huì)和漏洞，社會(huì)經(jīng)濟(jì)行為的異常是很難持續(xù)和久遠(yuǎn)存在的。眼下由美國(guó)引發(fā)，波及全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的產(chǎn)生，有著商法制度安排的歷史偶然和必然。本文力圖通過對(duì)不同商法法系司法原則、方法、價(jià)值觀念等差異的分析，研究現(xiàn)代商法制度對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的安全和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的重要影響。

一、商法：推動(dòng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度動(dòng)力

中世紀(jì)地中海沿岸城市的興起，促進(jìn)了商事貿(mào)易繁榮、商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)達(dá)和社會(huì)關(guān)系的變化。商業(yè)的復(fù)興使西部歐洲改變了傳統(tǒng)的建立在人和土地關(guān)系基礎(chǔ)之上的社會(huì)組織，動(dòng)搖了歐洲社會(huì)的靜止?fàn)顟B(tài)，商業(yè)與工業(yè)不再處于從屬于農(nóng)業(yè)的地位。在多元化力量的競(jìng)爭(zhēng)中，商人的地位得到提高，商人隊(duì)伍不斷壯大。他們利用在工商業(yè)城市中所占據(jù)的地位，爭(zhēng)取城市自治權(quán)，導(dǎo)致了以商人革命為實(shí)質(zhì)內(nèi)容的近代資產(chǎn)階級(jí)革命。在這場(chǎng)革命中，商人為了保護(hù)自身利益制定了相對(duì)便捷和公平的商事習(xí)慣，創(chuàng)造了商事法院，并進(jìn)一步促使商事習(xí)慣由商人的自治自律上升為由政權(quán)強(qiáng)制保障實(shí)施的法律，商事習(xí)慣轉(zhuǎn)變?yōu)樯谭ㄒ?guī)范。現(xiàn)代商法制度由此得以建立。

隨著商事活動(dòng)的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，商事法律規(guī)范的成文化得到了有力推動(dòng)。地中海沿岸各國(guó)和歐洲一些內(nèi)陸國(guó)家都先后制定了成文商法，涉及商號(hào)、商標(biāo)、公司、銀行、倉(cāng)儲(chǔ)、寄托、營(yíng)利保險(xiǎn)等諸多領(lǐng)域。這些商事法律規(guī)范實(shí)現(xiàn)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活從無序走向有序、從偶然調(diào)整到一般調(diào)整的轉(zhuǎn)變，并在世界范圍內(nèi)形成了法國(guó)商法法系、德國(guó)商法法系和英美商法法系。商法的成文化和體系化充分顯示了商法的發(fā)達(dá)，為“平等”、“權(quán)利”、“自由”等價(jià)值觀念在“塵世”的落實(shí)奠定和提供了經(jīng)濟(jì)上的制度基礎(chǔ)和法律依據(jù)，保障了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的可行性、有序性、安全性和規(guī)范性，并直接或間接地對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制的運(yùn)轉(zhuǎn)、民族和國(guó)家的統(tǒng)一產(chǎn)生了具有深遠(yuǎn)意義的作用。

作為調(diào)整經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要法律制度，商法的目的在于保障經(jīng)濟(jì)活動(dòng)朝著健康的方向發(fā)展，提高資源的配置效率，降低市場(chǎng)總的交易成本，并維護(hù)市場(chǎng)的公正。從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史看，任何一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都是有其經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的。經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般將經(jīng)濟(jì)周期劃分為繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個(gè)階段。在不同的經(jīng)濟(jì)階段，商法發(fā)揮的作用不盡相同。經(jīng)濟(jì)周期的演變，在商法中便表現(xiàn)為商法價(jià)值理念的演變，以及商法規(guī)范性質(zhì)的調(diào)整。

經(jīng)濟(jì)繁榮在一定程度上得益于商法規(guī)范對(duì)“效益”這一價(jià)值理念的追求。20世紀(jì)20年代以前，美國(guó)政府為了創(chuàng)建和維持一個(gè)高效率的金融體系，竭力推崇商法的“效益”和“效率”理念，鼓勵(lì)自由競(jìng)爭(zhēng)，“存貸業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)相互滲透，商業(yè)銀行與投資銀行都同時(shí)從事證券投資業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)”。由于該階段，在商事立法和司法的整個(gè)理念中，人們忽視對(duì)商行為中“安全”的關(guān)注，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)泡沫愈演愈烈。當(dāng)隱藏在繁榮經(jīng)濟(jì)背后的不安全因素積累到一定程度，社會(huì)經(jīng)濟(jì)便開始出現(xiàn)衰退。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的出現(xiàn)，充分暴露出當(dāng)時(shí)商事法律制度的不足和問題，于是商法的價(jià)值理念便開始有所調(diào)整，“安全”這一價(jià)值的地位驟然上升，一批新的商事制度或商法規(guī)則得以誕生。1929～1933年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，美國(guó)頒布了《1933年格拉斯一斯蒂格爾法》、《1933年聯(lián)邦存款保險(xiǎn)法》等一大批商事法律，加強(qiáng)了對(duì)商行為絕對(duì)自由的適度干預(yù)，這在一定程度上緩解了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的壓力。當(dāng)然，對(duì)“安全”的追求只能阻止不安全因素的繼續(xù)涌現(xiàn)，卻不可能挽救急劇下滑的經(jīng)濟(jì)衰退，不可避免經(jīng)濟(jì)蕭條。于是，在追求“安全”價(jià)值的同時(shí)，商法仍然不可能放棄對(duì)“效益”的追求，只是開始力求在“安全”和“效益”之間尋求兩者的完美集合。在反復(fù)的博弈之中，商法的“效益”與“安全”理念得到了有效配合，社會(huì)經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，并再次達(dá)到了繁榮狀態(tài)。不幸的是，面對(duì)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期巨大的利益誘惑，政府和商事主體再次被經(jīng)濟(jì)泡沫沖昏了頭腦，在追求“效益”的時(shí)候又忽視“安全”的維護(hù)，于是社會(huì)經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)波動(dòng)，并不斷循環(huán)。由此可見，商法在經(jīng)濟(jì)周期的演變中發(fā)揮了重要作用，同時(shí)經(jīng)濟(jì)周期的演變也推動(dòng)了商事法律制度的調(diào)整和變革，一大批新的商事法律制度得以創(chuàng)立和完善。

二、成文法與判例法下的商法制度差異與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的得與失

近一百年來，全球經(jīng)擠現(xiàn)象表明，英美國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展快，商行為創(chuàng)新多。原因在于英美國(guó)家的商事法律制度存在大量的判例法，有利于商事活動(dòng)的創(chuàng)新，在這些國(guó)家往往由商主體先創(chuàng)造商行為，然后通過判例界定其合法性和公正性，并尋求制度的規(guī)范。盡管美國(guó)也存在諸多商事領(lǐng)域的獨(dú)立法案，如《美國(guó)統(tǒng)一商法典》，然而它僅僅“在某種意義上是法典，不是真正意義上的大陸法系法典……，它是向各州的立法機(jī)關(guān)推薦的一個(gè)建議性法律文件?！币虼?，美國(guó)的商事法律本質(zhì)上仍未脫離判例法的特點(diǎn)，在美國(guó)的商事法律實(shí)踐中，只有判例法規(guī)范才被視為正規(guī)的法。

20世紀(jì)以來，美國(guó)在經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新方面引領(lǐng)全球，無論在公共基礎(chǔ)建設(shè)，如20世紀(jì)初的鐵路全國(guó)化、化工、電子、能源、計(jì)算機(jī)等產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新方面，還是在金融、證券市場(chǎng)的創(chuàng)新方面都創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)奇跡，這與商法制度中商行為規(guī)則的開放性不無關(guān)系。以金融、證券領(lǐng)域?yàn)槔?，在判例法開放式的法律環(huán)境下，資產(chǎn)證券化得以在美國(guó)萌發(fā)并獲得蓬勃發(fā)展。一開始。為了解決長(zhǎng)期貸款和短期存款，即資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不對(duì)稱這一矛盾，美國(guó)創(chuàng)造了住房抵押貸款證券化。此后，這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品一發(fā)不可收拾，證券化的資產(chǎn)范圍不斷擴(kuò)大，從一般性的信貸資產(chǎn)到信用卡信貸，再?gòu)男刨J資產(chǎn)到非信貸資產(chǎn)，包括應(yīng)收賬款、收費(fèi)權(quán)等也都成為證券化的對(duì)象，近年來，連知識(shí)產(chǎn)權(quán)也被納入證券化的資產(chǎn)范圍之中?！白C券化的資產(chǎn)之所以能夠不斷擴(kuò)大，不僅因?yàn)樵S多資產(chǎn)具有可預(yù)見的現(xiàn)金流，還因?yàn)橛眠@種方式融資，能夠滿足投融資各方對(duì)于信用安全、投資收益、融資成本等方面的要求”。除此以外，美國(guó)的證券類金融產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，權(quán)證、可轉(zhuǎn)換公司債券、金融互換交易、結(jié)構(gòu)化的金融衍生產(chǎn)品等層出不窮。尤為值得一提的是，為了解決美國(guó)投資者買賣國(guó)外優(yōu)良證券時(shí)地域上不方便的問題，J.P.摩根創(chuàng)設(shè)了美國(guó)存托憑證(ADR)，這樣持有外國(guó)某股票的投資者就可以把外國(guó)股票交給摩根指定的在美國(guó)和該外國(guó)都有分支機(jī)構(gòu)的一家銀行，再由這家銀行發(fā)給各投資者美國(guó)存托憑證，這種存托憑證可以在美國(guó)證券市場(chǎng)流通，原來持有外國(guó)股票的投資者就不必再跑到國(guó)外去拋售股票，而需要投資該外國(guó)股票的投資者也不必再跑到國(guó)外去購(gòu)買該股票，而可以直接在美國(guó)證券交易所購(gòu)買該股票的存托憑證。美國(guó)《1933年證券法》和《1934年證券交易法》對(duì)存托憑證予以認(rèn)可和規(guī)范，并將之劃分為無擔(dān)保存托憑證、一級(jí)有擔(dān)保存托憑證、二級(jí)有擔(dān)保存托憑證、三級(jí)有擔(dān)保存托憑證和144A私募存托憑證，足見美國(guó)法律對(duì)金融創(chuàng)新的支持。

但是，在此種創(chuàng)新不斷的環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度也相對(duì)較大。英美等國(guó)家每隔幾十年就要經(jīng)歷一次影響廣泛的慘重經(jīng)濟(jì)危機(jī)。1929～1933年的大蕭條已經(jīng)成為近百年中損失最為慘重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)之一；20年后的50年代，美國(guó)出現(xiàn)了商品滯銷、投資過剩、出口競(jìng)爭(zhēng)力下降；1973～1975年出現(xiàn)美元貶值、GDP下降、固定投資縮減、企業(yè)和銀行倒閉、失業(yè)率上升、通貨膨脹；80年代末90年代初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)又一次面臨慘重的危機(jī)；直至2007年開始，美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)更是被稱為百年不遇的金融危機(jī)。每一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)都給美國(guó)乃至全世界造成了巨大損失。

相比較而言，大陸法系國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要相對(duì)平穩(wěn)，商行為創(chuàng)新相對(duì)較少。金融領(lǐng)域的諸多創(chuàng)新產(chǎn)品大多都不是從大陸法系國(guó)家產(chǎn)生。其原因在于大陸法系的商事法律采成文法形式，商主體是否可以從事某種商行為以及如何從事該種商行為，一般都需要在商法上先行加以規(guī)范，在商法沒有明確規(guī)范之前，商行為的操作方式及其法律效力都處于不明確的狀態(tài)，法律風(fēng)險(xiǎn)較大。以中國(guó)這個(gè)成文商法國(guó)家為例，對(duì)于商事領(lǐng)域的新鮮事物便采取了十分謹(jǐn)慎的態(tài)度。近年來諸如管理層收購(gòu)、資產(chǎn)證券化、董事責(zé)任保險(xiǎn)、證券私募發(fā)行、金融控股公司、私募股權(quán)投資等國(guó)外出現(xiàn)的、新鮮而先進(jìn)的商事實(shí)踐括動(dòng)，盡管引起了商法實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界的熱情關(guān)注，但是對(duì)于這些全新的領(lǐng)域，我國(guó)商事立法始終保持著十分謹(jǐn)慎的態(tài)度。以資產(chǎn)證券化為例，從1992年有學(xué)者首次在國(guó)內(nèi)介紹美國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，到1996年中國(guó)人民銀行組織的一次房地產(chǎn)金融制度研討會(huì)上實(shí)踐工作部門開始了解資產(chǎn)證券化概念，再到2004年根據(jù)國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行的強(qiáng)烈要求，并經(jīng)中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的聯(lián)合請(qǐng)示，國(guó)務(wù)院同意這兩家銀行進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，直至2008年5月底，共有八家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了343億元信貸資產(chǎn)支持證券，我國(guó)的資產(chǎn)證券化研究歷經(jīng)十余載，實(shí)踐中基本還是局限于信貸資產(chǎn)的證券化，對(duì)于其他資產(chǎn)的證券化問題還沒有較為廣泛的實(shí)踐。究其原因，在于我國(guó)尚未有法律法規(guī)較為全面詳細(xì)地規(guī)范資產(chǎn)證券化問題。目前，我國(guó)規(guī)范資產(chǎn)證券化的規(guī)范性文件主要局限于《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》(中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)[2005]第7號(hào))、《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》(財(cái)稅[2006]5號(hào))、《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》(中國(guó)人民銀行公告[2005]第14號(hào))、中國(guó)人民銀行[2005]第15號(hào)、[2007]第16號(hào)、[2007]第21號(hào)公告、《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》(銀監(jiān)辦發(fā)[2008]第23號(hào))，尚不存在有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)。

在成文商法國(guó)家相對(duì)封閉的法律環(huán)境中，商行為的實(shí)施受到很強(qiáng)的約束，商主體習(xí)慣于采取保守穩(wěn)妥的交易行為，缺乏創(chuàng)新的動(dòng)力和激情。于是，在大陸法系國(guó)家不太可能爆發(fā)因大膽嘗試新鮮事務(wù)而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)比較平穩(wěn)。盡管在美國(guó)暴發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的同階段，大陸法系國(guó)家的經(jīng)濟(jì)同樣會(huì)出現(xiàn)危機(jī)和波動(dòng)，但相對(duì)美國(guó)而言，無論從波動(dòng)幅度、波及范圍和領(lǐng)域，還是損失大小來看，大陸法系國(guó)家的危機(jī)程度都要小一些。

三、商法制度的價(jià)值理念與經(jīng)濟(jì)發(fā)展觀念的取舍

(一)現(xiàn)代商法的價(jià)值理念：效益與安全

傳統(tǒng)法律尤其是民法所遵循的價(jià)值理念是公平公正、機(jī)會(huì)均等和契約自由。梁慧星先生在《從近代民法到現(xiàn)代民法》一文中指出“近代民法的理念是形式正義，追求法的安定性。現(xiàn)代民法的理念是實(shí)質(zhì)正義，追求法的妥當(dāng)性?！彪S著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，基于商事活動(dòng)的營(yíng)利和營(yíng)業(yè)特性，法律對(duì)商事活動(dòng)的調(diào)整逐漸區(qū)別于傳統(tǒng)民事活動(dòng)。商事活動(dòng)作為以營(yíng)利為目的的營(yíng)業(yè)活動(dòng)，其目標(biāo)在于充分利用現(xiàn)有資源以追求最大經(jīng)濟(jì)效益，而資金及商品的流轉(zhuǎn)頻率與其所獲得的效益成正比，商主體在利益的驅(qū)動(dòng)下力求頻繁的交易活動(dòng)和加速運(yùn)轉(zhuǎn)資金，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)也希望在高速運(yùn)轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系中不斷快速發(fā)展和繁榮。于是時(shí)間成為資產(chǎn)，速度成為效益。但是，在利益驅(qū)動(dòng)下便會(huì)產(chǎn)生過度的利己行為，伴隨著商事活動(dòng)的高速性和頻繁性，諸多不安全的因素便會(huì)滲透到商業(yè)活動(dòng)中來，追逐的利潤(rùn)越高，危險(xiǎn)越大。隨著社會(huì)分工越來越細(xì)，商事主體之間的聯(lián)系越來越緊密，彼此間的依賴日趨增強(qiáng)，社會(huì)化的生產(chǎn)迫切需要一個(gè)安全的交易環(huán)境。因此，“效益”和“安全”這兩個(gè)理念便成為了商法應(yīng)當(dāng)具有的價(jià)值。在“效益”這一價(jià)值理念的指引下，商法遵循商事自由和商事便捷的原則，并運(yùn)用大量的任意性規(guī)范來激發(fā)商事主體的創(chuàng)造力，以適應(yīng)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新性要求，為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新的活力。而在“安全”這一價(jià)值理念的指引下，商法遵循法定強(qiáng)制和公示外觀的原則，并運(yùn)用適當(dāng)?shù)膹?qiáng)制性規(guī)范，以標(biāo)準(zhǔn)型的技術(shù)規(guī)范降低交易成本和風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)商事交易和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的安全。

追求效益的商法已經(jīng)突破了傳統(tǒng)民法的價(jià)值理念，從而使得商事法律與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系顯得更為密切。很大程度上，商法的價(jià)值理念便是體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的觀念。商法對(duì)價(jià)值理念的選擇，決定了經(jīng)濟(jì)發(fā)展觀念的取舍，這是商法作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度動(dòng)力的基本體現(xiàn)。

(二)美國(guó)商法的價(jià)值理念及其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用

1從美國(guó)證券法看美國(guó)商法的價(jià)值理念

從美國(guó)《1933年證券法》的立法簡(jiǎn)史中，我們知道美國(guó)在制定《1933年證券法》的過程中發(fā)生了一場(chǎng)爭(zhēng)論。這場(chǎng)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)就是：在聯(lián)邦的證券立法中是應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)政府干預(yù)，還是應(yīng)該堅(jiān)持私法自治、堅(jiān)持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的貿(mào)易自由和競(jìng)爭(zhēng)?從當(dāng)時(shí)的背景來講，1929年爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使人們對(duì)當(dāng)時(shí)各州的藍(lán)天法不再信任而要求進(jìn)行聯(lián)邦立法，認(rèn)為聯(lián)邦立法應(yīng)作進(jìn)一步強(qiáng)有力的干預(yù)，來防止欺詐行為以保護(hù)投資者的利益。但信奉凱恩斯經(jīng)濟(jì)政策的羅斯福總統(tǒng)卻恰恰相反地反對(duì)對(duì)證券市場(chǎng)的過分干預(yù)。在這種思想的指導(dǎo)下，當(dāng)時(shí)由托馬斯先生起草的、以加強(qiáng)政府的干預(yù)和管制為特色的第一部草案就沒有獲得通過。而改由山姆·雷本起草了美國(guó)現(xiàn)行的這部證券法。該部證券法沒有規(guī)定一種證券必須在質(zhì)量上達(dá)到何種規(guī)格才能上市，而只是要求發(fā)行者對(duì)證券的質(zhì)量進(jìn)行充分合理的披露。美國(guó)整個(gè)證券規(guī)范體系都建構(gòu)于其聯(lián)邦證券法所確立的發(fā)行交易注冊(cè)制。“享受注冊(cè)豁免，主要基于提高資本市場(chǎng)效率的考慮，在應(yīng)用中也確實(shí)取得了這樣的效果”，“美國(guó)聯(lián)邦證券法采用注冊(cè)制，放棄實(shí)質(zhì)監(jiān)管，即拒絕大包大攬式的全方位保護(hù)，傾向于盡可能將市場(chǎng)買賣雙方置于同一條船上，通過信息披露要求來幫助投資者對(duì)融資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，以及防止欺詐迷惑的行為”。政府主管部門有權(quán)取消證券的登記，但是所依據(jù)的理由必須是披露不夠或者有誤導(dǎo)的傾向，而不能是因?yàn)樽C券的質(zhì)量有問題。也就是說，買賣還是自由的，不管某種東西的質(zhì)量多么糟糕，它的主人都有權(quán)把它拿到市場(chǎng)上去出售，政府無權(quán)干涉。但是由于證券這種商品的特殊性，政府要求你把它的質(zhì)量充分地公開，以防止欺騙，使市場(chǎng)健康運(yùn)行。這種思想是堅(jiān)持以市場(chǎng)為主，政府只在不得已之處進(jìn)行干預(yù)，起一種輔的作用，作為對(duì)自由經(jīng)濟(jì)的補(bǔ)充。據(jù)此可以看出，《1933年證券法》充分體現(xiàn)了尊重私法自治的精神，堅(jiān)持了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的貿(mào)易自由，只是從法律上嚴(yán)格規(guī)定了證券發(fā)行的可靠性和真實(shí)性，以便投資者在證券市場(chǎng)上能夠作出理性的選擇，保護(hù)投資者的利益。所以該法又被稱之為“證券真實(shí)法”。1999年美國(guó)再次通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，允許金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步放寬金融監(jiān)管。

正如有學(xué)者所歸納的那樣，美國(guó)證券法“以寬泛的證券定義適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，從有利于投資者保護(hù)的角度，將不斷推陳出新的金融創(chuàng)新產(chǎn)品納入監(jiān)管范圍；以非實(shí)質(zhì)性審查的注冊(cè)登記制度為證券發(fā)行提供沒有法律障礙的市場(chǎng)準(zhǔn)入，為金融創(chuàng)新提供良好的生存環(huán)境；以完全信息披露保護(hù)投資者的利益，借助規(guī)范的證券信用評(píng)級(jí)，引導(dǎo)投資者自由決策并培養(yǎng)其成熟的投資理念，不斷地為金融創(chuàng)薪產(chǎn)品提供良好的投資群體來源；以眾多的但明顯偏重于機(jī)構(gòu)投資者的立法豁免，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者投資群體，形成穩(wěn)定的資本市場(chǎng)；以松弛得當(dāng)、權(quán)利義務(wù)配置相均衡的公募發(fā)行和私募發(fā)行法律框架，促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)的取長(zhǎng)補(bǔ)短，共同繁榮，為金融創(chuàng)新提供廣闊的發(fā)展空間；以主營(yíng)機(jī)構(gòu)SEC充分的執(zhí)法權(quán)限和遵循先例的法院務(wù)實(shí)的司法操作，進(jìn)行法律的及時(shí)立、改、廢以及以市場(chǎng)為價(jià)值取向的法律解釋，有效保證法律的時(shí)代性和靈活性?！泵绹?guó)證券法這種注重市場(chǎng)主體自律、鼓勵(lì)商事主體創(chuàng)新的立法理念，正是美國(guó)商法的一個(gè)縮影。追求“效益”價(jià)值，這是美國(guó)實(shí)用主義商法的目標(biāo)，體現(xiàn)了自由經(jīng)濟(jì)的優(yōu)點(diǎn)。在商法的這一理念指引下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿了活力，各種創(chuàng)新型產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，使美國(guó)在很多領(lǐng)域占據(jù)世界巔峰。對(duì)于這一成就的取得，美國(guó)商法功不可沒。

2經(jīng)濟(jì)危機(jī)：美國(guó)商法之所失

盡管此前很多學(xué)者認(rèn)為美國(guó)證券法權(quán)利義務(wù)配置比較均衡，既注重發(fā)揮商事主體的創(chuàng)造力，又注重保護(hù)投資者的合法權(quán)益。然而，相對(duì)寬松的美國(guó)商法在促進(jìn)金融創(chuàng)新的過程中，卻逐漸有失偏頗，重效益輕安全的立法理念，隱藏了巨大的不公平和欺詐的隱患，最終釀成了大禍，一場(chǎng)百年不遇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)席卷而來。

在美國(guó)商事法律中，住房抵押貸款大致可以分為五類：(1)優(yōu)級(jí)貸款，對(duì)象為消費(fèi)者信用評(píng)分最高的個(gè)人，月供占收入比例不高于40％及首付超過20％以上；(2)Alt－A貸款，對(duì)象為信用評(píng)分較高但信用記錄稍弱的個(gè)人；(3)次級(jí)貸款，對(duì)象為信用分?jǐn)?shù)較差的個(gè)人；(4)住房權(quán)益貸款，對(duì)已經(jīng)抵押過的房產(chǎn)，若房產(chǎn)總價(jià)扣減凈值后仍有余額，則可以申請(qǐng)?jiān)俚盅海?5)機(jī)構(gòu)擔(dān)保貸款，指經(jīng)由政府住房按揭貸款支持機(jī)構(gòu)擔(dān)保的貸款。1995年以來，由于美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，同時(shí)貸款利率相對(duì)較低，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)行次級(jí)按揭貸款。同時(shí)，在商法認(rèn)可信貸資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新工具的背景下，金融機(jī)構(gòu)便將按揭貸款打包，并據(jù)此發(fā)行不同等級(jí)的按揭支持證券，這些按揭支持證券的信用評(píng)級(jí)從AAA級(jí)、BBB級(jí)一直到權(quán)益級(jí)均有。一些金融機(jī)構(gòu)再行購(gòu)買按揭支持證券，將之形成新的資產(chǎn)池，進(jìn)行下一步的證券化操作，如此一直進(jìn)行下去，在資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)上不斷發(fā)展出新的資產(chǎn)支持證券。隨著層層疊疊不斷衍生的資產(chǎn)支持證券的發(fā)行，杠桿作用不斷拉大。如果作為原始基礎(chǔ)資產(chǎn)的按揭貸款不出現(xiàn)大量違約，則收益就比較可觀；反之，若原始基礎(chǔ)資產(chǎn)池出現(xiàn)惡化，則后續(xù)多次衍生的資產(chǎn)支持證券就將面臨極大的損失。從2005年起，美國(guó)利率水平開始逐步提高，房?jī)r(jià)從2006年起出現(xiàn)回落，貸款不良率開始上升，進(jìn)而導(dǎo)致證券化資產(chǎn)質(zhì)量惡化，持有大量資產(chǎn)支持證券的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額虧損，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重挫。

3金融危機(jī)所暴露的美國(guó)商法的缺陷

對(duì)于此次金融危機(jī)，美國(guó)商法干預(yù)不力是一個(gè)很重要的原因。具體而言，此次金融危機(jī)源于以下商事法律制度上的不足：

(1)法律制度的價(jià)值導(dǎo)向被扭曲。美國(guó)1977年的《社區(qū)再投資法》(CommunityReinvestmentAct，CRA)旨在鼓勵(lì)商業(yè)銀行和信貸機(jī)構(gòu)對(duì)借款人提供服務(wù)，20世紀(jì)90年代美國(guó)政府加強(qiáng)了CRA的實(shí)施，事實(shí)上構(gòu)成了對(duì)銀行發(fā)放高風(fēng)險(xiǎn)貸款的鼓勵(lì)；1980年《儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)放松管制和貨幣控制法》(DepositoryInstitutionDeregulationandMonetaryControlAct)取消了對(duì)存款利率和某些貸款利率的限制，擴(kuò)大了存款機(jī)構(gòu)的資金來源業(yè)務(wù)范圍，放松了對(duì)金融的微觀控制；1982年《可選擇抵押交易評(píng)價(jià)法》(AlternativeMoagageTransactionParityAct)廢除了各州關(guān)于銀行和其他金融機(jī)構(gòu)只能發(fā)放串通固定利率貸款，促成了很多新型貸款種類的誕生，客觀上縱容金融機(jī)構(gòu)發(fā)放高風(fēng)險(xiǎn)貸款；1986年《稅改法》(TaxReformAct)取消了對(duì)消費(fèi)信貸利息的所得稅扣減，但保留了抵押貸款的利息扣減，為鼓勵(lì)消費(fèi)信貸向抵押信貸的轉(zhuǎn)向創(chuàng)造了法律環(huán)境，客觀上導(dǎo)致次級(jí)貸款規(guī)模擴(kuò)大；1992年《聯(lián)邦住宅企業(yè)財(cái)務(wù)安全和穩(wěn)健法》(TheFederalHousingEnterpisesFinanoialSafetyandSoundnessAct)規(guī)定核心資本充足率不得低于最低資本，但由于公司資本杠桿率過高，導(dǎo)致核心資本與持有抵押和擔(dān)保的MBS總值之比常常不足2％，這意味著一旦公司遇到風(fēng)險(xiǎn)，公司股本不足以彌補(bǔ)虧損，就會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)損失轉(zhuǎn)移給投資者和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)；1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》提出金融法律發(fā)展環(huán)境的“效率與競(jìng)爭(zhēng)”觀念，促進(jìn)銀行、證券和保險(xiǎn)之間的聯(lián)合經(jīng)營(yíng)，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，由此便刺激金融機(jī)構(gòu)在完全市場(chǎng)導(dǎo)向的環(huán)境中忽略了對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)的控制。

(2)監(jiān)管黑洞大量存在。盡管美國(guó)被認(rèn)為是世界上金融監(jiān)管相對(duì)比較完善的國(guó)家，但是仍然存在諸多監(jiān)管缺失。首先，在銀行放貸環(huán)節(jié)，投資銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和按揭貸款機(jī)構(gòu)通過收取前端的放貸手續(xù)費(fèi)而獲取了暴利，卻無需接受任何人對(duì)放貸環(huán)節(jié)的監(jiān)管，以致放貸機(jī)構(gòu)在利益的巨大誘惑下忽視了對(duì)放貸質(zhì)量的控制；其次，在風(fēng)險(xiǎn)控制上，諸多金融衍生產(chǎn)品都被置于表外，而沒有被納入表內(nèi)計(jì)算，極大地偽裝和掩蓋了杠桿的真實(shí)水平，低估了市場(chǎng)所需的流動(dòng)性水平，監(jiān)管部門很難詳實(shí)地把握這些創(chuàng)新性產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度；再次，很多創(chuàng)新性金融產(chǎn)品都被置于場(chǎng)外交易市場(chǎng)，相對(duì)場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)而言，監(jiān)管相對(duì)寬松，以致這些產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)得不到及時(shí)有效的控制；還有，今年的金融創(chuàng)新超越了監(jiān)管系統(tǒng)能夠衡量和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，這些金融創(chuàng)新大多利用了“杠桿作用”，少量的資金通過杠桿作用便可以進(jìn)行十幾倍甚至幾十倍上百倍的交易。杠桿交易在可能帶來巨額收益的同時(shí)也面臨著極其巨大的風(fēng)險(xiǎn)，然而監(jiān)管當(dāng)局控制杠桿風(fēng)險(xiǎn)的能力極為有限，一旦證券化底層資產(chǎn)情況惡化，系統(tǒng)的漏洞便會(huì)放大潛在損失的不確定性，加劇危機(jī)所帶來的壓力。諸如此類監(jiān)管黑洞，大量地分布于美國(guó)的金融監(jiān)管之中，而未能引起足夠的重視。

(3)諸如信用評(píng)級(jí)制度之類規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范存在重大缺陷。作為美國(guó)資產(chǎn)證券化中保護(hù)投資者的一個(gè)重要舉措，信用評(píng)級(jí)制度發(fā)揮著重要作用。通過對(duì)資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)，投資者得以知曉某一資產(chǎn)支持證券的質(zhì)量。但是，在信用評(píng)級(jí)時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是使用信貸資產(chǎn)歷史上的違約率來評(píng)價(jià)這一資產(chǎn)的質(zhì)量。然而歷史終究是歷史，歷史數(shù)據(jù)未必能反映未來的情況，某一信貸資產(chǎn)目前及將來可能發(fā)生的違約率極有可能偏離歷史數(shù)據(jù)。此外，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是對(duì)委托人的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，評(píng)級(jí)費(fèi)用由委托人承擔(dān)，必然在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和委托人之間形成利益共同體，評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀性、公正性、真實(shí)性值得懷疑。歸結(jié)起來，美國(guó)的注冊(cè)制要得以有效運(yùn)行，必須建立在類似信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)客觀中立的基礎(chǔ)之上，而這又依賴于相應(yīng)商事法律制度的保障。

總的來看，一方面，由于美國(guó)商法一貫堅(jiān)持的注冊(cè)制，因而金融機(jī)構(gòu)在發(fā)行按揭支持證券時(shí)，程序相對(duì)簡(jiǎn)便，商法對(duì)于層層建立起來的資產(chǎn)支持證券的杠桿風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，未能施以有效的干預(yù)措施，在一味追求效益的過程中忽略了安全的維護(hù)；另一方面，對(duì)手商事主體不斷創(chuàng)造出來的新型商事活動(dòng)，商法未能及時(shí)予以應(yīng)對(duì)，在鼓勵(lì)創(chuàng)新的同時(shí)，配套的風(fēng)險(xiǎn)防范措施未能及時(shí)跟上，這也是法律固有的滯后性弱點(diǎn)所致。

(三)經(jīng)濟(jì)發(fā)展觀念的取舍；徘徊于政府與市場(chǎng)之間

從這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)中我們發(fā)現(xiàn)：自由經(jīng)濟(jì)自有其優(yōu)越之處，商事主體的創(chuàng)造力得到最大的激發(fā)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活充滿活力，整個(gè)社會(huì)獲得巨大的經(jīng)濟(jì)收益。商事法律制度堅(jiān)持“效益優(yōu)先”的價(jià)值理念，必然能夠促使高效益和高回報(bào)的商行為的誕生。然而，高收益和高回報(bào)也必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，尤其是杠桿交易能夠?qū)⒁话憬灰字械娘L(fēng)險(xiǎn)放大幾十倍甚至上百倍，由此給社會(huì)經(jīng)濟(jì)造成難以彌補(bǔ)的重創(chuàng)，這是自由經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)所在。

只依靠市場(chǎng)力量而不加任何約束，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)就會(huì)擔(dān)當(dāng)起巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)：即在高杠桿率的經(jīng)濟(jì)游戲中，某些個(gè)人或一部分群體通過不透明的交易活動(dòng)獲取巨額利潤(rùn)，而在此期間所積聚的風(fēng)險(xiǎn)卻得不到有效控制，一且風(fēng)險(xiǎn)暴露，所造成的損失卻是由整個(gè)社會(huì)來承擔(dān)。因此，零約束的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與完全約束的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所產(chǎn)生的后果將十分相似，都是以犧牲社會(huì)整體利益為代價(jià)來獲取部分群體的收益。在高效益、高風(fēng)險(xiǎn)和低效益、低風(fēng)險(xiǎn)之間，人們一直在探求“黃金平衡點(diǎn)”，即如何在利用市場(chǎng)力量實(shí)現(xiàn)效益的同時(shí)，又能夠?qū)Ω咝б姹澈蟮母唢L(fēng)險(xiǎn)加以有效控制，從而防止經(jīng)濟(jì)生活的大起大落，維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定和持續(xù)。這是政府與市場(chǎng)關(guān)系中難以把握之處，政府干預(yù)太多是壞事，但過于放任同樣不是好事。政府與市場(chǎng)的關(guān)系是一個(gè)博弈的過程。如何保持效率與安全的平衡，則是一道哲學(xué)難題。

需要特別指出的是，處理政府與市場(chǎng)的關(guān)系，或者效率與安全的關(guān)系，絕對(duì)不是一時(shí)之事。面對(duì)這場(chǎng)金融危機(jī)，目前人們大多是從經(jīng)濟(jì)手段上尋求解決途徑。然而經(jīng)濟(jì)手段只是權(quán)宜之計(jì)，不可能得到穩(wěn)定和長(zhǎng)久的實(shí)施。筆者認(rèn)為，要真正挽救危機(jī)，防止危機(jī)不定期地出現(xiàn)，維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，還是應(yīng)當(dāng)從完善商事法律制度著手，糾正目前商事領(lǐng)域過于追求風(fēng)險(xiǎn)利益的價(jià)值導(dǎo)向，適當(dāng)加大監(jiān)管力度，尤其是將那些監(jiān)管黑洞納入法律制度規(guī)范中來，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的不良行為，以維持商事交易的公平和安全。基于法律制度的穩(wěn)定性及其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大作用，只有在法律制度上有效解決了效益與安全兩大價(jià)值理念的關(guān)系，才算徹底解決了這一世界性難題。筆者相信，效益與安全之爭(zhēng)將止于法律制度上的有效解決。

四、從中國(guó)商法的制度價(jià)值思考中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向

(一)中國(guó)商法的價(jià)值誤區(qū)

建國(guó)以來，中國(guó)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制對(duì)中國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響極其巨大。政府在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)充當(dāng)了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的組織者和實(shí)施者，市場(chǎng)主體缺乏有效競(jìng)爭(zhēng)，無論是政府還是企業(yè)，都習(xí)慣了通過政府的力量來安排經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程。盡管改革開放以來，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革取得了巨大成就，然而中國(guó)目前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚未被世界上的主要國(guó)家完全認(rèn)同。中國(guó)政府面對(duì)這么一個(gè)人口大國(guó)、經(jīng)濟(jì)大國(guó)，向來都提出在推進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展的同時(shí)，穩(wěn)定是大局。這種思維直接決定了中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展觀念，并在一系列法律制度中體現(xiàn)出來，中國(guó)的商法也不例外。

以金融機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制為例，我國(guó)商法重視安全的價(jià)值理念喟然可見。我國(guó)《證券法》第153條規(guī)定“證券公司違法經(jīng)營(yíng)或者出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重危害證券市場(chǎng)秩序、損害投資者利益的，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以對(duì)該證券公司采取責(zé)令停業(yè)整頓、指定其他機(jī)構(gòu)托管、接管或者撤銷等監(jiān)管措施?！?008年4月23日公布并實(shí)施的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》規(guī)定了停業(yè)整頓、托管、接管、行政重組、撤銷、破產(chǎn)清算與重整等處置方式。從這些處置方式的性質(zhì)來看，盡管較之過去已經(jīng)在盡可能地通過市場(chǎng)化的方式解決問題證券公司的問題，但是仍然體現(xiàn)出較強(qiáng)的行政干預(yù)色彩。正如《條例》第37條所規(guī)定的，“證券公司被依法撤銷、關(guān)閉時(shí)，有《企業(yè)破產(chǎn)法》第二條規(guī)定情形的，行政清理工作完成后，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者其委托的行政清理組依照《企業(yè)破產(chǎn)法》的有關(guān)規(guī)定，可以向人民法院申請(qǐng)對(duì)被撤銷、關(guān)閉的證券公司進(jìn)行破產(chǎn)清算?！陛^之于《保險(xiǎn)法》第86條“保險(xiǎn)公司不能支付到期債務(wù)，經(jīng)保險(xiǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)同意，由人民法院依法宣告破產(chǎn)”的規(guī)定，《條例》并未明確要求經(jīng)證監(jiān)會(huì)同意證券公司才能破產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)認(rèn)為是一種進(jìn)步。然而，整體而言，中國(guó)問題金融機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制依然表現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

其一，過分注重政府行政手段的運(yùn)用。我國(guó)政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行表現(xiàn)出無微不至的關(guān)懷，從市場(chǎng)準(zhǔn)人的審批，到市場(chǎng)退出的行政干預(yù)，監(jiān)管部門習(xí)慣于用行政手段處理金融機(jī)構(gòu)的問題。諸如撤銷、行政清理、行政接管。、行政重組到形似市場(chǎng)化的托管，都是行政處理問題金融機(jī)構(gòu)的主要手段。這與西方先進(jìn)國(guó)家以市場(chǎng)手段為主、行政手段為輔的處理方式相比，存在很大的差別?！皬膰?guó)外的經(jīng)驗(yàn)來看，處理問題金融機(jī)構(gòu)通常堅(jiān)持多購(gòu)并重組、少破產(chǎn)原則，但對(duì)于問題嚴(yán)重的金融機(jī)構(gòu)決不姑息遷就，堅(jiān)決實(shí)施破產(chǎn)清算、逐出市場(chǎng)?！狈从^我國(guó)，監(jiān)管部門似乎對(duì)問題金融機(jī)構(gòu)存在姑息遷就之嫌，希望通過托管、接管等方式化解金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是嚴(yán)格、及時(shí)地促使其退出市場(chǎng)并在所有金融機(jī)構(gòu)之間形成優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。雖然托管后，托管方可以對(duì)被托管方實(shí)施兼并重組，但是此種兼并還很難實(shí)現(xiàn)優(yōu)化金融資源配置的效果，因?yàn)楸O(jiān)管部門在選擇托管方時(shí)，并非采用市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，托管方的確定很大程度上取決于監(jiān)管部門的態(tài)度，因此托管方對(duì)被托管方的兼并重組只是托管的后續(xù)結(jié)果，并非市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的效果，這樣出現(xiàn)“以弱并弱”的情況也就不足為奇了。

其二，金融機(jī)構(gòu)退出后的損失很大程度上由政府承擔(dān)。上個(gè)世紀(jì)90年代中期以來，我國(guó)先后爆發(fā)了中銀信托投資公司、中國(guó)農(nóng)村發(fā)展信托投資公司經(jīng)營(yíng)失敗，海南34家城市信用社危機(jī)，海南發(fā)展銀行關(guān)閉以及廣東國(guó)際信托投資公司、廣州國(guó)際信托投資公司破產(chǎn)等事件，除廣東國(guó)際信托投資公司外，都是由國(guó)家保證個(gè)人的存款?！斑@種所謂的政府主導(dǎo)型的市場(chǎng)退出，實(shí)際上就是等于銀行在經(jīng)營(yíng)中把營(yíng)利留給自己，把風(fēng)險(xiǎn)交給國(guó)家來承擔(dān)，這也正是商業(yè)銀行不良資產(chǎn)一直居高不下的原因之一?！北M管我國(guó)尚未建立存款保險(xiǎn)制度，但是我國(guó)實(shí)際上并不缺乏“金融公共安全網(wǎng)”，我國(guó)政府對(duì)存款人進(jìn)而對(duì)金融機(jī)構(gòu)的保護(hù)程度實(shí)際上大大超過了發(fā)達(dá)國(guó)家，每當(dāng)出現(xiàn)金融風(fēng)波時(shí)，中國(guó)人民銀行總會(huì)對(duì)問題銀行提供大量的緊急救助款，或者對(duì)收購(gòu)方提供大量的資金支持，以渡過金融風(fēng)波的難關(guān)?！?004年，南方證券、漢唐證券先后爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，人民銀行分別提供了約70億元和10億元的金融穩(wěn)定再貸款，收購(gòu)兩家公司的個(gè)人債權(quán)和彌補(bǔ)客戶保證金缺口，而這些再貸款最終會(huì)轉(zhuǎn)換為全社會(huì)的隱性負(fù)債，使全社會(huì)為這些治理失敗的證券公司買單?！?/p>

從我國(guó)問題金融機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制來看，我國(guó)商法相對(duì)保守。國(guó)家和監(jiān)管部門對(duì)商事主體的干預(yù)較為頻繁，干預(yù)的領(lǐng)域也較為寬泛。對(duì)于類似于金融這樣尚無把握的領(lǐng)域，習(xí)慣給與政府的特別關(guān)懷。盡管近年來我國(guó)越來越強(qiáng)調(diào)商主體的市場(chǎng)化，但是從市場(chǎng)準(zhǔn)入到市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)再到市場(chǎng)退出，依然保留著大量政府干預(yù)的痕跡，這無不反映出我國(guó)商法追求“安全”的價(jià)值理念。

(二)中國(guó)商法應(yīng)當(dāng)防止在過度追求安全價(jià)值中喪失創(chuàng)新效益

考察當(dāng)前金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響，盡管中國(guó)的進(jìn)出口受到巨大影響，金融機(jī)構(gòu)損失較為慘重，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的信用也受到重創(chuàng)，但是我們依然慶幸中國(guó)經(jīng)濟(jì)所受的影響較之美國(guó)而言相對(duì)較小，甚至有媒體稱“中國(guó)率先走出金融危機(jī)大有可期”。對(duì)于此種局面的出現(xiàn)，中國(guó)商法的“功勞”也是不可低估的。在“安全”理念的指引下，中國(guó)商法相對(duì)保守，體系較為封閉，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)未能充分展開，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)所能投資的證券種類和范圍相對(duì)有限，因此也躲過了滋生于資產(chǎn)證券化的美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球性金融危機(jī)。

然而，正如學(xué)者所指出的，“中國(guó)之所以在此次金融危機(jī)中沒有受到巨大的直接沖擊，并非是由于中國(guó)的金融體系非常嚴(yán)密，金融監(jiān)管和金融立法非常完善，而恰恰是中國(guó)金融市場(chǎng)尚不足夠發(fā)達(dá)，還沒有完全對(duì)外開放、完全融入全球經(jīng)濟(jì)中，才使得我們沒有趕上金融泡沫的破滅。事實(shí)上，面對(duì)金融危機(jī)的到來，我們還有許多監(jiān)管與立法空白處，如果不及時(shí)加以彌補(bǔ)，我們將無法從容應(yīng)對(duì)金融危機(jī)給中國(guó)帶來的后續(xù)、深遠(yuǎn)的影響?！睂?duì)此，我們需要深刻反思。偏重安全價(jià)值的中國(guó)商法在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)刻表現(xiàn)出來的抵抗能力，究竟是禍還是福?中國(guó)商法在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的所得是否足以彌補(bǔ)其所失?中國(guó)商法將安全價(jià)值凌駕于效益價(jià)值之上，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)刻發(fā)揮了重要作用。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有害的。

首先，過分注重安全價(jià)值，將限制商主體的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，不利于培養(yǎng)商主體的市場(chǎng)創(chuàng)新意識(shí)。比如，對(duì)證券公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)采取行政指定的托管方式，很有可能無法化解金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，反而加劇風(fēng)險(xiǎn)的積累，因?yàn)樵谛姓付ㄍ泄軝C(jī)構(gòu)時(shí)，并未引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。被指定的托管機(jī)構(gòu)未必具有并購(gòu)和重組被托管金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)需求，其接受行政指令對(duì)問題金融機(jī)構(gòu)開展托管，很有可能將問題金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)橫向轉(zhuǎn)移到托管機(jī)構(gòu)身上，拖垮原來經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的托管機(jī)構(gòu)。相反，對(duì)于那些有并購(gòu)重組的需求卻未被指定開展托管的金融機(jī)構(gòu)，則喪失了一次較好的發(fā)展機(jī)會(huì)，不利于金融機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)中壯大自身實(shí)力。通過行政化的方式化解的金融風(fēng)險(xiǎn)，只是短暫的表面風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)質(zhì)很有可能只是延緩了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)時(shí)間，不利于整個(gè)金融行業(yè)的發(fā)展壯大。

其次，過分注重安全價(jià)值，固守傳統(tǒng)觀點(diǎn)，將喪失諸多發(fā)展機(jī)會(huì)。比如，在職工持股會(huì)能否作為管理層收購(gòu)主體這一問題上，我國(guó)商法未明確職工持股會(huì)的法律地位和性質(zhì)，原外經(jīng)貿(mào)部曾《外經(jīng)貿(mào)股份有限公司和有限責(zé)任公司內(nèi)部職工持股試點(diǎn)暫行辦法》，另外北京、上海等地方也出臺(tái)了關(guān)于職工持股會(huì)的相關(guān)辦法，均規(guī)定職工持股會(huì)得以法人形式運(yùn)作，有些地方明確規(guī)定職工持股會(huì)為社會(huì)團(tuán)體法人，但鑒于職工持股會(huì)的社會(huì)團(tuán)體法人性質(zhì)，其開展管理層收購(gòu)的適用范圍、融資方式、對(duì)外投資等均受到限制，事實(shí)上排除了職工通過職工持股會(huì)這種形式參與公司收購(gòu)的可能性，弱化了職工參與公司治理的激勵(lì)機(jī)制，不利于在公司與職工之間形成利益共同體，也不利于公司的持續(xù)發(fā)展。再如，我國(guó)目前以獨(dú)資、合伙和公司的組織形式為主導(dǎo)的企業(yè)組織形式比較單一，人們選擇企業(yè)形式的范圍較窄。盡管我國(guó)社會(huì)實(shí)踐中出現(xiàn)了“合作社”這種組織形式，但是因?yàn)槠浞傻匚徊簧趺鞔_，也常常被作為私營(yíng)企業(yè)或公司企業(yè)來對(duì)待。在這樣的法律環(huán)境中，人們無法通過“合作社”這種創(chuàng)新組織形式，探索適合中國(guó)社會(huì)的商事活動(dòng)模式。

再次，過分注重安全價(jià)值，將導(dǎo)致行政職權(quán)的膨脹，不利于提高商主體的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)安全和效益這兩種價(jià)值發(fā)生沖突時(shí)，立法者和監(jiān)管者習(xí)慣性地強(qiáng)調(diào)安全的重要性，盡管他們也知道“經(jīng)濟(jì)發(fā)展才是最穩(wěn)定、最可靠、最持久的經(jīng)濟(jì)安全”，但是從實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的“易得性”來看，易感受到的是危機(jī)，而不是穩(wěn)定。畢竟在整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)不是常態(tài)。如同照顧病人一樣，要多休息少運(yùn)動(dòng)，要服用抗生素，從而戰(zhàn)勝病魔，但這種特別的護(hù)理措施只能短期使用。如果對(duì)于一個(gè)正常人，一直采用限制運(yùn)動(dòng)、服用藥品的方法，則必將害及健康。因此，中國(guó)商法長(zhǎng)時(shí)期地保持限制、謹(jǐn)慎、重安全輕效益的價(jià)值理念，為行政職權(quán)在商事領(lǐng)域占據(jù)一片天空，容易導(dǎo)致行政職權(quán)的進(jìn)一步擴(kuò)張，習(xí)慣性地用行政手段干預(yù)市場(chǎng)交易，不利于商主體適應(yīng)市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，從而必將在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰。

曾有一位著名學(xué)者說過：當(dāng)看到美國(guó)的汽車在高速公路上發(fā)生重大交通事故時(shí)，我們不應(yīng)當(dāng)慶幸自己躲過了此種重大事故，因?yàn)槲覀円廊惶幱隈R拉車的時(shí)代。同理，在美國(guó)爆發(fā)慘重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，我們應(yīng)為中國(guó)商法的過分保守感到悲哀。英美發(fā)達(dá)國(guó)家通過商事創(chuàng)新活動(dòng)所獲取的巨大經(jīng)濟(jì)效益，正是我國(guó)商法最大的缺憾。經(jīng)濟(jì)危機(jī)未在中國(guó)發(fā)生，給中國(guó)所避免的損失是十分有限的，中國(guó)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前未能積極參與經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活動(dòng)所喪失的效益才是更為巨大的。中國(guó)商法有必要反思自身對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，以便在下一輪全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中充分分享發(fā)展收益。

(三)中國(guó)商法應(yīng)當(dāng)在安全和效益兩大價(jià)值中作出科學(xué)抉擇

1978年以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)平均每隔5到10年就要出現(xiàn)一次經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，如何實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展一直困擾著我國(guó)的理論和實(shí)踐工作者。從商法對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響來看，應(yīng)當(dāng)深刻反恩我國(guó)商法的立法價(jià)值理念。

筆者認(rèn)為。偏重安全價(jià)值的我國(guó)商法，在很大程度上通過行政干預(yù)的方式來作用于社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活。在此種商法環(huán)境中，商主體和商事交易的自治程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向很大程度上取決于國(guó)家和監(jiān)管部門的意愿。政府通過制定經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，強(qiáng)制性地向商主體下達(dá)發(fā)展指標(biāo)，商主體在實(shí)施商行為時(shí)，直接或間接地受到行政的干預(yù)。因此，商事活動(dòng)很有可能偏離了本應(yīng)遵循的發(fā)展軌道，在行政干預(yù)的作用下被強(qiáng)行拉升、畸形發(fā)展，一旦行政干預(yù)在某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)障礙，商主體及其商行為都將受到牽連，于是便出現(xiàn)了較大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

為了保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)和穩(wěn)定發(fā)展，避免大起大落，我國(guó)商法應(yīng)當(dāng)注重協(xié)調(diào)效益與安全兩大價(jià)值的關(guān)系。從本質(zhì)上講，效益與安全具有共同的目標(biāo)，即都是為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)生活的持續(xù)和穩(wěn)定發(fā)展。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律來看，以效益價(jià)值主導(dǎo)的自由競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，能夠提高商主體及其商行為的效率，形成資源的有效配置，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；而對(duì)于商主體無法自身解決或者解決成本過高的領(lǐng)域，則由國(guó)家通過適當(dāng)?shù)母深A(yù)來保障商事交易的安全。因此，總的來看，效益價(jià)值應(yīng)當(dāng)是第一位的，但是不能忽略安全的維護(hù)。兩者的關(guān)系說來簡(jiǎn)單，要真正落實(shí)卻存在很大的難度。商法理論和具體商事制度的研究，都應(yīng)當(dāng)著眼于兩者的這種關(guān)系，在具體的商事法律制度的語(yǔ)境中，將權(quán)利義務(wù)配置得當(dāng)，兼顧效益與安全的實(shí)現(xiàn)。

從2006年《公司法》的修改來看，新《公司法》的立法體系與法律結(jié)構(gòu)有了很大的改觀，立法理念體現(xiàn)了鼓勵(lì)投資、簡(jiǎn)化程序、提高效率的精神，取消了諸多不必要的國(guó)家干預(yù)條款，廢除了股份公司設(shè)立的審批制，減少了強(qiáng)制性規(guī)范，強(qiáng)化了當(dāng)事人意思自治，突出了公司章程的制度構(gòu)建作用，為進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)對(duì)股東權(quán)益的保護(hù)提供了制度保障，對(duì)于保護(hù)自由市場(chǎng)和鼓勵(lì)投資方面起到了積極的作用。應(yīng)當(dāng)認(rèn)為，新《公司法》在很大程度上扭轉(zhuǎn)了效益與安全的關(guān)系，開始注重商主體的自治，提高了效益價(jià)值在公司法中的地位。當(dāng)然，這種轉(zhuǎn)變還只是一個(gè)開始，《公司法》中仍然存在諸多有待改善之處。

相比之下，我國(guó)現(xiàn)存的商事法律中尚有諸多未能體現(xiàn)商主體自治的制度，監(jiān)管過嚴(yán)的問題還十分嚴(yán)重。在商法的發(fā)展方向上，應(yīng)當(dāng)注意尊重商主體的自治，同時(shí)也不能放松對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管，但無論如何，監(jiān)管只是自治的有效補(bǔ)充，絕不能以監(jiān)管來犧牲自治。在現(xiàn)階段，我國(guó)的商法理論研究應(yīng)當(dāng)稍微側(cè)重對(duì)效益價(jià)值的強(qiáng)調(diào)，只有這樣，社會(huì)經(jīng)濟(jì)才能按照其固有的規(guī)律持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展。

(四)中國(guó)商法應(yīng)當(dāng)關(guān)注中國(guó)的金融問題

第9篇：資產(chǎn)證券化危害范文

美國(guó)次級(jí)房屋抵押貸款(SubprimeMortgageLoans,簡(jiǎn)稱“次貸”)是美國(guó)金融機(jī)構(gòu)向信用等級(jí)較低的購(gòu)房者提供的一種抵押貸款。美國(guó)的利率上升和房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)降溫是次貸危機(jī)產(chǎn)生的根源。從2005年至2006年6月間,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)連續(xù)17次提息,將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從1%提升到5.25%。連續(xù)17次加息導(dǎo)致了80%的次級(jí)房貸貸款者的每月按揭在不到半年時(shí)間里猛增了30%-50%,付不起按揭并被處以罰款的貸款者大量涌現(xiàn)。貸款違約的不斷增多使全美多家次級(jí)貸款市場(chǎng)放款機(jī)構(gòu)深陷壞賬危機(jī)。2007年3月13日,美國(guó)住房抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)公布的報(bào)告顯示,次級(jí)房貸市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)。消息傳來,美國(guó)股市全面下挫。2007年4月2日,美國(guó)最大次級(jí)抵押貸款企業(yè)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),標(biāo)志著美國(guó)次級(jí)房貸市場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)。這一危機(jī)擴(kuò)大并波及到債務(wù)擔(dān)保證券市場(chǎng),2007年6月,美國(guó)知名的貝爾斯登資產(chǎn)管理公司陷于困境。次月,貝爾斯登宣布兩只陷于困境的對(duì)沖基金已向法院提交文件申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。7月至8月,次貸危機(jī)擴(kuò)散至股市。投資者的擔(dān)憂,引發(fā)了股市和信貸市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。全球主要股市每個(gè)交易日股價(jià)下跌2%以上的事件經(jīng)常發(fā)生。8月至9月,次貸危機(jī)造成了全球性信貸緊縮,各國(guó)央行被迫入市干預(yù)。對(duì)美國(guó)次貸問題的擔(dān)憂日益加劇,已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了美國(guó)銀行業(yè)和小型專業(yè)貸款機(jī)構(gòu)的范疇。

2次貸危機(jī)中的道德風(fēng)險(xiǎn)

2.1次貸申請(qǐng)人的道德風(fēng)險(xiǎn)

2000年至2003年美國(guó)推行的低利率政策推動(dòng)了貸款的增加,過剩的流動(dòng)性促使物價(jià)上升。2003年美國(guó)通貨膨脹壓力顯現(xiàn),為了抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹,美聯(lián)儲(chǔ)從2004年6月到2006年6月的兩年間連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率,利率的上升直接導(dǎo)致浮息貸款利率上調(diào),借款者面臨的還款壓力驟然增加,與此同時(shí)房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入蕭條期,貸款申請(qǐng)人很難獲得新的次貸,即使出售房地產(chǎn)也不能償還本息。而次貸申請(qǐng)者大多沒有穩(wěn)定的收入來源,信用記錄也良莠不齊,當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)無力還貸的時(shí)候,拖欠和違約也就不可避免。即使一部分購(gòu)房者有能力繼續(xù)維持還款付息,利率的上升也會(huì)削弱其提前償付的意愿。因此道德風(fēng)險(xiǎn)隨著利率的上升逐漸暴露。

2.2住房抵押貸款公司的道德風(fēng)險(xiǎn)

2001年以來的房地產(chǎn)牛市使美國(guó)投資房產(chǎn)的熱情空前高漲,當(dāng)大多數(shù)美國(guó)民眾形成對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期看多的預(yù)期之后,房?jī)r(jià)震蕩上升的格局就很難在短期內(nèi)被打破。繁榮的房地產(chǎn)市場(chǎng)擴(kuò)大了購(gòu)房者對(duì)房貸的需求,對(duì)房貸的需求人群從原來信用較好的高收入階層擴(kuò)展到信用等級(jí)相對(duì)較低的中低收入階層。這就促使住房抵押貸款公司向中低收入階層開拓市場(chǎng)。另一方面,住房抵押貸款公司可以通過發(fā)行住房抵押貸款證券(MBS),將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者,住房抵押貸款公司因貸款占用的資本得到釋放,回收的資金可以繼續(xù)擴(kuò)大貸款,從而加大了房地產(chǎn)投資者的杠桿的乘數(shù),增加收益的同時(shí)也使風(fēng)險(xiǎn)成倍的增長(zhǎng);隨著住房抵押貸款公司流動(dòng)性的增強(qiáng),它們有能力進(jìn)行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新,這也使得信用等級(jí)較低的中低收入階層有可能成為次級(jí)按揭貸款的貸款對(duì)象。因此,一方面由于對(duì)貸款客戶的爭(zhēng)奪,另一方面由于可以通過將貸款進(jìn)行證券化來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),住房抵押貸款公司沒有對(duì)貸款申請(qǐng)人進(jìn)行嚴(yán)格的審核,無視貸款申請(qǐng)人的還款能力,鼓勵(lì)其對(duì)現(xiàn)有的抵押貸款進(jìn)行過度再融資,甚至教唆貸款申請(qǐng)人通過一些技巧和手段在經(jīng)濟(jì)條件未發(fā)生任何改變的情況下,提高信用分?jǐn)?shù),從而獲得較低利率的貸款。還有一些住房抵押貸款公司為了擴(kuò)大業(yè)務(wù),未根據(jù)有關(guān)規(guī)定向貸款申請(qǐng)人真實(shí)、詳盡披露有關(guān)貸款條款與利率風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜信息。這都使得次貸工具的風(fēng)險(xiǎn)不斷升高。

2.3投資銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)

在傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化流程中,發(fā)起人將已發(fā)行的貸款“真實(shí)出售”給特殊目的載體(SPV),形成與該資產(chǎn)組合的“破產(chǎn)隔離”,投資銀行根據(jù)該發(fā)起人剝離資產(chǎn)的情況對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行重組,設(shè)計(jì)出與資產(chǎn)組合的特征相匹配的次貸擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)產(chǎn)品。在此過程中,由于CDO產(chǎn)品的設(shè)計(jì)是以資產(chǎn)組合的特征為基礎(chǔ),因此能夠更有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是過熱的資本市場(chǎng)使對(duì)高收益?zhèn)男枨蠹眲≡黾?投資銀行為了擴(kuò)大業(yè)務(wù),他們會(huì)根據(jù)不同的信貸標(biāo)準(zhǔn)制定不同的債券條款和利率。此時(shí)CDO產(chǎn)品的設(shè)計(jì)更多地是依據(jù)投資者的需求而非資產(chǎn)組合的特征,這就從根本上增加了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

2.4機(jī)構(gòu)投資者的道德風(fēng)險(xiǎn)

投資次級(jí)抵押貸款證券將面臨四種主要風(fēng)險(xiǎn),即信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和提前償付風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用復(fù)雜的模型和定價(jià)工具來評(píng)估上述風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)過計(jì)算將次貸定義為低風(fēng)險(xiǎn)高收益的債券而大量增持。但復(fù)雜的定價(jià)模型也不可能涵蓋市場(chǎng)上所有的信息,一旦模型的假設(shè)條件不復(fù)存在,那么由該模型推導(dǎo)出的理論價(jià)值便沒有任何的意義。次貸危機(jī)是房?jī)r(jià)改變上漲的趨勢(shì)引發(fā)的引用風(fēng)險(xiǎn),但遺憾的是大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)這樣的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足。此外,機(jī)構(gòu)投資者并不完全公開內(nèi)部核算收益率的模型以及相應(yīng)得防范風(fēng)險(xiǎn)的方式與能力,因此市場(chǎng)對(duì)自身所承擔(dān)的次貸風(fēng)險(xiǎn)并不了解。

2.5評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)

信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化中的重要一環(huán),被證券化的資產(chǎn)組中可能包含眾多的單項(xiàng)資產(chǎn),投資者無法直接了解到投資標(biāo)的的基本信息,信用評(píng)級(jí)就成為投資者了解證券風(fēng)險(xiǎn)和收益的重要途徑。獨(dú)立性和客觀性是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)生存的基礎(chǔ),即不被市場(chǎng)的情緒所左右,但是在次貸危機(jī)爆發(fā)的整個(gè)過程中,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)卻沒能將市場(chǎng)引向健康的軌道,反而加劇了市場(chǎng)的崩潰。由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大部分的收入來自發(fā)行方支付的評(píng)級(jí)費(fèi)用,也就是說評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一方面收取咨詢手續(xù)費(fèi),另一方面又對(duì)這些產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí),這就出現(xiàn)了委托人和被評(píng)估人相同的現(xiàn)象。在這種情況下評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)難以保持獨(dú)立性和客觀性。此外,信息不對(duì)稱也是導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)公正性和客觀性降低的一個(gè)原因。盡管評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)十分了解自身設(shè)計(jì)的評(píng)級(jí)模型以及如何提高信用評(píng)級(jí),但他們?cè)诰W(wǎng)站上或評(píng)級(jí)報(bào)告中只是簡(jiǎn)要介紹評(píng)級(jí)的方法,并不公布評(píng)級(jí)的數(shù)據(jù)來源與核心的評(píng)級(jí)方法。這就導(dǎo)致了評(píng)級(jí)過程的透明度降低,使得投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)與被投資方和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)處于信息不對(duì)稱的兩端。這種信息不對(duì)稱使得市場(chǎng)和監(jiān)管當(dāng)局對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的約束作用減弱,難以阻止評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過設(shè)計(jì)出高評(píng)級(jí)的證券追求自身利益最大化,這樣的信用評(píng)級(jí)無法保證其應(yīng)有的公正性和客觀性。

2.6監(jiān)管機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)

監(jiān)管部門有責(zé)任對(duì)市場(chǎng)各類參與者進(jìn)行及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)提示,規(guī)范各類金融機(jī)構(gòu),正確處理房地產(chǎn)金融創(chuàng)新和有效管理金融風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。而美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)原因是監(jiān)管部門對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行早期預(yù)警做得不夠。

資產(chǎn)證券化本身是一個(gè)工具,其結(jié)果好壞取決于金融資產(chǎn)質(zhì)量和整體金融監(jiān)管環(huán)境。由于前些年美國(guó)資本市場(chǎng)形勢(shì)較好,金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)比較激烈,使得金融資金流向一些可能在正常情況下得不到融資或者還款能力比較弱的主體,金融資源獲得的難度低于正常標(biāo)準(zhǔn),這就降低了金融資產(chǎn)的質(zhì)量。若監(jiān)管當(dāng)局采取有效措施,將危機(jī)消滅于萌芽狀態(tài),此次危機(jī)的危害還不至于如此之大。但美聯(lián)儲(chǔ)受制于不干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的慣例,未能及時(shí)與相關(guān)監(jiān)管部門合作對(duì)已經(jīng)露出危險(xiǎn)苗頭的次貸業(yè)務(wù)進(jìn)行干預(yù),及時(shí)抑制住房抵押貸款公司過度放貸和投資銀行過度投機(jī)的行為,終于釀成危機(jī)。監(jiān)管部門的失職為次貸危機(jī)埋下了隱患。

3次貸危機(jī)中的道德風(fēng)險(xiǎn)管理啟示

3.1建立完善的信息披露機(jī)制

次貸危機(jī)中道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因在于信息不對(duì)稱和獲取信息的高成本,因此解決道德風(fēng)險(xiǎn)的根本途徑在于降低信息的不對(duì)稱性和降低獲得信息的成本。因此必須建立完善信息披露機(jī)制。首先應(yīng)完善貸款規(guī)范,嚴(yán)格審核貸款申請(qǐng)人的財(cái)務(wù)狀況與信用狀況,降低日后的違約風(fēng)險(xiǎn)。其次,應(yīng)促使從事住房抵押貸款的銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),在各類貸款和保險(xiǎn)產(chǎn)品的營(yíng)銷中,要向借款人充分披露產(chǎn)品信息讓借款者有充分的知情權(quán)、選擇權(quán),減少信息不對(duì)稱對(duì)借款人權(quán)益的損害。推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化的合約、貸款審核程序、借貸標(biāo)準(zhǔn),規(guī)范銀行貸款和貸后的服務(wù)。最后,加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的管理。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要通過證券評(píng)級(jí)和企業(yè)資信評(píng)估來傳遞信息、控制風(fēng)險(xiǎn)以降低整個(gè)社會(huì)的信息成本。投資者的信任是投資行業(yè)繁榮發(fā)展的重要條件之一,如果有來自于專業(yè)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)投資者利益的保護(hù),即通過信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)認(rèn)可,將有利于投資者做出正確的投資決策。另外,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為專業(yè)性的機(jī)構(gòu),其收集、傳遞信息的功能較之其他機(jī)構(gòu)更為迅速準(zhǔn)確,能夠輔助投資者進(jìn)行信息分析與決策,減少不必要的投資失誤,最大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)。

3.2強(qiáng)化資本市場(chǎng)監(jiān)管,防范中介機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)

資本市場(chǎng)監(jiān)管能夠剔除市場(chǎng)中的不穩(wěn)定因素,制約影響市場(chǎng)公平的行為,促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康地發(fā)展。資本市場(chǎng)監(jiān)管的重點(diǎn)在于防范中介機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)。這場(chǎng)次貸危機(jī)說明每一個(gè)市場(chǎng)參與者都以實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化為目標(biāo),在特定的條件下,難免會(huì)產(chǎn)生一些參與者以犧牲他人的利益換取自身利益的行為,影響市場(chǎng)的公平和公正。

這就要求監(jiān)管部門及時(shí)更新市場(chǎng)規(guī)則,積極對(duì)市場(chǎng)加以引導(dǎo),嚴(yán)厲打擊違規(guī)行為。監(jiān)管部門應(yīng)嚴(yán)格規(guī)范現(xiàn)有中介機(jī)構(gòu)的行為,以建立起一批高質(zhì)量,具有獨(dú)立性、公正性、權(quán)威性的社會(huì)中介機(jī)構(gòu),使中介組織成為一種能真正具有制約力的、公正的社會(huì)公眾力量,為投資主體提供高質(zhì)量的服務(wù)。同時(shí)構(gòu)建完善的金融市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制、金融市場(chǎng)行為監(jiān)管機(jī)制和金融市場(chǎng)退出機(jī)制。

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