資產(chǎn)證券化意義精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化意義范文

一、信貸資產(chǎn)證券化的概念

自從資產(chǎn)證券化誕生以來，學者們就對其作出了不同的定義。有學者認為，資產(chǎn)證券化是指股權或債權憑證的出售，該股權或債權憑證代表了一種獨立的有收入流的財產(chǎn)或財產(chǎn)集合中的所有權利益或由其所擔保，這種交易被架構為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財產(chǎn)時的風險，以及確保這些財產(chǎn)更加市場化，從而比僅僅擁有這些基本財產(chǎn)的所有權利益或債權有更多的流動性。①有學者認為，可將資產(chǎn)證券化的內涵定義為這樣的一個融資制度的安排，發(fā)起人將缺乏流動性但能在未來產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合（在法學本質上是債權）出售給 SPV②由其通過一定的結構安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風險并增強資產(chǎn)的信用，轉化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔保的可自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者。③還有學者認為，證券化，證券化又稱“權利證券化”，指某項資產(chǎn)的基礎性權利（包括民商法上的債權性權利、擔保性權利、社員性權利等）通過轉換方式、衍生方式將其轉變?yōu)榭梢雷C券法自由流轉的證券性權利的過程。證券化有傳統(tǒng)意義上的證券化和資產(chǎn)證券化之分。傳統(tǒng)意義上的證券化是指將公司股權或公司債轉變?yōu)楣竟善?、公司債券等流通性強的金融商品的過程，資產(chǎn)證券化則是指為提高企業(yè)及金融機構所持有的資產(chǎn)及債權流動性為目的，將資產(chǎn)或債權予以出售或擔保，設計并發(fā)行新形態(tài)的證券，公開出賣給市場投資者，以實現(xiàn)權利人和權利性質變動的過程。

以上三種觀點均突出了資產(chǎn)證券化的流動性提高創(chuàng)新功能，即將原本存在于特定當事人之間的缺乏流動性的債權債務關系，通過證券化過程轉化為金融市場可流動的證券形式。筆者認為，第三種觀點將證券化分為傳統(tǒng)意義上的證券化和資產(chǎn)證券化，并且對資產(chǎn)證券化的過程進行了精練的概括，較為可取。

商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)是由其貸款債權所形成的資產(chǎn)。相應地，信貸資產(chǎn)證券化即可定義為運用證券化處置商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的一種方式，即商業(yè)銀行作為發(fā)起人將符合證券化條件的信貸資產(chǎn)出售給 SPV ，由其通過一定的結構安排，分離重組資產(chǎn)的收益和風險并增強資產(chǎn)的信用，轉化為由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔保的可自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者，以化解潛在的商業(yè)銀行信用風險。簡單的講，信貸資產(chǎn)證券化就是以證券形式出售信貸資產(chǎn)的結構性融資活動。

二、信貸資產(chǎn)證券化的一般流程

信貸資產(chǎn)證券化大致可以分為以下六個步驟：首先，商業(yè)銀行匯集符合證券化條件的信貸資產(chǎn)；其次，組建資產(chǎn)證券化的特殊目的載體SPV；第三，商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)轉移于SPV，實現(xiàn)“真實銷售”；第四，信用增級和評級機構對信貸資產(chǎn)和擬發(fā)行的資產(chǎn)擔保證券進行信用增級和信用評級；第五，資產(chǎn)擔保證券在證券市場上公開發(fā)行；第六，SPV按照證券購買協(xié)議約定對投資者進行償付(下附流程圖）。

三、信貸資產(chǎn)證券化的意義

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在上世紀70年代美國金融市場，隨后之所以被眾多成熟市場經(jīng)濟國家接受和采用，近年來又在多數(shù)新興市場國家得以推行，主要因為開展信貸資產(chǎn)證券化對拓寬融資渠道、發(fā)展金融市場、維護金融穩(wěn)定是有重要的現(xiàn)實意義和作用：

第一，有助于提高銀行資產(chǎn)的流動性，加速信貸資金周轉。貸款業(yè)務一旦發(fā)生，銀行的本金回流期限就被合同限定，如果發(fā)生數(shù)宗的大額中長期貸款業(yè)務，銀行資產(chǎn)就可能出現(xiàn)流動性不足的風險。通過資產(chǎn)證券化，銀行可以將需要在一定期限后才能收回的本金提前變現(xiàn)，再開展新一輪業(yè)務，從而加速了信貸資金周轉，提高了銀行資產(chǎn)的流動性。筆者認為，資產(chǎn)證券化這一金融工具的最主要的功能即在于提高資產(chǎn)的流動性上。

第二，有助于提高商業(yè)銀行資本充足率。資產(chǎn)證券化是一種可以提供表外融資的融資方式，因產(chǎn)出售而取得的現(xiàn)金收入，反映在資產(chǎn)負債表的左邊――“資產(chǎn)”欄目中。這既不同于向銀行貸款、發(fā)行債券等債權性融資，其反映在資產(chǎn)負債表的右上角――“負債”欄目中；也不同于通過發(fā)行新股、配股、優(yōu)先股等股權性融資，其反映在資產(chǎn)負債表的右下角――“所有者權益”欄目中。后兩種方式都將增加籌資人資產(chǎn)負債表的規(guī)模，而資產(chǎn)證券化則具有非負債型融資的優(yōu)勢，信貸資產(chǎn)證券化可以提高商業(yè)銀行資本充足率。

第三，有助于分散信貸風險。資產(chǎn)證券化是一種新型的融資方式。它在對貸款按照不同的期限、不同的利率、不同的種類等進行分解的基礎上，將貸款進行重新組合和給予重新定價，并以此為基礎發(fā)行具有不同風險和收益特征的“結構性信貸證券”，銀行在轉讓信貸資產(chǎn)的部分或全部權益的同時，也轉讓了部分或全部風險。這是一個將銀行獨立承擔風險轉化為銀行、證券機構、眾多投資者共擔風險的運作，必將大大提高銀行系統(tǒng)的安全性。

第四，有助于發(fā)展資本市場。數(shù)十萬億金融資產(chǎn)淤積在銀行，間接投資比重過大，直接投資比重過小，資本市場不夠發(fā)達，是我國金融結構十分突出的不合理現(xiàn)象。這與西方發(fā)達國家形成鮮明對照。資產(chǎn)證券化顯然對改善我國金融結構、促進資本市場發(fā)展有很大作用。首先、它有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規(guī)模。2004年4月我國全部金融機構存款余額為23.46萬億元，而股票市價總值剛剛突破5萬億元。股票市場只能起到部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)證券化，以及它在二級市場的放大效應，將是分流儲蓄的重要手段。其次，信貸資產(chǎn)證券化將不具備流動性的資產(chǎn)轉變?yōu)樾庞蔑L險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，為資本市場提供了新的證券品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具，無疑會豐富市場的金融工具結構，促進多層次資本市場體系的形成。第三，信貸資產(chǎn)證券化需要多種類型機構和多種制度組合運用，可以大大提高資本市場的制度化、規(guī)范化水平。

第五， 有助于疏通貨幣政策傳導渠道，提高貨幣政策傳導效率。資產(chǎn)證券化改變了投資品種結構，提高了貨幣流通速度。這些勢必對已有的貨幣市場供求格局產(chǎn)生很大影響。資產(chǎn)轉化為債券后，可在銀行間債券市場上市。這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強，央行公開市場操作對商業(yè)銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導效率就越高。信貸資產(chǎn)證券化將有助于增大銀行間證券資產(chǎn)的交易規(guī)模，從而使貨幣市場的交易利率具有更大的代表性，對基準收益率、存貸款利率等起到引導作用。

四、信貸資產(chǎn)證券化的風險

信貸資產(chǎn)證券化使不具有流動性的信貸資產(chǎn)轉化為可以在公開市場上流通的資產(chǎn)擔保證券，原本由銀行承擔的放貸風險轉化為由廣大投資者承擔的投資風險，如果資產(chǎn)擔保證券最終不能順利獲得償付而導致廣大投資者的利益受到損害，則可能影響資本市場甚至金融秩序的穩(wěn)定。具體來說，風險主要包括以下三個方面：

第一，投資風險。投資人通過購買資產(chǎn)支持證券，獲得了資產(chǎn)池資產(chǎn)的所有權，既獲得了這些資產(chǎn)所帶來的收益，也必須承擔這些資產(chǎn)可能出現(xiàn)的風險。例如，當資產(chǎn)池內一部分信貸資產(chǎn)因為借款人死亡而無法還本付息，從而導致這一部分資產(chǎn)的現(xiàn)金流中斷時，投資人就將承擔相應的損失。對證券市場、資本市場的投資者而言，收益和風險是可進行比較的兩個變量，購買股票時如此，購買資產(chǎn)支持證券時也一樣。

第二，市場風險。資產(chǎn)證券化通過信貸資產(chǎn)的出售和以這些出售的信貸資產(chǎn)為償債基礎發(fā)行資產(chǎn)支持證券，為信貸市場和資本市場的連接搭起了橋梁。一旦廣大投資者得不到償付，原本信貸市場的風險即轉移到了資本市場，則有可能造成資本市場甚至金融秩序的不穩(wěn)定。

第三，法律風險。由于我國實施信貸資產(chǎn)證券化面臨許多法律障礙，按照《公司法》、《信托法》、《證券法》、《稅法》、《擔保法》等基本法律的規(guī)定，我國根本不能進行信貸資產(chǎn)證券化操作，我國目前規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)范性文件是《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，由于其內容和效力的局限性，其并不能對資產(chǎn)證券化操作提供全面且完善的規(guī)范。

綜上，信貸資產(chǎn)證券化作為一種新型的金融衍生工具，有利有弊，我國商業(yè)銀行在推行的過程中，如果能夠摸索出適合我國國情的操作方式，將風險控制在一定范圍內，則其在推進銀行改革、活躍證券市場、維護金融秩序等方面大有可為。

參考文獻：

[1]彭冰:《資產(chǎn)證券化法律問題分析》.北大出版社，2001年版，第14頁

[2]special purpose vehicle 特殊目的機構，是專門設立的用于資產(chǎn)證券化這一特殊目的的載體。

[3]洪艷蓉:《資產(chǎn)證券化法律問題研究》.北京大學出版社，2004年7月版，第6頁

第2篇：資產(chǎn)證券化意義范文

1.信貸資產(chǎn)證券化的法律風險問題分析。在信貸資產(chǎn)證券化的過程中，主要存在資產(chǎn)出售和構造SPV這兩方面相關的法律風險與問題。在信貸管理資產(chǎn)出售方面主要有以下幾個問題。首先，債權轉讓的效力問題沒有得到廣泛認可和實踐。債權的轉讓是發(fā)起人將處理過后的資產(chǎn)轉讓給SPV過程中最為普遍的一種契約性權益轉讓。信貸證券化中，債權轉讓的不是一般法律意義上的權利義務相對性轉讓，而是僅僅轉讓了合同的一部分，轉讓的是合同中權利部分，不包含義務的履行。這也是資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢所在，但在我國實際操作中，往往因為對資產(chǎn)證券化轉讓的不理解，引起諸多對債權轉讓效力的認可糾紛。其次，我國法律缺乏對資產(chǎn)轉移定性問題的規(guī)定。在資產(chǎn)證券化中“真實出售”是隔離破產(chǎn)風險的前提條件，而在我國具體實踐中，由于缺乏相關法律法規(guī)的約束，我國擔保和破產(chǎn)制度還存在很多缺陷，法院存在將“真實出售”曲解為擔保性融資的可能性，這樣一來證券持有人的利益必然會在對發(fā)起人破產(chǎn)追償過程中受到損害，擔保債權人的權利也會受到破產(chǎn)影響，不利于信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展完善。在構造SPV特殊載體方面，作為資產(chǎn)證券化中最關鍵一環(huán)的SPV的獨立性，主要表現(xiàn)在遠離發(fā)起人破產(chǎn)對SPV的影響及避免SPV自身破產(chǎn)的風險影響。這也就要求SPV在法律上的地位必須是獨立于第三人或發(fā)起人的，而我國法律恰恰沒有對SPV的地位做出定性定量的規(guī)定?，F(xiàn)存的法律風險問題主要是由于信貸資產(chǎn)證券化金融創(chuàng)新的步伐過快，許多法律法規(guī)沒有適應性發(fā)展而產(chǎn)生的。盡管我國有一部分規(guī)范金融市場的部門規(guī)章及規(guī)范性文件的存在，卻因法律效力較低，無法從根本上解決信貸證券化中出現(xiàn)的各種法律問題。

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2.信貸證券化發(fā)展現(xiàn)實問題分析。盡管信貸資產(chǎn)管理下的資產(chǎn)證券化理論被廣大經(jīng)濟學者及企業(yè)管理人員所認可并寄予厚望，但是由于資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展仍未接受實踐的檢驗，許多企業(yè)仍處于觀望階段，我國的信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模相對于理論成熟的美國仍顯的十分弱小，資產(chǎn)證券化的基礎產(chǎn)品種類十分單一，還處于起步階段。在這個階段我們面臨著如擔保機構少、擔保體系不完善等方面的制約。與此同時，我國信用評級機構缺乏信用評級的公正性和權威性。在我國現(xiàn)有的信用評級機構中，大部分缺乏全國性信用評級認可，專業(yè)性無法得到保證，缺乏統(tǒng)一科學的評級程序和行業(yè)規(guī)范。在這種情況下，評級結果自然無法令人信服，可信度的降低導致資產(chǎn)證券化的時間跨度增加，降低了資產(chǎn)證券化效率。在現(xiàn)實發(fā)展中出現(xiàn)的另一問題就是，作為信貸資產(chǎn)證券化主要推動部門的監(jiān)管職能部門對資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景持過分謹慎態(tài)度。在對資產(chǎn)證券化的發(fā)展嘗試中，人民銀行雖積極推動金融試點項目的發(fā)展，但多采用信用良好的商業(yè)銀行作為試點單位，試點對象也是經(jīng)過層層篩選的優(yōu)良資產(chǎn)企業(yè)，重點在于樹立“標桿”,試點范圍的限制必然導致在我國實踐中無法真正發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化中存在的問題，勢必加深諸多企業(yè)對資產(chǎn)證券化的誤解，一旦出現(xiàn)情況，會極大打擊企業(yè)自信心，影響信貸資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展。在銀監(jiān)會方面，對銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的審批周期過長，將重點放在商業(yè)銀行的審批上，減少了資產(chǎn)證券化的市場準入，增加了證券化產(chǎn)品的發(fā)行難度和成本。特別是有關監(jiān)管部門特殊規(guī)章的制定，將投資人限定在狹小的空間內，使信貸資產(chǎn)證券化的投資支持者極度有限，僅限于少量資金充足、信用度高的大型銀行，一級市場銷售不暢、二級市場流動性活力不足。最后，資產(chǎn)證券化的高度專業(yè)化素質及技術含量要求，也是制約我國尚未擁有核心技術的大部分企業(yè)進一步實踐的重要因素。

二、解決我國信貸資產(chǎn)管理中資產(chǎn)證券化風險及問題的對策研究

1.積極制定、完善相應高效力法律法規(guī)，保證信貸資產(chǎn)證券化市場的法律化、制度化。我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展盡管仍處于初級階段，但是相關法律法規(guī)的制定必須加緊步伐，結合美國等信貸資產(chǎn)證券化較為發(fā)達國家的經(jīng)驗教訓，對相關法律法規(guī)的超前制定與完善是十分有必要的。對資產(chǎn)證券化的法律地位進行確定，預先規(guī)制資產(chǎn)證券化程序，可以有效減少金融市場中可能發(fā)生的金融風險。同時，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)達國家現(xiàn)存的相關法律法規(guī)，也為我國制定完善資產(chǎn)證券化提供了優(yōu)勢參考。同時，要簡化抵押權登記的法律程序，建立現(xiàn)代化、電子信息化的抵押登記系統(tǒng)，提升資產(chǎn)證券化過程中抵押等級效率。

2.由主導建立信用擔保機構，規(guī)范信用評級機構。主導建立信用擔保機構是推動我國信貸資產(chǎn)證券化健康、穩(wěn)定、快速發(fā)展的重要保障。突破傳統(tǒng)法律限制，由主導建立信用擔保機構，有利于對金融貨幣、資本市場的間接調控，對政策方針的落實有極大的推動作用。同時，的主導可以有效建立起全國性的信用體系標準，增強了金融融資市場信心，還降低了信用增級認證成本。在信用評級機構方面，要加強對相關機構的監(jiān)督管理力度，通過主導示范，積極引導評級機構的自我完善，進一步提高評級行業(yè)的透明度，重視評級實效性，避免或減少信用評級工作中違法亂紀現(xiàn)象的出現(xiàn)。

第3篇：資產(chǎn)證券化意義范文

 

關鍵詞:商業(yè)銀行　資產(chǎn)證券化　風險管理

一、資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行流動性風險管理

1.加快銀行資產(chǎn)證券化。銀行的資產(chǎn)證券化能使資產(chǎn)和負債保持流動性狀態(tài)，當流動性需求增加時，通過變賣短期債券或從市場上借人短期資金以增加流動性供給;當流動性需求減少、出現(xiàn)多余頭寸時，又可投資短期金融工具，獲取盈利。

    2.建立銀行風險管理監(jiān)督機制。商業(yè)銀行應加強風險管理意識，在經(jīng)營中力求穩(wěn)健，正確處理好安全性、流動性和盈利性的關系。銀行應設立專門的流動性管理部門，其行為指導準則為:(1)隨時與銀行高層管理者聯(lián)系，確保流動性管理優(yōu)先性目標;(2)必須跟蹤銀行內所有資金使用部門的活動，并協(xié)調這些部門與流動性管理部門的活動;(3)必須連續(xù)分析銀行的流動性需要和流動性供給，以避免流動性頭寸過量或不足。

    二、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行風險經(jīng)營的啟示

    1.優(yōu)化資產(chǎn)負債結構，緩解流動性壓力。國內商業(yè)銀行的負債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)呈現(xiàn)長期化傾向。在中國，企業(yè)通過資本市場融資僅占5%左右，商業(yè)銀行長期承擔了本應由資本市場承擔的功能，中長期貸款比重逐年上升;另一方面，隨著加息周期來臨以及金融投資產(chǎn)品的興起，儲蓄存款出現(xiàn)增勢減緩的勢頭，貸款長期化與存款短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強的矛盾并存，銀行資產(chǎn)負債結構明顯不合理，“短借長用”的矛盾突顯。通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，可將不具有流動性的中長期貸款置于資產(chǎn)負債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風險壓力。

    2.有利于商業(yè)銀行改善資本充足率。如何在有限的資本條件下實現(xiàn)收益與風險的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題，資產(chǎn)證券化就是解決矛盾的有效方式。根據(jù)銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計提各項損失準備基礎之上計算資本充足率。近年隨著金融資產(chǎn)的快速擴張，各銀行普遍面臨資本金不足的難題，紛紛采用配股、可轉債或發(fā)行次級債等方式充實資本金。銀行的這種大規(guī)模融資容易引發(fā)市場和招致投資者的抵制，且發(fā)行次級債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風險權重，不能從根本上解決資本金不足的問題。

   3.有利于降低不良貸款率。在處理大批非流動性資產(chǎn)，特別是不良資產(chǎn)時，銀行往往需要花費大量的時間和精力，且只能在未來不定期地收到現(xiàn)金，這種資金變現(xiàn)方式顯得效率低。資產(chǎn)證券化在處理大量非流動性資產(chǎn)時采用歷史數(shù)據(jù)估計資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定比例實現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，節(jié)省了資產(chǎn)價值評估的成本和時間，快速回籠現(xiàn)金，融資成本較低，同時又保留了資產(chǎn)所有者對剩余資產(chǎn)的收益權。解決銀行系統(tǒng)巨額不良資產(chǎn)是金融界的重大課題。

    4.有利于改善商業(yè)銀行收人結構。目前國內金融市場，特別是固定收益?zhèn)袌霾话l(fā)達，國內商業(yè)銀行仍然以利差收人為其收益的主要來源，中間業(yè)務收入大約只占6%一17%運用資產(chǎn)證券化，能給商業(yè)銀行擴大收益、調整收人結構提供了機會。

    三、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的對策建議

    1.先試點，后推廣，降低風險。中國在推進銀行資產(chǎn)證券化的過程中，應遵循“先試點，后推廣;先實踐探索，后立法規(guī)范”原則，選擇有政府信用支持的專門運作機構。國際經(jīng)驗表明，在資產(chǎn)證券化的初級階段，政府的作用至關重要，借助政府和國家信用吸引投資者是證券化成功的秘訣之一。

    2.選擇適合中國商業(yè)銀行實情的信用模式。在操作模式的選擇上，“表外模式”較為符合中國國情。首先，中國信用環(huán)境相對薄弱，進行有效地資產(chǎn)隔離和風險隔離，實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售，可以減少信息非對稱性，更有利于推進資產(chǎn)證券化;其次，有利于優(yōu)化商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債結構，減緩資本不足的壓力。

    3.根據(jù)試點經(jīng)驗，逐步修改和完善。通過試點，了解資產(chǎn)證券化過程可能遇到的法律、市場、技術等問題，并設法加以解決，將風險控制在最低水平。

第4篇：資產(chǎn)證券化意義范文

【關鍵詞】資產(chǎn)證券化 交易結構 法律風險分析

【中圖分類號】D922.287 【文獻標識碼】A

資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化（asset securitization）作為華爾街金融大鱷的一種金融創(chuàng)新工具，自誕生以來深受資本市場的喜愛，已然成為銀行等金融機構以及企業(yè)的一種全新融資模式。然而，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型金融工具，普通投資者很難辨別其中的投資風險，基于消除交易雙方信息不對稱的原則，信用評級機構在資產(chǎn)證券化過程中的作用便顯得尤為突出，甚至是普通投資者進行投資時唯一的可信賴工具，而信用評級機構基于利潤最大化原則，卻趨向于隱瞞風險、調高評級，以達到運作更多項目、收取更高費用的目的，這也成為資產(chǎn)證券化過程中一個不容忽視的致命缺陷。

有鑒于此，我們甚至可以說資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，如果不能有效加以利用，很可能重蹈2008年次貸危機的覆轍，中國資本市場作為一個全球資本市場的后起之秀，更應格外注意其中暗含的種種風險，以達到趨利避害的金融創(chuàng)新目標。

資產(chǎn)證券化的定義。資產(chǎn)證券化源自美國，因而在探討其準確定義時有必要追根溯源，還原其本來面貌，經(jīng)過大量的文獻檢索，筆者傾向于美國證券交易委員會（SEC）對資產(chǎn)證券化的定義，即“資產(chǎn)證券化”是指將企業(yè)（資產(chǎn)出售方）將其所有的流動性較差的存量資產(chǎn)或存在穩(wěn)定現(xiàn)金流的可預見未來收入整理和包裝成為資本市場上更易銷售和流通性更強的金融產(chǎn)品的過程。在這一運作過程中，為有效連接交易雙方，存量資產(chǎn)會被賣給SPV（Special purpose Vehicle中文多翻譯為特殊目的載體），然后由SPV或投資銀行等中介機構向社會公眾投資者發(fā)行證券以獲得資金，實現(xiàn)存量資產(chǎn)提前獲得現(xiàn)金資產(chǎn)的目的。由于中美兩國在社會體制、法律制度以及資本市場交易規(guī)則等方面的差異較大，在資產(chǎn)證券化本土化過程中，我們應該持審慎態(tài)度，取其精華去其糟粕。

資產(chǎn)證券化的分類。資產(chǎn)證券化因其交易結構的靈活性、資產(chǎn)配置的復雜性而顯得神秘莫測，但究其本質，基礎資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的起點，抓住了資產(chǎn)證券化背后的基礎資產(chǎn)，便握住了資產(chǎn)證券化的命脈。依據(jù)基礎資產(chǎn)的不同，可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為四類：一是實體資產(chǎn)證券化，主要指實體資產(chǎn)和無形資產(chǎn)經(jīng)過一系列處理成為標準化金融產(chǎn)品上市流通的過程；二是現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，主要指將現(xiàn)金投資證券產(chǎn)品后，從而將現(xiàn)金轉化為證券的過程；三是證券資產(chǎn)證券化，就是將證券投資基金、認股權證等金融衍生工具發(fā)行上市流通的過程；四是信貸資產(chǎn)證券化，主要指銀行等金融機構將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)重組打包成標準化產(chǎn)品，發(fā)行證券流通的過程。第四種模式也是目前國內最流行的資產(chǎn)證券化模式。

資產(chǎn)證券化的交易結構分析

通過上文的論述，我們可以看出資產(chǎn)證券化可以實現(xiàn)將流動性較差但是可以在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的交易模式設計，對基礎資產(chǎn)中的風險和收益等基本要素進行劃界、分離與整合，從而將其轉化為資本市場上可以自由流通的證券性資產(chǎn)的過程。資產(chǎn)證券化有別于以往的表外融資、結構性融資和資產(chǎn)信用融資等傳統(tǒng)融資方式，究其本質，是通過一系列邏輯嚴密的設計實現(xiàn)將流動性不足、但具有穩(wěn)定可預期的現(xiàn)金流的債券性資產(chǎn)轉化為具有充分流動性、并經(jīng)過有效風險隔離措施的資產(chǎn)分離與重組過程。

資產(chǎn)證券化的交易流程。主要包括五個步驟，各步驟涉及的交易內容和法律結構各不相同。（如圖1所示）

第一步：發(fā)起人（sponsor）作為資產(chǎn)證券化的起點，會將應收賬款出售給SPV（即特殊目的載體），當然這里的出售必須是“真實出售”，因為只有真實出售才能有效防范證券持有人對發(fā)起人的追索權，并且發(fā)起人如果經(jīng)營不善破產(chǎn)時，對應收賬款亦無要求權，從而達到風險隔離的效果。

第二步：SPV將購買的應收賬款等基礎資產(chǎn)進行分離、打包、重組，并以此為基礎發(fā)行可以支持特定期限和收益的可在資本市場自由流通的標準化證券產(chǎn)品。仔細分析這一過程，我們可以發(fā)現(xiàn)SPV在其中起著舉足輕重的作用，為了有效控制基礎資產(chǎn)，SPV可能由發(fā)起人實際所有或者間接控制，為了防止其自愿性破產(chǎn)，可以引入獨立董事制度；與此同時，也要注意防止債權人迫使SPV的非自愿性破產(chǎn)；還可以通過限制SPV的業(yè)務范圍等有效手段防控可能存在的風險。

第三步：通過多渠道進行信用增級。具體的增級措施主要有：使用銀行信用證或者通過保險公司購買商業(yè)保險，使得資產(chǎn)證券化后的證券在發(fā)生違約風險時，普通投資者可以獲得相應程度的補償，整體而言，能夠有效降低企業(yè)的風險。當然，在增級過程中，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行增級的相關金融機構的信用等級不能低于需要進行增信的證券產(chǎn)品本身的安全等級，否則，達不到增級的效果；理論上，也可以通過發(fā)起人的超額擔保來進行信用增級，但超額擔保會額外增加發(fā)起人的財務成本，降低資產(chǎn)證券化的整體競爭力，所以在實踐中并不會被廣泛運用。除此之外，還可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為優(yōu)先和次級兩部分，在出現(xiàn)風險時，由次級證券先承擔損失，當然為了補償其損失，次級證券的利率會高于優(yōu)先證券，以實現(xiàn)風險與收益的平衡，這樣做的好處是，不同風險偏好的投資者均可以在資本市場上買到對應的金融產(chǎn)品，正因如此，優(yōu)先/次級結構增級方式很受市場歡迎。

第四步：進行外部信用評級。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行了復雜的包裝重組，普通投資者不具備識別相關風險的能力，很難就證券產(chǎn)品的優(yōu)劣作出判斷，為了幫助投資者識別其中的風險，這項工作就需要交給專業(yè)的外部評級機構進行，例如：美國的標準普爾、穆迪等知名信用評級公司會根據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風險的大小進行信用評級，主要級別從AAA到C九個等級，投資者可以根據(jù)自己的風險偏好選擇不同等級的證券產(chǎn)品。

第五步：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行銷售和售后服務。SPV所具備的獨特結構和業(yè)務范圍決定了其不可能獨立承擔資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重組與發(fā)售工作，必須引進外部成熟的中介機構來完成這一工作，投資銀行便承擔了資產(chǎn)證券化流程中的融資顧問和證券承銷職能，使得整個流程順利運轉起來。普通投資者購買該金融產(chǎn)品后，可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報，穩(wěn)定的可預期的現(xiàn)金流來源于基礎資產(chǎn)即應收賬款，然而普通投資者不具備相應的專業(yè)技能和條件去監(jiān)管這一運營流程，那么這時候就需要專業(yè)機構來進行這些業(yè)務操作，這些專業(yè)機構就是服務人（servicer），而資本市場上的通行做法是服務人由發(fā)起人擔任，不得不指出，在具體的運作過程中，因缺乏內在激勵機制服務人可能對資產(chǎn)池采取消極放任態(tài)度，而普通投資者限于各種各樣的外部因素也無力對這一過程進行有效監(jiān)督，此時受托管理人（trustee）便應運而生了。受托管理人作為普通投資者的利益代表，主要負責監(jiān)督資產(chǎn)池的運營情況和服務人是否盡職盡責，同時，受托管理人也代為管理服務人交付的本金和利息。

正是通過上述五個操作步驟，一個完整的資產(chǎn)證券化運作流程便清晰呈現(xiàn)在我們面前，在分析資產(chǎn)證券化流程時，要善于抓住SPV這一承上啟下的樞紐，仔細領悟其在整個運作流程中的功能及效用，其次，還要抓住風險隔離制度，只有充分理解上述兩個核心節(jié)點才能充分理解資產(chǎn)證券化的運作機理，在后文法律風險分析階段，筆者仍會對這一問題進行探討。

風險隔離制度。在資產(chǎn)證券化過程中，能否將基礎資產(chǎn)通過一系列包裝重組后在資本市場上自由流通，取決于基礎資產(chǎn)的優(yōu)劣?；A資產(chǎn)優(yōu)良，加之信用增級，可以有效增強證券化產(chǎn)品的質量；反之，基礎資產(chǎn)較差，則無論通過何種措施，都難以達到預想目的。因而，為了保證和實現(xiàn)基礎資產(chǎn)的信用，防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性金額風險，需要在制度上對相關風險進行隔離，從而防患于未然。

更進一步分析，資產(chǎn)證券化風險主要來自基礎資產(chǎn)和相關運營主體的破產(chǎn)風險，正因如此，資產(chǎn)證券化過程中的風險隔離制度經(jīng)常被直接稱為破產(chǎn)隔離制度。從廣義上講，在資產(chǎn)證券化過程中，防止任何參與主體的破產(chǎn)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的有效支付所造成的沖擊都屬于風險隔離機制；從狹義上講，對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即將產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)與發(fā)起人及其他相關主體產(chǎn)生的任何財務風險進行隔離，確?；A資產(chǎn)產(chǎn)生的穩(wěn)定可預期現(xiàn)金流可以按照預先結構設計向投資者進行償付相關證券權益，實現(xiàn)資產(chǎn)信用融資。

為了有效實施風險隔離制度，在資產(chǎn)證券化過程中，會通過兩個關鍵步驟實現(xiàn)這一目標：一是在交易結構中設立SPV（即特殊目的載體），二是實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售。上述兩項措施可以有效將基礎資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的風險隔離開來，從而提高營運資本的安全性。

正式破產(chǎn)隔離制度的有效運行，近年來大量的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品得以大賣，仔細分析可以發(fā)現(xiàn)，風險隔離制度具有以下好處：一方面，資產(chǎn)隔離制度設計的初衷及時隔離參與主體的破產(chǎn)風險和基礎資產(chǎn)的自身風險對投資人投資權益造成的傷害，為了有效實施這一制度，會引入外部評級機構，對相關風險進行分析、調研，并向公眾投資者進行披露，這些措施有效降低了整體運營成本。

另一方面，風險隔離制度有效實施后，資產(chǎn)證券化運營過程中的相關法律設計可使相關參與主體徹底遠離其設立目的以外因素的干擾，達到自主運營、獨立續(xù)存、延續(xù)設立該法律主體的目的。換句話說，這使得基礎財產(chǎn)脫離發(fā)起人所有，成為獨立財產(chǎn)，具有獨立人格，不受原發(fā)起人破產(chǎn)風險的影響和支配。

資產(chǎn)證券化的法律風險分析

通過上文的討論，我們對資產(chǎn)證券化的交易結構有了更清晰的認識。仔細觀察資產(chǎn)證券化的交易流程圖，我們可以發(fā)現(xiàn)其中必不可以缺少的一環(huán)是引入外部獨立律所對交易風險進行評價，主要以出具法律函件及法律意見書等形式進行。而法律的不確定性以及法律意見書中的格式條款、模糊概念卻實實在在地成為資產(chǎn)證券化中的不穩(wěn)定因素。事實上，法律風險是資產(chǎn)證券化過程中一直存在、相伴始終的重要風險。申言之，我國的資產(chǎn)證券化是建立在財產(chǎn)信托相關法律基礎上的，目前相關法律法規(guī)中還缺乏對資產(chǎn)證券化內容具體而明確的法律規(guī)定。進一步講，沒有完善的法律規(guī)制體系，就很難界定交易參與方的權利義務邊界，降低交易風險更是缺乏必要的法律支撐。

舉一例以明之，我國合同法規(guī)定，債權人轉讓債務時要及時通知債務人，在債務人接到債權轉讓的通知時債權轉讓才對債務人生效，即對債務人采取“通知到達生效主義”，依據(jù)該條法律，我們可以推知資產(chǎn)證券化過程中的債權轉讓亦要通知每一位債務人，然而資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)數(shù)額龐大，涉及的債務人眾多，逐一通知不光會帶來繁瑣的操作難題，亦會產(chǎn)生巨大的交易成本，很難實際予以運用，可以毫不夸張地說，這會成為壓垮資產(chǎn)證券化的最后一粒石子。因而確立以公告或者登記通知債務人的法律有效便成為主流選擇，這一模式既方便操作，也可大幅度降低交易成本。

從上面這個簡單的案例，我們可以發(fā)現(xiàn)法律風險是隱藏在資產(chǎn)證券化交易鏈條中的巨大潛在風險，并具有沿著鏈條進行鏈式傳播，不斷放大的趨勢。因而投資者在進行資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品投資時，要格外關注上述法律風險，對不懂的地方，要詳細閱讀第三方律所出具的法律意見書，了解產(chǎn)品的基礎特性、責任范圍、賠償標準等核心問題，從而降低自己的交易風險。尤其是風險隔離制度中的法律風險尤為值得關注。

資產(chǎn)證券化的法律內涵。從經(jīng)濟學意義上講，資產(chǎn)證券化可以有效將流動性低甚至缺乏流動性的資產(chǎn)通過一系列結構設計分離和重組生成可以自由流通的標準化金融產(chǎn)品，這一過程中重要的環(huán)節(jié)包括：一是建立基礎資產(chǎn)池；二是設立SPV（即特殊目的載體）；三是實現(xiàn)資產(chǎn)真實出售；四是債務分層。筆者在這里想強調資產(chǎn)證券化不僅僅是一種經(jīng)濟行為，更是一個法律過程，從法律角度分析，“資產(chǎn)證券化實質上就是將現(xiàn)有或未來必定發(fā)生的金錢債權轉化為證券形式的一種融資方式?！边@一定義明確了資產(chǎn)證券化的法律內涵（當然資產(chǎn)證券化不僅包括債權，還包括物權、股權，不過國內最流行的是債權資產(chǎn)證券化），其實資產(chǎn)證券化包括了債權轉讓和權利證券化這兩個基本過程，是兩者交織的一個綜合過程，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是最終的成果，呈現(xiàn)在每一位普通投資者面前，最終實現(xiàn)了將民法上的債權、物權、股權等流動性差的權利狀態(tài)激活，將這些權利與自由流通的金融債券結合，化無形的權利于有形的憑證，既實現(xiàn)了融資目的，又為普通投資者創(chuàng)造了新的投資渠道。

資產(chǎn)證券化蘊含的法律風險。完備的法律制度是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的基礎和前提，資產(chǎn)證券化過程中的諸多環(huán)節(jié)均需得到法律的有力支持，大到SPV結構、破產(chǎn)隔離制度，小到法律意見書的出具，方方面面均離不開法律的支撐。然而我國證券方面的立法卻存在大量的功課要補，一方面法律本身的“滯后性”特征加劇這一現(xiàn)象，另一方面資產(chǎn)證券化結構新穎，且常變常新，立法者亦缺乏信心將立法過程跟上資產(chǎn)證券化的發(fā)展步伐，甚至主動“裹足不前”，這些因素無疑加劇了資產(chǎn)證券化的野蠻生長。誠如，資本市場追求利益最大化本無可厚非，但在法律層面上，我們要具有前瞻意識，主動預防可能發(fā)生的各類風險。

具體而言，資產(chǎn)證券化過程中存在以下幾點法律風險：一是在普通投資者持有證券化產(chǎn)品期間，相關法律法規(guī)修改甚至出現(xiàn)廢除等現(xiàn)象，造成投資者不必要的損失；二是法律意見書本身蘊含的不確定性風險，例如其中的格式條款、模糊條款等；三是資產(chǎn)證券化融資所依賴的法律意見書的撤回將會對債券持有人的權利產(chǎn)生威脅。資產(chǎn)證券化所依據(jù)的法律發(fā)生變化將會給新興資本市場主體帶來巨大的危害，我國在構建多層次資本市場體系進程中，不可避免地要大力發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因而，加強風險防范意識、趨利避害，將是每一位金融從業(yè)者和學者常思常新的話題。

基于上文的分析，我們可以看到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為促進我國金融產(chǎn)品創(chuàng)新、豐富投資者投資渠道、構建多層次資本市場體系均具有重要意義。但在資產(chǎn)證券化過程中，如何做到安全性、風險性、收益性和便捷性的合理平衡，是中國乃至全球資本市場需要面對的巨大挑戰(zhàn)之一。結合具體國情，筆者認為我國需要借鑒國外先進立法經(jīng)驗，盡快完善相關立法，讓法律為資產(chǎn)證券化走上可持續(xù)發(fā)展道路保駕護航。

第5篇：資產(chǎn)證券化意義范文

根據(jù)美國證券交易委員會的定義，資產(chǎn)證券化定義為：通過把缺乏流動性但是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資金匯集，形成資產(chǎn)池，再經(jīng)過重組，轉變?yōu)榭闪魍ㄗC券的融資性過程。

2002年，中國人民銀行公布《貸款風險分類指導原則》，按照風險的大小，將銀行貸款分別以下五類：正常、關注、次級、可疑和損失貸款，其中后三項構成我國的商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。

我國目前商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化尚處于試點階段，發(fā)展程度相對較低。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2004年到2014年，我國資產(chǎn)證券化總計2500億元；相比較美國市場，差距十分明顯。

二、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的不足及相關建議

1.技術體系方面

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化由于其特殊性質，使得其業(yè)務具有高度技術化，與其他金融創(chuàng)新相比，專業(yè)化更強，所以在進行證券化操作時，需要強有力的技術保障體系。所以說，技術支撐體系方面的建立和完善能夠有效地推動我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。但是，我國現(xiàn)今在技術體系方面的建設很薄弱，沒有建立完整的體系且存在層層阻礙，要想發(fā)展證券化首先需要解決技術體系的不足。

（1）資產(chǎn)重組。在我國，相比其他金融創(chuàng)新，投資者對商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的熱情不高，對其認知需要一定的過程。所以說，在組建資產(chǎn)池時，需要放入有一定內資價值且產(chǎn)生一定現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為保障，必要時需要將一定的優(yōu)質資產(chǎn)放入進行捆綁，以此來吸引國內投資者。并且在構建資產(chǎn)池時，選擇的資產(chǎn)證券化品種應該以相對簡單且具有相對較高的保障的品種，因為風險系數(shù)較高且結構復雜的品種對投資者的吸引力相對較小支持。此外，在設計證券化時，應該根據(jù)投資者的相應偏好情況相機設計。

（2）破產(chǎn)隔離。破產(chǎn)隔離對證券化極其重要，決定了證券化的成敗。設立法人SPV，然后發(fā)行資產(chǎn)支持證券是實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的一個關鍵方法，SPV的設立與發(fā)起人是相互獨立的，不具有產(chǎn)權聯(lián)系。SPV所包含的資產(chǎn)以及由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流一定要保證有效性，SPV對要進行證券化資產(chǎn)必須能夠完全控制。除此之外，SPV并不進行其他經(jīng)濟活動，不得利用發(fā)起人的資產(chǎn)進行抵押擔保、兼并重組等一系列重大經(jīng)濟活動。我國目前注冊的資產(chǎn)管理公司大部分都不是嚴格意義上的SPV，要想實現(xiàn)真正意義上的商業(yè)銀不良資產(chǎn)證券化，就應該按照市場機制在建立SPV時，完全按照一定條件進行。

2.法律制度體系方面

資產(chǎn)證券化是一項非常復雜的過程，設計領域非常廣，包括擔保、證券、破產(chǎn)等多方面，并且交易結構必須保持嚴謹、有效，相應的需要一系列的法律法規(guī)進行保障；此外，市場上各部分參與者之間的權利與義務的劃分也需要法律來進行規(guī)范。在此，本文建議：

（1）設立適合的特殊目的載體SPV。在國外，SPV是風險獨立的，并且受到法律的嚴格限制，它的唯一目的僅限于商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化，進而達到實現(xiàn)標的資產(chǎn)的“真實出售”的最終目的。SPV的組織架構中應該包括但不限于下列條款：①SPV業(yè)務單一，僅進行特定的資產(chǎn)證券化交易和與此相關的其他業(yè)務。②SPV僅發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并無其他負債。③一般情況下，SPV不能與其他實體合并或兼并，除非合并之后的實體也同樣符合遠離破產(chǎn)的要求。④SPV設立獨立董事，獨立董事具有否決權，SPV申請破產(chǎn)清算必須獲得獨立董事的贊成。

（2）完善金融法規(guī)、發(fā)展多層次的金融市場。①大力培育機構投資者，擴大市場需求。商業(yè)銀行證券化資產(chǎn)進入市場會遇到各種各樣的問題，要想保證他順利進入市場就必須有一個發(fā)育健全的二級市場來保證其流動性和變現(xiàn)能力。西方發(fā)達資本主義國家資本市場相對較為完善，機構投資者是資產(chǎn)證券化最重要的投資者。但是，我國資產(chǎn)市場相對比較落后，所以在我國資產(chǎn)證券化投資上，個人投資者占據(jù)半壁江山，結構上與西方發(fā)達國家差距很大。所以說，在我國需要有序地放寬機構投資者的準入條件，一方面引導投資基金，使其在我國證券市場上活躍起來；另一方面應繼續(xù)放開保險資金的融資渠道，允許該部分資金對證券市場進行投資，大力培育和發(fā)展保險公司、投資公司、證券投資基金、養(yǎng)老基金和合格的境外投資者等機構投資者，政府在必要的時候可以給予機構投資者一定的資金支持，使機構投資者逐漸成為不良資產(chǎn)證券化的需求主體。②建立健全擔保制度。研究得出，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化能夠在美國等西方主要資本主義國家取得巨大成功，最主要的原因是政府在財政方面給予極大地支持，以及在信用建設方面的支持。在美國，又相對完善的三大抵押貸款公司和資金清算公司為資產(chǎn)證券化過程提供較為完善的服務。但是，由于體制原因，金融改革和國企改革并不順利，市場上的投資者對不良債權往往望風而逃，結果造成市場需求嚴重不足。所以，在我國應該建立“還款儲備”，由國家作為出資方對債券還款提供準備，出資作為對債券還款的準備，財政部門可以通過金融資產(chǎn)管理公司提供一定比例的注冊資本作為還款儲備，進而來提高商業(yè)銀行的信用。

3.信用體系方面

信用環(huán)境對資產(chǎn)證券化影響很大，信用環(huán)境的好壞可以直接影響著證券化進程是否能夠順利的進行，所以必須要盡快建立良好的信用環(huán)境。為了適應資產(chǎn)證券化運作的要求，需整頓信用秩序，實施信用工程，完善信用制度，培養(yǎng)社會化信用體系，引導個人和企業(yè)加強信用管理。為此本文提供以下幾個方面參考：

（1）完善個人信用體系?？紤]到我國當前的市場情況，歐洲一些國家的個人信用管理模式在我國相對來說比較適合，建立一個以中央信貸登記機構為主體的國家信用管理體系，該體系的建立首先由中央銀行進行帶頭，進而通過銀行間市場、地區(qū)間、行業(yè)間的關系網(wǎng)建立一套國家系統(tǒng)進行個人信息的登記、查詢等。由市場上，具有合格資格的參與者以付費的形式獲得相關信息，各參與者必須建立風險隔離的內部機構負責系統(tǒng)數(shù)據(jù)的搜集、查詢等，必須保障信息的保密性。另外，國家還應該建立相應的制度，加大執(zhí)法力度，增加失信者的失信成本。

（2）完善信用評價指標體系。資產(chǎn)證券化交易的過程是十分復雜的，在一項較為復雜的交易中，通常會涉及到十幾家中介機構，其中資信評級機構、會計事務所和資產(chǎn)評估機構是最重要的中介機構，必須包括在內。在這三者中，會計業(yè)相對比較規(guī)范，在一定程度上能夠基本滿足現(xiàn)今資產(chǎn)證券化的需要；但是，現(xiàn)階段我國的資產(chǎn)評估行業(yè)和資信評級行業(yè)仍然存在一些不足的地方。資產(chǎn)評估業(yè)的主要問題是：資產(chǎn)評估機構過多過亂，評估標準不一，行業(yè)內存在不正當競爭等。種種跡象表明，若不對資產(chǎn)評估行業(yè)進行規(guī)范，資產(chǎn)證券化就會在我國難以正常推行且風險較大。

第6篇：資產(chǎn)證券化意義范文

關鍵詞：資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)支持證券（ABS），特殊目的載體（SPV），特殊目的信托（SPT），特殊目的公司（SPC）

一、資產(chǎn)證券化的概念和交易結構

(一)資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是指以特定資產(chǎn)（又稱基礎資產(chǎn)）的未來現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的融資活動，所發(fā)證券被稱為資產(chǎn)支持證券（ABS，Asset-BackedSecurities）。與股票、企業(yè)債券、政府債券不同，資產(chǎn)支持證券不依賴于發(fā)起主體（資產(chǎn)的原始權益人）的整體信用，僅是對特定資產(chǎn)的要求權。資產(chǎn)證券化將特定資產(chǎn)從發(fā)起主體中分離出來，作為支付證券本金與利息的來源，不再受發(fā)起主體的信用、經(jīng)營和其它資產(chǎn)狀況的影響。

資產(chǎn)證券化發(fā)源于美國的住房抵押貸款支持證券（RMBS，ResidentialMortgage-BackedSecurities）。20世紀60年代后期，美國政府實行擴張性的貨幣政策，通貨膨脹加劇，利率急劇上升，居民存款大量向資本、實物資產(chǎn)和消費品市場轉移，眾多存貸款機構陷入了“脫媒”的困境，因住房按揭貸款而產(chǎn)生的“短存長貸”問題暴露無遺，整個金融體系面臨嚴峻的償付風險，并危及房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。當時，美國大部分存貸款機構不滿足發(fā)行股票、債券的條件，即使降低發(fā)行要求，也難以得到投資者認可，已無法依靠股市、債市解決金融體系對長期資金的需求問題。在政府先行和大力推動下，從1970年美國政府信用機構聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會（FNMA，F(xiàn)ederalNationalMortgageAssociation）推出全美第一張住房抵押貸款支持證券以來，資產(chǎn)證券化這一當時應急之需的重大金融創(chuàng)新便蓬勃發(fā)展起來，發(fā)行規(guī)模不斷擴大，基礎資產(chǎn)種類也不斷向商用房抵押貸款、企業(yè)經(jīng)營性貸款、貿(mào)易應收款、汽車銷售貸款、基礎設施收費、學生教育貸款等眾多領域延伸。如今，資產(chǎn)支持證券構成了美國固定收益證券(固定收益證券指投資者購買時到期收益率就已確定的證券，如國債、企業(yè)債券，絕大部分資產(chǎn)支持證券都屬固定收益證券。)市場的主體。截至2005年底，美國資產(chǎn)支持證券發(fā)行余額市值高達7.9萬億美元，占美國固定收益證券市

圖12005年底美國固定收益證券市場結構

資料來源：SecuritiesIndustryandFinancialMarketsAssociation。

3場流通總市值25.3萬億美元的31.3%，居第一位，3遠高于公司債（5.0萬億美元）和國庫券（4.2萬億美元）（見圖1）。

（二）資產(chǎn)證券化的交易結構

由于資產(chǎn)支持證券與發(fā)起主體的整體信用無關，資產(chǎn)證券化一般都要通過資產(chǎn)組合、信用增級和風險隔離安排，才能降低融資成本和得到投資者認可。資產(chǎn)組合，指構建由期限、地理、人口和行業(yè)分布等不同風險特征的多項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池，在擴大基礎資產(chǎn)規(guī)模的同時，增強未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，降低融資成本。信用增級，指通過第三方擔保、信用評級、利差賬戶（“利差賬戶”指將證券利息率低于資產(chǎn)收益率的部分存入指定賬戶，為證券的本息支付提供擔保。）、優(yōu)先/次級結構（“優(yōu)先/次級結構”指基于同一項基礎資產(chǎn)發(fā)行優(yōu)先級和多檔次級證券，每期按優(yōu)先級順序支付本息，次級證券可能在某期或若干期得不到本息償付，即以優(yōu)先級較低的證券為優(yōu)先級較高的證券提供擔保。）、次級證券自留（“次級證券自留”指發(fā)行的某檔次級證券由發(fā)起人自己購買，為優(yōu)先級較高的證券提供擔保。）等手段，提高證券的信用水平。風險隔離，指通過特殊的交易結構安排（見圖2），實現(xiàn)資產(chǎn)支持證券與發(fā)起主體破產(chǎn)風險的完全隔離。資產(chǎn)證券化因此又被稱為結構性融資（圖2）。

圖2資產(chǎn)證券化的交易結構（以銀行信貸資產(chǎn)證券化為例）

1.發(fā)起人將特定資產(chǎn)組合“真實出售（“真實出售”指按法律規(guī)定經(jīng)轉讓的資產(chǎn)被確認為不再與出售方有風險和收益聯(lián)系的資產(chǎn)轉讓行為。）”給特殊目的載體（SPV，SpecialPurposeVehicle）。SPV有信托（Trust）和公司（Company）兩種形式。以信托關系設立的SPV稱為特殊目的信托（SPT）；以公司形式設立的SPV稱為特殊目的公司（SPC）。

2.SPV完成對擬發(fā)資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先/次級結構和內部信用增級安排的設計；與外部信用機構簽訂相關合同，完成外部信用增級；與資產(chǎn)管理服務商簽訂服務合同；與資金托管人簽訂資金托管合同；與證券承銷商簽訂證券承銷協(xié)議。

3.SPV以證券銷售收入償付發(fā)起人資產(chǎn)出售價款，通過服務商、托管人將資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付給投資者。

二、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

我國規(guī)范化的資產(chǎn)證券化活動是從1996年開始的，按照融資來源不同，可劃分為境外資產(chǎn)證券化和境內資產(chǎn)證券化兩個階段。

（一）第一階段：境外資產(chǎn)證券化（1996-2004年）

我國從20世紀80年代初期開始以“收費還貸”模式進行大規(guī)模的公路建設，但當時國內資金緊張，資金供給與建設進度時常脫節(jié)，許多項目“走走停?！?，嚴重制約著我國公路建設事業(yè)的發(fā)展；國內法律環(huán)境和資本市場條件也不允許公路建設通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資。在此情況下，一些項目開始通過境外已有SPV或在境外設立SPV，利用境外成熟的法律環(huán)境和資本市場，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，實現(xiàn)了“引資搞建設”的目的（見圖3）。

圖3境外資產(chǎn)證券化的交易結構（以公路收費證券化為例）

1996年，珠海市政府在開曼群島注冊了SPC珠海高速公路有限公司，由珠海高速以珠海市機動車管理費和外地過境機動車所繳納的過路費為支撐，成功在美國發(fā)行了總額2億美元的債券，用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設，開啟了我國基礎設施收費境外證券化融資的先例。20世紀90年代后半期，我國高速公路項目境外證券化融資共籌集約15.5億美元資金。

我國一些企業(yè)還通過應收款的境外證券化籌集或融通資金，如1997年我國恒源電廠集團有限公司選擇雷曼兄弟公司為融資顧問，在開曼群島設立SPC西部資源國際恒源公司，以其與供電局簽有的長期供電協(xié)議所決定的應收款為支撐，在美國資本市場發(fā)行了資產(chǎn)支持債券，為公司2×30萬KW火力發(fā)電廠項目籌資約3.5億美元。

（二）第二階段：境內資產(chǎn)證券化（2005年至今）

在境外資產(chǎn)證券化活動開展的同時，我國實施境內資產(chǎn)證券化的條件逐步具備。一是法律和社會中介服務體系日趨完善。1999年10月1日起實施的《合同法》對債權轉讓的規(guī)定不再有禁止牟利的限制（1986年頒布的《民法通則》有債權轉讓不得牟利的規(guī)定），確立了資產(chǎn)證券化中債權轉讓的法律效力；2001年10月1日起實施的《信托法》使發(fā)起人通過SPT模式進行資產(chǎn)證券化成為可能；社會信用評級和擔保機構等社會中介服務組織迅速發(fā)展，信用環(huán)境得到改善。二是銀行間債券市場發(fā)展迅速，實施資產(chǎn)證券化的市場操作平臺日趨成熟。截至2005年5月底，我國銀行間債券市場可交易債券存量已達5.4萬億元，是1997年市場啟動之初的80倍；1-5月的回購和現(xiàn)券交易總量就達7.5萬億元，是1997年全年的237倍；機構投資者群體已經(jīng)形成，涵蓋中外資銀行、證券公司、社?；?、基金公司、保險公司、農(nóng)村信用社等的機構投資者數(shù)量已達4600多家。三是銀行要求資產(chǎn)證券化的內在動力明顯增強。加入WTO以后，我國金融市場逐漸開放，資本充足率（資本/風險加權資產(chǎn)）+1偏低已成影響我國商業(yè)銀行上市融資和參與全球競爭的突出問題。通過國家注資和股市融資（增大分子），我國部分商業(yè)銀行資本充足率有所提高，但隨著放貸規(guī)模不斷擴張，資本充足率又呈下降趨勢，特別是沒有得到國家注資、無條件上市的銀行面臨的資本充足率壓力較大，迫切需要通過資產(chǎn)證券化來降低風險加權資產(chǎn)（減小分母，如個人住房抵押貸款的風險權重是50%，對企業(yè)貸款的風險權重是100%，而現(xiàn)金資產(chǎn)的風險權重為零）來保障必要的資本充足率水平。

我國于2005年3月正式啟動了境內資產(chǎn)證券化的試點工作，相關部門配套出臺了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》、《關于信貸資產(chǎn)證券化有關稅收政策問題的通知》等規(guī)定。國家開發(fā)銀行和建設銀行作為試點單位，分別進行了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化。2005年12月15日，國家開發(fā)銀行發(fā)起的“開元”信貸資產(chǎn)支持證券和建設銀行發(fā)起的“建元”個人住房抵押貸款支持證券在我國銀行間市場順利發(fā)行，標志著采取國際公認技術和結構設計（見圖4）的資產(chǎn)證券化在我國境內誕生，是我國資本市場發(fā)展的又一個里程碑。2006年12月18日，中國信達資產(chǎn)管理公司、中國東方資產(chǎn)管理公司在全國銀行間市場以SPT模式合計對外發(fā)行了37億元的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券（次級證券合計23.5億元，由信達和東方自留），盤活了部分不良資產(chǎn)。

目前，我國境內資產(chǎn)證券化發(fā)行總額僅100多億元，規(guī)模小且基礎資產(chǎn)種類比較單一，尚處起步階段。

圖4開元和建元資產(chǎn)支持證券交易結構

資料來源：宗軍、吳方偉，“我國資產(chǎn)支持證券的特征及其發(fā)展建議”，《中國金融》2006年第2期。

三、需解決的關鍵問題與政策建議

資產(chǎn)證券化對分散我國過度集中于銀行的金融風險，保障金融穩(wěn)定；構建多層次資本市場，拓寬投融資渠道；改善銀行資本結構，提高銀行資本充足率等作用顯著，需大力推動發(fā)展。對此，各界已有共識。但要推進我國境內資產(chǎn)證券化規(guī)模化和多樣化發(fā)展，需重點研究解決如下問題：是否需要發(fā)展SPC模式的資產(chǎn)證券化。

目前，我國境內資產(chǎn)證券化都采用SPT模式。但與SPC模式相比，SPT模式存在明顯劣勢：一是交易成本高?？紤]到定價、交易的復雜性，信托模式通常適合于同一發(fā)起人的同一類大額資產(chǎn)的證券化，難以將多個發(fā)起人的資產(chǎn)納入一個信托（我國《信托法》對是否允許多個發(fā)起人共同設立一個信托雖未做規(guī)定，但若多個發(fā)起人設立一個信托，會使交易十分復雜，例如不同發(fā)起人即使同類資產(chǎn)的風險特征不一樣，在一個信托中因資產(chǎn)組合會降低風險，但因此而產(chǎn)生的收益該如何在多個發(fā)起人之間分配的問題就很難解決。），不利于通過構建大規(guī)模資產(chǎn)池來攤薄發(fā)行費用。而設立專營資產(chǎn)證券化業(yè)務的公司則可克服上述缺陷。SPC可以購買一個或一組發(fā)起人的多樣化資產(chǎn)，構建適合投資者風險偏好的資產(chǎn)池，進行分批次、大規(guī)模的資產(chǎn)證券化，顯著降低交易成本。同時，SPC作為獨立的利益主體，會積極進行資產(chǎn)證券化業(yè)務的專業(yè)化、主動化管理，有利于進一步提高資產(chǎn)證券化的效率。二是不支持用資產(chǎn)證券化方式預先籌集基礎設施建設資金。我國《信托法》規(guī)定：“信托財產(chǎn)不能確定，信托無效”，即信托財產(chǎn)必須是已經(jīng)存在財產(chǎn)，因此在基礎設施建成以前無法通過SPT模式實現(xiàn)未來該設施收費的證券化融資。當前，我國正處于工業(yè)化、城市化快速發(fā)展階段，每年能源、交通、通信、供水、供電、供熱、環(huán)保等基礎設施建設的投資需求都在萬億以上，完全依靠先籌資建設，建成后再想辦法回收資金的做法已行不通，需要將社會資金直接引入基礎設施建設階段。當前，借鑒國外運用PFI（PFI，即PrivateFinanceInitiative（私人融資激勵），指政府通過特許經(jīng)營等法律安排鼓勵私人部門投資參與公共項目建設和運營，常見模式有BOT、BOOT等。）模式進行基礎設施建設和運營的成功經(jīng)驗，我國正在推進基礎設施建設的投融資體制改革，許多城市公用事業(yè)領域已向外資和境內民間資本開放，但受境內法律限制，無法設立從事證券化業(yè)務的SPC，也就無法從已顯流動性過剩的境內籌集建設資金，多數(shù)項目都由外資合作方在境外設立SPC并從境外資本市場融資，外匯流入又反過來進一步增加了境內面臨的流動性壓力。

以上分析表明，SPT模式不利于資產(chǎn)證券化效率的提高和基礎資產(chǎn)范圍的擴展，因此，我國有必要發(fā)展SPC模式的證券化。建議由國務院就資產(chǎn)證券化出臺專門條例，明確SPC的法律地位，規(guī)范資產(chǎn)證券化的有關行為；條件成熟時，再上升為法律。我國《公司法》、《證券法》、《破產(chǎn)法》等均未提及SPC及資產(chǎn)支持證券的有關事項，SPC目前尚未得到法律認可，因此，要發(fā)展SPC模式的資產(chǎn)證券化首先要明確SPC的法律地位。不僅如此，還要通過各種法律的特殊安排，保障SPC本身不致破產(chǎn)和實現(xiàn)風險隔離。例如，各國或地區(qū)的相關法律一般都規(guī)定：SPC不得進行兼并重組；SPC的母公司不得強制其破產(chǎn)；SPC只能從事資產(chǎn)證券化業(yè)務；SPC除履行證券化交易中確立的債務及擔保義務外，不應發(fā)生其它債務和擔保義務；SPC的股東除經(jīng)主管機關核準外，不得將股份轉讓他人；SPC必須設立至少一名獨立董事，且獨立董事在公司提交自愿破產(chǎn)申請、實質性改變公司目標和修改組織文件時享有一票否決權；SPC對每項資產(chǎn)證券化必須設立獨立賬戶，單獨核算；SPC必須就每項資產(chǎn)證券化的執(zhí)行情況按規(guī)定格式和內容定期進行公開披露；主管機關或指定監(jiān)督機構可隨時派員或委托專業(yè)機構檢查SPC的資產(chǎn)證券化執(zhí)行情況和其它相關事宜等等。同時，由于資產(chǎn)證券化的利差收入不大，稅負（資產(chǎn)證券化主要涉及營業(yè)稅、印花稅和所得稅，還有雙重征稅問題）對資產(chǎn)證券化的發(fā)展有重大影響，各國或地區(qū)一般都對資產(chǎn)證券化提供特殊的優(yōu)惠政策。上述規(guī)定，在資產(chǎn)證券化的先發(fā)展國家，如美國，一般散見于公司法、破產(chǎn)法、擔保法、證券法、會計制度和稅法等眾多法律法規(guī)之中；而在資產(chǎn)證券化后發(fā)展國家，如韓國、菲律賓、泰國、巴西等，考慮到修改眾多原有法律法規(guī)來適應資產(chǎn)證券化發(fā)展要求會耗時費力，一般對資產(chǎn)證券化進行專門立法，以使其不受已有法律法規(guī)的制約。我國與上述后發(fā)展國家面臨同樣的情況，因此為促進境內資產(chǎn)證券化進一步發(fā)展，作為過渡性安排，可先由國務院就資產(chǎn)證券化出臺專門條例，明確SPC的法律地位，規(guī)范資產(chǎn)證券化的有關行為，待條件成熟時，再上升為法律。

參考文獻

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〔8〕宗軍、吳方偉：“我國資產(chǎn)支持證券的特征及其發(fā)展建議”，《中國金融》2006年第2期。

〔9〕邢恩深：《基礎設施建設項目投融資操作實務》，同濟大學出版社2005年版。

第7篇：資產(chǎn)證券化意義范文

關鍵詞：資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)支撐證券 特定交易機構 融資方式

中圖分類號：F830.9文章標識碼：A文章編號：1006-1770(2007)04-048-04

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是將原始權益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預見的未來收入構造和轉變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。進行資產(chǎn)轉化的公司（銀行等金融機構）稱為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（Originator）。發(fā)起人把持有的各種流動性較差的金融資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合，售給特定的交易機構（Special Purpose Vehicle，以下簡稱SPV），即金融資產(chǎn)的買方（主要由投資銀行承擔），再由交易組織根據(jù)購買下的金融資產(chǎn)為擔保發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券（Asset-Backed Securities，以下簡稱ABS），以收回購買資金。交易機構管理的存量資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入用于支付投資者回報，而發(fā)起人則得到了用以進一步發(fā)展業(yè)務的資金。

一、資產(chǎn)證券化的特征

1．“破產(chǎn)隔離”和融資安全性。當貸款、應收款等資產(chǎn)按照規(guī)范的證券化融資標準設計后，發(fā)起人收回現(xiàn)金，實現(xiàn)了融資。發(fā)起人其他資產(chǎn)的信用風險以及發(fā)起人本身的各種風險因素，都不會影響到已經(jīng)證券化的資產(chǎn)和證券化的融資結構，即資產(chǎn)證券的投資者無須承擔發(fā)起人的風險。即使發(fā)起人破產(chǎn)了，但由于發(fā)起人已經(jīng)出售了用于證券化的資產(chǎn)，所以這部分資產(chǎn)已經(jīng)不會被當成發(fā)起人的資產(chǎn)用于償還發(fā)起人的債務。用一個資產(chǎn)證券化經(jīng)濟學的專業(yè)術語，就是“破產(chǎn)隔離”。破產(chǎn)隔離有兩個含義：一個含義是上述資產(chǎn)證券化的融資結構與發(fā)起人的破產(chǎn)風險隔離，另一個含義是指SPV無破產(chǎn)風險。SPV被設計為一個不會破產(chǎn)的機構，SPV除了進行證券化業(yè)務外，不可進行其他業(yè)務，不得舉債。

2．發(fā)起人擴大了融資對象。資產(chǎn)證券作為一種特殊的結構融資品種，吸引了屬于它自己的投資群體，擴大了融資來源。在資產(chǎn)證券的投資者隊伍中，一些人可能是發(fā)起人原來的投資者或貸款人，而另一些人則可能是新的投資者。由于資產(chǎn)證券經(jīng)過信用增級，所以在信用評估中它一般會獲得高于發(fā)起人公司本身的信用級別，從而被新的投資者所接受。這些投資者不會對發(fā)起人公司投資，因為發(fā)起人的信用級別達不到投資者要求的級別，但是可以對發(fā)起人的資產(chǎn)證券進行投資。結果，發(fā)起人既擴大了融資對象，也提高了自身在資本市場中的聲譽。

3．資產(chǎn)證券化延長了融資期限。一個企業(yè)直接融資的最長期限，依據(jù)其信用等級狀況不同而有所區(qū)別。即使對于最高信用級別的企業(yè)，銀行也很少提供7年以上的貸款，原因是銀行本身的負債項目大多數(shù)是來自居民的儲蓄，其期限較短。資產(chǎn)證券的發(fā)起人，通過證券化融資獲得新的投資者隊伍。這些投資者擁有更高的信用級別和長期的投資期限，從而可以延長融資期限。而且，資產(chǎn)證券本身的期限結構可以設計成復合的多期限結構，以適應不同投資者的需要。

4．資產(chǎn)證券化有助于發(fā)起人進行資產(chǎn)負債管理。這是資產(chǎn)證券化對發(fā)起人最有吸引力的一個原因。這種融資技術為發(fā)起人的中期和長期應收款、貸款等資產(chǎn)提供了相匹配的負債融資來源。證券化的融資可以在期限、利率和幣種等多方面幫助發(fā)起人實現(xiàn)負債與資產(chǎn)的相應匹配，使得發(fā)起人可以和不同情形的債務人，開展更大的業(yè)務量。如果沒有這種融資技術，同樣大的業(yè)務量是不可能完成的。

二、我國資產(chǎn)證券化實踐中面臨的問題

（一）缺乏合格的專業(yè)人才

1．缺乏深入掌握資產(chǎn)證券化理論的研究人員。對我國來說，資產(chǎn)證券化還是一個比較新鮮的事物，必須首先對之加以正確認識，抽絲剝繭，理清線索，還其本來面目。但是，由于缺乏一定規(guī)模和深度的研究隊伍，我國對資產(chǎn)證券化的理論認識尚處于較淺層次，難以為實踐提供有力的理論支持。

2．實務從業(yè)者的素質還有待提高。資產(chǎn)證券化是個系統(tǒng)工程，不但需要掌握資產(chǎn)證券化操作技巧的人員，還需要與之配套的其他領域的專業(yè)人才。目前，熟悉證券化相關法律的專業(yè)人才在我國還很缺乏，具備符合國際標準的信用評級和增級機構還很缺乏等等，這都制約著我國資產(chǎn)證券化的實踐進程。

（二）缺乏合格的基礎資產(chǎn)

合格的基礎資產(chǎn)應具備七個條件：（1）現(xiàn)金流――資產(chǎn)具有明確界定的支付模式，能在未來產(chǎn)生可預測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；（2）統(tǒng)計記錄――持續(xù)一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄；（3）期限相似――本息的償還分攤于整個資產(chǎn)的存活期間，資產(chǎn)的到期日相似；（4）分散化――金融資產(chǎn)的債務人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計分布；（5）信用――原所有者已持有該資產(chǎn)一段時間，有良好的信用記錄；（6）抵押物――金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價值或它對于債務人的效用很高；（7）同質性――金融資產(chǎn)具有標準化、高質量的合同條款。這些條件實際上就是從不同側面對資產(chǎn)本質屬性的表現(xiàn)。

合格的資產(chǎn)既是證券化的基礎，也是資產(chǎn)證券化的核心機制――風險―收益真實化機制賴以存在的基礎之一。因此，合格的基礎資產(chǎn)對于證券化而言如同金字塔的塔基，塔基不牢，塔身不穩(wěn)；塔基不大，塔身不高。但是，從我國目前的情況看，符合上述資產(chǎn)證券化七點要求的現(xiàn)實資產(chǎn)還很缺乏，能夠適用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)主要有商業(yè)銀行住房抵押貸款、保費收入、大型公用基礎設施收費、大型公司應收賬款等。對這幾類資產(chǎn)，筆者認為：

1．商業(yè)銀行住房抵押貸款有兩方面問題：一方面，對于商業(yè)銀行的優(yōu)質房地產(chǎn)抵押開發(fā)貸款和個人住房抵押貸款而言，這部分貸款總量不大，但卻是商業(yè)銀行不愿放棄的優(yōu)質資產(chǎn)。沒有相當規(guī)模的住房抵押貸款，住房抵押貸款證券化只能是紙上談兵；另一方面，對于不良住房抵押貸款而言，雖然無論是業(yè)界還是政府都希望借資產(chǎn)證券化來實現(xiàn)不良資產(chǎn)的處置。但是，由于這些不良資產(chǎn)基本以國有企業(yè)負債及由此形成的企業(yè)資產(chǎn)形式存在，且多數(shù)是信用貸款，沒有任何形式的抵押和擔保，又缺乏大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長期資金供給，不符合證券化的基本要求。即便是通過信用增級，在現(xiàn)有體制下，也會帶有濃重的行政色彩，極易形成新的表現(xiàn)形態(tài)的不良金融資產(chǎn)。“不良資產(chǎn)無法證券化，優(yōu)良資產(chǎn)不愿證券化”是我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化困境的形象描述。

2．保費收入的主要問題是規(guī)模偏小。截止2006年底，全國保費收入合計為5641.44億元①，無論是從保費收入的絕對額，還是從保險密度和保險深度②等相對指標來衡量，與發(fā)達國家相比，都存在著很大差距。同時，受我國居民收入水平、居民保險意識、保險產(chǎn)品開發(fā)程度以及保險服務水平等方面的制約和入世后保險業(yè)競爭加劇的影響，這一局面很難短期內得到根本改善。因此，保費收入目前還很難扮演證券化的重要角色。

3．大型公用基礎設施和大型企業(yè)應收賬款等資產(chǎn)。從資產(chǎn)特性上看，這部分資產(chǎn)數(shù)量巨大，歷史資料較為完備，收益預期穩(wěn)定，信用記錄可信度較高，并且較易剝離，因此比較適合充當基礎資產(chǎn)。同時從證券化需求上看，企業(yè)和公共事業(yè)機構也需要利用資產(chǎn)證券化來盤活資本、拓寬融資渠道、緩解資金需求壓力、增加收益。因此，這部分資產(chǎn)有望成為近期我國資產(chǎn)證券化運作的首選目標。

（三）資本市場體系不完善

1．資本市場發(fā)育滯后

資本市場是資產(chǎn)證券化的依托。資產(chǎn)證券化雖然有著獨特的操作機制，但它的發(fā)展和完善離不開完善的資本市場。然而，目前我國的資本市場還很不完善，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

（1）資本市場發(fā)育不平衡。資本市場主要由證券市場、債券市場和中長期信貸市場三部分組成。從現(xiàn)狀看，一方面，后兩者發(fā)育相對滯后；另一方面，證券市場和債券市場內部發(fā)育也不平衡。證券市場主要以深滬證券交易所為主，適合不同層次企業(yè)證券融資和流動需要的多層次的交易體系有待形成。同時，企業(yè)債券發(fā)展相對緩慢，政策限制較多。

（2）資本市場的參與主體也不均衡。主要表現(xiàn)在國有大型企業(yè)為主體，其他非國有企業(yè)和中小企業(yè)參與度較差。就信貸市場而言，非國有企業(yè)和中小企業(yè)缺乏暢通的中長期信貸融資渠道。不少地方仍然存在對非國有企業(yè)貸款的歧視性政策，包括執(zhí)行不同的貸款條件和不同的利率水平。就證券渠道而言，長期以來我國非國有企業(yè)和中小企業(yè)很難獲得上市資格，國有大型企業(yè)擁有天生優(yōu)勢。企業(yè)資本市場運作的政策也不平衡，不能做到對非國有企業(yè)一視同仁。

（3）資本市場秩序混亂。資本市場違規(guī)操作問題突出，嚴重損害投資者的利益，導致投機心理盛行，缺乏長期投資驅動。在高風險、高投機的環(huán)境下，企業(yè)和投資者的行為都嚴重扭曲。

2．金融中介組織有待完善

資產(chǎn)證券化是一種復雜的金融業(yè)務。為保證證券化的順利實施，需要多種金融中介組織為之服務。例如，需要資產(chǎn)評估機構、信用增級機構、信用評級機構、會計師事務所、律師事務所等中介機構的參與。但是目前我國金融中介機構缺位現(xiàn)象嚴重，致使相關工作很難順利開展。我國的資信評級業(yè)尚缺乏完整、科學、統(tǒng)一的行業(yè)標準管理體系；評級機構的體系、組織形式以及運作都不太規(guī)范，資信評估機構獨立性不強，其信用評定缺乏信譽，從而減弱了資產(chǎn)證券化的市場吸引力。

3．市場投資主體缺乏

市場投資主體從需求角度決定了資產(chǎn)證券化的成敗。目前，我國資產(chǎn)證券化的投資主體主要集中在社?；?、保險公司、投資基金、商業(yè)銀行、個人投資者等主體上，而這些主體的發(fā)育還不充分：

（1）社?；?。社?；鹬饕B(yǎng)老保險基金和失業(yè)保險基金。我國社?；鹨?guī)模有限，基金余額占GDP的比率也僅為1%左右，遠低于發(fā)達國家35%-75%的水平，也低于轉型國家10%-20%的水平。而且近年來社?；鹗詹坏种КF(xiàn)象十分普遍，“空賬”③現(xiàn)象嚴重。社?；鹩卸啻竽芰⑴c到資產(chǎn)證券化中來還是個疑問。

（2）保險公司。保險公司的基本職能是組織經(jīng)濟補償和融通運用資金。因此，為了滿足保險公司的給付義務，就客觀上要求實現(xiàn)保費收入的保值增值。為了實現(xiàn)這一目的，以便為實施資產(chǎn)負債管理奠定基礎，保險公司迫切希望涉足更廣泛的資本市場，包括資產(chǎn)證券化市場。但是，目前的主要障礙是，一方面近年我國保險公司在保費收入普遍增長的情況下，資產(chǎn)質量卻普遍下降，有些甚至出現(xiàn)了虧損；另一方面，我國實施的是嚴格的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的金融業(yè)經(jīng)營管理體制，保險公司的經(jīng)營領域受到了嚴格的限制，其投資領域也被嚴格限制在銀行存款、國債、中央企業(yè)債券范圍內，不久前才被允許可以在一定比例內通過投資證券投資基金間接投資證券市場。這樣，從投資能力和投資準入上，保險公司都面臨著一定的困難。

（3）證券投資基金。目前國內的證券投資基金為數(shù)不多，總規(guī)模不大，其成立的主要目標是投資于證券和債券市場，目前還很難將主要投資目標集中于資產(chǎn)證券。但是，從國外實踐歷史看，隨著我國資本市場的逐步成熟和投資基金的發(fā)展壯大，我國的證券投資基金會逐步成為資產(chǎn)證券的強有力的需求者。

（4）商業(yè)銀行。它擁有雄厚的資產(chǎn)和強烈的投資意愿，但是，與保險公司一樣，受制于分業(yè)經(jīng)營的投資限制，商業(yè)銀行目前還無法參與資產(chǎn)證券化。但是，混業(yè)經(jīng)營是大勢所趨，隨著我國金融業(yè)的逐步規(guī)范和行業(yè)風險度的逐步降低，商業(yè)銀行有望獲得投資于證券業(yè)的資格，從而很快扮演起重要角色。

（5）個人投資者。在近年居民儲蓄余額持續(xù)居高不下的局面下，個人投資者擁有較強的投資意愿。特別是在目前投資渠道狹窄，投資風險較大的狀況下，投資者迫切需要擁有較高信用水平的投資工具。顯然，資產(chǎn)證券可以滿足這一需求。但是，從目前看，由于資產(chǎn)證券日趨復雜，個人投資者很難單槍匹馬的從事投資；同時，由于投資基金在我國發(fā)展還很緩慢和滯后，個人投資者也很難通過投資基金實現(xiàn)間接參與。所以，短時期內，個人投資者還很難真正參與進來。

（四）法律體系有待完善

1．法律體系既是資本市場有序運作的保障，也是資本市場發(fā)展的限制?，F(xiàn)有市場經(jīng)濟的法律體系的不完備主要體現(xiàn)在現(xiàn)有法律要求與資產(chǎn)證券化發(fā)展要求的不協(xié)調上。例如，在保護債權人利益方面，《企業(yè)破產(chǎn)法》、《國有企業(yè)實行破產(chǎn)有關財務問題的暫行規(guī)定》還很不完善。在擔保方面，我國擔保法律制度不完善，至今沒有建立統(tǒng)一的登記機關，登記事項缺乏明確的規(guī)范和標準。而《擔保法》對國家機關充任擔保人所作的禁止性規(guī)定又使政府提供信用擔保支持制造了障礙。因此，擔保法律制度的欠缺以及權威擔保機構的缺位必定會制約資產(chǎn)證券化的開展。

2．除了證券化相關法律不相匹配外，還存在著司法環(huán)境不完善的問題。地方保護主義、司法腐敗等因素導致的執(zhí)法不嚴、違法不究現(xiàn)象嚴重損害了資產(chǎn)證券化的信用。

3．對于結構復雜的資產(chǎn)證券化而言，符合實際、完善的會計制度和稅收制度是成功實施的重要保證。它們直接關系到證券資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動性，也關系到每一參與者的切身利益。

就會計制度而言，主要涉及資產(chǎn)證券化資產(chǎn)出售、資產(chǎn)組合的構造以及資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流的分配三方面。因此，如何進行證券化資產(chǎn)的表外處理、SPV和發(fā)起人合并財務報表問題、證券化資產(chǎn)的定價以及資產(chǎn)證券發(fā)行的會計處理問題等都需要通過財務會計制度來規(guī)范，不同的會計處理方式會導致不同的經(jīng)濟后果。但是，目前我國的證券化會計體系基本上還是一片空白。

就稅法而言，稅收通過收入的再分配實現(xiàn)了對資產(chǎn)證券化各參與主體經(jīng)濟利益的調節(jié)。因此，如何建立既能保護各方利益，也能促進資產(chǎn)證券化發(fā)展的稅制是個很重要的問題。在現(xiàn)行稅制下，資產(chǎn)證券化過程中可能會面臨雙重課稅的問題，從而帶來資產(chǎn)證券化成本的增高，繼而削弱其融資效率。例如，由于資產(chǎn)出售的確認，發(fā)起人和SPV都將面臨營業(yè)稅和印花稅的征收。此外，對投資者而言，在持有過程中所收到的證券利息是否繳稅，在變現(xiàn)過程中的變現(xiàn)收益是否需要支付所得稅或資本利得稅等，目前的稅法都沒做出相應規(guī)定。

三、發(fā)展我國資產(chǎn)證券化的政策建議

1．通過金融創(chuàng)新，將住房抵押貸款與資本市場銜接，將住房抵押擔保證券作為我國資產(chǎn)證券化的切入點。在引入住房抵押貸款證券化過程中，不宜操之過急。這不僅是因為目前還有許多障礙要克服，而且在各方面準備都不充分的條件下即倉促開展現(xiàn)有抵押貸款的證券化試驗，很可能會導致整個證券化行為變得極不規(guī)范，甚至可能有失敗的危險，從而對今后證券化業(yè)務的大規(guī)模發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。為了確保證券化試驗成功，就必須使整個資產(chǎn)證券化過程建立在規(guī)范、原始資產(chǎn)基礎之上。具體操作時，可以考慮在上海、深圳等金融環(huán)境較好的城市中，選取大型房地產(chǎn)商開發(fā)的標準住宅小區(qū)，由一家實力雄厚的商業(yè)銀行發(fā)放針對該小區(qū)的住宅抵押貸款，并確保貸款合約的完全標準化。然后，該銀行把這些標準化的貸款合約組合成證券化的目標資產(chǎn)池，并將其出售給由這家銀行與一家業(yè)績良好的券商合資成立的特設機構SPV，最后由特設機構通過券商發(fā)行抵押支撐證券，從而最終實現(xiàn)抵押貸款的證券化。上述運作的關鍵在于規(guī)范重塑資產(chǎn)池，確保證券化過程中的每一步都能規(guī)范運作。當然，只要運作過程規(guī)范，交易架構嚴謹，證券化的實現(xiàn)形式可以是多種多樣的。

2．引入國際合作。目前直接在國內開展大范圍證券化的條件并不成熟，一方面國內對資產(chǎn)證券化不十分了解，要在短期內說服政府部門同意在國內發(fā)行資產(chǎn)支撐的證券非常困難；另一方面目前我國在法律、稅收、會計等方面缺乏專門針對資產(chǎn)證券化的具體規(guī)定，有些現(xiàn)行的法規(guī)甚至直接阻礙證券化業(yè)務的開展，這一現(xiàn)狀在短時間內也難以改變。因此，比較切實可行的辦法是引入國際合作，方案的基本構想是：中方與國際上著名的投資銀行合作，在境外成立特設機構SPV，由特設機構出面買斷國內的基礎設施項目，然后特設機構通過該投資銀行在國際資本市場上發(fā)行以國內項目為支撐的證券，從而達到利用證券化為國內基礎設施建設籌資的目的。

3．大力發(fā)展我國的債券市場，為提高ABS的流動性與合理定價奠定基礎。資產(chǎn)證券化是以流動性來實現(xiàn)收益和分散風險的，沒有一定規(guī)模的債券市場，資產(chǎn)證券化就不可能得到順利實施。因此，結合當前市場化取向的利率機制改革，以及優(yōu)化企業(yè)資本結構對企業(yè)債券市場發(fā)展的要求，大力發(fā)展我國的債券市場，形成一定的市場規(guī)模，這是資產(chǎn)證券化的必備基礎。

4．建立符合市場機制運行規(guī)范的特設載體（SPV），實現(xiàn)標的資產(chǎn)的“真實出售”。在美國，SPV是以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨立的信托實體，SPV與需要資產(chǎn)證券化的機構是市場上公平的交易者。它們在開展業(yè)務時，不受銀行等相關利益機構以及財政等政府職能部門的影響和控制。而我國目前的信托投資公司與投資銀行遠非SPV，包括專門的幾家資產(chǎn)管理公司也不是SPV。要實現(xiàn)ABS，要形成市場、形成規(guī)模，真正把它作為解決銀企問題的一種途徑，就必須按照市場機制的要求建立SPV。

5．支持機構投資者進入資產(chǎn)證券化市場。政府應在加強監(jiān)督管理的前提下，為資產(chǎn)證券化構造良好的外部環(huán)境。在條件成熟的情況下，逐步允許保險基金、養(yǎng)老基金等機構資金進入資產(chǎn)證券化市場，使機構投資資本能成為該市場的主體。應當看到由于資產(chǎn)證券化的復雜性、風險性、期限性，僅依靠個人資金很難形成市場規(guī)模。

6．政府應大力支持，對不良資產(chǎn)證券化給予稅收優(yōu)惠。政府應該認識到銀行不良資產(chǎn)證券化既是經(jīng)濟行為，也是政治行為，因此對其證券化操作應予以減免稅收。美國為發(fā)展資產(chǎn)證券化，尤其是為實現(xiàn)住房抵押貸款證券化（MBS），實施了優(yōu)惠稅收政策，建立了一系列融資擔保機構，諸如聯(lián)邦住宅管理局（FHA）、聯(lián)邦全國抵押協(xié)會（FNMA）、聯(lián)邦住房貸款銀行（FHLB），形成了完善的抵押貸款保險體系。我國發(fā)展資產(chǎn)證券化也需要政府在初期予以大力支持，建立相關機構，實行有效監(jiān)管，防止國有資產(chǎn)流失。盡快以法律形式規(guī)范資產(chǎn)證券化流程，保證資產(chǎn)證券化有序進行。

注：

① 參見中國保監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，circ.省略。

② 保險密度指的是人均保險費的數(shù)量。保險深度指的是保費收入占GDP的比例。

③ 所謂空賬，即個人賬戶只有記賬的功能，而失去了積累資金的功能。

第8篇：資產(chǎn)證券化意義范文

一、資產(chǎn)證券化減少信息成本

公司在金融交易中，如一般的交易一樣，都存在著名的“檸檬”?！皺幟省眴栴}來自買者和賣者有關資產(chǎn)質量信息的不對稱。賣者知道資產(chǎn)的真實質量，買者不知道，只知道資產(chǎn)的平均質量，因而只愿意根據(jù)平均質量支付價格。由于市場調節(jié)和動態(tài)平衡，質量高于平均水平的賣者就會退出交易，只有質量低的賣者進入市場。

借款人(在此指應收款出售人)比借出人(在此指資產(chǎn)池證券的購買人)更了解公司的情況，他們可能夸大公司資產(chǎn)的質量。在金融體系中，不是所有金融機構都有足夠的信息估價出預期或潛在的賠償責任，如果沒有大量的時間、精力和金錢投入，將無法很清晰地了解公司資產(chǎn)的真實質量。因此，借出人只愿意以“檸檬”價格購買借款人的資產(chǎn)，此價格是以借出人對資產(chǎn)的最壞估價為基礎。如果，借款人能為借出人提供公司資產(chǎn)不是“檸檬”的證據(jù)，將得到較高的價格。

1 公司應收款的信息

資產(chǎn)證券化有助于公司了解和證明公司資產(chǎn)不是“檸檬”資產(chǎn)。如果一公司將證券化它的應收款，可請求專業(yè)評估機構(利率公司和保險機構)使公司應收款變得更易于評估，應收款被標準化。即確定它們的期限、文件和承諾支付標準。對于應收款，這個過程，有些很容易，有些相當難。而對于某些應收款，資產(chǎn)證券化根本就不值得。

利率公司和保險機構的評估技巧和資產(chǎn)證券化的交易結構是同步發(fā)展的。這些交易利用了特殊的交易技巧，例如資產(chǎn)池的大小和依組成部分細分，為資本市場投資者提供了大量投資和取得收益的機會。資產(chǎn)池太小，利率公司和保險機構不會積極參與和刺激專業(yè)技巧。如果交易量很小，發(fā)展資產(chǎn)證券化技巧也不值得。人能利用許多技巧，但這些技巧只有在很大交易量時才會采用資產(chǎn)證券化技巧。因此，融資的應收款資產(chǎn)池相當大，以美國為例，資產(chǎn)池資產(chǎn)一般超過一億美元。資產(chǎn)證券化過程中的資產(chǎn)池可以依組成部分細分。例如，應收款可以依地理位置和其它指標細分，如果一家公司無法為資產(chǎn)池提供足夠的應收款，可以組成一個多出售人的資產(chǎn)池。

保險和超值抵押，也會有利于減少應收款的信息成本。評估包括大量有關價格風險的必需信息，價格風險也被保險了。保險機構愿意為利率公司評估的“BBB-AAA”證券提供保險。利率公司的最大資產(chǎn)是品牌，如果信用評估錯誤，它只在品牌上受損失。而保險公司既在品牌上受損失，同時也會產(chǎn)生金錢損失。

2 整個公司和公司證券的信息

資產(chǎn)證券化的投資者不具備必要的專業(yè)知識和技巧，不能獨立地評估應收款的真實質量，而依靠利率公司和保險機構的評估結果。利率公司和保險機構具有世界一流的評估技巧和專業(yè)知識，評估質量也更精確。投資者使用它們的技巧，可以理解資產(chǎn)支持證券的期限，也能估計在不同情況下資產(chǎn)支持證券的償還情況。不同的投資者的專長不同。

總而言之，資產(chǎn)證券化可使公司的總信息成本減少。從專業(yè)角度考慮“檸檬”問題，資產(chǎn)證券化可幫助公司以很少的費用證明它們的資產(chǎn)不是“檸檬”資產(chǎn)。特殊資產(chǎn)池的評估風險與整個公司資產(chǎn)的評估風險不同，所需的技巧也不同。不同的金融機構擅長評估的風險不同。

資產(chǎn)支持證券的風險主要是資本市場投資者的評估風險。無需多言，金融體系中不著名的小公司的信息成本高，有以下原因:它們的評估費用很昂貴;不確定性大，賠償?shù)目赡苄韵喈敶?它們的業(yè)務可能相當專業(yè)，但可能遭受無法解決或模糊的監(jiān)管制度;評估的量少影響信息的收集。這些公司有相當嚴重的“檸檬”問題。(在此稱之為“檸檬”企業(yè))。

應收款畢竟不是已獲得的收益，而只是對未來收益的可能性估計。因此，資產(chǎn)證券化交易中各組成部分對實際交易的估計結果差別必須相當小。否則，交易將無法進行。例如，借款人認為它的資產(chǎn)信用風險為“A”，而借出人卻認為為“C”，交易將無法進行。購買者和出售者對應收款收益估計達成共識后，操作將很易于實施。

對公司資產(chǎn)估價，這將涉及到它的預期、潛在的承諾支付和管理水平等等，只考慮公司和特殊資產(chǎn)比考慮整個公司的資產(chǎn)更容易。購買者和出售者對整個公司資產(chǎn)的估價達成共識，比對應收款估價達成共識更難更昂貴。特別是對于一個“檸檬”企業(yè)，難度更大。應收款只是一種要求第三方還款的權利，是公司的特殊資產(chǎn)。公司很難影響應收款發(fā)行后的價值。因此，“檸檬”企業(yè)和非“檸檬”企業(yè)的應收款估價的難度差不多。而把“檸檬”企業(yè)作為一個整體，估價的難度遠遠大于非“檸檬”企業(yè)。換言之，“檸檬”企業(yè)的估價需要更專業(yè)的技巧，同時帶來的收益也更大。公司的“檸檬”資產(chǎn)中，最易于處理的是應收款。當公司的應收款證券化后，當然，公司的未來收益能力將會下降。而對公司的其它資產(chǎn)，仍然存在“檸檬”問題，但不會更壞。而由于“檸檬”資產(chǎn)的數(shù)量下降，公司的“檸檬”問題減少。

資產(chǎn)證券化后公司的“檸檬”問題減少，可認為是一個好的消息。但應收款在公司通常是最好最有價值的資產(chǎn)，公司的應收款質量比其它資產(chǎn)的質量高或高得多，公司沒有正當?shù)睦碛珊吞厥庠虺鍪鬯?/p>

資產(chǎn)證券化交易存在兩種相反的解釋:一種解釋是好的消息，公司的總價值將增加。好消息不會增加應收款的價值，它的價值決定于應收款的承諾支付者，不會受公司現(xiàn)在和將來價值影響，公司也不必拖延融資速度。好消息將增加公司剩余資產(chǎn)的價值，當公司下一次通過資產(chǎn)證券化融資后，剩余資產(chǎn)價值將更高。因此，公司可獲得凈收益。

另一種解釋可能是壞消息。資本市場購買者對公司質量的信息是不完全的，可能認為公司是一個投機者，公司可能處于一種財務困境時，而作出的融資計劃。參與的利率公司和保險機構更偏愛壞消息的解釋，認為公司發(fā)行的應收款為真正的“檸檬”資產(chǎn)。公司發(fā)行的應收款的出售價格將偏低，公司剩余資產(chǎn)的價值可能下降。

綜合以上二種解釋，資產(chǎn)證券化的凈收益是正的。投資者可以較低的成本購買到，實際操作時以壞的解釋發(fā)生的可能性較小。在資產(chǎn)證券化交易中，公司剩余資產(chǎn)價值的下降程度，比以另一種解釋所引起的價值增加程度要小。事實上，公司剩余資產(chǎn)甚至可能增加，應收款出售的負效應可能被正效應抵補。因此，減少了所有公司融資的總信息成本。但一些公司獲利更多，資產(chǎn)證券化只需要對公司特殊的資產(chǎn)評估?！皺幟省逼髽I(yè)的非特殊資產(chǎn)和特殊資產(chǎn)的評估成本區(qū)別很大。因此，“檸檬”企業(yè)因資產(chǎn)證券化因減少的信息成本而獲利很大，而非“檸檬”企業(yè)的獲利相對而言則較小。

二、資產(chǎn)證券化增加公司未來現(xiàn)金收入流

1 專業(yè)技術、規(guī)模經(jīng)濟和成本減少

資產(chǎn)證券化使應收款發(fā)行或留存的技術專業(yè)化。在資產(chǎn)證券化過程中，公司出售它的應收款，即發(fā)行應收款。絕大多數(shù)經(jīng)常實施證券化的大企業(yè)的發(fā)行技術已達到專業(yè)化水平。銀行精通抵押貸款證券化，汽車公司的財務子公司精通汽車貸款證券化，信用卡公司精通信用卡應收款證券化。然而，一些不出售應收款的公司可能更適于承受應收款的發(fā)行風險，轉移發(fā)行風險。如資產(chǎn)證券化中利率公司和保險機構等。發(fā)行應收款的公司，趨向于發(fā)行更多的應收款。資產(chǎn)證券化可使應收款發(fā)行的風險轉移，發(fā)行量越大發(fā)行越易于轉移。資產(chǎn)證券化可使應收款發(fā)行更有利，公司不必要尋找獲利較少的應收款留存方法，只需實施更有利的應收款發(fā)行方案，同時也可使貸款服務更專業(yè)化。總而言之，通過專業(yè)化技術可提升效率。

資產(chǎn)證券化可激勵應收款發(fā)行和收集技巧的建立和改進。收集和發(fā)行公司現(xiàn)金收入流技巧的改善的效果為:公司出售應收款后，未來現(xiàn)金收入流不會增加，但公司因出售的應收款和剩余資產(chǎn)的增值，而獲得了現(xiàn)金收益。

資產(chǎn)證券化改善發(fā)行的好處如下:第一，這些技巧使應收款更易于評估，因而更易于發(fā)行;第二，資產(chǎn)證券化使發(fā)行過程更透明，這將減少道德風險。第三，公司對發(fā)行的應收款將出售的部分關心較少，而對發(fā)行的應收款中將保留的部分關心更多。但投資銀行機構是資產(chǎn)證券化交易中的組成部分，是發(fā)行應收款機構，它們的利益不會與發(fā)行公司的利益完全相同，它們將關注所有發(fā)行的資產(chǎn)，使發(fā)行資產(chǎn)的質量更符合實際，發(fā)行過程質量更高。事實上，這些參與機構承擔責任的時間很長，一旦許多年后，它們同意發(fā)行的應收款證明為不可發(fā)行，它們將遭受損失。第四，許多評估機構和保險機構參與資產(chǎn)證券化交易，它的責任是評估和保險發(fā)行的應收款的真實質量。第五，許多發(fā)行公司也由于它們的長期利益，將保證發(fā)行的應收款的真實質量。因為，它們更害怕一些質量不實的應收款被發(fā)行，還不如被保留在公司資產(chǎn)中。

資產(chǎn)證券化也改善應收款收集過程。增加應收款收集過程的透明度減少道德風險。監(jiān)管者包括許多交易參與機構，例如，信托資產(chǎn)管理人、利率公司和保險機構。這些機構制定了許多監(jiān)管準則和標準。這些準則和標準可能利用規(guī)模、資產(chǎn)證券化交易量大和少量的資產(chǎn)證券化參與者，使資產(chǎn)池收集過程標準化和高質量。例如，少量的資產(chǎn)證券化參與者本身可促使公司對收集和發(fā)行給予更多的關注。當公司參與了有的資產(chǎn)證券化交易，它可使出售資產(chǎn)的公司退出。而對于一些公司而言，例如銀行，抵押貸款、信用卡和汽車貸款應收款發(fā)行人，希望資產(chǎn)證券化正規(guī)操作，不負責任的發(fā)行和服務，由于有被逐出市場的可能，成本相當高。

資產(chǎn)證券化改善資產(chǎn)支持證券的付款過程。應收款的責任人需付款給資產(chǎn)證券持有者，因而有大量現(xiàn)金集中一起。保管和支付服務，以及簽署合同交付給資產(chǎn)證券持有者，通常由信托資產(chǎn)管理人完成，它是保管和支付資金的專家。更重要的是，它很誠實，且所需的成本低。信托資產(chǎn)管理人破產(chǎn)的可能性極低。它是獨立于發(fā)行人到資產(chǎn)支持證券持有人的附加機構。應收款出售到資產(chǎn)池，然后發(fā)行資產(chǎn)池證券。資產(chǎn)池需從應收款責任人獲得付款后，再付給資產(chǎn)支持證券持有人。因此，資產(chǎn)池由信托資產(chǎn)管理人管理，必須安排收集應收款，保管收集的資金，付款給資產(chǎn)支持證券持有者。

上面我們討論的，這些足以說明附加參與機構的用處。很明顯，公司如銀行、、抵押貸款和租借公司，以及信用卡發(fā)行機構，這些主要涉及應收款商業(yè)的公司(金融公司)，主要從專業(yè)化的發(fā)行和服務獲利，至少能刺激更高效的發(fā)行和服務。不涉及應收款商業(yè)的公司(非金融公司)，發(fā)行和服務的技巧越高，獲利越多。無論是金融公司和非金融公司，只要是“檸檬”，投資者由于道德風險問題，對應收款的折扣相當大，通過監(jiān)管可減少許多，將由于對發(fā)行和服務更高效的監(jiān)管而獲利巨大。

2.管制成本和附加:稅收

由于不同公司有各種各樣的規(guī)章制度，資產(chǎn)證券化有助于減少公司的管制成本。對于許多資產(chǎn)證券化交易，制度規(guī)定的管制成本減少很大。但是在一交易中，由于資產(chǎn)證券化初次運行，而減少的幅度較小，隨著交易結構不斷改善，減少管制成本的幅度不斷加大。例如，金融公司不需資本充足的要求，而利率公司則必須一定程度的資本金要求。資產(chǎn)證券化的作用，減少了規(guī)章制度要求的成本，獲得較高成本效用和市場回報。

資產(chǎn)證券化也減少其它管制成本。例如，破產(chǎn)成本，資產(chǎn)證券化把一些公司資產(chǎn)(應收款)移出，減少公司破產(chǎn)資產(chǎn)的范圍。事實上，交易結構的設計能產(chǎn)生以上的作用。如果，資產(chǎn)證券化后的破產(chǎn)過程是不完整的，它的特點是減少成本，獲得收益。但公司瀕臨破產(chǎn)時，有效地移出公司資產(chǎn)的難度更大，不確定性更大。資產(chǎn)證券化交易無法進行，或以昂貴的形式進行。公司越瀕臨破產(chǎn)，獲利越小。但破產(chǎn)成本對正常運轉的公司較小，由破產(chǎn)成本減少而獲利的程度較少。

資產(chǎn)證券化能利用已存在的法規(guī)制度。一些和制度阻止投資者投資低質量的證券。較高質量證券由于管制成本較低，需求較大而引起價格增加，使低質量證券和高質量證券的差價越來越大。事實上，這種影響是合理的，許多大型投資者，例如保險機構、共同基金和養(yǎng)老金基金等，它們的法律和制度偏向于高質量證券。資產(chǎn)證券化可幫助低質量公司發(fā)行高質量證券，擴大需求，但低質量公司比高質量公司發(fā)行高質量證券的費用更高。由于制度要求不同的質量標準，絕大多數(shù)利率公司有四個級別證券，有些只有二到三個級別。大多數(shù)證券化交易，由于資產(chǎn)證券化引起需求增大，回報增多的能力不能延續(xù)很長時間。

稅收是公司決策是否資產(chǎn)證券化的重要因素。公司可設計交易結構為借出或出售應收款，有些交易結構可獲得稅收減免。例如，交易結構為借出，公司稅收之前，可從收益中減去支付給資產(chǎn)支持證券持有者的收益。交易結構為出售，稅收則不能與上相同。并且，公司為一些目的，采用借出形式資產(chǎn)證券化，獲得借出形式的稅收減免。為了其它目的，則采用出售形式資產(chǎn)證券化，獲得的稅收也不同。資產(chǎn)證券化由于稅收減免而獲得的好處相對較少。

第9篇：資產(chǎn)證券化意義范文

資產(chǎn)證券化，是指將缺乏流動性的企業(yè)資產(chǎn)，因為其能產(chǎn)生較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，把這種資產(chǎn)再對其結構進行重新安排，也就是分離資產(chǎn)的風險和收益，再轉換成可以出手的證券，并具有固定的收入，這一過程就是資產(chǎn)證券化的過程。資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢在于其不僅能使發(fā)起人的籌資成本得以降低，同時，還能使投資者的風險降低了很多，促使資金的利用效率得到了顯著的提升。正是資產(chǎn)證券化獨有的優(yōu)勢，使其得以在世界范圍內廣泛推廣，并成為全球金融領域里的潮流。

2現(xiàn)階段企業(yè)貿(mào)易應收款資產(chǎn)證券化的模式

上個世紀五十年代后期，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(下面簡稱ABCP)應運而生，到了九十年代左右得到了迅速地發(fā)展，它主要是以汽車貸款、設備融資租賃、應收款以及消費貸款等資產(chǎn)做為抵押發(fā)行票據(jù)，屬于資產(chǎn)證券化的范疇。由于ABCP的獨特優(yōu)點，如風險較低、流動性好、期限短以及利率較低，使其成為降低企業(yè)融資成本的重要手段。在貿(mào)易應收款證券化的過程中，應收款發(fā)起人把積累起來的資產(chǎn)池，出售給別的機構，這個機構指的是特殊目的機構或公司(下面簡稱SPV)，它的主要職責是對資產(chǎn)化證券進行購買和包裝，并相應開展資產(chǎn)化證券的發(fā)行工作，而所發(fā)行證券的期限要和資產(chǎn)之的期限一致。不難看出，商業(yè)票據(jù)若是以應收款作為支撐，有著非常大的優(yōu)勢，因此，這種交易模式得以廣泛運用。但是證券化交易也存在著一些不足，那就是它的前期費用花費較高，具體來說，這些花費主要是用在信用評級、律師、審計、信用增級等這些方面上。因此，若是資產(chǎn)池不太大，就無法承擔這些運行的成本，在這種情況下，貿(mào)易應收款資產(chǎn)證券化的融資方式相對于其他的融資方式來說，就不太可取。由此可見，這種融資方式更適合資產(chǎn)池規(guī)模大一些的企業(yè)，那資產(chǎn)規(guī)模較小的企業(yè)，可以考慮別的融資方式，比如像倉儲型循環(huán)結構的融資模式、再循環(huán)型結構的融資模式以及先行融資賬戶的融資模式，從而達到擴大增產(chǎn)規(guī)模的目的。

2.1倉儲型循環(huán)結構的融資模式

可以說，倉儲型循環(huán)結構融資模式相對于其他融資模式來說，其靈活性更高一些，是新型的證券化融資方式。這種融資模式不僅能夠延長攤還期，降低融資的成本，同時，還能使發(fā)起人在初始條件下可以有相對較大規(guī)模的融資金額，有利于企業(yè)的長期融資。

2.2再循環(huán)型結構融資模式和先行融資賬戶結構的融資模式

再循環(huán)型結構的融資模式主要指的是資產(chǎn)支持的證券交易期限中，在攤還期的基礎上還有一個再循環(huán)期，本金償還應在攤還期內完成。而對于購買的應收款，主要是通過對循環(huán)期內所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的利用，進而有效降低融資成本，對資產(chǎn)池的規(guī)模加以擴大。而先行融資賬戶結構的融資方式和再循環(huán)型結構融資方式在很多方面都有著相似之處，只是先行融資賬戶能夠預先得到再循環(huán)型模式的循環(huán)期內應收款，它是通過這種方式來促使融資成本得以降低的。

3資產(chǎn)證券化的收益解析以及對資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響的因素

可以說，作為國際資本市場中發(fā)展速度最快的部分，目前，貿(mào)易應收款資產(chǎn)證券化的發(fā)行已然成為了資產(chǎn)證券化的主要應用方式。企業(yè)基礎資產(chǎn)的特點，決定著貿(mào)易應收款資產(chǎn)證券化交易中的結構性要素和標準，基礎資產(chǎn)特點不同也是導致公司之間的應收款存在較大差別的重要因素。而導致基礎資產(chǎn)特點不同的原因是由于公司的經(jīng)營模式以及行業(yè)的特點來決定的。以上這些因素不僅對企業(yè)交易結構的設計和架構產(chǎn)生了較大的影響，也和交易中風險程度有著直接的關系。貿(mào)易應收款作為一種短期信貸，既存在著一定的優(yōu)勢也有著一定的劣勢，劣勢就是它的月支付率很高，優(yōu)勢就體現(xiàn)在企業(yè)在資產(chǎn)融資的過程中可以靈活地運用。為了促進企業(yè)能夠更好地發(fā)展，可以采用滾動融資的方式，一般來說常用的滾動融資方式就是商業(yè)票據(jù)，這種融資方式是以循環(huán)的方式來進行的，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因主要是由于很多擁有大量應收款的企業(yè)，它們的應收款不是一下子出現(xiàn)的，而是逐漸出現(xiàn)的，這就使得企業(yè)可以對滾動融資方式加以利用，促進本企業(yè)經(jīng)濟效益的提高。對資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響的主要因素可以歸納為這幾個方面：貿(mào)易應收款的獨特性質、證券利息以及中介機構服務費對現(xiàn)金流的影響。眾所周知，企業(yè)資產(chǎn)證券化得以進行的前提是擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。在對貿(mào)易應收款證券化的結構進行設計的過程中，相關工作人員應對企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響的各種因素進行較為深刻地分析和思考，從而達到對不同應收款的特點都能夠了如指掌，從而保證在對參與者的收益進行評價時的合理性和科學性，從而提升各方的滿意度。

4現(xiàn)階段我國發(fā)展證券化需要解決的問題以及建議

4.1發(fā)展SPC模式的資產(chǎn)證券化的有效途徑

現(xiàn)階段，我國國內的資產(chǎn)證券化，一般都是以SPT模式的應用為主，但是相對于SPC模式的優(yōu)勢而言，SPT模式的不足之處就盡顯無遺，具體來說，主要體現(xiàn)在這以下幾個方面。首先，SPT模式的交易成本比較高，這主要是由于，信托模式一般而言更適合發(fā)起人相同、種類也相同的大額資產(chǎn)證券化，它無法將不同發(fā)起人的多種資產(chǎn)放置到一個信托內，這非常不利于企業(yè)通過對大規(guī)模資產(chǎn)池進行構建的方法來進行發(fā)行費用地攤薄。而SPC模式可以通過購買一組發(fā)起人的多樣化資產(chǎn)的方式，并結合投資者的風險偏好，來建設出具有不同特色的資產(chǎn)池，從而能夠使資產(chǎn)證券化得以大規(guī)模、分批次的進行，在這一過程中，不僅有效地控制住了交易成本，與此同時，SPC模式能夠對資產(chǎn)證券化業(yè)務進行積極有效的管理，從而實現(xiàn)資產(chǎn)證券化工作的專業(yè)化和規(guī)范化，進而促進資產(chǎn)證券化效率的提高。其次，SPT模式對資產(chǎn)證券化方式預先籌集基礎設施建設資金不予支持。我國曾明確規(guī)定，信托財產(chǎn)必須是已經(jīng)存在的財產(chǎn)，對于那些無法確定的財產(chǎn)，失去其應有的法律效益。由此可見，如果基礎設施沒有建成，想要通過SPT模式實現(xiàn)以該設施的收費前景進行的證券化融資的途徑是行不通的。最后，可以說我國正處于城市化快速發(fā)展的黃金時期，每年投資在基礎設施建設方面的資金都是在萬億以上，如果僅僅依靠提前籌資的方式來進行基礎設施的建設，在完成之后再進行資金回收的做法是不可能的，因此，我國加大了對基礎設施建設融資機制的研究力度，并提出相應的解決措施。

4.2如何有效發(fā)展SPC模式

通過上面的論述，可知SPT模式存在著一定的不足，這在一定程度上制約了資產(chǎn)證券化效率的提升，更使得基礎資產(chǎn)的范圍無法得到有效擴展。由此可見，我國發(fā)展SPC模式的證券化已刻不容緩。然而，現(xiàn)階段我國《證券法》、《公司法》等諸多法律都沒有提及SPC，可以說現(xiàn)階段SPC模式還沒有得到我國法律的認可。因此，筆者建議國務院可以對資產(chǎn)證券化的融資模式出臺一些條例，使SPC模式的法律地位得以明確，通過相關法律法規(guī)的出臺，對資產(chǎn)證券化的相關行為加以規(guī)范，在各個方面的條件成熟之后，可以將它上升為國家法律。由此可見，只有明確了SPC的法律地位，才能促進SPC模式的發(fā)展。

4.3對金融風險進行有效防范的途徑

不久以前，美國次貸危機爆發(fā)，使得很多著名的金融機構都遭受到了重創(chuàng)，受到了將近百億美元的經(jīng)濟損失。產(chǎn)生次貸危機的原因是借貸人員的基礎資產(chǎn)信用不良，也就是這些金融機構把錢貸給了沒有償還能力的人，但這些人因償還能力不足，如果出現(xiàn)大量違約的情況，就會使以基礎資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品的所有者遭受重大的損失。如果這些基礎資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的所有者就金融機構本身，那么就會導致這些金融機構產(chǎn)生信用危機，致使資金很難流動，不利于國家的穩(wěn)定和發(fā)展。導致美國發(fā)生次貸危機的原因，不僅與美國的經(jīng)濟發(fā)展情況以及相關的利率政策有著直接的關系，相關部門的監(jiān)管不力也是產(chǎn)生次貸危機的主要因素。甚至有一些金融機構為了獲得更高的經(jīng)濟利益，他們利用房貸證券化將金融風險轉移到投資者的身上，故意降低貸款的信用門檻，使得不良貸款的數(shù)量明顯增多，為整個金融市場埋下了風險隱患。比如，在幾年時間內，美國的住房貸款收費額度從原有的百分之二十降到了零首付，甚至出現(xiàn)了負首付。還有很多金融機構為了提高工作效率，把專業(yè)人員的評估變成了電腦自動化評估，甚至對投資者隱瞞貸款人員的還款能力等一些關鍵信息，更為重要的是，評級機構之間的利益沖突以及評級市場的不透明，都使得這些具有高風險的資產(chǎn)毫無阻礙的進入投資市場。

5結語