金融危機(jī)的主要表現(xiàn)精選(九篇)

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第1篇：金融危機(jī)的主要表現(xiàn)范文

[摘要]本文在整合國內(nèi)外金融危機(jī)傳導(dǎo)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合北京特點，對國際金融危機(jī)通過三大傳導(dǎo)機(jī)制對北京實體工業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行路徑研究，并通過多元統(tǒng)計分析方法積極探究危機(jī)中北京實體工業(yè)的生產(chǎn)運行特點，為政府宏觀決策提供依據(jù)。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制 實體工業(yè)路徑研究 對應(yīng)分析

中圖分類號：C812 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-5954(2010)06-063-03

在全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程不斷加快，世界各國經(jīng)貿(mào)往來日益密切的國際大環(huán)境下，2007年下半年逐漸顯現(xiàn)的國際金融危機(jī)，使得中國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變得日益嚴(yán)峻。同樣，北京實體工業(yè)經(jīng)濟(jì)面臨著外部市場持續(xù)低迷、內(nèi)部市場需求不振、企業(yè)產(chǎn)能利用不足、流動資金趨緊、利潤下滑加劇、部分行業(yè)從業(yè)人員減少等壓力和困難，工業(yè)下行態(tài)勢自2008年年中開始顯現(xiàn)。

鑒于此，本文在國內(nèi)外研究基礎(chǔ)上，通過路徑研究以及統(tǒng)計建模分析，梳理危機(jī)對北京實體工業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響，探究危機(jī)中北京實體工業(yè)的生產(chǎn)運行特點，為政府宏觀決策提供支持。

一、金融危機(jī)傳導(dǎo)的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

姚國慶(2003)在《金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制：一個綜合解釋》一文中指出：金融危機(jī)是金融系統(tǒng)發(fā)生紊亂導(dǎo)致的全面經(jīng)濟(jì)衰退。從金融系統(tǒng)出現(xiàn)紊亂到經(jīng)濟(jì)全面衰退存在一系列的過程與環(huán)節(jié)，所有這些過程和環(huán)節(jié)的集合即為金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制。李小牧(2001)在《論金融危機(jī)的傳導(dǎo)性問題》一文中認(rèn)為：金融危機(jī)的傳導(dǎo)可以分為國內(nèi)傳導(dǎo)和國際傳導(dǎo)。

國外有關(guān)金融危機(jī)傳導(dǎo)的研究非常龐雜，其系統(tǒng)研究始于1992-1993年的歐洲貨幣體系危機(jī)之后。目前，被廣泛認(rèn)可的主要傳導(dǎo)途徑包括，貿(mào)易傳導(dǎo)、金融傳導(dǎo)以及凈傳導(dǎo)。國內(nèi)對金融危機(jī)傳導(dǎo)的研究始干1997年亞洲金融危機(jī)，研究主要集中于金融危機(jī)的傳導(dǎo)基礎(chǔ)、傳導(dǎo)路徑以及影響程度等方面。

總的來看，國內(nèi)外關(guān)于金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制的研究已達(dá)到初步共識的是：傳導(dǎo)機(jī)制是一個動態(tài)的逐步擴(kuò)散的過程，通過貿(mào)易、金融和心理預(yù)期共同作用于實體經(jīng)濟(jì)。但也應(yīng)該看到，之前的研究更多地局限于理論層面，對于如何客觀、科學(xué)地描述及判定這一動態(tài)深化過程所做的研究還較少，特別是結(jié)合北京這種大都市的實際情況所做的分析更是少之又少。

二、金融危機(jī)傳導(dǎo)至北京實體工業(yè)經(jīng)濟(jì)的路徑研究

本次金融危機(jī)在國際層面的傳導(dǎo)過程是由于美國金融業(yè)發(fā)展存在貨幣流動性缺乏、金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險加劇以及金融監(jiān)管不利等問題，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場泡沫破滅最終引發(fā)美國次貸危機(jī)，并迅速蔓延至全球，演變成為國際性的金融危機(jī)。

從北京的情況來看，見圖1所示的路徑分析，除受到經(jīng)濟(jì)周期下行因素的影響之外，北京市實體工業(yè)正經(jīng)受著從實體貿(mào)易渠道、金融投資渠道以及心理預(yù)期渠道的共同影響，并最終通過實體工業(yè)在出口、內(nèi)銷、投資、價格、信心等方面的具體情況表現(xiàn)出來。

三、國際金融危機(jī)對北京實體工業(yè)影響的特點及過程的判定

(一)研究思路

為了更好地描述和分析國際金融危機(jī)在實體經(jīng)濟(jì)中的延伸過程，本文首先通過分析危機(jī)對主要行業(yè)造成影響的程度，探究工業(yè)內(nèi)部各行業(yè)之間的特點；之后進(jìn)一步深化，描述三大傳導(dǎo)機(jī)制所表現(xiàn)出來的傳導(dǎo)因素與各行業(yè)之間的相互關(guān)系。

(二)聚類分析揭示危機(jī)影響的行業(yè)特點

為了量化分析行業(yè)特點，選擇了聚類分析方法對國際金融危機(jī)影響下的主要行業(yè)進(jìn)行分類。

鑒于北京工業(yè)體系的特點：采掘業(yè)所占比重較低且多為總部經(jīng)濟(jì)_而電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)不僅受總部經(jīng)濟(jì)影響，而且為滿足社會發(fā)展需求(包括保障奧運需求)，在金融危機(jī)期間生產(chǎn)一直保持穩(wěn)定增長。因此本文綜合分析2007年1月至2009年6月以來北京10大制造行業(yè)月度增加值的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)(進(jìn)行了季節(jié)因素調(diào)整)，應(yīng)用SPSS統(tǒng)計分析軟件，采用離差平方和法以及皮爾遜測度方法進(jìn)行R型聚類分析，結(jié)果見下表：

綜合來看，在國際金融危機(jī)影響下，根據(jù)主要行業(yè)的自身情況，將其分成4類是比較合適的，可以總結(jié)出以下的共同特點：

第一類：電子和黑色行業(yè)，特點：受危機(jī)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響最深。主要原因在于北京電子和黑色行業(yè)對外依存度較高，共同表現(xiàn)為，受國外市場需求低迷影響較早、持續(xù)時間較長，影響程度較深。

第二類：交通和醫(yī)藥行業(yè)，特點：受政策扶持影響，在危機(jī)中保持了生產(chǎn)的平穩(wěn)增長。在國際金融危機(jī)影響下，受燃油稅、汽車購置稅改革、汽車下鄉(xiāng)、黃標(biāo)車置換等一系列政策的鼓勵，北京市汽車市場雖有小幅波動，但依然活躍。而醫(yī)藥市場在促進(jìn)民生等政策影響下需求穩(wěn)定。

第三類：化學(xué)及石油行業(yè)，特點受價格因素影響較大。在成品油價格和稅費改革啟動后，2008年國內(nèi)成品油價格在小幅震蕩中，漸漸與國際油價走勢趨同。在2009年前半年歷經(jīng)了三次上調(diào)和兩次下調(diào)之后，成品油價格小幅上升。

第四類：專用、通用、電氣和儀器儀表等裝備制造行業(yè)，存在產(chǎn)品價值含量高、生產(chǎn)周期長以及危機(jī)影響滯后的特點。

(三)對應(yīng)分析探究傳導(dǎo)因素與行業(yè)發(fā)展的密切關(guān)系

1　方法的選擇及改進(jìn)

為描述國際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制所表現(xiàn)的傳導(dǎo)因素與各行業(yè)發(fā)展的相互關(guān)系，進(jìn)一步驗證上述聚類分析的結(jié)果，擬選用對應(yīng)分析方法進(jìn)行分析。而相比較因子分析和典型相關(guān)分析，對應(yīng)分析重在考察類別間差異的特點，結(jié)果直觀、簡單，生成的對應(yīng)分析圖易于理解。

而傳統(tǒng)的對應(yīng)分析方法側(cè)重研究分類變量之間的聯(lián)系，其基本原理是假設(shè)行、列變量間無關(guān)聯(lián)，將原始的頻數(shù)陣進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，再測度數(shù)據(jù)偏離無關(guān)聯(lián)假設(shè)的程度，并繪制相應(yīng)的散點圖。本研究在實際操作中，通過對傳統(tǒng)對應(yīng)分析的改進(jìn)，即使用歐氏距離來表示數(shù)據(jù)偏離無關(guān)聯(lián)假設(shè)的程度，同時選擇了消除各指標(biāo)均數(shù)和量綱的標(biāo)準(zhǔn)化方法，使對應(yīng)分析可應(yīng)用于連續(xù)性資料的分析。

2　指標(biāo)及時間段的選擇

本文在第二部分路徑研究的基礎(chǔ)上選擇了“工業(yè)出貨值”、“工業(yè)內(nèi)銷產(chǎn)值”、“工業(yè)固定資產(chǎn)投資”、“工業(yè)品出廠價格”和“工業(yè)企業(yè)家信心指數(shù)”五個指標(biāo)，作為貿(mào)易傳導(dǎo)、金融傳導(dǎo)以及凈傳導(dǎo)所表現(xiàn)的傳導(dǎo)因素。

同時考慮到對應(yīng)分析的靜態(tài)性特點，為客觀地描述傳導(dǎo)程度的動態(tài)變化，人為設(shè)定了三個時間段進(jìn)行比較分析。以2007年6月至2008年6月作為危機(jī)影響前期，2007年12月至2008年12月作為影響中期，2008年6月至2009年6月作為影響后期。在三個時間段內(nèi)構(gòu)建模型對比10個行業(yè)與5個傳導(dǎo)因素的對應(yīng)關(guān)系。

第2篇：金融危機(jī)的主要表現(xiàn)范文

關(guān)鍵詞:貨幣金融危機(jī)理論;美國金融危機(jī);虛擬經(jīng)濟(jì);

中圖分類號:F830.99文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)18-0055-02

一、金融危機(jī)理論中“虛擬經(jīng)濟(jì)”的考證分析

金融危機(jī)理論在分析金融危機(jī)生成的可能性及現(xiàn)實性時,把金融危機(jī)分成了伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)和獨立的貨幣金融危機(jī)兩種。特別是在分析獨立的貨幣金融危機(jī)時,強調(diào)了信用、“虛擬資本”、“虛擬經(jīng)濟(jì)”對于產(chǎn)生金融危機(jī)的影響。

1.獨立的貨幣金融危機(jī)生成的可能性

在《資本論》中馬克思明確寫道:“本文所談的貨幣危機(jī)是任何普遍的生產(chǎn)危機(jī)和商業(yè)危機(jī)的一個特殊階段,應(yīng)同那種也稱為貨幣危機(jī)的特種危機(jī)區(qū)分開來。后者可以單獨產(chǎn)生,只是對工業(yè)和商業(yè)發(fā)生反作用。這種危機(jī)的運動中心是貨幣資本,因此它的直接范圍是銀行、交易所和財政?！盵1]同伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)一樣,首先,商品買和賣在時間和空間上的分離,使貨幣和商品的轉(zhuǎn)化出現(xiàn)隨機(jī)性、不確定性,包含了危機(jī)的可能性。因為“流通所以能夠打破產(chǎn)品交換的時間、空間和個人的限制,正是因為它把這里存在的換出自己的勞動產(chǎn)品和換進(jìn)別人的勞動產(chǎn)品這二者之間的直接的同一性,分裂成買和賣這二者之間的對立。”[1]這樣以來,商品和貨幣的轉(zhuǎn)換即商品生產(chǎn)和價值實現(xiàn)過程就包含著中斷或危機(jī)的可能性。其次,隨著信用的發(fā)展,貨幣作為支付手段包含著危機(jī)的另一種可能性。在物物交換時代是不可能有危機(jī)的,只有在貨幣時代或商品經(jīng)濟(jì)時代,“如果貨幣作為支付手段發(fā)揮作用的結(jié)果是彼此的債權(quán)相互抵消,也就是說作為支付手段的貨幣中潛在地包含的矛盾沒有成為現(xiàn)實;因而,如果危機(jī)的這兩種抽象形式本身并沒有實際地表現(xiàn)出來,那就不會有危機(jī)?！盵2]而當(dāng)這種矛盾實現(xiàn)時,危機(jī)的爆發(fā)就有其可能性了。

2.獨立的貨幣金融危機(jī)的現(xiàn)實性

獨立的貨幣金融危機(jī)是不以經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)為條件的金融危機(jī)。它產(chǎn)生的現(xiàn)實條件來自金融系統(tǒng)內(nèi)部的紊亂?！拔C(jī)最初不是在和直接消費有關(guān)的零售商業(yè)中暴露和爆發(fā)的,而是在批發(fā)商業(yè)和向它提供社會貨幣資本的銀行中暴露和爆發(fā)的。”[3]隨著資本主義的發(fā)展,信用、銀行金融和在信用基礎(chǔ)上發(fā)展起來的虛擬資本交易日益重要,形成所謂“信用經(jīng)濟(jì)”、“金融經(jīng)濟(jì)”、“虛擬經(jīng)濟(jì)”。特別是虛擬資本如債券、股票、匯票等的發(fā)展有暫時超越和背離生產(chǎn)系統(tǒng)而發(fā)展的趨勢。這時,貨幣與虛擬資本商品與信用貨幣的對立顯露出來,其矛盾的積累導(dǎo)致了貨幣金融危機(jī)。因為信用和信用貨幣不是真正的貨幣,不是真實的財富,和普通商品一樣最終要向貨幣轉(zhuǎn)化,因此 “在危機(jī)中,會出現(xiàn)這樣的要求:所有的匯票、有價證券和商品應(yīng)該能夠同時一起轉(zhuǎn)化為銀行貨幣,所有的銀行貨幣又應(yīng)該都能夠同時一起再轉(zhuǎn)化為資金?！边@時,以虛擬資本為主體的虛擬經(jīng)濟(jì)中就會出現(xiàn)所謂“金融過?！?危機(jī)一觸即發(fā)。馬克思又說:“勞動的社會性質(zhì)一旦表現(xiàn)為商品的貨幣存在,表現(xiàn)為一個處在現(xiàn)實生產(chǎn)之外的東西,獨立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī),就會不可避免?！盵4]在這里,馬克思在論述金融危機(jī)的可能性及現(xiàn)實性時,都特別強調(diào)了信用的發(fā)展對金融危機(jī)的影響,進(jìn)而得出了一個重要結(jié)論:虛擬資本的自我膨脹運動是獨立的貨幣金融危機(jī)形成的主要機(jī)制[5]。

3.獨立的貨幣金融危機(jī)的擴(kuò)散性

馬克思對金融危機(jī)的分析雖然是以國內(nèi)系統(tǒng)為基礎(chǔ)進(jìn)行的,但并沒有限于國內(nèi)系統(tǒng)。他已經(jīng)認(rèn)識到資本的國際流動對資本主義世界金融危機(jī)的影響。在資本主義的全球擴(kuò)展過程中,各國金融、貿(mào)易和生產(chǎn)密切關(guān)聯(lián),金融系統(tǒng)特別脆弱,而資本的國際流動更加速了普遍性危機(jī)的產(chǎn)生。馬克思指出:“在普遍危機(jī)的時刻,支付差額對每個國家來說,至少對每個商業(yè)發(fā)達(dá)國家來說,都是逆差,不過,這種情況總像排炮一樣,按照支付的序列,先后在這些國家里發(fā)生;并且,在一個國家比如英國爆發(fā)危機(jī)……接著就在一切國家發(fā)生同樣的總崩潰?！盵4]金融危機(jī)就這樣在許多國家依次發(fā)生了[6]。國際信用的發(fā)展推動了一切國家的出口和進(jìn)口膨脹,加深了各國間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和資本金融的相互依賴,但信用支持下各種商品和債務(wù)的價值最終仍然都需要貨幣來實現(xiàn)和清算,從而就可能使國際性和世界性的金融危機(jī)特別容易發(fā)生了。

二、美國金融危機(jī)的成因探析

按照金融危機(jī)理論,可以說美國金融危機(jī)是當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中多種矛盾激化的表現(xiàn),但這又是一場并不伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)而發(fā)生的獨立性的金融危機(jī)。2008年這一場由美國次級抵押貸款市場危機(jī)(簡稱次貸危機(jī))持續(xù)惡化釀成的金融風(fēng)暴,幾乎波及到了樓市、股市、債市、匯市、銀行、保險、大宗商品等所有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,其影響范圍也幾乎擴(kuò)大到了全球的各個角落。這次美國金融危機(jī)無論從其可能性,現(xiàn)實性還是其全球性上,都印證了金融危機(jī)理論的科學(xué)性與正確性。那么,它爆發(fā)的深層次原因又是什么呢?

1.從美國金融危機(jī)看金融危機(jī)理論中的信用和虛擬資本

美國是一個資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家,正如馬克思所說的,發(fā)達(dá)的資本主義經(jīng)濟(jì)就是信用經(jīng)濟(jì),而信用經(jīng)濟(jì)就是虛擬資本的膨脹發(fā)展運動,也就是所謂的虛擬經(jīng)濟(jì)。美國信用經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展,使其金融系統(tǒng)非?；钴S,金融創(chuàng)新更加迅速。其金融衍生產(chǎn)品如按揭抵押債券(MBS)、債務(wù)抵押憑證(CDO)、信用違約掉期(CDS)等等(也即虛擬資本)的產(chǎn)生,大大延長了貨幣支付鏈條,一旦某一環(huán)節(jié)不能實現(xiàn),就可能導(dǎo)致整個金融系統(tǒng)的紊亂,引發(fā)如馬克思所說的:“……同信用制度和銀行制度一起自然發(fā)生的信用危機(jī)和貨幣危機(jī)?！盵7]馬克思當(dāng)時對于信用和虛擬資本發(fā)展對金融危機(jī)的影響的論述,恰恰說明了2008年美國金融危機(jī)發(fā)生的根本原因及其導(dǎo)火索:無論是房地產(chǎn)泡沫的破滅,還是次貸危機(jī)都是美國虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實體經(jīng)濟(jì)而過度發(fā)展的必然結(jié)果。

2.直接原因或?qū)Щ鹚魇敲绹钨J危機(jī)或房地產(chǎn)泡沫

由美國房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅所引發(fā)的次貸危機(jī),進(jìn)而引發(fā)了美國的金融危機(jī)甚至全球性的信用危機(jī)和金融市場的劇烈震蕩。其危機(jī)的源頭就在于房地產(chǎn)泡沫的破滅。為了應(yīng)對2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2001年“9?11”事件的沖擊,美國聯(lián)邦儲備委員會(簡稱美聯(lián)儲)從2001年1月至2003年6月,連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,使利率從6.5%降至1%的歷史最低水平。這使得美國民眾蜂擁進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域,而在房價只漲不跌的預(yù)期下,房貸規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,埋下了危機(jī)的隱患,而2005年美國房價的普遍下跌,以及利率的上調(diào),使房貸者無力還款,造成了次級貸款違約率上升,直接引發(fā)了次貸危機(jī)。

3.根本原因在于虛擬經(jīng)濟(jì)的過度發(fā)展

盡管馬克思在資本主義條件下,主要是從實體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)過程周期(繁榮、衰退、停滯、復(fù)蘇)中來分析經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)產(chǎn)生的原因的,但當(dāng)時,他已經(jīng)意識到了信用發(fā)展和虛擬資本的產(chǎn)生對獨立發(fā)生的金融危機(jī)的決定性影響。并且,馬克思還認(rèn)為,發(fā)達(dá)的資本主義經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì),這種信用經(jīng)濟(jì)就是虛擬資本的膨脹發(fā)展運動,是虛擬經(jīng)濟(jì)。美國金融危機(jī)也正印證了這一點,其最大特點就是虛擬經(jīng)濟(jì),即高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤。馬克思在《資本論》中最早對虛擬資本做了系統(tǒng)論述。虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托,包括股票、債券、匯票、土地所有證等帶利息的有價證券或所有權(quán)證。虛擬資本不代表現(xiàn)實的資本,但它通過深入到物質(zhì)資料的生產(chǎn)、分配、交換、消費等經(jīng)濟(jì)生活中,推動實體經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn),提高了資金的使用效率。馬克思指出勞動是價值唯一源泉,價值是凝結(jié)在商品中的人類的無差別勞動。因此,虛擬經(jīng)濟(jì)本身并不創(chuàng)造價值,其存在必須依附于實體生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì),而一旦脫離了實體經(jīng)濟(jì),虛擬經(jīng)濟(jì)就會變成無根之草,最終催生泡沫經(jīng)濟(jì)。因此可以說,美國金融危機(jī)的根本原因不在于其存在虛擬經(jīng)濟(jì)而在于它的過度發(fā)展。

三、總結(jié)

金融危機(jī)理論關(guān)于獨立的貨幣金融危機(jī)的分析,不僅揭示了資本主義發(fā)生金融危機(jī)的可能性及現(xiàn)實性,而且對于我們認(rèn)識美國金融危機(jī)的成因及分析現(xiàn)代金融危機(jī)也具有重要意義。特別是其理論中關(guān)于信用制度和虛擬資本的研究,為我們在經(jīng)濟(jì)金融全球化迅速發(fā)展的背景下,發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)提供了理論依據(jù)。為此,我們應(yīng)該完善商品交易的法律規(guī)范,建立健全信用制度,完善銀行信貸等信用支付系統(tǒng)。并且要在充分利用虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)勢的同時,防止其過度發(fā)展所造成的“金融過?！倍l(fā)危機(jī)。此外,還應(yīng)在國際貿(mào)易中,建立健全完善的國際信用體制,以防止金融危機(jī)的外部傳遞性的繼續(xù)擴(kuò)大。

參考文獻(xiàn):

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第3篇：金融危機(jī)的主要表現(xiàn)范文

關(guān)鍵詞：國際金融危機(jī) 傳導(dǎo)機(jī)制 研究

由2007年美國“次債危機(jī)”所引發(fā)的全球性金融危機(jī)自從爆發(fā)以來迅速蔓延到全世界，至今經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。此次金融危機(jī)造成的影響巨大，理論界與實務(wù)界基本上都認(rèn)同這次危機(jī)是1929年世界性經(jīng)濟(jì)大蕭條以來最嚴(yán)重的一次全球性金融危機(jī)。然而：為何在美國發(fā)生的“次債危機(jī)”會逐漸衍變成世界性的金融危機(jī)？為何在美國本土發(fā)生的危機(jī)會如此迅速的蔓延至全世界，各個國家都無法避免？為何危機(jī)從影響虛擬經(jīng)濟(jì)到后來發(fā)展到對實體經(jīng)濟(jì)也造成巨大傷害？這當(dāng)然不能簡單的以經(jīng)濟(jì)全球化來一言以蔽之。其中，復(fù)雜與連續(xù)的傳導(dǎo)機(jī)理起到重要的推動作用，本文試圖對此次國際金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制作簡單分析，以能更加清晰地理解整個金融危機(jī)的發(fā)展過程。

金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制理論

從金融系統(tǒng)出現(xiàn)紊亂到實體經(jīng)濟(jì)全面衰退有一系列的過程與環(huán)節(jié)，所有這些過程和環(huán)節(jié)的集合即為金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制。由于全球外匯市場和股票市場24小時不間斷交易，金融市場全球化程度越高的國家和地區(qū)其接受和釋放金融危機(jī)信號越快。因此金融危機(jī)一旦爆發(fā)，很快就從一國金融市場傳導(dǎo)到另一國金融市場，進(jìn)而再向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。一般認(rèn)為，金融危機(jī)是通過以下幾種方式傳導(dǎo)的。

（一）季風(fēng)效應(yīng)（Monsoonal Effect）

季風(fēng)效應(yīng)最早是由Masson（1998）提出的，是指由于共同的沖擊引起的危機(jī)傳導(dǎo)。比如主要工業(yè)國家實施的經(jīng)濟(jì)政策會對新興市場國家的經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生相似的作用和影響。此次金融危機(jī)是在次債危機(jī)的共同沖擊下而引發(fā)的全面的流動性危機(jī)，這也印證了季風(fēng)效應(yīng)是危機(jī)傳導(dǎo)的途徑之一。

（二）溢出效應(yīng)（Spillovers）

溢出效應(yīng)通常可以分為兩種。一種是金融溢出效應(yīng)，另一種是貿(mào)易溢出效應(yīng)。由于一國與他國的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系主要是通過貿(mào)易和金融，因此金融溢出和貿(mào)易溢出成為金融危機(jī)傳導(dǎo)的兩個重要途徑。當(dāng)一國發(fā)生金融危機(jī)時，該國出口、外國直接投資和國際資本流入都會大幅減少。比如1997年發(fā)生在亞洲的金融危機(jī)，泰國就備受金融和貿(mào)易的雙重打擊。泰銖受到重挫后，與其有著貿(mào)易往來的各國也就相繼卷入這場危機(jī)中。此次金融危機(jī)大大削減了美國的國內(nèi)需求，而美國又是全球最大的進(jìn)口國，與其貿(mào)易關(guān)系密切的相關(guān)國家的出口無疑會大幅較少。因此，在金融溢出和貿(mào)易溢出的雙重作用下，危機(jī)從金融市場傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)的速度更快，增加了危機(jī)感染的速度與強度。

（三）凈傳染效應(yīng)（Pure Contagion）

所謂凈傳染傳導(dǎo)是指金融危機(jī)是由宏觀基本面數(shù)據(jù)不能解釋的原因所引起的。其主要涉及的是自我實現(xiàn)（serf-fulfilling）和多重均衡理論（multiple equilibriums）。在這一框架下，一國陷入危機(jī)后會引致另一國經(jīng)濟(jì)走向“壞的均衡”，然而這種新均衡的特征卻是貨幣貶值、資產(chǎn)價格下降、資本外流和壞賬增加。此次當(dāng)金融危機(jī)使得冰島銀行體系陷入全面崩潰時，其主要存款人所在國英國和德國立即查封了該國在兩國的資產(chǎn)，以此避免冰島金融危機(jī)通過凈傳染效應(yīng)使得該兩國金融業(yè)受到?jīng)_擊。

（四）羊群效應(yīng)（Herd Behavior）

由于缺乏足夠的信息，投資者一般認(rèn)為一個國家發(fā)生金融危機(jī)其他國家也會發(fā)生類似的危機(jī)。Calvo和Mendoza證明了信息不對稱性以及收集和處理信息的高額費用是導(dǎo)致羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因。Agenor和Aizenman（1998）證明了大部分中小投資者是沒有能力負(fù)擔(dān)收集和處理信息的費用的。因此小投資者更愿意根據(jù)其他投資者的決策來作出自己相應(yīng)的決策。小投資者往往跟隨大的投資者作出決策。當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生時，大投資人減持或賣出資產(chǎn)或投資組合時，小投資人會跟進(jìn)減持和賣出，這就導(dǎo)致羊群效應(yīng)，也即是下文所指心理預(yù)期渠道傳導(dǎo)。

金融危機(jī)在美國國內(nèi)傳導(dǎo)分析

美國金融危機(jī)的爆發(fā)不是偶然的，有其內(nèi)在原因與機(jī)理。長期以來美國以過度消費支撐和刺激經(jīng)濟(jì)，在創(chuàng)造繁榮的同時，積聚了財政赤字、貿(mào)易逆差、資產(chǎn)價格飆升、過度借貸、投機(jī)資金泛濫等大量金融風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)泡沫，最終促使風(fēng)險爆發(fā)和泡沫破滅。美國這場危機(jī)的主要原因就是信貸泛濫，即金融衍生產(chǎn)品特別是資產(chǎn)支持證券的膨脹式發(fā)展。資產(chǎn)證券化的本意在于提高資產(chǎn)的流動性和規(guī)避風(fēng)險，然而當(dāng)它無節(jié)制地發(fā)展并成為牟利性工具時，就產(chǎn)生了潛在的危機(jī)。

2002年以后，美國政府的低息政策即美聯(lián)儲的連續(xù)降息導(dǎo)致市場流動性泛濫，房價快速上漲，銀行大量放出次級貸款。銀行放貸之后將其賣給專業(yè)機(jī)構(gòu)，專業(yè)機(jī)構(gòu)以這些貸款為標(biāo)的，經(jīng)結(jié)構(gòu)性打包發(fā)行按揭支持證券（MBS）。另一些金融機(jī)構(gòu)參與購買MBS，又在此基礎(chǔ)上創(chuàng)造出新的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDOs），并且此過程一直持續(xù)下去，在CDOs的基礎(chǔ)上不斷衍生出新的CDOs。由于市場的過度投機(jī)氣氛，在房價節(jié)節(jié)攀升的情況下，幾乎意味著購買了這些債務(wù)憑證就會獲得收益。到2007年初，這些衍生證券的價值達(dá)到了其基礎(chǔ)資產(chǎn)的五倍以上。當(dāng)美聯(lián)儲逐漸升息，房價隨之回落，不良貸款率迅速上升，這些資產(chǎn)支持證券質(zhì)量惡化，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額虧損甚至倒閉，危機(jī)便從房地產(chǎn)市場傳導(dǎo)到了信貸市場以致整個金融市場。而美國是消費大國，因此危機(jī)迅速從虛擬經(jīng)濟(jì)層面?zhèn)鲗?dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)。

金融危機(jī)的國際傳導(dǎo)分析

（一）貿(mào)易渠道的傳導(dǎo)

貿(mào)易傳導(dǎo)渠道是指一國發(fā)生的金融危機(jī)，導(dǎo)致本幣貶值或該國國民購買力下降，惡化了其他與其貿(mào)易關(guān)系密切的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，從而可能導(dǎo)致其他國家產(chǎn)生發(fā)生金融危機(jī)的壓力，傳播金融危機(jī)，即 “貿(mào)易溢出效應(yīng)”。金融危機(jī)發(fā)生后，美元持續(xù)走低，也即其他國家的貨幣相對于美元持續(xù)升值，其中人民幣表現(xiàn)最為明顯。美國的外部需求減少，進(jìn)口急劇下降，這使得與美國貿(mào)易關(guān)系密切的全世界各國對美國的出口都大幅下滑。此外，美國國內(nèi)的流動性降低，資產(chǎn)價值縮水，于是各大金融機(jī)構(gòu)都緊縮信貸，一直以借貸消費的美國人產(chǎn)生對未來的不確定性預(yù)期，從而需求減少，通過收入效應(yīng)作用于有直接貿(mào)易關(guān)系的國家，進(jìn)口需求直接減少，由此造成出口國企業(yè)利潤下降，經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊。世界是一個聯(lián)系緊密的大經(jīng)濟(jì)體，各國之間相互影響。金融危機(jī)于是從美國通過貿(mào)易渠道傳導(dǎo)到世界各國。

（二）金融渠道的傳導(dǎo)

金融渠道傳導(dǎo)以匯率和利率作為傳導(dǎo)的媒介，外匯市場和資本市場作為傳導(dǎo)的途徑。相對于貿(mào)易渠道的傳導(dǎo)，金融渠道傳導(dǎo)的速度更快，且影響更為猛烈。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，世界各國金融市場實際上處于一個系統(tǒng)中，各金融機(jī)構(gòu)之間尤其是跨國銀行之間相互持有大量的頭寸，由此系統(tǒng)風(fēng)險被擴(kuò)大。這種系統(tǒng)風(fēng)險是金融危機(jī)在區(qū)域間傳導(dǎo)的重要內(nèi)部市場機(jī)制之一。

美國擁有全世界較完善的金融系統(tǒng)，也被認(rèn)為擁有最穩(wěn)定的投資環(huán)境。美國國內(nèi)的金融交易比較頻繁，交易量較大，交易機(jī)制也相對完善。這也吸引了世界上很多的投資資金，不僅有私人投資者的資金，也有機(jī)構(gòu)投資者的資金，更有一些國家的外匯儲備資金也進(jìn)入美國金融市場。美國的股市、債市也有著穩(wěn)定的收益率，良好的示范效應(yīng)進(jìn)一步鼓勵了投資者持股的積極性。

在2007年之前，參與美國資產(chǎn)證券化的過程不僅有美國國內(nèi)的投資者，還有全球很多國家的機(jī)構(gòu)投資者，這其中以西歐國家的機(jī)構(gòu)投資者為甚，于是這些國家的金融機(jī)構(gòu)便融入到美國的風(fēng)險鏈條中。美國金融市場的出現(xiàn)的危機(jī)無疑也會使其他國家在美國市場上投資上遭受虧損，于是歐洲銀行也出現(xiàn)大量不良資產(chǎn)，銀行之間的互相拆借也幾乎癱瘓。當(dāng)各家銀行收縮信貸時，危機(jī)又互相傳開，逐步傳導(dǎo)到全世界。

中國在此次危機(jī)的影響中，通過貿(mào)易渠道傳導(dǎo)的份額可能相對較大，但通過金融渠道傳導(dǎo)的部分也不可忽視，這其中主要表現(xiàn)在以下方面：第一，中國有大量的外匯儲備投資在美國的國債市場中，美元的貶值使得中國持有的大量美國國債大幅縮水，虧損嚴(yán)重。第二，美國在金融危機(jī)蔓延的同時也進(jìn)行著投資組合的調(diào)整，由于國內(nèi)資本市場流動性嚴(yán)重不足，美國將大部分海外的資本撤回，加劇了全球短期資本流動的波動性。在中國表現(xiàn)為熱錢撤回，中國的股價、房價波動劇烈，中國金融市場的穩(wěn)定性受到嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，中國大量投身于股市、房地產(chǎn)市場的機(jī)構(gòu)或私人投資者虧損嚴(yán)重。第三，美國及西歐各國股市的波動對亞太股市也有較大影響，中國的資本市場雖未完全開放，但通過香港股市間接地受到全球的股市走低的影響。

（三）心理渠道的傳導(dǎo)

金融市場尤其是資本市場重要的支撐因素之一是信心。外匯市場每天有2萬億美元的交易，投機(jī)性資本約占97％，這就為金融市場的波動增加了更多不確定性因素。衍生工具等金融創(chuàng)新進(jìn)一步增加了金融系統(tǒng)的風(fēng)險，網(wǎng)絡(luò)、通信技術(shù)使得資金投資在瞬間得以完成。這就使得金融市場變得波動異常，市場更為情緒化，投資者的心理預(yù)期不確定因素增加，一旦出現(xiàn)利空消息，市場就會產(chǎn)生恐慌心理，使得投資者對所有市場重新進(jìn)行評估。金融危機(jī)引發(fā)的心理恐慌，在本國乃至世界進(jìn)行傳遞和擴(kuò)散，導(dǎo)致人們行為盲目和過度反應(yīng)，進(jìn)一步增強金融市場的波動程度。在金融危機(jī)爆發(fā)以前，投資者對美國經(jīng)濟(jì)抱有較高的期望，信心盲目高漲，不斷投入資金，增持美國資產(chǎn)；危機(jī)爆發(fā)后，投資者又表現(xiàn)極度悲觀，從資本市場上迅速撤出資金，對政府的政策舉措也持懷疑態(tài)度，這種“羊群效應(yīng)”進(jìn)一步惡化了金融危機(jī)，甚至一些經(jīng)濟(jì)狀況良好的邊緣國家和地區(qū)由于資金流的翻轉(zhuǎn)而陷入危機(jī)。

心理渠道傳導(dǎo)的對象是與危機(jī)發(fā)生國經(jīng)濟(jì)類型相同、地理位置相近，金融體制、發(fā)展模式、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)社會文化傳統(tǒng)類似，經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的國家。例如這次金融危機(jī)中，在亞洲新興國家里，韓國損失最為慘重，因為韓國在1997年金融危機(jī)以后按照美國模式推行了一系列改革。

結(jié)論

由上文分析可以看出，在世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融貿(mào)易自由化背景下，國與國之間、地區(qū)與地區(qū)之間金融與經(jīng)濟(jì)部門的廣泛聯(lián)系使得一國金融經(jīng)濟(jì)部門所遭受的沖擊足以在另一國體現(xiàn)，并且這種傳導(dǎo)趨勢日趨迅速。美國由于自身金融系統(tǒng)在監(jiān)管制度層面較寬松，以及金融創(chuàng)新的牟利性動機(jī)和過度寬松的信貸制度，使得從內(nèi)部產(chǎn)生的危機(jī)首先在房地產(chǎn)市場表現(xiàn)出來，然后傳播到整個金融市場直至美國實體經(jīng)濟(jì)。通過貿(mào)易渠道、金融渠道以及心理渠道又把危機(jī)從美國到傳導(dǎo)到全世界。

在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化的大環(huán)境下，任何國家在危機(jī)中都不能獨善其身，因此抵御金融危機(jī)，減少金融危機(jī)對各國的影響需要世界各國密切合作。中國成功抵御了1997年的亞洲金融危機(jī)，但這并非因為中國的金融系統(tǒng)完善。而且由于加入WTO后，中國與世界的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更加緊密，抵御世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的難度進(jìn)一步加大，這對中國應(yīng)對危機(jī)能力提出了更高要求。中國金融和經(jīng)濟(jì)運行中還存在著諸如金融監(jiān)管乏力、金融體系不健全、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡等缺陷。在這次金融危機(jī)中，中國的經(jīng)濟(jì)在各個層面上都受到了較嚴(yán)重的影響。本文通過對國際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制的研究，以期為國家采取有效措施，應(yīng)對金融危機(jī)提供借鑒，進(jìn)而最大限度地減少損失，實現(xiàn)社會經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展。

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第4篇：金融危機(jī)的主要表現(xiàn)范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)　階段　應(yīng)對措施　啟示

一、引言

當(dāng)前，美國遭遇“百年一遇”的金融危機(jī)。被《紐約時報》稱為“末日博士”(Dr.Doom)的紐約大學(xué)教授羅比尼(Nouriel Roubini)早在2006年國際貨幣基金會議上，就預(yù)言房市將拖垮經(jīng)濟(jì)，重創(chuàng)不動產(chǎn)抵押的金融業(yè)，并隨之引發(fā)慘重骨牌效應(yīng)。當(dāng)時極具爭議的觀點如今已成不爭的事實，昔日“居者有其屋”的美夢現(xiàn)在卻成為美國經(jīng)濟(jì)噩夢的“溫床”。羅比尼稱，產(chǎn)生災(zāi)難性金融和經(jīng)濟(jì)后果的可能日益加大，即惡性循環(huán)。經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致金融虧損更為嚴(yán)重，反過來，不斷加劇的大規(guī)模金融虧損和金融危機(jī)更令經(jīng)濟(jì)衰退雪上加霜。三個原因可以說明這次經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)重性：其一，美國遭遇有史以來最慘重的房地產(chǎn)價格下跌，跌幅最終可達(dá)20％到30％；其二，因為信貸泡沫已從房貸擴(kuò)散到其他領(lǐng)域，再加以不計后果的金融創(chuàng)新和證券化，目前持續(xù)的信貸危機(jī)最終將演變成信貸緊縮；其三，美國家庭消費數(shù)額已經(jīng)超過GDP的70％以上，如果將其所有債務(wù)包括抵押貸款以及其他形式的債務(wù)累加，其實際數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出他們應(yīng)該消費數(shù)量；由于房價跌落以及嚴(yán)重的信貸緊縮，一段時期內(nèi)個人消費將會出現(xiàn)大幅萎縮。羅比尼預(yù)測，2008年經(jīng)濟(jì)衰退將持續(xù)12至18個月。

二、當(dāng)前美國政府采取的應(yīng)對措施

美國大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，國家現(xiàn)在正面臨著上世紀(jì)經(jīng)濟(jì)“大蕭條”以來最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。盡管美國政府采取了前所未有的救市措施，但短期內(nèi)仍無法逆轉(zhuǎn)目前危急的金融局面，美國經(jīng)濟(jì)終將步入下行期。2008年11月25日的報告顯示，美國經(jīng)濟(jì)在第三季度緊縮了0.5％，超過之前預(yù)計。國際貨幣基金組織(IMF)估計，美國銀行損失可能高達(dá)10,000億美元，更有一些專家稱該數(shù)字會高達(dá)20,000億美元。隨著金融危機(jī)如滾雪球般不斷擴(kuò)大，金融問題也在不斷升級，美國政府動用準(zhǔn)備金及其他手段保護(hù)著處在風(fēng)暴中心的金融體系。從去年3月11日美聯(lián)儲宣布一攬子援救計劃向銀行和投資公司提供2，000億美元貸款，11月23日向花旗集團(tuán)(Citigroup Inc.)再次注入200億美元的資金，美國政府為遏制金融危機(jī)所投入的資金數(shù)額一路飆升，目前已經(jīng)達(dá)60,000億美元。這些數(shù)據(jù)反映出美國政府在應(yīng)對持續(xù)擴(kuò)大的金融危機(jī)漩渦所承擔(dān)的巨大負(fù)債。

西北大學(xué)金融學(xué)教授、摩根大通銀行前執(zhí)行董事斯道維爾(David Stowell)認(rèn)為，鑒于拯救資金的有限性，應(yīng)該將資金主要投入到金融行業(yè)。美國總統(tǒng)布什說，美國經(jīng)濟(jì)會從目前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中恢復(fù)過來，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的第一步就是要保護(hù)美國的金融系統(tǒng)。11月25日，聯(lián)儲委和財政部宣布金額為8,000億美元的貸款計劃用以解凍信貸市場。其中，2,000億美元用于汽車貸款、學(xué)生貸款、信用卡欠款以及其他小型企業(yè)貸款，6,000億美元用于購買房貸相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)行或擔(dān)保的債務(wù)。同時，聯(lián)儲官員稱，將要根據(jù)需要印刷美元以恢復(fù)處于癱瘓中的美國金融體系，減緩由于次貸損失引起的波及到經(jīng)濟(jì)方方面面的震動。美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)入到支撐經(jīng)濟(jì)的一個新的激進(jìn)的階段，分為兩個目標(biāo)，即降低金融市場的恐慌和騷動以及支撐因信貸枯竭遭受重創(chuàng)的經(jīng)濟(jì)。針對第一個目標(biāo)，美聯(lián)儲向銀行以及華爾街的公司擴(kuò)大貸款計劃，組織援救面臨倒閉的公司。針對第二個目標(biāo)，則主要依賴于傳統(tǒng)工具，即降低聯(lián)邦基金利率(即金融機(jī)構(gòu)間隔夜貸款的利率)，降低銀行間拆借利率。

美國當(dāng)選總統(tǒng)奧巴馬表示，美國目前的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入了惡性循環(huán)，生產(chǎn)和消費的減少使美國金融市場問題更趨嚴(yán)重。美國金融風(fēng)暴重創(chuàng)華爾街，意味著對華爾街上的家庭和企業(yè)而言要“勒緊褲帶過日子”。他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的全面恢復(fù)不會立刻發(fā)生，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)之前，經(jīng)濟(jì)情況還可能會繼續(xù)惡化。在11月24日芝加哥的記者招待會上，他說：“面對處于危機(jī)中的經(jīng)濟(jì)，我們不能猶豫、不能耽擱。”他提出“代價高昂”的經(jīng)濟(jì)刺激方案應(yīng)對當(dāng)前的金融危機(jī)，同時希望能夠為美國經(jīng)濟(jì)今后長期、可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。該計劃也反映出經(jīng)濟(jì)下行壓力可能會持續(xù)幾年的時間。在這個經(jīng)濟(jì)刺激方案中，他將優(yōu)先考慮創(chuàng)造250萬就業(yè)機(jī)會，投資道路、橋梁、學(xué)校以及潔凈能源項目。

針對當(dāng)前金融危機(jī)，美國前財政部長、曾任美國哈佛大學(xué)校長的勞倫斯?薩默斯(Lawrence summers)(他已由奧巴馬正式提名出任國家經(jīng)濟(jì)委員會主任)提出了應(yīng)對目前金融危機(jī)的建議。他指出，既往金融危機(jī)中總結(jié)出許多經(jīng)驗，其中最重要的一條就是：當(dāng)應(yīng)對重大金融危機(jī)時，歷史經(jīng)驗告訴我們，政府可以在反應(yīng)過度方面犯錯。他的主要觀點是：

第一，市場過度反應(yīng)就意味著政府應(yīng)對政策和措施也應(yīng)過度反應(yīng)，過度反應(yīng)導(dǎo)致的錯誤要比反應(yīng)不足導(dǎo)致的錯誤容易糾正。應(yīng)對金融危機(jī)的經(jīng)驗提醒我們，既然市場表現(xiàn)出過度反應(yīng)，政策措施也要過度反應(yīng)，而且還要采取堅決果斷的行動。

第二，可信度至關(guān)重要。抵制住做出樂觀的預(yù)測的行為而不是依靠采取措施行動。在應(yīng)對金融危機(jī)中，為了樹立信心，總會有不斷的誘惑，試圖通過言辭而非行動注入信心，忽略了人民最為關(guān)心的問題。

第三，結(jié)束危機(jī)歸根到底就是恢復(fù)公眾信任和公眾信心。

第四，信任的恢復(fù)需要時日，切忌期望立竿見影。

第五，金融市場和實體經(jīng)濟(jì)密不可分。

第六，這次危機(jī)蘊藏著巨大的機(jī)遇，而且歷史已證明歷次金融危機(jī)結(jié)束之后都會帶來絕好的機(jī)會。

第5篇：金融危機(jī)的主要表現(xiàn)范文

關(guān)鍵詞: 社區(qū)銀行 最新發(fā)展 金融危機(jī) 財務(wù)表現(xiàn)

中圖分類號: F830.34文獻(xiàn)標(biāo)識碼: A文章編號: 1006-1770(2009)08-030-05

2009年3月10日,美國獨立社區(qū)銀行家協(xié)會(ICBA)對743家社區(qū)銀行進(jìn)行調(diào)研,出版了一份題為“金融危機(jī)對美國社區(qū)銀行的影響:困難時期的新機(jī)會”的研究報告,稱絕大數(shù)社區(qū)銀行在金融危機(jī)中的表現(xiàn)優(yōu)于大銀行。報告顯示,55%的社區(qū)銀行由于大銀行客戶轉(zhuǎn)移而新增了存款,只有17%出現(xiàn)下降;57%的社區(qū)銀行新增個人客戶數(shù)量的速度增快,47%的社區(qū)銀行新增公司客戶數(shù)量明顯上升;40%的社區(qū)銀行放貸繼續(xù)增加,只有11%的社區(qū)銀行放貸能力受到金融危機(jī)沖擊。報告最后指出,總體來看,相對于大銀行,金融危機(jī)中社區(qū)銀行在新增存款、開拓新客戶,市場定位和保持財務(wù)穩(wěn)健等方面的能力反而大為提升。一些社區(qū)銀行甚至認(rèn)為,金融危機(jī)帶來了過去幾十年都沒有的發(fā)展機(jī)會。

一、美國社區(qū)銀行最新發(fā)展

社區(qū)銀行體系包括社區(qū)銀行(Community bank)和社區(qū)發(fā)展銀行(Community development bank),均是以盈利為目的的商業(yè)銀行。社區(qū)發(fā)展銀行是社區(qū)發(fā)展金融機(jī)構(gòu)的一種,由于有政府資金支持而具有一定的政策,其存款由聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)承保。

美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)、美國獨立社區(qū)銀行家協(xié)會(ICBA)等均未對社區(qū)銀行的定義進(jìn)行統(tǒng)一的界定,一般把資產(chǎn)規(guī)模在10億美元以下,為社區(qū)居民、小型企業(yè)、農(nóng)場等提供低成本信貸的銀行稱為社區(qū)銀行(ValentinaHartarska,2005)。但這一指標(biāo)并非絕對,2008年約有3%的社區(qū)銀行資產(chǎn)規(guī)模超過10億美元,如Shore Bank資產(chǎn)規(guī)模達(dá)23.78億美元,被稱為2008年度“美國最安全銀行”的Burke & Herbert Bank資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到16億美元,Cardinal Bank則超過17.93億美元,Preferred Bank超過14.33億美元,Sterling Bancorp超過22億美元等等。

FDIC按資產(chǎn)規(guī)模把商業(yè)銀行分為四個類別,一是1億美元以下,二是1億-10億美元,三是10億-100億美元,四是100億美元以上。一類、二類和部分三類銀行實際上就是社區(qū)銀行,四類銀行則是跨市、跨州和跨國經(jīng)營的大銀行。FDIC 2008年年報數(shù)據(jù)顯示,資產(chǎn)總額在100億美元以上的大銀行僅占全部商業(yè)銀行總數(shù)的1%,10億美元到100億美元占比7%,1億美元到10億美元占比54%,1億美元以下銀行占比38%,社區(qū)銀行數(shù)量上占有絕對優(yōu)勢。

ICBA 2008年年報數(shù)據(jù)顯示,2001年到2008年,美國每年新增社區(qū)銀行數(shù)量分別為146家、94家、119家、128家、179家、190家、181家和98家。目前美國共有社區(qū)銀行近8000家(含社區(qū)發(fā)展銀行360家),占商業(yè)銀行總數(shù)的95%,營業(yè)網(wǎng)點超過5萬個。加入ICBA的社區(qū)銀行超過5000家,貸款總額超過7300億美元,資產(chǎn)總額超過1.2萬億美元,營業(yè)網(wǎng)點超過2萬家,雇員超過28.3萬人,資產(chǎn)規(guī)模從290萬美元到24億美元不等。這5000多家銀行的平均資產(chǎn)規(guī)模為2.27億美元,平均股本回報率7.85%,平均雇員數(shù)量61人,平均分支機(jī)構(gòu)數(shù)量3家。

二、社區(qū)銀行在金融危機(jī)中的財務(wù)表現(xiàn)

(一)社區(qū)銀行虧損機(jī)構(gòu)數(shù)量比例發(fā)生逆轉(zhuǎn)

國內(nèi)一些文獻(xiàn)認(rèn)為,社區(qū)銀行比大銀行經(jīng)營更有效率,但從最近幾年的情況看事實并非完全如此。實際上非金融危機(jī)時期,社區(qū)銀行(即一、二類銀行和部分三類銀行)總體表現(xiàn)不如大銀行,虧損機(jī)構(gòu)數(shù)量比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大銀行。其中,1億美元資產(chǎn)以下的社區(qū)銀行在四類銀行中排名最高,1億美元-10億美元資產(chǎn)銀行次之。2008年金融危機(jī)中這一排名發(fā)生逆轉(zhuǎn),社區(qū)銀行虧損機(jī)構(gòu)數(shù)量比例遠(yuǎn)低于大銀行,非金融危機(jī)時期排名前2位的兩類社區(qū)銀行降到后2位。這一逆轉(zhuǎn)成為社區(qū)銀行在2008年金融危機(jī)中的一大亮點(圖1 )。

總體來看,社區(qū)銀行經(jīng)營較為保守穩(wěn)健,與大銀行相比,發(fā)展較為平穩(wěn),雖受金融危機(jī)沖擊,但幅度不如大銀行那樣劇烈。

(二)財務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)于大銀行

2008年社區(qū)銀行資產(chǎn)規(guī)?？偤碗m然遠(yuǎn)小于大銀行,但凈利潤總和接近大銀行。除效率比例外,凈息差、資產(chǎn)回報率、股本回報率、撥備率、效率比率、生息資產(chǎn)比例、核心資本充足率均優(yōu)于大銀行,倒閉及被并購的絕對數(shù)量雖然比大銀行多,但相對比例遠(yuǎn)低于大銀行(表1)。

此外,對2002年-2008年資產(chǎn)回報率和撥備率比較的結(jié)論是: 非金融危機(jī)時期,10億美元以下社區(qū)銀行的資產(chǎn)回報率低于大銀行,撥備率高于大銀行,金融危機(jī)時期,兩項指標(biāo)迅速逆轉(zhuǎn)。這說明大銀行資產(chǎn)質(zhì)量和回報率下滑速度很快,社區(qū)銀行資產(chǎn)盈利能力雖然較弱,但經(jīng)營穩(wěn)健程度和安全性強于大銀行。(圖2、圖3)

三、社區(qū)銀行金融危機(jī)中良好財務(wù)表現(xiàn)的原因分析

一般文獻(xiàn)認(rèn)為,相對于大銀行,社區(qū)銀行具有如下經(jīng)營特點:一是注重“關(guān)系金融”和“軟性信息”,避免了大銀行放貸過度依賴“硬性信息”(主要指財務(wù)指標(biāo),而客戶的性格、誠信、人品、企業(yè)經(jīng)營中的暫時困難、客戶與銀行的關(guān)系等則是“軟性信息”)導(dǎo)致的銀行與客戶關(guān)系公式化、僵硬化和“人性化關(guān)懷服務(wù)缺失”的缺陷,最大限度解決了外部信息不充分問題。社區(qū)銀行內(nèi)部管理層級相對簡單,最大限度解決了內(nèi)部信息不對稱問題,從而降低了銀行在放貸過程中的逆向選擇和道德風(fēng)險概率(Allen N. Berger, etal,2004)。二是采取不同于大銀行的“求異型戰(zhàn)略”,針對客戶提供個性化、人性化服務(wù),形成了符合自身特點的市場定位和經(jīng)營理念等,社區(qū)銀行的經(jīng)營模式可歸結(jié)為四種(巴曙松,2007),等等。

ICBA 2009年1季度的報告把社區(qū)銀行成功的經(jīng)驗總結(jié)為:市場細(xì)分和定位科學(xué)準(zhǔn)確,主要為家庭、中小企業(yè)和農(nóng)場服務(wù);主要業(yè)務(wù)是普通的信貸、結(jié)算等業(yè)務(wù),較少涉及投資銀行和對沖基金業(yè)務(wù),較少涉及金融衍生產(chǎn)品交易;資產(chǎn)業(yè)務(wù)與負(fù)債業(yè)務(wù)基本上在同一地區(qū)內(nèi)進(jìn)行,有助于促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長;社區(qū)銀行與客戶關(guān)系更為持久,較有人情味,銀行經(jīng)理與社區(qū)客戶直接接觸,而大銀行經(jīng)理總是高高在上,遠(yuǎn)離客戶;社區(qū)銀行員工與所屬社區(qū)互動頻繁,關(guān)系交融;社區(qū)銀行更重視客戶人品、性格、家庭及其歷史、消費特征、工作敬業(yè)狀況等,而大銀行則是更多注重信用評級和財務(wù)指標(biāo),而忽視客戶的個人及家庭狀況;社區(qū)銀行直線制或直線職能制的決策更為靈活,避免了大銀行煩瑣決策導(dǎo)致的交易成本上升;社區(qū)銀行本身就是中小企業(yè),對中小企業(yè)的需要更為了解等等。

社區(qū)銀行在金融危機(jī)中的表現(xiàn)優(yōu)于大銀行,除上述文獻(xiàn)的分析外,還有以下原因:

(一)卷入次貸的程度相對較淺,貸款安全性相對較高

ICBA在2009年3月和6月的兩份報告均稱,社區(qū)銀行依靠的不是投資銀行和對沖基金業(yè)務(wù),而是傳統(tǒng)的普通信貸業(yè)務(wù),絕大部分社區(qū)銀行均未涉入次級貸款,對表外業(yè)務(wù)也較少關(guān)注。卷入次貸程度較淺主要表現(xiàn)在:

1、房地產(chǎn)不良貸款比率較低

FDIC按投向把銀行房地產(chǎn)抵押貸款分為建設(shè)發(fā)展貸款、商用房地產(chǎn)貸款、多住戶房地產(chǎn)貸款、住宅凈值貸款和1-4住戶房地產(chǎn)貸款五類;按風(fēng)險程度把不良貸款分為次級貸款(30-89 Days Past Due)、逾期90天呆滯貸款(Noncurrent)、已沖銷損失貸款(Charged-off)三類。其中,房地產(chǎn)呆滯貸款和損失貸款比例在2007年和2008年從高到低依次是100億美元以上、10億美元-100億美元、1億美元-10億美元和1億美元以下資產(chǎn)規(guī)模的銀行(圖4)。

2、OREO相對較少

OREO(Other Real Estate Owned)是指客戶為取得貸款而把房地產(chǎn)抵押給銀行,這些房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)隨著客戶還貸能力降低而最終被銀行取得。OREO表明銀行非生息資產(chǎn)的增加和銀行信用等級的惡化。各類銀行中,10億美元-100億美元的商業(yè)銀行OREO增長最快,1億美元以下的社區(qū)銀行增長最慢(圖5)。2008年100億美元以上銀行的OREO增長雖然只有92.68%,但絕對量卻是前三類銀行總和的120%。

(二)政府信用的支持降低了社區(qū)銀行的信用風(fēng)險

除FDIC的存款保險制度外,以下方面的政府信用也支持了社區(qū)銀行的穩(wěn)健發(fā)展。

1、CDFI基金的股權(quán)投資

美國政府對社區(qū)發(fā)展銀行的股權(quán)投資主要通過財政部成立于1994年的CDFI基金進(jìn)行。CDFI基金年度數(shù)據(jù)報告顯示,2001年-2006年CDFI向社區(qū)發(fā)展金融機(jī)構(gòu)注資分別是29億、26億、41億、35億、43億和47.5億美元,聯(lián)邦政府和州或當(dāng)?shù)卣诓煌鐓^(qū)金融機(jī)構(gòu)中的股權(quán)比重從0.7%到25%不等。CDFI構(gòu)建國民現(xiàn)代金融服務(wù)體系包括CDFI計劃(the CDFI Program)、銀行企業(yè)獎勵計劃(the Bank Enterprise Award Program ,BEA)、新市場稅收信貸計劃(the New Markets Tax Credit Program ,NMT)和美國原住民援助計劃(the Native American CDFI Assistance Program ,NACA),而承擔(dān)這一計劃的主要是社區(qū)發(fā)展銀行。

聯(lián)邦政府和州政府等通過向社區(qū)發(fā)展銀行注資、提供流動資金、提供定位于劣勢人群和難于通過正常渠道貸款的中小企業(yè)政策性放貸資金,對社區(qū)發(fā)展銀行進(jìn)行資金獎勵等,使得社區(qū)發(fā)展銀行在2008年金融危機(jī)中得到儲戶更多的信任。2009年3月,美聯(lián)儲主席伯南克認(rèn)可社區(qū)金融機(jī)構(gòu)的良好表現(xiàn),并表示政府信用對金融風(fēng)險的防范與化解至關(guān)重要。

2、SBA擔(dān)保項目

社區(qū)銀行參與的由美國小企業(yè)管理局(SBA)擔(dān)保的貸款業(yè)務(wù)主要有7(a)貸款擔(dān)保計劃、504貸款計劃、小額貸款計劃、小企業(yè)快速貸款等。其中7(a)貸款擔(dān)保計劃是SBA主要的擔(dān)保貸款形式,涉及全美商業(yè)銀行6000多家。2008年ICBA年報顯示,社區(qū)銀行和社區(qū)發(fā)展金融機(jī)構(gòu)作為主要參與者,占有的美國中小企業(yè)100萬美元以下貸款市場份額已經(jīng)從35%上升到48%。由于有SBA的政府信用擔(dān)保,不良貸款發(fā)生的概率較低。

3、USDA擔(dān)保貸款項目

美國農(nóng)業(yè)部(USDA)主要通過屬下商品信貸公司CCC(Commodity Credit Corporation)負(fù)責(zé)擔(dān)保,由FSA(Farm Service Agency)負(fù)責(zé)具體管理和執(zhí)行。FSA對商業(yè)銀行(社區(qū)銀行和社區(qū)發(fā)展銀行)、信用社等金融機(jī)構(gòu)提供高達(dá)95%信貸損失擔(dān)保,參與的社區(qū)銀行和金融機(jī)構(gòu)不需為此交納保險費。貸款期限一般1年-5年,長的可達(dá)20年,利率為0.625%-3.625%,可較正常貸款(沒有擔(dān)保)的貸款利率降低1.25%。

2005年-2008年USDA為社區(qū)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保的信貸資金分別是340.72億、334.19億、344.82億和407.87億美元。

需要指出的是,社區(qū)銀行的政府信用支持與房地美和房利美不同。后者早期雖然屬于政府發(fā)起類公司,但實際已轉(zhuǎn)變?yōu)樗饺丝毓晒姽径フ庞弥С?所發(fā)行的債券并無政府擔(dān)保,這成為房地美和房利美金融危機(jī)中的致命缺陷。而另一家擁有完全政府信用支持的政府機(jī)構(gòu)吉利美,盈利能力雖然較弱,但其良好的經(jīng)營業(yè)績一直保持穩(wěn)健,2008年凈利潤甚至比2007年上升22.76%,達(dá)到9.06億美元,相比之下房地美和房利美卻出現(xiàn)了501.19億美元和587.省略 等媒體評為“最貼心銀行”和“服務(wù)最佳銀行”等。

二是借助媒體大力宣傳“越小越好(smalller is better)”理念,充分利用金融危機(jī)嚴(yán)重沖擊大銀行的良機(jī)爭奪客戶,把過去認(rèn)為是“劣勢”的規(guī)模問題轉(zhuǎn)化為新形勢下的“新優(yōu)勢”。盡管“越小越好”并非美國銀行界的主流觀點,但Flasch.Jim(1997)、Robert A. Bennett(2002)、John.Kimelman(2004)已提出了應(yīng)按“越小越好”的原則購買銀行股的觀點,Allen N. Berger,et al.(2004)更是從企業(yè)理論角度實證分析了中小銀行經(jīng)營的規(guī)模優(yōu)勢問題。次債危機(jī)爆發(fā)以來,這一觀點得到了媒體更多的響應(yīng),如2008年12月美國10大發(fā)行量之一的The Star Ledger發(fā)表“銀行業(yè)變得越小越好”文章,2009年2月《商業(yè)周刊》主張避免購買大銀行股票,最佳選擇是小而優(yōu)良的社區(qū)銀行等等。

四、啟示

2009年6月,由于在金融危機(jī)中展現(xiàn)了良好穩(wěn)健的經(jīng)營能力,美國獨立社區(qū)銀行家協(xié)會(ICBA) 底氣十足地向美國財政部提交了一份關(guān)于重建金融監(jiān)管體系的綱要性方案,針對2008年3月《美國金融監(jiān)管體系現(xiàn)代化藍(lán)圖》,提出11項改革的核心原則,突出了社區(qū)銀行在重建美國金融體系中的獨特責(zé)任,顯示了社區(qū)銀行的自信。

借鑒美國社區(qū)銀行穩(wěn)健發(fā)展的經(jīng)驗,有助于提升我國中小規(guī)模股份制商業(yè)銀行、城市和農(nóng)村商業(yè)銀行、村鎮(zhèn)銀行和信用社、貸款公司等的自信和信心,也促使我國銀行業(yè)對以下內(nèi)容進(jìn)行更多思考。

(一)政府信用、存款保險與金融體系安全

美國應(yīng)對本次金融危機(jī)策略之一就是政府信用支持,除了將25萬美元保險延長至2013年外,還推出對花旗銀行等金融機(jī)構(gòu)實施政府優(yōu)先股計劃等。2009年6月奧巴馬政府在其金融市場監(jiān)管改革計劃中還提出,賦予政府在金融危機(jī)時期接管具有系統(tǒng)重要性的大型金融公司的權(quán)力,也是基于政府信用考慮。

回顧我國國有(控股)金融商業(yè)機(jī)構(gòu),尤其是四大商業(yè)銀行的改革,結(jié)合美國社區(qū)銀行良好表現(xiàn)以及三大房貸機(jī)構(gòu)的不同表現(xiàn),再重新審視政府信用,可以認(rèn)為,政府信用機(jī)制在盈利性方面確實相對缺乏效率,但在危機(jī)時期的金融風(fēng)險防范與化解,支持金融機(jī)構(gòu)渡過難關(guān)方面具有市場因素不可替代的作用。政府信用仍然是解決“市場失靈”的良好制度安排。

隨著我國《村鎮(zhèn)銀行管理暫行規(guī)定》、《小額貸款公司改制設(shè)立村鎮(zhèn)銀行暫行規(guī)定》等政策的出臺,政府“隱性存款保險機(jī)制”的壓力越來越大。加快推行存款保險制度,構(gòu)建政府信用機(jī)制與存款保險制度結(jié)合的金融安全體系,愈發(fā)具有現(xiàn)實意義。

(二)金融市場衍生品的回報與風(fēng)險

從次貸到次債再到金融危機(jī),這一過程再次為金融衍生產(chǎn)品的“雙刃劍”、高回報與高風(fēng)險特性進(jìn)行了注解。美國卷入次貸和次債危機(jī)且資產(chǎn)規(guī)模在10億美元-100億美元的大中型銀行損失最為慘重。盡管我國商業(yè)銀行總體卷入美國次債危機(jī)的程度不深,但仍然值得高度警惕,我國企業(yè)實際上已經(jīng)遭受了類似市場交易的慘痛教訓(xùn)。從2004年中航油新加坡公司石油期貨巨虧破產(chǎn)到2008年東方航空燃油期貨套保巨虧,中國企業(yè),或者說中國財政已經(jīng)為國際商品期貨的高風(fēng)險付出了沉重代價。

(三)大與小的辯證關(guān)系

美國大銀行雖然在本次危機(jī)中受到較大沖擊,但并不意味著大銀行組織體系安排和經(jīng)營戰(zhàn)略的交易成本一定更高。正常情況下,大銀行盈利能力高于社區(qū)銀行,但在穩(wěn)健程度和安全性方面有待強化,需要對“三性原則”給予更多關(guān)注。

社區(qū)銀行金融危機(jī)時期的總體表現(xiàn)優(yōu)于大銀行,也不是所謂“越小越好”定位的必然結(jié)果。按照獨立社區(qū)銀行家協(xié)會2009年1季度的報告,正是因為規(guī)模小,抗風(fēng)險能力低,美國社區(qū)銀行才選擇了傳統(tǒng)、保守與謹(jǐn)慎的經(jīng)營原則,這一當(dāng)初“無奈”的選擇卻使社區(qū)銀行減輕了次貸和次債危機(jī)的沖擊程度。

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第6篇：金融危機(jī)的主要表現(xiàn)范文

隨著經(jīng)濟(jì)金融化日益加深，現(xiàn)代金融危機(jī)以多種形式出現(xiàn)，甚至?xí)罢麄€金融體系乃至整個經(jīng)濟(jì)體系，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。所以，要從國際和國內(nèi)不同角度探尋金融危機(jī)的成因，并采取相應(yīng)的策略應(yīng)對金融危機(jī)，對經(jīng)濟(jì)思維進(jìn)行創(chuàng)新，重構(gòu)國際貨幣體系。

【關(guān)鍵詞】

金融危機(jī)；經(jīng)濟(jì)全球化；國際貨幣體系

金融危機(jī)不是新生事物，自十七世紀(jì)以來，全球范圍內(nèi)發(fā)生了九次波及范圍巨大、影響深遠(yuǎn)的金融危機(jī)。主要有：1637年荷蘭郁金香危機(jī)、1720年英國南海泡沫事件、1837年美國金融恐慌、1907年美國銀行業(yè)危機(jī)、1929年美國股市大崩盤、1987年席卷全球股市的黑色星期一、1995年墨西哥金融危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)、2007年至2010年美國次貸危機(jī)及全球金融危機(jī)?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)與金融相互滲透，密不可分。在經(jīng)濟(jì)體系和經(jīng)濟(jì)活動中，金融無時無處不在，被稱為“經(jīng)濟(jì)金融化”。銀行、保險、股市、匯市等在運營過程中不斷累積風(fēng)險，而金融創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)金融化又將各類金融風(fēng)險疊加、放大，一旦出現(xiàn)局部動蕩，就很容易引發(fā)連鎖反應(yīng)，出現(xiàn)金融危機(jī)，甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

一、金融危機(jī)的涵義

金融危機(jī)指的是金融資產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)或金融市場的危機(jī)，具體表現(xiàn)為資本外逃、股市暴跌、償債困難、正常銀行信用關(guān)系遭到破壞、金融機(jī)構(gòu)倒閉或瀕臨倒閉。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)、次貸危機(jī)等類型，并且金融危機(jī)越來越以混合形式呈現(xiàn)出來。金融危機(jī)爆發(fā)之際，往往正值經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年高速增長時期，國內(nèi)普遍過度投資，信貸快速增長，金融資產(chǎn)價格快速上漲，外部資金大量流入。而一旦爆發(fā)金融危機(jī)，整個經(jīng)濟(jì)社會就會遭受重創(chuàng)。企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率劇增，貨幣幣值出現(xiàn)較大幅度的貶值，區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量與經(jīng)濟(jì)規(guī)模出現(xiàn)較大規(guī)?？s減，經(jīng)濟(jì)增長減緩甚至出現(xiàn)停滯、倒退。人們對未來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期更加悲觀，社會普遍的經(jīng)濟(jì)蕭條，有時甚至伴隨著社會動蕩。金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)既有區(qū)別又有聯(lián)系。首先是二者有區(qū)別。

“金融”是以貨幣和資本為核心，與“消費”和“生產(chǎn)”相對應(yīng)。“經(jīng)濟(jì)”的內(nèi)涵顯然比“金融”更廣泛，它包括“消費”、“生產(chǎn)”和“金融”等一切與人們的需求和供給相關(guān)的活動。金融危機(jī)從某種意義上說只是一種過程危機(jī)，而經(jīng)濟(jì)危機(jī)則是一種結(jié)果危機(jī)。其次，金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)又有聯(lián)系。從歷史上看，在發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前，通常先出現(xiàn)一波金融危機(jī)。其主要原因在于，生產(chǎn)、消費與貨幣、資本的結(jié)合越來越緊密，任何一個階段出現(xiàn)矛盾，都足以導(dǎo)致貨幣資本運動的中止，從而出現(xiàn)直接的貨幣信用危機(jī)，也就是金融危機(jī)。當(dāng)這種矛盾在較多的生產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)時，生產(chǎn)過程就會因投入不足而無法繼續(xù)，從而造成產(chǎn)出的嚴(yán)重下降，導(dǎo)致更大范圍的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

二、金融危機(jī)的成因

（一）國際金融市場上游資的沖擊據(jù)測算，在全球范圍內(nèi)大約有7萬億美元的游資，這些游資又被稱為“熱錢”，是在市場上流動迅速的短期投機(jī)性資金?；诩兇馔稒C(jī)盈利的目的，國際炒家一旦發(fā)現(xiàn)在哪個國家或地區(qū)有利可圖，就會以各種形式入境，通常會進(jìn)入易于產(chǎn)生泡沫的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，通過炒作沖擊該國或地區(qū)的貨幣，以在短期內(nèi)獲取暴利。

（二）透支性經(jīng)濟(jì)高增長和不良資產(chǎn)的膨脹許多國家，特別是發(fā)展中國家過于追求較高的經(jīng)濟(jì)增長速度，當(dāng)經(jīng)濟(jì)高速增長的條件弱化時，這些國家為了保持增長速度，轉(zhuǎn)而通過舉借外債來維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長。但內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展乏力，還債能力不足，經(jīng)濟(jì)泡沫導(dǎo)致銀行貸款的壞賬劇增，不良資產(chǎn)大量存在，又反過來影響投資者的信心。

（三）“出口替代”型模式的缺陷實施“出口替代”戰(zhàn)略可以提高一國經(jīng)濟(jì)的開放度，也是亞洲不少國家經(jīng)濟(jì)成功的重要原因，但這種模式也存在明顯的不足：一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)容易受到外部經(jīng)濟(jì)沖擊的影響，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，生產(chǎn)成本會提高，成本優(yōu)勢逐漸降低，出口會受到抑制，引起這些國家國際收支的不平衡；二是當(dāng)眾多國家不約而同采用出口替展戰(zhàn)略時，它們之間會產(chǎn)生惡性競爭乃至相互擠壓；三是該戰(zhàn)略也要與時俱進(jìn)，尤其是產(chǎn)品的階梯性進(jìn)步必不可少，僅靠資源的廉價優(yōu)勢無法長期保持競爭力，但許多國家未能從根本上解決此問題。

（四）經(jīng)濟(jì)全球化帶來的負(fù)面影響經(jīng)濟(jì)全球化和經(jīng)濟(jì)一體化是當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)的重要特征，各個國家和地區(qū)在經(jīng)濟(jì)上更加互相依存，互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速，商品、信息、服務(wù)、資本、技術(shù)在國際間頻繁流動，金融活動也趨于全球化。由于市場經(jīng)濟(jì)固有的貨幣信用機(jī)制是自發(fā)性的，一旦金融活動失控，貨幣及資本借貸中的矛盾激化，金融危機(jī)就表現(xiàn)出來?，F(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中金融活動高度發(fā)達(dá)，也蘊含著高風(fēng)險，蘊藏著金融危機(jī)發(fā)生的可能性。當(dāng)國際信貸和投資大爆炸式地發(fā)展，其固有矛盾不可調(diào)和，金融危機(jī)必然會在那些制度不健全、最薄弱的環(huán)節(jié)爆發(fā)。

三、金融危機(jī)的應(yīng)對策略

（一）經(jīng)濟(jì)思維進(jìn)行創(chuàng)新一是建立最基本的社會福利框架，廢除泛福利化體制。二是加強政府對金融市場的有效監(jiān)管。三是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，鼓勵實業(yè)投資。

（二）積極扶持金融機(jī)構(gòu)一是政府對陷入危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行重組，增資擴(kuò)股；二是把妥善處理銀行壞賬，將銀行的壞賬打包、切割剝離。待銀行復(fù)蘇后再贖回資金，如果銀行倒閉了，則由政府出面埋單，將壞賬清零。三是維護(hù)銀行正常秩序，當(dāng)銀行陷入流動性危機(jī)，出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象時，及時注入資金，增加現(xiàn)金流?；蛘哒雒鎿?dān)保，幫助銀行渡過難關(guān)，增加社會信心。四是解決“資本流動性過?！眴栴}，不僅要解決金融體系內(nèi)部的問題，更要解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中深層次的矛盾。

（三）采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策一是實施產(chǎn)業(yè)振興計劃，擴(kuò)大內(nèi)需，培育市場主體，幫助困難企業(yè)和困難群體渡過難關(guān)，降低稅收，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。二是促進(jìn)對外貿(mào)易，由于從事進(jìn)出口行業(yè)首當(dāng)其沖受到影響，并且從業(yè)人員眾多，通過增加出口退稅，實施一系列優(yōu)惠政策，提高出口競爭力。三是松動銀根，降息、降低準(zhǔn)備金率，增加流動性。

（四）重構(gòu)國際貨幣體系1944年形成布雷頓森林體系，其間幾經(jīng)變遷，1973年布雷頓森林體系正式瓦解后，盡管美元不再承擔(dān)兌換黃金的義務(wù)，歐元、日元實力逐漸增強，但是美元的核心地位沒有改變。而從宏觀上看，現(xiàn)有國際貨幣體系的積弊也是導(dǎo)致國際金融危機(jī)的因素之一，特別是進(jìn)入新世紀(jì)以來，次貸危機(jī)、通貨膨脹和美元貶值也暴露了現(xiàn)行國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷，重構(gòu)適應(yīng)國際經(jīng)濟(jì)新秩序的貨幣體系勢在必行。中國應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，積極參加國際貨幣新體系的構(gòu)建。未來的國際貨幣體系應(yīng)該是美元、歐元、亞元（以人民幣和日元為主的亞洲貨幣）三大世界主體貨幣三足鼎立的新體系。三大貨幣之間實行相對穩(wěn)定的浮動匯率，各國貨幣與三大貨幣掛鉤。

參考文獻(xiàn)

[1]董彥嶺，王菲菲.金融危機(jī)背景下各國政府救市政策的比較研究《.經(jīng)濟(jì)與管理評論》.2010.

第7篇：金融危機(jī)的主要表現(xiàn)范文

關(guān)鍵詞：貨幣危機(jī)　美元之謎　金融黑洞　資本逆轉(zhuǎn)

中圖分類號：F 832.59　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1006-1770(2008)012-016-05

一、引言及問題的提出

二戰(zhàn)以后，西方國家確立了以“美元和黃金為基礎(chǔ)的金匯兌本位制”，即布雷頓森林體系，它結(jié)束了戰(zhàn)前貨幣制度混亂和各自為政的局面，并為戰(zhàn)后近30年的經(jīng)濟(jì)增長和貨幣穩(wěn)定提供了較強保障。但是，布雷頓森林體系擁有天生缺陷――特里芬難題，美元發(fā)行速度受制于黃金增長速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了世界經(jīng)濟(jì)快速增長需要，從“美元匱乏”到“美元泛濫”的過程就是美元不斷貶值和布雷頓森林體系崩潰的過程。1973年布雷頓森林體系徹底崩潰，國際匯率制度逐步演變成牙買加體系，匯率制度和幣值穩(wěn)定再次成為國際焦點。自此，世界各國均努力追求“經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡”的內(nèi)外均衡，但是“三元悖論”①存在使得各國追求理想狀態(tài)下的“內(nèi)外均衡”成為泡影，各國不得不退而求其次追求“次優(yōu)”，其中發(fā)展中國家大多選擇了匯率穩(wěn)定性和資本自由流動性而放棄了貨幣政策獨立性，貨幣政策無效使得這些國家調(diào)控內(nèi)部均衡出現(xiàn)“失靈”，經(jīng)濟(jì)基本面惡化，投資信心喪失或資本流動逆轉(zhuǎn)都可能導(dǎo)致發(fā)展中國家外匯市場動蕩不安和固定匯率制度崩潰的貨幣危機(jī)。

貨幣危機(jī)就是指一國因經(jīng)濟(jì)基本面惡化、投資者喪失信心或資本流動逆轉(zhuǎn)所引致的投機(jī)沖擊，造成本國貨幣大幅貶值、外匯儲備大幅減少和固定匯率制度崩潰的情形，它是金融危機(jī)一種表現(xiàn)形式。自布雷頓森林體系瓦解后，人類社會再次進(jìn)入貨幣制度混亂和貨幣危機(jī)不斷出現(xiàn)的時代，從而催生現(xiàn)代貨幣危機(jī)理論形成和發(fā)展。保羅?克魯格曼(Paul Krugman)構(gòu)造了最早的貨幣危機(jī)理論，即第一代貨幣危機(jī)理論，羅伯特?弗勒德(Robert P Flood)和彼得?加伯(Peter M Garber)對克魯格曼貨幣危機(jī)模型加以擴(kuò)展與簡化。由于第一代貨幣危機(jī)理論主要探討投機(jī)沖擊和固定匯率制崩潰之間的內(nèi)在關(guān)系，分析經(jīng)濟(jì)基本面(Eoonomic Fundamentals)不斷惡化條件下政府與投機(jī)者之間的博弈，經(jīng)濟(jì)基本面不斷惡化與固定匯率制難以維系之間的內(nèi)在矛盾催生了投機(jī)沖擊，投機(jī)行為是一種理想選擇而非不道德行為，因而第一代貨幣危機(jī)模型又被稱為理性沖擊模型(Ration Attack Model)，第一代貨幣沖擊理論對拉美國家債務(wù)危機(jī)能夠給予很好解釋。20世紀(jì)90年代初，莫里斯-奧伯斯特菲爾德(Maurice Obstfeld)、杰拉維多埃斯基維爾(Gerardo Esqulvel)和菲利佩?拉雷恩(Felipe Larrain)等認(rèn)為貨幣危機(jī)完全可能發(fā)生在經(jīng)濟(jì)基本面完好的國家，對理性沖擊模型提出了質(zhì)疑，從公眾主觀預(yù)期和投資信心兩個角度分析政府能否捍衛(wèi)固定匯率制，并深入分析“羊群行為(Herding Behavior)和傳染效應(yīng)(Contagion Effect)”對貨幣危機(jī)的影響，得出有些貨幣危機(jī)之所以發(fā)生是“自我實現(xiàn)”的結(jié)論，第二代貨幣危機(jī)理論對英鎊危機(jī)和里拉危機(jī)能夠給予很好的解釋。20世紀(jì)末，保羅?克魯格曼提出了第三代貨幣危機(jī)理論，從親緣政治(Affinis Politics)和金融過度(Financial Excess)的角度深入探討貨幣危機(jī)發(fā)生的機(jī)理，并認(rèn)為貨幣的實際貶值、經(jīng)常賬戶逆差和資本流動逆轉(zhuǎn)將引發(fā)貨幣危機(jī)。21世紀(jì)初，克魯格曼和哈佛大學(xué)的阿洪(Aghion)又對第三代貨幣危機(jī)進(jìn)行一定程度拓展，分析債務(wù)幣種錯位、外幣風(fēng)險敞口和資產(chǎn)負(fù)債表效益對貨幣危機(jī)的影響。

自布雷頓森林體系崩潰以來，人類再次進(jìn)入了匯率制度混亂和貨幣市場動蕩不安時代，無實質(zhì)內(nèi)容的牙買加國際貨幣體系不能確保貨幣穩(wěn)定，相反匯率制度多元化和無實質(zhì)約束的國際貨幣體系更容易滋生危機(jī)，匯率的人為固定和無約束的貨幣增長機(jī)制都容易將人類帶入貨幣危機(jī)的深淵。20世紀(jì)七八十年代以來，人類先后經(jīng)歷了拉美債務(wù)危機(jī)，英鎊危機(jī)。墨西哥金融危機(jī)、東南亞金融危機(jī)、巴西金融危機(jī)、俄羅斯金融危機(jī)和阿根廷金融危機(jī)，從這些危機(jī)表現(xiàn)來看，危機(jī)國大多出現(xiàn)貨幣大幅貶值、外匯儲備大幅減少和資本流動逆轉(zhuǎn)，是名副其實的貨幣危機(jī)，危機(jī)的發(fā)生與貨幣的貶值緊密相連。由表一可以看出，20世紀(jì)90年代以來的各次金融危機(jī)均伴隨著貨幣大幅貶值，其中以印尼盾和阿根廷比索貶值幅度最大，分別為85.24％和73.33％，即使是發(fā)達(dá)資本主義國家英國也在英鎊危機(jī)中貶值29.99％。因此，金融危機(jī)必然影響本國幣值穩(wěn)定，貨幣貶值是歷次金融危機(jī)的突出表現(xiàn)。

然而，貨幣貶值是金融危機(jī)突出表現(xiàn)的結(jié)論并沒有在美國出現(xiàn)，美國次債危機(jī)逐步演變成全面金融危機(jī)的過程反倒是美元止跌回升過程，與以往金融危機(jī)伴隨貨幣貶值大相徑庭。2007年3月美國第二大次級抵押貸款機(jī)構(gòu)New Century Finan-cial(NCF)宣布瀕臨破產(chǎn)，這標(biāo)志著美國次債危機(jī)全面爆發(fā)，美元也隨之走弱，美元對歐元、日元和英鎊等主要國際貨幣最大貶幅分別為4.71％，1.55％和6.46％。2007年8月美國房地產(chǎn)投資信托公司American Home Mortgage(AHM)申請破產(chǎn)保護(hù)進(jìn)一步加劇了次債危機(jī)，美元進(jìn)一步走弱，對歐元、日元和英鎊最大貶幅分別為10.21％、13.58％和3.06％。2008年3月美國第五大投行貝爾斯登破產(chǎn)傳聞將次債危機(jī)逐步演化成金融危機(jī)，美元在次債危機(jī)第三階段前期繼續(xù)走弱，對歐元、日元和英鎊最大貶幅分別8.76％、9.68％和3.56％，但是從次債危機(jī)第三階段中后期起，美元開始止跌回升。2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)和美林證券被收購標(biāo)志著次債危機(jī)已轉(zhuǎn)變成全面金融危機(jī)，而美元卻走上了強勁升值之路(見圖一)。2008年3月美元指數(shù)最低跌至70.70，隨后美元指數(shù)開始止跌回升，2008年10月27日曾達(dá)到87.84，為次債危機(jī)以來的新高，美元走勢十分強勁。2008年11月11日美元指數(shù)為87.33，較次債危機(jī)前上漲5.87％，美元與歐元、日元和英鎊的匯率分別為0.7874。97.4917和0.6414，其中美元與歐元匯率和美元與英鎊匯率分別較次債危機(jī)前升值3.32％和24.08％(見圖二、圖三和圖四)。隨著美國次債危機(jī)逐步演變成全面金融危機(jī)，美元反而加速升

值，這與歷次金融危機(jī)中危機(jī)國貨幣大幅貶值相悖，美國次債危機(jī)不斷加深惡化與美元走強違背常理，我們稱之為“美元之謎”。

二、“美元之謎”的可能原因

根據(jù)現(xiàn)代貨幣危機(jī)理論，一國經(jīng)濟(jì)基本面(EconomicFundamentals)出現(xiàn)惡化，那么該國貨幣將貶值，甚至發(fā)生金融危機(jī)。據(jù)美國最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年第三季度經(jīng)濟(jì)增長率為-0.3％，為2001年以來最大跌幅；2008年10月失業(yè)率達(dá)到6.5％，創(chuàng)下14年新高；2008年美國財政赤字預(yù)計將達(dá)到4550億美元，再創(chuàng)歷史新高，美國存在較大的財政赤字貨幣化風(fēng)險。同時，學(xué)者和國際金融機(jī)構(gòu)均對美國經(jīng)濟(jì)前景持悲觀態(tài)度根據(jù)BMO Capital Market Company的經(jīng)濟(jì)學(xué)家MichaelGregory預(yù)測，美國2009年失業(yè)率將達(dá)到8.75％，而IMF最新預(yù)測美國2009年經(jīng)濟(jì)增長率將為-0.7％。因此，美國經(jīng)濟(jì)基本面將發(fā)生明顯惡化，且學(xué)者和國際金融機(jī)構(gòu)對美國經(jīng)濟(jì)前景持悲觀態(tài)度，美國金融危機(jī)有進(jìn)一步加深和惡化趨勢，美元前景更令人擔(dān)憂。然而，在美國經(jīng)濟(jì)基本面不斷惡化、投資者信心不斷喪失和金融危機(jī)日益加深之時，美國最有可能發(fā)生貨幣危機(jī)，但是美元卻走上強勢升值之路，美元指數(shù)較歷史低點累積升值23.52％，較次債危機(jī)前升值5.87％，“美元之謎”很難用傳統(tǒng)貨幣危機(jī)理論解釋，我們有必要深入研究“美元之謎”產(chǎn)生的可能原因。

(一)美元政策逆轉(zhuǎn)是美元走強的直接原因。2001年1月，布什上臺后放棄了克林頓政府執(zhí)行數(shù)年之久的“強勢美元”政策，取而代之的是“弱勢美元”政策，放任美元貶值，以解決日益嚴(yán)重的貿(mào)易逆差問題。但是“弱勢美元”政策并沒有減少貿(mào)易逆差，2000年美國貿(mào)易逆差為3787億美元，而2007年達(dá)到7116億美元，幾乎是其2倍，美元貶值并不能解決美國貿(mào)易逆差問題，甚至還會動搖美元的絕對“貨幣霸主”地位。經(jīng)過近七年政策實踐，布什政府逐步認(rèn)識到“弱勢美元”不利于美國長遠(yuǎn)利益，不利于維持美元的國際霸權(quán)，美國要想實現(xiàn)全球利益最大化必須牢牢掌握“全球貨幣霸權(quán)”，通過輸出美元讓世界為美國巨額的貿(mào)易逆差“買單”。因此，布什于2008年7月2日正式放棄了“弱勢美元”政策，重申美國支持“強勢美元”政策，并認(rèn)為經(jīng)濟(jì)相對強勢應(yīng)該在匯率上得到體現(xiàn)，“強勢美元”政策再次成為美國政策取向。美元政策逆轉(zhuǎn)帶動了美元升值2008年7月1 日美元指數(shù)探底后強勁反彈，從歷史低點7070大幅上漲到87.84，上漲幅度高達(dá)24.24％，目前美元指數(shù)仍在85左右運行，可見美元政策逆轉(zhuǎn)直接推動美元走強，是“美元之謎”的直接原因。

(二)美元“霸主”地位是“美元之謎”的根本原因。二戰(zhàn)以后，美元成為僅次于黃金的國際硬通貨，美元不僅充當(dāng)了國際計量單位、國際交易媒介和國際支付手段，還是各國主要儲備貨幣，美元取得了絕對“霸主”地位。布雷頓森林體系瓦解在一定程度上削弱了美元國際“霸主”地位，但美元的絕對“霸主”地位并沒有動搖，雖然歐元建立在一定程度上威脅了美元國際“霸主”地位，但美元仍處于絕對優(yōu)勢地位。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)統(tǒng)計，截至2007年末各國外匯儲備總額中美元占比仍高達(dá)63.9％，而歐元僅為26.5％，并沒有動搖美元國際“霸主”地位。由于美元特殊國際地位，2007年末世界各國美元儲備高達(dá)2.6萬億美元，如果美元大幅貶值，各國外匯儲備將大幅縮水，各國均不希望看到“弱勢美元”，這也是在次債危機(jī)不斷惡化時各國沒有明顯拋售美元的主要原因。而且，美元是主要國際計價貨幣，石油。礦石、農(nóng)產(chǎn)品和黃金等大宗商品均以美元計價，如果美元大幅貶值，這些商品價格將大幅上升，從而加劇全球性通貨膨脹，只有美元走強，世界各國才能避免輸入型和成本推動型通貨膨脹。因此，美元特殊的國際地位造就了“美元之謎”。

(三)“資本流動逆轉(zhuǎn)”是“美元之謎”的重要原因。資本總是從低利率國家流向高利率國家，從匯率高估國家流向匯率低估國家，獲取“利差和匯差”是國際資本(尤其是國際短期資本)流動的主要原因。1990～1995年美元持續(xù)貶值使得大量國際資本以債務(wù)形式流入東南亞等地區(qū)新興市場國家，但是隨著美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，經(jīng)常賬戶逐步改善、財政赤字明顯好轉(zhuǎn)和強勢美元政策的執(zhí)行，吸引了大量國際資本從東南亞等新興市場國家“逃離”并流入美國，“資本流動逆轉(zhuǎn)”直接加劇了美元升值和東南亞金融危機(jī)。2001年布什政府上臺后執(zhí)行“弱勢美元”政策，美元對主要貨幣均不斷貶值，以“逐利”為目的的國際資本又迅速從美國流出，并以證券資本的形式流入新興市場國家。據(jù)高盛《2008年全球資本流向》分析，2007年流入亞洲股市和債市的資金已經(jīng)從2006年的2500億美元增長到4500億美元，直接推動2007年亞洲股市膨脹和資產(chǎn)溢價。2008年以來資本流動逐漸逆轉(zhuǎn)，大量資本從新興市場國家撤離并回流美國等發(fā)達(dá)國家，據(jù)統(tǒng)計2008年8月回流美國的國際資本就高達(dá)200億美元，但是這次“資本流動逆轉(zhuǎn)”不是“套利和套匯”驅(qū)動，更多是人為因素造成，主要是美國次債危機(jī)逐步惡化，國內(nèi)各大金融機(jī)構(gòu)大多面臨資金鏈斷裂危險，為了能在金融危機(jī)中生存下來，各大金融機(jī)構(gòu)(尤其是對沖基金)均緊縮全球“戰(zhàn)線”，從新興市場國家撤離回國“自救”。因此在美國次債危機(jī)逐漸惡化之時，美國各大金融機(jī)構(gòu)收縮全球“戰(zhàn)線”回國“自救”，資本流動發(fā)生逆轉(zhuǎn)，美元也走上了升值之路。

(四)美國次債危機(jī)與以往金融危機(jī)具有質(zhì)的區(qū)別，次債危機(jī)爆發(fā)、惡化和蔓延的過程就是全球性流動性枯竭的過程，也是美元由“泛濫”走向“緊缺”的過程。拉美債務(wù)危機(jī)實質(zhì)上是拉美國家經(jīng)濟(jì)危機(jī)在債務(wù)上的表現(xiàn)，英鎊危機(jī)實質(zhì)上是貨幣危機(jī)，東南亞金融危機(jī)實質(zhì)上是企業(yè)危機(jī)，而美國次債危機(jī)表現(xiàn)為債務(wù)危機(jī)，實質(zhì)上是衍生品危機(jī)，是衍生品成倍放大次級債規(guī)模，存在巨大“金融黑洞”，當(dāng)房地產(chǎn)市場出現(xiàn)蕭條，次級債標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量惡化，次債危機(jī)才會爆發(fā)、惡化和蔓延，通過金融衍生品所創(chuàng)造的流動性就會“枯竭”。由于美國次級債投資者是全球各大銀行、投行等金融機(jī)構(gòu)，甚至是各國中央銀行，美國次級債早已不是美國人的次級債，而是世界人的次級債，全球各大金融機(jī)構(gòu)通過金融衍生品層層放大次級債規(guī)模的過程，既是創(chuàng)造全球流動性過剩的過程，又是全球金融危機(jī)風(fēng)險不斷積聚的過程，一旦次級債的泡沫破滅，全球流動性很可能從“過?！鞭D(zhuǎn)為“枯竭”，由次級債所產(chǎn)生的“金融黑洞”大大吸收了全球流動性；美元很可能由“泛濫”轉(zhuǎn)向“緊缺”，美元升值將不可避免。

三、“美元之謎”對發(fā)展中國家的影響

“美元之謎”對發(fā)展中國家來說既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)，美元升值有利于改善發(fā)展中國家外貿(mào)形勢，加快石油、礦石和農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價格的回落以減輕輸入型和成本推動型通貨膨脹，保全各國多年積累的美元財富。同時，美元升值將導(dǎo)致”資本

流動逆轉(zhuǎn)”，發(fā)展中國家很可能因此出現(xiàn)資本外逃和貨幣危機(jī)，應(yīng)該引起發(fā)展中國家高度重視。

(一)“美元之謎”將加快石油。礦石和農(nóng)產(chǎn)品等國際大宗商品價格回落，從而減輕發(fā)展中國家通貨膨脹壓力。2001年以來，布什政府放棄“強勢美元”政策，美元不斷貶值，由于大宗資源類和農(nóng)產(chǎn)品均以美元標(biāo)價，美元貶值推動了這類產(chǎn)品價格上漲。2001年石油價格約為24美元／桶，而2008年7月石油價格接近150美元／桶，石油價格增長了約6倍，同時鐵礦石和農(nóng)產(chǎn)品價格也大幅上升，其中鐵礦石價格累計增長約5倍?！叭鮿菝涝敝苯油苿恿藝H大宗商品價格飆升，世界各國面臨較為嚴(yán)重的輸入型通貨膨脹，且石油、礦石和農(nóng)產(chǎn)品等商品又是工業(yè)生產(chǎn)和加工的能源和原材料，能源價格和原材料價格的上升將推動產(chǎn)品成本的上升，世界各國又面臨較為嚴(yán)重的成本推動型通貨膨脹。由于發(fā)展中國家抵抗外部沖擊的能力，成本消化能力和成本轉(zhuǎn)移能力遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，因此石油、礦石和農(nóng)產(chǎn)品等價格的飆升對發(fā)展中國家的影響遠(yuǎn)超過發(fā)達(dá)國家，發(fā)展中國家面臨的通貨膨脹壓力更大，有些發(fā)展中國家已經(jīng)發(fā)生了十分嚴(yán)重的通貨膨脹，發(fā)展中國家面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。隨著“美元之謎”的出現(xiàn)，石油、礦石和農(nóng)產(chǎn)品等國際大宗商品價格也開始明顯回落2008年11月石油價格已回落到56美元／桶，而礦石等產(chǎn)品基本上是“一年一價”，預(yù)計200g年礦石價格將明顯回落。石油、礦石和農(nóng)產(chǎn)品等國際大宗商品價格的大幅回落將大大減輕世界各國尤其是發(fā)展中國家輸入型和成本推動型通貨膨脹的壓力，有利于發(fā)展中國家物價回落。

第8篇：金融危機(jī)的主要表現(xiàn)范文

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);國際傳遞;路徑

中圖分類號:F830.99文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-3544(2009)04-0032-03

一、引言

隨著金融全球化與自由化的不斷發(fā)展,金融危機(jī)頻頻爆發(fā)并表現(xiàn)出極強的國際傳遞性。IMF研究顯示, 僅1975～1997年,53個被研究的國家就經(jīng)歷了158次貨幣危機(jī)和54次銀行業(yè)危機(jī) [1] 。在經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的大背景下,近20年來發(fā)生的金融危機(jī)都很快從爆發(fā)危機(jī)的國家和地區(qū)蔓延到世界其他國家和地區(qū),表現(xiàn)出極強的國際傳遞性,而且目前金融危機(jī)的跨國傳遞性要強于20世紀(jì)90年代(Didier,2008)。1992～1993年歐洲貨幣體系危機(jī)、1994～1995年墨西哥比索危機(jī)、1997～1998年亞洲金融危機(jī)、 2007年次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī),這些危機(jī)都在區(qū)域或全球迅速傳遞,影響到全球金融市場。 金融全球化使全球金融市場和金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系更加緊密,同時金融創(chuàng)新和信息技術(shù)使金融風(fēng)險通過杠桿操作放大并迅速波及全球金融市場。

金融危機(jī)國際傳遞簡單說就是金融危機(jī)在國際間的傳遞和影響,由于經(jīng)濟(jì)全球化導(dǎo)致各個國家和地區(qū)的金融市場聯(lián)系越來越緊密,使得一國發(fā)生金融危機(jī)會對其他國家和地區(qū)產(chǎn)生影響, 引起他國和地區(qū)金融市場不穩(wěn)定乃至危機(jī)。金融全球化使危機(jī)國際傳遞路徑相互交織在一起并且界限越來越模糊,金融危機(jī)國際傳遞機(jī)制越來越復(fù)雜。研究金融危機(jī)傳遞路徑有助于危機(jī)的防范和治理,對于一國在對外開放中保持金融穩(wěn)定有重要的現(xiàn)實意義。

二、基本面決定的金融危機(jī)國際傳遞路徑

基本面決定的金融危機(jī)國際傳遞,是由于實體經(jīng)濟(jì)和金融聯(lián)系導(dǎo)致的危機(jī)傳遞,強調(diào)國家之間的經(jīng)濟(jì)基本面相互依賴,主要包括共同沖擊、貿(mào)易聯(lián)系和競爭性貶值、金融聯(lián)系渠道等。

(一)季風(fēng)效應(yīng)――共同沖擊

如果存在同一種外部原因(或許是不知道的原因)沖擊導(dǎo)致幾個國家和地區(qū)同時或相繼遭受投機(jī)性沖擊壓力,這種由于共同沖擊產(chǎn)生的金融危機(jī)國際傳遞被稱為“季風(fēng)效應(yīng)”(Monsoonal Effects) [2] 。共同沖擊主要是通過引起相關(guān)國家資產(chǎn)價格和資本流動的共同協(xié)動, 從而使危機(jī)傳遞。 如:1992～1993年歐洲貨幣體系危機(jī)與德國利率的上升有很大關(guān)系;1994～1995年墨西哥金融危機(jī)時美國利率變動對拉美國家資本流動有很大影響;1995～1996年美元的堅挺(日元對美元的持續(xù)貶值) 削弱了東亞國家的出口;2007年美國次貸危機(jī)對全球主要金融市場產(chǎn)生了很大影響。

(二)貿(mào)易溢出效應(yīng)和競爭性貶值

貿(mào)易溢出效應(yīng)是指一國發(fā)生的金融危機(jī)惡化了與其有直接或間接貿(mào)易聯(lián)系國家的基本面,從而這些國家更易遭受金融沖擊,以致發(fā)生金融危機(jī)。貿(mào)易溢出效應(yīng)是通過“價格效應(yīng)”和“收入效應(yīng)”來實現(xiàn)危機(jī)傳遞的。價格效應(yīng)是指危機(jī)發(fā)源國的貨幣貶值, 將會提高該國出口商品的價格競爭力,該國在貿(mào)易伙伴關(guān)系國家的出口量會增加, 進(jìn)口量會減少,同時會影響在第三國市場的貿(mào)易競爭對手的出口產(chǎn)品價格競爭力,導(dǎo)致這些國家出口量下降,常引致貨幣貶值,易遭受投機(jī)沖擊而發(fā)生貨幣危機(jī),也會導(dǎo)致“競爭性貶值”。金融危機(jī)被傳遞國家,出于自身經(jīng)濟(jì)利益考慮,做出的政策選擇大多是選擇本幣貶值,緩解危機(jī)對本國的直接沖擊,并盡可能地以貶值手段把危機(jī)破壞作用轉(zhuǎn)嫁出去。這種貶值具有內(nèi)在的自我實現(xiàn)機(jī)制,危機(jī)導(dǎo)致一國又一國貨幣貶值,并隨之傳遞。收入效應(yīng)是指一國發(fā)生金融危機(jī),經(jīng)濟(jì)金融市場動蕩,國民收入下降,其進(jìn)口減少,貿(mào)易伙伴國收入也隨之下降,引致該國對危機(jī)發(fā)源國和其貿(mào)易伙伴國的進(jìn)口減少,通過進(jìn)口下降傳遞,各國收入下降,再次體現(xiàn)為進(jìn)口縮減,這樣金融危機(jī)就不斷在國際間傳遞和強化。

國際貿(mào)易對金融危機(jī)傳遞的影響是廣泛而深遠(yuǎn)的。一國發(fā)生危機(jī),其各貿(mào)易國采取的理性策略就是相繼實施貨幣貶值,再加上國際投資者對這一貶值趨勢的理性預(yù)期而采取投機(jī)攻擊, 金融危機(jī)就從發(fā)源國傳遞到各國。 危機(jī)發(fā)源國與傳遞國貿(mào)易關(guān)系越緊密,危機(jī)傳遞的可能性越大。

(三)金融關(guān)聯(lián)

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和信息技術(shù)的發(fā)達(dá),全球性資本流動金額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過商品貿(mào)易額,使各類金融交易的供求和價格的波動性增強,金融關(guān)聯(lián)成為金融危機(jī)國際傳遞的主要渠道。

1.金融溢出效應(yīng)。金融溢出效應(yīng)是指一個國家發(fā)生的金融危機(jī)造成其市場流動性不足,迫使金融中介清算其在其他國家市場上的金融資產(chǎn),從而通過直接投資、銀行貸款或資本市場渠道導(dǎo)致與其有密切金融關(guān)聯(lián)的市場流動性不足。流動性的共同運動最能夠深入反映金融危機(jī)國際傳遞路徑 [3] 。一國發(fā)生金融危機(jī),金融溢出效應(yīng)會使金融機(jī)構(gòu)紛紛出售高風(fēng)險資產(chǎn)以維持流動性, 一次小的沖擊就可能導(dǎo)致流動性危機(jī)(如Sakho,2006[4] ,Allen&Gale,2004[5] ,Diamond&Rajan,2005)。一國出現(xiàn)金融危機(jī)時,在此國有投資頭寸的國際投資者通常會根據(jù)資產(chǎn)組合理論調(diào)整投資組合以降低風(fēng)險,賣出那些與危機(jī)發(fā)源國資產(chǎn)有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn),導(dǎo)致相關(guān)國家資本外逃和流動性不足。金融機(jī)構(gòu)出售資產(chǎn)保證流動性,會導(dǎo)致資產(chǎn)價格下降, 這又使金融機(jī)構(gòu)按市價計算的資產(chǎn)價值下降,為了平衡資產(chǎn)負(fù)債只能出售更多的資產(chǎn),這又會帶來進(jìn)一步的降價和資產(chǎn)賣出,形成惡性循環(huán)。在金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營全球化背景下,一個國家發(fā)生危機(jī),就會因為一次小的流動性沖擊而導(dǎo)致大范圍的流動性危機(jī)國際傳遞,從而使金融危機(jī)發(fā)生國際傳遞。

2.共同貸款者效應(yīng)。共同貸款者,是指向各國提供資金的同一個資金供給國家或跨國銀行。 金融危機(jī)國際傳遞與“共同貸款者”緊密相關(guān)(Kaminsky&Reinhart,1998 [6] )。假設(shè)一個國家發(fā)生金融危機(jī),共同貸款者就會通過收縮對其他國家的貸款以降低風(fēng)險,調(diào)整資產(chǎn)組合以達(dá)到資本金充足率和保證金要求,如果被收縮貸款國缺乏足夠的國際儲備,則很難應(yīng)付國際資本大規(guī)模外流所造成的沖擊。研究表明,在20世紀(jì)90年生的墨西哥危機(jī)、亞洲危機(jī)和俄羅斯危機(jī)中,“共同貸款者效應(yīng)”是解釋金融危機(jī)國際傳遞非常重要的一個原因(Rijckeghem&Weder,1999 [7] )。最近Arvai(2009) [8] 等以“共同貸款者” 理論解釋了次貸危機(jī)后危機(jī)向新興歐洲國家的傳遞,認(rèn)為新興歐洲國家對共同貸款者依賴越大,危機(jī)就越容易在區(qū)域內(nèi)傳遞。

3. 金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)。 經(jīng)濟(jì)全球化使全球金融市場上的金融機(jī)構(gòu)之間相互持有資產(chǎn)和存款,它們是相互聯(lián)系和相互依存的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)運行正常時,金融機(jī)構(gòu)流動性都很充足,危機(jī)發(fā)生時,一些機(jī)構(gòu)會由于各種原因而面臨流動性不足,如果整個市場的超額流動性供給與超額流動性需求的缺口較大,會通過“溢出效應(yīng)”引發(fā)各個金融機(jī)構(gòu)追求流動性, 導(dǎo)致整個市場的短期流動性不足并加速危機(jī)蔓延。金融機(jī)構(gòu)間少量關(guān)鍵的關(guān)聯(lián)會比大量的不重要的關(guān)聯(lián)更容易產(chǎn)生金融危機(jī)國際傳遞,Pritsker(2000) [9] 認(rèn)為金融危機(jī)通過銀行關(guān)聯(lián)傳遞的程度與不同國家間銀行的連接方式有關(guān)。假定國際金融市場上有多個跨國銀行, 分別位于不同的國家, 它們之間有兩種連接方式:一種是每家跨國銀行都只在另一家銀行存款,另一種是在所有其他跨國銀行分散存款,兩種方式中每家銀行的總存款量相同。第一種連接方式與第二種相比,它使得金融體系更脆弱,更易遭受危機(jī)國際傳遞,一家銀行的倒閉會引發(fā)金融機(jī)構(gòu)間的多米諾骨牌效應(yīng),導(dǎo)致危機(jī)的國際傳遞。

三、 非基本面原因?qū)е碌奈C(jī)國際傳遞路徑

非基本面導(dǎo)致的金融危機(jī)國際傳遞,是指危機(jī)傳遞與觀察到的宏觀基本面變化無關(guān),而是因為投資者和其他金融機(jī)構(gòu)的行為,主要涵蓋不可用基礎(chǔ)因素變化解釋危機(jī)傳遞的其他原因:凈傳染、信息不對稱、投資組合變化等。

(一)凈傳染效應(yīng)

“凈傳染(pure contagion)”是指一國金融危機(jī)造成另一國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之外的其他因素如預(yù)期和信心等的改變,而導(dǎo)致另一國發(fā)生金融危機(jī)的可能性增加(Masson,1998)。一國金融危機(jī)并沒有惡化另一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),而是危機(jī)發(fā)生后投資者對其他類似國家的心理預(yù)期變化,以及投資者信心及情緒的變化導(dǎo)致危機(jī)國際傳遞,誘因是金融恐慌、羊群效應(yīng)、信心危機(jī)等,危機(jī)國際傳遞與實體經(jīng)濟(jì)無直接聯(lián)系。金融工具的創(chuàng)新和通信技術(shù)的發(fā)達(dá)以及全球化使國際金融市場高度相關(guān),目前金融危機(jī)越來越多的是以“凈傳染”形式在國際間傳遞。

1. 相似性導(dǎo)致預(yù)期改變。 由于認(rèn)為一些國家存在宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、政治經(jīng)濟(jì)政策和文化背景的相似性,一國發(fā)生危機(jī)會導(dǎo)致投資者心理預(yù)期和信心改變,導(dǎo)致危機(jī)向與其有各種相似性的國家傳遞。 投資者一旦改變對相似國家的預(yù)期,會拋出這些國家的貨幣、證券,或者退出這些市場,產(chǎn)生“凈傳染”,導(dǎo)致危機(jī)的擴(kuò)散。正如Kindleberger(1978)所說,“金融市場之間的心理關(guān)聯(lián)程度要比套利、貨幣沖動和中央銀行之間的合作更強烈”。

2. 羊群效應(yīng)。金融創(chuàng)新和通信技術(shù)的快速發(fā)展,使得資本可以在國際間瞬間轉(zhuǎn)移。市場一旦出現(xiàn)利空消息,立即就會產(chǎn)生心理恐慌,使得投資者對所有市場重新評估,極易產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”,出現(xiàn)資本盲動。心理預(yù)期發(fā)生改變時,個體會模仿其他行為主體的行為, 依靠公共信息而放棄個人信息,產(chǎn)生從眾行為的集體無意識。Borensztein&Gelos(2003) [10] 認(rèn)為,投資者特別是基金經(jīng)理的聲譽取決于其資產(chǎn)組合與市場資產(chǎn)組合平均回報的相對比較,如果模仿其他投資者,追隨大眾是個體理性的,結(jié)果個體理性產(chǎn)生“羊群行為”的集體不理性,導(dǎo)致金融波動和傳遞。

(二)信息不對稱

導(dǎo)致金融危機(jī)國際傳遞的另一個重要原因是信息不對稱和不完備(Castiglionesi,2007 [11] ),信息不對稱導(dǎo)致危機(jī)的蔓延和羊群效應(yīng)(Calvo&Mendoza,2000 [12] )。受到信息不對稱及信息加工能力的限制,投資者很難區(qū)分有著某些相似性國家的不同。在搜集信息成本較高或缺乏信息的情況下,一個國家遭受沖擊或金融危機(jī),會使投資者對其他相似國家產(chǎn)生相同的預(yù)期。對于投資者而言,當(dāng)他得知某一國家正遭受金融沖擊或危機(jī)的時候,會立即抽走他在其他那些有著相同特點的國家的資金。即使某一投資者正確地認(rèn)識到這兩個國家的不同情況,但在其他投資者都抽走資金時,其理性的做法仍然只能是盡快地抽走自己的資金。這樣信息不對稱可能會造成危機(jī)的自我實現(xiàn)。

(三)投資組合變化

投資組合在不同的國家間被分散化和杠桿操作,影響不同市場的資產(chǎn)價格, 通過跨市場再平衡造成波動的傳遞。即使國家之間沒有直接相似的共同宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險,投資者通過調(diào)整他們的投資組合均攤宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險,仍會把沖擊從一個市場傳遞到另一個市場。 當(dāng)一次不利的沖擊其實只影響一種資產(chǎn)時,在資產(chǎn)組合多樣化和杠桿操作條件下,一個投資者最佳的辦法是減少所有的風(fēng)險資產(chǎn)倉位, 這就會帶來資產(chǎn)價格的普遍下跌。因此,危機(jī)時期危機(jī)國與被危機(jī)傳遞影響國家之間資產(chǎn)價格相關(guān)性都明顯提高(Calvo&Reinhart,1996 [13] ;Baig&Goldfajn,1998 [14] )。經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明,共同基金收益差額更多來自于投資地區(qū)差別而非投資證券種類差別。既定收益下減少分散投資風(fēng)險, 就要降低資產(chǎn)之間的相關(guān)度,而投資的區(qū)域差別比證券種類差別更能分散風(fēng)險。以跨地區(qū)原則分散投資時, 投資者會把與某個爆發(fā)危機(jī)國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、經(jīng)濟(jì)政策、文明和政治體制等相似的國家歸為一類,形成這些國家也發(fā)生金融危機(jī)的預(yù)期,這樣投資者就會減持這些國家的資產(chǎn),把資金轉(zhuǎn)移到母國或其他國家,使原本與危機(jī)發(fā)生國本無直接經(jīng)濟(jì)聯(lián)系、也沒有金融風(fēng)險的國家,產(chǎn)生動蕩和金融不穩(wěn)定。一國發(fā)生危機(jī),使資產(chǎn)“擇優(yōu)而棲”逃避風(fēng)險,促使其他國家金融資產(chǎn)價格的急劇下跌,金融市場趨于崩潰,金融危機(jī)相繼爆發(fā)(Pericoli&Sbracia,2001 [15] )。

四、結(jié)束語

由于金融創(chuàng)新不斷產(chǎn)生新的金融衍生工具,同時世界金融市場聯(lián)系愈來愈緊密,幾種金融危機(jī)國際傳遞路徑會相互交織在一起共同發(fā)揮作用, 使危機(jī)國際傳遞機(jī)制越來越復(fù)雜,界限越來越模糊,多種路徑都相互影響和促進(jìn),而且與基本面無關(guān)的原因的重要性不斷提升。總結(jié)金融危機(jī)國際傳遞的路徑變化規(guī)律, 一是金融關(guān)聯(lián)相對于貿(mào)易關(guān)聯(lián)越來越重要,二是非接觸性傳遞特征越來越明顯,金融危機(jī)國際傳遞更多是因為非基本面的因素引發(fā)的, 比如投資者預(yù)期改變、 信息動搖、羊群效應(yīng)等。在金融危機(jī)國際傳遞過程中,一國金融危機(jī)傳遞到另一國往往發(fā)生在一夜之間,金融危機(jī)在國際間傳遞越來越迅速。同時,在金融全球化背景下,金融危機(jī)國際傳遞影響的范圍也越來越廣泛。

經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化是一柄雙刃劍,頻繁爆發(fā)和快速國際傳遞的金融危機(jī)就是其不利影響之一。金融危機(jī)國際傳遞問題,不但關(guān)乎全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定,更關(guān)乎一國的金融安全和金融穩(wěn)定。因此在金融創(chuàng)新、加快金融全球化的背景下,急需對金融危機(jī)國際傳遞的深入研究,以減少其負(fù)面影響,維持金融穩(wěn)定。

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第9篇：金融危機(jī)的主要表現(xiàn)范文

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)危機(jī)；金融危機(jī)；美國

中圖分類號：F832.59 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X(2009)12-0061-02

美國資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展總是伴隨著危機(jī)的周期性爆發(fā)，它暴露了資本主義經(jīng)濟(jì)的固有矛盾，是資本主義生產(chǎn)方式歷史局限性的根本表現(xiàn)。正如馬克思曾在《資本論》中尖銳地指出的，“資本主義生產(chǎn)的真正限制是資本本身”。美國當(dāng)前金融危機(jī)與20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)是近一個世紀(jì)以來美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中兩次大規(guī)模的危機(jī)。兩次危機(jī)所產(chǎn)生的歷史背景、危機(jī)發(fā)生的狀況以及危機(jī)產(chǎn)生的原因各不相同，但二者必存相通之處，它們都是美國經(jīng)濟(jì)自由化發(fā)展的必然產(chǎn)物。雖然當(dāng)前的美國金融危機(jī)尚未演變成資本主義全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但危機(jī)的規(guī)模、危機(jī)波及的范圍、各國采取的應(yīng)對措施及所產(chǎn)生的深刻影響，都可以與20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)相提并論。

一、兩次危機(jī)產(chǎn)生的歷史背景

(一)兩次危機(jī)產(chǎn)生于不同的歷史時期

1929--1933年的“經(jīng)濟(jì)大蕭條”是迄今為止資本主義世界發(fā)生過的最全面、最深刻、最持久的一次周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在危機(jī)爆發(fā)之前，美國經(jīng)濟(jì)是一片繁榮景象，1923--1930年間紐約股票交易所成交額翻了4倍，1925--1929年間股價翻了近3倍。其主要原因在于：國內(nèi)方面，技術(shù)革新和政府的自由放任政策推動了經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展；國際方面。第一次世界大戰(zhàn)的刺激和戰(zhàn)后相對穩(wěn)定的政治經(jīng)濟(jì)局面為經(jīng)濟(jì)增長提供了良好的外部條件。然而在經(jīng)濟(jì)繁榮的背后，潛伏著生產(chǎn)相對過剩的危機(jī)。

美國當(dāng)前金融危機(jī)源于2007年的次貸危機(jī)。2000年“網(wǎng)絡(luò)泡沫”破滅和“9?11”事件之后，美國政府為了刺激經(jīng)濟(jì)增長。美聯(lián)儲從2001年1月至2003年6月連續(xù)13次降息，在低利率的條件下美國房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，次級抵押貸款市場迅速擴(kuò)大，不具備償還能力的貸款人也獲得了購房貸款，為危機(jī)埋下了隱患。自2004年6月起，美聯(lián)儲又開始連續(xù)17次加息，利率的大幅度提高加重了購房者的還貸負(fù)擔(dān)，美國房地產(chǎn)市場開始大幅降溫，大量償還不起貸款的人出現(xiàn)，房貸公司遭受沉重打擊。隨后引發(fā)一系列金融事件，導(dǎo)致了美國金融危機(jī)的全面爆發(fā)。

(二)兩次危機(jī)背景的相似之處

雖然兩次危機(jī)發(fā)生在不同的歷史背景之下。但二者卻有相似之處：一是在兩次危機(jī)爆發(fā)前，美國經(jīng)濟(jì)都處于繁榮的狀態(tài)中，經(jīng)濟(jì)表面呈現(xiàn)出投資增加、生產(chǎn)擴(kuò)大、股價上漲的局面。二是在經(jīng)濟(jì)繁榮的背后，都存在著經(jīng)濟(jì)比例失衡、貧富差距拉大、股市充斥大量泡沫等問題，這些矛盾的積聚，最終導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。三是危機(jī)爆發(fā)前，美國政府都采取了擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策，主張經(jīng)濟(jì)自由化發(fā)展，助長了危機(jī)的發(fā)生。

二、危機(jī)發(fā)生的狀況比較

1　兩次危機(jī)發(fā)生的基本狀況及特點。20世紀(jì)30年代美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，始于1929年10月24日紐約證券交易所股價的暴跌，這一天被稱為“黑色星期四”。它引起了資本主義世界各行業(yè)的蕭條。造成社會中下層的恐慌。由于其表現(xiàn)出來勢兇猛、持續(xù)時間長、波及范圍廣、破壞性強的特點，因此被稱為“大蕭條”和“大恐慌”。在整個危機(jī)中，美國的工業(yè)產(chǎn)值下降了46.2％，貿(mào)易總額下降了70％，出現(xiàn)了極高的失業(yè)率，大量的生產(chǎn)設(shè)備遭到破壞；與工業(yè)危機(jī)交織在一起爆發(fā)了嚴(yán)重的農(nóng)業(yè)危機(jī)，農(nóng)產(chǎn)品市場經(jīng)歷了價格的暴跌，大量的農(nóng)畜產(chǎn)品被廢棄，眾多的貧農(nóng)、中農(nóng)走向破產(chǎn)，美國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者的人均收入從1929年的223美元降到了1933年的90美元，降低了60％；失業(yè)人數(shù)達(dá)1300多萬，至少14萬家企業(yè)倒閉。實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)的同時引發(fā)了嚴(yán)重的信用危機(jī)，美國投資者在證券交易所內(nèi)一周損失100億美元。美國的這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)波及的范圍和持續(xù)的時間都創(chuàng)下了空前紀(jì)錄，整個資本主義世界的工業(yè)生產(chǎn)下降了44％，失業(yè)人數(shù)達(dá)到5 000萬左右。

美國當(dāng)前金融危機(jī)以次貸危機(jī)為前導(dǎo)。2007年上半年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，美國股市劇烈下挫，金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模破產(chǎn)倒閉。2008年9月15日美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司宣布申請破產(chǎn)保護(hù)，以此為標(biāo)志的美國金融危機(jī)全面爆發(fā)。此次危機(jī)呈現(xiàn)出明顯特點：一是美國國內(nèi)的投資銀行、商業(yè)銀行和保險公司等金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系極為密切，金融業(yè)務(wù)相互交織、債務(wù)關(guān)系相互關(guān)聯(lián)、鏈條不斷擴(kuò)大延展、風(fēng)險交叉?zhèn)鬟f，一旦債務(wù)鏈斷裂，就會不斷出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，并逐級放大，形成大規(guī)模的金融危機(jī)；二是由于金融國際化趨勢的加強，各國的金融業(yè)不斷開放，美國把大量的房地產(chǎn)抵押債券出售給了其他國家，因此，此次金融危機(jī)又對全球資本市場造成強烈沖擊。

以上內(nèi)容可以看出，兩次危機(jī)發(fā)生的狀況各有不同：20世紀(jì)30年代美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)主要發(fā)生于實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，表現(xiàn)為商品的供給規(guī)模嚴(yán)重超過了市場的有效需求，實體經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致信用危機(jī)，并引起整個資本主義世界的經(jīng)濟(jì)大蕭條；而當(dāng)前美國金融危機(jī)主要發(fā)生于虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，它以美國次貸危機(jī)為誘因，引起金融市場的動蕩。進(jìn)而影響到實體經(jīng)濟(jì)。

2　兩次危機(jī)狀況的共同特征。雖然美國資本主義發(fā)展過程中這兩次危機(jī)發(fā)生的狀況有相異之處，但是二者也具有共同特征：一是危機(jī)的傳導(dǎo)速度極快，危機(jī)一經(jīng)爆發(fā)迅速傳導(dǎo)至相關(guān)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，引起了資本主義世界各行業(yè)的衰退；二是危機(jī)的波及范圍極廣，危機(jī)從美國開始，迅速蔓延至歐洲、亞洲等其他資本主義國家，造成全球市場的劇烈震蕩；三是危機(jī)的破壞性較大，危機(jī)發(fā)生后，金融資產(chǎn)大幅縮水，社會生產(chǎn)迅速萎縮，產(chǎn)值下降，失業(yè)增加，人均可支配收入減少，消費力下降，造成經(jīng)濟(jì)下滑；四是危機(jī)的延續(xù)時間較長，20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)持續(xù)了四年之久，而此次美國金融危機(jī)引起的經(jīng)濟(jì)衰退在短時間內(nèi)是不可能迅速消除的；五是美國政府都采取了相應(yīng)的宏觀調(diào)控政策對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行救助，以刺激經(jīng)濟(jì)，擺脫衰退。

三、危機(jī)成因的比較分析

(一)兩次危機(jī)產(chǎn)生的原因――以經(jīng)濟(jì)理論為分析基礎(chǔ)

1　20世紀(jì)30年代美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)產(chǎn)生的原因。馬克思的經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論能夠更深刻地揭示資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的成因。馬克思認(rèn)為，資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的實質(zhì)是生產(chǎn)相對過剩，由于資本主義競爭規(guī)律和剩余價值規(guī)律的存在，資本主義本身具有一種盲目提高生產(chǎn)能力和無限擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的趨勢，生產(chǎn)的社會化為擴(kuò)大生產(chǎn)的趨勢提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)所表現(xiàn)出來的生產(chǎn)過剩并不意味著資本主義生產(chǎn)的

增長已經(jīng)超過了勞動者的實際需要，不是社會產(chǎn)品的絕對過剩，而是一種相對過剩，是相對于勞動者有支付能力的需求而出現(xiàn)的相對過剩。馬克思從社會制度層面去尋找經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)是資本主義制度的產(chǎn)物。

2　美國當(dāng)前金融危機(jī)的成因分析。虛擬資本的無限擴(kuò)張是導(dǎo)致美國金融危機(jī)深層次的原因，運用經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理對美國金融危機(jī)進(jìn)行深入分析，能夠進(jìn)一步揭示危機(jī)的根源。美國經(jīng)濟(jì)的一大特點就是虛擬經(jīng)濟(jì)，它通過虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤。馬克思在《資本論》中最早對虛擬資本與實體資本的關(guān)系進(jìn)行過系統(tǒng)論述。馬克思認(rèn)為虛擬資本本身沒有價值，它們只是資本的所有權(quán)證書，是資本的紙制副本并不創(chuàng)造價值。虛擬資本實際上是以有價證券形式存在的，能夠給持有者帶來定期收入的想象的或虛幻的資本。在正常情況下，有價證券作為資本的虛擬性不易被人們察覺，但是，一旦有價證券的價格暴跌，甚至成為一張廢紙時，其資本的虛擬性就會明顯的暴露出來。因此，虛擬資本的存在必須依附于實體經(jīng)濟(jì)的運動，脫離了實體經(jīng)濟(jì)的支撐。又沒有相應(yīng)的管制措施，虛擬經(jīng)濟(jì)就會逐漸演變成投機(jī)經(jīng)濟(jì)，最終將催生泡沫經(jīng)濟(jì)。

(二)兩次危機(jī)成因的相通之處