金融法論文精選(九篇)

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第1篇：金融法論文范文

“金融道德風險論”一旦被引入金融法學(xué)，就會凸顯道德維度與法律思維之間的錯位。所謂法律思維，就是法律思維方式，是指思考問題的立場和目的都符合法治精神。［10］以法律思維觀察和分析金融市場，是金融法學(xué)最基本的知識特性。而一旦以法律思維審視“金融道德風險論”，便會發(fā)現(xiàn)其存在以下困境。

（一）“金融道德風險”存在定性難題

“金融道德風險論”在對“金融道德風險”的概念、類型及原因等進行分析時，往往顧此失彼。比如，梅世云提出“社會性道德風險”的概念，認為“社會性道德風險”有體制引發(fā)型、政策引發(fā)型甚至腐敗引發(fā)型等幾類。［11］那么，既然是體制、政策甚至腐敗引發(fā)了風險，為何不能稱之為“體制風險”、“政策風險”或“腐敗風險”呢？即使這些風險也可以從道德維度進行解讀，但把其他視角幾乎全部納入道德維度之下卻有失偏頗。更明顯的是，他認為，“法制不健全……也是形成金融道德風險的重要因素”［5］，既如此，為何該風險不能稱之為“金融法律風險”呢？因為金融市場會經(jīng)常遇到法律跟進不及時或法律之廢、立所帶來的不利后果。再者，如果存在“金融道德風險”，也只能歸因于道德，因為道德與法律有本質(zhì)區(qū)別，而“若將一切道德的責任，盡行化為法律的責任，那便等于毀滅道德”［12］（P402）?？梢?，此時“金融道德風險”面臨難以定性的難題。

（二）防范和治理金融風險的法理依據(jù)難以確立

“金融道德風險論”努力從道德維度尋找防范和治理金融風險的法理依據(jù)。如果僅從表面現(xiàn)象看，金融風險的確與道德危機如影相隨：隨著金融市場多個交易環(huán)節(jié)資金鏈條的斷裂，欺詐和不遵守契約的行為開始盛行，從而引發(fā)更大規(guī)模的金融風險，最終導(dǎo)致金融危機。但是，這并不表明，防范和治理金融風險的法理依據(jù)就包含在道德邏輯之中。事實上，個別或少數(shù)金融交易中的“敗德”行為，即使在金融市場穩(wěn)定時期也是存在的。而在此次世界性金融危機中，“大而不能倒”的美國華爾街金融巨頭被認為是危機的始作俑者。但如果據(jù)此認為，危機源于這些金融大鱷的道德因素，那就會與事實明顯矛盾。因為，“數(shù)十年來，美國‘華爾街’作為全球金融市場的中心和楷模，引領(lǐng)著世界金融市場的發(fā)展方向”［13］。這說明，人們一旦從道德維度追溯金融危機的根源，并期望以此確立防范和治理金融風險的法理依據(jù)，就會脫離事實。所以，當“金融道德風險論”試圖從道德失靈中尋找防范和治理金融風險的法理依據(jù)、從而希望從對金融風險的道德批判中走向法律思維時，其結(jié)果只能是，對這種道德批判得愈猛烈，距離法律就愈遠。

（三）金融法學(xué)難以自我證成

“金融道德風險論”一旦變?yōu)橐环N法學(xué)立場，就會使法律思維屈從于道德維度的敘說方式，不僅會造成金融法學(xué)知識特性的弱化，而且無法使金融法學(xué)完成自我證成。道德不能限定風險。風險與道德都是金融市場的一個側(cè)面，道德并不基于風險而存在，風險也不會因為道德而出現(xiàn)。風險與道德具有同樣的現(xiàn)實依據(jù)，道德不能作為一種必然的標準來限制或決定風險，風險也沒有必然的義務(wù)體現(xiàn)該種道德。而風險之所以不會、也不能夠固定、單一地指向某種道德，其與道德的主體性有關(guān)。道德主體的復(fù)雜性、多元性甚至利益的對抗性（源于社會分層），使道德分化為不同的觀念體系，呈現(xiàn)出不同利益集團之間的利益沖突。此時，道德批判就只能成為道德批判者對其他道德主體的批判。但是，不管人們對金融風險進行怎樣的道德批判，都無法改變金融風險所具有的道德屬性，即只要不改變金融風險賴以存在的社會條件，就無法改變其所體現(xiàn)的道德邏輯。比如，在“占領(lǐng)華爾街運動”中，盡管代表“99％”的民眾對代表“1％”的華爾街金融寡頭進行了持續(xù)的道德聲討，但是，金融家們絕不會因此而改變其道德邏輯，因為自己為股東謀利就是其最大的道德。所以，不是金融風險沒有體現(xiàn)道德，而是沒有體現(xiàn)“金融道德風險論”主張的那種道德而已。如此，“金融道德風險論”對金融風險的道德批判自然蒼白無力，金融法學(xué)理論體系也就難以建立。

（四）受制于個人主義方法論缺陷

金融法學(xué)以社會利益為本位，在研究范式上以方法論整體主義為基礎(chǔ)。但“金融道德風險論”卻遵循個人主義方法論。當然，如果孤立地看待一個具體的金融風險事件，的確與交易相對人背棄商業(yè)道德有關(guān)。但是，當金融交易關(guān)系中的人們普遍采取欺詐、不遵守契約等機會主義行為方式時，個人主義方法論就難以對此作出合理解釋。例如，近些年我國多地發(fā)生惡意逃債、集資詐騙、高利轉(zhuǎn)貸等現(xiàn)象，就不能僅僅從個人主義的角度去解讀。就某種社會科學(xué)而言，“只有當人與人之間自發(fā)形成超越于個體的社會組織時，經(jīng)濟學(xué)才有了其研究的對象……個體的節(jié)約行為或者其他任何改善自己生存狀況的努力，只要是孤立進行的，都不屬于經(jīng)濟學(xué)研究的范疇”［14］，金融法學(xué)亦如此。同時，不論何種因素導(dǎo)致的金融風險，只要還停留在偶然發(fā)生或個別調(diào)整的階段，而未體現(xiàn)出一定的普遍性、系統(tǒng)性和規(guī)律性，其解決情勢還未形成社會立法需要，就不足以引起金融法學(xué)的注意。而一旦某類金融風險體現(xiàn)為一種社會利益訴求，就表明該類金融風險已經(jīng)超出了個人主義的范疇，金融法學(xué)才有可能從其普遍性中把握規(guī)律性，從而擔當起指導(dǎo)立法實踐的時代責任。而“金融道德風險論”中的個人主義方法論，顯然限制了金融法學(xué)的理論視域。之所以存在這種方法論瑕疵，與其新自由主義的理論淵源密切相關(guān)，因為在新自由主義那里，“個人失敗基本被歸結(jié)于個體自己的過失”

二、“金融道德風險”的實質(zhì)

金融法學(xué)對“金融道德風險”的貿(mào)然引入，之所以使自身陷入困境，在于其回避了“金融道德風險”的本質(zhì)性問題。這種不“追根溯源”的實用主義后果是，當理論不能從簡單的假設(shè)和推理中找到金融風險乃至金融危機的根源時，竟然發(fā)現(xiàn)道德始終在金融風險中顯露身影，因而最簡單的辦法就是把道德當成金融風險的“罪魁禍首”，進而將道德視為當今世界之最大禍害。因此，只有從“金融道德風險”的本質(zhì)這一核心問題入手，才能揭開“金融道德風險”這一貌似強大的“外殼”之下所掩蓋的真實世界。金融風險與金融資本相聯(lián)系。金融風險是指一定量的金融資本，在未來時期內(nèi)，其預(yù)期收入遭受損失的可能性。因此，金融風險其實就是金融資本的經(jīng)營風險，即一定量的金融資本因各種原因出現(xiàn)經(jīng)營不善、利潤減損等不利后果的可能性。作為人的一種經(jīng)濟性存在方式，金融資本具有自己獨特的道德邏輯，這種邏輯體現(xiàn)著“以錢生錢”的利潤最大化動機或目的?？梢哉f，贏利就是金融資本的最大道德。由此，“金融道德風險”只是被人為地虛化為道德侵害的金融資本的贏利風險。所以，這種侵害不可能是道德范疇內(nèi)的侵害，而是可以量度的、表現(xiàn)為一定物質(zhì)利益損失的經(jīng)濟侵害。［16］（P19）于是，無論人們多么不情愿地向金融資本經(jīng)營者支付對價，或者多么希望違背道德的鐵律（如借錢不想還）而又無奈于法律的強制，但只要這種對價最終得以支付，就不會在道德上遭受譴責，也就不存在“金融道德風險”。因此，“金融道德風險論”實際上體現(xiàn)了金融資本的道德主體性立場，客觀上擔當著掩蓋金融資本趨利本性的理論角色。可見，不是從可以經(jīng)驗地、具體地把握金融風險實質(zhì)的社會存在———金融資本出發(fā)，而是從主觀的、抽象的社會意識形式———道德出發(fā)去分析金融風險，顯然是舍本逐末。當然，金融資本的歷史合理性包含在產(chǎn)生它的社會條件之中，無論是對金融風險的道德幻化，還是對金融道德的人性批判，都改變不了金融資本的趨利本性。因此，金融風險是金融資本的而不是人的內(nèi)在規(guī)定性。歷史地看，通過市場競爭爭奪利潤是金融資本的存在方式，而這種競爭不像人們所希望的那樣“道德”，它從來就是一部充滿欺詐、傾軋甚至掠奪的歷史。［17］（P130）所以，不惜以“敗德”制造金融風險，是金融資本內(nèi)在的運動邏輯，而人一旦為金融資本所界定，并變成其執(zhí)行人，便具備了這種本性。漂流的殖民主義者———魯濱遜，一爬上孤島就失去這種本性，因為客觀上，他遠離了資本，此時金幣對他毫無意義。所以，無論他的道德多么敗壞，再多的金幣也不可能使他制造“金融道德風險”，因為從他人之處獲取利潤的機會是不存在的。在這個金幣都成為無用物的荒島、金融資本對人來說已經(jīng)不存在時，產(chǎn)生金融風險的根源才能消除。顯然，這不是道德的功勞，而是金融資本的投機邏輯隨著資本的社會條件的消失而消失了。所以，與其說金融風險距離道德很近，毋寧說金融風險距離金融資本的利潤更近。而愈是把道德置于歷史的前臺，就愈發(fā)說明，金融資本把自己的投機本質(zhì)隱藏得更深了。

三、對“金融道德風險論”的法理批判

“金融道德風險論”，一方面將金融風險歸因于個人的“敗德”；另一方面將解決路徑寄望于普遍適用的法律，這種相悖的邏輯進路，反映出道德維度本身潛藏著其所無法應(yīng)對的路徑局限，凸顯著與法律思維之間的根本沖突。道德維度不能當然地完成向法律思維的轉(zhuǎn)換。金融風險屬于客觀存在的范疇，而金融活動中的道德觀念則屬于主觀意識的范疇。同時，只有導(dǎo)致金融風險的客觀條件生成，從道德維度觀察該風險才有現(xiàn)實意義。而這種客觀條件一旦存在，金融風險就不是道德所能夠約束的，因為，道德是依靠自律得以實施的規(guī)則；而在金融利益沖突面前，只有通過立法，進行國家強制，才能從根本上遲緩、阻滯以至避免這些風險。這是緣于，法律的國家強制性能真實干預(yù)到資源配置的過程，能對金融市場關(guān)系中的利益矛盾進行強制克服或調(diào)整，從而對產(chǎn)生金融風險的社會條件進行控制。同時，法律是一種他律性規(guī)則，這種規(guī)則一旦生效，就具有了相對于交易行為人意志的獨立性和國家意志性，并依靠一整套國家運行機制，對其經(jīng)濟利益帶來直接或間接的經(jīng)濟效果；而道德則不同，雖然它具有相對的獨立性，但其實施不僅要依靠社會輿論，更需要行為者內(nèi)在的自覺力量。金融交易屬于典型的資本套利活動甚至“零和游戲”，其特點是交易雙方都以其利益最大化為企求，而個人理性與集體理性之間的沖突必然出現(xiàn)“囚徒困境”。這說明，交易雙方的利益矛盾具有難以調(diào)和的性質(zhì)，依靠道德自律來避免或減少這種沖突是靠不住的，而金融風險的根源恰恰就包含在這種沖突之中。所以，“金融道德風險論”試圖從道德維度尋找金融法得以產(chǎn)生的邏輯正當性，明顯面臨著無法從道德維度向法律思維過渡與轉(zhuǎn)換的難題。毋庸置疑，道德也是歷史的一種理性，它的特殊性在于，道德可以內(nèi)化為人之理性自覺，使人主動而不是被動地調(diào)整與他人的社會關(guān)系。但是，作為自律性規(guī)范，道德在利益沖突面前常常失靈。不過，這并不表明可以彌補道德調(diào)整之不足的法律根源于道德失靈。顯然，“金融道德風險論”把看問題的角度當成問題本身，或者說，把看問題的立場作為問題的根源，似“盲人摸象”———從金融風險的道德屬性去感知對象，由此認為金融法的現(xiàn)實依據(jù)隱含在道德失靈之中。但是，如果把金融風險看成人內(nèi)心道德觀念的結(jié)果，就需要從改造人的道德觀念入手，用道德機制加以解決，因為“解鈴還須系鈴人”。如果最終要依賴道德之外的制度，那只能認為問題的真正原因在于人觀念之外的因素，這種因素正是法律治理的客觀依據(jù)。正如列寧在批判民粹主義時所言，民粹主義僅僅認為，“問題的關(guān)鍵只在于消除‘奸詐之徒’”，但是，“自發(fā)勢力不是偶然地或從外面什么地方‘不斷混進生活之中’的東西”。［18］（P312）所以，“金融道德風險論”只看到個體意義上的“奸詐之徒”，而看不到整體意義上“奸詐”的資本道德，自然只能停留于對個體性道德的批判，無法揭示金融風險內(nèi)在的一般性，從而無法上升到整體主義的法律思維立場。事實表明，世界性金融危機爆發(fā)以來，西方發(fā)達國家都在通過完善立法以積極應(yīng)對和化解金融風險。比如，為應(yīng)對危機，美國政府積極推動金融制度改革，這項改革被稱作是20世紀30年代以來美國金融產(chǎn)業(yè)最徹底的改革。奧巴馬于2010年7月簽署的《金融改革法案》，是美國70多年來最嚴厲的金融監(jiān)管改革法案?？梢姡瑸榱朔乐菇鹑谫Y本的趨利行為給金融體系造成系統(tǒng)性風險，法律再次成為金融風險治理的主要方式?！敖鹑诘赖嘛L險論”顯然與這一基本事實不符。

四、結(jié)語

第2篇：金融法論文范文

綠色金融在國內(nèi)尚屬新生事物，研究也并不成熟。而事實上，綠色金融概念在國際金融業(yè)界已使用多年。在上個世紀90年代末期，美國政府發(fā)揮其創(chuàng)造性思維把環(huán)境影響因素引入到金融創(chuàng)新之中，研究如何有效評估環(huán)境風險，從而開發(fā)出成功的環(huán)境金融產(chǎn)品，并形成合適的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以此獲得發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟、保護環(huán)境的充足資金。

二、綠色金融立法的必要性

1．實施綠色金融是金融業(yè)所應(yīng)承擔的社會責任

金融行業(yè)應(yīng)將對經(jīng)濟、社會、環(huán)境和諧統(tǒng)一的追求自覺納入自身的發(fā)展目標之中。金融業(yè)要發(fā)揮好配置和調(diào)控資源的作用，利用金融服務(wù)和金融工具為增加企業(yè)盈利和納稅的同時，更要利用提供審慎的金融專業(yè)服務(wù)的時機促進企業(yè)降低能耗、節(jié)能減排、革新技術(shù)以此增加社會福利。

2．實施綠色金融有利于促進環(huán)境保護

盲目追求行業(yè)發(fā)展和地方政府政績，全國各地的高污染高排放行業(yè)仍然遍地開花，增速偏快。馬克思曾說過：“貨幣是最大的推動力。”這些行業(yè)迅速擴張的背后，金融業(yè)的商業(yè)貸款起了決定性作用。如果各類金融機構(gòu)能采取相關(guān)措施對此類貸款進行嚴格控制，將迫使污染企業(yè)重視環(huán)保問題，如在審批程序中加入環(huán)評制度，對違規(guī)違超限企業(yè)從融資根源上進行控制。使企業(yè)的發(fā)展及經(jīng)營加大環(huán)保投入，實現(xiàn)企業(yè)盈利和社會可持續(xù)發(fā)展的雙贏局面。

3．實施綠色金融有助于強化金融業(yè)環(huán)境風險控制

營利是金融行業(yè)的主要目的，因此金融風險控制在其日常運營過程中占有重要地位。金融活動之安全性與企業(yè)環(huán)境狀況之穩(wěn)定性間的相互關(guān)系也逐漸喚起各方的關(guān)注。面對我國的依舊嚴重環(huán)境問題，不論是從中央還是地方加大環(huán)境保護力度已經(jīng)成為當務(wù)之急，實行企業(yè)的環(huán)境責任也迫在眉睫。企業(yè)濫用金融行業(yè)的貸款融資，給金融業(yè)自身造成的風險也不容忽視。

4．實施綠色金融有利于順應(yīng)接軌國際潮流之“赤道原則”

赤道原則，是全球主要金融機構(gòu)參照國際金融公司的《環(huán)境、健康與安全指南》建立的一套自愿性金融行業(yè)基準，旨在判斷、評估和管理項目融資中的環(huán)境與社會風險。該原則倡導(dǎo)金融機構(gòu)對于項目融資中的環(huán)境和社會問題應(yīng)盡到審慎性核查義務(wù)，只有在融資申請方能夠證明項目執(zhí)行對社會和環(huán)境負責的前提下，金融機構(gòu)才提供融資，該原則已成為各國銀行可持續(xù)金融運作的行動指南。赤道原則作為國際實施綠色信貸的通行準則，已經(jīng)在各大金融機構(gòu)中得到充分實踐。為便于國際社會交往、順利地參與國際融資項目，我國金融行業(yè)有必要根據(jù)赤道原則的要求，建立有關(guān)的綠色信貸機制。

三、我國綠色金融立法實踐

1．我國綠色金融實踐概況

我國在綠色金融領(lǐng)域的時間比發(fā)達國家起步晚。興業(yè)銀行作為國內(nèi)首家“赤道銀行”、綠色金融的先行者和倡導(dǎo)者，2005年與國際金融公司（IFC）設(shè)計能效融資項目產(chǎn)品，也成為國際金融公司首期中國能效融資項目唯一一家合作銀行2006年，國內(nèi)首家推出能效項目融資產(chǎn)品；2007年，在國內(nèi)首家推出碳金融綜合服務(wù)；2008年，公開承諾采納赤道原則，成為中國首家“赤道銀行”；2009年，國內(nèi)首家成立可持續(xù)金融專營機構(gòu)———可持續(xù)金融中心；2010年，將綠色金融從企業(yè)項目領(lǐng)域延伸到個人消費領(lǐng)域，在全國首發(fā)低碳信用卡；2011年，發(fā)放國內(nèi)首筆碳資產(chǎn)質(zhì)押貸款，排污權(quán)抵押授信等創(chuàng)新性的綠色信貸產(chǎn)品也陸續(xù)落地；2012年，升格可持續(xù)金融中心為總行一級部門，成立可持續(xù)金融部，全方位統(tǒng)籌發(fā)展綠色金融業(yè)務(wù)。而后中國農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行等商業(yè)銀行也相繼提出綠色金融的發(fā)展理念，并在操作層面上制定具體措施，推出了綠色金融產(chǎn)品。發(fā)展到現(xiàn)在，我國形成了以銀行綠色信貸為主，綠色信貸、綠色保險、綠色證券三種發(fā)展方式為支撐的綠色金融。

2．我國綠色金融立法實踐

伴隨著可持續(xù)發(fā)展觀念的提出、經(jīng)濟體制改革的發(fā)展，20世紀90年代成為我國綠色金融立法發(fā)展比較迅速的階段。1995年，中國人民銀行《關(guān)于貫徹信貸政策與加強環(huán)境保護工作有關(guān)問題的通知》，該通知要求國內(nèi)金融機構(gòu)要將支持國民經(jīng)濟發(fā)展同保護環(huán)境資源、改善生態(tài)環(huán)境相結(jié)合，并把環(huán)境保護和污染防治作為銀行向企業(yè)貸款考慮的因素。2001年6月，原國家經(jīng)貿(mào)委、中國人民銀行等八部委聯(lián)合《關(guān)于加快發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見》。該意見強調(diào)加快發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)是我國國家產(chǎn)業(yè)政策，要求中國人民銀行和各商業(yè)銀行應(yīng)該對有關(guān)政策制定出相應(yīng)法律法規(guī)，要發(fā)揮金融手段的杠桿優(yōu)勢大力扶持和優(yōu)先發(fā)展科技含量高、低能耗、低污染的產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)經(jīng)濟效益、社會效益和環(huán)境效益的三者的有機統(tǒng)一。2007年7月，原國家環(huán)保總局、中國人民銀行、中國銀監(jiān)會聯(lián)合制定并頒布了《關(guān)于防范和控制高污染行業(yè)貸款風險的通知》，標志著我國正式實施綠色信貸的開始，同年七月三部門再次聯(lián)合頒布了《關(guān)于落實環(huán)保政策法規(guī)防范信貸風險的意見》。2008年1月，環(huán)境保護部與國際金融公司簽署協(xié)議，來合作研究制定符合中國國情的綠色信貸指南，為深化我國綠色信貸發(fā)展提供技術(shù)與智力支持。2009年1月，中國銀行業(yè)協(xié)會《中國銀行業(yè)金融機構(gòu)企業(yè)社會責任指引》，以督促國內(nèi)銀行業(yè)承擔企業(yè)社會責任，促進社會、經(jīng)濟、環(huán)境和諧可持續(xù)發(fā)展。

四、我國綠色金融法律制度的不足與完善

1．我國綠色金融法律體系的不足

一是立法層次低。近些年我國的綠色金融立法雖有很大的進步，但可以看出，現(xiàn)有的關(guān)于綠色金融的規(guī)范性法律文件制定主體主要是國務(wù)院及有關(guān)部委，沒有最高國家權(quán)力機關(guān)的制定的專門綠色金融法律。位階較低的法律文件，多具有政策指導(dǎo)性、宣示性，缺乏法律本應(yīng)具有的強制力和權(quán)威性；二是內(nèi)容不全面。起步較晚導(dǎo)致我國綠色金融立法內(nèi)容欠缺、滯后，目前我國的綠色金融立法還僅局限于商業(yè)銀行綠色信貸方面，其他制度缺乏；三是可操作性不強?？v觀我國現(xiàn)有的綠色金融立法，多是宏觀性、原則性規(guī)定為主的部委意見和指引，因而實踐中難于執(zhí)行和落實，操作性不強；四是缺少相關(guān)法律責任規(guī)定。從法的強制性角度，責任制度作為經(jīng)濟法律制度的重要組成部分，奠定了經(jīng)濟法律關(guān)系保護的實體法基礎(chǔ)?，F(xiàn)階段，我國綠色金融立法的條例條款規(guī)定都以建議和宣示性的聲明要求各金融機構(gòu)認真貫徹執(zhí)行，沒有相應(yīng)的責任追究制度和懲罰手段，以致于規(guī)定無法落到實處。綜上，我國尚未建立起完善的綠色金融法律制度，應(yīng)對政策調(diào)整和現(xiàn)實問題而出臺的意見和指導(dǎo)性文件難以形成縝密邏輯的法律體系，更難以肩負在“生態(tài)文明建設(shè)”背景下為綠色金融良好向上發(fā)展提供金融法律保障和制度支撐的重任。存在缺陷和不足，使得我國綠色金融立法有更廣闊的發(fā)展空間，在13億中華兒女都為建設(shè)美麗中國奮斗之時，我們應(yīng)大力加強綠色金融立法，落實現(xiàn)有規(guī)定措施，用科學(xué)完善的法律制度積極推動引導(dǎo)綠色金融在全社會的實施。

2．完善我國綠色金融法律制度的設(shè)想

①出臺《綠色金融促進法》。

要在立法目的部分明確體現(xiàn)中央提出“生態(tài)文明”建設(shè)的重要精神為指導(dǎo)思想，以保障金融行業(yè)穩(wěn)健運行為直接目的，把促進國家經(jīng)濟、社會、環(huán)境全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展為最終目的。除了明確綠色金融等定義，還要明確監(jiān)督機關(guān)主體和各主體的監(jiān)督管理職責。在激勵措施方面，可全面運用利率政策，稅收政策，授信額度等措施建立相關(guān)獎勵機制，扶持工藝、設(shè)備、技術(shù)高的企業(yè)。法律責任方面，規(guī)定金融企業(yè)因違法本法應(yīng)承擔的行政責任和民事責任，對主管人員或者其他責任人員不履行監(jiān)督職責的，依法給予相應(yīng)處分。構(gòu)成犯罪的，應(yīng)依法追究其刑事責任。

②完善綠色信貸制度。

金融機構(gòu)要深刻認識實施綠色信貸，及時處境經(jīng)濟與社會環(huán)境和可持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展、建設(shè)美麗中國的要求，也是銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、降低信貸風險的內(nèi)在要求。要建立貸款項目環(huán)境風險審查評估制度，從源頭防范環(huán)境風險以保障信貸安全。嚴格規(guī)定貸款人的注意義務(wù)，要將環(huán)保標準與信貸風險管理要求落實到客戶調(diào)查、授信、項目評估、信貸審查、貸后管理的環(huán)節(jié)。若未盡到有關(guān)注意義務(wù)，相關(guān)責任人要承擔包括刑事責任在內(nèi)的法律責任。

③完善政策性銀行法律制度。

日本的經(jīng)驗很值得借鑒，日本投資銀行是注冊超過100億美元的大型國有銀行，2004年其提出以環(huán)境評級的手法確定投資對象，并加強與商業(yè)銀行的合作，更好的發(fā)揮政策銀行的協(xié)調(diào)作用，為綠色信貸的發(fā)展搭建平臺。我國亦應(yīng)當建立類似“綠色生態(tài)銀行”作為政策性銀行，宏觀指導(dǎo)綠色投資方向，同時做好大型環(huán)保項目資金的管理。

④完善綠色證券的法律制度。

黨的十報告已經(jīng)明確把“生態(tài)文明”寫進了中國未來可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃里。向綠色和可持續(xù)轉(zhuǎn)型已成為我國經(jīng)濟未來的發(fā)展趨勢，從戰(zhàn)略高度出發(fā)，通過證券監(jiān)管將環(huán)境保護的要求融入投資活動和企業(yè)管理之中。完善上市公司的信息披露制度、環(huán)境報告制度，使企業(yè)在日?；顒雍椭卮鬀Q策中都必須考慮到環(huán)境成本和環(huán)境效果。

⑤完善綠色保險法律制度。

順應(yīng)國際上加強強制責任保險的趨勢，對環(huán)境產(chǎn)生環(huán)境污染物多、易發(fā)生重大環(huán)境事故的石油、化工、煤電、有毒廢棄物處理的行業(yè)實施強制責任保險?？茖W(xué)設(shè)計險種、保險費率和除外責任，既不增加投保人的負擔，同時保證事故發(fā)生時受損人員及時得到賠償。

⑥完善綠色金融責任機制。

第3篇：金融法論文范文

【關(guān)鍵詞】金融結(jié)構(gòu)理論；金融深化論；金融抑制論；Harrod-Domar模型；金融約束論

自銀行產(chǎn)生以來，人們就一直在思考金融在經(jīng)濟增長中的作用。金融發(fā)展理論是隨著發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的產(chǎn)生而產(chǎn)生的，但在發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的第一階段（20世紀40年代末到60年代初期），西方發(fā)展經(jīng)濟學(xué)家并沒有對金融問題進行專門研究，因為此階段結(jié)構(gòu)主義發(fā)展思路處于主導(dǎo)地位，在唯計劃、唯資本和唯工業(yè)化思想的指導(dǎo)下，金融因成為工業(yè)化、計劃化和資本積累的工具而處于附屬和被支配地位，其發(fā)展受到了忽視。60年代中期以后，發(fā)展經(jīng)濟學(xué)進入第二階段，新古典主義發(fā)展思路取代結(jié)構(gòu)主義思路而處于支配地位，市場作用受到重視，金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展才有了合適的空間。金融發(fā)展理論，主要研究的是金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的關(guān)系，即研究金融體系（包括金融中介和金融市場）在經(jīng)濟發(fā)展中所發(fā)揮的作用，研究如何建立有效的金融體系和金融政策組合以最大限度地促進經(jīng)濟增長及如何合理利用金融資源以實現(xiàn)金融的可持續(xù)發(fā)展并最終實現(xiàn)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

一、金融發(fā)展理論的萌芽

二戰(zhàn)后，一批新獨立的國家在追求本國經(jīng)濟發(fā)展的過程中，不同程度地都受到儲蓄不足和資金短缺的制約，而金融發(fā)展滯后和金融體系運行的低效是抑制經(jīng)濟發(fā)展的深層次原因。20世紀60年代末至70年代初，一些西方經(jīng)濟學(xué)家開始從事金融與經(jīng)濟發(fā)展關(guān)系方面的研究工作，以Goldsmith,Gurley和Shaw，Mckinnon等為代表的一批經(jīng)濟學(xué)家先后出版了以研究經(jīng)濟發(fā)展與金融發(fā)展為主要內(nèi)容的專著，從而創(chuàng)立了金融發(fā)展理論。

（一）金融發(fā)展理論的萌芽——金融在經(jīng)濟中的作用。1955年和1956年Gurley和Shaw分別發(fā)表《經(jīng)濟發(fā)展中的金融方面》和《金融中介機構(gòu)與儲蓄——投資》兩篇論文，從而揭開了金融發(fā)展理論研究的序幕。他們通過建立一種由初始向高級、從簡單向復(fù)雜逐步演進的金融發(fā)展模型，以此證明經(jīng)濟發(fā)展階段越高，金融的作用越強的命題。繼而他們在1960年發(fā)表的《金融理論中的貨幣》一書中，試圖建立一個以研究多種金融資產(chǎn)、多樣化的金融機構(gòu)和完整的金融政策為基本內(nèi)容的廣義貨幣金融理論。Gurley和Shaw（1967）在《金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展》一文中，對上述問題進行了更深入的研究，他們試圖發(fā)展一種包含貨幣理論的金融理論和一種包含銀行理論的金融機構(gòu)理論，他們相信金融的發(fā)展是推動經(jīng)濟發(fā)展的動力和手段。

（二）金融結(jié)構(gòu)理論——金融發(fā)展理論形成的基礎(chǔ)。Goldsmith（1969）的杰出貢獻是奠定了金融發(fā)展理論的基礎(chǔ)，他在《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書中指出，金融理論的職責在于找出決定一國金融結(jié)構(gòu)、金融工具存量和金融交易流量的主要經(jīng)濟因素。他創(chuàng)造性的提出金融發(fā)展就是金融結(jié)構(gòu)的變化，他采用定性和定量分析相結(jié)合以及國際橫向比較和歷史縱向比較相結(jié)合的方法，確立了衡量一國金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展水平的基本指標體系。通過對35個國家近100年的資料研究和統(tǒng)計分析，Goldsmith得出了金融相關(guān)率與經(jīng)濟發(fā)展水平正相關(guān)的基本結(jié)論，為此后的金融研究提供了重要的方法論參考和分析基礎(chǔ)，也成為70年代以后產(chǎn)生和發(fā)展起來的各種金融發(fā)展理論的重要淵源。

二、金融深化論——金融發(fā)展理論的建立

1973年，Mckinnon的《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資本》和Shaw的《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》兩本書的出版，標志著以發(fā)展中國家或地區(qū)為研究對象的金融發(fā)展理論的真正產(chǎn)生。Mckinnon和Shaw對金融和經(jīng)濟發(fā)展之間的相互關(guān)系及發(fā)展中國家或地區(qū)的金融發(fā)展提出了精辟的見解，他們提出的“金融抑制”（FinancialRepression）和“金融深化”（FinancialDeepening）理論在經(jīng)濟學(xué)界引起了強烈反響，被認為是發(fā)展經(jīng)濟學(xué)和貨幣金融理論的重大突破。許多發(fā)展中國家貨幣金融政策的制定及貨幣金融改革的實踐都深受該理論的影響。

（一）Mckinnon的金融抑制論。Mckinnon認為，由于發(fā)展中國家對金融活動有著種種限制，對利率和匯率進行嚴格管制，致使利率和匯率發(fā)生扭曲，不能真實準確地反映資金供求關(guān)系和外匯供求。在利率被認為被壓低或出現(xiàn)通貨膨脹，亦或兩者都有的情況下，一方面，利率管制導(dǎo)致了信貸配額，降低了信貸資金的配置效率；另一方面，貨幣持有者的實際收益往往很低甚至為負數(shù)，致使大量的微觀經(jīng)濟主體不再通過持有現(xiàn)金、定活期存款、定期存款及儲蓄存款等以貨幣形式進行內(nèi)部積累，而轉(zhuǎn)向以實物形式，其結(jié)果是銀行儲蓄資金進一步下降，媒介功能降低，投資減少，經(jīng)濟發(fā)展緩慢，該狀況被Mckinnon稱之為“金融抑制”。這種金融抑制束縛了發(fā)展中國家的內(nèi)部儲蓄，加強了對國外資本的依賴。但是，在Mckinnon提出的金融抑制論中，他對貨幣的定義是混亂和矛盾的。他把貨幣定義為廣義的貨幣M2，即不僅包括流通中的現(xiàn)金和活期存款，而且還包括定期存款和儲蓄存款。但他在模型中又強調(diào)所謂的外在貨幣，即由政府發(fā)行的不兌現(xiàn)紙幣，這樣就排除了銀行體系的各種存款，因而在同一貨幣理論中存在著兩種相互沖突的貨幣定義。

（二）Shaw的金融深化論。Shaw認為，金融體制與經(jīng)濟發(fā)展之間存在相互推動和相互制約的關(guān)系。一方面，健全的金融體制能夠?qū)π钯Y金有效地動員起來并引導(dǎo)到生產(chǎn)性投資上，從而促進經(jīng)濟發(fā)展。另一方面，發(fā)展良好的經(jīng)濟同樣也可通過國民收入的提高和經(jīng)濟活動主體對金融服務(wù)需求的增長來刺激金融業(yè)的發(fā)展，由此形成金融與經(jīng)濟發(fā)展相互促進的良性循環(huán)。Shaw指出金融深化一般表現(xiàn)為三個層次的動態(tài)發(fā)展，一是金融增長，即金融規(guī)模不斷擴大，該層次可以用指標M2/GNP或FIR來衡量；二是金融工具、金融機構(gòu)的不斷優(yōu)化；三是金融市場機制或市場秩序的逐步健全，金融資源在市場機制的作用下得到優(yōu)化配置。這三個層次的金融深化相互影響、互為因果關(guān)系。

根據(jù)Mckinnon和Shaw的研究分析，適當?shù)慕鹑诟母锬苡行У卮龠M經(jīng)濟的增長和發(fā)展，使金融深化與經(jīng)濟發(fā)展形成良性循環(huán)。為了更好的解釋這種良性循環(huán)，Mckinnon提出了一種經(jīng)過修正的Harrod-Domar模型。在修正后的模型中，Mckinnon拋棄了儲蓄傾向為一常數(shù)的假設(shè)。他指出，在經(jīng)濟增長中，資產(chǎn)組合效應(yīng)將對儲蓄產(chǎn)生影響，因而儲蓄傾向是可變的，它是經(jīng)濟增長率的函數(shù)。同時，儲蓄還受到持有貨幣的實際收益率等其他許多變量的影響。通過對Harrod-Domar模型的修正，Mckinnon分析對金融壓制的解除，既可直接地通過儲蓄傾向的提高來增加儲蓄，從而增加投資，促進經(jīng)濟的增長，又可反過來通過經(jīng)濟的增長而進一步增加儲蓄。因此，實行金融改革，解除金融壓制，是實現(xiàn)金融深化與經(jīng)濟發(fā)展良性循環(huán)的關(guān)鍵。

三、金融發(fā)展理論的發(fā)展

自1973年以來，Mckinnon和Shaw的金融深化論在西方經(jīng)濟學(xué)界產(chǎn)生了極大影響，金融發(fā)展理論研究不斷掀起研究的新。許多經(jīng)濟學(xué)家紛紛提出他們對金融發(fā)展問題的新見解。

（一）第一代麥金農(nóng)、肖學(xué)派。第一代麥金農(nóng)、肖學(xué)派盛行于70年代中期到80年代中期，代表人物包括Kapur,Mathieson,Galbis和Fry等，他們主要的研究工作是對金融深化論的實證和擴充。

1、Kapur（1976）的觀點。Kapur研究了勞動力過剩且固定資本閑置的欠發(fā)達封閉經(jīng)濟中金融深化問題，他認為固定資本與流動資本之間總是保持著固定比例關(guān)系，在固定資本閑置的條件下，企業(yè)能獲得多少流動資金便成為決定產(chǎn)出的關(guān)鍵因素。Kapur接受Mckinnon的觀點，認為實際通貨膨脹率除受其他因素影響之外，還受通貨膨脹預(yù)期的影響。同時，Kapur又放棄了Mckinnon著重內(nèi)源融資的觀點，認為流動資本的凈投資部分一般完全通過銀行籌集，商業(yè)銀行對實際經(jīng)濟的影響主要就是通過提供流動資本而實現(xiàn)的。能提供的流動資本量取決于實質(zhì)貨幣需求、貨幣擴張率與貸款占貨幣的比率。

2、Mathieson（1978）的觀點。Mathieson與觀點與Kapur相似，也是從投資數(shù)量的角度討論金融深化的影響。但他在設(shè)立假設(shè)時，有兩點不同與Kapur的假設(shè)。首先，Mathieson假設(shè)所有的固定資本都被充分利用，即在現(xiàn)實生活中并不存在Kapur所說的閑置的固定資本。第二，Mathieson假設(shè)企業(yè)通過向銀行借款籌集的是所用的全部資本的固定比率，即不僅需要向銀行借入部分流動資本，而且需要向銀行借入部分固定資本。他還指出經(jīng)濟增長歸根結(jié)底是受銀行貸款供給的制約，而銀行貸款的供給又在很大程度上要受到存款的實際利率的影響。為使經(jīng)濟得以穩(wěn)定增長，就必須使實際利率達到其均衡水平。因此，必須取消利率管制，實行金融自由化。

3、Galbis（1977）的觀點。與Mckinnon一樣，Galbis也是基于發(fā)展中國家經(jīng)濟的分割性假定，認為發(fā)展中國家的經(jīng)濟具有某種特性，這種特性是因為低效部門占用的資源無法向高效部門轉(zhuǎn)移，使不同部門投資收益率長期不一致，從而導(dǎo)致資源的低效配置。他提出，金融資產(chǎn)實際利率過低是金融壓制的主要表現(xiàn)，是阻礙經(jīng)濟發(fā)展的重要因素。為了克服金融壓制，充分發(fā)揮金融中介在促進經(jīng)濟增長和發(fā)展中的積極作用，必須把金融資產(chǎn)的實際利率提高到其均衡水平，即提高到使可投資資源的實際供給與需求相平衡的水平。

4、Fry（1982，1988）的觀點。Fry認為，投資的規(guī)模與投資的效率是經(jīng)濟增長的決定因素，而在發(fā)展中國家，這兩者又都在很大程度上受貨幣金融因素的影響。他認為，在靜態(tài)均衡的條件下，實際增長率必等于正常增長率。但是在動態(tài)經(jīng)濟中，二者卻未必相等。這是因為，實際增長率由兩部分構(gòu)成，即正常增長率和周期性增長率。Fry還把時滯因素引入其模型中，從而能更準確地反映儲蓄與投資的變化對經(jīng)濟增長的實際影響。

（二）第二代麥金農(nóng)、肖學(xué)派。第二代麥金農(nóng)、肖學(xué)派盛行于80年代末90年代中期，代表人物有中Bencivenga，Levine，Lucas，Smith，Greenwood等。這一時期的金融發(fā)展理論對金融機構(gòu)與金融市場形成機制的解釋是從效用函數(shù)人手，建立了各種具有微觀基礎(chǔ)的模型、引人了諸如不確定性（流動性沖擊、偏好沖擊）、不對稱信息（逆向選擇、道德風險）和監(jiān)督成本之類的與完全競爭相悖的因素，在比較研究的基礎(chǔ)上對金融機構(gòu)和金融市場的形成做了規(guī)范性的解釋。

1、金融體系的形成。具有代表性的內(nèi)生金融機構(gòu)模型解釋包括：在Bencivenga和Smith（1991）的模型中，當事人隨機的或不可預(yù)料的流動性需要導(dǎo)致了金融機構(gòu)的形成，金融機構(gòu)的作用是提供流動性，而不是克服信息摩擦；在Schreft和Smith（1998）模型中，空間分離和有限溝通導(dǎo)致了金融機構(gòu)的形成。在該模型中，當事人面臨著遷移的風險，因為在遷移發(fā)生時，當事人需要變現(xiàn)其資產(chǎn)，從而面臨遷移風險。為了規(guī)避這一風險，當事人需要通過金融機構(gòu)提供服務(wù)；在Dutta和Kapur（1998）模型中，當事人的流動性偏好和流動性約束導(dǎo)致了金融機構(gòu)的形成。金融機構(gòu)的存在使當事人可以持有金融機構(gòu)存款，作為流動資產(chǎn)的金融機構(gòu)存款與其它公共債務(wù)和法定貨幣相比，在提供流動方面效率性高，可以緩解流動性約束對消費行為的不利影響。具有代表性的內(nèi)生金融市場模型有：Boot和Thakor模型，Greenwood和Smith模型。這些模型在給出金融市場的形成機制的同時也給出了金融機構(gòu)的形成機制。Boot和Thakor（1997）從經(jīng)濟的生產(chǎn)方面考察，認為組成金融市場的當事人把錢存入金融機構(gòu)，金融機構(gòu)再把所吸收的存款貸放出去，從而為生產(chǎn)者提供資金，在金融機構(gòu)中，當事人進行合作并協(xié)調(diào)其針對生產(chǎn)者的行動。Greenwood和Smith（1997）在模型中指出，金融市場的固定運行成本或參與成本導(dǎo)致了金融市場的內(nèi)生形成，即在金融市場的形成上存在著門檻效應(yīng)(thresholdeffect)，只有當經(jīng)濟發(fā)展到一定水平以后，有能力支付參與成本的人數(shù)才較多，交易次數(shù)才較多，金融市場才得以形成。

2、金融體系的發(fā)展。金融機構(gòu)和金融市場形成之后，其發(fā)展水平會隨該國內(nèi)外條件的變化而變化，一些經(jīng)濟學(xué)家從理論上對這個動態(tài)發(fā)展過程進行了解釋。Greenwood和Smith（1997），以及Levine（1993）在各自的模型中引入了固定的進入費或固定的交易成本，借以說明金融機構(gòu)和金融市場是如何隨著人均收入和人均財富的增加而發(fā)展的。在經(jīng)濟發(fā)展的早期階段，人均收人和人均財富很低，由于缺乏對金融服務(wù)的需求，金融服務(wù)的供給無從產(chǎn)生，金融機構(gòu)和金融市場也就不存在。但是，當經(jīng)濟發(fā)展到一定階段以后，一部分先富裕起來的人由于其收入和財富達到上述的臨界值，所以有激勵去利用金融機構(gòu)和金融市場，亦即有激勵去支付固定的進入費。這樣，金融機構(gòu)和金融市場就得以建立起來。隨著時間的推移和經(jīng)濟的進一步發(fā)展，由于收入和財富達到臨界值的人越來越多，利用金融機構(gòu)和金融市場的人也越來越多，這意味著金融機構(gòu)和金融市場不斷發(fā)展四、新金融發(fā)展理論——金融約束論

發(fā)展中國家金融自由化的結(jié)果曾一度令人失望，許多經(jīng)濟學(xué)家開始對以往經(jīng)濟發(fā)展理論的結(jié)論和缺失進行反思和檢討。Stiglitz在新凱恩斯主義學(xué)派分析的基礎(chǔ)上概括了金融市場中市場失敗的原因，他認為政府對金融市場監(jiān)管應(yīng)采取間接控制機制，并依據(jù)一定的原則確立監(jiān)管的范圍和監(jiān)管標準。在此基礎(chǔ)上，Hellman，Murdock和Stiglitz（1997）在《金融約束：一個新的分析框架》一文提出了金融約束的理論分析框架。

（一）金融約束理論的核心內(nèi)容。Hellman等人認為金融約束是指政府通過一系列金融政策在民間部門創(chuàng)造租金機會，以達到既防止金融壓抑的危害又能促使銀行主動規(guī)避風險的目的。金融政策包括對存貸款利率的控制、市場準入的限制，甚至對直接競爭加以管制，以影響租金在生產(chǎn)部門和金融部門之間的分配，并通過租金機會的創(chuàng)造，調(diào)動金融企業(yè)、生產(chǎn)企業(yè)和居民等各個部門的生產(chǎn)、投資和儲蓄的積極性。政府在此可以發(fā)揮積極作用，采取一定的政策為銀行體系創(chuàng)造條件鼓勵其積極開拓新的市場進行儲蓄動員，從而促進金融深化。

（二）金融約束的前提條件。Hellman等人認為，雖然金融約束理論從不同方面論證了金融約束對發(fā)展中國家來說是合理的金融政策，但金融約束與金融壓抑在某些方面還是有相同之處。金融約束的政策在執(zhí)行過程中可能會因為種種原因而效果很差或受到扭曲，其中最大的危險是金融約束變?yōu)榻鹑趬阂?。因此，要保證金融約束達到最佳效果，必須具備一些前提條件，如穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，較低的通貨膨脹率，正的實際利率，銀行是真正的商業(yè)銀行，政府對企業(yè)和銀行的經(jīng)營沒有或有很少的干預(yù)，以保證銀行和企業(yè)的行為符合市場要求。

（三）雖然金融約束與金融壓抑運用的手段類似，但兩者有本質(zhì)上的不同。Hellman等人指出，因為金融約束創(chuàng)造的是租金機會，而金融壓抑下只產(chǎn)生租金轉(zhuǎn)移，租金機會的創(chuàng)造與租金轉(zhuǎn)移是完全不同的。在金融壓抑下，政府造成的高通脹使其財富由家庭部門轉(zhuǎn)移至政府手中，政府又成為各種利益集團競相施加影響進行尋租活動的目標，其本質(zhì)是政府從民間部門奪取資源。而金融約束政策則是為民間部門創(chuàng)造租金機會，尤其是為金融中介創(chuàng)造租金機會，這會使競爭性的活動遞增收益和福利。這些租金機會是因存款利率控制造成的存貸利差而形成的，銀行通過擴張其存款基數(shù)和對貸款資產(chǎn)組合實施的監(jiān)控獲得了這些租金，由此促進金融深化。

（四）金融約束的效應(yīng)。Hellman等人認為，資本要求雖然也是一個防止銀行發(fā)生道德風險的工具，但在發(fā)展中國家，存款利率控制比對銀行資本控制更為有效。在金融約束環(huán)境下，銀行只要吸收到新增存款，就可獲得租金，這就促使銀行尋求新的存款來源。如果這時政府再對市場準入進行限制，就更能促使銀行為吸收更多的存款而增加投資，從而增加資金的供給。建立合理數(shù)量的儲蓄機構(gòu)，可以吸收更多的存款，金融機構(gòu)吸引更多的儲戶是發(fā)展中國家金融深化的一個重要組成部分，因此，金融約束可以促進金融深化。

金融約束論是Hellman，Murdock和Stiglitz等對東南亞經(jīng)驗觀察后的理論思考。東南亞金融危機的爆發(fā)使他們又重新研究了他們的金融約束論（1999），并認為這一危機從反面證明了他們的理論。事實上，金融約束是發(fā)展中國家從金融抑制狀態(tài)走向金融自由化過程中的一個過渡性政策，它針對發(fā)展中國家在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中存在的信息不暢、金融監(jiān)管不力的狀態(tài)，發(fā)揮政府在市場失靈下的作用，因此并不是與金融深化完全對立的政策，相反是金融深化理論的豐富與發(fā)展。

五、金融發(fā)展理論的計量驗證

金融發(fā)展理論的具體結(jié)論是否符合發(fā)展中國家的實際情況，其政策主張能否付諸于發(fā)展中國家的政政策實踐，需要不斷的研究探討。其中，非常重要的研究工作就是利用發(fā)展中家的實證資料，對這些理論模型做出計量驗證。但早期的經(jīng)驗研究結(jié)論只能確認兩者之間存在相關(guān)關(guān)系，卻無法確認兩者之間是否存在因果關(guān)系（Levine,1997）。后續(xù)的經(jīng)驗研究應(yīng)用新近發(fā)展起來的計量分析技術(shù)對更為全面的數(shù)據(jù)集進行計量分析，結(jié)果表明，金融發(fā)展是經(jīng)濟長期穩(wěn)定增長的原因之一。

（一）20世紀80年代的計量驗證。進入20世紀80年代以后，各種有關(guān)金融發(fā)展理論的計量驗證大量涌現(xiàn)。這些計量驗證所涉及的范圍較廣，內(nèi)容較多，幾乎對Mckinnon和Shaw所提出的每一論點都作了計量驗證。根據(jù)Kitchen(1986)的總結(jié)，自1973年至1984年，經(jīng)濟學(xué)家們對金融壓抑論所作的主要的計量驗證有17項。在這些計量驗證中，除少數(shù)幾項未能得出肯定的結(jié)果之外，絕大多數(shù)驗證的結(jié)果都肯定地支持金融壓制論的有關(guān)結(jié)論。

1、Lanyi和Saracoglu的計量驗證。國際貨幣基金組織于1983年《發(fā)展中國家的利率政策》，在該論文的附錄3中，Lanyi和Saracoglu對21個發(fā)展中國家在1971年至1980年間實際利率與金融資產(chǎn)增長率及國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率之間的關(guān)系作了計量驗證。根據(jù)他們算得的數(shù)據(jù)表明，實際利率為正值的國家，其平均的金融資產(chǎn)增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率都較高；實際利率為負值的國家，則其平均的金融資產(chǎn)增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率都較低，甚至為一負值。這反映，實際利率與實際金融資產(chǎn)的增長率及實際國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率之間有著明顯的正相關(guān)關(guān)系，這種正相關(guān)關(guān)系與Mckinnon和Shaw等人提出的金融發(fā)展理論的有關(guān)結(jié)論是一致的。但這三個變量之間的正相關(guān)關(guān)系還只是說明了問題的一個方面，而這個三個變量之間的因果關(guān)系則是需要證明的更重要的一個問題。而在各種計量驗證中，因果關(guān)系是一個較難證明的問題。

2、Fry的計量驗證。Fry有關(guān)金融發(fā)展理論的核心也是發(fā)展中國家的金融壓抑和金融深化問題。他不僅從理論上闡述了這一問題，而且通過大量的實證研究，以許多發(fā)展中國家的實際資料對其理論進行了計量驗證。Fry（1978）在<MoneyandCapitalorFinancialDeepeninginEconomicDevelopment?>一文中，對Mckinnon和Shaw的基本結(jié)論及他們關(guān)于傳導(dǎo)機制問題的理論分歧作了計量驗證。該驗證的結(jié)果表明，Shaw的債務(wù)媒介論是成立的，而Mckinnon的互補性假說則不能成立。1980年，F(xiàn)ry又對發(fā)展中國家金融壓制的代價作了數(shù)量分析。在這一分析中，F(xiàn)ry以實際存款利率被限制在其市場均衡水平之下作為金融壓制的標志，對所選擇的61個發(fā)展中國家在60年代中期至70年代中期的資料進行計量分析。通過計量驗證，F(xiàn)ry得出結(jié)論，金融壓制的代價是實際存款利率每低于其市場均衡利率1%，經(jīng)濟增長率將損失大約0.5%。

（二）20世紀90年代以來的計量驗證。20世紀90年代初期在國外興起的經(jīng)驗研究，驗證了金融發(fā)展確實具有促進經(jīng)濟增長的功能，而且明確區(qū)分了金融中介和金融市場作用于經(jīng)濟增長的機理，以及決定金融發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)的制度因素。

1、宏觀層面的計量驗證。20世紀90年代初，King和Levine放棄了既有金融發(fā)展理論以發(fā)展中國家為研究對象的傳統(tǒng)，轉(zhuǎn)而尋求建立一種包括發(fā)展中國家和發(fā)達國家在內(nèi)的一般金融發(fā)展理論。他們從金融功能的角度入手研究金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響，尤其是對全要素生產(chǎn)力的影響。盡管許多金融學(xué)家都已表示金融功能對全要素生產(chǎn)力具有重要的促進作用，但是一直未能找到計量金融功能的指標，King和Levine就在金融功能計量上取得了突破性的進展。King和Levine（1993）在Goldsmith（1969）的基礎(chǔ)上設(shè)計了四個用于測度金融中介體的服務(wù)質(zhì)量指標（Depth指標，Bank指標，Private指標，Privy指標）來表示金融發(fā)展水平，然后用普通最小二乘法對80個國家1960~1989年間的數(shù)據(jù)進行回歸分析。他們發(fā)現(xiàn)，金融中介的規(guī)模和功能的發(fā)展不僅促進了經(jīng)濟中的資本形成，而且刺激了全要素生產(chǎn)力的增長和長期經(jīng)濟增長。為了檢驗金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間因果關(guān)系的方向，King和Levine設(shè)計了一個方法，檢驗了金融發(fā)展初始水平（1960年）與經(jīng)濟增長（1960~1989年）之間的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展初始水平的差異很好地預(yù)測了以后經(jīng)濟增長水平之間的差異，即便是控制了收入、教育、政治穩(wěn)定、貿(mào)易和財政貨幣政策等變量后也是如此。所以，King和Levine認為金融發(fā)展是原因，經(jīng)濟增長是結(jié)果，他們的研究方法和思想對后來經(jīng)濟學(xué)家的研究產(chǎn)生了深刻的影響。

在King和Levine研究金融中介的發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響之后，Levine和Zervos（1998）研究了股票市場的發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響。他們用最小二乘法對47個國家1976~1993年間的數(shù)據(jù)進行回歸分析，結(jié)果表明，股票市場流動性和銀行的發(fā)展不僅與同期的經(jīng)濟增長、資本積累及生產(chǎn)率提高有著顯著的正相關(guān)關(guān)系，而且都是經(jīng)濟增長、資本積累以及生產(chǎn)率提高的很好的預(yù)測指標，這與Bencivenga等人（1995）的理論分析結(jié)果相一致。為了確定金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間是否存在長期相關(guān)性，Rousseau和Wacthte（1998）應(yīng)用向量誤差修正模型對美國、英國、加拿大、挪威和瑞典五國1870~1929年間的數(shù)據(jù)進行了時間序列分析。他們認為在金融強度指標和資本產(chǎn)出水平之間長期存在著重要的數(shù)量關(guān)系，而且Granger檢驗表明，金融中介體對實際經(jīng)濟活動起著重要的促進作用。Tadesse(2000)對36個國家(1980~1995年)數(shù)據(jù)的分析表明，銀行導(dǎo)向型金融體系和市場導(dǎo)向型金融體系在促進經(jīng)濟增長方面所起的作用是不同的。在金融部門不發(fā)達時，銀行導(dǎo)向型金融體系所起的作用要大于市場導(dǎo)向型金融體系所起的作用；而在金融部門發(fā)達時，市場導(dǎo)向型金融體系所起的作用則要大于銀行導(dǎo)向型金融體系所起的作用。這一研究結(jié)論在一定程度上解釋了為什么有些國家金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的因果關(guān)系顯著而在另一些國家卻很模糊的這一計量分析結(jié)果。

在以上研究中，不管是對跨國橫截面數(shù)據(jù)還是對時間序列數(shù)據(jù)進行計量分析，不可避免的存在著因遺漏了一些變量而產(chǎn)生的偏誤，以及應(yīng)用聯(lián)立方程組去描述變量之間的相互關(guān)系時可能存在的聯(lián)立性偏誤。Rousseau和Wacthte(2004)采用了一個差分面板估計量去消除由尚未觀察到的國家特定因素所引起的偏誤，并力圖消除由聯(lián)立性偏誤所引致潛在的參數(shù)的非一致性。在此基礎(chǔ)上，利用面板分析技術(shù)對47個國家1980~1995年間的年度數(shù)據(jù)所進行的計量分析表明，銀行和股票市場的發(fā)展都能在一定程度上解釋經(jīng)濟增長。

2、中觀層面的計量驗證。宏觀層面上的研究雖然使用了不同的計量分析工具，但分析的數(shù)據(jù)集都是以國家為單位的總量數(shù)據(jù)。因此，Mankiw（1995）指出，這種以國家為單位的總量數(shù)據(jù)進行的計量分析存在一些缺陷，而以中觀層面即產(chǎn)業(yè)層次的數(shù)據(jù)為分析對象所進行的經(jīng)濟計量分析則將這一方面的研究向前推進了步。

Rajan和Zingales（1998）通過考察一國金融發(fā)展水平及產(chǎn)業(yè)增長水平指標之間的相互關(guān)系，來研究金融發(fā)展影響經(jīng)濟增長的機制。他們認為，金融發(fā)展降低了企業(yè)實施外源融資的成本，新企業(yè)的建立在意味著產(chǎn)業(yè)增長的同時也在一定程度上表明創(chuàng)新得到了促進，經(jīng)濟因此而得以增長，而金融發(fā)展水平是決定產(chǎn)業(yè)的規(guī)模構(gòu)成及產(chǎn)業(yè)集中度的因素之一。Neusser和Kugler（1998）設(shè)定了一個包含所有金融中介體活動的金融深化指標，運用多元時間序列分析方法對經(jīng)合組織中13個國家的制造業(yè)與金融發(fā)展之間的關(guān)系進行研究，在向量自回歸(VAR)模型中對這些國家近30年間的經(jīng)過平穩(wěn)性檢驗的時間序列數(shù)據(jù)進行了計量分析。結(jié)果表明，金融部門的發(fā)展不僅與制造業(yè)產(chǎn)出相關(guān)，而且與制造業(yè)全要素生產(chǎn)率相關(guān)，更重要的是，在美國、日本、德國和澳大利亞這四個國家，這種相關(guān)關(guān)系表現(xiàn)為一種因果關(guān)系，即金融發(fā)展是制造業(yè)發(fā)展的原因。

Wurgler（2000）對65個國家的制造業(yè)在1963~1995年間的總投資及產(chǎn)業(yè)增加值的數(shù)據(jù)進行的回歸分析表明，由于假定最優(yōu)的投資會使得成長性產(chǎn)業(yè)的投資迅速增長而對衰退產(chǎn)業(yè)的投資會下降，因此金融市場的發(fā)展提高了資本配置的效率。Fisman和Love（2003）重新檢驗了金融市場對整個社會的資源在部門間配置中所起的作用。他們指出，金融市場發(fā)展水平越高的國家，各產(chǎn)業(yè)之間有著越高的相互關(guān)聯(lián)的增長率。

3、微觀層面的計量檢驗。中觀層面的研究也存在著許多問題，僅用回歸分析方法對面板數(shù)據(jù)進行計量分析，其分析結(jié)果可能有較大的偏差。而利用微觀層面即企業(yè)的數(shù)據(jù)進行計量分析，在某種程度上則可避免上述問題，從而深化人們對金融發(fā)展促進經(jīng)濟增長的作用機制的認識。

Demirguc-Kunt和Maksimovic（1998）以企業(yè)財務(wù)預(yù)算模型為基礎(chǔ)，利用回歸分析方法對30個國家1984~1991年間的企業(yè)特定類型數(shù)據(jù)進行了計量分析。他們認為，法律體系越是完善的國家，實施長期股權(quán)融資和長期債權(quán)融資的企業(yè)就越多。一個活躍的股票市場和一個大的銀行部門都與外源融資依賴性較強的產(chǎn)業(yè)的成長相關(guān)。之后，他們進行了國別比較，他們指出，在工業(yè)化國家，企業(yè)的長期負債比率較發(fā)展中國家企業(yè)的長期負債比率要高。同時，大公司較小公司有更高的資產(chǎn)負債率。

為了考察金融發(fā)展對不同規(guī)模企業(yè)的影響，Beck等人（2000）通過世界商業(yè)環(huán)境調(diào)查（WBES）所形成的4000家企業(yè)（其中80%是中小企業(yè)）在1995~1999年間數(shù)據(jù)進行了分析。他們指出，由于中小企業(yè)的發(fā)展對經(jīng)濟增長及消除貧困起著重要的作用，因此通過提高金融發(fā)展水平、提高司法效率、降低腐敗程度會使中小企業(yè)的融資環(huán)境得到改善，從而促進經(jīng)濟的增長，并提高民眾的生活水平。六、金融發(fā)展理論的總體評價

本質(zhì)上，金融發(fā)展理論認為金融領(lǐng)域與其他一切經(jīng)濟領(lǐng)域一樣，可以借助市場的力量實現(xiàn)均衡。它從發(fā)展的角度探討了金融發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系，相對于傳統(tǒng)的西方貨幣金融理論學(xué)說，在理論上與實踐上都有了一些創(chuàng)新。

（一）對金融深化理論的評價。金融深化理論側(cè)重研究發(fā)展中國家在資本市場不發(fā)達、貨幣化程度不高，國家對金融干預(yù)過重條件下的理論。在發(fā)展中國家進行的以金融深化為核心內(nèi)容的改革實踐中，金融深化理論提出的幾點建議，如放松利率管制、減少金融機構(gòu)審批限制、促進金融同業(yè)競爭等大多被采納，對促進發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展起到了一定作用。但是，發(fā)展中國家的市場運行機制尚不完善，不論從實證上還是從理論上分析，金融深化理論還存在著一些缺陷。第一，金融深化理論將發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展歸因于金融發(fā)展，該理論的提出的政策主張過分依賴于建立有效的信貸市場，卻忽視了對經(jīng)濟發(fā)展的根本影響因素即科技發(fā)展、生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系的分析。第二，金融深化理論忽略了發(fā)展中國家推進金融深化的制度因素。Mckinnon和Shaw的金融深化理論在實質(zhì)上是新古典主義發(fā)展經(jīng)濟學(xué)在金融領(lǐng)域的一種延伸，其基本假設(shè)是市場存在著完全競爭和完全信息，從而各個經(jīng)濟主體都能達到帕累托最優(yōu)。可是，客觀實際的市場并不存在完全競爭和完全信息，因而需要政府的宏觀調(diào)控。發(fā)展中國家在推進金融深化的過程中，必須發(fā)揮政府的獨特作用，通過金融制度創(chuàng)新與變遷培植市場力量。對于發(fā)展中國家而言，問題的關(guān)鍵不在于排斥政府而依賴自由放任的市場力量，而在于改革政府介入金融的方式和職能。第三，金融深化理論對金融深化過程中的金融風險缺乏足夠的認識。若以自由放任的手段來推進金融深化，就有可能引發(fā)金融危機，因此尚不能排除政府的作用。第四，金融深化理論將發(fā)展中國家經(jīng)濟落后的原因過多地歸于金融制度的落后，對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)嚴重失調(diào)，經(jīng)濟體制僵化無效等因素較少考慮，認為只要解除金融管制，依靠市場機制的刺激就會啟動自行運轉(zhuǎn)的增長機制。實踐證明，這看法太過片面，東南亞金融危機的教訓(xùn)是慘痛的。

（二）對金融約束理論的評價。金融約束理論的核心思想是強調(diào)政府干預(yù)金融的作用，認為適當?shù)慕鹑趬褐剖潜匾?。尤其對發(fā)展中國家而言，金融自由化并不一定是實現(xiàn)金融深化的最優(yōu)選擇。但是，金融約束理論也存在著一定的局限性。首先，金融約束理論提出的低利率和信貸配給政策優(yōu)勢很難實現(xiàn)，并且還會產(chǎn)生負作用。Stiglitz認為貸款利率若高于10%就會引起逆向選擇和銀行行為變異的觀點并不完全符合發(fā)展中國家的實際。發(fā)展中國家銀行業(yè)的運行成本至少是OECD國家的兩倍（Fry，1995），因此在發(fā)展中國家貸款利率高于10%是不可避免的。而帶有行政性的指導(dǎo)性信貸計劃不可能杜絕人為因素，這些大大增加了金融風險。其次，金融約束的限度難以把握和保證，容易形成政府的過度干預(yù)。Hellman承認，官僚階層為了既得利益，很可能在金融約束已經(jīng)變得沒有必要時仍將保持下去。第三，金融約束理論過于強調(diào)銀行金融機構(gòu)在經(jīng)濟中的作用。金融約束理論對發(fā)展中國家證券市場、非銀行金融機構(gòu)的作用估計過低，也沒有提出解決非銀行渠道融資效率低下的辦法。由于金融約束理論存在的問題，Hellman等人強調(diào)，金融約束只是一種動態(tài)的政策工具，約束的最優(yōu)水平將隨著金融深化程度的加深而下降，最終也向更具競爭性的金融自由化方向過渡。

我們應(yīng)在認識傳統(tǒng)的金融理論的基礎(chǔ)上，不斷發(fā)展適應(yīng)于金融全球化、經(jīng)濟金融化趨勢的金融理論，突破原有金融發(fā)展理論的局限性，探討和構(gòu)建以經(jīng)濟、金融全球化為背景的現(xiàn)代金融發(fā)展理論。

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ContemporaryDevelopmentandEvidenceofFinancialDevelopmentTheory

第4篇：金融法論文范文

論文關(guān)鍵詞：金融危機；金融監(jiān)管；金融監(jiān)管法律制度；新趨勢；啟示

金融監(jiān)管是指是指為了經(jīng)濟金融體系的穩(wěn)定、有效運行和經(jīng)濟主體的共同利益，金融管理局及其他監(jiān)督部門依據(jù)相關(guān)的金融法律、法規(guī)準則或職責要求，以一定的法規(guī)程序，對金融機構(gòu)和其他金融活動的參與者，實行監(jiān)督、檢查、稽核和協(xié)調(diào)。調(diào)整金融監(jiān)管關(guān)系的法律規(guī)范為金融監(jiān)管法，當其參加整個國際社會金融活動時，國際組織與國際條約也直接或間接地成為該國金融法律監(jiān)管的一部分。

一、金融危機后西方金融監(jiān)管的新趨勢

1．監(jiān)管目標的新趨勢——安全優(yōu)先并兼顧效率。由于各國的歷史、經(jīng)濟、文化背景和發(fā)展水平不一樣，一國在不同的發(fā)展時期經(jīng)濟和金融體系發(fā)展狀況不一樣，金融監(jiān)管的具體目標會有所不同。2O世紀70年代末到90年代，金融監(jiān)管的目標更注重效率，主張放松對金融的監(jiān)管。2O世紀90年代以來，關(guān)于金融監(jiān)管的目標，有些學(xué)者認為是“安全和效率并重”，事實上安全和效率一般存在替代性效應(yīng)，這樣的表述在實踐中往往難以把握監(jiān)管的重點。這一時期金融監(jiān)管的目標是以安全優(yōu)先并兼顧效率，這是因為美國暴發(fā)的次貸金融危機已經(jīng)清楚地揭示出：就經(jīng)濟與金融的長期發(fā)展來說，金融體系的安全與穩(wěn)定和效益與效率相比是更具根本性的問題。

2．監(jiān)管主體的新趨勢——主體的全面性。戰(zhàn)后，由于中央銀行越來越多承擔制定和實施貨幣政策、執(zhí)行宏觀調(diào)控職能的加強，以及20世紀六七十年代新興金融市場的不斷涌現(xiàn)，金融監(jiān)管主體出現(xiàn)了分散化、多元化的趨勢。其主要表現(xiàn)是：中央銀行專門對銀行和非銀行金融機構(gòu)進行監(jiān)督，證券市場、期貨市場等則由政府專門機構(gòu)，如證券市場委員會、期貨市場委員會等行使管理職能，對保險業(yè)的監(jiān)管也由專門的政府機構(gòu)進行。

美國1999年《金融現(xiàn)代服務(wù)法案》掀起了金融綜合化的浪潮，金融監(jiān)管的主體得到了一定的擴大，在新的金融危機下，美國新的改革方案中，財政部建議設(shè)立按揭貸款監(jiān)督委員會、聯(lián)邦保險監(jiān)管機構(gòu)、審慎金融監(jiān)管機構(gòu)以及商業(yè)行為監(jiān)管機構(gòu)，這說明美國金融監(jiān)管的范圍是在不斷地擴張，力圖填補過去監(jiān)管部門之間銜接的空白。需要注意的是，這些機構(gòu)的建立需要專門的知識和資源，必須在確保此要求的基礎(chǔ)上才能建立一個相對全面的監(jiān)管體系。其他的一些西方國家也不同的對本國的金融監(jiān)管法律體系進行了一系列的改革，希望能在新的金融危機中全身而退。

3．監(jiān)管對象的新趨勢——加強對非銀行金融機構(gòu)的監(jiān)管。在美國，非銀行金融機構(gòu)除了證券機構(gòu)、保險機構(gòu)和信托機構(gòu)外，還有各類投資基金公司、投資顧問公司、消費信用機構(gòu)、儲蓄貸款協(xié)會、住房銀行等，從1960年到1995年35年的時間里，非銀行金融機構(gòu)總資產(chǎn)比重由42．3％上升到62．2％，銀行金融機構(gòu)的總資產(chǎn)比重由58．7％下降到37．8％。美國在加強對非金融機構(gòu)的監(jiān)管中擬采取一些列的政策：擴大總統(tǒng)金融市場工作組，成立按揭發(fā)放委員會，擴大美國聯(lián)邦儲備委員會權(quán)力，撤銷存貸監(jiān)管機構(gòu)，由美聯(lián)儲監(jiān)督支付與結(jié)算，合并期貨與證券監(jiān)管等等。

二、西方新趨勢對我國的啟示

1．加強金融立法．完善金融監(jiān)管法律體系。依法監(jiān)管是監(jiān)管有效性的前提和保障。嚴格的金融立法是銀監(jiān)會行使金融監(jiān)管職能的法律保證，是金融監(jiān)管的法律基礎(chǔ)和必要依據(jù)，不能用行政的隨意性代替法律，要使金融監(jiān)管法律能面支持未來金融監(jiān)管的需要。我國現(xiàn)行的金融監(jiān)管體系主要由《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》兩部基本法律和國務(wù)院制定的金融監(jiān)管行政法規(guī)以及國務(wù)院各部委、中央銀行制定的部門規(guī)章，包括“規(guī)定”、“辦法”、“通知”等文件形式構(gòu)成。這些法律法規(guī)之間有諸多重疊、不協(xié)調(diào)甚至直接抵觸的地方，銀行業(yè)務(wù)管理規(guī)章之間的內(nèi)容重疊更為嚴重，還有部分法規(guī)和規(guī)章因未及時修訂己明顯過時的內(nèi)容，有的內(nèi)容甚至與現(xiàn)行的法律相矛盾。

另一方面從世界范圍來看，我國在努力構(gòu)建金融分業(yè)監(jiān)管體制的同時，世界各國已經(jīng)從分業(yè)監(jiān)管體制轉(zhuǎn)向混業(yè)監(jiān)管體制。在經(jīng)濟市場化和金融自由化的背景下，我國金融傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營方式上在悄悄地向混業(yè)經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變，外資金融構(gòu)大量地涌入我國，又加快了金融經(jīng)營方式轉(zhuǎn)軌地速度，改革和完善我國金融監(jiān)管立法就具有重要意義。

2．完善監(jiān)管主體制度。監(jiān)管當局由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會“三駕馬車”組成，由于現(xiàn)代金融業(yè)的迅猛發(fā)展，各金融領(lǐng)域的邊界越來越模糊，根本不可能做到?jīng)芪挤置鳎恍I(yè)務(wù)難免會出現(xiàn)監(jiān)管交叉和監(jiān)管真空?，F(xiàn)行“分業(yè)經(jīng)營、分行監(jiān)管”的監(jiān)管體制雖然在一定時期發(fā)揮了很巨大的作用，在全球化的今天此種模式也存在相應(yīng)的局限性，既不利于金融創(chuàng)新、不利于金融業(yè)的全面發(fā)展，也與國際上混業(yè)經(jīng)營、混業(yè)監(jiān)管的趨勢不相適應(yīng)，如保險基金進入證券市場時，保監(jiān)會對流入證券市場的資金風險就無法監(jiān)管。

雖然2004年6月，銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會簽署了《在金融監(jiān)管方面分工合作的備忘錄》，明確三家機構(gòu)要在工作中相互協(xié)調(diào)配合，避免監(jiān)管真空和監(jiān)管重復(fù)。但備忘錄并不能解決三家地位平等機構(gòu)之間可能產(chǎn)生的工作推委和相互扯皮的問題。隨著國際混業(yè)趨勢的發(fā)展，如何使國內(nèi)金融業(yè)與國際趨勢接軌，成為必需面對的問題。為了穩(wěn)定和發(fā)展我國金融業(yè)，可以考慮借鑒英國和日本的做法，成立一家具有統(tǒng)一監(jiān)管功能的國家金融管理局(以下簡稱金管局)。銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會仍保持相對獨立的分業(yè)監(jiān)管職能，在行政上統(tǒng)一接受金管局領(lǐng)導(dǎo)。金管局的職責對外代表國家監(jiān)管部門，與中央銀行(中國人民銀行)、財政部之間建立協(xié)調(diào)機制，處理信息共享和監(jiān)管職責交叉事宜。對內(nèi)組織三會協(xié)調(diào)處理混業(yè)經(jīng)營引起的跨行業(yè)監(jiān)管中的分工合作問題，提高監(jiān)管效率。

第5篇：金融法論文范文

（一）研究模型

文中對于農(nóng)村金融的研究主要集中于對農(nóng)村經(jīng)濟的影響，在研究的過程中相應(yīng)的變量包括農(nóng)村經(jīng)濟和農(nóng)村金融，將農(nóng)村的相應(yīng)投資作為控制變量，使用對于傳統(tǒng)金融環(huán)境評析的函數(shù)模式進行計算，通過農(nóng)村金融和農(nóng)村經(jīng)濟的關(guān)系可以得出相應(yīng)的方程，并可以表示為：Y=（fK，F(xiàn)），其公式當中Y主要的表示農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展的現(xiàn)狀，K表示為農(nóng)村的資本投入，F(xiàn)則是代表農(nóng)村金融的發(fā)展水平。通過這個模型進行響應(yīng)變量的實際調(diào)整能夠有效的減少誤差的產(chǎn)生，確保在衡量實際的相互之間的關(guān)系的過程出現(xiàn)偏差。

（二）指標選擇

在進行農(nóng)村金融和農(nóng)村經(jīng)濟增長的關(guān)系的研究當中，實際涉及到農(nóng)村金融和經(jīng)濟增長兩個方面的內(nèi)容。在農(nóng)村金融指標的選擇方面，包含兩個方面的指標內(nèi)容，其中農(nóng)村經(jīng)融發(fā)展規(guī)模指標和農(nóng)村金融發(fā)展效率指標。在衡量農(nóng)村發(fā)展規(guī)模指標時涉及到一個相關(guān)的公式FIR=DL/RGDP，這個公式表示的是農(nóng)村的存款金額和農(nóng)村的信貸總余額之和。農(nóng)村金融發(fā)展效率指標指的是農(nóng)村金融中介將農(nóng)村的金融存款進行轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)化成信貸行業(yè)的支持，促進農(nóng)村的經(jīng)濟的增長效率。因此，指標的正確選擇能夠有效地減少實際在進行計算當中的差值。

二、實證分析與檢驗

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取在20世紀末期以及21世紀初期進行實際的選擇和控制，對于相應(yīng)的農(nóng)村資本投入、存款余額以及貸款余額進行有效的數(shù)據(jù)統(tǒng)計。通過這樣的資源的和數(shù)據(jù)的收集，在實際計算當中的準確性是對于社會發(fā)展當中農(nóng)村金融的真實性有著重要的保證。因此，在模型RGDP=（fK，F(xiàn)IR，RLD）中，其中RGDP代表的是自然數(shù)值K代表的是在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟當中的固定投資額自然對數(shù)值，以及RLD貸款比的自然對數(shù)值。

（二）單位根檢驗

在進行分析之前，應(yīng)該對于相應(yīng)的監(jiān)測系統(tǒng)VAR進行單位根的檢驗工作，確定數(shù)據(jù)在實際計算當中的準確性和運行的平穩(wěn)性。因此，在進行單位根的檢驗當中應(yīng)該重視農(nóng)村金融當中包含的各個項目，并對于其中的平穩(wěn)變量和不平穩(wěn)變量進行相關(guān)的控制工作，并報相關(guān)數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，在對于單位根的檢測當中。

（三）Granger因果檢驗

Granger因果檢驗是對于標量之間的因果關(guān)系的檢驗工具，這個因果檢驗的結(jié)果是在20世紀70年代當中進行提出并實用的，其實際的操作過程對于X和Y之間的研究進行實際英國關(guān)系的評測，并且在X變量能夠?qū)τ赮進行精度的改善能夠有效地預(yù)測Y的精準度，則確定X是Y的Granger原因，如果不能預(yù)測Y的精準程度則認為其不是Y的Granger原因。農(nóng)村的金融環(huán)境長期的影響著經(jīng)濟增長，并且二者之間具備一定程度的協(xié)調(diào)關(guān)系。

三、實證分析結(jié)果評述

通過上述的研究結(jié)果，并且通過相應(yīng)的數(shù)據(jù)進行研究，得出農(nóng)村金融和農(nóng)村經(jīng)濟增長的關(guān)系的相關(guān)性的實際結(jié)論，下面對相關(guān)結(jié)論進行敘述。

（一）農(nóng)村經(jīng)濟貨幣化的正向相關(guān)性

在實際的農(nóng)村貨幣的現(xiàn)金流通和實際的貸款金額的增加，以及農(nóng)村的GDP的比重的增加在農(nóng)村的經(jīng)濟發(fā)展進程當中真有重要的比重，同時也是貨幣現(xiàn)象的重要形式。并且相應(yīng)的貨幣現(xiàn)象的增加，有利于推動農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展，提升經(jīng)濟交易的環(huán)節(jié)和交易的速度，使得相應(yīng)成本有效地節(jié)約，同時金融環(huán)境的提升使得農(nóng)村的經(jīng)濟發(fā)展速度逐漸地加快，為經(jīng)濟的發(fā)展提供相應(yīng)的保障。農(nóng)村經(jīng)濟增長使得貨幣大量的增加，呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，使得農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展具有強有力的支撐，符合經(jīng)濟增長與貨幣化的基本規(guī)律。

（二）農(nóng)村的金融貸款對經(jīng)濟增長的負相關(guān)性

對于農(nóng)村的金融貸款呈現(xiàn)出以下的特點：一是農(nóng)村的金融貸款具有表面化的特點，其中的貸款僅僅是形式上的信貸模式。在農(nóng)業(yè)當中的實際應(yīng)用并不是很多，非農(nóng)業(yè)化的現(xiàn)象相當嚴重。二是農(nóng)村的金融機構(gòu)對于金融的實際運用存在相應(yīng)的弊端，沒有重視到農(nóng)業(yè)的發(fā)展規(guī)律，其在活動的過程中沒有將農(nóng)資發(fā)展作為重點。三是金融制度的問題，金融是維持農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵因素，金融制度的正確實施能夠有效地推動社會的發(fā)展和農(nóng)村經(jīng)濟水平的提升。

（三）農(nóng)村投資對經(jīng)濟增長作用不明顯

在實際的農(nóng)村經(jīng)濟當中，投資對于農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展不會產(chǎn)生顯著的成效。這與投資和經(jīng)濟增長的關(guān)系相悖。在改革開放的初期階段，國家解放農(nóng)村的剩余勞動力，使得農(nóng)村的經(jīng)濟得到相應(yīng)的發(fā)展。但是在發(fā)展進程中，還是存在很多的問題，農(nóng)村經(jīng)濟現(xiàn)狀不能夠良好地利用投資。并且在實際投資時造成農(nóng)村金融環(huán)境和投資脫節(jié)，造成無效投資和投資浪費等深層次的原因。

四、結(jié)語

第6篇：金融法論文范文

（一）發(fā)展現(xiàn)狀近年來，廣東在財政科技投入和銀行科技信貸結(jié)合、科技金融與科技資本市場結(jié)合等方面作了很多嘗試和創(chuàng)新，形成了科技與金融互動的良好局面，形成了一條有廣東特色的科技金融路子。首先，廣東省政府科技經(jīng)費投入保持逐年穩(wěn)定增長，財政科技撥款額穩(wěn)步增加，研究與試驗發(fā)展（R&D）經(jīng)費投入力度加大，R&D經(jīng)費投入強度進一步提高。在地方財政科技撥款上，2008與2010年廣東均排名全國首位，2009年排名第二位；2010年財政科學(xué)技術(shù)支出占當年全省財政支出的比重為3.96%。另外，廣東省除擬設(shè)立200億元的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資基金重點支持電子信息、生物醫(yī)藥和海洋科技等產(chǎn)業(yè)外，自2009年開始，廣東省每年安排5000萬元專項資金支持科技型中小企業(yè)發(fā)展。從2012年開始，省財政將每年安排超過1億元信用保險專項扶持資金用于支持廣東省科技企業(yè)積極投保短期出口信用保險、小微信保易專項保險和進口信用保險。其次，創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)越來越多，目前廣東省共有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)2800多家，管理資金規(guī)模超過3500億。第三，科技資本市場正在完善，目前廣東已構(gòu)建了包括主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、三板市場在內(nèi)的多層次科技資本市場；包括技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所在內(nèi)的OTC市場正在探索中前進，已取得了一定的成效；債務(wù)性融資市場則相對滯后，目前僅有科技型中小企業(yè)發(fā)放的中小企業(yè)集合債。截至2013年6月份，轄區(qū)共有上市公司184家，總市值1.1萬億元，分別較2006年底增長1.3倍和3.18倍；證券公司5家，資產(chǎn)總額和凈資產(chǎn)分別為1027億元和387億元，分別比2006年底增長1.32倍和5.62倍；期貨公司11家，期貨營業(yè)部88家，較2006年底增長4.5倍；基金管理公司3家，基金規(guī)模達3510億份，較2006年底增長4.25倍。第四，科技貸款市場已形成商業(yè)銀行科技貸款、政策性商業(yè)銀行科技貸款和民間金融科技貸款共同發(fā)展的局面。2008年，國家開發(fā)銀行和廣東省合作，由廣東省撥出1億元設(shè)立“貸款風險準備金”，國開行將在五年內(nèi)配套180億元風險貸款用于科技企業(yè)。第五，科技保險還處在探索階段，《廣東省科學(xué)和技術(shù)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》首次提出發(fā)展科技保險，試行并推廣知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。目前針對高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)的產(chǎn)品的保險已經(jīng)逐漸開展，比如由惠州市科技局、中國出口信用保險公司廣東分公司和華泰財產(chǎn)保險股份有限公司聯(lián)合推出的針對惠州高新技術(shù)企業(yè)的科技保險；而針對科技活動的保險和針對科技金融工具的保險則仍未有相關(guān)產(chǎn)品或案例出現(xiàn)。第六，科技金融環(huán)境基本上有效、開放的運行。目前，廣東省企業(yè)信用體系建設(shè)正在全省展開，擔保體系建設(shè)也在有效開展，針對企業(yè)管理人士的培訓(xùn)也開始逐步推進。掛牌在番禺節(jié)能科技園的廣東省科技金融聚集區(qū)，是廣東為加強科技金融環(huán)境建設(shè)的新舉措。

（二）存在問題盡管廣東在科技金融各方面做了很多卓有成效的探索，但是步子仍不夠大，所取成就與廣東經(jīng)濟大省的地位仍不相符。目前，廣東省在科技與金融結(jié)合的工作機制、政策機制及效益評估方面的成效還不能滿足廣東科技企業(yè)技術(shù)升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對金融的需求。廣東科技金融發(fā)展遇到的主要問題如下：1.思想意識上有待進一步統(tǒng)一首先，很多人認為科技金融是市場行為，政府不應(yīng)干預(yù)；因此，坐視廣大科技型中小企業(yè)融資難不理。其次，還有觀點認為由于科技型中小企業(yè)抵押擔保缺失、生命周期短這兩個固有特點，政府必須全額出資解決科技型中小企業(yè)融資難的問題。政府完全不引導(dǎo)，不監(jiān)管，大量處于種子期、初創(chuàng)期的科技企業(yè)將很難生存下來；而另一方面，我們在一些地市調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，有些地方的政府片面以為風投是解決科技型中小企業(yè)融資難的唯一手段，因此積極成立風司；結(jié)果是：風投由于趨利避險本性都盯著上市企業(yè)，而上市公司并不缺錢；擔保公司不搞擔保，搞高利貸，地下錢莊；真正需要錢的中小企業(yè)仍然貸不了款。2.缺乏科技金融參與各方的頂層設(shè)計科技金融要想獲得發(fā)展，必須明確各參與主體的角色和利益，必須規(guī)劃各參與方的參與模式。政府、銀行、企業(yè)、保險、擔保等各參與方應(yīng)發(fā)揮什么作用？政府應(yīng)在什么階段介入？以什么角色介入？介入到什么程度？銀行如何在現(xiàn)有體制下進行金融產(chǎn)品創(chuàng)新？保險機構(gòu)應(yīng)怎樣配合等等，這些問題都需要從頂層進行設(shè)計。3.科技金融統(tǒng)計指標體系亟待構(gòu)建市場上有大量的處于發(fā)展早期的科技企業(yè)融不到資，而同時又有大量的各種資本在尋求出路，引起錯位的一個很大原因是供需雙方信息不對稱。我們在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)、政府、機構(gòu)都需要一個能洞察各方需求的科技金融信息服務(wù)平臺，而缺乏科學(xué)可行的科技金融統(tǒng)計指標體系和相應(yīng)的科技金融結(jié)合效益評價系統(tǒng)是構(gòu)建功能齊備的科技金融信息服務(wù)平臺的主要障礙。4.科技金融培訓(xùn)機制有待于分層次全面展開產(chǎn)業(yè)鏈要完整，需要創(chuàng)新鏈支撐，創(chuàng)新鏈要完整，需要資金鏈支撐，資金鏈要完整，需要熟悉資金運作過程的管理人士。而中小企業(yè)管理人員往往都是企業(yè)開發(fā)人員，他們專注于技術(shù)研發(fā)，而不擅長營銷、融資等商業(yè)模式；金融界人員不懂產(chǎn)業(yè)鏈，不懂科技規(guī)律，不懂知識產(chǎn)權(quán)，因此不敢放貸。這種困境彰顯復(fù)合型人才的缺失，因此促進科技金融結(jié)合應(yīng)從人才培養(yǎng)上開始，金融人才應(yīng)先了解產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新鏈、才能開始去從事金融；而企業(yè)技術(shù)人員同時又是管理人員的應(yīng)加強企業(yè)融資、營銷等商業(yè)技能。

二、促進廣東科技金融結(jié)合的對策

科技金融工作是一個涉及面廣的系統(tǒng)工作，它的大力發(fā)展依賴于各參與方的主觀積極性。隨著廣東省《關(guān)于全面推進金融強省建設(shè)若干問題的決定》的，進一步明確了廣東的金融強省戰(zhàn)略，而科技金融也晉升為廣東要大力發(fā)展的五大金融之一。因此，筆者根據(jù)以上分析提出以下對策建議。

（一）必須形成兩個方向的合力，即橫向?qū)哟蔚暮狭涂v向?qū)哟蔚暮狭υ谕粚用嫔希ㄟ^協(xié)調(diào)機制、聯(lián)席會制度等組織方式，充分調(diào)動科技廳、金融辦、發(fā)改委等政府的工作積極性；要充分引導(dǎo)金融機構(gòu)、類金融機構(gòu)的參與性，讓他們意識到參與科技金融工作并非政治工作，而是政府主導(dǎo)并規(guī)范的市場投資行為；要加大對科技企業(yè)關(guān)于投融資信息的宣傳力度，努力營造創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的有利局面。在此基礎(chǔ)上，各參與方要形成上下一致，上行下效，操作規(guī)范，監(jiān)督有效的縱向同心協(xié)力模式；應(yīng)明確目標、使命，運行機制，行動綱領(lǐng)。目前的很多做法只是個案，需盡快沉淀為機制，這樣才能滿足大規(guī)模中小企業(yè)的融資需求。已有的實踐表明，在科技金融發(fā)展的第一階段，政府應(yīng)責無旁貸，也要當仁不讓地發(fā)揮絕對主導(dǎo)作用，否則科技金融工作就如一般散沙，互相推讓，結(jié)果就是互相之間做做樣子。黨的十報告明確指出“經(jīng)濟體制改革的核心問題是處理好政府和市場的關(guān)系，必須更加尊重市場規(guī)律，更好發(fā)揮政府作用。”，因此政府應(yīng)在以下層面有所作為。首先，由政府全額出資擴大種子基金規(guī)模；條件成熟后再擴充引導(dǎo)基金規(guī)模，引導(dǎo)更多的民間、風投資本進入；根據(jù)實施效果再審時度勢規(guī)劃新型全資再擔保公司。東莞在政府出資設(shè)立引導(dǎo)基金方面的實踐有一定借鑒意義。其次，為銀行準備風險準備金，為銀行、擔保機構(gòu)提供工作補貼。第三，為企業(yè)分擔責任，降低企業(yè)費用支出，搭建貼息平臺。第四，當科技金融工作進入軌道后，政府應(yīng)將工作重心轉(zhuǎn)向完善監(jiān)督機制上，這也是政府最應(yīng)該做的工作。很多事情一旦上了臺階，就容易形成一窩蜂的局面，因此政府必須有效的監(jiān)督、控制并引領(lǐng)發(fā)展勢頭。第五，科技金融發(fā)展中政府職能不能缺位，但需要特別強調(diào)的是更不能越位，政府行為必須懂得適可而止，準確把握范圍與力度，這樣才能發(fā)揮正面推進作用而不至于形成阻滯。

（二）完成科技金融發(fā)展頂層設(shè)計歷史使命和基本目標是科技金融頂層設(shè)計的根本出發(fā)點。按照金融支持技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的本質(zhì)要求，更好地發(fā)揮市場配置資源的決定作用，從金融機構(gòu)體系、中介服務(wù)體系、金融市場體系、政府組織體系和管理監(jiān)督體系5個方面完成頂層設(shè)計。具體改革途徑和相應(yīng)舉措呼之欲出：大膽探索金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融工具創(chuàng)新，鼓勵多層次債券市場包括高收益?zhèn)袌霭l(fā)展；盡快出臺相關(guān)政策法規(guī)，引導(dǎo)私募基金、風險投資、天使投資、對沖基金、產(chǎn)業(yè)基金、并購基金等一切新金融模式快速發(fā)展，激發(fā)政府直投基金和引導(dǎo)基金的輻射功能，降低科技企業(yè)對銀行貸款的過度依賴；大膽創(chuàng)新中介服務(wù)體系，大幅精簡流程。

（三）盡快搭建功能齊備的科技金融信息服務(wù)平臺應(yīng)盡早組織統(tǒng)計、銀行、企業(yè)等相關(guān)領(lǐng)域?qū)＜掖_定科技金融統(tǒng)計指標體系，在此基礎(chǔ)上搭建一個能夠整合企業(yè)融資需求、機構(gòu)投資狀況、政府專項基金政策、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目等信息資源的平臺。平臺應(yīng)以構(gòu)建金融機構(gòu)信息和金融產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫、科技型中小企業(yè)發(fā)展概況數(shù)據(jù)庫、擔保機構(gòu)擔保信息數(shù)據(jù)庫、科技型中小企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫、專利數(shù)據(jù)庫等為基礎(chǔ)，以提供貸款、擔保、科技保險、風險投資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上市指引等信息服務(wù)為核心，以銀行、機構(gòu)、科技型中小企業(yè)或個人投、融資為主要服務(wù)對象；然后逐漸擴展開發(fā)有利于科技型中小企業(yè)發(fā)展的其他衍生功能。

（四）逐步建立科技企業(yè)成長潛力評價機制和科技企業(yè)信用評級體系對科技企業(yè)的技術(shù)可持續(xù)開發(fā)能力、產(chǎn)品市場競爭力、管理能力、營銷能力等建立評價機制，有利于篩選并挖掘最有成長潛力的科技企業(yè)。另外，企業(yè)信用關(guān)乎一個企業(yè)的融資效率甚至企業(yè)的發(fā)展，因此應(yīng)優(yōu)先建立科技企業(yè)信用評級體系、評級制度和信息通報制度。

（五）繼續(xù)完善多種類、多層次資本市場協(xié)作機制首先，基于降低金融機構(gòu)的風險，需建立由政府主導(dǎo)的融資擔保體系，體系應(yīng)由政府參股或控股的擔保公司、再擔保公司，信貸風險分擔機制，信貸風險補償基金等構(gòu)成；也可以嘗試建立風險池或建立風險準備金模式，進一步完善風險分擔機制。同時應(yīng)充分發(fā)揮保險的平衡作用，大力發(fā)展貸款保證保險和信用保險業(yè)務(wù)，穩(wěn)步擴大出口信用保險對科技企業(yè)的服務(wù)范圍。其次，規(guī)劃建立科技支行。農(nóng)行江蘇分行成立的科技支行，施行“四新定位、五專運作”的獨特模式值得廣東借鑒。所謂“四新”即是面向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、構(gòu)建新金融模式、服務(wù)新企業(yè)和研發(fā)新產(chǎn)品；所謂“五?！奔闯闪I機構(gòu)和專業(yè)團隊、推出專屬產(chǎn)品、制訂專業(yè)流程、設(shè)立專項補償。

第7篇：金融法論文范文

麥金農(nóng)（Mckinnon，1973）和肖（Shaw，1973）關(guān)于發(fā)展中國家金融抑制的理論以及赫爾曼、穆爾多克、斯蒂格利茨等關(guān)于金融約束的理論指出，在金融壓抑下，政府按照自己的偏好將金融資源投入到大的項目和國有部門中去，而對中小企業(yè)和非國有經(jīng)濟部門支持不夠。銀行部門雖然擁有較強的激勵和動力支持實體經(jīng)濟，但由于競爭不足，中小企業(yè)的融資需求難以滿足。［2］金融體系不健全使得金融市場機制不能充分發(fā)揮作用，經(jīng)濟生活中存在過多的金融管制措施，而受到壓制的金融反過來又阻滯了自身的發(fā)展與進步。

1．金融市場化程度不高。金融缺口從根本上說是中國存在的金融壓抑造成的，實際利率沒有反映真實的資金供求，導(dǎo)致資金的過度需求和有效供給不足并存，出現(xiàn)金融缺口。信貸市場的利率管制、價格和數(shù)量歧視導(dǎo)致企業(yè)的逆向選擇、尋租等現(xiàn)象，浪費了信貸資源；資本市場的行政管制則增加了企業(yè)的直接融資成本。［3］中國銀行體系、證券市場等建設(shè)的滯后加大了中小企業(yè)融資困難。中小企業(yè)在中國發(fā)展歷史相對來說較短，但是發(fā)展速度比較快，而金融體制的改革、證券市場的發(fā)展等相對來說要滯后，由于缺乏專門為中小企業(yè)融資服務(wù)的金融機構(gòu)與市場，這導(dǎo)致了中小企業(yè)融資渠道過窄。在國內(nèi)金融抑制和銀行主導(dǎo)型融資的大環(huán)境下，中國的資本市場相對于高速發(fā)展的中國經(jīng)濟整體狀況是遠遠落后的，其發(fā)展緩慢且滯后于經(jīng)濟發(fā)展。［4］在直接融資方面，中國對股票和債券發(fā)行做出規(guī)定的條件極力嚴格與苛刻，進入的門檻過高,使得中小企業(yè)望而卻步，無法通過直接融資滿足自身經(jīng)營發(fā)展對資金的需求。在國外，中小企業(yè)以股票市場、二板市場、企業(yè)債券等直接融資為主，美國高達50％以上，中國僅占3％左右。目前，中國中小企業(yè)主要以間接融資為主，資金來源主要是自籌和貸款。2004年深圳證券交易所設(shè)立了中小企業(yè)板塊,為中小企業(yè)專設(shè)了一個新的融資平臺。但是其發(fā)行上市條件和上市程序與主板市場區(qū)分度不大。對絕大多數(shù)中小企業(yè)來講，較高的進入門檻使在中小企業(yè)板塊上市依然可望不可及，難以實質(zhì)上為中小企業(yè)提供觸資便利。經(jīng)國務(wù)院同意，2009年10月深圳證券交易所舉行了創(chuàng)業(yè)板開板儀式，這意味著醞釀10年之久的創(chuàng)業(yè)板開板，也成為中國應(yīng)對金融危機的新舉措，有助于中小企業(yè)融資。在發(fā)行企業(yè)債券方面，由于涉及金融風險問題，民營中小企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券難以得到政府有關(guān)部門的批準。另外對中小企業(yè)來說，其規(guī)模小、資信記錄空白、評級機構(gòu)在對其風險評級時手續(xù)復(fù)雜，債券的包銷費用高昂，企業(yè)難以承受。國家對上市流通債券等級的要求也是一般中小企業(yè)所難以達到的，這使得債券自由流動性受到很大影響，投資者對小企業(yè)發(fā)行債券的信用存在顧慮，缺乏購買信心，［5］中小企業(yè)難以通過發(fā)行企業(yè)債券取得資金。

2．金融自由化深度不夠。改革開放以來,銀行業(yè)的發(fā)展歷程表明，中國的金融體系是國有銀行主導(dǎo)的金融體系，政府金融政策的重點一直是建立一個廣泛而發(fā)達的銀行體系。1992年之前，政府對金融部門采取的主要政策是金融壓抑，維持國有銀行在金融部門中的壟斷地位，包括準入限制、規(guī)模限制、業(yè)務(wù)限制等，以便通過國有金融部門來支持經(jīng)濟增長（主要是體制內(nèi)經(jīng)濟的增長）和維持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。這一目標定位使銀行部門的功能性缺陷越來越明顯，導(dǎo)致資本配置效率下降，也難以為快速發(fā)展的非國有經(jīng)濟提供金融支持。而市場結(jié)構(gòu)的壟斷性和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的單一性還阻礙了國有銀行自身效率的提高，使其缺少改善經(jīng)營管理、提高資產(chǎn)質(zhì)量和防范金融風險的內(nèi)在激勵，出現(xiàn)了“大而不倒”的局面。1992年之后，金融政策開始由金融壓抑逐步轉(zhuǎn)向金融自由化，以滿足不同經(jīng)濟成分的融資需求。金融政策的轉(zhuǎn)向有助于加快國有商業(yè)銀行的股份制改造，提高中國金融體系的整體效率，并逐步向市場主導(dǎo)型的金融體系方向發(fā)展，進而提高經(jīng)濟增長的質(zhì)量。但其自由化深度不足，削弱了金融體系的資源配置功能，降低了資源配置的效率。尤其從區(qū)域視角來看，政策對地區(qū)金融深化過程具有很強的推動作用，但是從沿海到內(nèi)地的改革次序使得東部地區(qū)得到了比中西部地區(qū)更多的政策支持，東部地區(qū)借此建立起了相對完善的金融體系,而西部地區(qū)從西部大開發(fā)戰(zhàn)略中逐漸獲得了政策優(yōu)惠，中部崛起戰(zhàn)略則開始得更晚。無論是從速度還是效率上來看，中部和西部地區(qū)的金融深化程度都遠遠落后于東部地區(qū)。區(qū)域金融發(fā)展不平衡的結(jié)果是，本來需要大量投資的中西部地區(qū)難以獲得相應(yīng)資金，而原本擁有充裕資本的東部地區(qū)又從中西部地區(qū)吸引了資金。投資渠道的單一以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不穩(wěn)定，導(dǎo)致這些資金涌入股市、房市，進一步加劇了實體經(jīng)濟的資金供需矛盾。區(qū)域金融發(fā)展不平衡的另一個影響則是加劇了“割裂”性的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，使得資本報酬率在三大區(qū)域間的差異進一步拉大，進而則影響了全國的經(jīng)濟增長質(zhì)量。

3．金融創(chuàng)新能力不強。創(chuàng)新是企業(yè)競爭力尤其是金融企業(yè)競爭力形成的重要源泉，因為現(xiàn)代金融業(yè)具有知識密集、技術(shù)密集和資本密集的特點，金融業(yè)務(wù)、金融管理、金融機構(gòu)以及金融制度的創(chuàng)新成為提高金融績效的必然路徑，現(xiàn)實中富有競爭力的國際金融集團如花旗、匯豐都能通過金融產(chǎn)品和技術(shù)等創(chuàng)新，向全球客戶提供一站式服務(wù)以求獲得利益增長。中國金融機構(gòu)由于體制、技術(shù)和觀念上的制約，使其金融自主創(chuàng)新意識不強和創(chuàng)新能力不足。外資金融機構(gòu)由于熟悉國際金融領(lǐng)域，長期分析國際金融形勢，注重市場開發(fā)，早已經(jīng)通過市場磨練形成創(chuàng)新制勝的觀念,并具備很強的技術(shù)和金融產(chǎn)品創(chuàng)新能力?；诖耍赓Y金融機構(gòu)可迅速確立在新型金融業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢，建立業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢壁壘，爭奪優(yōu)質(zhì)客戶，建立高端業(yè)務(wù)，壓縮中資金融機構(gòu)的經(jīng)營空間，加大中資金融機構(gòu)業(yè)務(wù)競爭能力提升的時間成本。

4．風險管理水平不高。風險管理能力是提升金融業(yè)競爭力的重要保證。金融風險的防范和化解，以及對金融風險的管理，包括識別、交易和轉(zhuǎn)移，始終是金融業(yè)永恒的話題。從當前國際金融市場的發(fā)展來看，金融風險的管理和控制仍然是全球金融業(yè)面臨的重大問題，金融全球化給全世界經(jīng)濟發(fā)展帶來了極大的商業(yè)機會，提供了更多的金融融資渠道，但由于金融生態(tài)環(huán)境的風險，最終會影響到經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，并形成金融行業(yè)的風險。面對成因復(fù)雜的金融風險，外資金融機構(gòu)一般都已推行全面風險管理制度，建立涵蓋信用風險、市場風險、操作風險在內(nèi)的全面風險管理體系，擁有先進的風險管理技術(shù)和手段。近年來，盡管中國金融機構(gòu)風險管理水平已有所提高，風險管理能力有所增強，但在風險管理的理念、風險識別的技術(shù)和風險處置的方法等方面，與外資金融機構(gòu)相比仍有一定的差距，這樣勢必就會影響到中國金觸機構(gòu)競爭力的提升。

二、完善金融市場的路徑選擇

目前，世界經(jīng)濟金融形勢復(fù)雜多變，美國次貸危機引發(fā)的國際金融危機尚未完全消除，聯(lián)合國的《2013年世界經(jīng)濟形勢與展望》報告指出，世界經(jīng)濟增長在2013年很可能會繼續(xù)保持低迷，并且在隨后的兩年中全球經(jīng)濟面臨滑入再度衰退的極大風險。有鑒于此，金融市場應(yīng)當根據(jù)經(jīng)濟創(chuàng)造的實際需求進行體系建設(shè)，充分發(fā)揮金融市場的核心作用。根據(jù)不同類型的企業(yè)需求，兼顧企業(yè)的投融資需求、避險需求和國家的宏觀調(diào)控需求，為金融市場的進一步開放與國際化準備條件；實現(xiàn)多層次金融市場的全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展。因此，加強金融市場創(chuàng)新、金融管理創(chuàng)新和金融監(jiān)管創(chuàng)新十分重要，以便更好地促進金融市場的規(guī)范運行，在提高金融機構(gòu)和金融市場的運行效率的基礎(chǔ)上，提高金融資源的開發(fā)利用和再配置效率，提高社會投融資的便利度和滿足度，加大金融業(yè)對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻力度，促進金融發(fā)展，提高經(jīng)濟增長質(zhì)量。

1．金融投資創(chuàng)新。經(jīng)濟發(fā)展越來越依賴兩個動力———創(chuàng)新與企業(yè)家精神。其中，金融投資將激發(fā)企業(yè)家的創(chuàng)新激情。同時，金融投資創(chuàng)新也將促進中國的經(jīng)濟發(fā)展。創(chuàng)新既是企業(yè)家精神的實質(zhì)，也是創(chuàng)業(yè)投資的核心。創(chuàng)業(yè)投資是投入到具有巨大增長潛力的創(chuàng)新型企業(yè)或項目的一種非公開權(quán)益資本，或權(quán)益資本連接，它是非公開權(quán)益資本的一個子范疇，是一種特殊的非公開權(quán)益資本。它是通過積極參與所投資企業(yè)建設(shè)并最終實現(xiàn)資本增值的、新型的具有生命力的資本運作模式。創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新的關(guān)系不僅在于它對于創(chuàng)新本身的貢獻，更在于它促成創(chuàng)新項目的商品化過程，在于它為創(chuàng)新提供了實現(xiàn)其價值的平臺或渠道。風險投資是通過幫助創(chuàng)業(yè)者來建造這些企業(yè)，從而使創(chuàng)新實現(xiàn)價值。創(chuàng)業(yè)投資不是投入現(xiàn)在，而是著眼未來，機會與風險共存是創(chuàng)業(yè)投資的重要特點。創(chuàng)業(yè)投資對于風險具有較高的容忍度，是因為它對于機會的不懈追求。為了追逐高額回報，創(chuàng)業(yè)投資往往投入那些快速增長的具有巨大市場潛力的企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資被譽為經(jīng)濟發(fā)展的發(fā)動機，這是由于創(chuàng)業(yè)投資是對于一個國家經(jīng)濟發(fā)展的未來的投資，是對于一個國家的新的增長力的投資，是對于一個國家的國際競爭力的投資。因此，各國（地區(qū)）政府都大力支持創(chuàng)業(yè)投資，政府對于創(chuàng)業(yè)投資的支持尤其體現(xiàn)在其對于科技企業(yè)的投資上。

2．金融監(jiān)管創(chuàng)新。隨著中國金融業(yè)全面對外資開放，如何加強對外資金融機構(gòu)的監(jiān)管將是監(jiān)管部門面臨的挑戰(zhàn)。監(jiān)管理論的成本收益說不是單純地回答需要不需要監(jiān)管，監(jiān)管好還是不好的問題，而是提出應(yīng)當在成本和收益中權(quán)衡，以實現(xiàn)“適度監(jiān)管”，提高監(jiān)管效率。精確衡量監(jiān)管的成本和收益雖然不易，但對單個監(jiān)管政策進行評價時可以通過定量和定性相結(jié)合的方法在不同選項之間進行擇優(yōu)。在不同國家，金融監(jiān)管的成本和收益具有制度差異。由于中國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，所處的經(jīng)濟、社會和法律制度不同，監(jiān)管的成本和收益的具體內(nèi)容可能與發(fā)達國家有所不同，這就為探索中國金融業(yè)監(jiān)管的成本和收益分析模式提供了空間。激勵監(jiān)管理論注重發(fā)揮被監(jiān)管對象的主動性，可以減少監(jiān)管機構(gòu)對金融機構(gòu)的不必要干涉，還有助于降低監(jiān)管成本，提升監(jiān)管者的整體聲譽。在中國強化監(jiān)管中的激勵因素還有助于改變中國傳統(tǒng)的行政性管制，優(yōu)化設(shè)計金融監(jiān)管機制。但要在中國金融監(jiān)管工作中引入激勵監(jiān)管機制，如事先承諾制，還需要一定的環(huán)境支撐，即更新監(jiān)管技術(shù)手段，提高監(jiān)管者素質(zhì)；加快銀行會計制度的改革，確保銀行數(shù)據(jù)的真實性和準確性；強化市場約束力量，加大信息披露力度等。

3．金融制度創(chuàng)新。中國金融體制一直依附于經(jīng)濟體制,在傳統(tǒng)體制下，金融體制以為國家趕超戰(zhàn)略集聚資金為目標。在體制轉(zhuǎn)軌中，金融體制一直是作為促成實現(xiàn)轉(zhuǎn)軌的資金保障起作用的。由于金融體制本身改革的滯后性，并沒有為現(xiàn)代企業(yè)制度的建立提供“制度環(huán)境”，金融始終未發(fā)揮其先導(dǎo)作用。因此，必須從金融制度創(chuàng)新入手，進行改革。一是進行金融體制改革，進行國有銀行的治理結(jié)構(gòu)改革，推動國內(nèi)銀行之間的競爭。二是資本項目的對外開放，創(chuàng)新金融市場在市場經(jīng)濟中發(fā)揮核心作用的方式，完善股票市場，改變企業(yè)單一融資結(jié)構(gòu)，以減少企業(yè)融資對銀行系統(tǒng)的依賴，讓金融市場成為社會主義市場經(jīng)濟良性發(fā)展的最大助力。

第8篇：金融法論文范文

在21世紀以前的經(jīng)濟學(xué)研究中，研究者大多關(guān)注的是企業(yè)中的投入產(chǎn)出效率問題，由于當時資本市場化程度低，很少有人專門研究與資本決策有關(guān)的問題，盡管如此，還是有些研究成果對以后金融學(xué)的發(fā)展起到了很大的推動作用，其中最大的貢獻是資金時間價值概念的提出。

隨著金融市場的發(fā)展，以及人們對不確定性概念的認識，進入30年代以后產(chǎn)生了大量對金融決策問題的研究成果，同時這些成果又積極推進了金融市場的活躍與發(fā)展。在本文以下部分簡要概述與評價了這一時期的重要研究成果。

（一）不確定性研究在資產(chǎn)定價領(lǐng)域中的應(yīng)用

1.證券組合理論與資本資產(chǎn)定價模型

在整個金融分析的框架中，不確定性概念的引入是具有重大作用的。最早Kenes(1936)和Hicks(1939)提出了風險補償?shù)母拍睿J為由于金融產(chǎn)品中的不確定性的存在，應(yīng)該對不同金融產(chǎn)品在利率中附加一定的風險補償。隨后，VonNeumann(1947)應(yīng)用預(yù)期效用的概念提出了解決在不確定性條件下的決策選擇的方法，在此基礎(chǔ)上Markowiz(1952)發(fā)展起了證券組合理論，他認為投資者選擇證券組合時關(guān)注的只是未來現(xiàn)金流的均值與方差。他假設(shè)投資者的預(yù)期效用符合二次分布或者是多項式分布。Markowiz的主要研究結(jié)論是在不確定的前提下，最優(yōu)的投資決策是分散化持有。Tobin(1958)認為投資者出于自身流動性偏好的不同選擇收益與風險的均衡。這進一步完善了證券組合選擇理論的框架。

在資產(chǎn)定價領(lǐng)域另一著名的理論模型就是資本定價模型(CAPM)，Sharp(1994)和Lintner(1995)用公式簡明地表述了資產(chǎn)組合的價值與無風險利率以及資產(chǎn)的風險水平之間的關(guān)系。Black(1972)推出了即使在不存在無風險資產(chǎn)的情況下，Sharp和CAPM公式仍然成立，只是無風險利率被包括整個市場上所有資產(chǎn)的證券組合的預(yù)期收益率代替。與CAPM模型同時代出現(xiàn)的資產(chǎn)定價模型還有Ross(1977)的套利定價模型(APT)和Lucas(1978)典型資產(chǎn)定價模型。

以CAPM為代表的資產(chǎn)定價模型，為資產(chǎn)定價提供了一個簡潔的計算方法，并且得到了一些在實證方面的研究的支持(FamaandMacbeth,1973)，但是對現(xiàn)實中的一些異常現(xiàn)象仍然缺少有效的解釋能力，Brennan(1989)認為CAPM是建立在所有投資者對投資的預(yù)期與風險都具有共同的估計與判斷，并且所有投資者的效用函數(shù)一致的假設(shè)基礎(chǔ)之上，這一假設(shè)與現(xiàn)實不一致，這是導(dǎo)致CAPM對一些現(xiàn)實問題缺少解釋力的根本原因。以后正是對這些假設(shè)的質(zhì)疑，推動了信息不對稱概念的提出與研究。

2.市場有效性假說

市場有效性假說認為，在一個完全競爭市場中，不存在不對稱信息與市場摩擦，影響未來平均收益的只是投資風險的不同。在20世紀60年代有大量研究工作者對市場有效性假說進行了檢驗，F(xiàn)ama(1973)通過對美國證券市場的實證檢驗，認為有效市場假說是成立的，但是很多研究人員發(fā)現(xiàn)了在市場中，存在著許多市場有效性假說或者CAPM模型解釋不了的異?，F(xiàn)象。例如，Basu(1977)發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的平均收益除了與CAPM中的β系數(shù)有關(guān)外，還與資產(chǎn)的價格盈利比率（P/E比率）有關(guān)，在相同β系數(shù)下，價格盈利比率高的股票（成長型股票）的市場價格好于價格盈利比率低的股票（價值型股票）；Benz(1981)發(fā)現(xiàn)股票的市場價格還與上市公司的規(guī)模有關(guān)；Stattman(1980)發(fā)現(xiàn)股票的價格與賬面價值的比率（P/B比率）也是影響股票價格的重要因素。Fama和French(1993)在以上研究的基礎(chǔ)上提出了三因素模型，即在影響資產(chǎn)價格的β因素外，加入了P/E比率和P/B比率因素。

另外，許多研究人員從時間序角度研究也發(fā)現(xiàn)了一些市場有效假說與CAPM解釋不了的異?，F(xiàn)象，其中最為著名的就是Pozeff和Kinney(1976)發(fā)現(xiàn)的所謂“一月效應(yīng)”；他們發(fā)現(xiàn)在紐約證券市場的指數(shù)在一月期間的存在明顯低于其他月份的現(xiàn)象；還有就是Cross(1973)和French(1980)發(fā)現(xiàn)存在類似的“星期一效應(yīng)”，以后許多研究人員在世界范圍內(nèi)驗證了這兩種現(xiàn)象的存在。

對這些異常現(xiàn)象的解釋，有效市場假說顯得無能為力，有人曾經(jīng)試圖將“一月效應(yīng)”解釋為到年末稅收流出的影響，但是在英國、澳大利亞等稅收年度不在12月份的國家，仍然存在“一月效應(yīng)”就無法解釋了。有些學(xué)者從心理學(xué)的角度解釋這些異常現(xiàn)象，例如，Dreman(1982)將股票價格的P/E比率效應(yīng)解釋為，由投資者總是過高估計具有高成長性股票的成長性，導(dǎo)致市場中具有高P/E比率的股票的價格被高估了，這是導(dǎo)致股票收益率低的原因。

3.連續(xù)時間模型

在資產(chǎn)定價理論中的另一個重要假設(shè)是：證券市場總是在連續(xù)過程中，在這一假設(shè)前提下，Merton(1969,1971)將CAPM發(fā)展為瞬時資本資產(chǎn)定價模型(ICAPM)，同樣在信息對稱、無摩擦的市場中，資產(chǎn)價格的變化符合Ito過程，在這種條件下，資產(chǎn)的價格與投資者的效用偏好無關(guān)。在隨后的研究中Merton(1973)和Black(1973)應(yīng)用以上連續(xù)時間模型成功地得到了期權(quán)定價公式，這一公式后來被大量的實證研究所證實，并且被廣泛在實踐中應(yīng)用。

（二）不確定性研究在公司財務(wù)管理中的應(yīng)用

金融分析研究的另外一個重要領(lǐng)域是公司財務(wù)管理，主要研究公司在投資決策中的有關(guān)負債與權(quán)益比例選擇、公司的紅利政策等問題。最早這方面的研究成果由Modigliani和Miller(1958)作出，他們的研究顯示，在完全市場中（沒有市場摩擦與信息不對稱存在）公司的價值與公司的負債比率無關(guān)（M-M定理）。類似的研究結(jié)論還有，公司的價值與公司的利潤分配政策無關(guān)。顯而易見，這些研究結(jié)論與現(xiàn)實中的事實不符。依據(jù)M-M定理的結(jié)論，公司在利潤分配時，由于派發(fā)現(xiàn)金紅利會有現(xiàn)金流出，公司將更愿意選擇股份回購的政策，而不是紅利政策，而在現(xiàn)實中，許多公司更愿意選擇分紅而不是股份回購，這一現(xiàn)象被Black(1976)稱為“公司紅利的困惑(DividendPuzzle)”，對此Miller(1977)所能給出的解釋是，M-M定理的結(jié)論之所以與現(xiàn)實不同在于稅收與所謂的破產(chǎn)成本對財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響，是由于一定的負債可以使公司達到稅收減免的作用，另外由于對高負債率公司存在著破產(chǎn)的風險，所以負債率對公司股票價值存在影響，Miller以及其他的學(xué)者對這些財務(wù)問題做出的解釋總體來說都不很令人滿意，直到后來引入不對稱信息以后，似乎才對這些問題的解釋取得了突破。

二、金融中的不對稱信息問題的研究

正如前文所述，對現(xiàn)實中的一些現(xiàn)象很難單純用不確定性（風險）來得到滿意的解釋，正是在對這些問題的研究引起了人們對金融問題中的不對稱信息的關(guān)注，加上在20世紀60年代以博弈論為代表的信息經(jīng)濟研究方法的突破，使得許多學(xué)者在對金融問題中的不對稱信息的研究中取得了很多成果，特別是用不對稱信息可以完美地解釋許多有關(guān)財務(wù)結(jié)構(gòu)方面的問題。以下仍然分兩部分概述這方面

的成果，首先是在財務(wù)決策方面的成果，接下來是在資產(chǎn)定價方面的成果。

（一）不對稱信息在公司財務(wù)管理中的應(yīng)用

1.紅利信號模型

關(guān)于公司紅利決策的困惑引起了許多學(xué)者的關(guān)注，除了以上提到的公司更愿意支付紅利而不愿意將利潤用于股份回購的異常現(xiàn)象之外，Lintner(1957)還發(fā)現(xiàn)公司在進行紅利決策時，由于受累進稅制的影響，更愿意使各年的紅利平滑些，所以公司每年的紅利波動要遠遠小于股票價值波動，有關(guān)稅收減免的理論解釋較為理想，并且在以后被許多學(xué)者用實證方法證實了這一現(xiàn)象的存在（例如：FamaandBabiak,1968）。但是稅收效應(yīng)并沒有很好解釋公司為什么更愿意支付紅利的困惑。

最早Miller(1961)注意到紅利可能是向投資者揭示公司發(fā)展前景的信號，但是直到Bhattacharya(1979)才應(yīng)用博弈論方法建立起了紅利模型，Bhattaeharya成為第一個將博弈論引入金融分析的學(xué)者，Bhattacharya認為公司的管理者對公司投資項目的前景與其他普通投資者相比具有信息方面的優(yōu)勢，管理者通過公司的盡可能高的紅利向普通投資者傳遞信息，如果公司紅利水平高意味著公司投資項目的未來前景好，而對于無法支付高額紅利的公司將不得不向銀行貸款，從而擔負過高的財務(wù)成本。以后許多學(xué)者在此基礎(chǔ)上對模型又進行了一個改造(MillerandRock,1985;JohnandWilliams,1985)。但是仍有學(xué)者質(zhì)疑認為，按照以上模型認為只有在公司需要為新項目向市場融資時，才有積極性支付高水平的紅利，但事實上模型的紅利支付水平并不受公司是否有新項目的影響。也就是說，上面的信號模型不能很好解釋紅利的平滑性。為此，Kumar(t988)發(fā)展出了一個粗糙信號(CoarseSignaling)模型，其結(jié)論認為公司在一定的利潤范圍內(nèi)會支付同樣水平的紅利，直到公司的利潤水平超出了這一范圍，公司管理者才會調(diào)整紅利支付水平。紅利信號模型的另外一個問題是，公司為什么愿意支付紅利，而不是股票回購。Ofer和Thakor(1987),Barclay和Smith(1988)用逆向選擇原理解釋了這一現(xiàn)象，他們認為公司更愿意在市場上自己股票被低估時回購股票，所以回購股票行為向市場傳達了股票價值被低估的信號，所以會引起股票價值的上漲，從而使公司支付了額外的成本，而用紅利分配利潤不存在這一逆向選擇問題。

2.資本結(jié)構(gòu)

正如上文提到的，公司資本結(jié)構(gòu)問題的研究在引入不對稱信息以前一直沒有得到令人滿意的結(jié)論。應(yīng)用博弈論描述公司資本結(jié)構(gòu)的決策過程，大大推動了對公司基本結(jié)構(gòu)決策研究的發(fā)展。

最早Ross(1977)建立了一個公司負債決策的博弈模型，其中公司通過負債率向資本市場傳遞公司未來經(jīng)營前景的信息，由于高負債率可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)的風險加大，而一旦公司破產(chǎn)將為公司的經(jīng)營者帶來損失，所以只有公司管理者對公司未來的現(xiàn)金收益樂觀時才會在資本結(jié)構(gòu)決策時選擇貸款，提高負債率。而前景樂觀的公司提高負債率的決策是前景悲觀的公司所無法模仿的，所以對資本市場來說，高負債率是公司發(fā)展前景樂觀的信號。隨后在Myers(1984)的模型中，認為如果管理者在公司項目發(fā)展需要融資時，如果管理者認為目前市場上自己公司股票價值被市場高估了，會選擇通過發(fā)行股票的直接融資方式，而如果管理者認為公司股票價值被低估了，就會選擇貸款等間接融資方式，所以說公司增加發(fā)行股票向資本市場傳遞的是公司目前股票價值被高估的信號。Myers認為經(jīng)營者在面對新項目需要投資時首先選擇的是用自身盈利積累完成投資，其次是選擇貸款等間接融資方式，最后才會選擇發(fā)行股票的融資方式，這被稱之為“融資順序理論(Peckingordertheoryoffinance)”。

在金融分析中應(yīng)用博弈論的不對稱信息理論取得較大成績的研究就是所謂的問題的研究，Jensen和Mecking(1976)指出公司中存在兩類問題，其一是債權(quán)人與股東的矛盾，其二是股東與公司管理者的矛盾。債權(quán)人與股東間的矛盾表現(xiàn)在股東總是擴大公司投資風險，因為項目成功了超額收益全部是股東的，而如果公司經(jīng)營失敗，破產(chǎn)的成本由債權(quán)人與股東共同負擔。Diamond(1989)通過研究認為，在長期重復(fù)博弈條件下，股東的聲譽可以在一定程度改善股東和債權(quán)人間的矛盾。股東與管理者間的矛盾是由于股東不能有效控制管理者的經(jīng)營行為，因而管理者會最大化自己的利益，可能會損害股東利益。

在80年代末與90年代，出現(xiàn)了有大量關(guān)于問題的研究成果，Hart和Moore(1989,1994,1998)研究發(fā)現(xiàn)當企業(yè)家計劃投資新項目而需要向外融資時，與投資者簽訂貸款合同是最優(yōu)合同，得到這一結(jié)論的關(guān)鍵在于雖然企業(yè)家與外部投資者在項目未來進展的各個時期都可以觀察到項目的收益情況，但是第三方（例如：法官）無法觀察到項目的收益，此時貸款合同是最優(yōu)融資合同，并且Hart認為由于貸款人在企業(yè)家不能償還貸款時可以控制公司的資產(chǎn)，所以企業(yè)家有積極性償還貸款。

3.公司所有權(quán)控制市場

公司所有權(quán)控制市場的概念最早是由Manne(1965)提出的，他認為為了有效的配置資源，公司所有權(quán)控制市場的存在是必要的，現(xiàn)代資本市場的有效運轉(zhuǎn)離不開公司所有權(quán)控制市場的存在。在公司所有權(quán)控制市場中所有權(quán)的轉(zhuǎn)移方式是多樣化的，包括：收購、兼并、股票的發(fā)行以及委托關(guān)系的變化等手段。在傳統(tǒng)的完全競爭、無摩擦的資本市場假設(shè)下，很少考慮公司所有權(quán)轉(zhuǎn)移對公司價值的影響，而事實上每次兼并收購活動都會引起公司股票價值的大幅波動。直到進入80年代以后非對稱信息概念的引入，使得人們認識到了公司所有權(quán)控制市場對資本市場影響的內(nèi)在機制。

Crossman和Harl(19803研究了在公司收購過程中存在所謂的“免費搭車問題(FreeRiderProblem)”，他們認為當收購方發(fā)現(xiàn)一個目標公司的運營效率低下，而決定收購目標公司時，面對外部的標購，原有的股東知道收購者通過收購后公司在新的經(jīng)營者經(jīng)營下，效率會提高，所以會自發(fā)抵制收購，等待收購價格的升高，直到收購價格升高到在新經(jīng)營者的經(jīng)營水平下的合理的價格時，原有股東才會出售手中股票?？紤]到收購方在收購過程中搜集信息、組織收購是有成本的，所以采用標購行為實際上為收購方帶來了損失。Shleifer和Vishny(1986)認為，如果收購方在標購目標公司以前就已經(jīng)持有了目標公司的一定股票，可以解決上述“搭車問題”的困惑，收購方可以用自己手中股票的增值彌補收購帶來的損失。然而Shleifer和Vishny的結(jié)論并沒有在實證中得到證實，反而Desai和Kim(1988)的實證結(jié)果認為大多數(shù)的收購方在標購前并沒有持有目標公司的股票。

在收購行為研究方面的另外一個困惑就是收購行為往往導(dǎo)致股票價格的大幅上漲，例如：Jennings和Mazzeo(1993)發(fā)現(xiàn)收購發(fā)生時的收購人對目標公司的首次出價，大多數(shù)高于收購前10天的股票價格的20%。Fishman(1988)將這種現(xiàn)象解釋為是由于有潛在競爭者隨時會加入收購，較高的出價是為了阻止競爭者加入。

4.新股發(fā)行(IPO)

在1963年在由美國證券交易委員會組織的一項研究中，首次發(fā)現(xiàn)在新股上市后的短期存在著明顯的超額回報的現(xiàn)象，以后許多學(xué)者在許多國家發(fā)現(xiàn)了這一現(xiàn)象，例如：Ibbotson和Ritter(1995)統(tǒng)計得出美國紐約證券市場1960-1992年發(fā)行新股的首日的超額回報是15.3%。在許多年中IPO現(xiàn)象成為挑戰(zhàn)市場有效性假說的又一個證據(jù)。

對IPO現(xiàn)象最早的解釋是由Rock(1986)作出的，Rock認為IPO現(xiàn)象實質(zhì)是個逆向選擇問題，新股上市時市場上存在著兩類投資者，一類是具有信息優(yōu)勢的投資者，一類是不具信息優(yōu)勢的投資者，信息投資者只是在新股定價低于其真實價值時才購買，而當定價高于其真實價值時只有不具信息優(yōu)勢的投資者才會參加購買，所以平均來說，不具信息優(yōu)勢的投資者購入了較大比例的被過高定價的股票，為了在市場中留住不具信息優(yōu)勢的投資者，公司在初次發(fā)行新股時常常有意低定價。類似Rock對IPO超額回報問題的解釋，許多研究人員給出了這一問題的其他合理解釋，例如：Allen和Faulhaber(1989)以及Grinblatt和Hwang(1989)將新股發(fā)行低定價解釋為公司未來前景良好的信號；Hughes和Thakor(1992)認為公司新股發(fā)行低定價是為了規(guī)避訴訟風險；Ruud(1993)認為新股上市后的短期高回報是由于承銷商的價格穩(wěn)定活動造成的。

在IPO領(lǐng)域中的另外一個難以解釋的現(xiàn)象就是新股上市后長期表現(xiàn)不好。Ritter(1991)研究發(fā)現(xiàn)，在1975-1984年間發(fā)行的新股在發(fā)行后3年間的回報比正常股票的回報至少低15%。以后Loughran(1993,1995)再次證實了這一現(xiàn)象的存在。Shiller(1990)用所謂“主持人效應(yīng)”解釋新股長期回報不好的現(xiàn)象，他認為新股上市的初期承銷商出于對自身聲譽的考慮會創(chuàng)造短期超額需求的假象，隨后隨著承銷商從市場的退出，導(dǎo)致了新股長期回報不佳的現(xiàn)象。

（二）不對稱信息在資產(chǎn)定價領(lǐng)域中的應(yīng)用

Grossman和stiglitz(1980)最早將非合作不對稱信息的概念引入資產(chǎn)定價領(lǐng)域的研究中，建立了所謂資產(chǎn)定價的理性預(yù)期均衡理論，他們認為資本市場中的每個參與者都從市場價格的變化中獲得信息（所謂的學(xué)習過程），并且每個參與者的行為不會對市場價格構(gòu)成影響。在80年代初期這一理論成果主要用于解釋公司財務(wù)方面的問題，直到Kyle(1985)以及Kyle和Milgrom(1985)研究做市商制度下的價格形成機制的成果出現(xiàn)以后，不對稱信息對資產(chǎn)價格的影響才越來越多地引起人們關(guān)注，以后在KyleMilgrom框架的基礎(chǔ)上出現(xiàn)了大量的研究成果。由于在這一框架下的價格決定機制不同于ModiglianiMiller的市場均衡機制，是通過研究具體市場條件下的資產(chǎn)價格形成機制，所以常常將這部分研究成果稱為市場微觀結(jié)構(gòu)理論。

Kyle研究了在做市商制度下證券市場的價格形成機制，在Kyle的模型中，市場由三類參與者構(gòu)成：風險中性的做市商、噪音交易者和信息交易者，噪音交易者出于自己的流動性需求進入市場交易，信息交易者根據(jù)自己的信息交易，為了最大化自己的利益，信息交易者選擇自己在市場上的交易數(shù)量。與Kyle不同之處在于，Milgrom建立的序貫交易模型(SequentialTradeModel)中交易者每次交易的數(shù)量都是固定的，即每次都只能買入或賣出一個單位的資產(chǎn)，做市商根據(jù)交易指令的類型來設(shè)定買賣價差，在均衡條件下，由于有競爭做市商的存在，買入報價是做市商收到賣出指令時關(guān)于資產(chǎn)價值的條件期望值，賣出報價是做市商收到買入交易指令時關(guān)于資產(chǎn)價值的條件期望值，因而交易者的交易指令將促使做市商調(diào)整其買賣報價，這種調(diào)整從本質(zhì)上是一種貝葉斯學(xué)習過程。

Easley和O''''Hara(1987)在Milgrom模型的基礎(chǔ)上考察了交易規(guī)模對做市商價格行為的影響，其結(jié)論是做市商的定價策略會依賴指令的規(guī)模，數(shù)量比較大的指令往往以比較差的價格成交。以后Easley和O''''Hara(1992)又考察了交易時間對價格行為的影響，發(fā)現(xiàn)交易時間會影響價格，并且交易間隔影響交易價差的大小。

現(xiàn)代金融理論方法經(jīng)過近一個世紀的發(fā)展，取得了許多重大突破，特別是進入80年代以后，越來越多的金融難題得到解釋。但是由于金融市場的復(fù)雜性，至今對許多問題的解釋還很難令人滿意，例如：對P/E比率和P/B比率對資產(chǎn)價值的影響的現(xiàn)象至今還沒有合理的解釋，對IPO以及基金中的折價現(xiàn)象的研究結(jié)果也沒有較為統(tǒng)一的認識，另外市場中是否存在信息操縱問題也是一個爭論的焦點。對這些問題的研究與解釋，將進一步推動金融理論的發(fā)展。

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第9篇：金融法論文范文

江蘇科技金融產(chǎn)品供求適應(yīng)程度的調(diào)研分析

調(diào)查樣本選取與評價方法為了獲得現(xiàn)實數(shù)據(jù)，課題組于2012年3月到5月在江蘇省內(nèi)選擇140家樣本科技型企業(yè)和60家樣本金融機構(gòu)，采取問卷調(diào)查與實地訪談相結(jié)合的方式，進行數(shù)據(jù)采集工作。本次調(diào)研共發(fā)放問卷200份，收回167份，其中有效問卷152份。調(diào)查問卷采用李克特量表法(LikertScales)，問卷中每個小題給出備選答案，將重要程度分為6個等級，其中5是最為重要原因，4是比較重要原因，3是一般重要原因，2是一般原因，1是不重要原因，0是不是原因。將普遍程度分為5個等級，最普遍為4，比較普遍為3，一般普遍為2，較少為1，沒有為0。被調(diào)查者根據(jù)自己的判斷打“√”。假設(shè)發(fā)放n份問卷，回收k份，令zij表示被調(diào)查者j對重要程度或者原因i的判斷值，j=1，2，．．．，k。則原因或普及程度i的均值和標準差分別為:z—i=∑kj=1zi，j/k，σzi=∑kj=1(zi，j－z—i)2/(k－1槡)?？萍夹推髽I(yè)對科技金融產(chǎn)品的運用如表1所示，被調(diào)查企業(yè)使用的比較普遍的科技金融產(chǎn)品有:科技貸款、創(chuàng)業(yè)投資、政府財政支持;使用的一般普遍的產(chǎn)品有:私募股權(quán)投資基金、企業(yè)債券、科技保險、科技擔保;而對天使投資、高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易、創(chuàng)業(yè)板和中小板等科技金融產(chǎn)品企業(yè)的使用較少。江蘇科技型企業(yè)融資難問題比較突出當前大多數(shù)科技型企業(yè)還處于初創(chuàng)、成長階段，普遍存在融資需求，其中融資缺口在100～500萬元的最為普遍，融資缺口在100萬以下和介于500～1000萬元的比較普遍。由于融資缺口大，企業(yè)研發(fā)經(jīng)費投入在很大程度上還是依賴于企業(yè)自有資金積累和所有者再投入，以科技銀行、創(chuàng)業(yè)風險投資為主的科技金融產(chǎn)品對企業(yè)的支持力度仍比較有限，企業(yè)融資困境未得到根本改善。通過對調(diào)查問卷的統(tǒng)計分析可以看出(見表2)，企業(yè)信用評估水平較低且物質(zhì)擔保匱乏、創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展程度不夠、擔保體系不發(fā)達、銀行缺乏有針對性的信貸產(chǎn)品是造成科技型企業(yè)融資難的比較重要原因;企業(yè)投資項目風險太大、投資者對企業(yè)項目不太熟悉、天使投資發(fā)展程度不夠、科技保險創(chuàng)新不夠、政府支持力度不夠為一般重要原因。

江蘇科技金融產(chǎn)品創(chuàng)新與科技融資需求的適應(yīng)能力評判

科技金融產(chǎn)品基本滿足了科技型企業(yè)融資需求科技型企業(yè)的發(fā)展大致會經(jīng)歷種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期，最后進入衰退期，生命周期不同階段的風險特征差異較大，因而每一個成長周期都有其特殊的融資需求。目前，江蘇科技金融產(chǎn)品創(chuàng)新能基本考慮到不同階段科技企業(yè)的資金需求，科技金融產(chǎn)品供給(見表3)［2］能基本滿足科技企業(yè)不同發(fā)展階段的融資需求。具體表現(xiàn)在以下幾個方面?？萍假J款、創(chuàng)業(yè)投資、政府財政支持得到比較普遍的應(yīng)用近年來，江蘇省在完善各項科技金融政策的同時，不斷加大財政投入，2010年科技投入達到840億元，2011年突破1000億元。科技支行在全省各地積極設(shè)立，為科技貸款創(chuàng)新提供更好的平臺?？萍夹刨J產(chǎn)品創(chuàng)新豐富多樣，既有科技貸款抵押物的創(chuàng)新，如專利權(quán)質(zhì)押貸款、應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、保理股權(quán)質(zhì)押貸款等，又有支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的獨特產(chǎn)品，如“創(chuàng)業(yè)一站通”、“科技之星”、“科貸通”等，較好地適應(yīng)了科技型企業(yè)信貸融資需求。與此同時，創(chuàng)業(yè)投資積極助推新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，其資本來源由最初的政府出資為主，逐步發(fā)展到企業(yè)、民間及外資的多渠道投入。截至2011年底，全省創(chuàng)投機構(gòu)數(shù)量已達280多家，資金規(guī)模逾400億元，累計投資項目1292項，實際投資149億元。私募股權(quán)投資基金、科技債券、科技保險、科技擔保逐漸拓寬應(yīng)用范圍2007年以來，私募股權(quán)基金發(fā)展迅速，包括政府主導(dǎo)型、券商培育型、信托保險公司型、商業(yè)銀行型及民營型的私人股權(quán)投資體系正在逐步建立，積極支持成長期和成熟期的科技型企業(yè)?？萍紓膽?yīng)用范圍逐漸拓展。2010年9月，江蘇省首單中小企業(yè)募集票據(jù)“江蘇省高新技術(shù)中小企業(yè)2010年度第一期集合票據(jù)”正式發(fā)行。截至2011年，全省共發(fā)行4期集合票據(jù)，共為15家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)募集資金12.1億元。科技保險積極迎合科技型企業(yè)需求，自試點以來，險種涵蓋高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)責任保險、軟件研發(fā)設(shè)備保險、營業(yè)中斷保險、出口信用保險、財產(chǎn)保險、產(chǎn)品責任險、環(huán)境污染保險、專利保險、項目投資損失保險等，基本滿足科技型企業(yè)發(fā)展需求［3］。此外，科技擔保產(chǎn)品與科技貸款產(chǎn)品相結(jié)合，提高企業(yè)信用水平，增強了企業(yè)獲得貸款的能力。天使投資、創(chuàng)業(yè)板和中小板等融資方式的作用逐漸顯現(xiàn)隨著創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新環(huán)境日益優(yōu)化，天使投資人隊伍持續(xù)壯大，天使投資的網(wǎng)絡(luò)不斷完善，天使投資家和創(chuàng)業(yè)者間逐漸架起互通有無、暢通無阻的投資渠道，使得科技型企業(yè)融資渠道進一步拓展。同時，創(chuàng)業(yè)板和中小板市場也成為江蘇科技型企業(yè)上市融資的重要平臺。目前，在中小企業(yè)板上市的公司中，科技型企業(yè)占比超過75%，在創(chuàng)業(yè)板市場正式上市的公司數(shù)達近30家，位居全國榜首，創(chuàng)業(yè)板對科技型企業(yè)融資的支持作用在逐漸顯現(xiàn)。z科技貸款產(chǎn)品尚不能滿足科技融資需求主要體現(xiàn)在:一是科技貸款產(chǎn)品額度小、期限短、成本高，限制了科技型企業(yè)融資需求?？萍假J款額度大多在500萬元以下，且大多數(shù)為短期。利率也至少比基準利率高1百分點，融資成本較高。二是科技貸款的抵押擔保不符合科技型企業(yè)需求。銀行出于評估技術(shù)專業(yè)性不足和安全性考慮，接受的抵押品仍局限于有形資產(chǎn)，對動產(chǎn)和知識產(chǎn)權(quán)的質(zhì)押限制較多，而科技型企業(yè)在初創(chuàng)期的投入往往為知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)，其物化抵押品十分缺乏，這極大地降低了其直接向銀行融資的成功率。因此，盡管目前銀行對科技型企業(yè)貸款總體規(guī)模有所增長，但由于一般為短期貸款，中長期貸款非常少，使得科技型企業(yè)在高技術(shù)開發(fā)立項上受到限制，甚至大批技術(shù)水平高、市場前景好的高科技項目也難以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化和商品化。創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模小，推動科技創(chuàng)新動力不足雖然創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展較為迅速，但其對科技型企業(yè)支持作用有限。一方面，創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模偏小，投資方向有待調(diào)整。2001—2010年間江蘇實現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)投資額僅為10.4億美元，遠小于京滬兩地的投資額，且投資主要集中于初創(chuàng)期，投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的比例不高，甚至部分創(chuàng)投資金流向股票、房地產(chǎn)等市場。另一方面，創(chuàng)業(yè)投資活力不夠、退出機制不健全。合理的高收益難以變現(xiàn)，投資也難以流動進行再投資，這些制約了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，也使創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)發(fā)展緩慢，最終影響到科技型企業(yè)的發(fā)展。資本市場發(fā)展緩慢，直接融資步履維艱雖然資本市場對科技型企業(yè)逐漸開始放開，但2012年12月第6期對于科技型企業(yè)而言，直接上市融資仍然存在不少障礙。就股票市場而言，無論中小板還是創(chuàng)業(yè)板，上市門檻仍然偏高，而且時間長、費用高，而科技型企業(yè)的融資需求又極為迫切;并且部分科技型企業(yè)尚不具備良好的公司治理機制，經(jīng)營管理不規(guī)范，無法達到上市融資的要求。與此同時，科技債券市場發(fā)展緩慢。在債券結(jié)構(gòu)上，國債仍占據(jù)主導(dǎo)地位，企業(yè)債市場相對弱小，而科技債券更是剛剛起步;在發(fā)行條件上，對科技型企業(yè)的限制過多，使得發(fā)行主體仍局限于國有或國有控股企業(yè)和上市公司;在債券品種上，仍以中長期債券為主，短期債券和可轉(zhuǎn)換債券很少，特別是缺乏有助創(chuàng)新型企業(yè)融資的高新技術(shù)債券和垃圾債券［4］，凡此種種表明科技型企業(yè)利用債券市場融資的空間仍然十分狹小。4科技保險處于初級發(fā)展階段，產(chǎn)品創(chuàng)新有待提高科技保險業(yè)務(wù)試點以來，引起了科技型企業(yè)的關(guān)注，然而由于是新生事物，科技保險的市場接受度和認可度還較低，實際承保的企業(yè)較少。這一方面是由于保險業(yè)對科技風險的認識、風險管理工具的掌握及服務(wù)能力方面還存在不小差距，以致目前科技保險保障范圍相對需求而言仍較窄，產(chǎn)品創(chuàng)新能力不足、險種少。另一方面，是科技型企業(yè)對風險管理的認識及需求不足，對科技保險產(chǎn)品缺乏應(yīng)有的認識，導(dǎo)致企業(yè)怠于使用科技保險產(chǎn)品。政府及其他金融中介機構(gòu)提供的科技融資支持體系不完善目前，在江蘇科技金融創(chuàng)新體系中，政府各職能部門間自成體系、條塊分割，導(dǎo)致了部門間的信息相對封閉?？萍紦Ｆ脚_、科技型企業(yè)、信用評估部門及相關(guān)金融機構(gòu)和信息服務(wù)平臺結(jié)合不緊密，沒有充分發(fā)揮信息平臺應(yīng)有的資源共享作用。政府對科技型企業(yè)沒有給予足夠的關(guān)注，政策支持體系不完善，財政引導(dǎo)基金能力有限，稅收政策向科技型企業(yè)傾斜不足。此外，科技擔保機制不完善，信用評級體系仍不健全。這些都使得科技型企業(yè)獲取資金的能力十分有限。