企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險問題分析

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【摘要】企業(yè)并購越來越成為企業(yè)提高自身知名度和夸大經(jīng)營提高行業(yè)競爭力、增強企業(yè)實力的一種方式，或者說是一種捷徑。而如何識別和處理企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險已經(jīng)成為中國行業(yè)整合成敗的關(guān)鍵。本文論述了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的識別、評價和控制方法，通過案例進行闡述A并購B中風(fēng)險識別和控制的方法，分析了A并購失敗的原因，提出了我國涉外并購走向成功的措施。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購;財務(wù)風(fēng)險;風(fēng)險管理;識別;控制

隨著全球化的不斷增強，中國經(jīng)濟已經(jīng)成為世界經(jīng)濟不可或缺的一部分。然而，中國的競爭力遠落后于其他國家，近年來中國企業(yè)紛紛發(fā)起了行業(yè)整合運動。企業(yè)并購作為實現(xiàn)行業(yè)整合的重要手段。其中跨國并購無疑是一條捷徑，不但可以從對方那里獲得歷史悠久的品牌、先進的技術(shù)和海外渠道，而且還克服了貿(mào)易壁壘、反傾銷調(diào)查等因素。

一、案例分析

(一)案例選擇|

文為分析并購失敗的原因所選取的案例為TCL并購湯姆遜。以下文中出現(xiàn)的A公司均為TCL，B公司則為被并購的湯姆遜。(1)A公司并購背景介紹。A公司創(chuàng)辦于1982年，是一家從事家電、信息產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為一體的大型企業(yè)。A公司現(xiàn)已形成了以彩電為代表的家電、通訊、信息、電工四大產(chǎn)品系列。列全國電子信息“百強企業(yè)”第五位，是國家重點扶持的企業(yè)之一。(2)B公司并購背景介紹。B公司是一家成立于1849年的電子消費品生產(chǎn)企業(yè)，距今已有一百多年的發(fā)展歷史。它是法國一家工業(yè)和科技并重的集團，產(chǎn)品覆蓋數(shù)碼處理和視訊產(chǎn)品系列。2001年，銷售收入達到106億歐元，在全球30多個地區(qū)和國家擁有7400多名員工，是世界最大的電子消費產(chǎn)品供應(yīng)商之一。

(二)并購后出現(xiàn)的財務(wù)問題

1、盈利能力下降。從盈利能力看，截止到2009年末，A的凈資產(chǎn)收益率從2003年末的25．20%降至12．68%，主營業(yè)務(wù)利潤率也基本呈現(xiàn)下降趨勢。究其原因，并購前的B彩電業(yè)務(wù)就已處于虧損狀態(tài)，2004年A與B的合資公司虧損1．40億元;2005年虧8．3億元;2006年中期合資公司實虧7．60億元，年度總虧損額高達15億元。而并購后A無法完全消化虧損嚴重的彩電和手機業(yè)務(wù)導(dǎo)致集團利潤大幅下降，之后的幾年主營業(yè)務(wù)利潤率雖然有過上升，但是總體仍然呈現(xiàn)下降趨勢。

2、融資困難。A跨國并購中，均伴隨著大量的現(xiàn)金流出，盡管A在并購之前的現(xiàn)金流一直較為充足，但國際化并購的資金投入量是十分龐大的，并購后巨大的整合成本也使得A為支付這些資金必須擴大融資渠道。盡管有兩家上市公司愿意為A集資，但是募集的權(quán)益資本并不能滿足戰(zhàn)略擴張的需要。而在當(dāng)時的融資背景下，公司資金的主要來源一直是銀行貸款，這勢必帶來較大的籌資風(fēng)險。從2001到2004年，集團負債總額增長了245．4%，進一步分析其負債結(jié)構(gòu)，可見在2004年以后A的短期借款迅速增加，在資金籌集的總額中短期借款占了一半以上，在負債比率中，流動負債也占了絕大部分，分別為:85%，97．56%，98．67%，短期借款在增加，長期借款卻在減少，可見A公司為支付巨額收購費用，進行了大量的短期借款，這也就加大了公司的資金壓力。不得不舉債，影響了再籌資，以致無法進行合理有效的資本運營。

3、營運能力下降。并購前的2003年集團應(yīng)收賬款僅為5211．1萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比率僅為4．02%。而并購后，集團應(yīng)收賬款不僅絕對數(shù)額在不斷增加，其占主營業(yè)務(wù)收入的比率也在增加，而且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2004年末的37．53下降到2006年5．5。這些數(shù)據(jù)表明經(jīng)過一系列跨國并購，公司的應(yīng)收賬款和存貨管理能力在不斷下降，而公司主營業(yè)務(wù)利潤率的下降也說明了公司競爭能力也開始下降，所有這些指標都表明A的內(nèi)部管理整合不利。

(三)并購失敗原因

1、并購倉促草率、戰(zhàn)略準備不充分。A采取的是多元化戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)橫跨彩電、手機、電話、電腦等，雖然處于盈利狀態(tài)，但是橫跨領(lǐng)域多，分散了很多精力，在并購前由于B地處國外沒有進行充分調(diào)研，以至于對B的專利技術(shù)的市場占有率、品牌價值等估計出現(xiàn)失誤，這些都是促成之后財務(wù)狀況惡化的因素。

2、目標企業(yè)價值估值不科學(xué)。A對未來盈利能力估計不當(dāng)。從當(dāng)時的彩電行業(yè)發(fā)展的情況來看，CRT(陰極射線)技術(shù)已經(jīng)十分成熟，彩電行業(yè)的技術(shù)已經(jīng)在發(fā)生變革，單純靠彩電盈利靠CRT技術(shù)盈利的機會越來越少，就連彩電行業(yè)中世界頂級公司的B都束手無策，急于將其賣掉，那么沒有專利技術(shù)，沒有研發(fā)優(yōu)勢的A憑什么獲得成功?

3、資本運營整合錯誤。從銷售渠道的整合來看，之前B在全球的銷售網(wǎng)絡(luò)A并沒有有效地利用到，歐洲之前的銷售是銷售，廠家對銷售商是沒有約束力的，歐美地區(qū)市場競爭相對充分，A很難在已有的銷售渠道的基礎(chǔ)上開辟多條新路。

(四)結(jié)論與建議

企業(yè)并購行為維系企業(yè)的生死存亡，企業(yè)作并購決策時必須慎重。在并購決策時，企業(yè)除了考慮并購能夠給帶來的利益外，更應(yīng)該考慮并購可能帶來的風(fēng)險，尤其是財務(wù)風(fēng)險，并且需要通過識別、控制機制對風(fēng)險加以管理，使風(fēng)險在企業(yè)可以承受的范圍內(nèi)。對于企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的管理，本文的建議是:

1、詳盡調(diào)查并謹慎選擇目標公司。

2、及時捕捉受市場環(huán)境變動影響的不確定性因素

3．建立科學(xué)評價體系對目標企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進行評價

4．制定切合實際的并購計劃和并購策略

5．嚴格按風(fēng)險識別、控制機制對財務(wù)風(fēng)險進行管理

【參考文獻】

［1］上海國家會計學(xué)院．企業(yè)并購與重組［M］．經(jīng)濟科學(xué)出版社，2011

作者：李春帆 單位：石河子大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院