企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

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摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，社會(huì)的進(jìn)步，越來(lái)越多的企業(yè)采取企業(yè)并購(gòu)，來(lái)擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型等等。然而，風(fēng)險(xiǎn)常常伴隨著利益出現(xiàn)。并購(gòu)在給企業(yè)帶來(lái)各種各樣好處的同時(shí)也會(huì)帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)。本文從并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的定價(jià)、融資、支付方面的風(fēng)險(xiǎn)分析了并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提出了相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；融資風(fēng)險(xiǎn)；支付風(fēng)險(xiǎn)

一、企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀

現(xiàn)今社會(huì)中有多種投資活動(dòng)，企業(yè)并購(gòu)是其中比較重要的一項(xiàng)。企業(yè)并購(gòu)能幫助企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力等等。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，各個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的不斷提高，為避免被淘汰，企業(yè)不得不想辦法使自己變得更強(qiáng)大或者尋求新的發(fā)展方向，這時(shí)，企業(yè)并購(gòu)就發(fā)揮出了它的作用。雖然，并購(gòu)行為已經(jīng)無(wú)處不在，但是并購(gòu)作為一種投資活動(dòng)，本身就是一把雙刃劍，在帶來(lái)豐厚利益的同時(shí)也必然會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程，大致可以分為定價(jià)。融資、支付三個(gè)方面。因此，解決財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以大大降低企業(yè)并購(gòu)失敗的概率。

二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型

在并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)始終存在著，其中包括定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)。

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)的準(zhǔn)備活動(dòng)中，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)是非常重要的。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)定是否合理是并購(gòu)活動(dòng)可否順利進(jìn)行的基礎(chǔ)。在定價(jià)過(guò)程中，由于信息不對(duì)稱(chēng)或者評(píng)估方法選擇不當(dāng)?shù)纫蛩?，?dǎo)致并購(gòu)方不能合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，從而造成財(cái)物損失，這就是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)進(jìn)行時(shí)，企業(yè)需要籌措充足的資金來(lái)確保并購(gòu)活動(dòng)不會(huì)由于資金不足而無(wú)法進(jìn)行下去，而籌資的過(guò)程中，也常常伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)就是指在企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行的階段，由于資金不足或者資金結(jié)構(gòu)的不合理從而帶來(lái)的資金融通風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)為償債風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)方在進(jìn)行并購(gòu)支付的過(guò)程中所遇到的可能造成并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。目前，現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付和杠桿支付這四種方法為企業(yè)并購(gòu)中經(jīng)常會(huì)用到的支付方式，每種支付方式都會(huì)產(chǎn)生不同的支付風(fēng)險(xiǎn)。因此，選擇什么樣的支付方式或者怎樣組合以上支付方式，是規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵。

三、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的成因

合理評(píng)定被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值是并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行的基礎(chǔ)。評(píng)定企業(yè)價(jià)值時(shí)應(yīng)該充分考慮到企業(yè)的實(shí)際行情況和未來(lái)發(fā)展等多方面因素。但是在價(jià)值評(píng)定過(guò)程中，常常會(huì)出現(xiàn)一些不利因素，引起定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。引起企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有：（1）并購(gòu)雙方擁有信息的不對(duì)稱(chēng)性。關(guān)于目標(biāo)企業(yè)的全部信息，并購(gòu)方不一定完全知曉。時(shí)常會(huì)由于并購(gòu)雙方所存在的并購(gòu)關(guān)系，目標(biāo)企業(yè)為了獲得更高的評(píng)估價(jià)值，故意隱瞞一些對(duì)于并購(gòu)方不利的關(guān)鍵信息。在進(jìn)行并購(gòu)之前，并購(gòu)方很有可能未對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面詳細(xì)的調(diào)查，很可能由于錯(cuò)過(guò)小部分的細(xì)節(jié)問(wèn)題，導(dǎo)致錯(cuò)過(guò)目標(biāo)企業(yè)中不利于自身的信息，進(jìn)而使并購(gòu)失敗。（2）缺乏專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)指導(dǎo)和監(jiān)督。在我國(guó)，大多數(shù)的中介機(jī)構(gòu)缺乏專(zhuān)業(yè)的勝任能力，同時(shí)在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)并不能做到完全的獨(dú)立和依據(jù)客觀事實(shí)，因此，無(wú)法真正地對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)提供專(zhuān)業(yè)的指導(dǎo)，從而增加了并購(gòu)方企業(yè)的成本和風(fēng)險(xiǎn)。（3）財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)定時(shí)，通常是以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表作為依據(jù)，而財(cái)務(wù)報(bào)表本身就存在局限性。首先，財(cái)務(wù)報(bào)表反映的只是企業(yè)在過(guò)去的某一時(shí)期或某一時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量，它是以過(guò)去發(fā)生的交易和事項(xiàng)作為依據(jù)所編制的。因此，只根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表并不能準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)出企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)；其次，財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)會(huì)計(jì)系統(tǒng)的產(chǎn)物，因此會(huì)計(jì)環(huán)境、會(huì)計(jì)政策等因素的改變都會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表造成一定的影響。（4）價(jià)值評(píng)估方法選擇不當(dāng)。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值的過(guò)程中，采用不同的方法，得出的結(jié)論可能會(huì)有所不同。而對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的不合理估計(jì)，很有可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。目前，成本法、收益法、市場(chǎng)法等是被普遍應(yīng)用的方法，評(píng)估方法選擇不當(dāng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不必要的麻煩。因此，企業(yè)應(yīng)該謹(jǐn)慎選擇評(píng)估方法，使定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)的成因

并購(gòu)過(guò)程中的融資結(jié)構(gòu)、融資渠道等，會(huì)影響企業(yè)現(xiàn)有的融資規(guī)模，資本結(jié)構(gòu)和負(fù)債率等等，所以融資決策稍有偏差就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的融資方式可以分為外部和內(nèi)部融資兩種。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)本身的資本結(jié)構(gòu)和相應(yīng)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)，合理配置融資方法，以避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。融資風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)成因：（1）對(duì)于并購(gòu)的融資預(yù)算不合理。并購(gòu)放在進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程中，應(yīng)首先對(duì)所需資金進(jìn)行相應(yīng)的預(yù)算，以保證并購(gòu)資金的合理。而實(shí)際中，對(duì)于融資規(guī)模的合理預(yù)算，往往需要大量收集信息，綜合考慮多方因素，實(shí)際操作中，也常會(huì)出現(xiàn)對(duì)于融資規(guī)模預(yù)算不合理的情況。（2）融資渠道過(guò)于單一且融資能力較差。企業(yè)融資的渠道可以分為內(nèi)部和外部融資兩種。其中內(nèi)部融資所需付出的成本較低，但是過(guò)多地使用內(nèi)部融資，會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)資金的減少而影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。企業(yè)內(nèi)部融資能力主要由企業(yè)可以獲得的自由資金的水平?jīng)Q定；外部融資能力包括債務(wù)性融資和權(quán)益性融資等，會(huì)受企業(yè)自身的實(shí)力以及信譽(yù)等因素影響。（3）融資結(jié)構(gòu)不合理。企業(yè)并購(gòu)所需的資金量較大，通常會(huì)出現(xiàn)只使用一種融資渠道無(wú)法滿(mǎn)足融資需求的情況。這時(shí)企業(yè)就需要考慮用到多種融資渠道，這時(shí)融資結(jié)構(gòu)的問(wèn)題就會(huì)隨之出現(xiàn)。融資結(jié)構(gòu)是指在融資過(guò)程中債務(wù)資本與股權(quán)資本所占的比重。融資結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響企業(yè)并購(gòu)的成敗。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)的成因

支付風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)過(guò)程中支付并購(gòu)款項(xiàng)時(shí)會(huì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。目前現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付以及混合支付等為企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中主要運(yùn)用的支付方式。風(fēng)險(xiǎn)的主要成因是因?yàn)橹Ц斗绞降倪x擇不當(dāng)，選擇的支付方式不同，所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不同：（1）現(xiàn)金支付。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，現(xiàn)金支付的優(yōu)點(diǎn)在于便捷，同時(shí)不會(huì)讓并購(gòu)方企業(yè)的股權(quán)被稀釋?zhuān)粫?huì)出現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。但是它的缺點(diǎn)也很明顯：并購(gòu)企業(yè)需要在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)支付大額資金，在支付現(xiàn)金后，企業(yè)短時(shí)間內(nèi)會(huì)出現(xiàn)較大的資金壓力，若不能及時(shí)解決，很可能會(huì)影響企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。（2）股權(quán)支付。股權(quán)支付是指以換股或者增發(fā)新股的方式，獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的支付方法。股權(quán)支付的優(yōu)點(diǎn)是，企業(yè)不用背負(fù)大額負(fù)債，不用支付巨額現(xiàn)金，而目標(biāo)企業(yè)也不用因?yàn)楂@得現(xiàn)金收益而增加所得稅的支出。但是，若并購(gòu)方選擇股權(quán)支付方式進(jìn)行并購(gòu)，則應(yīng)該充分合理的考慮換股比率等問(wèn)題，否則不僅會(huì)影響股東的權(quán)益，嚴(yán)重時(shí)還可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生意外的改變，進(jìn)而導(dǎo)致原有股東失去企業(yè)的控制權(quán)，出現(xiàn)企業(yè)被反并購(gòu)的情況。（3）杠桿支付。杠桿支付的資金來(lái)源是以被并購(gòu)的企業(yè)的資產(chǎn)和未來(lái)盈利水平為擔(dān)保來(lái)獲取貸款。在這種情況下并購(gòu)方自己所需支付的款項(xiàng)很少且負(fù)債主要由被并購(gòu)方的資產(chǎn)和未來(lái)現(xiàn)金流入來(lái)償還。因此，杠桿支付能以少量的資本獲得大量的控制權(quán)，但是較高的負(fù)債比率容易將并購(gòu)后的目標(biāo)企業(yè)置于資金周轉(zhuǎn)困難和的高杠桿風(fēng)險(xiǎn)中。（4）混合支付。混合支付是指同時(shí)采用現(xiàn)金、股權(quán)等方式進(jìn)行款項(xiàng)支付。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該合理選擇混合支付的組合方式?；旌现Ц兑泊嬖谝欢ǖ娘L(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，企業(yè)不能將所有情況都考慮進(jìn)去，做出一個(gè)完美的支付方案。因此，很有可能出現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)不合理的情形。

四、并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議

在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如影隨形。因此，并購(gòu)方企業(yè)應(yīng)該建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提前做好并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防范工作。

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范

（1）明確企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)，合理選取目標(biāo)公司。企業(yè)在做出并購(gòu)決定之前，應(yīng)首先明白自身的并購(gòu)動(dòng)機(jī)，并根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)確定目標(biāo)企業(yè)是否符合要求。若一個(gè)企業(yè)想通過(guò)并購(gòu)來(lái)提升自身實(shí)力，那么企業(yè)應(yīng)該對(duì)于自身的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)有一個(gè)充分的認(rèn)識(shí)，并應(yīng)該充分考慮，在并購(gòu)后企業(yè)能否提供給目標(biāo)企業(yè)資源以支持目標(biāo)企業(yè)更好地發(fā)展，或者能夠與目標(biāo)企業(yè)融合進(jìn)而提升企業(yè)的自身實(shí)力。（2）充分獲取目標(biāo)公司信息。高質(zhì)量、全面的信息在企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中的重要性不言而喻。因此，并購(gòu)方企業(yè)應(yīng)該盡力提高信息質(zhì)量，改變信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)于并購(gòu)方的不利局面。企業(yè)可以考慮從以下幾個(gè)方面改善信息質(zhì)量：①聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的中介結(jié)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面調(diào)查，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行深入的調(diào)查取證，并擴(kuò)大調(diào)查的范圍。②在并購(gòu)合同中，加入附加協(xié)議，規(guī)定被并購(gòu)方不得隱瞞有可能損害并購(gòu)方權(quán)益的信息。（3）選擇正確的價(jià)值評(píng)估方法。評(píng)估方法的選擇是評(píng)估定價(jià)過(guò)程中至關(guān)重要的一步。即使對(duì)于同一家企業(yè)來(lái)說(shuō)，不同的方法所得到的評(píng)估價(jià)值也會(huì)有所不同，因此在選擇價(jià)值評(píng)估方法時(shí)，并購(gòu)方應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，合理、謹(jǐn)慎的選擇評(píng)估方法。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)防范

（1）融資前進(jìn)行合理預(yù)算。企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，首先要考慮資金需求量，所以進(jìn)行科學(xué)合理的預(yù)測(cè)十分必要。并購(gòu)活動(dòng)的初期，企業(yè)就需要對(duì)涉及的各個(gè)環(huán)節(jié)中的所需資金量進(jìn)行詳細(xì)的預(yù)測(cè)。并以所得到的預(yù)算為依據(jù)進(jìn)行融資，這樣可以使企業(yè)的資金得到合理的安排和利用，從而達(dá)到降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。（2）選擇合理的融資結(jié)構(gòu)。不同的融資方法選擇會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不同的風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部融資雖然成本低，但是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大；債務(wù)融資償債風(fēng)險(xiǎn)大，成本低；而股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)雖小，但成本較高。所以企業(yè)在制定融資計(jì)劃時(shí)，需要合理配置融資方法，使成本和風(fēng)險(xiǎn)盡可能地降低，且融資結(jié)構(gòu)合理，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不會(huì)被破壞。（3）拓寬融資渠道。我國(guó)的資本市場(chǎng)還不是很成熟，并購(gòu)融資的渠道比較單一。我國(guó)的政府也應(yīng)積極采取措施，盡快使資本市場(chǎng)變得成熟，為并購(gòu)融資提供更多的渠道。而企業(yè)自身也應(yīng)該提升自身的信用，以保證在融資時(shí)，提供資金方能對(duì)企業(yè)有足夠的信心。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)防范

支付風(fēng)險(xiǎn)的成因主要是由于支付方式的選擇不當(dāng)，因而在防范支付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)最重要的就是要選擇適合的支付方式。企業(yè)在并購(gòu)時(shí)應(yīng)該有長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，結(jié)合自身實(shí)際的財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)以及企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)等因素，靈活對(duì)支付方式進(jìn)行選擇，充分發(fā)揮各種支付方式的優(yōu)點(diǎn)。由于每種支付方式都有相應(yīng)的優(yōu)缺點(diǎn)，所以可以選擇混合支付方式，選擇最適合自身的組合方式。并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可避免，因此企業(yè)要積極應(yīng)對(duì)，提前做好預(yù)防工作，防患于未然。

參考文獻(xiàn)

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作者：楊林 單位：天津財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院