金融機(jī)構(gòu)債券投資精選(九篇)

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第1篇：金融機(jī)構(gòu)債券投資范文

關(guān)鍵詞：債券市場;國際化;資本市場;對外開放;韓國

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）31-0120-04

債券市場國際化，是指在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的背景下，一國通過放松金融管制，實(shí)現(xiàn)了以債券為媒介的與國際間的資本自由流動，從而使本國的債券市場逐步融入國際債券市場并成為國際性債券市場。具體包括債券發(fā)行的國際化、債券交易與投資的國際化、債券市場監(jiān)管的國際化等方面[1]。在新興市場國家中，韓國屬于債券市場國際化程度較高國家，這與韓國推行的金融自由化與金融開放政策密切相關(guān);同時也是與韓國國內(nèi)債券市場的發(fā)展分不開的。

一、韓國債券市場發(fā)展概況

債券市場是韓國資本市場的重要組成部分，其發(fā)展始于20世紀(jì)50年代。1956年，大韓證券公司成立，1963年，該公司更名為韓國證券交易所，標(biāo)志著韓國債券市場的形成。1984年，韓國場外債券交易市場形成，使得韓國債券市場體系進(jìn)一步完善。從1980―1989年，韓國債券市場市值占GDP的比重由12%提高到35%，上升了將近3倍。進(jìn)入20世紀(jì)90年代之后，韓國債券市場的產(chǎn)品更加豐富，除了國債之外，企業(yè)債券、貨幣穩(wěn)定債券的發(fā)行量也不斷上升。到1997年時，韓國債券市場市值占GDP的比重進(jìn)一步提高為43%[2]。

1997年的金融危機(jī)給韓國的經(jīng)濟(jì)造成了巨大的沖擊，但同時也給韓國債券市場的迅猛發(fā)展提供了機(jī)遇。首先，危機(jī)發(fā)生后，韓國政府集中精力處理銀行部門和企業(yè)債券市場中的違約問題，對于違約的債券通過多種證券化手段進(jìn)行系統(tǒng)地改造。同時，通過發(fā)行大量的政府債券來對銀行資本進(jìn)行調(diào)整和重組，從而促成了政府債券的大量發(fā)行。其次，危機(jī)時期，由于信托公司的大量涌現(xiàn)，導(dǎo)致了韓國企業(yè)債券發(fā)行量的大增。再次，為了彌補(bǔ)危機(jī)時期產(chǎn)生的巨大財(cái)政赤字，導(dǎo)致了韓國建立以來最大規(guī)模的國債券發(fā)行，同時1998年前后韓國政府相互矛盾的貨幣政策促成了貨幣穩(wěn)定債券發(fā)行量的增加。這一時期各類債券的大量發(fā)行，使得韓國債券市場在危機(jī)后出現(xiàn)了繁榮發(fā)展的局面。到2002年的時候，韓國債券市場市值達(dá)到5 700多億韓元，相當(dāng)于其GDP的90%[3]，這一比例是危機(jī)前的2倍。從2004年開始，韓國每年的債券凈發(fā)行一般在60萬億韓元以上，其中，在2009年更是達(dá)到了155.6萬億韓元（見表1）。

從市場規(guī)模上來看，通過金融危機(jī)后10來年的自由化和多元化戰(zhàn)略，韓國債券市場規(guī)模也迅速擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年，韓國債券托管量突破了1萬億美元，達(dá)1.076萬億美元，在2008年略有下降之后，近二年又開始恢復(fù)，其中2009年達(dá)1.071萬億美元，2011年達(dá)1.13萬億美元（見圖1）。

從橫向比較來看，韓國債券市場在全球排名第十一位，成為全球重要的債券市場之一，在亞洲更是僅次于日本和中國的第三大債券市場（見圖2）。

二、韓國債券市場國際化的條件

在20世紀(jì)80年代以前，韓國金融體制像大多數(shù)發(fā)展中國家一樣，實(shí)行政府主導(dǎo)的以政策金融和公共金融為主的“官治金融”，實(shí)施普遍而嚴(yán)格的金融管制。進(jìn)入80年代后，在內(nèi)外部壓力下，韓國開始了金融體制的改革。其中，韓國推行的金融自由化為其債券市場的國際化提供了有利的條件。韓國的金融自由化主要表現(xiàn)為以下幾個方面。

第一，利率自由化。20世紀(jì)80年代初，韓國引入商業(yè)票據(jù)、大額定期存單、現(xiàn)金管理賬戶等已經(jīng)實(shí)現(xiàn)利率自由化的產(chǎn)品，為其進(jìn)一步的利率市場化提供了金融環(huán)境。80年代后期，韓國實(shí)現(xiàn)了國際收支順差，經(jīng)濟(jì)形勢明顯改善。在此背景下，韓國政府加大了利率自由化的力度。在存款利率方面，對二年期以上的長期存款利率、大額存款利率實(shí)行了自由化;在貸款利率方面，除了財(cái)政支援資金外，對所有金融機(jī)構(gòu)的貸款利率實(shí)行了自由化;在債券方面，對金融債券和企業(yè)債券的發(fā)行利率實(shí)行了自由化。但由于1989年經(jīng)濟(jì)形勢的惡化，利率自由化步伐受阻，對一些已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自由化的利率重新實(shí)行了管制。

進(jìn)入90年代后，韓國重新啟動利率自由化進(jìn)程。1991年，韓國對一些實(shí)際利率已經(jīng)接近自由化后之預(yù)期利率、或自由化后變動較小從而對經(jīng)濟(jì)影響較小的利率實(shí)行了自由化。1993年，韓國開始推行利率的全面自由化，除了政策金融以外的所有貸款利率和長期存款利率實(shí)現(xiàn)了自由化，而且對國債和貨幣債券允許以市場利率為準(zhǔn)。1995年，對政策金融的貸款利率實(shí)行了自由化。1997年，對除活期存款以外的其他可隨時存取的儲蓄利率實(shí)行自由化。至此，韓國基本上實(shí)現(xiàn)了利率的自由化改革。

第二，商業(yè)銀行私有化。20世紀(jì)80年代初，作為金融自由化改革的重要一環(huán)，韓國通過公開招標(biāo)出售國有股的方式，對韓一銀行、漢城信托銀行、第一銀行等幾家全國性商業(yè)銀行實(shí)行了私有化。在推行商業(yè)銀行私有化的過程中，韓國政府也采取了一些相應(yīng)措施以防止大企業(yè)集團(tuán)等大股東壟斷商業(yè)銀行所有權(quán)。例如，政府對銀行所有權(quán)和支配權(quán)實(shí)施管制;將同一人對銀行的持股比例控制在總股本的8%以內(nèi)、1994年再次將這一比例降為4%;引進(jìn)對同一人的傾斜貸款管制制度等。

同時，韓國還對一些特殊銀行實(shí)施了私有化。這些特殊銀行成立于20世紀(jì)60年代，主要業(yè)務(wù)的通過從政府舉債或者發(fā)行特殊債券來籌集資金，以向一些戰(zhàn)略部門或主要產(chǎn)業(yè)部門提供貸款支持。在韓國金融自由化的過程中，政府將此類特殊銀行逐漸改造為普通商業(yè)銀行，并實(shí)行了私有化。例如，1989年，韓國外匯銀行轉(zhuǎn)變?yōu)槠胀ㄣy行，此后，又對其實(shí)行了私有化。有如，1995年和1997年，國民銀行和韓國住宅銀行先后被選定為私有化的對象，國際利用此時已經(jīng)發(fā)展起來的股票市場通過出售國有股份對其實(shí)行了私有化改革。

第三，支持非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。20世紀(jì)70年代開始，韓國出現(xiàn)了許多非銀行金融機(jī)構(gòu)。在80年代，韓國政府先后采取了許多優(yōu)惠措施來賦值這些非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。政府授予這些非銀行金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立的業(yè)務(wù)權(quán)，使這些機(jī)構(gòu)能夠代辦與銀行存款類似的產(chǎn)品業(yè)務(wù);政府對非銀行金融機(jī)構(gòu)實(shí)施彈性價格政策;對引進(jìn)新產(chǎn)品方面給予非銀行金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)先權(quán)等。這些措施大大促進(jìn)了韓國非銀行金融機(jī)構(gòu)在這一時期的發(fā)展，例如新增設(shè)了5家信托投資公司、23家人壽保險(xiǎn)公司，而且銀行信托業(yè)務(wù)也擴(kuò)大到一些特殊銀行和外國銀行在韓國的分支機(jī)構(gòu)。

進(jìn)入90年代后，在投資金融公司經(jīng)營環(huán)境惡化的情況下，政府幫助韓國非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了行業(yè)轉(zhuǎn)型。在政府的推動和支持下，一些投資金融公司轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券公司，一些金融公司轉(zhuǎn)變?yōu)槠胀ㄣy行，也有一些投資金融公司轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合金融公司。與此同時，政府進(jìn)一步加大了對非銀行金融機(jī)構(gòu)的扶植力度，對非銀行金融機(jī)構(gòu)賦予了更多的經(jīng)營自。例如，在人事行政方面，政府減少了對非銀行金融機(jī)構(gòu)的干預(yù);在監(jiān)管方面，政府對非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度相比銀行也要小一些。政府對非銀行金融機(jī)構(gòu)的扶植促進(jìn)了韓國非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，這對于拓寬金融系統(tǒng)資金融通功能發(fā)揮的渠道，活躍韓國金融市場等都產(chǎn)生了積極的影響。

第四，推行混業(yè)經(jīng)營促進(jìn)競爭。從20世紀(jì)80年代起，韓國政府通過擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域和范圍、推進(jìn)金融混業(yè)經(jīng)營以更大程度地將市場競爭機(jī)制引入金融業(yè)。雖然在原則上政府不允許銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)設(shè)立從事其他業(yè)務(wù)的新公司，但還是根據(jù)當(dāng)時的金融市場條件，放松了各金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入其他行業(yè)的管制，使得很多金融機(jī)構(gòu)通過其子公司進(jìn)入其他金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域。進(jìn)入90年代后，韓國在繼續(xù)以銀行、證券和保險(xiǎn)三大領(lǐng)域?yàn)榻鹑跇I(yè)主干的同時，積極促進(jìn)金融行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營。

除了上述四個方面之外，韓國在推行金融自由化過程中還放松了對金融機(jī)構(gòu)管制，擴(kuò)大各個金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營自。例如，在1989年，開始放松了業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的管制，逐步實(shí)現(xiàn)了銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)設(shè)立營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的完全自主。另如，在90年代，又大幅度放松了對金融機(jī)構(gòu)人事的管制，使得金融機(jī)構(gòu)在高管的任免方面具有了更大的自。此外，還放松了對金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品開發(fā)、資金籌集、資產(chǎn)運(yùn)用等有關(guān)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營方面的管制。

韓國在20世紀(jì)80年代和90年代實(shí)施的金融自由化降低了政府對金融系統(tǒng)的干預(yù)和管制，從而減少了國家權(quán)力對韓國金融系統(tǒng)的扭曲，使得市場機(jī)制在其金融系統(tǒng)中開始發(fā)揮更大的作用，極大地提高了韓國資金借貸市場的效率和整個經(jīng)濟(jì)的資源配置效率。而且，重要的是，金融自由化也為韓國資本市場的開放和債券市場的國際化奠定了基礎(chǔ)。

三、韓國債券市場的國際化

從20世紀(jì)80年代初期開始，伴隨著韓國資本市場的對外開放，其債券市場走上了國際化的發(fā)展道路，主要表現(xiàn)為以下三個方面。

第一，資本市場的逐步開放。1981年，韓國政府宣布了“資本市場國際化計(jì)劃”，決定分四個階段實(shí)現(xiàn)韓國資本市場的國際化，從而拉開了韓國資本市場對外開放的序幕。1988年，韓國政府又提出了“證券市場國際化四年中期計(jì)劃”，作為其資本市場對外開放長期計(jì)劃的補(bǔ)充和完善。1991年，韓國公布了新的“外匯管制法案”，規(guī)定，自1992年1月1日起，有限度地向外國投資者開放資本市場，允許其直接投資于韓國證券市場;并可自由匯出其投資收益;境內(nèi)居民和企業(yè)可投資于國外債券、股票以及房地產(chǎn)。這些規(guī)定打破了韓國成立以來長達(dá)三十多年嚴(yán)格的外匯管制。上述這些措施促成了韓國資本市場的對外開放，從而為韓國債券市場的國際化提供了良好的環(huán)境。

第二，允許外資進(jìn)入國內(nèi)債券市場。進(jìn)入90年代中期后，韓國債券市場國際化步伐明顯加快。1994年，韓國政府決定進(jìn)一步向外國投資者開放債券市場，允許外國投資者購買由韓國政府和政府相關(guān)機(jī)構(gòu)新發(fā)行的國債和公共債券;同時外國投資者可以直接投資于可轉(zhuǎn)換為中小企業(yè)股本的韓國中小企業(yè)可轉(zhuǎn)化債券。1997年，韓國政府開始允許外國投資者購買韓國中小企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保短期債券。同年，還向外國投資者開放了中小企業(yè)長期債券的投資。1998年，開始允許外國投資者購買大企業(yè)無擔(dān)保債券;次年，向外國投資者開放了大企業(yè)長期債券投資。這樣，到20世紀(jì)90年代末期時，韓國基本上對外國投資者開放了本國國債和公共債、企業(yè)債券市場，相應(yīng)舉措（見下頁表2）。

近年來，外國投資者在韓國債券市場投資的比重也不斷上升，2012年，外國人持有的未清償債券的比重達(dá)到了7.0%（見下頁表3）。

第三，本國企業(yè)的海外債券發(fā)行。除了向外國投資者開放本國債券市場之外，韓國債券市場的國際化還表現(xiàn)為允許本國公司赴海外發(fā)行債券。1985年11月，韓國證券交易委員會頒布了《關(guān)于上市公司海外發(fā)行證券及其控制辦法的管理?xiàng)l例》，規(guī)定了可以在海外發(fā)行債券的公司的資格、發(fā)行條件和相關(guān)程序。1985―1987年，三星電子、大宇重工業(yè)大韓石油、金星等4家上市公司獲準(zhǔn)并在海外發(fā)行了近一億美元的可轉(zhuǎn)換債券，這標(biāo)志著韓國企業(yè)從此進(jìn)入了直接從國外金融市場籌集資金的時代。

參考文獻(xiàn)：

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[2] 李黎，張羽.韓國國債市場的運(yùn)行和監(jiān)管[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，2005，（6）：65-70.

第2篇：金融機(jī)構(gòu)債券投資范文

一般認(rèn)為，債券市場的國際化起碼包含三層含義：一是允許境外政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)到境內(nèi)債券市場發(fā)行債券；二是允許境外投資者投資于境內(nèi)債券市場；三是允許境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)到境外債券市場發(fā)行債券；四是允許境內(nèi)投資者投資于境外債券市場。另外境內(nèi)債券市場體系健全，運(yùn)作符合國際標(biāo)準(zhǔn)。下文將對四種情況進(jìn)行具體分析。

（一）外國金融機(jī)構(gòu)發(fā)行熊貓債券情況2005年10月，國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行先后發(fā)行過兩只熊貓債券，之后2006年11月和2009年12月國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行續(xù)發(fā)。四只熊貓債券合計(jì)40億元。目前熊貓債券主要由保險(xiǎn)公司、信用社、基金和非銀行金融機(jī)構(gòu)持有。由于發(fā)行量小，二級市場流動性較差。同時受制于監(jiān)管政策限制，發(fā)行主體也較少。

（二）外資銀行在中國債券市場的投資與交易外資銀行從1998年進(jìn)入銀行間債券市場，到2003年以后交易活躍程度出現(xiàn)大幅度提高，但整體規(guī)模不大，市場份額僅1%。原因在于外資銀行所持有的人民幣比較少。在人民幣存款方面，外資銀行受制于網(wǎng)點(diǎn)少、客戶資源缺乏等因素，無法與國內(nèi)商業(yè)銀行比擬。因此，同業(yè)市場拆借以及債券市場的質(zhì)押式回購融資就成為其常用的融資模式。和中資銀行相比，外資銀行在債券二級市場更加活躍。雖然其托管量余額不足市場的1%，但外資銀行的交易量是僅次于全國性商業(yè)銀行以及城市商業(yè)銀行的第三大機(jī)構(gòu)類型，占比9%。外資銀行對券種也是有選擇的持有。國債在外資銀行持有的債券中占比最高，其次為國開債。圖32009年各機(jī)構(gòu)類型債券交易量及市場份額

（三）內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)發(fā)行香港人民幣債券情況應(yīng)該說，中國政府和機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券的目的主要不是為了籌集資金，而是為了推進(jìn)內(nèi)陸金融市場和香港金融市場的一體化。香港人民幣的發(fā)行具有多方面的意義：首先，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債券，有效實(shí)現(xiàn)了人民幣回流。其次，香港人民幣債券發(fā)行為人民幣逐步國際化積累了經(jīng)驗(yàn)。再次，豐富了香港資本市場的品種，增強(qiáng)了兩地金融合作。

（四）中國金融機(jī)構(gòu)境外債券投資

1、中央銀行境外債券投資1998年金融危機(jī)后中國外匯儲備連續(xù)6年加速增長，最高年增幅51.25%。外匯儲備規(guī)模由1998年的不足1500億美元擴(kuò)大到2009年的23991億美元，增加了近16倍。現(xiàn)在看來持有美國政府和機(jī)構(gòu)債券的數(shù)量有待商榷。中國人民銀行持有的外匯儲備大部分為美元資產(chǎn)，其中多數(shù)以美國國債和政府機(jī)構(gòu)債券形式存在。由美國財(cái)政部定期公布的外國投資者投資期國債情況，人民銀行投資量在2008年超過日本成為美國國債最大的政府債權(quán)人。但2009年，中國稍遜于日本。

2、商業(yè)銀行境外債券投資商業(yè)銀行進(jìn)行境外債券投資既注重資產(chǎn)的安全性和流動性，同時也強(qiáng)調(diào)債券的盈利性。商業(yè)銀行境外債券投資的動機(jī)主要有以下幾點(diǎn)：（1）分散風(fēng)險(xiǎn)，（2）提高資產(chǎn)流動性，（3）提高盈利能力。近年來金融機(jī)構(gòu)掌握的外匯資金快速增長，其中運(yùn)用到有價證券投資的資金比例為30%-40%。商業(yè)銀行經(jīng)常持有和投資的債券包括國債、機(jī)構(gòu)債券、公司債券、住房抵押擔(dān)保債券等。

中國債券市場存在的問題點(diǎn)

（一）流動性問題由于銀行間債券市場的參與者主要是銀行，市場行為具有高度同質(zhì)性，因此一旦發(fā)生流動性問題將限制流動性。

（二）國債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大國債發(fā)行量連年高位，其中2007年和2009年分別達(dá)到2.19萬億元和1.42萬億元的水平，GDP占比分別達(dá)到8.5%和4.3%。這對中國未來的財(cái)政將是一個很大的考驗(yàn)。

（三）從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資大多數(shù)國家的公司以直接融資為主。但中國的公司仍主要靠從銀行借款來獲得融資，銀行貸款占公司全部融資額的90%。因此，如何將我國從主要依靠間接融資轉(zhuǎn)向債券市場直接融資將是我國金融市場面臨的非常大的一個挑戰(zhàn)。

（四）地方政府融資根據(jù)預(yù)算法，中國地方政府不能借債。同時地方政府還肩負(fù)地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的職能。尤其經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃4萬億中2.28萬億靠地方政府配套資金解決，加重了地方政府壓力財(cái)政壓力。地方融資平臺借貸量高，但是該類監(jiān)管往往還未到位，對風(fēng)險(xiǎn)的防范還需謹(jǐn)慎。

（五）公司債券市場的發(fā)展企業(yè)在進(jìn)入公司債券市場的時候，必須明確企業(yè)與投資者之間的法律關(guān)系。但長久以來，給國有企業(yè)提供政策性貸款是銀行的義務(wù)，銀行與國企的債權(quán)債務(wù)關(guān)系一直沒有明確界定。

對發(fā)展我國債券市場的相關(guān)建議

（一）進(jìn)一步完善信用債券市場的配套措施信用評級機(jī)構(gòu)受制于發(fā)行人的問題還沒有有效解決。因此應(yīng)鼓勵承銷商對信用類債券做市，增強(qiáng)價格發(fā)現(xiàn)和二級市場流動性。另外提高信息透明，規(guī)范發(fā)行人財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的披露方式。

（二）進(jìn)一步推動擔(dān)保品業(yè)務(wù)的逐日盯市機(jī)制目前債券市場擔(dān)保品業(yè)務(wù)品種在逐步擴(kuò)大，擔(dān)保品業(yè)務(wù)的交易規(guī)?？焖僭鲩L。同時，隨著市場的波動，擔(dān)保品價值貶損或超值的風(fēng)險(xiǎn)都在加劇。因此在擔(dān)保品中可引入中央結(jié)算公司的擔(dān)保品“逐日盯市”模塊。

（三）進(jìn)一步提高市場價格質(zhì)量，奠定國債收益率曲線基準(zhǔn)地位可以選用代表市場公允價值的第三方估值作為市場基準(zhǔn)進(jìn)行監(jiān)督，以完善二級市場的收益率曲線。

（四）打破信息壁壘，提高市場報(bào)價信息的透明度目前債券市場的報(bào)價信息還沒有完全向市場公開。因此及時開放信息市場的監(jiān)管，為信息商、研究機(jī)構(gòu)和市場參與者及時、全面和標(biāo)準(zhǔn)化的提供。

（五）完善結(jié)算機(jī)制，加強(qiáng)債券衍生品市場的培育和健康發(fā)展在債券市場的做空機(jī)制上，滿足機(jī)構(gòu)當(dāng)日買空賣空的需求，促進(jìn)第三方回購業(yè)務(wù)的發(fā)展，提高融資效率。

第3篇：金融機(jī)構(gòu)債券投資范文

引言

2007年開始的美國的次貸危機(jī)愈演愈烈，到2008年轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛐缘慕鹑陲L(fēng)暴。2008年9月，這場金融風(fēng)暴借由一種稱作雷曼“迷你債券”（Lehman Mini-bonds）的金融衍生商品使得大洋彼岸的香港市民成為了新的犧牲品。

香港市民尤某膝下無子，退休后打算把畢生積蓄都存入銀行，然后領(lǐng)取利息生活。不過銀行的職員告知尤某購買一種稱作“雷曼迷你債券”的產(chǎn)品與在銀行存款一樣，風(fēng)險(xiǎn)基本為零，而且比存款利息要高。于是，從2006年11月22日開始，尤某在星展銀行先后4次購入了總金額170萬港幣的雷曼迷你債券。根據(jù)協(xié)議首6年的利息是6%，8年后一次還清本金，這樣按170萬計(jì)算平均下來每月的利息為8500元港幣。2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟終因資不抵債宣告破產(chǎn)。第二天，星展銀行即通知尤某，稱其購買的迷你債券從下月起開始暫停付息，而且170萬港幣的本金也有可能為零，讓其做好心理準(zhǔn)備。這對尤某和他的家庭而言無疑于當(dāng)頭一棒，并意味著他們接下來的生活甚至生存將面臨嚴(yán)重威脅。 [1] [1]

尤某的情況只是香港在次貸危機(jī)影響下爆發(fā)的雷曼“迷你債券”風(fēng)波中的一個代表。香港證券及期貨監(jiān)察委員會（Securities and Futures Commission以下稱“香港證監(jiān)會”）的數(shù)據(jù)顯示，香港市場上與雷曼有關(guān)的金融衍生品金額高達(dá)156億港元，當(dāng)中約125.7億港元為“迷你債”。后者的持有者超過3.3萬人，也就是說差不多每200個香港市民中就有一位中招。他們分別是包括中銀（香港）、東亞銀行、交通銀行、荷蘭銀行等在內(nèi)的香港17家銀行及3家證券公司的客戶。 [2] [2]雷曼兄弟公司的破產(chǎn)使得雷曼迷你債券的持有者不僅損失了收益，而且本金無歸。他們這才發(fā)現(xiàn)當(dāng)初銀行職員推薦的所謂“迷你債”并非保本收息的債券，而是一種“有毒”的理財(cái)產(chǎn)品。緊接著他們又被告知香港特區(qū)政府不會為“迷你債”投資者保底埋單，這些受害者在無奈之余組織了多次大規(guī)模投訴活動，抗議銀行的不當(dāng)銷售以及政府的失職行為，幻想著金融機(jī)構(gòu)和政府賠償相應(yīng)的損失。香港金融管理局（Hong Kong Monetary Authority，以下稱“香港金管局”）的數(shù)據(jù)顯示，截至2008年11月20日，已有高達(dá)8706起投訴雷曼迷你債的案件進(jìn)入了金管局的細(xì)節(jié)確認(rèn)和個案評估階段。 [3] [3]

在雷曼“迷你債券”風(fēng)波愈演愈烈之際，香港金融管理局開始反思當(dāng)初允許雷曼“迷你債券”在港發(fā)售是否適當(dāng)，“‘投資者自己負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理’的政策在小投資者購買復(fù)雜投資產(chǎn)品的層面上是否恰當(dāng)”的問題。 [4] [4]

一、 買者自負(fù)原則的檢討

（一）買者自負(fù)原則的變遷

“投資者自己負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理”政策的法理基礎(chǔ)在于 “買者自負(fù)”（caveat emptor）這一英美普通法的私法原則。 [5] [5]根據(jù)該原則，買者在購買商品時對其缺陷應(yīng)給予充分的注意，自己判斷商品的質(zhì)量及用途，從而自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。買賣行為將使得雙方各獲有利益。買方既然會因購入行為而獲有利益，也就應(yīng)當(dāng)承擔(dān)其行為不慎而造成的交易損失，也即買者應(yīng)當(dāng)對自己所做出的交易決定負(fù)責(zé)。長期以來，建立在簡單商品交易關(guān)系基礎(chǔ)之上的買者自負(fù)原則被英國普通法奉為貨物買賣的基本交易原則，19世紀(jì)左右該原則又被移植到了美國法當(dāng)中。 [6] [6]

隨著19世紀(jì)工業(yè)革命的發(fā)展，該原則適用的前提條件逐漸喪失了。首先，簡單商品經(jīng)濟(jì)下買賣雙方在公開市場上就貨物進(jìn)行面對面交易，買方在交易之前就有合理的機(jī)會檢驗(yàn)貨物。但是工業(yè)革命后出現(xiàn)的新型通訊手段使得買賣雙方的遠(yuǎn)距離交易變?yōu)榭赡?，并且交易?nèi)容也不再限于現(xiàn)貨交易而擴(kuò)展到了尚未生產(chǎn)出的商品，買方基本上不再有事先驗(yàn)貨的機(jī)會。其次，簡單商品經(jīng)濟(jì)下貨物本身相對簡單，買方就有能力以自己的技巧和經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)貨物并做出獨(dú)立判斷。然而工業(yè)革命催生的機(jī)械化大生產(chǎn)模式使得大宗貨物交易日益普遍化，新機(jī)器新技術(shù)的應(yīng)用又導(dǎo)致商品的專業(yè)化、復(fù)雜化程度越來越高，這些都大大增加了買方檢驗(yàn)商品品質(zhì)的難度，后者做出正確交易判斷的風(fēng)險(xiǎn)也迅速增加。

這些新情況的出現(xiàn)對買者自負(fù)原則產(chǎn)生了沖擊，賣方對貨物品質(zhì)不需承擔(dān)默示擔(dān)保的傳統(tǒng)做法，隨著買賣雙方在經(jīng)濟(jì)力量和談判地位上已變得越來越不平等的事實(shí)沖擊之下開始受到質(zhì)疑。19世紀(jì)60年代，英國通過法院判例逐漸放棄傳統(tǒng)的“放任自由”政策，發(fā)展出了“賣者注意（caveat venditor）”的新規(guī)則。 [7] [7]19世紀(jì)90年代，美國法官法蘭西斯（Francis）在Henningsen v. Broomfield Motor， Inc. and Chrysler Corp.一案中認(rèn)定經(jīng)營者應(yīng)當(dāng)承擔(dān)社會正義觀念下的責(zé)任，從而排除了“買者自負(fù)”原則的適用。二戰(zhàn)后，美國加速重建但質(zhì)量無法保證的居民住房引發(fā)的大量不動產(chǎn)糾紛，促使法院開始將普通的購房者放在了更值得同情的地位上，買者自負(fù)原則的例外判決也逐漸成為趨勢。 [8] [8]

當(dāng)代，隨著消費(fèi)者運(yùn)動的興起，在消費(fèi)者群體的意志作用下，賣方的默示擔(dān)保義務(wù)、限制其合同自由的權(quán)利等“賣者注意”規(guī)則不斷被寫出傳統(tǒng)立法，買者自負(fù)原則適用的范圍日漸萎縮。消費(fèi)者保護(hù)法認(rèn)識到了消費(fèi)者與經(jīng)營者交易地位懸殊事實(shí)，并通過對經(jīng)營者的說明義務(wù)、擔(dān)保義務(wù)等強(qiáng)制性義務(wù)以及損害賠償責(zé)任等的規(guī)定，矯正買賣雙方不平衡的交易地位，恢復(fù)消費(fèi)者進(jìn)行自由交易的能力。至今，消費(fèi)者保護(hù)法已在各國法律體系中確立了應(yīng)有的地位，并且隨著人類社會的發(fā)展在不斷完善。

可見，當(dāng)交易雙方力量對比明顯不均衡、交易商品無法事先接受檢驗(yàn)時，買者自負(fù)原則的適用必須受到限制，需要通過加強(qiáng)賣方的注意義務(wù)和責(zé)任等更為公平的法律制度設(shè)計(jì)來恢復(fù)交易雙方平等的交易地位。

（二）雷曼“迷你債券”不應(yīng)適用“買者自負(fù)”

是什么原因引發(fā)了雷曼“迷你債券”風(fēng)波呢？我們認(rèn)為，此次“迷你債券”風(fēng)波的產(chǎn)生，正是由于金融市場對買者自負(fù)原則的過于信奉，而金融機(jī)構(gòu)在利益驅(qū)動下利用了該原則的便利，任意向公眾推銷在高風(fēng)險(xiǎn)的雷曼“迷你債券”，當(dāng)次貸危機(jī)觸發(fā)該產(chǎn)品隱含的高風(fēng)險(xiǎn)之后，購入“迷你債券”的廣大社會公眾就成為直接受害者。歸根結(jié)蒂，鑒于雷曼“迷你債券”的高度專業(yè)性、風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)，這類金融商品根本上就不適合向個人投資者推銷出售。

首先， 參與此類金融交易的個人與金融機(jī)構(gòu)之間力量對比極不均衡，個人投資者在信息對稱掌握、風(fēng)險(xiǎn)承受水平等方面處于弱勢地位。此次香港市民中有3.3萬人購買了"迷你債券"，不少人是傾其全部家產(chǎn)購買，并且其中有大量購買者都是年長的退休人士。這些市民明顯缺乏金融專業(yè)知識和投資經(jīng)驗(yàn)，特別是對于金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)缺乏基本知識，而用于投資理財(cái)?shù)馁Y金主要來自個人和家庭的積累，因此其風(fēng)險(xiǎn)的承受能力又十分有限。一旦投資失敗將可能面臨傾家蕩產(chǎn)的嚴(yán)重后果。他們與“生產(chǎn)”和銷售該產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)相較而言，無論是在經(jīng)濟(jì)實(shí)力、社會地位，還是在個人在專業(yè)知識水平、信息的收集與理解能力、談判力等各方面都明顯處于弱勢，要實(shí)現(xiàn)交易過程中的意志自由和公平將十分困難。

其次，作為交易標(biāo)的物的雷曼“迷你債券”是一類結(jié)構(gòu)復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)水平較高的衍生類金融商品，其對購入者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、專業(yè)水平等提出了很高的要求。從表面上看，雷曼“迷你債券”具有普通債券的一些共性，包括固定期限、固定收益，以及由于與國際知名的銀行、企業(yè)等的信用相關(guān)聯(lián)，從而風(fēng)險(xiǎn)水平較低。以在香港地區(qū)發(fā)售的“巨鯨迷你債券系列36”為例，該種雷曼“迷你債券”的期限為3年，約定每季度派發(fā)利息，年利息高達(dá)5.00%港幣。而且相關(guān)文件表明該產(chǎn)品與中華電力、中海油、星展銀行、匯豐銀行、和記黃埔、香港鐵路以及渣打銀行共7家國際知名的銀行和企業(yè)的信用相聯(lián)系，從而俱備較高的信用度。 [9] [9]可是我們一旦深入分析便會發(fā)現(xiàn)，所謂的“迷你債券”名為“債券”，實(shí)際上以固定的利息包裝的一種高風(fēng)險(xiǎn)金融衍生產(chǎn)品——信貸掛鉤票據(jù)（credit-linked note）?！懊阅銈敝皇瞧鋵ν馔其N的品牌而已。

香港市場上的雷曼“迷你債券”主要是由一家設(shè)在開曼群島注冊的特殊目的公司（Special Purpose Vehicle，SPV）——太平洋國際金融公司（Pacific International Finance Limited，以下稱“PIFL公司”）制作為發(fā)行人，由雷曼兄弟亞洲投資公司（Lehman Brothers Commercial Corporation Asia Limited）作為安排人的一種信貸掛鉤票據(jù)。具體來說，PIFL專門負(fù)責(zé)發(fā)行“迷你債券”，并將發(fā)行所籌集的資金用于購入雷曼亞洲投資公司根據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)挑選的若干AAA級的擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateralised debt obligations， CDO） [10] [10]，并從中賺取差價。為了控制風(fēng)險(xiǎn)和吸引公眾購買，PIFL公司又與美國雷曼兄弟控股集團(tuán)下屬的雷曼兄弟特別金融公司（Lehman Brothers Special Financing Inc.，LBSF）簽訂了兩項(xiàng)掉期協(xié)議（SWAP），一方面通過利率掉期安排以保證向投資人按期支付固定的收益，另一方面通過信貸違約掉期協(xié)議（Credit Default Swaps， CDS） [11] [11]將美國雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers Holdings Inc.）設(shè)定為違約擔(dān)保人，以獲得債券違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保。也就是說，雷曼“迷你債券”實(shí)際上是包含了擔(dān)保債券憑證、信用違約掉期、利率掉期等金融衍生產(chǎn)品的一種結(jié)構(gòu)性債券衍生品?！懊阅銈钡倪€本付息最終取決于太平洋國際金融公司所購買的CDO的表現(xiàn)。 [12] [12]但是如同其它結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品一樣，作為“證券的再證券化”的CDO同樣存在發(fā)生違約事件的信用風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)中，由于美國房地產(chǎn)市場的泡沫破裂，次級抵押貸款違約率大幅上升，從而使包含這類貸款的MBS和CDO開始像多米諾骨牌一樣的倒下。PIFL公司通過在雷曼“迷你債券”章程中規(guī)定了提前回贖條款，約定當(dāng)匯豐銀行等關(guān)聯(lián)信用主體發(fā)生信用事件、發(fā)行人本身出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題，或者CDO無法按期支付利息、利率互換安排提前終止等信貸事件時，發(fā)行人將根據(jù)不同的事件以相應(yīng)的金額提前贖回這些“迷你債券”。而由于PIFL公司所購入的CDO其發(fā)行人正是雷曼兄弟公司，當(dāng)后者在金融風(fēng)暴中破產(chǎn)倒閉這種“小概率事件”發(fā)生后，PIFL變現(xiàn)所購入的CDO的現(xiàn)金將少之又少，從而使雷曼“迷你債券”很快變?yōu)橐欢褟U紙，讓持有者血本無歸。 [13] [13]

現(xiàn)在回頭來看，當(dāng)初購入“雷曼迷你債券”的香港市民當(dāng)中又有多少人是在看懂了認(rèn)購材料之后做出投資決定的？由于“迷你債券”包含的大量專業(yè)術(shù)語和龐雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大大限制了人們理解產(chǎn)品真實(shí)情況的可能性，即便是金融行業(yè)的專業(yè)人士、金融專業(yè)的研究生面對那些厚厚的產(chǎn)品計(jì)劃書，都要發(fā)生理解錯誤和偏差，更何況普通的消費(fèi)者！在這種情況下，金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的商品說明、提供的有關(guān)信息和建議必然會對公眾的購入決定影響巨大。而如果對于金融機(jī)構(gòu)的銷售行為缺乏應(yīng)有的規(guī)范約束，那么金融機(jī)構(gòu)在逐利的動機(jī)下就極易發(fā)生不當(dāng)銷售行為。

并且，金融機(jī)構(gòu)及其工作人員的誤導(dǎo)銷售行為加重了這種不平衡，此時如果仍然以“買者自負(fù)”作為否定金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)責(zé)任的法律依據(jù)，顯然是不公平的。處于此次風(fēng)波中心的雷曼“迷你債券”，其良好銷售業(yè)績的背后依靠的是金融機(jī)構(gòu)以“債券”之名掩蓋金融衍生產(chǎn)品之實(shí)，對社會公眾進(jìn)行無差別的推銷，通過夸大收益水平等不當(dāng)銷售行為將這些產(chǎn)品銷售給并不合適的個人顧客。香港證監(jiān)會總結(jié)指出，此次金融機(jī)構(gòu)在雷曼“迷你債券”業(yè)務(wù)中的不當(dāng)銷售行為可概括為兩大類：在第一類中，由于金融機(jī)構(gòu)在銷售資料中對金融商品的重大事項(xiàng)存在嚴(yán)重的說明錯誤，從而導(dǎo)致消費(fèi)者的錯誤購入決定；而假如當(dāng)時該投資者獲得的是正確的資料，他是不會做出該項(xiàng)決定的。在第二類中，購入者所購入的金融產(chǎn)品與其財(cái)務(wù)狀況、投資目標(biāo)、期望和風(fēng)險(xiǎn)承受水平相較而言并不適合。 [14] [14] 并且，這兩種情況往往交錯在一起，也即金融機(jī)構(gòu)向并不合適購入此類高風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜產(chǎn)品的社會公眾，以不正當(dāng)?shù)匿N售行為推銷雷曼“迷你債券”，從而大大加重了對社會公眾的侵害。例如在本文開頭的“香港市民尤某購入170萬港幣雷曼‘迷你債券’”一案中，尤某正是在星展銀行職員聲稱（雷曼“迷你債券”）“與在銀行存款一樣，風(fēng)險(xiǎn)基本為零，而且比存款利息要高”的說明下才決定將本來打算存入銀行的積累購入高達(dá)170萬元港幣的雷曼“迷你債券”。可以想象的是，如果這些購入者事先清楚了解所謂“迷你債券”其實(shí)是一類結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融衍生商品，而且對于持有該種產(chǎn)品將可能面臨本金全部損失的風(fēng)險(xiǎn)有正確的了解，最后仍然決定購入這種“債券”的公眾必將少掉大半。

總之，個人與金融機(jī)構(gòu)之間在交易力量、商品信息的掌握程度等方面存在著嚴(yán)重的不均衡。并且這種失衡的狀態(tài)隨著金融商品、金融服務(wù)專業(yè)水平和復(fù)雜度的增強(qiáng)而加重，使得買者自負(fù)原則失去適用的基本前提。

三、適合性原則

由于金融商品種類繁多，不同的金融商品在結(jié)構(gòu)和內(nèi)容上從簡單到復(fù)雜、從低風(fēng)險(xiǎn)到高風(fēng)險(xiǎn)，相互的差異十分懸殊。而消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)實(shí)力、專業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面的情況也是十分迥異，因此并非所有金融商品對于個人這樣的消費(fèi)者群體而言都是合適的選擇。而金融機(jī)構(gòu)作為金融商品的銷售者和制造者，最有能力和資格根據(jù)金融商品的種類與金融消費(fèi)者的具體情況，向消費(fèi)者提供適合的交易建議或管理消費(fèi)者委托的資產(chǎn)。此時由金融機(jī)構(gòu)一方承擔(dān)注意義務(wù)，將合適的商品和服務(wù)推薦給合適的買方應(yīng)當(dāng)是最有效率的一種做法，這也被稱作適合性原則。

適合性原則最早出現(xiàn)在美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission，SEC）監(jiān)管規(guī)則以及美國證券交易商協(xié)會（National Association of Securities Dealers，以下簡稱NASD）等自律性組織的自律規(guī)范當(dāng)中，用來規(guī)范證券從業(yè)機(jī)構(gòu)向顧客推薦有價證券時的不當(dāng)行為。一般認(rèn)為，適合性原則指的是“證券經(jīng)紀(jì)自營商應(yīng)當(dāng)僅向顧客推薦他認(rèn)為對該顧客適合的股票”， [15] [15]并且“證券經(jīng)紀(jì)自營商有義務(wù)根據(jù)特定顧客的需要推薦適合的股票”。 [16] [16]

NASD自1939年成立之時，即在其自律規(guī)則中第一次將適合性原則作為公平交易準(zhǔn)則的一部分。根據(jù)NASD規(guī)則2310條的規(guī)定，證券經(jīng)紀(jì)自營商（broker-dealer）僅在有合理理由相信某項(xiàng)證券交易對顧客而言為合適時，方可向其推薦該項(xiàng)交易。并且，證券經(jīng)紀(jì)自營商的合理確信應(yīng)當(dāng)通過基于合理努力獲取的顧客相關(guān)信息而得出，包括（1）顧客的金融現(xiàn)狀，（2）顧客的稅負(fù)狀況，（3）顧客的投資目標(biāo)，以及（4）其他相關(guān)信息，并基于這些信息做出交易決定。NASD 規(guī)則中不僅有適用于所有柜臺交易的適合性一般規(guī)則（NASD general suitability rule），也包含僅適用于期權(quán)柜臺交易的適合性規(guī)則（NASD options suitability rule）。后者進(jìn)一步要求，交易商還應(yīng)當(dāng)對于以下情況有合理確信，（1）顧客對于所推薦的期權(quán)交易具有足夠的專業(yè)知識和交易經(jīng)驗(yàn)，并且（2）該顧客有足夠的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。此外，美國的主要證券交易所都有類似于NASD上述規(guī)定的適合性規(guī)則（exchange suitability rules）。例如，紐約交易所規(guī)則 405條規(guī)定，證券經(jīng)紀(jì)自營商在向顧客推薦證券時，應(yīng)以應(yīng)有的謹(jǐn)慎（due diligence）去獲取顧客的重要信息。但是，包括NASD在內(nèi)的自律性組織（self-regulatory organizations， SROs）有關(guān)適合性的規(guī)則，對于證券經(jīng)紀(jì)自營商而言充其量僅僅是一項(xiàng)自律性的業(yè)務(wù)道德標(biāo)準(zhǔn)。

此后，SEC的監(jiān)管實(shí)踐和理論發(fā)展使得這種“適合性”的要求逐漸發(fā)展成為1934年《證券交易法》10（b）反欺詐規(guī)定以及據(jù)此制定的SEC10（b）-5規(guī)則之下的一種“半法律半道德（quasi-legal， quasi-ethical）”的業(yè)務(wù)準(zhǔn)則。 [17] [17]10b-5規(guī)定，任何人利用任何州際商業(yè)手段或設(shè)施、郵件、或利用任何全國性證券交易設(shè)施所實(shí)施的、與任何證券買進(jìn)或賣出有關(guān)的下列行為均為非法。（1）使用任何計(jì)劃、技巧和策略進(jìn)行欺詐的；（2）進(jìn)行不真實(shí)的陳述或遺漏實(shí)質(zhì)性的事實(shí)，這一實(shí)質(zhì)性的事實(shí)在當(dāng)時的情況下對確保陳述不具有誤導(dǎo)性是必要的；（3）從事任何構(gòu)成或可能構(gòu)成欺詐他人的行為、或商業(yè)活動的。 [18] [18] 在監(jiān)管實(shí)踐過程中，SEC以“招牌理論”（the shingle theory）為依據(jù)，逐漸將10b-5規(guī)則發(fā)展為幾乎可以適用于所有的與證券交易有關(guān)的欺詐行為的反欺詐規(guī)則，也包括“適合性”原則在內(nèi)。所謂“招牌理論”，即指只要打出證券經(jīng)紀(jì)自營商的招牌并開始營業(yè)，那么該金融機(jī)構(gòu)就默示自己將公正對待顧客，如果出現(xiàn)對顧客的不公平交易行為即違反這種默示以及證券交易法有關(guān)反欺詐的規(guī)定。 [19] [19] 20世紀(jì)60年代，在處理面對諸如“電話交易所”案件（boiler room cases） [20] [20]、證券經(jīng)紀(jì)自營商的誤導(dǎo)銷售、推銷投機(jī)性證券產(chǎn)品等性質(zhì)類似的行為，SEC明確表示，根據(jù)“招牌理論”的解釋，適合性原則應(yīng)當(dāng)是10b-5規(guī)則的應(yīng)有之意。 [21] [21] 而美國各州和聯(lián)邦法院也開始受理諸如寡婦、大學(xué)生、退休教師在內(nèi)的缺乏經(jīng)驗(yàn)并且損失嚴(yán)重的投資人起訴金融違反適合性原則的案件。例如，1990年，聯(lián)邦法院支持了個人投資者San Jose. California要求認(rèn)定其證券經(jīng)紀(jì)人PaineWebber Group， Inc. 以及 E.F. Hutton & Co.違反適合性原則的訴求，并判決后者賠償該投資人高達(dá)1850萬美元的損失額。 [22] [22]

綜上可見，適合性原則在美國本土經(jīng)歷了從自律性規(guī)則到SEC行政監(jiān)管規(guī)范，再經(jīng)過法院的判例實(shí)踐逐漸獲得法律約束力的過程，從而使得適合性原則發(fā)展成為投資者可以直接據(jù)此尋求法律救濟(jì)的法定依據(jù)。

與美國相類似，日本在早期對金融經(jīng)營活動適合性的規(guī)定也主要限于金融行政監(jiān)管需要。例如，日本《銀行法》第12條之2概括規(guī)定，為了保護(hù)存款人的資金安全，銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)內(nèi)閣府令的要求，向存款人提供存款等業(yè)務(wù)合同等信息以咨參考。《銀行法施行規(guī)則》第13條之7進(jìn)一步規(guī)定，“銀行在經(jīng)營業(yè)務(wù)的內(nèi)容及方法上，應(yīng)當(dāng)根據(jù)顧客的知識、經(jīng)驗(yàn)、財(cái)產(chǎn)狀況以及交易目的等情況，在內(nèi)部治理機(jī)制中設(shè)置重要事項(xiàng)說明規(guī)則等各類措施（包括書面交付、對交易內(nèi)容和風(fēng)險(xiǎn)的說明、犯罪防止措施等措施），并加強(qiáng)對員工培訓(xùn)，以確保經(jīng)營活動的健全和適當(dāng)進(jìn)行?！?日本《證券交易法》（1992年）較之美國的證券交易法而言則要進(jìn)步一些。該法第43條原則性的規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)不得勸誘投資者購買與其知識、經(jīng)驗(yàn)、財(cái)產(chǎn)狀況并不適當(dāng)?shù)淖C券，以對投資者提供應(yīng)有保護(hù)。至于什么情況構(gòu)成不適當(dāng)?shù)膭裾T，仍然要看其下位法律規(guī)范的具體規(guī)定。 [23] [23]

自1996年開始金融“大爆炸”改革以來，日本資本市場在促進(jìn)個人財(cái)富“從儲蓄向投資”轉(zhuǎn)移的改革方針之下日益向個人生活領(lǐng)域的擴(kuò)張。銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)違反適合性監(jiān)管規(guī)范的要求，侵害個人投資者的糾紛也隨之大量出現(xiàn)。與有著判例法傳統(tǒng)的美國不同的是，適合性原則在日本逐漸從自律規(guī)范、行政監(jiān)管規(guī)則迅速上升到法定規(guī)則和法定義務(wù)的高度。 [24] [24] 這種變化主要反映在2001年日本《金融商品銷售法》以及2006年施行的《金融商品交易法》當(dāng)中。2001年《金融商品銷售法》統(tǒng)一規(guī)定了金融機(jī)構(gòu)在銷售各類金融商品過程中對顧客的勸誘和銷售行為規(guī)范，其中就包括金融機(jī)構(gòu)的適合性要求。并且，該法在2006年修訂后，于第8條進(jìn)一步明確規(guī)定，“金融商品銷售業(yè)者必須致力于確保與金融商品銷售有關(guān)的勸誘行為的適合性，” 從而正式確立了金融機(jī)構(gòu)的適合性義務(wù)。 [25] [25] 2006年《金融商品交易法》對原有的《證券交易法》第43條有關(guān)金融機(jī)構(gòu)適合性義務(wù)的規(guī)定又做了進(jìn)一步的加強(qiáng)，在“顧客的知識、經(jīng)驗(yàn)和財(cái)產(chǎn)狀況”這個三要素基礎(chǔ)上增加了第四個要素“締約目的”。 結(jié)果，個人投資者也可以直接援引這些法律規(guī)定，以金融機(jī)構(gòu)違反法定的適合性義務(wù)要求為由，追究其損害賠償責(zé)任。

三、香港地區(qū)金融監(jiān)管規(guī)范中的適合性原則及評價

需要指出的是，香港證監(jiān)會在《證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會持牌人或注冊人操守準(zhǔn)則》（以下稱《操守準(zhǔn)則》）中已就金融機(jī)構(gòu)銷售行為及提供金融服務(wù)作了詳盡的規(guī)定。包括金融機(jī)構(gòu)及銷售人員應(yīng)當(dāng)遵循適合性原則，在了解客戶經(jīng)濟(jì)實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)偏好等相關(guān)信息的情況下推薦和銷售金融商品。 [26] [26] 但是這一場沖擊香港上下的雷曼“迷你債券”風(fēng)波嚴(yán)重暴露出了這些監(jiān)管規(guī)則在約束金融機(jī)構(gòu)行為上的無力！

與美、日有關(guān)適合性的法律制度加以比較后我們發(fā)現(xiàn)，香港地區(qū)有關(guān)適合性原則的法律規(guī)范存在以下不足：首先，這些規(guī)則在內(nèi)容上仍然停留在監(jiān)管者對金融機(jī)構(gòu)的行政性要求層面，而缺乏消費(fèi)者可以援引的民事規(guī)則。雖然《操守準(zhǔn)則》明確規(guī)定了金融機(jī)構(gòu)在發(fā)售金融衍生商品時必須遵循適合性原則，但是并沒有落實(shí)為金融機(jī)構(gòu)對顧客的具體義務(wù)和責(zé)任。例如，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)違反該原則并侵害到顧客的利益時，根據(jù)該《操守規(guī)則》最多會招致監(jiān)管者的行政處罰和制裁，而不需要對顧客承擔(dān)相應(yīng)的民事法律責(zé)任。也就是說，公眾無法直接援引這些規(guī)則來主張自己的權(quán)利，或在受到侵害后求得損害賠償。其次，這些規(guī)則在效力層次上比較低下，充其量僅僅是監(jiān)管者為實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管而制定的行政規(guī)范性文件，并不具有法律上的約束力。正如該《操守準(zhǔn)則》在開頭特別指出的，“本守則并無法律效力，因此不應(yīng)將其詮釋為具有凌駕任何法律條文的效力?！?第1.5節(jié)關(guān)于“違反本守則的后果”又規(guī)定，“任何人如未能遵守本守則內(nèi)適用于該人的任何條文”“不應(yīng)即因此而須負(fù)任何司法或其他程序的法律責(zé)任”。

近幾年來我國內(nèi)地金融市場理財(cái)產(chǎn)品層出不窮，并且金融機(jī)構(gòu)在銷售過程中存在只報(bào)最高收益，不談最低收益及風(fēng)險(xiǎn)等誤導(dǎo)投資者的行為，與香港相比或許還有過之而無不及。對此，內(nèi)地監(jiān)管部門已經(jīng)開始將適合性原則引入到監(jiān)管規(guī)范當(dāng)中。例如，銀監(jiān)會2005年施行了《商業(yè)銀行個人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，要求商業(yè)銀行在推介投資產(chǎn)品時應(yīng)當(dāng)“了解客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力和承受能力，評估客戶的財(cái)務(wù)狀況，提供合適的投資產(chǎn)品由客戶自主選擇，并應(yīng)向客戶解釋相關(guān)投資工具的運(yùn)作市場及方式，揭示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)?！?2006年，銀監(jiān)會施行《商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新指引》，開始出現(xiàn)“認(rèn)識你的客戶”“不得向客戶提供與其真實(shí)需要和風(fēng)險(xiǎn)承受能力不相符合的產(chǎn)品和服務(wù)”（第16條）等體現(xiàn)適合性原則的規(guī)定，不過仍然比較抽象。實(shí)踐中對于禁止斷定的判斷等金融機(jī)構(gòu)的不當(dāng)勸誘行為，主要還是通過行政手段加以查處和制裁。同年6月，銀監(jiān)會在《關(guān)于商業(yè)銀行開展個人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》中，明確要求銀行理財(cái)產(chǎn)品（計(jì)劃）應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)合理性，商業(yè)銀行“應(yīng)做好充分的市場調(diào)研工作，細(xì)分客戶群，針對不同目標(biāo)客戶群體的特點(diǎn)，設(shè)計(jì)相應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品（計(jì)劃）。同時，理財(cái)產(chǎn)品（計(jì)劃）的設(shè)計(jì)應(yīng)尊重和保護(hù)金融消費(fèi)者的權(quán)益，特別是知曉理財(cái)產(chǎn)品（計(jì)劃）風(fēng)險(xiǎn)特征的權(quán)益?！?008年4月，銀監(jiān)會又了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財(cái)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，再次強(qiáng)調(diào)“商業(yè)銀行應(yīng)本著符合客戶利益和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的原則，根據(jù)客戶分層和目標(biāo)客戶群的需求，審慎、合規(guī)地開發(fā)設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品?！?/p>

而“雷曼迷你債券”風(fēng)波不敕為我們的金融立法現(xiàn)狀敲響警鐘：在金融行政監(jiān)管規(guī)范中增加對金融機(jī)構(gòu)適合性要求的規(guī)定，固然可以在一定程度上約束金融機(jī)構(gòu)的不當(dāng)行為。但更需要從保護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益的角度考慮，將適合性原則具體化為為公眾可以直接援引的私法規(guī)則。只有當(dāng)金融機(jī)構(gòu)依法需要直接對公眾負(fù)責(zé)、承擔(dān)相應(yīng)的法定義務(wù)時，諸如雷曼“迷你債券”風(fēng)波這樣的現(xiàn)象才能得到根本解決。

注釋:

[1]參見 陳小秋：“170萬雷曼債券被通知可能瞬間為零”，載于《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2008年9月24日。

[2]王端、王維熊：“雷曼‘迷你債’大風(fēng)波 ”，載于《財(cái)經(jīng)》總第222期，2008年10月13日。

[3] 香港金融管理局：“處理雷曼兄弟相關(guān)產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)資料”，資料來源：info.gov.hk/hkma/chi/new/lehman/statistics_lehman_20081128.xls，最后訪問于2008年12月5日。

[4]參見香港金融管理局總載任志剛：“雷曼兄弟相關(guān)產(chǎn)品的投訴”，資料來源于香港金融管理局網(wǎng)站info.gov.hk/hkma/chi/viewpt/20081009c.htm，最后訪問于2009年6月10日。

[5]通常認(rèn)為Chandelor v. Lopus， 79 Eng. Rep. 3， Cro. Jac. 4 （Ex. Ch. 1603） 一案確立了英國普通法中買者自負(fù)的原則。該案中，一位倫敦的珠寶匠以售價100英鎊將一塊聲稱是未經(jīng)加工的“牛胃石”賣給了一位商人。后者事后發(fā)現(xiàn)該石頭并無應(yīng)有的功效，與普通石頭并無二致，于是訴至法院主張?jiān)撝閷毥尺`反了保證義務(wù)。法院最終駁回了原告的請求，認(rèn)為被告的言語僅僅是“證實(shí)”這是一塊“牛胃石”，但是該“證實(shí)”在法律上并不構(gòu)成被告已對該貨物做出了任何“保證”，原告不能為此獲得司法救濟(jì)。

[6] Alan M. Weinberger，Let the buyer be well informed?-doubting the demise of caveat emptor， Maryland Law Review， 1996.

[7] Jones v Just案的審理法官指出，如果買方?jīng)]有機(jī)會檢驗(yàn)貨物，那就不應(yīng)當(dāng)適用買者自負(fù)原則。英國法院在審理Biggie v Parkinson一案中表示，“如果買方基于對賣方挑選的貨物的信賴而訂購貨物，那么該貨物應(yīng)當(dāng)合理地滿足買方購買貨物的目的”。

[8] See McDonald v. Mianecki， 398 A.2d 1283， 1287 （N.J. 1979）

[9] 參見：《有抵押連續(xù)招售債券計(jì)劃：巨鯨迷你債券系列36》，資料來源于：香港證券與期貨事務(wù)監(jiān)察委員會網(wǎng)站之“與雷曼兄弟有關(guān)資訊”，sfc.hk/sfc/html/TC/，最后訪問于2009年6月10日。

[10]擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）：是以抵押債務(wù)信用為基礎(chǔ)，基于各種資產(chǎn)證券化技術(shù)，由創(chuàng)始銀行將擁有現(xiàn)金流量的債券等資產(chǎn)匯聚起來并作資產(chǎn)包裝及分割，再由特殊目的公司（SPV）將其加工制作而成的固定收益憑證或受益憑證，屬于創(chuàng)新性的衍生金融產(chǎn)品。經(jīng)過這樣的分拆重組，CDO持有人實(shí)際上也就無法確定真正的信用來源。PICL公司購入的CODs雖然模擬并參照匯豐銀行、和記黃埔、香港鐵路、中華電力等七家大公司的信貸評級，但這并不意味這些“債務(wù)包”中一定含有匯豐銀行等公司的債券，匯豐等七家大公司只相當(dāng)于一個“影子債券”，是參照物。

[11] 信貸違約掉期（CDS）作為一種新型金融衍生產(chǎn)品，其功能類似保險(xiǎn)合同。債權(quán)人通過這種合同將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出售，合同價格就是保費(fèi)。如果買入信貸違約掉期合同被投資者定價太低，當(dāng)次貸違約率上升時，這種“保費(fèi)”就上漲，隨之增值。

[12] 雷曼“迷你債券”的具體運(yùn)作機(jī)制可參見沈炳熙、曹媛媛、羅惟丹：“雷曼‘迷你債券’風(fēng)波及教訓(xùn)”，載于《金融時報(bào)》2008年11月1日。

[13] 2008年10月上旬，美國信貸衍生品拍賣商Creditex和Markit在其網(wǎng)站公布了由14家交易商參與的雷曼信貸違約掉期合約（Credit Default Swaps）的公開拍賣結(jié)果。最終價格顯示債券持有人每1美元面值的CDS只能折合8.625美分的現(xiàn)金。

[14] 參見香港證券與期貨監(jiān)察委員會編：《執(zhí)法通訊》2008年10月，第60期。

[15] Norman S. Poser， Broker-Dealer Law and Regulation，§ 3.03 （2001）。

[16] Louis Loss & Joel Seligman， Fundamentals of Securities Regulation， § 9-C-3 （2004）。

Andrew M. Pardieck， Kegs， crude， and commodities law: on why it is time to reexamine the suitability doctrine， Nevada Law Journal， Spring 2007.

[17] Lewis D. Lowenfels and Alan R. Bromberg， suitability in securities transactions， Business Lawyer， Vol. 54， No. 4， August 1999， p1558.

[18]陳志武：“美國證券法上的10b—5規(guī)則”，載于《法律適用》2007年第11期，84頁。

[19] Louis Loss and Joel Seligman， fundamentals of securities of securities regulations， Aspen Law & Business， 3d ed， 1995，p 879.

[20] 20世紀(jì)60年代，美國出現(xiàn)一些證券經(jīng)紀(jì)自營商通過雇傭大量缺乏經(jīng)驗(yàn)的新人，組織他們以高壓銷售技巧（high pressure sales）向居民不斷打電話兜售股票的現(xiàn)象。這種密集銷售的做法往往使公眾出于沖動購入垃圾證券。相關(guān)的案例如， In re Whiteman & Stirling Co.， 43 S.E.C 181， 182-83（1966）； In re Powell & McGowan， Inc.， 41 S.E.C 933， 934（1964）。

[21] Lewis D. Lowenfels and Alan R. Bromberg， suitability in securities transactions， Business Lawyer， Vol. 54， No. 4， August 1999，p1581.

[22] See San Jose， Calif.， Gets $18.5 Million Award in Bond-Losses Suit， Wall St J C13 （June 22， 1990）。

[23] 參見[日]河本一郎、大武泰南：《證券交易法概論》，侯水平譯，法律出版社2001年3月出版，第122頁至125頁。

[24] 楠本くに代（2006）「日本版金融サービス？市場法 : 英國に學(xué)ぶ消費(fèi)者保護(hù)のあり方東洋経済新報(bào)社81ページ。

[25] 具體而言，金融商品銷售業(yè)者的勸誘方針應(yīng)當(dāng)包括以下事項(xiàng)：一、根據(jù)勸誘對象的知識、經(jīng)驗(yàn)、財(cái)產(chǎn)狀況以及締約該項(xiàng)金融商品銷售合同的目的應(yīng)當(dāng)予以考慮的事項(xiàng)；二、針對勸誘對象的勸誘方法以及勸誘的時間段；三、其他為確保勸誘的適合性應(yīng)當(dāng)考慮的事項(xiàng)。

第4篇：金融機(jī)構(gòu)債券投資范文

關(guān)鍵詞：債券市場 中小微企業(yè) 金融服務(wù) 直接融資

鑒于中小微企業(yè)在經(jīng)濟(jì)體中的重要性，支持中小微企業(yè)融資對于助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、提升經(jīng)濟(jì)活力具有重要意義，中小微企業(yè)金融服務(wù)遂成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的熱點(diǎn)。除傳統(tǒng)的銀行信貸外，債券市場對于豐富多層次中小微企業(yè)融資服務(wù)體系的意義也開始逐漸受到大家的關(guān)注。中小企業(yè)集合債、中小企業(yè)集合票據(jù)、小微企業(yè)專項(xiàng)金融債等一系列針對中小微企業(yè)的融資工具先后面世，豐富了中小微企業(yè)的融資選擇。但是，這些嘗試并非一帆風(fēng)順，在經(jīng)歷了面世初期的鮮花與掌聲后，有的歸于沉寂，有的原地踏步……債券市場在中小微企業(yè)融資服務(wù)中應(yīng)有的作用是什么？如何發(fā)揮債券市場的核心優(yōu)勢，更務(wù)實(shí)、更有效率地服務(wù)中小微企業(yè)？這些都是值得我們深思和認(rèn)真研究的問題。

從國內(nèi)外的中小微企業(yè)債務(wù)融資發(fā)展實(shí)踐來看，債券市場服務(wù)中小微企業(yè)主要有三種途徑：一是直接將中小微企業(yè)的債務(wù)融資需求與合適的投資者相匹配，為中小微企業(yè)提供直接融資服務(wù)；二是為中小金融機(jī)構(gòu)提供債券融資渠道，使其具備擴(kuò)大中小微企業(yè)融資服務(wù)規(guī)模的能力；三是促進(jìn)金融脫媒從而推動商業(yè)銀行進(jìn)一步下沉客戶結(jié)構(gòu)重心，提升風(fēng)險(xiǎn)定價能力，為中小微企業(yè)提供更為豐富的融資服務(wù)。本文將對這三種途徑作具體分析和評述。

為中小微企業(yè)提供直接融資服務(wù)

（一）中小企業(yè)集合債和中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)展概況

在中小微企業(yè)債券融資方面，業(yè)界進(jìn)行了多年的探索和創(chuàng)新，其中，中小企業(yè)集合債和中小企業(yè)集合票據(jù)是被大家提到最多的兩類融資工具。

2007年，中小企業(yè)集合債面世。作為一種專為解決中小企業(yè)融資問題的創(chuàng)新工具，在推出伊始就受到了各方的廣泛關(guān)注。集合債的出現(xiàn)，本是為了解決單個中小企業(yè)融資規(guī)模小、發(fā)債成本高、規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問題，通過統(tǒng)一增信、統(tǒng)一冠名降低各發(fā)行人的發(fā)債成本，提高中介機(jī)構(gòu)和投資者的參與熱情。但是，在過去近6年的時間里，中小企業(yè)集合債組織協(xié)調(diào)難度大、融資成本高、發(fā)行周期長、與實(shí)際募資用途匹配度差等缺陷不斷暴露，發(fā)行規(guī)模長期在低位徘徊。截至2012年末，僅發(fā)行了12只中小企業(yè)集合債，一共僅為97家中小企業(yè)提供了48.02億元的直接融資。

繼中小企業(yè)集合債推出之后，2009年，中小企業(yè)集合票據(jù)又粉墨登場。盡管其發(fā)行機(jī)制在吸取中小企業(yè)集合債的經(jīng)驗(yàn)后有所改進(jìn)，銀行間市場交易商協(xié)會還創(chuàng)新了“政府資金支持、中介機(jī)構(gòu)讓利、工作流程集優(yōu)”的“區(qū)域集優(yōu)”融資模式，在很多省份和區(qū)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)了批量化和規(guī)?；膫谫Y。但截至2012年末，在4年發(fā)展過程中，總計(jì)只發(fā)行了89只中小企業(yè)集合票據(jù)，為330家中小企業(yè)提供了218.47億元的直接融資。

總體算來，從2007年到2012年末，僅有427家中小企業(yè)通過發(fā)行中小企業(yè)集合債或中小企業(yè)集合票據(jù)從債券市場獲得融資，金額不足270億元。這與數(shù)量逾4000萬家中小微企業(yè)潛在的融資需求相比，可謂杯水車薪。從實(shí)際效果來看，這兩個集合債券品種對于提升中小微企業(yè)融資服務(wù)的象征意義大于實(shí)際意義。究其原因，這兩類集合債券產(chǎn)品存在濃厚的行政色彩，中小企業(yè)自發(fā)集合的少，政府人為撮合、推動的成分多。在此類債務(wù)融資工具的發(fā)行中，政府的作用都是決定性的，不論是擔(dān)保的獲得還是中小企業(yè)的篩選，都需要地方政府進(jìn)行大量的促進(jìn)工作。近幾年來，從中央到地方，都把促進(jìn)中小微企業(yè)融資當(dāng)作一項(xiàng)關(guān)乎經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、促進(jìn)就業(yè)和民生和諧的重要工作，支持中小微企業(yè)通過創(chuàng)新金融工具融資也成為地方政府可以圈點(diǎn)的政績之一。為確保發(fā)行成功，政府所遴選的中小企業(yè)都是當(dāng)?shù)叵鄬?yōu)質(zhì)的企業(yè)，這些企業(yè)本身完全具備從商業(yè)銀行融資的能力，盡管參加集合債或集合票據(jù)融資可以在一定程度上通過公開發(fā)行促進(jìn)規(guī)范經(jīng)營、提升市場形象，但融資本身對于這些企業(yè)而言是“錦上添花”。此外，這類債券的發(fā)行還嚴(yán)重依賴第三方擔(dān)保的增信安排，市場化程度低。對承銷商而言，發(fā)行集合債和集合票據(jù)業(yè)務(wù)周期長、協(xié)調(diào)成本高、費(fèi)用收入少，投入產(chǎn)出比有限，接手此類項(xiàng)目更多的是出于維護(hù)當(dāng)?shù)卣P(guān)系的需要，或是為了挖掘當(dāng)?shù)貪撛诘腎PO企業(yè)源，本身并無多大動力去拓展這類業(yè)務(wù)。

（二）中小企業(yè)私募債發(fā)展概況

相較中小企業(yè)集合債和中小企業(yè)集合票據(jù)的低市場化， 2012年中小企業(yè)私募債的探索向市場化的方向上邁進(jìn)了一大步。盡管上交所和深交所的中小企業(yè)私募債面世時間不長，且在發(fā)展過程中仍面臨諸多問題，但它擺脫了中小企業(yè)集合債和集合票據(jù)發(fā)行對地方政府協(xié)調(diào)的依賴，其相對靈活的發(fā)行機(jī)制和寬松的發(fā)行條件要求也是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)私募發(fā)行公司債所不及的，相對于公開發(fā)行債券融資更是優(yōu)勢明顯。在2012年不足一年的時間里，就有101只中小企業(yè)私募債起息發(fā)行，共籌集資金118.56億元，超過了同期中小企業(yè)集合債和集合票據(jù)的融資總和（見圖1）。

圖1 中小企業(yè)債券品種融資結(jié)構(gòu)（2010-2012年）

資料來源：Wind資訊

盡管在中小企業(yè)私募債發(fā)展初期，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者還未完全做好準(zhǔn)備，但是在利率市場化的大背景下，其頑強(qiáng)的生命力將逐漸顯現(xiàn)。

在利率市場化的浪潮中，市場對于高收益信用品種的投資需求將日趨強(qiáng)烈。一個突出的事實(shí)是，由于預(yù)期收益率水平明顯高于同期定存利率，銀行理財(cái)產(chǎn)品連年高速發(fā)展，已經(jīng)在一定程度上形成了對定期存款的有效替代，而理財(cái)產(chǎn)品的高收益率需要高收益投資品種作為支撐?！吨袊y監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2009〕第65號）、《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2010〕第72號）和《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2013〕第8號）等部門規(guī)章對銀行理財(cái)投資品種進(jìn)行了一系列規(guī)范，總體的監(jiān)管思路是指引銀行理財(cái)由融資型向投資型轉(zhuǎn)變，特別是8號文的頒布，使銀行理財(cái)產(chǎn)品在投資非標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)時面臨諸多限制。因此，標(biāo)準(zhǔn)化、可上市交易的中小企業(yè)私募債成為銀行理財(cái)產(chǎn)品的重要投資標(biāo)的將是大勢所趨。

不過，盡管我國中小企業(yè)私募債市場已經(jīng)初步具備了美國高收益?zhèn)袌龅牟糠痔卣鳎谑袌鑫⒂^結(jié)構(gòu)方面與后者仍存在差距。無論在市場化程度還是在保護(hù)投資者條款的設(shè)計(jì)上，中小企業(yè)私募債都還有很長的路要走：一是我國債券市場缺少可以活躍高收益?zhèn)袌鼋灰椎淖鍪猩讨贫?；二是缺少可以在一定程度上化解?dān)保難題、分解分散信用風(fēng)險(xiǎn)的信用緩釋工具；三是財(cái)務(wù)造假的代價較低；四是債券契約中約束發(fā)行人行為的條款不夠齊備。因此，中小企業(yè)私募債的出現(xiàn)雖然標(biāo)志著我國債市已在設(shè)計(jì)思路上找對了方向，但在諸多方面依然有待完善。

（三）中小微企業(yè)債券融資規(guī)模有限

盡管近年來債券市場上關(guān)于中小微企業(yè)融資的概念越來越多，但實(shí)際為中小企業(yè)提供的直接融資規(guī)模卻較為有限。

2012年，中小企業(yè)的直接債券融資規(guī)模為221.39億元（其中中小企業(yè)私募債118.56億元、中小企業(yè)集合票據(jù)93.02億元、中小企業(yè)集合債9.81億元），僅相當(dāng)于一家中小型城市商業(yè)銀行2012年中小微企業(yè)貸款的余額。與高達(dá)十萬億量級的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)中小微企業(yè)貸款規(guī)模相比，債券市場在中小微企業(yè)債務(wù)融資中占比很低。

從理論上看，出于對中小投資者的保護(hù)，債券融資對融資企業(yè)的經(jīng)營規(guī)范性和信息披露有著較高的要求，因此對于中小微企業(yè)而言，能夠滿足債券融資條件的只可能是非常有限的一小部分。那么，如何發(fā)揮債券市場的核心優(yōu)勢，更務(wù)實(shí)、更有效率地服務(wù)中小微企業(yè)？筆者認(rèn)為，債券市場通過為中小金融機(jī)構(gòu)提供債券融資渠道間接服務(wù)于中小微企業(yè)，以及通過促進(jìn)金融脫媒推動商業(yè)銀行下沉客戶結(jié)構(gòu)重心方面，具有更為現(xiàn)實(shí)的作用。

為中小金融機(jī)構(gòu)提供債券融資渠道，間接服務(wù)于中小微企業(yè)

由于中小金融機(jī)構(gòu)的主要服務(wù)對象是中小微企業(yè)，在中小微企業(yè)貸款占比、中小微企業(yè)金融服務(wù)覆蓋效率等方面較大型金融機(jī)構(gòu)具有優(yōu)勢。但中小金融機(jī)構(gòu)在網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、市場聲譽(yù)方面都明顯不如大型金融機(jī)構(gòu)，在吸儲、債券融資等負(fù)債業(yè)務(wù)方面存在天生的劣勢。受資本充足率、存款準(zhǔn)備金率和存貸比率等考核指標(biāo)影響，中小金融機(jī)構(gòu)為中小微企業(yè)提供融資服務(wù)的能力因負(fù)債規(guī)模有限而難以充分施展。因此，進(jìn)一步拓展中小金融機(jī)構(gòu)的債券市場融資渠道，為其提供合理的資本補(bǔ)充和穩(wěn)定的負(fù)債來源，是債券市場間接地服務(wù)于中小企業(yè)、緩解小微企業(yè)融資難問題更有效率的方式。

長期以來，中小金融機(jī)構(gòu)通過債券市場融資的規(guī)模一直十分有限。以商業(yè)銀行為例，如果將商業(yè)銀行次級債和上市商業(yè)銀行發(fā)行的可轉(zhuǎn)債也考慮在內(nèi)，2009年和2010年，中小商業(yè)銀行 債券融資規(guī)模均未超過500億元，其中，區(qū)域性商業(yè)銀行的債券融資規(guī)模分別僅有271億元和153億元，僅占商業(yè)銀行債券融資總額的10%。2011年，小微企業(yè)專項(xiàng)金融債的推出改變了這個局面。2011年末，第一只小微企業(yè)專項(xiàng)金融債（11興業(yè)01）發(fā)行，募資300億元，一舉超過了2010年全部全國性股份制商業(yè)銀行金融債募資額，當(dāng)年中小商業(yè)銀行債券融資規(guī)模從上年的450億元猛增到1108.5億元。在2012年發(fā)行的23只商業(yè)銀行金融債中，小微企業(yè)專項(xiàng)金融債占了18只，融資主體既包括了全國性股份制商業(yè)銀行（民生銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行、光大銀行）和城市商業(yè)銀行（杭州銀行、哈爾濱銀行、蘭州銀行、漢口銀行、臺州銀行、南京銀行），也涵蓋了外資商業(yè)銀行（瑞穗銀行和星展銀行）。借助小微企業(yè)專項(xiàng)金融債的進(jìn)一步擴(kuò)容，中小商業(yè)銀行債券融資規(guī)模在2011年大幅增長的基礎(chǔ)上進(jìn)一步增長至2582億元，翻了一番還多；中小商業(yè)銀行債券融資規(guī)模在全部商業(yè)銀行債券融資規(guī)模中的占比從2010年的29%大幅提高至66%，其中，區(qū)域性商業(yè)銀行的占比從原來的10%提高到19%（見圖2）。

圖2 商業(yè)銀行債券（含金融債、次級債和可轉(zhuǎn)債）融資結(jié)構(gòu)（2008-2012年）

資料來源：Wind資訊

小微企業(yè)專項(xiàng)金融債的出現(xiàn)顯著擴(kuò)寬了中小商業(yè)銀行債券融資渠道，為中小商業(yè)銀行開展中小微企業(yè)金融服務(wù)提供了更為豐富的資金來源，對中小商業(yè)銀行發(fā)展中小微企業(yè)金融服務(wù)意義重大。由于專項(xiàng)金融債不用繳納存款準(zhǔn)備金，且金融債募集資金中用于單戶500萬元（含）以下的小企業(yè)貸款可不納入存貸比考核，有效緩解了中小商業(yè)銀行的存貸比壓力，募集資金集中供應(yīng)小微企業(yè)也更具導(dǎo)向性。

此外，在中小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化方面，債券市場也可以有所作為。中小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化可以盤活中小金融機(jī)構(gòu)的存量貸款，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，釋放占用資本，擴(kuò)大資金來源，以便滿足中小微企業(yè)新的貸款需求。通過將中小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，既能夠發(fā)揮商業(yè)銀行在中小微企業(yè)信息搜集和處理方面的優(yōu)勢，又能夠發(fā)揮金融市場在風(fēng)險(xiǎn)分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢，對于增強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)對中小微企業(yè)的信貸支持力度具有十分重要的意義。但令人遺憾的是，雖然有關(guān)部門表示支持金融機(jī)構(gòu)開展中小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，但是相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行尚未跟上腳步。

促進(jìn)金融脫媒，推動商業(yè)銀行下沉客戶結(jié)構(gòu)重心

商業(yè)銀行在我國金融體系中的主導(dǎo)作用決定了其在中小微企業(yè)金融服務(wù)中的重要地位。無論是從機(jī)構(gòu)數(shù)量還是從貸款規(guī)模和金融服務(wù)種類上看，商業(yè)銀行都當(dāng)仁不讓地成為目前中小微企業(yè)金融服務(wù)的主流渠道，對中小微企業(yè)金融服務(wù)的發(fā)展起著決定性的推動作用。換一種思路思考，通過不斷推進(jìn)債券市場的建設(shè)，使債券市場真正成為信用等級較高的大中型企業(yè)主要融資渠道，由此產(chǎn)生的金融脫媒壓力促使商業(yè)銀行進(jìn)一步下沉客戶結(jié)構(gòu)重心，拓展中小微企業(yè)客戶群，那么考慮到我國商業(yè)銀行在全社會融資體系中的規(guī)模、地位以及分布程度，相較于提供直接債券融資，這種間接的作用對于緩解中小微企業(yè)“融資難”問題將更為有效，也更能發(fā)揮債券市場的優(yōu)勢。

長期以來，我國以間接融資為主，企業(yè)通過債券市場進(jìn)行直接融資的規(guī)模相當(dāng)有限。不過，隨著債券市場的發(fā)展，這一局面已經(jīng)悄然發(fā)生改變。2002年，企業(yè)債券融資額為362.02億元，占社會融資總量 的比重僅為1.80%；10年后，2012年企業(yè)債券融資達(dá)到2.25萬億元，在社會融資總量中的占比已達(dá)到14.30%（見圖3）。在為企業(yè)提供直接融資服務(wù)方面，債券市場的重要性正日益凸顯，對金融脫媒的推動作用也日益加大，這一趨勢從近年來商業(yè)銀行紛紛啟動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、大力發(fā)展中小微企業(yè)金融服務(wù)這一變化中可以得到印證。

圖3 企業(yè)債券融資額及其在社會融資總量中的占比（2002-2012年）

資料來源：中國人民銀行、Wind資訊

（注：左縱坐標(biāo)上加上“億元”，右縱坐標(biāo)上加上“%”；圖例括號中的“億元”改為“左軸”，“%”改為“右軸”）

從債券發(fā)行主體的結(jié)構(gòu)來看，非金融企業(yè)的債券融資規(guī)模仍有提升的空間。2007年以前，非金融企業(yè)債券融資規(guī)模占當(dāng)年全部債券融資規(guī)模的比例始終低于6%；2007年以后，受益于經(jīng)濟(jì)刺激政策的實(shí)施以及短融、中票市場的發(fā)展，非金融企業(yè)債券融資比例逐年提高。但截至2012年，即使將地方融資平臺考慮在內(nèi)，非金融企業(yè)的債券融資規(guī)模占比也僅達(dá)有47%左右（見圖4）。如果未來有更多的大中型工商企業(yè)選擇通過債券市場直接融資，將為中小微企業(yè)騰出更多可用的信貸規(guī)模，從而為商業(yè)銀行下沉客戶結(jié)構(gòu)重心創(chuàng)造基礎(chǔ)條件。

圖4 非金融企業(yè)債券發(fā)行量占債券市場發(fā)行總量的比例（2002-2012年）

注：其他發(fā)行主體包括財(cái)政部、地方政府、政策性商業(yè)銀行及其他各類金融機(jī)構(gòu)。

資料來源：Wind資訊

（注：左縱坐標(biāo)上加上“億元”，右縱坐標(biāo)上加上“%”；圖例括號中的“億”改為“左軸”，“%”改為“右軸”；右縱坐標(biāo)的刻度數(shù)據(jù)全部去掉%）

債券市場在中小微企業(yè)融資服務(wù)中的定位和發(fā)展方向

通過對債券市場服務(wù)中小微企業(yè)三條主要路徑的梳理，可以看到，債券市場在中小微企業(yè)融資服務(wù)中的定位和發(fā)展方向已逐漸清晰。

1.在為中小微企業(yè)提供直接債務(wù)融資服務(wù)方面，盡管中小企業(yè)集合債券和集合票據(jù)融資都是通過債券市場直接融資解決中小企業(yè)融資難問題的有益探索，但筆者對其非市場化的機(jī)制設(shè)計(jì)持有保留態(tài)度，宣傳上的高調(diào)并不能掩蓋其對中小微企業(yè)融資的有限意義。中小企業(yè)私募債是值得鼓勵的市場化發(fā)展方向，將在匹配中小企業(yè)融資需求和對應(yīng)投資者中扮演更為重要的角色。在經(jīng)歷了誕生初期的陣痛后，期待監(jiān)管部門能夠全面、客觀地評價這一債券品種，進(jìn)一步提高其市場化程度，擺脫對擔(dān)?；蛑薪殡[性擔(dān)保的依賴，同時進(jìn)一步豐富債券市場投資者結(jié)構(gòu)，允許更多不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者參與到中小企業(yè)私募債投資中來，使其具有更長久的生命力。

2.在為中小金融機(jī)構(gòu)提供債券融資渠道、間接服務(wù)于中小微企業(yè)方面，小微企業(yè)專項(xiàng)金融債的創(chuàng)新起到了很好的示范作用。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步放松中小金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入債券市場融資的限制，通過多種債券工具為中小金融機(jī)構(gòu)提供合理的資本補(bǔ)充渠道和穩(wěn)定的負(fù)債來源，是有效的發(fā)展方向。與此同時，目前能夠在債券市場融資的中小金融機(jī)構(gòu)主要還是商業(yè)銀行，在債券市場不斷深化的過程中，期待更多小貸公司、融資租賃公司等在中小微金融服務(wù)市場中表現(xiàn)活躍的中?。?zhǔn)）金融機(jī)構(gòu)也能叩開債券市場的大門。此外，在客觀認(rèn)識資產(chǎn)證券化所存在問題并強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上，中小企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化仍應(yīng)該是值得鼓勵和推動的創(chuàng)新。

3. 在促進(jìn)金融脫媒、推動商業(yè)銀行下沉客戶結(jié)構(gòu)重心方面，債券市場的發(fā)展已經(jīng)對商業(yè)銀行產(chǎn)生了促進(jìn)作用，這將是不可阻擋的趨勢。期待債券市場保持強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭，成為更多高信用等級的大中型企業(yè)的主流融資渠道，從而釋放出更多的信貸資源流向中小微企業(yè)。

上述定位和發(fā)展方向的實(shí)現(xiàn)，歸根結(jié)底都離不開債券市場的深化和發(fā)展。利率市場化為債券市場直接或間接服務(wù)于中小微企業(yè)融資提供了良好契機(jī)。隨著金融管制的放松和金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化創(chuàng)新，將有越來越多、各種類型的投資者參與到債券市場中來，無論是促進(jìn)直接融資還是推動間接融資，債券市場規(guī)模的增長、金融工具的豐富和市場參與者的增加，都有助于化解金融抑制對中小企業(yè)融資的桎梏，使資金從盈余部門配置到經(jīng)濟(jì)體中最具活力與韌性的中小微企業(yè)中去。

注： 1.這里的“中小商業(yè)銀行”包括股份制商業(yè)銀行和區(qū)域性商業(yè)銀行（含城商行、農(nóng)商行等重點(diǎn)經(jīng)營范圍在省域或部分省域內(nèi)的非全國性商業(yè)銀行）。

2.社會融資總量=人民幣各項(xiàng)貸款+外幣各項(xiàng)貸款+委托貸款+信托貸款+銀行承兌匯票+企業(yè)債券+非金融企業(yè)股票+保險(xiǎn)公司賠償+保險(xiǎn)公司投資性房地產(chǎn)+其他。社會融資總量為一定時期（每月、每季或每年）的新增量。

第5篇：金融機(jī)構(gòu)債券投資范文

  一、債券市場上的利率風(fēng)險(xiǎn)分析

所謂利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率的變化，使得相關(guān)資產(chǎn)的價格或回報(bào)率變得更低或負(fù)債變得更為巨大。對于債券資產(chǎn)而言，其本質(zhì)是一種利率敏感性資產(chǎn)。從理論上講，債券資產(chǎn)價格P總可以表示為：  

P=f(R,r.t)，且dP/dR＞0,dP/＜dr＜0，

其中，R代表票面利率；r代表市場利率或收益率；t代表債券的剩余期限。在其他條件不變的情況下，債券的票面利率越低，債券價格越低；市場利率或收益率越高，債券價格越低。顯然，市場利率的變動必然引起債券價格的變動，從而會給債券持有者帶來風(fēng)險(xiǎn)。

  （一）利率市場化和債券市場的發(fā)展

近20年來，隨著我國金融市場化進(jìn)程的持續(xù)，利率市場化程度不斷提高，利率決定機(jī)制逐步實(shí)現(xiàn)由行政管制向市場決定過渡。

從債券發(fā)行市場看，1995年8月，財(cái)政部開始試行采取市場化的招標(biāo)方式發(fā)行債券，目前已經(jīng)過渡到大部分國債通過無預(yù)定價格區(qū)間招標(biāo)方式發(fā)行的模式。尤其是2001年開始首次發(fā)行15年、20年和30年的國債，國債拍賣發(fā)行收益率的市場化進(jìn)程加快，使得國債利率向基準(zhǔn)利率方面邁進(jìn)。

債券二級市場的日益完善，也對利率市場化進(jìn)程起到了重要的推動作用。1988年債券二級市場建立，1991年開始引進(jìn)回購交易，使得債券日益成為一種被廣泛接受的金融資產(chǎn)。到2001年底，債券及回購交易額突破5萬億，同時也被人民銀行作為主要的公開市場操作工作。而且債券加購利率已成為一種市場化程度最高的利率形式，成為人民銀行進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的重要參考指標(biāo)，并對銀行存貸款利率的市場化產(chǎn)生較大的推動力。

  （二）目前債券市場面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)

從目前我國債券市場的現(xiàn)狀看，無論是發(fā)行市場還是流通市場都存在著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。

  (1)發(fā)行市場上的利率風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)行市場上看，一級市場債券發(fā)行頻率加快，債券招標(biāo)發(fā)行利率走低。2002年上半年，發(fā)行國債與金融債券共17期，發(fā)行總量3055億元，其中在交易所發(fā)行200億元，期限10年，票面利率2.54%；銀行間債券市場國債發(fā)行6期1800億元，加權(quán)平均期限為9.06年；國開行金融債券發(fā)行6期700億元，如權(quán)平均期限為12.93年。國債及政策性銀行金融債的發(fā)行利率屢創(chuàng)新低，尤其是5月23日發(fā)行的30年期國債，招標(biāo)利率降至2.90%，超出很多投資者的預(yù)料。

顯然，過低的債券招標(biāo)利率使得債券資產(chǎn)的價值大大降低。由于國家近期公布宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多向好，通貨緊縮的情況明顯緩解，市場對未來降息的預(yù)期大大減弱，對于長期低息債券的發(fā)行的影響開始顯現(xiàn)：在2002年7月發(fā)行的第9期國債中，計(jì)劃的260億發(fā)債額度沒有用完。市場對于債券發(fā)行中利率風(fēng)險(xiǎn)的重視，已經(jīng)開始對債券發(fā)行產(chǎn)生不利影響。

  (2)流通市場上的利率風(fēng)險(xiǎn)

從流通市場上看，人民銀行的降息舉措以及市場對于準(zhǔn)備金制度可能改革的預(yù)期導(dǎo)致了市場收益率不斷下滑。如下圖所示，自2002年1-5月份以來，月度債券收益率曲線不斷下移，尤其30年期國債招標(biāo)出2.9%的標(biāo)面利率后，這種趨勢更為明顯，只是到了6月份才憑借20年期的收益率走高才使得收益曲線沒有進(jìn)一步走低。6月份成交的50只現(xiàn)券中有47只收益率全部落在3%以下，當(dāng)月國債加權(quán)平均收益率降為2.18%，平均回購利率也由年初的2.204%下降至6月底的1.965%。

收益率曲線的日趨平坦反映了市場長債短炒、短期行為嚴(yán)重，隱含的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。以30年期國債為例，只要利率上調(diào)一個百分點(diǎn)，按到期收益率2.90%的久期計(jì)算，其市場價格要下降19.95元。

為此，人民銀行已經(jīng)開始采取措施來減輕潛在的利率風(fēng)險(xiǎn)，最近一段時間連續(xù)通過公開市場正回購操作回籠資金1000億元，減少在債券市場上爭購債券的資金，從而引導(dǎo)回購利率緩慢走高，最終達(dá)到調(diào)高債券的收益率的目的。

附圖

  二、債券市場流動性風(fēng)險(xiǎn)分析

  （一）債券市場的流動性及期作用

市場的流動性指的是市場的參與者能夠迅速進(jìn)行大量金融交易，并且不會導(dǎo)致資金資產(chǎn)價格發(fā)生顯著波動。金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論通常從密度、深度和彈性三個指標(biāo)度量市場流動性(BIS,1999)：

1.密度：交易價格偏離市場中間價格的幅度，也即與市場價格無關(guān)的交易成本，它通常可以用債券買賣價差來表示。差價越小，說明債券交易市場的競爭越激烈，因而債券市場的效率越高。

2.深度：它反映的是不會影響現(xiàn)行價格的市場交易量，可以用某一既定時間中做市商交易報(bào)價的交易量來表示；也可以通過債券的周轉(zhuǎn)率反映。

3.彈性：指的是交易引起的價格波動恢復(fù)均衡的速度。彈性代表著市場的潛在深度，這一點(diǎn)僅僅從當(dāng)前交易量指標(biāo)上很難看出來。目前還沒有較好的度量方法，通常是觀察債券交易后恢復(fù)正常市場狀態(tài)（買賣差價、交易量）的速度。

作為目前我國債券市場主要組成部分的國債市場，其市場流動性對于金融市場和貨幣政策的重要性可以從以下幾個方面來理解：

第一，由于國債風(fēng)險(xiǎn)小、同質(zhì)性強(qiáng)、規(guī)模大，是其他金融資產(chǎn)（如商業(yè)票據(jù)、證券化資產(chǎn)(ABS)、企業(yè)債券等）定價的基準(zhǔn)和眾多衍生金融資產(chǎn)（例如回購、期貨、期權(quán)等）的基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時也是交易者對沖風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。一個富于流動性的國債市場，在提高金融體系的效率，保持金融體系的穩(wěn)定方面，具有非常重要的意義。

第二，國債市場形成的利率期限結(jié)構(gòu)，能夠反應(yīng)市場參與者對利率變化預(yù)期和長期利率趨勢，這種信息既是其他債券收益曲線形成和利率期貨估計(jì)的依據(jù)，也為貨幣政策的實(shí)施提供信息，從而使貨幣政策的意圖得以有效地傳導(dǎo)。

第三，國債是央行在公開市場上最重要的操作工具；如果國債市場缺乏流動性，央行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)社會信用總量的能力會受到限制，資產(chǎn)價格容易過度波動；此外，國債還是各國中央銀行外匯儲備的手段。

一般說來，金融市場在提供流動性方面本身會有一些自發(fā)的制度安排，但是一個富于深度和流動性的債券市場對于整個經(jīng)濟(jì)來說，仍然可以被視為一種“公共產(chǎn)品”，一方面，它能夠?yàn)槊總€市場參與者和整個經(jīng)濟(jì)帶來好處，另一方面，單個市場參與者缺乏促進(jìn)和維持市場流動性的積極性，理論部門如財(cái)政部和中央銀行等可以在促進(jìn)市場流動性方面能夠而且應(yīng)該發(fā)揮應(yīng)有的作用。

  （二）債券市場面臨的流動性風(fēng)險(xiǎn)

金融機(jī)構(gòu)在債券市場上所要面對的流動性風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩種形式：市場／產(chǎn)品流動性風(fēng)險(xiǎn)和資金流動性風(fēng)險(xiǎn)。前者是指由于市場交易不活躍而使得金融機(jī)構(gòu)無法按照公允的市場價值進(jìn)行債券交易而產(chǎn)生的損失。這種風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)需要OTC市場中進(jìn)行動態(tài)對沖交易時表現(xiàn)得十分突出。而資金流動性風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流不能滿足債務(wù)支出的需要，這種資金收支的不匹配包括數(shù)量上的不匹配和時間上的不匹配。上述情況往往迫使金融機(jī)構(gòu)提前進(jìn)行清算，從而使帳面上潛在損失轉(zhuǎn)化為實(shí)際損失，甚至導(dǎo)致機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。目前債券現(xiàn)貨市場的流動性不足主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

  1.債券市場的人為分割

我國的國債市場目前被人為分割成交所和銀行間兩個各自獨(dú)立運(yùn)行的市場，相對來說交易所的債券市場因素與資本市場在交易報(bào)價和資金清算上融為一體，市場交投遠(yuǎn)較銀行間市場活躍。但由于交易所實(shí)際上集交易、清算、過戶和托管于一身，缺乏相應(yīng)的制衡機(jī)制。而且中央國債公司不能真正統(tǒng)攬債券的統(tǒng)一登記和過戶，滬深交易所的債券資產(chǎn)還游離于中央國債公司之外，無法對債券的真實(shí)性和完整性進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)控，還有可能出現(xiàn)債券賣空的情況，從而市場帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。

不過，國債現(xiàn)貨市場分割，一個最直接的不足之處就是形成的國債收益缺乏指導(dǎo)性，這使得人民銀行透過公開市場操作傳導(dǎo)貨幣政策意圖的效果則被大大削弱。

  2.金融機(jī)構(gòu)在債券市場上的運(yùn)作還有局限性

首先，銀行體系流動性異常充足。大量閑置資金投向債券市場，造成債券市場需求增加。雖然2002年初實(shí)施準(zhǔn)入備案制以后，市場擴(kuò)容速度大大加快，但存款類金融機(jī)構(gòu)比重仍占據(jù)大多數(shù)。顯然，投資者類型趨同。就容易造成在多頭市場時二級市場供給不足，在空頭市場時二級市場需求不足，形成單邊市場。

其次，一些商業(yè)銀行脫離交易所市場后，還習(xí)慣于交易所的交易模式，對銀行間市場的詢價方式一時難以適應(yīng)。一些中小金融機(jī)構(gòu)（主要是農(nóng)村信用聯(lián)社）依然通過多種渠道參與證券交易所的債券交易，這也間接削弱了銀行間市場的活躍程度，同時也給自身帶來了較大的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。同時，在交易所市場上，部分金融機(jī)構(gòu)將國債市場當(dāng)成服務(wù)于其資本市場的工具，過度投機(jī)炒作，造成了國債市場的價格波動異常，在一定程度上影響了國債市場的健康發(fā)展。

  3.現(xiàn)貨交易得到的收益率無法合理預(yù)測未來

實(shí)際上債券市場的債券回購業(yè)務(wù)為市場成員提供了高度的融資便利，使他們可以不受自身資金實(shí)力的約束，在理論上可以無限擴(kuò)大自己的債券投資能力，增加了市場對債券的需求。當(dāng)前市場有不少市場成員，特別是中小金融機(jī)構(gòu)通過債券回購融資進(jìn)行滾動放大債券投資的套利操作，有的甚至將債券資產(chǎn)放大若干倍。因此，很多長期債券收益率在很大程度上受短期回購利率的影響較大。

所以，流動性風(fēng)險(xiǎn)可以看作是一種綜合性風(fēng)險(xiǎn)，是其他風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)整體運(yùn)營方面的綜合體現(xiàn)。例如，債券市場上利率風(fēng)險(xiǎn)的凝聚會直接影響金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)收益，從而降低了金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券交易的意愿，使得債券資產(chǎn)的吸引力大大下降，債券市場會出現(xiàn)交投清淡等缺乏流動性的表現(xiàn)。這種市場／產(chǎn)品類型的流動性風(fēng)險(xiǎn)會使得金融機(jī)構(gòu)在將債券變現(xiàn)時產(chǎn)生價值上的損失，如果損失足夠大的話，會進(jìn)一步導(dǎo)致有關(guān)金融機(jī)構(gòu)面臨資金流動性風(fēng)險(xiǎn)，事態(tài)嚴(yán)重時還可能引發(fā)“金融恐慌”而導(dǎo)致整個金融系統(tǒng)的非流動性。

  三、利率期貨交易在規(guī)避債券市場風(fēng)險(xiǎn)中的作用

  （一）利率期貨的功能

利率期貨是指以債券類為標(biāo)的物的期貨合約，它可以規(guī)避市場利率波動所引起的資產(chǎn)價格變動的風(fēng)險(xiǎn)。利率波動使得金融市場上的借貸雙方均面臨利率風(fēng)險(xiǎn)，特別是越來越多持有債券的投資者，急需規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的工具，在此情形下，利率期貨應(yīng)運(yùn)而生。最早開辦利率期貨業(yè)務(wù)的是美國。20世紀(jì)70年代末，由于受兩次石油危機(jī)的沖擊，美國和西方各主要資本主義國家的利率波動非常劇烈，使借貨雙方面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低或規(guī)避利率波的風(fēng)險(xiǎn)，1975年9月，美國芝加哥商業(yè)交易所首先開辦了利率期貨品種——美國國民抵押協(xié)會抵押證期貨，隨后又分別推出了短期國庫券、中長期國庫券、商業(yè)銀行定期存款證、歐洲美元存款等金融工具的利率期貨。進(jìn)入80年代，英國、日本、加拿大、澳大利亞、法國、德國、香港等國家和地區(qū)分別推出了各自的利率期貨。

利率期貨一般可分為短期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業(yè)拆借市場3個月期利率為標(biāo)的物，后者大多以5年期以上長期債券為標(biāo)的物。利率期貨交易的基本功能有以下三個方面：

1.價格發(fā)現(xiàn)。利率期貨交易是以集中撮合競價方式，產(chǎn)生未來不同到期月份的利率期貨合約價格。同時，和絕大多數(shù)金融期貨交易一樣，利率期貨價格一般領(lǐng)先于利率現(xiàn)貸市場價格的變動，并有助于提高債券現(xiàn)貸市場價格的信息含量，并通過套利交易，促進(jìn)價格合理波動。

2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以利用率期貨來達(dá)到如下保值目的：(1)固定未來的貸款利率：利率期貨合約可以用來固定從經(jīng)營中所獲得的現(xiàn)金流量的投資利率或預(yù)期債券利息收入的再投資率。(2)固定未來的借款利率：債券期貨合約可以用來鎖定某一浮動借款合同的變動利息支付部分。

3.優(yōu)化資產(chǎn)配置，利率期貨交易具有優(yōu)化資金配置的功能，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：(1)降低交易成本，利率期貨的多空雙向交易制可以使投資者無論在債券價格漲跌時都可以獲得，以避免資金在債券價格下跌時出現(xiàn)閑置。(2)利率期貨可以方便投資者進(jìn)行組合投資，從而提高交易地投資收益率。(3)提高資金使用效率，方便進(jìn)行現(xiàn)金流管理。由于期貨交易的杠杠效應(yīng)能極大地提高資金使用效率，使得投資者建立同樣金額頭寸的速度要比現(xiàn)貨市場快的多。

  （二）利率期貨在于防范債券中場中利率風(fēng)險(xiǎn)的作用

首先，利率期貨有助于投資者在認(rèn)購債券時，規(guī)避相關(guān)的利率風(fēng)險(xiǎn)。在利率市場化的條件下，發(fā)行債券事先規(guī)定利率，會由于市場利率的走高而出現(xiàn)價格走低的情況。而通過賣空利率期貨，就可以有效避險(xiǎn)。

這一方法，在國際上也被廣泛采用。如1979年10月，所羅門兄弟公司在包銷100億元的IBM的企業(yè)債券時，美國聯(lián)儲宣布準(zhǔn)備放開利率，市場利率大漲，但所羅門公司由于事先在芝加哥期貨交易所(CBOT)中賣出了債券期貨，從而成功地防范此次利率風(fēng)險(xiǎn)。1982年12月31日，在CBOT的長期債券期貨交易停市時，美國財(cái)政部甚至為此推遲了20年新國債的發(fā)行，他們認(rèn)為在沒有保值交易存在的情況下，勢必會影響長債的發(fā)行（楊邁軍等，2001）

其次，債券現(xiàn)貸和期貨市場上的套利交易有助于促進(jìn)形成統(tǒng)一的金融市場基準(zhǔn)利率，從而形成一個從短期到長期完整的國債收益率體系。有了利率期貨交易，使得“債券復(fù)制”操作成為可能。在金融工程中，一筆現(xiàn)券交易和一筆反向的期貨交易，會復(fù)制出一個收益率不同的“虛擬債券”，從而能夠有效地發(fā)現(xiàn)市場真實(shí)的無風(fēng)險(xiǎn)利率，為整個金融產(chǎn)品體系的定價提供準(zhǔn)確的基準(zhǔn)（約翰·馬歇爾等，1998）。

  （三）利率期貨交易對債券市場流動性風(fēng)險(xiǎn)的防范

債券現(xiàn)貨市場與期市場之間流動性的相互關(guān)系，無論對市場參與者還是監(jiān)管當(dāng)局都有重要意義。顯然，這兩個市場的流動之間存在正向相關(guān)關(guān)系，因?yàn)楝F(xiàn)貸市場交易量的增加能夠帶動期貨市場為了保值的交易量的增加。盡管從理論上講，現(xiàn)貨（尤其是基準(zhǔn)國債現(xiàn)貨）的發(fā)行與期貨合約反映了相同的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨市場與期貨市場之間可能存在一定的潛代關(guān)系。只不過這種替代關(guān)系在市場巨大的套期保值力量面前，其影響十分微弱。

首先，期貨交易的“賣空機(jī)制”對于現(xiàn)券市場的流動性有很大的促進(jìn)作用。債券市場的參與者尤其是做市商能夠從事“賣空交易”，有利于提高債券市場的流動性。如果交易商在期貨持有空倉，那么在結(jié)算之前必須能夠得到所需的債券。因此，如果交易商不能進(jìn)行“賣空操作”，他們或者需要持有大量的國債存貨以應(yīng)付買單，從而增加做市的成本；或者拖延交易直到得到債券，從而減少交易的“及時性”和交易量，造成市場流動性下降。由于這些原因，發(fā)達(dá)國家的國債市場中關(guān)于國債交易的“賣空機(jī)制”，均有一定的制度安排和政策措施。第一，交易商可以通過國債回購或借貸市場，減少不必要的國債存貨；第二，如果交易商未能按期交割，可以在繳納一定的罰金之后，適當(dāng)延期；第三，如果市場對某一品種國債有特殊需求，政府可以續(xù)發(fā)這種國債。通常，這些措施可以增加市場對空制的信心。

其次，利率期貨交易采用的標(biāo)準(zhǔn)化交易方式和保證金制度，有助于提高市場流動性。由于期貨交易通過交易所充當(dāng)清算中介，加上向買賣雙方收取保證金，從而有效地減少了交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)，使得交易的實(shí)現(xiàn)更為簡化和高效。而同樣有債券套期保值功能的債券遠(yuǎn)期交易，由于合約的非標(biāo)準(zhǔn)化，加上交易雙方在到期日之前不需要實(shí)際交割，交易中存在較大地信用風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)期交易始終不如期貨交易流動性好。

最后，期貨交易擁有廣泛的參與者。一般說來，債券交易者的期限偏好、風(fēng)險(xiǎn)偏好、對未來的預(yù)期以及對信處的敏感程度均能影響市場的流動性。因而，市場參與者之間的差別能夠影響市場流動性。因?yàn)椴煌氖袌鰠⑴c者有著不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資策略，對同樣的信息可能作出不同的反應(yīng)，交易商可以選擇更多的債券資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)和交易方式，更容易找到交易對手，可以有效地對沖短期交易風(fēng)險(xiǎn)，減少為預(yù)防不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)而過多持有國債存貨。例如Gravelle研究認(rèn)為，加拿大國債市場上非居民的加入，提高了市場的流動性(Gravelle,1999)。

第6篇：金融機(jī)構(gòu)債券投資范文

美國金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新尤其是債券市場上信用衍生品的不斷創(chuàng)新為債券市場的發(fā)展提供了動力。金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新作為一對矛盾的兩個方面可以實(shí)現(xiàn)良性互動的循環(huán)發(fā)展。在美國的信用債衍生品市場上，一般是信用衍生品的創(chuàng)新先行，新的信用衍生品不僅增加了投資者實(shí)現(xiàn)套期保值和投機(jī)收益機(jī)會，極大地活躍了市場氛圍和提高了市場的流動性，在缺少相應(yīng)的金融監(jiān)管的情況下，這也增加了潛在風(fēng)險(xiǎn)累積的可能性，因此需要相應(yīng)金融監(jiān)管的到位。合適的金融監(jiān)管及合適的監(jiān)管力度需要一個不斷調(diào)整的過程，在這個過程中，新的信用衍生品仍舊可以繼續(xù)發(fā)揮其在債券市場上的作用，在這個過程后，金融市場的參與主體出于自身對安全性、流動性和盈利性的要求開始了新的金融創(chuàng)新的征程。美國債券市場的交易是以場外市場為核心的市場，政府監(jiān)管與自律組織監(jiān)管是其場外債券市場監(jiān)管的主要方式，美國債券市場交易監(jiān)管的目標(biāo)是不斷完善債券市場監(jiān)管法規(guī)，并嚴(yán)格執(zhí)法。

美國債券市場發(fā)展的教訓(xùn)

1、金融監(jiān)管方面，第一，金融監(jiān)管應(yīng)該更多地強(qiáng)化功能監(jiān)管和事前監(jiān)管。功能監(jiān)管是對各類金融機(jī)構(gòu)的同類型業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管，以減少監(jiān)管的盲區(qū)，提高監(jiān)管的效率。同時在事前監(jiān)管中，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)對創(chuàng)新產(chǎn)品有更深入的研究，并在此基礎(chǔ)上深入分析和評估金融產(chǎn)品可能給監(jiān)管體系帶來的隱患。第二，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要跨部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作。次貸危機(jī)充分表明，傳統(tǒng)金融子市場之間的界限已經(jīng)淡化，跨市場金融產(chǎn)品日益普遍，一個創(chuàng)新產(chǎn)品涉及的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量也在不斷地增加。因此，跨部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管合作就顯得更加重要。第三，加強(qiáng)對金融衍生品場外交易的監(jiān)管。場外交易的金融衍生品須經(jīng)清算機(jī)構(gòu)及交易機(jī)構(gòu)或類似機(jī)構(gòu)審查，未集中清算的場外交易必須向交易所或監(jiān)管者報(bào)告，監(jiān)管者可通過實(shí)施對場外金融衍生品的交易頭寸設(shè)定限制等措施實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的控制。第四，加強(qiáng)國際監(jiān)管的協(xié)調(diào)。國際金融監(jiān)管體系存在著眾多缺陷，面對紛繁復(fù)雜的金融衍生品市場的發(fā)展，無論是英國的統(tǒng)一監(jiān)管模式還是美國相對分散的監(jiān)管模式都有其內(nèi)在的不足，各國金融監(jiān)管當(dāng)局在國際金融監(jiān)管方面缺乏協(xié)調(diào)溝通，國際金融機(jī)構(gòu)對國際金融市場缺乏有效的監(jiān)管，這要求各國在國際范圍內(nèi)要加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)性。

2、金融衍生品的供給方面，第一，金融衍生品的創(chuàng)新在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。金融衍生品的過度創(chuàng)新帶來了美國的次貸危機(jī)和美國金融危機(jī)引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)，這警示我國金融機(jī)構(gòu)，金融創(chuàng)新不能過度，創(chuàng)新必須要建立在可控的風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)之上。適度的金融創(chuàng)新不僅有利于金融深化，也能有效彌補(bǔ)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的短板，逐步加速與國際接軌。第二，商業(yè)銀行必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。我國商業(yè)銀行不僅要注意當(dāng)前國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢中通貨膨脹、物價上漲、房地產(chǎn)市場過熱、國外熱錢流入過多等對商業(yè)銀行正常經(jīng)營產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，還要注重對自身駕馭危機(jī)、管理風(fēng)險(xiǎn)能力的培養(yǎng)，建立自我抵御、防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制。第三，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)自自身的規(guī)范化。在金融衍生品市場中，應(yīng)充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)作用，加強(qiáng)其職業(yè)道德建設(shè)，加強(qiáng)信息的披露程度，提高評級的準(zhǔn)確性，給予投資者正確的風(fēng)險(xiǎn)提示。

第7篇：金融機(jī)構(gòu)債券投資范文

(一)保持銀行體系流動性充足，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長。根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要，創(chuàng)造適度寬松的貨幣信貸環(huán)境，以高于GDP增長與物價上漲之和約3至4個百分點(diǎn)的增長幅度作為年貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)，爭取全年廣義貨幣供應(yīng)量增長17%左右。密切監(jiān)測流動性總量及分布變化，適當(dāng)調(diào)減公開市場操作力度，停發(fā)3年期央行票據(jù)，降低1年期和3個月期央行票據(jù)發(fā)行頻率。根據(jù)國內(nèi)外形勢適時適度調(diào)整貨幣政策操作。

(二)追加政策性銀行年度貸款規(guī)模1000億元，鼓勵商業(yè)銀行發(fā)放中央投資項(xiàng)目配套貸款，力爭年金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加4萬億元以上。

(三)發(fā)揮市場在利率決定中的作用，提高經(jīng)濟(jì)自我調(diào)節(jié)能力。增強(qiáng)貸款利率下浮彈性，改進(jìn)貼現(xiàn)利率形成機(jī)制，完善中央銀行利率體系。按照主動性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

二、加強(qiáng)和改進(jìn)信貸服務(wù)，滿足合理資金需求

(四)加強(qiáng)貨幣政策、信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合。堅(jiān)持區(qū)別對待、有保有壓原則，支持符合國家產(chǎn)業(yè)政策的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。加大對民生工程、“三農(nóng)”、重大工程建設(shè)、災(zāi)后重建、節(jié)能減排、科技創(chuàng)新、技術(shù)改造和兼并重組、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的信貸支持。積極發(fā)展面向農(nóng)戶的小額信貸業(yè)務(wù)，增加扶貧貼息貸款投放規(guī)模。探索發(fā)展大學(xué)畢業(yè)生小額創(chuàng)業(yè)貸款業(yè)務(wù)。支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。同時，適當(dāng)控制對一般加工業(yè)的貸款，限制對高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款。

(五)鼓勵銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，對基本面比較好、信用記錄較好、有競爭力、有市場、有訂單但暫時出現(xiàn)經(jīng)營或財(cái)務(wù)困難的企業(yè)給予信貸支持。全面清理銀行信貸政策、法規(guī)、辦法和指引，根據(jù)當(dāng)前特殊時期需要，對《貸款通則》等有關(guān)規(guī)定和要求做適當(dāng)調(diào)整。

(六)支持中小企業(yè)發(fā)展。落實(shí)對中小企業(yè)融資擔(dān)保、貼息等扶持政策，鼓勵地方人民政府通過資本注入、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)榷喾N方式增加對信用擔(dān)保公司的支持。設(shè)立包括中央、地方財(cái)政出資和企業(yè)聯(lián)合組建在內(nèi)的多層次中小企業(yè)貸款擔(dān)保基金和擔(dān)保機(jī)構(gòu)，提高金融機(jī)構(gòu)中小企業(yè)貸款比重。對符合條件的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)免征營業(yè)稅。

(七)鼓勵金融機(jī)構(gòu)開展出口信貸業(yè)務(wù)。將進(jìn)出口銀行的人民幣出口賣方信貸優(yōu)惠利率適用范圍，擴(kuò)大到具有自主知識產(chǎn)權(quán)、自主品牌和高附加值出口產(chǎn)品。允許金融機(jī)構(gòu)開辦人民幣出口買方信貸業(yè)務(wù)。發(fā)揮出口信用保險(xiǎn)在支持金融機(jī)構(gòu)開展出口融資業(yè)務(wù)中的積極作用。

(八)加大對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的信貸支持力度。支持金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展針對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的信貸產(chǎn)品和審貸模式，探索多種抵押擔(dān)保方式。鼓勵金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先發(fā)放人民幣貸款，支持國內(nèi)過剩產(chǎn)能向境外轉(zhuǎn)移。

(九)加大對農(nóng)村金融政策支持力度，引導(dǎo)更多信貸資金投向農(nóng)村。堅(jiān)持農(nóng)業(yè)銀行為農(nóng)服務(wù)方向，拓展農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行支農(nóng)領(lǐng)域，擴(kuò)大郵政儲蓄銀行涉農(nóng)業(yè)務(wù)范圍，發(fā)揮農(nóng)村信用社為農(nóng)民服務(wù)的主力軍作用?？h域內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新吸收的存款，主要用于當(dāng)?shù)匕l(fā)放貸款。建立政府扶持、多方參與、市場運(yùn)作的農(nóng)村信貸擔(dān)保機(jī)制。在擴(kuò)大農(nóng)村有效擔(dān)保物范圍基礎(chǔ)上，積極探索發(fā)展農(nóng)村多種形式擔(dān)保的信貸產(chǎn)品。指導(dǎo)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)開展林權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。

(十)落實(shí)和出臺有關(guān)信貸政策措施，支持居民首次購買普通自住房和改善型普通自住房。加大對城市低收入居民廉租房、經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)和棚戶區(qū)改造的信貸支持。支持汽車消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)發(fā)展，拓寬汽車金融公司融資渠道。積極擴(kuò)大農(nóng)村消費(fèi)信貸市場。

三、加快建設(shè)多層次資本市場體系，發(fā)揮市場的資源配置功能

(十一)采取有效措施，穩(wěn)定股票市場運(yùn)行，發(fā)揮資源配置功能。完善中小企業(yè)板市場各項(xiàng)制度，適時推出創(chuàng)業(yè)板，逐步完善有機(jī)聯(lián)系的多層次資本市場體系。支持有條件的企業(yè)利用資本市場開展兼并重組，促進(jìn)上市公司行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級，減少審批環(huán)節(jié)，提升市場效率，不斷提高上市公司競爭力。

(十二)推動期貨市場穩(wěn)步發(fā)展，探索農(nóng)產(chǎn)品期貨服務(wù)“三農(nóng)”的運(yùn)作模式，盡快推出適應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的鋼材、稻谷等商品期貨新品種。

(十三)擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模，積極發(fā)展企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等債務(wù)融資工具。優(yōu)先安排與基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等相關(guān)的債券發(fā)行。積極鼓勵參與國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的上市公司發(fā)行公司債券和可轉(zhuǎn)換債券。穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)集合債券，開展中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)。推進(jìn)上市商業(yè)銀行進(jìn)入交易所債券市場試點(diǎn)。研究境外機(jī)構(gòu)和企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，允許在內(nèi)地有較多業(yè)務(wù)的香港企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)在港發(fā)行人民幣債券。完善債券市場發(fā)行規(guī)則與監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

四、發(fā)揮保險(xiǎn)保障和融資功能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定運(yùn)行

(十四)積極發(fā)展“三農(nóng)”保險(xiǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋范圍，鼓勵保險(xiǎn)公司開發(fā)農(nóng)業(yè)和農(nóng)村小額保險(xiǎn)及產(chǎn)品質(zhì)量保險(xiǎn)。穩(wěn)步發(fā)展與住房、汽車消費(fèi)等相關(guān)的保險(xiǎn)。積極發(fā)展建工險(xiǎn)、工程險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，為重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)提供風(fēng)險(xiǎn)保障。做好災(zāi)后重建保險(xiǎn)服務(wù)，支持災(zāi)區(qū)群眾基本生活設(shè)施和公共服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施恢復(fù)重建。研究開放短期出口信用保險(xiǎn)市場，引入商業(yè)保險(xiǎn)公司參與競爭，支持出口貿(mào)易。

(十五)發(fā)揮保險(xiǎn)公司機(jī)構(gòu)投資者作用和保險(xiǎn)資金投融資功能，鼓勵保險(xiǎn)公司購買國債、金融債、企業(yè)債和公司債，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司以債權(quán)等方式投資交通、通信、能源等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。穩(wěn)妥推進(jìn)保險(xiǎn)公司投資國有大型龍頭企業(yè)股權(quán)，特別是關(guān)系國家戰(zhàn)略的能源、資源等產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)股權(quán)。

(十六)積極發(fā)展個人、團(tuán)體養(yǎng)老等保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，鼓勵和支持有條件企業(yè)通過商業(yè)保險(xiǎn)建立多層次養(yǎng)老保障計(jì)劃，研究對養(yǎng)老保險(xiǎn)投保人給予延遲納稅等稅收優(yōu)惠。推動健康保險(xiǎn)發(fā)展，支持相關(guān)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資醫(yī)療機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老實(shí)體。提高保險(xiǎn)業(yè)參與新型農(nóng)村合作醫(yī)療水平，發(fā)展適合農(nóng)民需求的健康保險(xiǎn)和意外傷害保險(xiǎn)。

五、創(chuàng)新融資方式，拓寬企業(yè)融資渠道

(十七)允許商業(yè)銀行對境內(nèi)外企業(yè)發(fā)放并購貸款。研究完善企業(yè)并購稅收政策，積極推動企業(yè)兼并重組。

(十八)開展房地產(chǎn)信托投資基金試點(diǎn)，拓寬房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道。發(fā)揮債券市場避險(xiǎn)功能，穩(wěn)步推進(jìn)債券市場交易工具和相關(guān)金融產(chǎn)品創(chuàng)新。開展項(xiàng)目收益?zhèn)圏c(diǎn)。

(十九)加強(qiáng)對社會資金的鼓勵和引導(dǎo)。拓寬民間投資領(lǐng)域，吸引更多社會資金參與政府鼓勵項(xiàng)目，特別是災(zāi)后基礎(chǔ)設(shè)施重建項(xiàng)目。出臺股權(quán)投資基金管理辦法，完善工商登記、機(jī)構(gòu)投資者投資、證券登記和稅收等相關(guān)政策，促進(jìn)股權(quán)投資基金行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展。按照中小企業(yè)促進(jìn)法關(guān)于鼓勵創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)增加對中小企業(yè)投資的規(guī)定，落實(shí)和完善促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策。

(二十)充分發(fā)揮農(nóng)村信用社等金融機(jī)構(gòu)支農(nóng)主力軍作用，擴(kuò)大村鎮(zhèn)銀行等新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)試點(diǎn)，擴(kuò)大小額貸款公司試點(diǎn)，規(guī)范發(fā)展民間融資，建立多層次信貸供給市場。

(二十一)創(chuàng)新信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具。在進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展信貸資產(chǎn)重組、轉(zhuǎn)讓市場的基礎(chǔ)上，允許在銀行間債券市場試點(diǎn)發(fā)展以中小企業(yè)貸款、涉農(nóng)貸款、國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目貸款等為標(biāo)的資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，適度分散信貸風(fēng)險(xiǎn)。

六、改進(jìn)外匯管理，大力推動貿(mào)易投資便利化

(二十二)改進(jìn)貿(mào)易收結(jié)匯與貿(mào)易活動真實(shí)性、一致性審核，便利企業(yè)特別是中小企業(yè)貿(mào)易融資。加快進(jìn)出口核銷制度改革，簡化手續(xù)，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易外匯管理向總量核查、非現(xiàn)場核查和主體監(jiān)管轉(zhuǎn)變。適當(dāng)提高企業(yè)預(yù)收貨款結(jié)匯比例，將一般企業(yè)預(yù)收貨款結(jié)匯比例從10%提高到25%，對單筆金額較小的出口預(yù)收貨款不納入結(jié)匯額度管理。調(diào)整企業(yè)延期付款年度發(fā)生額規(guī)模，由原來不得超過企業(yè)上年度進(jìn)口付匯額的10%提高為25%。簡化企業(yè)申請比例結(jié)匯和臨時額度的審批程序，縮短審批時間。允許更多符合條件的中外資企業(yè)集團(tuán)實(shí)行外匯資金集中管理，提高資金使用效率。支持香港人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展，擴(kuò)大人民幣在周邊貿(mào)易中的計(jì)價結(jié)算規(guī)模，降低對外經(jīng)濟(jì)活動的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

七、加快金融服務(wù)現(xiàn)代化建設(shè)，全面提高金融服務(wù)水平

(二十三)進(jìn)一步豐富支付工具體系，提高支付清算效率，加快資金周轉(zhuǎn)速度。進(jìn)一步增強(qiáng)現(xiàn)金供應(yīng)的前瞻性，科學(xué)組織發(fā)行基金調(diào)撥，確?，F(xiàn)金供應(yīng)。配合實(shí)施積極財(cái)政政策，擴(kuò)大國庫集中支付涉農(nóng)、救災(zāi)補(bǔ)貼等財(cái)政補(bǔ)助資金范圍，實(shí)現(xiàn)民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建所需資金直達(dá)最終收款人，確保各項(xiàng)財(cái)政支出資金及時安全撥付到位。優(yōu)化進(jìn)出口產(chǎn)品退稅的國庫業(yè)務(wù)流程，提高退稅資金到賬速度。加快征信體系建設(shè)，繼續(xù)推動中小企業(yè)和農(nóng)村信用體系建設(shè)，進(jìn)一步規(guī)范信貸市場和債券市場信用評級，為中小企業(yè)融資創(chuàng)造便利條件。

八、加大財(cái)稅政策支持力度，增強(qiáng)金融業(yè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力

(二十四)放寬金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)貸款和涉農(nóng)貸款的呆賬核銷條件。授權(quán)金融機(jī)構(gòu)對符合一定條件的中小企業(yè)貸款和涉農(nóng)貸款進(jìn)行重組和減免。借款人發(fā)生財(cái)務(wù)困難、無力及時足額償還貸款本息的，在確保重組和減免后能如期償還剩余債務(wù)的條件下，允許金融機(jī)構(gòu)對債務(wù)進(jìn)行展期或延期、減免表外利息后，進(jìn)一步減免本金和表內(nèi)利息。

(二十五)簡化稅務(wù)部門審核金融機(jī)構(gòu)呆賬核銷手續(xù)和程序，加快審核進(jìn)度，提高審核效率，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)及時化解不良資產(chǎn)，防止信貸收縮。涉農(nóng)貸款和中小企業(yè)貸款稅前全額撥備損失準(zhǔn)備金。對農(nóng)戶小額貸款、農(nóng)業(yè)擔(dān)保和農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)實(shí)施優(yōu)惠政策，鼓勵金融機(jī)構(gòu)加大對“三農(nóng)”的信貸支持力度。研究金融機(jī)構(gòu)抵債資產(chǎn)處置稅收政策。結(jié)合增值稅轉(zhuǎn)型完善融資租賃稅收政策。

(二十六)發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用，調(diào)動銀行信貸資金支持經(jīng)濟(jì)增長。支持地方人民政府建立中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，對銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)中小企業(yè)貸款按增量給予適度的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。鼓勵金融機(jī)構(gòu)建立專門為中小企業(yè)提供信貸服務(wù)的部門，增加對中小企業(yè)的信貸投放。對符合條件的企業(yè)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和產(chǎn)品更新?lián)Q代等方面的外匯資金需求，通過進(jìn)出口銀行提供優(yōu)惠利率進(jìn)口信貸方式給予支持。

九、深化金融改革，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，切實(shí)維護(hù)金融安全穩(wěn)定

(二十七)完善國際金融危機(jī)監(jiān)測及應(yīng)對工作機(jī)制。密切監(jiān)測國際金融危機(jī)發(fā)展動態(tài)，研究風(fēng)險(xiǎn)的可能傳播途徑，及時對危機(jī)發(fā)展趨勢和影響進(jìn)行跟蹤和評估。高度關(guān)注國內(nèi)金融市場流動性狀況、金融機(jī)構(gòu)流動性及資產(chǎn)負(fù)債變化。必要時啟動應(yīng)對預(yù)案，包括特別流動性支持、剝離不良資產(chǎn)、補(bǔ)充資本金、對銀行負(fù)債業(yè)務(wù)進(jìn)行擔(dān)保等，確保金融安全穩(wěn)定運(yùn)行。

(二十八)完善金融監(jiān)管體系。進(jìn)一步加強(qiáng)中央銀行與金融監(jiān)管部門的溝通協(xié)調(diào)，加強(qiáng)功能監(jiān)管、審慎監(jiān)管，強(qiáng)化資本金約束和流動性管理，完善市場信息披露制度，努力防范各種金融風(fēng)險(xiǎn)。

第8篇：金融機(jī)構(gòu)債券投資范文

[論文摘要]中小企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其融資制度的建設(shè)是中小企業(yè)能否存續(xù)發(fā)展的必要前提。隨著中國加入WTO，我國的企業(yè)將與外國的中小企業(yè)在國際舞臺上正面競爭，因此，正確對中外中小企業(yè)的融資制度進(jìn)行必要的比較，發(fā)展我國的中小企業(yè)的融資制度是推動我國中小企業(yè)發(fā)展的必要途徑。

一、我國中小企業(yè)融資狀況分析

盡管我國理論界和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中沒有形成真正的融資制度概念，但從我國中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀基本可以歸納出我國中小企業(yè)融資制度的現(xiàn)狀：從政策目標(biāo)看，我國的中小企業(yè)融資制度的目標(biāo)主要是就業(yè)目標(biāo)，目的是穩(wěn)定社會經(jīng)濟(jì)秩序，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新都在次要地位，并未充分重視；從融資體系看，銀行是我國中小企業(yè)融資的主要機(jī)構(gòu)，財(cái)政以被動方式對國有中小企業(yè)資本金進(jìn)行補(bǔ)充(當(dāng)影響到中小企業(yè)生存)；從融資方式看，間接融資是我國中小企業(yè)融資的主要形式；從風(fēng)險(xiǎn)控制看，中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)沒有一個完善的釋放和控制體系。

二、國外中小企業(yè)融資制度分析

(一)美國中小企業(yè)融資體系的主要構(gòu)成

1．政策性金融機(jī)構(gòu)。美國中小企業(yè)管理局(SBA)是美國對中小企業(yè)進(jìn)行間接融資扶持的主要政策性金融機(jī)構(gòu)。

2．商業(yè)性的融資機(jī)構(gòu)。在美國，由于受到法律限制，地方商業(yè)銀行必須將融資額度的25％左右投向中小企業(yè)，除了商業(yè)銀行以外，互助基金也是中小企業(yè)的重要融資渠道，個人和中小企業(yè)投資入股形成的這種機(jī)構(gòu)，可以看作合作社，主要為成員提供貸款，儲蓄是貸款的先決條件。

3．風(fēng)險(xiǎn)投資公司。之所以將風(fēng)險(xiǎn)投資公司與政策性金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)分開，是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資公司的性質(zhì)介于政策性與商業(yè)性之間。美國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的特點(diǎn)是：勇于對新建企業(yè)投資，在首次公開招股的企業(yè)中，約有1／3是風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資對象。

(二)日本中小企業(yè)融資體系的構(gòu)成

1．政策性的融資機(jī)構(gòu)。日本中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫、環(huán)境衛(wèi)生公庫、商工組合中央金庫以及中小企業(yè)信用保險(xiǎn)公庫均為中小企業(yè)政策性金融機(jī)構(gòu)，它們具有不同的分工。目的和宗旨都是為保證中小企業(yè)獲得充足資金。

2．商業(yè)性的融資機(jī)構(gòu)。在日本，從20世紀(jì)80—90年代開始，商業(yè)銀行逐漸向中小企業(yè)增加貸款發(fā)放，到20世紀(jì)90年代初，對中小企業(yè)融資額度占融資總額的65．8％，比20世紀(jì)8O年代增加了25個百分點(diǎn)，以后隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，該比率略有下降。除了商業(yè)銀行體系，日本也有專門為中小企業(yè)服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，即互助銀行、信用金庫等，這些金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)是：地方性強(qiáng)；互助、合作性質(zhì)強(qiáng)。

(三)美國中小企業(yè)的主要融資方式

1．進(jìn)入金融市場進(jìn)行直接融資。與其它國家中小企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)比較，美國中小企業(yè)發(fā)行有價證券(公司債券、股票)的比例最高。美國中小企業(yè)長期資金的供給主要來源于公司債券，短期資金則依賴于銀行信貸。這與美國資本市場的發(fā)達(dá)程度不無關(guān)系。

美國的公司債券發(fā)行市場發(fā)展較早，規(guī)模較大，企業(yè)籌資的順序?yàn)楣緜?、股票、銀行貸款，債券發(fā)行的比例大大超過銀行融資。這是因?yàn)椋撼虡I(yè)銀行、公共事業(yè)外，企業(yè)發(fā)行債券的原則比較自由，在法律上對發(fā)行債券形成的負(fù)債總額不作限制；可發(fā)行債券種類多，中小企業(yè)能夠方便地發(fā)行資信評估低等級或無等級債券；企業(yè)與作為主承銷商的證券公司對發(fā)行總額、發(fā)行條件進(jìn)行協(xié)商，即可作出發(fā)行決定。

中小企業(yè)由于受企業(yè)形態(tài)、組織規(guī)模、股東人數(shù)、資本金規(guī)模等各種條件限制，其股票往往不能在證券交易所上市，但具有一定規(guī)模的中小企業(yè)仍可以在柜臺市場進(jìn)行交易。柜臺市場相對于組織嚴(yán)密的證券交易市場而言，通常被稱為非組織的市場。柜臺市場的主要經(jīng)濟(jì)功能有：非上市企業(yè)可以通過將其股份在柜臺市場上公開出售以獲得資本，增加資本金；為一些在證券交易所下市的企業(yè)提供一定期間的流動性。

美國的中小企業(yè)股權(quán)融資主要通過柜臺市場。中小企業(yè)柜臺市場包括：通過計(jì)算機(jī)中心。把各證券公司用通信網(wǎng)絡(luò)相聯(lián)系的NASTAQ系統(tǒng)；柜臺交易市場主要由全美證券協(xié)會(NASD)管理。在該協(xié)會開發(fā)的NASrAQ系統(tǒng)上登記的企業(yè)，分為NMS和SMALLCAP。引入NASTAQ系統(tǒng)以前，主要由PINKSHEET傳播股價、成交量等信息，1972年引入NASTAQ系統(tǒng)之后，實(shí)現(xiàn)了買賣自動化，大大提高了處理能力，市場規(guī)模也迅速擴(kuò)大，成交量僅次于紐約證券交易所，居全美國第二位，并在美國、日本、新加坡等國實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)上掛牌交易。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司對中小企業(yè)提供的融資，從本質(zhì)上是一種股權(quán)融資。但是，風(fēng)險(xiǎn)投資公司融資與一般上市融資存在區(qū)別：首先，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常僅對創(chuàng)業(yè)或者發(fā)展期的中小企業(yè)提供融資，而上市融資的中小企業(yè)一般已經(jīng)進(jìn)入成長期；其次，風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲取的股權(quán)通常比較集中，有改變中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的要求，會要求對中小企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，而上市后新增的股權(quán)一般比較分散，不會影響原管理層的實(shí)際控制權(quán)；最后，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所獲取的股權(quán)一般暫時不會流通，待進(jìn)入柜臺市場或正式上市后才會流通。2．通過銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資。商業(yè)銀行體系仍然是美國中小企業(yè)的最重要資金來源之一。商業(yè)銀行主要為美國中小企業(yè)提供短期流動資金。

(四)日本中小企業(yè)的主要融資方式

1．間接融資。日本中小企業(yè)是以銀行信貸為主要資金來源籌措長短期資金的。日本的中小企業(yè)自有資本比率平均為l3％，只相當(dāng)于大企業(yè)的60％左右，而對金融機(jī)構(gòu)的貸款依存度又比大企業(yè)高得多。

2．直接融資。日本中小企業(yè)的直接融資方式也有債券融資和股權(quán)融資兩種，不過，占主導(dǎo)地位的是債券融資。在日本，中小企業(yè)一般只具有發(fā)行私募債券的資格和能力，私募債券由于透明度低，不利于保護(hù)投資者利益，被認(rèn)為是不正規(guī)的債券。

柜臺市場在日本稱為店頭市場。1991年，日本也開始啟動本國柜臺市場網(wǎng)上交易系統(tǒng)(JASTAQ)，但在市場規(guī)模、股票流通性方面都不如美國。美國和日本的柜臺市場，對經(jīng)濟(jì)的差異影響迥異，美國新經(jīng)濟(jì)可以說是NASTAQ獨(dú)力支撐的。對高科技的發(fā)展起了至關(guān)重要的作用。日本柜臺市場與美國的區(qū)別在于：首先，管理機(jī)構(gòu)管理的側(cè)重點(diǎn)不同。美國注重資金分配的市場效率性，強(qiáng)調(diào)企業(yè)信息的公開性、規(guī)章制度的透明性和公正性，強(qiáng)調(diào)投資者自己負(fù)責(zé)的原則，從而以較低的管理成本管理市場。日本側(cè)重于行政指導(dǎo)，規(guī)范市場行為，嚴(yán)格控制進(jìn)入柜臺市場的標(biāo)準(zhǔn)，以此達(dá)到保護(hù)投資者的目的。其次，它們登記基準(zhǔn)方面的實(shí)質(zhì)性不同。日本店頭市場的登記基準(zhǔn)形式上雖與美國NASTAQ中以小規(guī)模企業(yè)為對象的SMALLCAP相近，但其實(shí)質(zhì)基準(zhǔn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于形式標(biāo)準(zhǔn)。再次，企業(yè)進(jìn)入柜臺交易的目的不同。由于企業(yè)公開發(fā)行股份的第一目的在于籌措資金，而NASTAQ的各種費(fèi)用大大低于紐約證券市場，因此，美國有大量的已經(jīng)具備進(jìn)入紐約證券交易所資格的大企業(yè)仍然留在NASTAQ的NMS柜臺市場中。在日本，只有在東京、大阪證券交易所一部或二部上市的企業(yè)，才能得到公眾的信任。進(jìn)入一部或二部，通常必須從店頭市場開始。最后，投資者觀念不同。在美國，證券持有者主要是家庭經(jīng)濟(jì)和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，個人金融資產(chǎn)中50％以上是投向證券和非法人企業(yè)的，其中股票約占69．9％。這種敢于冒險(xiǎn)的投資態(tài)度，給柜臺市場帶來了活力。而在日本股市上，個人投資者所占股份只有23．5％，其余均為金融機(jī)構(gòu)、事業(yè)法人等掌握，對高風(fēng)險(xiǎn)的柜臺市場，個人投資者很少。

日本以美國的中小企業(yè)投資法為藍(lán)本，于1963年制定了中小企業(yè)投資育成公司法。成立了三個由政府、地方公共團(tuán)體以及民間企業(yè)共同出資的中小企業(yè)投資育成公司。對于有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化，或有助于加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)國際競爭的中小企業(yè)，經(jīng)過認(rèn)定以后，該公司實(shí)行股份投資，給以經(jīng)營、技術(shù)上的指導(dǎo)，并把企業(yè)一直扶持到能在證券市場上市籌資。日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的特點(diǎn)為：幾乎不參與創(chuàng)建企業(yè)的投資，對創(chuàng)建l0年以上的中小企業(yè)的投資約占2／3，對創(chuàng)建未滿5年的企業(yè)的投資僅占16％；參與企業(yè)投資的幾乎都是證券、金融機(jī)構(gòu)下屬的子公司型投資公司；融資比投資多；從投資領(lǐng)域看，非高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占較大比率。由此可見，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，力求將失敗率控制在最低程度。

三、中外中小企業(yè)融資制度的比較

(一)融資體系的比較

從直接融資看，我國中小企業(yè)的債券市場和股權(quán)交易市場發(fā)育不足，造成了中小企業(yè)融資過于依賴間接融資體系；從間接融資看，中小企業(yè)的政策性融資還未建立，直到1997年擔(dān)保機(jī)構(gòu)才剛剛發(fā)育，所以，商業(yè)銀行體系承擔(dān)了全部中小企業(yè)融資重任，這是不正?，F(xiàn)象；從商業(yè)銀行體系的運(yùn)作看，四大國有獨(dú)資商業(yè)銀行并不適應(yīng)中小企業(yè)融資的要求，因此，需要改革。

(二)融資方式的比較

到目前為止，我國股票市場的流通股總市值還不到GDP的20％，債券市場也受到嚴(yán)格的金融管制，中小企業(yè)難以通過直接融資渠道獲得資金。從間接融資看，中小企業(yè)主要通過抵押和擔(dān)保手段向商業(yè)銀行融資，并且，難以得到政策性的擔(dān)保支持，融資手段的單一，造成了中小企業(yè)的融資困難。

(三)融資風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的比較

第9篇：金融機(jī)構(gòu)債券投資范文

一、對同業(yè)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的調(diào)研和分析

（一）對香港外資金融機(jī)構(gòu)，金融市場業(yè)務(wù)產(chǎn)品體系與產(chǎn)品線經(jīng)營方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行調(diào)研，從金融市場業(yè)務(wù)產(chǎn)品體系與種類、盈利貢獻(xiàn)、產(chǎn)品線管理模式等幾個角度，分析了國際同業(yè)的先進(jìn)做法和經(jīng)驗(yàn)。

1、從產(chǎn)品體系看，多數(shù)國際先進(jìn)同業(yè)一般都建立了利率、匯率、信用、貴金屬和商品類、股票市場類等多種類型的金融市場業(yè)務(wù)產(chǎn)品體系，向客戶提供投融資、避險(xiǎn)與交易等多元化的金融產(chǎn)品與服務(wù)。近年來，國際同業(yè)不斷探尋新的市場、新的業(yè)務(wù)形式，推動了金融市場業(yè)務(wù)的發(fā)展。一些同業(yè)還通過大規(guī)模兼并重組，不斷突破原有經(jīng)營范圍，實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營，參與的市場范圍更加寬廣。

2、從產(chǎn)品種類看，利率類產(chǎn)品主要包括政府債券、機(jī)構(gòu)債券、企業(yè)債券、利率掉期、貨幣互換等產(chǎn)品。匯率類產(chǎn)品主要包括即期、遠(yuǎn)期、掉期、期貨、期權(quán)、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等，以及專業(yè)的咨詢服務(wù)。信用類產(chǎn)品主要包括銀行貸款、高評級債券、高收益?zhèn)刃庞媒灰桩a(chǎn)品和信用衍生產(chǎn)品等。貴金屬和商品類產(chǎn)品主要包括：貴金屬、基本金屬、能源及其他大宗商品相關(guān)的即期、遠(yuǎn)期、掉期、期貨、期權(quán)交易產(chǎn)品。股票類產(chǎn)品主要包括股票交易產(chǎn)品及買賣服務(wù)等。

3、從金融市場業(yè)務(wù)產(chǎn)品線盈利貢獻(xiàn)看，隨著國際同業(yè)的經(jīng)營轉(zhuǎn)型和大力發(fā)展金融市場業(yè)務(wù)，金融市場交易收入等非利息收入在其收入結(jié)構(gòu)中占比逐步增加，并占據(jù)了重要地位。雖然近年來我國金融機(jī)構(gòu)積極拓展金融市場業(yè)務(wù)，收入比重有所上升，但與國際同業(yè)相比仍有較大差距。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐美等地區(qū)的國際先進(jìn)同業(yè)收入結(jié)構(gòu)中，非利息收入占比約為50%～60%。

4、從產(chǎn)品線經(jīng)營管理模式看，多數(shù)國際同業(yè)一般采取以產(chǎn)品線管理為實(shí)線、分支機(jī)構(gòu)管理為虛線的模式。在整個集團(tuán)內(nèi)部設(shè)有業(yè)務(wù)的專職管理機(jī)構(gòu)，同時在各區(qū)域設(shè)立業(yè)務(wù)主管負(fù)責(zé)該區(qū)域業(yè)務(wù)的運(yùn)營和推廣，實(shí)現(xiàn)了全球統(tǒng)一管理為主、區(qū)域管理為輔的產(chǎn)品線管理模式。

（二）在金融市場業(yè)務(wù)全球集中管理與運(yùn)營方面，了解并分析了國際同業(yè)在金融市場業(yè)務(wù)管理架構(gòu)布局、前中后臺設(shè)置等方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)及其效果。

1、從管理架構(gòu)布局看，主要國際同業(yè)金融市場業(yè)務(wù)全球集中管理與運(yùn)營架構(gòu)一般呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：金融市場業(yè)務(wù)部門，總部設(shè)在總行所在地，另在紐約、倫敦、東京、香港、新加坡等全球主要市場設(shè)置交易機(jī)構(gòu)，建立24小時不間斷資金交易體系。

2、從前中后臺設(shè)置看，國際同業(yè)通過在全球設(shè)點(diǎn)或成立地區(qū)中心的方式，對金融市場業(yè)務(wù)進(jìn)行全面管理。中后臺單位可相對集中，以提高效率及降低成本。地方分支機(jī)構(gòu)的前中后臺單位，須同時接受當(dāng)?shù)胤种C(jī)構(gòu)及總行的領(lǐng)導(dǎo)和監(jiān)管。國際同業(yè)金融市場業(yè)務(wù)中，后臺單位職責(zé)及匯報(bào)路線需與前臺交易室嚴(yán)格分開。前臺交易室負(fù)責(zé)進(jìn)行自營及代客交易，管理各類財(cái)資業(yè)務(wù)等；中后臺單位負(fù)責(zé)結(jié)算、財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理、法律、合規(guī)、稽核等相關(guān)工作。

3、從管理效果看，實(shí)現(xiàn)金融市場業(yè)務(wù)的全球集中管理與運(yùn)營，有利于在交易過程中發(fā)揮集團(tuán)議價優(yōu)勢，使客戶能以較低的價格完成交易，增強(qiáng)產(chǎn)品對客戶的吸引力；有利于分支機(jī)構(gòu)更專注于業(yè)務(wù)營銷工作，提高工作效率，并通過在全行范圍內(nèi)與其他業(yè)務(wù)的優(yōu)勢互補(bǔ)與資源共享，提高全行層面交易資源的使用效率，降低交易成本；有利于將各分支機(jī)構(gòu)的交易業(yè)務(wù)納入全行統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，全面提升交易的風(fēng)險(xiǎn)管理水平；有利于將總行對業(yè)務(wù)的管控，由事后匯總報(bào)告為主轉(zhuǎn)變?yōu)槭虑爸笇?dǎo)、事中操作與事后監(jiān)督并重，提高統(tǒng)一管理水平。

（三）對同業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理理論和先進(jìn)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行調(diào)研和分析，深化了對金融市場業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識。金融市場業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、策略風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。在金融市場業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐方面，較先進(jìn)的同業(yè)金融機(jī)構(gòu)主要從風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)和運(yùn)行模式等方面落實(shí)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理措施。

1、風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)管理要有嚴(yán)密的組織體系作為保證，國際先進(jìn)同業(yè)建立了層次分明的管理體系，主要由董事會、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會、專門業(yè)務(wù)委員會、高管層、風(fēng)險(xiǎn)管理部門等組成。其中，董事會對公司整體的風(fēng)險(xiǎn)管理負(fù)有最終責(zé)任，負(fù)責(zé)建立科學(xué)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理制度及合理設(shè)定各類風(fēng)險(xiǎn)限額，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會負(fù)責(zé)統(tǒng)一管理和控制公司的總體風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會下設(shè)資產(chǎn)負(fù)債委員會、信貸委員會、業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)管理委員會、其他風(fēng)險(xiǎn)管理委員會四個業(yè)務(wù)委員會，分別負(fù)責(zé)某類風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管工作。高級管理層負(fù)責(zé)監(jiān)控日常風(fēng)險(xiǎn)管理工作，并接受風(fēng)險(xiǎn)管理部門的監(jiān)督和考核。各經(jīng)營層次和分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行自我風(fēng)險(xiǎn)評估，風(fēng)險(xiǎn)由本機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)部門管理或資產(chǎn)負(fù)債管理委員會進(jìn)行獨(dú)立的賬項(xiàng)管理，由每個經(jīng)營點(diǎn)制定各自的風(fēng)險(xiǎn)限額，每個投資組合、每種產(chǎn)品規(guī)定最高風(fēng)險(xiǎn)限額。

2、風(fēng)險(xiǎn)管理的運(yùn)行模式。在金融市場業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控方面，國際同業(yè)都建立了全面風(fēng)險(xiǎn)管理文化，并健全了風(fēng)險(xiǎn)管理的解決方案。常見方案一般包括風(fēng)險(xiǎn)管理政策的制定與實(shí)施、風(fēng)險(xiǎn)管理的操作流程兩個部分。例如，對于衍生金融產(chǎn)品的管理，堅(jiān)持穩(wěn)健原則和專家制度，只允許對衍生金融產(chǎn)品具有足夠的專業(yè)知識，并擁有適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行買賣交易。此外，國際同業(yè)多采取較金融危機(jī)前更為審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，包括事前、事中和事后的全流程風(fēng)險(xiǎn)管理，即按業(yè)務(wù)性質(zhì)、規(guī)模及復(fù)雜程度識別各商業(yè)部門或產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，建立清晰而全面的風(fēng)險(xiǎn)評估及限額制度；監(jiān)控日?；顒邮欠駠?yán)格按規(guī)程辦事，認(rèn)真調(diào)查及處理違規(guī)；利用數(shù)理分析模型計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，并為員工提供適當(dāng)?shù)呐嘤?xùn)；定期檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的有效性，并結(jié)合實(shí)際實(shí)施情況不斷完善，建立具有穩(wěn)定性和連續(xù)性的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

二、對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)金融市場業(yè)務(wù)發(fā)展的思考和建議

通過深入調(diào)研和分析，不難認(rèn)識到，后金融危機(jī)時代，國內(nèi)外金融環(huán)境正在發(fā)生著深刻的變化，形勢錯綜復(fù)雜，同業(yè)金融市場業(yè)務(wù)競爭態(tài)勢進(jìn)一步加劇，新時期發(fā)展金融市場業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。筆者結(jié)合國際國內(nèi)金融市場環(huán)境的變化趨勢和改革發(fā)展戰(zhàn)略，對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)金融市場業(yè)務(wù)發(fā)展的思路進(jìn)行了深入的思考，并結(jié)合創(chuàng)收增效的核心目標(biāo)，對推動我國金融市場業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展提出如下建議：

（一）提高投資與交易的盈利貢獻(xiàn)占比，推進(jìn)收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型近年來，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)本、外幣證券投融資業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，投資規(guī)模與收入持續(xù)增長，資金運(yùn)作效率與效益水平不斷提高，交易業(yè)務(wù)盈利能力顯著增強(qiáng)。但相較于國際同業(yè)，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)金融市場業(yè)務(wù)規(guī)模與盈利貢獻(xiàn)占比相對較低，緊密圍繞全行經(jīng)營轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，提高投資交易收入占比，成為下一階段國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)金融市場業(yè)務(wù)發(fā)展的主攻方向。

1、著力優(yōu)化債券投資結(jié)構(gòu)，加大信用債券等高收益產(chǎn)品投資力度。積極參與私募債、公司債、可分離債等新產(chǎn)品的投資，努力提高投資收益水平。借鑒國際先進(jìn)銀行發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步研究新的投資市場與渠道，豐富投資品種，探索投資可轉(zhuǎn)換債、基建債券計(jì)劃、信托受益憑證、集合性理財(cái)產(chǎn)品等創(chuàng)新產(chǎn)品的可行性，拓展投資盈利空間。在國際市場領(lǐng)域，加強(qiáng)外幣債券投資渠道與品種創(chuàng)新，積極開拓外幣債券期權(quán)、信用違約掉期、利率掉期等新業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對沖、鎖定收益和成本，拓展收入來源，提升外幣債券組合管理水平。持續(xù)探索新興市場、結(jié)構(gòu)性債券等方面的投資機(jī)遇，逐步實(shí)現(xiàn)外幣投資區(qū)域、幣種和產(chǎn)品多元化，不斷提高外幣投資收益水平。

2、大力拓展交易業(yè)務(wù)盈利空間，推進(jìn)業(yè)務(wù)與收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。人民幣利率產(chǎn)品線方面，通過產(chǎn)品創(chuàng)新與經(jīng)營模式創(chuàng)新，擴(kuò)大客戶群規(guī)模，深入分析代客交易流量資金和信息，拓展做市業(yè)務(wù)范圍。人民幣匯率產(chǎn)品線方面，以全面加快結(jié)售匯業(yè)務(wù)發(fā)展、進(jìn)一步提高產(chǎn)品市場競爭力為突破口，全面激發(fā)產(chǎn)品線經(jīng)營活力。賬戶貴金屬與外匯買賣業(yè)務(wù)產(chǎn)品線方面，循著賬戶貴金屬業(yè)務(wù)的發(fā)展思路和模式，嘗試以外匯、原油等產(chǎn)品為切入點(diǎn)，將賬戶類業(yè)務(wù)拓展至外匯及商品領(lǐng)域，逐漸拓寬賬戶類產(chǎn)品線廣度，建立覆蓋貴金屬、外匯和商品等產(chǎn)品的多元化賬戶類產(chǎn)品線，不斷拓展盈利空間。

（二）以產(chǎn)品創(chuàng)新推動客戶群與產(chǎn)品線規(guī)模大幅增長，增強(qiáng)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)金融市場業(yè)務(wù)可持續(xù)盈利能力通過近年來的金融業(yè)改革，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)金融市場業(yè)務(wù)產(chǎn)品線初步搭建形成并逐步完善。但相較于國際同業(yè)，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)金融市場業(yè)務(wù)產(chǎn)品體系結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品線構(gòu)成相對單一，部分產(chǎn)品功能還難以全面滿足客戶日益多元化的需求，以產(chǎn)品創(chuàng)新帶動客戶群與產(chǎn)品線規(guī)模大幅增長將成為下一階段增強(qiáng)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)金融市場業(yè)務(wù)可持續(xù)盈利能力的一項(xiàng)重要工作。

1、加強(qiáng)重點(diǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷開辟新的利潤增長點(diǎn)。大力加強(qiáng)以監(jiān)管政策為導(dǎo)向的產(chǎn)品創(chuàng)新，把握人民幣國際化進(jìn)程加速機(jī)遇，加強(qiáng)人民幣衍生產(chǎn)品創(chuàng)新研究，不斷推出新的業(yè)務(wù)品種、開辟新的業(yè)務(wù)渠道，實(shí)現(xiàn)客戶數(shù)量擴(kuò)大和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。把握人民幣跨境結(jié)算范圍擴(kuò)大帶來的業(yè)務(wù)需求增長，努力推動境外機(jī)構(gòu)人民幣賬戶融資、債券結(jié)算、人民幣購售匯等業(yè)務(wù)發(fā)展。做大做強(qiáng)代客風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品線，全面掌握客戶的真實(shí)需求信息，大力開展衍生產(chǎn)品服務(wù)推廣活動，有針對性地開展產(chǎn)品創(chuàng)新。