金融危機的爆發(fā)原因精選(九篇)

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第1篇：金融危機的爆發(fā)原因范文

關(guān)鍵詞：亞洲金融危機 全球金融危機 啟示

1997年的亞洲金融危機和2008年的全球金融危機是近二十年來最大的兩次金融危機。這兩次金融危機的觸發(fā)機制和傳導(dǎo)機制也有著自己的特點。兩次危機的爆發(fā)也對我國產(chǎn)生了重要的影響，對我國經(jīng)濟發(fā)展有著重要的借鑒意義。

一、兩次危機的比較

（一）危機表現(xiàn)

圖1 亞洲金融危機前后泰國GDP變化與次貸危機前后美國年度GDP變化 （單位：百萬美元）

數(shù)據(jù)來源：Word Bank

1997年亞洲金融危機和2008年美國次貸危機爆發(fā)后，受危機沖擊的主要國家的股票市場都出現(xiàn)了大幅度的跳水，經(jīng)濟增速也有所下滑，泰國1997年和1998年的GDP分別下降了17.1%和25.9%，同樣美國2009年的GDP下降了1.77%。金融危機除了沖擊證券市場和經(jīng)濟增速外，也使得受沖擊國家的貨幣貶值，房地產(chǎn)市場萎縮。

從金融危機的表現(xiàn)上來看，1997年亞洲金融危機和2008年的金融危機有很多的相似之處。這也從一個側(cè)面說明了金融危機的發(fā)生給各國經(jīng)濟帶來的影響是不可小覷的。

（二）危機爆發(fā)的原因

1、1997年亞洲金融危機

1997年亞洲金融危機的爆發(fā)是由多方面的原因共同造就的。

首先，泰國泡沫經(jīng)濟崩潰帶來了不良債權(quán)。在1997年金融危機爆發(fā)之前，泰國的房地產(chǎn)市場迅速地膨脹，外國資金的流入也推動了泰國房地產(chǎn)市場的繁榮。到了1997年，泰國的房地產(chǎn)市場泡沫破裂，房地產(chǎn)價格和股票價格大幅度下跌，泡沫的破裂產(chǎn)生了巨大的不良債權(quán)。

其次，泰國在危機爆發(fā)前出口減少，產(chǎn)生貿(mào)易逆差。1997年亞洲金融危機爆發(fā)之前，由于美元升值，泰銖又是長期盯住美元浮動，因此造成泰國的出口減少，經(jīng)常項目逆差擴大。

再次，以索羅斯為首的國際對沖基金對東南亞國家貨幣的沖擊。沖基金預(yù)期到泰銖的貶值，于是對泰銖發(fā)起了攻擊，泰銖大幅度貶值。在對泰銖進行了沖擊之后，對沖基金又對馬來西亞，印度尼西亞，新加坡等國的貨幣進行了沖擊，使得這場東南亞國家的貨幣危機最終演變成了一場影響全球的金融危機。

2、2008年全球金融危機

2008年的全球金融危機的爆發(fā)也是有多方面原因的。

首先，美國金融機構(gòu)通過金融創(chuàng)新創(chuàng)造了多環(huán)節(jié)的資產(chǎn)證券化。美國的房地產(chǎn)放貸機構(gòu)大量地發(fā)行次級貸款，抵押貸款公司又發(fā)行了以住房抵押貸款為支持的證券（MBS），并將MBS出售給了投資銀行。投資銀行又以MBS為基礎(chǔ)發(fā)行了擔(dān)保債務(wù)權(quán)證。這樣，當(dāng)利率身高，次級房貸的債務(wù)人無力償還貸款時，就會使得整個金融機構(gòu)流動性不足，金融危機爆發(fā)。

其次，貿(mào)易順差國資金流入美國引起房地產(chǎn)市場泡沫。以中國為代表的貿(mào)易順差國積累了大量的外匯儲備，這些國家用將外匯儲備用以購買美國的債券，將資金注入美國市場。資金的流入推動了美國資本市場和房地產(chǎn)市場的繁榮。

圖2 2001-2007年次貸危機前美國聯(lián)邦基金利率（%）

數(shù)據(jù)來源：美國聯(lián)邦儲備局官方網(wǎng)站

再次，2008年美國次貸危機爆發(fā)前，美聯(lián)儲長期實行低利率政策。美聯(lián)儲在2001年1月到2003年6月連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率。當(dāng)美國經(jīng)濟在2003年開始反彈的時候，美聯(lián)儲并沒有及時上調(diào)利率，長期的寬松政策進一步加劇了美國房地產(chǎn)泡沫。

最后，金融監(jiān)管的欠缺最終使得危機爆發(fā)。在美國金融機構(gòu)不斷進行資產(chǎn)證券化和金融創(chuàng)新的時候，美國相關(guān)的監(jiān)管機構(gòu)并沒有對金融創(chuàng)新中存在的風(fēng)險進行有效地監(jiān)管。監(jiān)管的欠缺放大了金融產(chǎn)品的風(fēng)險，最終使得危機的爆發(fā)不可避免。

（三）危機的觸發(fā)機制

從1997年亞洲金融危機和2008年全球金融危機爆發(fā)的原因來看，兩次危機的觸發(fā)機制是不同的。1997年的亞洲金融危機是由東南亞國家的貨幣危機引起的一場全球金融危機，而2008年的金融危機則是由美國次貸危機引發(fā)的一場全球金融危機。前者發(fā)起于發(fā)展中國家，后者是由發(fā)達國家發(fā)展中的問題引起的。但是引起兩次危機爆發(fā)的共同原因是金融監(jiān)管的欠缺和危機前房地產(chǎn)市場泡沫的破裂。

（四）危機的應(yīng)對措施

1997年亞洲金融危機中，受沖擊的主要是東亞和東南亞各發(fā)展中國家。這些國家在應(yīng)對危機中主要是接受了IMF的援助。2008年美國次貸危機爆發(fā)后，美國財政部和美聯(lián)儲對本國經(jīng)濟進行了救助。作為美國債權(quán)國的中國、日本以及石油輸出國組織等也因不愿看到美元資產(chǎn)貶值而加入到拯救危機的行列中。

二、兩次危機對中國的影響

（一）危機對中國出口的影響

從兩次危機前后我國出口額變化的情況來看，2008年全球金融危機對我國出口額的影響要遠遠大于1997年亞洲金融危機的影響。原因在于：

一是，在1997年亞洲金融危機中受沖擊的東南亞國家主要是中國在出口中的競爭國家。因此，當(dāng)這些國家的經(jīng)濟受到影響的時候，我國出口的變化并不會很大。但是，在2008年金融危機中，受危機沖擊的主要是歐美的發(fā)達國家，這些國家是我國主要的貿(mào)易伙伴國。當(dāng)這些國家，尤其是美國的經(jīng)濟受到影響的時候，其進口需求減少，我國的出口必然大受影響。

二是，2008年的全球金融危機本身的影響范圍要大于1997年的亞洲金融危機。在2008年全球金融危機爆發(fā)后，世界經(jīng)濟受到了比1997年更嚴(yán)重的沖擊，自然我國的出口所受的影響也將會更大。

三是，由于我國商務(wù)部公布的官方數(shù)據(jù)的限制，我國在1997年亞洲金融危機前后的數(shù)據(jù)只能是年度數(shù)據(jù)，因此很有可能比2008年的金融危機中所使用的月度數(shù)據(jù)波動性更小。

（二）危機對中國外商直接投資的影響

圖3兩次危機前后我國外商直接投資年度變化（單位：億美元）

數(shù)據(jù)來源：中國商務(wù)部官方網(wǎng)站

左：1997年亞洲金融危機，右：2008年全球金融危機

從兩次金融危機前后，我國外商直接投資的變化看危機對我國的影響，我國在兩次危機中外商直接投資都出現(xiàn)了大幅度的下降。在1997年亞洲金融危機中，我國外商直接投資由1996年的700多億美元下降到了1999年近400億美元。在2008年的全球金融危機中，我國的外商直接投資也由2007年第四季度的350億美元下降到2008年第四季度的不到200億美元。由此可見，金融危機的爆發(fā)對我國直接投資的影響還是很明顯的。

（三）危機對中國銀行業(yè)的影響

1997年亞洲金融危機以來，我國銀行的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力以及資本充足率都已有顯著提高。由于資產(chǎn)負債表更加強勁，資本杠桿率更低，我國銀行無需通過減縮貸款對危機做出反應(yīng)。在2008年金融危機爆發(fā)后，我國銀行正通過提高杠桿率向經(jīng)濟注入流動性。2009年3月份的貸款增長率從2008年8月份的14.3%增加到29.8%。這說明在2008年的金融危機中，我國銀行業(yè)應(yīng)對危機的機制更加成熟，銀行業(yè)應(yīng)對危機也有著更大的主動性。

三、兩次金融危機對我國的啟示

（一）在經(jīng)濟發(fā)展中要警惕泡沫經(jīng)濟的出現(xiàn)

不論是1997年的亞洲金融危機還是2008年的全球金融危機，在危機爆發(fā)前，危機發(fā)生國都出現(xiàn)了由于流動性過剩而引起的房地產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)泡沫的破裂也是兩次危機爆發(fā)的一個重要的觸發(fā)機制。因此，在我國的經(jīng)濟發(fā)展中，我們也要警惕這種由于流動性過剩帶來的房地產(chǎn)泡沫。在房地產(chǎn)經(jīng)濟發(fā)展的過程中，要加強對住房實際使用量的監(jiān)控。

（二）加強金融機構(gòu)對金融創(chuàng)新的監(jiān)管

在1997年亞洲金融危機和2008年全球金融危機中都有由于金融監(jiān)管不力而造成危機加劇的因素。尤其是1997年的亞洲金融危機中，大量熱錢涌入東南亞國家的市場，推動泡沫高漲，這對我國的借鑒意義是很大的。我國目前也是處在一個高速發(fā)展的時期，很多資金由于看好中國市場而想涌入中國。但是由于我國是一個限制資本流動的國家，因此，這還沒有給我國造成過大的沖擊。但是不可否認，我國的資本項目將逐步開放，在那種情況下，我國一定要警惕短期資本的沖擊行為，加強金融機構(gòu)的監(jiān)管。

除了對于熱錢的監(jiān)管外，我國也要加強對金融創(chuàng)新的監(jiān)管。我國的金融業(yè)尚處在一個發(fā)展階段，各種金融創(chuàng)新的工具將在我國逐步使用，我國在金融創(chuàng)新的同時要吸取美國過度創(chuàng)新引發(fā)危機的教訓(xùn)，加強監(jiān)管。

（三）保持適當(dāng)?shù)耐鈪R儲備以應(yīng)對沖擊

從我國歷年外匯占款的變化看，我國的外匯占款在2000年之后進入了一個加速增長的時期。我國現(xiàn)在實行的是有管理的浮動匯率制度，在匯率完全浮動之前，我國保持一定量的外匯儲備可以防止在資本賬戶開放后國際游資對于人民幣的沖擊。在1997年亞洲金融危機中，以泰國為首的東南亞國家正是由于最終的外匯儲備不足而無法抵御對沖基金的沖擊，不得不放棄固定匯率制度。

（四）推動實體經(jīng)濟的發(fā)展，增強經(jīng)濟的抗風(fēng)險能力

金融業(yè)的發(fā)展是一種虛擬經(jīng)濟的發(fā)展，在帶來巨大收益的同時，虛擬經(jīng)濟的風(fēng)險也是巨大的。只有制造業(yè)、實業(yè)等實體經(jīng)濟得到切實的發(fā)展才能真正的增強一國經(jīng)濟的抗風(fēng)險能力。1997年的亞洲金融危機和2008年的全球金融危機中都有由于虛擬經(jīng)濟的過度發(fā)展而造成經(jīng)濟泡沫放大的因素。因此，只有加強實體經(jīng)濟的發(fā)展才能夠提高一國的抗風(fēng)險能力。

參考文獻：

[1]劉亮.美國次貸危機與亞洲金融危機的比較[J].金融數(shù)學(xué)與研究，2010（1）

[2]劉遵義.十年回眸：東亞金融危機[J].國際金融研究，2007（8）

[3]余永定.泰國的貨幣危機及其啟示[J].國際經(jīng)濟評論，1997（9）

第2篇：金融危機的爆發(fā)原因范文

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟危機 金融危機 原因

馬克思經(jīng)濟危機理論是馬克思在分析資本主義經(jīng)濟制度時提出的理論。在政治經(jīng)濟學(xué)中，資本主義經(jīng)濟危機是一種與資本主義制度與生俱來的現(xiàn)象。改革開放以來我國經(jīng)濟發(fā)展迅速，但是，目前我國經(jīng)濟的發(fā)展中也出現(xiàn)了各種困難，我國經(jīng)濟所發(fā)生的危機是否屬于類似資本主義社會特有的過剩性經(jīng)濟危機，這一問題的研究對于我們解決我國經(jīng)濟發(fā)展中的困難，促進我國經(jīng)濟健康發(fā)展具有重要意義。

一、經(jīng)濟危機與金融危機之區(qū)別

（一）經(jīng)濟危機

經(jīng)濟危機（Economic Crisis）指的是一個或多個國民經(jīng)濟在一段比較長的時間內(nèi)不斷收縮。經(jīng)濟危機是資本主義經(jīng)濟發(fā)展過程中周期爆發(fā)的生產(chǎn)相對過剩的危機，也是經(jīng)濟周期中的決定性階段。經(jīng)濟危機是資本主義體制的必然結(jié)果。

第二次世界大戰(zhàn)以前，資本主義國家主要是依靠開拓國際市場來轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)的經(jīng)濟危機，不惜發(fā)動世界戰(zhàn)爭，歷史證明這一條道路是走不通的。大戰(zhàn)以后，資本主義國家開始轉(zhuǎn)向?qū)ふ?、開拓國內(nèi)市場，從一定程度上減輕了經(jīng)濟危機的困擾。但是卻無法解決經(jīng)濟危機爆發(fā)的根源，即生產(chǎn)社會化與生產(chǎn)資料私人占有之間的矛盾。因此，無法從根本上找到解決經(jīng)濟危機的辦法。

（二）金融危機

金融危機(The Financial Crisis)指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)，例如短期利率，證劵，房地產(chǎn)，金融機構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期惡化。金融危機可以分為貨幣危機、債務(wù)危機、銀行危機等類型。經(jīng)濟危機直接造成生產(chǎn)者、勞動者的貧困，社會消費能力太低，生產(chǎn)的產(chǎn)品賣不出去，資金無法周轉(zhuǎn)。金融危機則是因為金融資本沒有找到正確的投資方向，造成大量資金、資本的浪費，以至于資本、資金無法周轉(zhuǎn)，社會經(jīng)濟崩潰。

解決的辦法：首先，要弄清楚社會較高的消費欲望和消費能力是從哪來的，表現(xiàn)在哪些人群中；其次，投資高科技領(lǐng)域，把高科技的研究成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，不斷開辟新的生產(chǎn)領(lǐng)域，為社會加速發(fā)展鋪平道路；最后，把資本應(yīng)用在提高生產(chǎn)力的研究上，生產(chǎn)服務(wù)于普通民眾。[1]

二、我國存在爆發(fā)金融危機可能性的原因

（一）我國不存在爆發(fā)經(jīng)濟危機的可能性

從以上的分析中可以看出，經(jīng)濟危機不同于金融危機。在馬克思看來，經(jīng)濟危機是資本主義社會的特有的產(chǎn)物。經(jīng)濟危機的根源是生產(chǎn)社會化與生產(chǎn)資料私人占有之間的矛盾。經(jīng)濟危機的實質(zhì)是生產(chǎn)過剩，資本主義社會的經(jīng)濟危機屬于過剩性危機。從根本上說，我國不存在爆發(fā)類似于資本主義國家過剩性經(jīng)濟危機的可能性。

首先，從制度上講，我國的經(jīng)濟體制是以公有制為主體，多種所有制共同發(fā)展。這與資本主義國家的經(jīng)濟制度存在根本的區(qū)別。宏觀調(diào)控在經(jīng)濟的發(fā)展過程中起著重要的作用，使我國的經(jīng)濟在全社會范圍內(nèi)有效地使用人力、物力和財力發(fā)展生產(chǎn)，使經(jīng)濟活動符合人民的利益。

其次，社會主義國家企業(yè)所得的利潤不同于資本主義國家中資本家所得的剩余價值。資本主義的剩余價值被資本家無償占有，雖然現(xiàn)在資本主義國家各種福利待遇有所提高，但是卻無法解決經(jīng)濟危機爆發(fā)的根源即資本主義基本矛盾。社會主義國家的利潤通過稅收的方式最后歸屬于人民。

（二）我國存在發(fā)生金融危機可能性的原因

改革開放以來，中國經(jīng)歷了高速的經(jīng)濟增長時期，但這不能代表中國經(jīng)濟運行中不存在誘發(fā)金融危機的因素。中國在20世紀(jì)80年代就出現(xiàn)過金融風(fēng)險，但由于當(dāng)時中國整體環(huán)境相對閉塞加上四大國有銀行的絕對控制地位，并沒有演變成金融危機。隨著中國加入WTO，國際國內(nèi)環(huán)境的改變，一些潛在的問題有可能成為誘發(fā)金融危機的因素。

1.全球金融危機對我國經(jīng)濟發(fā)展的消極影響

經(jīng)濟全球化已經(jīng)成為當(dāng)前世界經(jīng)濟發(fā)展的一個主流趨勢，中國自改革開放以來也逐漸融人了經(jīng)濟全球化的浪潮。全球經(jīng)濟特別是發(fā)達國家經(jīng)濟因金融經(jīng)濟危機而陷入衰退，這將會通過降低對中國出口產(chǎn)品的需求而對中國經(jīng)濟產(chǎn)生一定的影響。金融經(jīng)濟危機的發(fā)生也會減少外商在中國投資的力度與規(guī)模。

2. 我國經(jīng)濟發(fā)展中內(nèi)部存在的問題

我國經(jīng)濟發(fā)展過程中存在著許多的問題。首先，銀行體系脆弱。銀行是金融系統(tǒng)很重要的組成部分?，F(xiàn)階段，中國銀行業(yè)發(fā)展中存在的諸多問題；其次，匯率制度不完善。主要體現(xiàn)在匯率形成機制非市場化、匯率制度缺乏彈性。再次，外債結(jié)構(gòu)不合理。外債是支持一國經(jīng)濟發(fā)展一項不可或缺的資金來源。我國外債結(jié)構(gòu)的不合理主要體現(xiàn)在短期外債不斷攀升、商業(yè)貸款比例偏大等方面[3]。

三、總結(jié)

通過以上各方面的分析，我國經(jīng)濟發(fā)展存在爆發(fā)危機的可能性，但是社會主義國家的危機不同與資本主義的經(jīng)濟危機，即不是過剩性的經(jīng)濟危機。我國存在爆發(fā)金融性危機的可能性，這是內(nèi)外兩種因素影響的結(jié)果。我們應(yīng)從國內(nèi)外兩個方面來防御我國金融危機的爆發(fā)。主要是從我國內(nèi)部著手。對于防范未來可能發(fā)生的金融危機，中國需要在可控的范圍內(nèi)穩(wěn)步推進國內(nèi)金融市場的開放程度。僅僅靠加息、升值等方法并不能從根本上化解深層次的經(jīng)濟矛盾。中國現(xiàn)階段需要從增加內(nèi)需，提高居民的可支配收入等多個方面，改變目前的經(jīng)濟不平衡狀況。

參考文獻：

[1]郭書江.論經(jīng)濟危機、金融危機的形成原因與遏制[J].經(jīng)濟評論,2004(1)：80-81.

[2]馬克思.資本論[M].第1卷,北京人民出版社,1975.657.

第3篇：金融危機的爆發(fā)原因范文

關(guān)鍵詞:美國金融危機;金融系統(tǒng);實體經(jīng)濟;金融危機理論

一、基于金融系統(tǒng)的視角考察金融危機產(chǎn)生的原因

學(xué)術(shù)界關(guān)于美國金融危機爆發(fā)的原因,從金融系統(tǒng)的視角考察,理論與實務(wù)界已形成三點共識:

(1)過度的金融創(chuàng)新與金融自由化是導(dǎo)致次貸危機的主要原因

Yuliya Demyanyk和Hemert(2008)等從信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量下降方面進行了探討,認為美國次貸危機的發(fā)生,很大程度上就是因降低的信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量造成的。而信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量的雙雙下降與住房價格的持續(xù)上漲不無關(guān)系。一方面,2001-2006年房價不斷上漲,金融機構(gòu)發(fā)放了大量次級貸款。其中,次級貸款2003年4000億美元,2004年突破1萬億美元,2005年增加到14000億美元;次級抵押貸款比例從1993年開始起步發(fā)展到2005年的20%。而監(jiān)管機構(gòu)幾乎難以及時發(fā)現(xiàn)這些貸款的真實狀況及其高風(fēng)險,因此,這段時期美國抵押貸款的質(zhì)量整體上不斷下降,低質(zhì)貸款的過度膨脹最終釀成了如今的危機。

另一方面,由于房產(chǎn)價格不斷上升,大量新的信貸機構(gòu)進入抵押貸款市場,追逐高收益,加劇了機構(gòu)之間的競爭,導(dǎo)致信貸標(biāo)準(zhǔn)下降和貸款者承擔(dān)的風(fēng)險提高,而抵押市場上存在的信息不對稱和欺詐行為進一步加劇了風(fēng)險的上升,過高的風(fēng)險也造成金融市場的動蕩(Dell'Ariccia etal,2008)。

然而,以上分析和研究是在理論的層次上展開的,對實際的解說和操作可能不具有明顯的有效性,從實證研究中才可增加其可信性。因此,Keys、Laeven等(2008)利用美國次債市場數(shù)據(jù)進行的實證分析發(fā)現(xiàn),次貸危機的發(fā)生機理主要源于證券化的過快、過度發(fā)展,隨著一些非流動性貸款轉(zhuǎn)化為流動性債券,金融機構(gòu)對借款者的評估和監(jiān)測動力明顯降低。因此,證券化程度與監(jiān)控力度顯著負相關(guān),過度證券化對于美國次貸危機的發(fā)生難逃罪責(zé)。

(2)過度放松的金融監(jiān)管和分散的金融監(jiān)管架構(gòu)加速了金融危機的爆發(fā)

美國的眾多財政金融要員如Paulson(2008)、Bernanke(2008)都支持這一觀點,紛紛提出改革美國金融監(jiān)管架構(gòu)的短期、中期及長期建議。2007年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主之一的埃里克?馬斯金教授認為這一危機發(fā)生主要應(yīng)是美國政府的錯誤,是監(jiān)管的失誤。他表示,過去很多年間,美國的大量房屋抵押貸款發(fā)放都相當(dāng)寬松,但實際上其中很多根本不應(yīng)該批準(zhǔn)。馬斯金說,金融業(yè)有一個很大的特點就是存在所謂的“外部影響效應(yīng)”,這種外部影響會產(chǎn)生連鎖效應(yīng),從而影響到所有金融行業(yè)當(dāng)中的主體。因此,馬斯金認為,金融行業(yè)需要監(jiān)管,其中一個非常重要的原因就是使金融行業(yè)的這種外部效應(yīng)不致失控,這在以前都有過非常慘痛的教訓(xùn)。比方次貸危機就證明了我們的監(jiān)管失效,如果監(jiān)管有利的話,一開始這個危機就不應(yīng)當(dāng)讓它產(chǎn)生。

因此,鄧翔(2008)指出美國金融危機爆發(fā)的深層原因是由于金融監(jiān)管未能跟上金融創(chuàng)新的步伐,從而導(dǎo)致監(jiān)管的缺失。隨著研究的不斷深入,高飛、胡瞿(2008)在其研究基礎(chǔ)上,從金融監(jiān)管的角度進一步剖析了金融危機產(chǎn)生的原因,指出金融分業(yè)監(jiān)管不適應(yīng)綜合經(jīng)營,缺乏協(xié)調(diào)和權(quán)威的監(jiān)管機構(gòu)同樣也是導(dǎo)致金融危機產(chǎn)生的原因。

(3)金融市場上道德風(fēng)險的上升、市場信心的下降加劇了金融危機的爆發(fā)

關(guān)于這場危機的原因,專家及學(xué)者給出了諸多分析,這些分析均有道理,而且有的已探及成因的深層部位。Mian和Sufi(2008)等人認為美國抵押信貸市場違約率的上升導(dǎo)致美國房地產(chǎn)市場萎縮,引發(fā)了次貸危機,隨著市場上道德風(fēng)險的上升、市場信心的下降,危機蔓延到整個金融體系,乃至成為全球性的金融危機。

亞洲公眾知識分子(API)獎學(xué)金計劃高級研究員Michael Mah-Hui Lim(2008)認為,道德風(fēng)險問題激勵了銀行的風(fēng)險承擔(dān),弱化了風(fēng)險約束機制。2001-2005年美國的銀行抵押貸款供給迅速上升,供給的擴張將原來無法獲得抵押貸款的邊緣消費者拉入抵押信貸市場。與此同時,快速上升的抵押信貸供給導(dǎo)致借款者風(fēng)險的迅速積累和房產(chǎn)價格溢價上升,進一步提高了消費者的風(fēng)險偏好,抵押貸款需求激增。道德風(fēng)險上升所引起的抵押貸款市場非理性繁榮,為后來違約率的激增埋下隱患,是引發(fā)金融市場危機的重要誘因。

隨著研究進一步深入,劉桂峰(2009)從道德層面入手深究了其原因。他對美國人過度超前的消費理念及消費行為引致的全球經(jīng)濟失衡及生態(tài)災(zāi)難、美國銀行業(yè)自身本性的迷失導(dǎo)致的虛擬資本在全球的泛濫作了分析,從而指出:不負責(zé)任的消費理念以及由此導(dǎo)致的奢侈無度的消費行為是構(gòu)成這場危機背后最深層次的道德原因。同時進一步指出,過度的消費理念和方式使社會各階層、包括銀行家階層過分逐利,銀行本性的迷失是構(gòu)成這場危機背后另一道德層面的原因。

以上三點均從金融系統(tǒng)的視角考察了此次金融危機產(chǎn)生的原因,但金融危機根源于實體經(jīng)濟,并作用于實體經(jīng)濟。因此,如果僅僅從金融系統(tǒng)的角度,單純地依靠救助金融機構(gòu)或注入流動性等舉措,難以從根本上解決金融系統(tǒng)層面下實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性矛盾與深層次風(fēng)險,甚至可能催生下一次金融危機。為此,有必要深入探討導(dǎo)致金融危機的實體經(jīng)濟的深層次原因。

二、基于實體經(jīng)濟視角考察金融危機產(chǎn)生的原因

由美國次貸危機引發(fā)的大范圍的金融危機使西方的銀行體系遭受重創(chuàng),實體經(jīng)濟也未能幸免,且影響仍在繼續(xù)。因此,有必要從實體經(jīng)濟的角度來剖析危機產(chǎn)生的原因。

楊公齊(2008)指出:從根本上說全球經(jīng)濟失衡的根源應(yīng)該是實體經(jīng)濟的失衡,國際收支失衡只是實體經(jīng)濟失衡的表象,實體經(jīng)濟失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟的失衡是導(dǎo)致金融危機的必要條件。

此次金融危機爆發(fā)后,有不少經(jīng)濟學(xué)家和權(quán)威人士從消費方式角度進行了反思。美國前國務(wù)卿基辛格博士,在接受我國央視記者采訪時就談到,此次金融危機的發(fā)生與美國人過度消費的生活方式有關(guān)。為了支撐此種消費方式,美聯(lián)儲不得不增發(fā)貨幣(美元)大量進口石油和日用消費品,以填補國內(nèi)供給缺口,由此使美國長期處于外貿(mào)逆差狀態(tài),成為世界上最大的債務(wù)國。哥倫比亞大學(xué)教授兼地球研究所主任杰弗里?薩克斯說:在我看來,本次金融危機最基本的一個問題,就是美國居民過去幾年消費過多。美國通過從中國、從全球的金融機構(gòu)借款來為居民的消費提供融資,并且美國居民對未來很樂觀,認為可以非常容易地獲得借款,特別是房貸以及耐用消費品貸款,而現(xiàn)在由于金融危機,信貸供給減少,消費者失去信心,減少了消費,繼而影響了資金的回籠和資產(chǎn)價格,這又反過來進一步加劇了居民收入及消費支出的下滑。所以,我認為美國會經(jīng)歷一個螺旋式的通貨緊縮周期。我國天則經(jīng)濟研究所學(xué)術(shù)委員會主席光研究員和張弛認為:“長期以來,美國人依靠舉債來投資和消費。隨著儲蓄率下降和債務(wù)率的上升,這種寅吃卯糧、舉債度日的經(jīng)濟生活方式必然潛藏著很大的風(fēng)險,構(gòu)成這次危機的基因。”

同樣,基于實體經(jīng)濟的視角,陳繼勇、盛楊懌、周琪(2009)進一步剖析了危機產(chǎn)生的原因,他們認為:美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟破滅激發(fā)的房地產(chǎn)經(jīng)濟泡沫是孕育金融危機的搖籃;21世紀(jì)初美聯(lián)儲先后采取的寬松貨幣政策和緊縮貨幣政策是金融危機的催化劑和導(dǎo)火索;全球經(jīng)濟失衡支撐的美國過度消費是金融危機爆發(fā)的根本原因;全球金融體系中各國貨幣地位的不平等加速了金融危機在全球的蔓延。

三、基于虛擬經(jīng)濟視角考察金融危機產(chǎn)生的原因

與實體經(jīng)濟相比,虛擬經(jīng)濟具有高度流動性、不穩(wěn)定性、高風(fēng)險和高投機性等明顯特征(曹瑩,2009)。當(dāng)前的美國金融危機是經(jīng)濟過度虛擬化和自由化后果的集中反映。一是它的高度流動性滿足了投機需求,投機需求具有交易成本低、資金占用時間短、可導(dǎo)致巨大的財富轉(zhuǎn)移效應(yīng)等特點虛擬經(jīng)濟都可實現(xiàn);二是高風(fēng)險高收益帶來的財富效應(yīng)以及與之伴隨的非理性的投機行為。高風(fēng)險伴隨著的必然是高收益,資產(chǎn)價格的不斷上漲必然帶來的是巨大財富效應(yīng)的示范作用,即使人們知道收益背后的巨大風(fēng)險,也會因為投機博弈的心理,產(chǎn)生非理性預(yù)期并導(dǎo)致嚴(yán)重的投機行為,即“羊群效應(yīng)”,加速泡沫的膨脹;三是高投機性特征帶來的高杠桿化為人們的投機行為推波助瀾。金融創(chuàng)新衍生工具的交易實施保證金制度,因而投機資本往往可以支配數(shù)倍于自身的資本進行投機操作,極大地推動了投機熱潮;四是不穩(wěn)定性使金融市場受到更多政治,周邊環(huán)境等許多非經(jīng)濟因素影響,加大了市場波動,在泡沫破裂時危害迅速擴散。

實際上,以上學(xué)者都只是從虛擬經(jīng)濟或?qū)嶓w經(jīng)濟單方面來研究金融危機產(chǎn)生的原因,只強調(diào)其中一方面而提出的原因必然是不全面,不完善的。雖然泡沫經(jīng)濟產(chǎn)生于虛擬經(jīng)濟,但這并不是說與實體經(jīng)濟無關(guān)。相反,虛擬經(jīng)濟中的泡沫因素大多是實體經(jīng)濟引致的。因此,在此基礎(chǔ)上,楊兆廷、王元(2009),結(jié)合虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的雙重角度出發(fā),指出泡沫經(jīng)濟是實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟兩者相互作用的結(jié)果:一是政府為了發(fā)展實體經(jīng)濟所采用的寬松的貨幣政策,使銀行等機構(gòu)為市場提供了大量的信貸資金,過量的資金導(dǎo)致了資產(chǎn)價格的快速上漲,使虛擬經(jīng)濟中出現(xiàn)了泡沫。實體經(jīng)濟的持續(xù)增長能有效化解虛擬經(jīng)濟中的泡沫。反之,脆弱的實體經(jīng)濟則加速泡沫膨脹;二是金融自由化政策下缺少監(jiān)管,泡沫膨脹時難以及時制止;三是實體經(jīng)濟中的緊縮政策,往往加速了泡沫的破裂。實體經(jīng)濟引致經(jīng)濟泡沫,虛擬經(jīng)濟過度膨脹的催化放大作用使經(jīng)濟泡沫發(fā)展為泡沫經(jīng)濟。由此,次貸危機變?yōu)榻鹑谖C。

四、運用金融危機理論考察金融危機產(chǎn)生的原因

對于金融危機的成因及防范問題,很多學(xué)者進行了細致的研究。李偉杰(2008)從金融危機的三代模型的演變過程分析了金融危機理論的沿革及發(fā)展。張金清(2008)從金融衍生品的信用創(chuàng)造機制研究美國金融危機的成因及傳導(dǎo)機制。張宇和劉洪玉(2008)從美國公共住房政策角度分析了次貸危機的形成。這些學(xué)者都是分別探討金融危機理論的發(fā)展和次貸危機的成因,但是并沒有將歷代危機理論與美國次貸危機相結(jié)合,對這一問題進行更深刻的分析。

因此,許爽,隋濤(2009)在此基礎(chǔ)上,將歷代危機理論與美國次貸危機相結(jié)合,運用金融危機理論分析了美國金融危機的生成機理。文中運用費雪的金融危機理論,指出貨幣供應(yīng)量擴張,利率不斷降低,孕育了金融危機;運用明斯基的金融不穩(wěn)定性理論,分析得出金融創(chuàng)新導(dǎo)致了信用的過度擴張,使得信用風(fēng)險不斷放大;根據(jù)凱恩斯的投資需求不足理論與金德爾伯格的泡沫理論,指出利率提高、投資需求的下降,導(dǎo)致了資產(chǎn)價格下降,經(jīng)濟步入下行區(qū)間,因此金融危機爆發(fā);運用金德爾伯格的泡沫理論,指出美國監(jiān)管機構(gòu)效率的低下。許爽與隋濤運用金融危機理論來分析美國危機的生成機理,有助于從危機的內(nèi)在成因角度上采取更為有效的措施進行預(yù)防。

綜上,我們可以發(fā)現(xiàn),美國此次金融危機的發(fā)生,不是某個單方面原因造成的,而是上述幾方面原因相互激勵和助推,綜合作用的結(jié)果。由于研究視角的差異,學(xué)術(shù)界關(guān)于美國次貸危機發(fā)生原因尚未形成一致的認識。但事實上,不同的研究結(jié)論之間并非完全對立,而是內(nèi)在聯(lián)系或統(tǒng)一的。

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第4篇：金融危機的爆發(fā)原因范文

關(guān)鍵詞：虛擬資本 次貸危機 金融危機

馬克思虛擬資本理論的主要內(nèi)容

（一）虛擬資本的產(chǎn)生

馬克思認為， 虛擬資本是一個社會歷史范疇，起源于貨幣的支付手段，是生息資本在借貸形式上的自然發(fā)展和必然延伸，信用制度是其產(chǎn)生和發(fā)展的前提和保證。具體來講，虛擬資本是指能夠定期帶來收入的、以有價證券形式表現(xiàn)的資本，即被人們虛擬化的資本。這些虛擬資本被看作一種資本的存在形式，持有者可以憑證書定期獲得收入，也可以出售證書以換取現(xiàn)實的貨幣資本，并帶來高于票面金額的價值增殖；但是這些證書本身并沒有價值，只是一紙用于證明現(xiàn)實資本所有權(quán)的憑證，是“現(xiàn)實資本的紙制復(fù)本”。

（二）虛擬資本的特性

虛擬資本是一種資本商品，具有資本和商品的雙重屬性。持券者可以獲取定期收入，它被當(dāng)做資本；虛擬資本可以在證券市場上進行買賣，它被視為商品。但是，虛擬資本與一般的資本商品之間存在很大的區(qū)別。證券作為紙制復(fù)本，它們的價值額的漲落，和它們有權(quán)代表的現(xiàn)實資本的價值變動完全無關(guān)，但它們可以作為商品來買賣，因而可以作為資本價值來流通。

很強的虛擬性。虛擬資本價值的虛擬化在一定程度上是脫離實體經(jīng)濟過程而相對獨立的。虛擬資本與實體資本相比，不論從質(zhì)還是從量的方面都表現(xiàn)為虛擬性。從質(zhì)的方面看，實體資本本身有價值，并且在生產(chǎn)過程中發(fā)揮著資本的職能，它處于實物形式或處于貨幣形式。虛擬資本只不過是紙制復(fù)本，是資本的“所有權(quán)證書”。從量的方面看，由于資本摻水，股票價值大于實際投資的量，同時，股票價值通常又比它的票面價值高，所以虛擬資本的數(shù)量總是大于實際資本。另外，虛擬資本數(shù)量的變化取決于各種有價證券的發(fā)行量和它們的價格水平，它的變化不一定反映實際資本的數(shù)量。

虛擬資本的風(fēng)險性。虛擬資本只是權(quán)益憑證，它的價格雖然也像一般商品那樣受供求關(guān)系的影響，但由于虛擬資本價值本身具有模糊性和不確定性，大起大落是虛擬資本價格運行的常態(tài)。另外，信用交易中的保證金交易和拋空機制又加劇了虛擬資本價格的波動，強大的投機力量的存在加重了金融市場賭博游戲的氣氛，這進一步加大了虛擬資本的主觀風(fēng)險。

虛擬資本的擴張性。馬克思指出：“誘人的高額利潤，使人們遠遠超出擁有的流動資金所許可的范圍來進行過度的擴充活動”。用最小限度的預(yù)付資本獲取最大限度的剩余價值，即不斷地增殖自身，是資本的靈魂和本能。

（三）信用制度發(fā)展和虛擬資本擴張孕育著危機

隨著信用制度的發(fā)展，銀行在愈益增大的規(guī)模上“制造虛擬資本”。在發(fā)達的信用制度下，“很大一部分社會資本為社會資本的非所有者所使用”，使社會再生產(chǎn)過程強化到了極限，因而它“表現(xiàn)為生產(chǎn)過剩和商業(yè)過度投機的主要杠桿”。“信用加速了這種矛盾的暴力的爆發(fā)，即危機”。

馬克思還深入地論述了信用制度所包含的矛盾，必然導(dǎo)致信用擴張和信用緊縮的轉(zhuǎn)換，從而引起經(jīng)濟活動的劇烈震蕩。在繁榮時期，信用制度驚人發(fā)展，對借貸資本的需求得到巨大增加，同時這種需求容易得到滿足，造成了停滯時期的信用緊迫。而在信用緊迫時期，有價證券無法轉(zhuǎn)手，匯票也不能貼現(xiàn)，而要求現(xiàn)金支付，這就使經(jīng)濟運行遇到阻滯。與此同時，在信用緊迫和危機時期，每個當(dāng)事人就會更加只顧自己，資本家之間的利益爭奪就會以尖銳的形式表現(xiàn)出來。正如馬克思所說，在一切順利的時候，資本家之間的競爭實際上表現(xiàn)為按照各自的投資比例，分配共同的贓物，“但是，一旦問題不再是分配利潤，而是分配損失，每一個人就力圖盡量縮小自己的損失量，而把它推給別人……每個資本家要分擔(dān)多少，要分擔(dān)到什么程度，這就取決于力量的大小和狡猾的程度了”。

美國金融危機的實質(zhì)和根源

在分析當(dāng)前金融危機爆發(fā)的原因時，比較普遍的一種觀點認為，爆發(fā)金融危機的主要原因是政府對金融活動，特別是金融衍生品的監(jiān)管不力，任其發(fā)展，最終導(dǎo)致金融市場的混亂，爆發(fā)危機。這一觀點比較客觀地描述了金融危機爆發(fā)所表現(xiàn)出來的現(xiàn)象，也對如何解決金融危機提出了有針對性的措施。但是，這只是停留于現(xiàn)象的分析，并沒有揭示當(dāng)前金融危機的根本原因。對金融危機的分析，是從客觀規(guī)律和經(jīng)濟制度層面來揭示其爆發(fā)的原因，是理論層面的分析，與操作和監(jiān)管層面的分析不是一個層次的問題。

（一）金融市場次貸產(chǎn)品發(fā)展導(dǎo)致信用過度擴張

在分析此次次貸危機時， 很多學(xué)者談到了相關(guān)次貸衍生金融產(chǎn)品的過度擴張。這些相關(guān)的次貸產(chǎn)品作為虛擬資本，通過復(fù)雜的交易機制，從表面上看，實現(xiàn)了整個次級房貸的風(fēng)險共擔(dān)，而這種風(fēng)險共擔(dān)機制反過來刺激了相關(guān)產(chǎn)品的進一步過度發(fā)展，使得整個金融體系承擔(dān)的總風(fēng)險在不斷增大。隨著危機的逐漸爆發(fā)，借貸資本本身的持有者，由于相關(guān)虛擬資本的價格暴跌而損失慘重，進而導(dǎo)致持有者的支付能力萎縮。在美國，金融體制已經(jīng)相當(dāng)完備、信用關(guān)系已涉及到經(jīng)濟生活各個角落，必將會波及到其他商品的生產(chǎn)領(lǐng)域，即使在那些領(lǐng)域中并沒有出現(xiàn)大量生產(chǎn)過剩的情況，經(jīng)濟危機也將在整個國民經(jīng)濟的各個部門中全面爆發(fā)。

馬克思的虛擬資本理論十分清晰的展現(xiàn)了美國金融危機的實質(zhì)和根源。其實質(zhì)就是以次貸及其衍生物為代表的虛擬資本的價值泡沫破滅，根源在于經(jīng)濟自由主義或說金融創(chuàng)新的無政府主義。金融危機是放任市場的自由主義經(jīng)濟的結(jié)果。2001年至2006年美國房價大漲63.41%，房價的一路向上，刺激了銀行等抵押貸款機構(gòu)紛紛降低貸款標(biāo)準(zhǔn)，使得大量收入較低、信用記錄較差的人加入了貸款購房者的行列，成為所謂“次貸購房者”。同時通過層出不窮的金融創(chuàng)新特別是資產(chǎn)證券化，與次貸伴隨的衍生物向整個證券市場蔓延，金融機構(gòu)再通過高杠桿運作取得高額收益。在房價上漲過程中，按揭者可以通過再按揭來緩解還款壓力，而銀行則因為抵押物不斷升值而不懼還貸風(fēng)險，購房者、放貸機構(gòu)、負責(zé)打包資產(chǎn)支持證券的銀行和購買這部分證券的投資者，各取所需，皆大歡喜。但為防止市場消費過熱，2005年到2006年，美聯(lián)儲先后加息17次，利率從1%提高到5.25%，越來越多的次貸購房者無力償還貸款，房地產(chǎn)泡沫開始破滅，次貸危機由此拉開帷幕。

（二）資本主義國家政府為銀行資本服務(wù)加速危機爆發(fā)

按照馬克思的觀點，資本主義國家政府對信用和銀行危機的出現(xiàn)不是監(jiān)管不力，而是它們?yōu)殂y行大資本的利益服務(wù)，直接促成危機加劇。這次美國金融危機中，許多人認為美國政府對金融衍生品的監(jiān)管不力，而實際根本不是監(jiān)管不力，而是美國政府為金融資本的利益服務(wù)。金融危機爆發(fā)后，美國及西歐各國政府出資救市，對一些大銀行實行國有化措施，實際上是為保護引發(fā)金融災(zāi)難的少數(shù)金融大資本的利益，用納稅人的錢為其造成的損失埋單。所以，無論資本主義國家政府采取自由放任的政策，還是國家干預(yù)的政策，實際上都是為大資產(chǎn)階級的利益服務(wù)。

（三）金融資本的貪婪性是導(dǎo)致金融危機的最深刻根源

資本主義經(jīng)濟經(jīng)過多年的發(fā)展，其內(nèi)部結(jié)構(gòu)和外在條件已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。但是，馬克思所揭示的資本追求無限增殖的本性沒有改變，且隨著當(dāng)代金融資本的發(fā)展和全球性擴張，資本的貪欲更加膨脹，經(jīng)濟金融化與金融市場的交易和投機活動，愈益成為資本盈利的重要來源。據(jù)資料顯示，保爾森對沖基金公司總裁約翰?保爾森，通過次級抵押貸款的投資，在此次金融危機發(fā)生前個人盈利超過30億美元。2007年，美林和花旗兩家銀行的CEO分別獲益4800萬和2560萬美元。2002-2007年，華爾街最大的5家金融企業(yè)的CEO共賺到30億美元。而華爾街一貫奉行的為了公司的短期利益而給予高管高回報的激勵機制，形成了金融資本擴張的強大驅(qū)動力。

（四）生產(chǎn)過剩是金融危機爆發(fā)的深層原因

從現(xiàn)象上看，導(dǎo)致這次金融危機爆發(fā)的導(dǎo)火索是美國的次貸危機，其實質(zhì)是實體經(jīng)濟中的生產(chǎn)過剩。對于那些沒有購房能力而且信用程度又很低的窮人是買不起住房的，要使窮人也能夠買得起住房，就必須給他們貸款，有了貸款就能買房，就會對住房產(chǎn)生巨大的需求，從而刺激經(jīng)濟的發(fā)展，形成經(jīng)濟繁榮的假象。同時金融機構(gòu)又把這種住房抵押貸款權(quán)證券化，即“住宅抵押貸款支持證券”在金融市場上交易。這樣，一旦在第一個環(huán)節(jié)出了問題，就會引起連鎖反應(yīng)，造成整個金融鏈條的斷裂而引發(fā)金融危機。

結(jié)論及啟示

一是美國金融危機的根源在于資本主義生產(chǎn)方式，實質(zhì)上是資本主義經(jīng)濟制度的危機。關(guān)于此次金融危機的原因，有的人認為是美國負債消費模式的危機，有的認為是自由市場模式的危機，這些看法都只看到了危機表面現(xiàn)象，而沒有真正觸及到本質(zhì)。馬克思深刻地揭示了資本主義信用危機和貨幣危機發(fā)生的機理：從根本原因上看，無論是生產(chǎn)過剩的商業(yè)危機，還是金融危機，都是資本主義基本矛盾尖銳化的結(jié)果。

二是正確認識和處理實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的關(guān)系。虛擬經(jīng)濟是指與以金融系統(tǒng)為主要依托的虛擬資本的循環(huán)運動有關(guān)的經(jīng)濟活動，它主要通過金融資產(chǎn)及其運動體現(xiàn)。虛擬經(jīng)濟是為適應(yīng)實體經(jīng)濟的發(fā)展要求而發(fā)展起來的。虛擬經(jīng)濟嚴(yán)重背離實體經(jīng)濟而過度膨脹是導(dǎo)致美國爆發(fā)金融危機的一個重要原因。到20世紀(jì)末，制造業(yè)在美國經(jīng)濟中的比重下降到14.5%，而金融業(yè)、保險業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)所占比重達到20%。經(jīng)濟增長愈益依賴金融業(yè)的繁榮和虛擬經(jīng)濟擴張的“財富效應(yīng)”，金融動蕩所帶來的巨大風(fēng)險就難以規(guī)避。我國經(jīng)濟發(fā)展堅持了以實體經(jīng)濟為基礎(chǔ)的正確方向，并保持了長期的持續(xù)較快增長。不過，在經(jīng)濟發(fā)展過程中，堅持金融為實體經(jīng)濟服務(wù)的宗旨，同時注意處理好實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的關(guān)系， 保持虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的適當(dāng)比例，決不能為了追求短期的增長業(yè)績而一味放任金融資產(chǎn)泡沫的生長，制造虛擬的財富效應(yīng)。

三是要注意實體經(jīng)濟中的潛在“生產(chǎn)過?！薄Ｃ绹鹑谖C帶來的另一個啟示是，現(xiàn)代金融體系的高度發(fā)達，使得發(fā)生在某一領(lǐng)域的“生產(chǎn)過?！庇锌赡艹霈F(xiàn)全面的傳導(dǎo)，不僅是在它的上下游行業(yè)，甚至在一些和它并不直接相關(guān)的生產(chǎn)領(lǐng)域之中。美國次貸危機雖然僅僅起源于房地產(chǎn)市場，但破壞程度不僅波及美國幾乎所有的經(jīng)濟領(lǐng)域，而且對全世界經(jīng)濟都造成了很大的沖擊。由于房地產(chǎn)市場的特殊性，其本身具有投資品的性質(zhì)，隨著房價的上升，人們的財富隨之增值，從而間接帶來了整個經(jīng)濟的投資熱情高漲，為實體經(jīng)濟中更多領(lǐng)域的“生產(chǎn)過剩”埋下了伏筆。

四是金融創(chuàng)新要適度。金融創(chuàng)新是雙刃劍，是高盈利與高風(fēng)險并存的。遠離實體經(jīng)濟而又超脫監(jiān)管的金融創(chuàng)新，使得金融鏈條變得脆弱，蘊藏著極大的系統(tǒng)性風(fēng)險。我國在推進金融改革和發(fā)展的過程中，要以美為鑒，金融創(chuàng)新要立足于實體經(jīng)濟的需要，防止盲目過度創(chuàng)新。

五是對金融資本的貪婪行為要進行節(jié)制和限制。正是金融資本在無節(jié)制的貪欲驅(qū)動下的瘋狂和冒險行為，導(dǎo)致了美國金融危機的爆發(fā)。在我國建設(shè)社會主義現(xiàn)代化強國的進程中，隨著實體經(jīng)濟的壯大，金融業(yè)必將有一個大的發(fā)展，資本經(jīng)營和資本市場的廣度和深度也將會進一步擴展和提升。但是，對金融資本圖謀暴利以實現(xiàn)貪欲的行為加以必要的節(jié)制和限制，也不容忽視。對于國內(nèi)一些金融高管以華爾街高管的高薪為參照系，負贏不負虧，坐享離譜的高薪，早已有不少異議和質(zhì)疑。在深化金融體制改革、完善現(xiàn)代金融體系的進程中，應(yīng)對金融從業(yè)人員的薪酬加以規(guī)范，對高管的薪酬要有一個合理的限制。與此同時，也要積極引導(dǎo)廣大投資者克服盲目追求過高的回報率甚至一夜暴富的心態(tài)，使他們的投資行為趨于理性化。

參考文獻：

1.馬克思.資本論（第3卷）[M].人民出版社，1975

第5篇：金融危機的爆發(fā)原因范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)負債表；杠桿率；金融危機

中圖分類號：F831.59 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）13-0157-04

引言

2007美國爆發(fā)金融危機之后，美國經(jīng)濟下滑嚴(yán)重。2009年二季度，美國的年均GDP實際增長率較2007年三季度下跌約5.1%。失業(yè)率從2007年四季度的5%上升至9.5%，住房資產(chǎn)價格下滑17%，居民凈資產(chǎn)大幅縮水。有學(xué)者認為，金融危機的重要原因之一是流動性過于充分，加劇房地產(chǎn)泡沫，信貸部門通過金融創(chuàng)新降低購房成本，導(dǎo)致私人部門一味追求杠桿率，最終引發(fā)違約率和沒收率過高，將危機由虛轉(zhuǎn)實。其中，家庭債務(wù)的爆炸式增長、其內(nèi)在原因及對宏觀經(jīng)濟的影響引發(fā)學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注。一些學(xué)者從居民家庭資產(chǎn)負債表角度來分析危機的形成和發(fā)展。例如，Mian and Sufi（2010）使用美國450 個縣的數(shù)據(jù)研究了家庭負債與2007―2009 年經(jīng)濟衰退的關(guān)系。他們的統(tǒng)計模型表明家庭杠桿率的增長率和對信用卡負債的依賴程度能很好地解釋危機期間各地在消費者違約、房屋價格、住宅投資、失業(yè)率和耐用品消費方面的差異。Glick and Lansing（2009）認為，危機之后美國居民部門將經(jīng)歷“去杠桿化”過程，不論居民是通過提高儲蓄率的方式，還是以債務(wù)違約的方式來降低杠桿率，都會對消費及經(jīng)濟增長造成重要影響。王勇和祝紅梅（2013）的研究發(fā)現(xiàn)，2007 年危機之前的幾年間美國家庭資產(chǎn)、負債結(jié)構(gòu)等方面的變化造成2007年爆發(fā)的金融危機期間美國家庭陷入比以往危機更嚴(yán)重的財務(wù)困境。實際上，Mishkin（1978）很早就研究過1929―1933 年大蕭條期間居民資產(chǎn)負債表的變化及其對總需求的影響。

美國金融危機的硝煙尚未散去，隨著近些年來中國經(jīng)濟逐步走向疲軟和中國金融系統(tǒng)出現(xiàn)的“錢荒”等一系列低效率問題，國內(nèi)外各界開始討論中國是否會發(fā)生類似于美國一樣的金融危機。在這種背景下，對比研究中美兩國的家庭負債表結(jié)構(gòu)，無疑對于預(yù)測和分析中國是否會發(fā)生金融危機有著非常重要的意義。

一、中美兩國家庭資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的對比分析

對于一個經(jīng)濟體來說，在經(jīng)濟形勢好的時候，容易出現(xiàn)經(jīng)濟“加杠桿”即杠桿率上升的情況。① 根據(jù)Bernanke et al.（1999）提出的“金融加速器”理論，技術(shù)進步等情況的發(fā)生會使得企業(yè)和家庭部門的凈資產(chǎn)增加，從而提升他們的融資能力，所以其資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)會迅速擴張，使得杠桿率迅速高企。而在一國央行為了維持經(jīng)濟和金融穩(wěn)定從而提高利率等不利沖擊因素下面，這種加杠桿的周期就會遭到破壞，從而使得經(jīng)濟迅速下滑，進入“去杠桿率”的階段。上述這個過程可以較好的解釋美國發(fā)生在2007年的金融危機。因此，我們首先有必要對比分析一下中美兩國微觀經(jīng)濟部門的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，我們以家庭部門的資產(chǎn)負債情況為例進行對比分析。

（一）資產(chǎn)

危機前后美國的家庭資產(chǎn)經(jīng)歷了一個迅速擴張到迅速下降的過程。美國家庭的資產(chǎn)分為金融資產(chǎn)與非金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)包括儲蓄公債、退休金、理財基金、股票、現(xiàn)金人壽保險等。非金融資產(chǎn)包括交通工具、首套住宅及其他住房資產(chǎn)、非住房資產(chǎn)的凈資產(chǎn)、權(quán)益資產(chǎn)等。在金融危機發(fā)生前，美國的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就有所變化。其中金融資產(chǎn)的比重有所下降，從2001年的42%下降至2007年的35.7%。非金融資產(chǎn)中，首套住房及其他住房資產(chǎn)的比重從2001年的46.9%上升至2007年的48.1%。2001―2007年，美國家庭首套住房資產(chǎn)價值普遍上漲，住房中位數(shù)上漲39%，平均數(shù)上漲42.83%。美國家庭財富平均數(shù)因此增加了85 500美元。而住房資產(chǎn)大幅上漲的背后，是房貸利率極低、房產(chǎn)預(yù)期價值升高而產(chǎn)生的虛幻需求。家庭住房資產(chǎn)價值的持續(xù)上升使許多家庭財富增加，在2007年二季度達到歷史最高水平64.36萬億美元，不動產(chǎn)的保值和增值作用日益明顯，居民的消費與投資愿望更加強烈。不斷上漲的資產(chǎn)價值提高了居民的抵押貸款能力，居民將已出現(xiàn)泡沫的資產(chǎn)作為抵押品從信貸部門借出更多資金，使更多資金流入市場，資產(chǎn)泡沫進一步膨脹。在“流動性泛濫、投資、資產(chǎn)價格上升、財富增加、再投資”的循環(huán)模式下，美國經(jīng)濟顯現(xiàn)出一派繁榮。2008年金融危機爆發(fā)，美國家庭凈財富（總資產(chǎn)扣除總負債）平均數(shù)從2007年的595 000美元跌至2009年的481 000美元，倒退回2004年之前的水平。

與2007年美國爆發(fā)金融危機之前的情況相似，近年來中國的家庭資產(chǎn)規(guī)模也在迅速上升。中國家庭的資產(chǎn)也可以分為金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)兩部分。首先，中國家庭的金融資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、居民保險，非金融資產(chǎn)主要包括住房資產(chǎn)和耐用消耗品（如圖1-1所示）。從2000年以來，上述中國家庭的金融資產(chǎn)規(guī)模都在迅速上升，尤其是從21世紀(jì)初期以來更是呈現(xiàn)加速度上升（圖1-2所示）。2000―2013年，中國家庭的金融資產(chǎn)絕對量持續(xù)顯著增長，而從中國家庭資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)看，現(xiàn)金和銀行存款占據(jù)了很大比重，在2000年占比高達80.49%，雖然此后一直呈下降趨勢，但截至2013年仍接近70%。這說明我國居民投資渠道較為單一。股票是家庭投資的另一個重要渠道，從2000年占家庭金融資產(chǎn)13.36%逐步上升至2013年的26.63%。債券、居民保險的比重雖有所上升，但整體仍較小。而從圖1-2來看，中國家庭非金融資產(chǎn)規(guī)模也在迅速攀升，其中中國家庭的住房資產(chǎn)存量在2000―2013年中大幅增長，從19.29萬億增長至153.33萬億。美國爆發(fā)金融危機后，主要發(fā)達國家的房產(chǎn)價格均有下跌，唯有中國的房地長價格繼續(xù)保持突飛猛進的漲幅。住房資產(chǎn)過快上漲的直接原因，是土地價格更為驚人的漲幅。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)購置土地單位價格從2000年的434.18元漲至2012年的3 392.55元，十二年間上漲681.37%。而住宅用商品房每平方米售價從2000年的1 948元漲至2012年的5 430元，漲幅為178.75%。

經(jīng)過上述對美中兩國資產(chǎn)項的對比分析，我們發(fā)現(xiàn)中國與美國在家庭資產(chǎn)規(guī)模變化方面存在著諸多相似之處，首先表現(xiàn)為資產(chǎn)規(guī)模在短時間內(nèi)迅速擴張，其次在資產(chǎn)項里面房地產(chǎn)占比過高。從美國2007年爆發(fā)金融危機的先例來看，房地產(chǎn)占比過高以及房價的過分高企或會使得房地產(chǎn)泡沫迅速破滅而形成金融危機，這也是當(dāng)前中國有可能發(fā)生的高概率事件。

（二）負債

根據(jù)美國從1983年起每隔三年在全國范圍內(nèi)進行一項抽樣問卷調(diào)查――消費者金融調(diào)查（Survey of Consumer Finances，簡稱SCF），2010 年約75%的美國家庭擁有債務(wù)，該比例比2007 年下降了約2個百分點，也是2001 年以來的首次下降。值得一提的是，有信用卡債務(wù)的家庭占比從2007年的46.1%下降至39.4%，是開展SCF調(diào)查以來的最大降幅，該比例甚至略低于1989年調(diào)查的水平。但是，債務(wù)金額沒有明顯的下降，由于資產(chǎn)縮水幅度遠大于債務(wù)下降幅度，總體來看，受訪家庭的杠桿率（總負債/總資產(chǎn)）上升了1.6個百分點。從償債情況看，雖然債務(wù)收入比指標(biāo)沒有明顯變化，但有逾期60天以上未償債務(wù)的家庭占比突破了10%，為2000 年以來的最高值。

以上數(shù)據(jù)均能說明金融危機爆發(fā)前美國家庭債臺高筑的現(xiàn)實。美國的住房抵押貸款根據(jù)貸款人的資信狀況分為三等：優(yōu)質(zhì)貸款、次優(yōu)貸款、次級貸款，次級貸款的對象是收入較低或有違約記錄的個人。2001年之后，過于寬松的貨幣環(huán)境使資金流動性泛濫，只要繼續(xù)維持超低水平的利率和不斷攀升的房價，即使資信狀況再差的家庭也不會有很高的違約風(fēng)險。危機前美國的住房抵押貸款利率一般是ARM（adjust rate mortgage）形式，在初期利率較低，到一定時期后逐漸提高，許多家庭預(yù)期房價會高漲，在貸款利率尚未提高前拋售房屋，還可以從中獲利。于是還款能力較弱的家庭也禁不住誘惑紛紛貸款買房，其中不乏投機炒房者，人人都希望分享房地產(chǎn)泡沫帶來的利潤。與此同時，金融機構(gòu)將住房按揭貸款證券化，將不動產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行債券以獲取流動資金，開始新一輪貸款發(fā)放，美國次貸產(chǎn)業(yè)鏈上的衍生產(chǎn)品越來越多。

對比美國而言，近些年來中國家庭部門負債規(guī)模的迅速擴張也不容忽視。中國家庭信貸體系包含居民住宅抵押貸款、個人短期信用貸款、個人住房貸款、汽車貸款、耐用消費品貸款、旅游貸款、國家助學(xué)貸款等各種專項貸款，基本可以滿足不同家庭的各種貸款需求。圖2顯示，從2008年以來中國住戶的貸款增長率比收入增長率要高得多。從組成結(jié)構(gòu)來看，消費性貸款占住戶貸款總額的比重從2007年的64.62%上升至2013年的65.35%，同期經(jīng)營性貸款的比重從35.38%下降至34.65%，消費性貸款長期居于主體地位。住房抵押貸款占中國居民消費性貸款的比重長期穩(wěn)定在80%左右。從債務(wù)水平看，中國家庭債務(wù)規(guī)模大幅擴張，2013年住戶貸款總額為198 503.79億元，比2007年增加了291.90%，以住房抵押貸款為主的中長期消費性貸款快速增長，同期增長速度從11.64%增長至21.38%。以上數(shù)據(jù)表明居民以購置住房作為主要負債需求，信貸機構(gòu)也以住房抵押貸款作為主要的供給，與金融危機前美國的借貸市場的特點相似。然而，對于銀行而言，個人按揭貸款的風(fēng)險與收益是不匹配的，貸款收回周期長，房地產(chǎn)市場受宏觀政策影響容易出現(xiàn)波動，一旦房價增速放緩甚至下滑，居民很可能出現(xiàn)違約行為，銀行要為此買單。實際上，貸款購房者無力支付住房按揭，放棄該房屋的現(xiàn)象在杭州、蘇州、廣州等地越來越頻繁。2014年1―8月，蘇州地區(qū)個人房屋貸款逾期不還案件達到了120件，同比增加68.7%。大多數(shù)購房抱有投機目的，在2010年房價高位時買入，且多數(shù)是購買第二套房，甚至第三套第四套房。2011―2013年國家出臺一系列提高二套房首付比例、提高貸款利率的政策，減緩了房地產(chǎn)市場的發(fā)展速度，房價有所下跌。在房價高位買入的住房資產(chǎn)的價值低于個人承受的按揭貸款，購房者無法承受巨額貸款，只能違約。

二、家庭杠桿率變化引致金融危機的機制分析

居民家庭的資產(chǎn)負債情況的不同變化會引起杠桿率的變化，而杠桿率的變化會進一步地引致金融危機。從美國的情況來看，美國的家庭負債/家庭資產(chǎn)（即其家庭杠桿率）平均數(shù)從2001年12%上升至2006年金融危機爆發(fā)前的14.9%。這和上述分析所示美國在金融危機前其家庭資產(chǎn)和負債規(guī)模的迅速膨脹有關(guān)，尤其是其負債規(guī)模的迅速上升，速度上大大的超過了資產(chǎn)規(guī)模的上升。

杠桿化運行是現(xiàn)代金融體系的基本特征，杠桿效用在金融領(lǐng)域是普遍存在的。但是，若濫用杠桿效應(yīng)，過度提高杠桿率，便會釀成金融危機。通過美國金融危機，可以發(fā)現(xiàn)家庭部門的杠桿化伴隨著資產(chǎn)泡沫的形成，居民形成良好預(yù)期，認為經(jīng)濟必然會繁榮，就業(yè)和收入情況必然會改善，帶來消費、投資、和信貸需求旺盛。居民預(yù)期資產(chǎn)價格上升，愿意承擔(dān)債務(wù)風(fēng)險，以借貸追求收益。另外，不斷下降的利率也使家庭部門杠桿化更加容易。為遏制互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后美國經(jīng)濟過猛減速，時任美聯(lián)儲主席格林斯潘采取降息措施刺激經(jīng)濟，至2003年6月，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率僅為1%，大大降低了居民的融資成本。借款者中不乏沒有穩(wěn)定收入、資信狀況不佳的個人，構(gòu)成了龐大的次級貸款市場。這類貸款的利率通常比優(yōu)質(zhì)住房抵押貸款高300 350個百分點，但違約風(fēng)險極大，在資產(chǎn)預(yù)期價格走高和低利率的環(huán)境下，借款人尚可維持較低的違約率。2006年，美國房地產(chǎn)按揭貸款不斷增加，次級貸款市場迅速發(fā)展。信貸機構(gòu)為了分散風(fēng)險，將抵押資產(chǎn)證券化拋售給各種風(fēng)險偏好的投資人，因此出現(xiàn)了抵押支持債券（Mortgage-Backed Security）、擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateralized Debt Obligation）、貸款違約保險（Credit Default Swap）等一系列金融衍生產(chǎn)品。2006年初，近65%的次級貸款抵押資產(chǎn)被證券化，過度包裝的金融衍生品將杠桿效應(yīng)從家庭部門傳遞至金融部門，債務(wù)危機從美國居民部門向銀行體系、保險公司、對沖基金蔓延，再擴散至全球金融市場。金融危機爆發(fā)的導(dǎo)火線是利率降低和資產(chǎn)價格下降，其本質(zhì)是信用危機導(dǎo)致以家庭部門為起點的各部門杠桿率過高，進而引發(fā)流動性危機。美國金融體系監(jiān)管不力，未能跟上金融創(chuàng)新的步伐，居民可獲得信用泛濫，當(dāng)資產(chǎn)價格逆轉(zhuǎn)，人們紛紛拋售資產(chǎn)及金融衍生品以換取美元，相對于龐大的資產(chǎn)而言貨幣稀缺。資產(chǎn)價格降至某個臨界點后出現(xiàn)流動性枯竭，最終導(dǎo)致公眾恐慌及大批金融機構(gòu)倒閉。危機后政府采取的救市措施表明政府不得不增加杠桿率為家庭部門和金融部門的去杠桿化買單。由此可見，家庭部門的杠桿效應(yīng)會影響其他部門，若家庭杠桿率過高，金融市場系統(tǒng)風(fēng)險增加，房價及利率的微小波動被放大，引起一系列連鎖反應(yīng)。

小結(jié)

家庭部門杠桿率過高是金融危機的一大誘因和征兆。美國、日本、西班牙、希臘等國家在金融危機爆發(fā)前都存在資產(chǎn)價格迅速上漲、私人部門杠桿率迅速抬升兩大特征，并經(jīng)歷了房地產(chǎn)泡沫的形成與破裂。然而根據(jù)本文的分析，中國目前無論在房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫還是家庭資產(chǎn)負債杠桿率的增長方面，都與美國等爆發(fā)金融危機之前的狀況非常相似，這使得我們不得不從政策上面進行調(diào)整，以應(yīng)對潛在的金融危機風(fēng)險。

首先，要預(yù)防房地產(chǎn)泡沫的繼續(xù)擴大和泡沫的突然破滅。雖然目前國內(nèi)外對于中國是否存在房地產(chǎn)泡沫存在著不同的意見，但是從房價收入等指標(biāo)來看，中國存在一定的房地產(chǎn)泡沫應(yīng)該是不爭的事實。介于美國等國爆發(fā)金融危機都是從房地產(chǎn)泡沫的迅速擴張和泡沫開始，中國目前應(yīng)該重點關(guān)注房地產(chǎn)價格的走勢，特別是重點城市的房價，不應(yīng)該輕易取消限購等政策措施，而且應(yīng)該加快應(yīng)用房產(chǎn)稅等市場手段平抑房地產(chǎn)價格的波動。而且從本文以上的分析來看，房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲也是家庭資產(chǎn)負債杠桿率上升的一個重要原因，因此，穩(wěn)住房地產(chǎn)價格，使之在短時期內(nèi)不會大幅波動應(yīng)該是當(dāng)務(wù)之急。

其次，要積極拓展居民的投資渠道。中國居民之所以積極投資房地產(chǎn)是因為缺乏合理的投資選擇渠道。為了抑制房地產(chǎn)投機和由此導(dǎo)致的家庭資產(chǎn)負債表的迅速攀升，除了上述限購等強制性政策之外，還有積極地輔以合理的投資渠道。為此需要我們進一步地開放資本市場建設(shè)，建立具有一定深度和廣度的金融市場。

綜上所述，雖然中國目前有潛在的金融危機風(fēng)險，但是只要我們采取積極的政策應(yīng)對措施，就可以化危機為轉(zhuǎn)機，積極地推進中國的金融市場建設(shè)，進一步地完善中國市場經(jīng)濟。

參考文獻：

[1] Atif Mian and Amir Sufi （2010），“Household Leverage and the Recession of 2007-09”，IMF Economic Review Vol.58，No.1.

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[4] Reuven Glick and Kevin J.Lansing，“U.S.Household Deleveraging and Future Consumption Growth”，F(xiàn)RBSF ECONOMIC LETTER，

第6篇：金融危機的爆發(fā)原因范文

對于希望利用外國資金但金融體制脆弱的國家來說,泰國金融危機的最主要教訓(xùn)是:必須對資本流動實行有效管理,否則金融危機就難以避免

東亞各國的具體情況不同,導(dǎo)致危機的具體原因也有所不同。對于泰國危機的性質(zhì),學(xué)界有各種不同說法:國際收支危機、貨幣危機、泡沫經(jīng)濟破滅導(dǎo)致的銀行危機、資本項目危機和“雙重錯配”等。

泰國金融危機實際上是多種危機交互作用的結(jié)果。一般認為泰國危機是國際收支危機:泰國的經(jīng)常項目逆差過大。1996年泰國經(jīng)常項目逆差達到國民總產(chǎn)值的8.1,超過了1995年墨西哥爆發(fā)金融危機時墨西哥的經(jīng)常項目逆差對國民總產(chǎn)值的比——7.8,而國際公認的安全線是5。

但是,泰國持續(xù)經(jīng)常項目逆差近20年,經(jīng)常項目逆差對國民總產(chǎn)值之比上世紀(jì)90年代初曾高達8.5, 1995年為8.1,都并未發(fā)生嚴(yán)重問題。為什么到1997年卻發(fā)生了危機?其關(guān)鍵是國際資本的流動方向發(fā)生了變化。

在過去,由于看好泰國的經(jīng)濟前景以及其他種種原因,外資一直源源不斷地流入泰國,從而使泰國在存在大量經(jīng)常項目逆差的情況下仍然可以維持國際收支平衡。但是,1996年泰國經(jīng)濟發(fā)生了兩件重大變化。首先,由于房地產(chǎn)泡沫破裂,金融機構(gòu)出現(xiàn)大量不良債權(quán)。1997年初,泰國辦公樓的空置率達21。位于曼谷商業(yè)區(qū)的房屋價格下跌了22。1996年底,公眾對泰國金融機構(gòu)的信心開始動搖。1997年以后,泰國更是一再出現(xiàn)嚴(yán)重的金融機構(gòu)擠兌現(xiàn)象(在3月3日到3月5日,短短兩天中,泰國存戶從泰國銀行和金融公司提走存款300億泰銖)。危機前,許多重要的金融機構(gòu)已面臨倒閉的危險,一些已經(jīng)倒閉。其次,泰國出口增長速度急劇下降。由1995年以前的雙位數(shù)下跌到1996年的負1.9。泰國的經(jīng)濟增長速度也明顯下降。由于泰國經(jīng)濟形勢的惡化,外國投資者對泰國經(jīng)濟前景的信心減弱,外資的流入速度在1996年下半年開始明顯減慢。

在這種情況下,要想保持國際收支的平衡,泰國就只有兩種選擇:提高利息率或使泰銖貶值。

對于泰國政府來說,提高利息率是不可取的。因為不良債權(quán)問題嚴(yán)重,進一步提高本來已經(jīng)相當(dāng)高的利息率必將使泰國金融機構(gòu)遭到沉重打擊。事實上,在1997年5月份,泰國政府為挽救陷于困境的金融機構(gòu)已將利息率下調(diào)了50~100個基本點。

當(dāng)時泰國也沒有貶值計劃。之所以如此可能有三個原因。第一,泰國！金融機構(gòu)和企業(yè)外債負擔(dān)沉重,貶值將使以本幣計價的外債急劇增加,從而導(dǎo)致大量早已深受不良債權(quán)困擾的金融機構(gòu)和企業(yè)陷入破產(chǎn)。第二,貶值和貶值預(yù)期將導(dǎo)致外資急劇抽逃,從而無可挽回地導(dǎo)致國際收支危機。第三,盡管外資流入速度在1996年下半年開始明顯減慢,但直到危機爆發(fā)之前泰銖似仍未受到難以抵抗的貶值壓力。直到1997年4月泰國仍能在美國成功發(fā)售7億美元的揚基債券。這種情況可能使泰國貨幣當(dāng)局心存僥幸,認為不用經(jīng)過痛苦的調(diào)整就可以度過危機。

正當(dāng)泰國貨幣當(dāng)局左右為難的時候,一個重要角色登場了。這就是對沖基金。對沖基金判斷,泰銖貶值是使泰國減少經(jīng)常項目逆差,擺脫國際收支危機的唯一選擇。既然泰國既沒有足夠的外匯儲備(只有370億美元左右)來干預(yù)外匯市場,也難于用提高利息率的辦法保衛(wèi)泰銖,對實際盯住美元的泰銖發(fā)起攻擊并最終迫使泰銖貶值,就會得到巨額收益。國際投機者對泰銖進行了賣空操作。其具體過程為,在泰銖貶值之前,大量借入泰銖;然后在外匯市場上大舉拋售泰銖。在經(jīng)過幾個回合的較量之后,泰銖失守,1997年7月泰國金融危機終于爆發(fā)。

簡單來說,造成泰國金融危機的最主要原因有三個:經(jīng)常項目逆差過大、金融體系脆弱、投機資本的沖擊。泰國金融危機同墨西哥金融危機存在重要的不同。后者是典型的國際收支危機?？朔H收支危機的典型處置方法是升息、貶值。泰國金融危機不是典型的國際收支危機。泰國在危機爆發(fā)后根據(jù)國際貨幣基金組織要求的升息措施,導(dǎo)致大批金融機構(gòu)破產(chǎn)倒閉,加重了危機。

最近,一些泰國經(jīng)濟學(xué)家把泰國金融危機定義為“資本項目危機”。這是一種很值得重視的說法?！俺梢彩捄?敗也蕭何”,此“蕭何”就是外資,外資的過度流入為危機準(zhǔn)備條件,而外資流動的突然轉(zhuǎn)向則導(dǎo)致危機的發(fā)生。

一種觀點認為,升值預(yù)期導(dǎo)致的外資流入推高了泰銖,進而導(dǎo)致了泰國的經(jīng)常項目逆差。這種說法是不對的。泰銖兌美元的匯率相當(dāng)穩(wěn)定(泰銖事實上是釘住美元的)。而經(jīng)常項目逆差是國內(nèi)投資率高于儲蓄率的結(jié)果。關(guān)鍵問題在于外資流入使泰國的經(jīng)常項目逆差和外債得以超過合理的限度,且無法及時得到糾正。泰國經(jīng)常項目在1994年就出現(xiàn)惡化的跡象,如果泰國金融管理當(dāng)局在當(dāng)時就讓泰銖貶值,泰國金融危機可能也就不會發(fā)生了。

在泰銖面臨升值壓力的情況下如何讓泰銖貶值呢?一個辦法是由泰國中央銀行干預(yù)外匯市場,買進美元賣出泰銖。問題是,當(dāng)時泰國經(jīng)濟處于過熱狀態(tài),泰國中央銀行采取的是緊縮性貨幣政策。為了防止干預(yù)外匯市場導(dǎo)致通貨膨脹,泰國中央銀行必須進行相應(yīng)的對沖。而此時泰國的利息率水平相當(dāng)高,對沖必然導(dǎo)致中央銀行的大量損失。如果泰國中央銀行不愿承受對沖損失,因而不愿大規(guī)模干預(yù)外匯市場,剩下的唯一辦法就是通過資本項目的管理或管制抑制外資的流入。但是,由于泰國已經(jīng)實現(xiàn)了資本項目下資本流動的自由化,泰國中央銀行喪失了這樣做的可能性。

當(dāng)泰銖在1997年4~5月份突然突然面臨貶值壓力之后,泰國中央銀行只有兩個選擇:聽任泰銖貶值或保衛(wèi)泰銖。兩個選擇風(fēng)險都很大。但現(xiàn)在看來,聽任泰銖貶值是較不壞的選擇。在此階段,如果泰國貨幣當(dāng)局能夠?qū)Y本流動實施有效管理,則泰國可以讓泰銖逐步貶值。而泰國仍然有可能避免金融危機。

第7篇：金融危機的爆發(fā)原因范文

關(guān)鍵詞債務(wù)制度空間依賴危機傳染機制

引言

自2009年底希臘信用評級下調(diào)以來，“歐豬五國”（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘與西班牙）相繼爆發(fā)了債務(wù)危機，截止2011年12月，“問題國家”債務(wù)余額已達2.76萬億歐元。目前，歐債風(fēng)暴已開始向歐元區(qū)核心國家蔓延，歐洲銀行正面臨著巨大資本補充壓力。2012年是“歐豬五國”融資還債的高峰期，如果援助行動仍無法遏制危機擴散，全球金融市場將大幅動蕩，世界經(jīng)濟將重新陷入衰退之中。何種原因?qū)е孪ＥD危機迅速擴散至歐元區(qū)其他國家？歐債危機傳染的空間機制及主要途徑是什么？歐債危機爆發(fā)與失控的深層根源有哪些？這些問題的研究，對于揭示歐債危機產(chǎn)生的原因，系統(tǒng)分析歐債危機傳染機制與途徑，防范債務(wù)危機的國際傳播以及維護我國經(jīng)濟金融安全非常必要。

文獻綜述

第8篇：金融危機的爆發(fā)原因范文

但是，當(dāng)我們回首卻驚奇地發(fā)現(xiàn)，對于亞洲為什么爆發(fā)金融風(fēng)暴，如何避免下次危機的發(fā)生，人們似乎并沒有在價值觀上達成共識，更多的只是技術(shù)層面的探討。而當(dāng)世界經(jīng)濟一體化把地球變成平的，亞洲新的危險已經(jīng)來臨。

藥方與療效

上世紀(jì)90年代，亞洲經(jīng)濟迅速崛起，引起世人矚目，被稱為亞洲經(jīng)濟奇跡，學(xué)者和政客開始討論東亞模式，一種完全不同于西方的發(fā)展模式。在經(jīng)濟高速發(fā)展的光環(huán)之下,制度性、體制性的缺陷被遮蓋了，直到金融危機以總爆發(fā)的形式，暴露出制度、體制所長期積累的問題。

亞洲金融危機是東亞發(fā)展的轉(zhuǎn)折點，歷時一年多的這場危機，不僅使泰國、韓國、印尼、菲律賓、馬來西亞、中國香港、俄羅斯、日本等國家和地區(qū)的社會經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，同時因為國內(nèi)矛盾的空前激化也使國家政權(quán)陷入動蕩，泰國和印尼政府更替，日本首相下臺，俄羅斯則在一年之內(nèi)更換了6任總理。

關(guān)于東南亞金融危機的成因，很多學(xué)者作出了探討，內(nèi)因主要是：房地產(chǎn)業(yè)的長期過度發(fā)展、投資過度、對短期外國基金的過度依賴、過高的固定資產(chǎn)價格、外匯儲備不足、籌措使用外債外資不當(dāng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整不及時、對外開放金融市場但監(jiān)管不力、盯住美元的匯率制度等。外因則是以索羅斯為代表的國際投機商利用東亞國家的這些弱點進行攻擊。

但究竟是什么導(dǎo)致亞洲國家形成并一直忽視這些制度漏洞，才是形成危機的根本原因。一場金融危機，引發(fā)了這些國家對自身發(fā)展的反思，從而引起一場政治經(jīng)濟體制的改革。人們已經(jīng)意識到，一個國家的發(fā)展，除了高速的經(jīng)濟發(fā)展之外，還要有相應(yīng)的社會政治體制的配套發(fā)展。

金融危機爆發(fā)后，首先是頭痛醫(yī)頭，各國開始健全金融體系，馬來西亞修改了銀行的破產(chǎn)法規(guī)，泰國建立了專門的破產(chǎn)法院，韓國簡化了公司破產(chǎn)程序，印尼實施了簡化銀行破產(chǎn)的規(guī)定等等。隨后，新一輪民主化浪潮開始席卷東南亞，印尼、泰國、菲律賓都加速了民主化步伐。

在民主進程中走得最遠的是印尼。在蘇哈托執(zhí)政的30多年時間里，印尼實際上一直處于軍人政權(quán)統(tǒng)治2-T,在蘇哈托的集權(quán)統(tǒng)治2-T,印尼的經(jīng)濟得到了迅速發(fā)展，但家族統(tǒng)治、貧富差距等社會矛盾并未得到解決，而是愈加突出。亞洲金融風(fēng)暴直接導(dǎo)致了蘇哈托威權(quán)體制的，印尼從此走上民主化進程，這個民主化進程是痛苦的、顛簸的，印尼民眾為此付出了巨大的代價，但民主化沒有逆轉(zhuǎn)，以2004總統(tǒng)成功直選為標(biāo)志，民主制度在印尼基本固定和成熟。印尼的經(jīng)驗似乎預(yù)示著亞洲國家的轉(zhuǎn)型模式很可能是危機導(dǎo)向型的，而不是威權(quán)領(lǐng)導(dǎo)層所主導(dǎo)的強制型變遷。

韓國則以金融危機為拐點，完全改變了原本的國家資本主義發(fā)展模式。從60年代開始，韓國政府就著力于培植財閥集團，逐漸形成政府掌控財閥、財閥引導(dǎo)市場的體制，韓國的產(chǎn)業(yè)政策主導(dǎo)是國家，通過企業(yè)、政府與研究單位產(chǎn)官學(xué)三者的合作，研究出涵蓋全球競爭大方向以及實際可行的政策，由企業(yè)著手執(zhí)行。這種高壓政治加市場經(jīng)濟的政府主導(dǎo)型發(fā)展模式，一度創(chuàng)造了令人炫目的韓國經(jīng)濟奇跡。卻不料正是這一模式導(dǎo)致韓國在這次危機中遭受了毀滅性的打擊。韓國金融危機始于企業(yè)倒閉，企業(yè)倒閉的原因是負債過重，資不抵債，而企業(yè)負債過重的原因是經(jīng)濟急于求成，政府干預(yù)過度。在亞洲金融危機爆發(fā)后的兩年內(nèi)，韓國進行了較為徹底的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革，采取了一系列經(jīng)濟和金融自由化的政策。

泰國是執(zhí)行國際貨幣基金組織(IMF)等救助方案最全面和徹底的國家之一。IMF有個很簡單的模型：每個面對危機的經(jīng)濟有兩個逆差，即貿(mào)易赤字與財政赤字。改革藥方是貨幣貶值、提高利率、加稅、減少財務(wù)開支，以及最大限度私有化。

與其他國家實施的所謂IMF型策略不同，馬來西亞采取了當(dāng)時被指責(zé)為逆時代潮流的資本管制措施。馬來西亞是東南亞地區(qū)受亞洲金融危機沖擊最嚴(yán)重的“受災(zāi)國”2_--，但也是它們之中恢復(fù)最快的國家。危機發(fā)生后，馬來西亞政府迅速而果斷地切斷危機通過金融系統(tǒng)向國內(nèi)產(chǎn)業(yè)體系傳導(dǎo)的途徑，以嚴(yán)厲而有效的資本管制阻滯資本外逃。從遭受危機的打擊到目前基本恢復(fù)，馬來西亞經(jīng)濟經(jīng)歷了持續(xù)的調(diào)整，但實際上基本發(fā)展趨向并沒有大的變化。政府采取的危機治理措施沒有改變經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的基本格局，對外依賴仍是馬經(jīng)濟的主要特征。

雖然亞洲經(jīng)濟危機后，東亞各國都進行了程度不同的政治體制改革和經(jīng)濟體制改革，尤其在改革金融制度方面取得了長足進展，韓國改組了銀行體系和家族公司制度，印尼和泰國建立了更加穩(wěn)定的金融產(chǎn)業(yè)等等。但是，和馬來西亞類似，亞洲金融危機后，除了韓國，許多亞洲國家基本沒有對本國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)做過根本性的改革；在政治體制改革上，只有印尼建立了民主制度，也因國內(nèi)政局動蕩，尚無力顧及經(jīng)濟體制的調(diào)整。日本則因缺乏政治意愿而基本維持舊的經(jīng)濟體制。而隨著亞洲經(jīng)濟的恢復(fù)和再度崛起，危機剛發(fā)生時引發(fā)的思考和改革銳氣已經(jīng)逐漸淡去。1O年后的今天，東亞發(fā)展模式似乎并沒有發(fā)生根本性的改變。

東亞模式與華盛頓共識

金融全球化受到各個方面的青睞，特別是受到IMF以及財經(jīng)媒體等機構(gòu)的推崇。在80年代的債務(wù)危機之后，金融自由化的進程進一步得到推動。針對拉美國家爆發(fā)的債務(wù)危機，美國學(xué)者威廉姆森1989年提出了“華盛頓共識”，其核心思想就是自由化、市場化、私有化加上財政穩(wěn)定化，首先是放開重要商品的價格，然后是拆除所有影響市場發(fā)揮作用的壁壘，通過啟動市場機制，國家經(jīng)濟就會獲得穩(wěn)定的增長。而東亞發(fā)展模式比較明顯的A是政府較強的干預(yù)，多是威權(quán)建立了行政引導(dǎo)市場調(diào)節(jié)相結(jié)合的市場經(jīng)濟體制。

也正因此，東亞發(fā)展模式多為西方學(xué)者所詬病，特別是新加坡的威權(quán)主義，已經(jīng)到了西方完全無法接受的程度，但正是這樣的亞洲模式，造就了這些亞洲國家“驚人的經(jīng)濟成長”。英國花58年，美國也花了47年，才把個人平均產(chǎn)值增加一倍，但日本在33年就辦到了，印尼只花了17年，韓國11年，而中國則只用了10年。亞洲經(jīng)濟奇跡不斷挑戰(zhàn)西方學(xué)者的思維，也在不斷嘲弄著“華盛頓共識”。

1997年的亞洲金融危機，使西方學(xué)者及媒體終于找到了充足理由紛紛指責(zé)“亞洲經(jīng)濟成長模式”的謬誤，但是，通盤研究危機發(fā)生的根本原因，亞洲金融危機不僅證明了亞洲模式的謬誤，同時也證明了華盛頓共識的錯誤所在。

在這場危機中，人們習(xí)慣于把受災(zāi)國家作為一個整體來研究，但其實東亞各國發(fā)生危機的主要原因不盡相同。泰國等國家危機的發(fā)生主要是因為被索羅斯們攻擊，

因為本國貨幣被高估，又要維持和美元的聯(lián)系匯率制度，這個明顯的體制缺陷是索羅斯們所喜歡的。當(dāng)時亞洲國家貨幣普遍存在高估現(xiàn)象，包括中國，但中國并沒有被攻擊成功，不僅因為中國有充足的外匯儲備，更因為中國沒有放開資本項目，貨幣不可以自由兌換，使金融投機家無法對人民幣進行攻擊。不顧本國發(fā)展情況過度市場化，這是泰國等國家在攻擊下潰敗的主要原因，造成過度市場化的，正是華盛頓共識。

而韓國危機發(fā)生則主要是因為內(nèi)因，因為國家資本主義的模式走到了盡頭，即使沒有外界的攻擊，危機也終會爆發(fā)。因為威權(quán)體制或后極權(quán)主義的政治體制和政府對經(jīng)濟的強力干預(yù)，在東亞國家的發(fā)展過程中，國家政權(quán)這只“看得見的手”成為現(xiàn)代化的策劃者、推動者與組織者，雖然推動了現(xiàn)代化進程，但也造成了諸多弊端。

亞洲金融危機爆發(fā)前，印尼的體制非常明顯，蘇哈托政權(quán)甚至通過內(nèi)務(wù)部和地方各級行政機構(gòu)把所有的政府公務(wù)人員、國有企業(yè)管理人員拉入自己控制的“專業(yè)集團”。泰國的政商關(guān)系也日趨緊密。韓國更是主要靠國家扶持大企業(yè)發(fā)展。馬來西亞則出現(xiàn)了執(zhí)政黨大辦公司、政府大搞巨型工程以及政府加強對市場的“指導(dǎo)”等現(xiàn)象。政治權(quán)力與經(jīng)濟利益難解難分，獲取超額利潤，很大程度上是東亞發(fā)展模式的必然結(jié)果。東亞金融危機后的一系列研究表明，這場金融危機一定程度上是“東亞模式”直接或間接引發(fā)金融危機并導(dǎo)致相關(guān)國家經(jīng)濟與社會的持久動蕩。這也是金融危機爆發(fā)后民主化浪潮席卷東南亞的根本原因，他們認識到政府對經(jīng)濟的干預(yù)應(yīng)當(dāng)被有效限制。

如何處理政治民主化與經(jīng)濟現(xiàn)代化的關(guān)系，政府應(yīng)該擺在一個什么位置，尤其是權(quán)威政治體制對政治民主化與經(jīng)濟現(xiàn)代化的影響，對于許多東亞國家來說是一個根本性問題。

體制的焦慮

華盛頓共識和東亞模式代表了兩種不同的觀察世界和解釋世界的方式，但這兩種方式似乎都不同程度地被證明失敗，當(dāng)各國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)密不可分，我們需要一種超越于這兩種方式之外的新方式。亞洲金融危機剛剛爆發(fā)的幾年，對于亞洲如何發(fā)展有過各種爭論，但是，隨著亞洲經(jīng)濟的再度崛起，這種爭論漸弱。

世界銀行名為《危機十年后》的報告稱，東亞新興經(jīng)濟體已從1997年的金融危機中復(fù)蘇，成就令人觸目。數(shù)據(jù)顯示，東亞新興經(jīng)濟體去年的增長速度高達8．1％。報告中指出，亞洲金融危機10年后，東亞各經(jīng)濟體不僅更富有，而且在全球扮演比過去更重要的角色。報告列舉的數(shù)據(jù)顯示，日前東亞新興經(jīng)濟體的總產(chǎn)值已超過5萬億美元，經(jīng)濟規(guī)模比金融危機前擴大了一倍以上，人均實際收入增加了75％。和10年前一樣，這樣的經(jīng)濟奇跡再度讓世人興奮，一度被人質(zhì)疑的東亞模式中的弊端已很少被人詬病。

聯(lián)合國亞洲及太平洋經(jīng)濟社會委員會近期的一份名為《2007年亞洲及太平洋區(qū)域經(jīng)濟和社會概覽》的報告中指出，最可能因資金大舉撤出而重演金融危機的國家分別是印尼、韓國、泰國與菲律賓。這4個國家正是1997-1998年亞洲金融危機受創(chuàng)最深的亞洲國家。除了馬來西亞外，上次受到危機肆虐的相關(guān)各國，去年開始又浮現(xiàn)危險的端倪。

有專家公開表示，1997年金融風(fēng)暴之后，亞洲國家并未有多少根本『生的改革，關(guān)于國際金融架構(gòu)改革提案的聲音也正在點滴淡去，至今并未促成一個新的布雷頓森林協(xié)定，也沒有巨額的資金來協(xié)助解決危機國家的貨幣流動性問題。亞洲一切的基本面、管理組織與規(guī)則都未有實質(zhì)性改變，與10年前相比，導(dǎo)致東南亞金融危機的因素今天非但沒有減少反而加重了。

亞洲金融危機過后，亞洲各國一個共同的明顯的改善是，大力儲備外匯，以備不時之需，但正是這點造成了更大的危機因素。世界銀行的報告指出，目前這些國家的外匯儲備已遠遠超過了用于防范目的的最佳水平。報告認為，大量外匯儲備可能產(chǎn)生不良副作用，例如引發(fā)信貸過度擴張、經(jīng)濟過熱、通貨膨脹率上升或資產(chǎn)市場投機泡沫等。

現(xiàn)在，東亞的新興經(jīng)濟體大多成為債權(quán)國。截至今年2月，東南亞國家的外匯儲備總量已經(jīng)達到3．28萬億美元，較1999年初增加了2．49萬億美元。在大多數(shù)東亞經(jīng)濟體中，外匯儲備與短期外債的比例為4：1或5：1。雖然在危機之后大量積累外匯儲備似乎是個合理的保障方式，但如今的水平看來過高了。

第9篇：金融危機的爆發(fā)原因范文

【關(guān)鍵詞】金融危機　國際經(jīng)濟　國際貨幣體系　國際游資

金融危機是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認為金融危機是經(jīng)濟體遭受有預(yù)謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規(guī)律論認為金融危機是經(jīng)濟體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機的可能性變小;而隨著經(jīng)濟全球化趨勢增強,現(xiàn)代的金融危機基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟失衡的條件下,國際資本在利益驅(qū)動下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機爆發(fā),因而從本質(zhì)上說,金融危機的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國際經(jīng)濟的視角具體解析金融危機的形成原因。

一、國際經(jīng)濟失衡

黃曉龍(20__) [1 ] 認為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟導(dǎo)致流動性過剩,進而導(dǎo)致全球經(jīng)濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經(jīng)濟失衡的根源應(yīng)該是實體經(jīng)濟的失衡,國際收支失衡只是實體經(jīng)濟失衡的表象,實體經(jīng)濟失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟的失衡是導(dǎo)致金融危機的必要條件,而虛擬經(jīng)濟導(dǎo)致的流動性短缺是金融危機的充分條件。

縱觀金融危機史,金融危機總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡相伴而生的。1929 年爆發(fā)金融危機之前,國際經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經(jīng)濟快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經(jīng)濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20 世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟一體化趨勢要快于經(jīng)濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對美國經(jīng)濟的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國家更為強烈。20 世紀(jì)末的20 年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融危機爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟結(jié)構(gòu)被打破時,新的經(jīng)濟平衡往往以金融危機為推動力。1992 年歐洲金融危機,源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟快速發(fā)展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟平衡。1990 年的日本也是因為美日之間的經(jīng)濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現(xiàn)新的經(jīng)濟均衡。

區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟一體化和經(jīng)濟全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經(jīng)濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國經(jīng)濟發(fā)生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國經(jīng)濟,它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當(dāng)一個大國經(jīng)濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時,會發(fā)生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經(jīng)濟而言,經(jīng)濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時,該國的實體經(jīng)濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經(jīng)濟融合,推動經(jīng)濟的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟嚴(yán)重背離時,國際資本很快撤退,導(dǎo)致小國由流動性過剩轉(zhuǎn)入流動性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機爆發(fā)。

從國際經(jīng)濟失衡導(dǎo)致金融危機的形成路徑可以看出,國際經(jīng)濟失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經(jīng)濟強制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機的發(fā)生,然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經(jīng)濟失衡會被進一步扭曲和放大。

二、國際貨幣體系扭曲

徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999) [ 2 ] 認為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。

布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟狀況制定宏觀經(jīng)濟政策,勢必會與世界經(jīng)濟或區(qū)域經(jīng)濟要求相矛盾,因而會導(dǎo)致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發(fā)展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩(wěn)和動蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經(jīng)濟政策變動影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。

以美元為例,美元的價值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū)) 宏觀經(jīng)濟狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時,往往會對其他經(jīng)濟體,特別是和美國經(jīng)濟聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3 ] 。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經(jīng)濟影響著所有與其經(jīng)濟密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場上就不會出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機性攻擊,也不會出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個國家的宏觀政策將會導(dǎo)致經(jīng)濟相關(guān)國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發(fā)金融危機。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經(jīng)濟的強烈波動。美國經(jīng)濟繁榮時,美元升值會導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟蕭條時,美元貶值會導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律,強勢經(jīng)濟體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。

三、國際游資的攻擊

國際經(jīng)濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經(jīng)濟失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992 年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1 :20 的借貸,在短短的一個月時間內(nèi),通過賣空相當(dāng)于70 億美元的英鎊,買進相當(dāng)于60 億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15 億美元[4 ] 。在1994 年墨西哥發(fā)生金融危機前,國際游資持續(xù)大量地進入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70 %～80 % ,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40 多天內(nèi),外資撤走100 億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機爆發(fā)[5 ] 。1997 年的東 南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。

根據(jù)imf 對國際游資的統(tǒng)計,20 世紀(jì)80 年代初的國際短期資本為3 萬億美元,到1997 年底增加到7. 2 萬億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國民生產(chǎn)總值的20 %。20__ 年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達1. 43 萬億美元,比1996 年末增長約6 倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+ 杠桿”策略(市場中性基金) ,發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動型等) 、多策略型(包括新興市場型、并購型等) 、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢,既有高風(fēng)險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風(fēng)險但收益相對穩(wěn)定的市場中性基金。20 世紀(jì)90 年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區(qū)獵取利潤。

國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系? 眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6] 。按照金融市場的心理預(yù)期自我實現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國際游資進入一個國家時,即使這個國家經(jīng)濟發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進入的情況下,也會帶動金融經(jīng)濟的快速發(fā)展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題,以產(chǎn)生正面或負面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經(jīng)濟奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟中出現(xiàn)的問題。在整個過程中,國際游資有預(yù)謀進入和撤退,就會導(dǎo)致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優(yōu)質(zhì)資本,進而控制被攻擊國家的經(jīng)濟命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機后,國際直接投資( fdi) 為什么會低價收購危機國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟殖民主義的根本原因。

四、中國預(yù)防攻擊性金融危機之策

在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國的經(jīng)濟是不是進入由繁榮向危機過渡的轉(zhuǎn)折點? 中國會不會爆發(fā)金融危機? 從經(jīng)濟表象來看,在我國經(jīng)濟運行中依然表現(xiàn)為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟本質(zhì)來看,我國經(jīng)濟運行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。

當(dāng)前,全球經(jīng)濟失衡的特征較為明顯,首先美國經(jīng)濟進入蕭條時期,次級債危機使得美國經(jīng)濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經(jīng)濟持續(xù)增長。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內(nèi)流動的規(guī)模越來越大。美國為了振興經(jīng)濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。

中國從20__ 年開始出現(xiàn)人民幣對美元的利差,20__ 年2 月利差曾達到3 % ,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1 年期基準(zhǔn)貸款利率是7. 47 % ,如果每年人民幣升值預(yù)期是5 %的話,那么國際游資的回報就接近13 %。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產(chǎn)或股票,其收益率會更高,20__ 年投資中國房地產(chǎn)的利潤不低于30 % ,該年度上證指數(shù)上漲了96. 7 %。

人民幣升值預(yù)期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進入中國。20__年究竟有多少國際游資進入我國,國內(nèi)學(xué)者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿(mào)順差和外國直接投資,20__ 年通過各種渠道進入我國的國際游資近800 億美元。800 億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國實體經(jīng)濟還在持續(xù)增長,表現(xiàn)為我國國際貿(mào)易順差還存在,我國非貿(mào)易品的價格還遠遠低于發(fā)達國家。國際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國的非貿(mào)易品價格,并在適當(dāng)時機抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國金融危機,之后國際資本再回來收購中國優(yōu)質(zhì)資本。

中國要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經(jīng)濟的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內(nèi)獲得暴利向長期內(nèi)正常利潤轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經(jīng)濟建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長期的心理預(yù)期,使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經(jīng)濟的持續(xù)增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲備調(diào)控國際經(jīng)濟,使之有利于我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國際游資的流入。

參考文獻:

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[2]徐明祺. 國際貨幣體系缺陷與國際金融危機[j] . 國際金融研究,1999 , (7) .

[3]夏斌,陳道富. 國際貨幣體系失衡下的中國匯率政策[j] . 經(jīng)濟研究, 20__ , (2) .

[4]宗良. 對國際游資沖擊金融市場的若干思考[j] . 金融研究,1997 , (11) .