股權(quán)激勵(lì)對(duì)財(cái)報(bào)的影響精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)激勵(lì)對(duì)財(cái)報(bào)的影響范文

以下描述了一家上市公司2008年3季報(bào)的一些怪異之處，共有四個(gè)方面。猜一猜這是哪家公司?該公司是否存在諸多問(wèn)題?

怪異財(cái)報(bào)

首先，是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上的高貨幣資金比率。2008年3季度末，公司貨幣資金高達(dá)35.65億元，占總資產(chǎn)的59.63％，若再加上14.93億元的應(yīng)收賬款與2.58億元的應(yīng)收票據(jù)，則三項(xiàng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重高達(dá)88.92％。與之相比，公司存貨僅，66億元，占總資產(chǎn)的2.77％；固定資產(chǎn)與在建工程兩項(xiàng)合計(jì)僅1.17億元，占總資產(chǎn)的1.96％。通常，傳統(tǒng)制造業(yè)的存貨項(xiàng)目包括原材料、在產(chǎn)品與產(chǎn)成品，以及反映生產(chǎn)設(shè)備、廠房等價(jià)值的固定資產(chǎn)項(xiàng)目，往往占據(jù)著資產(chǎn)總額的較大比重。難道這是一家金融企業(yè)?

其次，是負(fù)債結(jié)構(gòu)上的巨額短期借款。2008年3季度末，公司短期借款為37.85億元，占負(fù)債總額的比重高達(dá)78.91％：而反映供應(yīng)商融資的應(yīng)付票據(jù)與應(yīng)付賬款分別為4.84億元與1.33億元，僅占負(fù)債總額的10.08％與2.77％?？梢?jiàn)，公司是典型的“雙高”型企業(yè)，即同時(shí)具有高貨幣資金與高銀行借款，甚至2008年3季度末短期借款比貨幣資金還多2.20億元?！半p高”型公司通常被分析人士認(rèn)為可能有兩種原因：一是存在資金管理低效的問(wèn)題，比如集團(tuán)企業(yè)未有效實(shí)施資金集中管理，從而導(dǎo)致下屬公司大量閑余資金與銀行借款并存；二是可能存在財(cái)務(wù)舞弊現(xiàn)象。難道有如是可能?

第三，利潤(rùn)表上出現(xiàn)巨額負(fù)數(shù)財(cái)務(wù)費(fèi)用，以及公允價(jià)值變動(dòng)凈損失與投資凈損失。2008年前3季度，公司利潤(rùn)總額1.68億元，剔除所得稅4209萬(wàn)元與少數(shù)股東損益48萬(wàn)元后，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.26億元。在這種盈利情況下，公司前3季度的公允價(jià)值變動(dòng)凈損失與投資凈損失分別高達(dá)2494萬(wàn)元與6167萬(wàn)元。同時(shí)，公司期末存在巨額短期借款。甚至在短期借款多于貨幣資金的情況下，前3季度財(cái)務(wù)費(fèi)用卻是－2.29億元。難道公司在2008年資本市場(chǎng)熊市中出現(xiàn)了證券投資方面的現(xiàn)實(shí)虧損與浮虧?

第四，是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量中的“其他”項(xiàng)異常巨大。2008年前3季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量中。銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為14.62億元，購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為11.99億元：與之相比，收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金高達(dá)146.51億元，支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金高達(dá)135.96億元?！捌渌表?xiàng)中到底有哪些內(nèi)容?難道是公司替其他企業(yè)進(jìn)行了“倒賬”運(yùn)作?

不過(guò)，現(xiàn)實(shí)并非如上述諸多猜測(cè)的情況。怪異財(cái)報(bào)的編報(bào)者為深圳市怡亞通供應(yīng)鏈股份有限公司(下稱(chēng)“怡亞通”，002183)。2007年10月19日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)其公開(kāi)發(fā)行A股不超過(guò)3100萬(wàn)股，2007年11月13日，其股票正式在深圳證券交易所中小企業(yè)板掛牌交易。怡亞通本次公開(kāi)發(fā)行募集資金總額7.72億元，扣除發(fā)行費(fèi)用4125萬(wàn)元后，實(shí)際募集資金7.30億元。怡亞通2008年3季報(bào)中的一些不同于傳統(tǒng)企業(yè)的特點(diǎn)，其實(shí)都可歸因于其特有的商業(yè)模式。

商業(yè)模式

怡亞通的主要業(yè)務(wù)是為企業(yè)提供除核心業(yè)務(wù)(指產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng))以外的其它供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的服務(wù)，并根據(jù)客戶(hù)需要提供包括采購(gòu)、產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)支持、進(jìn)出口通關(guān)、供應(yīng)商管理庫(kù)存(VMI)、國(guó)際國(guó)內(nèi)物流、物流加工、供應(yīng)鏈結(jié)算配套服務(wù)、供應(yīng)鏈信息服務(wù)等一系列、全方位的供應(yīng)鏈管理服務(wù)。具體的產(chǎn)品運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程包括原材料采購(gòu)、原材料實(shí)現(xiàn)半成品到成品的轉(zhuǎn)換、實(shí)現(xiàn)半成品到成品再到終端用戶(hù)的轉(zhuǎn)換，涵蓋了供應(yīng)鏈服務(wù)中的采購(gòu)(執(zhí)行)、虛擬生產(chǎn)、分銷(xiāo)(執(zhí)行)環(huán)節(jié)。

供應(yīng)鏈管理是一種全新的經(jīng)營(yíng)理念，代表現(xiàn)代物流發(fā)展的基本趨勢(shì)。近幾年來(lái)，跨國(guó)公司加大在華采購(gòu)力度，建立零部件生產(chǎn)與采購(gòu)網(wǎng)，將中國(guó)企業(yè)納入全球供應(yīng)鏈體系。同時(shí)，跨國(guó)公司對(duì)華投資逐漸轉(zhuǎn)向技術(shù)密集型的制造產(chǎn)業(yè)，與全球供應(yīng)鏈體系的聯(lián)系更加緊密。在這種背景下，實(shí)行供應(yīng)鏈管理成為中國(guó)生產(chǎn)和流通企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力的必然選擇。據(jù)估計(jì)，到2010年，中國(guó)的物流及供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)值將達(dá)到6750億美元，成為僅次于美國(guó)的全球第二大物流及供應(yīng)鏈管理服務(wù)市場(chǎng)。

近年來(lái)，怡亞通又開(kāi)始從事虛擬生產(chǎn)服務(wù)。虛擬生產(chǎn)服務(wù)是指以采購(gòu)(執(zhí)行)和分銷(xiāo)(執(zhí)行)為基礎(chǔ)，再加上接受客戶(hù)委托外包加工生產(chǎn)的環(huán)節(jié)，徹底實(shí)現(xiàn)由客戶(hù)委托采購(gòu)原材料、生產(chǎn)、配送成品到最終使用者的全面性供應(yīng)鏈服務(wù)。虛擬生產(chǎn)是公司根據(jù)客戶(hù)現(xiàn)在的需求及市場(chǎng)發(fā)展要求而產(chǎn)生的一種新型的供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)，是對(duì)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的補(bǔ)充與完善。目前怡亞通虛擬生產(chǎn)的主要產(chǎn)品是平板電視及手機(jī)。

正是由于怡亞通所從事的相關(guān)的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)服務(wù)，導(dǎo)致其財(cái)報(bào)出現(xiàn)諸多不同于傳統(tǒng)企業(yè)的特點(diǎn)。比如，怡亞通的巨額貨幣資金與巨額短期借款其實(shí)具有一種對(duì)應(yīng)關(guān)系。怡亞通2007年年末貨幣資金48.88億元，其中主要是保證金存款，人民幣與美元兩項(xiàng)合計(jì)為人民幣40.64億元。據(jù)介紹，為了取得相關(guān)銀行的短期借款等融資額度并開(kāi)具銀行承兌匯票，怡亞通將保證金存款作為等值且有追索權(quán)利的抵押。其中，人民幣38.73億元的保證金存款用作短期借款質(zhì)押，人民幣1.68億元的保證金存款用作遠(yuǎn)期外匯交易合約質(zhì)押，人民幣2320萬(wàn)元的保證金存款用作應(yīng)付票據(jù)質(zhì)押。

又如，對(duì)于委托分銷(xiāo)及采購(gòu)服務(wù)，怡亞通為客戶(hù)提供一體化的貨物采購(gòu)、分銷(xiāo)以及境內(nèi)進(jìn)出口物流服務(wù)，但作為委托商。并不對(duì)客戶(hù)的貨物擁有所有權(quán)。這樣，巨額委托分銷(xiāo)及采購(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流，便被分類(lèi)列入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的“其他”項(xiàng)。而對(duì)于虛擬生產(chǎn)業(yè)務(wù)，為了管理該業(yè)務(wù)的相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)的委托加工生產(chǎn)合同訂明了怡亞通對(duì)相關(guān)的委托加工貨物保留所有權(quán)，所以虛擬生產(chǎn)服務(wù)以銷(xiāo)售商品的會(huì)計(jì)政策確認(rèn)收入。這樣，現(xiàn)金流量表中的銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，以及購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金便屬于與虛擬生產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的現(xiàn)金流。

應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，怡亞通的非生產(chǎn)性供應(yīng)鏈管理與虛擬生產(chǎn)兩種業(yè)務(wù)與營(yíng)業(yè)收入、毛利率等的情況不同。2007年度，怡亞通非生產(chǎn)性供應(yīng)鏈管理的業(yè)務(wù)量高達(dá)203.11億元，而表現(xiàn)在利潤(rùn)表中的營(yíng)業(yè)收入僅為3.55億元，綜合毛利率高達(dá)60.27％：虛擬生產(chǎn)的業(yè)務(wù)量與營(yíng)業(yè)收入皆為14.41億元，綜合毛利率僅為3.06％。可見(jiàn)，由于業(yè)務(wù)模式與會(huì)計(jì)處理的差異，怡亞通利潤(rùn)表中的營(yíng)業(yè)收入其實(shí)僅反映了所進(jìn)行工作(業(yè)務(wù)量)的一小部分。

風(fēng)險(xiǎn)敞口

由于自身具有“采購(gòu)／物流／倉(cāng)儲(chǔ)平臺(tái)”的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，使得怡亞通的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在貨幣資金方面。同時(shí)，怡亞通的香港及海外業(yè)務(wù)占據(jù)了相當(dāng)大的比重。2008年上半年其營(yíng)業(yè)收入按地區(qū)劃分，香港及海外為8.47億元，而中國(guó)大陸為1.75億元。從地區(qū)營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，外匯風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑是怡亞通面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，怡亞通各子公司負(fù)責(zé)自身的現(xiàn)金管理工作，包括進(jìn)行短期投資及籌借貸款以滿(mǎn)足現(xiàn)金需求。當(dāng)然，如果借款額超過(guò)某些預(yù)設(shè)授權(quán)上限，便需獲得母公司董事會(huì)的批準(zhǔn)。怡亞通的政策是，定期監(jiān)控短期和長(zhǎng)期的流動(dòng)資金需求，審核是否符合借款協(xié)議規(guī)定，確保維持充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備，同時(shí)獲得主要金融機(jī)構(gòu)提供的充足的備用資金，以滿(mǎn)足短期和較長(zhǎng)期的流動(dòng)資金需求。從這些現(xiàn)金管理的內(nèi)容來(lái)看，怡亞通似乎尚未實(shí)行資金的集中管理，各子公司在授權(quán)范圍內(nèi)各行其是。當(dāng)然，目前來(lái)看，怡亞通的資金調(diào)控能力還是很強(qiáng)的，分析其資產(chǎn)負(fù)債表可見(jiàn)，巨額的貨幣資金與短期借款主要集中在母公司層面。

怡亞通大部分業(yè)務(wù)以人民幣進(jìn)行交易，而人民幣不能完全兌換為外幣。所有外幣交易需按照人行公布的匯率，通過(guò)獲授權(quán)買(mǎi)賣(mài)外幣的銀行進(jìn)行。如要獲得國(guó)家外匯管理局或其他機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)以外幣付款，則需呈交付款申請(qǐng)表格連同供應(yīng)商發(fā)票、船務(wù)文件及已簽訂的合同等。自2005年7月21日。起我國(guó)人民銀行開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度之后，怡亞通的外匯風(fēng)險(xiǎn)便漸趨增大。在經(jīng)營(yíng)供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)時(shí)，怡亞通需替一些客戶(hù)以美元向外地出口商購(gòu)貨。其主要做法是以人民幣存款質(zhì)押，向銀行借取等值美元，推遲購(gòu)匯時(shí)間，降低購(gòu)匯成本。另外，利用衍生金融工具管理美元借款，避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于不是以記賬本位幣計(jì)價(jià)的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款，如果出現(xiàn)短期的失衡情況，會(huì)在必要時(shí)按市場(chǎng)匯率買(mǎi)賣(mài)外幣，以確保將凈風(fēng)險(xiǎn)敞口維持在可接受的水平。

怡亞通2008年3季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)交易性金融資產(chǎn)增長(zhǎng)430％，交易性金融負(fù)債下降55％。交易性金融資產(chǎn)及負(fù)債是對(duì)使用衍生金融工具(如遠(yuǎn)期外匯合約)的計(jì)量。在公司簽訂相關(guān)衍生金融工具合同時(shí)，即在資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)交易性金融資產(chǎn)及負(fù)債，且以公允價(jià)值計(jì)量。報(bào)告期內(nèi)，公司約定的衍生金融工具，以其期末到期的合約價(jià)格與當(dāng)日市場(chǎng)公允價(jià)格計(jì)算的收益或虧損，收益計(jì)入交易性金融資產(chǎn)，虧損計(jì)入交易性金融負(fù)債。前述的怡亞通2008年前3季度所出現(xiàn)的財(cái)務(wù)費(fèi)用、公允價(jià)值變動(dòng)收益凈額以及投資收益的變動(dòng)，主要就是由美元遠(yuǎn)期外匯合約交易而產(chǎn)生的。

另外，根據(jù)新企業(yè)所得稅法規(guī)定，自2008年1月1日起，怡亞通及境內(nèi)子公司適用的所得稅稅率為25％。依據(jù)國(guó)務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于實(shí)施企業(yè)所得稅過(guò)渡優(yōu)惠政策的通知》(國(guó)發(fā)[2007]39號(hào))，原享受低稅率優(yōu)惠政策的公司，在新稅法施行后5年內(nèi)逐步過(guò)渡到法定稅率。這樣，怡亞通及其一些境內(nèi)子公司原來(lái)享受區(qū)域性?xún)?yōu)惠政策，比如上海浦東新區(qū)、深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)、廈門(mén)經(jīng)濟(jì)特區(qū)及上海洋山保稅港區(qū)等適用15％的優(yōu)惠稅率，自2008年至2012年，這些公司需要分別采用18％、20％、22％、24％與25％的稅率，這將逐漸影響怡亞通的業(yè)績(jī)。

謹(jǐn)慎管理

怡亞通具有新商業(yè)模式以及較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在公司治理與經(jīng)營(yíng)管理中，顯現(xiàn)出謹(jǐn)慎態(tài)度。

表現(xiàn)在審計(jì)委員會(huì)所探討的相關(guān)內(nèi)容方面。2008年4月17日，怡亞通審計(jì)委員會(huì)召開(kāi)2008年第二次審計(jì)委員會(huì)會(huì)議，會(huì)議討論了兩項(xiàng)內(nèi)容，一是與參會(huì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所代表就2007年度審計(jì)過(guò)程存在的問(wèn)題進(jìn)行交流，并對(duì)審計(jì)報(bào)告(初稿)中虛擬生產(chǎn)業(yè)務(wù)的收入確認(rèn)、年度內(nèi)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備等問(wèn)題進(jìn)行解答：二是委員們對(duì)衍生金融工具在公司業(yè)務(wù)上的運(yùn)用及相應(yīng)的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行了探討。

第2篇：股權(quán)激勵(lì)對(duì)財(cái)報(bào)的影響范文

5年前，沒(méi)IPO都不好意思跟人打招呼；5年后，還沒(méi)退市才不好意思跟人打招呼。曾經(jīng)奮不顧身要上市，今天削尖腦袋想退市。沒(méi)拿過(guò)錢(qián)的，想融資想瘋了，說(shuō)錢(qián)多力量大；融了資的，想讓股東滾蛋，說(shuō)還是喜歡自己說(shuō)了算。

――堪稱(chēng)當(dāng)今中國(guó)企業(yè)的資本新圍城。

這些年，我們逃離資本市場(chǎng)

曾幾何時(shí)，資本市場(chǎng)是個(gè)春暖花開(kāi)的地方，無(wú)數(shù)企業(yè)背負(fù)夢(mèng)想要擠上通往春天的列車(chē)。要么尋求在國(guó)內(nèi)上市，要么爭(zhēng)取在美國(guó)、香港等海外市場(chǎng)賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)：上市仿佛成為企業(yè)成功的唯一標(biāo)準(zhǔn)，上市之后企業(yè)的前途似乎也注定是一片光明。

然而不知不覺(jué)間，“天”變了，人們?cè)絹?lái)越多地聽(tīng)到一個(gè)詞：私有化，即某大股東或者管理層通過(guò)收購(gòu)上市公司股票，使公眾持股比例低于法定限度，即可令該公司摘牌退市。僅僅在一年多前，《商界》還在詰問(wèn)實(shí)業(yè)之死，IPO為什么成了企業(yè)夢(mèng)寐以求的終極目標(biāo)，而如今，退市又如浪潮般撲打我們的視線(xiàn)――

2007年，TOM在線(xiàn)從香港聯(lián)交所退市，成為我國(guó)第一家私有化的海外上市公司；2011年5月，小肥羊第二大股東百勝集團(tuán)向其他股東提出收購(gòu)股權(quán)要約，私有化退市；2011年10月，盛大接到其創(chuàng)始人陳天橋的私有化建議函，成為中國(guó)赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)公司中第一家私有化的主流公司；2012年2月，阿里巴巴集團(tuán)向阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司提出私有化要約，謀求私有化退市……

短短一年時(shí)間，共有22家在美國(guó)上市的中國(guó)公司宣布或已經(jīng)完成私有化退市。

粗略計(jì)算，盛大從上市到退市歷經(jīng)八年時(shí)間，阿里巴巴四年，小肥羊僅三年，真是來(lái)也匆匆、去也匆匆。他們的離開(kāi)，也使得證監(jiān)會(huì)門(mén)口排隊(duì)等候發(fā)審的幾百家企業(yè)開(kāi)始思考：上市還是不上市？這是個(gè)問(wèn)題。

當(dāng)退市潮促使人們重新審視上市之于企業(yè)的意義，那些堅(jiān)持不上市的企業(yè)也被拉出來(lái)重新解讀：華為等眾多企業(yè)雖然沒(méi)上市，不也發(fā)展得很好？

到底是什么驅(qū)使曾經(jīng)對(duì)上市趨之若鶩的企業(yè)們慌忙逃離資本市場(chǎng)？上市公司與資本市場(chǎng)的博弈究竟有著怎樣的得失成??？除去令人眼花繚亂的財(cái)技，企業(yè)是否在經(jīng)營(yíng)中開(kāi)始放棄短期利益，而追求真正長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)？

綜述

你知道資本的鐐銬有多沉？

自2011年開(kāi)始，約有20多家中國(guó)海外上市公司宣布私有化。上市時(shí)，企業(yè)大都有著相似的目的和訴求，退市時(shí)，卻又各有各的打算。

值得注意的是，這些企業(yè)并非全都因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)表現(xiàn)太差，尋求私有化退市也絕非完全無(wú)奈之舉。

帶著鐐銬的上市企業(yè)

企業(yè)上市，順應(yīng)當(dāng)前的資本化潮流。如今，世界各地的資本肆意游走，四處尋找更好的“錢(qián)生錢(qián)”的支點(diǎn)。事實(shí)上，強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，的確對(duì)中國(guó)企業(yè)產(chǎn)生了巨大的杠桿效應(yīng)：改變了中國(guó)企業(yè)之前“不積跬步，無(wú)以至千里；不積小流，無(wú)以成江?！钡臐u進(jìn)式生長(zhǎng)規(guī)則，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展提供了巨大的空間。

市值的確是個(gè)好東西。然而，看得見(jiàn)的是光鮮，看不見(jiàn)的卻是資本的鐐銬。

新東方在紐約證券交易所風(fēng)光上市后，俞敏洪不止一次表態(tài)，“我后悔上市，我現(xiàn)在依然后悔上市?！庇崦艉榈膭?chuàng)業(yè)伙伴徐小平的解釋是，“拿華爾街冰冷的數(shù)字來(lái)跟他和我們這幫哥們兒喝酒慶功吵架來(lái)比，前者當(dāng)然缺少了很多人情味，也許這就是俞敏洪后悔上市的原因?！?/p>

投資者不停地追問(wèn)俞敏洪，為何讓那么多美元閑置，為什么不加強(qiáng)全國(guó)布局，為什么管理體制還不改革？投資者更看重公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是否漂亮，為了迎合投資者的需求，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者往往只能不斷調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，以符合市場(chǎng)預(yù)期和股東要求，但卻有可能因此忽略公司的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。

如果企業(yè)整體或局部遭遇發(fā)展瓶頸，但又被投資者預(yù)期牽制無(wú)法進(jìn)行大刀闊斧的變革時(shí)，私有化退市便成為破冰之舉。私有化后的公司，決策效率大大提高，對(duì)信息的控制力更強(qiáng)，也能放開(kāi)手腳實(shí)現(xiàn)良性改革。

資本市場(chǎng)不是一個(gè)“只準(zhǔn)進(jìn)不能退”的特殊圍城，上市退市本來(lái)做的就是你情我愿的資本買(mǎi)賣(mài)，不管進(jìn)退，只要手續(xù)合法、途徑正當(dāng)，都可放行。資本市場(chǎng)浪大水深，冷暖也只有企業(yè)自知。上市還是退市？企業(yè)最有發(fā)言權(quán)。

企業(yè)的算盤(pán)：私有化的四個(gè)理由

從目前市場(chǎng)解讀來(lái)看，上市企業(yè)紛紛選擇私有化退市主要有以下四個(gè)方面的原因：

第一，擺脫公共企業(yè)監(jiān)管束縛，著手實(shí)施公司戰(zhàn)略調(diào)整。企業(yè)在公開(kāi)市場(chǎng)上市，就具有公共企業(yè)屬性，部分控制權(quán)將會(huì)轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)手中，必須接受公眾市場(chǎng)監(jiān)督，定期信息披露，要對(duì)短期業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)。若要實(shí)施重大戰(zhàn)略調(diào)整，在經(jīng)營(yíng)管理中難免遭受多方掣肘。

私有化之后，公司控制權(quán)相對(duì)集中，利于公司進(jìn)行改革和治理。盛大、小肥羊、阿里巴巴這類(lèi)領(lǐng)先企業(yè)選擇退市，就主要是出于自身戰(zhàn)略調(diào)整的考慮。

第二，擺脫股價(jià)持續(xù)低迷困境，直接增加股東財(cái)富價(jià)值。公司股價(jià)長(zhǎng)期被低估，往往會(huì)給企業(yè)形象帶來(lái)負(fù)面影響，甚至給企業(yè)帶來(lái)被迫退市的威脅。以阿里巴巴為例，公司管理層表示，私有化是對(duì)中小股東投資回報(bào)的一種兌現(xiàn)。2011年上市公司每股盈利0.41港元，以停牌價(jià)計(jì)市盈率為22.56%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)同類(lèi)上市公司的市盈率。同時(shí)，受商戶(hù)誠(chéng)信事件影響，其國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩大供應(yīng)商信息平臺(tái)的付費(fèi)會(huì)員人數(shù)繼續(xù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，2011年同比回落5.4%，營(yíng)業(yè)收入增速也連續(xù)多個(gè)季度出現(xiàn)緩慢下滑。此時(shí)如果阿里巴巴采取私有化策略，向中小股東提供基于當(dāng)期的股價(jià)溢價(jià)回報(bào)，則可能刺激二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)短期走高，增強(qiáng)其他投資者信心。

對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)私有化案例研究表明，接管宣布日，股東財(cái)富平均增加了22%，40天累計(jì)財(cái)富增加超過(guò)30%，按超過(guò)市場(chǎng)收益的平均溢價(jià)（提議前兩個(gè)月）計(jì)算，在全部用現(xiàn)金支付的提議中，股東收益超過(guò)了56%。

第三，擺脫上市融資功能退化，借道私有化尋求再次上市。若上市企業(yè)已度過(guò)高增長(zhǎng)階段，短期內(nèi)業(yè)務(wù)增速潛力有限，就可能考慮私有化，以規(guī)避上市融資功能退化和渠道阻塞。有些企業(yè)借助投資機(jī)構(gòu)的支持，可能采取“上市―退市―再上市”的策略（Public-Private-Public：PPP策略），通過(guò)先收購(gòu)在外流通股進(jìn)行私有化退市，轉(zhuǎn)變企業(yè)架構(gòu)后，在異地謀求再次上市。

由于私有化后重組上市意味著投資者將獲得可觀的溢價(jià)率，擬私有化企業(yè)往往能吸引投資機(jī)構(gòu)，從而獲取資本增值的新機(jī)會(huì)，掀起眾多投資機(jī)構(gòu)實(shí)施杠桿收購(gòu)計(jì)劃。除了可以進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整外，企業(yè)私有化后有望獲取更高的市場(chǎng)估值。

第四，擺脫高昂的上市成本壓力，提供管理層合理報(bào)酬激勵(lì)。若企業(yè)上市融資的目的未能達(dá)到，繼續(xù)保持上市公司身份，每年必須支付昂貴的交易所費(fèi)用，得不償失。為此，通過(guò)杠桿收購(gòu)（包括MBO、ESOP）等私有化方式，可以減少納稅支出，利于管理層薪酬安排，促使經(jīng)營(yíng)者采取最優(yōu)的投資計(jì)劃，提高經(jīng)營(yíng)效率，也有助于減少管理層與股東之間信息不對(duì)稱(chēng)，降低企業(yè)內(nèi)部委托成本。

資本的算盤(pán)：關(guān)于利益的游戲

退市理由各異，實(shí)質(zhì)卻在拷問(wèn)：企業(yè)到底該追求什么？

水能載舟，亦能覆舟。資本市場(chǎng)在帶給上市公司種種優(yōu)厚待遇的同時(shí)，也在很大程度上為其套上枷鎖，設(shè)定了游戲規(guī)則。市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的期望與企業(yè)的目標(biāo)并不總是相同，對(duì)企業(yè)的要求也較為苛刻，企業(yè)的任何瑕疵都會(huì)被分析師們發(fā)現(xiàn)并放大，刺激投資者敏感的神經(jīng)。

上市的激情褪去之后，企業(yè)才發(fā)現(xiàn)，與資本市場(chǎng)的博弈成為了無(wú)法偏離的主題――

2007年發(fā)生的TOM在線(xiàn)私有化，其原因就包括投資者不看好TOM在線(xiàn)的盈利模式，而TOM集團(tuán)對(duì)于TOM在線(xiàn)的模式維持信心，為了維護(hù)公司長(zhǎng)期價(jià)值的最大化而將公司私有化。2011年，在美國(guó)上市的“中概股”集體遭到做空者獵殺，股價(jià)大跌。盛大董事長(zhǎng)陳天橋就表示，美國(guó)投資者不理解盛大，退市可以使盛大更方便地整合業(yè)務(wù)資源，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。

上市后，企業(yè)的創(chuàng)始人往往發(fā)現(xiàn)自己對(duì)公司的控制力大為削弱，制訂重大決策時(shí)必須要與各大股東商量，搞不好還有被排擠出去的危險(xiǎn)。將企業(yè)私有化能夠?qū)⑺袡?quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)統(tǒng)一、有效降低成本，這無(wú)疑是各退市案例中私有化發(fā)起的重要?jiǎng)右蛑弧?/p>

事實(shí)上，衡量一家公司是否具備優(yōu)秀的成長(zhǎng)素質(zhì)，不是簡(jiǎn)單以上市還是退市作為標(biāo)準(zhǔn)，能否保持足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，才是一個(gè)企業(yè)的內(nèi)核所在。資本市場(chǎng)只是企業(yè)實(shí)現(xiàn)更快發(fā)展的工具，企業(yè)在學(xué)會(huì)借勢(shì)的同時(shí)，懂得駕馭資本，急流勇退，未嘗不是一種“松綁”。

火線(xiàn)直擊

案例1：

陳天橋的帝國(guó)騰挪術(shù)

登陸納斯達(dá)克七年之后，陳天橋準(zhǔn)備用自己的方式迎接盛大網(wǎng)絡(luò)的“回歸”。

盛大網(wǎng)絡(luò)2011年10月17日晚間信息，董事會(huì)于10月15日收到董事會(huì)主席、CEO兼總裁陳天橋提交的一份初步的、不具法律約束力的建議函。在建議函中，陳天橋提出將以現(xiàn)金收購(gòu)除其本人及家族所持有股份之外的全部已發(fā)行股票。

歷來(lái)擅長(zhǎng)資本運(yùn)作的陳天橋，此舉一出，惹人遐想。盛大網(wǎng)絡(luò)私有化之后，最顯而易見(jiàn)的結(jié)果在于，陳天橋可以更多地拋開(kāi)資本市場(chǎng)的束縛，指點(diǎn)盛大“江山”。

醞釀多時(shí)：只賺不賠

陳天橋提交的建議函中，提出以每個(gè)美國(guó)存托憑證41.35美元或每股普通股20.675美元的現(xiàn)金價(jià)格，收購(gòu)盛大已發(fā)行的股票中非由陳天橋、盛大非執(zhí)行董事雒芊芊(陳天橋妻子)、陳大年(陳天橋弟弟，盛大COO)持有的盛大已發(fā)行股份。

截至2011年9月30日，上述三人總計(jì)持有盛大網(wǎng)絡(luò)68.4%的流通股。接近盛大的人士分析，股市低迷、市值過(guò)低只是陳天橋收購(gòu)的原因之一，選擇此時(shí)出手對(duì)于陳天橋其實(shí)非常有利。

首先，盛大自身較為充足的資金降低了私有化交易的難度。其次，在經(jīng)歷了中國(guó)概念股股災(zāi)后，選擇此時(shí)出手也相當(dāng)劃算。其收購(gòu)價(jià)格與10月17日宣布消息當(dāng)天收盤(pán)價(jià)33美元相比，溢價(jià)24%。但與2011年盛大網(wǎng)絡(luò)股價(jià)巔峰時(shí)相比(一度達(dá)到47美元)，已是極大的便宜。

退市猜想:硬幣的兩面

關(guān)于此番陳天橋的回購(gòu)，外界亦有多番猜想。

一方面，估值不理想與業(yè)績(jī)壓力被認(rèn)為是重要原因。另一方面，陳天橋一直希望擺脫對(duì)網(wǎng)游業(yè)務(wù)的單純依賴(lài)，但多年來(lái)整合收購(gòu)的公司業(yè)績(jī)并不理想，反而需要游戲業(yè)務(wù)不斷輸血。作為上市公司，盛大面臨著來(lái)自美國(guó)資本市場(chǎng)巨大的業(yè)績(jī)壓力。

從盛大方面來(lái)看，陳天橋此番選擇主動(dòng)出擊，其實(shí)做了長(zhǎng)時(shí)間的鋪墊與準(zhǔn)備。

2011年3月，陳天橋接受采訪時(shí)即表示，盛大希望回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，“假如國(guó)際板推出，我們會(huì)第一時(shí)間申請(qǐng)?！逼渥猿笆⒋笤诿绹?guó)被稱(chēng)為“孤兒股”，市場(chǎng)和投資者是分離的。

配合陳天橋的此番言論，盛大的私有化其實(shí)早已經(jīng)“在路上”。從2010年第四季度開(kāi)始，盛大已經(jīng)陸續(xù)三次回購(gòu)股份，為私有化做準(zhǔn)備：其財(cái)報(bào)顯示，2010年第四季度盛大回購(gòu)110.5萬(wàn)股，2011年第一季度回購(gòu)15.2萬(wàn)股，2011年第二季度回購(gòu)33.6萬(wàn)股。私有化退市后，陳天橋不必再苦于每個(gè)季度的業(yè)績(jī)指標(biāo)是否完成，而能夠更加專(zhuān)心、更加自由地放手勾勒娛樂(lè)帝國(guó)版圖。

易凱資本CEO王冉在第一時(shí)間力挺陳天橋，認(rèn)為盛大私有化是在正確的時(shí)間邁向正確的方向，“如果私有化成功，將有助于釋放公司真實(shí)價(jià)值，同時(shí)為旗下公司資本操作騰出更大空間。”

資本邏輯：盛大的版圖

事實(shí)上，相比盛大退市的種種猜想，陳天橋關(guān)于資本騰挪轉(zhuǎn)移的邏輯，更能說(shuō)明未來(lái)盛大的走向。

伴隨著盛大的上市到快速擴(kuò)張，資本一直在陳天橋的棋局中扮演重要角色。2003年到2004年，盛大融資4000萬(wàn)美元。用陳天橋當(dāng)時(shí)的話(huà)來(lái)說(shuō)，“定向?qū)⒐煞莩鲎尳o我們認(rèn)為非常合適的股東?！笔⒋罂焖籴绕鸬闹匾蛑?，亦被認(rèn)為是融資及時(shí)。陳天橋曾表明態(tài)度，在盛大快速發(fā)展的過(guò)程中，若要保持持續(xù)領(lǐng)先就必須利用資本運(yùn)作的手段。

2009年，盛大游戲在納斯達(dá)克上市，募集資金10.4億美元，作為母公司，盛大網(wǎng)絡(luò)仍將持有盛大游戲71.9%的股權(quán)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，盛大游戲的上市，更像是新瓶裝舊酒，盛大游戲?qū)嶋H是盛大網(wǎng)絡(luò)核心資源，當(dāng)然在隨后的“網(wǎng)絡(luò)迪斯尼”的打造中，盛大游戲亦長(zhǎng)期扮演輸血的角色。

在過(guò)去的幾年里為了實(shí)現(xiàn)娛樂(lè)帝國(guó)的夢(mèng)想，盛大的資本不斷伸向上游鏈條。在陳天橋的棋局中，盛大涉足文學(xué)、電影、音樂(lè)、視頻、游戲五大領(lǐng)域。但遺憾的是，除了盛大文學(xué)浮現(xiàn)出希望的曙光外，盛大游戲仍然為鋪開(kāi)的大攤子承擔(dān)輸血任務(wù)，視頻方面，酷6即是耗費(fèi)氣血的典型戰(zhàn)場(chǎng)。

在快速擴(kuò)張版圖的路上，盛大從2002年開(kāi)始頻繁投資。過(guò)去近10年的時(shí)間內(nèi)，盛大一共投資了140多個(gè)項(xiàng)目。而從2010年開(kāi)始，更是加大了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資。繼已經(jīng)形成盛大游戲、盛大在線(xiàn)以及盛大文學(xué)“三駕馬車(chē)”的業(yè)務(wù)版圖之后，盛大的新方向是在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)方面增加投入。

在盛大拼命向外擴(kuò)張的同時(shí)，盛大游戲的造血功能卻在減弱。接近盛大的人士分析，盛大面臨的問(wèn)題是各個(gè)業(yè)務(wù)線(xiàn)之間的配合能力較差，至今為止仍然沒(méi)有產(chǎn)生陳天橋一直強(qiáng)調(diào)的協(xié)同效應(yīng)，這才是盛大真正面臨的問(wèn)題。

在這樣一個(gè)業(yè)績(jī)壓力較大的情況下，回購(gòu)無(wú)論對(duì)于盛大還是其旗下的子公司來(lái)說(shuō)都是一件好事。陳天橋可借機(jī)梳理旗下的資本布局，集中優(yōu)勢(shì)資源，重新打包。從這個(gè)角度上看，盛大網(wǎng)絡(luò)本身是否重返A(chǔ)股市場(chǎng)，并不是最重要的。擺脫了資本市場(chǎng)的束縛，能真正利用盛大現(xiàn)有資源，孵化出一批有盈利能力的上市公司，陳天橋此番退市的深意才會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

案例2：

阿里巴巴退市：脫下袈裟玩洗牌

2012年2月21日，阿里巴巴集團(tuán)宣布，向旗下上市公司阿里巴巴B2B提出私有化要約，回購(gòu)價(jià)格為13.5港元。

人們只看到上市的優(yōu)點(diǎn)，卻不知上市公司面臨競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候，常常處于劣勢(shì)。首先，上市公司燒錢(qián)燒不起。對(duì)一個(gè)產(chǎn)品直接面對(duì)終端消費(fèi)者的公司來(lái)說(shuō)，廣告營(yíng)銷(xiāo)的作用是立竿見(jiàn)影的?？墒牵鲜泄久總€(gè)季度要拿成績(jī)單給股東，花錢(qián)不敢大手大腳。這就給了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手機(jī)會(huì)。此外，上市公司面對(duì)新技術(shù)和創(chuàng)新常常會(huì)猶豫不決，因?yàn)閯?chuàng)新意味著投入和風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)財(cái)報(bào)一定會(huì)受到影響。可是在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，反應(yīng)慢意味著什么？

馬云曾多次在各個(gè)場(chǎng)合表示，公司要對(duì)客戶(hù)負(fù)責(zé)、對(duì)員工負(fù)責(zé)、對(duì)股東負(fù)責(zé)。話(huà)雖如此，要做到三者平衡并不容易，尤其是如何說(shuō)服股東們心甘情愿地陪著你走長(zhǎng)線(xiàn)投資的道路。

阿里巴巴主動(dòng)提出了私有化的策略，但從某種角度而言，私有化也是無(wú)奈之舉。

從去年開(kāi)始，阿里巴巴的會(huì)員數(shù)就開(kāi)始下滑。阿里巴巴的收入中，會(huì)員費(fèi)收入占到了絕對(duì)的比重，以2010年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，全年?duì)I收55.6億元人民幣，會(huì)員費(fèi)收入占比達(dá)67%。在馬云的心目中，客戶(hù)的位置一直在員工和股東之上，會(huì)員的流失是他不能承受之痛。

按照武衛(wèi)的說(shuō)法，“會(huì)員數(shù)的減少是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)前景不明朗，外貿(mào)出口市場(chǎng)不好。”但是難以解釋的是，在金融危機(jī)最肆虐的2008年和2009年，其付費(fèi)會(huì)員數(shù)量增長(zhǎng)速度驚人。2007年，其付費(fèi)會(huì)員是4萬(wàn)不到，2008年猛增到6萬(wàn)左右。2009年更是翻了一番，增加到11萬(wàn)3千多。

因此也有分析認(rèn)為，越是經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，電子商務(wù)、跨境貿(mào)易越能夠顯示出優(yōu)勢(shì)。2008年，金融危機(jī)爆發(fā)。與此同時(shí)，對(duì)外貿(mào)易迅速碎片化。來(lái)自美國(guó)海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示：在此之前，近80%中美貿(mào)易生意集中在兩三千家美國(guó)大型進(jìn)出口公司手里，高度壟斷。而在金融危機(jī)后，大量的中小企業(yè)開(kāi)始涌入跨境采購(gòu)中，所占比例迅速提升至40%以上。集中式采購(gòu)開(kāi)始向分散式采購(gòu)發(fā)展，這使得采購(gòu)渠道網(wǎng)絡(luò)化。

由此可見(jiàn)，極有可能是阿里巴巴賴(lài)以生存的商業(yè)模式出了問(wèn)題：如何才能留住數(shù)量龐大的“螞蟻雄兵”？

實(shí)際上，在2008年，電子商務(wù)市場(chǎng)上“按成交收費(fèi)”的商業(yè)模式就開(kāi)始悄然崛起。

阿里巴巴的商業(yè)模式，本質(zhì)上是按照信息收費(fèi)，會(huì)員按照年度繳費(fèi)，所付費(fèi)用和其成交量關(guān)系不大。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，更看重的是實(shí)際效果。隨著“按效果付費(fèi)”的出現(xiàn)，阿里巴巴的商業(yè)模式遭到了挑戰(zhàn)。武衛(wèi)也承認(rèn)，阿里巴巴在改善用戶(hù)體驗(yàn)和升級(jí)商業(yè)模式方面，應(yīng)有很多工作需要做。

阿里巴巴2011年?duì)I收為64.2億元人民幣，增長(zhǎng)幅度為15.5%，而2010年?duì)I收約為55.6億元，增幅約為43%，2011年15.5%的營(yíng)收增長(zhǎng)幅度創(chuàng)下近年來(lái)阿里巴巴營(yíng)收增幅的最低值。這15.5%的增長(zhǎng)主要來(lái)自于增值服務(wù)所產(chǎn)生的收入和全球速賣(mài)通等其他業(yè)務(wù)收入的提高，營(yíng)收增長(zhǎng)的構(gòu)成代表了阿里巴巴的轉(zhuǎn)型方向。

業(yè)內(nèi)人士分析，阿里私有化B2B上市公司是一石三鳥(niǎo)。一來(lái)便于阿里電商帝國(guó)大戰(zhàn)略實(shí)施，內(nèi)部資源整合和決策將更加順暢；二來(lái)降低了雅虎阿里股權(quán)問(wèn)題的解決難度，在董事會(huì)層面達(dá)成一致比同時(shí)牽扯資本市場(chǎng)簡(jiǎn)單很多；三來(lái)為B2B上市公司贏得空間，方便其放開(kāi)手腳大膽改革，排除業(yè)績(jī)壓力和其他外部干擾。

案例3：

華為理想國(guó)――中國(guó)企業(yè)的不上市樣本

特約撰稿/湯獻(xiàn)華,東方鑫源管理學(xué)院院長(zhǎng)

作為世界500強(qiáng)中唯一一家未上市公司，華為是中國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中的另類(lèi)樣本。華為如何解決發(fā)展中的資本難題？如何黏住人才？到底選擇什么樣的資本路徑？

華為2010年年報(bào)中關(guān)于公司治理部分明確指出：華為控股是100%由員工持股的民營(yíng)企業(yè)。華為控股通過(guò)工會(huì)實(shí)行員工持股計(jì)劃，員工持股計(jì)劃參與人數(shù)為65179人（截至2010年12月31日）。未上市的華為，完全稱(chēng)得上是一家全員所有的“私有化”企業(yè)。

真正的私有化

華為員工持股制度始于公司成立三年后的1990年。當(dāng)時(shí)企業(yè)名不見(jiàn)經(jīng)傳，實(shí)力也相對(duì)弱小，資金相當(dāng)緊張。作為民營(yíng)企業(yè)，華為想要獲得銀行或其他渠道的資金支持異常困難。所以，實(shí)行員工持股，通過(guò)內(nèi)部集資方式，解決企業(yè)發(fā)展初期階段的資金問(wèn)題就成為重要選項(xiàng)。為此，在當(dāng)時(shí)的股權(quán)管理規(guī)定中，就將其明確為員工集資行為，參股價(jià)格為每股10元，以稅后利潤(rùn)的15%作為分紅。

1992年，華為傾其所有在C&C08萬(wàn)門(mén)程控交換機(jī)的研發(fā)上，資金極度匱乏，甚至不得不向大企業(yè)拆借，利息高達(dá)20%～30%，實(shí)際上就是高利貸。當(dāng)時(shí)華為內(nèi)部有個(gè)政策――誰(shuí)能夠給公司借來(lái)一千萬(wàn)元，誰(shuí)就可以一年不上班，工資照發(fā)，其資金之緊張可見(jiàn)一斑。

在研發(fā)的攻堅(jiān)階段，任正非站在五樓會(huì)議室的窗邊對(duì)全體干部說(shuō)：“這次研發(fā)如果失敗了，我只有從樓上跳下去，你們還可以另謀出路?！边@種置之死地而后生的悲壯激發(fā)了團(tuán)隊(duì)的勇氣。公司業(yè)績(jī)持續(xù)攀升，資金來(lái)源問(wèn)題逐步解決。隨后通過(guò)幾次變更股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，最終將“內(nèi)部股”轉(zhuǎn)換為“虛擬受限股”，而員工持股制度在擔(dān)負(fù)內(nèi)部融資任務(wù)的同時(shí)，也演變成了一種重要的獎(jiǎng)勵(lì)分配制度，它與工資、年度獎(jiǎng)金等共同構(gòu)成了華為的薪酬體系。在華為業(yè)績(jī)高速飆升的1998年～2000年，華為的股票激勵(lì)機(jī)制魅力無(wú)窮，尤其是2000年，公司銷(xiāo)售額從1999年的120億元一下躥上220億元，當(dāng)年分紅高達(dá)70%。

華為理想

發(fā)展迄今，華為仍沒(méi)有上市，為什么？

1.行業(yè)本質(zhì)與文化配稱(chēng)。任正非認(rèn)為，所有行業(yè)中，實(shí)業(yè)是最難做的，而所有實(shí)業(yè)中，電子信息產(chǎn)業(yè)是最艱險(xiǎn)的。在電子信息產(chǎn)業(yè)中，要么成為領(lǐng)先者，要么被淘汰，沒(méi)有第三條路可走。華為所處行業(yè)的本質(zhì)決定了無(wú)論采取何種機(jī)制設(shè)計(jì)，都必須要能夠永葆企業(yè)的奮斗與活力。

“我天天思考的都是失敗，對(duì)成功視而不見(jiàn)，也許這樣我們才活過(guò)了十年……”這就是《華為的冬天》中任正非對(duì)行業(yè)本質(zhì)的深刻解讀。飽受詬病的華為狼性文化、床墊文化、讓人打起十二分精神的運(yùn)動(dòng)文化、倡導(dǎo)全員職業(yè)化的千手觀音文化，都是與華為所處行業(yè)本質(zhì)相配稱(chēng)的企業(yè)文化的真實(shí)寫(xiě)照。

然而，上市與否問(wèn)題隨之而來(lái)。

2.綁上資本的翅膀難以飛行。華為在創(chuàng)辦的初期，為了融資，同時(shí)為了吸引與留住人才，任正非大量稀釋了自己的股份，這就是華為的全員持股。既是員工又是股東，所以華為能萬(wàn)眾一心，全員向上，狼性十足，企業(yè)的執(zhí)行力超強(qiáng)。

對(duì)于華為而言，如果上市，就會(huì)有成千上萬(wàn)個(gè)千萬(wàn)或億萬(wàn)富翁，綁上資本的雄鷹還能在天空翱翔嗎？還能繼續(xù)保持艱苦奮斗的作風(fēng)嗎？還能繼續(xù)保持危機(jī)感與緊迫感嗎？管理者們還愿意簽署奮斗者協(xié)議并以身作則嗎？外界從太多上市公司高管年底的離職潮中看到的是――套現(xiàn)離場(chǎng)。

3.制約商業(yè)模式創(chuàng)新。如果華為是上市公司，就要對(duì)每季度的業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)，就不能站在一個(gè)產(chǎn)品5年或者更長(zhǎng)時(shí)間能不能盈利來(lái)降低初始定價(jià)，從而去搶占市場(chǎng)。如果以外部股東的眼光，西方上市公司的游戲規(guī)則去運(yùn)作，就不可能有今天的華為。

華為拓展國(guó)際市場(chǎng)更是如此。在資金缺乏、競(jìng)爭(zhēng)激烈的俄羅斯市場(chǎng)，華為忍辱負(fù)重、默默耕耘了十年，從獲得第一單38美元的合同起，集腋成裘，最終打造出高產(chǎn)田。同樣巴西市場(chǎng)從1998年開(kāi)始拓展，連續(xù)8年虧損。如果華為是上市公司，可能在第三年就砍掉了巴西分公司。至今，華為辛苦耕耘上十年的北美市場(chǎng)，特別是美國(guó)，由于種種原因依然還看不到進(jìn)入主流的曙光。某種程度上，華為在國(guó)際市場(chǎng)上與很多跨國(guó)巨頭進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)一樣是“虧”出來(lái)的。控制與自主決策在今天的華為依然十分重要。

4.華為的另類(lèi)資本路徑。沒(méi)上市，并不意味著華為沒(méi)有資本運(yùn)作的辦法。以前，人們更多關(guān)注的是華為產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)上的成功，但實(shí)質(zhì)上，華為在資本運(yùn)作上的高超手法也遠(yuǎn)非一般企業(yè)可比。

傳統(tǒng)的上市公司往往用并購(gòu)的方式來(lái)擴(kuò)充產(chǎn)品線(xiàn)，一是為了形成整體解決方案，二是整合產(chǎn)業(yè)鏈。好處是能快速響應(yīng)市場(chǎng)，但弊端也非常明顯，那就是主業(yè)賺取的利潤(rùn)，去購(gòu)買(mǎi)新的產(chǎn)品線(xiàn)，一定程度會(huì)影響主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

華為則反其道而行之。其充分利用中國(guó)的研發(fā)低成本和強(qiáng)大的培訓(xùn)能力，利用主業(yè)務(wù)的研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)去孵化新產(chǎn)品線(xiàn)。用非主業(yè)的新產(chǎn)品線(xiàn)與急于進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)外巨頭進(jìn)行合作，通常采取華為出人員、出設(shè)備的“分文不花”，而由對(duì)方出現(xiàn)金的合資合作模式。當(dāng)新產(chǎn)品(非電信網(wǎng)絡(luò)核心產(chǎn)品)做大后，再將其出售，起到融資的作用，再將融資來(lái)的錢(qián)投入核心產(chǎn)品的研發(fā)和市場(chǎng)，通過(guò)補(bǔ)貼降價(jià)使核心產(chǎn)品迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

2001年，華為以7.5億美元的價(jià)格將非核心子公司安圣電氣賣(mài)給愛(ài)默生；2006年，以8.82億美元的價(jià)格向3COM出售H3C公司49%的股份。在我們的企業(yè)習(xí)慣了多年的市場(chǎng)換技術(shù)模式下，又有多少公司有自己的獨(dú)特技術(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)平等對(duì)話(huà)，并用“技術(shù)換資本”呢？

員工的盛宴

2011年平安夜，任正非在華為內(nèi)部論壇發(fā)表的題為《一江春水向東流》的文章中指出：“我創(chuàng)建公司時(shí)設(shè)計(jì)了員工持股制度，通過(guò)利益分享，團(tuán)結(jié)起員工，那時(shí)我還不懂期權(quán)制度，更不知道西方在這方面很發(fā)達(dá)，有多種形式的激勵(lì)機(jī)制。僅憑自己過(guò)去的人生挫折，感悟到與員工分擔(dān)責(zé)任，分享利益。創(chuàng)立之初我與父親相商過(guò)這種做法，結(jié)果得到他的大力支持，他在卅年代學(xué)過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)。這種無(wú)意中插的花，竟然今天開(kāi)放到如此鮮艷，成就華為的大事業(yè)。”“真正聰明的是十三萬(wàn)員工，以及客戶(hù)的寬容與牽引，我只不過(guò)用利益分享的方式，將他們的才智粘合起來(lái)?！?/p>

雖然員工持股并非什么新鮮事物，但是像華為這樣大面積授予幾萬(wàn)員工股權(quán)，幾乎100%“私有化”的案例在國(guó)內(nèi)外大型企業(yè)里還不多見(jiàn)，而且大部分員工確實(shí)得到了實(shí)惠。而很多上市公司往往也只是高管和少部分骨干獲得品嘗“盛宴”的機(jī)會(huì)，卻與大部分員工無(wú)關(guān)。

華為的“私有化”，值得借鑒，卻難以復(fù)制。

分析

博弈私有化風(fēng)險(xiǎn)

“圍城”之外，擬上市企業(yè)積極踴躍，千軍萬(wàn)馬勇闖獨(dú)木橋；“圍城”之內(nèi)，又各有各的痛苦。

那么，不同于因財(cái)務(wù)問(wèn)題等被資本市場(chǎng)掃地出門(mén)，那些想著主動(dòng)離開(kāi)“圍城”的企業(yè)，又在參與一場(chǎng)怎樣的博弈？

退市眾生相

在私有化的股票中，原瑞銀證券中國(guó)區(qū)副總經(jīng)理張化橋抓了機(jī)會(huì)。2011年初，他持有20只港股和美股。一年下來(lái)，多數(shù)股票跌了30%到50%。但其持有的上海復(fù)地、鄭州燃?xì)狻⒅袊?guó)燃?xì)?、金威啤酒以及泛華保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)卻發(fā)生全面收購(gòu)、部分收購(gòu)或者退市。

自2010年以來(lái)，多家赴美上市中國(guó)企業(yè)提出了私有化方案。進(jìn)入2012年，私有化浪潮進(jìn)一步蔓延。1月21日，亞信聯(lián)創(chuàng)收到私有化要約，當(dāng)日大漲18.75%。1月30日，三林環(huán)球控股股東向公司提出私有化，其股價(jià)當(dāng)天復(fù)牌后一度飆升89.3%，全日升86.7%。私有化一旦成功，就意味著投資者將獲得可觀的溢價(jià)率。他們必須要面對(duì)的一個(gè)問(wèn)題是：賣(mài)，還是不賣(mài)？

阿里巴巴最終為自己給出的價(jià)格為13.省略

聽(tīng)他們說(shuō)

@創(chuàng)新工場(chǎng)董事長(zhǎng)李開(kāi)復(fù)：

中國(guó)概念股居然能因?yàn)镚DP成長(zhǎng)“只有”9.1%而大跌。再跌一陣，所有中國(guó)公司都可以步盛大后塵，私有化然后考慮國(guó)內(nèi)上市了。

@盛大董事長(zhǎng)陳天橋：

上市得到了很多，如知名度、資金，也失去了很多，如純粹、如堅(jiān)定。上市后，股東給了很大壓力，讓我覺(jué)得越來(lái)越偏離初衷，我希望再次回到專(zhuān)注游戲、敢于創(chuàng)新的小時(shí)候的“盛大”。

@巨人網(wǎng)絡(luò)董事長(zhǎng)史玉柱：運(yùn)營(yíng)境外上市公司真累。一個(gè)公司不可能始終連續(xù)高速成長(zhǎng)，QQ營(yíng)收同比增長(zhǎng)50%，增長(zhǎng)速度略有下降，就被投資人一腳踢了。非上市公司真好。