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關(guān)鍵詞:股權(quán);激勵(lì);機(jī)制
一、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的意義
(一)傳統(tǒng)的工資獎(jiǎng)金制度存在局限性
目前,國(guó)有控股上市公司高級(jí)管理人員薪酬主要是以基本工資和年度獎(jiǎng)金為核心,是用于回報(bào)高級(jí)管理人員現(xiàn)期或上期對(duì)公司的貢獻(xiàn),偏重對(duì)過(guò)往業(yè)績(jī)、當(dāng)期業(yè)績(jī)的評(píng)估,卻可能影響企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。比如,當(dāng)管理層考慮是否培育影響公司未來(lái)發(fā)展的重大項(xiàng)目時(shí),就面臨著“上該項(xiàng)目必然造成當(dāng)期費(fèi)用大幅上升,進(jìn)而影響當(dāng)期利潤(rùn)”與“項(xiàng)目成功之后,未來(lái)持續(xù)發(fā)展后勁十足”這樣一對(duì)矛盾,在管理層任期有限且激勵(lì)機(jī)制不到位的情況下,從管理層自身利益出發(fā),因此可能放棄、延緩或擱置那些短期內(nèi)會(huì)給公司財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)不利影響但卻有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的計(jì)劃。
(二)將經(jīng)營(yíng)者的薪酬與公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)聯(lián)系起來(lái)
正是由于傳統(tǒng)薪酬制度偏重對(duì)過(guò)往業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的局限,公司需要設(shè)立新型激勵(lì)機(jī)制,將經(jīng)營(yíng)者的薪酬與公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)聯(lián)系起來(lái),鼓勵(lì)高級(jí)管理人員更多地關(guān)注公司長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展,而不是僅僅將注意力集中在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上。股權(quán)激勵(lì)就是目前國(guó)內(nèi)外普遍采用的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制之一,這是構(gòu)成新型薪酬制度的核心。
對(duì)國(guó)有控股上市公司而言,良好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制可將股東利益、公司利益和經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益結(jié)合在一起,從而減少管理者的短期行為,使其更加關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展;同時(shí)也有助于克服出現(xiàn)過(guò)度分配的傾向,因此推廣股權(quán)激勵(lì)制度具有多方面的積極意義。
二、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的有效措施
隨著中國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)分置改革的全面實(shí)施,《試行辦法》正式出臺(tái),掃清了國(guó)有控股上市公司推行股權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ),為實(shí)施長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制提供了政策支持。國(guó)有控股上市公司實(shí)施長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制,通過(guò)多種途徑來(lái)推進(jìn),將高管人員個(gè)人利益與公司的利益聯(lián)系在一起,應(yīng)在以下幾個(gè)方面進(jìn)一步強(qiáng)化。
(一)強(qiáng)化公司治理結(jié)構(gòu)
如果在激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)不當(dāng)或公司內(nèi)部治理弱化的情況下,對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)不僅不能起到預(yù)期的作用,相反,會(huì)使經(jīng)營(yíng)者“名正言順”地侵害股東利益。為避免出現(xiàn)這種局面,國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)必須建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu),股東會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層組織健全,職責(zé)明確,外部董事(含獨(dú)立董事)占董事會(huì)成員半數(shù)以上,薪酬委員會(huì)由外部董事構(gòu)成,從而達(dá)到改善公司治理結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。外部董事在董事會(huì)中占有一半以上能避免董事與經(jīng)理人員的高度重合,實(shí)現(xiàn)決策層與執(zhí)行層的分權(quán)制衡,保證董事會(huì)能夠做出獨(dú)立于經(jīng)理層的判斷和選擇,避免經(jīng)營(yíng)者自己考核、獎(jiǎng)懲自己。
(二)完善股權(quán)激勵(lì)方案
根據(jù)企業(yè)盈利水平、資產(chǎn)增值、股東價(jià)值增長(zhǎng)或是總資產(chǎn)增長(zhǎng),制定股權(quán)激勵(lì)方案需要注意平衡各方的利益及關(guān)注點(diǎn)。在現(xiàn)行的法律框架下,可以實(shí)行以下幾種股權(quán)激勵(lì)模式建立和完善國(guó)有企業(yè)的激勵(lì)約束機(jī)制。
1、業(yè)績(jī)股權(quán)。即首先在某個(gè)周期開(kāi)始確定期間業(yè)績(jī)目標(biāo)(可以為一年或一個(gè)任期,若為一個(gè)任期,可以考慮同時(shí)設(shè)立階段性目標(biāo)),如果激勵(lì)對(duì)象末達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)或階段性目標(biāo),則公司授予激勵(lì)對(duì)象按既定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定股票的權(quán)利。對(duì)業(yè)績(jī)目標(biāo)的確定,可以采用凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、利稅總額、經(jīng)濟(jì)增加值、其他財(cái)務(wù)指標(biāo)、綜合性指標(biāo)等。
2、股東價(jià)值成長(zhǎng)股權(quán)。即在某個(gè)周期開(kāi)始時(shí),將股價(jià)上升作為股權(quán)激勵(lì)的標(biāo)準(zhǔn),如果股價(jià)在既定周期達(dá)到或者階段性達(dá)到某一目標(biāo),授予激勵(lì)對(duì)象按既定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定股票的權(quán)利。這種激勵(lì)模式是基于在全流通的背景下,股東的價(jià)值將由二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)來(lái)衡量。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)劣、經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目好壞等因素,會(huì)直接對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生影響。
3、資產(chǎn)增值股權(quán)。將總資產(chǎn)(或凈資產(chǎn))作為股權(quán)激勵(lì)的條件,即在某個(gè)周期開(kāi)始時(shí),如果總資產(chǎn)(或凈資產(chǎn))達(dá)到或者階段性達(dá)到某一目標(biāo),則授予激勵(lì)對(duì)象一定股權(quán)。這種模式是基于部分公司面臨并購(gòu)、業(yè)務(wù)多元化以及正運(yùn)作一些對(duì)公司未來(lái)發(fā)展影響重大的項(xiàng)目,采用資產(chǎn)增值股權(quán)比較有意義。
4.限制性股權(quán)。提出這種股權(quán)是改變只有激勵(lì)而約束不力的情況,即通過(guò)對(duì)激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)獲得、拋售條件進(jìn)行限制,只有當(dāng)激勵(lì)對(duì)象完成特定目標(biāo)后,激勵(lì)對(duì)象才可拋售限制性股票并從中獲益。
(三)中介機(jī)構(gòu)專業(yè)性解決認(rèn)購(gòu)資金來(lái)源
《試行辦法》明確規(guī)定,上市公司不得為激勵(lì)對(duì)象依股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲取有關(guān)權(quán)益提供貸款以及其他任何形式的財(cái)務(wù)資助,包括為其貸款提供擔(dān)保,而未限定其他機(jī)構(gòu)是否可以為其提供財(cái)務(wù)支持,利用中介機(jī)構(gòu)為激勵(lì)對(duì)象解決資金來(lái)源,更能體現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)性。在目前政策環(huán)境下,為激勵(lì)對(duì)象提供財(cái)務(wù)支持,除傳統(tǒng)的銀行貸款支持模式外,還可以采用信托計(jì)劃、券商等模式解決股權(quán)認(rèn)購(gòu)資金來(lái)源問(wèn)題。
三、國(guó)內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)案例
股權(quán)激勵(lì)制度在國(guó)外被普遍采用,國(guó)內(nèi)在《試行辦法》推出后,一些公司根據(jù)自身特點(diǎn)、當(dāng)?shù)厣鐣?huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,在總結(jié)傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)模式的基礎(chǔ)上,進(jìn)行了嘗試和探索,現(xiàn)將寶鋼實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹。
(一)寶鋼
國(guó)資委和財(cái)政部出臺(tái)《試行辦法》不到2個(gè)月,寶鋼就出臺(tái)了股權(quán)激勵(lì)方案。
1、激勵(lì)模式。寶鋼股份采用限制性股票激勵(lì)模式,即公司在業(yè)績(jī)指標(biāo)達(dá)標(biāo)的前提下,委托管理人在公司股權(quán)激勵(lì)額度和激勵(lì)對(duì)象自籌資金額度內(nèi),從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)公司A股股票,授予激勵(lì)對(duì)象并鎖定兩年,鎖定期滿后根據(jù)考核結(jié)果在三年內(nèi)分批解鎖。
2、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施條件。公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告未被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見(jiàn)或者無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告;公司未因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政處罰;未出現(xiàn)政府有關(guān)部門(mén)或司法機(jī)關(guān)決定不實(shí)施本計(jì)劃的情形;公司年度業(yè)績(jī)考核達(dá)標(biāo)。
寶鋼將從境內(nèi)外鋼鐵企業(yè)中分別選擇不少于5家上市公司作為對(duì)標(biāo)企業(yè),依照50:50比例,設(shè)定境內(nèi)外對(duì)標(biāo)企業(yè)指標(biāo)權(quán)重,只有寶鋼的凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報(bào)率超過(guò)他們的平均值,才啟動(dòng)激勵(lì)計(jì)劃。寶鋼擬選取的境外對(duì)標(biāo)鋼鐵公司,均需進(jìn)入世界鋼鐵動(dòng)態(tài)(WSD)世界級(jí)鋼鐵企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力排名。
3、股權(quán)激勵(lì)對(duì)象。激勵(lì)對(duì)象的范圍包括:公司董事(獨(dú)立董事、寶鋼集團(tuán)以外人員擔(dān)任的公司外部董事,暫不參與本計(jì)劃);公司高級(jí)管理人員,包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書(shū)、總經(jīng)理助理;對(duì)公司整體業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人才和管理骨干。
4、限制性股票來(lái)源、數(shù)量、授予價(jià)格與自籌資金
(1)限制性股票來(lái)源。公司委托管理人以購(gòu)股資金(每期計(jì)劃公司按股權(quán)激勵(lì)額度計(jì)提的資金和激勵(lì)對(duì)象自籌資金,扣除必要的稅費(fèi)),在約定期限內(nèi)從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)公司A股股票作為限制性股票的來(lái)源。
(2)限制性股票數(shù)量。每期計(jì)劃擬授予的限制性股票總量,取決于該期計(jì)劃公司股權(quán)激勵(lì)額度、激勵(lì)對(duì)象自籌資金額度、購(gòu)股價(jià)格以及稅費(fèi)等因素。
(3)限制性股票價(jià)格。限制性股票的授予價(jià)格為管理人在約定購(gòu)股期內(nèi),以購(gòu)股資金從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)該期計(jì)劃限制性股票的平均價(jià)格。
(4)受激勵(lì)的對(duì)象需自籌資金參與激勵(lì)計(jì)劃。董事、高級(jí)管理人員需按50%的比例自籌資金參與,體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則。
關(guān)鍵詞:國(guó)有企業(yè);股權(quán)激勵(lì);現(xiàn)狀;發(fā)展方向
伴隨著公司股權(quán)的日益分散以及管理模式的不斷改革,各大公司為激勵(lì)公司管理人員,不斷創(chuàng)新激勵(lì)方式,開(kāi)始推行股票期權(quán)等形式的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。即通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司的股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利,以股東的身份參與到企業(yè)的決策、利潤(rùn)分紅以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)中,從而使之盡責(zé)地為公司長(zhǎng)期服務(wù)。
一、國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀
長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行“工資加獎(jiǎng)金”的薪酬模式,嚴(yán)重挫傷了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的積極性。上世紀(jì)90年代以來(lái),我國(guó)開(kāi)始不斷探索國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)方式,經(jīng)歷了利潤(rùn)分享、租賃、年薪制等階段。1993年,一些國(guó)有企業(yè)開(kāi)始股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐。
2006年,國(guó)有控股上市公司的股權(quán)激勵(lì)辦法陸續(xù)出臺(tái),同年3月開(kāi)始施行《國(guó)有控股上市公司(境外)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》,10月,《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》也開(kāi)始施行。此后,股權(quán)激勵(lì)受到了企業(yè)以及市場(chǎng)的高度關(guān)注,據(jù)統(tǒng)計(jì),到2007年8月,已經(jīng)公布實(shí)施與即將實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的國(guó)有企業(yè)已經(jīng)達(dá)到55家,到2008年4月,17家境外上市公司與6家境內(nèi)國(guó)有控股的上市公司已經(jīng)得到批準(zhǔn)試行股權(quán)激勵(lì)。
隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷深入發(fā)展及對(duì)于股權(quán)激勵(lì)政策的不斷鼓勵(lì)與制定,國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的試點(diǎn)與實(shí)施得到了持續(xù)地推動(dòng)。在股權(quán)激勵(lì)薪酬制度的方式創(chuàng)新上,除了股票期權(quán)及期股外,還出現(xiàn)了虛擬股票、年薪轉(zhuǎn)股份、股票增值權(quán)、股票獎(jiǎng)勵(lì)、經(jīng)營(yíng)者認(rèn)股權(quán)等激勵(lì)方式。
二、國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)運(yùn)行中的問(wèn)題
1.企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化
首先,由于作為初始委托人的國(guó)家不直接簽約及控制決策,初始委托人對(duì)最終的企業(yè)缺乏有效的激勵(lì)與約束,形成了產(chǎn)權(quán)所有權(quán)的虛置,因此導(dǎo)致激勵(lì)效果不佳。其次,現(xiàn)有的國(guó)有企業(yè)一般采用國(guó)家絕對(duì)控股或者相對(duì)控股的股權(quán)模式,導(dǎo)致政府行政管理下的大股東控制問(wèn)題。再次,國(guó)有企業(yè)控制權(quán)行政配置與控制權(quán)回報(bào)的企業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn),是監(jiān)督力以及約束力的下降,導(dǎo)致經(jīng)理人鉆空子,國(guó)有企業(yè)內(nèi)部人控制力的不夠。最后,很多國(guó)有企業(yè)中的董事會(huì)一般由公司高層或者工會(huì)主席擔(dān)任,沒(méi)有執(zhí)行董事,不能很好地發(fā)揮監(jiān)督、權(quán)力制衡的作用。
2.經(jīng)理人市場(chǎng)不成熟
經(jīng)理人市場(chǎng)不成熟,難以捕捉企業(yè)對(duì)高管的需求,導(dǎo)致企業(yè)高目標(biāo)與實(shí)際低實(shí)現(xiàn)能力的落差,降低激勵(lì)效益。另外,弱化的經(jīng)理人市場(chǎng)以及國(guó)有企業(yè)的行政任命制使企業(yè)高管政府化現(xiàn)象嚴(yán)重,較低了激勵(lì)機(jī)制的實(shí)際實(shí)施效果。
3.資本市場(chǎng)缺乏價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能
結(jié)構(gòu)合理、運(yùn)作有效的資本市場(chǎng)是股權(quán)激勵(lì)運(yùn)行的依托,而我國(guó)股票市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)規(guī)模小、結(jié)構(gòu)扭曲、投資者投機(jī)多于投資、股價(jià)存在嚴(yán)重泡沫,弱化了企業(yè)盈利與股價(jià)的相關(guān)度。在低有效性的市場(chǎng),公司業(yè)績(jī)只是影響股價(jià)的一個(gè)因素,業(yè)績(jī)提高,公司股價(jià)也未必上漲或者達(dá)到該有的上漲幅度。因此,使激勵(lì)對(duì)象的努力白費(fèi),激勵(lì)效果也直接降低。
4.企業(yè)的評(píng)價(jià)機(jī)制不健全
在不完備的股權(quán)激勵(lì)市場(chǎng),企業(yè)評(píng)價(jià)機(jī)制的不健全導(dǎo)致經(jīng)理人與股東只關(guān)心股價(jià)而非公司的長(zhǎng)期價(jià)值,造成企業(yè)虛假繁榮的現(xiàn)象。另外,在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中,國(guó)有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)缺乏有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)機(jī)制,指標(biāo)設(shè)置單一,導(dǎo)致短期行為的增量。
5.法律法規(guī)不健全
現(xiàn)有的部分法律法規(guī)與股權(quán)激勵(lì)有沖突,對(duì)于國(guó)有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃上,也缺乏相關(guān)的法律法規(guī)。
三、國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展方向
關(guān)鍵詞:委托 股權(quán)激勵(lì) 股票期權(quán) 股票增值權(quán) 限制性股票
一、引言
建立健全激勵(lì)約束機(jī)制,是上市公司完善公司治理的重中之重,是解決公司治理中委托問(wèn)題的核心所在。其中,股權(quán)激勵(lì)方式正在被我國(guó)越來(lái)越多的上市公司所采用。股權(quán)激勵(lì)是一種通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股票的形式給予其一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利,使他們能夠作為公司股東參與決策分享利潤(rùn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),從而忠實(shí)勤勉地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。股權(quán)激勵(lì)制度能夠有效降低經(jīng)營(yíng)者的道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)的程度。近年來(lái),我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了一系列有關(guān)股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管法規(guī),各類股權(quán)激勵(lì)的案例大量涌現(xiàn)。
二、國(guó)內(nèi)外研究回顧
關(guān)于各種股權(quán)激勵(lì)方式之間的選擇問(wèn)題,國(guó)內(nèi)外學(xué)者均做了大量的研究。Feltham和Wu(2001)基于經(jīng)理人期望效用函數(shù)為其工作努力程度凹函數(shù)的前提假設(shè),建立了一個(gè)模型。其得出的結(jié)論是,當(dāng)經(jīng)理人行為僅對(duì)產(chǎn)出均值產(chǎn)生影響時(shí),限制性股票的作用大于股票期權(quán);當(dāng)經(jīng)理人行為對(duì)產(chǎn)出均值和產(chǎn)出方差共同產(chǎn)生影響時(shí),限制性股票的優(yōu)勢(shì)卻無(wú)法發(fā)揮。Richard A Lambert和David Lacker(2004)研究發(fā)現(xiàn),在既定的努力程度下,以不同形式激勵(lì)經(jīng)理人,激勵(lì)成本是股票期權(quán)行權(quán)價(jià)的減函數(shù)。因此,得出結(jié)論:股票期權(quán)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是成本最高的激勵(lì)方式。劉浩和孫錚(2009)從激勵(lì)的影響、會(huì)計(jì)處理方式的影響、稅收與現(xiàn)金流的影響三個(gè)方面對(duì)股權(quán)激勵(lì)和限制性股票分別進(jìn)行了研究。目前來(lái)看,有關(guān)我國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)方式的研究還有待完善。
三、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管法規(guī)
(一)主要監(jiān)管法規(guī)
1、針對(duì)上市公司
以中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2005年12月頒布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》為標(biāo)志,我國(guó)開(kāi)始建立上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的監(jiān)管政策框架。2008年,中國(guó)證監(jiān)會(huì)又相繼《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1-3號(hào)》,對(duì)激勵(lì)對(duì)象范圍、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)條件、制定激勵(lì)計(jì)劃時(shí)機(jī)等方面的內(nèi)容進(jìn)行了進(jìn)一步細(xì)化。
2、針對(duì)國(guó)有控股上市公司
國(guó)資委、財(cái)政部2006年先后聯(lián)合頒布《國(guó)有控股上市公司(境外)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》(“《境外辦法》”)和《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》(“《境內(nèi)辦法》”),明確了國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的操作規(guī)范。由于實(shí)踐中部分公司存在實(shí)施條件過(guò)寬、預(yù)期收益失控、業(yè)績(jī)考核不嚴(yán)等問(wèn)題,2008年國(guó)資委、財(cái)政部又聯(lián)合《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問(wèn)題的通知》,以進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管。
(二)激勵(lì)對(duì)象
上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象原則上限于三類:一是董事,二是高級(jí)管理人員,三是對(duì)公司整體業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心技術(shù)人員和管理骨干。其中,監(jiān)事、獨(dú)立董事以及由上市公司控股股東以外的人員擔(dān)任的外部董事,不得參與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
四、上市公司主要股權(quán)激勵(lì)方式
(一)股票增值權(quán)
股票增值權(quán)是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在一定的時(shí)期和條件下,獲得一定數(shù)量的股票價(jià)格上升所帶來(lái)的收益的權(quán)利。股權(quán)激勵(lì)對(duì)象不實(shí)際擁有股票,也不擁有股東表決權(quán)、分紅權(quán)、配股權(quán)。每一份股票增值權(quán)的收益=股票市價(jià)-行權(quán)價(jià)格。
股票增值權(quán)實(shí)際上是公司給予激勵(lì)對(duì)象的一種激勵(lì)報(bào)酬,該報(bào)酬的取得完全取決于激勵(lì)對(duì)象能否通過(guò)努力工作使得公司的股價(jià)超過(guò)行權(quán)價(jià),以獲取收益。股票增值權(quán)的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單易行,便于實(shí)施,不需要進(jìn)行真正的股權(quán)變更和股票發(fā)行。激勵(lì)對(duì)象不實(shí)際持有股票,不用為行權(quán)支出現(xiàn)金,不會(huì)攤薄股東權(quán)益。另外,公司的現(xiàn)金流壓力比較小,只需要在激勵(lì)對(duì)象行權(quán)時(shí),根據(jù)行權(quán)價(jià)和市場(chǎng)價(jià)之間的差額向其支付即可。
1、授予方式
可一次授予或多次授予。如果分多次授予,原則上每年授予一次,且該計(jì)劃擬授予的股票增值權(quán)對(duì)應(yīng)的股票總量不超過(guò)公司股本總額的10%,任何一名激勵(lì)對(duì)象獲授的股票增值權(quán)對(duì)應(yīng)的股權(quán)累計(jì)不得超過(guò)股本總額的1%。
2、行權(quán)價(jià)格
根據(jù)《境外辦法》,行權(quán)價(jià)為取股票增值權(quán)授予日的收盤(pán)價(jià)與股票增值權(quán)授予日的前5個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)之間價(jià)格較高者。根據(jù)《境內(nèi)辦法》,行權(quán)價(jià)為取股票增值權(quán)授予日的收盤(pán)價(jià)與股票增值權(quán)授予日的前30個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)之間價(jià)格較高者。
3、行權(quán)限制期
行權(quán)限制期為股權(quán)授予日至股權(quán)生效日的期限。股權(quán)限制期原則上定為兩年,在限制期內(nèi)不得行權(quán)。
4、行權(quán)有效期
行權(quán)有效期為股權(quán)限制期滿后至股權(quán)終止日的時(shí)間,由上市公司根據(jù)實(shí)際情況確定,原則上不得低于3年。在行權(quán)有效期內(nèi)原則上采取勻速分批行權(quán)辦法,或按照符合境外上市規(guī)則要求的辦法行權(quán)。超過(guò)行權(quán)有效期的,其權(quán)利自動(dòng)失效,并不可追溯行使。
(二)股票期權(quán)
股票期權(quán)是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買(mǎi)本公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。股權(quán)激勵(lì)對(duì)象有權(quán)行使該項(xiàng)權(quán)利,也有權(quán)放棄該項(xiàng)權(quán)利,但不能將該權(quán)利用來(lái)質(zhì)押、轉(zhuǎn)讓或償債。
股票期權(quán)在價(jià)格、授予方式、行權(quán)限制期、行權(quán)有效期等各個(gè)方面均與股票增值權(quán)相同。這也是為什么股票增值權(quán)通常被稱為“虛擬股票期權(quán)”。兩者的不同之處是:股票期權(quán)行權(quán)時(shí),被激勵(lì)對(duì)象需要先按照事先約定的價(jià)格買(mǎi)入公司股票,再通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)出售來(lái)實(shí)現(xiàn)收益。而股票增值權(quán)行權(quán)時(shí),直接由公司按照市場(chǎng)價(jià)格和授予價(jià)格之間的差額向被激勵(lì)對(duì)象現(xiàn)金支付。
股權(quán)激勵(lì)對(duì)象通過(guò)行使股票期權(quán)所獲得的股票來(lái)源有兩種,一是上市公司向其定向發(fā)行股份,二是上市公司通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)股票。
(三)限制性股票
限制性股票,是指上市公司無(wú)償將一定數(shù)量的股票贈(zèng)與或者以較低的價(jià)格授予激勵(lì)對(duì)象。激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或業(yè)績(jī)目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件時(shí),才可出售限制性股票并從中獲益;反之,如果預(yù)定目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn),公司有權(quán)收回免費(fèi)贈(zèng)與的限制性股票或者按照原來(lái)較低的授予價(jià)格回購(gòu)。
1、個(gè)人出資水平
個(gè)人出資水平不得低于按證券監(jiān)管規(guī)定確定的限制性股票價(jià)格的50%。
2、禁售期和解鎖期
在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi),每期授予的限制性股票,其禁售期不得低于2年。禁售期滿,根據(jù)業(yè)績(jī)目標(biāo)完成情況確定激勵(lì)對(duì)象可解鎖的股票數(shù)量。解鎖期不得低于3年,原則上采取勻速解鎖辦法。
3、未達(dá)到限制性股票解鎖條件
限售期內(nèi)任一年度,若未達(dá)到限制性股票解鎖條件,激勵(lì)對(duì)象當(dāng)年不得申請(qǐng)限制性股票解鎖。限售期滿后,未達(dá)到解鎖條件的限制性股票由公司以認(rèn)購(gòu)成本價(jià)購(gòu)回注銷(xiāo)。
五、三種主要股權(quán)激勵(lì)方式的區(qū)別
(一)基本權(quán)利義務(wù)不同
股票期權(quán)和股票增值權(quán)屬于“期權(quán)”性質(zhì)的激勵(lì)方式,而限制性股票則屬于“期股”性質(zhì)的激勵(lì)方式,不同性質(zhì)帶來(lái)了不同的權(quán)利和義務(wù)。
股票期權(quán)和股票增值權(quán)持有者擁有行權(quán)的權(quán)利,但沒(méi)有行權(quán)的義務(wù)。如果股票價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格,持有者可以不行權(quán),從而避免損失。限制性股票持有者需要先用自有資金購(gòu)買(mǎi)公司股票,當(dāng)股價(jià)低于買(mǎi)入價(jià)時(shí),需要承擔(dān)相應(yīng)的損失,具有一定的懲罰性。三者相比,股票期權(quán)和股票增值權(quán)激勵(lì)有余,而限制不足。
(二)激勵(lì)標(biāo)的物不同
股票期權(quán)行權(quán)后,激勵(lì)對(duì)象將持有公司股票,獲得完整的股東權(quán)益。限制性股票授予被激勵(lì)對(duì)象后,也將獲得完整的股東權(quán)益。而股票增值權(quán)是一種虛擬的股權(quán)激勵(lì)工具,激勵(lì)標(biāo)的物僅僅是二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)和行權(quán)價(jià)之間的差額,并不真正擁有公司的股票。
(三)激勵(lì)主導(dǎo)作用不同
相對(duì)而言,股票期權(quán)和股票增值權(quán)的主要作用是激勵(lì)人才和吸引人才,而限制性股票的主要作用是留住人才。持有股票期權(quán)或股票增值權(quán)的激勵(lì)對(duì)象只有努力提升公司業(yè)績(jī),使股價(jià)超過(guò)行權(quán)價(jià)格,行權(quán)才有意義,否則持有的股票期權(quán)將毫無(wú)價(jià)值。如果公司股價(jià)持續(xù)下跌,低于股票期權(quán)行權(quán)價(jià)時(shí),股票期權(quán)或股票增值權(quán)持有者離開(kāi)企業(yè)的機(jī)會(huì)成本為零。而只要股票價(jià)格不為零,限制性股票對(duì)持有者來(lái)說(shuō)仍存在一定的價(jià)值。
(四)收益實(shí)現(xiàn)方式不同
對(duì)股票期權(quán)和限制性股票來(lái)說(shuō),被激勵(lì)對(duì)象均需要先使用自有資金按照事先約定的價(jià)格買(mǎi)入公司股票,然后在市場(chǎng)上出售才能夠?qū)崿F(xiàn)收益。激勵(lì)對(duì)象獲得的收益在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行兌現(xiàn)。而股票增值權(quán)的激勵(lì)對(duì)象的收益由企業(yè)用現(xiàn)金進(jìn)行支付,其實(shí)質(zhì)是企業(yè)獎(jiǎng)金的延期支付。
(五)估值方式不同
股票期權(quán)和股票增值權(quán)的價(jià)值一般采用期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行計(jì)算。這種估值方式受到模型參數(shù)的影響,對(duì)于參數(shù)選擇沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),甚至一些參數(shù)依賴于人為的主觀判斷,容易被公司經(jīng)營(yíng)者所操縱。而限制性股票的價(jià)值計(jì)算簡(jiǎn)單,即為授予日的股票市場(chǎng)價(jià)值和個(gè)人出資價(jià)格之差。
六、結(jié)語(yǔ)
從實(shí)踐中看,股票期權(quán)是資本市場(chǎng)上最流行的激勵(lì)方式,具有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的特點(diǎn),適合于成長(zhǎng)初期或者擴(kuò)張期的企業(yè)。高成長(zhǎng)性的企業(yè)股票上漲空間較大,而股票期權(quán)的性質(zhì)決定了它在激勵(lì)員工努力工作方面更為有效,采用股票期權(quán)的激勵(lì)作用大于其他方式。同時(shí),采用股票期權(quán)模式,是以股票的升值收益作為激勵(lì)成本,有利于減輕企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。
規(guī)模較大的成熟型企業(yè)傾向于采用限制性股票來(lái)激勵(lì)員工。大型企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中更多地是求穩(wěn),而不是求快,經(jīng)營(yíng)決策以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主。如果公司股價(jià)下跌,限制性股票持有者也將因此而承擔(dān)相應(yīng)損失。這樣可以更好地突出限制性股票的“懲罰性”,可以有效避免股票期權(quán)激勵(lì)有余而限制不足的問(wèn)題。
股票增值權(quán)適用于現(xiàn)金流充裕且發(fā)展穩(wěn)定的公司。部分在境外上市的國(guó)有控股上市公司采用這種工具,主要是因?yàn)楣善逼跈?quán)和限制性股票均涉及到管理層將最終持有公司股票,國(guó)有控股上市公司對(duì)此往往比較敏感。股票增值權(quán)的持有對(duì)象并不擁有公司股票,實(shí)際上是公司給予激勵(lì)對(duì)象的一種激勵(lì)報(bào)酬。
參考文獻(xiàn):
[1]陳清泰,吳敬璉.股票期權(quán)實(shí)證研究[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2001
[2]付強(qiáng),吳娓.限制性股票獎(jiǎng)勵(lì)、激勵(lì)性股票期權(quán)與企業(yè)薪酬制度的選擇[J].財(cái)會(huì)月刊(理論版),2005;11:50-51
一、上市銀行中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的效率窺探
股權(quán)激勵(lì)在改善現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu),緩解“委托-”理論中委托人和人由于信息不對(duì)稱帶來(lái)的利益上的沖突,增強(qiáng)公司凝聚力方面以其獨(dú)特的制度設(shè)計(jì)被發(fā)達(dá)國(guó)家廣泛使用。據(jù)統(tǒng)計(jì),美國(guó)銀行業(yè)內(nèi)管理層股權(quán)補(bǔ)償占總報(bào)酬比重與資產(chǎn)規(guī)模、杠杠比率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性,與商業(yè)銀行成長(zhǎng)機(jī)會(huì)(市值賬面價(jià)值比)、外部董事的比例呈現(xiàn)正相關(guān)性。即銀行的資產(chǎn)規(guī)模越小,銀行成長(zhǎng)性越好,管理層的股權(quán)激勵(lì)范圍應(yīng)該越大。目前我國(guó)對(duì)股權(quán)激勵(lì)有關(guān)法律法規(guī)主要包括證監(jiān)會(huì)2006年頒布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》,以及財(cái)政部和國(guó)資委2006年聯(lián)合頒布的《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》和《國(guó)有控股上市公司(境外)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》。此后2008年爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī),不合理的薪酬制度設(shè)計(jì)折射出金融行業(yè)在長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制上的公司治理的脆弱性。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)參照金融穩(wěn)定理事會(huì)《穩(wěn)健薪酬實(shí)踐的原則》,于2010年下發(fā)了《商業(yè)銀行穩(wěn)健薪酬監(jiān)管指引》,對(duì)商業(yè)銀行薪酬機(jī)制提出了“短期激勵(lì)與長(zhǎng)期激勵(lì)相協(xié)調(diào)”的原則。雖然近年來(lái)國(guó)內(nèi)上市銀行的高管薪酬在市場(chǎng)化方面取得了不少突破,但從現(xiàn)實(shí)情況看,商業(yè)銀行在薪酬管理中普遍存在著薪酬結(jié)構(gòu)不合理、基本薪酬占比過(guò)高、偏重短期激勵(lì)而未建立長(zhǎng)期激勵(lì)等問(wèn)題,有效的長(zhǎng)期激勵(lì)制度由于政策方面的不確定性以及其他原因并未在銀行業(yè)廣泛地建立。目前,我國(guó)現(xiàn)有的上市銀行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃主要采用的是:股票增值權(quán)計(jì)劃、員工持股計(jì)劃和限制性股票激勵(lì)。
(一)股票增值權(quán)計(jì)劃
由于受到《公司法》和《上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法》以及國(guó)家財(cái)政部的約束,國(guó)內(nèi)許多上市銀行在長(zhǎng)期激勵(lì)方面主要采用股票增值權(quán)的激勵(lì)方式。這種虛擬的股份激勵(lì)計(jì)劃是上市銀行授予銀行高級(jí)管理層在規(guī)定的期限內(nèi),根據(jù)上市銀行股票價(jià)格上升按一定比例獲得這種由股價(jià)上漲所帶來(lái)的收益,股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)酌情邀請(qǐng)高管人員以零代價(jià)認(rèn)購(gòu)本行的股票增值權(quán)。這種方式最大的優(yōu)勢(shì)在于非實(shí)際持股不會(huì)稀釋股東權(quán)益,并且分期行權(quán)的安排較好地體現(xiàn)了短期激勵(lì)與長(zhǎng)期激勵(lì)相協(xié)調(diào)的原則。
從下表來(lái)看,在9家采用股權(quán)激勵(lì)的上市銀行中,共有5家銀行采用了股票增值權(quán)的激勵(lì)方式。其中國(guó)有銀行3家、股份制商業(yè)銀行2家,分布是招商銀行和民生銀行。雖然我國(guó)法律法規(guī)對(duì)股權(quán)激勵(lì)有明確的辦法,但目前財(cái)政部仍然對(duì)銀行業(yè)股權(quán)激勵(lì)尤其是基于A股的股權(quán)激勵(lì)持謹(jǐn)慎態(tài)度,上市銀行的股權(quán)激勵(lì)大多數(shù)處于擱淺當(dāng)中。從下表可看出,我國(guó)銀行業(yè)股權(quán)激勵(lì)只是基于H股進(jìn)行實(shí)施,而A股股票增值權(quán)往往是在上市之前已經(jīng)由董事會(huì)和股東大會(huì)通過(guò)了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,由于政策層面的模糊不清,截至2011年底仍無(wú)法實(shí)施。例如中國(guó)銀行于2005年11月的董事會(huì)及臨時(shí)股東大會(huì)上通過(guò)了長(zhǎng)期激勵(lì)政策,其中包括管理層股票增值權(quán)計(jì)劃和員工持股計(jì)劃。但截至2011年底,該行管理層股票增值權(quán)計(jì)劃和員工持股計(jì)劃
(二)員工持股計(jì)劃
員工持股計(jì)劃是一種兼具激勵(lì)與福利的雙重機(jī)制,是指上市公司按比例提供給員工一部分的該公司股票所有權(quán),并委托資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理,直至員工退休或離開(kāi)公司,股票才得以交易。該計(jì)劃一方面可以提高公司的盈利能力,另一方面可以提高普通員工的積極性以及對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)度,使一般員工能夠以股東的身份參與企業(yè)決策,激勵(lì)他們?yōu)槠髽I(yè)發(fā)展創(chuàng)造更多的財(cái)富,一定程度上形成員工和企業(yè)的“利益趨同,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”。建設(shè)銀行2007年實(shí)施第一期激勵(lì)方案,使27萬(wàn)員工可認(rèn)購(gòu)并獲分配合計(jì)8億股?!肮善眮?lái)源方面,獨(dú)立受托人根據(jù)激勵(lì)對(duì)象的授權(quán),以員工自愿出資、專項(xiàng)績(jī)效資金和激勵(lì)基金通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)、股東轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)等方式購(gòu)入建行股份,并代表激勵(lì)對(duì)象統(tǒng)一持有股份。”(每日經(jīng)濟(jì)新聞《銀行員工持股計(jì)劃遇冷職員不愿每月少30%現(xiàn)金》)但2011年度報(bào)告顯示,根據(jù)國(guó)家相關(guān)政策的要求,報(bào)告期內(nèi),該行未實(shí)施新一期股權(quán)激勵(lì)方案。今年證監(jiān)會(huì)8月初剛公布《上市公司員工持股計(jì)劃管理暫行辦法》,其中第八條:“每年度用于實(shí)施員工持股計(jì)劃的資金來(lái)源于最近12個(gè)月公司應(yīng)付員工的工資、獎(jiǎng)金等現(xiàn)金薪酬,且數(shù)額不得高于其現(xiàn)金薪酬總額的30%?!睂T工持股的資金來(lái)源規(guī)定為現(xiàn)金總額的30%,并且要求至少持有三年.極大地影響了員丁持股的積極性,對(duì)此,各家銀行對(duì)員工持股計(jì)劃仍在觀望之中。
北京銀行、南京銀行和杭州銀行是目前上市銀行中員工持股比例最高的銀行。北京銀行的員工持股比例是3.62%,南京銀行的員工持股約為7.5%,寧波銀行員工持股比例約為5.09%,僅北京銀行董事會(huì)和股東大會(huì)通過(guò)了股權(quán)激勵(lì)方案,但尚未有明確的實(shí)施方案。這三家城商行的員工持股與其城商行的背景密不可分,主要是由于原城商行由員工共同出資后改制為股份制銀行,在上市前繼續(xù)保留原有職工股東并且鼓勵(lì)員工認(rèn)購(gòu)股份,而并非作為中長(zhǎng)期激勵(lì)制度而制定的辦法,同時(shí)由于政策法規(guī)的嚴(yán)格限制和不確定性,因此現(xiàn)階段在我國(guó)商業(yè)銀行長(zhǎng)期激勵(lì)方面參考性有限。
關(guān)鍵詞:上市公司;高管人員;薪酬激勵(lì);績(jī)效
上市公司需要制定完備的薪酬激勵(lì)契約,以約束和激勵(lì)高管人員以最大化全體股東利益為目標(biāo)而努力工作,避免其為了個(gè)人私利而損害股東的利益。本文根據(jù)目前上市公司高管人員薪酬激勵(lì)的特點(diǎn),實(shí)證研究高管人員薪酬激勵(lì)的設(shè)計(jì)對(duì)上市公司績(jī)效的影響,試圖為上市公司設(shè)計(jì)合理的管理層激勵(lì)模式提供理論借鑒和實(shí)踐參考。這對(duì)于優(yōu)化我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu),提高上市公司股東財(cái)富和投資者回報(bào),從而促進(jìn)資本市場(chǎng)良性發(fā)展具有深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。
1高管人員薪酬激勵(lì)與上市公司績(jī)效的實(shí)證研究
1.1實(shí)證研究設(shè)計(jì)
1.1.1實(shí)證研究假設(shè)
上市公司高管人員薪酬激勵(lì)可以分為基于公司盈余的現(xiàn)金薪酬激勵(lì)和基于股權(quán)激勵(lì)的薪酬激勵(lì)。以盈余為基礎(chǔ)的管理者給予薪酬,從形式上可能更方便股東對(duì)管理者的行為作出評(píng)價(jià),因?yàn)楣芾碚呤欠衲軐?duì)公司盈余作出改善更容易被觀察,但實(shí)質(zhì)上公司盈余的改善也可能是利潤(rùn)操縱的結(jié)果。同時(shí)公司的盈余反映的是管理者過(guò)去行為所產(chǎn)生的結(jié)果,基于盈余的現(xiàn)金薪酬會(huì)激勵(lì)管理者追求短期利益,當(dāng)盈余結(jié)果沒(méi)有達(dá)到公司既定的要求時(shí),管理者有動(dòng)機(jī)通過(guò)操縱利潤(rùn)以保證自己的既得利益不會(huì)受到損害。股票價(jià)格反映了對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)期,因此,股權(quán)激勵(lì)在管理者薪酬和股東價(jià)值之間建立了更為緊密和直接的聯(lián)系,使管理者的個(gè)人利益與公司未來(lái)價(jià)值成長(zhǎng)連接在一起,從而會(huì)激勵(lì)管理者考慮其當(dāng)前的行為對(duì)公司未來(lái)價(jià)值的影響,促使其采取富有遠(yuǎn)見(jiàn)的行為。
有鑒于此,本文提出以下一個(gè)實(shí)證研究假設(shè),即:
H:高管人員現(xiàn)金薪酬激勵(lì)與股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司的績(jī)效存在不同的影響,相比與現(xiàn)金薪酬激勵(lì),股權(quán)激勵(lì)可以提升企業(yè)的績(jī)效。
1.1.2實(shí)證研究方法
為對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行有效的實(shí)證檢驗(yàn),本文嘗試以EVA作為上市公司績(jī)效的評(píng)價(jià)變量,通過(guò)對(duì)高管人員現(xiàn)金薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)設(shè)定變量,采用構(gòu)建Logistic回歸模型,對(duì)現(xiàn)金薪酬變量與股權(quán)激勵(lì)變量對(duì)上市公司績(jī)效的影響進(jìn)行回歸分析。
1.1.3研究變量設(shè)定
基于本文的實(shí)證研究思路,本文設(shè)定了以下研究變量用于構(gòu)建Logistic回歸模型,并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn):
(1)上市公司繼續(xù)的評(píng)價(jià)變量。本文選擇經(jīng)濟(jì)增加值(Eco-nomicValueAdded,EVA)作為上市公司績(jī)效的變量。EVA根源于一個(gè)基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念,即剩余收益(residual,income),在西方國(guó)家企業(yè)中被廣泛采用,成為績(jī)效管理和薪酬激勵(lì)評(píng)價(jià)體系所考察的核心指標(biāo)之一。在本文的研究中,通過(guò)計(jì)算研究樣本的EVA,將EVA大于0的樣本界定為實(shí)現(xiàn)了價(jià)值增值的公司,將EVA小于0的樣本界定為未實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的公司。研究中因此設(shè)定一個(gè)虛擬變量Y,如果研究樣本的EVA大于0,則Y值為1,否則Y值為0。如此設(shè)定變量的理由是,本文使用統(tǒng)計(jì)軟件SPSSl1.5中BinaryLogisticRegression模塊對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,而SPSS軟件默認(rèn)對(duì)觀測(cè)數(shù)量較多樣本賦值為1,而在本文的研究中,EVA大于0的樣本居多,因此設(shè)定EVA大于0時(shí),Y值為1。EVA的計(jì)算公式為:
EVA=息前稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一資本成本
=息前稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一資本總額×加權(quán)平均資本成本
息前稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)由損益表調(diào)整得到,資本總額包括股權(quán)資本和債務(wù)資本;加權(quán)平均資本成本由股權(quán)資本成本和債權(quán)資本成本加權(quán)平均計(jì)算得到。
(2)高管人員現(xiàn)金薪酬激勵(lì)(CASH)。根據(jù)上市公司年報(bào)中披露的信息,以報(bào)告期間上市公司中薪酬最高的前3名管理人員的薪酬總額為基數(shù),取自然對(duì)數(shù)計(jì)算確定。取自然對(duì)數(shù)的目的在于消除樣本觀測(cè)數(shù)據(jù)量綱的差異。
(3)高管人員股權(quán)激勵(lì)(STOCK)。在中國(guó)上市公司中,對(duì)高管人員的激勵(lì)普遍是以現(xiàn)金薪酬激勵(lì)為主。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2006年1月4日了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行),同年1月和9月國(guó)務(wù)院國(guó)資委先后了《國(guó)有控股上市公司(境外)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》和《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》,使得中國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有了法律依據(jù),但是上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)尚在試行之中,股權(quán)激勵(lì)數(shù)據(jù)尚無(wú)法取得,因此。本文以持有上市公司股份高管在管理層中所占的比例作為股權(quán)激勵(lì)的變量,即以管理層中持有上市公司股份的高管人數(shù)除以高管總?cè)藬?shù)作得到的比例作為該變量的賦值。本文中高管人員指上市公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、運(yùn)營(yíng)總監(jiān),即上市公司年度報(bào)告中披露的高管人員構(gòu)成。
(4)控制變量。同時(shí)為了控制年度系統(tǒng)性差異,本文以2004年度樣本公司為參照系,設(shè)置兩個(gè)虛擬變量YEAR05,YEAR06,當(dāng)觀測(cè)樣本屬于2005年度時(shí),YEAR05為1,否則為0;當(dāng)觀測(cè)樣本屬于2006年度時(shí),YEAR06為1,否則為0。轉(zhuǎn)貼中國(guó)-1.1.4研究樣本的選取
本文選擇2004年-2006年期間滬深兩市全部上市公司為初選樣本。然后對(duì)初選樣本進(jìn)行了以下篩選:①剔除掉了金融保險(xiǎn)行業(yè)的上市公司,因?yàn)橥渌袠I(yè)相比,金融保險(xiǎn)行業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)特征和會(huì)計(jì)制度具有特殊性;②剔除掉當(dāng)年新上市的公司,由于上市融資,公司規(guī)模和股本結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)生較大變化,這使得對(duì)上市前后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的比較的實(shí)際意義減弱;③剔除掉全部ST及*ST上市公司。經(jīng)過(guò)以上程序,本文最終確定了836個(gè)上市公司作為本文的研究樣本。本文樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)(CCER)和CSMAR中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)。
1.1.5回歸模型的構(gòu)建
根據(jù)上文設(shè)定的研究變量,本文構(gòu)建以下Logistic回歸分析模型,用于對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn):
Logit(Y)β0+β1×CASH+β2×STOCK+β3×YEAR_05+β4×YEAR_06+ε
式中:Y:根據(jù)研究樣本EVA是否大于0對(duì)研究樣本的分組賦值;
β0,β1,β2,β2,β4:待估計(jì)的回歸系數(shù);
ε:殘差項(xiàng)。
1.2實(shí)證研究的結(jié)果
表1列示了本文研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征。從中可以發(fā)現(xiàn),在全部3年觀測(cè)樣本中有60.1%的觀測(cè)樣本的EVA>0;而管理層中高管持股比例最高達(dá)到了100%,最少的為0,平均接近20%。
表2列示了回歸分析的結(jié)果。從表2中可以看出,股權(quán)激勵(lì)變量STOCK的回歸系數(shù)為正,且用于顯著性檢驗(yàn)的Wald2統(tǒng)計(jì)量的值為5.194,P值為0.045,即在0.05的顯著性水平下,股權(quán)激勵(lì)變量STOCK通過(guò)了顯著性檢驗(yàn),上市公司管理層中持有公司股份的高管人數(shù)所占的比例越高,上市公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的可能性越高;現(xiàn)金激勵(lì)變量CASH的回歸系數(shù)為主,但是用于顯著性檢驗(yàn)的Wald2統(tǒng)計(jì)量的值為0.982,P值為0.530,即在0.1的顯著性水平下,研究變量未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn),即上市公司高管人員所獲的現(xiàn)金激勵(lì)的大小與上市公司價(jià)值增值情況之間沒(méi)有直接的聯(lián)系。此外,控制變量YEAR_05和YEAR_06均未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn),表明回歸分析中不存在限制的年度系統(tǒng)性差異。
2結(jié)論
關(guān)鍵詞:資本市場(chǎng);證券公司;股權(quán)激勵(lì)
隨著《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》等相關(guān)法規(guī)的出臺(tái),通過(guò)持股方式激勵(lì)公司管理層已在上市公司中廣泛推行。與此同時(shí),隨著海通證券公司在2007年借殼上市成功,一批證券公司陸續(xù)登陸A股市場(chǎng),上市已成為證券公司現(xiàn)階段快速發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。由于行業(yè)自身具有特殊性,上市證券公司推行管理層持股尚存在種種問(wèn)題,因此,如何完善上市證券公司管理層持股值得深入探討。
一、管理層持股提升公司績(jī)效的理論和實(shí)證研究
目前,關(guān)于管理層持股能提升公司績(jī)效的研究主要集中于以上市公司為研究對(duì)象。從理論上分析,主要有“利益趨同論”和“并購(gòu)溢價(jià)論”兩種假說(shuō)?!袄孚呁摗笔荍ensen和Meckling(1976)提出的,他們認(rèn)為管理者的天然傾向是根據(jù)自身最大利益來(lái)分配企業(yè)資源,這不可避免與那些外部股東的利益相沖突。這就產(chǎn)生了典型的委托——問(wèn)題。通過(guò)讓管理層持有部分公司股份,讓經(jīng)理人和股東在個(gè)人利益上結(jié)盟,從而使他們的利益與股東趨于一致,其偏離股東利益最大化的傾向就會(huì)減輕?!安①?gòu)溢價(jià)論”是Sutzl(1988)通過(guò)建立并購(gòu)溢價(jià)模型得出的結(jié)論。他認(rèn)為當(dāng)管理者持有公司股份時(shí),他們就有足夠的能力和動(dòng)力去抵抗來(lái)自控制權(quán)市場(chǎng)的并購(gòu)?fù){,并且持有的股份越多,抵制并購(gòu)?fù){的能力和動(dòng)力越強(qiáng)。由于國(guó)內(nèi)實(shí)行管理層持股的證券公司很少,對(duì)之進(jìn)行專門(mén)理論和實(shí)證研究的文獻(xiàn)幾乎是空白。但證券業(yè)作為一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的行業(yè),關(guān)于一般上市公司的理論和實(shí)證分析應(yīng)同樣對(duì)其具有較高的參考價(jià)值。因此,在上市證券公司推行管理層持股具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。
二、現(xiàn)階段上市證券公司管理層持股的法規(guī)約束
我國(guó)證券公司相當(dāng)大的比例為國(guó)有企業(yè),因此,上市證券公司實(shí)行管理層持股要受到國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管、上市公司監(jiān)管、證券行業(yè)監(jiān)管三方面的約束。鑒于各種監(jiān)管角度和目的不同,分別具有其特別要求。
(一)關(guān)于國(guó)有企業(yè)管理層持股的法律約束。2003年11月,國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)《國(guó)資委關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作意見(jiàn)》,該意見(jiàn)要求,向本企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)必須嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家的有關(guān)規(guī)定,并需按照有關(guān)規(guī)定履行審批程序。向本企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)方案的制訂,由直接持有該企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的單位負(fù)責(zé)或委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行,嚴(yán)禁自賣(mài)自買(mǎi)國(guó)有產(chǎn)權(quán)。2005年4月,國(guó)資委、財(cái)政部《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定》,進(jìn)一步要求管理層應(yīng)當(dāng)與其他擬受讓方平等競(jìng)買(mǎi)。企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓必須進(jìn)入經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)選定的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)公開(kāi)進(jìn)行,并在公開(kāi)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓信息時(shí)詳盡披露相關(guān)信息。2005年12月,國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)《國(guó)資委關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作實(shí)施意見(jiàn)》,該意見(jiàn)要求,國(guó)有及國(guó)有控股大型企業(yè)實(shí)施改制,應(yīng)嚴(yán)格控制管理層通過(guò)增資擴(kuò)股以各種方式直接或間接持有本企業(yè)的股權(quán)。
(二)關(guān)于上市公司管理層持股的要求。2005年12月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》。該辦法規(guī)定,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象包括上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員及公司認(rèn)為應(yīng)激勵(lì)的其他員工,但不應(yīng)包括獨(dú)立董事。上市公司不得為激勵(lì)對(duì)象依股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲取有關(guān)權(quán)益提供貸款以及其他任何形式的財(cái)務(wù)資助,包括為其貸款提供擔(dān)保。非經(jīng)股東大會(huì)特別決議批準(zhǔn),任何一名激勵(lì)對(duì)象通過(guò)全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲授的本公司股票累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的1%。2006年9月,國(guó)資委、財(cái)政部《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》,進(jìn)一步明確了國(guó)有控股上市公司的特殊規(guī)定:股權(quán)激勵(lì)對(duì)象原則上限于上市公司董事、高級(jí)管理人員以及對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心技術(shù)人員和管理骨干。高級(jí)管理人員薪酬總水平應(yīng)參照國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或部門(mén)的原則規(guī)定,依據(jù)上市公司績(jī)效考核與薪酬管理辦法確定。
三、證券公司管理層持股的實(shí)踐
在我國(guó)證券公司業(yè)發(fā)展的早期,由于法規(guī)約束的不明確,并沒(méi)有過(guò)多的證券公司進(jìn)行管理層持股的探索。隨著行業(yè)的快速發(fā)展,近幾年關(guān)于證券公司持股的呼聲漸高,而付諸行動(dòng)的主要有廣發(fā)證券和中信證券。
(一)廣發(fā)證券的管理層收購(gòu)嘗試。2004年9月2日,中信證券公告稱公司董事會(huì)一致通過(guò)收購(gòu)廣發(fā)證券部分股份的議案,并授權(quán)公司經(jīng)營(yíng)層與廣發(fā)證券部分股東商談收購(gòu)事宜。為抵御中信證券發(fā)起的收購(gòu),廣發(fā)證券公司管理層及員工于9月4日緊急成立深圳吉富產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱吉富公司)。該公司注冊(cè)資本2.48億元,股東共計(jì)2126人,皆為廣發(fā)證券及其下屬四個(gè)控股子公司的員工。其中,公司總裁董正青出資800萬(wàn)元,位列第一大股東,另有公司副總裁李建勇出資318.8萬(wàn)元,副總裁曾浩出資111.1萬(wàn)元。隨后,吉富公司相繼收購(gòu)云大科技所持廣發(fā)證券3.83%股份和梅雁股份所持廣發(fā)證券8.4%股份,合計(jì)持有廣發(fā)證券12.23%股份,成為其第四大股東。但由于廣發(fā)證券管理層間接持股的行為并未得到監(jiān)管部門(mén)認(rèn)可,并不具備合法性。迫于監(jiān)管壓力,自2006年4月起逐步售出公司所持廣發(fā)證券全部股份。目前,廣發(fā)證券前股東已無(wú)吉富公司。2007年5月起,吉富公司逐步減持所持遼寧成大股權(quán)至3.6%的股份。至此,廣發(fā)證券的管理層持股努力似乎已經(jīng)完結(jié)。但值得關(guān)注的是,2006年9月,實(shí)施股權(quán)分置改革的遼寧成大公司公告:為激勵(lì)廣發(fā)證券員工提升公司價(jià)值,公司同意將預(yù)留所持廣發(fā)證券5%的股份用于廣發(fā)證券員工的激勵(lì)計(jì)劃,待相關(guān)主管部門(mén)批準(zhǔn)后,廣發(fā)證券員工將受讓此部分股份。由于相關(guān)政策的不明朗,此項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)仍懸而未決。
(二)中信證券的股權(quán)激勵(lì)探索。在證監(jiān)會(huì)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》出臺(tái)的前5個(gè)月,即2005年7月,中信證券在股改方案中首次提出股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題,稱全體非流通股股東同意,在向流通股股東支付對(duì)價(jià)后按改革前所持股份相應(yīng)比例,向公司擬定的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象提供總量為3000萬(wàn)股的股票,作為實(shí)行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制所需股票的來(lái)源。2006年9月,中信證券股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,一是暫存于中信集團(tuán)股票帳戶下的總量為3000萬(wàn)股中的2216.31萬(wàn)股將成為公司首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第一步實(shí)施方案的來(lái)源股,其中465.7萬(wàn)股用于管理層股權(quán)激勵(lì),1750.61萬(wàn)股用于公司其他業(yè)務(wù)骨干股權(quán)激勵(lì)。股票由中信集團(tuán)帳戶過(guò)戶至激勵(lì)對(duì)象個(gè)人股東帳戶。二是股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格以上一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)價(jià)格為初次轉(zhuǎn)讓價(jià)格,鎖定期滿時(shí),股票市價(jià)超過(guò)初次轉(zhuǎn)讓價(jià)格部分,由原股東與激勵(lì)對(duì)象按財(cái)政部批復(fù)的原則共享。三是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)有股票鎖定期60個(gè)月。受讓股份的員工必須簽署承諾書(shū),承諾自股份過(guò)戶至本人名下之日起,無(wú)權(quán)自由轉(zhuǎn)讓,在股票鎖定期之后方可自由轉(zhuǎn)讓。激勵(lì)股權(quán)鎖定期間內(nèi),激勵(lì)對(duì)象若因自身原因離職、辭職或被公司解職、除名,其持有股份由公司收回,另行處理。在中信證券公告上述股權(quán)激勵(lì)方案公告當(dāng)月,國(guó)資委、財(cái)政部《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》),與其相對(duì)應(yīng),中信證券的方案存在如下問(wèn)題:一是在適用條件方面,《辦法》要求實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司須滿足外部董事占董事會(huì)成員半數(shù)以上、薪酬委員會(huì)由外部董事構(gòu)成的條件,而中信證券外部董事數(shù)量不能滿足該要求;二是在轉(zhuǎn)讓價(jià)格方面,《辦法》規(guī)定股權(quán)的授予價(jià)格應(yīng)不低于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià)和前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤(pán)價(jià)的較高者,而中信證券股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格以上一期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)價(jià)格為初次轉(zhuǎn)讓價(jià)格,遠(yuǎn)低于《辦法》要求;三是在股權(quán)激勵(lì)對(duì)象方面,《辦法》規(guī)定股權(quán)激勵(lì)對(duì)象原則上限于上市公司董事、高級(jí)管理人員以及對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心技術(shù)人員和管理骨干,上市公司監(jiān)事、獨(dú)立董事以及外部董事暫不納入股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,而中信證券股權(quán)激勵(lì)對(duì)象包含3名監(jiān)事。更為致命的是,作為上市公司的中信證券,其股權(quán)激勵(lì)方案突破了《證券法》所要求的證券公司工作人員不得直接或者以化名、借他人名義持有、買(mǎi)賣(mài)股票的要求。因此,中信證券股權(quán)激勵(lì)能否實(shí)施仍存有重大疑問(wèn)。
四、關(guān)于證券公司穩(wěn)妥實(shí)行管理層持股的建議
(一)明確管理層持股的相關(guān)政策。目前,證券公司管理層持股方面并無(wú)明確的法規(guī)約束,這在一定程度上制約了證券公司有序的通過(guò)管理層持股實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。廣發(fā)證券及中信證券實(shí)施的管理層持股和股權(quán)激勵(lì),皆因存在不合規(guī)問(wèn)題從而懸而未決,這對(duì)整個(gè)證券行業(yè)起到了很不好的示范效應(yīng)。為此,證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)推動(dòng)修改證券公司管理人員不得持有本上市公司股票的限制,并牽頭國(guó)資監(jiān)管等部門(mén)對(duì)各相關(guān)法規(guī)進(jìn)行配套修訂、銜接,統(tǒng)籌考慮國(guó)有資產(chǎn)管理、上市公司管理以及行業(yè)自身特點(diǎn),制定比較明確的法規(guī),為證券公司管理層持股鋪平道路。
(二)本著積極穩(wěn)妥的原則進(jìn)行試點(diǎn)。鑒于管理層持股的利弊并非簡(jiǎn)單判斷可以確定,應(yīng)考慮先行試點(diǎn)、逐步推開(kāi)的方式推行證券公司管理層持股。首先選擇創(chuàng)新能力強(qiáng)、成長(zhǎng)性好的上市證券公司進(jìn)行試點(diǎn),此類公司價(jià)值更易隨著管理者的努力而迅速增長(zhǎng),更能夠激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者發(fā)揮創(chuàng)造力爭(zhēng)取最大利潤(rùn),從而更能充分顯現(xiàn)管理層持股的積極作用,起到良好示范效應(yīng)。在試點(diǎn)取得基本成功的基礎(chǔ)上,再考慮向其他類的證券公司逐步推行。
(三)審慎確定管理層持股方案。并不是所有公司都適合實(shí)施股權(quán)激勵(lì),股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施從遠(yuǎn)期和近期都會(huì)在一定程度上增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)。因此,為取得良好效果,證券公司應(yīng)充分權(quán)衡自身實(shí)際,合理決定是否進(jìn)行股權(quán)激勵(lì),如果實(shí)行讓管理層持有多大比例的股權(quán)適當(dāng),而不能刻意效仿或強(qiáng)行實(shí)施。尤其是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重較大的公司,其盈利水平主要依賴于市場(chǎng)波動(dòng),推行管理層持股可能并不能對(duì)提升公司業(yè)績(jī)發(fā)揮多大作用。
論文關(guān)鍵詞:股權(quán)激勵(lì);股票期權(quán);業(yè)績(jī)考核
股權(quán)激勵(lì)是一種通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利,使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有一系列的正面作用,它是在企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離后,在委托理論和人力資本理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的,是公司治理理論在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理實(shí)踐中的具體運(yùn)用。
1 我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施現(xiàn)狀
我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)制度起步較晚。2005年5月起,我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始實(shí)施股權(quán)分置改革,為上市公司管理層實(shí)行真正意義上的股權(quán)激勵(lì)提供了制度基礎(chǔ)。次年《中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行)和《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))股權(quán)激勵(lì)試行辦法》的頒布,都標(biāo)志著我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制開(kāi)始步入法制化軌道。其后2008年證監(jiān)會(huì)又連續(xù)出臺(tái)了《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》第1號(hào)、2號(hào)、3號(hào)備忘錄,這一系列相關(guān)法律法規(guī)的出臺(tái)都為加快股權(quán)激勵(lì)這種長(zhǎng)期激勵(lì)模式在國(guó)內(nèi)企業(yè)的應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。
1.1 股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施廣度
從我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的分布來(lái)看,所涉及到的企業(yè)涵蓋了證監(jiān)會(huì)規(guī)定的行業(yè)分類中劃分的13個(gè)行業(yè)中的一多半,包括制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)、建筑業(yè)以及批發(fā)和零售貿(mào)易等。所涉及的行業(yè)類型和實(shí)施范圍還算廣泛,其中制造業(yè)占實(shí)施股權(quán)激勵(lì)企業(yè)的多數(shù)。制造業(yè)在我國(guó)工業(yè)中占主導(dǎo)地位,發(fā)展相對(duì)比較成熟,并且在所有上市公司中制造業(yè)所占的基數(shù)本來(lái)也大,所以我國(guó)現(xiàn)行的股權(quán)激勵(lì)基本是以制造企業(yè)為主要實(shí)施載體。
1.2 股權(quán)激勵(lì)的模式選擇
實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的模式可謂是多種多樣,如股票期權(quán),限制性股票、股票增值權(quán)、業(yè)績(jī)股票,員工持股、虛擬股票等等。從我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀來(lái)看,我國(guó)以選擇股票期權(quán)的激勵(lì)模式主,基本占總數(shù)的一半還多。
股票期權(quán)模式分享的只是公司市場(chǎng)價(jià)值增加的一部分,對(duì)公司現(xiàn)金流基本沒(méi)什么影響。對(duì)激勵(lì)對(duì)象而言,當(dāng)預(yù)期業(yè)績(jī)指標(biāo)達(dá)不到時(shí)他們會(huì)選擇放棄行權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),自身也并不會(huì)遭受什么懲罰性措施。綜合上述優(yōu)點(diǎn),也就不難理解為什么股票期權(quán)模式會(huì)受到眾公司追捧了。相比較而言,員工持股計(jì)劃多數(shù)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果。然而,股票期權(quán)的價(jià)值是嚴(yán)重依賴于股市的上升的,在股價(jià)持續(xù)下跌的狀況下,此種模式很有可能失效。
1.3 股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源
《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行)的通知中規(guī)定,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源共有3種:(1)向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份;(2)回購(gòu)本公司股份;(3)法律、行政法規(guī)允許的其他方式。從我國(guó)的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的狀況來(lái)看,股票來(lái)源以定向發(fā)行為主。
另一方面,股票期權(quán)的股票主要來(lái)源為公司庫(kù)藏的股票或增發(fā)的新股。目前我國(guó)缺少系統(tǒng)的配套制度支持,對(duì)于管理層和員工的激勵(lì)所使用的股權(quán)來(lái)源受到了較大的限制,甚至存在著法律上的障礙。同時(shí),股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格和行權(quán)條件由于資本市場(chǎng)制度性缺陷而較難確定。這種阻力尤其以上市公司更為顯著。
2我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題
2.1 資本市場(chǎng)的弱有效性問(wèn)題
股權(quán)激勵(lì)的核心思想要求股票的市場(chǎng)價(jià)格必須真實(shí)反映公司的經(jīng)營(yíng)情況,公司股票的市場(chǎng)價(jià)格包含所有與公司經(jīng)營(yíng)有關(guān)的信息,而且包含專家對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況和經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)測(cè)。
我國(guó)證券市場(chǎng)雖然發(fā)展迅速,但仍處于初期發(fā)展的弱有效性階段。我國(guó)資本市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并非完全相關(guān),信息不對(duì)稱現(xiàn)象非常普遍,因此政府相關(guān)政策與社會(huì)資金的移動(dòng)對(duì)于股票市場(chǎng)的影響是很大的。
2.2 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的缺乏科學(xué)性
一方面實(shí)施股權(quán)激勵(lì),要求經(jīng)營(yíng)者的收入直接與股票價(jià)格或股權(quán)的價(jià)值變動(dòng)有關(guān)。但現(xiàn)實(shí)中,二者的變動(dòng)不僅取決于經(jīng)營(yíng)者的努力,同時(shí)還受到諸如總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等其他因素的影響;另一方面目前股權(quán)激勵(lì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的績(jī)效測(cè)評(píng)側(cè)重的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的絕對(duì)業(yè)績(jī),而非比較業(yè)績(jī),這對(duì)于不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)來(lái)說(shuō),激勵(lì)作用的差別很大。
2.3 公司治理制度的不完整
我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷給股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施帶來(lái)了很大障礙。首先,上市公司兩職合一現(xiàn)象比較嚴(yán)重;其次,“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重;再次,在我國(guó)尤其以國(guó)有企業(yè)為主,國(guó)有股一股獨(dú)大的問(wèn)題很突出,大股東中國(guó)家股東和法人股東占?jí)旱剐远鄶?shù),相當(dāng)一部分法人股東也是國(guó)家控股。在“一股獨(dú)占、一股獨(dú)大”的情況下,由于所有者虛位,“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象仍十分普遍。
在此情況下,就會(huì)出現(xiàn)在實(shí)際運(yùn)作中形式大于實(shí)質(zhì),形成“人治”大于“法制”的狀況。在“人治”的情況下引入股權(quán)激勵(lì)制度,會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者為自己定薪定股,從而損害公司和股東利益的情況,嚴(yán)重的影響激勵(lì)制度的效果。
3 完善我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建議
3.1 培育和完善市場(chǎng)體系
有效的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的形成是以完善的資本市場(chǎng)和經(jīng)理人才市場(chǎng)體系為背景的。因此,我國(guó)要實(shí)施股權(quán)激勵(lì),首先要建立比較完善的資本市場(chǎng)法律法規(guī)體系,加快新型金融產(chǎn)品和金融工具的升發(fā)和利用;其次,要逐步培育競(jìng)爭(zhēng)性的經(jīng)理人才市場(chǎng),使經(jīng)理人員職業(yè)化,實(shí)現(xiàn)企業(yè)和經(jīng)理人員的雙向選擇,促進(jìn)經(jīng)理人員的自我約束。
由于我國(guó)的經(jīng)理人市場(chǎng)并不健全,很多國(guó)企的經(jīng)營(yíng)者也不是由真正承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)所有者從競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)來(lái)選擇,而是由政府豐管部門(mén)任命,具有很強(qiáng)的政治因素,因此只有加強(qiáng)經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和競(jìng)爭(zhēng)意識(shí),股權(quán)激勵(lì)機(jī)制才會(huì)發(fā)揮應(yīng)有的作用。
3.2 完善業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系
完善合理的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系是股權(quán)激勵(lì)制度得以有效實(shí)施的重要因素。各公司由于所處的行業(yè)、發(fā)展?fàn)顩r等的不同,必然要求其設(shè)計(jì)應(yīng)該靈活,切不可死板硬套其他公司模式。在制定過(guò)程中可以嘗試多樣化的業(yè)績(jī)指標(biāo)和指標(biāo)組合,最好做到絕對(duì)指標(biāo)與相對(duì)指標(biāo)并用,財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)并用,物質(zhì)與非物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)并用,建立客觀綜合的指標(biāo)體系。
3.3 建立健全公司法人治理結(jié)構(gòu)
根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》(以下簡(jiǎn)稱“《業(yè)務(wù)規(guī)則》”)第4.1.6條,“掛牌公司可以實(shí)施股權(quán)激勵(lì),具體辦法另行規(guī)定。”雖然截至目前全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)暫未有具體的股權(quán)激勵(lì)管理辦法出臺(tái),但已有30家左右(不完全統(tǒng)計(jì))的掛牌企業(yè)擬實(shí)施或正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
本文主要對(duì)新三板掛牌企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃情況予以梳理,并提出自己的部分思考。
一、全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)規(guī)定
根據(jù)《業(yè)務(wù)規(guī)則》第2.6條,“申請(qǐng)掛牌公司在其股票掛牌前實(shí)施限制性股票或股票期權(quán)等股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃且尚未行權(quán)完畢的,應(yīng)當(dāng)在公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)中披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等情況?!?/p>
根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)《常見(jiàn)問(wèn)題解答》之“24、股權(quán)激勵(lì)是否可以開(kāi)展?”,“掛牌公司可以通過(guò)定向發(fā)行向公司員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。掛牌公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和核心員工可以參與認(rèn)購(gòu)本公司定向發(fā)行的股票,也可以轉(zhuǎn)讓所持有的本公司股票。掛牌公司向特定對(duì)象發(fā)行股票,股東人數(shù)累計(jì)可以超過(guò)200人,但每次定向發(fā)行除公司股東之外的其他投資者合計(jì)不得超過(guò)35人。因此,掛牌公司通過(guò)定向發(fā)行進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)應(yīng)當(dāng)符合上述規(guī)定。需要說(shuō)明的是,按照規(guī)則全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)允許存在股權(quán)激勵(lì)未行權(quán)完畢的公司申請(qǐng)掛牌。”
根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》第三十九條,公司可以向除原股東之外的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工及符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的其他投資者等合計(jì)不超過(guò)35名對(duì)象發(fā)行股份。
二、掛牌企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃開(kāi)展情況
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),目前在掛牌前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃且已成功掛牌的僅為仁會(huì)生物(830931)一家。仁會(huì)生物于2014年1月完成整體變更、2014年2月股東大會(huì)審議通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案、2014年8月正式掛牌交易。在《公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)》中,仁會(huì)生物詳細(xì)闡述了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
目前,掛牌后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的新三板企業(yè)約30家,其中部分企業(yè)是通過(guò)定向發(fā)行方式直接實(shí)施,部分企業(yè)是參照A股上市公司股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法規(guī)制定具體方案。下面,根據(jù)上述不同情況分別予以分析。
(一)直接通過(guò)定向發(fā)行方式實(shí)施
直接通過(guò)定向發(fā)行方式,意即掛牌企業(yè)直接向公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他核心員工等不超過(guò)35人或上述人員成立的合伙企業(yè)直接發(fā)行股份,在經(jīng)過(guò)董事會(huì)決議通過(guò)、股東大會(huì)決議通過(guò)、股轉(zhuǎn)公司備案、登記結(jié)算公司登記等程序后即算完成。
正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)掛牌企業(yè)中,盛世大聯(lián)(831566)、博廣熱能(831507)、云南文化(831239)等均采取定向發(fā)行方式。
嚴(yán)格意義上說(shuō),采取定向發(fā)行方式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)僅是一個(gè)常規(guī)的定向發(fā)行過(guò)程,方案設(shè)計(jì)簡(jiǎn)單、完成時(shí)間較短,但在發(fā)行價(jià)格方面可能具有一定的折扣。如盛世大聯(lián)2015年4月公告的《股權(quán)激勵(lì)股票發(fā)行方案》中發(fā)行價(jià)格為2元/股,而其在2015年3月完成的定向發(fā)行中發(fā)行價(jià)格為10元/股。
(二)參照A股上市公司股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法規(guī)制定具體方案
參照A股上市公司股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法規(guī)制定具體方案,意即通過(guò)限制性股票、股票期權(quán)等方式實(shí)施,并設(shè)置了相對(duì)完整的實(shí)施條款,以期達(dá)到長(zhǎng)期激勵(lì)的目的。
下面結(jié)合A股上市公司股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)中的常見(jiàn)要素,簡(jiǎn)單匯總掛牌企業(yè)實(shí)施情況:
實(shí)施要素
A股上市公司
掛牌企業(yè)
備注
實(shí)施方式
限制性股票、股票期權(quán)、股票增值權(quán)
以股票期權(quán)為主,限制性股票和股票增值權(quán)較少
如:夏陽(yáng)檢測(cè)(831228)、百華悅邦(831008)同時(shí)采取限制性股票和股票期權(quán)
激勵(lì)對(duì)象
董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員和其他員工,上市公司監(jiān)事不得成為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象
董事、高級(jí)管理人員、監(jiān)事、核心技術(shù)人員和其他員工
掛牌企業(yè)監(jiān)事無(wú)限制性要求
激勵(lì)對(duì)象不能同時(shí)參加兩個(gè)或以上上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃
個(gè)別掛牌企業(yè)予以明確限制
如:金易通(430170)等
持股5%以上的主要股東或?qū)嶋H控制人原則上不得成為激勵(lì)對(duì)象。除非經(jīng)股東大會(huì)表決通過(guò),且股東大會(huì)對(duì)該事項(xiàng)進(jìn)行投票表決時(shí),關(guān)聯(lián)股東須回避表決。
持股5%以上的主要股東或?qū)嶋H控制人的配偶及直系近親屬若符合成為激勵(lì)對(duì)象的條件,可以成為激勵(lì)對(duì)象,但其所獲授權(quán)益應(yīng)關(guān)注是否與其所任職務(wù)相匹配。同時(shí)股東大會(huì)對(duì)該事項(xiàng)進(jìn)行投票表決時(shí),關(guān)聯(lián)股東須回避表決。
個(gè)別掛牌企業(yè)予以明確限制
如:金易通(430170)等
下列人員不得成為激勵(lì)對(duì)象:
(1)最近3年內(nèi)被證券交易所公開(kāi)譴責(zé)或宣布為不適當(dāng)人選的;
(2)最近3年內(nèi)因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政處罰的;
(3)具有《中華人民共和國(guó)公司法》規(guī)定的不得擔(dān)任公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員情形的。
大部分掛牌企業(yè)設(shè)置了類似限制性條款
如:壹加壹(831609)、凱立德(430618)、金易通(430170)等
股票來(lái)源
(1)向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份;(2)回購(gòu)本公司股份;(3)法律、行政法規(guī)允許的其他方式
以發(fā)行股份為主
如:壹加壹(831609)、凱立德(430618)、金易通(430170)等
股東不得直接向激勵(lì)對(duì)象贈(zèng)予(或轉(zhuǎn)讓)股份。股東擬提供股份的,應(yīng)當(dāng)先將股份贈(zèng)予(或轉(zhuǎn)讓)上市公司,并視為上市公司以零價(jià)格(或特定價(jià)格)向這部分股東定向回購(gòu)股份。
部分掛牌企業(yè)股東直接向激勵(lì)對(duì)象轉(zhuǎn)讓股份
如:財(cái)安金融(430656)、新寧股份(831220)等
限制性股票特別規(guī)定
如果標(biāo)的股票的來(lái)源是存量,即從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入股票,則按照《公司法》關(guān)于回購(gòu)股票的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行;
如果標(biāo)的股票的來(lái)源是增量,即通過(guò)定向增發(fā)方式取得股票,其實(shí)質(zhì)屬于定向發(fā)行,則參照現(xiàn)行《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中有關(guān)定向增發(fā)的定價(jià)原則和鎖定期要求確定價(jià)格和鎖定期,同時(shí)考慮股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效應(yīng)。
(1)發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的50%;
(2)自股票授予日起十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓,激勵(lì)對(duì)象為控股股東、實(shí)際控制人的,自股票授予日起三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
大部分掛牌企業(yè)發(fā)行價(jià)格基于公司所處行業(yè)、經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)、公司成長(zhǎng)性、市盈率、每股凈資產(chǎn)等多種因素,并與認(rèn)購(gòu)人溝通后最終確定
如:夏陽(yáng)檢測(cè)(831228)、百華悅邦(831008)等
上市公司以股票市價(jià)為基準(zhǔn)確定限制性股票授予價(jià)格的,在下列期間內(nèi)不得向激勵(lì)對(duì)象授予股票:
(1)定期報(bào)告公布前30日;
(2)重大交易或重大事項(xiàng)決定過(guò)程中至該事項(xiàng)公告后2個(gè)交易日;
(3)其他可能影響股價(jià)的重大事件發(fā)生之日起至公告后2個(gè)交易日。
大部分掛牌企業(yè)設(shè)置了類似限制性條款
如:金巴赫(831773)、合全藥業(yè)(832159)等
股票期權(quán)特別規(guī)定
上市公司在授予激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán)時(shí),應(yīng)當(dāng)確定行權(quán)價(jià)格或行權(quán)價(jià)格的確定方法。行權(quán)價(jià)格不應(yīng)低于下列價(jià)格較高者:
(1)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià);
(2)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤(pán)價(jià)。
大部分掛牌企業(yè)發(fā)行價(jià)格基于公司所處行業(yè)、經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)、公司成長(zhǎng)性、市盈率、每股凈資產(chǎn)等多種因素,并與認(rèn)購(gòu)人溝通后最終確定
如:夏陽(yáng)檢測(cè)(831228)、百華悅邦(831008)等
激勵(lì)對(duì)象獲授的股票期權(quán)不得轉(zhuǎn)讓、用于擔(dān)保或償還債務(wù)。
股票期權(quán)授權(quán)日與獲授股票期權(quán)首次可以行權(quán)日之間的間隔不得少于1年。股票期權(quán)的有效期從授權(quán)日計(jì)算不得超過(guò)10年。
大部分掛牌企業(yè)設(shè)置了類似限制性條款
如:壹加壹(831609)、凱立德(430618)、金易通(430170)等
其他限制性規(guī)定
上市公司具有下列情形之一的,不得實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃:
(1)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見(jiàn)或者無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告;
(2)最近一年內(nèi)因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政處罰;
(3)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。
大部分掛牌企業(yè)設(shè)置了類似限制性條款
如:壹加壹(831609)、凱立德(430618)、金易通(430170)等
上市公司不得為激勵(lì)對(duì)象依股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲取有關(guān)權(quán)益提供貸款以及其他任何形式的財(cái)務(wù)資助,包括為其貸款提供擔(dān)保。
大部分掛牌企業(yè)設(shè)置了類似限制性條款
如:盛世大聯(lián)(831566)、壹加壹(831609)等
會(huì)計(jì)處理方式
根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11
號(hào)——股份支付》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22
號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定進(jìn)行會(huì)計(jì)處理
個(gè)別掛牌企業(yè)明確會(huì)計(jì)處理方式
如:金巴赫(831773)、壹加壹(831609)等
三、相關(guān)問(wèn)題的思考
通過(guò)上述案例總結(jié),可以發(fā)現(xiàn)新三板掛牌企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方面具有較大的靈活性,既可以在申請(qǐng)掛牌前實(shí)施,也可以在掛牌成功后實(shí)施;既可以通過(guò)定向發(fā)行方式直接實(shí)施,也可以參照A股上市公司股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法規(guī)制定具體方案。
下面的分析和思考,側(cè)重和A股上市公司進(jìn)行比較得出:
(一)合伙企業(yè)作為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施載體的靈活性
根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)《常見(jiàn)問(wèn)題解答》之“24、股權(quán)激勵(lì)是否可以開(kāi)展?”,“掛牌公司可以通過(guò)定向發(fā)行向公司員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。掛牌公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和核心員工可以參與認(rèn)購(gòu)本公司定向發(fā)行的股票,也可以轉(zhuǎn)讓所持有的本公司股票。掛牌公司向特定對(duì)象發(fā)行股票,股東人數(shù)累計(jì)可以超過(guò)200人,但每次定向發(fā)行除公司股東之外的其他投資者合計(jì)不得超過(guò)35人”。
據(jù)此,可能會(huì)有幾個(gè)問(wèn)題:(1)如果掛牌企業(yè)直接通過(guò)定向發(fā)行方式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)且股權(quán)激勵(lì)對(duì)象超過(guò)35人,該如何實(shí)施?(2)如果第一次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象不超過(guò)35人,多次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后公司股東人數(shù)超過(guò)200人,在以后的定向發(fā)行過(guò)程中將事先通過(guò)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn),是否會(huì)降低融資效率?(3)目前全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還沒(méi)有具體的股權(quán)激勵(lì)管理辦法和配套規(guī)則,如采取限制性股票方式且向股權(quán)激勵(lì)對(duì)象直接授予股票,當(dāng)以后出現(xiàn)未達(dá)到解鎖條件或已達(dá)到解鎖條件但未申請(qǐng)解鎖情形時(shí),多次的回購(gòu)注銷(xiāo)行為是否會(huì)增加掛牌企業(yè)不必要的成本?(4)目前符合條件的境內(nèi)股份公司均可申請(qǐng)掛牌,如掛牌企業(yè)擬向外籍員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì),則按照我國(guó)現(xiàn)有法律法規(guī)外籍員工直接持股應(yīng)存在一定難度。
基于以上幾點(diǎn),如掛牌企業(yè)以合伙企業(yè)作為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施載體,可有效避免上述情形的出現(xiàn):合伙企業(yè)可以單獨(dú)作為一個(gè)認(rèn)購(gòu)主體;即使多次實(shí)施股權(quán)激勵(lì),出現(xiàn)股東超過(guò)200人
的概率較小,并能保持掛牌企業(yè)股東的穩(wěn)定性和清晰性;在合伙企業(yè)合伙人層面,股權(quán)激勵(lì)對(duì)象可以通過(guò)成為有限合伙人實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)、向普通合伙人轉(zhuǎn)讓出資份額
實(shí)現(xiàn)(形式上)股票回購(gòu)注銷(xiāo)、向合伙企業(yè)申請(qǐng)賣(mài)出出資份額對(duì)應(yīng)股份實(shí)現(xiàn)減持;此外,外籍員工成為合伙人也不存在法律障礙。
因此,掛牌企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí),可以選擇合伙企業(yè)作為實(shí)施載體。在目前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的掛牌企業(yè)中,分豆教育(831850)、納晶科技(830933)、云南文化(831239)、合全藥業(yè)(832159)等均以合伙企業(yè)作為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施載體。
(二)發(fā)行價(jià)格設(shè)置的靈活性
目前,掛牌企業(yè)設(shè)置發(fā)行價(jià)格時(shí)具有較大的靈活性,多數(shù)掛牌企業(yè)會(huì)基于公司所處行業(yè)、經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)、公司成長(zhǎng)性、市盈率、每股凈資產(chǎn)、前次定增價(jià)格等多種因素最終確定發(fā)行價(jià)格。如:夏陽(yáng)檢測(cè)(831228)、百華悅邦(831008)等。
同時(shí),也有個(gè)別掛牌企業(yè)采取類似A股股權(quán)激勵(lì)定價(jià)方式。如凱立德(430618)設(shè)計(jì)方案時(shí)即明確為“本激勵(lì)計(jì)劃授予的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為:不低于董事會(huì)通過(guò)本激勵(lì)計(jì)劃前二十個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的平均價(jià),即不低于35.39元/股”,國(guó)科海博(430629)設(shè)計(jì)方案時(shí)即明確為“本次發(fā)行價(jià)格為激勵(lì)計(jì)劃首次公告前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)(前20個(gè)交易日的交易總額/前20個(gè)交易日的交易總量)6.57元/股的50%,即3.29元/股”。
受新三板交易制度影響,目前掛牌企業(yè)成交價(jià)格還不能實(shí)現(xiàn)最大程度公允,設(shè)置發(fā)行價(jià)格的靈活性也有其必然性。但如采取做市交易后,隨著交投日益活躍、價(jià)格日益公允,相信采取類似A股股權(quán)激勵(lì)定價(jià)方式的掛牌企業(yè)會(huì)日益增加。值得說(shuō)明的是,凱立德和國(guó)科海博均采取做市交易方式。
(三)股票來(lái)源方式的多樣性
不同于A股上市公司,掛牌企業(yè)既可以通過(guò)定向發(fā)行解決股票來(lái)源,也可以通過(guò)股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式。
如:(1)財(cái)安金融(430656):上海時(shí)福投資合伙企業(yè)(有限合伙)通過(guò)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將所持有財(cái)安金融500,000股轉(zhuǎn)讓給上海財(cái)浩投資合伙企業(yè)(有限合伙),用于股權(quán)激勵(lì);(2)新寧股份(831220):在滿足激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的授予條件下,由激勵(lì)對(duì)象受讓實(shí)際控制人所持新寧投資(掛牌企業(yè)股東)股權(quán),并通過(guò)新寧投資進(jìn)而間接持有公司股份;(3)易銷(xiāo)科技(831114):針對(duì)目前已經(jīng)是公司股東的激勵(lì)對(duì)象,公司允許其按照6元/股的激勵(lì)價(jià)格通過(guò)對(duì)公司增資的方式增持公司股份;大股東薛俊承諾將在上述股權(quán)激勵(lì)方案基礎(chǔ)上,向合計(jì)不超過(guò)公司22位高管和核心人員以股權(quán)激勵(lì)的價(jià)格(1元/股)轉(zhuǎn)讓不超過(guò)13.4萬(wàn)股。
掛牌企業(yè)在控股股東持股比例較高的情況下,可考慮采取股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式解決股票來(lái)源。
(四)轉(zhuǎn)板時(shí)股權(quán)激勵(lì)的處理
中
國(guó)證監(jiān)會(huì)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》及《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》均要求:發(fā)行人的注冊(cè)資本已足額繳納,發(fā)起人或者股東用作出資
的資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢,發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛;發(fā)行人的股權(quán)清晰,控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股
份不存在重大權(quán)屬糾紛。
目前新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板無(wú)制度暫未出臺(tái),如掛牌企業(yè)申請(qǐng)?jiān)谏辖凰蛏罱凰鲜?,必須向中?guó)證監(jiān)會(huì)重新申報(bào)并排隊(duì)。如正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的掛牌企業(yè)有意轉(zhuǎn)板,該如何解決可能存在的股權(quán)不清晰或避免潛在股權(quán)糾紛呢?
在掛牌企業(yè)中,壹加壹(831609)、金巴赫(831773)在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)均明確:公司董事會(huì)可根據(jù)實(shí)際需要(如轉(zhuǎn)板上市等)或有關(guān)法律規(guī)范性文件的要求,視激勵(lì)對(duì)象實(shí)際績(jī)效情況提出加速行權(quán)方案經(jīng)股東大會(huì)審議通過(guò)后,激勵(lì)對(duì)象不得對(duì)該方案提出異議。
在目前轉(zhuǎn)板制度并未出臺(tái)的情況下,上述處理方式不失為一種有效的解決方法,可供參考。
(五)股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理問(wèn)題和稅收問(wèn)題
根據(jù)《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于我國(guó)居民企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有關(guān)企業(yè)所得稅處理問(wèn)題的公告》(國(guó)家稅務(wù)總局公告2012年第18號(hào),以下簡(jiǎn)稱“18號(hào)公告”),“我國(guó)境外上市的居民企業(yè)和非上市公司,凡比照《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》的規(guī)定建立職工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,且在企業(yè)會(huì)計(jì)處理上,也按我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定處理的,其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有關(guān)企業(yè)所得稅處理問(wèn)題,可以按照上述規(guī)定執(zhí)行”。
關(guān)鍵詞:股票激勵(lì) 現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題 對(duì)應(yīng)策略
一、股權(quán)激勵(lì)概念和目的
作為建立現(xiàn)代企業(yè)制度,股權(quán)激勵(lì)制度是現(xiàn)代企業(yè)制度的重,也是完善公司治理結(jié)構(gòu)的重要環(huán)節(jié)之一。所謂股權(quán)激勵(lì)是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的,對(duì)其董事、高級(jí)管理人員以及其他核心員工進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)手段。在我國(guó),企業(yè)普遍采用的股權(quán)激勵(lì)方式主要有:股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)、虛擬股票等幾種方式。
長(zhǎng)期激勵(lì)的目的是通過(guò)使經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)持有一定數(shù)量的股權(quán),享受股票的的增值收益,并承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn),可以使經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中更多地關(guān)心公司的長(zhǎng)期價(jià)值,實(shí)現(xiàn)企業(yè)與經(jīng)理人的共盈。股權(quán)激勵(lì)克服企業(yè)經(jīng)理人的短期行為,引導(dǎo)其長(zhǎng)期行為具有較好的激勵(lì)和約束作用。
二、上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀
根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的相關(guān)數(shù)據(jù),自 2005年12月《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行)以來(lái),截至2011年12月31日,滬、深兩市共有303家上市公司公告了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案。已獲證監(jiān)會(huì)無(wú)異議備案的共205家,已公告中止計(jì)劃的為75家。
(一)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施主體
從目前中國(guó)企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期激勵(lì)實(shí)施來(lái)看,創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相對(duì)比較活躍,從資產(chǎn)所有者形式來(lái)看,民營(yíng)公司占絕大多數(shù),這也體現(xiàn)了民營(yíng)公司面臨的政策環(huán)境較國(guó)有控股上市公司更寬松,實(shí)施的主動(dòng)性也更強(qiáng)。
(二)股權(quán)激勵(lì)主要方式
從各上市公司股權(quán)激勵(lì)方式來(lái)看,股票期權(quán)、限制性股票成為股權(quán)激勵(lì)的主要方式。在國(guó)有控股上市公司中,因操作簡(jiǎn)便,且不涉及股權(quán)變化,基于股價(jià)變化的股票增值權(quán)成為重要的激勵(lì)方式。
(三)國(guó)有上市公司股權(quán)實(shí)施現(xiàn)狀
根據(jù)證監(jiān)會(huì)提供的數(shù)據(jù)表明,至2011年,實(shí)施中長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中,民營(yíng)控股為245家,國(guó)有控股背景的上市公司為58家,僅占總數(shù)的81%。
三、國(guó)有企業(yè)中長(zhǎng)期激勵(lì)中存在的主要問(wèn)題
與民營(yíng)企業(yè)不同,國(guó)有企業(yè)管理層一直都受到社會(huì)的高度關(guān)注。盡管大多數(shù)國(guó)企尤其是上市國(guó)有控股公司,同樣也面臨著市場(chǎng)化、國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,但是由于國(guó)有企業(yè)的一些特性,國(guó)企的管理人員薪資水平的高低一直倍受爭(zhēng)議。國(guó)有上市公司管理者既是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者,又是政府任命,薪酬的高低與市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān),甚至有時(shí)需要管理者自我的道德約束。如何留住最優(yōu)秀的管理和技術(shù)人才,除了傳統(tǒng)的薪酬體系,中長(zhǎng)期激勵(lì)是留住最核心人才的重要手段。
(一)治理結(jié)構(gòu)不夠完善
盡管上市公司基本建立了完整的公司治理結(jié)構(gòu),但是董事會(huì)并沒(méi)有真正發(fā)揮代表股東利益的作用。上市公司外部董事數(shù)量上不夠,薪酬委員會(huì)成員專業(yè)化、職能化和市場(chǎng)化不足。董事會(huì)在股東利益代表和重大決策中更多代表大股東利益,對(duì)小股東關(guān)注不足,董事會(huì)對(duì)高級(jí)管理人員的選聘、考核、激勵(lì)職能沒(méi)有到位。企業(yè)經(jīng)理人不是由充分的市場(chǎng)流動(dòng)產(chǎn)生的,而是由政府向企業(yè)派出管理人員。上市公司自己考核自己的現(xiàn)象比較突出。
(二)激勵(lì)力度有限
2006年國(guó)資委下發(fā)的《國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行方法》的通知中明確規(guī)定:高級(jí)管理人員個(gè)人股權(quán)激勵(lì)預(yù)期收益水平,應(yīng)控制在其薪酬總水平的30%以內(nèi)(境外上市公司40%,作者注)。盡管?chē)?guó)有上市公司絕大多數(shù)屬于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè),其經(jīng)理人的薪酬應(yīng)該是由市場(chǎng)供求。國(guó)有企業(yè)管理部門(mén)的規(guī)范約束,隔斷了上市公司企業(yè)經(jīng)理人與自由市場(chǎng)的互動(dòng),更多地關(guān)注了內(nèi)部的公平,即企業(yè)管理人員與公務(wù)員,上市公司與非上市國(guó)企管理人員的“公平”。
(三)激勵(lì)考核不盡合理
首先,激勵(lì)門(mén)檻不斷提高。2008年,國(guó)資委、財(cái)政部又下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問(wèn)題的通知》,提高了激勵(lì)考核的門(mén)檻。除了對(duì)激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行年度業(yè)績(jī)考核外,對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)目標(biāo)水平提出了應(yīng)不低于公司近三年平均業(yè)績(jī)水平及同行業(yè)平均水平要求。企業(yè)如果前幾年實(shí)現(xiàn)了較為快速的增長(zhǎng),隨著進(jìn)入成熟期和基數(shù)增大,很難再保持以前的高速度,則喪失了授予的基本前提。
其次,激勵(lì)對(duì)象的選擇僅限于公司高級(jí)管理人員,一些核心價(jià)值崗位或重要員工很難納入激勵(lì)范圍,,股權(quán)激勵(lì)的作用很難得到充分發(fā)揮出來(lái)。
(四)激勵(lì)方案兌現(xiàn)困難
1、過(guò)程復(fù)雜
根據(jù)公司治理結(jié)構(gòu),公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)在股東大會(huì),而國(guó)有控股上市公司除了股東大會(huì),更重要的是要得到國(guó)資委的批準(zhǔn)。根據(jù)規(guī)定,上市公司國(guó)有控股股東在上市公司董事會(huì)審議其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之前,要與與國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通協(xié)調(diào),同意后報(bào)董事會(huì)審議,同時(shí)將審議決議報(bào)國(guó)資委,最后再交由股東大會(huì)批準(zhǔn)。對(duì)國(guó)有上市公司來(lái)講,要同時(shí)在公司治理結(jié)構(gòu)下和國(guó)資委的同時(shí)批準(zhǔn)。程序的復(fù)雜增加了激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施難度。
2、激勵(lì)方式單一
盡管?chē)?guó)資委規(guī)定了股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)等多種中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制,但真正符合國(guó)企特點(diǎn),具有一定操作性的,除股票增值權(quán)外選擇范圍很窄。
3、行權(quán)兌現(xiàn)困難
從方案制定到批準(zhǔn),要經(jīng)過(guò)一個(gè)較漫長(zhǎng)的審批過(guò)程,而激勵(lì)方案一旦得到批準(zhǔn),兌現(xiàn)的過(guò)程則更加漫長(zhǎng)。除了規(guī)定的授予金額、限制期限、分期領(lǐng)取、年度考核外,還要在獲得國(guó)資委批準(zhǔn)的前提下經(jīng)過(guò)董事會(huì)、股東大會(huì)的批準(zhǔn)才能實(shí)施。
四、國(guó)有企業(yè)中長(zhǎng)期激勵(lì)如何實(shí)現(xiàn)突破
國(guó)有企業(yè)如果真正發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用,增強(qiáng)企業(yè)的核心動(dòng)力,筆者認(rèn)為需要在以下幾個(gè)方面有所突破:
(一)完善上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
完善國(guó)有上市公司的治理結(jié)構(gòu)主要通過(guò)對(duì)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理人的職責(zé)和功能進(jìn)行明確的界定,明確上市公司與控股母公司及國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)的關(guān)系。首先要逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)理人聘用制度,而不是行政任命。其次,要增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性,增加外部獨(dú)立董事數(shù)量。監(jiān)事會(huì)真正發(fā)揮監(jiān)督股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施的職能,對(duì)公司及員工績(jī)效進(jìn)行公正的考評(píng)等。筆者無(wú)意否定國(guó)資委的相關(guān)管理規(guī)定和要求,國(guó)資委作為大股東有權(quán)力做出相關(guān)規(guī)則要求,但是母公司也要考慮到上市公司也是在正常的競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)環(huán)境中生存,股權(quán)激勵(lì)的目的以通過(guò)激發(fā)管理者工作熱情和公司績(jī)效,束縛太多,大大降低了激勵(lì)的初衷,執(zhí)行效果也大打折扣。
(二)建立健全職業(yè)經(jīng)理人機(jī)制
為進(jìn)一步促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施,政府減少“有形的手”對(duì)企業(yè)行為的行政干預(yù),盡量按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求,改革經(jīng)理人的選拔、聘用機(jī)制,強(qiáng)化市場(chǎng)在資源配置和人才價(jià)格發(fā)揮的作用。建立企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人機(jī)制,才能擺脫企業(yè)管理者亦官亦商的尷尬地位,才能解決國(guó)有上市公司企業(yè)管理者能力、業(yè)績(jī)和激勵(lì)的匹配。董事會(huì)選拔和作用的標(biāo)準(zhǔn)主要是經(jīng)理人的能力,形成一種公正、競(jìng)爭(zhēng)性的企業(yè)經(jīng)理人篩選、淘汰機(jī)制。
(三)制定合理的績(jī)效考核體系
合理的績(jī)效考評(píng)體系是有效實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的前提。在設(shè)定企業(yè)門(mén)檻指標(biāo)時(shí),選取財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)以反映實(shí)際經(jīng)營(yíng)結(jié)果的絕對(duì)值為標(biāo)準(zhǔn),而非以增長(zhǎng)率等相對(duì)值標(biāo)準(zhǔn),這是因?yàn)槠髽I(yè)在不同的發(fā)展階段相對(duì)值的標(biāo)準(zhǔn)不同。在設(shè)置整體績(jī)效條件時(shí),需要參考公司的歷史績(jī)效狀況、現(xiàn)今發(fā)展階段、行業(yè)環(huán)境以及同行對(duì)標(biāo)等條件,制定既有利于公司發(fā)展又相對(duì)合理的指標(biāo)。在設(shè)定企業(yè)在考核企業(yè)經(jīng)理人考核指標(biāo)時(shí),應(yīng)當(dāng)兼顧經(jīng)營(yíng)結(jié)果、經(jīng)營(yíng)動(dòng)力和經(jīng)營(yíng)保障指標(biāo)三者的平衡。除財(cái)務(wù)指標(biāo)外,也應(yīng)考慮必要的定性指標(biāo),注意企業(yè)長(zhǎng)期與短期目標(biāo)的結(jié)合。
(四)解放思想,簡(jiǎn)化流程
股權(quán)激勵(lì)只有兌現(xiàn)才能有效發(fā)揮激勵(lì)作用。國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)應(yīng)在有效監(jiān)管的基礎(chǔ)上,重點(diǎn)針對(duì)方案制定、審批流程、兌現(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì)等各個(gè)環(huán)節(jié)作減法,企業(yè)實(shí)現(xiàn)約定目標(biāo)就要兌現(xiàn),這樣才不至于企業(yè)管理者對(duì)長(zhǎng)期激勵(lì)失去信心。
五、結(jié)束語(yǔ)
真正完全建立國(guó)有企業(yè)上市公司的激勵(lì)機(jī)制,使之發(fā)揮杠桿激勵(lì)作用,還需進(jìn)一步深化國(guó)有企業(yè)改革。尤其是國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén),要適應(yīng)時(shí)展潮流,建立符合中國(guó)特色的國(guó)有企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)、規(guī)范,在股權(quán)監(jiān)管的基礎(chǔ)上解放企業(yè)自身活力,不斷創(chuàng)新,真正發(fā)揮國(guó)有企業(yè)管理者的能力和潛能。這需要的不僅是智慧,而且有時(shí)是需要壯士斷腕的勇氣。今年3月17日新任國(guó)務(wù)院總理在記者招待會(huì)上的表態(tài),提出了國(guó)家行政機(jī)關(guān)要減少審批環(huán)節(jié)和流程,轉(zhuǎn)換政府職能,為釋放國(guó)有企業(yè)活力,國(guó)有企業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)的春天也許已經(jīng)降臨。
參考文獻(xiàn):
[1]楊波.國(guó)有企業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)常見(jiàn)問(wèn)題及對(duì)策.人力資源管理, 2011