股權(quán)投資行業(yè)估值方法精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)投資行業(yè)估值方法范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)估值 巴菲特護城河理論 艾略特波浪理論 估值方法體系

一、私募股權(quán)投資估值方法概述

私募股權(quán)投資行業(yè)對企業(yè)價值評估的方法主要分為兩大類，一類為絕對估值法，主要采用折現(xiàn)方法，如現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF）、期權(quán)定價方法等；另一類為相對估值法，主要采用乘搗椒ǎ如P/E、P/B、P/S、PEG及EV/EBIT價值評估法。以下以投資機構(gòu)對投資項目經(jīng)常使用的估值方法進行概述。

（一）P/E法（市盈率法）

市盈率即市場價值與凈利潤的比值，或者說是每股股價與每股凈利潤的比值。投資機構(gòu)是投資企業(yè)的未來，是對企業(yè)未來的經(jīng)營能力給出目前的價格。企業(yè)價值=預(yù)測市盈率×公司未來12個月利潤。由公式可以看出，市盈率法需要確定市盈率和目標(biāo)企業(yè)的凈利潤。市盈率可以通過參考對標(biāo)企業(yè)或競爭對手的市盈率或目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率，市盈率高低主要取決于企業(yè)的預(yù)期增長率。

（二）P/B法（市凈率法）

市凈率即市場價值與凈資產(chǎn)的比值，或者說是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比值。市凈率估值的主要步驟跟市盈率大體相同，只不過主要變量由每股收益變成了每股凈資產(chǎn)。

（三）P/S法（市銷率法）

市銷率是市場價值與銷售收入的比值。在成本、費用等相差不大情況下，企業(yè)價值主要取決于銷售能力。用市銷率作為估值的主要過程也跟其他相對法估值類似，主要變量變?yōu)槊抗射N售收入。

（四）DCF法（自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法）

自由現(xiàn)金流是指一個企業(yè)在滿足了短期生存壓力和長期生存壓力之后可以自由支配的現(xiàn)金流。

二、私募股權(quán)投資傳統(tǒng)估值方法論的局限性

私募股權(quán)投資行業(yè)并不存在放之四海而皆準(zhǔn)的估值方法，根據(jù)筆者實際工作經(jīng)驗，投資機構(gòu)甚至融資企業(yè)都存在片面使用單一估值方法的問題，融資過程中往往是以當(dāng)年或者下一年度預(yù)測凈利潤數(shù)乘以一定P/E倍數(shù)進行估值，這種估值方法存在較大的局限性。

首先，企業(yè)估值是一個系統(tǒng)性工程，不能以單一維度進行判斷。企業(yè)的價值不應(yīng)只是體現(xiàn)在財務(wù)指標(biāo)上，還存在于企業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展與積累所形成的護城河上，這是企業(yè)能夠在競爭激烈的市場中占有一席之地的根基。一家能夠產(chǎn)生良好盈利的企業(yè)，但沒有形成足夠的護城河使自身具有競爭優(yōu)勢與壁壘的，仍然無法長期生存。

其次，僅以財務(wù)數(shù)據(jù)作為指標(biāo)靜態(tài)地判斷企業(yè)價值，而忽視了企業(yè)所生存的土壤――整個行業(yè)的周期波動性，將可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展與投資預(yù)期嚴(yán)重偏離。光伏組件行業(yè)的發(fā)展就是最好的例子。事實告訴我們，任何只看到眼前繁榮的數(shù)據(jù)，而沒有對整個行業(yè)周期的意識與判斷，這樣的估值以及投資是存在巨大的風(fēng)險與不確定性。

最后，片面使用單一的估值方法存在較大的邏輯漏洞，甚至整個估值方法都不適用，這樣通過單一估值工具形成的估值判斷是遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了真實的企業(yè)價值的。不同的估值方法存在不同的適用場景以及應(yīng)用過程中的優(yōu)勢與劣勢，應(yīng)當(dāng)區(qū)分不同的行業(yè)以及不同類型的企業(yè)，有針對性地適用某種估值工具，同時運用其他估值方法進行綜合判斷。

三、私募股權(quán)投資系統(tǒng)性估值方法論

筆者通過所在投資機構(gòu)的鍛煉與培訓(xùn)，并在總結(jié)了上述估值方法的優(yōu)劣勢后，形成了一套較為科學(xué)、完整的估值方法體系。這套估值方法體系包括以下內(nèi)容。

（一）基于巴菲特護城河理論，建立多維度估值體系

巴菲特曾說過：“在商業(yè)上，我尋求有著無法突破的‘護城河’保護的經(jīng)濟城堡?！卑头铺靥岢龅淖o城河理論主要是指四個方面：無形資產(chǎn)、客戶轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、成本優(yōu)勢。具體來看，無形資產(chǎn)，是指帶來定價權(quán)或促進客戶購買力的品牌，多樣性的專利與技術(shù)創(chuàng)新，限制競爭的法定許可、認(rèn)證，評價無形資產(chǎn)最關(guān)鍵要素，是看它們到底能給企業(yè)創(chuàng)造多少價值以及能持續(xù)多久；客戶轉(zhuǎn)換成本，是指客戶黏性，與客戶的業(yè)務(wù)結(jié)合、財務(wù)成本和重新培訓(xùn)時間成本都會影響客戶黏性；網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，是指隨著用戶人數(shù)的增加，產(chǎn)品或服務(wù)的價值也在提高；成本優(yōu)勢，是指低成本的流程優(yōu)勢、更優(yōu)越的地理位置、獨特的資源優(yōu)勢和相對較大的市場規(guī)模。

護城河之所以能增加企業(yè)的價值，在于它們可以幫助企業(yè)長時間地保持盈利狀態(tài)。引入巴菲特護城河理論，就是要在基于財務(wù)數(shù)據(jù)的估值模型基礎(chǔ)上，增加無形資產(chǎn)、客戶轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、成本優(yōu)勢四個方面的維度，綜合多個維度識別并判斷企業(yè)長期存續(xù)并保持盈利的能力，以及基于企業(yè)形成的護城河所推導(dǎo)出的合理估值。

由于護城河理論主要是定性描述，較難量化判斷，可能無法做到像財務(wù)模型可以量化估值結(jié)果。但是可以通過橫向與行業(yè)競爭對手進行比較，從而判定目標(biāo)企業(yè)是具有寬護城河、窄護城河還是無護城河。

（二）基于艾略特波浪理論，判斷行業(yè)周期節(jié)點

艾略特波浪理論是美國證券分析家艾略特針對股票交易市場的波動現(xiàn)象而提出的一套市場分析理論。艾略特波浪理論認(rèn)為市場走勢不斷重復(fù)一種模式，每一周期由5個上升浪和3個下跌浪組成。艾略特波浪理論將不同規(guī)模的趨勢分成九大類，最長的超大循環(huán)波是橫跨200年的超大型周期，而次微波則只覆蓋數(shù)小時之內(nèi)的走勢。但無論趨勢的規(guī)模如何，每一周期由8個波浪構(gòu)成這一點是不變的。

一般行業(yè)周期是簡單地分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段，這種觀點比較僵化地看待行業(yè)周期發(fā)展規(guī)律，忽視了行業(yè)發(fā)展過程中可能發(fā)生的波動問題。艾略特波浪理論同樣可以適用于一級市場也就是私募股權(quán)投資市場，判斷行業(yè)周期的發(fā)展規(guī)律，適時把握投資節(jié)點，以動態(tài)的方式看待企業(yè)價值變化，從而使得企業(yè)估值更加契合行業(yè)發(fā)展周期，也更具有長期的合理性。

為了更形象說明將艾略特波浪理論用于企業(yè)估值，筆者結(jié)合自身工作，以下以新能源汽車行業(yè)為例進行說明。下圖是筆者及所在公司團隊通過對我國新能源汽車行業(yè)長期的觀察與研究所得出的行業(yè)周期圖。

圖1 我國新能源汽車行業(yè)周期圖

如果在新能源汽車行業(yè)進行股嗤蹲剩在明確了整個行業(yè)發(fā)展周期的情況下，我們可以得出，在2007年7月份左右、2013年9月份左右、2017年1月份至2017年6月份左右，是投資新能源汽車行業(yè)比較合適的時間窗口，這個時點新能源汽車行業(yè)的企業(yè)經(jīng)歷了較長時間的蟄伏期，大浪淘沙，優(yōu)勝劣汰，具有護城河優(yōu)勢的企業(yè)將在這個時點快速崛起，此時的估值更加具有合理性；如果錯過了上述最合適投資的窗口期，而錯誤選擇在2009年6月份左右、2016年1月份左右、2020年左右進行投資，一方面企業(yè)經(jīng)歷前一段上升浪的快速發(fā)展后，若僅僅以財務(wù)模型判斷估值肯定畸高，而隨后行業(yè)風(fēng)向即快速下跌，基于財務(wù)模型的估值由于未預(yù)見到周期的波動性將無法撐起高估值，而導(dǎo)致估值泡沫破滅。

（三）綜合利用多種估值方法工具

筆者結(jié)合自身工作經(jīng)驗，談?wù)劜煌乐捣椒üぞ叽嬖诘氖褂谜`區(qū)，以及應(yīng)該如何綜合利用多種財務(wù)模型工具進行估值。

首先，不能簡單地使用P/E作為估值指標(biāo)。P/E=股價/ EPS（每股盈利），EPS容易存在很多一次性利潤，P/E指標(biāo)的邏輯是當(dāng)投資機構(gòu)收購一家企業(yè)時，愿意為企業(yè)現(xiàn)在的利潤支付多少倍數(shù)，這個利潤應(yīng)該剔除所有非經(jīng)營性、不可持續(xù)的利潤，得到一個經(jīng)營性可持續(xù)的利潤。使用P/E進行估值時，若考慮的是企業(yè)的可持續(xù)盈利能力，則P/E是一個可用的比率。

其次，不能簡單地使用P/B作為估值指標(biāo)。P/B指標(biāo)的邏輯是判斷現(xiàn)在的股價占企業(yè)每股凈資產(chǎn)多少比例，若股價低于每股凈資產(chǎn)或雖然高出但溢價較少，投資機構(gòu)對企業(yè)估值安全邊際較高。但是需要考慮到管理層通過回購股權(quán)或分紅的行為可以直接影響到企業(yè)凈資產(chǎn)的大小。

再次，不能模型化地使用DCF（自由現(xiàn)金流折現(xiàn)）。幾乎所有的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型都需要預(yù)測3-5年的未來的自由現(xiàn)金流，然后出現(xiàn)一個“終止值”（Terminal Value）。預(yù)測3-5年的財務(wù)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性非常低。在絕大多數(shù)情況下，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型里的終止值占到了模型里股票價值的50%以上。因此，只要終止值發(fā)生一點變化，整個估值可能相差巨大。而且這個終止值對折現(xiàn)率比較敏感，將折現(xiàn)率下調(diào)1%，企業(yè)估值可能上升1倍?？梢岳眠@個模型進行逆向思維，反推現(xiàn)在估值處于什么水平。

最后，綜合利用多種估值工具判斷企業(yè)價值，需要遵循以下邏輯：（1）企業(yè)目前資產(chǎn)值多少，利用P/B指標(biāo)并輔以重置成本工具進行判斷；（2）現(xiàn)在企業(yè)的正?；麧櫴嵌嗌?，剔除一次性利潤，利用P/E指標(biāo)并輔以EV/EBIT工具；（3）企業(yè)成長性如何，需要判斷企業(yè)的護城河以及行業(yè)的周期性。

參考文獻：

[1]徐繼凱.中國私募股權(quán)投資行業(yè)分析研究[D].中央財經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文， 2012年

[2]李杰，楊波.VC、PE對投資項目進行估值的方法[J].產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊， 2009年9期

第2篇：股權(quán)投資行業(yè)估值方法范文

關(guān)鍵詞：公允價值 PE 估值技術(shù)

2014年國家財政部的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第39號――公允價值計量》準(zhǔn)則，對公允價值定義進行了修改，并對公允價值這一計量屬性從計量方式、披露等進行了一系列重述，對原本正處于活躍期的PE投資行業(yè)帶來新的機遇和挑戰(zhàn)。

一、公允價值計量的廣泛應(yīng)用是經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展的必然結(jié)果

回顧公允價值計量屬性在中國會計準(zhǔn)則體系中的演變過程，我們發(fā)現(xiàn)，在2006年版的準(zhǔn)則中，才明確將公允價值作為計量屬性之一納入準(zhǔn)則體系。應(yīng)該說是各種計量屬性中起步最晚的，而且在當(dāng)時的實務(wù)中也鮮有應(yīng)用。隨著經(jīng)濟業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新發(fā)展，特別是在近幾年金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新井噴，傳統(tǒng)的計量屬性已不能完全滿足會計信息可理解性和可比性的要求，因此對公允價值計量屬性的需求應(yīng)運而生。至2014的第39號準(zhǔn)則，公允價值計量屬性放在了一個前所未有的重要地位。同時，也為相關(guān)經(jīng)濟業(yè)務(wù)中的應(yīng)用提供了明確的指引。

在39號準(zhǔn)則中，公允價值定義為：在公允價值計量下，資產(chǎn)和負(fù)債按照市場參與者在計量日發(fā)生的有序交易中，出售資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移負(fù)債所需支付的價格計量。從技術(shù)的角度看，新定義與此前最大的不同在于，過去我們講公允價值，是在熟悉情況的交易雙方自愿交易的一個價格，強調(diào)的是熟悉情況的交易雙方?，F(xiàn)在強調(diào)從市場的角度看，這個東西值多少錢，它的公允價值是多少，而不是特設(shè)的交易雙方怎么樣看待這個價值。

在實際業(yè)務(wù)中，企業(yè)合并、債務(wù)重組、金融工具、投資性房地產(chǎn)、資產(chǎn)減值等都會涉及到公允價值的應(yīng)用。本文重點討論在39號文頒布之后，公允價值計量在PE行業(yè)的估值中如何應(yīng)用。

二、PE行業(yè)對投資以公允價值計量符合其行業(yè)特性

PE全稱Private Equity，即為私募股權(quán)投資。是指通過私募資金形式對非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利?？梢钥闯?，私募股權(quán)行業(yè)的權(quán)益性投資并非長期持有意圖，而是作為一種產(chǎn)品，以資本增值、投資收益為經(jīng)營目的，選擇合適的時機進行轉(zhuǎn)讓。所以衡量投資資產(chǎn)的價值不是以該投資項目本身的利潤、凈利潤為標(biāo)準(zhǔn)，而是將投資份額作為一種商品進行交易時的交易價格，即公允價值。

PE機構(gòu)的特質(zhì)是符合《企業(yè)會計準(zhǔn)則第33號――合并財務(wù)報表》中關(guān)于投資性主體特征的描述的。對投資性主體，準(zhǔn)則要求以公允價值計量所有投資，且公允價值變動計入當(dāng)期損益。而投資性主體滿足條件的第三條也列明投資性主體按照公允價值對幾乎所有投資的業(yè)績進行考量和評價。所以，從準(zhǔn)則的角度出發(fā)，對PE行業(yè)的投資也是應(yīng)該以公允價值計量的。

三、估值技術(shù)在確定公允價值過程中的應(yīng)用

一般而言，以公允價值計量的相關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債，應(yīng)該使用當(dāng)前情況下適用并且有足夠可利用數(shù)據(jù)和其他信息支持的估值技術(shù)，以確定在當(dāng)期市場環(huán)境下有序交易中的資產(chǎn)或負(fù)債價格。在PE行業(yè)中，通常對投資標(biāo)的的購買價格確定的時候就需要使用估值技術(shù)。在每個會計年度末，還需應(yīng)用估值技術(shù)，對持有的投資進行價值估計，以確定公允價值調(diào)整的額度，其調(diào)整結(jié)果直接計入當(dāng)期損益。因此，估值技術(shù)應(yīng)用得是否合理，直接關(guān)系到投資的成本，以及持有期間的利潤狀況。

在39號準(zhǔn)則中提到，估值技術(shù)通常包括市場法、收益法、成本法。而在實際的股權(quán)投資業(yè)務(wù)中，對高成長的企業(yè)還有風(fēng)險收益法、比較法、凈現(xiàn)值法等。39號準(zhǔn)則所介紹的估值方法中，成本法較易理解，相當(dāng)于重置成本法。而市場法和收益法都涉及到一定的估值模型和算法。

收益法是將未來金額轉(zhuǎn)換成單一現(xiàn)值的估值技術(shù)。使用較多的有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、多起超額收益折現(xiàn)法、期權(quán)定價模型等估值方法。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法理論上來說是最可靠、理論上最健全的估值方法，同時考慮了風(fēng)險因素。在西方國家得到廣泛應(yīng)用。但實際上，現(xiàn)金流量法依托于對未來事項的預(yù)測，折現(xiàn)率的預(yù)計，而這些預(yù)測在很多程度上是一種主觀判斷，而難以很難窮盡，所以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在國內(nèi)投資實務(wù)中應(yīng)用較少。

期權(quán)定價模型是采用布萊克-斯科爾斯模型等經(jīng)濟模型來完成的，一般用于認(rèn)股權(quán)證和有轉(zhuǎn)換特征的金融工具，不適用于股權(quán)投資行業(yè)。

市場法是國內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)應(yīng)用最廣泛、最容易獲得和衡量的估值方法。市場法是利用相同或類似資產(chǎn)、負(fù)債或其組合的價格以及相關(guān)市場交易信息進行估值的技術(shù)，是以市場產(chǎn)于者在相同或類似資產(chǎn)出售中能夠收到或者轉(zhuǎn)移相同或類似負(fù)債需要支付的公開報價為基礎(chǔ)?？梢钥吹剑@種估值方法有一個可比基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)來源有一定的依據(jù)。

在市場法的具體運用中，除了公開報價，還會考慮當(dāng)前狀況、地理位置、出售和使用限制等。例如，公司投資的項目A實現(xiàn)了IPO，此時A的權(quán)益就有了公開市場報價，但公司持有的A股份有限售期，即缺乏變現(xiàn)能力，這樣，在估值時就需要考慮限售的因素，在公開報價的基礎(chǔ)上進行一定的折扣調(diào)整。

要取得公開報價，對于PE行業(yè)來說，其實也是有相當(dāng)困難的。PE行業(yè)持有的股權(quán)一般為未上市企業(yè)，其本身股價無報價。要尋找類似的企業(yè)也幾乎沒有可能，企業(yè)在經(jīng)營階段、商業(yè)模式、經(jīng)營規(guī)模、人員及資產(chǎn)規(guī)模等等諸多方面都不可能是類似的，這就是PE行業(yè)中著名的“雙胞胎理論”，就是在市場中無法找到兩個完全一樣或者類似的企業(yè)。這樣就跟市場法的定義相悖了。因此PE行業(yè)在運用市場法時，通常還要應(yīng)用市場乘數(shù)法，即是適用可比企業(yè)市場數(shù)據(jù)估計公允價值的方法，包括上市公司比較法、交易案例比較法，市場乘數(shù)包括市盈率、市凈率、企業(yè)價值/稅息折舊及攤銷前利潤乘數(shù)等。

這里就探討使用最多的市盈率乘數(shù)法。先尋找?guī)准铱杀壬鲜泄?，求其市盈率平均水平R。以目標(biāo)企業(yè)的每股凈收益乘以R，即可求出目標(biāo)公司的市值，在此基礎(chǔ)上，再考慮當(dāng)前狀況、地理位置、出售和使用限制等實際情況，以及控制權(quán)溢價、少數(shù)股東權(quán)益折價、流動性折價等，再對市值進行合理調(diào)整，最后得到其公允價值。整個估值過程也體現(xiàn)了準(zhǔn)則中關(guān)于優(yōu)先使用活躍市場上未經(jīng)調(diào)整的報價（第一層次輸入值），最后使用不可觀察輸入值（第三層次輸入值）的要求。

公允價值計量結(jié)果所屬層次，是需要進行披露的，它取決于輸入值，而不是估值技術(shù)本身。在PE行業(yè)實務(wù)中，在持有期間，出于謹(jǐn)慎性原則或績效兌現(xiàn)延遲的動機，PE機構(gòu)一般不輕易調(diào)整持有期間的公允價值。但如果其所投股權(quán)有新一輪投資者進入，發(fā)生股權(quán)交易時，對股權(quán)就有了新的市場價格，一般會應(yīng)用市場法中的交易案例比較法，進行估值調(diào)整公允價值。

PE機構(gòu)會制定一套公允價值確定的體系，對不同持有年限、不同持有意圖、項目進展階段等多方面的要素，在引入公允價值輸入值的基礎(chǔ)上進行適當(dāng)調(diào)整。比如所投項目持有n年的，按可比公司市盈率打m%折扣；比如在新三板上市的，考慮交易量進行什么樣的流動性折扣等等。這些公允價值確定方法在上市的PE機構(gòu)年報中可以查詢到，比如中科招商、九鼎等PE機構(gòu)年報中都有相應(yīng)的體現(xiàn)。非上市PE機構(gòu)也會相應(yīng)設(shè)定自己的公允價值核算體系。每個會計年度末，審計機構(gòu)對投資期末的公允價值發(fā)表意見。

相對而言，公允價值在技術(shù)層面看較其他的計量方式而言更富有主觀性，但隨著PE行業(yè)的發(fā)展、投資交易的頻繁，進而借助于會計機構(gòu)確認(rèn)等第三方驗證復(fù)核等手段，使公允價值在行業(yè)中的應(yīng)用有了普遍的接受度。

四、結(jié)束語

PE行業(yè)現(xiàn)在處于黃金發(fā)展階段，在會計準(zhǔn)則框架內(nèi)建立好各PE機構(gòu)的估值規(guī)范，對PE機構(gòu)的信息披露、合理評價PE業(yè)績、消除估值泡沫等，都具有非常重要的意義。在實際應(yīng)用中宜充分考慮國內(nèi)環(huán)境，輔助信息的充分性，使對投資的公允價值的計量真正做到體現(xiàn)其實際價值。

第3篇：股權(quán)投資行業(yè)估值方法范文

1.1基金與管理機構(gòu)混同上市模式英國上市公司3i集團即為基金與管理機構(gòu)混同上市模式，3i公司成立于1945年，1994年在倫敦證交所上市。3i采用了自我管理模式，3i公司雇員即為其基金管理人。在3i模式下，企業(yè)體系內(nèi)股權(quán)投資業(yè)務(wù)全部集中于上市公司，管理層持有一部分上市公司股份，但被稀釋成占比很低；而且前幾大股東持有公司股份較為分散，公司已然成為典型的公眾公司。根據(jù)2010~2012年度英國3i集團年報披露，該公司上市后的主要股東已經(jīng)演化為黑巖(Blackrock)投資管理公司、法國安盛集團、高盛集團等公司，絕大多數(shù)公司持有英國3i集團的股份不足10%；同時在3i集團模式下，管理層或普通合伙人占公司總股本不足1%。

1.2標(biāo)準(zhǔn)普爾上市私人股權(quán)指數(shù)隨著全球上市股權(quán)基金、以股權(quán)投資為主營業(yè)務(wù)的一般上市公司以及上市的股權(quán)投資管理機構(gòu)日益增多，專注于非公開股權(quán)交易的股權(quán)投資與公開資本市場的聯(lián)絡(luò)變得日益緊密起來。2007年3月13日，全球第一個上市PE指數(shù)----標(biāo)準(zhǔn)普爾上市股權(quán)投資類企業(yè)指數(shù)正式推出。該指教是全球首個旨在為股權(quán)投資領(lǐng)域領(lǐng)先的上市公司提供可交易指數(shù)的平臺。截至2012年5月，標(biāo)準(zhǔn)普爾上市私人股權(quán)指數(shù)由30家領(lǐng)先的上市股權(quán)投資企業(yè)（含基金和管理機構(gòu)）組成，這些公司在北美、歐洲和亞太地區(qū)的交易所掛牌上市，并且滿足特定的規(guī)模、流動性和與私募股權(quán)相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)。符合該指數(shù)的組織結(jié)構(gòu)可能是公開上市的股權(quán)投資基金、商業(yè)發(fā)展公司（BDC）、投資信托基金、特殊并購目的公司、并購基金和股權(quán)投資基金中的基金（簡稱FOF）。該指數(shù)企業(yè)均來自于標(biāo)準(zhǔn)普爾數(shù)據(jù)庫中從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)的上市公司，但不包括以房地產(chǎn)、財產(chǎn)信托以及能源勘探、運輸，采礦為公司主營業(yè)務(wù)的企業(yè)。該指數(shù)的推出有助于衡量股權(quán)投資的風(fēng)險波動和業(yè)績表現(xiàn)。標(biāo)普提供的數(shù)據(jù)顯示，自2007年下半年金融危機至今，標(biāo)準(zhǔn)普爾上市股權(quán)5年期回報指數(shù)為-2.83%，而同期標(biāo)普1200指數(shù)實現(xiàn)了3.41%的增長。這反映出股權(quán)投資行業(yè)在金融危機中比實體部門周期性波動更大。

2中國股權(quán)投資機構(gòu)公開募集資本現(xiàn)狀

2.1基金上市模式股權(quán)投資基金的發(fā)展史與證券投資基金密不可分。隨著上海和深圳交易所的相繼成立，“投資基金”在中國終于有了屬于自己的舞臺。1992年11月，“淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金”在北京成立，其投資方向多以非上市企業(yè)股權(quán)投資為主。因此，雖然傳統(tǒng)觀點認(rèn)為淄博基金是中國第一家較為規(guī)范的封閉式證券投資基金，但嚴(yán)格意義講它應(yīng)被界定為股權(quán)投資基金。1993年8月，淄博基金在上海證券交易所正式掛牌交易。截至1995年，上海和深圳交易所上市的投資基金及受益權(quán)證已經(jīng)達到25家。這段時期的基金后來被中國資本市場統(tǒng)稱為“老基金”，它們蘊育了中國上市股權(quán)投資基金的雛形。

2.2管理機構(gòu)上市模式股權(quán)基金管理機構(gòu)謀求上市是近幾年發(fā)生的新現(xiàn)象，它突破了傳統(tǒng)的基金上市范疇，標(biāo)志著股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展邁上了一個新的臺階。中國大陸目前尚無基金管理機構(gòu)上市，但中國香港地區(qū)已有類似案例。2007年11月22日，香港惠理集團在香港聯(lián)交所掛牌上市，成為香港首家上市的純基金管理公司。在上市之前，惠理將其在若干支基金中的少數(shù)股東權(quán)益進行了整合，成為惠理全資控股的若干子公司，在其基礎(chǔ)之上新設(shè)控股公司，作為上市主體。這一操作手法和黑石重組過程如出一轍，可以被認(rèn)為是黑石上市的亞洲版?；堇砑瘓F的主要收入來源為基金管理費及業(yè)績表現(xiàn)費。雖然股權(quán)投資業(yè)務(wù)占比很小，但這只是業(yè)務(wù)經(jīng)營層面的階段性側(cè)重點不同。惠理模式可以認(rèn)定為典型的基金管理機構(gòu)上市模式。

2.3子公司模式經(jīng)過十幾年的發(fā)展，中國資本市場的制度建設(shè)和實踐探索已經(jīng)取得了長足進步。隨著股權(quán)分置改革的完成和創(chuàng)業(yè)板的推出，股權(quán)投資行業(yè)開始了新一輪的繁榮。我國上市公司中紛紛成立專門開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的子公司，例如號稱中國“創(chuàng)投第一股”的如魯信創(chuàng)投，其股權(quán)投資業(yè)務(wù)主要通過全資子公司山東高新投資公司進行操作。隨著上市公司原有磨具、磨料業(yè)務(wù)逐漸式微，股權(quán)投資業(yè)務(wù)成為魯信創(chuàng)投的主要收入來源。但從嚴(yán)格意義上講，魯信創(chuàng)投這種模式并不屬于“上市股權(quán)投資機構(gòu)”范疇，至多只能算上市公司從公開市場募得資本后投入股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

3中國股權(quán)投資機構(gòu)上市障礙

3.1合伙制股權(quán)投資企業(yè)不能成為上市公司盡管在實踐中大部分基金管理人都認(rèn)為有限合伙制是PE最佳的組織形式，但根據(jù)我國《證券法》和《股票上市規(guī)則》，可以在證券交易所上市的證券品種目前僅限于股票、公司債券、政府債券、投資基金份額、證券衍生品種和國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券，并未涵蓋合伙企業(yè)的“合伙份額”。同時，《合伙企業(yè)法》規(guī)定，除非法律另有規(guī)定，有限合伙企業(yè)人數(shù)上限為五十人。因此，在沒有“法律另有規(guī)定”的前提下，合伙企業(yè)組織人數(shù)上限顯然不能滿足投資者人數(shù)高度分散化的上市公司的要求。因此，合伙制股權(quán)投資企業(yè)在當(dāng)前法律環(huán)境下不能成為上市公司。

3.2公司制普通合伙人不可直接作為上市主體公司制的普通合伙人直接作為上市主體在中國存在法律障礙。根據(jù)《合伙企業(yè)法》第3條的規(guī)定，上市公司不能成為普通合伙人?！逗匣锲髽I(yè)法》之所以做出這樣的規(guī)定，是考慮到如果讓其成為合伙企業(yè)的普通合伙人，對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，不利于保護上市公司尤其是其公眾股東的利益。但這樣的規(guī)定過于絕對，沒有考慮到股權(quán)投資管理機構(gòu)即普通合伙人作為上市主體這一新情況。當(dāng)然，上述問題并非完全無解。如果考慮將普通合伙人的管理職責(zé)與承擔(dān)債務(wù)職責(zé)分開，則可有效規(guī)避股權(quán)基金管理機構(gòu)不得上市之法律問題。即由該基金管理公司作為（一支或多支）股權(quán)投資基金的受托管理機構(gòu)，再由該基金管理公司新設(shè)一主體，作為合伙制股權(quán)基金的普通合伙人，由新設(shè)主體承擔(dān)無限連帶責(zé)任。但新的問題又出現(xiàn)了：現(xiàn)行《公司法》第15條規(guī)定：公司可以向其他企業(yè)投資；但是，除法律另有規(guī)定外，不得成為對所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人。其中，“對所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任”為泛指，合伙企業(yè)之普通合伙人顯然屬于此列。將其語境特定化，可理解為：“除法律另有規(guī)定外，不得出資成為合伙企業(yè)的普通合伙人。”新《合伙企業(yè)法》緊接著規(guī)定，法人可以作為合伙企業(yè)的合伙人。至此這一操作方案終于變得順理成章。

3.3國有基金管理機構(gòu)不能成為普通合伙人資本的逐利性決定了股權(quán)投資并不能完全依賴市場之手。民間資本對投資風(fēng)險的主動規(guī)避致使絕大部分資金涌向了收益平穩(wěn)回報迅速的上市前（Pre-IPO）企業(yè)，造成股權(quán)投資局部過熱和一些行業(yè)亂象，而最需要扶持資金的中小型科技企業(yè)卻乏人問津。國家對股權(quán)投資能夠促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級、對早期項目發(fā)揮引領(lǐng)作用、能規(guī)?；?、實質(zhì)性扶持早期企業(yè)的期待，仍然主要依靠國有資本和國有PE機構(gòu)。在這一背景下，發(fā)揮好國有資本的獨特作用，對各類資本流向早期項目將起到非常重要的引導(dǎo)和促進作用。根據(jù)新《合伙企業(yè)法》規(guī)定，國有獨資公司、國有企業(yè)不得成為普通合伙人。國有企業(yè)也無法通過上述新設(shè)普通合伙人的形式謀求上市，除非該國有企業(yè)僅以參股方式設(shè)立普通合伙人。但作為參股股東，如何證明國有企業(yè)既對這些新設(shè)普通合伙人享有“實際控制”，同時這些普通合伙人又不被認(rèn)定為國有企業(yè)，這是一個悖論。

3.4信息披露缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)上市公司信息披露與投資者權(quán)益保護密切相關(guān)，因此任何一國證券法律制度都不敢等閑視之。國內(nèi)關(guān)于信息披露的著述可謂汗牛充棟，但在股權(quán)投資機構(gòu)謀求上市時，應(yīng)當(dāng)如何制定這一行業(yè)的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，并未形成共識。以魯信創(chuàng)投為例，不論是定期報告還是臨時報告，該公司的信息披露標(biāo)準(zhǔn)均高于中國證監(jiān)會和上海交易所規(guī)定的信息披露標(biāo)準(zhǔn)：中國證監(jiān)會對上市公司定期報告的要求是：應(yīng)當(dāng)對上市公司主要子公司、參股公司的經(jīng)營情況及業(yè)績分析如來源于單個子公司的凈利潤或單個參股公司的投資收益對公司凈利潤影響達到10%以上，還應(yīng)介紹該公司主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤和凈利潤等數(shù)據(jù)。魯信創(chuàng)投則將上述指標(biāo)嚴(yán)格到5%，同時，對持股比例超過被投資企業(yè)總股本20%以上且長期股權(quán)投資余額占上市公司凈資產(chǎn)1%以上的被投資企業(yè)，對該公司業(yè)務(wù)經(jīng)營情況和財務(wù)數(shù)據(jù)進行詳細(xì)披露。關(guān)于臨時報告標(biāo)準(zhǔn)，上海證券交易所以重要性為原則，以總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤等幾個關(guān)鍵要素為指標(biāo)，確定了信息披露標(biāo)準(zhǔn)；而魯信創(chuàng)投則規(guī)定：公司的所有股權(quán)投資或退出行為不論大小，一律及時進行詳細(xì)信息披露。實踐效果看，這樣嚴(yán)格的信息披露標(biāo)準(zhǔn)并沒有促進投資者利益保護，而是造成了魯信創(chuàng)投每次投資行為的大致時間、估值水平和主要條款均暴露在競爭對手和被投資企業(yè)面前，無法爭取到更優(yōu)惠的投資價格和條件，也無法獲取更多的利潤空間。這樣的披露標(biāo)準(zhǔn)，不僅背離了保護投資者權(quán)益的初衷，也不利于PE企業(yè)的長期發(fā)展。

3.5會計計價方法將抑制上市PE公司投資早期企業(yè)股權(quán)投資的會計計價方法有兩種，即成本法和權(quán)益法。根據(jù)相關(guān)會計計量規(guī)則，采用成本法時，除追加或收回投資外，長期股權(quán)投資的賬面價值一般應(yīng)保持不變。采用權(quán)益法時，投資企業(yè)應(yīng)在取得股權(quán)投資后，按應(yīng)享有或應(yīng)分擔(dān)的被投資單位當(dāng)年實現(xiàn)的凈利潤或發(fā)生的凈虧損的份額（法規(guī)或公司章程規(guī)定不屬于投資企業(yè)的凈利潤除外），調(diào)整投資的賬面價值，并確認(rèn)為當(dāng)期投資損益。因此，以權(quán)益法計量長期股權(quán)投資數(shù)值，對上市PE公司資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的影響較大。當(dāng)被投資企業(yè)均為盈利狀態(tài)時，上市PE公司可將被投資企業(yè)一部分盈利計入自己的利潤表，可以使當(dāng)期財務(wù)報表顯得較為靚麗；同理，當(dāng)被投資企業(yè)虧損時，上市PE公司也不得不在其利潤表中分擔(dān)相應(yīng)虧損額，拖累自身業(yè)績表現(xiàn)。假設(shè)上市PE在公開市場募得充裕資金，則其組建的股權(quán)基金勢必規(guī)模較大。較大體量的基金進行投資組合配置時，通常要考慮基金管理幅度和投資階段分部等諸多因素，即便是完全針對中早期企業(yè)的股權(quán)投資基金，也要考慮到基金管理人員的能力和精力上限，不宜將單筆投資額度設(shè)置過低?？紤]到中早期企業(yè)培養(yǎng)周期長，不確定風(fēng)險大等因素，一般投資時給予的估值偏低，這將很容易造成基金對中早期企業(yè)的投資占比超過20%。中早期企業(yè)在投資時一般尚未盈利，實現(xiàn)盈利的周期一般需要3~5年甚至更長時間。上市PE將按照權(quán)益法，分擔(dān)被投資中小企業(yè)當(dāng)年發(fā)生的凈虧損的份額，并確認(rèn)為當(dāng)期投資損益。由此造成作為上市PE財務(wù)數(shù)據(jù)比較難看。雖然精明的投資者不會僅僅因為上市公司一段時期財務(wù)數(shù)據(jù)不理想就否定其盈利能力，但考慮到股權(quán)投資的長期性和延續(xù)性，上市PE公司將始終持有尚未盈利的中小企業(yè)股權(quán)，因此財報數(shù)據(jù)將長期被拖累。因此，現(xiàn)行股權(quán)投資會計計價方法很有可能造成上市PE不愿意將資產(chǎn)過多配置于最迫切需要資金支持的中小型企業(yè)，而更青睞于那些已經(jīng)實現(xiàn)盈利或低風(fēng)險、低成長的平穩(wěn)型企業(yè)。

4結(jié)論

第4篇：股權(quán)投資行業(yè)估值方法范文

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；辛迪加投資；功能；對策

中圖分類號：F830 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2014）02-0009-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.02.02

在國內(nèi)外投資行業(yè)中，辛迪加投資（Syndicate Investment）現(xiàn)象大量存在，而且有很長的歷史，最早可以追溯到美國賓夕法尼亞鐵路的證券發(fā)行，這種投資模式現(xiàn)在越來越形式多樣[1]。據(jù)EVCA（2002）統(tǒng)計，2001年歐洲聯(lián)合風(fēng)險投資約占全年投資額的30%，美國辛迪加投資的比例達到90%以上[2]。2005年，麥格理銀行與一個機構(gòu)投資者組成的辛迪加組織收購中國境內(nèi)9家大型商業(yè)零售中心，麥格理以支付5500萬美元、提供3800萬美元優(yōu)先債的代價獲取了這9家大型商業(yè)零售中心24%的股權(quán)[3]。近年來，私募股權(quán)辛迪加投資在國際上格外引人關(guān)注，但我國學(xué)者目前對于私募股權(quán)辛迪加投資的研究卻較少。謝科范、彭華濤、謝冰（2004）認(rèn)為可以通過聯(lián)合投資的協(xié)同管理來降低各投資方實際承擔(dān)的風(fēng)險[4]。張新立、孫康（2006）認(rèn)為聯(lián)合投資具有提高增值服務(wù)能力、共同承擔(dān)風(fēng)險、改進投資決策、信息資源共享、增加社交與投資范圍等功能[5]。曹國華、廖哲靈（2007）認(rèn)為聯(lián)合投資可以減少風(fēng)險投資家與企業(yè)家之間的問題，約束企業(yè)家的行為[6]。曾蔚、游達明（2011）聯(lián)合風(fēng)險投資機構(gòu)所投入的“財務(wù)資本”和“智力資本”真正為企業(yè)帶來增值[7]。劉穎華（2011）認(rèn)為聯(lián)合投資是扶持私募產(chǎn)業(yè)發(fā)展的理想方式之一[8]。左志剛（2012）認(rèn)為投資辛迪加作為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險資本的一種有效聯(lián)盟方式，在推動創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展進而服務(wù)科技創(chuàng)新方面具有重要意義[9]。董建衛(wèi)、黨興華、梁麗莎（2012）認(rèn)為主風(fēng)險投資機構(gòu)在作為主投資機構(gòu)方面的聲譽對聯(lián)合投資辛迪加規(guī)模有顯著的正向影響[10]。綜上所述，國內(nèi)缺乏對中國情境下私募股權(quán)辛迪加投資的研究。鑒于此，筆者擬對中國情境下對私募股權(quán)辛迪加投資功能進行理論研究，并提出私募股權(quán)辛迪加投資的策略，以期促進私募股權(quán)辛迪加投資在我國的發(fā)展。

一、私募股權(quán)辛迪加投資的內(nèi)涵

私募股權(quán)辛迪加投資是一種企業(yè)間的聯(lián)盟，在這個聯(lián)盟中兩家或兩家以上私募股權(quán)投資機構(gòu)合作投資于目標(biāo)企業(yè)并共享投資收益。在辛迪加投資模式中，充當(dāng)“領(lǐng)投人”角色的私募股權(quán)投資機構(gòu)邀請其他私募股權(quán)投資機構(gòu)擔(dān)任“跟投人”角色而形成辛迪加。最典型的辛迪加投資案例是創(chuàng)立于2005年9月的知名互聯(lián)網(wǎng)公司奇虎360，該公司曾先后獲得過鼎暉創(chuàng)投、紅杉資本、高原資本、紅點投資、Matrix、IDG資本等風(fēng)險投資商總額高達數(shù)千萬美元的辛迪加投資[11]。

目前，全球私募股權(quán)投資行業(yè)廣泛采用辛迪加投資模式，它與商業(yè)銀行的辛迪加貸款（Syndicated Loan）比較相近，主要區(qū)別在于：辛迪加貸款機構(gòu)不直接介入中小企業(yè)的日常管理，只是普通的借貸行為；而私募股權(quán)辛迪加投資策略的內(nèi)容更為豐富多樣，通常參與到中小企業(yè)的管理當(dāng)中，是一種股權(quán)投資行為[12]。

二、私募股權(quán)辛迪加投資的功能定位

（一）共享資源

私募股權(quán)投資家之間因投資辛迪加而建立關(guān)系，其獲取和分享信息、項目流、專業(yè)知識和資本等資源的能力進一步增強。一是可以優(yōu)化私募股權(quán)投資項目的選擇。由多個私募股權(quán)投資機構(gòu)對投資項目的調(diào)查與評估，可以較客觀地反應(yīng)投資項目的前景及價值，選出更有潛力的投資項目。二是使私募股權(quán)投資機構(gòu)保持足夠的項目流。由于行業(yè)差別，單個私募股權(quán)投資機構(gòu)靠自身的專業(yè)知識辨難以區(qū)分在其行業(yè)以外有發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y項目。單個私募股權(quán)投資機構(gòu)通過與一些在地理與行業(yè)上有較大差別的私募股權(quán)投資機構(gòu)組成辛迪加投資，可以擴大選擇項目的區(qū)域，拓寬投資領(lǐng)域和資范圍。三是擴大私募股權(quán)投資機構(gòu)獲得優(yōu)秀項目的渠道。目前，私募股權(quán)投資機構(gòu)獲取項目信息的渠道有股東推薦、政府部門推薦、朋友介紹、項目業(yè)主的主動聯(lián)系、銀行介紹、項目中介機構(gòu)推薦、網(wǎng)上信息、公司網(wǎng)站的項目數(shù)據(jù)庫、媒體宣傳等。各私募股權(quán)投資機構(gòu)組成辛迪加投資，可以擴大單個私募股權(quán)投資機構(gòu)的社會資本關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，進而擴大項目信息渠道。

（二）分散風(fēng)險

私募股權(quán)辛迪加投資的風(fēng)險一般分為系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險兩類。系統(tǒng)性風(fēng)險是外在力量對整個私募股權(quán)辛迪加投資市場系統(tǒng)作用的結(jié)果，所以只能通過對宏觀經(jīng)濟大環(huán)境進行研判，適時投資或適時退出加以防范。非系統(tǒng)性風(fēng)險是由私募股權(quán)辛迪加投資內(nèi)部因素引起的風(fēng)險，包括創(chuàng)業(yè)者的技能、中小企業(yè)的成長技術(shù)和利潤等。對于特定的私募股權(quán)投資項目，單個私募股權(quán)投資機構(gòu)可能不愿意獨自承擔(dān)投資項目的全部風(fēng)險。因此客觀上要求采用辛迪加投資策略來分散風(fēng)險。一是私募股投融資市場中信息不對稱問題比較突出，投資期限較長、風(fēng)險大，通過聯(lián)合投資，私募股權(quán)辛迪加投資可以參與更多項目投資，從而達到分散投資風(fēng)險的目的。二是單個私募股權(quán)投資機構(gòu)雖然可以通過嚴(yán)格的項目篩選來排除私募股權(quán)投資風(fēng)險，通過全方位的監(jiān)控管理私募股權(quán)投資風(fēng)險，但單個私募股權(quán)投資機構(gòu)的專業(yè)能力和經(jīng)驗畢竟有限，它不能鑒別投資項目的所有風(fēng)險，有時可能會出現(xiàn)重大的投資失誤。通過私募股權(quán)投資機構(gòu)之間的辛迪加投資分享各家私募股權(quán)投資機構(gòu)的投資經(jīng)驗，可以彌補單個私募股權(quán)投資機構(gòu)經(jīng)驗的不足。三是私募股權(quán)投資機構(gòu)常常聯(lián)合一些有實力的同行進行辛迪加投資，形成多元化的私募股權(quán)投資主體。四是辛迪加投資可以減少由于私募股權(quán)投資市場上資本流動性差引起的風(fēng)險。辛迪加投資的資金在中小企業(yè)滯留的時間一般為3-7年，而中小企業(yè)的風(fēng)險在私募股權(quán)辛迪加投資對中小企業(yè)投資后才會完全顯現(xiàn)出來，若中小企業(yè)的風(fēng)險大于私募股權(quán)辛迪加投資預(yù)期的風(fēng)險，私募股權(quán)投資機構(gòu)就很難通過多樣化項目組合來降低投資風(fēng)險。在這種情況下，私募股權(quán)投資機構(gòu)可以尋求投資伙伴進行辛迪加投資，以降低私募股權(quán)投資風(fēng)險。

（三）提升聲譽

聲譽在私募股權(quán)辛迪加中扮演著重要的角色，良好的聲譽能夠提升私募股權(quán)投資家獲得資源的能力，也能夠降低獲取其他私募股權(quán)投資家信任的成本。當(dāng)與其他更為有經(jīng)驗和聲望的私募股權(quán)投資家聯(lián)合時，私募股權(quán)投資家可獲得巨大的證明聲譽收益，其聲譽及運作資源的能力將獲得提高。私募股權(quán)投資家在構(gòu)建新的辛迪加時通常會根據(jù)聲譽而選擇其他私募股權(quán)投資家的參與。只有那些具有良好聲譽的私募股權(quán)投資家才能在早期階段參與辛迪加。具有良好聲譽的私募股權(quán)投資家利用自己較大的討價還價權(quán)力降低其投資對象的估值，同時將利用自己的聲譽來提升其投資對象在未來輪次中的估值[13]。因此，無論是“領(lǐng)投人”，還是“跟投人”，都愿意和具有良好聲譽的私募股權(quán)投資機構(gòu)組成辛迪加投資。在私募股權(quán)投資行業(yè)里，私募股權(quán)投資基金的期限是有限的，對于新設(shè)立的私募股權(quán)投資基金，如果能與聲譽良好的私募股權(quán)投資機構(gòu)組成辛迪加，則容易獲取成熟的投資技術(shù)和更多的社會資源。私募股權(quán)投資機構(gòu)只有不斷地籌集新的基金，才能在私募股權(quán)投資行業(yè)立于不敗之地[14]。

（四）拓寬社會資本網(wǎng)絡(luò)

私募股權(quán)辛迪加投資有助于形成一個社會資本網(wǎng)絡(luò)。辛迪加投資網(wǎng)絡(luò)是以信任為基礎(chǔ)的，邀請別的私募股權(quán)投資機構(gòu)進行辛迪加投資是為了能被別的私募股權(quán)投資機構(gòu)邀請參與有利可圖的項目。本質(zhì)上，私募股權(quán)辛迪加投資網(wǎng)絡(luò)是一個以互利為目標(biāo)的社會網(wǎng)絡(luò)[15]。辛迪加投資網(wǎng)絡(luò)有助擴大投資的空間范圍，有助于投資信息傳播，有助于私募股權(quán)投資機構(gòu)借助辛迪加網(wǎng)絡(luò)為被投資項目或企業(yè)提供更多增值服務(wù)，從而實現(xiàn)私募股權(quán)投資的多樣化。一些私募股權(quán)投資家在相關(guān)實業(yè)和投資界中有著廣泛的關(guān)系網(wǎng)，一方面能夠幫助中小企業(yè)改善其與政府相關(guān)部門的關(guān)系，獲取政府政策對中小企業(yè)的扶持；另一方面，私募股權(quán)投資家擁有相關(guān)行業(yè)的從業(yè)經(jīng)驗，在其接觸的投資項目中，往往處于一個行業(yè)的上下游，他們知道誰可能是潛在的戰(zhàn)略合作者。

（五）提高增值服務(wù)水平

私募股權(quán)辛迪加投資對中小企業(yè)投資的不僅是資金，而且還要提供一系列的增值服務(wù)，主要包括提高投資項目獲得下一輪融資的可能性，提供管理經(jīng)驗，拓寬市場渠道，擴大中介服務(wù)機構(gòu)的選擇集合，增加可供選擇的戰(zhàn)略合作伙伴等。這些增值服務(wù)可以使辛迪加投資的中小企業(yè)增值。辛迪加投資是多個投資主體參與的投資，可實現(xiàn)中小企業(yè)的股權(quán)多元化，既有利于中小企業(yè)形成合理的法人治理結(jié)構(gòu)，又可增加辛迪加投資對中小企業(yè)的影響力，減少風(fēng)險。因此，私募股權(quán)投資機構(gòu)尋找行業(yè)策略伙伴組成辛迪加投資于中小企業(yè)，也是私募股權(quán)投資機構(gòu)的一項基本投資策略[16]。2001年2月，同洲電子吸收了深圳市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資服務(wù)有限公司（簡稱“高新投”）、深圳市深港產(chǎn)學(xué)研風(fēng)險投資有限公司（簡稱“深港產(chǎn)學(xué)研”）、深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司（簡稱“創(chuàng)新投”）以及深圳市達晨風(fēng)險投資有限公司（簡稱“達晨創(chuàng)投”）等四家公司的辛迪加投資2000萬元，占公司股份25%（高新投2%，深港產(chǎn)學(xué)研5%，創(chuàng)新投8%，達晨創(chuàng)投10%），并隨后改制為深圳市同洲電子股份有限公司。辛迪加資本進入后，為同洲電子帶來了更多的資金和各種增值服務(wù)。2006年6月27日，同洲電子（股票代碼為002052）在深交所成功掛牌上市，是我國專業(yè)從事數(shù)字視訊行業(yè)的首家上市公司。同時也成為中國辛迪加投資的成功典范[17]。

三、私募股權(quán)辛迪加投資的策略

私募股權(quán)投資市場是以高度信息不對稱和高風(fēng)險為典型特征的。因此，在私募股權(quán)投資市場中，“逆向選擇”、“道德風(fēng)險”、“飾窗效應(yīng)、“搭遍車”等種種問題廣泛存在，而采取分階段投資和組合投資可以在很大范圍內(nèi)預(yù)防上述問題的發(fā)生。

（一）分階段投資

由于在辛迪加投資與中小企業(yè)之間存在信息不對稱，可能導(dǎo)致中小企業(yè)違背辛迪加投資的意愿，因此，辛迪加投資一般并不會將資金一次性全部投向中小企業(yè)，而是在中小企業(yè)發(fā)展的不同階段進行分階段投資，并保留在任何一個階段撤回投資和進行清算退出的權(quán)利。辛迪加投資獲取中小企業(yè)內(nèi)外部信息越多，信息需求的滿足程度越高，辛迪加投資分階段投入的次數(shù)就越少；反之，辛迪加投資獲取中小企業(yè)內(nèi)外部信息越少，信息需求的滿足程度越低，辛迪加投資分階段投入的次數(shù)就越多。此外，中小企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也會影響辛迪加投資的分段投資，當(dāng)中小企業(yè)的無形資產(chǎn)比重很高時，與監(jiān)督成本較高，辛迪加投資的分段投資的次數(shù)也就越多；反之，當(dāng)中小企業(yè)的無形資產(chǎn)比重較低，與監(jiān)督成本較低，辛迪加投資分階段投入的次數(shù)就越少。

私募股權(quán)辛迪加投資分階段性投資的另一個原因是在中小企業(yè)生命周期的不同階段，應(yīng)該采取不同的投資方式來分散與規(guī)避投資風(fēng)險?，F(xiàn)階段，我國私募股權(quán)投資機構(gòu)可以采用的投資工具主要包括優(yōu)先股、普通股、可轉(zhuǎn)換證券等以及這些工具的組合?？紤]到在中小企業(yè)生命周期的不同階段，私募股權(quán)辛迪加投資和中小企業(yè)之間信息不對稱條件的變化，在信息不對稱程度較高的階段，如在中小企業(yè)成長期和擴張期，宜采用優(yōu)先股作為投資工具進行投資；而在信息不對稱程度較低的階段，例如在中小企業(yè)的成熟期，則可采用購買企業(yè)債券、普通股等方式進行投資[18]。

從私募股權(quán)辛迪加投資機構(gòu)的角度來看。分階段投資是私募股權(quán)辛迪加投資對中小企業(yè)進行監(jiān)控的有效手段。第一，私募股權(quán)辛迪加投資的每一次投入都會以相應(yīng)的對中小企業(yè)的信息采集為前提，而這種信息的采集就意味著對中小企業(yè)實施了監(jiān)控。如果私募股權(quán)辛迪加投資的時間間隔越短，投資的次數(shù)越多，就表明中小企業(yè)被私募股權(quán)辛迪加投資的監(jiān)控越頻繁，這樣，可以保證私募股權(quán)辛迪加投資及時從劣質(zhì)的中小企業(yè)退出，減少投資決策不當(dāng)所造成的投資風(fēng)險。第二，私募股權(quán)辛迪加投資的分階段注入能最大限度地降低投資風(fēng)險。分階段投資使私募股權(quán)辛迪加投資始終有權(quán)決定是否繼續(xù)對中小企業(yè)進行投資，如果中小企業(yè)要想繼續(xù)得到私募股權(quán)辛迪加投資的資本注入，必須提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營管理。第三，在分階段投資的過程中，私募股權(quán)投資家的人力資本是分階段付出的，私募股權(quán)辛迪加投資利用這種機制能夠有效避免事后談判地位的下降。

從私募股權(quán)辛迪加投資的中小企業(yè)角度來看，對于具有良好發(fā)展前景的中小企業(yè)來說，分階段投資同樣是有好處的。隨著時間的推移，中小企業(yè)的發(fā)展前景會越來越清晰，具有良好發(fā)展前景與市場潛力的中小企業(yè)外源融資的難度會慢慢降低，即中小企業(yè)的談判地位會因為企業(yè)的良好發(fā)展前景而不斷提高。在信息不對稱的情況下，事后意外情況的發(fā)生會增加契約履行過程中中小企業(yè)與私募股權(quán)辛迪加投資的交易費用，而且不確定性越大，交易費用就會越高。因此，從契約理論的角度來看，分階段投資是一種有效的契約安排，在一定程度上降低由于契約的不完全性所造成的交易費用。在每一輪的投資中，中小企業(yè)和私募股權(quán)辛迪加投資都會根據(jù)中小企業(yè)的發(fā)展情況，中小企業(yè)和私募股權(quán)辛迪加投資的談判地位會發(fā)生變化，因此要對中小企業(yè)和私募股權(quán)辛迪加投資的談判地位重新認(rèn)識，簽訂新一輪的投資契約。這樣，中小企業(yè)和私募股權(quán)辛迪加投資各方履約的不適應(yīng)成本就會降低[19]。

（二）組合投資

組合投資是指私募股權(quán)辛迪加投資將投資資金按照一定比例以組合投資的形式在不同的項目上進行投資。高風(fēng)險、高成長性與高預(yù)期回報相伴隨是私募股權(quán)辛迪加投資的重要特征。組合投資無論在國內(nèi)還是國外，都成為私募股權(quán)辛迪加投資降低風(fēng)險的投資方式，主要形式包括項目組合、地區(qū)組合、時機組合與管理組合等。

1.項目組合的辛迪加投資[20]

項目組合是指辛迪加投資同時投資于不同產(chǎn)業(yè)類型、不同風(fēng)險系數(shù)的多個項目或中小企業(yè)，“不把所有雞蛋放入一個籃子”，以分散和降低總體投資風(fēng)險。項目組合的對象選擇妥當(dāng)與否直接關(guān)系到辛迪加投資的成敗與興衰。一般而言，辛迪加投資在運作期間內(nèi)會投資于多個左右的項目或企業(yè)。在確定項目組合時，通常采用定性與定量相結(jié)合的分析方法對項目或企業(yè)進行投資風(fēng)險與收益評估。

2.區(qū)域分布的辛迪加投資

私募股權(quán)投資辛迪加網(wǎng)絡(luò)近似于一個互聯(lián)星型的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，即區(qū)域內(nèi)高質(zhì)量的私募股權(quán)投資家位于網(wǎng)絡(luò)中心，其有選擇地向區(qū)域內(nèi)、外的其他私募股權(quán)投資家發(fā)出邀請，其他私募股權(quán)投資家接受其邀請，從而辛迪加投資地區(qū)組合開始形成[21]。辛迪加投資的按如下三個原則進行區(qū)域投資。第一，社會經(jīng)濟政策環(huán)境優(yōu)勢原則。不同地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平越來越成為辛迪加投資選擇投資項目地理位置時關(guān)注的重要因素。目前，北京、上海、天津、深圳等地是我國的私募股權(quán)辛迪加投資優(yōu)先選擇的地區(qū)。第二，就近原則。在投資項目地理位置選擇上，私募股權(quán)辛迪加投資要與中小企業(yè)保持經(jīng)常接觸，辛迪加投資往往希望選擇離自己所在地比較近的項目或企業(yè)。第三，自然資源優(yōu)勢原則。在投資項目的地區(qū)選擇上，自然資源的稟賦也是辛迪加投資在選擇投資項目時要考慮的因素。例如，當(dāng)前我國私募股權(quán)投資機構(gòu)如果能夠抓住國家深入實施西部大開發(fā)戰(zhàn)略的時機，有效地利用西部地區(qū)的自然資源，加大對西部地區(qū)的投資[22]。

3.時機組合的辛迪加投資

私募股權(quán)辛迪加投資根據(jù)投資收益與風(fēng)險的預(yù)測，在中小企業(yè)生命周期的每個階段分配資金，在合適的時機對中小企業(yè)進行投資，以實現(xiàn)風(fēng)險和收益的平衡，這就是所謂的時機組合。在中小企業(yè)的成長每個階段，私募股權(quán)辛迪加投資可能獲得的收益與所承擔(dān)的風(fēng)險是不相同的。在中小企業(yè)的發(fā)展的后期，私募股權(quán)辛迪加投資風(fēng)險較小，但潛在的投資收益也越??；在中小企業(yè)的發(fā)展早期，私募股權(quán)辛迪加投資風(fēng)越大，但潛在的投資收益也越大。此外，不同的私募股權(quán)投資機構(gòu)有不同的風(fēng)險偏好。因此，在哪個階段進入中小企業(yè)是私募股權(quán)辛迪加投資所要慎重考慮的一個問題。

4.管理組合的辛迪加投資

由于信息不對稱，私募股權(quán)對不同的項目與企業(yè)有不同的管理側(cè)重點，其管理行為在各項目與企業(yè)上作合理的調(diào)整與分配，以形成一種科學(xué)合理的行為組合。在投資后不僅“領(lǐng)投人”，“跟投人”也會對投資項目與企業(yè)實施管理參與和監(jiān)督，以實現(xiàn)更高收益與分?jǐn)傦L(fēng)險。私募投資家進行的這類聯(lián)合投資方式及其后續(xù)的相關(guān)活動即私募股權(quán)投資辛迪加運作管理。對投資項目與企業(yè)的管理行為直接決定著私募股權(quán)辛迪加投資的風(fēng)險與收益。由于私募股權(quán)辛迪加投資要同時投資多個項目或多個中小企業(yè)，出于對管理成本、收益與風(fēng)險的考慮，私募股權(quán)辛迪加投資必須合理安排其管理行為?！?/p>

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第5篇：股權(quán)投資行業(yè)估值方法范文

私募股權(quán)融資不僅僅意味著獲取資金，用以解決公司長期面對的資金短缺問題，同時，新股東的進入也意味著新合作伙伴的進入。這在公司的治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)規(guī)范作業(yè)，以及當(dāng)前及未來的業(yè)務(wù)發(fā)展、運營規(guī)劃方面，都能夠有相應(yīng)的支持和提升，所以受到中小文創(chuàng)企業(yè)的普遍關(guān)注。本刊為此請北京新元文智咨詢服務(wù)有限公司投行部分析師丁文超，就讀者關(guān)心的此類問題做一些具體的解答。

問：企業(yè)需要具備什么樣的條件才能進行私募股權(quán)融資？

答：文化創(chuàng)意企業(yè)私募股權(quán)融資渠道主要有文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投資基金、VC/PE、天使投資人。通常情況下，針對不同的文化創(chuàng)意企業(yè)，有不同股權(quán)融資方式，如天使投資一般投資種子企業(yè)，在企業(yè)初創(chuàng)期和成長期一般是風(fēng)險投資（VC），在企業(yè)的快速上升期和成熟期主要是私募股權(quán)投資（PE）。但不管哪種形式的股權(quán)融資，一般都要求企業(yè)的主營業(yè)務(wù)突出、商業(yè)模式清晰、成長性好/行業(yè)地位較高，企業(yè)有良好的業(yè)績增長預(yù)期。

問：私募股權(quán)融資的流程是怎樣的？

答：私募股權(quán)融資的一般流程如下：1.企業(yè)管理當(dāng)局（董事會或股東會）確定融資計劃，并授權(quán)具體負(fù)責(zé)人或股東會授權(quán)至董事會。

2.對自身進行基本盡職調(diào)查，必要時聘請外部專業(yè)財務(wù)顧問或人員協(xié)助，準(zhǔn)備公司介紹基本資料或商業(yè)計劃書。

3.引入投資機構(gòu)初步洽商。

4.在簽署保密協(xié)議后，有意向的投資機構(gòu)進行盡職調(diào)查。

5.溝通、談判、直至確定最終投資方案，簽署《投資協(xié)議》。

6.公司董事會、股東會完成必要決策程序。

7.資金到位，辦理驗資、工商變更登記手續(xù)。

問.私募股權(quán)融資前需要做好哪幾件事？

答：文化創(chuàng)意企業(yè)在實施融資工作之前，需要重點做好以下幾個方面的工作，以便于融資各項工作的高效推進。

一是要認(rèn)真分析行業(yè)和市場未來的發(fā)展趨勢，比較清楚地界定自身所處行業(yè)的相對位置，這利于認(rèn)清企業(yè)的優(yōu)劣勢。

二是了解行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)尤其是有對標(biāo)作用的企業(yè)的經(jīng)營和融資狀況。

三是討論企業(yè)現(xiàn)有的商業(yè)模式和業(yè)務(wù)組塊存在的各方面特點，以及未來可能的發(fā)展方向。

四是規(guī)劃企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略和相對可行的具體經(jīng)營計劃。

五是以上述戰(zhàn)略為依托，確定企業(yè)的資金需求和使用計劃。

六是對自身的融資估值進行分析，并在此基礎(chǔ)上，明確出讓的股份結(jié)構(gòu)。

七是由企業(yè)管理層確定融資流程和具體的負(fù)責(zé)人和執(zhí)行團隊。

八是聘請專業(yè)的財務(wù)顧問咨詢服務(wù)公司，實際開展融資工作。

問：私募股權(quán)融資過程中需要注意哪些問題？

答：文化創(chuàng)意企業(yè)股權(quán)融資過程中，應(yīng)該避免出現(xiàn)以下幾方面的錯誤：

一是不重視行業(yè)研究，缺乏對自身的清醒認(rèn)知。

二是缺乏清晰的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，對企業(yè)未來的發(fā)展方向和實施步驟模棱兩可。

三是忽視對企業(yè)商業(yè)模式的梳理，只是為了融資而寫，并沒有建立在嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋M職調(diào)查之上。

四是估值不切合企業(yè)實際，漫天要價。

五是缺乏融資能力，尤其是財務(wù)規(guī)劃能力，但又不接受專業(yè)機構(gòu)的服務(wù)寄希望于碰運氣。

六是錯過融資時機。

七是融資周期規(guī)劃不當(dāng)，融資談判方式不恰當(dāng)。

八是融資數(shù)額和出讓股份比例出現(xiàn)偏差。

問：企業(yè)在估值方面應(yīng)注意什么？

答：每個公司都有其自身價值，價值評估（估值，Valuation）是資本市場參與者對一個公司在特定階段價值的判斷。非上市公司，尤其是初創(chuàng)公司的估值是一個獨特的、有挑戰(zhàn)性的工作，其過程和方法通常是科學(xué)性和靈活性相結(jié)合。

公司在進行股權(quán)融資或兼并收購等資本運作時，投資方一方面要對公司業(yè)務(wù)、規(guī)模、發(fā)展趨勢、財務(wù)狀況等因素感興趣，另一方面，也要認(rèn)可公司對其要出讓的股權(quán)的估值。

通常情況下，如果企業(yè)對自己的價值沒有一個正確的認(rèn)識，導(dǎo)致經(jīng)常發(fā)生下面的估值誤區(qū)：①缺少估值依據(jù)，漫天要價；②缺少行業(yè)和企業(yè)成長規(guī)劃而產(chǎn)生畏懼心理導(dǎo)致估值過低；③缺少未來業(yè)績目標(biāo)而使得估值靜態(tài)；④未充分考慮融資階段和周期；⑤認(rèn)為估值越高越好。

問：投資協(xié)議條款清單（Term Sheet）是什么，里面包括了那些主要內(nèi)容？

答：投資意向書是投資者與擬被投資企業(yè)就未來的投資交易所達成的原則性約定，集中了投資者與被投資企業(yè)之間未來簽訂的正式投資協(xié)議、公司章程等文件的主要條款。

投資條款清單里最主要的三個方面的內(nèi)容是：投資額、作價和投資工具；公司治理結(jié)構(gòu)；清算和退出方法。雖然只有十頁左右的篇幅，Term Sheet中囊括了融資相關(guān)的所有關(guān)鍵內(nèi)容的概要，因此，一旦雙方簽署Term Sheet，接下來的融資過程就會非常程序化。

理論上講Term Sheet并沒有法律約束力，除了獨家條款、保密條款之外，但一般雙方從信譽角度上考慮都要遵守承諾。企業(yè)可以同時與多家投資公司談判Term Sheet，但只能簽署一份。另外，企業(yè)在與某風(fēng)險投資機構(gòu)的Term Sheet獨家期之內(nèi)不能跟其他投資公司談判新的Term Sheet。

正式簽訂的投資協(xié)議中將細(xì)化Term Sheet中的條款清單，但這些條款不太可能在正式協(xié)議簽訂時重新談判。另外，大約有1/4至1/3簽了Term Sheet的項目最后沒有達成投資交易。

大部分創(chuàng)業(yè)者對Term Sheet很困惑，因為其中包含太多陌生的名詞，他們會覺得很多條款看起來像是不平等條約或是賣身契。創(chuàng)業(yè)者也往往處于一種不利的談判地位，因為他們通常只有很短的時間認(rèn)真考慮條款的內(nèi)容及其潛在影響，所以，創(chuàng)業(yè)者最好還是請財務(wù)顧問或律師幫忙把關(guān)。

問：企業(yè)財務(wù)顧問主要扮演什么樣的角色，主要服務(wù)內(nèi)容包括哪些？

答：一是對企業(yè)的業(yè)務(wù)及財務(wù)體系進行了全面的評估，并就企業(yè)業(yè)務(wù)及財務(wù)管理流程方面的問題提出了大量有效的管理建議。

二是協(xié)助管理層探討及完成了對未來發(fā)展戰(zhàn)略的梳理，并以此為基礎(chǔ)完成了公司未來的財務(wù)預(yù)測。

三是起草了商業(yè)計劃書等重要交易文檔。

四是協(xié)助管理層與現(xiàn)有股東及潛在投資人進行溝通，幫助管理層平衡與現(xiàn)有股東及潛在投資人間的利益，同時確保管理層的長期利益得到保障。

五是向甲方提交融資進程報告。

六是代表公司與潛在投資人進行了多輪談判，并就法律文件提出專業(yè)修改建議。

第6篇：股權(quán)投資行業(yè)估值方法范文

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險 管理

隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，在市場當(dāng)中出現(xiàn)了不同的市場投資主體以及融資需求也在不斷的發(fā)生變化，因此在市場當(dāng)中的投資工具也就會跟著投資主體以及需求而不斷的推陳出新。在此種情況下，私募股權(quán)投資的方式變應(yīng)用而生，順應(yīng)市場經(jīng)濟的需求而產(chǎn)生的一種新興的投資方式。在現(xiàn)階段的應(yīng)用當(dāng)中，私募股權(quán)投資在發(fā)展方面還不是很成熟，面對現(xiàn)階段相對復(fù)雜的經(jīng)濟市場的情況下，在企業(yè)的財務(wù)方面會面對很大的風(fēng)險，企業(yè)需要采取相關(guān)的措施來對風(fēng)險進行有效的識別和改善，從而根據(jù)自身企業(yè)的實際情況來選擇出較為合適的對策，最終達到推動企業(yè)自身經(jīng)濟效益和社會效益的目的。

一、私募股權(quán)投資

私募股權(quán)投資，可以被稱作為PE基金，主要是相對于公募基金而言的，主要指的是利用非公開的形式進行私下相少數(shù)機構(gòu)的投資個人投資者進行募集的，從而滿足現(xiàn)A段市場經(jīng)濟的需求狀態(tài)。在這個過程當(dāng)中可以向也定的投資者進行較大規(guī)模資金的募集，從而可以形成基金資產(chǎn)，將基金資產(chǎn)交給托管所和基金的管理人員來進行統(tǒng)一的管理。在對基金的管理方面，基金的管理人員會以專家理財?shù)姆绞絹韺崿F(xiàn)對非上市企業(yè)的權(quán)益效益進行募集基金的有效管理，其中透著可以根據(jù)其自身的出資的份額多少和大小來進行投資收益的分享，從而實現(xiàn)對財務(wù)風(fēng)險的共同承擔(dān)。

在私募股權(quán)投資當(dāng)中，一般都會利用有限合伙制的原則來進行公司的管理和資金的募集，其中的投資者可以參與到企業(yè)自身的管理過程當(dāng)中。在私募股權(quán)投資這種方式下，在投資的渠道方面具有多樣性的特點，并且在私募股權(quán)的投資基金方面主要是以“聚合投資、集合投資；組合投資、分散風(fēng)險；專家管理、放大價值”為主要的基本特點，從而可以實現(xiàn)將投資進行實業(yè)的轉(zhuǎn)化，最終達到參與到被投資企業(yè)的相關(guān)經(jīng)營管理過程當(dāng)中的同時，也可以充分的抱著基金資產(chǎn)的良好流動性，從而進行進一步的證券投資。在一般情況下，投資的期限一般在3到7年的范圍之內(nèi)，在投資方式方面是相當(dāng)靈活的，其中也具備相當(dāng)靈活的獎勵機制，因此在收益方面可以取得良好較高的收益效果。從私募股權(quán)的投資方式當(dāng)中可以對企業(yè)當(dāng)中存在的潛在價值進行進一步的體現(xiàn)，企業(yè)可以利用此種投資方式，來全面的推動企業(yè)自身的發(fā)展，在合適的時期當(dāng)中利用各種投資方式來充分的實現(xiàn)企業(yè)的資本轉(zhuǎn)化，增加投資收益效果。

二、私募股權(quán)投資的風(fēng)險識別

風(fēng)險識別，主要指的是在私募股權(quán)投資運作的過程當(dāng)中由于各種的不確定因素而造成的風(fēng)險行為，在不同的投資階段中所體現(xiàn)出來的形式是不一樣的。

首先在私募股權(quán)投資的設(shè)立階段當(dāng)中，主要體現(xiàn)在法律風(fēng)險和委托風(fēng)險方面。在社會當(dāng)中利用私募股權(quán)投資的方式主要是投資人為了首先更高的投資效益，從而委托基金公司進行私募股權(quán)，最終實現(xiàn)對資金的籌集。在法律風(fēng)險當(dāng)中，主要體現(xiàn)在我國對于私募股權(quán)投資方面還沒有做出嚴(yán)格的法律法規(guī)，但是在其他的各種散法當(dāng)中都有提及，因此在運行的過程當(dāng)中會存在很高的法律風(fēng)險。在委托風(fēng)險方面，主要是由于投資者本身的委托基金管理人形成的風(fēng)險行為，基金的管理人可以進行投資理財，在雙方當(dāng)中都屬于委托的關(guān)系，但是在法律當(dāng)中對于私募股權(quán)投資基金公司的委托方面并沒有做出嚴(yán)格的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，從而也就造成了基金公司的治理、信息的管理等方面的監(jiān)管不到位的現(xiàn)象。在很大程度上提升了投資者本身對管理者的監(jiān)管難度，增強了委托的風(fēng)險。

在私募股權(quán)投資項目的篩選階段當(dāng)中，所涉及到的風(fēng)險也是相當(dāng)多的，對于項目的篩選主要指的是利用項目篩選來對目標(biāo)公司的股權(quán)進行購買的一種行為，在這個過程當(dāng)中可以分為項目的初選、調(diào)查研究以及價值評估，在經(jīng)過嚴(yán)格的審核之后，就可以和被投資公司簽訂投資協(xié)議，以此來完成私募股權(quán)的行為。一方面，作為投資者方面來說，需要對被投資公司的各方面進行全面的掌握了解和分析，其中包括產(chǎn)業(yè)前景、行業(yè)發(fā)展以及企業(yè)規(guī)模、團隊管理以及回報收益等，都需要進行重點考察，在此種情況下，會產(chǎn)生系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)的風(fēng)險，其中系統(tǒng)風(fēng)險可以分為政策風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險、法律風(fēng)險以及宏觀經(jīng)濟風(fēng)險等，在非系統(tǒng)風(fēng)險方面，主要包括技術(shù)風(fēng)險、企業(yè)發(fā)展風(fēng)險等，在這個過程當(dāng)中都是不可預(yù)估的。

在私募股權(quán)投資的管理階段風(fēng)險當(dāng)中，集中體現(xiàn)在委托方面，在這個階段中私募基金會按照股權(quán)投資的比例來進行參與到公司的治理過程當(dāng)中，從而對公司的整體的發(fā)展戰(zhàn)略以及管理理念和方式方法進行不斷的更新和變革，從而實現(xiàn)從各方面來對公司的價值進行提升。但是在這個過程當(dāng)中，私募股權(quán)投資的對象一般都是非上市公司企業(yè)，在內(nèi)部信息的掌握方面企業(yè)家是具有絕對優(yōu)勢的。如果在經(jīng)營狀況不良好的情況下對私募股權(quán)投資企業(yè)以欺瞞的方式進行匯報，甚至利用捏造或者虛假的信息來對投資者的信任進行獲取，就會對企業(yè)自身的發(fā)展造成惡性的循環(huán)，從而導(dǎo)致企業(yè)的競爭力下降。

最后，在私募股權(quán)投資項目退出階段的風(fēng)險當(dāng)中，其中主要有政策風(fēng)險、資本市場的風(fēng)險以及基金的管理者專業(yè)的素質(zhì)。在該階段當(dāng)中，需要在預(yù)期目標(biāo)的情況下，投資者從所投資的企業(yè)當(dāng)中進行撤退并且對收益進行收回的階段。一般情況下，都會利用并購、次級銷售、回購以及清算等方式進行退出。在投資的收益實現(xiàn)方面和資本市場的發(fā)育程度等多方面都具有相當(dāng)重要的關(guān)系，因此在退出階段當(dāng)中，集中體現(xiàn)在政策、市場以及人員方面的風(fēng)險當(dāng)中，比如基金經(jīng)理的專業(yè)素質(zhì)不夠?qū)I(yè)等，對資本市場的交易不能夠按時的完成，都會對潛在的收益造成影響。

三、私募股權(quán)投資企業(yè)財務(wù)的風(fēng)險分析

首先，在私募股權(quán)投資工作當(dāng)中會出現(xiàn)一定的問題，對企業(yè)對價值進行評估，可以說是私募股權(quán)投資的重要前提條件。在現(xiàn)階段當(dāng)中，部分的國有企業(yè)的投資方面出現(xiàn)了嚴(yán)重的流失現(xiàn)象，因此企業(yè)自身的價值是相對較低的，因此投資者在收益方面是很難進行回收的；但是民營企業(yè)方面的財務(wù)豬肚處于不透明的狀態(tài)當(dāng)中，缺乏行之有效的財務(wù)監(jiān)督政策來進行企業(yè)價值的估算，也卻少對采取指標(biāo)的股價方法。甚至在部分企業(yè)當(dāng)中對于企業(yè)市場股價的重要性還沒有及時的認(rèn)識到，因此在很大程度上就會對企業(yè)的實際市場價值造成難以估算的現(xiàn)象，使得投資者本身對于優(yōu)秀企業(yè)產(chǎn)生了辨別不清的現(xiàn)象，增加了投資的風(fēng)險力度。

其次，在投資者方面，可以是自然人，可以是法人。但是投資者本身的性質(zhì)對于私募股權(quán)投資所獲取的收益是有著直接的關(guān)系的，在投資內(nèi)部的專業(yè)人員素質(zhì)越高的情況下，對于資金的狀況也就會越來越清楚，從而在利用私募股權(quán)投資的方式進行取得收益的時候，其風(fēng)險就會得到有效的降低。

另外在投資者方面，可以給私募股權(quán)投資企業(yè)帶來信用風(fēng)險和操作風(fēng)險，在部分企業(yè)當(dāng)中并沒有建立起完善的信息支撐系統(tǒng)來對企業(yè)的信息進行全面的管理，并且也沒有利用信息化的方式來對企業(yè)當(dāng)中的資信情況和財務(wù)實力進行詳細(xì)的記錄和對比分析，造成了投資者對于被投資企業(yè)的資金狀況、專業(yè)能力以及可靠性和誠信程度處于茫然的狀態(tài)當(dāng)中，如果沒有建立起投資者的實名檔案，就會導(dǎo)致對投資者本身的信用狀態(tài)不了解的狀態(tài)，增加了資金的風(fēng)險性。

最后，在企業(yè)的運營工作當(dāng)中，私募股權(quán)投資的方式屬于一種相對復(fù)雜的投資方式，投資者需要付出巨大的精力和時間來進行管理和掌握。在投資者方面也需要對融資公司進行不斷的尋找，在經(jīng)過多方的洽談考察之后，進行法律協(xié)議的簽訂，根據(jù)雙方協(xié)議的內(nèi)容來對資金進行入賬工作。在整個的流程^程當(dāng)中需要相當(dāng)大的時間和精力，在靈活性以及經(jīng)濟性等方面還存在相當(dāng)大的威脅。除此之外，企業(yè)還需要進行不斷的更新來對投資的項目進行運營，降低由于技術(shù)方面的故障所引起的風(fēng)險。根據(jù)企業(yè)自身的實際情況來對技術(shù)進行選擇，保證可以在一定的范圍內(nèi)進行風(fēng)險的有效降低和規(guī)避。

四、私募股權(quán)投資企業(yè)開展財務(wù)風(fēng)險管理的相關(guān)措施

在私募股權(quán)投資企業(yè)的財務(wù)管理方面，需要對企業(yè)當(dāng)中的財務(wù)管理的體制以及相關(guān)的體系進行科學(xué)的管理，從而保證企業(yè)的財務(wù)管理的質(zhì)量，有效降低私募股權(quán)投資所帶來的風(fēng)險，可以分為以下幾個方面進行研究：

1.做好內(nèi)部控制工作

在私募股權(quán)投資企業(yè)當(dāng)中，需要對企業(yè)的內(nèi)部進行控制，采取管理部門應(yīng)該結(jié)合企業(yè)自身的實際情況和特點，來建立起符合自身企業(yè)實際情況的內(nèi)部管理控制的相關(guān)制度，比如職工分工制度、票據(jù)管理制度等；并且還可以利用互聯(lián)網(wǎng)建立起一個公共賬戶，從而對基金實現(xiàn)控制劃撥。在對風(fēng)險的有效應(yīng)對方面，首先需要對風(fēng)險的內(nèi)容進行了解和掌握，從而對風(fēng)險進行良好的評估，利用不同的風(fēng)險評估指標(biāo)來采取不同的措施，從而建立起財務(wù)信息的計量模型，分析出每一個風(fēng)險對財務(wù)企業(yè)所造成的影響。

2.完善財務(wù)制度、財務(wù)控制以及財務(wù)監(jiān)督

在企業(yè)當(dāng)中，需要建立起完善的財務(wù)制度，從而實現(xiàn)對企業(yè)的財務(wù)控制，最終在不斷的發(fā)展過程當(dāng)中對財務(wù)進行有效的監(jiān)督，根據(jù)制度來進行私募股權(quán)投資的工作和財務(wù)的相關(guān)管理工作，并且還要安排專業(yè)的人員對其進行及時的監(jiān)督和檢查，從根本上確保制度的最高執(zhí)行力度。同時在進行財務(wù)控制的時候，堅決杜絕事后控制的方式，保證制度執(zhí)行的最高執(zhí)行力度。明確對財務(wù)風(fēng)險管理控制的重點，根據(jù)每一個公司的不同情況來對防控內(nèi)容進行金融工具的選擇。利用此種方式來提升企業(yè)資金的使用效率，降低企業(yè)的籌資成本。在企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險當(dāng)中，最重要的是投資的期限、流動性、投資項目的收益以及企業(yè)自身的資金后轉(zhuǎn)能力等，因此需要根據(jù)不同的外界環(huán)境來進行不同的財務(wù)重點的分析，實現(xiàn)階段性的重點管理和控制。

3.做好會計核算以及財務(wù)報表分析的工作

在企業(yè)當(dāng)中，會計核算和財務(wù)報表的分析可以對企業(yè)整體的財務(wù)狀況進行良好的反應(yīng)，也是企業(yè)的財務(wù)管理當(dāng)中的重要內(nèi)容，其中會計的審核可以說是會計工作當(dāng)中的重要職能；財務(wù)報表的分析，可以對企業(yè)的整體的財務(wù)狀況進行全面的了解，進行分析的過程當(dāng)中需要按照科學(xué)規(guī)范的工作原則和工作制度進行工作，掌握科學(xué)的分析方式，實現(xiàn)對財務(wù)狀況的精確核算和分析，認(rèn)真進行事后的審計工作，減少較大失誤的出現(xiàn)。

4.建立完善的財務(wù)預(yù)算體系，做好對現(xiàn)金的管理

在企業(yè)當(dāng)中，財務(wù)的核算可以對在未來一定期限內(nèi)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果進行預(yù)計，從而對企業(yè)的發(fā)展起到一定的推動作用，其中可以包括現(xiàn)金預(yù)算、預(yù)算利潤表、預(yù)算資產(chǎn)負(fù)債表以及預(yù)計現(xiàn)金流量表等。因此對企業(yè)的財務(wù)做出整體的預(yù)算就需要進行建立起完善的預(yù)算制度，對預(yù)算政策進行科學(xué)的規(guī)劃和制定、對預(yù)算的方案進行編制，并且還要對日常企業(yè)的財務(wù)狀況進行解決和管理，比如管理具體措施的制定、預(yù)算方案的編制審核、預(yù)算執(zhí)行問題的解決程度、督促財務(wù)對預(yù)算目標(biāo)的完成狀況以及最后的報告工作總結(jié)?？偠灾瑢ζ髽I(yè)進行財務(wù)的預(yù)算工作屬于一項相當(dāng)龐大的工程，在企業(yè)內(nèi)部要建立完善的財務(wù)預(yù)算體系，利用具有專業(yè)素質(zhì)的人員來進行管理，實現(xiàn)對私募股權(quán)投資企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的有效減少。

結(jié)語：綜上所述，私募股權(quán)投資屬于現(xiàn)代化一種適應(yīng)市場經(jīng)濟需求出現(xiàn)的新興產(chǎn)物，因此在應(yīng)用的過程當(dāng)中，需要不斷的對市場的需求進行了解和掌握，從而根據(jù)實際情況來做出調(diào)整和改善。與此同時，在企業(yè)方面，需要對每一個項目的風(fēng)險進行有效的識別，做出風(fēng)險的評價并且根據(jù)風(fēng)險的實際情況來提出積極的應(yīng)對措施。在這個過程當(dāng)中，作為企業(yè)的財務(wù)，應(yīng)該掌握財務(wù)的現(xiàn)狀以及在面對風(fēng)險的時候需要采取的措施，從而采取針對性的措施進行合理科學(xué)的對風(fēng)險進行規(guī)避和減少，最終推動企業(yè)的不斷發(fā)展，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益以及社會效益。

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第7篇：股權(quán)投資行業(yè)估值方法范文

PE（Private Equity)即私募股權(quán)投資，是指通過私募形式對非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式出售持股獲利。狹義的PE主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分。大家熟悉的阿里巴巴、蒙牛、同洲電子、金風(fēng)科技、攜程網(wǎng)等等，這些成功的上市企業(yè)背后，都離不開私募股權(quán)投資基金的支持。一方面，資本市場的溢價回報為私募股權(quán)投資的投資者帶來了巨大的回報，PE基金在歐美已經(jīng)成為富裕人士長期投資的主要配置。另一方面，資本如水，企業(yè)行舟。在美國、香港上市的企業(yè)，基本上都有私募資本的影子。私募資本的流向，既代表了投資熱點的趨向，一定程度上也反映了中國經(jīng)濟的發(fā)展方向。反過來，企業(yè)上市前選擇私募資本，體現(xiàn)了新一代企業(yè)家的成熟之處。向私募資本開放股權(quán)，既可以充實資本金，也可以為企業(yè)帶來人才、技術(shù)、市場、融資渠道等資源，還可以幫助企業(yè)提升管理、規(guī)范財務(wù)以及提高資本運營水平，因此PE是優(yōu)秀企業(yè)在公眾公司之前的合適伴侶之一。中國PE投資雖然處于起步階段，但市場前景巨大，很可能會成為下一個增長奇跡。

在金融危機的經(jīng)濟環(huán)境中，由于證券市場一路下跌，二級市場上上市公司和共同基金都因此受到嚴(yán)重影響，但多數(shù)股權(quán)投資基金僅受到有限的影響，因為此類投資有較長的投資周期，需要投資人和管理人有長線投資的眼光。同時，短期的市場波動更多的是影響具有市價的上市公司，對投資于未上市企業(yè)的股權(quán)投資，其業(yè)績表現(xiàn)受到的影響較小。從歷史數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟環(huán)境惡劣時可能是PE投資的最佳時點。

從（圖一）數(shù)據(jù)可以看出，從1986－2005年，在經(jīng)濟相對緊縮的1991－1993年和2001－2003年時間段內(nèi)成立的PE基金的平均回報顯著高于其他年份成立的基金回報。探究其中的原因，PE投資的平均周期，從投資企業(yè)到企業(yè)上市，最后解除限售鎖定獲利兌現(xiàn)退出，普遍的情況是3至5年，比如，2009年投資的企業(yè)，退出時間會在2012－2014年，以目前宏觀形勢判斷，若預(yù)期2010年證券市場會逐步復(fù)蘇，也就是說2009年的投資會在下一輪周期的繁榮時期獲得退出。這是對經(jīng)濟下行中成立的PE基金反而取得高收益的解釋之一。另一種解釋可以從企業(yè)本身考慮，經(jīng)濟不景氣會使很多企業(yè)減（停）產(chǎn)甚至倒閉，這是一次自然的行業(yè)洗牌過程，能夠挺過這樣的非常時期，企業(yè)的抗風(fēng)險能力會大大提升，在細(xì)分行業(yè)中的地位也會有很大的提高，即行業(yè)企業(yè)經(jīng)歷優(yōu)勝劣汰后，PE投資選擇到優(yōu)質(zhì)企業(yè)的概率增加了。此外，處于經(jīng)濟下行過程中，很多先前現(xiàn)金流寬裕的企業(yè)也會遇到融資困境，這樣就為私募股權(quán)資本帶來了議價權(quán)。由于PE投資本身是非市場化定價的機制，對于企業(yè)的估值方法不一往往引起投資價格上較大的差異。而競價機制在投資時肯定有利于企業(yè)主，哄搶項目的場面在2007至2008年屢見不鮮。展望2009年，經(jīng)濟“底部”不明朗之前，很多專業(yè)投資機構(gòu)也會有觀望的情緒，這樣整個股權(quán)投資市場的活躍程度會降低，競爭項目的可能性也就自然降低了。從以上幾個方面可以看出，對于PE投資周期的把握、行業(yè)企業(yè)自然優(yōu)勝劣汰和對議價權(quán)的掌控，成為經(jīng)濟下行中成立的PE基金跑贏其他基金的三大利器。

不僅僅是市場發(fā)出了積極的信號，國家對于私募股權(quán)投資的一系列扶持和引導(dǎo)政策的傳導(dǎo)機制也正在顯現(xiàn)。不久前國務(wù)院的金融30條指出，要加強對社會資金的鼓勵和引導(dǎo)。出臺股權(quán)投資基金管理辦法，完善工商登記、機構(gòu)投資者投資、證券登記和稅收等相關(guān)政策，促進股權(quán)投資基金行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展。醞釀良久的《股權(quán)投資基金管理辦法》漸行漸近，極有可能今年上半年推出。期待已久的創(chuàng)業(yè)板也風(fēng)生水起：2009年1月14日，中國證監(jiān)會主席尚福林在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上表示，今年將推出創(chuàng)業(yè)板，服務(wù)建設(shè)創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略。創(chuàng)業(yè)板市場已經(jīng)進入實質(zhì)性籌設(shè)階段，上市門檻將低于目前的中小板市場，為PE的退出提供了更多的渠道。保監(jiān)會擬放開保險資金對PE領(lǐng)域的投資，初步估計規(guī)模為2000億元。

經(jīng)歷了市場的起伏和風(fēng)險的教育，投資者的心態(tài)已趨于成熟，在目前的市場情況下投資PE，樹立長線投資的心態(tài)，選擇有較強持續(xù)性業(yè)績的管理團隊，做一個成熟的LP（PE基金的有限合伙人），不失為明智之舉。當(dāng)然PE投資由于其流動性差且對投資人的資金規(guī)模有很高的要求，同時需要對GP的團隊、過往投資業(yè)績、投資策略等進行認(rèn)真科學(xué)的分析篩選，因此投資人可借助第三方專業(yè)理財機構(gòu)的力量在充分了解的基礎(chǔ)上進行投資。

在2008年2月至4月由Coller Capital進行的全球LP調(diào)查顯示，68%的LP相信優(yōu)秀的GP會在未來3至5年的收益率上超過證券投資，這也是新的LP會加入PE投資領(lǐng)域的主要動機，而不是為了達到分散投資的目的。80%的LP認(rèn)為PE投資會持續(xù)吸引大量新的LP的加入。

光速創(chuàng)投中國合伙人曹大容認(rèn)為：“2005年―2007年IPO旺季時期在美國成功上市的50多家企業(yè)，均在2001年互聯(lián)網(wǎng)危機時就已存在。按照這樣的邏輯，在下一個IPO旺季時期成功上市的企業(yè)在這一輪的危機到來之時也都已存在?，F(xiàn)在我們要做的就是挖掘出這一批企業(yè)。為此，2009年我們將加速投資節(jié)奏，增加在中國的投資案例，2009年將是一個投資年?！?/p>

在全球金融危機的情況下，中國成為新興市場中最值得投資的市場。正在瑞士達沃斯舉行的世界經(jīng)濟論壇上，眾多的PE巨頭一致看好中國的發(fā)展前景，對中國的市場充滿信心，在他們加大對中國的投資的時候，希望我們的投資者能夠更多地抓住機會。

“熊市播種，牛市收割”。當(dāng)別人只看到危機的時候，一個成熟的投資者會找到機會。當(dāng)我們在冬天播下種子，就一定會分享到未來30年中國經(jīng)濟成長的饕餮盛宴。

第8篇：股權(quán)投資行業(yè)估值方法范文

國開金融成立于2009年8月，是國家開發(fā)銀行的全資子公司。在承接國家開發(fā)銀行原有投資業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，國開金融已成為一個輻射海內(nèi)外的綜合性戰(zhàn)略投資平臺。截至2017年一季度末，國開金融集團總資產(chǎn)1300多億元，管理資產(chǎn)規(guī)模超過2200億元。

自成立以來，國開金融根據(jù)“國家戰(zhàn)略性、開發(fā)銀行協(xié)同性和商業(yè)可持續(xù)性”的發(fā)展定位，逐步形成了包括基金業(yè)務(wù)、新型城鎮(zhèn)化、產(chǎn)業(yè)投資、國際業(yè)務(wù)、集成電路投資等在內(nèi)的五大業(yè)務(wù)板塊。作為國內(nèi)從事私募股權(quán)基金投資和管理業(yè)務(wù)時間最早、數(shù)量最多、管理規(guī)模最大的專業(yè)機構(gòu)，國開金融目前已投Y和管理了超過百只基金，基金總規(guī)模超過5000億元人民幣。

國開金融的基金業(yè)務(wù)主要包括多雙邊基金、國內(nèi)開發(fā)性基金、商業(yè)性基金。在多年投資管理各類基金的實踐中，國開金融培養(yǎng)了一支目前國內(nèi)最為專業(yè)的基金投資管理團隊，并建立了一整套科學(xué)完善的基金投資評價、投后管理以及風(fēng)險控制體系。

2010年底，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國開金融和蘇州元禾控股共同發(fā)起成立了總規(guī)模600億元的國家級母基金――國創(chuàng)母基金，其中包括專注于成長期、中后期基金投資及直接投資的PE母基金和專注于早期基金投資的VC母基金兩個板塊，PE母基金由國開開元（國開金融控股子公司）團隊進行管理。截至目前，總規(guī)模為100億元人民幣的PE母基金一期已完成全部投資，總規(guī)模為150億元人民幣的PE母基金二期也即將最終關(guān)賬。

國創(chuàng)母基金的設(shè)立填補了國內(nèi)股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)鏈的空白，樹立了機構(gòu)投資者行業(yè)標(biāo)桿和行為準(zhǔn)則，同時為投資人帶來了良好的財務(wù)回報。作為基金業(yè)務(wù)板塊的掌舵人，國開金融副總裁鄧爽女士認(rèn)為，從事私募股權(quán)基金投資最重要的是與時間做朋友，靠“口碑”吃飯。

《財經(jīng)》：截至目前，國開金融先后投資管理18只多雙邊合作基金，對外承諾投資金額超過600億元人民幣。在國家戰(zhàn)略與市場規(guī)律之間，國開金融管理的多雙邊合作基金怎樣實現(xiàn)平衡？

鄧爽：國家開發(fā)銀行服務(wù)國家政治、經(jīng)濟和外交戰(zhàn)略，推動政府間投資和國際產(chǎn)能合作，搭建中外企業(yè)交流合作平臺，自1998年起就積極開展了涉外多雙邊基金業(yè)務(wù)。截至目前，國家開發(fā)銀行（國開金融）已開始代表我國政府發(fā)起設(shè)立并投資管理了18只各類型多雙邊投資合作基金，獲得了政府主管部門、外方合作伙伴和同業(yè)機構(gòu)的充分認(rèn)可，成為代表國家發(fā)起設(shè)立多雙邊基金的首選機構(gòu)，也是目前國內(nèi)最具影響力和信譽保障的基金投資管理品牌之一。

國開金融管理的多雙邊合作基金是國家開發(fā)銀行國際業(yè)務(wù)中重要的組成部分，在國家經(jīng)濟外交與投資合作戰(zhàn)略中發(fā)揮了重大作用。與普通基金相比，多雙邊基金具有雙重屬性：一方面多雙邊基金旨在貫徹國家對外投資戰(zhàn)略，推動政府間合作，樹立和維護我國國際形象，其發(fā)起設(shè)立大多基于我國政府與其他國家和地區(qū)的整體合作，具有政策的敏感性與重要意義；與此同時，為了實現(xiàn)對外投資的保值增值與健康可持續(xù)發(fā)展，在實現(xiàn)國家戰(zhàn)略目標(biāo)的同時，也需要兼顧基金的財務(wù)回報，兩者缺一不可。國開金融在開展多雙邊基金業(yè)務(wù)時，非常注重按照市場化的方式和理念開展投資和運營管理，并且通過多年的不斷研究和實踐總結(jié)出了一整套經(jīng)驗和辦法，已經(jīng)取得了良好的效果。

以中法中小企業(yè)基金為例，中法兩國建立了全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，法國在節(jié)能環(huán)保、高端消費品以及醫(yī)療健康等領(lǐng)域擁有國際先進技術(shù)和知名品牌，而我國擁有強大的制造能力和巨大的市場資源，兩國在投資合作方面具有極大的潛力。為此國開金融與法國國家投資銀行密切合作，作為基石投資人共同發(fā)起設(shè)立了這支里程碑式的基金，基金主要投資于中法兩國之間具有互通合作元素的項目。

為了真正實現(xiàn)中法中小企業(yè)基金設(shè)立初衷，確?；鹞磥砹己煤涂沙掷m(xù)的回報，國開金融參考國際慣例，按照市場化基金的標(biāo)準(zhǔn)，在基金管理過程中對團隊專業(yè)能力、項目選擇標(biāo)準(zhǔn)、激勵約束機制和治理結(jié)構(gòu)等提出了嚴(yán)格要求。目前中法基金整體投資運作情況良好，部分所投項目已經(jīng)順利退出，預(yù)期將為投資人帶來較高投資回報。

此外，在多雙邊基金業(yè)務(wù)開展中，國開金融對東道國合作伙伴的選擇也十分謹(jǐn)慎，所選擇的合作機構(gòu)往往是東道國最大的銀行、投資公司或者基金等機構(gòu)。這些機構(gòu)在東道國擁有很多本土資源，能夠更好地為我們的多雙邊基金在境外投資提供支持，國開金融也可以通過這些優(yōu)秀的境外合作伙伴為國內(nèi)合作伙伴以及所投企業(yè)提供更加全面有效的增值服務(wù)。

《財經(jīng)》：國開金融是國內(nèi)最早開展母基金業(yè)務(wù)的機構(gòu)之一，作為國開金融主導(dǎo)管理的投資市場化基金的平臺，國開開元在國創(chuàng)開元母基金管理中如何實現(xiàn)市場化運作？

鄧爽：在國創(chuàng)母基金成立之前，國家開發(fā)銀行早在1998年就已經(jīng)開創(chuàng)性地開展了股權(quán)投資和基金投資的嘗試，支持了國內(nèi)最早一批私募股權(quán)投資機構(gòu)的發(fā)展，但受限于國內(nèi)資本市場和私募股權(quán)投資市場的整體發(fā)展水平，投資規(guī)模較小，投資速度較慢，投資經(jīng)驗也尚待提升。但國家開發(fā)銀行始終關(guān)注著這個市場的發(fā)展，積極配合相關(guān)部委開展中國私募股權(quán)行業(yè)研究并出謀劃策，與國內(nèi)最早的一批專業(yè)投資機構(gòu)保持著密切的溝通和合作關(guān)系。2005年11月，國家發(fā)改委等十部委《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，明確國家和地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)社會資金進入創(chuàng)投行業(yè)，國內(nèi)的私募股權(quán)投資市場也逐步進入了快速發(fā)展的新階段。

2006年3月，國家開發(fā)銀行與中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資公司共同發(fā)起設(shè)立了國內(nèi)第一只市場化運作的母基金――蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。這只總規(guī)模10億元人民幣的母基金在三年的投資期內(nèi)累計投資了16只優(yōu)秀的子基金，為金沙江、北極光、鐘鼎創(chuàng)投等明星團隊的扎實起步和快速成長奠定了良好基礎(chǔ)，以資金和品牌資源對其進行了強有力的支持。在這個過程中，國家開發(fā)銀行與蘇州工業(yè)園區(qū)共同研究學(xué)習(xí)境外基金和母基金投資機構(gòu)的成熟做法和成功經(jīng)驗，自身投資能力實現(xiàn)快速提升，投資團隊得到了充分鍛煉，同時也總結(jié)出了一套適合國內(nèi)市場的方法論和指標(biāo)體系，蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是國內(nèi)當(dāng)時最優(yōu)秀的母基金之一。

2009年8月，國開金融正式注冊設(shè)立，成為負(fù)責(zé)國家開發(fā)銀行股權(quán)投資業(yè)務(wù)的專業(yè)平臺，全面承接了國家開發(fā)銀行的基金投資存量資產(chǎn)和基金管理專業(yè)團隊。2010年12月，在蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金取得良好效果的基礎(chǔ)上，由國開金融和蘇州元禾控股共同發(fā)起設(shè)立的總規(guī)模600億元國家級母基金――國創(chuàng)母基金獲得國務(wù)院批準(zhǔn)成立。國創(chuàng)母基金定位于市場化運作的商業(yè)性母基金，國開金融設(shè)立了控股子公司國開開元專門從事商業(yè)性基金的投資管理業(yè)務(wù)。在國開開元的管理下，PE母基金一期在投資期內(nèi)，累計完成25只子基金和15個直投項目的投資，預(yù)期將為投資人帶來非常好的投資回報。國創(chuàng)母基金的設(shè)立和成功運作，標(biāo)志著國開金融由單純的自有資金投資機構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)閷I(yè)的第三方資金管理機構(gòu)，真正建立起了包括開發(fā)性基金和商業(yè)性基金在內(nèi)的完整基金體系。

國創(chuàng)母基金籌劃之初，我們就明確了純市場化的投資和運作模式，母基金的核心目標(biāo)就是以科學(xué)方法精選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以商業(yè)化原則開展投資，為投資人創(chuàng)造良好的財務(wù)回報。為實現(xiàn)這一目標(biāo)，國開開元借鑒和學(xué)習(xí)國際專業(yè)投資機構(gòu)的方法，并結(jié)合中國國情進行創(chuàng)新，建立和完善了一套獨有的基金投資評估體系。我們將對私募股權(quán)基金的評估劃分為超過30個一級和二級指標(biāo)，對于每個擬投子基金都對照這些指標(biāo)逐一驗證核實，針對每只子基金都會列出包含超過100個問題的盡職調(diào)查清單，涵蓋基金管理運作的方方面面。這套體系后來也被國內(nèi)其他投資機構(gòu)借鑒，成為業(yè)內(nèi)教科書式的投資典范。與此同時，我們還邀請市場資深人士組建了專業(yè)的投資決策委員會，不斷充實培養(yǎng)國開開元管理團隊，使每一位團隊成員都成為所在行業(yè)的投資專家。我們可以很自豪地說，PE母基金一期在投資速度、投資質(zhì)量和預(yù)期回報方面目前在業(yè)內(nèi)均處于領(lǐng)先地位。

在國創(chuàng)母基金一期取得良好業(yè)績的基礎(chǔ)上，2016年國創(chuàng)母基金二期的發(fā)起設(shè)立工作正式啟動。截至目前，二期基金募集進展順利，國創(chuàng)開元PE母基金二期和國創(chuàng)元禾VC母基金二期募集總規(guī)模已分別達到150|元和50億元。我們的良好業(yè)績和與投資人在項目資源方面的良好互動，吸引了眾多一期基金投資人對我們的再次投資，此外我們也引入了其他戰(zhàn)略合作伙伴參與到二期基金中，實現(xiàn)了母基金投資人的進一步多元化。PE母基金二期將配置50%的股權(quán)直投資產(chǎn)和50%的子基金資產(chǎn)，重點關(guān)注醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)、高端裝備制造、人工智能、物流、文化旅游、消費、企業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域。

《財經(jīng)》：在國開開元管理的首期國創(chuàng)開元母基金中，順豐控股等明星項目受到市場關(guān)注，關(guān)于這些投資項目國開開元有哪些經(jīng)驗分享？

鄧爽：在PE母基金一期投資的15個項目中，包括了順豐控股、螞蟻金服、IMAX中國、新世紀(jì)兒童醫(yī)院、金域檢驗等明星項目?；鹫w預(yù)期內(nèi)部收益率不低于20%，這確實是一個很不容易的成績單。

從事私募股權(quán)基金多年，我認(rèn)為在這個行業(yè)里，第一是要和時間做朋友，第二是靠口碑吃飯。從1998年開始，我們見證了經(jīng)濟周期的循環(huán)以及產(chǎn)業(yè)熱點的變化，親歷了中國資本市場和股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展過程，積累了對于行業(yè)發(fā)展變化趨勢的深刻洞察。我們的投資并非追逐熱點，而是建立在扎實和嚴(yán)謹(jǐn)研究基礎(chǔ)上的資產(chǎn)配置和戰(zhàn)略性布局?；趯ヂ?lián)網(wǎng)、醫(yī)療、物流等新興產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略判斷，我們對紅杉、君聯(lián)、金沙江設(shè)立的多期基金進行了持續(xù)的投資，在阿里巴巴、順豐發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點提供了股權(quán)資金支持。在投資完成后，我們?yōu)槠湟雵议_發(fā)銀行的資金和品牌優(yōu)勢，陪伴其成長和發(fā)展，見證了它們成為國內(nèi)外領(lǐng)先的明星投資機構(gòu)和世界知名的產(chǎn)業(yè)巨頭。在與時間做朋友的過程中，我們也逐漸建立了國開品牌的市場聲譽與口碑，國開金融基金團隊的專業(yè)性已經(jīng)得到了市場的高度認(rèn)可，基金業(yè)務(wù)也成為了國開金融的金字招牌。我們?yōu)橹蟹?、中阿等落實國家?jīng)濟外交戰(zhàn)略的多雙邊基金設(shè)計了落地實施方案，全程參與了國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金、國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等部委發(fā)起的國家級基金的方案研究。在商業(yè)性母基金的運作中，我們的投資已經(jīng)成為對基金管理人的重要背書，能夠有效推動被投基金的后續(xù)募集。

順豐控股現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展為中國快遞行業(yè)毫無爭議的龍頭企業(yè)，對順豐控股的投資也是市場中的明星項目。直到現(xiàn)在，這個項目投資過程中的很多細(xì)節(jié)我都還歷歷在目。做有良好聲譽和口碑的投資人是我們一直以來的追求，這一點在關(guān)鍵時刻會起作用。順豐控股之前從未對外進行大規(guī)模融資，這種優(yōu)秀企業(yè)在有融資需求的時候，對投資人是非常挑剔的。當(dāng)時PE母基金一期投資的子基金團隊在研究這個項目，并邀請我們共同參與。我們與順豐控股的核心管理團隊進行了非常密切的溝通、交流，憑借自己的專業(yè)能力和良好的口碑與其建立起了信任關(guān)系。投資機構(gòu)篩選的過程中，有幾個環(huán)節(jié)就像比賽一樣，每一輪都有投資機構(gòu)被淘汰出局。當(dāng)時我們對三輪“淘汰賽”完全是懷著考試的心態(tài)參加的，很榮幸，在與時間做朋友過程中積累的口碑和資源為我們帶來了更大的勝算。

《財經(jīng)》：在國開開元基金管理的國創(chuàng)開元母基金中，并購基金、并購項目是重要的投資方向，當(dāng)前的并購市場下國開開元的投資策略是什么？

鄧爽：世界500強企業(yè)幾乎都是通過產(chǎn)業(yè)并購發(fā)展壯大的。改革開放以來，中國成長起來一批具有全球視野、熟悉跨文化管理與整合、能夠采納市場化機制的優(yōu)秀企業(yè)家。優(yōu)秀的企業(yè)家和他們秉持的企業(yè)家精神將推動中國企業(yè)走向國際化的舞臺，中國企業(yè)國內(nèi)外并購整合的大時代已經(jīng)到來。

最近一兩年，全球流動性的擴張推高了資產(chǎn)、特別是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值，互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的投資泡沫已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。對于估值過高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，我們認(rèn)為其過高的估值不僅會壓縮我們的盈利空間，更會對其后續(xù)融資和進入資本市場造成不利影響，因此我們放棄了很多市場上非常熱門的項目。

在具體的投資策略上，國開開元首先會分析整個市場，做好扎實和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯?，在此基礎(chǔ)上，我們決定以何種方式對行業(yè)進行布局。如果我們覺得某個方向具有潛力，但由PE母基金直接投資又有一定的風(fēng)險，我們便會先關(guān)注這一領(lǐng)域的基金，選擇優(yōu)質(zhì)團隊進行布局。在并購方面，我們在PE母基金一期中對專注于上市公司并購重組的基金、專注于一級市場并購重組的基金，以及通過二級市場增發(fā)并購的基金都進行了布局。

第9篇：股權(quán)投資行業(yè)估值方法范文

截至2014年4月30日，A股滬深兩市2511家上市公司陸續(xù)公布了2013年年度報告。天威保定（600550）巨虧58.17億元成為A股“虧損王”。主要是計提各項減值及預(yù)計負(fù)債518223.84萬元所致。其中。全年計提壞賬準(zhǔn)備9.51億元、存貨跌價準(zhǔn)備3.41億元、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備10.94億元、在建工程減值準(zhǔn)備10.36億元、無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備0.51億元，以及其他準(zhǔn)備12.19億元。2009年，世界各國都在努力尋找新的經(jīng)濟增長點，謀求復(fù)蘇和繁榮。美國、德國、日本、韓國都相繼出臺大規(guī)模的新能源發(fā)展規(guī)劃，我國也將新能源產(chǎn)業(yè)列為十大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，并由此催生了大規(guī)模的新能源產(chǎn)業(yè)投資。但2012年歐盟對我國太陽能提出反傾銷調(diào)查成為國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的拐點，隨著國際市場的飽和，國內(nèi)新能源行業(yè)普遍面臨著產(chǎn)能過剩帶來的業(yè)績下降和資金緊張。如2013年太陽能巨頭無錫尚德在美國納斯達克的被迫退市，2014年國內(nèi)A股風(fēng)電巨頭華稅（600155）不僅被ST，且因公司存在其他涉嫌違反證券法律法規(guī)的行為被證監(jiān)會立案調(diào)查。

因此，鑒于繼2012年虧損后2013年的虧損定局，天威保變（600550）自2013年10月起便謀劃著如何從新能源領(lǐng)域出逃，將旗下天威新能源（長春）有限公司、保定天威風(fēng)電葉片有限公司、保定天威風(fēng)電科技有限公司、保定天威薄膜光伏有限公司100%股權(quán)，與大股東保定天威集團有限公司持有的六家輸變電公司股權(quán)，即保定保菱變壓器有限公司66%股權(quán)、保定天威電氣設(shè)備結(jié)構(gòu)有限公司100%股權(quán)、保定天威變壓器工程技術(shù)咨詢維修有限公司100%股權(quán)、保定多田冷卻設(shè)備有限公司49%股權(quán)、保定惠斯普高壓電氣有限公司39%的股權(quán)、三菱電機天威輸變電設(shè)備有限公司10%的股權(quán)及土地使用權(quán)、房屋所有權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)進行了資產(chǎn)置換。并以債權(quán)人的身份申請?zhí)焱拇ü铇I(yè)有限責(zé)任公司破產(chǎn)。這五家子公司2013年分別虧損2.18、1.14、4.74、12.48和11.68億元。與此同時，收購保定天威電力線材有限公司持有的保定天威線材制造有限公司100%的股權(quán)。此外，2014年1月，鑒于保定天威英利新能源有限公司于2013年前十月虧損高達6.15億元，天威保定將持有的7%的股權(quán)出售給了控股股東保定天威集團有限公司。

經(jīng)過這一系列股權(quán)置換和收購，2014年一季度ST天威就扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤2.31億元。其中，投資收益貢獻了2.83億元。尤其是對對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益，達1.99億元。從理論上說，母公司通過子公司股權(quán)置換，一方面剝離了不良資產(chǎn)。另一方面也延入了優(yōu)質(zhì)的盈利資產(chǎn)，從而能夠提高集團整體資產(chǎn)質(zhì)量。資源配置結(jié)構(gòu)的變化確實能帶來企業(yè)集團盈利能力的增強，表現(xiàn)為合并利潤表上盈利水平改善。但是，根據(jù)新基本準(zhǔn)則第十八條會計謹(jǐn)慎性原則的要求，現(xiàn)行《企業(yè)會計準(zhǔn)則第33號―合并財務(wù)報表》第二節(jié)合并利潤表第三和第四款規(guī)定：編制合并利潤表時，母公司對子公司、子公司之間相互持有對方債券所產(chǎn)生的投資收益應(yīng)當(dāng)與其相對應(yīng)的發(fā)行方利息費用相互抵消、而互相持有的長期股權(quán)投資所確認(rèn)的投資收益應(yīng)當(dāng)?shù)窒?。因此，ST天威這近二億元對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益應(yīng)該是整個集團因?qū)ν獾拈L期股權(quán)投資處置而確認(rèn)的投資收益。

眾所周知，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》第13.2.1條的規(guī)定：我國上市公司最近兩個會計年度經(jīng)審計的凈利潤連續(xù)為負(fù)值，或者被追溯重述后連續(xù)為負(fù)值，交易所將對其股票實施退市風(fēng)險警示（ST）。根據(jù)《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》規(guī)定，如果一家公司連續(xù)三年虧損就將被暫停上市，如果暫停上市后第一個半年度公司仍未扭虧，交易所將直接做出終止上市的決定。因此，扭虧對于中國的上市公司而言具有特別的意義。因此，在現(xiàn)行準(zhǔn)則下，ST類上市公司，包括虧損上市公司，其資產(chǎn)、債務(wù)重組行為、關(guān)聯(lián)方交易與扭虧或“摘星脫帽”等因素之間有著顯著的相關(guān)關(guān)系。財務(wù)會計理論經(jīng)常關(guān)注的是企業(yè)和準(zhǔn)則的博弈：違法企業(yè)如何行開展盈余管理，其能力邊界何在？企業(yè)采取什么措施才可以做到盈余管理？而準(zhǔn)則又如何一方面保證合法企業(yè)有法可依，通過財務(wù)報告提供高質(zhì)量的會計信息；另一方面又制約無良企業(yè)的盈余管理自由與能力？以此為分析框架，防范和化解的盈余管理應(yīng)該包括三個層次：第一，以企業(yè)與社會的關(guān)系而言，企業(yè)有盈余管理沖動，社會乃其行為邊界，因此必須創(chuàng)造公平的市場競爭環(huán)境，維護市場秩序。包括工商、公安、稅務(wù)部門對各類經(jīng)營、財經(jīng)違法行為的查處和打擊；第二，在企業(yè)內(nèi)部，財務(wù)部門統(tǒng)領(lǐng)企業(yè)財務(wù)會計行為，企業(yè)經(jīng)營事實和管理要求乃其行為邊界，畢竟會計本身是對企業(yè)經(jīng)營行為根據(jù)管理需要在事后的確認(rèn)、計量、記錄和報告，完整性、準(zhǔn)確性和真實性是基礎(chǔ)性要求。財務(wù)部門的賬務(wù)處理行為可以影響企業(yè)，但企業(yè)的經(jīng)營行為和管理要求事實上反過來也制約著財務(wù)部門的賬務(wù)處理行為，正是基于這一認(rèn)識，證監(jiān)會和財政部才做出關(guān)聯(lián)方交易單獨披露明細(xì)的要求；第三，就財務(wù)人員會計處理實踐和規(guī)范賬務(wù)處理的會計準(zhǔn)則關(guān)系而言，財務(wù)人員是實際行動者，準(zhǔn)則就是其行動的邊界。準(zhǔn)則對于各項業(yè)務(wù)處理是如何規(guī)定的，而財務(wù)人員對準(zhǔn)則的理解運用又有多大的自由裁量權(quán)？抓住這三大綱領(lǐng)，強化和健全規(guī)范企業(yè)會計賬務(wù)處理行為相關(guān)的制度設(shè)計應(yīng)為題中之義，且屬事關(guān)大局的舉足輕重的根本性、戰(zhàn)略性問題。

在控股合并方式下，在合并方的個別財務(wù)報表中，均表現(xiàn)為母公司對子公司、或子公司之間、或子公司對母公司的長期股權(quán)投資。因此，企業(yè)間對其所擁有的子公司股權(quán)進行交易，尤其是非貨幣易情況下，其賬務(wù)處理的主要依據(jù)就對長期股權(quán)投資的相關(guān)準(zhǔn)則規(guī)定?？b密考察現(xiàn)行的長期股權(quán)投資準(zhǔn)則設(shè)計，與時俱進，在查漏補缺基礎(chǔ)上，加強準(zhǔn)則體系的嚴(yán)謹(jǐn)性和統(tǒng)一性，具有深遠(yuǎn)的理論和現(xiàn)實意義。

一、現(xiàn)行長期股權(quán)投資核算相關(guān)準(zhǔn)則規(guī)定

改革開放三十年，隨著市場經(jīng)濟的日漸成長與成熟，資本經(jīng)營理念已慢慢取代資產(chǎn)經(jīng)營觀念，而資產(chǎn)重組正是企業(yè)資本經(jīng)營的核心內(nèi)容，是提高社會資源配置效率的重要手段。隨著資產(chǎn)重組事件的大量涌現(xiàn)，企業(yè)并購，尤其是控股合并已成為企業(yè)集團對既有資源進行重新配置和整合，從而調(diào)整資源配置結(jié)構(gòu)的重要方式。為規(guī)范企業(yè)對外長期股權(quán)投資的會計處理，財政部早在1998年就了《企業(yè)會計準(zhǔn)則―投資》。2006年新建立的會計準(zhǔn)則體系中，將其更名為《企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號―長期股權(quán)投資》。由于企業(yè)并購根據(jù)財務(wù)管理雙方交易原則，一項交易的實現(xiàn)必須有兩家企業(yè)就同一交易標(biāo)的達成一致意見并進行交割。因此，同一交易標(biāo)的，買方的獲取意味著賣方的放棄。就與長期股權(quán)投資相關(guān)的業(yè)務(wù)，現(xiàn)行會計準(zhǔn)則對其置出與取得分別做了規(guī)定。

首先，就長期股權(quán)投資的獲取而言，現(xiàn)行《企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號―長期股權(quán)投資》對長期股權(quán)投資初始投資成本的確定、日常核算方法，編制合并報表時的方法調(diào)整，以及處置和信息披露做了明確規(guī)定。至于企業(yè)通過非貨幣性資產(chǎn)交換取得的長期股權(quán)投資初始成本，第十一條明確：按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第7號―非貨幣性資產(chǎn)交換》確定。通過債務(wù)重組取得的長期股權(quán)投資初始成本，第十二條明確：按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第12號―債務(wù)重組》規(guī)定。

與此同時，對于企業(yè)間的控股合并，現(xiàn)行《企業(yè)會計準(zhǔn)則第20號―企業(yè)合并》也同時對企業(yè)間通過合并形成的長期股權(quán)投資根據(jù)兩企業(yè)在合并前后是否均受同一方或者相同的多方最終控制而對初始投資成本的確定做出了不同的規(guī)定。就長期股權(quán)投資獲取方會計處理而言，兩條準(zhǔn)則規(guī)定是一致的。

其次，就長期股權(quán)投資的置出而言，現(xiàn)行《企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號―長期股權(quán)投資》第十六條規(guī)定，處置長期股權(quán)投資時，其賬面價值與實際取得價款的差額，應(yīng)當(dāng)計入當(dāng)期損益?！镀髽I(yè)會計準(zhǔn)則第7號―非貨幣性資產(chǎn)交換》第七條在明確非貨幣性資產(chǎn)交換具有商業(yè)實質(zhì)基礎(chǔ)上規(guī)定：換出資產(chǎn)為長期股權(quán)投資時，換入資產(chǎn)公允價值和換出資產(chǎn)賬面價值的差額，計入投資損益?！镀髽I(yè)會計準(zhǔn)則第12號―債務(wù)重組》第七條亦明確，當(dāng)債務(wù)人以資產(chǎn)清償債務(wù)時，若抵債資產(chǎn)為長期股權(quán)投資的，其公允價值與其賬面價值的差額，亦直接作為當(dāng)期損益記入投資損益。

二、對現(xiàn)行長期股權(quán)投資準(zhǔn)則的反思

從理論上說，資產(chǎn)置換包括整體資產(chǎn)置換和部分資產(chǎn)置換。當(dāng)母公司以其持有100%股權(quán)的子公司進行置換時，雖然對母公司而言，某一子公司，即使100%控股，也屬于集團無數(shù)控股或非控股子公司或聯(lián)營企業(yè)之萬分之一，對于被置換的該子公司而言，則毫無疑問是企業(yè)整體資產(chǎn)的置換，畢竟子公司股東，甚至實際控制人雖易主，其資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益完整性及其總體架構(gòu)則未變。在當(dāng)前國內(nèi)、乃至全球，上至國民經(jīng)濟整體，下至個體企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轟轟烈烈開展轉(zhuǎn)型升級大潮中，母公司間對子公司整體資產(chǎn)置換的交易形式愈益普遍。反思現(xiàn)行長期股權(quán)投資準(zhǔn)則，現(xiàn)行準(zhǔn)則對于企業(yè)間相互以長期股權(quán)投資進行置換業(yè)務(wù)的會計賬務(wù)處理規(guī)定尚付厥如。因此，對于長期股權(quán)投資會計處理還存在若干懸而未決的疑問。

第一個問題：企業(yè)間相互以長期股權(quán)投資置換時，對于置出長期股權(quán)投資的處理具體到底應(yīng)遵循哪一條準(zhǔn)則。企業(yè)合并？非貨幣性資產(chǎn)交換？

企業(yè)合并準(zhǔn)則關(guān)注合并方（購買方）長期股權(quán)投資的取得入賬規(guī)范，以及同一控制下初始合并投資成本與其付出合并對價賬面價值的差額處理，以及非同一控制下作為合并對價付出的資產(chǎn)的/負(fù)債差額的公允價值及其賬面價值差額處理；非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則和債務(wù)重組準(zhǔn)則重視長期股權(quán)投資的換出及抵債出賬規(guī)范；長期股權(quán)投資準(zhǔn)則強調(diào)的則是單個企業(yè)對相關(guān)業(yè)務(wù)，包括取得、持有和處置的賬務(wù)處理。因此，企業(yè)在長期股權(quán)投資置換實踐中，對置出和置入部分實際上進行了準(zhǔn)則的選擇性使用。即一方面置出長期股權(quán)投資依非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則規(guī)定，將長期股權(quán)投資評估價值與賬面價值的差額確認(rèn)為投資損益；另一方面置入長期股權(quán)投資則據(jù)企業(yè)合并準(zhǔn)則規(guī)定，區(qū)分同一控制與非同一控制而分別采用權(quán)益結(jié)合法和購買法。這也是ST威保的長期股權(quán)投資轉(zhuǎn)換對象為控股大股東，按照同一控制下企業(yè)合并采用賬面價值進行賬務(wù)處理時，依然不惜重金聘請第三方資產(chǎn)評估公司對置換的長期股權(quán)投資進行公允價值評估。畢竟對于換出長期股權(quán)投資評估公允價值與賬面價值之間差額的處理，現(xiàn)行非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則明確計入當(dāng)期投資損益，而企業(yè)合并準(zhǔn)則規(guī)定只有非同一控制下的企業(yè)合并，購買方付出資產(chǎn)公允價值與賬面價值的差額，作為資產(chǎn)處置損益計入合并當(dāng)期損益。

與此同時，鑒于ST威保在與其控股大股東進行長期股權(quán)投資置換時，對于置出長期股權(quán)投資的會計處理采用了非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則?？陀^地說，非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則對于企業(yè)集團間通過關(guān)聯(lián)方交易進行利益輸送也進行了一定的防范性規(guī)定，即要求采用該準(zhǔn)則的前提在于：非貨幣性資產(chǎn)交換應(yīng)當(dāng)具有商業(yè)性質(zhì)。因此，商業(yè)性質(zhì)界定成為能否運用該準(zhǔn)則規(guī)定的關(guān)鍵性充分必要條件。

但是，現(xiàn)行準(zhǔn)則所規(guī)定的商業(yè)性質(zhì)判斷依據(jù)卻過于籠統(tǒng)，即所謂換入和換出資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量在風(fēng)險、時間和金額及其現(xiàn)值顯著不同，且兩者差額對企業(yè)意義重大。眾所周知，盡管未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值雖然可以根據(jù)一定的折現(xiàn)率進行貼現(xiàn)比較，未來現(xiàn)金流量的存在及其判斷純依主觀測定，且極易受企業(yè)內(nèi)外部經(jīng)營條件變化的影響，數(shù)字本身的不確定性導(dǎo)致對該標(biāo)準(zhǔn)判斷的自由裁量權(quán)過大，因而該準(zhǔn)則難免被濫用之虞。

第二個問題：長期股權(quán)投資溢價資本化？費用化？

我國目前實行的是注冊資本制度，要求企業(yè)會計賬上的實收資本數(shù)額與其在辦理工商行政管理機構(gòu)登記時約定的注冊資本數(shù)額一致。對于投資者投入的資金，包括其以固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)出資的，雙方協(xié)議約定的價值中，也只有按投資者占被投資企業(yè)注冊資本比例計算的部分，才作為實收資本。至于超過按投資比例計算的部分，作為資本溢價，單獨記入資本公積賬戶做專項核算，包括股價發(fā)行溢價。更有甚者，雖然現(xiàn)行《企業(yè)會計準(zhǔn)則第20號―企業(yè)合并》第十三條第一款規(guī)定：非同一控制下的合并方以付出資產(chǎn)、承擔(dān)債務(wù)支付合并對價的，合并成本大于合并中取得的被合并方可辨認(rèn)公允價值差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽。然而，當(dāng)合并企業(yè)以發(fā)行權(quán)益性證券取得的長期股權(quán)投資的，現(xiàn)行《企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號―長期股權(quán)投資》第四條第二款規(guī)定：應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行權(quán)益性證券的公允價值作為該項長期股權(quán)投資的初始成本，按權(quán)益性證券面值計入“實收資本”，而其公允價值與面值之間的差額則計入“資本公積”。換言之，現(xiàn)行準(zhǔn)則下的權(quán)益溢價，絕對地被要求做資本化處理了。

與此同時，除存貨在非貨幣性資產(chǎn)交換中按公允價值視同銷售，且按賬面價值結(jié)轉(zhuǎn)成本，其溢價仍然體現(xiàn)在營業(yè)利潤中外，企業(yè)以非存貨的其他資產(chǎn)，尤其是長期性的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)進行非貨幣性資產(chǎn)交換，或是折抵債務(wù)時，這些資產(chǎn)公允價值與其賬面價值的差額，現(xiàn)行準(zhǔn)則均將其直接作為資產(chǎn)處置損益直接計入營業(yè)外收入或營業(yè)外支出。換言之，現(xiàn)行準(zhǔn)則下的資產(chǎn)溢價無可置疑地被規(guī)定做費用化處理了。

眾所周知，列示于資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)的債務(wù)和權(quán)益代表企業(yè)的資金來源，而列示于資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)的各項資產(chǎn)則代表企業(yè)的資金運用，是由過去交易或事項形成的，企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟利潤的資源。因而，這一方面說明資資本（權(quán)益）是運用資產(chǎn)的條件；另一方面也充分表明資產(chǎn)是企業(yè)家開展生產(chǎn)經(jīng)營，實現(xiàn)資本保值增值的工具。正是條件與工具的本質(zhì)區(qū)別，帶來了其溢價處理的歧途。也正因如此，由于舉債經(jīng)營的意義純粹在于通過債務(wù)利息的財務(wù)杠桿作用放大資產(chǎn)運用效益，從而最終助力提高資本保值增值效率。債務(wù)重組收益的費用化/資本化在經(jīng)歷了反復(fù)再三后，新準(zhǔn)則也從這個意義上，明確了債務(wù)重組收益的費用化處理規(guī)范。若此理成立，長期股權(quán)投資溢價是做資本化/費用化處理就取決對長期股權(quán)投資的會計要素性質(zhì)判斷。由此，也引出了一個更為本質(zhì)的疑問。即：

第三個問題：長期股權(quán)投資到底是資產(chǎn)？還是權(quán)益？

首先，長期股權(quán)投資作為企業(yè)持有或控制的子公司、合營或聯(lián)營企業(yè)股份，本身具有雙重性質(zhì)。一方面，對于持有股份的投資方而言，是企業(yè)運用股東和債權(quán)人提供的資金進行的對外股權(quán)投資，因而在股權(quán)持有公司個別資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為一項資產(chǎn)。另一方面，對于被投資企業(yè)而言，則是企業(yè)吸收的來自于所有者的權(quán)益資金及其增值，作為凈資產(chǎn)列示在資產(chǎn)負(fù)債表右下方，是企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后由所有者享有的剩余權(quán)益。

與此同時，同樣是對外股權(quán)投資，長期股權(quán)投資區(qū)別于企業(yè)持有其他單位的權(quán)益工具，尤其是普通股票的根本區(qū)別在于：權(quán)益工具只是證明企業(yè)擁有某個企業(yè)扣除所有負(fù)債后的資產(chǎn)中的剩余權(quán)益的合同。是一種體現(xiàn)合約權(quán)利的所有權(quán)憑證，事實上屬于虛擬資產(chǎn)。而長期股權(quán)投資科目核算的，則是企業(yè)持有的，能夠直接或與其他合營方一同對被投資單位實施控制，或施加重大影響的權(quán)益性投資，即對子公司和合營、聯(lián)營企業(yè)的投資。換言之，該項投資是作為投資公司運用被投資公司等資產(chǎn)、負(fù)債的必備條件的權(quán)益。正因如此，根據(jù)現(xiàn)行《企業(yè)會計準(zhǔn)則―基本準(zhǔn)則》第十六條本著重于形式原則規(guī)定：企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照交易或者事項的經(jīng)濟實質(zhì)進行會計確認(rèn)、計量和報告，而不應(yīng)僅以交易或事項的法律形式為依據(jù)。代表母公司所擁有或控制的子公司和合營、聯(lián)營企業(yè)權(quán)益的長期股投資既在母公司的個別資產(chǎn)負(fù)債表中在非流動資產(chǎn)中列示，在企業(yè)集團編制合并資產(chǎn)負(fù)債表時，現(xiàn)行《企業(yè)會計準(zhǔn)則第33號―合并財務(wù)報表》第一節(jié)合并資產(chǎn)負(fù)債表第十五條第一款率先規(guī)定：母公司對子公司的長期股權(quán)投資，以及各子公司之間的長期股權(quán)投資、子公司對母公司的長期股權(quán)投資，與其在被投資方所有者權(quán)益中所享有的份額應(yīng)當(dāng)相互抵消，同時抵消相應(yīng)的長期股權(quán)投資準(zhǔn)備。因而，母公司對子公司的長期股權(quán)投資在合并資產(chǎn)負(fù)債表中表現(xiàn)為投資方按持股比例所實際控制的資產(chǎn)、負(fù)債及其差額―權(quán)益。

其次，從現(xiàn)行企業(yè)對單個企業(yè)的長期股權(quán)投資公允價值評估方法來看，由于其基本的評估程序為：首先，單項資產(chǎn)評估單項資產(chǎn)評估價值加總總資產(chǎn)評估價值；其次，單項負(fù)債評估單項負(fù)債評估價值加總總負(fù)債評估價值；再次，凈資產(chǎn)總額公允價值=總資產(chǎn)評估值-總負(fù)債評估值。最后，按投資單位持股比例確定該項長期股權(quán)投資的公允價值。眾所周知，會計恒等式：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益不僅說明了資產(chǎn)負(fù)債表三大要素總額數(shù)字之間的勾稽關(guān)系，更直接指明了總資產(chǎn)減去總負(fù)債余額的權(quán)益性質(zhì)。因此，若遵循實質(zhì)重于形式原則，長期股權(quán)投資不應(yīng)被母公司單個報表上的資產(chǎn)性質(zhì)迷惑，而是根據(jù)其在企業(yè)合并報表上的權(quán)益性質(zhì)明確其權(quán)益實質(zhì)。若如此，其溢價的資本化/費用化問題亦迎刃而解了。

最后，與基于會計分期假設(shè)的法人損益確認(rèn)的權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)不同，投資者，無論法人還是自然人，其投資損益卻是基于收付實現(xiàn)制基礎(chǔ)確認(rèn)的。即只有投資者實際收到被投資企業(yè)的分紅，無論現(xiàn)金股利還是股票股利時，才算是真正實現(xiàn)了投資收益。由于與投資相關(guān)的系統(tǒng)和非系統(tǒng)性風(fēng)險錯綜復(fù)雜，投資能否盈利？若盈利，又有幾何？投資結(jié)果不確定性相當(dāng)大。這種不確定性，既體現(xiàn)為投資的空間分布，這項投資盈利，而那項卻虧損了；更表現(xiàn)在時間性流動上，某項投資過去盈利，現(xiàn)在卻虧損，未來更是不可知。因此，對于企業(yè)集團投資損益的確認(rèn)，現(xiàn)行《企業(yè)會計準(zhǔn)則第33號―合并報表》第二節(jié)合并利潤表除要求母子公司、子子公司間相互投資確認(rèn)的投資損益與其相對應(yīng)的費用或權(quán)益抵消后，應(yīng)當(dāng)將所有子公司、聯(lián)營或合營企業(yè)報告期內(nèi)的收入、費用和利潤納入合并利潤表。企業(yè)集團對集團外的各項投資盈虧相抵后的余額才能確認(rèn)為企業(yè)集團的投資收益。對于個別企業(yè)對其對外投資損益的確認(rèn)，2006新建《企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號―長期股權(quán)投資》與舊準(zhǔn)則的一個顯著差異就在于：母公司對子公司的長期股權(quán)投資持有期核算由權(quán)益法改為成本法。根據(jù)成本法，投資單位只能對被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤，確認(rèn)為當(dāng)期投資收益。換言之，被投資單位在接受本單位投資后產(chǎn)生的凈利潤，雖然從理論上說屬于企業(yè)所有者享有權(quán)益增值，被投資企業(yè)盈利再巨，若企業(yè)不分紅，對投資者而言仍然只是可望而不可及的鏡花水月。投資者的剩余索取權(quán)的實現(xiàn)事實上受制于剩余的控制權(quán)。這也是國內(nèi)A股上市公司不分紅、少分紅備受詬病的原因所在。

更通俗來說，以股民在資本市場的股票投資而言，大盤即使如06、07年般股指從九百多點躥至六千多點，投資市值高度膨脹，投資者若未果斷套現(xiàn)離場，仍然難逃08年崩盤深套災(zāi)難。因此，只要投資資金不離場，不撤出投資實踐而只是變換投資對象的話，投資者尚不能對投資結(jié)果下判斷。依此類推，企業(yè)間長期股權(quán)投資的轉(zhuǎn)換。只代表投資對象的變更，是對原投資的中止，而非投資實踐的終止。在這個意義上說，長期股權(quán)投資在轉(zhuǎn)換中的溢價必須資本化。而在投資期間累計的資本化的投資溢價只在企業(yè)真正終止投資，投資本金及其累積溢價離開對外投資場域時，才能真正確認(rèn)并計量投資損益。

三、結(jié)論和建議

本文通過對ST威保2014年一季度業(yè)績迅速變臉原因的深刻分析，發(fā)現(xiàn)其除了通過關(guān)聯(lián)交易進行利潤輸送外，現(xiàn)行準(zhǔn)則對長期股權(quán)置換規(guī)定的多頭碎片化規(guī)制亦難辭其咎。畢竟政出多門，難免為規(guī)則執(zhí)行者容留了過大的自由裁量權(quán)，而自由裁量的結(jié)果只能帶來對相關(guān)業(yè)務(wù)的選擇性處理。因此，現(xiàn)行企業(yè)會計準(zhǔn)則在明確長期股權(quán)投資會計要素分類基礎(chǔ)上，完善并統(tǒng)一長期股權(quán)投資軒換業(yè)務(wù)賬務(wù)處理規(guī)則勢在必行。本文認(rèn)為，方案有二：

方案一：修改《企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號―長期股權(quán)投資》

1.把原第三章后續(xù)計量第十六條處置拿出來，并專設(shè)處置一章。在處置章中，再細(xì)分兩節(jié)，一節(jié)為中止，專論長期股權(quán)投資置換時置出方的賬務(wù)處理規(guī)則，并明確轉(zhuǎn)換損益的資本化。另一節(jié)為終止，分條說明以長期股權(quán)投資置換非貨幣、非長期股權(quán)投資其他資產(chǎn)時的損益處理，見《企業(yè)會計準(zhǔn)則第7號―非貨幣資產(chǎn)》第X條；以長期股權(quán)投資抵償債務(wù)時的損益處理，見《企業(yè)會計準(zhǔn)則第12號―債務(wù)重組》第X條。轉(zhuǎn)讓長期股權(quán)投資時的損益，沿用現(xiàn)行第十六條規(guī)定，即其賬面價值與實際取得價款的差額，應(yīng)當(dāng)計入當(dāng)期投資損益。

2.修改原第二章初始計量第三條及其細(xì)目，將其直接簡化為企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資，其初始投資成本應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第20號―企業(yè)合并》確定，畢竟該準(zhǔn)則亦同時對同一控制與非同一控制下的企業(yè)合并分別作出了賬務(wù)處理規(guī)范說明。

3.在原第四條以其他方式取得的長期股權(quán)投資的初始投資成本確定中或加上第六目，專論在長期股權(quán)投資轉(zhuǎn)換中置入長期股權(quán)投資初始成本確認(rèn)方法。若無他出，應(yīng)明確按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第20號―企業(yè)合并》確定，或《企業(yè)會計準(zhǔn)則第7號―非貨幣資產(chǎn)》確定。

方案二：修改《企業(yè)會計準(zhǔn)則第7號―非貨幣性資產(chǎn)交換》

1.在原第四條商業(yè)性質(zhì)界定條件中加入第三目，即非關(guān)聯(lián)交易。明確關(guān)聯(lián)交易不符合商業(yè)性質(zhì)判斷要求。

2.原第五條所謂關(guān)注關(guān)聯(lián)方交易下關(guān)聯(lián)方關(guān)系的存在可能導(dǎo)致發(fā)生的非貨幣換不具有商業(yè)性質(zhì)，既未明確態(tài)度，更容忍了非商業(yè)性質(zhì)的魚目混珠。因此，若在第四條中對關(guān)聯(lián)方交易商業(yè)性質(zhì)的絕對否定，此條應(yīng)刪除。