資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 交易結(jié)構(gòu) 法律風(fēng)險(xiǎn)分析

【中圖分類號(hào)】D922.287 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化（asset securitization）作為華爾街金融大鱷的一種金融創(chuàng)新工具，自誕生以來深受資本市場(chǎng)的喜愛，已然成為銀行等金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)的一種全新融資模式。然而，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型金融工具，普通投資者很難辨別其中的投資風(fēng)險(xiǎn)，基于消除交易雙方信息不對(duì)稱的原則，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中的作用便顯得尤為突出，甚至是普通投資者進(jìn)行投資時(shí)唯一的可信賴工具，而信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)基于利潤(rùn)最大化原則，卻趨向于隱瞞風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)高評(píng)級(jí)，以達(dá)到運(yùn)作更多項(xiàng)目、收取更高費(fèi)用的目的，這也成為資產(chǎn)證券化過程中一個(gè)不容忽視的致命缺陷。

有鑒于此，我們甚至可以說資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，如果不能有效加以利用，很可能重蹈2008年次貸危機(jī)的覆轍，中國(guó)資本市場(chǎng)作為一個(gè)全球資本市場(chǎng)的后起之秀，更應(yīng)格外注意其中暗含的種種風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到趨利避害的金融創(chuàng)新目標(biāo)。

資產(chǎn)證券化的定義。資產(chǎn)證券化源自美國(guó)，因而在探討其準(zhǔn)確定義時(shí)有必要追根溯源，還原其本來面貌，經(jīng)過大量的文獻(xiàn)檢索，筆者傾向于美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)資產(chǎn)證券化的定義，即“資產(chǎn)證券化”是指將企業(yè)（資產(chǎn)出售方）將其所有的流動(dòng)性較差的存量資產(chǎn)或存在穩(wěn)定現(xiàn)金流的可預(yù)見未來收入整理和包裝成為資本市場(chǎng)上更易銷售和流通性更強(qiáng)的金融產(chǎn)品的過程。在這一運(yùn)作過程中，為有效連接交易雙方，存量資產(chǎn)會(huì)被賣給SPV（Special purpose Vehicle中文多翻譯為特殊目的載體），然后由SPV或投資銀行等中介機(jī)構(gòu)向社會(huì)公眾投資者發(fā)行證券以獲得資金，實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)提前獲得現(xiàn)金資產(chǎn)的目的。由于中美兩國(guó)在社會(huì)體制、法律制度以及資本市場(chǎng)交易規(guī)則等方面的差異較大，在資產(chǎn)證券化本土化過程中，我們應(yīng)該持審慎態(tài)度，取其精華去其糟粕。

資產(chǎn)證券化的分類。資產(chǎn)證券化因其交易結(jié)構(gòu)的靈活性、資產(chǎn)配置的復(fù)雜性而顯得神秘莫測(cè)，但究其本質(zhì)，基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的起點(diǎn)，抓住了資產(chǎn)證券化背后的基礎(chǔ)資產(chǎn)，便握住了資產(chǎn)證券化的命脈。依據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為四類：一是實(shí)體資產(chǎn)證券化，主要指實(shí)體資產(chǎn)和無形資產(chǎn)經(jīng)過一系列處理成為標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品上市流通的過程；二是現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，主要指將現(xiàn)金投資證券產(chǎn)品后，從而將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過程；三是證券資產(chǎn)證券化，就是將證券投資基金、認(rèn)股權(quán)證等金融衍生工具發(fā)行上市流通的過程；四是信貸資產(chǎn)證券化，主要指銀行等金融機(jī)構(gòu)將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)重組打包成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，發(fā)行證券流通的過程。第四種模式也是目前國(guó)內(nèi)最流行的資產(chǎn)證券化模式。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)分析

通過上文的論述，我們可以看出資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)將流動(dòng)性較差但是可以在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的交易模式設(shè)計(jì)，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益等基本要素進(jìn)行劃界、分離與整合，從而將其轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)上可以自由流通的證券性資產(chǎn)的過程。資產(chǎn)證券化有別于以往的表外融資、結(jié)構(gòu)性融資和資產(chǎn)信用融資等傳統(tǒng)融資方式，究其本質(zhì)，是通過一系列邏輯嚴(yán)密的設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)將流動(dòng)性不足、但具有穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流的債券性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有充分流動(dòng)性、并經(jīng)過有效風(fēng)險(xiǎn)隔離措施的資產(chǎn)分離與重組過程。

資產(chǎn)證券化的交易流程。主要包括五個(gè)步驟，各步驟涉及的交易內(nèi)容和法律結(jié)構(gòu)各不相同。（如圖1所示）

第一步：發(fā)起人（sponsor）作為資產(chǎn)證券化的起點(diǎn)，會(huì)將應(yīng)收賬款出售給SPV（即特殊目的載體），當(dāng)然這里的出售必須是“真實(shí)出售”，因?yàn)橹挥姓鎸?shí)出售才能有效防范證券持有人對(duì)發(fā)起人的追索權(quán)，并且發(fā)起人如果經(jīng)營(yíng)不善破產(chǎn)時(shí)，對(duì)應(yīng)收賬款亦無要求權(quán)，從而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的效果。

第二步：SPV將購(gòu)買的應(yīng)收賬款等基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行分離、打包、重組，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行可以支持特定期限和收益的可在資本市場(chǎng)自由流通的標(biāo)準(zhǔn)化證券產(chǎn)品。仔細(xì)分析這一過程，我們可以發(fā)現(xiàn)SPV在其中起著舉足輕重的作用，為了有效控制基礎(chǔ)資產(chǎn)，SPV可能由發(fā)起人實(shí)際所有或者間接控制，為了防止其自愿性破產(chǎn)，可以引入獨(dú)立董事制度；與此同時(shí)，也要注意防止債權(quán)人迫使SPV的非自愿性破產(chǎn)；還可以通過限制SPV的業(yè)務(wù)范圍等有效手段防控可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

第三步：通過多渠道進(jìn)行信用增級(jí)。具體的增級(jí)措施主要有：使用銀行信用證或者通過保險(xiǎn)公司購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)，使得資產(chǎn)證券化后的證券在發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，普通投資者可以獲得相應(yīng)程度的補(bǔ)償，整體而言，能夠有效降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，在增級(jí)過程中，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行增級(jí)的相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)不能低于需要進(jìn)行增信的證券產(chǎn)品本身的安全等級(jí)，否則，達(dá)不到增級(jí)的效果；理論上，也可以通過發(fā)起人的超額擔(dān)保來進(jìn)行信用增級(jí)，但超額擔(dān)保會(huì)額外增加發(fā)起人的財(cái)務(wù)成本，降低資產(chǎn)證券化的整體競(jìng)爭(zhēng)力，所以在實(shí)踐中并不會(huì)被廣泛運(yùn)用。除此之外，還可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為優(yōu)先和次級(jí)兩部分，在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由次級(jí)證券先承擔(dān)損失，當(dāng)然為了補(bǔ)償其損失，次級(jí)證券的利率會(huì)高于優(yōu)先證券，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，這樣做的好處是，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者均可以在資本市場(chǎng)上買到對(duì)應(yīng)的金融產(chǎn)品，正因如此，優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)增級(jí)方式很受市場(chǎng)歡迎。

第四步：進(jìn)行外部信用評(píng)級(jí)。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行了復(fù)雜的包裝重組，普通投資者不具備識(shí)別相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，很難就證券產(chǎn)品的優(yōu)劣作出判斷，為了幫助投資者識(shí)別其中的風(fēng)險(xiǎn)，這項(xiàng)工作就需要交給專業(yè)的外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，例如：美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等知名信用評(píng)級(jí)公司會(huì)根據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的大小進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，主要級(jí)別從AAA到C九個(gè)等級(jí)，投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇不同等級(jí)的證券產(chǎn)品。

第五步：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行銷售和售后服務(wù)。SPV所具備的獨(dú)特結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)范圍決定了其不可能獨(dú)立承擔(dān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重組與發(fā)售工作，必須引進(jìn)外部成熟的中介機(jī)構(gòu)來完成這一工作，投資銀行便承擔(dān)了資產(chǎn)證券化流程中的融資顧問和證券承銷職能，使得整個(gè)流程順利運(yùn)轉(zhuǎn)起來。普通投資者購(gòu)買該金融產(chǎn)品后，可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)，穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)即應(yīng)收賬款，然而普通投資者不具備相應(yīng)的專業(yè)技能和條件去監(jiān)管這一運(yùn)營(yíng)流程，那么這時(shí)候就需要專業(yè)機(jī)構(gòu)來進(jìn)行這些業(yè)務(wù)操作，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)就是服務(wù)人（servicer），而資本市場(chǎng)上的通行做法是服務(wù)人由發(fā)起人擔(dān)任，不得不指出，在具體的運(yùn)作過程中，因缺乏內(nèi)在激勵(lì)機(jī)制服務(wù)人可能對(duì)資產(chǎn)池采取消極放任態(tài)度，而普通投資者限于各種各樣的外部因素也無力對(duì)這一過程進(jìn)行有效監(jiān)督，此時(shí)受托管理人（trustee）便應(yīng)運(yùn)而生了。受托管理人作為普通投資者的利益代表，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督資產(chǎn)池的運(yùn)營(yíng)情況和服務(wù)人是否盡職盡責(zé)，同時(shí)，受托管理人也代為管理服務(wù)人交付的本金和利息。

正是通過上述五個(gè)操作步驟，一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程便清晰呈現(xiàn)在我們面前，在分析資產(chǎn)證券化流程時(shí)，要善于抓住SPV這一承上啟下的樞紐，仔細(xì)領(lǐng)悟其在整個(gè)運(yùn)作流程中的功能及效用，其次，還要抓住風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，只有充分理解上述兩個(gè)核心節(jié)點(diǎn)才能充分理解資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)理，在后文法律風(fēng)險(xiǎn)分析階段，筆者仍會(huì)對(duì)這一問題進(jìn)行探討。

風(fēng)險(xiǎn)隔離制度。在資產(chǎn)證券化過程中，能否將基礎(chǔ)資產(chǎn)通過一系列包裝重組后在資本市場(chǎng)上自由流通，取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)劣?；A(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)良，加之信用增級(jí)，可以有效增強(qiáng)證券化產(chǎn)品的質(zhì)量；反之，基礎(chǔ)資產(chǎn)較差，則無論通過何種措施，都難以達(dá)到預(yù)想目的。因而，為了保證和實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性金額風(fēng)險(xiǎn)，需要在制度上對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離，從而防患于未然。

更進(jìn)一步分析，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)主要來自基礎(chǔ)資產(chǎn)和相關(guān)運(yùn)營(yíng)主體的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，正因如此，資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)隔離制度經(jīng)常被直接稱為破產(chǎn)隔離制度。從廣義上講，在資產(chǎn)證券化過程中，防止任何參與主體的破產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的有效支付所造成的沖擊都屬于風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制；從狹義上講，對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即將產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)與發(fā)起人及其他相關(guān)主體產(chǎn)生的任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離，確?；A(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的穩(wěn)定可預(yù)期現(xiàn)金流可以按照預(yù)先結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)向投資者進(jìn)行償付相關(guān)證券權(quán)益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)信用融資。

為了有效實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，在資產(chǎn)證券化過程中，會(huì)通過兩個(gè)關(guān)鍵步驟實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)：一是在交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立SPV（即特殊目的載體），二是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售。上述兩項(xiàng)措施可以有效將基礎(chǔ)資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離開來，從而提高營(yíng)運(yùn)資本的安全性。

正式破產(chǎn)隔離制度的有效運(yùn)行，近年來大量的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品得以大賣，仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)隔離制度具有以下好處：一方面，資產(chǎn)隔離制度設(shè)計(jì)的初衷及時(shí)隔離參與主體的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和基礎(chǔ)資產(chǎn)的自身風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資人投資權(quán)益造成的傷害，為了有效實(shí)施這一制度，會(huì)引入外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、調(diào)研，并向公眾投資者進(jìn)行披露，這些措施有效降低了整體運(yùn)營(yíng)成本。

另一方面，風(fēng)險(xiǎn)隔離制度有效實(shí)施后，資產(chǎn)證券化運(yùn)營(yíng)過程中的相關(guān)法律設(shè)計(jì)可使相關(guān)參與主體徹底遠(yuǎn)離其設(shè)立目的以外因素的干擾，達(dá)到自主運(yùn)營(yíng)、獨(dú)立續(xù)存、延續(xù)設(shè)立該法律主體的目的。換句話說，這使得基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)脫離發(fā)起人所有，成為獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，具有獨(dú)立人格，不受原發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響和支配。

資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)分析

通過上文的討論，我們對(duì)資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)有了更清晰的認(rèn)識(shí)。仔細(xì)觀察資產(chǎn)證券化的交易流程圖，我們可以發(fā)現(xiàn)其中必不可以缺少的一環(huán)是引入外部獨(dú)立律所對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，主要以出具法律函件及法律意見書等形式進(jìn)行。而法律的不確定性以及法律意見書中的格式條款、模糊概念卻實(shí)實(shí)在在地成為資產(chǎn)證券化中的不穩(wěn)定因素。事實(shí)上，法律風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化過程中一直存在、相伴始終的重要風(fēng)險(xiǎn)。申言之，我國(guó)的資產(chǎn)證券化是建立在財(cái)產(chǎn)信托相關(guān)法律基礎(chǔ)上的，目前相關(guān)法律法規(guī)中還缺乏對(duì)資產(chǎn)證券化內(nèi)容具體而明確的法律規(guī)定。進(jìn)一步講，沒有完善的法律規(guī)制體系，就很難界定交易參與方的權(quán)利義務(wù)邊界，降低交易風(fēng)險(xiǎn)更是缺乏必要的法律支撐。

舉一例以明之，我國(guó)合同法規(guī)定，債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債務(wù)時(shí)要及時(shí)通知債務(wù)人，在債務(wù)人接到債權(quán)轉(zhuǎn)讓的通知時(shí)債權(quán)轉(zhuǎn)讓才對(duì)債務(wù)人生效，即對(duì)債務(wù)人采取“通知到達(dá)生效主義”，依據(jù)該條法律，我們可以推知資產(chǎn)證券化過程中的債權(quán)轉(zhuǎn)讓亦要通知每一位債務(wù)人，然而資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)額龐大，涉及的債務(wù)人眾多，逐一通知不光會(huì)帶來繁瑣的操作難題，亦會(huì)產(chǎn)生巨大的交易成本，很難實(shí)際予以運(yùn)用，可以毫不夸張地說，這會(huì)成為壓垮資產(chǎn)證券化的最后一粒石子。因而確立以公告或者登記通知債務(wù)人的法律有效便成為主流選擇，這一模式既方便操作，也可大幅度降低交易成本。

從上面這個(gè)簡(jiǎn)單的案例，我們可以發(fā)現(xiàn)法律風(fēng)險(xiǎn)是隱藏在資產(chǎn)證券化交易鏈條中的巨大潛在風(fēng)險(xiǎn)，并具有沿著鏈條進(jìn)行鏈?zhǔn)絺鞑?，不斷放大的趨?shì)。因而投資者在進(jìn)行資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品投資時(shí)，要格外關(guān)注上述法律風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)不懂的地方，要詳細(xì)閱讀第三方律所出具的法律意見書，了解產(chǎn)品的基礎(chǔ)特性、責(zé)任范圍、賠償標(biāo)準(zhǔn)等核心問題，從而降低自己的交易風(fēng)險(xiǎn)。尤其是風(fēng)險(xiǎn)隔離制度中的法律風(fēng)險(xiǎn)尤為值得關(guān)注。

資產(chǎn)證券化的法律內(nèi)涵。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，資產(chǎn)證券化可以有效將流動(dòng)性低甚至缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)通過一系列結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)分離和重組生成可以自由流通的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，這一過程中重要的環(huán)節(jié)包括：一是建立基礎(chǔ)資產(chǎn)池；二是設(shè)立SPV（即特殊目的載體）；三是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)真實(shí)出售；四是債務(wù)分層。筆者在這里想強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)證券化不僅僅是一種經(jīng)濟(jì)行為，更是一個(gè)法律過程，從法律角度分析，“資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上就是將現(xiàn)有或未來必定發(fā)生的金錢債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券形式的一種融資方式?！边@一定義明確了資產(chǎn)證券化的法律內(nèi)涵（當(dāng)然資產(chǎn)證券化不僅包括債權(quán)，還包括物權(quán)、股權(quán)，不過國(guó)內(nèi)最流行的是債權(quán)資產(chǎn)證券化），其實(shí)資產(chǎn)證券化包括了債權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)利證券化這兩個(gè)基本過程，是兩者交織的一個(gè)綜合過程，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是最終的成果，呈現(xiàn)在每一位普通投資者面前，最終實(shí)現(xiàn)了將民法上的債權(quán)、物權(quán)、股權(quán)等流動(dòng)性差的權(quán)利狀態(tài)激活，將這些權(quán)利與自由流通的金融債券結(jié)合，化無形的權(quán)利于有形的憑證，既實(shí)現(xiàn)了融資目的，又為普通投資者創(chuàng)造了新的投資渠道。

資產(chǎn)證券化蘊(yùn)含的法律風(fēng)險(xiǎn)。完備的法律制度是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的基礎(chǔ)和前提，資產(chǎn)證券化過程中的諸多環(huán)節(jié)均需得到法律的有力支持，大到SPV結(jié)構(gòu)、破產(chǎn)隔離制度，小到法律意見書的出具，方方面面均離不開法律的支撐。然而我國(guó)證券方面的立法卻存在大量的功課要補(bǔ)，一方面法律本身的“滯后性”特征加劇這一現(xiàn)象，另一方面資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)新穎，且常變常新，立法者亦缺乏信心將立法過程跟上資產(chǎn)證券化的發(fā)展步伐，甚至主動(dòng)“裹足不前”，這些因素?zé)o疑加劇了資產(chǎn)證券化的野蠻生長(zhǎng)。誠(chéng)如，資本市場(chǎng)追求利益最大化本無可厚非，但在法律層面上，我們要具有前瞻意識(shí)，主動(dòng)預(yù)防可能發(fā)生的各類風(fēng)險(xiǎn)。

具體而言，資產(chǎn)證券化過程中存在以下幾點(diǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)：一是在普通投資者持有證券化產(chǎn)品期間，相關(guān)法律法規(guī)修改甚至出現(xiàn)廢除等現(xiàn)象，造成投資者不必要的損失；二是法律意見書本身蘊(yùn)含的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，例如其中的格式條款、模糊條款等；三是資產(chǎn)證券化融資所依賴的法律意見書的撤回將會(huì)對(duì)債券持有人的權(quán)利產(chǎn)生威脅。資產(chǎn)證券化所依據(jù)的法律發(fā)生變化將會(huì)給新興資本市場(chǎng)主體帶來巨大的危害，我國(guó)在構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系進(jìn)程中，不可避免地要大力發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因而，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)、趨利避害，將是每一位金融從業(yè)者和學(xué)者常思常新的話題。

基于上文的分析，我們可以看到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為促進(jìn)我國(guó)金融產(chǎn)品創(chuàng)新、豐富投資者投資渠道、構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系均具有重要意義。但在資產(chǎn)證券化過程中，如何做到安全性、風(fēng)險(xiǎn)性、收益性和便捷性的合理平衡，是中國(guó)乃至全球資本市場(chǎng)需要面對(duì)的巨大挑戰(zhàn)之一。結(jié)合具體國(guó)情，筆者認(rèn)為我國(guó)需要借鑒國(guó)外先進(jìn)立法經(jīng)驗(yàn)，盡快完善相關(guān)立法，讓法律為資產(chǎn)證券化走上可持續(xù)發(fā)展道路保駕護(hù)航。

第2篇：資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程范文

關(guān)鍵詞：物流園區(qū)；物流金融；企業(yè)集合資產(chǎn)證券化

中圖分類號(hào)：F253.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2016）08-23 -02

目前，我國(guó)物流園區(qū)開展物流金融服務(wù)已有一定發(fā)展與進(jìn)步，但物流園區(qū)的物流金融服務(wù)范圍和能力有限，不能滿足園區(qū)內(nèi)眾多中小企業(yè)的融資需求。資產(chǎn)證券化是將企業(yè)缺乏流動(dòng)性但在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化處理，讓企業(yè)提前獲得現(xiàn)金流，增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，緩解資金短缺和周轉(zhuǎn)壓力。企業(yè)資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)具有重要作用。但我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚、發(fā)展相對(duì)緩慢，很少有中小企業(yè)作為發(fā)起人。

因此，本文將物流園區(qū)開展物流金融與企業(yè)資產(chǎn)證券化相結(jié)合，提出企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式，利用這種新型的物流金融模式，提升物流園區(qū)的物流金融服務(wù)的能力，為中小企業(yè)融資提供新思路。

一、物流園區(qū)開展物流金融的現(xiàn)狀

我國(guó)物流金融的融資主體較單一，大多以銀行為主體開展物流金融。近年來，第三方物流企業(yè)逐漸活躍于物流金融市場(chǎng)，也有越來越多的物流園區(qū)重視物流金融業(yè)務(wù)?？傮w來說，我國(guó)物流園區(qū)開展物流金融業(yè)務(wù)起步較晚，很多物流園區(qū)的物流金融業(yè)務(wù)是空白的。目前，物流園區(qū)開展的物流金融業(yè)務(wù)主要有以下幾種：

1.保險(xiǎn)業(yè)務(wù)：保險(xiǎn)是物流園區(qū)開展較早、較多的一種業(yè)務(wù)模式，物流園區(qū)通過收取傭金獲得利潤(rùn)。2.小額貸款業(yè)務(wù)：一般是通過成立小額擔(dān)保公司，將資金充足企業(yè)的閑散資金籌集在一起，對(duì)物流園區(qū)內(nèi)資金短缺的企業(yè)實(shí)行放貸，但這種融資方式并沒有與物流園區(qū)業(yè)務(wù)相聯(lián)系。3.代收貨款、運(yùn)費(fèi)業(yè)務(wù)：屬于物流金融結(jié)算類業(yè)務(wù)，運(yùn)用各種結(jié)算工具為融資企業(yè)提供服務(wù)，常見的主要有墊付貨款、代收貨款、承兌匯票三種業(yè)務(wù)類型。在結(jié)算類業(yè)務(wù)中，直接獲益者是物流企業(yè)，物流園區(qū)主要協(xié)助物流企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。4.物流金融授信業(yè)務(wù)：分為委托授信模式和統(tǒng)一授信模式。委托授信模式，是指金融機(jī)構(gòu)將質(zhì)物的運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、價(jià)值評(píng)估以及整個(gè)流程的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等全部外包給物流園區(qū)，物流園區(qū)協(xié)助金融機(jī)構(gòu)選取符合信貸條件的融資企業(yè)和合適的第三方物流企業(yè)。在統(tǒng)一授信模式中，金融機(jī)構(gòu)不參與信貸業(yè)務(wù)的具體操作流程，直接授予規(guī)模較大、信用度較高、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與經(jīng)營(yíng)狀況良好的物流園區(qū)一定額度的信貸資金，再由物流園區(qū)向符合融資條件的企業(yè)發(fā)放貸款，負(fù)責(zé)貸款前后全部環(huán)節(jié)的活動(dòng)。

以上是物流園區(qū)開展物流金融主要的幾種模式，隨著物流金融實(shí)踐的發(fā)展，我國(guó)物流園區(qū)的物流金融業(yè)務(wù)種類不斷增多，服務(wù)水平也有所提升，但從以上業(yè)務(wù)中可以看出，物流園區(qū)開展物流金融為企業(yè)提供資金的方式基本是間接融資方式，而沒有協(xié)助企業(yè)進(jìn)行直接融資，幫助企業(yè)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債比例、優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

二、企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式運(yùn)作流程

本文中企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式是指，以物流園區(qū)作為發(fā)起人，整合園區(qū)服務(wù)范圍內(nèi)各條供應(yīng)鏈上中小企業(yè)的缺乏流動(dòng)性但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金收入的基礎(chǔ)資產(chǎn)，匯聚形成資產(chǎn)池，將其真實(shí)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），然后由SPV以購(gòu)買的組合資產(chǎn)為支持發(fā)行證券，由證券承銷商出售給投資者的過程。這是一種中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的方式。該模式的具體操作流程為：

1.選擇資產(chǎn)類型，構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池。中小企業(yè)可證券化的資產(chǎn)有：應(yīng)收賬款、具體項(xiàng)目、知識(shí)產(chǎn)權(quán)。物流園區(qū)作為發(fā)起人，根據(jù)中小企業(yè)可證券化的資產(chǎn)類型，以供應(yīng)鏈為單位，對(duì)各條供應(yīng)鏈上的證券化資產(chǎn)進(jìn)行篩選、整合、歸類，形成類型一致的基礎(chǔ)資產(chǎn)池。

2.出售基礎(chǔ)資產(chǎn)池，設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。由物流園區(qū)將基礎(chǔ)資產(chǎn)池真實(shí)出售給發(fā)行人SPV，并設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。

3.SPV委托資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估、信用評(píng)級(jí)以及信用增級(jí)。

4.律師事務(wù)所對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)性、合法性、有效性和權(quán)屬狀況進(jìn)行盡職調(diào)查；會(huì)計(jì)師事務(wù)所負(fù)責(zé)出具基礎(chǔ)資產(chǎn)審計(jì)報(bào)告、會(huì)計(jì)處理意見、專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立的融資報(bào)告，年度資產(chǎn)管理報(bào)告和清算報(bào)告的審計(jì)意見。

5.發(fā)行人委托承銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券承銷，承銷機(jī)構(gòu)受托后向投資者出售證券，并將承銷收入即投資者購(gòu)買證券所得資金匯入SPV的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。再由發(fā)行人將證券出售收入轉(zhuǎn)給發(fā)起人即物流園區(qū)，物流園區(qū)根據(jù)不同企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況實(shí)行資金分配。

6.發(fā)行人將專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃中的現(xiàn)金流和資產(chǎn)分別委托給受托人和服務(wù)人進(jìn)行管理。受托人負(fù)責(zé)向投資者支付本金和利息，服務(wù)人對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行管理，將資產(chǎn)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流收入?yún)R給受托人，受托人再將未來現(xiàn)金流收入?yún)R入發(fā)起人賬戶。

企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式的運(yùn)作流程圖如下：

三、企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）模式特點(diǎn)分析

在企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式中，物流園區(qū)通過對(duì)供應(yīng)鏈上企業(yè)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、出租收益等可證券化資產(chǎn)進(jìn)行整合，發(fā)起企業(yè)集群資產(chǎn)證券化，并利用園區(qū)電子商務(wù)平臺(tái)企業(yè)間的交易數(shù)據(jù)、信用數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。因此，該模式有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1.中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化。由于我國(guó)中小企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)和信用水平達(dá)不到資產(chǎn)證券化的要求，市場(chǎng)機(jī)制和法律法規(guī)不完善，單個(gè)中小企業(yè)的資產(chǎn)證券化很難實(shí)施。集合資產(chǎn)證券化是基于每條供應(yīng)鏈，將多個(gè)中小企業(yè)零散的基礎(chǔ)資產(chǎn)打包組合，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化操作。

2.證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)來源于多條供應(yīng)鏈上的多個(gè)中小企業(yè)，這種具有真實(shí)貿(mào)易基礎(chǔ)的資產(chǎn)，降低了證券化風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，廣泛的資產(chǎn)來源也有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。

3.物流園區(qū)作為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)中小企業(yè)集中的統(tǒng)一管理，準(zhǔn)確、及時(shí)的掌握中小企業(yè)的資產(chǎn)狀況、財(cái)務(wù)狀況、交易情況等方面的信息，有利于風(fēng)險(xiǎn)防范與控制。另外，物流園區(qū)能根據(jù)資產(chǎn)池中各中小企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)貢獻(xiàn)率，合理分配承銷收入，避免糾紛。

4.SPV是長(zhǎng)期存續(xù)的實(shí)體，能夠?qū)崿F(xiàn)多宗銷售的交易模式，可從物流園區(qū)多次購(gòu)買資產(chǎn)，從而形成規(guī)模效益，降低交易成本。

（二）模式風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于以下幾個(gè)方面：

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)或政策的變化導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量下降的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在基于供應(yīng)鏈條的集合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，由于某個(gè)行業(yè)的衰退，導(dǎo)致與該行業(yè)相關(guān)的整條供應(yīng)鏈上貿(mào)易需求減少、資產(chǎn)狀況惡化、基礎(chǔ)資產(chǎn)受損的風(fēng)險(xiǎn)。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)：如資產(chǎn)債務(wù)人拖欠債務(wù)，證券化資產(chǎn)的真實(shí)性和價(jià)值的評(píng)估、信用評(píng)級(jí)、專業(yè)機(jī)構(gòu)出具意見書等環(huán)節(jié)都可能存在欺詐風(fēng)險(xiǎn)。

3.道德風(fēng)險(xiǎn)：主承銷商在承銷業(yè)務(wù)中沒有明確的職責(zé)規(guī)定，一般不參與資產(chǎn)池的盡職調(diào)查，放松對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防制。發(fā)起人與投資者之間的信息和利益不對(duì)稱，發(fā)起人可能故意隱瞞負(fù)面信息和風(fēng)險(xiǎn)。

4.集合資產(chǎn)證券化的管理風(fēng)險(xiǎn)。由于涉及到的中小企業(yè)數(shù)量眾多，資產(chǎn)、資金等方面集中統(tǒng)一的管理較難，服務(wù)人和受托人容易出現(xiàn)管理失誤。

5.合同的法律風(fēng)險(xiǎn)，合同的內(nèi)容、形式不完整導(dǎo)致的合同效力、合同糾紛問題等。

四、結(jié)論

本文提出的企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式是一種理論假設(shè)，還沒有付諸于實(shí)踐。但任何一種模式都不可能是完美的，在實(shí)踐操作中必然存在一些風(fēng)險(xiǎn)，如基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)、證券化資產(chǎn)的管理風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、合同的法律風(fēng)險(xiǎn)等。物流園區(qū)可以采取以下措施：加強(qiáng)融資企業(yè)的資格審核與管理、規(guī)范質(zhì)押物或基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估與管理、制定統(tǒng)一規(guī)范的操作流程、明確參與主體的權(quán)責(zé)、人員的培訓(xùn)與管理，從而降低物流金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高融資效益。物流園區(qū)開展物流金融也是對(duì)現(xiàn)有物流金融模式的一種創(chuàng)新，既有利于物流金融規(guī)范化操作、降低融資風(fēng)險(xiǎn)，也擴(kuò)大了服務(wù)范圍，滿足更多中小企業(yè)的融資需求，因此，對(duì)物流園區(qū)開展物流金融服務(wù)進(jìn)行研究具有重要意義。

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作者簡(jiǎn)介：

第3篇：資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程范文

[關(guān)鍵詞] 河南； 資金； “瓶頸”； 資產(chǎn)； 證券化； 金融機(jī)構(gòu)

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 03. 045

[中圖分類號(hào)] F830 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2014）03- 0098- 02

1 河南省發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性

1.1 可以解決河南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金“瓶頸”問題

河南GDP連續(xù)三年全國(guó)第五，2013年又是中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)上升為國(guó)家戰(zhàn)略規(guī)劃后的開局之年。河南在越來越受到人們關(guān)注的同時(shí)，也遇到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金“瓶頸”問題。受繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的影響，銀行的流動(dòng)性不斷縮小，2013年6月份波及全國(guó)的“錢荒”中河南也深受影響。據(jù)有關(guān)資料，河南現(xiàn)在有80%的中小企業(yè)缺少資金，大部分都是自籌或通過地下金融融資。一方面銀行無錢放貸，企業(yè)無米下鍋；而另一方面民間資金卻暗流涌動(dòng)，從河南信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)增加的數(shù)量也可見一斑（2007年190余家，到2012年底有1 383家）。怎么給“錢”以市場(chǎng)、給“風(fēng)險(xiǎn)”以對(duì)價(jià)、給“資本”以出路？資產(chǎn)證券化也許是較好的選擇。

我國(guó)資產(chǎn)證券化從2005年試點(diǎn)到現(xiàn)在已有8年時(shí)間，其制度建設(shè)、技術(shù)手段、經(jīng)驗(yàn)積累都會(huì)為河南省資產(chǎn)證券化開展提供基礎(chǔ)保障。當(dāng)然，由于2008年美國(guó)的次貸危機(jī)，人們對(duì)資產(chǎn)證券化還多詬病。但從本質(zhì)上講，資產(chǎn)證券化本身只是一種金融手段，是有別于傳統(tǒng)融資方式的一種金融創(chuàng)新。其“資產(chǎn)”是有實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為支撐的，其運(yùn)作方式也是以參與各方各自的承諾所確立的各種合約為信用鏈，以相互支持和牽制實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的，它對(duì)金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的作用主要取決于如何設(shè)計(jì)和使用，本身無所謂好壞。美國(guó)的問題在于過度的創(chuàng)新和監(jiān)管上的疏漏，導(dǎo)致微觀金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)估控失當(dāng)，然后又疊加于宏觀經(jīng)濟(jì)周期下行的碰撞，才引發(fā)了危機(jī)的爆發(fā)，我們不能因噎廢食。通過資產(chǎn)證券化，一方面可以增加銀行的流動(dòng)性；另一方面也可以解決企業(yè)的資金“饑渴”癥，同時(shí)給民間資本以出路。所以，選擇資產(chǎn)證券化，其實(shí)質(zhì)就是選擇了一種新的融資方式，不必有太多的顧忌和擔(dān)憂。

1.2 是建設(shè)區(qū)域金融中心目標(biāo)的需要

河南中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)規(guī)劃中有把河南建設(shè)為區(qū)域金融中心的目標(biāo)內(nèi)容，這是非常好的一個(gè)契機(jī)。但實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)可以有多種選擇方式，而不管選擇方式是什么，資金支持都是關(guān)鍵。融資方式有多種，但與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資模式的優(yōu)越性是顯而易見的，像“破產(chǎn)隔離”就會(huì)把融資主體的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

從目前全國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r來看，除了國(guó)有政策銀行、股份制銀行、資產(chǎn)管理公司等“國(guó)”字頭的金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的證券化業(yè)務(wù)之外，地方上也只有經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的浙江省浙商銀行2008年11月發(fā)行的國(guó)內(nèi)首單中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券（2008年浙元1期）。雖然早在2009年，銀監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就指出官方從未叫停資產(chǎn)證券化，會(huì)從審批、品種設(shè)計(jì)、投資者范圍等方面做進(jìn)一步的改善，而且事實(shí)上此后也不斷有資產(chǎn)證券化品種推出，但卻鮮有地方推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，銀監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行也沒有增加新的試點(diǎn)地區(qū)，有些專家及其他各方猜測(cè)會(huì)就此停止地方資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，當(dāng)然猜測(cè)和臆斷還是受大環(huán)境的影響。隨著2012年9月“國(guó)開行第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券” 的發(fā)行和2013年3月證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的頒布，我國(guó)資產(chǎn)證券化已進(jìn)入常規(guī)化發(fā)展階段。若河南省能抓住機(jī)遇，像浙江省那樣成為銀監(jiān)會(huì)或人民銀行的試點(diǎn)地區(qū)，將會(huì)對(duì)河南經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

2 河南省發(fā)展資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)條件

2.1 內(nèi)部條件

（1） 河南省直接融資比例偏低，資產(chǎn)證券化發(fā)展?jié)摿薮蟆ｉL(zhǎng)期以來，河南與全國(guó)其他融資主體一樣，80%以上的資金取得是以商業(yè)銀行貸款為主，尤其2008年后為應(yīng)對(duì)美國(guó)的次貸危機(jī)，銀行信貸更是快速膨脹，不僅總量擴(kuò)大，期限結(jié)構(gòu)的不匹配也進(jìn)一步加劇。與此同時(shí)，商業(yè)銀行的天量放貸又使我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨通脹壓力。所以，從2010年初到2011年8月連續(xù)11次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型金融機(jī)構(gòu)為21.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)為18%，達(dá)到歷史最高水平。緊縮或穩(wěn)健的貨幣政策使河南資金需求的結(jié)構(gòu)性矛盾突出，中小企業(yè)普遍遭到融資“瓶頸”，緊縮的貨幣政策更使地方性商業(yè)銀行流動(dòng)性普遍短缺。河南的地方商業(yè)銀行（如鄭州銀行等）本來就定位于為中小企業(yè)融資服務(wù)，經(jīng)過這幾年發(fā)展，可證券化的信貸資產(chǎn)豐富。截至2012年6月底，鄭州銀行總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)890.19億元，其中貸款余額376.92億元，占總資產(chǎn)比重約為43%，較2011年的49%有所下降[1]。一方面信貸資產(chǎn)豐富，另一方面流動(dòng)性短缺。為了緩解上述矛盾，提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，信貸資產(chǎn)證券化顯然是一個(gè)較好的選擇。

（2） 地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。河南省當(dāng)前的財(cái)政收支矛盾尖銳，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)日益加劇。其中，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)問題正逐漸成為困擾河南省政府和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一道重大難題，2012年，財(cái)政總收入3 282.8億元，總支出為5 006億元，缺口1 923.2億元[2]。2009年河南省轄市共16個(gè)，債務(wù)總額為745.921億元，其中債務(wù)余額最多者為鄭州市，共計(jì)208億元，占比約為28%，其中當(dāng)年舉債97.5億元，償還62.2億元，償還率為29.9%，不到30%；縣級(jí)市共120個(gè)（市、區(qū)），全部負(fù)債共60.7億元，債務(wù)余額在8億元以上的有19個(gè)，2億元以上的有17個(gè)。它們舉債主要用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城區(qū)道路建設(shè)，即市政建設(shè)。對(duì)此，可借鑒國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)，將市縣級(jí)地方政府的市政基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化。基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化是指以基礎(chǔ)設(shè)施的未來收費(fèi)所得產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入為支持發(fā)行證券進(jìn)行融資的方式，以解決債務(wù)問題。

2.2 外部條件

（1） 有利條件。成熟的國(guó)外資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，而國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐更具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)性。像2008年浙江的浙商銀行發(fā)行的首單省屬資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“浙元1號(hào)”，對(duì)河南省資產(chǎn)證券化開展具有現(xiàn)實(shí)的借鑒意義。現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為河南省開展資產(chǎn)證券化提供了制度保障。此外，民間資金也是保證證券化資產(chǎn)銷售的資金條件。

（2） 不利條件。目前，對(duì)于券商發(fā)起的資產(chǎn)證券化缺乏相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)處理制度，但這一問題可以以現(xiàn)行的商業(yè)銀行發(fā)起的資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)、稅務(wù)處理作為借鑒，不會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

3 河南資產(chǎn)證券化的突破口選擇

3.1 模式選擇

目前我國(guó)已試點(diǎn)的資產(chǎn)證券化模式有兩種：一種是商業(yè)銀行發(fā)起，銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，具體采用信托模式。另一種是券商發(fā)起，證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，具體采用證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式。在目前我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)制度框架下，河南省可以選擇的資產(chǎn)證券化模式只有以上兩種。

3.2 資產(chǎn)證券化的領(lǐng)域選擇

結(jié)合河南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)及金融環(huán)境，可以選擇中小企業(yè)和省、市、縣級(jí)地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這兩個(gè)領(lǐng)域。

3.3 資產(chǎn)池資產(chǎn)選擇

中小企業(yè)信貸資產(chǎn)、集合債券；省、市、縣級(jí)地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)項(xiàng)目。

3.4 可能性

（1） 中小企業(yè)資產(chǎn)證券化?？煞譃閮煞N：一為中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，由本土商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立，可以采用信托模式。這個(gè)模式中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)認(rèn)可的可能性較大，因?yàn)橛谐墒斓膰?guó)內(nèi)外信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)可借鑒，尤其我國(guó)2008年浙商銀行發(fā)行的首單省屬中小企業(yè)證券化產(chǎn)品“浙元1號(hào)”，更是為河南省中小企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)提供了可借鑒的經(jīng)驗(yàn)，所以，管理層的認(rèn)可程度會(huì)大一些。二為中小企業(yè)集合債券證券化，由本土證券公司發(fā)起設(shè)立，采用證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式。它可以發(fā)揮河南省中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢(shì)，也有可借鑒的國(guó)外中小企業(yè)集合債券證券化的經(jīng)驗(yàn)，像韓國(guó)P-CBO的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，但我國(guó)現(xiàn)在還沒有相關(guān)的試點(diǎn)。從目前的制度層面來看，2013年3月證監(jiān)會(huì)公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，明確了可以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的具體形態(tài)，包括“企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，以及商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價(jià)證券、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)”，所以目前的制度障礙是不存在的。問題是缺乏相關(guān)的實(shí)物，像“豫中小債”截至目前共兩期（2008、2011）9.9億元，規(guī)模尚?。煌瑫r(shí)中小企業(yè)自身發(fā)展的特點(diǎn)，使其難以滿足2010年10月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引》中“基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)先能夠產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求。所以，綜上所述，短時(shí)間內(nèi)，中小企業(yè)集合債券證券化的試點(diǎn)很難獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持，可能性較小。

（2） 省、市、縣級(jí)地方政府基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化。可以選擇證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式。這個(gè)選擇有成熟的國(guó)外市政資產(chǎn)證券化項(xiàng)目運(yùn)作成功的經(jīng)驗(yàn)借鑒，也有我國(guó)2006年東海證券發(fā)起的“南京城建污水處理收費(fèi)專項(xiàng)計(jì)劃”資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和2011年由中信證券發(fā)起的（2012年1月證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)）“南京公用控股污水處理收費(fèi)權(quán)益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”項(xiàng)目。它們都是將市政建設(shè)收費(fèi)權(quán)打包證券化，無疑會(huì)對(duì)河南省基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化提供一定的經(jīng)驗(yàn)支持。因此，省、市、縣級(jí)地方政府基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)（路橋收費(fèi)除外，其目前爭(zhēng)議較大）證券化試點(diǎn)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可和支持的可能性較大。

3.5 具體的運(yùn)作和流程

（1） 河南省的中小企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程以河南省屬的商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將中小企業(yè)信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付資產(chǎn)支持證券的收益，證券分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)兩種，采用評(píng)級(jí)、內(nèi)外部信用增級(jí)等，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易。

第4篇：資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程范文

資產(chǎn)證券化是近年世界金融領(lǐng)域是重大的創(chuàng)新之一，對(duì)相關(guān)國(guó)家的證券市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)年了積極深遠(yuǎn)的影響。因此，深入、系統(tǒng)地了解資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制積極影響，對(duì)于我們認(rèn)識(shí)資產(chǎn)證券化重要性和促進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展，特別是激活國(guó)有商業(yè)銀行大量沉淀資產(chǎn)，具有重要作用。本文主要講解了什么是證券化，包括證券化的主要參與者、程序以及風(fēng)險(xiǎn)等；同時(shí)，介紹了證券化過程中資產(chǎn)池構(gòu)建的思路。

[關(guān)鍵詞]

證券化；不良資產(chǎn)；SPV；資產(chǎn)池

一、資產(chǎn)證券化研究現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)

資產(chǎn)證券化有廣義和狹義之分，通常我們?cè)趯W(xué)術(shù)論文或者財(cái)經(jīng)專著中看到的是狹義的概念即：資產(chǎn)證券化是指缺乏流動(dòng)性，但具有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以融通資金的過程。

其實(shí)質(zhì)是將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流包裝成易于出售的證券，將可預(yù)期的未來現(xiàn)金流的立即變現(xiàn)。證券化表面上是以資產(chǎn)為支持，但實(shí)際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的，圍繞該定義，證券化具有三個(gè)本質(zhì)特征，即資產(chǎn)重組、破產(chǎn)隔離和信用增級(jí)。

二、資產(chǎn)證券化的交易過程

（一）資產(chǎn)證券化的主要參與者

資產(chǎn)證券化的主要參與者有：

1. 發(fā)起人：資產(chǎn)原始權(quán)益人也即有融資需求的人。

2.特設(shè)機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）

特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）是證券化過程的核心機(jī)構(gòu)。SPV代表投資者承接債權(quán)出售者的資產(chǎn)，并發(fā)行證券化的收益憑證或證券，是證券化產(chǎn)品的名義發(fā)行人

3.投資銀行

投資銀行即證券承銷商，為證券的順利發(fā)行進(jìn)行有效地促銷，確保證券發(fā)行成功。

4.托管者

托管者即資產(chǎn)池的管理公司，也稱服務(wù)人。托管者通常由資產(chǎn)出售者自身或指定的機(jī)構(gòu)來承擔(dān)。托管者的作用是負(fù)責(zé)收取到期本金和利息，將其轉(zhuǎn)交給SPV，并負(fù)責(zé)追收那些過期的應(yīng)收賬款，確保資金的及時(shí)、足額到位。

5.信用增級(jí)機(jī)構(gòu)

所謂信用增級(jí)，就是發(fā)行人運(yùn)用各種手段與方法來保證能按時(shí)、足額地支付投資者利息和本金的過程。信用增級(jí)可以補(bǔ)償資產(chǎn)現(xiàn)金流的不足，使證券化產(chǎn)品獲得“投資級(jí)”以上的信用評(píng)級(jí)。

6.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過審核資產(chǎn)池能承受的風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度，然后賦予合理的評(píng)級(jí)，以方便投資者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)并作出相應(yīng)的決策。

（二）資產(chǎn)證券化的交易程序

具體而言，資產(chǎn)證券化的操作流程主要包括以下步驟：

第一、重組現(xiàn)金流，構(gòu)造證券化資產(chǎn)

發(fā)起人根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，對(duì)未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進(jìn)行分析，決定借款人信用、抵押擔(dān)保貸款的抵押價(jià)值等并將應(yīng)收和可預(yù)見現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行組合，對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行重新分配等步驟來確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池。資產(chǎn)池的建立是資產(chǎn)證券化的核心步驟。

第二、組建SPV，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離

SPV是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性主體，它是連接著發(fā)起人和投資者的機(jī)構(gòu)。組建SPV的目的是實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，即最大程度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響。

第三、完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級(jí)

為完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)，SPV要完成與發(fā)起人指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂貸款服務(wù)合同、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達(dá)成必要時(shí)提供流動(dòng)性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議、與券商達(dá)成承銷協(xié)議等一系列的程序。同時(shí)，SPV還要對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行一定風(fēng)險(xiǎn)分析并采取相應(yīng)措施來吸引投資者。

第四、資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)

信用增級(jí)后，特設(shè)機(jī)構(gòu)再次聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)未來資產(chǎn)能產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行評(píng)級(jí)，以及對(duì)經(jīng)過信用增級(jí)后擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，將評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公告，然后委托證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售證券。

需要特別說明的是，這里所說的流程只是資產(chǎn)證券化的一般流程，在實(shí)際操作中，可能每個(gè)案例都會(huì)有些不同。

三、我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的設(shè)計(jì)

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)池是各種貸款的組合。從本質(zhì)而言，是被證券化的不良資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的分割重組過程，實(shí)質(zhì)上被證券化的不是資產(chǎn)本身，而是不良資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。資產(chǎn)池的質(zhì)量是資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵。所以篩選目標(biāo)資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)池是進(jìn)行證券化的第一步。

中國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的總量仍舊巨大，質(zhì)量仍舊參差不齊，合同違約率很低，對(duì)其未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)難度比較大。由于按照回收能力來篩選難度較大，不妨首先篩選原始債務(wù)人并做粗略分層：

（1）無還款能力且無發(fā)展前景；

（2）近期有能力償還利息，有一定發(fā)展前景，但是債券債務(wù)關(guān)系不明確；

（3）近期有能力償還利息，有一定發(fā)展前景，缺乏有效的實(shí)物資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)貸款；

（4）近期有能力償還利息，債券債務(wù)關(guān)系清楚，擁有有效的實(shí)物資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)貸款，有一定發(fā)展前景。

第一類屬于“損失類”，應(yīng)該進(jìn)行破產(chǎn)清算，盡量減少損失。第二類與第三類資產(chǎn)因給予必要支持與監(jiān)督，采取等待沖銷的方式。第四類才是實(shí)施證券化來解決還款問題的資產(chǎn)，特別是對(duì)于因職務(wù)負(fù)擔(dān)過重影響財(cái)務(wù)狀況的企業(yè)。

其次，對(duì)資產(chǎn)數(shù)量質(zhì)量與原始債務(wù)人的數(shù)量也應(yīng)有相應(yīng)的要求。信用風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)采取多樣化借款者，同類化，明確界定支付模式，可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量，拖欠和違約率低，清算值高等原則，并且資產(chǎn)數(shù)量與原始債務(wù)人的數(shù)量也應(yīng)相對(duì)較多，以使信用風(fēng)險(xiǎn)最大分散化。

另一方面，在實(shí)踐組建資產(chǎn)池的過程中還應(yīng)考慮投資者對(duì)產(chǎn)品的偏好問題。由于不良資產(chǎn)本身的違約風(fēng)險(xiǎn)過于偏大，可以考慮加入優(yōu)質(zhì)債券或權(quán)益資產(chǎn)或?qū)崉?wù)資產(chǎn)，與不良資產(chǎn)搭配組建，特別是在優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品之中。一來可以增加信用評(píng)級(jí)，二來可以增加不良資產(chǎn)證券化的處理速度。

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第5篇：資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程范文

摘 要 2007年底,美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā),逐步演變?yōu)榻鹑谖C(jī)并向國(guó)外擴(kuò)散,到2008年9月份以后,危機(jī)迅速由美國(guó)傳到包括中國(guó)在內(nèi)的世界其他各國(guó)。由此,危機(jī)全面爆發(fā)并波及全球股市進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì),成為社會(huì)各界關(guān)注的熱點(diǎn)。而作為此次危機(jī)的核心問題:資產(chǎn)證券化,也被越來越多的人所關(guān)注。本文通過對(duì)資產(chǎn)證券化的兩種基本功能在金融危機(jī)中所起的負(fù)面效應(yīng)的研究,讓我們更深刻的了解這一高度發(fā)達(dá)的金融衍生工具,從而看目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化的問題,并給我們的資產(chǎn)證券化一點(diǎn)啟示。

關(guān)鍵詞 金融危機(jī) 資產(chǎn)證券化

2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)并隨后逐漸演變成席卷全球的金融危機(jī)。此次危機(jī),并非次級(jí)住房抵押貸款危機(jī),也非次級(jí)債危機(jī),它的全稱應(yīng)當(dāng)是“次級(jí)住房抵押貸款證券化危機(jī)”,僅從字面上就可看到,理解這場(chǎng)危機(jī)的關(guān)鍵不僅在于“次貸”,而且在于“證券化”。

它是將缺乏流動(dòng)性但未來有著穩(wěn)定凈現(xiàn)金流的資產(chǎn),通過真實(shí)銷售、破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)和有限追索等機(jī)制,在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持債券的金融行為。上世紀(jì)末華爾街最流行的一句名言是“只要有現(xiàn)金流,就將它證券化”。足見那時(shí)資產(chǎn)證券化的普遍及瘋狂。它為什么會(huì)有如此的魅力,令華爾街的投資家們?nèi)绱税V迷于證券化呢?？傮w說來,是具有以下兩個(gè)基本作用:資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能以及資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)。

但資產(chǎn)證券化的這兩個(gè)基本功能在次貸危機(jī)中卻起到了負(fù)面作用,這里我們主要分析一下這種負(fù)面作用:

第一,資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能在次貸危機(jī)中的作用。

1.風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能促使了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。所謂系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),就是一個(gè)事件在一連串的機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)構(gòu)成的系統(tǒng)中引起一系列損失的可能性。在本次次貸危機(jī)中,資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能在促使系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累過程中發(fā)揮了不可估量的作用。

2. 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能導(dǎo)致了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的違規(guī)運(yùn)作。在次貸危機(jī)中,和抵押貸款經(jīng)紀(jì)人相似,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了獲得更高的利潤(rùn)收入,不惜和抵押貸款經(jīng)紀(jì)人以及抵押貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行勾結(jié),盲目提高住房抵押貸款支持證券的信用等級(jí),由此導(dǎo)致證券化產(chǎn)品信用等級(jí)的虛高,誤導(dǎo)了投資者的投資決策。

第二,資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)在次貸危機(jī)中的作用。

1. 增大流動(dòng)導(dǎo)致了抵押貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。抵押貸款機(jī)構(gòu)可以通過資產(chǎn)證券化這一功能來增大自己的流動(dòng)性,但在本次次貸危機(jī)中,這一基本功能被過度濫用了。為了使利潤(rùn)水平增加,抵押貸款機(jī)構(gòu)會(huì)有更大的動(dòng)機(jī)來發(fā)放抵押貸款,這樣在運(yùn)作中就忽視了對(duì)初始借款人信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查,放松了對(duì)抵押貸款資產(chǎn)的監(jiān)督,由此導(dǎo)致了運(yùn)作中的道德風(fēng)險(xiǎn)。

2. 增大流動(dòng)導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)為其提供了充足的流動(dòng)性,這樣他們就有足夠的資金來發(fā)放抵押貸款,導(dǎo)致大量的信貸資金流入住房抵押貸款市場(chǎng),引起房地產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲,巨大的資產(chǎn)泡沫就形成了。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)確實(shí)存在巨大的泡沫,而資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)是泡沫形成的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

資產(chǎn)證券化在我國(guó)雖然起步較晚。在金融危機(jī)中,我國(guó)似乎沒有受到多大的影響,其主要是因?yàn)槲覈?guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,正處于試點(diǎn)階段,證券化明顯不足。借鑒美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),我覺得我國(guó)的資產(chǎn)證券化在以后的發(fā)展過程中應(yīng)注意以下幾點(diǎn):

(1)建立健全資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī),強(qiáng)化金融監(jiān)管。我國(guó)目前已出臺(tái)諸多有關(guān)法律法規(guī)為我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展提供了法律支持。但是,在資產(chǎn)證券化過程中還缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估流程以及風(fēng)險(xiǎn)控制制度。所以,加快相關(guān)法律法規(guī)的建立健全,是發(fā)展資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具的重要保障。

(2)信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確和評(píng)級(jí)制度對(duì)資產(chǎn)證券的發(fā)行和交易至關(guān)重要。評(píng)級(jí)體系建設(shè)要把內(nèi)部評(píng)級(jí)和外部評(píng)級(jí)綜合起來考慮,復(fù)合結(jié)構(gòu)產(chǎn)品要和傳統(tǒng)證券的評(píng)級(jí)加以區(qū)分,評(píng)級(jí)制度在資產(chǎn)證券化過程中的作用也相當(dāng)重要。

(3)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)應(yīng)避免短視,要充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)背景。只有經(jīng)過完整的經(jīng)濟(jì)周期的檢驗(yàn),產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)才能充分被識(shí)別和衡量。在證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)過程中,必須充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律和特點(diǎn)。設(shè)計(jì)過程應(yīng)充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的外部沖擊。要根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力提供相關(guān)產(chǎn)品。

事實(shí)上,仔細(xì)分析美國(guó)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款債券市場(chǎng)的問題后就會(huì)發(fā)現(xiàn),證券化本身并非“罪魁禍?zhǔn)住?資產(chǎn)證券化只是個(gè)工具,是把雙刃劍,關(guān)鍵在于怎么利用,怎么控制,怎么監(jiān)管。正如前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘所說:“真正應(yīng)當(dāng)怪罪的不是資產(chǎn)證券化本身,而是將大量不良次級(jí)貸資產(chǎn)證券化”。

2007年發(fā)生在美國(guó)這場(chǎng)金融風(fēng)暴,迅速演變成上世紀(jì)大蕭條以來最嚴(yán)重的國(guó)際金融危機(jī)。這場(chǎng)災(zāi)難使得很多人對(duì)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展產(chǎn)生懷疑和擔(dān)憂。毋庸置疑,這種高度發(fā)達(dá)的金融衍生產(chǎn)品背后必然隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。但中國(guó)與美國(guó)的國(guó)情不同,中國(guó)與美國(guó)的證券化程度也不同。與美國(guó)相比,中國(guó)正在證券化試點(diǎn)過程,選取的資產(chǎn)是正常的抵押貸款。不僅如此,中美兩國(guó)的房地產(chǎn)狀況也有明顯差異,前者蓬勃向上,而后者正在走下坡路。但當(dāng)然,中國(guó)的確可以汲取美國(guó)在次級(jí)抵押貸款證券化方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),但因此“投鼠忌器”“打退堂鼓”則是不可取的。

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第6篇：資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程范文

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說明：大型商業(yè)銀行主要包括包括中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行。其他類金融機(jī)構(gòu)包括政策性銀行及國(guó)家開發(fā)銀行、外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和郵政儲(chǔ)蓄銀行。

在國(guó)外，住房抵押貸款是最普遍實(shí)現(xiàn)證券化的資產(chǎn)，而我國(guó)住房抵押貸款剛剛起步，沒有相當(dāng)規(guī)模的住房抵押貸款的積累，難以形成具有相似條件、違約率及提前清償率的抵押貸款組群，無從推行資產(chǎn)證券化并且銀行發(fā)放個(gè)人住房抵押貸款的操作還處于試驗(yàn)階段，缺乏經(jīng)驗(yàn)，沒有形成統(tǒng)一的貸款標(biāo)準(zhǔn)和貸款格式[5]。另外，由于我國(guó)城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)失調(diào)，國(guó)有企業(yè)控股比例偏高，不良資產(chǎn)大部分是與當(dāng)?shù)卣?、?guó)有企業(yè)相關(guān)的一些呆賬壞賬，產(chǎn)權(quán)不明晰且?guī)缀醪豢赡墚a(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流，缺乏可證券化的必要條件。可見，城市商業(yè)銀行所占市場(chǎng)占有率較低，資產(chǎn)規(guī)模小，住房抵押貸款發(fā)展不完善，許多不良資產(chǎn)無法進(jìn)行證券化，現(xiàn)階段進(jìn)行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)還過于薄弱。

2.城市商業(yè)銀行缺乏高素質(zhì)人才技術(shù)支持不足。我國(guó)正處于銀行高速發(fā)展階段，對(duì)于專業(yè)人才的需求較為旺盛。由于地域局限、薪酬待遇等因素的影響，與國(guó)有商業(yè)銀行相比，城市商業(yè)銀行在人才引進(jìn)方面處于劣勢(shì)。大量的本科、碩士畢業(yè)生將國(guó)有商業(yè)銀行作為首選，城市商業(yè)銀行難以獲得優(yōu)秀的人才支撐，一些崗位職工的受教育程度、專業(yè)素養(yǎng)、技術(shù)水平不能滿足職位要求。資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)程序復(fù)雜、技術(shù)要求高、專業(yè)化程度高的技術(shù)，不僅要求技術(shù)人員具備極高的專業(yè)素養(yǎng)，而且要精通法律、會(huì)計(jì)、稅務(wù)等各方面知識(shí)，由此看出，城市商業(yè)銀行缺乏這方面的高級(jí)人才，現(xiàn)階段還無法為資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供有效的技術(shù)支持。

3.城市商業(yè)銀行缺乏基礎(chǔ)資產(chǎn)定價(jià)能力。資產(chǎn)證券化過程中基礎(chǔ)資產(chǎn)的定價(jià)十分重要，與一般金融資產(chǎn)考慮未來現(xiàn)金流和折現(xiàn)率定價(jià)的方法不同，基礎(chǔ)資產(chǎn)的定價(jià)相對(duì)更加復(fù)雜。在對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的定價(jià)過程中需要考慮利率、償還期限、提前償付、資本市場(chǎng)運(yùn)行狀況等多種因素[6]。在我國(guó)，城市商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)主要是與當(dāng)?shù)卣?、?guó)有企業(yè)相關(guān)的呆賬壞賬，這部分資產(chǎn)幾乎不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，與這部分資產(chǎn)相關(guān)的歷史數(shù)據(jù)也不完整，不能很好地服務(wù)于定價(jià)模型。此外，我國(guó)城市商業(yè)銀行也缺乏相關(guān)方面的高級(jí)人才，無法為定價(jià)提供有力的技術(shù)支持。

（二）從外部環(huán)境來講

1.信用評(píng)級(jí)制度不健全，缺乏可信賴的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化過程中非常重要的一步。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能否準(zhǔn)確合理的對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評(píng)級(jí)及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)、可信度，很大程度上決定了投資者對(duì)該種證券的需求。目前，我國(guó)在信用評(píng)級(jí)方面還存在很大的問題，缺乏像國(guó)外穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾一樣的被普遍接受、認(rèn)可的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。當(dāng)前我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)規(guī)模小，業(yè)務(wù)范圍狹窄，專業(yè)性較差，許多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)組織形式不完善，內(nèi)部管理控制還有待加強(qiáng)，難以形成統(tǒng)一的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，不能給出獨(dú)立、客觀、公平為投資者信賴的評(píng)級(jí)結(jié)果，這無疑將使資產(chǎn)證券化的效果大打折扣。

2.資產(chǎn)證券缺乏有效、穩(wěn)定的需求主體。資產(chǎn)證券化過程的成功離不開有效、穩(wěn)定的需求主體，只有將資產(chǎn)證券推銷出去，資產(chǎn)證券化過程才算完成。從國(guó)外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，資金實(shí)力較為雄厚，是資產(chǎn)證券的最主要的購(gòu)買者，然而在我國(guó)，社會(huì)保障基金、證券投資基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、信托機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者的情況不容樂觀，難以形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的需求。此外，我國(guó)法律也對(duì)保險(xiǎn)公司、社會(huì)保障基金等的投資渠道進(jìn)行了嚴(yán)格限制，一定程度上也限制了對(duì)資產(chǎn)證券的需求。

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第7篇：資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程范文

關(guān)鍵字：經(jīng)濟(jì)適用房；資產(chǎn)證券化；SPV

0 引言

經(jīng)濟(jì)適用房制度是以解決我國(guó)城市中低收入家庭住房困難為主要目的的保障性住房制度之一，是一種具有保障性質(zhì)的政策性住房，由于其經(jīng)濟(jì)性與適用性的特點(diǎn)得到了中低層收入家庭的青睞，因此經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)速度的快慢、質(zhì)量的優(yōu)劣、管理是否科學(xué)都會(huì)對(duì)中低收入家庭的切實(shí)利益產(chǎn)生直接影響。

2012年6月國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳在下發(fā)的文件中也明確提出為如期完成“十二五”規(guī)劃綱要提出的建設(shè)3600萬套保障性住房的任務(wù)，要充分發(fā)揮企業(yè)債券融資對(duì)保障性住房建設(shè)的支持作用，引導(dǎo)更多社會(huì)資金參與保障性住房建設(shè)。

1 資產(chǎn)證券化及其運(yùn)作流程

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行重組，以原始資產(chǎn)為擔(dān)保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場(chǎng)上銷售和流通的證券。完成一次資產(chǎn)證券化交易通常需要以下幾個(gè)步驟：1）確定證券化資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化交易的發(fā)起人，即原始權(quán)益人根據(jù)自身的融資需要，確定用于證券化融資的資產(chǎn)，資產(chǎn)應(yīng)能夠按照某種特質(zhì)構(gòu)造成為一個(gè)資產(chǎn)組合。2）設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)（special purpose vehicle，SPV），組建SPV的目的是為了最大限度的降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響，即實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”。3）資產(chǎn)的真實(shí)出售。證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運(yùn)作流程中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，這個(gè)環(huán)節(jié)會(huì)涉及到很多法律、稅收和會(huì)計(jì)處理問題。4） 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)為投資者提供選擇的依據(jù)，信用評(píng)級(jí)由專門的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)發(fā)起人或投資銀行的請(qǐng)求進(jìn)行，評(píng)級(jí)考慮因素不包括利率變動(dòng)導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而主要考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。5）證券發(fā)售。信用評(píng)級(jí)完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過信用評(píng)級(jí)的證券交給證券承銷商進(jìn)行承銷，可以采取公開發(fā)售或私募的方式來進(jìn)行。6）SPV向發(fā)起人支付購(gòu)買價(jià)款。SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)買證券化資產(chǎn)的價(jià)款，此時(shí)要優(yōu)先向其聘請(qǐng)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。7）管理資產(chǎn)池。在證券化產(chǎn)品發(fā)行完畢至到期償付投資者本息這段時(shí)間內(nèi)，SPV需要聘請(qǐng)專門的服務(wù)商對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行相應(yīng)的管理。服務(wù)商可以是獨(dú)立的第三方，也可以是原發(fā)起人。

2 經(jīng)濟(jì)適用房資產(chǎn)證券化的可行性

經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目運(yùn)用資產(chǎn)證券化融資的可行性，關(guān)鍵取決于是否具備實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的基本交易條件。從目前的實(shí)際情況分析，我國(guó)已經(jīng)初步具備了實(shí)行資產(chǎn)證券化融資的以下一些必要條件。因此，在經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資已基本可行。

2.1 穩(wěn)定的現(xiàn)金收入

盡管資產(chǎn)證券化對(duì)象是基礎(chǔ)資產(chǎn)，但實(shí)質(zhì)上基于其預(yù)期的現(xiàn)金流，即意味著能夠作為被證券化的資產(chǎn)必須具有能產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流特性。經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流、市場(chǎng)需求旺盛、收益較為穩(wěn)定，而商品房房?jī)r(jià)總體穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)也帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)適用房房?jī)r(jià)的不斷上漲從而其利潤(rùn)成長(zhǎng)性好。

2.2 物質(zhì)、資金基礎(chǔ)

從宏觀角度分析，資產(chǎn)證券化有利于減輕政府和銀行在經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)融資方面的壓力，有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)大量吸收社會(huì)資金，有利于城市經(jīng)濟(jì)適用房在建存量資產(chǎn)的利用和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)可持續(xù)發(fā)展；而同時(shí)，在住房剛性需求增長(zhǎng)和社會(huì)保障體系建設(shè)進(jìn)程加速下。

2.3 初步具備了相應(yīng)的法律環(huán)境

2005年3月以來，在證券化的模式選擇、法律障礙突破以及稅費(fèi)規(guī)范等方面制訂了相應(yīng)的政策法規(guī)：2005年4月20日中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)共同《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》；建設(shè)部2005年5月16日《關(guān)于個(gè)人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》；財(cái)政部2005年5月16日《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》；中國(guó)人民銀行2005年6月13日和15日分別《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》。

3 經(jīng)濟(jì)適用資產(chǎn)證券化運(yùn)作思路

假設(shè)某開發(fā)商有在建經(jīng)濟(jì)使用房建設(shè)項(xiàng)目3個(gè)，其中1個(gè)已預(yù)售完畢，2個(gè)未到達(dá)預(yù)售條件?，F(xiàn)計(jì)劃在建設(shè)已預(yù)售完項(xiàng)目二期工程。在進(jìn)行傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)適用房融資后，擬建項(xiàng)目資金仍存在巨大的缺口。經(jīng)過比選和測(cè)算以后，該公司發(fā)現(xiàn)如果將2個(gè)未達(dá)預(yù)售條件的在建項(xiàng)目資產(chǎn)進(jìn)行整理，組建資產(chǎn)池，把銷售收入作為還款源來進(jìn)行資產(chǎn)證券化運(yùn)作就可以彌補(bǔ)資金缺口。具體過程如下：

首先，由開發(fā)商作為發(fā)起人，發(fā)起確立基礎(chǔ)資產(chǎn)并將其委托給某一信托公司，由信托公司組建一家專業(yè)公司并將經(jīng)過整理的在建項(xiàng)目資產(chǎn)以出售的方式授予該專業(yè)公司。其標(biāo)的物為未經(jīng)預(yù)售項(xiàng)目的收益權(quán)，即建設(shè)項(xiàng)目的銷售收入。

其次，由該專業(yè)公司委托設(shè)立信托業(yè)務(wù)，以所購(gòu)買到的資產(chǎn)為依托設(shè)計(jì)資產(chǎn)支付證券。SPV可采用各種內(nèi)部和外部信用提高形式改善發(fā)行條件，吸引投資者，并通過證券承銷商向投資者銷售資產(chǎn)支持證券，同時(shí)還可向投資銀行申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行證券，。

最后，專業(yè)公司委托資產(chǎn)管理公司或開發(fā)商為受托管理人管理證券化的資產(chǎn)，受托管理人用資產(chǎn)的現(xiàn)金流支付資產(chǎn)支持證券投資者的本息。在到期后向投資者還本付息，資產(chǎn)所有權(quán)及資產(chǎn)收入流仍屬于開發(fā)商。

4 結(jié)語

經(jīng)濟(jì)適用房資產(chǎn)證券化雖然能夠有效地拓展經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)資金來源從而促進(jìn)其發(fā)展，但是其高風(fēng)險(xiǎn)性也是不容忽視的。由于資產(chǎn)證券化過程中涉及眾多投資和認(rèn)購(gòu)主體，實(shí)施過程具有一定的復(fù)雜性，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生問題，就可能影響整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。要發(fā)揮特殊目的信托的積極作用，需注意如下幾點(diǎn)：一是強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)服務(wù)，加強(qiáng)信息披露和募集資金用途監(jiān)管，切實(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)；二是應(yīng)由監(jiān)管當(dāng)局鼓勵(lì)和支持推動(dòng)商業(yè)銀行在現(xiàn)行法制架構(gòu)中嘗試新的不良資產(chǎn)處置方法；三是應(yīng)制定專門的資產(chǎn)證券化法規(guī)進(jìn)行管理。

參考文獻(xiàn)：

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第8篇：資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程范文

不良貸款資產(chǎn)證券化，就是通過對(duì)不良資產(chǎn)池中的不良資產(chǎn)進(jìn)行處置并產(chǎn)生相關(guān)處置回收，用于償付資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)過程。

不良貸款資產(chǎn)支持證券的定義是，發(fā)起機(jī)構(gòu)將不良貸款信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該不良貸款所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的證券化融資工具。

二、不良貸款證券化的發(fā)展歷程

截止2016年，全國(guó)的不良貸款雖有所減少，不良余額降至1.51億元，但不良率仍高達(dá)1.74%，新一輪不良處置已拉開序幕。

雛形（2005年以前）：

工商銀行寧波分行2004年4月發(fā)起的面值為26.19億元的不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目可看作是我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款證券化的雛形。

發(fā)展（2005年至2008年）：

2005至2008年期間，我國(guó)共發(fā)起了“東元06”、“信元06”、“信元08”、“建元08”四單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，規(guī)?？傆?jì)約133億元。

停止（2008年至2016年）：

2008年至2016年期間，我國(guó)未有任何商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)證券化，相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)入了發(fā)展低谷。在這幾年中，各家商業(yè)銀行處置不良的方式主要為批量轉(zhuǎn)讓，即將不良資產(chǎn)債權(quán)打包出讓給資產(chǎn)管理公司。

重啟（2016年之后）：

2016年5月，中國(guó)銀行發(fā)行了名為中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券，意味著停止8年之久的不良資產(chǎn)證券化重新啟動(dòng)。

三、不良資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)模式

通過對(duì)過去各家商業(yè)銀行發(fā)行情況的研究，各期不良資產(chǎn)證券化的主要交易結(jié)構(gòu)大同小異。以建設(shè)銀行2016年9月20日發(fā)行的建鑫2016年第一期（見附圖）為例，對(duì)不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行簡(jiǎn)單分解。

建鑫2016年第一期不良資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)

（一）參與主體

不良資產(chǎn)證券化的參與機(jī)構(gòu)主要分為兩類：核心機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)。核心機(jī)構(gòu)分為發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)。服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量較多，主要有主承銷商、流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問、資金保管機(jī)構(gòu)、登記托管機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)顧問及法律顧問等。

（二）交易流程

不良資產(chǎn)證券化大致分為三個(gè)交易流程：

一是前期準(zhǔn)備。發(fā)起機(jī)構(gòu)根據(jù)要求確定發(fā)行的證券化資產(chǎn)池，受托及服務(wù)機(jī)構(gòu)完成信托設(shè)立、資產(chǎn)評(píng)估、增信措施確認(rèn)等工作。

二是承銷發(fā)行。一般情況下，發(fā)行人為信托工作，其主要任務(wù)就是委托其他機(jī)構(gòu)向目標(biāo)市場(chǎng)銷售優(yōu)先檔和次級(jí)檔債券。

三是后續(xù)管理。發(fā)起機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，采用與表內(nèi)信貸資產(chǎn)相同的處置要求，進(jìn)行日常管理及資產(chǎn)處置，將回收的現(xiàn)金打入資金托管賬戶，用以償付本息。

四、不良資產(chǎn)證券化的獨(dú)特作用

雖然核銷、批量轉(zhuǎn)讓、不良資產(chǎn)證券化的目的均在于處置不良，但相比而言，不良資產(chǎn)證券化具有其他處置方式無法企及的獨(dú)特作用：

第一，有助于提高銀行內(nèi)部存量不良資產(chǎn)的流動(dòng)性和處置效率。目前各家銀行的不良資產(chǎn)的處置手段無非分為四種：一是司法催收，二是核銷，三是重組，四是批量轉(zhuǎn)讓。經(jīng)濟(jì)下行期，不良資產(chǎn)催收、重組等難度顯著加大，處置效率進(jìn)一步降低，而批量轉(zhuǎn)讓又受制于資產(chǎn)管理公司。比較而言，不良資產(chǎn)證券化是公開、透明的市場(chǎng)化批量處置手段，既能實(shí)現(xiàn)快速處置，又能提高資產(chǎn)回收率。

第二，有助于分散金融體系風(fēng)險(xiǎn)，豐富金融產(chǎn)品供給。不良資產(chǎn)證券化有利于緩解金融風(fēng)險(xiǎn)過度集中于銀行體系的壓力，也為社會(huì)投資者提供了更多的投資選擇。

五、不良資產(chǎn)證券化重啟后的新特點(diǎn)

近期各家商業(yè)銀行均采用了不良資產(chǎn)證券化手段對(duì)存量不良進(jìn)行處置，雖然總體上與2008年前發(fā)行的產(chǎn)品相似，但仔細(xì)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，重啟后的產(chǎn)品具有以下幾個(gè)新的特點(diǎn)：

第一，優(yōu)先檔收益保障程度較過去產(chǎn)品大幅度提高。例如建鑫2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券中，優(yōu)先檔規(guī)模4.40億元，優(yōu)先檔發(fā)行利率3.30%，全?鋈瞎罕妒?達(dá)2.68。而優(yōu)先/次級(jí)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，為優(yōu)先檔提供信用增級(jí)。此外，入池資產(chǎn)抵質(zhì)押水平充足以及過渡期累計(jì)部分回款都為優(yōu)先檔收益提供了保障。

第二，創(chuàng)新流動(dòng)性支持。建鑫2016年第一期中，中證信用增進(jìn)股份有限公司作為流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)自身無法償付當(dāng)期優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券利息，由流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)足。

建鑫2016年第一期中，次級(jí)檔規(guī)模為2.38億元，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)4.00，最終整體發(fā)行溢價(jià)達(dá)10%，刷新小額投資理財(cái)項(xiàng)目次級(jí)檔證券發(fā)行溢價(jià)率的紀(jì)錄。

六、我國(guó)不良資產(chǎn)證券化面臨的主要障礙

相對(duì)于一般的不良資產(chǎn)處置手段，資產(chǎn)證券化的意義不僅僅在于不良資產(chǎn)化解，更拓寬了債券市場(chǎng)的廣度與深度。因此，有效發(fā)展資產(chǎn)證券化的意義重大，但這種發(fā)展也面臨著各種各樣的困難與障礙。

第一，配套法律制度有待健全。雖然出臺(tái)了《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》等制度文件，加強(qiáng)了制度建設(shè)，但在實(shí)際運(yùn)作上依舊存在較多法律障礙。

第二，投資主體的培育有待深入。一是合格投資者不足。目前不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大多于銀行間市場(chǎng)發(fā)行流通，其他金融行業(yè)投資者參與程度不高，缺乏次級(jí)檔的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。二是各個(gè)主體的專業(yè)水平尚未達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家的水準(zhǔn)。大多數(shù)機(jī)構(gòu)均未發(fā)行或參與過不良資產(chǎn)證券化，缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)及專業(yè)人才，容易發(fā)生操作風(fēng)險(xiǎn)。三是產(chǎn)品流動(dòng)性不足。沒有真正建立起有效的二級(jí)交易市場(chǎng)，參與主體和產(chǎn)品種類單一，發(fā)行規(guī)模較小，很大程度影響了市場(chǎng)的發(fā)展及壯大。

第三，證券定價(jià)技術(shù)和市場(chǎng)管理能力有待提高。不良資產(chǎn)支持證券的定價(jià)主要取決于該資產(chǎn)池未來一段時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金流收入，由于該現(xiàn)金流是主觀對(duì)未來資產(chǎn)處置的預(yù)期判斷，具有較大的不確定性，因此定價(jià)技術(shù)難度極大。轉(zhuǎn)讓價(jià)格過度低于賬面價(jià)值，易引發(fā)對(duì)銀行資產(chǎn)流失的擔(dān)憂，過高也會(huì)降低對(duì)投資者的吸引力，因此相對(duì)平穩(wěn)及合理的定價(jià)是各家商業(yè)銀行每一期發(fā)行成功的前提。不良資產(chǎn)證券化在組建及處置過程中，還需聘請(qǐng)大量的中介機(jī)構(gòu)。

第9篇：資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程范文

關(guān)鍵詞:林業(yè);投資;資產(chǎn)證券化;林業(yè)資產(chǎn)證券化

隨著林業(yè)改革的不斷深入,林業(yè)投融資體制改革的不斷發(fā)展,林業(yè)資產(chǎn)證券化將成為我國(guó)林業(yè)產(chǎn)業(yè)重要的投融資渠道,為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到重要的作用。林業(yè)資產(chǎn)證券化在為盤活流動(dòng)性差,林業(yè)建設(shè)融資的林業(yè)資產(chǎn)等問題上具有重要作用,對(duì)我國(guó)林業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展意義重大,有著良好的發(fā)展前景。隨著資產(chǎn)證券化在其他領(lǐng)域的實(shí)施和推廣,尤其是在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的推廣,為林業(yè)資產(chǎn)證券化積累成熟的經(jīng)驗(yàn)。

一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

資產(chǎn)證券化(Asset-Backed Securitization,簡(jiǎn)稱ABS)是將缺乏流動(dòng)性、但具有預(yù)期未來的穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)匯集起來,形成一個(gè)資產(chǎn)池,將其出售給證券特別載體(即SPV),然后由SPV以購(gòu)買組合資產(chǎn)以擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支撐證券,由證券承銷商出售給投資者的一種行為。資產(chǎn)證券化的過程實(shí)質(zhì)上就是將原有資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益,通過結(jié)構(gòu)性分離與重組,轉(zhuǎn)換為可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券,并據(jù)以融資的全過程。ABS方式的目的在于通過其特有的提高信用等級(jí)的方式,來使原來信用等級(jí)較低的項(xiàng)目照樣可以進(jìn)入國(guó)際高檔證券市場(chǎng),并利用該市場(chǎng)信用等級(jí)、流動(dòng)性高和債券安全性、債券利率低的特點(diǎn)大幅度降低發(fā)行債券和籌集資金的成本。ABS運(yùn)作的特點(diǎn)就在于通過信用增級(jí)計(jì)劃,使得信用等級(jí)較低、甚至沒有獲得信用等級(jí)得機(jī)構(gòu),照樣可以進(jìn)入高檔投資級(jí)的證券市場(chǎng),通過資產(chǎn)的證券化來募集所需資金。

二、林業(yè)資產(chǎn)證券化融資的可行性

(一)宏觀和微觀環(huán)境的已經(jīng)成熟

我國(guó)無論是從資金來源、投資項(xiàng)目和林業(yè)融資的政策環(huán)境看,林業(yè)融資方式的創(chuàng)新都是可行的,林業(yè)建設(shè)巨大的資金需求和大量?jī)?yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目為ABS融資方式提供了廣闊的應(yīng)用空間。我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制在不斷健全的同時(shí),相應(yīng)的配套設(shè)施也正在建立從整個(gè)宏觀的市場(chǎng)角度來看,全國(guó)逐漸形成以資本為紐帶的全面、完備的市場(chǎng),資本的流動(dòng)性已經(jīng)得到很大的提高,同時(shí)中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的市場(chǎng)監(jiān)管能力也有了長(zhǎng)足的進(jìn)步,這對(duì)于資產(chǎn)證券化的健康運(yùn)行是極其重要的。從微觀上看,隨著林業(yè)產(chǎn)業(yè)化改革的不斷深入,林業(yè)企業(yè)也逐步建立起了現(xiàn)代企業(yè)制度,逐步成為獨(dú)立自主、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體,林業(yè)企業(yè)也逐步提高了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、融資以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的認(rèn)識(shí),這為資產(chǎn)證券化的推行打下了良好的微觀基礎(chǔ)。盡管還沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作,但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場(chǎng),紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想,這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開拓為資產(chǎn)證券化在我國(guó)林業(yè)方面的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

(二)林業(yè)項(xiàng)目建設(shè)具有適合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)的特征

林業(yè)作為國(guó)家基礎(chǔ)行業(yè),隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展,林業(yè)企業(yè)的發(fā)展前景非常廣闊,隨著林業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,大量素質(zhì)優(yōu)良、收入穩(wěn)定、回報(bào)率高的投資項(xiàng)目不斷涌現(xiàn),這些優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目是ABS融資對(duì)象的最理想選擇。

(三)利用ABS進(jìn)行融資,有利于我國(guó)林業(yè)盡快進(jìn)入高級(jí)項(xiàng)目融資領(lǐng)域

目前我國(guó)林業(yè)企業(yè)的信用等級(jí)多在BBB級(jí)以下,無法進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行融資,而ABS融資方式卻能利用SPC使信用等級(jí)增加,從而使我國(guó)企業(yè)和項(xiàng)目進(jìn)入國(guó)際高檔證券市場(chǎng)成為可能,通過在國(guó)際高檔證券市場(chǎng)上通過證券化進(jìn)行的融資,使林業(yè)建設(shè)有機(jī)會(huì)直接參與國(guó)際高檔融資市場(chǎng),學(xué)習(xí)國(guó)外高檔證券市場(chǎng)運(yùn)作及監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn),利用ABS進(jìn)行融資,將極大地拓展我國(guó)項(xiàng)目融資的活動(dòng)空間,加快我國(guó)的項(xiàng)目融資。

(四)資產(chǎn)證券化有利于盤活林業(yè)國(guó)有企業(yè)存量資產(chǎn)

國(guó)有企業(yè)在林業(yè)企業(yè)中占相當(dāng)大的比重。在國(guó)有林業(yè)大中型企業(yè)中,有許多企業(yè),一方面持有大量的應(yīng)收賬款、票據(jù)和流動(dòng)性偏差的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn);另一方面負(fù)擔(dān)著巨額的銀行債務(wù)和企業(yè)債務(wù)。利用資產(chǎn)證券化融資可以改善林業(yè)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)債務(wù)的轉(zhuǎn)讓和抵減,清理企業(yè)三角債,盤活存量資產(chǎn),改變債務(wù)和收益的期限結(jié)構(gòu)。

三、林業(yè)資產(chǎn)證券化融資模式的設(shè)計(jì)

林業(yè)資產(chǎn)證券化基本運(yùn)行流程如圖1所示。

資產(chǎn)化證券組成要素包括:證券的期限、證券的投資規(guī)模、融資方式、投資者的選擇、證券定價(jià)模型以及發(fā)行對(duì)象。其中林業(yè)證券定價(jià)模型為:

其中,N表示資產(chǎn)池中N種不同資產(chǎn)的種類;n表示債券還本付息年限;i表示林業(yè)行業(yè)內(nèi)部收益率;Fb表示債券發(fā)行費(fèi)用;Fr表示投資銀行、受托管理人、信用評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi);Cn表示不同林業(yè)資產(chǎn)的年平均現(xiàn)金凈流入(根據(jù)n種不同林業(yè)資產(chǎn)的年平均現(xiàn)金流入進(jìn)行預(yù)測(cè),從而確定C1、C2、……Cn)。

四、林業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展策略

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)外部環(huán)境壓力和內(nèi)在趨利動(dòng)機(jī)共同催生的金融創(chuàng)新制度,既是經(jīng)濟(jì)過程中的外生變量,也是經(jīng)典理論所認(rèn)為的在金融領(lǐng)域“建立新的生產(chǎn)函數(shù)”,政府建立的法律、稅務(wù)、會(huì)計(jì)等制度建設(shè)對(duì)金融創(chuàng)新有著巨大作用。林業(yè)資產(chǎn)證券化存在很多的環(huán)節(jié),每一個(gè)環(huán)節(jié)又都涉及到不同參與者的追求自身財(cái)富和非財(cái)富最大化的利益問題及其權(quán)利義務(wù)問題,同時(shí)資產(chǎn)證券化又面臨著如今瞬息萬變的金融市場(chǎng),如何通過一系列契約來約束眾多參與者的行為,以及通過制度設(shè)定一系列的規(guī)則來減少外部環(huán)境的不確定性和信息的不完全性和不對(duì)稱性,就成為資產(chǎn)證券化架構(gòu)者以及當(dāng)局考慮的一個(gè)重要的問題。

(一)完善相關(guān)法律法規(guī)

1、解決SPV的設(shè)立、證券的發(fā)行、上市階段出現(xiàn)的法律障礙。由政府發(fā)起設(shè)立國(guó)有獨(dú)資的SPV最適用林業(yè)資產(chǎn)證券化,但也存在法律障礙。應(yīng)該對(duì)《公司法》、《證券法》中SPV設(shè)立的限制性條款進(jìn)行修訂,尤其是對(duì)SPV作為空殼公司這一特定的公司形式做出變通規(guī)定。在證券發(fā)行方面,對(duì)目前《證券法》進(jìn)行變通,使資產(chǎn)支持證券的注冊(cè)、審批、信息披露等義務(wù)在《證券法》中補(bǔ)充完善。并規(guī)定我國(guó)各類貸款證券化必須經(jīng)中國(guó)人民銀行的批準(zhǔn)。另外,為利于上市,建議采用做市商制度,增強(qiáng)林業(yè)支撐證券的流通性。采取做市商制度進(jìn)行場(chǎng)外交易發(fā)行規(guī)?？纱罂尚?簡(jiǎn)便靈活,不需要復(fù)雜繁瑣的上市程序,做市商可以根據(jù)自己對(duì)證券價(jià)值的分析給出證券的買價(jià)和賣價(jià),并可以使用多個(gè)市商建立眾多的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn),吸引眾多的投資者。在《擔(dān)保法》中對(duì)一般債權(quán)擔(dān)保的規(guī)定進(jìn)行修改,規(guī)定當(dāng)事人以一般債權(quán)作擔(dān)保的形式。

2、解決會(huì)計(jì)相關(guān)法律障礙的措施。在會(huì)計(jì)處理方面,我國(guó)目前沒有關(guān)于資產(chǎn)證券化交易的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,建議根據(jù)證券化監(jiān)管的需要以及參考外國(guó)證券化實(shí)踐的會(huì)計(jì)規(guī)定,對(duì)我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行補(bǔ)充和完善。對(duì)于表外處理,要借鑒國(guó)際標(biāo)準(zhǔn),對(duì)現(xiàn)有的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》進(jìn)行修改,對(duì)會(huì)計(jì)上的銷售給予更完整的定義。關(guān)于會(huì)計(jì)計(jì)量問題,建議采用真實(shí)性原則,對(duì)發(fā)起人因資產(chǎn)證券化交易所產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負(fù)債,用公允價(jià)進(jìn)行計(jì)量,對(duì)所保留的資產(chǎn)及負(fù)債并已經(jīng)用歷史成本法計(jì)量入賬的,要進(jìn)行追溯調(diào)整。關(guān)于信息披露問題,一方面要對(duì)《證券法》、《會(huì)計(jì)法》、《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》和相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行修改,明確資產(chǎn)證券化信息披露的內(nèi)容和披露的時(shí)間。對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表附注中披露資產(chǎn)負(fù)債表日證券化的資產(chǎn)總額等內(nèi)容進(jìn)行會(huì)計(jì)規(guī)范,保證對(duì)投資者的透明度。為徹底解決資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)問題,最好的對(duì)策是,待資產(chǎn)證券化操作成熟以后,制定一套較為完善的關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)制度作為實(shí)施資產(chǎn)證券化的配套工程,以解決資產(chǎn)證券化過程中多方面的會(huì)計(jì)問題。

3、解決稅收方面的問題。為提高證券化融資在稅制上的效率,降低證券化融資成本,必須在相關(guān)的稅收法律法規(guī)中對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化這一特殊的納稅問題制定特殊的規(guī)定。首先,根據(jù)稅收中性化的原則和國(guó)際通行作法修訂有關(guān)的法律法規(guī),減免發(fā)起人、SPV和投資者的納稅問題。對(duì)資產(chǎn)證券化過程中發(fā)起人向SPV的資產(chǎn)銷售及轉(zhuǎn)讓過程中的所得稅、營(yíng)業(yè)稅和印花稅進(jìn)行減免。其次,通過建立相關(guān)國(guó)家之間的避免雙重課稅條約,減免離岸業(yè)務(wù)中對(duì)境外收益征收的利息預(yù)提稅。

(二)完善政府支持體系

1、政府要完善投資環(huán)境,使機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。政府要采取積極的措施,大力推進(jìn)并培育機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng),以保證資產(chǎn)證券化的發(fā)展動(dòng)力。例如,政府可以通過修訂我國(guó)的《證券法》、《破產(chǎn)法》、《抵押法》以及現(xiàn)行會(huì)計(jì)、稅務(wù)制度,制定《基金法》和《信托法》以及與特設(shè)載體SPV的設(shè)立、運(yùn)作與管理相關(guān)的條例等,使保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等社會(huì)資金順利地進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)有法律依據(jù)。同時(shí),對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資取向進(jìn)行合理引導(dǎo),使社會(huì)資金的應(yīng)用效率達(dá)到最高。

2、建立并完善中立性的,經(jīng)營(yíng)上自負(fù)盈虧的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。債券評(píng)級(jí)在機(jī)構(gòu)設(shè)置方面,應(yīng)遵循獨(dú)立性、公正性、權(quán)威性原則。可以由中國(guó)人民銀行定期公布權(quán)威性的評(píng)估機(jī)構(gòu),以利于投資者的選擇;在信用評(píng)級(jí)程序方面,要合理設(shè)計(jì),進(jìn)一步完善評(píng)級(jí)方法和評(píng)級(jí)指標(biāo)體系。

3、完善資本市場(chǎng)環(huán)境。政府要加大投入,進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)環(huán)境,為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造條件。目前,我國(guó)在法律環(huán)境不具備的前提下,進(jìn)行資產(chǎn)證券化缺乏良好的法律保障和監(jiān)管能力。因此,為解決資產(chǎn)證券化存在的各方面的問題,最好的策略是規(guī)定綜合性法案,對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行立法。參照各國(guó)立法,我國(guó)宜先由國(guó)務(wù)院制定一部證券化的立法條例,到實(shí)踐和理論進(jìn)一步成熟時(shí),再上升為人大立法。

綜上所述,由于林業(yè)資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)金融創(chuàng)新工程,對(duì)資本市場(chǎng)是有利的,對(duì)未來林業(yè)建設(shè)與發(fā)展有著重要的推動(dòng)作用,我國(guó)在為證券化提供法律制度支持時(shí),必須把握大局,綜合考慮,統(tǒng)一規(guī)劃。我們?cè)谥贫ǚ蓵r(shí)的視野不應(yīng)當(dāng)停留在證券化的資產(chǎn)上,而是要放在我國(guó)整體金融市場(chǎng)創(chuàng)新和調(diào)整上。放在對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用上來,站在這個(gè)層次上做好調(diào)研,對(duì)各項(xiàng)法律制度進(jìn)行完善和建立,由此推動(dòng)我國(guó)林業(yè)資產(chǎn)證券化事業(yè)向縱深發(fā)展,取得更大的成就。

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