資產(chǎn)證券化管理規(guī)定精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化管理規(guī)定范文

本文以阿里小貸為案例，闡述其交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險收益及風(fēng)險管理措施，發(fā)現(xiàn)在我國互聯(lián)網(wǎng)金融背景下資產(chǎn)證券化存在的問題，并針對這些問題提出創(chuàng)新性的啟示，以期為我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供理論依據(jù)和現(xiàn)實參考。

關(guān)鍵詞：

互聯(lián)網(wǎng)金融；阿里小貸；資產(chǎn)證券化

一、引言

我國互聯(lián)網(wǎng)金融起步較晚，2013年3月在時任國家總理的大力推行下才有了互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生和發(fā)展。阿里小貸聯(lián)合上海東方證券推出了國內(nèi)首單互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目，并通過自身的努力和政府的扶持走出了一條較為成功的道路。然而該創(chuàng)新性的資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，理論與實踐經(jīng)驗的缺乏、各項制度的不完善、整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境和投資者落后的經(jīng)營觀念，都給互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化帶來了非常大的阻礙。但也不能以此為借口，放緩了該創(chuàng)新項目的發(fā)展。因此，本文通過分析阿里小貸案例，為我國其他行業(yè)或企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化提供非常寶貴的經(jīng)驗和指導(dǎo)，為我國未來的“互聯(lián)網(wǎng)金融+大數(shù)據(jù)+信用評價+資產(chǎn)證券化”的發(fā)展指明方向。

二、基于互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化開展的必要性及發(fā)展現(xiàn)狀

（一）必要性分析

我國資產(chǎn)證券化在2014年得到了跳躍式的發(fā)展，并在互聯(lián)網(wǎng)金融的強(qiáng)勢推進(jìn)下，資產(chǎn)證券化市場在未來很長一段時間內(nèi)會持續(xù)升溫，存在著巨大的創(chuàng)新性發(fā)展空間。因此，對于開展互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目的必要性分析非常有必要。

（1）互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目能有效盤活我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場中的優(yōu)質(zhì)小微資產(chǎn)。近年來，我國的電商平臺在所有交易平臺中所占比重越來越大，其中的龍頭企業(yè)有京東、阿里巴巴、蘇寧易購和騰訊等。僅阿里巴巴旗下的天貓國際在2015年11月11日當(dāng)天的總成交額就達(dá)到500億元人民幣。這些電商平臺上主要是小微企業(yè)和個人消費者，其小額貸款的需求非常大。而互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目則以互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)為依托平臺，為眾多的中小微企業(yè)提供了融資平臺，充分盤活互聯(lián)網(wǎng)金融市場中的優(yōu)質(zhì)小額資產(chǎn)。

（2）互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目能有效降低小微企業(yè)的融資杠桿。中國現(xiàn)階段的企業(yè)中有95%以上都是中小企業(yè)，但由于自身資質(zhì)的影響獲得融資的難度很大，難以從傳統(tǒng)的銀行貸款渠道獲得融資，限制了這些企業(yè)的快速發(fā)展。而互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目恰恰能為中小企業(yè)解決這方面的問題。

（3）互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目有利于直接融資的快速發(fā)展。電商平臺中的中小企業(yè)由于各種監(jiān)管政策的融資規(guī)模的限制難以發(fā)展壯大，只能通過銀行貸款進(jìn)行間接融資，但這樣的融資方式對于這些企業(yè)而言融資成本相對較高，且入門標(biāo)準(zhǔn)較高。而互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目能為這些企業(yè)提供一種直接融資的渠道，有效解決融資困難的問題。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項目的發(fā)展現(xiàn)狀

2013年3月，時任國務(wù)院總理的在兩會上首次提出大力發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)金融”，成功揭開了互聯(lián)網(wǎng)金融迅速發(fā)展的大幕。2014年，國家正式大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型，金融財富重點由原先的房地產(chǎn)開發(fā)逐漸轉(zhuǎn)向金融市場領(lǐng)域，“互聯(lián)網(wǎng)+”帶來了更多的發(fā)展機(jī)遇，同時利率的市場化也傳來了利好消息。這些都使得我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場的整體規(guī)模不斷增長，且涉及更多非傳統(tǒng)的領(lǐng)域。同時互聯(lián)網(wǎng)金融市場的迅猛發(fā)展也極大地促進(jìn)了金融市場的體制改革，進(jìn)一步使資源得到更優(yōu)的配置，且互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項目能將風(fēng)險進(jìn)行有效的分散，充分保證小額投資者的利益。

（1）資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀。中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行于2005年被確定為資產(chǎn)證券化的發(fā)展試點，并分別開展了住房抵押貸款和信貸兩方面的資產(chǎn)證券化。該階段我國主要應(yīng)用資產(chǎn)證券化的主體為銀行、證監(jiān)會合作并主導(dǎo)的部分企業(yè)，但由于監(jiān)管制度和風(fēng)險管理機(jī)制的不完善曾停止過一段時間。直至2012年《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的頒布，資產(chǎn)證券化項目才由試點轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)業(yè)務(wù)。2015年起，國家層面對資產(chǎn)證券化項目大力扶持，各種利好政策不斷推出，刺激了國內(nèi)該項業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大，截止2015年底，我國共發(fā)行資產(chǎn)證券化項目1386個，涉及金額近6000億元。

（2）互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項目發(fā)展現(xiàn)狀。政策方面：2005年確定建行和開發(fā)銀行為第一批互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目發(fā)展試點；2014年頒布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，為互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項目提供充足有力的法律依據(jù)。市場發(fā)行方面：2013年7月，阿里小貸與上海東方證券聯(lián)合推出國內(nèi)首單基于互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新產(chǎn)品“東證資管———阿里巴巴專項資產(chǎn)管理計劃”首次將互聯(lián)網(wǎng)金融與資產(chǎn)證券化進(jìn)行有效的融合；2015年9月，京東京東白條，成為國內(nèi)首例以個人消費小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項目；2015年12月，新興電商發(fā)行“嘉實資本分期樂1號資產(chǎn)支持專項計劃”資產(chǎn)支持證券，為國內(nèi)首單登陸上海證券交易所的互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項目，主要面向年輕群體。

三、案例分析

（一）項目簡介

“東證資管———阿里巴巴專項資產(chǎn)管理計劃”由阿里小貸和上海東方證券于2013年7月份聯(lián)合推出的國內(nèi)首單基于互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新產(chǎn)品，是響應(yīng)同志“互聯(lián)網(wǎng)金融”的領(lǐng)先企業(yè)。該項目共注資16億元人民幣，但因國家證監(jiān)部門的融資杠桿不得高于金資產(chǎn)一半的規(guī)定，特利用證券化項目進(jìn)行了五十億元的融資，解決了資金的缺口問題。截止2014年7月，該項目累計循環(huán)貸款額達(dá)400億元，參與接待人員數(shù)量超過160萬人。

（二）阿里小貸資產(chǎn)證化的收益分析

（1）優(yōu)先劣后的分層收益分析。根據(jù)資產(chǎn)風(fēng)險和利益的不同，專項管理者采取優(yōu)先劣后的利益分配模式，并將投資者分為優(yōu)先級、次優(yōu)先級和次級投資者，其認(rèn)購分配比例為0.75:0.15:0.1。在這種利益和風(fēng)險均分層級的分配機(jī)制下，當(dāng)回收資產(chǎn)只達(dá)到總發(fā)行量的六成時，次優(yōu)先級投資者的本金將得不到保證；回收資產(chǎn)達(dá)到總發(fā)行量的110%時，優(yōu)先級和次優(yōu)先級投資者的本金與利益均能得到保證，并能保證阿里小貸的本金支出。因此，在實際的操作過程中，阿里小貸選擇的證券化項目一般要將不良率控制在2%以下。從中也可以看出，阿里小貸和投資者雙方保證共同利益的關(guān)鍵是獲得穩(wěn)定且高質(zhì)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)。在20%-50%的借貸利率環(huán)境下，所有收益中要有6.5%和11.5%的利益優(yōu)先分配給優(yōu)先級和次優(yōu)先級投資者，再加上3%左右的管理等其他費用支出，會使得資金的使用成本相對較高。因此，阿里小貸的資產(chǎn)證券化很好地解決了這一問題，提高了阿里小貸的資金周轉(zhuǎn)率和循環(huán)利用率，從而大大降低了資金的使用成本。

（2）不良率的壓力測試。根據(jù)前文所述，不良率的控制是非常重要的。本文通過基礎(chǔ)資產(chǎn)分別在理想和悲觀兩種極端狀態(tài)下對不良率進(jìn)行壓力測試。其中，理想狀態(tài)是指資金的使用率為98%，利率為18%；悲觀狀態(tài)是指60%的資金使用率和10%的利率。理想狀態(tài)下，當(dāng)不良率達(dá)到9.2%時，次級投資者的收益將得不到保證；達(dá)到40%以上，次優(yōu)先級投資者的利益才會受到損害。在悲觀狀態(tài)下，即使不良率為0，次級投資者的本金也不會得到保證，不良率達(dá)到8%時，其本金將全部損失；當(dāng)不良率超過36%時，次優(yōu)先級投資者的收益會見損；不良率達(dá)到54%時，次優(yōu)先及投資者的本金將全部損失，同時優(yōu)先級的收益也得不到保證。但在實際的項目發(fā)行中，這兩種極端狀態(tài)出現(xiàn)的幾率很小。阿里小貸通過對基礎(chǔ)資產(chǎn)不良率的動態(tài)監(jiān)控，會隨時對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)不良率超過5.5%時，會及時調(diào)整項目的入池最低標(biāo)準(zhǔn)；當(dāng)不良率超過8.5%時，將進(jìn)行不良基礎(chǔ)資產(chǎn)的催收工作；當(dāng)不良率超過10.5%時，將停止項目的發(fā)行，并提前回收款項并進(jìn)行利益的分配。

（3）相應(yīng)的風(fēng)險管理舉措。資產(chǎn)證券化運(yùn)行中損害投資者利益的因素主要有信用風(fēng)險、現(xiàn)金流預(yù)測風(fēng)險和利率波動風(fēng)險等。針對這些風(fēng)險，阿里小貸主要采取以下措施進(jìn)行自身的風(fēng)險管理：一是嚴(yán)格審核基礎(chǔ)資產(chǎn)，對平臺上的阿里巴巴、天貓和淘寶等的經(jīng)營活動進(jìn)行實時的檢測，充分了解借款人的資金動向，詳細(xì)評估借款人的還款能力和信用程度，從源頭上遏制風(fēng)險。二是信用的雙重增級，該項目在內(nèi)部采取優(yōu)先劣后的層級制度，次級投資者只能進(jìn)行最大10%比例的投資，且只能是阿里小貸定向發(fā)行，從源頭開始注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的高質(zhì)量性和穩(wěn)定性；在外部由專業(yè)擔(dān)保公司作為擔(dān)保和資金的補(bǔ)充支付方，優(yōu)先保證優(yōu)先級和次優(yōu)先級投資者的利益。三是基礎(chǔ)資產(chǎn)的實時監(jiān)控，阿里小貸建立了較為完善的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，并對超出設(shè)置的預(yù)警的部分進(jìn)行資產(chǎn)的重新整理，同時還有充足的風(fēng)險撥備資金作為預(yù)備保障。四是投資者準(zhǔn)入門檻的逐步提高，優(yōu)先級、次優(yōu)先級和次級投資者分別對應(yīng)不同的證券投資認(rèn)購的起點，優(yōu)先級的認(rèn)購起點為500萬元人民幣，次優(yōu)先級投資者的認(rèn)購起點是2000萬元人民幣，次級投資者的投資只能由阿里小貸進(jìn)行定向發(fā)行，不同層級的投資者匹配不同的風(fēng)險承擔(dān)和利益分配。

（4）阿里小貸成功實施的意義。阿里小貸實施的意義總結(jié)起來有四點：有利于推進(jìn)資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展、解決了互聯(lián)網(wǎng)金融市場中小微企業(yè)和個體創(chuàng)業(yè)者融資困難的問題、利用互聯(lián)網(wǎng)平臺大數(shù)據(jù)充分發(fā)揮了金融創(chuàng)新的重要作用以及盤活了互聯(lián)網(wǎng)金融市場中優(yōu)質(zhì)的個體和小微企業(yè)的沉淀資金。

四、案例揭示的問題及創(chuàng)新啟示

（一）揭示的問題

（1）監(jiān)管制度尚未完善。阿里小貸基于互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化的法律依據(jù)是《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中將資產(chǎn)的證券化正式轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，而不再只是試點業(yè)務(wù)。但是該項管理規(guī)定對互聯(lián)網(wǎng)金融平臺下的資產(chǎn)證券化并沒有較為完善的詳盡規(guī)定，同時阿里小貸作為國內(nèi)第一單資產(chǎn)證券化的成功試點，是以小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的。由于小額貸款存在極大的特殊性，監(jiān)管制度更應(yīng)完善。同時，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷推進(jìn)，資產(chǎn)的證券化項目會越來越多，更需要不斷完善監(jiān)管機(jī)制和相關(guān)法律法規(guī)，引導(dǎo)資產(chǎn)證券化健康、良性的可持續(xù)發(fā)展。

（2）信用評價體系有待進(jìn)一步完善。我國現(xiàn)階段的資產(chǎn)證券化項目針對的目標(biāo)群體主要集中在中小微企業(yè)和個體企業(yè)，他們的信用評價對基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量有關(guān)鍵影響。但是我國征信體系的發(fā)展起步晚，并且不完善，這使主要的目標(biāo)群體在傳統(tǒng)的融資領(lǐng)域中很難獲得發(fā)展。而信用評價體系的構(gòu)建則是互聯(lián)網(wǎng)金融的重要目標(biāo)，因此需要不斷完善信用的評價機(jī)制。

（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)的“數(shù)據(jù)+客戶”化程度較弱。數(shù)據(jù)及其分析運(yùn)用是互聯(lián)網(wǎng)金融的核心內(nèi)容，對互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)進(jìn)行分析處理，了解基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級，完成高質(zhì)量的融資網(wǎng)絡(luò)模式。對于我國的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺而言，其自身發(fā)展相對較晚，并且受眾范圍較小，缺乏足夠的基礎(chǔ)資產(chǎn)，合適的資產(chǎn)證券化項目工作很難開展。但在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅猛的大環(huán)境下，我國互聯(lián)網(wǎng)金融平臺實現(xiàn)“數(shù)據(jù)+客戶”的模式指日可待。

（4）產(chǎn)品流動性不足?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化項目創(chuàng)新性高，隨之而來的就是高的未知風(fēng)險。阿里小貸優(yōu)先級投資者僅為國內(nèi)信用良好的投資者，且只能在深交所進(jìn)行業(yè)務(wù)交易，產(chǎn)品的流動性大大降低。這就需要投資者不斷更新互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險意識，理性投資。

（二）阿里小貸成功的創(chuàng)新啟示

（1）小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。我國傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)大多由信貸資產(chǎn)組成，如信用卡業(yè)務(wù)、住房抵押貸款及高速路回收款項等，其周期較長，資金周轉(zhuǎn)率和使用率都較低。而阿里小貸則開創(chuàng)了以小額貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項目的先河，其資金周轉(zhuǎn)率和使用率相對較高，能有效盤活互聯(lián)網(wǎng)金融平臺中的優(yōu)質(zhì)的小額貸款。

（2）交易結(jié)構(gòu)為循環(huán)購買模式。阿里小額貸款為債權(quán)性資產(chǎn)，其周期相對較短，為方便客戶隨借隨還，和傳統(tǒng)的長期性資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品很難匹配。因此阿里小貸的交易結(jié)構(gòu)為循環(huán)購買模式，即有回款時再經(jīng)審核通過后繼續(xù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行循環(huán)使用，以此來保證基礎(chǔ)資產(chǎn)總額的相對平衡，方便投資者的頻繁交易。以小微個體為主要目標(biāo)群體的互聯(lián)網(wǎng)金融最顯著的特點就是范圍廣、單位量小和流動性較強(qiáng)，因此互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)的證券化中會產(chǎn)生限期錯配的現(xiàn)象，阿里小貸的循環(huán)購買模式較好地解決了證券周期長而還款周期短的錯配現(xiàn)象。從另一方面講，同質(zhì)性的基礎(chǔ)資產(chǎn)有利于標(biāo)準(zhǔn)化，從而進(jìn)一步提升資金的使用率和周轉(zhuǎn)率。

（3）業(yè)務(wù)模式是基于“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”。阿里小貸通過自動資產(chǎn)篩選系統(tǒng)進(jìn)行常規(guī)管理，對不良資產(chǎn)及時反饋并進(jìn)行處理，充分保證了基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全性，并通過支付寶平臺進(jìn)行歸集和支持服務(wù)。此外，“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”也應(yīng)用到基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用評價上。利用“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”方便快捷地列示出借款人的訂單情況，諸如歷史交易記錄、資金使用記錄和信用評價等信息，對借款人的借款信用和還款能力有著較為直觀的感受。阿里小貸的成功也對風(fēng)險管理有所啟示，例如應(yīng)將參與項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)的不良率控制在2%以下；應(yīng)對投資人和借款人的信用情況進(jìn)行具體詳細(xì)的評價；必須重視整個環(huán)境中經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會進(jìn)步和政治平衡的重要影響力。

作者：李佳珂 單位：湖南科技學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

第2篇：資產(chǎn)證券化管理規(guī)定范文

美國資產(chǎn)證券化規(guī)模在金融危機(jī)后仍超過10萬億美元，占美國債券市場總規(guī)模約28%。目前，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模僅有數(shù)百億元，相比美國差距懸殊，具有十分廣闊的發(fā)展空間。據(jù)測算，在5%信貸和受益權(quán)類資產(chǎn)證券化的假設(shè)前提下，預(yù)計市場空間超10萬億元。

首先，從融資的角度看，信貸資產(chǎn)證券化將成為上市銀行新的融資工具。資本充足率達(dá)標(biāo)是上市銀行難過但必須要過的一道“坎”。為過這一關(guān)，上市銀行往往要通過資本市場增資擴(kuò)股。這種做法無可厚非，但由于中國的證券市場容量仍然有限，再加上16家上市銀行占A股市場的權(quán)重巨大，銀行股再融資的任何風(fēng)吹草動，很容易影響股市的穩(wěn)定與發(fā)展。2003年，招商銀行“百億可轉(zhuǎn)債”方案遭基金聯(lián)盟質(zhì)疑并砸盤的那場風(fēng)波就是一個最直接的例子。依照目前貸款增速，未來5年，主要國有控股銀行還將融資1，500億元。顯然，這樣的融資壓力，如果全通過股市進(jìn)行股權(quán)融資，股市將不堪重負(fù)。此時，決策層推出信貸資產(chǎn)證券化，就是解決銀行資本不足的重要舉措。還需提及的是，信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化后，還可以為其他非金融類行業(yè)上市公司開辟融資新渠道。

其次，券商也是推動資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化的受益者。今年3月，中國證監(jiān)會了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點轉(zhuǎn)為常規(guī)。券商創(chuàng)新的步伐已經(jīng)開始邁出。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)至少讓券商在承銷費、管理費及自營投資收益等方面增利。券商開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可以獲得兩類收入：一是直接收入，如承銷費和管理費；二是間接收入，包括做市收入和自營投資收益。

另外，為企業(yè)開辟了新的融資渠道。華爾街流傳這樣一句名言：“如果企業(yè)有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！辟Y產(chǎn)證券化在國外早已不是新鮮的東西，而在國內(nèi)則起步較晚，規(guī)模也相對有限，但未來將無處不在。

去年12月，華僑城A發(fā)行的一款產(chǎn)品引起了市場的關(guān)注。公司公告稱，其“歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃”正式成立，擬通過此次資產(chǎn)證券化（ABS）募資18.5億元人民幣。這是2009年券商公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟以來，首次有上市公司通過該渠道獲得融資。

IPO去年四季度以來暫停至今，排隊的企業(yè)仍然超過800家。然而，對于企業(yè)的發(fā)展，融資渠道無疑相當(dāng)重要，而一些企業(yè)由于自身規(guī)模小、固定資產(chǎn)缺乏等因素，融資渠道并不通暢。

第3篇：資產(chǎn)證券化管理規(guī)定范文

中國證監(jiān)會、香港證監(jiān)會聯(lián)合公告：滬港通正式啟動

11月10日，為促進(jìn)內(nèi)地與香港資本市場共同發(fā)展，中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱中國證監(jiān)會）、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會（以下簡稱香港證監(jiān)會）聯(lián)合公告，批準(zhǔn)上海證券交易所、香港聯(lián)合交易所有限公司、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、香港中央結(jié)算有限公司正式啟動滬港股票交易互聯(lián)互通機(jī)制試點（以下簡稱滬港通）。滬港通下的股票交易于2014年11月17日正式開始。

公告中包含三方面內(nèi)容。

第一，今年4月10日中國證監(jiān)會、香港證監(jiān)會聯(lián)合公告以來，兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)在啟動滬港通的準(zhǔn)備工作上通力合作。目前，滬港通交易結(jié)算、額度管理等相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則、操作方案及監(jiān)管安排均已確定，技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備就緒，市場培育和投資者教育取得良好結(jié)果，并制定了有針對性的應(yīng)急預(yù)案。

第二，中國證監(jiān)會、香港證監(jiān)會已就滬港通項目涉及的跨境監(jiān)管合作原則和具體安排達(dá)成共識，并簽署了《滬港通項目下中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法合作備忘錄》，以加強(qiáng)雙方執(zhí)法合作，采取有效行動，打擊各類跨境違法違規(guī)行為，維護(hù)滬港通正常運(yùn)行秩序，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

中國證監(jiān)會、香港證監(jiān)會已訂立監(jiān)管合作安排和程序，及時妥善處理試點過程中出現(xiàn)的重大或突發(fā)事件，確保兩地投訴渠道的開放和訴求的有效便捷處理。兩地已就滬港通投資者教育達(dá)成合作安排，繼續(xù)做好滬港通投資者教育和投資知識傳播工作。

第三，兩地交易所、證券交易服務(wù)公司及登記結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)依法履行滬港通各項職責(zé)，組織市場各方有序開展滬港通業(yè)務(wù)。證券公司（或經(jīng)紀(jì)商）應(yīng)當(dāng)遵守相關(guān)監(jiān)管規(guī)定及業(yè)務(wù)規(guī)則，加強(qiáng)內(nèi)部控制，防范和控制風(fēng)險，做好投資者教育和服務(wù)，切實維護(hù)投資者合法權(quán)益。投資者應(yīng)當(dāng)充分了解兩地市場法律法規(guī)、業(yè)務(wù)規(guī)則和實踐操作的差異，審慎評估和控制風(fēng)險，理性開展滬港通相關(guān)投資。

|事件|

證監(jiān)會《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套規(guī)則

11月17日，中國證監(jiān)會正式《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）及配套的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》，目的在于進(jìn)一步推進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展，盤活存量資產(chǎn)，服務(wù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。

《規(guī)定》主要涉及四方面內(nèi)容：一是明確以《證券法》《基金法》《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》為上位法，統(tǒng)一以資產(chǎn)支持專項計劃作為特殊目的載體開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù);二是將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理人范圍由證券公司擴(kuò)展至基金管理公司子公司，并將《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》更名為目前名稱;三是取消事前行政審批，實行基金業(yè)協(xié)會事后備案和基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單管理;四是強(qiáng)化重點環(huán)節(jié)監(jiān)管，制定信息披露、盡職調(diào)查配套規(guī)則，強(qiáng)化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實性要求，以加強(qiáng)投資者保護(hù)。

保監(jiān)會、銀監(jiān)會聯(lián)合《關(guān)于規(guī)范保險資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的通知》

為加強(qiáng)保險資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)管理、規(guī)范保險資產(chǎn)托管行為，11月1日，中國保監(jiān)會聯(lián)手中國銀監(jiān)會制定了《關(guān)于規(guī)范保險資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》要求保險集團(tuán)（控股）公司和保險公司（以下簡稱“保險機(jī)構(gòu)”）建立和完善保險資產(chǎn)托管機(jī)制，選擇符合規(guī)定條件的商業(yè)銀行等專業(yè)機(jī)構(gòu)（以下簡稱“托管機(jī)構(gòu)”），將保險資金運(yùn)用形成的各項投資資產(chǎn)全部實行第三方托管和監(jiān)督，切實提高投資運(yùn)作的透明度，防范資金運(yùn)用操作風(fēng)險。

《通知》明確提出托管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)安全保管托管的保險資產(chǎn);根據(jù)托管合同約定，或協(xié)助保險機(jī)構(gòu)開立托管資金賬戶和證券賬戶;根據(jù)保險機(jī)構(gòu)或?qū)I(yè)投資管理機(jī)構(gòu)的有效指令，及時辦理資金劃轉(zhuǎn)和清算交割;對托管保險資產(chǎn)進(jìn)行估值和會計核算;根據(jù)托管合同約定，向保險機(jī)構(gòu)提供托管資產(chǎn)報告、有關(guān)數(shù)據(jù)、報表和信息等八項職責(zé)。

|數(shù)字|

0.25%

自11月22日起，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%。同時結(jié)合推進(jìn)利率市場化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍;其他各檔次貸款和存款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整，并對基準(zhǔn)利率期限檔次作適當(dāng)簡并。

159億

數(shù)據(jù)顯示，截至11月23日，全球?qū)_基金的平均收益不僅不及標(biāo)普500指數(shù)，并出現(xiàn)了自2011年以來的首次虧損現(xiàn)象。

對沖基金行業(yè)研究商HFR公布的第三季度《HFR全球?qū)_基金行業(yè)報告》中指出，該季度對沖基金的整體表現(xiàn)不及標(biāo)普500指數(shù)。第三季度，僅有159億美元新的資金流入對沖基金行業(yè)，遠(yuǎn)低于第二季度的305億美元。同時第三季度由2000多只資產(chǎn)管理額超過5000萬美元的基金構(gòu)成的“HFRI基金加權(quán)綜合指數(shù)”下跌0.09%，相比之下標(biāo)普500指數(shù)同期上漲0.6%。

1.6%

10月，全國居民消費價格總水平同比上漲1.6%。其中，城市上漲1.7%，農(nóng)村上漲1.4%;食品價格上漲2.5%，非食品價格上漲1.2%;消費品價格上漲1.4%，服務(wù)價格上漲2.0%。1～10月，全國居民消費價格總水平較2013年同期上漲2.1%。

10月，全國居民消費價格總水平環(huán)比持平（漲跌幅度為0，下同）。其中，城市上漲0.1%，農(nóng)村持平;食品價格下降0.2%，非食品價格上漲0.2%;消費品價格持平，服務(wù)價格上漲0.1%。

12.4%

1～10月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資77220億元，同比名義增長12.4%，增速較1～9月回落0.1個百分點。其中，全國住宅投資52464億元，增長11.1%，增速回落0.2個百分點。住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為67.9%。

商品房銷售方面，數(shù)據(jù)顯示，1～10月，商品房銷售面積88494萬平方米，同比下降7.8%，降幅較1～9月收窄0.8個百分點。其中，住宅銷售面積下降9.5%，辦公樓銷售面積下降9.9%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積增長8.2%。10月末，商品房待售面積58239萬平方米，較9月末增加1091萬平方米。

16.57億

數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日，兩市ETF總?cè)谫Y余額達(dá)699.81億元。其中，深市ETF融資余額首度突破100億元;ETF總?cè)谌嗔恐?.87億份。

第4篇：資產(chǎn)證券化管理規(guī)定范文

[關(guān)鍵詞] 河南； 資金； “瓶頸”； 資產(chǎn)； 證券化； 金融機(jī)構(gòu)

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 03. 045

[中圖分類號] F830 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）03- 0098- 02

1 河南省發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性

1.1 可以解決河南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金“瓶頸”問題

河南GDP連續(xù)三年全國第五，2013年又是中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)上升為國家戰(zhàn)略規(guī)劃后的開局之年。河南在越來越受到人們關(guān)注的同時，也遇到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金“瓶頸”問題。受繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策的影響，銀行的流動性不斷縮小，2013年6月份波及全國的“錢荒”中河南也深受影響。據(jù)有關(guān)資料，河南現(xiàn)在有80%的中小企業(yè)缺少資金，大部分都是自籌或通過地下金融融資。一方面銀行無錢放貸，企業(yè)無米下鍋；而另一方面民間資金卻暗流涌動，從河南信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)增加的數(shù)量也可見一斑（2007年190余家，到2012年底有1 383家）。怎么給“錢”以市場、給“風(fēng)險”以對價、給“資本”以出路？資產(chǎn)證券化也許是較好的選擇。

我國資產(chǎn)證券化從2005年試點到現(xiàn)在已有8年時間，其制度建設(shè)、技術(shù)手段、經(jīng)驗積累都會為河南省資產(chǎn)證券化開展提供基礎(chǔ)保障。當(dāng)然，由于2008年美國的次貸危機(jī)，人們對資產(chǎn)證券化還多詬病。但從本質(zhì)上講，資產(chǎn)證券化本身只是一種金融手段，是有別于傳統(tǒng)融資方式的一種金融創(chuàng)新。其“資產(chǎn)”是有實體經(jīng)濟(jì)作為支撐的，其運(yùn)作方式也是以參與各方各自的承諾所確立的各種合約為信用鏈，以相互支持和牽制實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)的，它對金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)的作用主要取決于如何設(shè)計和使用，本身無所謂好壞。美國的問題在于過度的創(chuàng)新和監(jiān)管上的疏漏，導(dǎo)致微觀金融創(chuàng)新風(fēng)險估控失當(dāng)，然后又疊加于宏觀經(jīng)濟(jì)周期下行的碰撞，才引發(fā)了危機(jī)的爆發(fā)，我們不能因噎廢食。通過資產(chǎn)證券化，一方面可以增加銀行的流動性；另一方面也可以解決企業(yè)的資金“饑渴”癥，同時給民間資本以出路。所以，選擇資產(chǎn)證券化，其實質(zhì)就是選擇了一種新的融資方式，不必有太多的顧忌和擔(dān)憂。

1.2 是建設(shè)區(qū)域金融中心目標(biāo)的需要

河南中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)規(guī)劃中有把河南建設(shè)為區(qū)域金融中心的目標(biāo)內(nèi)容，這是非常好的一個契機(jī)。但實現(xiàn)這個目標(biāo)可以有多種選擇方式，而不管選擇方式是什么，資金支持都是關(guān)鍵。融資方式有多種，但與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資模式的優(yōu)越性是顯而易見的，像“破產(chǎn)隔離”就會把融資主體的風(fēng)險降到最低。

從目前全國的資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r來看，除了國有政策銀行、股份制銀行、資產(chǎn)管理公司等“國”字頭的金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的證券化業(yè)務(wù)之外，地方上也只有經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的浙江省浙商銀行2008年11月發(fā)行的國內(nèi)首單中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券（2008年浙元1期）。雖然早在2009年，銀監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就指出官方從未叫停資產(chǎn)證券化，會從審批、品種設(shè)計、投資者范圍等方面做進(jìn)一步的改善，而且事實上此后也不斷有資產(chǎn)證券化品種推出，但卻鮮有地方推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，銀監(jiān)會和中國人民銀行也沒有增加新的試點地區(qū)，有些專家及其他各方猜測會就此停止地方資產(chǎn)證券化試點，當(dāng)然猜測和臆斷還是受大環(huán)境的影響。隨著2012年9月“國開行第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券” 的發(fā)行和2013年3月證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的頒布，我國資產(chǎn)證券化已進(jìn)入常規(guī)化發(fā)展階段。若河南省能抓住機(jī)遇，像浙江省那樣成為銀監(jiān)會或人民銀行的試點地區(qū)，將會對河南經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

2 河南省發(fā)展資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件

2.1 內(nèi)部條件

（1） 河南省直接融資比例偏低，資產(chǎn)證券化發(fā)展?jié)摿薮?。長期以來，河南與全國其他融資主體一樣，80%以上的資金取得是以商業(yè)銀行貸款為主，尤其2008年后為應(yīng)對美國的次貸危機(jī)，銀行信貸更是快速膨脹，不僅總量擴(kuò)大，期限結(jié)構(gòu)的不匹配也進(jìn)一步加劇。與此同時，商業(yè)銀行的天量放貸又使我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨通脹壓力。所以，從2010年初到2011年8月連續(xù)11次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型金融機(jī)構(gòu)為21.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)為18%，達(dá)到歷史最高水平。緊縮或穩(wěn)健的貨幣政策使河南資金需求的結(jié)構(gòu)性矛盾突出，中小企業(yè)普遍遭到融資“瓶頸”，緊縮的貨幣政策更使地方性商業(yè)銀行流動性普遍短缺。河南的地方商業(yè)銀行（如鄭州銀行等）本來就定位于為中小企業(yè)融資服務(wù)，經(jīng)過這幾年發(fā)展，可證券化的信貸資產(chǎn)豐富。截至2012年6月底，鄭州銀行總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)890.19億元，其中貸款余額376.92億元，占總資產(chǎn)比重約為43%，較2011年的49%有所下降[1]。一方面信貸資產(chǎn)豐富，另一方面流動性短缺。為了緩解上述矛盾，提高銀行資產(chǎn)的流動性，信貸資產(chǎn)證券化顯然是一個較好的選擇。

（2） 地方財政風(fēng)險。河南省當(dāng)前的財政收支矛盾尖銳，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，財政風(fēng)險日益加劇。其中，財政風(fēng)險問題正逐漸成為困擾河南省政府和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一道重大難題，2012年，財政總收入3 282.8億元，總支出為5 006億元，缺口1 923.2億元[2]。2009年河南省轄市共16個，債務(wù)總額為745.921億元，其中債務(wù)余額最多者為鄭州市，共計208億元，占比約為28%，其中當(dāng)年舉債97.5億元，償還62.2億元，償還率為29.9%，不到30%；縣級市共120個（市、區(qū)），全部負(fù)債共60.7億元，債務(wù)余額在8億元以上的有19個，2億元以上的有17個。它們舉債主要用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城區(qū)道路建設(shè)，即市政建設(shè)。對此，可借鑒國內(nèi)外經(jīng)驗，將市縣級地方政府的市政基礎(chǔ)設(shè)施收費證券化。基礎(chǔ)設(shè)施收費證券化是指以基礎(chǔ)設(shè)施的未來收費所得產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入為支持發(fā)行證券進(jìn)行融資的方式，以解決債務(wù)問題。

2.2 外部條件

（1） 有利條件。成熟的國外資產(chǎn)證券化經(jīng)驗可以借鑒，而國內(nèi)的資產(chǎn)證券化實踐更具有現(xiàn)實的指導(dǎo)性。像2008年浙江的浙商銀行發(fā)行的首單省屬資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“浙元1號”，對河南省資產(chǎn)證券化開展具有現(xiàn)實的借鑒意義?，F(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為河南省開展資產(chǎn)證券化提供了制度保障。此外，民間資金也是保證證券化資產(chǎn)銷售的資金條件。

（2） 不利條件。目前，對于券商發(fā)起的資產(chǎn)證券化缺乏相關(guān)的會計、稅務(wù)處理制度，但這一問題可以以現(xiàn)行的商業(yè)銀行發(fā)起的資產(chǎn)證券化會計、稅務(wù)處理作為借鑒，不會對資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。

3 河南資產(chǎn)證券化的突破口選擇

3.1 模式選擇

目前我國已試點的資產(chǎn)證券化模式有兩種：一種是商業(yè)銀行發(fā)起，銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，具體采用信托模式。另一種是券商發(fā)起，證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，具體采用證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式。在目前我國現(xiàn)有的法律法規(guī)制度框架下，河南省可以選擇的資產(chǎn)證券化模式只有以上兩種。

3.2 資產(chǎn)證券化的領(lǐng)域選擇

結(jié)合河南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點及金融環(huán)境，可以選擇中小企業(yè)和省、市、縣級地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這兩個領(lǐng)域。

3.3 資產(chǎn)池資產(chǎn)選擇

中小企業(yè)信貸資產(chǎn)、集合債券；省、市、縣級地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施收費項目。

3.4 可能性

（1） 中小企業(yè)資產(chǎn)證券化?？煞譃閮煞N：一為中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，由本土商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立，可以采用信托模式。這個模式中國人民銀行和銀監(jiān)會認(rèn)可的可能性較大，因為有成熟的國內(nèi)外信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗可借鑒，尤其我國2008年浙商銀行發(fā)行的首單省屬中小企業(yè)證券化產(chǎn)品“浙元1號”，更是為河南省中小企業(yè)資產(chǎn)證券化試點提供了可借鑒的經(jīng)驗，所以，管理層的認(rèn)可程度會大一些。二為中小企業(yè)集合債券證券化，由本土證券公司發(fā)起設(shè)立，采用證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式。它可以發(fā)揮河南省中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢，也有可借鑒的國外中小企業(yè)集合債券證券化的經(jīng)驗，像韓國P-CBO的運(yùn)作經(jīng)驗，但我國現(xiàn)在還沒有相關(guān)的試點。從目前的制度層面來看，2013年3月證監(jiān)會公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，明確了可以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的具體形態(tài)，包括“企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，以及商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價證券、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)”，所以目前的制度障礙是不存在的。問題是缺乏相關(guān)的實物，像“豫中小債”截至目前共兩期（2008、2011）9.9億元，規(guī)模尚??；同時中小企業(yè)自身發(fā)展的特點，使其難以滿足2010年10月證監(jiān)會出臺的《企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點工作指引》中“基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)先能夠產(chǎn)生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求。所以，綜上所述，短時間內(nèi)，中小企業(yè)集合債券證券化的試點很難獲得中國證監(jiān)會的認(rèn)可和支持，可能性較小。

（2） 省、市、縣級地方政府基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化?？梢赃x擇證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式。這個選擇有成熟的國外市政資產(chǎn)證券化項目運(yùn)作成功的經(jīng)驗借鑒，也有我國2006年東海證券發(fā)起的“南京城建污水處理收費專項計劃”資產(chǎn)證券化項目和2011年由中信證券發(fā)起的（2012年1月證監(jiān)會批準(zhǔn)）“南京公用控股污水處理收費權(quán)益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃”項目。它們都是將市政建設(shè)收費權(quán)打包證券化，無疑會對河南省基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化提供一定的經(jīng)驗支持。因此，省、市、縣級地方政府基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)（路橋收費除外，其目前爭議較大）證券化試點獲得中國證監(jiān)會認(rèn)可和支持的可能性較大。

3.5 具體的運(yùn)作和流程

（1） 河南省的中小企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程以河南省屬的商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將中小企業(yè)信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付資產(chǎn)支持證券的收益，證券分為優(yōu)先級和次級兩種，采用評級、內(nèi)外部信用增級等，在銀行間市場發(fā)行和交易。

第5篇：資產(chǎn)證券化管理規(guī)定范文

[關(guān)鍵詞]信貸資產(chǎn)證券化；基礎(chǔ)資產(chǎn)；發(fā)起機(jī)構(gòu)；風(fēng)險控制

[中圖分類號]F830.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1006-5024（2013）07-0176-05

[作者簡介]耿軍會，河北金融學(xué)院金融系講師，碩士，研究方向為金融理論與政策；

尹繼志，河北金融學(xué)院金融系教授，河北省科技金融重點實驗室主要研究人員，研究方向為貨幣政策與金融監(jiān)管。（河北保定071051）

一、信貸資產(chǎn)證券化與我國前期試點情況

（一）信貸資產(chǎn)證券化的含義與運(yùn)作流程

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域一項重要的金融創(chuàng)新活動。最早的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是1970年美國政府國民抵押貸款協(xié)會（GNMA）發(fā)起的住房抵押貸款支持證券（MBS），其運(yùn)作方式是GNMA把小額同質(zhì)住房抵押貸款“捆綁”成一個資產(chǎn)組合，將其銷售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），SPV再以購進(jìn)的信貸資產(chǎn)為擔(dān)保做成有價證券，出售給市場投資者。信貸資產(chǎn)證券化問世后，迅速被西方工業(yè)化國家所效仿，并成為全球資本市場的重要推動力量。

對信貸資產(chǎn)證券化的表述雖有不同，但基本含義是把流動性不強(qiáng)、但預(yù)期可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)打包出售，以購入信貸資產(chǎn)為特殊目的機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)的預(yù)期收益組成資產(chǎn)池，然后將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)收益與風(fēng)險分割和重組，轉(zhuǎn)換成能夠在金融市場上出售和流通的有價證券。信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程如下圖所示。

（二）我國信貸資產(chǎn)證券化前期試點情況

我國的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展得較晚。2003年6月，華融資產(chǎn)管理公司將132.5億元的不良貸款打包，出售給中信信托投資有限責(zé)任公司，并委托其對所售資產(chǎn)進(jìn)行證券化，開啟了信貸資產(chǎn)證券化的先河。2004年4月，中國工商銀行與瑞士一波、中信證券、中誠信托等簽署了中國工商銀行寧波分行26億元不良貸款證券化項目的相關(guān)協(xié)議，國內(nèi)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化試點正式啟動。

為了規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化試點，2005年以來，中國人民銀行、銀監(jiān)會、財政部等管理部門了一系列的管理規(guī)定，確立了以金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人，以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由相關(guān)機(jī)構(gòu)組建信托型SPV，在銀行間債券市場發(fā)放信貸資產(chǎn)支持證券的運(yùn)作框架。2005-2008年，多家商業(yè)銀行、政策性銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)以各類貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行了數(shù)只信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行總規(guī)模為619.56億元（見表1）。

從信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)看，前期試點過程中有12家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了資產(chǎn)出售，其中國有控股商業(yè)銀行2家、政策性銀行1家、股份制商業(yè)銀行5家、金融資產(chǎn)管理公司3家、汽車金融公司1家。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是個人住房抵押貸款、優(yōu)質(zhì)公司貸款、中小企業(yè)貸款、個人汽車抵押貸款、不良貸款等。從信貸資產(chǎn)證券期限結(jié)構(gòu)看，主要是中長期證券，其中5年期以上的長期債券155.12億元，占發(fā)行總額的25.04%；1-5年的中期債券452.48億元，占發(fā)行總額的73.03%；1年期的短期債券為11.96億元，占發(fā)行總額的1.93%。

我國信貸資產(chǎn)證券化試點取海外之經(jīng)驗，在試點過程中逐步規(guī)范。中國人民銀行、銀監(jiān)會等相關(guān)部門了一系列管理辦法和規(guī)定（見表2），對信貸資產(chǎn)證券化各環(huán)節(jié)的行為進(jìn)行規(guī)范，同時通過監(jiān)管部門行使審批權(quán)，對具體操作行為予以管理和控制。

在前期試點中，監(jiān)管部門主要采取以下措施控制風(fēng)險：一是建立基礎(chǔ)資產(chǎn)和產(chǎn)品信息披露制度。通過銀行間拆借網(wǎng)、滬深證券交易所、中國貨幣網(wǎng)、中國債券信息網(wǎng)等對外公布相關(guān)發(fā)行和交易信息。二是引入信用評級和增級機(jī)制，在信貸資產(chǎn)證券化過程中，由專業(yè)評級公司對信貸資產(chǎn)支持證券進(jìn)行初始評級和跟蹤評級，為投資者提供決策參考；同時，通過多種措施來提高信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級，以利于市場發(fā)售。三是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過銀行間債券市場向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售，并允許資產(chǎn)支持證券進(jìn)行質(zhì)押式回購。

從信貸資產(chǎn)證券化試點情況看，監(jiān)管部門對發(fā)起人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇采取了較為穩(wěn)妥的方式，主要選擇信用良好的金融機(jī)構(gòu)作為試點單位，采用成熟的發(fā)行技術(shù)，確保操作成功并取得示范效應(yīng)。但是，每單業(yè)務(wù)的審批周期較長，至少要半年以上。根據(jù)相關(guān)的審批流程，金融機(jī)構(gòu)發(fā)起信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，先要向中國人民銀行提交申請，獲得批準(zhǔn)后再向銀監(jiān)會報送資產(chǎn)證券化項目的相關(guān)材料，得到審批之后才能進(jìn)行正式的業(yè)務(wù)運(yùn)作。

二、重啟我國信貸資產(chǎn)證券化試點的現(xiàn)實意義

美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)后，信貸資產(chǎn)證券化一度被妖魔化。在此背景下，我國起步不久的信貸資產(chǎn)證券化試點戛然而止?？陀^地說，美國等西方國家的信貸資產(chǎn)證券化確實存在“過度”現(xiàn)象，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在金融危機(jī)中起到了“放大器”作用。但是，包括信貸資產(chǎn)證券化在內(nèi)的金融創(chuàng)新是金融全球化發(fā)展的大趨勢，這一趨勢不會因金融危機(jī)而改變，只會對原有的運(yùn)作方式進(jìn)行改進(jìn)和完善。從國際來看，歐美主要國家已陸續(xù)在2009年重啟信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。中國人民銀行在2010年指出“資產(chǎn)證券化是發(fā)展金融市場、防范金融風(fēng)險的重要舉措”，我國在“十二五”規(guī)劃綱要中明確提出要“穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化”。2012年5月17日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》），使得一度停滯的信貸資產(chǎn)證券化得以重新啟動。這是件多收益的好事。有序開展信貸資產(chǎn)證券化，對金融支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、改善商業(yè)銀行經(jīng)營管理、化解銀行不良資產(chǎn)以及發(fā)展金融市場等都具有現(xiàn)實意義。

（一）信貸資產(chǎn)證券化有利于增加銀行資金來源并提高資產(chǎn)的流動性

目前，我國仍是以銀行為主導(dǎo)的金融體制，銀行貸款是資金供給的主渠道。按照銀監(jiān)會的安排，我國銀行業(yè)從2013年起開始按照《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的有關(guān)要求，對商業(yè)銀行實行更高標(biāo)準(zhǔn)的考核，這對商業(yè)銀行的資本管理提出了新的要求。對銀行業(yè)來說，資本充足率的提高和嚴(yán)格的杠桿率要求使得商業(yè)銀行對于資本的需求增大，而估值水平的降低使得外部融資面臨很多困難。開展信貸資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以將流動性較差的貸款轉(zhuǎn)變?yōu)榭捎觅Y金，用于發(fā)放新的貸款。信貸資產(chǎn)出售后，商業(yè)銀行為承擔(dān)資產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險而準(zhǔn)備的資本金可相應(yīng)減少，有助于提高資本充足率。

我國商業(yè)銀行的住房抵押貸款和基建項目貸款，期限大多在5年以上，而商業(yè)銀行的各項存款大都是5年期以下的定期存款和活期存款。商業(yè)銀行這種“短存長貸”的資產(chǎn)負(fù)債期限錯配問題，客觀上會造成資金沉淀而加大流動性風(fēng)險。信貸資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒌土鲃有缘馁J款轉(zhuǎn)換成新的可用資金，在提高資產(chǎn)流動性的同時，能把集中在銀行的風(fēng)險轉(zhuǎn)移分散給不同偏好的投資者，實現(xiàn)銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)的相互融合。發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，有利于商業(yè)銀行加快從貸款持有型向貸款流量管理型轉(zhuǎn)變，是提高銀行信貸資產(chǎn)流動性的一條有效途徑。

（二）信貸資產(chǎn)證券化有利于提高商業(yè)銀行風(fēng)險管理水平

信貸資產(chǎn)證券化使得商業(yè)銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化，減少了風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)規(guī)模，具有優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量的功能。商業(yè)銀行的資產(chǎn)主要是貸款，而發(fā)放貸款客觀上必然產(chǎn)生不良貸款。不良貸款不僅回收期限難以把握，而且是否能足額回收也不確定。借助信貸資產(chǎn)證券化，將一部分不良貸款轉(zhuǎn)變成能在市場上流動的資產(chǎn)支持證券，讓有能力接受并愿意接受的投資者持有，將一部分風(fēng)險資產(chǎn)從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移出去，對提高銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量具有積極作用。不良資產(chǎn)證券化不會增加商業(yè)銀行的負(fù)債，卻增加了新的可用資金，為商業(yè)銀行風(fēng)險管理提供了一個新的手段。

信貸資產(chǎn)證券化可以加速處置和提高不良資產(chǎn)的回收效率，商業(yè)銀行可以在貸款質(zhì)量有下降趨勢之前就將其出售，提前轉(zhuǎn)移風(fēng)險，從而有效改善商業(yè)銀行資產(chǎn)的整體質(zhì)量。此外，信貸資產(chǎn)證券化對促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式也具有積極意義。傳統(tǒng)的銀行業(yè)主要依靠存貸利差生存。隨著資本市場的發(fā)展、金融業(yè)競爭的加劇，國際銀行業(yè)已出現(xiàn)向服務(wù)收費轉(zhuǎn)變的潮流。通過信貸資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行將相應(yīng)的資產(chǎn)和利差轉(zhuǎn)移給投資者，自己繼續(xù)管理貸款、收取管理費用。既能更好地發(fā)揮其自身優(yōu)勢，又能增加新的盈利渠道。

（三）信貸資產(chǎn)證券化對解決中小企業(yè)融資難問題具有積極作用

在我國近年來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，中小企業(yè)融資難的問題一直未能得到很好解決。信貸資產(chǎn)證券化的實行，可以推動商業(yè)銀行對中小企業(yè)提供融資支持的積極性，緩解中小企業(yè)融資難問題：一是通過信貸資產(chǎn)證券化，銀行可以將住房抵押貸款、長期項目貸款下的資金釋放出來，從而增強(qiáng)對中小企業(yè)貸款的供給能力。二是中小型銀行可以直接將中小企業(yè)貸款實行資產(chǎn)證券化，增加可用資金。只要這些銀行能夠克服信貸資產(chǎn)證券化操作方面的技術(shù)和管理等方面的難題，就可以為其開辟出一條新的資金來源渠道。三是信貸資產(chǎn)證券化能夠幫助銀行業(yè)解決資產(chǎn)負(fù)債表中長期資產(chǎn)或者某一行業(yè)資產(chǎn)持有占比過高的問題。如果銀行業(yè)有更多的貸款數(shù)額參與到證券化過程中，就可以釋放出大量可用資金，從而間接地推動商業(yè)銀行對中小企業(yè)的融資。四是在信貸資產(chǎn)證券化過程中，如果能夠?qū)χ行∑髽I(yè)貸款資產(chǎn)池進(jìn)行合理信用增級，就可以將更多中小企業(yè)貸款轉(zhuǎn)換成證券產(chǎn)品向市場出售，使商業(yè)銀行獲得循環(huán)融資機(jī)會，從而收到拓寬融資渠道和降低融資成本的功效。

（四）信貸資產(chǎn)證券化有助于推動金融市場的發(fā)展

首先，信貸資產(chǎn)證券化能提供新的證券產(chǎn)品，改善資本市場結(jié)構(gòu)。信貸資產(chǎn)證券化將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供新的投資工具，這對優(yōu)化我國金融市場結(jié)構(gòu)將起到積極作用。其次，信貸資產(chǎn)證券化可以更好地滿足投資者的投資偏好。資產(chǎn)證券化通過對現(xiàn)金流的分割和組合設(shè)計出不同等級證券，這些證券具有不同的償付次序，以熨平現(xiàn)金流波動。信用增級能將不同種類的證券組合在一起，形成合成證券，可以更好地滿足不同投資者的要求。第三，信貸資產(chǎn)證券化有助于提升金融市場的完備性。在資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)中，涉及到發(fā)起人、債務(wù)人、SPV、保證人、信用增級機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)和投資者等多個當(dāng)事人，每個機(jī)構(gòu)都有專業(yè)分工的優(yōu)勢，這有利于提高金融體系的服務(wù)效率，為更高層次的風(fēng)險權(quán)證市場提供技術(shù)支持手段。

三、重啟信貸資產(chǎn)證券化試點的幾個相關(guān)問題

信貸資產(chǎn)過度證券化是引發(fā)美國次貸危機(jī)的因素之一。全球金融危機(jī)之后，我國監(jiān)管層認(rèn)真總結(jié)國際信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗教訓(xùn)，嚴(yán)格控制資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計和發(fā)行，以嚴(yán)格審批來控制資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總體規(guī)模是明智之舉。的確，從前期市場運(yùn)行情況來看，由于經(jīng)驗不足等原因，我國信貸資產(chǎn)證券化試點中確實存在一些問題，需要在重啟信貸資產(chǎn)證券化試點過程中著力解決。

（一）擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)種類并鼓勵更多金融機(jī)構(gòu)參與

重啟信貸資產(chǎn)證券化試點，應(yīng)著眼擴(kuò)大試點范圍，因為只有形成一定規(guī)模，其功能和作用才能充分發(fā)揮出來。規(guī)模的擴(kuò)大應(yīng)包括基礎(chǔ)資產(chǎn)種類的增加和更多金融機(jī)構(gòu)的參與。根據(jù)《通知》要求，信貸資產(chǎn)證券化試點的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類可以進(jìn)一步擴(kuò)大，除了前期試點中的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類，鼓勵金融機(jī)構(gòu)選擇符合條件的國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項目貸款、涉農(nóng)貸款、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款等多種信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，使基礎(chǔ)資產(chǎn)種類更加豐富多樣。另外，入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇要兼顧收益性和導(dǎo)向性，既要有穩(wěn)定的可預(yù)期的未來現(xiàn)金流，又要注重加強(qiáng)與國家產(chǎn)業(yè)政策的密切配合。

在擴(kuò)大試點時期，應(yīng)鼓勵更多經(jīng)審核符合條件的金融機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，而此前主要是大型商業(yè)銀行和政策性銀行?！锻ㄖ芬?guī)定，銀監(jiān)會在收到發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)聯(lián)合報送的完整申請材料之日起5個工作日內(nèi)決定是否受理申請，決定受理的自受理之日起3個月內(nèi)作出批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)的書面通知，大大縮短了受理和審批時間。而此前的試點過程中，發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)首先要向中國人民銀行提交申請，然后再向銀監(jiān)會報送申請材料，經(jīng)過較長時間的研究審理，獲得批復(fù)后才能進(jìn)入實質(zhì)性運(yùn)作。

（二）擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者范圍

2008年以前的信貸資產(chǎn)證券化試點，投資者參與的熱情不夠高，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交投也比較清淡。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如果缺乏足夠的市場主體參與，不但流動性受限，就整體金融風(fēng)險分散而言也難以達(dá)到效果。由于我國機(jī)構(gòu)投資者良莠不齊，在信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模有限的情況下，監(jiān)管層對機(jī)構(gòu)投資者的資格進(jìn)行了較為嚴(yán)格的限制。產(chǎn)品規(guī)模小和投資者單一導(dǎo)致已發(fā)行的證券化產(chǎn)品交投不活躍，流動性很差，部分產(chǎn)品甚至全年都沒有交易。《通知》提出：“要穩(wěn)步擴(kuò)大資產(chǎn)支持證券機(jī)構(gòu)投資者范圍，鼓勵保險公司、證券投資基金、企業(yè)年金、全國社保基金等合規(guī)的非銀行機(jī)構(gòu)投資者投資資產(chǎn)支持證券”。

當(dāng)前，我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要是在全國銀行間債券市場發(fā)行，認(rèn)購主體以銀行類金融機(jī)構(gòu)為主，這導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在市場上交投不旺。如果能形成一個多元化投資主體結(jié)構(gòu)，就可以擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需求，促進(jìn)整個市場的良性發(fā)展。從我國實際情況來看，隨著企業(yè)年金、證券投資基金、社?；?、QFII等規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對債券類產(chǎn)品的需求越來越大。而信貸資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險隔離和信用擔(dān)保制度保證投資者在獲得穩(wěn)定息票收入的同時只需承擔(dān)較低的風(fēng)險，也形成對投資者的強(qiáng)大吸引力，促使信貸資產(chǎn)支持證券的交投趨于活躍。

（三）加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化試點的風(fēng)險控制

信貸資產(chǎn)支持證券屬于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，既有收益，也內(nèi)含一定的風(fēng)險。從西方國家信貸資產(chǎn)證券化的實踐看，商業(yè)銀行一手放貸，一手將貸款打包證券化后出售給投資者，銀行只賺取手續(xù)費，風(fēng)險和收益全部轉(zhuǎn)嫁給投資者。商業(yè)銀行失去風(fēng)險管理動力，人為放松貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)，將給投資者帶來很大的風(fēng)險。美國次貸危機(jī)表明，如果對信貸資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險不進(jìn)行嚴(yán)格控制，那么其后果是十分嚴(yán)重的。正是基于國際經(jīng)驗教訓(xùn)，在重啟信貸資產(chǎn)證券化試點時，監(jiān)管層增加了一些新的審慎性要求。

一是要強(qiáng)制風(fēng)險自留。《通知》要求，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)持有由其發(fā)起的每一單資產(chǎn)證券化中的最低檔次資產(chǎn)支持證券的一定比例，該比例原則上不得低于每一單全部資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不得低于最低檔次證券的存續(xù)期限。這相當(dāng)于將信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)起機(jī)構(gòu)與投資者綁在同一條船上，可以防控道德風(fēng)險的發(fā)生。

二是實行“雙評級”制度。信貸資產(chǎn)證券化屬于復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性投融資活動，投資者往往難以準(zhǔn)確把握其中的風(fēng)險，因此需要由權(quán)威的專業(yè)評級機(jī)構(gòu)對證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用風(fēng)險的評定，為投資者提供參考依據(jù)?！锻ㄖ芬蟆百Y產(chǎn)支持證券在全國銀行間債券市場發(fā)行與交易初始評級應(yīng)當(dāng)聘請兩家具有評級資質(zhì)的資信評級機(jī)構(gòu)，進(jìn)行持續(xù)信用評級?！边@種相互制約的評級制度可以提高信用評級的可信度，有助于投資者的投資預(yù)測。

三是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要簡單明晰。反思美國次貸危機(jī)，其直接誘因是多次證券化，導(dǎo)致最終的證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)異常復(fù)雜，投資者根本看不懂。再加上評級機(jī)構(gòu)利益驅(qū)動，對合成證券的評級過高，造成對金融消費者利益的侵害。我國監(jiān)管層吸取金融危機(jī)教訓(xùn)，要求“信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要簡單明晰，擴(kuò)大試點階段禁止進(jìn)行再證券化、合成證券化產(chǎn)品試點?！?/p>

（四）加強(qiáng)信貸資產(chǎn)和資產(chǎn)池的信息披露

加強(qiáng)信貸資產(chǎn)和資產(chǎn)池的信息披露，建立信貸資產(chǎn)及其證券化產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫，實現(xiàn)相關(guān)信息共享，有利于資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易。我國在前期試點中，證券產(chǎn)品發(fā)行人的信息披露，特別是資產(chǎn)池信息披露的程度及范圍，與投資者要求存在很大差距。在沒有強(qiáng)制信息披露要求的前提下，發(fā)起人可能提供片面的資產(chǎn)池信息或隱藏負(fù)面信息，難以充分反映產(chǎn)品風(fēng)險。

對信貸資產(chǎn)證券化來說，不同風(fēng)險類型的信貸資產(chǎn)都可以納入基礎(chǔ)資產(chǎn)池，以滿足不同投資者的要求，但前提是信息的全面及時披露。只有這樣，投資者才可以根據(jù)自身的偏好自主作出投資決策。信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險源頭在基礎(chǔ)資產(chǎn)，而發(fā)起人應(yīng)當(dāng)對信貸資產(chǎn)的動態(tài)信息掌握得最全面、最直接。因此，即使信貸資產(chǎn)已經(jīng)不在其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，發(fā)起人也應(yīng)當(dāng)以服務(wù)商的身份對信貸資產(chǎn)的安全承擔(dān)后續(xù)責(zé)任，防范信貸風(fēng)險管理空白化和道德風(fēng)險。這就需要加強(qiáng)信貸資產(chǎn)存續(xù)期間的信息披露，必要時可以引入注冊會計師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對證券化產(chǎn)品的監(jiān)督與檢查，并披露其相關(guān)信息。

（五）對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行專門立法

目前來看，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的理論知識、實踐經(jīng)驗以及法律、會計、稅收環(huán)境都不完善，尤其是相關(guān)法律不健全。全面推行資產(chǎn)證券化需要一系列的法律法規(guī)和政策制度的保障，而國內(nèi)目前還缺少信貸資產(chǎn)證券化所需的獨立法律，現(xiàn)有的部門規(guī)章、規(guī)范性文件不足以解決法律沖突，因而掣肘信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

由于信貸資產(chǎn)證券化參與主體較多，因而在業(yè)務(wù)運(yùn)作的每個環(huán)節(jié)、市場主體之間都要有相關(guān)的法律作出規(guī)定。目前，我國信貸資產(chǎn)證券化市場的基本管理框架已經(jīng)形成，對產(chǎn)品發(fā)行和運(yùn)作過程中所涉及的產(chǎn)權(quán)登記、會計結(jié)算、信息披露、稅收管理等均作出了規(guī)定，但由于這些管理規(guī)定多以部門規(guī)章等形式出現(xiàn)，法律位階較低、適用范圍較窄，實踐中難以適應(yīng)信貸資產(chǎn)證券化市場的進(jìn)一步發(fā)展。為了推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化市場健康發(fā)展，對信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行統(tǒng)一立法是必要的。即由立法機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，并針對現(xiàn)行法律規(guī)定中與資產(chǎn)證券化相沖突的情況規(guī)定例外條款，以解決資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的法律障礙問題。

參考文獻(xiàn)：

[1]李倩.信貸資產(chǎn)證券化提速金融市場融合[J].中國金融，2012，（13）.

[2]胡越.推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化正當(dāng)其時[J].時代金融，2012，（3）.

[3]史晨昱.中國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展現(xiàn)狀及展望[J].新金融，2009，（4）.

第6篇：資產(chǎn)證券化管理規(guī)定范文

關(guān)鍵詞：專項資產(chǎn)管理計劃；資產(chǎn)證券化；基礎(chǔ)資產(chǎn)；基礎(chǔ)法律關(guān)系

中圖分類號：D922.287 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.11.85 文章編號：1672-3309（2013）11-185-02

專項資產(chǎn)管理計劃，是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)類型的一種，在當(dāng)前亦是證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的表現(xiàn)形式和特殊目的載體。專項資產(chǎn)管理計劃在證券公司資產(chǎn)證券化交易中被設(shè)計成特殊目的載體，具體指證券公司面向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者推廣并發(fā)售資產(chǎn)支持證券，設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃募集資金，并按照約定購買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)），并將該資產(chǎn)的收益分配給資產(chǎn)支持證券持有人。2012年9月，中國證監(jiān)會頒布了《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》及其配套規(guī)則?；鸸鹃_始設(shè)立子公司，發(fā)行類似信托的投資于未通過證券交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他財產(chǎn)權(quán)利的專項資產(chǎn)管理計劃。基金子公司專項資產(chǎn)管理計劃從而也開始被引入市場，并逐步為市場所認(rèn)識和接受，成為基金公司發(fā)展的新引擎。[1]但專項資產(chǎn)管理計劃在基金公司子公司目前主要作為類信托理財產(chǎn)品，其用于開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)目前還沒有實施細(xì)則和具體案例。本文將以隧道股份BOT項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例，剖析專項資產(chǎn)管理計劃為特殊目的載體的證券公司資產(chǎn)證券化涉及的一些基本法律問題。

一、隧道股份BOT項目資產(chǎn)證券化概況及法律結(jié)構(gòu)

2013年5月9日，上海大連路隧道建設(shè)發(fā)展有限公司發(fā)行了隧道股份BOT 項目專項資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該專項計劃設(shè)置優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券01、優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券02 和次級資產(chǎn)支持證券三種資產(chǎn)支持證券。此專項計劃的原始權(quán)益人為上海大連路隧道建設(shè)發(fā)展有限公司；計劃管理人為上海國泰君安證券資產(chǎn)管理有限公司；托管人為招商銀行股份有限公司；保證擔(dān)保人為上海城建（集團(tuán)）公司；回購方為上海市城鄉(xiāng)建設(shè)和交通委員會（原上海市市政工程管理局）；養(yǎng)護(hù)公司為上海上隧實業(yè)有限公司。

專項計劃所募集的認(rèn)購資金只能根據(jù)約定，用于向大連路隧道公司購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，即《專營權(quán)合同》中約定的特定期間內(nèi)的專營權(quán)收入扣除隧道大修基金以及隧道運(yùn)營費用后的合同債權(quán)及其它權(quán)利。專項計劃資產(chǎn)由托管人托管，計劃管理人已經(jīng)與托管人簽訂了《托管協(xié)議》。托管人按《管理辦法》有關(guān)規(guī)定為專項計劃開立專用的銀行賬戶，專項計劃的一切貨幣收支活動，均需通過專項計劃賬戶進(jìn)行。計劃管理人和托管人保證專項計劃資產(chǎn)與其自有資金、其他客戶委托管理資金、不同計劃的委托管理資金相互獨立。

根據(jù)專項計劃說明書，“隧道股份BOT 項目專項資產(chǎn)管理計劃”采用了“委托”這種資產(chǎn)管理的法律形式，具體包括四個法律關(guān)系。一為委托關(guān)系：資產(chǎn)支持證券持有人作為委托人，國泰君安作為受托人，受托人根據(jù)雙方的合同約定，對委托人交付的資金進(jìn)行管理，資產(chǎn)的所有權(quán)歸屬委托人，管理的法律后果也由委托人享受和承擔(dān)。二為資產(chǎn)購買關(guān)系：國泰君安作為人，代資產(chǎn)支持證券持有人作為買方向原始權(quán)益人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，購買的標(biāo)的資產(chǎn)為一定時間內(nèi)的專營權(quán)收入。買方支付的對價為計劃所募集的資金。三為擔(dān)保關(guān)系：由上海城建（集團(tuán)）公司作為擔(dān)保人，國泰君安代資產(chǎn)支持證券持有人作為擔(dān)保權(quán)人，原始權(quán)益人作為被擔(dān)保人。四為回購關(guān)系：上海市城鄉(xiāng)建設(shè)和交通委員會作為回購方，在專項計劃存續(xù)期間，將合同規(guī)定的專營權(quán)收入款劃至大連路隧道公司收益賬戶中，原始權(quán)益人于收到專營權(quán)收入后第一個工作日，將扣除隧道大修費用和隧道運(yùn)營費用后的金額劃轉(zhuǎn)入專項計劃賬戶。五為專項服務(wù)法律關(guān)系：評級機(jī)構(gòu)、托管銀行、國泰君安作為服務(wù)提供者，對“計劃”進(jìn)行信用評級、賬戶托管以及全面管理的服務(wù)，并由國泰君安代資產(chǎn)支持證券持有人從計劃財產(chǎn)中支付約定的傭金。

二、法律問題評析

由于我國國內(nèi)金融分業(yè)監(jiān)管及信托業(yè)專營的金融體制，券商以專項資產(chǎn)管理計劃為特殊目的載體的資產(chǎn)證券化在法律上存在一些問題。本文僅從基礎(chǔ)資產(chǎn)和基礎(chǔ)法律關(guān)系這兩個問題入手，逐次評析證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及的一些法律問題。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)

在資產(chǎn)證券化過程中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為如果被認(rèn)為不能完全與原始權(quán)益人相隔離，則會被定性為擔(dān)保融資行為。 如果某項財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給他人，不再屬于原始權(quán)益人的財產(chǎn)范圍，則該項轉(zhuǎn)讓可以稱為“真實出售（true sale）”。

債權(quán)作為可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)在各國都是比較普遍的做法。按照我國法律，債是指按照合同的約定或者依照法律的規(guī)定，在當(dāng)事人之間產(chǎn)生的特定的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系。在中國，能夠引起債發(fā)生的法律事實，包括合同、侵權(quán)行為、不當(dāng)?shù)美?、無因管理以及法律規(guī)定的其他方式。而根據(jù)資產(chǎn)證券化對于基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)“符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預(yù)測的現(xiàn)金流的可特定化的財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)”，對于可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的債權(quán)而言，無論是監(jiān)管部門還是投資者都希望此種債權(quán)為一種依契約產(chǎn)生的合同之債。在實務(wù)中，原始權(quán)益人也往往將其擁有的合同債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體。[2]

合同債權(quán)作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，在法律上有以下幾個支持條件：第一，債權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性。依民法及合同法，除了按照合同的性質(zhì)、當(dāng)事人有約定或者法律有規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓外，債權(quán)人可以將合同債權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三人，且只須通知債務(wù)人而無須以其前置同意為條件。第二，債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓在風(fēng)險隔離的效果上可以達(dá)到最佳。只要原始權(quán)益人已將債權(quán)上幾乎所有風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移給了特殊目的載體，相關(guān)債權(quán)類金融資產(chǎn)可以得以終止確認(rèn)，那么即使原始權(quán)益人破產(chǎn)或者遭受到其他債務(wù)訴訟時，通常也不會對債權(quán)轉(zhuǎn)讓的合法性、有效性及特殊目的載體作為債權(quán)人的合法地位和行使權(quán)利的便利性產(chǎn)生不利的影響。因此，債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓從技術(shù)上來說是完全可以達(dá)到真實出售和破產(chǎn)隔離的。

如前所述，隧道股份BOT項目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)即屬于回購關(guān)系下形成的合同債權(quán)，因此從法理上實現(xiàn)“真實出售”是可能的。

（二）基礎(chǔ)法律關(guān)系

根據(jù)專項計劃說明書，“委托人與計劃管理人簽訂《資產(chǎn)管理合同》，將認(rèn)購資金以專項資產(chǎn)管理方式委托計劃管理人管理，計劃管理人設(shè)立并管理專項計劃，委托人取得資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人?！?因此，專項計劃的基礎(chǔ)法律關(guān)系系委托關(guān)系。委托關(guān)系因其不穩(wěn)定和脆弱，僅適合運(yùn)用于較短期的資產(chǎn)管理。因為委托原則上于當(dāng)事人一方死亡或喪失民事行為能力時即歸于消滅，而且被人可以隨時取消委托，人也可隨時辭去委托。委托中，即使在委托合同中約定“受托人破產(chǎn)、辭任、解任時，委托合同對繼任的受托人仍然有效”，但因為這是一種涉他合同，未經(jīng)繼任者確認(rèn)，原來所設(shè)定的委托并不當(dāng)然對繼任的受托人有效。由此可見，委托法律關(guān)系對于計劃的長期存續(xù)增加了很多不穩(wěn)定因素。[3]

同時，證監(jiān)會模式下的專項資產(chǎn)管理計劃，受分業(yè)經(jīng)營限制，未明確適用《信托法》，其風(fēng)險隔離無法借用信托原理，而是按照《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》和專項計劃合同的相關(guān)約定及監(jiān)管者要求的資產(chǎn)獨立操作來保障。但失去《信托法》保護(hù)的專項計劃，在委托的法律結(jié)構(gòu)下，不可能存在一個保障基礎(chǔ)資產(chǎn)獨立的載體。因為根據(jù)民法基本原理，委托財產(chǎn)的所有權(quán)屬于委托人即投資者，這樣基礎(chǔ)資產(chǎn)不能獨立于投資者，也無法對抗投資者的債權(quán)人或破產(chǎn)清算人對基礎(chǔ)資產(chǎn)主張權(quán)利。同時，因為投資者人數(shù)眾多，且不斷變動，在需要進(jìn)行權(quán)屬登記的情況下，“基礎(chǔ)資產(chǎn)”無法登記到全體投資者名下，從而使基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)屬不明晰。因此，僅僅依靠證監(jiān)會部門規(guī)章的規(guī)定，難于完全確立起專項計劃資產(chǎn)的獨立性，很難在未來可能的司法審查中確保達(dá)到真正的破產(chǎn)隔離，對于投資者來說具有法律保護(hù)上的不確定性。

綜上所述，如果無法解決基礎(chǔ)資產(chǎn)的獨立性問題，無法運(yùn)用恰當(dāng)?shù)姆山Y(jié)構(gòu)實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，則證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在法律上就存在重大缺陷和不確定性。

參考文獻(xiàn)：

[1] 李可. 專項資產(chǎn)管理計劃――基金公司的新產(chǎn)品[J].中國城市金融，2012，（11）.

第7篇：資產(chǎn)證券化管理規(guī)定范文

資產(chǎn)證券化是于20世紀(jì)60年代末產(chǎn)生于美國的一種新型的結(jié)構(gòu)化融資創(chuàng)新產(chǎn)品，它是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式?？梢越档徒杩钫叩娜谫Y成本、提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率、轉(zhuǎn)移和分散金融機(jī)構(gòu)面臨的信用風(fēng)險以及增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的流動性。

我國資產(chǎn)證券化始于2005年，主要為資產(chǎn)證券化中的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，建行和國開行分別進(jìn)行了住房抵押貸款證券化和信貸資產(chǎn)證券化試點，但是隨著金融危機(jī)后各界對資產(chǎn)證券化帶來的風(fēng)險擔(dān)憂的增多，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展也出現(xiàn)了停滯。2013年7月，東方資管――阿里巴巴1號至10號專項資產(chǎn)管理計劃獲得證監(jiān)會批復(fù)，該專項資產(chǎn)管理計劃實為阿里巴巴金融將小微企業(yè)小額貸款通過資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行融資的一次嘗試，首開我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的先河，這對券商資管、基金、信托等經(jīng)營方式，都會產(chǎn)生巨大的影響，是我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的一次突破性事件。

二、阿里小貸資產(chǎn)證券化興起原因

1、阿里小貸擴(kuò)張急需流動性

阿里巴巴于2010年及2011年先后成立了浙江阿里巴巴小額貸款股份有限公司及重慶市阿里巴巴小額貸款有限公司，注冊資本分別為6億及10億元。阿里小貸正式成立，開始向部分城市的淘寶或阿里巴巴上的電商企業(yè)放貸。但是，阿里小貸的注冊資本只有16億元。根據(jù)央行與銀監(jiān)會共同下發(fā)的《關(guān)于小額貸款公司試點的指導(dǎo)意見》，小貸公司融資杠桿率不超過資本凈額的50%，也就是說阿里小貸最高能夠從銀行獲得的直接債務(wù)融資為24億元，即其可供放貸的資金最多為24億元。然而，截止2014年2月，阿里小貸的累計貸款總額已經(jīng)達(dá)到了1700億元，這意味著阿里小貸的放貸需要周轉(zhuǎn)70次以上才能把24億元的信貸本金放大到1700億的貸款規(guī)模。巨大的貸款需求限制了阿里小貸的發(fā)展。因此，阿里小貸不得不積極尋找其它可靠的融資渠道，用以解決貸款資金不足的問題來取得進(jìn)一步發(fā)展。2012年6月，重慶阿里小貸通過山東信托合作向社會募集資金，但由于信托計劃的私募性質(zhì)，融資規(guī)模受到限制，另外，信托的融資成本也比較高，顯然難以滿足阿里金融更大發(fā)展的需求。為了進(jìn)一步解決融資困境，拓寬融資渠道，阿里小貸走上了資產(chǎn)證券化的道路。

2、政策支持

2013年3月，證監(jiān)會頒布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，首次提出了可以“以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購買新的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專項計劃資產(chǎn)”，擴(kuò)大了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)范圍，“循環(huán)購買”首次在政策上“破冰”。使得阿里小貸的資產(chǎn)證券化在政策上有了可能性。

三、阿里小貸模式資產(chǎn)證券化分析

1、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新

（1）發(fā)行模式。東證資管―阿里巴巴專項計劃采取了統(tǒng)一結(jié)構(gòu)、一次審批、分次發(fā)行的模式，這與資產(chǎn)管理人一方控制的原有模式差異很大，能夠更好地滿足電子商務(wù)平臺上小微企業(yè)的資金需求節(jié)奏。據(jù)悉，這也是該產(chǎn)品設(shè)計為10個獨立計劃的出發(fā)點。每個產(chǎn)品規(guī)模不一定很大，但可以根據(jù)需求設(shè)立多個產(chǎn)品，每個產(chǎn)品期限都可能在1―2年內(nèi)。

（2）募集規(guī)模。從東方證券資金管理公司公開披露的信息了解到，東證資管-阿里巴巴專項計劃發(fā)行10期產(chǎn)品，每期發(fā)行額度為2―5億元，通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券的形式募集資金，用于購買阿里小貸的小額貸款資產(chǎn)，預(yù)計募集資金總規(guī)模在20至50億元，這使得其融資渠道得以極大地拓展，使得其自身對外放貸的實力大大增強(qiáng)。這一措施對于近年來一直備受放貸資金來源困擾的小額貸款公司而言均有很強(qiáng)的突破和示范效應(yīng)。

（3）管理人。阿里小貸隸屬于國內(nèi)最大的電子商務(wù)集體――阿里巴巴，其小額貸款的主要客戶便是天貓、淘寶、阿里巴巴網(wǎng)站上的各類商家，小微企業(yè)特征極其鮮明和集中。東方證券資產(chǎn)管理有限公司作為管理人，以設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃的方式募集資金，購買阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)旗下小額貸款公司的小額貸款資產(chǎn)，同時，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺，為阿里商戶、淘寶、天貓等電子商務(wù)平臺上的小微企業(yè)提供融資服務(wù)，直接解決小微企業(yè)的融資問題，這將成為到目前為止最直接服務(wù)于小微企業(yè)的案例。

2、“循環(huán)購買”盤活資金存量

傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化的核心是基礎(chǔ)資產(chǎn)，要求這部分資產(chǎn)不許有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也就是說必須由一定的資產(chǎn)支撐來發(fā)行證券，且其未來的收入流可預(yù)期。并且，通常作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)大多為具體的固定資產(chǎn)，其從成立到計劃結(jié)束基本不會進(jìn)行替換，有可靠的存續(xù)期。但由于阿里小貸實施證券化的資產(chǎn)是其對天貓、淘寶和阿里巴巴網(wǎng)站上的各類商家發(fā)放的小額貸款資產(chǎn)，隨借隨還，并非實體的固定資產(chǎn)。并且，放款周期最長只有6個月，這部分部分資產(chǎn)構(gòu)成的基礎(chǔ)資產(chǎn)不足以支撐1年的存續(xù)時間。因此，阿里小貸的資產(chǎn)證券化在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計上采用了循環(huán)購買的方式。簡單地來理解就是，東證資管――阿里巴巴1號專項計劃募集資金規(guī)模為2億―5億元，募資完成后用于阿里小貸的信貸中，待這筆放貸完全被收回還貸后，2號專項計劃才會再開始募集2億―5億元，如此循環(huán)直至10號專項計劃。最終，這10只產(chǎn)品，共募集資金量為20億―50億元。循環(huán)購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，能夠幫助阿里小貸循環(huán)獲得資金，不斷改變資金池，但是總量基本不變。同時，機(jī)構(gòu)投資者也省去了頻繁收取收益的麻煩，循環(huán)購買基礎(chǔ)資產(chǎn)還解決了短期貸款資產(chǎn)和長期證券化產(chǎn)品的期限匹配問題，這在國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場是首次嘗試。

3、風(fēng)險控制

東證資管和阿里小貸的此次合作是國內(nèi)金融創(chuàng)新的一次重大突破，被視為資產(chǎn)證券化的標(biāo)桿，風(fēng)險控制成為了東證資管和阿里小貸在此次創(chuàng)新過程中的一大難點，備受關(guān)注。為了控制風(fēng)險，東證資管和阿里小貸采取了一系列措施。

（1）破產(chǎn)隔離

破產(chǎn)隔離是指在資產(chǎn)證券化中實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險和其他資產(chǎn)（資產(chǎn)所有人的其他資產(chǎn)）風(fēng)險隔離開來。破產(chǎn)隔離按法律或者企業(yè)章程中規(guī)定，該企業(yè)不得主動或者被動地適用破產(chǎn)法。SPV指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實體。SPV的原始概念來自于防火墻（China Wall）的風(fēng)險隔離設(shè)計，它的設(shè)計主要為了達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。在東證資管――阿里巴巴資產(chǎn)管理計劃中，由東證資管成立的專項資產(chǎn)管理計劃充當(dāng)SPV角色，此項專項資產(chǎn)管理計劃僅有這一項業(yè)務(wù)，屬于比較成熟的SPV形式，實現(xiàn)了真實的出售和風(fēng)險隔離。

（2）增信措施

首先，通過結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行內(nèi)部增級。根據(jù)不同的風(fēng)險、收益特征，專項計劃分為優(yōu)先級、次優(yōu)先級、次級資產(chǎn)支持證券，認(rèn)購份額比例為7.5∶1.5∶1，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券優(yōu)先獲得收益，其次是次優(yōu)級資產(chǎn)支持證券，次級資產(chǎn)支持證券優(yōu)先償還損失。其中優(yōu)先級與次優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券向境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，次級資產(chǎn)支持證券向阿里小貸（該計劃原始權(quán)益人）定向發(fā)行。另外，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券被上海新世紀(jì)資信評估投服務(wù)有限公司評為AAA級，并在深交所上市交易。優(yōu)先級（占總規(guī)模75%）面向境內(nèi)合格投資者，被上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司評為AAA級；可在深交所交易，預(yù)期收益率6.2%/年，優(yōu)先獲得收益分配（包括本金和投資收益）。次優(yōu)先級（占總規(guī)模15%）面向境內(nèi)合格投資者，未評級，不可交易，預(yù)期收益率11%/年。次級（占總規(guī)模10%）定向阿里小貸，未評級，不可交易，不設(shè)預(yù)期收益率，如發(fā)生資產(chǎn)損失先由次級承擔(dān)。

其次，通過阿里小貸旗下的擔(dān)保公司――商誠擔(dān)保為東證資管――阿里巴巴專項資產(chǎn)管理計劃提供外部增信。商誠擔(dān)保的擔(dān)保支持在期限滿時為優(yōu)先級和次優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的本金及收益提供擔(dān)保和補(bǔ)充支付，履行擔(dān)保和補(bǔ)充支付的義務(wù)的金額不超過專項計劃的30%。

（3）動態(tài)監(jiān)控

主要表現(xiàn)在原始權(quán)益人對借款人進(jìn)行嚴(yán)格審核。借款人在阿里巴巴、淘寶和天貓平臺上經(jīng)營業(yè)務(wù)，阿里小貸能夠?qū)杩钊藢嶋H經(jīng)營狀況、真實的現(xiàn)金流狀況進(jìn)行實時的監(jiān)控，從源頭上遏制信用風(fēng)險的產(chǎn)生。單筆金額小、服務(wù)企業(yè)多，降低了非系統(tǒng)性風(fēng)險。為了讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)放心，東方證券資產(chǎn)管理公司還對資產(chǎn)包的管理方式設(shè)置了閥值，一旦發(fā)生基礎(chǔ)資產(chǎn)逾期率或不良率超過一定閥值，東方證券資產(chǎn)管理公司及阿里巴巴就應(yīng)協(xié)商調(diào)整基礎(chǔ)資產(chǎn)的合格標(biāo)準(zhǔn)。作為管理人的東證資管可以出于風(fēng)控要求，對后續(xù)再投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)作出相應(yīng)更為嚴(yán)格的限定。此外，為了有效地為專項計劃投資者控制風(fēng)險，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持下，東方證券資產(chǎn)管理公司采取了一種看似簡單的方式，即提高門檻。為保障投資者具有相應(yīng)的風(fēng)險承受能力，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券認(rèn)購起點為人民幣500萬元，次優(yōu)級資產(chǎn)支持證券認(rèn)購起點為人民幣2000萬元，面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)提高投資者單筆成交申報的最低數(shù)量至5萬份。

第8篇：資產(chǎn)證券化管理規(guī)定范文

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融 融資租賃 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險

一、融資租賃資產(chǎn)證券化概念及在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

融資租賃資產(chǎn)證券化，是指金融租賃公司尋找制作一攬子可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)（租賃債權(quán)），由專業(yè)人員重新設(shè)計，使其可以在資本市場和債券市場上出售和流通的證券的過程。在該過程中，金融租賃公司所起的作用是，將其擁有的各種類型的租賃債權(quán)賣給租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)（SPV），從而取得資金。然后，由租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)以這些債權(quán)為抵押，發(fā)行租賃債券，二級市場的中介機(jī)構(gòu)把租賃債券銷售給投資者，從最終投資者那里取得銷售租賃證券的資金。這種租賃債券可以通過證券發(fā)行市場公開發(fā)行或通過私募形式推銷給投資者。資產(chǎn)證券化是融資租賃公司采用創(chuàng)新型的融資方式獲取資金的融資手段。

在直接融資的發(fā)展速度和融資規(guī)模受到制約的情況下，資產(chǎn)證券化可以作為金融市場由間接融資向直接融資的過渡，承擔(dān)承上啟下的作用。運(yùn)用資產(chǎn)證券化，在充分考慮風(fēng)險問題和運(yùn)作方式的前提下，可以縮短資金周轉(zhuǎn)周期，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，提高融資租賃公司的擴(kuò)展和獲利能力。

通過認(rèn)識國外租賃資產(chǎn)證券化過程，可以認(rèn)為該融資方式是不同于傳統(tǒng)的、可以有效的增強(qiáng)融資租賃公司資本流動性的方法。融資租賃公司經(jīng)營融資租賃業(yè)務(wù)的資金來源有主要兩種：一種是權(quán)益資本，通常情況下由股東的自己出資；另一種是債務(wù)資本，如各種貸款。擁有穩(wěn)定的營運(yùn)資金，是融資租賃公司能否持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)。在歐美日韓等發(fā)達(dá)國家，融資租賃企業(yè)獲取資金的途徑比較多樣，如銀行貸款、發(fā)行股票和企業(yè)債券、進(jìn)行資產(chǎn)證券化等，而且相對簡單。我國情況則大不相同，主要以銀行信貸為主，導(dǎo)致的間接融資比例過大，直接影響了融資租賃行業(yè)的發(fā)展。所以目前我國融資租賃業(yè)經(jīng)營規(guī)模就不易壯大，并且專業(yè)化程度不高，缺乏優(yōu)秀人才。只有銀行系金融租賃公司和少數(shù)幾家實力大的融資租賃公司才有實力直接開展，證券發(fā)行的在體量和影響力上都不大。融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展，需要融資租賃公司提高經(jīng)營能力和風(fēng)險管理能力，同時還需要相應(yīng)的法律和制度環(huán)境以及金融市場的不斷發(fā)展，應(yīng)該說這些還有很長一段路要走。

二、我國融資租賃資產(chǎn)證券化的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

2015年11月19日證監(jiān)會《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》、《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》這一套文件，可以看作是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的鼓勵政策。

從表面看來，租賃公司可以利用資產(chǎn)證券化的形式來拓寬融資渠道降低融資成本，但事實上并不盡如人意。

第一，資產(chǎn)證券化的應(yīng)當(dāng)有資產(chǎn)的保護(hù)機(jī)制和破產(chǎn)保障的措施。此外，資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及保證其真實性必不可少。但是在現(xiàn)有中國上層建筑的體系下，融資租賃公司在法律上法是否能夠設(shè)立租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)，在破產(chǎn)法范疇下是否可以實現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護(hù)，以及對真實出售債權(quán)資產(chǎn)的界定都處于一個并不清楚明朗的階段。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后的登記和公示程序，嚴(yán)重缺乏相關(guān)制度以及制度執(zhí)行機(jī)構(gòu)，這對租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)和投資者權(quán)益的保障上存在非常大的危險。

第二，稅收問題。由于政策變動，營改增之后有形動產(chǎn)融資租賃業(yè)務(wù)被納入增值稅繳納范疇，利息差部分稅率為17%。但是在融資租賃資產(chǎn)證券化過程中，租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)并不擁有增值稅一般納稅人資格，即租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)沒有開票的資格，假如租賃公司繼續(xù)代為開票，又將引發(fā)法律層面上權(quán)利與義務(wù)的錯位。同時，根據(jù)對京津、江浙滬等融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展最為迅速的地區(qū)的監(jiān)管部門的調(diào)查結(jié)果的反饋，可以看出，若以融資租賃公司將來租金收益權(quán)做租賃資產(chǎn)，以租賃為原始權(quán)益人的情況下，融資租賃公司無法作為增值稅的進(jìn)項抵扣依據(jù)，所以融資租賃公司需要承擔(dān)多達(dá)17%繳稅成本！這一點目前還沒辦法解決，要么就學(xué)工銀租賃那一單證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是不動產(chǎn)或構(gòu)筑物這些開營業(yè)稅發(fā)票的資產(chǎn)。

最后，市場認(rèn)可度的問題。在我國融資租賃行業(yè)基本上是作為一個跟在銀行信貸后面做補(bǔ)充的角色，因此租賃公司（包括金融租賃）的承租人質(zhì)量普遍不如銀行信貸當(dāng)中的借款人，這也就造成構(gòu)成基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊，從而非常影響證券化產(chǎn)品的評級。如果增加評級那么只能通過增強(qiáng)內(nèi)部、外部增信措施的方法來進(jìn)行。資產(chǎn)證券化過程牽涉到許多方面：投資人、發(fā)行人、律師事務(wù)所、承租者、會計師事務(wù)所、評級機(jī)構(gòu)、交易所等等，目前還需要增強(qiáng)擔(dān)保來提高評判等級，從而到達(dá)順利發(fā)行交易的目的，這繁雜的過程和嚴(yán)重的溝通成本大大提高了運(yùn)營成本和時間成本，從而銀行信貸更占據(jù)優(yōu)勢。

個人認(rèn)為租賃資產(chǎn)是非常適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)顆粒度比較大，風(fēng)險可以做到大面積的分散。但是由于我國該方面的上層建筑遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的發(fā)展速度，因此目前開展此部分業(yè)務(wù)發(fā)展起來的阻力較強(qiáng)。不過，對于這部分業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢，我相信會越來越好。融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對于融資的企業(yè)來說，優(yōu)勢是非常明顯。個人認(rèn)為融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展取決于債券投資市場的發(fā)展和市場中投資者的需求。融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為一種創(chuàng)新型融資方式，不同于傳統(tǒng)融資方式，融資項目和產(chǎn)品可以是飛機(jī)，光伏電池，船舶，管道等。而現(xiàn)有的公司企業(yè)債，地方政府債（信托公司鐘愛的產(chǎn)品），抵押資產(chǎn)多集中房地產(chǎn)，資源采礦業(yè)，以及基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。所以，終端抵押產(chǎn)品的不同，決定融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和其他的債券產(chǎn)品的風(fēng)險特征不同。在房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)投資過剩的形勢下，融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可能有更小的風(fēng)險性，并且提供可觀的收益。隨著中國理財產(chǎn)品的豐富，以及投資機(jī)構(gòu)對不同種類的信用風(fēng)險的尋求，此領(lǐng)域必有長足發(fā)展。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺下融資租賃資產(chǎn)證券化――以綠能寶為例

2015年8月26日國務(wù)院總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議要求加快融資租賃和金融租賃行業(yè)發(fā)展的步伐，降低企業(yè)融資成本，以更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。

近幾年來我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐變緩，由于需求成本等問題，制造業(yè)甚至?xí)簳r陷入低潮。轉(zhuǎn)型升級，成為當(dāng)務(wù)之急。融資租賃資產(chǎn)證券化正可以需要發(fā)揮其盤活經(jīng)濟(jì)的作用，更好的服務(wù)于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

融資租賃資產(chǎn)證券化與互聯(lián)網(wǎng)理財平臺的結(jié)合運(yùn)作從理論來講一共有三種方式，依次是收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、委托租賃和杠桿租賃模式。運(yùn)作過程中，收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓與債權(quán)的轉(zhuǎn)讓在交易方式和結(jié)構(gòu)選擇上區(qū)別不大，并且，已經(jīng)成為可以運(yùn)用的模式，但杠桿租賃模式目前只并未能夠真正實施。其中融資租賃公司在直接租賃過程中處于核心地位。在融資租賃這資產(chǎn)證券化過程來的風(fēng)險主要是承租人逾期或者違約。因此，融資租賃公司就回購收益權(quán)，掌握好風(fēng)險管控，對于基于互聯(lián)網(wǎng)理財平臺來融資租賃公司來說，信譽(yù)成為重中之重。

“綠能寶”是在中國大陸專注于綠色能源領(lǐng)域、以融資租賃業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的公司?！熬G能寶”運(yùn)營模式可以歸納為：互聯(lián)網(wǎng)金融+委托融資租賃+分布式光伏電站的融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。綠能寶的運(yùn)營模式簡單來說就是投資者通過購買綠能寶產(chǎn)品，再將產(chǎn)品委托綠能寶產(chǎn)品租賃給電站項目，電站再將獲得的電費收益和補(bǔ)貼通過綠能寶返還給投資者。綠能寶以其可靠穩(wěn)定的收益、靈活的投資方式、較高的收益和背后的公益性獲得了廣大投資者及融資融物企業(yè)的認(rèn)可。

互聯(lián)網(wǎng)金融和融資租賃資產(chǎn)證券化未來會出現(xiàn)哪些對接方式，我們認(rèn)為，隨著時間的推移，需求的明確，創(chuàng)新也會隨之出現(xiàn)，讓我們拭目以待吧。

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第9篇：資產(chǎn)證券化管理規(guī)定范文

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四是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的需要。2008年以來，我國政府為應(yīng)對美國次貸危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來的影響，出臺了4萬億的刺激計劃，同時放松銀根，擴(kuò)張銀行信貸，導(dǎo)致銀行信貸規(guī)模激增。2009年當(dāng)年社會融資規(guī)模比上年增長近一倍，銀行信貸占GDP的比重上升24.3個百分點，造成企業(yè)和地方政府負(fù)債率高企，系統(tǒng)性金融風(fēng)險隱患威脅增大的后果。盡管后來采取各種監(jiān)管措施，放緩了商業(yè)銀行信貸規(guī)模的增速，但是以地方政府融資平臺、房地產(chǎn)開發(fā)為代表的融資主體資金需求強(qiáng)度不減，這反而導(dǎo)致了影子銀行的興起。影子銀行的主要形式之一是我國商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品。據(jù)不完全統(tǒng)計，2013年6月底正規(guī)金融體系理財產(chǎn)品已高達(dá)9.85萬億元。影子銀行的資金來源和業(yè)務(wù)與正規(guī)金融體系盤根錯節(jié)，鄧海清、胡玉峰：《資產(chǎn)證券化與影子銀行》，宏源證券研究報告，2013年10月8日。極易向正規(guī)金融體系傳遞風(fēng)險，一旦缺乏有效防火墻， 會導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)和傳染。作為有效的資本管理工具，商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化一方面可以將目前的表外影子銀行業(yè)務(wù)陽光化，從而轉(zhuǎn)移和分散信用風(fēng)險，降低流動性風(fēng)險；另一方面，還可以創(chuàng)造靈活的資產(chǎn)騰挪方式和競爭手段，解決資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中的期限匹配、風(fēng)險匹配，改善商業(yè)銀行風(fēng)險管理能力與資產(chǎn)定價能力，從而達(dá)到降低和抵御金融風(fēng)險的目的。

二、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及模式

1.我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

雖然資產(chǎn)證券化在我國出現(xiàn)僅有8年的時間，目前卻發(fā)展成為三大模式，分別是信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)。

（1）信貸資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化是指將金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)而進(jìn)行的證券化。該產(chǎn)品由中國人民銀行和銀監(jiān)會負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管，其發(fā)起人主要包括商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司和金融公司。2005年3月至2013年9月，中國累計發(fā)行82支信貸資產(chǎn)支持證券，規(guī)模達(dá)到909億元。②③張明、鄒曉梅、高蓓：《中國的資產(chǎn)證券化實踐：發(fā)展現(xiàn)狀與前景展望》，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究中心工作報告，NO.2013W19，2013，10.試點8年來，信貸資產(chǎn)證券化的基本制度已初步建立，產(chǎn)品發(fā)行和交易運(yùn)行穩(wěn)健，發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資者范圍趨于多元化。目前已經(jīng)發(fā)行并到期的各支信貸資產(chǎn)支持證券本息兌付良好，沒有一支證券化產(chǎn)品在試點過程中出現(xiàn)本息違約或者現(xiàn)金中斷問題，試點取得積極成效。

（2）企業(yè)資產(chǎn)證券化。又稱券商專項資產(chǎn)管理證券化，是指由證券公司設(shè)立SPV，以計劃管理人身份向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持憑證，按照約定用受托資金購買能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將該資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益分配給受益憑證持有人的專項資產(chǎn)管理計劃。券商專項資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會審批和監(jiān)管，基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋各種債權(quán)、收益權(quán)和不動產(chǎn)三種資產(chǎn)類型。2005 年初到2013 年9 月，通過專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共68支，合計357 億元。②2013 年3 月15 日，證監(jiān)會了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，說明監(jiān)管層有意對企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)適度松綁，試點業(yè)務(wù)將變成常規(guī)業(yè)務(wù)，未來企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)空間廣闊。

（3）資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)展起步較晚。2012 年8 月，中國銀行間市場交易商協(xié)會《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，資產(chǎn)支持票據(jù)正式亮相。資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持，在銀行間市場發(fā)行的一種債務(wù)融資工具。ABN由銀行間市場交易商協(xié)會負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管，其基礎(chǔ)資產(chǎn)的內(nèi)容與券商專項資產(chǎn)證券化接近。從2012年8月7日發(fā)行首支ABN以來，金融市場已經(jīng)累計發(fā)行24支資產(chǎn)支持票據(jù)，總規(guī)模達(dá)82億元。③

2.我國資產(chǎn)證券化模式比較

從三種資產(chǎn)證券化模式的發(fā)展歷程和特點看（見表1），信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)的監(jiān)管文件、法律基礎(chǔ)、財稅安排、會計處理等細(xì)節(jié)均已非常成熟。企業(yè)資產(chǎn)證券化走的是從試點到推廣的道路，其特點是雖然其法律基礎(chǔ)、財稅安排、會計處理等方面不如信貸資產(chǎn)證券化完備，但是為非金融企業(yè)提供了一條直接融資渠道，從已發(fā)行的產(chǎn)品來看，融資成本大大低于同時間同期限銀行貸款利率。資產(chǎn)支持票據(jù)起步最晚，雖然其基礎(chǔ)資產(chǎn)類別同樣廣泛、結(jié)構(gòu)化方式同樣多變，但是它最大的特點是不循常規(guī)，采取注冊制的融資方式，適合追求隱秘融資的企業(yè)。鄧海清、胡玉峰：《國內(nèi)資產(chǎn)證券化模式比較》，宏源證券研究報告，2013年5月13日。

三、我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的有利條件及制約因素

1.我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的有利條件

（1）我國現(xiàn)有資產(chǎn)存量巨大。發(fā)展資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵是要有龐大的基礎(chǔ)資產(chǎn)作為支撐，而目前我國銀行的信貸資產(chǎn)、個人及商業(yè)住房抵押貸款以及工商企業(yè)各種財產(chǎn)及權(quán)益規(guī)模巨大，有推進(jìn)資產(chǎn)證券化的雄厚基礎(chǔ)。就信貸資產(chǎn)來看，目前70.28萬億元的貸款中，金融機(jī)構(gòu)本外幣企業(yè)及其他部門中長期貸款余額27.95萬億元，短期貸款及票據(jù)融資余額25.48萬億元，房地產(chǎn)貸款余額14.17萬億元，住戶消費及經(jīng)營性貸款余額19.22萬億元。中國人民銀行：《2013年前三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》，2013年10月14日，.同樣，券商資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)儲備池也十分龐大。

（2）政府意愿強(qiáng)烈、政策思路清晰。

一是定位明確。此次擴(kuò)大試點的政策思路清晰，主要是盤活存量將有效信貸向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域傾斜，更好支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。特別是基礎(chǔ)設(shè)施貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、節(jié)能減排、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款等為近期發(fā)展重點。

二是策略得當(dāng)。發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要前提是加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，完善相關(guān)法律法規(guī)。2013年8月20日國務(wù)院宣布，同意建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部級聯(lián)席會議制度?！奥?lián)席會議制度”由中國人民銀行牽頭，成員包括銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局，必要時可邀請財政部及發(fā)展改革委參加，其目的就是加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、保障金融穩(wěn)定運(yùn)行。另外，此前我國已有8年前期試點的操作實踐，已經(jīng)積累了各種經(jīng)驗和教訓(xùn)，實際風(fēng)險可控。

三是設(shè)置底線。此次啟動資產(chǎn)證券化試點總原則是，在實行總量控制的前提下，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模。對優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可在交易所上市交易，在加快銀行資金周轉(zhuǎn)的同時，又為投資者提供更多選擇。更為重要的是這次為資產(chǎn)證券化的發(fā)展設(shè)置了底線：明確指出對風(fēng)險較大的資產(chǎn)不納入試點范圍，不搞再證券化。

（3）金融改革將加速推進(jìn)，全面鋪開。近期包括民營銀行準(zhǔn)入、國債期貨重啟、規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)、規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運(yùn)作的通知等一系列舉措的集中推出，意味著下一步我國金融改革將加速推進(jìn)，這將為資產(chǎn)證券化營造有利的外部環(huán)境。

2.我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的制約因素

（1）規(guī)模偏低、投資主體較單一，市場流動性較差。

我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在發(fā)行規(guī)模上偏低，已發(fā)行的三類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模不足1400億元，相比美國約10萬億美元的證券化產(chǎn)品市場規(guī)模。鄧海清、胡玉峰：《國內(nèi)資產(chǎn)證券化模式比較》，宏源證券研究報告，2013年5月13日。規(guī)模偏低，造成市場交易量很少，多數(shù)投資者持有到期，導(dǎo)致市場流動性嚴(yán)重不足。從我國已發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品來看，投資者以國有大型銀行和股份制銀行為主，占比高達(dá)80%～90%，上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 而券商、基金、保險等其他機(jī)構(gòu)投資者的參與力度不夠，存在投資主體過于單一的問題。而且，就信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品而言，目前設(shè)計的目標(biāo)對象是機(jī)構(gòu)投資者，個人投資者尚無法參與。另外，在市場交易平臺和流動性方面，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間市場流通，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所流通，導(dǎo)致市場分割，做市商及回購機(jī)制的缺乏，也致使現(xiàn)有市場流動性較差。

（2）缺乏有效監(jiān)管，其他配套機(jī)制需完善。

我國資產(chǎn)證券化的三種發(fā)展類型，沒有統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，存在多頭監(jiān)管的弊端。其中，信貸資產(chǎn)證券化由中國人民銀行和銀監(jiān)會主導(dǎo)，以大商業(yè)銀行和股份制銀行為發(fā)行主體，信托公司作為特殊目的機(jī)構(gòu)，發(fā)行的證券主要在銀行間市場轉(zhuǎn)讓。企業(yè)資產(chǎn)證券化以證監(jiān)會主導(dǎo)，以上市公司為主體的企業(yè)證券化，信托機(jī)構(gòu)不參與其中，主要在證券交易所進(jìn)行交易，以券商作為特殊目的機(jī)構(gòu)。而資產(chǎn)支持票據(jù)由交易商協(xié)會主管。因此，受現(xiàn)行監(jiān)管體制的限制，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏有效的協(xié)調(diào)，共同監(jiān)管顯得力不從心。同時，在資產(chǎn)證券化過程中，尚缺乏很清晰的投資者保護(hù)機(jī)制出臺，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，投資者要判斷資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資價值與風(fēng)險主要依賴于中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查和完整的信息披露，這就要求評級機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理、信用增級等機(jī)制不斷完善，以解決投資者的后顧之憂。

（3）發(fā)起銀行內(nèi)部動力不足，風(fēng)險沒有真實轉(zhuǎn)移。

從信貸資產(chǎn)支持證券的供給方看，我國的商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)（尤其是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)）移出表外的動力不足。從經(jīng)營結(jié)構(gòu)來看，我國大型商業(yè)銀行的經(jīng)營結(jié)構(gòu)中，利息收入占經(jīng)營性收入的比重仍在60%以上，銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整需較長的時間和過程。從擴(kuò)大試點的資產(chǎn)池來看，目前銀行信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是企業(yè)信貸，而銀行十分愿意證券化的不良貸款不是擴(kuò)大試點范圍的重點，因此銀行對于個人住房抵押貸款、汽車抵押貸款等優(yōu)質(zhì)消費信貸證券化動力不足。更為重要的是，信貸資產(chǎn)證券化可能無法將風(fēng)險從銀行分流，因為我國大商業(yè)銀行及其發(fā)行的理財產(chǎn)品是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要投資者（截至2013年9月銀行持有信貸資產(chǎn)支持證券比例仍在65%以上），上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 由銀行發(fā)起證券化，信托公司作為受托和發(fā)行人，在銀行間市場發(fā)售，造成信貸資產(chǎn)在銀行間交易流轉(zhuǎn)，風(fēng)險并未真正轉(zhuǎn)移出銀行體系。

四、我國資產(chǎn)證券化前景展望及政策建議

1.國際市場資產(chǎn)證券化發(fā)行的變動

國際金融危機(jī)發(fā)生后，國際金融市場上資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行雖然一度回落，但仍在波動中發(fā)展。據(jù)美國證券業(yè)及金融市場協(xié)會（SIFMA）數(shù)據(jù)顯示，美國證券化市場發(fā)行量在2006年達(dá)到2.9萬億美元高峰，2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后跌至1.5萬億美元，此后證券化市場逐步恢復(fù)。2012年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量2.26萬億美元，同比增長26.9%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額9.9萬億美元，占全部債券余額的25.8%，僅次于美國國債。

2012年，歐洲證券化產(chǎn)品發(fā)行量2308.5億歐元，占同期債券發(fā)行總量的2.3%，余額1.6萬億歐元，占同期債券余額的10.5%（見圖3）。同時，雖然經(jīng)歷2008年金融危機(jī)的巨大沖擊，但從2012年數(shù)據(jù)看，美國和歐洲資產(chǎn)證券化市場發(fā)行量仍占全球市場總量的89%，特別是歐洲資產(chǎn)證券化中中小企業(yè)證券化（SME）發(fā)行占比也持續(xù)走高（見圖4）。

從美國和歐洲資產(chǎn)證券化最近的發(fā)展表明，低風(fēng)險優(yōu)質(zhì)的住房抵押貸款類證券化（MBS）與資產(chǎn)支持證券（ABS）發(fā)行量依然持續(xù)處于高位，受到投資者的歡迎和追捧，金融危機(jī)帶來的沖擊和負(fù)面影響很快地消除。而沖擊最大的主要是高風(fēng)險的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）等再證券化產(chǎn)品，尤其是歐洲中小企業(yè)證券化（SME）占比持續(xù)走高，2012年發(fā)行量高達(dá)570億歐元。較好地解決了中小企業(yè)融資難的問題，正逐漸成為歐洲中小企業(yè)主流的融資方式，這一經(jīng)驗值得借鑒。

2.我國資產(chǎn)證券化的前景展望

（1）從國際的經(jīng)驗來看，1980～2010年，美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量規(guī)模由1108億美元增加到10萬億美元，其占同期信貸資產(chǎn)余額的比重也由5%上升至62%。2012年我國資產(chǎn)證券化存量規(guī)模占債券規(guī)模的比例僅為0.12%，上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 與國外成熟市場有著巨大差距，因此我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展空間很大。若不考慮信貸資產(chǎn)存量的增長，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占比規(guī)模達(dá)到1%，以目前約70萬億元的貸款余額計算，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模可達(dá)7000億元；若達(dá)到10%時，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)?？蛇_(dá)7萬億元。

（2）從我國三類資產(chǎn)證券化發(fā)展模式來看，信貸資產(chǎn)證券化基于龐大的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)，只要政府放開額度，未來的發(fā)展前景最為廣闊。從官方態(tài)度來看，符合條件的國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺公司貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化，將成為未來幾年發(fā)展的重點。從已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來看，其基礎(chǔ)資產(chǎn)都是企業(yè)的應(yīng)收賬款和未來收益權(quán)，未來有望擴(kuò)展到信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等。由于寬廣的潛在市場、券商靈活的市場化機(jī)制以及證監(jiān)會高效的審批，企業(yè)資產(chǎn)證券化市場會迎來快速發(fā)展的黃金期，成為證券公司主要的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一。而資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行主體多為地方城司或與政府簽訂BT項目的承包人，通過發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)融資，既不會占用企業(yè)債融資審批通道，也不會受到融資額度的限制。只要進(jìn)一步完善相關(guān)的法律制度，其發(fā)展前景也較為廣闊。

（3）從專業(yè)證券機(jī)構(gòu)預(yù)測來看，到2020年信貸資產(chǎn)證券化存量規(guī)模有望達(dá)到6.56～13.12 萬億元，占貸款余額的6.08～12.15%，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的82%。證券公司資產(chǎn)證券化存量有望達(dá)到1.44～2.88萬億元，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的18%，朱琰、薛緣：《資產(chǎn)證券化三種模式對比分析》，中信證券研究報告，2013年7月30日。有非常廣闊的發(fā)展前景。

3.加快發(fā)展我國資產(chǎn)證券化的政策建議

（1）消除市場分割，提高二級市場的流動性。

在我國現(xiàn)行監(jiān)管體制下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行受到多方面的制約，造成了銀行間市場和證券交易所市場互相割裂。而市場的不協(xié)調(diào)導(dǎo)致了二級交易市場的流動性不足，影響了我國資產(chǎn)證券化市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展，一方面要擴(kuò)大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模，豐富交易市場的品種，發(fā)展多渠道的融資方式，從而降低融資成本，擴(kuò)大資金來源，豐富資產(chǎn)證券化市場類型。另一方面要加強(qiáng)銀行間市場和證券交易所市場的協(xié)同發(fā)展，消除兩個市場之間的分割，實現(xiàn)信貸資產(chǎn)支持證券的跨市場流通。

（2）建立統(tǒng)一監(jiān)管體制，強(qiáng)化對商業(yè)銀行的監(jiān)管力度。

為解決我國目前資產(chǎn)證券化存在的多頭監(jiān)管、政策不統(tǒng)一、監(jiān)管不協(xié)調(diào)的問題，應(yīng)逐步建立統(tǒng)一的監(jiān)管體制，樹立功能性監(jiān)管理念?？朔F(xiàn)行的“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的體制弊端。由于商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中扮演著舉足輕重的角色，因此要重點強(qiáng)化對商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管。充分借鑒巴賽爾協(xié)議III針對銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出更為嚴(yán)格的限制性規(guī)定，比如采取大幅度提高證券化產(chǎn)品的風(fēng)險撥備，對銀行使用外部信用評級設(shè)置額外限制條件，加強(qiáng)銀行作為流動性提供者的風(fēng)險暴露的管理機(jī)制，限制資產(chǎn)證券化的杠桿率和資產(chǎn)集中度等措施，以防范銀行的金融風(fēng)險發(fā)生。鄧海清、胡玉峰：《資產(chǎn)證券化與影子銀行》，宏源證券研究報告，2013年10月8日。

（3）充分發(fā)揮行業(yè)自律組織作用，彌補(bǔ)行政監(jiān)管的缺陷。

國外的經(jīng)驗表明，借助行業(yè)自律組織的力量，是加快資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要手段。其有身處一線市場和行業(yè)的便利，因而可發(fā)揮親近市場的優(yōu)勢，監(jiān)督違法行為，可以更好地引導(dǎo)市場發(fā)展。第一，積極倡導(dǎo)由行業(yè)協(xié)會制定貸款標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議和轉(zhuǎn)讓協(xié)議，奠定大規(guī)模信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)，建立規(guī)范和具有可比性的資產(chǎn)信息庫，以提高資產(chǎn)證券化的信息透明度。第二，由證券交易所執(zhí)行對證券化產(chǎn)品交易的一線監(jiān)管和行業(yè)協(xié)會執(zhí)行對證券化金融中介的自律監(jiān)管，構(gòu)建良好的市場秩序。發(fā)揮自律組織的行業(yè)優(yōu)勢以及提供交易設(shè)施與服務(wù)的便利，實時監(jiān)督資產(chǎn)證券化活動，促進(jìn)信息披露的真實、準(zhǔn)確、及時和公平，營造出良好的資產(chǎn)證券化發(fā)展環(huán)境。

（4）加快金融市場改革，增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的動力。

我國資產(chǎn)證券化要真正走向成熟，獲得大發(fā)展，關(guān)鍵是加強(qiáng)商業(yè)銀行參與資產(chǎn)證券化的激勵機(jī)制。而加快推進(jìn)利率市場化改革進(jìn)程，真正實現(xiàn)要素市場化，才能從根本上消除商業(yè)銀行過度依靠存貸款利差獲得高額利潤的市場外部環(huán)境，促使商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，將經(jīng)營重點轉(zhuǎn)移到以提高中間業(yè)務(wù)收入為核心的軌道上來，這樣證券化的優(yōu)勢就可以得到凸現(xiàn)，商業(yè)銀行就會主動將一些占用資本較多的中長期貸款通過證券化的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)化；同時，通過出臺會計和稅收等方面相應(yīng)的優(yōu)惠配套措施，會進(jìn)一步激發(fā)商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動力和熱情，為我國資產(chǎn)證券化快速健康發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。