資產(chǎn)證券化的融資方式精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化的融資方式范文

(一)國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的動力加大近年來我國國有企業(yè)針對其現(xiàn)狀和問題構(gòu)建了“產(chǎn)權(quán)分明、政企分開、管理科學(xué)”的制度，在制度建立后，人們對融資方式的應(yīng)用理論有了進(jìn)一步的認(rèn)識與了解。因而為了滿足國有企業(yè)降低風(fēng)險投資的欲望，要求我國相關(guān)部門應(yīng)采取相應(yīng)的措施來推動國有企業(yè)對資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用，進(jìn)而為國有企業(yè)的發(fā)展打下良好的資產(chǎn)基礎(chǔ)。

(二)國有企業(yè)的可證券化資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資要求企業(yè)必須具備大規(guī)模低壞賬率等特點，而隨著社會的不斷發(fā)展，目前大部分國有企業(yè)早就具備資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)，因而此現(xiàn)象的發(fā)生，推動了國有企業(yè)的可證券化資產(chǎn)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。2008年11月，我國針對國有企業(yè)的發(fā)展問題提出了十項措施，其中就包括對基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建。因而可以看出，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國有企業(yè)推行資產(chǎn)證券化融資是勢必可行的。

二、我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的應(yīng)用模式探討

(一)國有企業(yè)的應(yīng)收賬款國有企業(yè)的應(yīng)收賬款是在為消費者提供服務(wù)的形式下形成的，因此其具有低風(fēng)險和高流動性的特點。而在國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的應(yīng)用模式中要求國有企業(yè)的應(yīng)收賬款必須具備以下三個條件:第一，要求國有企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量必須達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)收賬款歷史損失水平?jīng)Q定了國有企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量，因此我國國有企業(yè)在應(yīng)用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的過程中要考慮企業(yè)的應(yīng)收賬款的歷史損失情況是否符合融資的要求。對于此現(xiàn)象，我國國有企業(yè)在發(fā)展的過程中，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的實際情況構(gòu)建一個損失的準(zhǔn)備金，以便確保在利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的過程中應(yīng)收賬款的質(zhì)量能與資產(chǎn)證券化融資的要求相一致;第二，要確保證券化應(yīng)收賬款的規(guī)模符合資產(chǎn)證券化融資方式，以便在應(yīng)用此融資方式的過程中可減小企業(yè)成本投資的資金量;第三，要求國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資時要盡量縮短應(yīng)收賬款證券化的時間［2］。

(二)國有企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施收費隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國國家資金不足的問題得到了徹底的解決，但是從2007年的調(diào)查結(jié)果來看，我國國有企業(yè)的投資以占62．3%屈居首位，可見我國基礎(chǔ)設(shè)施的建立仍然存在著被國有企業(yè)所壟斷的現(xiàn)象，而針對此現(xiàn)象，我國在2008年投入了4萬億元的資金用于基礎(chǔ)設(shè)施的建立，從而可以看出我國基礎(chǔ)設(shè)施的建立勢必可行。因而在基礎(chǔ)設(shè)施較為完善的基礎(chǔ)上實施國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資方式，可有效控制國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費問題。在國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資模式下，基礎(chǔ)設(shè)施收費的項目主要包括公共交通和橋梁的使用等，而由于政府管d對其實施了有效的掌控，因而基礎(chǔ)設(shè)施收費將一直保持穩(wěn)定的狀態(tài)。從以上的分析可以看出，國有企業(yè)資產(chǎn)證券化對于企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義，因此在國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費穩(wěn)定情況下，應(yīng)推動資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用。

(三)資產(chǎn)支持證券發(fā)行人SPV的選擇企業(yè)、SPV與投資者三者之間的證券化資產(chǎn)是我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中最基礎(chǔ)的交易方式，因此為了促使企業(yè)資產(chǎn)證券化交易的順利進(jìn)行，企業(yè)相關(guān)部門應(yīng)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展方向和發(fā)展目標(biāo)選擇一個符合企業(yè)發(fā)展特點的模式來構(gòu)建SPV。SPV主要有兩個類型:第一，是信托型SPV，在這種類型中SPV扮演著受托人的角色，因而在這種類型下，SPV要根據(jù)企業(yè)的實際情況向企業(yè)發(fā)行信托收益證書，而信托一般又可分為兩種，其中授予人信托與所有者信托相比具有更好的股權(quán)性;第二種類型是公司型SPV，公司型SPV與信托型SPV相比，其優(yōu)勢在于可證券化一個或多個企業(yè)，進(jìn)而可更好的滿足我國國有企業(yè)對資產(chǎn)證券化融資的要求［3］。

三、結(jié)論

第2篇：資產(chǎn)證券化的融資方式范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 融資 資產(chǎn)證券化

一、我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）融資渠道窄

2016年7月27日 ，中小企業(yè)行業(yè)協(xié)會負(fù)責(zé)人李子彬在國務(wù)院常務(wù)會議中提到，我國中小企業(yè)目前主要通過銀行來融資，據(jù)統(tǒng)計，主要采用直接融資方式的企業(yè)中，國外企業(yè)占70%，國內(nèi)企業(yè)僅占30%左右，而這30%的企業(yè)以大型企業(yè)股權(quán)融資為主，中小企業(yè)很少。截至2015年底，各省市工商注冊的企業(yè)達(dá)到2 100萬戶，其中能夠通過證券市場來融資的企業(yè)不到0.038%。但是各類商業(yè)銀行信貸發(fā)放有限，以及出于安全性的考慮，中小企業(yè)只能獲得其中很少一部分的信貸支持。另外，大部分中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)投資體制不健全和證券市場門檻高等條件的限制下，無法滿足通過股票、期權(quán)、債券等融資的條件。中小企業(yè)板雖然在其中發(fā)揮了一些作用，但是僅適合少量優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)進(jìn)入，據(jù)統(tǒng)計，截至2015年底，在中小企業(yè)板上市的公司僅有776家，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司有492家。

（二）融資成本高

銀行為了彌補部分貸款風(fēng)險，通常不會選擇信用貸款，而是采用比基準(zhǔn)貸款利率稍高的利率為中小企業(yè)放貸，因此，中小企業(yè)向銀行融資的成本相對較高。根據(jù)2016年4月SMEI指數(shù)，中小企業(yè)銀行和非銀行融資成本指標(biāo)均低于50，這一數(shù)據(jù)也表明中小企業(yè)融資成本上升。商業(yè)銀行也會通過其他手段，比如：收取違約延期支付費用、設(shè)置“補償性余額”等手段來增加貸款成本等，額外承擔(dān)的諸多費用也使得中小企業(yè)的融資成本加重。

（三）金融機(jī)構(gòu)支持力度較小

由于中小企業(yè)信用狀況較低、專門為中小企業(yè)提供金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量少以及中小企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間普遍存在信息不對稱等因素，導(dǎo)致了中小企業(yè)間接融資困難。中國工商銀行2014年報數(shù)據(jù)顯示，其對公企業(yè)的509萬客戶中，僅有2.75%左右有年末余額。這說明，企業(yè)為銀行提供了大量的存款，但是卻并不能平等地獲得相對應(yīng)的貸款，尤其對于資質(zhì)一般的中小企業(yè)來說，能夠獲得金融機(jī)構(gòu)的支持就更加困難。

從以上分析來看，中小企業(yè)的融資還存在諸多問題尚待解決。在這樣的環(huán)境下，我們急需尋求適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境并適合中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的創(chuàng)新型融資方式。

二、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化作為一種重要的融資技術(shù)，在一定程度上能夠緩解我國中小企業(yè)融資問題。資產(chǎn)證券化融資的實質(zhì)是由原始權(quán)益人或發(fā)起機(jī)構(gòu)（即銀行、租賃公司等）憑借其用來進(jìn)行證券化的資產(chǎn)的未來收益能力進(jìn)行融資，而在這種融資方式中發(fā)起人的信用水平則處于次要地位。對于一些融資渠道缺乏、信用級別有限又相對擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中小企業(yè)來說，兼具籌資時間選擇性強(qiáng)、低成本、方式靈活、規(guī)模不限以及不受企業(yè)效益的影響等特點的資產(chǎn)證券化，無疑是一個最佳選擇。自2015年4月央行正式推行資產(chǎn)證券化注冊制后，未來影響信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行的主要因素將不再是審批而是市場供需，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將向更為市場化的方向邁進(jìn)。

（一）資產(chǎn)證券化融資基本模式

商業(yè)銀行向企業(yè)放貸，可以設(shè)立資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并出售給SPV，通過資產(chǎn)重組構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池，實現(xiàn)信用增級和破產(chǎn)隔離，以這些貸款作為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持債券。這種模式在歐洲國家較為常見，這大大降低了貸款的信用風(fēng)險，增加了中小企業(yè)間接融資渠道。

此外，中小企業(yè)的應(yīng)收賬款、具體項目收入、知識產(chǎn)權(quán)收入等能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)也可以進(jìn)行證券化，從而使中小企業(yè)繞過資本市場較高的進(jìn)入門檻進(jìn)行直接債券融資。比如：一部分與大型企業(yè)有業(yè)務(wù)往來并產(chǎn)生相當(dāng)規(guī)模應(yīng)收賬款的中小企業(yè)，可以將這些應(yīng)收賬款出售給SPV（特殊目的機(jī)構(gòu)），獲得所需資金。由于有大型企業(yè)的信譽作保障，這些應(yīng)收賬款的壞賬比率比較低，具有證券化的價值；對于一些處于成長期的中小企業(yè)，其前期項目已經(jīng)投入運營，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流，也可以其為支持實現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資；擁有高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)，但缺乏足夠資金實現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)化的中小企業(yè)可以將知識產(chǎn)權(quán)出售給 SPV，再由 SPV 將知識產(chǎn)權(quán)集結(jié)成資產(chǎn)池，以產(chǎn)生的使用費收入支持發(fā)行證券，實現(xiàn)融資。

但這幾種方式產(chǎn)生的可預(yù)見現(xiàn)金流可能會規(guī)模較小，難以達(dá)到發(fā)債的要求，因而很多情況下可能需要一個專門的機(jī)構(gòu)來負(fù)責(zé)多個中小企業(yè)的資產(chǎn)證券化融資方案的設(shè)計和運作，形成一定的規(guī)模后再進(jìn)行資產(chǎn)重組，構(gòu)建資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)來發(fā)行債券。這種方式的優(yōu)點在于能夠產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，還可以通過破產(chǎn)隔離和信用增進(jìn)等手段降低中小企業(yè)的信用風(fēng)險和融資成本，為其在證券市場上順利融資開辟渠道。

（二）資產(chǎn)證券化較傳統(tǒng)融資方式的優(yōu)勢

1.優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)融資方式中，股權(quán)融資對應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債表的“所有者權(quán)益”項目，包括發(fā)行新股、配股等融資方式；債權(quán)融資則對應(yīng)“負(fù)債”項目，包括銀行貸款、票據(jù)、企業(yè)債券等。較高的資產(chǎn)負(fù)債率會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，影響投資者的投資信心，從而影響企業(yè)的再融資。而資產(chǎn)證券化區(qū)別于傳統(tǒng)融資方式，具有靈活的分級結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，能夠適當(dāng)?shù)亟档唾Y金成本，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，防止資產(chǎn)負(fù)債率過高而影響企業(yè)的再融資。另外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的“資產(chǎn)出表”同樣也可調(diào)整公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，尤其是融資租賃公司，利用杠桿倍數(shù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。

2.融資成本降低。資產(chǎn)證券化有一個核心技術(shù)叫做信用增級，增級后的信用通常是高于企業(yè)整體信用的，企業(yè)可以通過這種方式降低資金使用成本。另外，按照風(fēng)險和收益的配比原則，資產(chǎn)證券化融資在進(jìn)行企業(yè)融資之前，會在基礎(chǔ)資產(chǎn)和原始權(quán)益人之間進(jìn)行破產(chǎn)隔離，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險因此大大降低，以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持在資本市場融資，投資者要求的收益率也降低。最后，基礎(chǔ)資產(chǎn)的多樣性也可以減少證券的風(fēng)險，從而降低融資成本。

3.資產(chǎn)的風(fēng)險降低。傳統(tǒng)融資方式，通常都是以企業(yè)整體信用為基礎(chǔ)，投資者的收益也來源于企業(yè)的整體資產(chǎn)，整體資產(chǎn)既包含優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)又包含不良資產(chǎn)，所以建立在整體資產(chǎn)基礎(chǔ)上的信用是種混合信用，投資者對不良資產(chǎn)的顧慮往往會影響到企業(yè)整體的倍用等級，而資產(chǎn)證券化具備信用增級這種核心技術(shù)，增級后的信用通常高于企業(yè)整體信用，從而降低融資風(fēng)險。SPV的運作模式，也使得投資者不需要考慮企業(yè)的經(jīng)常狀況，只需考慮債權(quán)本身的信用和風(fēng)險即可。此外，破產(chǎn)隔離技術(shù)和產(chǎn)品的出售等方式可以成功地將母公司的運營風(fēng)險和證券化風(fēng)險相分離，以此來分散風(fēng)險，增加投資收益。

三、我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的對策建議

（一）完善相關(guān)政策法規(guī)

從長遠(yuǎn)出發(fā)，應(yīng)當(dāng)積極建立權(quán)威、專門、統(tǒng)一的法律法規(guī)，進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，完善證券化法律法規(guī)。比如：政府出面通過立法頒布統(tǒng)一的《資產(chǎn)證券化法》或歸入《證券法》的專門條例；財政部和國家稅務(wù)總局分別頒布統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化會計法規(guī)和稅務(wù)操作準(zhǔn)則，這樣可以使證券化參與各方擺脫無法可依、各自為戰(zhàn)的窘境；涉及多個部門監(jiān)管的跨境資產(chǎn)證券化，可以通過協(xié)調(diào)出臺針對性規(guī)章制度來指導(dǎo)其合法操作；加強(qiáng)制度建設(shè)，進(jìn)一步提升市場流動性，重啟不良資產(chǎn)證券化，推動住房抵押貸款證券化的發(fā)展。

（二）建立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV

SPV可以成功地將信用風(fēng)險與金融機(jī)構(gòu)隔離，這使得風(fēng)險定價機(jī)制得到推廣。同時SPV的出現(xiàn)實現(xiàn)資金有效配置、滿足投融資雙方的需求，對于我國金融市場的改革也有著更重要的作用。因此，一個適合中小企業(yè)自身特點的SPV能夠推進(jìn)我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券的穩(wěn)定發(fā)展。比如：建立雙SPV結(jié)構(gòu)，長久以來，信托公司在資產(chǎn)證券化市場都受到銀監(jiān)會、證監(jiān)會兩套監(jiān)管系統(tǒng)的限制，導(dǎo)致信托公司的客戶不是銀行就無法通過信托計劃，直接發(fā)行。而雙SPV結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)，則能夠解決這一難題，即信托公司將信托計劃收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給基金子公司或者券商，借助資管計劃在交易所發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；建立有政府背景的SPV，這類SPV通常更能被人們信任，增強(qiáng)投資者的信心，促進(jìn)產(chǎn)品的交易和資產(chǎn)證券化市場的有效發(fā)展。這類SPV也能夠適當(dāng)?shù)販p少各類費用支出，比如：運作費、擔(dān)保費、評級費等費用 。

（三）完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)會計制度

目前，我國資產(chǎn)證券化的會計處理已逐步和會計準(zhǔn)則趨同，比如：我國企業(yè)會計準(zhǔn)則第23號和國際會計準(zhǔn)則第39號在終止確認(rèn)中在特定實體水平上進(jìn)行終止確認(rèn)測試、“過手測試”的應(yīng)用、對“繼續(xù)涉入”概念的理解等方面都存在共同點。但不可否認(rèn)，我國的會計準(zhǔn)則相對滯后于會計實務(wù)，在初始確認(rèn)、信用增級后收入和成本的處理、“出表”以及合并報表等很多方面都還需要完善，我國應(yīng)當(dāng)結(jié)合當(dāng)前國情，參照國際會計準(zhǔn)則和國外成功的實踐經(jīng)驗， 完善相應(yīng)的會計準(zhǔn)則，使具體運作中遇到的一系列會計問題能夠有章可循。

（四）加強(qiáng)資產(chǎn)證券化專業(yè)人才的培養(yǎng)

資產(chǎn)證券化多年前曾在國內(nèi)試點，但并未發(fā)展開來，但隨著試點規(guī)模擴(kuò)容、注冊制等一系列政策的推動，其巨大的發(fā)展空間也得到了釋放。在這樣的背景下，中小企業(yè)更要加大專業(yè)人才的培養(yǎng)力度。國家相關(guān)部門、社會團(tuán)體可以通過實施基礎(chǔ)人才培養(yǎng)工程，定期聘請證券、基金、創(chuàng)投等領(lǐng)域有出色業(yè)績和先進(jìn)實踐經(jīng)驗的人才為中小企業(yè)進(jìn)行培訓(xùn)。同時，可以建立定期交流機(jī)制或平臺，增加中小企業(yè)學(xué)習(xí)、交流的機(jī)會。X

參考文獻(xiàn)：

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第3篇：資產(chǎn)證券化的融資方式范文

據(jù)國家統(tǒng)計局2012年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國中小企業(yè)的數(shù)量近4000多萬戶，中小企業(yè)占中國企業(yè)總數(shù)的99%以上，對GDP的貢獻(xiàn)超過60%.然而，當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展中，由于其生產(chǎn)經(jīng)營中，對資金的運籌安排具有較大的不可預(yù)測性和波動性，企業(yè)資金需求會經(jīng)常發(fā)生變化，融資難問題成為中小企業(yè)的發(fā)展瓶頸。而這一企業(yè)界恒久的話題，在當(dāng)前“錢荒”環(huán)境下更為嚴(yán)重，融資之渴亟待解決。

一、錢荒“背景下的中小企業(yè)融資困境

我國中小企業(yè)融資渠道狹窄，其目前發(fā)展主要依靠自身內(nèi)部積累，即內(nèi)源融資比重過高，外源融資比重過低。融資途徑上看，銀行貸款是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道，調(diào)查數(shù)據(jù)表明，以銀行信貸資金作為首要融資渠道的中小企業(yè)占比達(dá)到21.9%，其次為自有資金，占比為6.4%，而在外源融資中，我國中小企業(yè)融資供應(yīng)的98.7%來自銀行貸款，即直接融資僅占1.3%.由于信用體系沒有形成，大量中小企業(yè)很難直接得到信貸支持，大量民間資金也沒有直接投資渠道。中小企業(yè)普遍缺乏長期穩(wěn)定的資金來源，不僅權(quán)益資金的來源極為有限，而且很難獲得長期債務(wù)的支持。目前，隨著銀行業(yè)“錢荒”危機(jī)的到來，就中資商業(yè)銀行來說，現(xiàn)實讓其更加青睞向國有企業(yè)和上市公司放貸，中小企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向小額貸款公司、私募股權(quán)投資公司等其他渠道尋求資金。因此，通過發(fā)展創(chuàng)新型融資工具，從而降低企業(yè)融資成本，多樣化融資途徑，擴(kuò)大融資規(guī)模。其中，加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化融資是中小企業(yè)面對“錢荒”的正確選擇。

二、小企業(yè)融資的新思路——資產(chǎn)證券化

銀行業(yè)“錢荒”對實體經(jīng)濟(jì)的影響較大，一是利率方面，同業(yè)市場利率走高影響實體經(jīng)濟(jì)融資成本，導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)更為脆弱；二是流動性方面，利率維持高位較長時間，會導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)的流動性出現(xiàn)紊亂，可能會使實體經(jīng)濟(jì)流動性收縮力度較大，以至于資金鏈斷裂。面對這個情況，中小企業(yè)應(yīng)借此轉(zhuǎn)化融資思路，發(fā)展多元化的投融資體系，從而在整體上發(fā)展創(chuàng)新型融資工具，改善我國金融市場結(jié)構(gòu)。

資產(chǎn)證券化為緩解我國中小企業(yè)融資難的困境提供了很好的解決途徑。它的實質(zhì)是原始權(quán)益人將能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給投資者進(jìn)行債務(wù)融資。通過把企業(yè)中的一部分資產(chǎn)以一定的結(jié)構(gòu)安排進(jìn)行重組，這些資產(chǎn)往往缺乏相應(yīng)的流動性卻能產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)見的現(xiàn)金流，在對這些資產(chǎn)進(jìn)行收益要素和風(fēng)險成分的分離后，用其中的一些優(yōu)質(zhì)要素進(jìn)行擔(dān)保，通過特殊目的載體（specialpurposevehicle，SPV）發(fā)行證券，出售變現(xiàn)后以獲得融資。

（一）中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的動因資產(chǎn)證券化是一個新型的融資工具，是一個較低風(fēng)險、較高回報的，多元化的投資組合。對于融資者而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種債務(wù)融資；對于投資者而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種固定收益品種。在這種融資方式下，企業(yè)憑借其缺乏流動性但具有可預(yù)期收入資產(chǎn)的未來收益能力進(jìn)行融資，其信用水平則被置于相對次要的地位。所以，這種融資方式非常適合擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)但受限于自身的信用級別和融資渠道的中小企業(yè)。

對于融資者而言，資產(chǎn)證券化融資雖然是以原始權(quán)益人的部分資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益進(jìn)行融資，但是它是以資產(chǎn)的預(yù)期回報為導(dǎo)向，資金流直接依賴于對證券化資產(chǎn)的盈利能力的預(yù)測。同時，SPV并不是簡單地以某個中小企業(yè)的資產(chǎn)的收益權(quán)作為證券發(fā)行融資，而是結(jié)合資產(chǎn)未來資金流的可靠性、穩(wěn)定性和長久性，交易結(jié)構(gòu)的有效性、嚴(yán)謹(jǐn)性和創(chuàng)新性的優(yōu)勢，與其他眾多企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行充分的組合和風(fēng)險的對沖后發(fā)行證券融資。所以，原始權(quán)益人的資信能力并不重要。由此可見，即使資信度不高的中小企業(yè)，只要有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)及其帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流，就可以通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行融資。中小企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資，可以改善企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性，提高企業(yè)運用和管理資本的能力，有效地降低融資的風(fēng)險。

對于投資者而言，這類創(chuàng)新產(chǎn)品能夠滿足要求穩(wěn)定收益的投資者的投資需求。資產(chǎn)抵押證券根據(jù)不同的投資風(fēng)險、投資回報以及投資期限、投資成熟度的要求和偏好的不同，結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)的本金和利息現(xiàn)金流支付機(jī)制的變化，在穩(wěn)定可靠的同時，它能夠滿足投資者的各種需求，相對于其他投資渠道選擇性更強(qiáng)，風(fēng)險更低，資金流動更自由。

（二）中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和作用1.增加企業(yè)財富。通過資產(chǎn)證券化平臺及其工具，中小企業(yè)首先獲得了許多固定收益投資組合的銷售機(jī)會，相較于傳統(tǒng)融資方式，在增長企業(yè)財富的同時降低了融資的風(fēng)險和成本。其次，可以促使金融機(jī)構(gòu)將中小企業(yè)的融資需求引導(dǎo)到直接融資市場上，結(jié)合間接融資模式下金融中介對企業(yè)的熟悉以及直接融資模式下投融資行為的高效運作等方面優(yōu)勢，在兩種融資模式之間構(gòu)筑起一座橋梁相連，在當(dāng)前條件下盡量滿足中小企業(yè)較為迫切的融資需求。

2.降低成本。如果企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資，資產(chǎn)出售給SPV的現(xiàn)金不分配給股東，企業(yè)可以用它來實現(xiàn)這部分的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會。因此，可以加強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)證券化的價值和經(jīng)理的表現(xiàn)之間的關(guān)系，增加企業(yè)利潤，改進(jìn)管理激勵經(jīng)理的投入，降低成本。

3.減損凈資產(chǎn)限制。對比來看，發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值，發(fā)行短期融資券的待償還余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%，銀行貸款要受銀行授信額度的約束，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和股票也要受到有關(guān)額度和市場條件的限制。而資產(chǎn)證券化的融資方式則突破了這些限制，企業(yè)的融資額度是直接根據(jù)證券化資產(chǎn)池的可預(yù)見的現(xiàn)金流來確定。

4.確立公允市場價值。傳統(tǒng)的融資方式中的中小企業(yè)一直處于劣勢地位，扭曲了中小企業(yè)的市場價值的發(fā)現(xiàn)機(jī)制，而資產(chǎn)證券化正有利于引導(dǎo)建立起一個對中小企業(yè)的市場價值合理的發(fā)現(xiàn)機(jī)制?！板X荒”背景下，中小企業(yè)有著較低的信用評級基礎(chǔ)，又缺乏有效的抵押或擔(dān)保條件，傳統(tǒng)融資方式會額外增加中小企業(yè)的風(fēng)險補償成本，如此讓缺乏資金的中小企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)加重，造成其未來的盈利能力透支。因此，通過將中小企業(yè)的融資需求引入到投融資行為更為成熟的全國性銀行間市場、交易所債券市場等，通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，提高信用評級。

綜上所述，企業(yè)資產(chǎn)證券化是中小企業(yè)進(jìn)行長期、大額籌資活動中，融資效益較高、綜合成本較低、投資風(fēng)險較小的籌資方式，對于其財富總量增加、信用評級提高具有較大的意義。

三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化實施難點和重點

信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要方式?！蛾P(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》中要求，信貸資產(chǎn)證券化入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇要兼顧收益性和導(dǎo)向性，既要有穩(wěn)定可預(yù)期的未來現(xiàn)金流，又要注重加強(qiáng)與國家產(chǎn)業(yè)政策的密切配合。鼓勵金融機(jī)構(gòu)選擇符合條件的國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、汽車貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展信貸資產(chǎn)證券化。

由于中小企業(yè)規(guī)模的限制和融資需求的特殊性，試點的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品當(dāng)中，中小企業(yè)貸款的數(shù)量和比例均不高。究其原因，主要是因為中小企業(yè)貸款較多為短期貸款，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限較長，所以資產(chǎn)證券化難度相對較大。同時，多數(shù)中小企業(yè)在制度建設(shè)和企業(yè)治理上不夠完善，在材料準(zhǔn)備和審核階段存在較多問題。針對現(xiàn)實存在的難點，中小企業(yè)可以從以下方面進(jìn)行努力：

（一）努力提升中小企業(yè)管理水平中小企業(yè)的企業(yè)規(guī)模普遍不大，組織結(jié)構(gòu)相對簡單，管理方式較為單一，人員素質(zhì)相對不高，產(chǎn)品或服務(wù)品種單一或較少，在激烈的市場競爭中容易處于劣勢。所以，中小企業(yè)的管理水平提高是第一步。

規(guī)范財務(wù)組織和制度。首先，中小企業(yè)的管理層要積極吸收先進(jìn)的企業(yè)文化理念，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。其次，企業(yè)應(yīng)重視財務(wù)管理的戰(zhàn)略作用，金融管理部門要給予更大的權(quán)力和責(zé)任。再次，規(guī)范財務(wù)會計，重視會計人員服務(wù)能力和道德標(biāo)準(zhǔn)，為會計人員繼續(xù)教育提供便利條件，提高財務(wù)信息的透明度，以滿足多數(shù)投資者在企業(yè)財務(wù)信息的需求。

注重樹立企業(yè)良好形象。在企業(yè)資產(chǎn)證券化的過程中，應(yīng)該有一個良好的企業(yè)形象，以吸引企業(yè)SPV購買證券化資產(chǎn)。事實上，一些中小企業(yè)已經(jīng)意識到樹立良好的企業(yè)形象的戰(zhàn)略意義，同時也十分重視形象宣傳。在短期內(nèi)，我們必須承認(rèn)，這是一個不成比例的投資和收益。但是，企業(yè)形象戰(zhàn)略是一個長期的投資回報，不能急功近利、操之過急。建立良好的企業(yè)形象，樹立企業(yè)品牌意識，需要經(jīng)過廣泛而長期的努力，中國的中小企業(yè)仍然有很長的路要走。

（二）設(shè)立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV組建有政府背景的SPV.我國企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于起步階段，由政府參與組建的SPV充當(dāng)資產(chǎn)支持證券融資的中介機(jī)構(gòu)，有以下幾方面的好處：首先，政府可以通過政策出臺，宏觀調(diào)控手段和自身影響力來實現(xiàn)SPV條件的滿足；其次，建立政府支持的SPV有利于其改善或提高信譽的水平，有助于改善資產(chǎn)證券化的信用評級，從而增強(qiáng)投資者的信心，吸引更多的投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場。

設(shè)立信托型SPV.在國際金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營大趨勢下，信托機(jī)制是在我國現(xiàn)有法律環(huán)境下推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最有保障的方式。設(shè)立信托型SPV，充分利用其自身的天然優(yōu)勢，從事企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，而不是僅僅局限在信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域。不過，從長遠(yuǎn)看，信托公司除了扮演受托人的同時，將來可以將資產(chǎn)證券化試點范圍進(jìn)一步擴(kuò)大到信托公司的信托貸款，讓其作為資產(chǎn)證券化發(fā)起人，將信托貸款證券化，改善自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和流動性。

（三）設(shè)立專項投資基金由于目前中國的金融市場不健全，資產(chǎn)證券化的關(guān)注度集中于大型企業(yè)，中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的實現(xiàn)缺少專項資金的支持，二級市場交易的活躍也因此受限。中小企業(yè)專項投資基金的建立和完善，是資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實需要，是支持和促進(jìn)中小企業(yè)融資的創(chuàng)新的有效途徑。該類基金多以政府部門出資為主，以金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的資金為輔，吸收自然人的資金，配以制定更為優(yōu)惠的稅收政策，從而擴(kuò)大基金規(guī)模，壯大基金實力。

第4篇：資產(chǎn)證券化的融資方式范文

[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化；會計；SPV；信息披露；會計報表

中圖分類號： F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

1 資產(chǎn)證券化概述

1.1 資產(chǎn)證券化的含義

20世紀(jì)70年代資產(chǎn)證券化在美國誕生，并在40年間的時間內(nèi)獲得了迅猛的發(fā)展。我國信貸資產(chǎn)證券化經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，于2005年3月正式啟動試點工作。資產(chǎn)證券化既不同于傳統(tǒng)的以銀行為主的間接融資方式，也不同于單純的依賴公司發(fā)行股票或債券的直接融資方式，是一種創(chuàng)新的金融工具。美國證券交易委員會（SEC）將資產(chǎn)證券化定義為：“它們主要是一個特定的應(yīng)收款資產(chǎn)池或者其他金融資產(chǎn)池來支持、保證償付。這些金融資產(chǎn)的期限可以是固定的，也可以是循環(huán)周轉(zhuǎn)的。根據(jù)資產(chǎn)的條款，在特定的時期內(nèi)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流和其他權(quán)利，或者資產(chǎn)支持證券也可以由其他資產(chǎn)來保證服務(wù)或保證按期向證券持有人分配收益”。中國人民銀行將資產(chǎn)證券化定義為：“通過將具有可預(yù)見現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包，以證券形式在金融市場上發(fā)售的活動，這種過程稱為資產(chǎn)證券化”。

資產(chǎn)證券化不是對某一經(jīng)營實體的利益要求權(quán)，而是對特定資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流或剩余收益的要求權(quán)。資產(chǎn)證券化實質(zhì)就是把缺乏流動性，但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性的重組（將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的實體以實現(xiàn)破產(chǎn)隔離），將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券并據(jù)以融資。

資產(chǎn)證券化的參與主體除了包括發(fā)起人、特殊目的載體（SPV）和投資者三類核心主體外，還包括信用增級機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)和發(fā)行機(jī)構(gòu)、投資者服務(wù)機(jī)構(gòu)和受托人等延伸主體。

資產(chǎn)證券化運作主要包括：確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池；設(shè)立特殊目的實體；資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；信用增級；信用評級；發(fā)售證券；支付對價；管理資金池和清償證券等步驟。

1.2 資產(chǎn)證券化的特點

與傳統(tǒng)的融資方式（如股權(quán)籌資和債券籌資）相比較，資產(chǎn)證券化具有的特點為：資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資方式。資產(chǎn)證券化是一種不顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的融資方法，即表外融資方式。資產(chǎn)支持證券的償付主要是基于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，與發(fā)起人的整體信用無關(guān)的資產(chǎn)支持融資方式。資產(chǎn)證券化對于發(fā)起人和投資人來講，都具有好處。如發(fā)起人（即權(quán)益者）可以通過資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)破產(chǎn)隔離和信用增級，來達(dá)到低成本融資的目的；可以改善資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)；增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性。如通過資產(chǎn)證券化可以為投資人提供多樣化的投資品種和新的投資途徑和更多的合規(guī)投資。

2 我國資產(chǎn)證券化的會計處理

2.1 資產(chǎn)證券化的會計確認(rèn)

會計確認(rèn)是指將一個項目作為資產(chǎn)、負(fù)債、收入、費用等要素加以記錄或?qū)⒅罱K納入財務(wù)報表中的過程。對于資產(chǎn)和負(fù)債的確認(rèn)而言，會計確認(rèn)不僅包括對資產(chǎn)、負(fù)債取得時的記錄，而且也涵蓋了這些項目日后的增減變動乃至最終從財務(wù)報表中退出的記錄。

資產(chǎn)證券化會計確認(rèn)問題的核心在于，資產(chǎn)證券化應(yīng)當(dāng)作為一項有擔(dān)保的融資業(yè)務(wù)而作表內(nèi)處理還是應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為一項銷售業(yè)務(wù)而作表外處理"如果證券化資產(chǎn)作為銷售處理，則證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人就被視為賣方，該資產(chǎn)應(yīng)終止確認(rèn)并從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出，發(fā)起人就可以在報表中增加現(xiàn)金以及確認(rèn)銷售收入，從而改善資產(chǎn)負(fù)債表的流動性和調(diào)節(jié)負(fù)債比率，因此表外融資已經(jīng)成為發(fā)起人開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的動機(jī)之一；如果證券化資產(chǎn)作為融資處理，則發(fā)起人被看作借款人，證券化資產(chǎn)將依然保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，轉(zhuǎn)讓證券化資產(chǎn)的金額將作為長期貸款進(jìn)入發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表的貸方。前者在法律上將被確認(rèn)為真實出售，并且繳納相應(yīng)稅收；后者在法律上不被確認(rèn)為真實出售，因此也不繳納相應(yīng)稅收。一般而言，只有證券化資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出，才被認(rèn)定實現(xiàn)了真實出售。資產(chǎn)證券化會計確認(rèn)的爭論歸結(jié)于資產(chǎn)證券化是真實出售還是有擔(dān)保的融資，即與證券化資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險和報酬是否都真正轉(zhuǎn)移。目前對資產(chǎn)證券化的會計制度規(guī)定是財政部制定的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》，相關(guān)的財務(wù)判斷與會計處理缺乏理論的支持，與發(fā)達(dá)國家的會計規(guī)范相比還不夠完善。我國的會計人員對于資產(chǎn)證券化的會計處理上，往往出現(xiàn)各種不同的處理方式，導(dǎo)致會計信息的可靠性和可比性是的降低。

2.2 資產(chǎn)證券化的會計計量

根據(jù)國際會計準(zhǔn)則委員會在1980年的《關(guān)于編制和提供財務(wù)報表的框架》的定義，所謂會計計量，是指為了在資產(chǎn)負(fù)債表和收益表中確認(rèn)和記列財務(wù)報表的要素而確定其金額的過程。關(guān)于信貸資產(chǎn)的會計計量，財政部2005年5月16日的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》分為兩種情況來規(guī)范：（1）信貸資產(chǎn)終止確認(rèn)時的會計計量"依據(jù)此規(guī)定，發(fā)起人在終止確認(rèn)信貸資產(chǎn)時，要把該信貸資產(chǎn)的賬面價值與收到的對價之間的差額確認(rèn)為當(dāng)期損益。（2）信貸資產(chǎn)部分轉(zhuǎn)讓符合終止確認(rèn)條件的或發(fā)起人僅僅繼續(xù)涉入信貸資產(chǎn)一部分的，該規(guī)定第七條、第八條分別做了規(guī)范。具體來說，當(dāng)信貸資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬被幾乎全部轉(zhuǎn)移時，依據(jù)《規(guī)定》的第4條，信貸資產(chǎn)被終止確認(rèn)后，將該信貸資產(chǎn)的賬面價值與因轉(zhuǎn)讓而收到的對價之間的差額，確認(rèn)為當(dāng)期損益；當(dāng)發(fā)起機(jī)構(gòu)放棄對信貸資產(chǎn)的控制時，依據(jù)《規(guī)定》的第6條，信貸資產(chǎn)被終止確認(rèn)后，將該信貸資產(chǎn)的賬面價值與因轉(zhuǎn)讓而收到的對價之間的差額，確認(rèn)為當(dāng)期損益?！兑?guī)定》第7條指出：將該信貸資產(chǎn)整體的賬面價值在終止確認(rèn)部分和未終止確認(rèn)部分之間，按轉(zhuǎn)讓日各自的相對公允價值進(jìn)行分?jǐn)?，并將終止確認(rèn)部分的賬面價值與終止確認(rèn)部分的對價（因該轉(zhuǎn)讓取得的新資產(chǎn)扣除承擔(dān)的新負(fù)債后的凈額包括在內(nèi)）之間的差額，確認(rèn)為當(dāng)期損益"發(fā)起機(jī)構(gòu)僅僅繼續(xù)涉入信貸資產(chǎn)一部分的計量時，依據(jù)《規(guī)定》的第8條，應(yīng)當(dāng)將該信貸資產(chǎn)整體的賬面價值，在繼續(xù)涉入仍確認(rèn)的部分和終止確認(rèn)部分之間，按轉(zhuǎn)讓日各自的相對公允價值進(jìn)行分?jǐn)偅⒔K止確認(rèn)部分的賬面價值與終止確認(rèn)部分的對價之間的差額，確認(rèn)為當(dāng)期損益。該《規(guī)定》和新會計準(zhǔn)則對金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的會計計量規(guī)定是建立在資產(chǎn)負(fù)債觀基礎(chǔ)之上的，與相應(yīng)的會計確認(rèn)規(guī)定相類似，這種規(guī)范理論上的優(yōu)越性還需要到實踐中檢驗。

2.3 資產(chǎn)證券化的信息披露及會計報表合并

在資產(chǎn)證券化交易中，會計信息披露具有重要作用。它有助于相關(guān)利益主體理解資產(chǎn)證券化交易對財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量，并客觀平價評價證券化資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量的金額、時間和確定性。它還能提供了解風(fēng)險的相關(guān)信息。2005年5月的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》第10條要求發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對信貸資產(chǎn)證券化做出詳細(xì)披露。中國人民銀行2005年6月的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》規(guī)定，發(fā)起人應(yīng)及時向受托機(jī)構(gòu)提供有關(guān)信息報告，并保證所提供信息真實、準(zhǔn)確和完整。資產(chǎn)證券化信息披露包括以表內(nèi)信息（現(xiàn)金流量表、利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表）和表外信息（決定現(xiàn)金流量風(fēng)險的信息和證券化交易風(fēng)險的信息）等。信息披露的真實、準(zhǔn)確對資產(chǎn)證券的發(fā)行和交易至關(guān)重要。會計信息披露的失真會損害投資者的利益和資產(chǎn)證券化工作的實施。

所謂合并會計報表就是將一個集團(tuán)公司中母公司和所有子公司的報表合并起來，把母公司和子公司之間、子公司和子公司之間的債權(quán)債務(wù)狀況和關(guān)聯(lián)交易全部抵消，從而集中反映集團(tuán)公司作為一個企業(yè)的整體對外經(jīng)濟(jì)活動情況的會計操作過程。在資產(chǎn)證券化交易過程中，發(fā)起人往往與特設(shè)目的載體（SPV）有著密切的利益關(guān)系，在編制發(fā)起人的會計報表時，是否應(yīng)將SPV納入合并范圍，成為資產(chǎn)證券化會計急需解決特殊目的實體合并在會計處理上的認(rèn)定的難題。我國對特設(shè)目的載體之一的信托模式（即特定目的信托SPT）的建立程序上還有不符合國際慣例的地方。因此我們在制定相關(guān)合并方面的規(guī)則時，應(yīng)充分考慮制定符合發(fā)展要求的會計準(zhǔn)則。

3 我國資產(chǎn)證券化會計處理的改革

3.1 關(guān)于資產(chǎn)證券化會計確認(rèn)方面的改革

我國關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)會計規(guī)范在一些領(lǐng)域的處理上進(jìn)行規(guī)定，但是有些規(guī)定存在缺陷，如規(guī)定的相對簡單，沒有明確界定范圍等。因此需要逐步完善。關(guān)于會計確認(rèn)問題：如果發(fā)起人把證券化資產(chǎn)的一部分轉(zhuǎn)讓給SPV，保留另一部分，則該證券化資產(chǎn)的賬面價值應(yīng)按出售日保留部分和出售部分的公允價值進(jìn)行分?jǐn)?，利得或損失應(yīng)按己出售部分的收款予以確認(rèn)，"以資產(chǎn)的控制權(quán)來決定資產(chǎn)的歸屬，承認(rèn)以合約形式存在的資產(chǎn)和負(fù)債具有可分割性，各組成部分都可以在理論上作為獨立的項目進(jìn)行確認(rèn)和再確認(rèn)，這可能更符合我國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

3.2 對資產(chǎn)證券化報表合并方面的改革

我國資產(chǎn)證券化對SPV的法律形式和合并等的研究和規(guī)定基本處于空白狀態(tài)。我國的SPV在建立程序上還有不符合國際慣例的地方，這就給資產(chǎn)證券化合并會計報表在實務(wù)中操作造成了困難。

3.3 對規(guī)范信用評估體系方面的改革

中介機(jī)構(gòu)（如會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評級機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)等）在證券化結(jié)構(gòu)交易中擔(dān)當(dāng)著不同的重要角色，而目前我國的相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的獨立性及專業(yè)性與發(fā)達(dá)國家相對仍然具有一定差距，因此要完善信用評級體系，出臺相應(yīng)的規(guī)章制度約束、激勵、平價相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)，努力營造一個一個獨客觀、公正、透明和中立的信用評級體系。

參考文獻(xiàn)：

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第5篇：資產(chǎn)證券化的融資方式范文

一、資產(chǎn)證券化的過程

1．資產(chǎn)的原始權(quán)益人對自身資產(chǎn)進(jìn)行定性和定量分析，將流動性較差但能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的存量資產(chǎn)如應(yīng)收帳款、住房抵押貸款等或未來能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的合同或項目進(jìn)行剝離，出售給SPV。

2．SPV將從不同發(fā)起人處購買的資產(chǎn)“開包”，組合成資產(chǎn)地。這些資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)采用真實銷售的方式從原始權(quán)益人處購入，與原始權(quán)益人進(jìn)行了破產(chǎn)隔離，即它不屬于原始權(quán)益人破產(chǎn)清償財產(chǎn)的范圍。

3．SPV將資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，設(shè)計成各種期限不等、利率高低不一的證券。

4．進(jìn)行證券信用增級。信用增級有多種方式：（l）破產(chǎn)隔離。由于實行破產(chǎn)隔離，使證券化的資產(chǎn)與原始權(quán)益人自身的信用水平分開，投資者不受原始權(quán)益人信用風(fēng)險的影響。（2）賣方信用增級。一是直接追索權(quán)，即SPV對資產(chǎn)遭到拒付時有權(quán)向原始權(quán)益人追索；二是資產(chǎn)儲備，即原始權(quán)益人持有證券化資產(chǎn)之外的足以償付SPV購買金額的資產(chǎn)儲備；三是購買或保留從屬權(quán)利，即由原始權(quán)益人向SPV提供一筆保證金。（3）第三方信用增級。即由信用較高的金融擔(dān)保公司提供擔(dān)保。

5．進(jìn)行發(fā)行評級。SPV聘請信用評級機(jī)構(gòu)對ABS進(jìn)行發(fā)行評級，并對外。投資者據(jù)此對投資風(fēng)險進(jìn)行判斷。在信用增級之前，SPV已聘請信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行過初步評級。

6．進(jìn)行證券銷售。SPV發(fā)行的證券可采用包銷或委托銷售的方式由證券承銷商負(fù)責(zé)銷售。由于ABS進(jìn)行了信用增級，已具備較高的信用等級，因此能以較好的條件售出。

7．SPV獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格，向聘用機(jī)構(gòu)付費。

8．實施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金。原始權(quán)益人或其他受委托的公司作為服務(wù)人對證券化的資產(chǎn)進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，全部存入設(shè)在受托管理機(jī)構(gòu)的SPV收款專戶，建立投資者應(yīng)收積累金。SPV向服務(wù)人支付服務(wù)費用。

9．還本付息。到了規(guī)定期限，由托管機(jī)構(gòu)將積累金撥入付款帳戶，對投資者還本付息。由證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的收入扣除本息、支付各項費用之后，若有剩余，按協(xié)議在原始權(quán)益人和SPV之間進(jìn)行分配。

二、適合證券化的資產(chǎn)種類

從理論上講，大多數(shù)流動性較差但能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)經(jīng)過特別組合后都能證券化。從美、日等國家資產(chǎn)證券化的實踐看，適合證券化的資產(chǎn)主要有：

1．住房抵押貸款。住房抵押貸款是銀行貸給購房者的以所購住房作抵押的應(yīng)收款項，期限較長，流動性很差，但能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。美國、日本資產(chǎn)證券化的實踐都是從住房抵押貸款證券化開始的。

2．應(yīng)收帳款。應(yīng)收帳款一般沒有利息收入，期限很短，是否能產(chǎn)生現(xiàn)金流量取決于債務(wù)人的信用和支付能力。所以對單個應(yīng)收帳款而言，其現(xiàn)金流量是不確定的；但對一組應(yīng)收帳款而言，由于大數(shù)定律的作用，整個組合的現(xiàn)金流卻呈現(xiàn)出一定的規(guī)律。因此應(yīng)收帳款可以證券化，并成為信用中下的企業(yè)融資的重要方式。

3．汽車抵押貸款和其他消費貸款。

4．高速公路收費、版權(quán)專利費等項目。這些項目能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量，以此為償債擔(dān)保發(fā)行的債券，也是ABS的一種形式。這種方式在美國已有了廣泛實踐。在我國，1995年鐵道部門利用年收入超過300億元現(xiàn)金流量的“鐵路建設(shè)基金”作為償債擔(dān)保發(fā)行的鐵路建設(shè)債券就類似于這種類型。

三、資產(chǎn)證券化融資方式的特點

l．資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式。因為原始權(quán)益人對被證券化的資產(chǎn)采取真實銷售的方式出讓給SPV，因此，根據(jù)美國財務(wù)會計準(zhǔn)則第125號的規(guī)定，只確認(rèn)現(xiàn)金的增加、被證券化資產(chǎn)的減少和相關(guān)損益，而不確認(rèn)負(fù)債。這種融資方式有利于保持原有負(fù)債比率，有利于維持原有的財務(wù)杠桿比，為企業(yè)再融資提供了便利。

2．資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資方式。資產(chǎn)證券化的核心是設(shè)計出一種嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)，如多種資產(chǎn)支撐一種證券或一種資產(chǎn)支撐多種證券或多種資產(chǎn)支撐多種證券，有多個當(dāng)事人參與。這樣有利于提高ABS的安全性，以吸引投資者，提高ABS發(fā)行的成功率。

3．資產(chǎn)證券化是一種低成本的融資方式。由于信用增級技術(shù)的應(yīng)用，使ABS具有較高的信用等級，因此，票面利率一般較低。

4．資產(chǎn)證券化使籌資者匿名融資成為可能。由于ABS的到期清償只與被證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流有關(guān)，從而只需向投資者提供該資產(chǎn)的相關(guān)信息，而不必提供企業(yè)其他方面的信息，有利于保護(hù)企業(yè)的財務(wù)秘密和商業(yè)秘密，尤其為資信等級較低的企業(yè)融資提供了有利條件。

第6篇：資產(chǎn)證券化的融資方式范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 融資 財務(wù)風(fēng)險

一、中集集團(tuán)的相關(guān)背景資料

中國國際海運集裝箱集團(tuán)股份有限公司（下稱“中集集團(tuán)”）作為海運集裝箱生產(chǎn)商，其實力在國際處于領(lǐng)先水平，制造、設(shè)計、推銷干貨集裝箱的設(shè)計、制造和推銷，貨運站、旅客登機(jī)橋的設(shè)計和建造，都是中集集團(tuán)經(jīng)營的主要業(yè)務(wù)。

中集集團(tuán)和荷蘭銀行于2010年3月達(dá)成了一項應(yīng)收賬款證券化項目協(xié)議也就是ABCP協(xié)議，總金額高達(dá)八千萬美元的，協(xié)議規(guī)定，在三年的有效期中，后者下屬的資產(chǎn)購買公司將收購前者所發(fā)生的所有應(yīng)收賬款，并按照協(xié)議規(guī)定金額發(fā)行面向世界商業(yè)票據(jù)市場的商業(yè)票據(jù)，從而完成應(yīng)收賬款的證券化。在協(xié)議有效期內(nèi)，前者會獲得后者支付的資金，這些資金來自前者發(fā)行的商業(yè)票據(jù)，而前者的應(yīng)收賬款的收款人也隨之發(fā)生變化，變?yōu)殡p方約定的信托人。同時，進(jìn)行商業(yè)票據(jù)投資的人們，能夠得到一定數(shù)額的利息，其利息率與倫敦拆借市場的利息率相比要高出一個百分點。

二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化融資存在的相關(guān)方財務(wù)風(fēng)險

（一）容易引發(fā)相關(guān)方財務(wù)風(fēng)險的交易步驟

1、建立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）

對于資產(chǎn)證券化而言，SPV是重要的主體，作為一種特殊的實體，SPV的設(shè)立主要是基于風(fēng)險隔離的原則，讓發(fā)起人證券化的資產(chǎn)和其余資產(chǎn)之間存在"風(fēng)險隔離"，這是其特設(shè)信托機(jī)構(gòu)建立的具體目的。成立SPV以后，發(fā)起人會把資產(chǎn)池里面的資產(chǎn)向SPV出售，使風(fēng)險會一直局限于SPV名下的證券化資產(chǎn)相關(guān)范圍內(nèi)。中集集團(tuán)是證券化資產(chǎn)銷售商，而荷蘭銀行扮演著特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的角色。中集集團(tuán)作為資產(chǎn)證券化項目的受益人，將其設(shè)計的資產(chǎn)組合銷售給荷蘭銀行，荷蘭銀行受其委托進(jìn)行相關(guān)管理，利息與到期本金的支付以此得到保障。但是中集集團(tuán)對客戶所承擔(dān)的支付責(zé)任沒有變化，所以無法徹底擺脫與信托機(jī)構(gòu)的利益關(guān)系，并未達(dá)到應(yīng)有的獨立程度，因此可能引發(fā)證券化相關(guān)方的財務(wù)風(fēng)險。

2、資產(chǎn)的真實銷售

為了保證金融資產(chǎn)買方的利益，“風(fēng)險隔離”的實現(xiàn)是進(jìn)行金融資產(chǎn)銷售的前提條件。證券化資產(chǎn)獨立性的相關(guān)保障，即發(fā)起人的債權(quán)人無權(quán)對該資產(chǎn)進(jìn)行追認(rèn)，SPV的債權(quán)人也沒有權(quán)利對發(fā)起人的其他資產(chǎn)進(jìn)行追索。中集集團(tuán)的一個子公司與特設(shè)信托機(jī)構(gòu)訂立協(xié)議，出售未來若干年的運輸收入，該資產(chǎn)的所有權(quán)隨之轉(zhuǎn)移至特設(shè)信托機(jī)構(gòu)。然而該子公司對客戶負(fù)有的責(zé)任卻未發(fā)生轉(zhuǎn)移，如果資產(chǎn)池所提供的現(xiàn)金流量少于到期債權(quán)的本息，則中集集團(tuán)有義務(wù)予以補足。由此可見，該項資產(chǎn)并未滿足“真實出售”的條件，相關(guān)風(fēng)險也無法真正轉(zhuǎn)移。

3、信用增級

信用增級是資產(chǎn)證券化是否成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在取得證券化資產(chǎn)之后，不僅僅為了吸引投資者，同時也出于降低融資成本的目標(biāo)，SPV應(yīng)該通過提高擬發(fā)行資產(chǎn)支持證券的信用等級，以此來保護(hù)和實現(xiàn)投資者的利益。根據(jù)中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化的相關(guān)事實，其實行內(nèi)部信用增級的方法，一旦資金池所提供的現(xiàn)金流量低于支付到期證券本息所需的金額，則中集集團(tuán)必須予以補足，以保證對投資者本息的支付。這無疑提高了其未來的財務(wù)風(fēng)險水平與現(xiàn)金流量的不確定性。

4、破產(chǎn)隔離

資產(chǎn)證券化融資區(qū)別于其他融資方式的一個最為獨特的方面，就是破產(chǎn)隔離。作為資產(chǎn)證券化交易所獨特的技術(shù)，它將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)向具有特殊目的載體進(jìn)行真實銷售，破產(chǎn)隔離發(fā)生在資產(chǎn)出售之后，公司破產(chǎn)將不會影響證券化的資產(chǎn)，由于證券化的資產(chǎn)不包含在這些主體的破產(chǎn)財產(chǎn)范圍之中，所以其不用償還破產(chǎn)主體的債務(wù)。在本案例中，中集集團(tuán)雖然出售了相關(guān)資產(chǎn)組合的所有權(quán)，但其對客戶負(fù)有的責(zé)任與義務(wù)并未發(fā)生轉(zhuǎn)移，仍然承擔(dān)著和該資產(chǎn)組合相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險，顯然特殊載體的破產(chǎn)隔離并未實現(xiàn)。一旦中集集團(tuán)遭遇危機(jī)，必然波及該資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量，從而影響資產(chǎn)支持證券的信用級別。

（二）資產(chǎn)證券化相關(guān)財務(wù)風(fēng)險分析

融資運作風(fēng)險是資產(chǎn)證券化融資過程中的核心風(fēng)險，屬于非系統(tǒng)風(fēng)險。與資產(chǎn)證券化融資結(jié)構(gòu)，融資過程中各個方面產(chǎn)生的風(fēng)險都屬于融資運作風(fēng)險的范疇。

在融資運作風(fēng)險中，中集集團(tuán)主要違背了其中的“真實銷售”原則?！罢鎸嶄N售”原則主要在發(fā)起人和SPV這一環(huán)節(jié)中產(chǎn)生。為了達(dá)到在發(fā)生破產(chǎn)清算時，發(fā)起人出售的基礎(chǔ)資產(chǎn)不被列人破產(chǎn)財產(chǎn)的目標(biāo)，在資產(chǎn)證券化的過程中，發(fā)起人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的形式必須符合“真實銷售”的原則。由中集集團(tuán)案例進(jìn)行分析，第一，中集集團(tuán)和資產(chǎn)對應(yīng)的管理權(quán)沒有發(fā)生轉(zhuǎn)移，未做到真實銷售。中集集團(tuán)與特設(shè)信托機(jī)構(gòu)達(dá)成應(yīng)收賬款的資產(chǎn)交易，該項資產(chǎn)的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移。

三、結(jié)束語

總之，中集集團(tuán)通過利用國外成熟的融資系統(tǒng)，將應(yīng)收帳款成功證券化，提升了自身財務(wù)狀況，推動了其業(yè)務(wù)的進(jìn)一步擴(kuò)大和進(jìn)一步的融資。作為企業(yè)資產(chǎn)證券化的經(jīng)典案例，對我國其他企業(yè)的資產(chǎn)證券化進(jìn)程也具有重要的借鑒意義。

參考文獻(xiàn)：

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第7篇：資產(chǎn)證券化的融資方式范文

【關(guān)鍵詞】市政交通;基礎(chǔ)設(shè)施;資產(chǎn)證券化;融資

一、引言

市政交通基礎(chǔ)設(shè)施是在市場失靈的領(lǐng)域由政府來提供和管理的一種公共產(chǎn)品或服務(wù)。市政交通基礎(chǔ)設(shè)施投資的純公共產(chǎn)品性質(zhì)決定了項目本身無法通過收費來進(jìn)行市場化運作。此外,由于城市交通基礎(chǔ)設(shè)施具有投資規(guī)模大、建設(shè)周期較長、項目本身的回報率不高、資本流動性差等特點,因此主要依靠政府財政直接或政府融資投資建設(shè)。近年來,城市化帶動了強(qiáng)大的交通基礎(chǔ)設(shè)施投資需求,成為未來推動城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大動力。長沙市在市政交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面取得了巨大的成就。長沙市二環(huán)工程作為長沙市總體規(guī)劃的道路網(wǎng)路骨架,對疏通市區(qū)交通、分離過境車輛、解決城區(qū)交通擁擠堵塞將起到至關(guān)重要的作用。長沙二環(huán)線建設(shè)項目于1994年年初動工建設(shè),至2006年年底竣工,歷時12年,總投資達(dá)70多個億,全長48.9公里,設(shè)跨江跨河大橋7座,互通式立交橋30座,高架橋6座,橋梁總面積86萬平方米。環(huán)線全路段覆蓋有給排水、電力、電信、煤氣等管網(wǎng),其建設(shè)過程不僅是城市道路而且是各種城市管網(wǎng)的建設(shè)過程,同時也是城市擴(kuò)張的過程?，F(xiàn)有的融資方式已經(jīng)難以滿足市政交通基礎(chǔ)設(shè)施的資金需求量。如何利用多種現(xiàn)代化的融資渠道為項目建設(shè)進(jìn)行融資,一直以來都是關(guān)乎項目成敗的關(guān)鍵性問題。資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型金融工具在市政交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中將發(fā)揮有效的融資作用。

二、ABS:市政交通基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)融資的新途徑

(一)資產(chǎn)證券化(ABS)的含義及條件

ABS(Asset—BackedSecurities)))是以項目所屬的全部或部分資產(chǎn)為基礎(chǔ),以該項目資產(chǎn)所能帶來的穩(wěn)定的預(yù)期收益為保證,經(jīng)過信用評級和增級,在資本市場上發(fā)行證券來募集資金的一種項目融資方式。通過資產(chǎn)證券化融資,將流動性差但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金凈流量的資產(chǎn),通過一定法律和融資結(jié)構(gòu)安排,對資產(chǎn)中的風(fēng)險和收益要素進(jìn)行分離和重組,將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售的證券據(jù)以融通資金的過程。這種融資方式是由原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來一定時期內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV),由SPV將這部分可預(yù)期的收入證券化后,在國際或國內(nèi)資本市場上進(jìn)行融資。由于資產(chǎn)證券化的方式隔斷了項目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險和項目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風(fēng)險,使其清償債券本息的資金僅與項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入有關(guān),加之由證券市場發(fā)行的債券由眾多的投資者購買,從而分散了投資風(fēng)險。資產(chǎn)證券化應(yīng)具備資產(chǎn)、制度和市場三方面基本條件。資產(chǎn)條件包括基礎(chǔ)資產(chǎn)必須能夠產(chǎn)生穩(wěn)定可測的現(xiàn)金流,具有低違約率、低損失率的歷史紀(jì)錄,本息的償還能夠合理分?jǐn)傇谝欢ǖ臅r間區(qū)間,具有一定同質(zhì)性和分散性,具有廣泛的地區(qū)分布等。制度條件主要是指資產(chǎn)證券化的過程是通過一系列交易過程實現(xiàn)的,交易過程是在現(xiàn)行的法律和規(guī)定的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。市場條件主要是指現(xiàn)階段的市場必須具備能夠履行職能的相關(guān)主體,如投資者、信用增級機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有可以發(fā)行和交易的市場等。資產(chǎn)證券化實質(zhì)是對證券化資產(chǎn)的風(fēng)險與收益要素在發(fā)起人、發(fā)行人、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)、投資者等主體之間進(jìn)行分離與重組,保證證券化資產(chǎn)能產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流,并按時支付給投資者。資產(chǎn)證券化這種融資方式對基礎(chǔ)設(shè)施項目來說具有許多超越傳統(tǒng)融資方式的優(yōu)越性。

(二)資產(chǎn)證券化的操作流程

資產(chǎn)證券化融資的首要任務(wù)是根據(jù)資產(chǎn)重組原理構(gòu)建資產(chǎn)池。原始權(quán)益人(發(fā)起人)根據(jù)自身融資需求和現(xiàn)有金融資產(chǎn)情況,選擇在未來可產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流、具有一定的同質(zhì)性的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn),匯集組成資產(chǎn)池。其次,根據(jù)項目融資的需要設(shè)立SPV。原始權(quán)益人把基礎(chǔ)資產(chǎn)真實出售給SPV,資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表“資產(chǎn)”欄目中剝離,從而實現(xiàn)受托資產(chǎn)與發(fā)起機(jī)構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險的隔離,這是資產(chǎn)證券化融資的核心所在。原始權(quán)益人與新成立的SPV簽訂銷售合同或協(xié)議,將資產(chǎn)池中的部分資產(chǎn)出售給SPV。根據(jù)合同或協(xié)議的規(guī)定,如果原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算,被證券化的資產(chǎn)將不作為清算對象,從而用破產(chǎn)隔離的辦法實現(xiàn)證券化資產(chǎn)的“真實出售”。此外,為增加基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用度,SPV必須對整個資產(chǎn)證券化交易進(jìn)行信用增級,以提高所發(fā)行證券的信用級別。完成上述步驟后,特別目的機(jī)構(gòu)聘請信用評級機(jī)構(gòu)對將要發(fā)行的證券進(jìn)行正式的發(fā)行評級,然后由證券承銷商負(fù)責(zé)向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行證券,并將募集的資金用于項目建設(shè)或購買被證券化的金融資產(chǎn)。

三、市政交通基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的基本模式

(一)政府分期回購的資產(chǎn)證券化模式

政府分期回購是指由政府為某項基礎(chǔ)設(shè)施提供建設(shè)特許權(quán),獲得建設(shè)特許權(quán)的投資方通過合同方式組建政府性項目開發(fā)建設(shè)公司,組織整個項目的融資與建設(shè)。在工程達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)并驗收后,將所建項目移交政府。項目開發(fā)建設(shè)公司不能取得項目的經(jīng)營權(quán),一般通過政府分期回購的方式收回投資成本并獲取合理利潤。政府分期回購資產(chǎn)證券化模式操作的核心是利用合同回購款的分期支付方式來創(chuàng)造未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流,并將這部分現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn),形成證券化的“資產(chǎn)池”。項目開發(fā)建設(shè)公司將其與政府簽訂的回購合同中的分期債權(quán)真實出售給SPV,從而獲得資金的快速回籠。而SPV將獲得的債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行債券,募集的資金用于收回購買投資方債權(quán)的成本,并在以后的債券存續(xù)期內(nèi),委托服務(wù)人或者管理人將政府每期回購的現(xiàn)金流支付給債券投資者,作為對債券投資者本息的償付。采用該模式可以緩解財政的即期支付壓力。同時,項目公司將其對政府的債權(quán)打包出售給SPV后,有利于將未來的回購資金轉(zhuǎn)化為即期的建設(shè)資金,也為其開展多個投資項目準(zhǔn)備必要的建設(shè)資金。

(二)政府分期采購的資產(chǎn)證券化模式

政府分期采購是指政府通過招標(biāo)的方式將城市基礎(chǔ)設(shè)施項目發(fā)包給非政府性的投資公司,并與投資公司簽訂分期政府采購合同。根據(jù)合同規(guī)定,政府承諾在一段時期內(nèi)利用財政收入作為合同期內(nèi)應(yīng)付款的擔(dān)保,采取分期付款的形式將市政基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)款項撥付給非政府性的投資公司,投資公司因此獲取合同期限內(nèi)對政府未來的分期流入的長期應(yīng)收賬款債權(quán)。政府分期采購資產(chǎn)證券化模式操作的核心是利用對政府采購資金在時間上的合理配置,產(chǎn)生出可預(yù)期的未來現(xiàn)金流,構(gòu)建“資產(chǎn)池”,從而達(dá)到對市政基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的目的。其操作流程是投資公司將這些應(yīng)收賬款出售給SPV(或?qū)ｍ椯Y產(chǎn)管理計劃),獲得必要的建設(shè)資金。在得到這些應(yīng)收賬款的債權(quán)后,SPV就對“資產(chǎn)池”進(jìn)行相應(yīng)的資產(chǎn)組合、信用增級、風(fēng)險控制等一系列證券化操作,最后在資本市場上出售不同風(fēng)險和收益率的市政資產(chǎn)支持證券,從而達(dá)到證券化融資的目的。在合同期內(nèi),SPV將長期應(yīng)收賬款的債權(quán)委托給服務(wù)人或受托管理人,由服務(wù)人或受托管理人接受政府的分期采購資金,并將收到的應(yīng)收賬款作為已發(fā)行證券的本息償付,滿足證券投資者的預(yù)期收益。政府分期采購資產(chǎn)證券化模式的運用,在一定程度上減輕財政的即期支付壓力,使得政府可以在短期內(nèi)將有限的財政資金運用于多個城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。同時,項目投資公司在建設(shè)初期就獲得了必要的建設(shè)資金,有利于市政交通基礎(chǔ)設(shè)施項目的如期完成。

四、長沙市二環(huán)線資產(chǎn)證券化融資的構(gòu)想

(一)長沙市二環(huán)線資產(chǎn)證券化效應(yīng)分析

近年來,長沙市政建設(shè)堅持以經(jīng)營城市為手段,以市場融資為方向,探索多元化融資方式,創(chuàng)新城市經(jīng)營機(jī)制,逐步走出了一條“政府引導(dǎo)、財政支持、社會參與、市場運作”的多層次、多元化、多渠道的投融資渠道,為新長沙的建設(shè)提供了資金保障。在此背景下,長沙市二環(huán)線資產(chǎn)證券化融資應(yīng)運而生。它將環(huán)線公司對政府的應(yīng)收款債權(quán)資產(chǎn)打包,合理引入政府信用,在資本市場上發(fā)行以政府采購價款為支持的資產(chǎn)支持證券的過程。其核心在于引入政府信用,實現(xiàn)資金與資產(chǎn)的平衡,不增加政府的額外財政負(fù)擔(dān),又不對項目開發(fā)建設(shè)公司的資產(chǎn)規(guī)模產(chǎn)生影響,充分引入機(jī)構(gòu)投資者包括民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。一方面,機(jī)構(gòu)投資者憑借其對本地政府信用水平及地方經(jīng)濟(jì)狀況的最直接的了解,從而對資產(chǎn)證券化項目投資價值作出準(zhǔn)確判斷,獲取投資收益。市政交通基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化不但可以為市政交通基礎(chǔ)設(shè)施籌集必需的建設(shè)資金,而且可以減輕政府財政的即期支付壓力和商業(yè)銀行的信貸壓力。同時,還在一定程度上吸引了大量的社會資本進(jìn)入城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域,間接降低城市基礎(chǔ)設(shè)施的融資成本,進(jìn)而加快城市化進(jìn)程。此外,政府采購應(yīng)收款由于有政府信用做保障,現(xiàn)金流穩(wěn)定,受市場影響小,體現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的特征;由這一資產(chǎn)支持證券可在資本市場發(fā)行與交易,增強(qiáng)了資產(chǎn)支持證券的流動性,盤活了二環(huán)線建設(shè)項目的存量資產(chǎn),為新建項目融通了低成本的建設(shè)資金。現(xiàn)階段,長沙市市政建設(shè)正處于加速擴(kuò)張階段,未來將具有很強(qiáng)的成長性,資產(chǎn)證券化的融資成本與市政建設(shè)所能帶來的財政增量相比微乎其微。長沙市未來的市政建設(shè)存在著巨大的資金缺口,盡快開辟資產(chǎn)證券化等新融資渠道,對長沙市的經(jīng)濟(jì)增長和長遠(yuǎn)發(fā)展具有很強(qiáng)的現(xiàn)實意義。

(二)政府分期回購模式在二環(huán)線資產(chǎn)證券化的運用

由于長沙市二環(huán)線項目屬于公共產(chǎn)品的投資,不能像三環(huán)線項目通過收費回收投資。該項目的融資與建設(shè)主體為長沙市政府授權(quán)的環(huán)線建設(shè)開發(fā)有限公司。由于環(huán)線公司屬于國有獨資公司,且二環(huán)線主體項目已于2006年年底竣工,其資產(chǎn)證券化適宜采用政府分期回購模式。環(huán)線公司擬將作為二環(huán)線項目的原始權(quán)益人(發(fā)起人),長沙市政府在取得長沙市人大對于項目采購資金支出的核準(zhǔn)的基礎(chǔ)上,與發(fā)起人簽署政府采購合同采購已完工的二環(huán)線約定項目,市政府在未來若干年之內(nèi)分年度支付購買二環(huán)線項目的財政采購資金,形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流。隨后,發(fā)起人將政府采購應(yīng)收款“真實出售”給由證券公司設(shè)立并管理的專項資產(chǎn)管理計劃(相當(dāng)于SPV)。將政府采購應(yīng)收款作為基礎(chǔ)資產(chǎn),形成長沙市二環(huán)項目專項管理計劃,以該基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持發(fā)行受益憑證募集資金,對擬發(fā)行的受益憑證進(jìn)行信用評級、信用增級、流通性支持、憑證承銷上市等工作。受益憑證的信用初始評級和跟蹤評級都需要聘請信用評級機(jī)構(gòu),而信用增級則需要銀行、保險公司等第三方提供擔(dān)保,憑證的承銷發(fā)行則需要證券公司的參與。依據(jù)政府采購合同,由長沙市政府提供的政府采購資金則證券公司委托商業(yè)銀行等托管機(jī)構(gòu)設(shè)立專戶保管,獨立于計劃管理人的資產(chǎn),并由該托管機(jī)構(gòu)監(jiān)管該賬戶資產(chǎn)的使用。憑證持有人在一級市場認(rèn)購憑證后,可以進(jìn)入二級市場進(jìn)行交易,由專門的登記結(jié)算機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)辦理受益憑證的登記結(jié)算業(yè)務(wù)并發(fā)放投資收益。證券公司以該專項管理計劃募集的資金來購買政府采購應(yīng)收款。具體操作流程圖如下圖1:

長沙市二環(huán)線項目建設(shè)是湖南省的重點工程,為了促使二環(huán)線資產(chǎn)證券化工作的順利推進(jìn),應(yīng)構(gòu)建優(yōu)秀的資產(chǎn)證券化融資團(tuán)隊,作好部分工程資產(chǎn)在環(huán)線指揮部與環(huán)線公司之間的無償劃轉(zhuǎn)工作,保持與律師事務(wù)所、證券公司、資產(chǎn)評估公司、會計師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的有效溝通。二環(huán)線資產(chǎn)證券化將有效引入地方政府信用,發(fā)揮財政資金的杠桿作用,盤活存量非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn),促使民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域,開創(chuàng)湖南省市政基礎(chǔ)設(shè)施項目融資的新模式。

【參考文獻(xiàn)】

[1]夏江敬.基建項目資產(chǎn)證券化風(fēng)險與控制[J].研究理論與實踐,2007(6).

[2]何小鋒.資產(chǎn)證券化:中國的模式[M].北京大學(xué)出版社,2002.

第8篇：資產(chǎn)證券化的融資方式范文

［關(guān)鍵詞］ 城市軌道交通 資產(chǎn)證券化 融資

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性,但具有可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來,通過一定的結(jié)構(gòu)安排,對其風(fēng)險和收益進(jìn)行重組,將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪鄣淖C券據(jù)以融通資金的過程。“資產(chǎn)”是指那些缺乏流動性、但具有可預(yù)見穩(wěn)定現(xiàn)金收入的金融資產(chǎn),這些資產(chǎn)的原始權(quán)益人一般都具有因已發(fā)生的交易事項而取得或控制可預(yù)見未來現(xiàn)金收入的經(jīng)濟(jì)權(quán)益,而且這些資產(chǎn)還應(yīng)該具有一定的共性；“證券化”是指通過資產(chǎn)的重新組合,并利用必要的信用增級技術(shù),根據(jù)投資者的不同需求,創(chuàng)造具有不同風(fēng)險、期限和收益組合的收入憑證；這些資產(chǎn)支持證券(Asset-backed securities,ABS)由基礎(chǔ)資產(chǎn)收入支持,并可在市場上進(jìn)行流通和交易。

一、城市軌道交通融資的現(xiàn)狀

隨著我國城市化進(jìn)程的加快，城市軌道交通建設(shè)的內(nèi)在需求日益增強(qiáng)。而城市軌道交通對于改善交通堵塞、交通事故以及節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)都具有重要的意義和作用。然而,由于城市軌道交通建設(shè)投資需求量大、盈利低、回收期長等原因，其籌措建設(shè)資金較為困難。目前我國城市軌道交通建設(shè)主要是由政府投資，投資主體較為單一，資金籌措難度大、總量有限，無法滿足城市軌道交通大規(guī)模建設(shè)的需要。面對我國當(dāng)前城市軌道交通的快速發(fā)展，單一的融資模式必將限制我國城市軌道交通的快速發(fā)展。

二、城市軌道建設(shè)資產(chǎn)證券化融資的可行性分析

1.符合資產(chǎn)證券化的基本要求

資產(chǎn)證券化是以融資為目的，將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動性的資產(chǎn)組合并進(jìn)行信用增級，然后依托該現(xiàn)金流收入在資本市場上出售可流通的證券。因此證券化的資產(chǎn)需要能產(chǎn)生穩(wěn)定的、未來可預(yù)測的現(xiàn)金流收入，而城市軌道交通客流量比較穩(wěn)定，票價由政府統(tǒng)一制定，不會有較大的波動，因此收費所得比較穩(wěn)定且易于預(yù)測，符合證券化資產(chǎn)的基本要求，很適合采取證券化融資的資產(chǎn)。

2.擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入

“如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！比A爾街這句名言揭示了穩(wěn)定的現(xiàn)金流對于資產(chǎn)證券化的重要性，當(dāng)然也是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵條件。而城市軌道交通具有穩(wěn)定的票務(wù)收入、不斷升值的沿線土地與物業(yè)開發(fā)收入以及由此帶來的城市發(fā)展?jié)撛谏虡I(yè)價值，這都是為城市軌道交通資產(chǎn)證券化的實現(xiàn)提供了基礎(chǔ)條件。由于城市軌道交通具有占地較少、運輸能力強(qiáng)、能耗省、污染小且乘坐舒適、安全、方便快捷特點，隨著未來城市人口的增長、人們出行熱情的不斷提升，城市軌道交通系統(tǒng)建成后必會形成穩(wěn)定而充足的客流，票務(wù)收入也能得到保證，城市軌道交通建設(shè)利用資產(chǎn)證券化融資的方案也能保證順利實行。

3.我國已經(jīng)基本具備資產(chǎn)證券化的資金來源

首先,國內(nèi)居民的高額儲蓄為城市軌道交通資產(chǎn)證券化提供了充足的資金來源。截至2009年，我國全部金融機(jī)構(gòu)(含外資機(jī)構(gòu))本外幣居民儲蓄余額達(dá)到21.8萬億元，消費傾向不足，由此可見，資產(chǎn)證券化無論以何種形式進(jìn)行，最終都能在如此龐大的金融資產(chǎn)中找到支持。

其次,機(jī)構(gòu)投資者也將為實施城市軌道交通資產(chǎn)證券化提供強(qiáng)大的資金支持。截止2008年底，全國社?；鹂傎Y產(chǎn)13696.1億元。保險公司的保費收入增長迅猛，2008年底我國實現(xiàn)保費收入9784.24億元。若允許這些機(jī)構(gòu)投資者介入證券化領(lǐng)域，將會為軌道交通資產(chǎn)證券化的實施提供更強(qiáng)大的資金來源。軌道交通資產(chǎn)證券化所創(chuàng)造出來的新型投資工具，只要其設(shè)計合理，收益性、流動性、安全性和信譽較高，就會受到投資者的青睞。

三、 軌道交通資產(chǎn)證券化SPV的模式選擇

成功組建SPV是資產(chǎn)證券化能夠成功運作的基本條件和關(guān)鍵因素。SPV有不同的設(shè)立方式，最簡單的方式是城市軌道的建設(shè)經(jīng)營方直接設(shè)立SPV，經(jīng)營方將未來的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV，由SPV發(fā)行證券融資。這種方式運作簡單，但如果要從國際資本市場融資的話，這種方式就不太適合了，最主要的問題是以這種方式發(fā)行的債券很有可能會成為外債，而在當(dāng)前外匯管制的情況下，又很有可能會無法通過外匯管理當(dāng)局的審批。為了解決這個問題，可以采取如下方式。由一家外國公司與國內(nèi)建設(shè)經(jīng)營該項目的經(jīng)濟(jì)實體共同設(shè)立中外合作公司，中外合作公式對城市軌道項目進(jìn)行投資、建設(shè)、運營和維護(hù)，并擁有項目的收益權(quán)。合作公司全權(quán)委托中方承擔(dān)項目的建設(shè)、運營和維護(hù)工作，合作期滿，合作公司的外方將其所擁有的合作公司的權(quán)益無償移交給中方，或者是合作公司將其經(jīng)營的城市軌道項目無償交給政府。外國公司將其在合作公司中所擁有的那部分收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給一家在境外設(shè)立的SPV，由SPV以這部分收益權(quán)為支撐在國際資本市場上發(fā)行債券。

四、城市軌道資產(chǎn)證券化融資的信用增級

信用增級是證券化過程中非常重要的一個環(huán)節(jié)。證券化成功的一個關(guān)鍵所在就是通過信用提高，大大改善原有權(quán)益人的信用級別，即通過證券化以后的資產(chǎn)的信用級別應(yīng)高于原有債務(wù)人的信用級別，從而增加對投資者的吸引力。

從國內(nèi)外資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗來看，在信用增級過程中，有許多技術(shù)可以采用。主要有超額抵押、優(yōu)先/次級參與結(jié)構(gòu)、銀行出具保函或信用證、保險公司簽發(fā)保險單等。

本文認(rèn)為，比較適合城市軌道交通資產(chǎn)證券化的信用增級方式有以下幾種：

1.優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)

SPV發(fā)行兩檔債券：優(yōu)先級債券和次級債券。優(yōu)先級債券優(yōu)先獲得本金償付，當(dāng)優(yōu)先級債券償付完本息之后次級債券才開始償還本金。若城市軌道未來的收益不足以支付債券的本息，則在次級檔本金數(shù)額內(nèi)的缺少額都由次級債券持有者承擔(dān)。優(yōu)先級債券風(fēng)險比次級債券小，信用等級高，但相應(yīng)地，收益也比次級債券小，優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)可以滿足不同風(fēng)險和收益偏好者的需求。

2.備付金賬戶

可以建立一個備付金賬戶，由信托人管理。當(dāng)軌道交通未來的現(xiàn)金流沒有達(dá)到預(yù)期，不能按時償還本金利息時，信托人有足夠的資金來滿足償債要求。

3.擔(dān)保

以上兩種都是內(nèi)部增級方式，擔(dān)保屬于外部增級方式，由于城市軌道建設(shè)屬于市政建設(shè)的一部分，所以可以采取政府財政擔(dān)保方式，或由國有商業(yè)銀行提供擔(dān)保，當(dāng)債券不能按時還本付息時，在一定限度內(nèi)由擔(dān)保方向投資者彌補。

三、結(jié)論

資產(chǎn)證券化融資方式在國外正處于蓬勃發(fā)展之勢,在國內(nèi)也正被日益重視起來,它作為一種證券化融資方式,代表著城市軌道項目融資的未來發(fā)展方向。需要在深入研究資產(chǎn)證券化融資的理論與操作流程，使之更好地為我國城市軌道建設(shè)服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]張超英 翟祥輝;資產(chǎn)證券化:原理、實務(wù)、實例[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,1998

第9篇：資產(chǎn)證券化的融資方式范文

關(guān)鍵詞 資產(chǎn)證券化 融資 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 企業(yè)價值

1 企業(yè)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組形成一個資產(chǎn)集合(Asset Pool)后，通過信用增級、真實出售、破產(chǎn)隔離等技術(shù)出售給一個遠(yuǎn)離破產(chǎn)的特別目的載體(Special Purpose Vehicle，SPV)，由SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券(Asset-backed Securities，ABS)的一種融資方式。企業(yè)資產(chǎn)證券化是一種廣義的資產(chǎn)證券化，證券化的資產(chǎn)超過了傳統(tǒng)的“資產(chǎn)”范圍。主要包括一些應(yīng)收款、未來收益、特殊自然資源等有未來現(xiàn)金流的“資產(chǎn)”。它屬于表外融資，融資的基礎(chǔ)是被隔離的未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，信用基礎(chǔ)是企業(yè)的部分信用而不是整體信用。企業(yè)資產(chǎn)證券化既是對企業(yè)已有存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負(fù)債和資產(chǎn)的前提下實現(xiàn)融資計劃，而且企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)實現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產(chǎn)隔離，使企業(yè)和投資者可以突破股權(quán)融資或債權(quán)融資所形成直接投資和被投資關(guān)系，在更大范圍內(nèi)滿足融資和投資需求，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

2 傳統(tǒng)融資方式下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與企業(yè)價值的關(guān)系分析

資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不僅有利于降低融資成本，提高企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險的能力，增加企業(yè)的市場價值，而且有利于擴(kuò)大融資來源，推動資本經(jīng)營的順利進(jìn)行。因而企業(yè)普遍面臨著如何通過融資方式的選擇確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值等相關(guān)因素的優(yōu)化平衡問題?，F(xiàn)代公司財務(wù)理論以企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大化作為衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)。加權(quán)平均資本成本最低即總?cè)谫Y成本的最小化，或者是在追加籌資的條件下，邊際資本成本最低。在一定的稅率、破產(chǎn)風(fēng)險等條件下，企業(yè)價值可用公式表示為：

Vl=Vu+TD-PVbc-PVdc

其中：Vl—有負(fù)債企業(yè)價值；Vu—無負(fù)債企業(yè)價值：TD—稅盾效應(yīng)現(xiàn)值；PVbc—破產(chǎn)成本現(xiàn)值；PVdc—成本現(xiàn)值。

由上式可知，只有當(dāng)企業(yè)邊際抵稅成本等于邊際破產(chǎn)成本和邊際成本之和時，企業(yè)價值才達(dá)到最大化。這個等式可用圖1表示為：

3 企業(yè)資產(chǎn)證券化對資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和企業(yè)價值的影響

3.1 融資總成本的降低

資產(chǎn)證券化的融資成本包括籌資成本、資金使用成本以及其他因素導(dǎo)致的潛在成本。其中籌資成本包括SPV搭建費用、支付承銷商、資信評估等中介機(jī)構(gòu)費用。資金使用成本即SPV發(fā)行證券的利率。一般情況下，SPV發(fā)行的證券信用級別越高，利率越低。證券化的資產(chǎn)通過信用增級后的信用明顯高于企業(yè)整體的信用，使得資金使用成本較低。同時資產(chǎn)證券化雖然涉及的中介機(jī)構(gòu)比較多，但由于規(guī)模效應(yīng)的作用，支付的中介費用較低，減少了企業(yè)的籌資成本。潛在成本包括破產(chǎn)成本、成本、信息成本等內(nèi)容。

（1）降低破產(chǎn)成本。一方面資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離安排，使證券化資產(chǎn)融資是以特定資產(chǎn)而不是企業(yè)整體的信用作為支付保證，這使得證券的還本付息不受企業(yè)破產(chǎn)的影響，降低了投資者的融資者信用風(fēng)險。根據(jù)風(fēng)險收益匹配原則，也降低了企業(yè)融資成本。另一方面，會計上允許企業(yè)把資產(chǎn)證券化融資作為表外處理，降低了資產(chǎn)負(fù)債率，提高了資產(chǎn)權(quán)益比率，從而降低了企業(yè)破產(chǎn)的可能性，間接降低了破產(chǎn)成本。

（2）降低信息成本。企業(yè)與投資者的信息不對稱，使得企業(yè)在融資過程中會產(chǎn)生“檸檬市場折扣”。企業(yè)資產(chǎn)證券化提供了一個解決檸檬問題的辦法。一方面，在企業(yè)資產(chǎn)證券化的過程中，通過企業(yè)與信用增級機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等的合作，使得資產(chǎn)證券化在各個方面都更加標(biāo)準(zhǔn)化，達(dá)到投資級別，普通投資者可以免費享受這一評級結(jié)果，節(jié)約了信息成本。另一方面，資產(chǎn)證券化向市場傳遞了一個正向的信號，即證券化資產(chǎn)質(zhì)量較好。市場和投資者也把資產(chǎn)證券化作為一個積極信號，使得企業(yè)在資產(chǎn)證券化后，剩余資產(chǎn)價值不會減少甚至?xí)黾?，避免了傳統(tǒng)融資方式中存在的檸檬市場折扣。

（3）降低成本。企業(yè)資產(chǎn)證券化將一系列小額資產(chǎn)買給第三方SPV，減少了管理者對這些小額資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的監(jiān)督成本，也使得這些現(xiàn)金流不會受經(jīng)理人的控制，減少了被經(jīng)理人浪費的可能性，作為一種機(jī)會成本的節(jié)約，降低了自由現(xiàn)金流的成本；而且，資產(chǎn)證券化將小額的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換成大額的、一次性支付的現(xiàn)金流，管理者可以根據(jù)年度財務(wù)預(yù)算了解經(jīng)理人使用現(xiàn)金流的動機(jī)，使得單一現(xiàn)金流的監(jiān)督更為有效，成本也更低。

3.2 企業(yè)收益增長率的增加

一般來講，企業(yè)的市場價值Vm、賬面價值Vb與可持續(xù)增長率Rg、企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績之間存在以下關(guān)系：

■=■

即：Vm=■Vb

其中：ROE——權(quán)益資本收益率

以下我們將分別討論上述等式中企業(yè)市場價值的影響因素：

ROE=■=■=■=■=（1-t）ROA+（ROA-r）■

其中：P——凈利潤；EBIT——息稅前利潤；ROA——資產(chǎn)收益率；D——負(fù)債；E——所有者權(quán)益；R——利息；r——利息率；t——所得稅稅率。

資產(chǎn)證券化融資對ROE的影響有以下兩種情況：一是企業(yè)將資產(chǎn)證券化的現(xiàn)金流用于償還債務(wù)，企業(yè)ROA增加的幅度大于D/E降低的幅度，結(jié)果是ROE提高；二是企業(yè)將此現(xiàn)金流用于投資凈現(xiàn)值為正的新項目。由于新項目的凈現(xiàn)值為正，企業(yè)ROA提高，ROE也隨之提高?；蛘咂髽I(yè)采取靈活的策略，將所獲得的現(xiàn)金流部分用于償還債務(wù)，部分用于擴(kuò)大生產(chǎn)，同樣也會提高ROE。

Rg=■

其中：b——盈余留存比率。

企業(yè)實施資產(chǎn)證券化后，財務(wù)狀況的改善使企業(yè)為了獲得更長遠(yuǎn)的利益，往往會留存部分收益以滿足擴(kuò)大生產(chǎn)對資金的需要，因而會提高b。同時由上面的分析可知資產(chǎn)證券化后ROE提高，二者共同作用使企業(yè)的可持續(xù)增長比率相應(yīng)提高。

對資本成本Rc而言，由前文的分析可知，證券化后，企業(yè)融資總成本降低，即資本成本降低。

通過上述的分析表明：三者都對企業(yè)價值產(chǎn)生了正向的影響。所以較好的業(yè)績和較高的可持續(xù)增長率帶來了較高的市場價值。

3.3 企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險的降低

企業(yè)通過資產(chǎn)證券化可以提前將證券化的資產(chǎn)兌現(xiàn)，克服了未來市場的不確定性造成的損失，大大提高了資產(chǎn)的安全性。同時，一方面，企業(yè)通過資產(chǎn)證券化所獲得的現(xiàn)金流可以明顯的提高銷售收入，降低持有大量金融資產(chǎn)的需要，從而提高經(jīng)營效率。另一方面，資產(chǎn)證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離技術(shù)使得投資者可以把證券化產(chǎn)生的現(xiàn)金流所暴露的風(fēng)險與企業(yè)的財務(wù)經(jīng)營風(fēng)險真正的分離開來，通過資產(chǎn)證券化交易分散了風(fēng)險，增加了投資收益。

3.4 企業(yè)未來現(xiàn)金流的增加

企業(yè)資產(chǎn)的流動性是企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中競爭發(fā)展的命脈。資產(chǎn)證券化將企業(yè)原來不易流動的存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性極高的現(xiàn)金，實現(xiàn)了資金的提前回流，縮短了產(chǎn)品的商業(yè)周期，使同樣的資金獲得更充分的利用。同時，隨著可證券化資產(chǎn)的增加，企業(yè)可根據(jù)自身的需要實施資產(chǎn)證券化，相當(dāng)于提供了一種流動性的補充機(jī)制，可以滿足企業(yè)當(dāng)前和長期的經(jīng)營發(fā)展需要，提高了資本的利用效率，增加了企業(yè)未來現(xiàn)金流。

因此，資產(chǎn)證券化不僅降低了融資成本和資本風(fēng)險，而且提高了資產(chǎn)的流動性，增加了自由現(xiàn)金流，從而優(yōu)化了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，增加了企業(yè)價值。也就是說Vabs＞0，這使得V＞Vl。資產(chǎn)證券化對企業(yè)價值的提升見圖2。

4 企業(yè)資產(chǎn)證券化對解決我國企業(yè)融資困難的意義

(1)資產(chǎn)證券化為企業(yè)提供了一種長期的資產(chǎn)流動性補充機(jī)制。一方面，它將不易流動或流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動性的現(xiàn)金流，有利于盤活存量資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；另一方面，增加了用于生產(chǎn)經(jīng)營的資金，提高了企業(yè)的盈利能力和自我積累能力。

(2)企業(yè)通過資產(chǎn)證券化出售部分債權(quán)資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流可以償還原有部分債務(wù)，在降低資產(chǎn)負(fù)債率的同時，減輕了企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，提高了企業(yè)權(quán)益資本收益率和資產(chǎn)報酬率。

(3)資產(chǎn)證券化為企業(yè)提供了一種成本較低的融資方式。一方面使得許多規(guī)模較小、信用水平一般的企業(yè)突破自身條件的約束進(jìn)入融資成本較低的資本市場；另一方面，即使是信用水平較高的上市公司也可以在不降低公司股權(quán)比例、稀釋股東權(quán)益的前提下獲得比較低成本的資金。

(4)資產(chǎn)證券化可以優(yōu)化我國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。我國債券市場不發(fā)達(dá)，銀行信貸缺乏靈活性，導(dǎo)致我國企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)以短期為主，企業(yè)資金使用的穩(wěn)定性不夠。資產(chǎn)證券化靈活的期限結(jié)構(gòu)和多樣化的分級結(jié)構(gòu)能夠彌補我國企業(yè)負(fù)債上的上述缺陷。

參考文獻(xiàn)

1 沈藝峰，沈洪濤.公司財務(wù)理論主流[M].大連:東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2004