金融危機(jī)的根源精選(九篇)

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第1篇：金融危機(jī)的根源范文

一、非審慎的次級住房抵押貸款

此次美國金融危機(jī)是由次級住房抵押貸款(以下簡稱次貸) 危機(jī)引發(fā)的，因此，對此次金融危機(jī)的考察必須首先從次貸著手。在美國，根據(jù)抵押貸款主體信用條件的評級好壞可將抵押貸款分為三類:一是優(yōu)質(zhì)抵押貸款，二是次優(yōu)抵押貸款，三是次級抵押貸款。次貸一般是向信用分?jǐn)?shù)低于620 分、還款能力差、負(fù)債較重的購房人發(fā)放的住房抵押貸款。①美國次貸能夠形成并發(fā)生危機(jī)，一方面是因?yàn)閺?001 年開始次級住房按揭抵押貸款放款額急速增長，其占美國住房按揭抵押貸款放款額的比重從2001 年的8. 6 %上升到2006 年的20 % ， ②次級住房按揭抵押貸款在金融市場中占據(jù)重要地位;另一方面是因?yàn)榇钨J領(lǐng)域?qū)徤髟瓌t的缺失，不僅金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營次貸業(yè)務(wù)時(shí)沒有遵循審慎原則，而且監(jiān)管部門也沒有遵循審慎原則，對金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營活動實(shí)施審慎規(guī)制和監(jiān)管。

審慎意為謹(jǐn)慎從事以避免風(fēng)險(xiǎn)和不良后果。隨著經(jīng)濟(jì)金融化和全球金融一體化程度的加深，金融業(yè)市場的失靈會導(dǎo)致極為嚴(yán)重的后果。不僅如此，相比其他行業(yè)，金融業(yè)具有戰(zhàn)略的重要性和公眾信心的維系性等特征。這些都要求金融業(yè)堅(jiān)持審慎原則，即金融機(jī)構(gòu)要審慎經(jīng)營，監(jiān)管部門要審慎規(guī)制和監(jiān)管?；谶@一認(rèn)識，巴塞爾委員會在1997 年并于2006 年修訂的《有效銀行監(jiān)管核心原則》(以下簡稱《核心原則》) ③中多次對審慎原則給予強(qiáng)調(diào)?！逗诵脑瓌t》第7 項(xiàng)原則規(guī)定，銀行監(jiān)管當(dāng)局必須滿意地看到，銀行和銀行集團(tuán)建立了與其規(guī)模及復(fù)雜程度相匹配的綜合的風(fēng)險(xiǎn)管理程序，以識別、評價(jià)、監(jiān)測、控制或緩解各項(xiàng)重大的風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)的大小評估總體的資本充足率。在這項(xiàng)總的規(guī)定之下《， 核心原則》對信用風(fēng)險(xiǎn)作出了多項(xiàng)具體規(guī)定。例如《， 核心原則》第8 項(xiàng)原則規(guī)定，銀行監(jiān)管當(dāng)局必須滿意地看到， 銀行具備一整套管理信用風(fēng)險(xiǎn)的程序;該程序要考慮到銀行的風(fēng)險(xiǎn)狀況，涵蓋識別、計(jì)量、監(jiān)測和控制信用風(fēng)險(xiǎn)(包括交易對手風(fēng)險(xiǎn))的審慎政策和程序。對于市場風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)《， 核心原則》第13 項(xiàng)原則規(guī)定，銀行監(jiān)管當(dāng)局必須滿意地看到，銀行具備準(zhǔn)確識別、計(jì)量、監(jiān)測和控制市場風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)政策和程序;銀行監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)有權(quán)在必要時(shí)針對市場風(fēng)險(xiǎn)暴露規(guī)定具體的限額和(或) 具體的資本要求?！逗诵脑瓌t》第16 項(xiàng)原則規(guī)定，銀行監(jiān)管當(dāng)局必須滿意地看到，銀行具備與其規(guī)模及復(fù)雜程度相匹配的識別、計(jì)量、監(jiān)測和控制銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)的有效系統(tǒng)，其中包括經(jīng)董事會批準(zhǔn)由高級管理層予以實(shí)施的明確戰(zhàn)略。需要指出的是《， 核心原則》高度濃縮了巴塞爾委員會和許多發(fā)達(dá)國家在銀行監(jiān)管領(lǐng)域的優(yōu)秀成果，集中體現(xiàn)了散見于以往巴塞爾委員會文件中的原則精神，形成了一個(gè)全方位多角度的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管原則架構(gòu)，且在制定和修訂的過程中吸收了包括中國在內(nèi)的許多非“十國集團(tuán)”國家的參與，具有廣泛的適用性。因此，我們可以以《核心原則》為據(jù)審視美國次貸業(yè)務(wù)經(jīng)營的非審慎性。

美國次貸危機(jī)的發(fā)生從源頭上看主要是由信用風(fēng)險(xiǎn)造成的，即是由于交易對方———次貸借款人———不能償還貸款造成的。那么，美國的銀行等信貸機(jī)構(gòu)是否嚴(yán)格執(zhí)行了識別、計(jì)量、監(jiān)測和控制信用風(fēng)險(xiǎn)的審慎政策和程序呢? 答案是否定的。這是因?yàn)? (1) 按常理和常規(guī)，銀行發(fā)放住房按揭抵押貸款首先必須審查借款人的信用狀況和未來的收入狀況，以此確定是否放貸和貸款額度。但大部分次貸是所謂的“忍者貸款”———無收入、工作和資產(chǎn)但只要有脈搏的人無需任何證明都可以申請的貸款。由于房價(jià)的不斷上漲，信貸機(jī)構(gòu)為了逐利而不惜降低借貸標(biāo)準(zhǔn)，忽視了住房貸款的第一還款來源即借款人自身的償付能力，這就為信貸機(jī)構(gòu)從事次貸業(yè)務(wù)埋下了信用風(fēng)險(xiǎn)的巨大隱患。(2) 在次貸危機(jī)之前，美國的信貸機(jī)構(gòu)發(fā)放次貸時(shí)沒有按照審慎信用風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，審查借款人的信用狀況，借款人甚至在抵押貸款發(fā)起人的隱形支持下提供虛假信息獲取貸款。這使得次貸業(yè)務(wù)中的欺詐現(xiàn)象得以蔓延，信貸機(jī)構(gòu)無疑面臨著巨大的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)。(3) 在次貸危機(jī)之前，在美國的銀行等信貸機(jī)構(gòu)的經(jīng)營中，傳統(tǒng)的次優(yōu)抵押貸款的質(zhì)量也逐漸淪落到次貸水平。次優(yōu)抵押貸款的傳統(tǒng)定義是個(gè)人證明材料不足抵押的貸款，但后來卻演變成證明材料很少或沒有證明材料甚至可以是“說謊者的貸款”。④次優(yōu)抵押貸款的實(shí)際經(jīng)營狀況意味著潛在的巨大信用風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于次貸業(yè)務(wù)中，而且也存在于信貸機(jī)構(gòu)從事的次優(yōu)抵押貸款業(yè)務(wù)中。在這樣的背景下，美國的住房抵押貸款欺詐案件從2001 年的4 996 件急劇上升到2005 年的25 989 件。⑤ (4) 美國次貸中“第二按揭”的做法進(jìn)一步加劇了信貸機(jī)構(gòu)在房價(jià)下跌時(shí)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。第二按揭又稱第二抵押，是指同一房屋在已被登記抵押貸款后又設(shè)立新抵押，后設(shè)立的貸款抵押被稱為第二抵押。第二抵押在法律上居附屬地位，因?yàn)橹暗怯浀牡盅嘿J款的信貸機(jī)構(gòu)在借款人違約時(shí)對房屋具有優(yōu)先受償權(quán)。美國的次貸抵押多數(shù)是以第二抵押或其他再融資的抵押的形式存在，而非房屋凈值貸款抵押，因此，第二抵押的實(shí)際擔(dān)保額便是房屋未來的升值額度。⑥但是，一旦被抵押房屋的市場價(jià)值降至第二抵押設(shè)立時(shí)的市場價(jià)值，第二抵押就會名存實(shí)亡。上述這些做法無疑都是不審慎的。

在美國次貸業(yè)務(wù)的經(jīng)營中，信用風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)的交織對次貸危機(jī)的爆發(fā)起到了推波助瀾的作用。美國的信貸機(jī)構(gòu)之所以大量從事高風(fēng)險(xiǎn)的次貸業(yè)務(wù)，并不是因?yàn)槠鋵Υ钨J的風(fēng)險(xiǎn)狀況一無所知，而是因?yàn)槠鋵⒔杩畹膬斶€寄希望于抵押物而非借款者的償付能力。受2000 年網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅和“9 ·11 事件”的影響，美國經(jīng)濟(jì)結(jié)束了近十年的持續(xù)增長，出現(xiàn)衰退跡象，美國聯(lián)邦儲備委員會(以下簡稱美聯(lián)儲) 為刺激經(jīng)濟(jì)增長而連續(xù)降息。在這一背景之下，大量過剩的流動性資金進(jìn)入民用房地產(chǎn)市場，使得美國房價(jià)一路上漲。美國聯(lián)邦房地產(chǎn)企業(yè)監(jiān)管辦公室提供的數(shù)據(jù)顯示，從2001 年開始至2006 年第一季度，美國房價(jià)一直保持著6 %—9 %的漲幅。⑦基于對房價(jià)不斷上升的預(yù)期判斷，信貸機(jī)構(gòu)在發(fā)放住房按揭抵押貸款時(shí)并不關(guān)注借款人的信用和還款能力，而是關(guān)注作為抵押物的房屋的價(jià)值，因此放松甚至忽略了對借款人信用風(fēng)險(xiǎn)的識別、計(jì)量。而信貸機(jī)構(gòu)對次貸抵押物———房屋———的市場風(fēng)險(xiǎn)是否有充分的認(rèn)識呢? 答案也是否定的。住房按揭抵押貸款的還款期限一般在20 年以上，在如此長的還款期內(nèi)，房屋的市場價(jià)格免不了會發(fā)生波動，這是市場風(fēng)險(xiǎn)的正常體現(xiàn)。根據(jù)審慎經(jīng)營原則，銀行不僅應(yīng)注意考察放貸之時(shí)抵押物的價(jià)值，還應(yīng)考慮在還款期間抵押物市場價(jià)值的波動，而次貸危機(jī)前美國信貸機(jī)構(gòu)并沒有對未來房價(jià)下跌時(shí)的市場風(fēng)險(xiǎn)給予應(yīng)有的關(guān)注。信貸機(jī)構(gòu)對信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)置若罔聞的另一重要原因在于次貸資產(chǎn)的證券化。信貸機(jī)構(gòu)發(fā)放次貸之后便將貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)售給“房地美”和“房利美”等獨(dú)立的住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)，再由這些機(jī)構(gòu)打包出售給投資者。借助次貸資產(chǎn)的證券化，信貸機(jī)構(gòu)把次貸風(fēng)險(xiǎn)從自己的賬本上轉(zhuǎn)移到資本市場，借款人日后的違約似乎不會對從事次貸業(yè)務(wù)的信貸機(jī)構(gòu)造成任何損失，但風(fēng)險(xiǎn)并沒有消失，這為后來金融危機(jī)的全面爆發(fā)埋下了禍根。事實(shí)證明，信貸機(jī)構(gòu)這種獨(dú)善其身的做法難以善終，因?yàn)闊o論是銀行流動性的維持還是長期投資收益的保障都依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系的總體發(fā)展?fàn)顩r。

缺乏對利率風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注與識別也是導(dǎo)致美國次貸危機(jī)發(fā)生的重要原因之一。自2001 年開始美聯(lián)儲為刺激經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)降息，使美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率在2001 年11 月至2004 年11 月間的整整三年時(shí)間內(nèi)維持在1 % —2 %的超低水平。美國的銀行等信貸機(jī)構(gòu)正是在利率處于歷史性低位的背景下大量從事次貸業(yè)務(wù)，因此，次貸借款人一開始還貸壓力較小，沒有暴露信用風(fēng)險(xiǎn)。但自2004 年開始，面對通貨膨脹的壓力和經(jīng)濟(jì)過熱的勢頭，美聯(lián)儲開始不斷加息，尤其是2004 年至2006 年連續(xù)17 次加息，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率迅速抬高至5. 25 % ，使得住房按揭抵押貸款的還貸壓力不斷加大。⑧不僅如此，次貸合同的特殊還款利率設(shè)計(jì)也加劇了利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。美國的抵押貸款一般可分為固定利率抵押貸款和可變利率抵押貸款。所謂可變利率抵押貸款是指貸款利率可以定期根據(jù)指標(biāo)利率調(diào)整的抵押貸款?？勺兝实盅嘿J款的利息與優(yōu)惠放款利率相掛鉤，并根據(jù)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率水平定期進(jìn)行調(diào)整。此外，還有混合可變利率抵押貸款，此類貸款一般在經(jīng)過一段固定利率期間后進(jìn)入可變利率期間。⑨美國次貸大多屬于可變利率抵押貸款，到2006 年有超過80 %的次貸采用混合可變利率。⑩這樣的還款利率設(shè)計(jì)潛伏著巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻杩钊说倪€款壓力并不會因利率上調(diào)而立即加大，而是在過渡期(一般為兩年) 后才逐漸顯現(xiàn)。混合可變利率不但沒有起到防范和降低利率風(fēng)險(xiǎn)的作用，反而潛在的幫助了信貸機(jī)構(gòu)吸引大量的次貸業(yè)務(wù)，實(shí)際上增加了信貸機(jī)構(gòu)的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)。更有甚者，美國的抵押貸款機(jī)構(gòu)還設(shè)計(jì)出比可變利率抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)更大的利率可調(diào)抵押貸款期權(quán)，這種金融產(chǎn)品允許借款人在一段時(shí)間內(nèi)非全息還款，且無需借款人提供收入或資產(chǎn)證明，抵押貸款的利率在開始兩年低于市場利率，然后在利率調(diào)整時(shí)采用市場利率。美國抵押貸款銀行協(xié)會的調(diào)查顯示，2004 - 2005 年度超過20 %的利率可調(diào)抵押貸款期權(quán)的價(jià)值低于其證券化融資的籌集金額，因而利率變動極易產(chǎn)生違約風(fēng)險(xiǎn)。lv 盡管《核心原則》第16 項(xiàng)原則要求銀行建立全面和適當(dāng)?shù)睦曙L(fēng)險(xiǎn)計(jì)量體系，對模型和假設(shè)進(jìn)行定期驗(yàn)證，同時(shí)銀行應(yīng)定期進(jìn)行適當(dāng)?shù)膲毫y試，評估對利率變動造成的損失的承受能力，但事實(shí)證明美國的銀行等信貸機(jī)構(gòu)并沒有充分考慮到未來利率上調(diào)的影響，銀行對利率風(fēng)險(xiǎn)的識別和檢測也沒有做到《核心原則》所要求的審慎。

美國次貸之所以大行其道，也在于政府監(jiān)管部門缺乏審慎規(guī)制和監(jiān)管。在美國，作為銀行主要監(jiān)管者的美聯(lián)儲的特殊職能決定了金融規(guī)制和監(jiān)管中的審慎要求極易受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策的侵蝕。美聯(lián)儲不僅是銀行業(yè)的主要規(guī)制和監(jiān)管者，而且是承擔(dān)貨幣政策職能的中央銀行。規(guī)制和監(jiān)管責(zé)任與貨幣政策職能存在內(nèi)在沖突，這在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)表現(xiàn)得尤為尖銳和突出。因?yàn)榇藭r(shí)，美聯(lián)儲為了實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，通常會鼓勵(lì)信貸機(jī)構(gòu)發(fā)放更多的貸款。lw信貸機(jī)構(gòu)發(fā)放次貸的原因固然是多方面的，其中不乏追求自身利益，但若美聯(lián)儲及時(shí)適當(dāng)收緊貨幣政策抑制信貸機(jī)構(gòu)的房貸沖動，危機(jī)可能就不會像今天這樣嚴(yán)重。一方面美聯(lián)儲在長時(shí)間內(nèi)保持超低的利率水平，刺激了信貸機(jī)構(gòu)發(fā)放次貸;另一方面，信貸機(jī)構(gòu)的經(jīng)營特點(diǎn)又決定了其不可能持有過多的現(xiàn)金。因此，流動性過剩也促使信貸機(jī)構(gòu)將業(yè)務(wù)向次貸等領(lǐng)域延伸。審慎規(guī)制和監(jiān)管與審慎經(jīng)營是有機(jī)的統(tǒng)一體，規(guī)制和監(jiān)管是否審慎主要看監(jiān)管部門對金融機(jī)構(gòu)的要求是否達(dá)到審慎標(biāo)準(zhǔn)，以及是否保證審慎經(jīng)營標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)際中得到落實(shí)。美聯(lián)儲為實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張性貨幣政策，通過降息等手段向市場投放流動性資金，而為保證這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，其顯然不可能嚴(yán)格限制銀行的放貸業(yè)務(wù)，也不可能對其中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行審慎規(guī)制和監(jiān)管。這種做法實(shí)際上為銀行等信貸機(jī)構(gòu)違背審慎原則大量從事次貸業(yè)務(wù)提供了隱形支持。

總之，如果資產(chǎn)價(jià)格處于不切實(shí)際的高位，就必然會下跌;如果利率處于不切實(shí)際的低位，就必然會上升;如果信貸機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)市場的發(fā)展處于不切實(shí)際的高位時(shí)違反審慎原則不顧借款人狀況以不切實(shí)際的低利率發(fā)放貸款，而又缺乏政府監(jiān)管部門的審慎規(guī)制和監(jiān)管，那就必然會鑄成大錯(cuò)。

二、對投資銀行的非審慎規(guī)制和監(jiān)管

“投資銀行”無疑是這場美國金融危機(jī)中最為顯目的一詞。伴隨著貝爾斯登公司與雷曼兄弟公司的倒閉，美林證券公司被美國銀行(Bank - American Corporation) 收購，高盛公司和摩根士丹利公司被迫轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，華爾街五大投資銀行在此次金融危機(jī)中無一幸免。從一定意義上講，投資銀行在此次金融危機(jī)中扮演了“主力軍”的角色，也成為金融機(jī)構(gòu)中被指責(zé)的核心對象。投資銀行在此次金融危機(jī)中的角色也暴露出了現(xiàn)行金融規(guī)制和監(jiān)管體系的重大缺陷。

傳統(tǒng)的金融監(jiān)管一般將金融機(jī)構(gòu)分為銀行、證券和保險(xiǎn)三類，而這里的銀行一般是指商業(yè)銀行，投資銀行雖然使用“銀行”一詞，但監(jiān)管部門一般將其納入證券業(yè)而對其實(shí)施監(jiān)管。美國著名金融投資專家?guī)於髟诟爬ê螢橥顿Y銀行時(shí)，基于投資銀行的業(yè)務(wù)范圍，將投資銀行概括為從狹義到廣義的四類。庫恩認(rèn)為，廣義上的投資銀行是指從事所有資本市場的活動，從證券承銷、公司財(cái)務(wù)到并購，從管理基金到管理風(fēng)險(xiǎn)資本等活動的金融機(jī)構(gòu)。庫恩特別指出，那些業(yè)務(wù)范圍僅局限于幫助客戶在二級市場上出售或買進(jìn)證券的金融機(jī)構(gòu)不能稱為投資銀行，而只能稱作“證券公司”或“證券經(jīng)紀(jì)公司”。lx從投資銀行的發(fā)展歷史可以知道，投資銀行最早經(jīng)營的業(yè)務(wù)與證券公司基本相同，即主要是從事證券承銷的中介業(yè)務(wù)，依靠傭金、手續(xù)費(fèi)作為收入的主要來源，這也是將投資銀行納入證券業(yè)監(jiān)管范圍的主要依據(jù)所在。但現(xiàn)今的美國投資銀行的業(yè)務(wù)早已超出中介業(yè)務(wù)的范圍，其更多的是直接作為主體參與金融產(chǎn)品的交易，而非僅僅是作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)的人參與金融交易，其主要收入也不再是依賴傭金等中介費(fèi)用，而是直接參與金融市場的投資所得，這也是投資銀行高速發(fā)展的“秘訣”之一。

投資銀行本身不能吸納公眾存款，投資銀行直接投資金融市場的資金來源主要是利用短期票據(jù)市場通過借新債還舊債的滾動借債模式所籌集的資金。由于這種滾動借債模式規(guī)模龐大，只有環(huán)環(huán)相扣，一個(gè)環(huán)節(jié)也不能出錯(cuò)，投資銀行才能保證龐大機(jī)構(gòu)運(yùn)營所需資金，儼然變成了一種借短債、放長貸的銀行。ly同時(shí)伴隨著金融市場的發(fā)展，資本市場的直接融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資銀行經(jīng)營的直接融資業(yè)務(wù)逐漸成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的主要融資手段。因此，投資銀行在一定程度上扮演了傳統(tǒng)商業(yè)銀行在金融業(yè)中的重要角色。然而，對投資銀行的規(guī)制和監(jiān)管并沒有像投資銀行的發(fā)展一樣與時(shí)俱進(jìn)。

實(shí)際上作為銀行業(yè)監(jiān)管公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的巴塞爾委員會2004 年《巴塞爾新資本協(xié)議》(以下簡稱《新資本協(xié)議》) 也沒有將獨(dú)立的投資銀行納入其調(diào)整范疇。一方面根據(jù)《新資本協(xié)議》第1 部分“適用范圍”的規(guī)定，只有銀行集團(tuán)或金融控股公司之下的投資銀行業(yè)務(wù)才受《新資本協(xié)議》的約束; lz另一方面《， 新資本協(xié)議》的核心內(nèi)容在于要求銀行滿足最低資本充足率的要求，即通過將銀行杠桿率控制在一定范圍之內(nèi)來防范過高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但投資銀行在逐漸代替?zhèn)鹘y(tǒng)商業(yè)銀行成為融資主角的同時(shí)其杠桿率也在急劇上升。僅從2003 年至2007 年，華爾街五大投資銀行的杠桿率從20 倍左右上升到30 多倍，而這還不算結(jié)構(gòu)式投資工具的杠桿效應(yīng)，如果算上這些杠桿率，華爾街投資銀行的杠桿率可高達(dá)50 倍—60 倍! 如果投資銀行套用商業(yè)銀行資本充足率的算法，他們的資本充足率約在1 % - 2 %之間。l{ 由此可見，投資銀行在其發(fā)展過程中并沒有受到及時(shí)有效的審慎規(guī)制和監(jiān)管，投資銀行的業(yè)務(wù)范圍早已超出傳統(tǒng)的證券中介服務(wù)，但對它的規(guī)制和監(jiān)管仍停留在證券業(yè)領(lǐng)域之內(nèi);投資銀行在其業(yè)務(wù)拓展的過程中伴隨著潛在金融風(fēng)險(xiǎn)的加劇，而監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)并沒有相應(yīng)的改進(jìn)與提高。對投資銀行業(yè)務(wù)的非審慎規(guī)制和監(jiān)管正是此次美國金融危機(jī)加劇的根源之一。

如今伴隨著華爾街五大投資銀行的倒閉與轉(zhuǎn)型，投資銀行的業(yè)務(wù)將主要在金融控股公司之下經(jīng)營，但這并不意味著對投資銀行規(guī)制和監(jiān)管上的缺陷就因此而消失。這是因?yàn)椤缎沦Y本協(xié)議》對投資銀行審慎規(guī)制和監(jiān)管的缺失主要在于監(jiān)管方式的選擇上，而投資銀行在此次金融危機(jī)中扮演的角色也揭示了美國金融監(jiān)管模式的重大缺陷?！缎沦Y本協(xié)議》是以機(jī)構(gòu)種類為標(biāo)準(zhǔn)來確定其適用范圍的，即以國際活躍銀行為中心將適用范圍擴(kuò)展至此類銀行上級的金融控股公司和下級的國內(nèi)銀行、證券公司。這種以機(jī)構(gòu)種類為標(biāo)準(zhǔn)來確定適用范圍的做法的實(shí)質(zhì)是棄功能監(jiān)管而采機(jī)構(gòu)監(jiān)管。機(jī)構(gòu)監(jiān)管是根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的種類來確定監(jiān)管的范圍，例如，銀行由銀行監(jiān)管部門依據(jù)銀行法進(jìn)行監(jiān)管，證券公司由證券監(jiān)管部門依據(jù)證券法進(jìn)行監(jiān)管。功能監(jiān)管是指監(jiān)管的范圍應(yīng)當(dāng)根據(jù)業(yè)務(wù)行為加以劃分，例如，所有證券業(yè)務(wù)都應(yīng)由證券監(jiān)管部門依據(jù)證券法加以監(jiān)管，而不論機(jī)構(gòu)的形式如何。l| 在傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營模式之下，不同金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍被嚴(yán)格限定在特定的領(lǐng)域之內(nèi)，金融監(jiān)管采取機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式恰好可以發(fā)揮機(jī)構(gòu)監(jiān)管專業(yè)性強(qiáng)的特點(diǎn)，保證對不同金融機(jī)構(gòu)有效監(jiān)管的落實(shí)。但隨著混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式顯然已不能適應(yīng)新的金融監(jiān)管的要求，功能監(jiān)管的優(yōu)勢得到彰顯。

《新資本協(xié)議》以機(jī)構(gòu)種類為標(biāo)準(zhǔn)來確定適用范圍，這表明《新資本協(xié)議》延續(xù)的仍是機(jī)構(gòu)監(jiān)管的理念和思路。美國現(xiàn)行的傘形監(jiān)管模式雖然將功能監(jiān)管與機(jī)構(gòu)監(jiān)管結(jié)合運(yùn)用，l} 但其傘形監(jiān)管模式是針對銀行控股公司和金融集團(tuán)而言的，對于獨(dú)立的投資銀行的監(jiān)管仍延續(xù)著機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式。美國金融監(jiān)管的實(shí)踐也表明，美聯(lián)儲無權(quán)對獨(dú)立的投資銀行的業(yè)務(wù)進(jìn)行檢查《新資本協(xié)議》以機(jī)構(gòu)種類為標(biāo)準(zhǔn)來確定適用范圍的缺陷，還表現(xiàn)在機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式在不斷創(chuàng)新的金融衍生產(chǎn)品面前無法對金融機(jī)構(gòu)實(shí)施有效的規(guī)制和監(jiān)管。在金融創(chuàng)新的推動下，當(dāng)形式上具有不同業(yè)務(wù)種類的金融機(jī)構(gòu)所提供的金融服務(wù)在經(jīng)濟(jì)功能上有相互替代的可能時(shí)，機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式下的監(jiān)管就很容易被金融機(jī)構(gòu)規(guī)避和操縱，l~而這正是在此次美國金融危機(jī)凸顯之前對投資銀行審慎規(guī)制和監(jiān)管的缺失所在。

三、對金融衍生產(chǎn)品的非審慎規(guī)制和監(jiān)管

此次金融危機(jī)中使用最頻繁的詞語除“投資銀行”之外，就是信用違約掉期等金融衍生產(chǎn)品的名稱。這些金融衍生產(chǎn)品在次貸危機(jī)轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)的過程中，起到了推波助瀾的作用，因此，人們將信用違約掉期稱為是華爾街金融創(chuàng)新“毒丸”。金融衍生產(chǎn)品之所以對金融危機(jī)的爆發(fā)和加劇起到了不可低估的作用，其原因就在于因非審慎規(guī)制和監(jiān)管而導(dǎo)致的金融衍生產(chǎn)品的濫用。在此次金融危機(jī)中，金融衍生產(chǎn)品各式各樣，但其中最為重要的是次貸證券化過程中的衍生產(chǎn)品。

《新資本協(xié)議》在三大支柱中都涉及對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的有關(guān)規(guī)定。第一大支柱即最低資本要求，其將資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)定在信用風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，即在確定信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)對資產(chǎn)證券化有特別的規(guī)定要求。第二大支柱即監(jiān)管審查，其對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管審查有特別的規(guī)定。第三大支柱即市場紀(jì)律，其對資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的標(biāo)準(zhǔn)化方法與內(nèi)部評級法的信息披露有具體的規(guī)定。盡管如此《， 新資本協(xié)議》對資產(chǎn)證券化的規(guī)定本身在此次金融危機(jī)中暴露出重大缺陷。這是因?yàn)椤缎沦Y本協(xié)議》的標(biāo)準(zhǔn)化方法與內(nèi)部評級法對于資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的暴露使用的是一刀切的單一方法，并沒有區(qū)分初級證券化與再證券化的不同風(fēng)險(xiǎn)狀況。如果僅憑初級證券化產(chǎn)品就確定資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的暴露，實(shí)際上是低估了再證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的暴露。而此次金融危機(jī)中風(fēng)險(xiǎn)迅速擴(kuò)散的媒介主要不是初級證券化產(chǎn)品，反而恰恰是信用違約掉期、擔(dān)保債務(wù)權(quán)證這樣的再證券化產(chǎn)品。

住房抵押貸款證券化是指商業(yè)銀行和其他房貸機(jī)構(gòu)將其住房抵押貸款的收益權(quán)打包出售給一個(gè)具有風(fēng)險(xiǎn)隔離功能的特定目的機(jī)構(gòu)，并由這一機(jī)構(gòu)公開發(fā)行以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的偏債性抵押貸款券———住房抵押貸款支持債券，發(fā)行募集的資金用于支付購買抵押貸款的價(jià)款，而投資者相應(yīng)獲得主要由住房抵押貸款利息構(gòu)成的收益。mu 住房抵押貸款支持債券便是初級證券化產(chǎn)品，但次貸的證券化過程并未就此結(jié)束。一般來說，中間級段住房抵押貸款支持債券mv 信用評級相對較低(風(fēng)險(xiǎn)較高) ，但發(fā)行住房抵押貸款支持債券的金融機(jī)構(gòu)為提高這些資產(chǎn)的收益，于是以中間級段住房抵押貸款支付債券為基礎(chǔ)進(jìn)行再證券化。以中間級段住房抵押貸款證券為基礎(chǔ)發(fā)行的債券被稱為擔(dān)保債務(wù)權(quán)證。擔(dān)保債務(wù)權(quán)證與住房抵押貸款支持債券的主要區(qū)別是:擔(dān)保債務(wù)權(quán)證的資產(chǎn)已經(jīng)不再是次貸，而是中間級段住房抵押貸款支持債券和其他債券。mw由此可以看出，初級證券化中的現(xiàn)金流直接源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中，而再證券化產(chǎn)品的收益卻是以其他證券化產(chǎn)品的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，而且這些作為再證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品往往都是一系列組合，因此，再證券化產(chǎn)品的投資者一般很難了解其投資產(chǎn)品的真正風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。像擔(dān)保債務(wù)權(quán)證這樣由各種信用等級的證券化資產(chǎn)組合而成的金融產(chǎn)品極其復(fù)雜，以至于最聰明的投資者也無法確定其風(fēng)險(xiǎn)。mx更為復(fù)雜的是，華爾街的金融創(chuàng)新步伐并未因?yàn)閾?dān)保債務(wù)權(quán)證的出現(xiàn)而止步，以各種擔(dān)保債務(wù)權(quán)證為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品也被廣泛推向市場，這些以擔(dān)保債務(wù)權(quán)證為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品被稱為擔(dān)保債務(wù)權(quán)證平方，以此類推還有擔(dān)保債務(wù)權(quán)證立方等更為復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品。這些過于復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品實(shí)際到最后連其設(shè)計(jì)者都無法確定其風(fēng)險(xiǎn)狀況，那么投資者與監(jiān)管者又如何確定其風(fēng)險(xiǎn)狀況? 無法確定風(fēng)險(xiǎn)的投資是盲目的，并最終導(dǎo)致?lián)p失，而監(jiān)管者無法確定風(fēng)險(xiǎn)狀況便導(dǎo)致監(jiān)管的失效與潛在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。因此，鑒別金融衍生產(chǎn)品的具體風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，并采取適當(dāng)?shù)囊?guī)制和監(jiān)管措施是對金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管的重點(diǎn)所在。

巴塞爾委員會在次貸危機(jī)爆發(fā)之后就已經(jīng)認(rèn)識到了在資產(chǎn)證券化方面規(guī)定的缺失，正準(zhǔn)備對《新資本協(xié)議》框架進(jìn)行修訂，以便對復(fù)雜的再證券化信用產(chǎn)品規(guī)定更高的資本要求。my但需要注意的是，提高資本要求本身并不是有效防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在，有效防范和抵御風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于確定具體的資本要求。在監(jiān)管者還無法確定像擔(dān)保債務(wù)權(quán)證這樣復(fù)雜金融衍生產(chǎn)品的具體風(fēng)險(xiǎn)狀況時(shí)，其又如何確定具體的資本要求和其他有效防范風(fēng)險(xiǎn)的措施呢? 解決這一監(jiān)管難題需要我們對金融的作用進(jìn)行重新認(rèn)識，并依此反思現(xiàn)行的金融監(jiān)管理念。具體到資產(chǎn)證券化而言，資產(chǎn)證券化最為重要的要求是風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)移《， 新資本協(xié)議》也特別強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)證券化中風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)移，并以此為依據(jù)確定資本要求。但若資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)

計(jì)者與投資者對具體風(fēng)險(xiǎn)狀況都沒有明確的認(rèn)識，何談風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)移? 華爾街金融大鱷們設(shè)計(jì)出結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，是為了更好推銷自己的產(chǎn)品和提高自身的盈利水平，至于經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否需要這樣復(fù)雜的衍生產(chǎn)品來防范與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，則不在他們的思考范圍之內(nèi)。但監(jiān)管者顯然不能與金融機(jī)構(gòu)保持同樣的思維，雖然當(dāng)今還無法準(zhǔn)確確定某一具體金融產(chǎn)品為經(jīng)濟(jì)服務(wù)的程度，但出于防范風(fēng)險(xiǎn)的考慮，監(jiān)管者對風(fēng)險(xiǎn)難以確定的金融產(chǎn)品應(yīng)實(shí)行嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入制度，并提高市場的透明度。

信用違約掉期，又稱信用違約保險(xiǎn)，也是一種再證券化的金融衍生產(chǎn)品。信用違約掉期的雛形是由摩根大通銀行于1994 年設(shè)計(jì)出的，最初的目的是將因貸款而發(fā)生的壞賬風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給第三方，這樣銀行就無需為貸款壞賬撥備巨額的準(zhǔn)備金，具體方式就是銀行通過支付給第三方一定的保費(fèi)后便由第三方承擔(dān)債券的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。mz信用違約掉期與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化有顯著的區(qū)別，在信用違約掉期中風(fēng)險(xiǎn)雖然轉(zhuǎn)移給了第三方但資產(chǎn)本身并沒有轉(zhuǎn)移，這種資產(chǎn)證券化的方式是合成型資產(chǎn)證券化的典型代表。合成型資產(chǎn)證券化是指通過一種或多種信用衍生產(chǎn)品或擔(dān)保來使全部或部分信用風(fēng)險(xiǎn)或潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給一個(gè)或多個(gè)第三方，其與傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化的區(qū)別在于是否使用信用衍生產(chǎn)品或擔(dān)保來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。m{《新資本協(xié)議》已經(jīng)注意到了傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化與合成型資產(chǎn)證券化的區(qū)別，并且在對資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的處理規(guī)定上進(jìn)行了區(qū)分。例如，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的標(biāo)準(zhǔn)化方法對擔(dān)保與信用衍生產(chǎn)品規(guī)定了風(fēng)險(xiǎn)暴露的特別資本要求;資產(chǎn)證券化的內(nèi)部評級法對合成型資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化做了分別說明，以確定哪些寸頭屬于“高檔次”，并按此處理。但《新資本協(xié)議》關(guān)于合成型資產(chǎn)證券化的這些特殊規(guī)定能否發(fā)揮實(shí)效呢?此次金融危機(jī)當(dāng)中全球最大保險(xiǎn)公司———美國國際集團(tuán)———的遭遇即對此提供了注腳。m| 信用違約掉期是一種以保險(xiǎn)的方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品，但像美國國際集團(tuán)這樣的保險(xiǎn)公司經(jīng)營類似的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)并不受《新資本協(xié)議》的約束，因?yàn)椤缎沦Y本協(xié)議》在其適用范圍中明確規(guī)定，本協(xié)議所指的金融業(yè)務(wù)不包括保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，金融企業(yè)也不包括保險(xiǎn)公司。信用違約掉期說起來像是一種保險(xiǎn)，但實(shí)際操作上更像期權(quán)。m}因此，將信用違約掉期定性為非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)而由證券監(jiān)管部門對其監(jiān)管是適當(dāng)?shù)?。問題是目前當(dāng)保險(xiǎn)公司參與信用違約掉期交易并承擔(dān)信用違約掉期的債券風(fēng)險(xiǎn)后，其根本無需依據(jù)《新資本協(xié)議》有關(guān)合成型資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的特殊規(guī)定采取相應(yīng)的防范措施。《新資本協(xié)議》這方面的規(guī)定受其適用范圍的限制，其防范風(fēng)險(xiǎn)的措施自然很難起到實(shí)際的效果。信用違約掉期使得《新資本協(xié)議》有關(guān)合成型資產(chǎn)證券化的規(guī)定暴露出的以下兩個(gè)問題: (1) 資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展意味著其涉及金融領(lǐng)域與金融機(jī)構(gòu)的多樣化，面對日益復(fù)雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與結(jié)構(gòu)，巴塞爾委員會應(yīng)注意保持涉及該領(lǐng)域有關(guān)規(guī)則之間的一致。(2) 資產(chǎn)證券化的核心在于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，但金融監(jiān)管的核心不是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，而是防范與抵御風(fēng)險(xiǎn)?！缎沦Y本協(xié)議》有關(guān)資產(chǎn)證券化的規(guī)則卻只強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，而未重視對風(fēng)險(xiǎn)本身的防范與抵御。這一設(shè)計(jì)理念實(shí)質(zhì)是只強(qiáng)調(diào)被監(jiān)管部門(銀行) 的穩(wěn)健，而忽視其他金融機(jī)構(gòu)的安全，實(shí)質(zhì)上是分業(yè)監(jiān)管思維慣性的結(jié)果，沒有發(fā)揮防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的功能。

特別值得注意的是，美國在此次金融危機(jī)之前主動放松了對金融衍生產(chǎn)品的規(guī)制和監(jiān)管，尤其是格林斯潘主持美聯(lián)儲期間更為突出。早在1998 年春季，當(dāng)美國商品期貨交易委員會主席對場外金融衍生產(chǎn)品的激增表示擔(dān)憂時(shí)，格林斯潘則表示，出臺新的監(jiān)管措施有擾亂資本市場的風(fēng)險(xiǎn)。m~ 正是受到格林斯潘等人影響，加之華爾街金融大鱷的推動，美國國會于2000 年通過了《商品期貨現(xiàn)代化法》，徹底解除了對包括信用違約掉期在內(nèi)的金融衍生產(chǎn)品的規(guī)制和監(jiān)管。美國國會通過該法案正是基于對市場自我約束的考慮，認(rèn)為投資者的自我選擇可以有效地約束金融機(jī)構(gòu)，無需政府對金融機(jī)構(gòu)日常經(jīng)營的金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)制和監(jiān)管。nu 而在此次金融危機(jī)中扮演重要角色的金融衍生產(chǎn)品一直沒有被人們真正認(rèn)識，這不僅是因?yàn)檠苌a(chǎn)品本身過于復(fù)雜，缺乏透明度，同時(shí)也因?yàn)橥顿Y者不被允許調(diào)查最初借款人即抵押貸款借款人的信用狀況。nv 以擔(dān)保債務(wù)權(quán)證為例，其現(xiàn)金流量是基于最初借款人的償付能力，但如果投資者對金融衍生產(chǎn)品的基本信息都無法全面了解，市場對金融衍生產(chǎn)品的自我約束又從何談起?

四、美國金融危機(jī)對我國金融法制建設(shè)的啟示

美國金融業(yè)遠(yuǎn)比我國金融業(yè)發(fā)達(dá)，其金融業(yè)的發(fā)展比我們起步早、走得遠(yuǎn)。雖然發(fā)達(dá)的美國金融業(yè)暴露出的有些問題在我國還不具備發(fā)生的條件，但我國金融業(yè)終究要走向遠(yuǎn)方，因而美國金融危機(jī)在金融法制上留下的教訓(xùn)為我國金融業(yè)的發(fā)展和金融法制建設(shè)提供了寶貴的前車之鑒，值得認(rèn)真總結(jié)和汲取:

第一，金融業(yè)的經(jīng)營與監(jiān)管部門的規(guī)制和監(jiān)管都必須遵循審慎原則，并應(yīng)注意維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和環(huán)境的健康。金融問題的出現(xiàn)主要原因在于不良的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和不健全的金融監(jiān)管。信貸機(jī)構(gòu)的非審慎經(jīng)營與監(jiān)管部門的非審慎規(guī)制和監(jiān)管是美國金融危機(jī)的源頭，而以美聯(lián)儲的貨幣政策為代表的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不當(dāng)適用則為美國的金融風(fēng)險(xiǎn)埋下了禍根。就我國來說，這些年來，我們一直在強(qiáng)調(diào)審慎經(jīng)營與審慎規(guī)制和監(jiān)管，出臺了一系列有關(guān)銀行等金融機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營管理的法律、法規(guī)、規(guī)章等，這也是我國在此次金融危機(jī)中沒有受到金融重創(chuàng)的主要原因之一。但是，我們也應(yīng)當(dāng)看到，我國當(dāng)前的金融規(guī)制和監(jiān)管中也存在不可忽視的突出問題，如房地產(chǎn)泡沫與房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)問題。房地產(chǎn)泡沫巨大在我國的許

多地區(qū)是不爭的事實(shí)，銀行為泡沫中的房地產(chǎn)提供貸款無疑面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。例證之一就是一些城市隨著房價(jià)的下跌，出現(xiàn)了斷供的現(xiàn)象，并有演變?yōu)橹袊娲钨J危機(jī)之虞。這反映出銀行在房地產(chǎn)價(jià)格急劇上漲過程中對于房價(jià)逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致的泡沫破裂缺乏應(yīng)有的審慎處置，監(jiān)管部門也沒有及時(shí)采取諸如提高房貸首付比率之類的風(fēng)險(xiǎn)防控和抑制泡沫的措施，出現(xiàn)了非審慎經(jīng)營與非審慎規(guī)制和監(jiān)管。同時(shí)，房地產(chǎn)泡沫與房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)問題也折射出宏觀經(jīng)濟(jì)政策與金融審慎規(guī)制和監(jiān)管相協(xié)調(diào)的重要性。隨著我國宏觀調(diào)控效果的顯現(xiàn)，特別是美國金融危機(jī)超預(yù)期地加劇對我國影響的凸顯，我國經(jīng)濟(jì)由當(dāng)初防止過熱轉(zhuǎn)向防止下滑和衰退。在這種情況下，房地產(chǎn)泡沫尚未擠出，中央和地方政府就不得不采取飲鴆止渴性質(zhì)的托市行動，金融審慎經(jīng)營與審慎規(guī)制和監(jiān)管又不得不屈從于宏觀經(jīng)濟(jì)的需要。金融業(yè)的機(jī)體健康和安全穩(wěn)健取決于其所置身的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。如果宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不良，宏觀經(jīng)濟(jì)政策缺失，那么金融審慎經(jīng)營與審慎規(guī)制和監(jiān)管免不了會受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策的“綁架”而無法有效貫徹，長期下去會養(yǎng)癰為患，釀成大錯(cuò)，最終貽害金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身。因此，在美國金融危機(jī)的影響消退后，繼續(xù)擠出房地產(chǎn)泡沫并保持宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展已成為我國防范金融風(fēng)險(xiǎn)迫切需要解決的問題。

在我國，加強(qiáng)審慎經(jīng)營與審慎規(guī)制和監(jiān)管需要做大量的工作，但最為重要的是需要對審慎規(guī)制和監(jiān)管有恰當(dāng)?shù)恼J(rèn)識。在我國，不少人對金融規(guī)制和監(jiān)管的正當(dāng)性還存在模糊認(rèn)識，甚至否定其必要性。例如，有人將效率與規(guī)制和監(jiān)管對立起來，借口規(guī)制和監(jiān)管會壓抑金融機(jī)構(gòu)的效率而全部或部分地抹殺規(guī)制和監(jiān)管及其作用。nw然而，沒有必要的審慎規(guī)制和監(jiān)管，市場失靈及其對社會效率所造成的巨大損害就無法得到防范和制止，規(guī)制和監(jiān)管正是由于市場沒有達(dá)到或妨礙達(dá)到帕累托效應(yīng)———效率最大化———而應(yīng)運(yùn)而生。審慎規(guī)制和監(jiān)管發(fā)軔的這一理念基礎(chǔ)本身賦予了規(guī)制和監(jiān)管以效率的內(nèi)涵和尺度。審慎規(guī)制和監(jiān)管與效率及競爭沒有實(shí)質(zhì)沖突，審慎規(guī)制和監(jiān)管通過加強(qiáng)競爭并使之在市場上更加有效，增進(jìn)社會的總福利。還有人將金融自由化與削弱甚至取消規(guī)制和監(jiān)管簡單地等同起來，認(rèn)為金融自由化就需要取消或放松審慎規(guī)制和監(jiān)管。nx實(shí)際上，金融自由化所放松或取消的主要側(cè)重于影響市場結(jié)構(gòu)的規(guī)制措施和影響經(jīng)營行為的規(guī)制措施，如分業(yè)經(jīng)營的限制措施、準(zhǔn)入限制措施、借貸利率或收費(fèi)的限制、貸款規(guī)模限制和設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的限制等。在此，放松規(guī)制不僅不能要求放松或取消影響審慎監(jiān)管的規(guī)制措施，而且需要加強(qiáng)這類措施，因此，金融自由化與審慎規(guī)制和監(jiān)管并行不悖。如果我們在認(rèn)識上不把金融法看做規(guī)制和監(jiān)管之法，反而將其當(dāng)作金融業(yè)發(fā)展的桎梏或障礙，那么金融業(yè)的審慎經(jīng)營與監(jiān)管部門的審慎規(guī)制和監(jiān)管就會失去科學(xué)根據(jù)和精神支柱。

第二，在金融創(chuàng)新迅速發(fā)展的背景下應(yīng)及時(shí)樹立功能監(jiān)管理念，確立功能監(jiān)管的機(jī)構(gòu)模式。此次美國金融危機(jī)暴露出的對投資銀行審慎規(guī)制和監(jiān)管的缺失，顯示出機(jī)構(gòu)監(jiān)管理念在金融創(chuàng)新面前的重大缺陷。我國金融業(yè)正在向混業(yè)經(jīng)營方向發(fā)展。在我國現(xiàn)行“一行三會”的金融監(jiān)管體系之下，各監(jiān)管部門的職責(zé)劃分仍以機(jī)構(gòu)監(jiān)管理念為標(biāo)準(zhǔn)，對不同金融機(jī)構(gòu)從事的金融業(yè)務(wù)由不同的監(jiān)管部門負(fù)責(zé)監(jiān)管。不過根據(jù)國務(wù)院2008 年7 月頒發(fā)的《中國人民銀行主要職責(zé)內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)和人員編制規(guī)定》第2 條“主要職責(zé)”第7 項(xiàng)規(guī)定，中國人民銀行“負(fù)責(zé)會同金融監(jiān)管部門制定金融控股公司的監(jiān)管規(guī)則和交叉性金融業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范，負(fù)責(zé)金融控股公司和交叉性金融工具的監(jiān)測”。這表明我國對金融控股公司的監(jiān)管將在一定程度上體現(xiàn)功能監(jiān)管的理念，而這與美國金融監(jiān)管體系有極大的相似之處。如前所述，美國對金融控股公司的監(jiān)管是機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)合，但對投資銀行等獨(dú)立金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管仍延續(xù)機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式。而我國現(xiàn)行的金融監(jiān)管體系之所以還能適應(yīng)金融監(jiān)管的需求，主要是因?yàn)槲覈慕鹑趧?chuàng)新步伐和程度較之美國有很大的差距，現(xiàn)行的金融監(jiān)管模式的缺陷并沒有充分暴露。然而，伴隨我國混業(yè)經(jīng)營的開展和我國金融市場的發(fā)展與成熟，金融創(chuàng)新的步伐必將不斷加快，機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式的缺陷也將不斷顯現(xiàn)。因此，我們必須及時(shí)樹立功能監(jiān)管理念并建立功能監(jiān)管模式，才能保證監(jiān)管的全面性和有效性，防止監(jiān)管真空的出現(xiàn)。確定功能監(jiān)管模式需要對現(xiàn)行監(jiān)管部門的設(shè)置進(jìn)行調(diào)整，功能監(jiān)管涉及對具體金融業(yè)務(wù)性質(zhì)的認(rèn)定問題，在多個(gè)監(jiān)管部門并存的情況下確定功能監(jiān)管必將引發(fā)不同機(jī)構(gòu)之間的沖突。我國曾嘗試建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制但其并沒有達(dá)到預(yù)期效果，因此，改革現(xiàn)有監(jiān)管部門的設(shè)置是我國今后實(shí)現(xiàn)功能監(jiān)管的重要保障。

第三，金融業(yè)發(fā)展與金融產(chǎn)品創(chuàng)新必須以審慎規(guī)制和監(jiān)管為保障。此次美國金融危機(jī)暴露出的對金融衍生產(chǎn)品審慎規(guī)制和監(jiān)管的缺失，表明在缺乏審慎規(guī)制和監(jiān)管之下金融業(yè)的發(fā)展存在重大隱患。防范金融風(fēng)險(xiǎn)僅僅依靠市場自律已被證實(shí)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，金融業(yè)的安全穩(wěn)健須以審慎金融規(guī)制和監(jiān)管為條件，金融創(chuàng)新產(chǎn)品須得到全面及時(shí)的審慎規(guī)制和監(jiān)管。為此，我國應(yīng)對金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出事前實(shí)行市場準(zhǔn)入審查制度，事中進(jìn)行市場跟蹤監(jiān)測，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)將金融衍生產(chǎn)品及其風(fēng)險(xiǎn)對投資者進(jìn)行充分披露。在此方面，我國應(yīng)當(dāng)一方面完善已有的規(guī)定，另一方面彌補(bǔ)立法漏洞。我國現(xiàn)行有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的規(guī)則主要體現(xiàn)在部門規(guī)章和大量的通知、文件之中，這些規(guī)則法律效力較低并缺乏穩(wěn)定性，因此，對金融產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)行有效的規(guī)制和監(jiān)管必須在高位階的法律中加以系統(tǒng)規(guī)定。同時(shí)，我國應(yīng)彌補(bǔ)現(xiàn)行立法的漏洞，以滿足對已有金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行審慎規(guī)制和監(jiān)管的需要。例如，對于金融衍生產(chǎn)品交易的兩大支柱———凈額結(jié)算制度和擔(dān)保制度，我國現(xiàn)行法律、法規(guī)沒有任何規(guī)定，需要彌補(bǔ)。我國金融法制的上述缺陷在我國國內(nèi)并沒有造成嚴(yán)重問題，這主要在于我國對金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行嚴(yán)格限制，但伴隨著我國金融機(jī)構(gòu)參與國際市場交易的增多和金融市場對外開放步伐的加快，我國亟須完善相關(guān)法律以改進(jìn)對金融創(chuàng)新產(chǎn)品的審慎規(guī)制和監(jiān)管。

①⑤參見辛喬利、孫兆東:《次貸危機(jī)》，中國經(jīng)濟(jì)出版社2008 年版，第112 —115 頁。

②參見王自強(qiáng):《銀行資產(chǎn)證券化的直接動因與作用效果———來自美國的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，科學(xué)出版社2008 年版，第139 頁。

③參見吳曉鵬《: 未來三年:金融海嘯或第二波?》《， 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2008 年12 月23 日。

④ See Basel Committee on Banking Supervision ，Core Principles for Effective Banking Supervision ，October2006 ， http :/ WWW. bis.org/ publ/ bcbs129. pdf .

⑥See Lauren E. Willis ， Decisionmaking and t he Limit s of Disclosure : t he Problem of Predatory Lending Price ， Maryland Law Review 2006.

⑦See OFECO ， OFHEO Seasonally - Adjusted House Prices Index for USA ( 1991Q2 - 2008Q2) ， http :/ / WWW. of heo. gov/ media/pdf/ 2q08hpi. pdf .

⑧mw參見余永定:《美國次貸危機(jī):背景、原因與發(fā)展》《， 當(dāng)代亞太》2008 年第5 期。

⑨參見徐凡《: 美國次優(yōu)抵押貸款危機(jī)的回顧與展望》《， 國際金融研究》2007 年第9 期。

⑩See Prentiss Cox ， Foreclosure Reform Amid Mortgage Lending Turmoil : A Public Purpose Approach ， Houston Law Review Sum2mer ， 2008.

vl參見巴曙松、王淼《: 加拿大銀行業(yè)受次貸危機(jī)沖擊較小的原因分析》《， 福建金融》2008 年第9 期。

lw參見[美]詹姆斯·R. 巴茨等:《反思銀行監(jiān)管》，黃毅等譯，中國金融出版社2008 年版，第73 頁。

lx參見[美]羅伯特·勞倫斯·庫恩:《投資銀行學(xué)》， 李申等譯，北京師范大學(xué)出版社1996 年版，第5 頁。

lyl{參見吳瑩等《: 投資銀行之殤》《， 財(cái)經(jīng)》2008 年第20 期。

lz參見巴塞爾銀行監(jiān)管委員會:《統(tǒng)一資本計(jì)量和資本標(biāo)準(zhǔn)的國際協(xié)議:修訂框架》，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會譯，中國金融出版社2004 年版，第6 頁。

l|See Heidi Mandanis Schooner ， Regulating Risk not Function ， University of Cincinnati Law Review ， Winter ， 1998.

l}傘形監(jiān)管模式是在金融集團(tuán)的業(yè)務(wù)可以根據(jù)功能進(jìn)行劃分并由不同功能監(jiān)管者分別監(jiān)管的基礎(chǔ)上，在金融集團(tuán)層次上安排一個(gè)監(jiān)管部門，負(fù)責(zé)對金融集團(tuán)進(jìn)行全面監(jiān)管并指導(dǎo)、協(xié)調(diào)各功能監(jiān)管者履行監(jiān)管職責(zé)。參見韓龍主編:《國際金融法》，法律出版社2007 年版，第151 頁。

l~參見楊惠《: 機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管的交錯(cuò):美國GLB 法案的經(jīng)驗(yàn)》《， 財(cái)經(jīng)科學(xué)》2007 年第5 期。

mu參見曹遠(yuǎn)征《: 美國住房抵押貸款次級債風(fēng)波的分析與啟示》《， 國際金融研究》2007 年第11 期。

mv在實(shí)踐中，住房抵押貸款證券化后產(chǎn)生的住房抵押貸款支持債券分為優(yōu)先級、中間級和股權(quán)級，三者的比例分別約為80 %、10 %和10 %。參見余永定:《美國次貸危機(jī):背景、原因與發(fā)展》《， 當(dāng)代亞太》2008 年第5 期。

Mx See Aaron Unterman ， Exporting Risk : Global implications of t he securitization of U. S. housing debt ， Hastings Business Law Jour2nal ， Winter ， 2008.

mySee Nora Colomer ， Basel II Reworked to Address Current Crisis ， Asset Securitization Report ， April 21 ， 2008.

mz參見肖劍然《: 華爾街的欲望與救贖》《， 南方周末》2008 年10 月16 日。

m{See Robert F. Hugi ， J ason H. P. Kravitt and Carol A. Hit selberger ， U. S. Adoption of Basel II and t he Basel II Securitization Framework ， Nort h Carolina Banking Institute ， March ， 2008.

m|參見唐風(fēng):《美國會就金融危機(jī)問題調(diào)查美國國際集團(tuán)》，ht tp :/ / finance. sina. com. cn/ stock/ usstock/ c/ 20081008/ 01185364524. sht2

ml .

m}參見彭昕《: CDS :潘朵拉的盒子》《， 金融實(shí)務(wù)》2008 年第8 期。

m~See David Blake ， Greenspan’s Sins Return to Haunt US ， Financial Times ， 24 Sept . ， 2008.nuSee Thomas Lee Hazen ， Disparate Regulatory Schemes for Parallel Activities : Securities Regulation ， Derivatives Regulation ， Gam2bling ， and Insurance ， Annual Review of Banking & Financial Law ， 2005.

nvSee Aaron Unterman ， Exporting Risk : Global implications of t he securitization of U. S. housing debt ， Hastings Business Law Jour2nal ， Winter ， 2008.

nw參見孫光焰《: 我國證券監(jiān)管理念的市場化》《， 中南民族大學(xué)學(xué)報(bào)》(人文社會科學(xué)版) 2007 年第2 期;孫奉軍《: 安全與效率之辨》《， 國

第2篇：金融危機(jī)的根源范文

進(jìn)入2001年，在阿根廷經(jīng)濟(jì)衰退日趨嚴(yán)重和外匯儲備顯著減少的情況下，國際金融界擔(dān)心無法履行償還債務(wù)的顧慮日益增強(qiáng)（注：例如，2001年3月國際評定信用等級的機(jī)構(gòu)穆迪投資商服務(wù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾先后降低了阿根廷政府債務(wù)的信用等級。其后，到了2001年底為止，上述的前一個(gè)機(jī)構(gòu)又四次，后一個(gè)機(jī)構(gòu)又六次降低阿根廷政府債務(wù)的信用等級。）。當(dāng)時(shí)阿根廷為了對付外匯嚴(yán)重短缺的局面而采取了多種措施（注：2001年6月，阿根廷政府宣布，已與政府公債持有人進(jìn)行了協(xié)商，以2006年到期的新公債（300億美元）掉換即將到期的公債。2001年11月阿根廷政府單方面宣布將一部分公債的償還期延長三年。2001年12月10日公布，提取銀行存款每人每周限在250美元以下。）。

但是，2001年12月上旬，鑒于阿根廷沒有實(shí)現(xiàn)削減財(cái)政赤字的承諾，國際貨幣基金組織（注：阿根廷政府對國際貨幣基金組織承諾，2001年度的財(cái)政赤字不得超過65億美元，而實(shí)際的財(cái)政赤字額卻超出承諾額13億美元。）決定暫時(shí)凍結(jié)對阿根廷的12.6億美元的貸款。為此，剛剛就任總統(tǒng)職務(wù)的洛多里卡斯·薩總統(tǒng)（注：由于實(shí)施財(cái)政金融緊縮政策和限制提取銀行存款等原因，2001年12月阿根廷發(fā)生了大規(guī)模的民眾暴力，政局也陷入動蕩之中。1999年就任的德拉魯阿總統(tǒng)在任期末滿的2001年12月20日于政局動蕩中引咎辭職。其后在短短的10天之內(nèi)便走馬燈似地?fù)Q了三任總統(tǒng)。）宣布延期償還1321億美元的政府債務(wù)。之后，2002年1月3日停止支付2800萬美元的公債，至此阿根廷的信用違約行為已是十分明顯的了。這些動向使國際金融界受到很大的震撼。由于資本大量外流，外匯儲備額在2002年內(nèi)不斷減少，2002年6月以后已減少到100億美元以下（見表1）。為此阿根廷政府于2002年1月6日制定、頒布了“國家危機(jī)與匯兌制度改革法案”，廢除了自1991年3月以來一直實(shí)施著的“自由兌換法案”。1月11日采取了固定匯率與浮動匯率并行的雙重匯率制度，2月3日阿根廷政府公布的經(jīng)濟(jì)對策中，宣布實(shí)施浮動匯率制度。2月4日封閉了外匯市場，但2月11日重新開放。比索對美元的匯率在2月11日為1美元＝1.8比索，其后便持續(xù)下跌，5月跌到突破3比索，10月1日為3.75比索，而且仍處于下跌的趨勢中（在固定匯率制度期間，即從1992年1月到轉(zhuǎn)變采取浮動匯率制度以前這段期間，比索對美元的匯率一直固定于1美元＝1比索的水平上）。

當(dāng)前阿根廷的經(jīng)濟(jì)形勢與1997年下半年金融危機(jī)后的東亞地區(qū)各國的經(jīng)濟(jì)形勢頗為相似。由于短缺外匯，原材料、生產(chǎn)設(shè)備的進(jìn)口銳減，生產(chǎn)活動日趨低迷（2002年6月的工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)值比2001年同期減少了15.l%）。加上限制提取銀行存款限額也直接壓抑了個(gè)人消費(fèi)。2002年上半年的實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率（與前一年同期比）為-15%。2002年5月的失業(yè)率創(chuàng)戰(zhàn)后的最惡化的記錄21.5%，國內(nèi)治安狀況急速惡化，2002年10月縮小財(cái)政赤字的目標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)，為此國際貨幣基金組織不肯給予貸款融資，阿根廷國內(nèi)形勢的前景處于不明朗的狀態(tài)。

附圖

表1　阿根廷的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

附圖

注：①實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、貨幣供應(yīng)量增長率為按年率換算的增長率；其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為年平均值。

②1997年以前的數(shù)字按各年年底的數(shù)值進(jìn)行期中平均，1998年、1999年、2000年為年底數(shù)值。2001年上半年為6月底數(shù)值、下半年為12月底數(shù)值。

③1990年以前的數(shù)字根據(jù)拉丁美洲經(jīng)濟(jì)委員會《拉丁美洲與加勒比地區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒》有關(guān)各年版的資料整理。1991年以后的數(shù)字根據(jù)國際貨幣基金組織《國際金融統(tǒng)計(jì)》有關(guān)各期的資料整理。

④“1981-88年”期間的利率為期間平均值。利率使用國際貨幣基金組織的《國際金融統(tǒng)計(jì)》的市場利率。

⑤1990年以前的數(shù)字根據(jù)拉丁美洲經(jīng)濟(jì)委員會《拉丁美洲與加勒比地區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒》有關(guān)各年版的資料整理。1991年以后的數(shù)字根據(jù)國際貨幣基金組織的《國際金融統(tǒng)計(jì)》有關(guān)各期的資料整理。官方的外匯儲備額、國內(nèi)生產(chǎn)總值、消費(fèi)者物價(jià)均使用國際貨幣基金組織公布的數(shù)據(jù)。

二、阿根廷金融危機(jī)發(fā)生的體制上原因

阿根廷的金融危機(jī)是由于資本外流和外匯短缺引發(fā)的。那么為什么會發(fā)生資本外流的外匯短缺呢？下文擬探討一下導(dǎo)致發(fā)生阿根廷金融危機(jī)的體制上原因。

如圖一所示，阿根廷的資本收支從戰(zhàn)后直到80年代一直是處于基本上平衡的狀態(tài)上（注：但是，如圖1所示，資本收支在80年代末期出現(xiàn)了巨額逆差額（1989年81億美元、1990年59億美元）。這是阿爾方罕政府政策的失誤所導(dǎo)致的，國內(nèi)相繼發(fā)生了總罷工、經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了大動蕩（例如：1989年實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值出現(xiàn)了-7%負(fù)增長、消費(fèi)者物價(jià)上漲率達(dá)3200%，創(chuàng)歷史最高記錄），成為了促使大量資本外流的主要原因。）。但進(jìn)入90年代，阿根廷的資本收支卻出現(xiàn)了前所未有的大幅度順差，由于阿根廷是資源豐富的國家，貿(mào)易收支在80年代以前一直持續(xù)持有順差；為此，國際經(jīng)常收支在1961-70年期間年平均持有0.1億美元的順差額。1971-80年期間出現(xiàn)逆差，但年平均的赤字額僅為2.7億美元，基本上也保持了平衡狀態(tài)。如表2所示，80年代上半期受到世界第二次石油危機(jī)的影響，國際經(jīng)常收支逆差額趨于增大，但下半期再度趨于縮小，接近于平衡狀態(tài)。但是進(jìn)入90年代以后，國際經(jīng)常收支逆差額便以前所未有的規(guī)模擴(kuò)大。1991-97年期間年平均有27億美元的逆差額，1998年有146億美元逆差額，創(chuàng)歷史最高記錄。

表2　阿根廷的國際收支結(jié)構(gòu)?。▎挝唬簝|美元）

附圖

注：根據(jù)國際貨幣基金組織的分類。“資本收支”大致分為“投資收支”與“其他資本收支”。“投資收支”進(jìn)一步分為“直接資本投資”、“證券投資”、“其他投資”。“其他資本收支”包括了資本轉(zhuǎn)移收支和專利權(quán)等非生產(chǎn)性、非金融資產(chǎn)的交易額（請參看國際貨幣基金組織（1993年）《國際收支平衡表》第五版和日本銀行國際收支統(tǒng)計(jì)研究會，（2000年）《國際收支》）。

資料來源：根據(jù)國際貨幣基金組織，《國際金融統(tǒng)計(jì)》，2002年4月號的資料編制。

進(jìn)入90年代阿根廷的國際經(jīng)常收支逆差額擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)背景為：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣迅速擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)景氣的擴(kuò)大導(dǎo)致進(jìn)口需求的增強(qiáng)。此外，1989年7月上臺執(zhí)政的梅內(nèi)姆總統(tǒng)在執(zhí)政后匆匆地實(shí)施了貿(mào)易自由化政策。首先大幅度降低關(guān)稅和簡化進(jìn)出口貿(mào)易手續(xù)。1989年年中的平均關(guān)稅率為39%，到了1993年底便降低到10%（注：參看戶田一郎（1994年），《阿根廷梅內(nèi)姆政權(quán)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策和存在的問題》，見日本輸出入銀行，《海外投資研究所所報(bào)》，1994年12月號，第15頁。）。同時(shí)也廢除了進(jìn)口數(shù)量限制和進(jìn)口許可證等非關(guān)稅進(jìn)口限制，到了1993年底，原則上也廢除了進(jìn)口前批準(zhǔn)制度。這些政策、措施促進(jìn)了阿根廷的商品進(jìn)口貿(mào)易，例如1991-2000年期間商品出口貿(mào)易合計(jì)額為1981-90年期間的2.4倍，進(jìn)口貿(mào)易合計(jì)額則增加了4.3倍（根據(jù)國際貨幣基金組織，《國際金融統(tǒng)計(jì)》的資料，按美元計(jì)價(jià)額計(jì)算）。此外，由于產(chǎn)業(yè)活動趨于活躍，有關(guān)運(yùn)輸、保險(xiǎn)、旅游、專利等服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口額也趨于擴(kuò)大。這些均促進(jìn)了國際經(jīng)常收支逆差額的急劇增大。擴(kuò)大的國際經(jīng)常收支逆差額不得不依靠資本流入（即資本收支順差額）來加以填補(bǔ)。但是，90年代的資本收支的順差額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國際經(jīng)常收支的逆差額，從表2的綜合國際收支差額增長變化趨勢看，1991-97年期間年平均約有23億美元，接近相當(dāng)于1%的國內(nèi)生產(chǎn)總值的順差額，1998年進(jìn)一步增大到41億美元。90年代以后，外國資本每年持續(xù)有相當(dāng)于1%國內(nèi)生產(chǎn)總值的數(shù)額流入阿根廷。

吸引過剩的外國資本流入的基本原因有以下兩點(diǎn)：第一、梅內(nèi)姆政權(quán)在資本收支方面采取了大膽的開放政策。自我標(biāo)榜為經(jīng)濟(jì)自由主義政權(quán)的梅內(nèi)姆政府在上臺的兩個(gè)月之后（1989年9月）便制訂了“緊急經(jīng)濟(jì)法案”，該法案規(guī)定給外資以國民待遇，無論是國民或外僑在投資方面不存在差別待遇。1989年12月又進(jìn)一步宣布資本交易完全自由化，為了促進(jìn)80年代大量從阿根廷外逃的資本回流（注：有關(guān)80年代期間從阿根廷外逃的資本數(shù)額雖然沒有每天公布的統(tǒng)計(jì)可查，但阿根廷政府的金融部門代表丹尼爾·馬克斯(Daniel  Marx)卻曾在美國第102次參議院金融委員會上作過證詞，說，“據(jù)推算，1991年阿根廷國民在國外擁有三百多億美元的資產(chǎn)”。（請參看美國參議院金融委員會，《資本外逃對拉丁美洲債務(wù)的影響：在財(cái)政赤字、債務(wù)管理與國際債務(wù)分委員會上的證詞》，第17頁）），1992年4月又采取了準(zhǔn)許從海外回流的阿根廷居民資產(chǎn)被認(rèn)定為該申請人的合法資產(chǎn)（但需繳納一定的稅金）（注：栗原晶子，《中南美的資金流動的變化及其背景》，刊于《東京銀行月報(bào)》，1992年10月號第50頁。）。第二，進(jìn)入90年代，阿根廷已成為海外投資商所熱衷的投資市場，梅內(nèi)姆政府于1991年3月頒布“自由兌換法案”，并根據(jù)這一法案于4月實(shí)施了“貨幣管理局”制度，如表3所示，該制度的主要內(nèi)容為：“貨幣供應(yīng)量”以外匯儲備資產(chǎn)額作為保證，在此項(xiàng)保證下，阿根廷的貨幣（比索）與美元掛鉤，匯率固定于1:1。在梅內(nèi)姆政權(quán)以前，財(cái)政赤字都是通過發(fā)行通貨予以填補(bǔ)的，現(xiàn)在的新制度規(guī)定，發(fā)行通貨需有外匯儲備作保證，沒有外匯儲備作保證便不能發(fā)行通貨。此項(xiàng)制度對扭轉(zhuǎn)阿根廷經(jīng)濟(jì)起到了重大的作用。1991-90年期間的年平均438%的消費(fèi)者物價(jià)上漲率到了1991-97年期間便被抑制到年平均22%；匯率也恢復(fù)了穩(wěn)定。外國公司也由于阿根廷經(jīng)濟(jì)的趨向穩(wěn)定而積極地對阿根廷進(jìn)行直接資本投資，從而促進(jìn)了阿根廷的工業(yè)生產(chǎn)，實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率在1991-97年期間達(dá)到年平均6%，和80年代的年平均-1.2%持續(xù)衰退形成了一個(gè)鮮明的對比；從而進(jìn)入一個(gè)高經(jīng)濟(jì)增長率。阿根廷的資本市場對外開放對國外的投資商來說已使阿根廷成為了一個(gè)很有吸引力的投資市場，國外資本迅速加速流入阿根廷。

表3　阿根廷的“貨幣管理局”制度的主要內(nèi)容

附圖

值得注意的是流入資本的性質(zhì)，如表2所示，在90年代流入阿根廷的外國資本中，直接資本投資雖然也不在少數(shù)，但占最大比重的卻是證券投資，就1991-97年期間的情況看，資本收支年平均順差額104億美元中，只有36億美元是直接資本投資，證券投資卻有98億美元。1998年的情況也是如此：在資本收支的190億美元的順差額中，證券投資便占了88億美元。可見資本收支順差額絕大部分是證券投資順差額。在證券投資中，債券發(fā)行引進(jìn)的資金又占重要的比重。巨額的財(cái)政赤字（根據(jù)拉丁美洲經(jīng)濟(jì)委員會的資料，1991-98年期間年平均的財(cái)政赤字額相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的-0.9%），在這樣的背景下，阿根廷政府部門的公債發(fā)行在90年代不斷增大。此外，通訊、金融、能源等產(chǎn)業(yè)部門的民間大企業(yè)也發(fā)行公司債以籌集資金（注：阿根廷在國際債券市場的債券發(fā)行額從1993年起到1999年為止的期間內(nèi)年平均達(dá)107.2億美元，其中由政府部門發(fā)行的占77.6億美元（年平均），由民間部門發(fā)行的占29.7億美元（年平均）。（請參看國際貨幣基金組織，《Argentina:Selected  Issue  and  Statistical  Annex》，國際貨幣基金組織成員國報(bào)告書，第00/160號，2002年12月，第32頁））。在當(dāng)時(shí)極為活躍的國際金融市場發(fā)行債券，促進(jìn)外資大量流入阿根廷的國內(nèi)債券市場。此外，外資通過股市在1991-97年期間也有年平均12億美元的資金流入。還有阿根廷石油礦藏管理局（石油產(chǎn)業(yè)）、Teleforica（通訊產(chǎn)業(yè)）、TELECOM（通訊產(chǎn)業(yè)）等大型企業(yè)（雖然為數(shù)不多）也從海外股市引進(jìn)股的投資（注：阿根廷在1991-94年期間的海外預(yù)托證券發(fā)行額達(dá)41.4億美元。（請參看國際金融中心，《中南美國家金融市場的現(xiàn)狀與展望》，1997年，第57頁））。

值得注意的是，在證券投資方面，以投資商購買10年后償還的債券為例，他們只要一看到此類證券投資風(fēng)險(xiǎn)在加大時(shí)便會立即脫手，為此從發(fā)行證券的債務(wù)國家來看，來自海外的證券投資具有極不穩(wěn)定的性格。

如表2所示，進(jìn)入90年代以后，外國資本的過剩流入在1999年以后便轉(zhuǎn)趨縮小，2000年轉(zhuǎn)為凈資本流出，那么抑制阿根廷外資流入的原因又是什么呢？

基本原因是，外國投資商對阿根廷經(jīng)濟(jì)前景的不安全感日益提高。如表1所示，90年代順暢發(fā)展的阿根廷經(jīng)濟(jì)在1999年以后便驟轉(zhuǎn)進(jìn)入衰退局面。在巴西的經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，從1999年初到1999年2月底巴西貨幣，里亞爾對美元的匯率劇降了70%。使貨幣繼續(xù)保持與美元掛鉤的阿根廷出口產(chǎn)業(yè)面臨了重大的沖擊，掀開了阿根廷經(jīng)濟(jì)衰退的開端（阿根廷對巴西的出口貿(mào)易額從1998年的79.5億美元減少到1999年的56.9億美元）（注：1995年1月起，阿根廷、巴西、巴拉圭、烏拉圭一起組成了被稱為“南方共同市場(Mercosur)”的關(guān)稅同盟。巴西市場在阿根廷出口貿(mào)易總額中所占的比重到了1998年便提高到占30.l%，成為阿根廷的首位出口對象國，其所占比重大大高于第二位美國（占8.4%）所占的比重。）。此外，1999年阿根廷政府實(shí)施的提高公司所得稅、個(gè)人所得稅、財(cái)產(chǎn)稅、附加價(jià)值稅等增稅措施和2000年大幅度削減公務(wù)人員的薪水（削減12-13%）和改革養(yǎng)老金制度、醫(yī)療制度的措施，加速了經(jīng)濟(jì)衰退的步伐（注：1998年2月阿根廷接受了國際貨幣基金組織208億特別提款權(quán)的融資貸款，并向國際貨幣基金組織承諾將1999年度的財(cái)政赤字額（不包括國營企業(yè)民營化收入）抑制在51億比索以下。為此阿根廷政府在進(jìn)入1999年度以后就得努力促使財(cái)政收支的平衡。1998年12月阿根廷政府通過了“稅制改革決議”、1999年8月通過了“財(cái)政收支平衡化法案”（目標(biāo)是在2003年以前實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡），德拉魯阿總統(tǒng)（1999年10月上任）也于1999年12月提出了“緊縮財(cái)政政策”。但1999年度的財(cái)政赤字額達(dá)70.9億比索，超過承諾額20億比索。（請參看阿根廷政府經(jīng)濟(jì)部，《1999年經(jīng)濟(jì)報(bào)告書》，第121頁））。從2000余年中起，阿根廷的外匯儲備額轉(zhuǎn)趨減少；外匯儲備額的減少抑制了貨幣供應(yīng)量，貨幣管理局制度的通貨緊縮效果也給經(jīng)濟(jì)景氣帶來了不良的影響。

與經(jīng)濟(jì)迅速惡化的同時(shí)，外債余額急劇增大，海外投資商對阿根廷經(jīng)濟(jì)前景的不安全感增大。90年代海外資金的大量流入導(dǎo)致阿根廷的外債金額急激增大。如表4所示，阿根廷在金融危機(jī)前（2000年底）的外債余額總額為146億美元，相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的58%（80年代初債務(wù)危機(jī)發(fā)生時(shí)僅13%）（見表4）。

在這樣的背景下，過去一直在阿根廷積極進(jìn)行投資的國外投資商開始對阿根廷的投資前景進(jìn)行重新評價(jià)，對在阿根廷的投資轉(zhuǎn)而持謹(jǐn)慎的態(tài)度了。2000年阿根廷的資本收支順差額為82億美元，約比1999年減少一半，已無法填補(bǔ)國際經(jīng)常收支逆差額了；2001年上半年（國際貨幣基金組織的公布數(shù)字，尚未公布有下半年的數(shù)字），阿根廷的資本收支差額已轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，阿根廷顯然已轉(zhuǎn)入外匯短缺的困境。

表4　發(fā)展中國家的外債余額（年底數(shù)字）　（單位：億美元）

附圖

括號內(nèi)的數(shù)字為對當(dāng)年名義國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，%。

注：(1)亞洲五國指泰國、馬來西亞、印尼、菲律賓、韓國。

(2)短期債務(wù)指償還期在一年以內(nèi)的債務(wù)。

資料來源：根據(jù)世界銀行，《世界發(fā)展金融》（2002年版）的資料整理、編制。

如上所述，阿根廷的金融危機(jī)發(fā)生的過程如下：(1)“國際經(jīng)常收支逆差額擴(kuò)大”與“資本市場的迅速對外開放”同時(shí)并進(jìn)—(2)外國資本的大量流入（過剩資本流入）—(3)“外債劇增”與“經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定”—(4)海外投資商信任感崩潰—(5)“資本外流”與“外匯枯竭”—(6)金融危機(jī)加深。從(1)到(6)的發(fā)展過程中可以看出阿根廷金融危機(jī)發(fā)生的體制上原因。

圖二　泰國、馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓、韓國的資本收支差額合計(jì)額增減變化趨勢

附圖

注：1981年以后的數(shù)字引自國際基金組織的《國際收支平衡表》第五版；1981年以前的數(shù)字則根據(jù)引用了國際貨幣基金組織的第四版《國際收支平衡表》數(shù)據(jù)的《國際金融統(tǒng)計(jì)》（國際貨幣基金組織）刊發(fā)的數(shù)字整理、繪制。

三、為什么未能吸取亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)

1.亞洲貨幣危機(jī)發(fā)生的體制上原因

阿根廷金融危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間是2001年12月，而四年半前的1997年7月東亞地區(qū)也發(fā)生了一場影響極其廣泛的90年展中國家金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)。亞洲貨幣危機(jī)也出現(xiàn)在過剩海外資金的流入和資金外流的運(yùn)動中。以亞洲金融危機(jī)為代表的20世紀(jì)90年代的一系列發(fā)展中國家的金融危機(jī)也曾被稱之為“資本收支危機(jī)”。（注：日本學(xué)者吉富騰、大野健一將“資本收支危機(jī)”定義為，“由超過”正常趨勢的國際經(jīng)常收支逆差、以短期借款為主的巨額民間資本的流入及其急激的大規(guī)模外流所引起的，從而導(dǎo)致一系列嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的危機(jī)”（請參看吉富騰、大野健一，《資本收支危機(jī)與信用縮小》，1999年亞洲開發(fā)銀行，第9頁）。根據(jù)這一定義，自1994年起到這次的阿根廷金融危機(jī)為止期間所不斷發(fā)生的發(fā)展中國家的金融危機(jī)的確可以稱之為“資本收支危機(jī)”。）

當(dāng)時(shí)，盡管不斷有各方面的輿論提出，作為亞洲貨幣危機(jī)的教訓(xùn)，應(yīng)當(dāng)注意外國民間資金過剩流入的風(fēng)險(xiǎn)，但是發(fā)展中國家的金融危機(jī)卻仍然接二連三地發(fā)生了；其后又發(fā)生了2001年底的阿根廷金融危機(jī)。那么，為什么亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)不能發(fā)生作用呢？在探討這一問題之前，首先需要先探討亞洲貨幣危機(jī)發(fā)生的體制上原因。

眾所周知，1997年7月泰國貨幣管理當(dāng)局擋不住投機(jī)性拋售泰幣的壓力，宣布采取浮動匯率制度，以此為契機(jī)，投機(jī)性拋售泰幣的浪潮便襲擊了整個(gè)亞洲地區(qū)。從匯率市場波動來看亞洲貨幣危機(jī)的混亂，從1997年6月底到一年后的1998年6月底的一年期間內(nèi)，亞洲地區(qū)各國貨幣對美元的匯率均出現(xiàn)了大幅度的下跌：泰銖從1美元比25.79泰銖下跌到1美元比42.31泰銖，下跌了64.1%；馬來西亞林吉特從2.52林吉特下跌到3.99林吉特，下跌了58.3%；印尼盾從2465印尼盾下跌13535印尼盾，下跌了449.1%；韓國從889.5韓圓下跌到1395.3韓圓，下跌了56.9%；菲律賓比索從26.38比索下跌到40.40比索，下跌了53.l%。而且上述這五個(gè)國家的匯率市場因?yàn)閬喼藿鹑谖C(jī)而經(jīng)歷了最嚴(yán)重的混亂，直到2002年10月為止，它們的匯率還未能回升到危機(jī)以前的水平。為此，下文便以這五個(gè)亞洲國家為例作為分析、探討問題的對象。

圖二繪出這五個(gè)亞洲國家的資本收支差額的增減變化趨勢和阿根廷的情況相似，這五個(gè)亞洲國家的資本收支在進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后順差額急劇增大，其后，以1997年為分界點(diǎn)，已經(jīng)流入的國外資本便一齊轉(zhuǎn)為外流，資本收支差額便從巨額順差額轉(zhuǎn)為逆差額（注：1997年上半年亞洲五國的投資收支有順差額286.1億美元（對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率為5.2%），但下半年便轉(zhuǎn)為逆差額482億美元（對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，-8.8%）。），它們的國際收支差額增減變化趨勢有如表5所示。

表5　亞洲五國（泰國、馬來西亞、菲律賓、印度尼西亞、韓國）的國際收支增長變化趨勢

附圖

注：(1)1999年、2000年的數(shù)字中，馬來西亞公布有“其他投資”的數(shù)字，但沒有公布其子項(xiàng)目的數(shù)字。為此，“其他投資”大項(xiàng)目的數(shù)字包括有馬來西亞的數(shù)字，而子項(xiàng)目“（管理部門）”、“（政府機(jī)關(guān)）”、“（銀行部門）”、“（其他部門）”的數(shù)字中則沒有包括馬來西亞的數(shù)字，為此1999年、2000年的“其他投資”的數(shù)字和它的子項(xiàng)目數(shù)字合計(jì)額是不一致的。

資料來源：國際貨幣基金組織，《國際金融統(tǒng)計(jì)》，2002年4月號。

由于能源價(jià)格高漲，20世紀(jì)80年代上半期亞洲五國的進(jìn)口貿(mào)易額增大，從1981年到1985年亞洲五個(gè)國家的國際經(jīng)濟(jì)收支年平均有116億美元的逆差額；但是這段期間用以填補(bǔ)國際經(jīng)常收支逆差的資本收支卻年平均有129億美元的流入，國際經(jīng)常收支逆差額基本上能以同額的資本收支順差額給予填補(bǔ)，綜合國際收支基本上處于平衡狀態(tài)（注：由于經(jīng)濟(jì)衰退加上阿基諾參議員被暗殺事件（1983年8月）所導(dǎo)致的政局不穩(wěn)定，菲律賓出現(xiàn)了大量拋售比索的金融波動；1983年10月菲律賓政府被迫停止支付中長期的對外債務(wù)。）。20世紀(jì)80年代下半期，能源價(jià)格趨于穩(wěn)定，國際經(jīng)常收支也轉(zhuǎn)為順差，而且來自海外的直接資本投資大幅度增大（注：80年代下半期，在日元升值、美元貶值的背景下，日本對亞洲地區(qū)各國的直接資本投資增大。亞洲五個(gè)國家的資本收支順差額中，直接資本投資所占的比重達(dá)68%（請參看第五表）。），資本收支也保持了順差額，這段期間亞洲各國的外匯儲備額均有增大（1986年底到1990年底，亞洲五個(gè)國家的外匯儲備合計(jì)額從185億美元增大到462億美元），國際收支較為平衡。

但是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，國際收支結(jié)構(gòu)便發(fā)生了變化，1991-95年期間亞洲五國的國際經(jīng)常收支轉(zhuǎn)為逆差，年平均達(dá)233億美元之巨。（注：由于直接資本投資擴(kuò)大和國內(nèi)社會基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模建設(shè)，進(jìn)入90年代之后，東亞各國的國內(nèi)需求進(jìn)一步擴(kuò)大。以經(jīng)濟(jì)規(guī)模作為基數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算的國內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)際增長率看，1981-90年期間五個(gè)亞洲國家的年平均經(jīng)濟(jì)增長率為6.6%，1991-96年期間上升到7.3%（根據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算的）。生產(chǎn)資財(cái)、消費(fèi)品等商品的進(jìn)口需求顯著增大，國際經(jīng)常收支逆差額隨之急速增大。）另一方面有來自國外的大量資金流入，資本收支年平均有388億美元（接近于國內(nèi)生產(chǎn)總值的5%）的順差額。金融危機(jī)發(fā)生前夕的1996年，亞洲五國的國際經(jīng)常收支逆差額為538億美元，另一方面資本收支有744億美元的順差額。從1991年到1995年期間，亞洲五個(gè)國家的國際綜合收支的年平均順差額為國內(nèi)生產(chǎn)總值的1.7%，1996年為1.5%。20世紀(jì)90年代，大量的海外資金流入填補(bǔ)了國際經(jīng)常收支的逆差額之后仍有余裕。

第3篇：金融危機(jī)的根源范文

一、當(dāng)前世界金融危機(jī)的研究

（一）美國金融危機(jī)的成因分析

1.運(yùn)用理論解釋

在馬克思看來，資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源在于資本主義社會的基本矛盾，即生產(chǎn)社會化與資本主義生產(chǎn)資料私有制之間的矛盾。其具體表現(xiàn)為生產(chǎn)無限擴(kuò)大的趨勢與勞動人民購買力相對縮小的矛盾。這個(gè)矛盾如果一直發(fā)展下去，必然會產(chǎn)生兩個(gè)方面的問題：一是引起社會生產(chǎn)的比例失調(diào)，從而導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)體無法正常運(yùn)行。二是總供給大于總需求，引發(fā)生產(chǎn)過剩的情況，一旦生產(chǎn)過剩越加嚴(yán)重，加上經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行不協(xié)調(diào)，積累到一定時(shí)候，金融危機(jī)就會爆發(fā)。美國金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)就是生產(chǎn)過剩所引發(fā)的，次貸危機(jī)將美國的虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的經(jīng)濟(jì)泡沫，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫節(jié)，成為此次金融危機(jī)的最大誘因。

2.從美國金融體系制度的方面研究

次級房地產(chǎn)按揭貸款讓美國人形成了超前消費(fèi)的方式，在這段時(shí)間內(nèi)雖然成就了美國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，但也在發(fā)展的背后潛伏了巨大的泡沫和壞賬隱患。其次，美國的大部分金融機(jī)構(gòu)將次級按揭貸款證券化，巨大的泡沫轉(zhuǎn)嫁給投資者。加之美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)比例不合理，第三產(chǎn)業(yè)比重過高，制造業(yè)所占比例很低，使得美國在制造業(yè)方面一直以來依賴進(jìn)口，貿(mào)易逆差大，居民儲蓄少，收入結(jié)構(gòu)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。最后，美國金融機(jī)構(gòu)片面追求利潤而盲目擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍，致使美國經(jīng)濟(jì)過度虛擬化和自由化，美國本土本來就缺乏實(shí)體制造經(jīng)濟(jì)，而在這種環(huán)境下，信息科學(xué)技術(shù)成為了虛擬資本投機(jī)的工具，為危機(jī)起到了推波助瀾的作用。

二、馬克思《資本論》關(guān)于金融危機(jī)的相關(guān)論述

（一）從馬克思信用理論看金融危機(jī)

馬克思在一百年前提出的信用理論，對資本主義生產(chǎn)方式下信用的二重作用進(jìn)行了詳盡的闡述，對現(xiàn)階段的世界性金融危機(jī)有著很好的解釋。

馬克思在討論信用與虛擬資本時(shí)就指出，信用不是經(jīng)濟(jì)危機(jī)產(chǎn)生的原因，經(jīng)濟(jì)危機(jī)產(chǎn)生的根源還是在于資本主義的基本矛盾，但信用加劇了資本主義生產(chǎn)過剩，加快了資本主義金融危機(jī)的產(chǎn)生和爆發(fā)。馬克思認(rèn)為，所謂信用就是借貸行為，借者和貸者之間發(fā)生的關(guān)系就是信用關(guān)系。他指出：“信用這個(gè)運(yùn)動，以償還為條件的付出，一般地就是貸和借的運(yùn)動，即貨幣或商品的只是有條件的讓渡的這種獨(dú)特形式的運(yùn)動?！笨梢?，信用就是商品交換中的延期付款或貨幣借貸，是以償還條件的價(jià)值的單方面運(yùn)動，體現(xiàn)著交易雙方的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

（二）從馬克思危機(jī)理論對金融危機(jī)本質(zhì)的分析

與西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)理論不同的是馬克思危機(jī)理論是從社會制度層面去尋找經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源，他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)危機(jī)是資本主義制度的產(chǎn)物。只要資本主義制度存在，那么經(jīng)濟(jì)危機(jī)就不可避免。資本主義無法消除產(chǎn)生金融危機(jī)的根源，決定了金融危機(jī)周期性爆發(fā)。正如恩格斯所說：“在把資本主義生產(chǎn)方式本身炸毀以前不能使矛盾得到解決，所以它就成為周期性的了。資本主義生產(chǎn)產(chǎn)生了新的惡性循環(huán)?！苯鹑谖C(jī)的這種周期性使資本主義再生產(chǎn)也表現(xiàn)出周期性，這種周期包括了四個(gè)階段：危機(jī)、蕭條、復(fù)蘇和繁榮。

關(guān)于金融危機(jī)，馬克思說：“生產(chǎn)很快就超過了消費(fèi)。結(jié)果，生產(chǎn)出來的商品賣不出去，所謂商業(yè)危機(jī)就來到了?！辟Y本主義金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)是生產(chǎn)相對過剩。而金融危機(jī)的爆發(fā)根源在于資本主義生產(chǎn)方式的基本矛盾。

我們用馬克思危機(jī)理論對美國的次貸危機(jī)進(jìn)行系統(tǒng)分析后可以發(fā)現(xiàn)其實(shí)質(zhì)就是資本主義制度下華爾街里貪婪的資本家和最大限度盈利的欲望，使其借助信用關(guān)系和房地產(chǎn)行業(yè)相互推動以及信用鏈條的衍生功能，從而掩蓋了生產(chǎn)無限擴(kuò)張和需求相對縮小之間的矛盾。因此，借用馬克思的邏輯：資本制度的內(nèi)在矛盾――有效需求不足――生產(chǎn)過剩――透支消費(fèi)――違約率上升――金融危機(jī)。這樣就可以清晰的看到整個(gè)金融危機(jī)的產(chǎn)生過程。

三、《資本論》對我國應(yīng)對世界性金融危機(jī)的啟示

（1）要一如既往的堅(jiān)持公有制經(jīng)濟(jì)的主體地位，發(fā)揮國有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用。如前所述，經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的根源在于資本主義制度本身，在于生產(chǎn)資料的資本主義私有制和社會化大生產(chǎn)之間的矛盾。我們的國有企業(yè)特別是國有大中型企業(yè)，不僅要追求自身利益的最大化，還要以實(shí)現(xiàn)社會主義生產(chǎn)目的即最大限度地滿足全體勞動者日益增長的物質(zhì)文化需要為己任，承擔(dān)起自己應(yīng)該承擔(dān)的社會責(zé)任，自覺地實(shí)現(xiàn)國家宏觀調(diào)控的意圖，保證國民經(jīng)濟(jì)又快又好發(fā)展。

（2）對于我國中小企業(yè)而言，應(yīng)該加快和完善中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度改革、提高中小企業(yè)經(jīng)營者的素質(zhì)、在激烈的市場競爭中不斷提高產(chǎn)品的質(zhì)量、正確確立企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)等，這樣才能構(gòu)建起中小企業(yè)信用管理體系，這是其抵御市場風(fēng)險(xiǎn)能力、疏通和擴(kuò)大融資渠道、保持持續(xù)發(fā)展能力的關(guān)鍵所在。

（3）不斷完善分配制度，提高勞動者的收入水平。收入分配是影響社會有效需求的直接因素，如果一個(gè)國家的分配制度不合理，導(dǎo)致貧富差距過分懸殊，兩級分化嚴(yán)重，勞動者收入過低，在社會財(cái)富中所占的比重過小，這就必然會導(dǎo)致社會有效需求不足，引起生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。而我國在這方面的問題已經(jīng)日益嚴(yán)重了。因此，完善分配制度，提高勞動者的收入水平，成為我們面臨的一個(gè)亟待解決的問題。

（4）加強(qiáng)國家的宏觀調(diào)控。經(jīng)過三十年的經(jīng)濟(jì)體制改革，我國建立起了社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制。社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，對加快我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展，提高經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，起著有效的作用。

但是，我們也要看到，市場不是萬能的，它也存在著自身的一些缺陷，如市場的盲目性、自發(fā)性、滯后性，存在著市場失靈的現(xiàn)象。為了彌補(bǔ)市場調(diào)節(jié)不足，防止市場失靈，我們就必須加強(qiáng)國家的宏觀調(diào)控力度。另外，我國國民應(yīng)該在社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，樹立正確的投資消費(fèi)觀念，具備應(yīng)有的危機(jī)意識和防范意識。

參考文獻(xiàn)：

[1]馬克思.資本論：第1卷[M].人民出版社，1975.

[2]馬克思.資本論：第2卷[M].人民出版社，1975.

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[6]顧鈺民.用理論科學(xué)闡釋金融危機(jī)[J].研究，2009（1）.

[7]吳挺.馬克思不是預(yù)言家，是路標(biāo) [N].東方早報(bào)，2008-10-31（A16）.

第4篇：金融危機(jī)的根源范文

【關(guān)鍵詞】國際性金融危機(jī)，生成，傳導(dǎo)

由2007年美國次貸危機(jī)逐漸演變形成的國際性金融危機(jī)，不僅改變了世界的經(jīng)濟(jì)實(shí)力格局，也使我國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展形態(tài)上不斷反思。當(dāng)前金融危機(jī)的發(fā)生機(jī)制究竟是什么，近年來一直在各學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家中間爭論著。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)派認(rèn)為，危機(jī)根源于政府對金融市場的干預(yù)；國家干預(yù)學(xué)派則認(rèn)為，危機(jī)應(yīng)根源于政府對金融市場監(jiān)管缺位。不難看出，兩派的觀點(diǎn)可謂是旗幟鮮明，卻莫衷一是?？疾炷壳盃幷摰睦碚撉疤峥芍涠际且晕鞣浇?jīng)濟(jì)學(xué)理論作為分析框架。這就意味著，人們只能從表面的運(yùn)行角度，對金融危機(jī)的諸多信息給予理解。

在上述背景下，筆者試圖在經(jīng)濟(jì)學(xué)視閾下，來審視當(dāng)前國際性金融危機(jī)的生產(chǎn)和傳導(dǎo)。在此之后，筆者還將在“歷史與邏輯”相統(tǒng)一的歷史唯物主義原則下，探討我國金融業(yè)的業(yè)態(tài)優(yōu)化路徑。

一、當(dāng)前國際金融危機(jī)的生成機(jī)制分析

金融危機(jī)是伴隨著信用經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而出現(xiàn)的，本質(zhì)在于虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間嚴(yán)重背離。因此，僅在金融監(jiān)管與否上繞圈子，無助于理解金融危機(jī)生產(chǎn)的機(jī)制。具體而言，可歸納為以下幾個(gè)方面：（一）經(jīng)濟(jì)指導(dǎo)理論的偏見。眾所周知，在上世紀(jì)80年代新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)，逐漸成為西方資本主義國家的官方經(jīng)濟(jì)政策的理論來源。在此理論指導(dǎo)下，政府官員對于市場機(jī)制的全能性給予充分信任；而金融機(jī)構(gòu)則在該理論指引下，要求“政府監(jiān)管”退出金融市場。從而，這就直接形成了美國金融業(yè)長期膨脹發(fā)展的制度根源。這一理論偏見不僅從制度面影響到政府公權(quán)力的行使，也從經(jīng)濟(jì)哲學(xué)的高度影響到盎格魯―撒克遜模式的社會生態(tài)。

（二）勞資收入分配的失范。資本主義制度下的勞資關(guān)系天然存在著對抗性，盡管二戰(zhàn)之后資本主義各國相對改善了勞資關(guān)系，但在新自由主義思潮泛濫的90年代，歷史卻倒退了。上文所提到的“社會生態(tài)”，可以理解為社會達(dá)爾文主義。在此經(jīng)濟(jì)哲學(xué)影響下，社會收入分配逐漸向資本性收入傾斜。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，美國工資性收入只占收入總量的23%左右。從而，民眾有限的收入數(shù)額嚴(yán)重制約了社會的有效需求。為了拉動內(nèi)需，從克林頓政府時(shí)期就期望通過發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)，來獲得范圍經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)。結(jié)果，廣大民眾的有限收入水平，則成為日后次級貸產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

（三）金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的無度。為了廣大民眾購買房產(chǎn)，那么在房貸領(lǐng)域的金融創(chuàng)新則成為必然。在零首付的優(yōu)惠政策下，美國商業(yè)銀行將這些劣質(zhì)貸款，通過打包所形成的基金產(chǎn)品形式，被房利美、房地美認(rèn)購；之后，在二者金融再創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，向社會公眾銷售。由此可見，當(dāng)因房貸利率上升所導(dǎo)致的斷供現(xiàn)象出現(xiàn)，自然沿著金融衍生路徑的逆向軌道沖擊著美國金融體系。

從而，在長期的歷史動態(tài)演進(jìn)下，美國的金融危機(jī)爆發(fā)了。最終，又在開放經(jīng)濟(jì)體范圍內(nèi)形成了國際性金融危機(jī)。

二、當(dāng)前國際金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制分析

考察國際金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制，實(shí)則需要引入“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”這一中介。至少從我國被傳導(dǎo)的角度來看，是符合這一要求的。具體而言，傳導(dǎo)機(jī)制可以歸納為以下幾個(gè)方面：

（一）國際金融危機(jī)形成了貿(mào)易保護(hù)主義。國際金融危機(jī)對西方國家的打擊最大，主要表現(xiàn)在政府債務(wù)直線上漲，伴之著國民經(jīng)濟(jì)增速下降、失業(yè)率上升。針對這一現(xiàn)實(shí)，一貫推銷貿(mào)易自由化的美國也奉行起貿(mào)易保護(hù)主義來。不難知曉，正因西方國家市場的萎縮以及國際貿(mào)易環(huán)境的惡化，導(dǎo)致了我國諸多外向型企業(yè)的破產(chǎn)倒閉。從而，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)面沖擊著我國國民經(jīng)濟(jì)。

（二）人民幣與美圓比價(jià)一直處于上升通道。美國面對消費(fèi)乏力的國內(nèi)市場，努力尋找著海外市場。為了降低自己產(chǎn)品的出口門檻，一再要求我國提高人民幣的外匯比價(jià)。按照標(biāo)準(zhǔn)比價(jià)表示，目前1美圓=6.2元人民幣。這就意味著，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的出口壓力大增，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式勢在必行。

（三）國外大量投機(jī)性熱錢流入我國金融機(jī)構(gòu)。伴隨著人民幣的升值，以及我國商業(yè)銀行相對較高的利率。國際上大量的投機(jī)性游資流入我國金融體系中。這一現(xiàn)狀不僅增加了人民幣升值的壓力，還造成我國金融體系的統(tǒng)統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。不難理解，在資金逐利性使然推動下，若大量熱錢突然抽走，將導(dǎo)致我國金融體系面臨崩潰

三、上述背景下我國金融業(yè)的優(yōu)化導(dǎo)向

結(jié)合以上論述，我國金融業(yè)的優(yōu)化導(dǎo)向需要從這樣幾個(gè)方面著手：（1）強(qiáng)調(diào)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相契合。美國次貸危機(jī)的演變，則是典型的反面案例。（2）增強(qiáng)政府對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度。不難理解，在資本逐利性推動下，金融機(jī)構(gòu)形成投機(jī)動機(jī)，從而需要政府的監(jiān)管來抑制。（3）設(shè)計(jì)出金融風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。金融制度的建構(gòu)非常重要，這需要金融界、學(xué)界、政府機(jī)構(gòu)的共同努力。

最后，筆者強(qiáng)調(diào)著力打造“銀企互聯(lián)業(yè)務(wù)”。具體而言，以企業(yè)運(yùn)營為核心的信息流、資金流的交互機(jī)制；同時(shí)，企業(yè)與銀行間形成正和博弈態(tài)勢。從而，形成我國金融業(yè)健康穩(wěn)定的發(fā)展路徑。

四、小結(jié)

當(dāng)前金融危機(jī)的發(fā)生機(jī)制究竟是什么，近年來一直在各學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家中間爭論著。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)派認(rèn)為，危機(jī)根源于政府對金融市場的干預(yù)；國家干預(yù)學(xué)派則認(rèn)為，危機(jī)應(yīng)根源于政府對金融市場監(jiān)管缺位。而應(yīng)在經(jīng)濟(jì)學(xué)視閾下，來審視當(dāng)前國際性金融危機(jī)的生產(chǎn)和傳導(dǎo)。

針對我國金融業(yè)的優(yōu)化路徑，應(yīng)強(qiáng)調(diào)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相契合；增強(qiáng)政府對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度；設(shè)計(jì)出金融風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。最后，將充分借助目前的信息技術(shù)，構(gòu)建“銀企互聯(lián)業(yè)務(wù)”。

參考文獻(xiàn)：

[1]傅雪瑩.全球金融危機(jī)傳導(dǎo)的地理層級性及其對中國防范金融危機(jī)的啟示[J]. 地理科學(xué)，2010，（4）.

第5篇：金融危機(jī)的根源范文

關(guān)鍵詞：后危機(jī)時(shí)代 金融危機(jī) 列寧

美國的金融危機(jī)而引發(fā)的全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是進(jìn)入21世紀(jì)以來最具有歷史意義的重大事件。目前雖然經(jīng)濟(jì)危機(jī)的勢頭已不如當(dāng)初，經(jīng)過各個(gè)資本主義國家的政府和央行前所未有的干預(yù)，全球經(jīng)濟(jì)已步入“后危機(jī)時(shí)代”，而后危機(jī)的時(shí)代最為突出的特征就是全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇的狀態(tài)，但危機(jī)所帶來的經(jīng)濟(jì)衰退仍在困擾著全球。這次“后危機(jī)時(shí)代”現(xiàn)象的深入剖析與金融危機(jī)后資本主義國家的出路與前景的探討中運(yùn)用立場、觀點(diǎn)與方法，特別是列寧在《帝國主義論》中的思想來科學(xué)的認(rèn)識這次“后危機(jī)時(shí)代”和資本主義國家的發(fā)展與出路是很有研究價(jià)值與意義的。

一、對國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的回望與“后危機(jī)時(shí)代”的探析

2008年的國際金融危機(jī)緣起于金融市場，而從07年開始蔓延開來的美國的次貸危機(jī)是這次國際金融危機(jī)的導(dǎo)火索。進(jìn)入2008年9月以來，美國的次貸危機(jī)驟然惡化，美歐發(fā)達(dá)資本主義國家金融機(jī)構(gòu)紛紛瀕臨破產(chǎn)的邊緣。面對市場的急劇的動蕩和恐慌，資本主義國家政府紛紛出手救援金融危機(jī)維護(hù)市場的穩(wěn)定。當(dāng)然這次由美國華爾街的次貸危機(jī)所引發(fā)的金融危機(jī)并不僅僅是發(fā)生在頭號資本主義大國的一場市場經(jīng)濟(jì)動蕩，由美國的金融危機(jī)的災(zāi)難隨著金融全球化的普及，迅速在全球范圍內(nèi)蔓延開來。歐洲一些小國經(jīng)濟(jì)和亞洲新興市場國家也先后受到了全球金融危機(jī)的沖擊，出現(xiàn)了自1998年亞洲金融危機(jī)以來最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)動蕩。

至此，美國次貸危機(jī)已經(jīng)變?yōu)橐粓鲎源笫挆l以來最為嚴(yán)重的全球性的金融危機(jī)。但在各個(gè)資本主義國家出臺的一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策的作用下，自2009年二季度以來，全球經(jīng)濟(jì)信心已經(jīng)慢慢地恢復(fù)，工業(yè)的實(shí)際產(chǎn)出也開始逐步回暖，消費(fèi)者信心震蕩回升，經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期也開始上調(diào)，全球經(jīng)濟(jì)也開始逐步渡過金融危機(jī)的恐慌而進(jìn)入了“后危機(jī)時(shí)代”。但“后危機(jī)時(shí)代”中固有的危機(jī)只是暫時(shí)的蟄伏，危機(jī)并沒有消除。迄今為止，盡管目前西方的市場經(jīng)濟(jì)模式已經(jīng)和早期的資本主義市場有了許多的變化與區(qū)別，但是資本主義還是沒有從根本上擺脫經(jīng)濟(jì)周期和危機(jī)。二戰(zhàn)后以來，自由主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并沒有超越列寧時(shí)代開啟并初步形成的金融全球化的基本框架。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，經(jīng)濟(jì)危機(jī)也常常帶有全球化的性質(zhì)，其經(jīng)濟(jì)危機(jī)的傳導(dǎo)的速度、規(guī)模、范圍和程度也往往帶有全球化的特點(diǎn)。當(dāng)代資本主義國家在“后危機(jī)時(shí)代”中必須對這場經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行大反思，并作出一定的變革。

二、以列寧思想為視角分析當(dāng)今資本主義國家的“后危機(jī)時(shí)代”

當(dāng)代資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)信息化、全球化和新自由主義化的資本主義新階段，自由市場的自發(fā)性和盲目性進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的根源即資本主義的基本矛盾不僅沒有緩和，相反卻進(jìn)一步深化了。這次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)再一次印證了關(guān)于資本主義世界的科學(xué)認(rèn)識的真理性。在19世紀(jì)末20世紀(jì)初，人類社會的發(fā)展出現(xiàn)了一系列新的重大變化，列寧根據(jù)時(shí)代的新變化，在《帝國主義是資本主義的最高階段》等著作中列寧對于當(dāng)代帝國主義與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的認(rèn)識，對于認(rèn)清資本主義國家的“后危機(jī)時(shí)代”有重要指導(dǎo)意義。

（一）、金融資本全球化與經(jīng)濟(jì)危機(jī)

資本是能夠帶來剩余價(jià)值的價(jià)值，決定了資本追求利益通常是不擇手段的。金融資本作為資本的最高形式，同樣具有資本的貪婪性。在《帝國主義是資本主義的最高階段》中列寧就指出了在金融資本是帝國主義的基本特征。當(dāng)今社會自由主義的思潮也使資本主義世界開始放松國家的管制，促進(jìn)了金融資本的全球化。列寧曾說過，金融資本的世界統(tǒng)治和國際盤剝向來是壟斷資本主義的一個(gè)重要的特征。金融的自由化開始催生了各種的金融衍生工具，這些衍生工具的產(chǎn)生既降低了金融資本的跨國流動的成本，同時(shí)也賦予了金融資本的虛擬性，加重了金融資本的投機(jī)性。資本主義制度的本質(zhì)是對私利最大化的追求，以此保障資本最大限度的獲取利潤?？偟膩碚f，金融資本的全球化的發(fā)展的負(fù)面影響是引發(fā)這次金融危機(jī)的重要原因。

（二）、壟斷統(tǒng)治與經(jīng)濟(jì)危機(jī)

列寧在書中深刻地分析了經(jīng)濟(jì)危機(jī)和壟斷統(tǒng)治之間的辯證關(guān)系。他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)危機(jī)加深了壟斷化的過程，但是壟斷統(tǒng)治不斷不能徹底地消除危機(jī)，反而使經(jīng)濟(jì)危機(jī)更加嚴(yán)重。在現(xiàn)今社會帝國主義的壟斷組織已經(jīng)發(fā)展到更為強(qiáng)大，金融寡頭也由原先的傳統(tǒng)銀行轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴顿Y銀行”。他們已經(jīng)不但與傳統(tǒng)的銀行資本合作，還與強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)資本合作，這種合作已經(jīng)不是簡單的合作，這是可以通過各種金融的衍生品來控制傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)資本與銀行資本。金融寡頭們并不滿足現(xiàn)狀，他們還發(fā)明了各種金融工具與杠桿工具，撬動全球資本，使得自己能牢牢抓住全球資源，他們不但能使某個(gè)企業(yè)破產(chǎn)，甚至能使某個(gè)國家破產(chǎn)。因此，此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)并非偶然，它是美國的國際金融壟斷資本的寄生性和腐朽性的日益加深、國際金融壟斷資本主義的基本矛盾日益激化的必然結(jié)果。

（三）、制度危機(jī)與金融危機(jī)

這次全球的金融危機(jī)直接原因是美國的次貸危機(jī)，深層原因是受自由主義思潮的影響，資本主義國家政府對其金融市場的監(jiān)管的不足。但用列寧的帝國主義學(xué)說來解讀當(dāng)前危機(jī)的根源，便會找到它的制度根源，這是金融全球化下壟斷資本主義的基本矛盾。列寧認(rèn)為，資本主義的基本矛盾和危機(jī)時(shí)資本主義制度無法痊愈的頑疾，壟斷雖然促進(jìn)了生產(chǎn)的社會化，但并未解決資本主義制度的基本矛盾，這促使了資本主義制度的矛盾也開始越來越尖銳。當(dāng)前社會生產(chǎn)力的高度全球化和社會化與美國國際金融高度壟斷于華爾街一小部分金融寡頭手中的矛盾是當(dāng)代資本主義國家中的基本矛盾的表現(xiàn)，這表現(xiàn)為世界創(chuàng)造的財(cái)富很多并且高度集中與財(cái)富兩極分化不斷加劇的矛盾。從根本上說這場危機(jī)是資本主義制度無法克服的內(nèi)在矛盾所演變而成的反映。這場危機(jī)告訴我們，資本主義制度的基本矛盾并沒有消除，并且以更加尖銳的形式表現(xiàn)出來了。

三、對“后危機(jī)時(shí)代”中資本主義國家的出路的探討

對于“后危機(jī)時(shí)代”中資本主義國家的出路探討，必須要清新的認(rèn)識這次金融危機(jī)還不是全球資本主義世界的總危機(jī)。這是由于以美國為首的西方資本主義國家在經(jīng)濟(jì)、政治、文化和軍事方面還占有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢，另一方面，廣大發(fā)展中的國家還處在不斷發(fā)展的階段，各方面還處于弱勢地位。資本主義國家在“后危機(jī)時(shí)代”中一定還會有新變化與新發(fā)展。對于資本主義國家出路與發(fā)展趨勢，筆者認(rèn)為，第一種可能是美國式資本主義模式經(jīng)過調(diào)整和“改革創(chuàng)新”，獲得新的生機(jī)和動力。通過列寧思想的視角，美帝國主義為了轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)危機(jī)的矛盾，一定會通過對經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的上層建筑的反作用的刺激來達(dá)到恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的目的。由此，美國的經(jīng)濟(jì)有新的反彈的話，美國的霸權(quán)主義與強(qiáng)權(quán)政治將在世界范圍內(nèi)得到鞏固與加強(qiáng)。其余資本主義國家將繼續(xù)“美國模式”，成為美國霸權(quán)的附庸者。第二種可能，如果世界其他大國在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，將危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)槠鯔C(jī)，美國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)不斷加深，“美國模式”與美國霸權(quán)主義將會得到根本上的動搖，世界經(jīng)濟(jì)新格局與全球政治格局將會發(fā)生巨大的變化。多極化會成為世界發(fā)展的大趨勢，在“后危機(jī)時(shí)代”中，將大大加劇多極化的進(jìn)程，資本主義國家講迎來自己發(fā)展的“戰(zhàn)略機(jī)遇期”。

總的來說，認(rèn)清當(dāng)前金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)和原因，必須聯(lián)系資本主義制度的本質(zhì)。在看來，日益加劇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)正是資本主義日趨走向滅亡的標(biāo)志，同時(shí)“后危機(jī)時(shí)代”傳遞出這次金融危機(jī)開始沖擊著資本主義國家的發(fā)展模式，導(dǎo)致資本主義國家開始深刻反思各自的發(fā)展模式，對自己的發(fā)展尋找新的出路。因此，我們必須把基本原理和當(dāng)今時(shí)展變化與國際國內(nèi)最新實(shí)際相結(jié)合，運(yùn)用列寧偉大思想為視角，來思考這次金融危機(jī)以及資本主義世界將會做出的反思與調(diào)整。只有這樣才能使我們防患于未然，進(jìn)一步堅(jiān)定對我國特色社會主義事業(yè)以及世界特色社會主義的信心。

參考文獻(xiàn)：

[1]田春生，郝宇彪.國際金融危機(jī)：理論與現(xiàn)實(shí)的警示[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2010年

第6篇：金融危機(jī)的根源范文

在金融危機(jī)全面爆發(fā)的大半年時(shí)間里,危機(jī)的嚴(yán)重程度越來越出乎人們的想象。金融危機(jī)的影響力從發(fā)源地美國迅速擴(kuò)散,如今,歐洲局勢動蕩,原有的經(jīng)濟(jì)與社會矛盾因金融危機(jī)而不斷加劇;日本在這次金融危機(jī)中引發(fā)了市場對其重回“失去的十年”的擔(dān)憂;甚至,新興經(jīng)濟(jì)體國家也受到了拖累,危機(jī)對俄羅斯的影響之大出乎俄官方和學(xué)術(shù)界意料,俄羅斯經(jīng)濟(jì)已告別“黃金十年”;中國作為世界上龐大的外向型經(jīng)濟(jì)體,當(dāng)然也無法獨(dú)善其身。真的是“沒有最壞,只有更壞”,最糟糕的日子也許還在后面。

金融危機(jī)已經(jīng)滲透到每個(gè)人的生活,銀行、企業(yè)紛紛倒閉,失業(yè)人數(shù)急劇上升。在美國,甚至整個(gè)西方世界,人們已過慣了寅吃卯糧、敗家子般的生活。危機(jī)來臨,就業(yè)與社會保障形勢都在惡化,給了人們一個(gè)措手不及。所以,西方人不得不去改變透支消費(fèi)的生活方式,盡一切努力抓住可以賺錢的機(jī)會,然后把錢存起來,為可能到來的更艱苦的日子儲備“過冬糧”。

然而,這樣的日子實(shí)在不好過,盡管各國政府都在采取大規(guī)模的救市措施,盡管二十國首腦齊聚倫敦,共同商討拯救危機(jī)的應(yīng)對之策。但人們只想問:什么時(shí)候能讓我們看到結(jié)果?畢竟,體現(xiàn)在老百姓身上的是實(shí)實(shí)在在的就業(yè)壓力和生活壓力。

而對于政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們卻不同,他們必須要找到危機(jī)的根源,然后用適合的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來拯救這個(gè)蕭條的世界。在熱衷于資本的西方國家,人們終于把淡忘了許久的《資本論》翻了出來,于是發(fā)現(xiàn),馬克思一百多年前的話就像是在今天說的。他在《資本論》中對今天的金融危機(jī)做出了很好的解釋:對所有貨幣持有者而言,生產(chǎn)過程只不過是為了賺錢而不可缺少的一個(gè)中間連接過程。因此,所有具有資本主義生產(chǎn)模式的國家都會周期性地陷入試圖繞過生產(chǎn)過程而賺錢的狂熱階段。

今天的華爾街,正是“試圖繞過生產(chǎn)過程而賺錢”搞了一大堆金融衍生產(chǎn)品,把華爾街變成了拉斯維加斯,把貪婪和不勞而獲塑造成為華爾街的核心價(jià)值觀。

正是看到了馬克思的這些預(yù)言,在歐洲,掀起了一股《資本論》熱潮,被金融危機(jī)搞得焦頭爛額的德國財(cái)長施泰因布呂克,帶著30位企業(yè)總裁來到馬克思書店購買《資本論》,法國總統(tǒng)薩科齊也開始讀《資本論》,英國更是在應(yīng)對危機(jī)的策略中采用了馬克思提出的銀行國有化之路。

第7篇：金融危機(jī)的根源范文

國際金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因

我國經(jīng)濟(jì)學(xué)界在研究和探索本次國際金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因方面取得了一些新的進(jìn)展。不過對國際金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因見解不一。有的學(xué)者重在研究和探索危機(jī)的制度性原因;有的學(xué)者既研究制度性原因，也研究非制度性原因;還有的學(xué)者在研究和論述體制層等方面的原因。

不少學(xué)者探究了導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的制度層面的原因。部分學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)前的國際金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)雖然呈現(xiàn)出與以往危機(jī)不同的特點(diǎn)，但從根本上來說，這次危機(jī)并未超出對資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論的判斷和分析。資本主義內(nèi)在矛盾是形成危機(jī)的深層次原因，而金融資本貪婪和逐利性則是引發(fā)危機(jī)的直接原因。另有部分學(xué)者認(rèn)為，本次國際金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，是隨著新自由主義的興起和泛濫一步一步發(fā)展的結(jié)果，其實(shí)質(zhì)就是由新自由主義私有化的發(fā)展所必然產(chǎn)生的生產(chǎn)過剩，而且是跨國移動生產(chǎn)過剩。還有部分學(xué)者認(rèn)為，每一次危機(jī)的具體形式各不相同，但危機(jī)的根源卻是一樣的，即危機(jī)是資本主義生產(chǎn)方式內(nèi)在矛盾的產(chǎn)物。新自由主義確實(shí)是當(dāng)前危機(jī)的一個(gè)重要因素，它使得危機(jī)更加深了，但新自由主義不是危機(jī)的根源，拋棄新自由主義不能解決危機(jī)問題。

有的學(xué)者既從制度方面又從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體制等方面論述本次危機(jī)的原因。部分學(xué)者認(rèn)為，雖然經(jīng)濟(jì)因素確實(shí)在金融危機(jī)的發(fā)生過程中扮演著重要角色，但諸如政治、制度和監(jiān)管等非經(jīng)濟(jì)因素同樣是非常重要而不能忽略的。另有部分學(xué)者認(rèn)為，信息機(jī)制在金融危機(jī)中的作用十分重要。簡單易于理解的金融工具更有利于信息傳遞和金融穩(wěn)定，而過于復(fù)雜的金融創(chuàng)新則可能在投資者之間形成新的信息不完全，導(dǎo)致投資者的風(fēng)險(xiǎn)識別狀態(tài)發(fā)生系統(tǒng)性改變，最終誘發(fā)金融危機(jī)。還有部分學(xué)者認(rèn)為，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期和危機(jī)的直接變量是資本有機(jī)構(gòu)成的提高，勞動者收入的增長速度跟不上資本積累的速度消費(fèi)需求降低利潤率下降投資劇降經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

有的學(xué)者從經(jīng)濟(jì)周期、收入分配視角等其他視角對本次危機(jī)的原因進(jìn)行了分析。部分學(xué)者認(rèn)為，本次危機(jī)是資本主義發(fā)達(dá)階段虛擬經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)動的內(nèi)生產(chǎn)物，深層原因在于強(qiáng)勢美元格局形成過度消費(fèi)和虛擬資本膨脹間相互加強(qiáng)的循環(huán)，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度偏離。而美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)最終轉(zhuǎn)化為世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，則是因?yàn)楦髦饕獓抑g的經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)了高度的同步性，是它們之間相互疊加共振的結(jié)果。另有部分學(xué)者認(rèn)為，美國金融危機(jī)的爆發(fā)根源于美國經(jīng)濟(jì)中軟預(yù)算約束現(xiàn)象的普遍存在。美國金融危機(jī)的生成和傳導(dǎo)機(jī)制可以描述為：軟預(yù)算約束道德風(fēng)險(xiǎn)金融創(chuàng)新激勵(lì)金融創(chuàng)新過度信貸膨脹大量呆壞賬加劇金融脆弱性利率提高和房價(jià)下跌時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)集聚金融危機(jī)。還有部分學(xué)者從收入分配的視角對本次危機(jī)的原因進(jìn)行了分析。他們認(rèn)為，第三波全球化深刻地影響了全球收入分配的格局。在各國之間與各個(gè)國家內(nèi)部，收入的不平等程度在加深。發(fā)達(dá)國家收入不平等導(dǎo)致了宏觀經(jīng)濟(jì)的金融化和消費(fèi)者的債務(wù)積累。而新興工業(yè)化國家收入不平等程度的加大壓制了國內(nèi)需求。這些國家或主動或被動地間接地為發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)者提供債務(wù)融資。這種局面本質(zhì)上就是一種無法持續(xù)的全球化。伴隨著美國等發(fā)達(dá)國家房地產(chǎn)泡沫的破滅，美國次貸危機(jī)傳導(dǎo)到全世界，演變成全球金融危機(jī)。

后危機(jī)時(shí)代國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化總體分析

由美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的沖擊，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)了一系列新的變化。學(xué)者們對此進(jìn)行了深入的討論。

部分學(xué)者認(rèn)為，未來世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏強(qiáng)勁動力。美國和歐洲處于金融危機(jī)后的緩慢復(fù)蘇階段;其復(fù)蘇到危機(jī)前的快速發(fā)展軌道可能性較小。在國際貿(mào)易環(huán)境方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長放緩將極大壓縮許多發(fā)展中國家的對外貿(mào)易空間。貿(mào)易保護(hù)主義正在抬頭，低碳經(jīng)濟(jì)可能成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體新型貿(mào)易壁壘。

部分學(xué)者認(rèn)為，金融危機(jī)將促進(jìn)國際力量格局發(fā)生重大變化，新興經(jīng)濟(jì)體成為全球化的重要驅(qū)動力;新興大國經(jīng)濟(jì)群體崛起，成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量。而中國經(jīng)濟(jì)迅速崛起，是引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢、國際力量格局變遷、國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系調(diào)整，以及全球治理架構(gòu)形成的關(guān)鍵因素。

另有部分學(xué)者認(rèn)為，現(xiàn)有的以美國為主導(dǎo)的全球經(jīng)濟(jì)體系特別是國際金融體系，與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢不相適應(yīng)，并且無力應(yīng)對全球范圍的金融危機(jī)。對此，國際社會共同要求改革金融體系，建立新的經(jīng)濟(jì)秩序。

還有部分學(xué)者指出了后危機(jī)時(shí)代的另一些新特點(diǎn)，一是新自由主義的思想與改革方案逐漸式微，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和收入公平分配會得到更多的重視。二是大政府取代大市場，在經(jīng)濟(jì)治理上再次占上風(fēng)，但美國市場經(jīng)濟(jì)模式難以發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。三是世界經(jīng)濟(jì)增長模式面臨調(diào)整，全球經(jīng)濟(jì)失衡將有所緩解。四是經(jīng)濟(jì)全球化將繼續(xù)深入發(fā)展，產(chǎn)業(yè)調(diào)整轉(zhuǎn)移將出現(xiàn)新變化。

國際貨幣體系改革和歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)問題

國際貨幣體系改革。有的學(xué)者探討了現(xiàn)有國際貨幣體系的缺陷，并指出了未來國際貨幣體系改革的方向。

部分學(xué)者認(rèn)為，現(xiàn)行國際貨幣體系的最根本屬性在于無約束的純信用本位貨幣特質(zhì)，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)失衡問題正是在這種信用貨幣本位下的儲備國道德風(fēng)險(xiǎn)作用集中表現(xiàn)。另有部分學(xué)者認(rèn)為，金融危機(jī)后國際貨幣體系改革可能有兩種方向：一是各國通力合作創(chuàng)造出超主權(quán)的國際貨幣;二是歐元和人民幣不斷崛起，與美元形成三足鼎立的多基準(zhǔn)貨幣的新國際貨幣體系，而第二種的可能性更大。還有部分學(xué)者認(rèn)為，國際貨幣體系的核心問題是本位貨幣的選擇，一個(gè)公平而有效的國際貨幣體系應(yīng)該擺脫對單一主權(quán)貨幣的過度依賴，由所有參與國共同管理。

第8篇：金融危機(jī)的根源范文

關(guān)于美國次貸危機(jī)的根源,眾說紛紜,莫衷一是,但關(guān)于次貸危機(jī)形成過程的描述卻是大體一致的。一般認(rèn)為,次貸危機(jī)的形成經(jīng)過了三個(gè)相關(guān)聯(lián)的階段:

第一階段:房地產(chǎn)市場繁榮導(dǎo)致抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)放松。2000～2003年,美聯(lián)儲的持續(xù)降息拉動了總需求,帶動了房地產(chǎn)市場繁榮。在市場繁榮時(shí)期,房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)爭相放寬信用標(biāo)準(zhǔn)向購房者發(fā)放住房抵押貸款。這種向收入水平低、信用等級低的人群發(fā)放的貸款就是次級房貸或稱為次級債。

第二階段:次級貸款證券化導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)向整個(gè)金融市場傳遞。房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),在投資銀行的幫助下將次級房貸通過證券化和層層打包推向金融市場,出售給投資銀行、對沖基金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金甚至于養(yǎng)老基金和個(gè)人投資者,使整個(gè)金融市場牽扯其中。

第三階段:房價(jià)下跌導(dǎo)致次級房貸違約率上升,最終引爆危機(jī)。隨著新一輪加息周期的到來和房地產(chǎn)市場的降溫,越來越多的次級貸款出現(xiàn)違約,違約的增多首先使發(fā)放次級貸款的公司倒閉,并使購買了次級貸款證券的機(jī)構(gòu)遭受損失,進(jìn)而沖擊到整個(gè)金融市場,引發(fā)金融危機(jī)。

從以上分析似乎可以看出:一是寬松的房貸條件所具有的高風(fēng)險(xiǎn)為危機(jī)的產(chǎn)生埋下了伏筆;二是次級房貸的證券化引起的風(fēng)險(xiǎn)傳遞使整個(gè)金融市場牽扯其中;三是房價(jià)下跌最終引爆了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

這樣一來滋生了次貸危機(jī)的根源是由資本擴(kuò)張引起的經(jīng)濟(jì)悖論:銀行放寬貸款標(biāo)準(zhǔn)是為了擴(kuò)大有效需求以實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張;而資本擴(kuò)張又會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱并產(chǎn)生新的有效需求不足;有效需求不足致使房價(jià)不可能永遠(yuǎn)上漲;即擴(kuò)張的資本必然抑制社會需求,由此導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張失去其實(shí)現(xiàn)條件,產(chǎn)生資本過剩性危機(jī),因而金融危機(jī)不可避免。馬克思在《資本論》第3卷中寫道:“在資本主義生產(chǎn)方式內(nèi)發(fā)展的、與人口相比顯得驚人巨大的生產(chǎn)力,以及雖然不是與此按同一比例的、比人口增加快得多的資本價(jià)值(不僅是它的物質(zhì)實(shí)體)的增加,同這個(gè)驚人巨大的生產(chǎn)力為之服務(wù)的、與財(cái)富的增長相比變得越來越小的基礎(chǔ)相矛盾,同這個(gè)日益膨脹的資本的價(jià)值增值的條件相矛盾。危機(jī)就是這樣發(fā)生的?！苯?jīng)濟(jì)危機(jī)永遠(yuǎn)是細(xì)節(jié)不同,本質(zhì)卻相同。1991年日本房地產(chǎn)泡沫如此,1998年東南亞金融危機(jī)如此,2000年美國網(wǎng)絡(luò)泡沫亦如此,而這一次的次級房貸危機(jī)也不例外,它顯示了一種常規(guī)模式,即資產(chǎn)價(jià)格上升――信貸擴(kuò)張――投機(jī)――過剩――資產(chǎn)價(jià)格下降――違約――市場恐慌,而這種模式的背后是資本擴(kuò)張引起的經(jīng)濟(jì)悖論。

生產(chǎn)過剩

次貸危機(jī)以來,經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直沒有停止過對危機(jī)根源的反思,主要的觀點(diǎn)有“制度說”、“政策說”、“市場說”,雖一定程度上說明了此次危機(jī)的原因,但主流的反思和解釋不得要領(lǐng),沒有從制度和經(jīng)濟(jì)根源上深刻剖析此次危機(jī)。

兩百多年前,馬克思就對經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源作出了明確和系統(tǒng)化的解釋和思考,即生產(chǎn)過剩理論。生產(chǎn)過剩理論不僅可以解釋古典經(jīng)濟(jì)危機(jī),也可以比較系統(tǒng)與全面地剖析和解釋現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源,次貸危機(jī)自然也不例外。

在馬克思看來,隨著資本主義的到來,大工業(yè)生產(chǎn)方式開始跳躍式擴(kuò)展(惡性增值)。一方面,生產(chǎn)能力幾何倍數(shù)的增長速度使資本家和資本在追逐利潤(剩余價(jià)值)的經(jīng)濟(jì)本能下不斷膨脹;另一方面,因生產(chǎn)資料私有和分配的不公,廣大無產(chǎn)階級相對貧困,消費(fèi)能力的增長無法跟上生產(chǎn)增長,社會生產(chǎn)能力與消費(fèi)能力的差距和非均衡矛盾不斷加劇,并體現(xiàn)為市場供求矛盾,經(jīng)濟(jì)蕭條和工人失業(yè)。概括起來,馬克思危機(jī)理論最核心的內(nèi)容是關(guān)于危機(jī)根源的邏輯,其基本框架就是:(1)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的本質(zhì)是生產(chǎn)過剩;(2)生產(chǎn)過剩的原因是“有效需求不足”;(3)“有效需求不足”的原因是群眾的購買力不足;(4)群眾購買力不足的原因是資本和勞動收入分配的兩極分化;(5)兩極分化的原因是生產(chǎn)資料的資本家占有制度。

生產(chǎn)過剩下的信用

自此,生產(chǎn)過剩解釋得已經(jīng)很清楚,那信用在這次危機(jī)中扮演了什么角色呢?對于此,馬克思只是籠統(tǒng)地說,服務(wù)于市場交換的資本主義的貨幣制度、銀行制度、匯兌制度、信用制度等,為市場交換領(lǐng)域矛盾的激化、潛在危機(jī)的現(xiàn)實(shí)化提供了制度結(jié)構(gòu)條件,并未詳細(xì)分析。或者說,分析這些資本主義內(nèi)部的制度構(gòu)架,對于解決資本主義的固有矛盾根本沒有意義,如黃達(dá),就評價(jià)貨幣制度是“無法對資本主義帶來破壞性作用”的范疇。不過,對于解釋次貸危機(jī)的演進(jìn)過程來說,這種分析依舊是有意義的。

首先,在資本主義內(nèi)在矛盾下,生產(chǎn)跳躍式增長,而無產(chǎn)階級(廣大民眾)的收入水平以及主要由收入水平?jīng)Q定的消費(fèi)水平卻增長緩慢,出現(xiàn)了相對貧困。此時(shí),從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的統(tǒng)計(jì)圖表上來看,總需求下降,經(jīng)濟(jì)增長放緩,似乎有衰退的跡象。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家對于經(jīng)濟(jì)危機(jī)有一套系統(tǒng)的解釋框架,即凱恩斯開創(chuàng)并被西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家不斷發(fā)展的“需求管理”。具體說,分為財(cái)政政策和貨幣政策,總的政策方向是拉動總需求跟上總供給的增長水平,緩解供求矛盾。拉動總需求的切入點(diǎn)有三個(gè):消費(fèi)、投資和凈出口。而拉動的工具,都離不開信用。比如財(cái)政政策,政府通過財(cái)政赤字,增發(fā)國債,增加支出來刺激經(jīng)濟(jì);再如貨幣政策,央行降低利率,鼓勵(lì)貨幣的借貸來刺激經(jīng)濟(jì)。本質(zhì)上,都是利用信用,花明天的錢在今天消費(fèi)或投資,來緩和生產(chǎn)與消費(fèi),或者說總供給與總需求的矛盾。

再看次貸,其實(shí)也是通過信用來刺激需求(包括房產(chǎn)投資和消費(fèi))的一個(gè)具體體現(xiàn)。本來買不起房的相對貧困者,突然被告知可以借入條件異常優(yōu)惠的次級貸款消費(fèi),自然需求大增,于是房地產(chǎn)市場又走向了“繁榮”。

整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)大致如此,只是實(shí)現(xiàn)的具體手段各異?？傊?在以信用為主要工具的需求管理(廣義上包括了金融業(yè)自發(fā)的信用供應(yīng))之下,經(jīng)濟(jì)似乎又恢復(fù)了繁榮景象,圖表上增長的量和速度都十分喜人,于是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家和財(cái)政部與美聯(lián)儲的官員們彈冠相慶,并預(yù)期,經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)增長,持續(xù)繁榮,“經(jīng)濟(jì)周期被打敗了”。

可是,這之中有一個(gè)最根本的問題:花明天的錢在今天消費(fèi)或投資,那到了明天,花什么錢呢?

答案是沒有錢。于是大量次級貸款人無法還款,CDO和CDS市場崩潰,華爾街金融市場大海嘯,危機(jī)還不斷向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和其他領(lǐng)域蔓延

總之,在生產(chǎn)與消費(fèi)矛盾激化的情況下,資本主義的統(tǒng)治階級試圖利用信用為工具預(yù)支將來的財(cái)富來刺激需求,解決總供需矛盾,但這種拆東墻補(bǔ)西墻的做法只是延緩和壓抑了危機(jī),并不能阻止危機(jī)的爆發(fā)。

問題的嚴(yán)重性在于,不僅美國居民在“透支消費(fèi)”,而且美國政府也在推行“透支經(jīng)濟(jì)”。眾所周知,美國是目前世界上最大的債務(wù)國。80年代以來,隨著對外投資速度的持續(xù)下降,美國轉(zhuǎn)而倚重來自國外的投資以支撐本土經(jīng)濟(jì)的增長。1985年美國從凈債權(quán)國變?yōu)閭鶆?wù)國,結(jié)束了自1914年以來作為凈債權(quán)國長達(dá)70年的歷史。在全球經(jīng)濟(jì)都在為“過?！倍l(fā)愁的今天(只需一家大的汽車公司開足馬力生產(chǎn),就能滿足夠世界用一年的汽車需求量),美國之所以能夠獨(dú)善其身,正是在于其“透支消費(fèi)”與“透支經(jīng)濟(jì)”暫時(shí)填補(bǔ)了收入與消費(fèi)之間的缺口,從而掩蓋了本國的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與有效需求不足的矛盾。

在市場經(jīng)濟(jì)制度的框架內(nèi),與“把牛奶倒入大海”相比,“透支消費(fèi)”畢竟不失為明智之舉。但是,“透支消費(fèi)”并不能從根本上解決“生產(chǎn)過?！眴栴}。這就如同為了緩解癌癥患者的疼痛而不斷加大嗎啡的注射劑量一樣,“透支消費(fèi)”不過是靠透支“未來”來支撐“今天”,把當(dāng)下的危機(jī)延遲到未來爆發(fā)罷了。一旦對未來出現(xiàn)悲觀預(yù)期,以至于沒有未來可以透支的時(shí)候,危機(jī)就不可避免。在美國,“透支消費(fèi)”是非常普遍的現(xiàn)象,從房子到汽車,從信用卡到電話賬單,透支無處不在。而引發(fā)這次危機(jī)的次級抵押貸款(貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款),不過是“透支消費(fèi)”中的個(gè)案罷了。換言之,只要“透支消費(fèi)”不停止,那么即便沒有“次貸”問題,也必然出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī),這是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。

建議與結(jié)論

1、次貸危機(jī)的經(jīng)濟(jì)和制度根源是資本主義內(nèi)在矛盾導(dǎo)致的生產(chǎn)過剩,信用只是一種長期中必然失敗的延緩生產(chǎn)過剩矛盾的手段,只能暫時(shí)壓抑矛盾,而無法根本上解決問題。但危機(jī)在給經(jīng)濟(jì)社會帶來巨大動蕩的同時(shí),也重新騰出大量生存空間,危機(jī)產(chǎn)生的需求大幅度下降客觀上促使生產(chǎn)跟著萎縮,進(jìn)而建立新的供求平衡。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中,我們應(yīng)該保持冷靜和理性,保持信心,積極等待經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

2、從根本上,次貸危機(jī)以及它所代表的資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)是難以在資本主義制度邏輯內(nèi)部解決的,須尋求制度外的根本性解決措施。不過,我們雖不能避免經(jīng)濟(jì)危機(jī),卻可以預(yù)防和預(yù)測經(jīng)濟(jì)危機(jī),在一定程度上要預(yù)防這種金融危機(jī)(本質(zhì)是信用危機(jī)),最重要的是建立和完善針對信用增殖的合理的制衡機(jī)制。

第9篇：金融危機(jī)的根源范文

關(guān)鍵詞：公允價(jià)值；經(jīng)濟(jì)后果

2007年1月1日起，我國境內(nèi)所有上市公司開始使用新會計(jì)準(zhǔn)則。新會計(jì)準(zhǔn)則中一項(xiàng)重要的變化就是大量使用公允價(jià)值，這標(biāo)志著中國企業(yè)的會計(jì)準(zhǔn)則與國際準(zhǔn)則逐漸并軌，對于完善我國市場經(jīng)濟(jì)體制、提高對外開放水平及加速我國融入全球經(jīng)濟(jì)大潮中都具有相當(dāng)重要的意義。

隨著我國資本市場的完善和金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，公允價(jià)值對我國企業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的影響程度必將越來越大。隨著公允價(jià)值的逐步施行，學(xué)術(shù)界對公允價(jià)值的討論開始從“是否需要應(yīng)用”升級為“應(yīng)用后的效果如何”的論證與檢驗(yàn)。我國學(xué)者關(guān)于其經(jīng)濟(jì)影響的研究主要涉及以下幾個(gè)方面的問題：公允價(jià)值計(jì)量的引入是否具有順周期效應(yīng)而加劇了金融危機(jī)，是否能提高會計(jì)信息有用性，是否能給公司帶來業(yè)績提升，是否會造成更多的管理者機(jī)會主義行為等。

一、公允價(jià)值與順周期效應(yīng)

順周期效應(yīng)是公允價(jià)值在金融危機(jī)中備受指責(zé)的原因所在。2009年FCAG公告，認(rèn)為公允價(jià)值會計(jì)不是金融危機(jī)的根源，甚至提出如果大型金融機(jī)構(gòu)更早更廣泛地采用公允價(jià)值，金融危機(jī)可能不會爆發(fā)得如此集中和劇烈。中國學(xué)者也在這方面做出了深入而詳細(xì)的理論推理和實(shí)證檢驗(yàn)。于永生（2009）指出，順周期效應(yīng)與公允價(jià)值之間沒有直接聯(lián)系，其產(chǎn)生的根源在于財(cái)務(wù)報(bào)告與金融資本監(jiān)管政策的關(guān)聯(lián)性及次貸產(chǎn)品的復(fù)雜性，詳細(xì)論證了“將擴(kuò)大公允價(jià)值應(yīng)用確定為金融工具會計(jì)長期目標(biāo)”的正確性。蓋地和杜靜然（2009）認(rèn)為，不確定環(huán)境是公允價(jià)值產(chǎn)生的客觀條件，完全信息理論是公允價(jià)值發(fā)展的理論基礎(chǔ)，并不是公允機(jī)制本身存在問題導(dǎo)致其對金融危機(jī)起到推波助瀾的作用。

但會計(jì)信息本身具有很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)后果，很多學(xué)者也指出公允價(jià)值在金融危機(jī)期間的應(yīng)用，確實(shí)對金融市場的穩(wěn)定帶來了不利影響。周明春和劉西紅（2009）指出，在公允價(jià)值計(jì)量模式下，經(jīng)濟(jì)環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)的變化及企業(yè)自身信用的不確定性都會導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的變化，特別是對于持有金融工具的企業(yè)而言，對金融工具市場價(jià)格的重新估計(jì)并確認(rèn)價(jià)格波動所引起的未實(shí)現(xiàn)利益和損失會導(dǎo)致企業(yè)利潤激烈波動，進(jìn)而加劇金融市場波動。畢茜和甘熠（2009）則認(rèn)為，雖然公允價(jià)值本身不是金融危機(jī)的根源，但無視和混淆歷史成本，公允價(jià)值和市場價(jià)格計(jì)量可比性的差異是次貸危機(jī)爆發(fā)的原因之一，因此提出了會計(jì)計(jì)量的新思路和方法以適應(yīng)資本市場的發(fā)展。黃世忠（2009）在綜合國外研究成果的基礎(chǔ)上對公允價(jià)值順周期效應(yīng)產(chǎn)生的機(jī)理和傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了分析，認(rèn)為從技術(shù)層面上說，公允價(jià)值會計(jì)主要通過資本監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)管理和心理反應(yīng)這三個(gè)機(jī)制傳導(dǎo)順周期效應(yīng)，指出公允價(jià)值會計(jì)所蘊(yùn)涵的市價(jià)代表企業(yè)出售資產(chǎn)可望實(shí)現(xiàn)的價(jià)格的假設(shè)沒有考慮到極端情形下可能出現(xiàn)的“羊群效應(yīng)”。而在金融危機(jī)中，正是這意想不到的“羊群效應(yīng)”催生了這場幾乎令市場崩潰的災(zāi)難。劉玉廷（2009）指出，我國在金融危機(jī)中受到的影響相對較小，一方面是因?yàn)槊绹^度創(chuàng)新的金融工具在我國不存在，另一方面則是我國在引入公允價(jià)值時(shí)的謹(jǐn)慎態(tài)度和適度原則。

二、公允價(jià)值的外部影響

筆者認(rèn)為，公允價(jià)值對金融危機(jī)影響的探討是從宏觀的層面對其經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行研究。微觀層面，我國更多的學(xué)者是仿照國外對其價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行了理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)，關(guān)注的是公允價(jià)值計(jì)量下的會計(jì)信息與股價(jià)的相關(guān)性，即市場上的投資者對公允價(jià)值計(jì)量的反應(yīng)。

價(jià)格模型和收益模型是國內(nèi)學(xué)者進(jìn)行價(jià)值相關(guān)性檢驗(yàn)的主要方式。價(jià)格模型中有兩個(gè)較為成熟的指標(biāo)，即每股凈資產(chǎn)和每股收益，它們在股票價(jià)格上具有較強(qiáng)的解釋力。但是，這與以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)在這些方面的研究結(jié)論卻大相徑庭。在王建玲、鄧傳洲（2005）、宋林的研究中，各項(xiàng)研究結(jié)果證明證券投資的公允價(jià)值調(diào)整不存在增量的價(jià)值相關(guān)性。但另一項(xiàng)研究結(jié)論卻證明，一方面交易性金融資產(chǎn)的表外計(jì)量和表外披露及公允價(jià)值調(diào)整額與歷史成本比較具有明顯的增量信息含量，并且表內(nèi)計(jì)量較之表外披露信息含量更豐富，另一方面可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值調(diào)整額和歷史成本進(jìn)行比較沒有增量信息含量。研究人員認(rèn)為原因是可供出售金融資產(chǎn)流動性較差，變現(xiàn)能力有較大的不確定性。

筆者認(rèn)為，多種因素的共同作用導(dǎo)致研究結(jié)論存在如此大的差異。一方面是研究過程中行業(yè)與選取數(shù)據(jù)的時(shí)間不同，一些受公允價(jià)值影響比較大的行業(yè)，會計(jì)信息對股價(jià)的影響也大，像金融業(yè)或投資性房地產(chǎn)行業(yè)。另一方面，隨著市場環(huán)境的逐步完善，對會計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性的理解和認(rèn)識也會逐漸提高。因此，我們可以得出結(jié)論，用后期的會計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性研究結(jié)果必然優(yōu)于早期的相關(guān)性結(jié)果。

三、公允價(jià)值的內(nèi)部影響