金融危機(jī)爆發(fā)的原因精選(九篇)

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第1篇：金融危機(jī)爆發(fā)的原因范文

關(guān)鍵詞：亞洲金融危機(jī) 全球金融危機(jī) 啟示

1997年的亞洲金融危機(jī)和2008年的全球金融危機(jī)是近二十年來最大的兩次金融危機(jī)。這兩次金融危機(jī)的觸發(fā)機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制也有著自己的特點(diǎn)。兩次危機(jī)的爆發(fā)也對(duì)我國(guó)產(chǎn)生了重要的影響，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的借鑒意義。

一、兩次危機(jī)的比較

（一）危機(jī)表現(xiàn)

圖1 亞洲金融危機(jī)前后泰國(guó)GDP變化與次貸危機(jī)前后美國(guó)年度GDP變化 （單位：百萬美元）

數(shù)據(jù)來源：Word Bank

1997年亞洲金融危機(jī)和2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，受危機(jī)沖擊的主要國(guó)家的股票市場(chǎng)都出現(xiàn)了大幅度的跳水，經(jīng)濟(jì)增速也有所下滑，泰國(guó)1997年和1998年的GDP分別下降了17.1%和25.9%，同樣美國(guó)2009年的GDP下降了1.77%。金融危機(jī)除了沖擊證券市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增速外，也使得受沖擊國(guó)家的貨幣貶值，房地產(chǎn)市場(chǎng)萎縮。

從金融危機(jī)的表現(xiàn)上來看，1997年亞洲金融危機(jī)和2008年的金融危機(jī)有很多的相似之處。這也從一個(gè)側(cè)面說明了金融危機(jī)的發(fā)生給各國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的影響是不可小覷的。

（二）危機(jī)爆發(fā)的原因

1、1997年亞洲金融危機(jī)

1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)是由多方面的原因共同造就的。

首先，泰國(guó)泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰帶來了不良債權(quán)。在1997年金融危機(jī)爆發(fā)之前，泰國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速地膨脹，外國(guó)資金的流入也推動(dòng)了泰國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮。到了1997年，泰國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂，房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格大幅度下跌，泡沫的破裂產(chǎn)生了巨大的不良債權(quán)。

其次，泰國(guó)在危機(jī)爆發(fā)前出口減少，產(chǎn)生貿(mào)易逆差。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之前，由于美元升值，泰銖又是長(zhǎng)期盯住美元浮動(dòng)，因此造成泰國(guó)的出口減少，經(jīng)常項(xiàng)目逆差擴(kuò)大。

再次，以索羅斯為首的國(guó)際對(duì)沖基金對(duì)東南亞國(guó)家貨幣的沖擊。沖基金預(yù)期到泰銖的貶值，于是對(duì)泰銖發(fā)起了攻擊，泰銖大幅度貶值。在對(duì)泰銖進(jìn)行了沖擊之后，對(duì)沖基金又對(duì)馬來西亞，印度尼西亞，新加坡等國(guó)的貨幣進(jìn)行了沖擊，使得這場(chǎng)東南亞國(guó)家的貨幣危機(jī)最終演變成了一場(chǎng)影響全球的金融危機(jī)。

2、2008年全球金融危機(jī)

2008年的全球金融危機(jī)的爆發(fā)也是有多方面原因的。

首先，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)通過金融創(chuàng)新創(chuàng)造了多環(huán)節(jié)的資產(chǎn)證券化。美國(guó)的房地產(chǎn)放貸機(jī)構(gòu)大量地發(fā)行次級(jí)貸款，抵押貸款公司又發(fā)行了以住房抵押貸款為支持的證券（MBS），并將MBS出售給了投資銀行。投資銀行又以MBS為基礎(chǔ)發(fā)行了擔(dān)保債務(wù)權(quán)證。這樣，當(dāng)利率身高，次級(jí)房貸的債務(wù)人無力償還貸款時(shí)，就會(huì)使得整個(gè)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性不足，金融危機(jī)爆發(fā)。

其次，貿(mào)易順差國(guó)資金流入美國(guó)引起房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫。以中國(guó)為代表的貿(mào)易順差國(guó)積累了大量的外匯儲(chǔ)備，這些國(guó)家用將外匯儲(chǔ)備用以購買美國(guó)的債券，將資金注入美國(guó)市場(chǎng)。資金的流入推動(dòng)了美國(guó)資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮。

圖2 2001-2007年次貸危機(jī)前美國(guó)聯(lián)邦基金利率（%）

數(shù)據(jù)來源：美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局官方網(wǎng)站

再次，2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期實(shí)行低利率政策。美聯(lián)儲(chǔ)在2001年1月到2003年6月連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2003年開始反彈的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)并沒有及時(shí)上調(diào)利率，長(zhǎng)期的寬松政策進(jìn)一步加劇了美國(guó)房地產(chǎn)泡沫。

最后，金融監(jiān)管的欠缺最終使得危機(jī)爆發(fā)。在美國(guó)金融機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)行資產(chǎn)證券化和金融創(chuàng)新的時(shí)候，美國(guó)相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒有對(duì)金融創(chuàng)新中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效地監(jiān)管。監(jiān)管的欠缺放大了金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，最終使得危機(jī)的爆發(fā)不可避免。

（三）危機(jī)的觸發(fā)機(jī)制

從1997年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)的原因來看，兩次危機(jī)的觸發(fā)機(jī)制是不同的。1997年的亞洲金融危機(jī)是由東南亞國(guó)家的貨幣危機(jī)引起的一場(chǎng)全球金融危機(jī)，而2008年的金融危機(jī)則是由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的一場(chǎng)全球金融危機(jī)。前者發(fā)起于發(fā)展中國(guó)家，后者是由發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展中的問題引起的。但是引起兩次危機(jī)爆發(fā)的共同原因是金融監(jiān)管的欠缺和危機(jī)前房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的破裂。

（四）危機(jī)的應(yīng)對(duì)措施

1997年亞洲金融危機(jī)中，受沖擊的主要是東亞和東南亞各發(fā)展中國(guó)家。這些國(guó)家在應(yīng)對(duì)危機(jī)中主要是接受了IMF的援助。2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了救助。作為美國(guó)債權(quán)國(guó)的中國(guó)、日本以及石油輸出國(guó)組織等也因不愿看到美元資產(chǎn)貶值而加入到拯救危機(jī)的行列中。

二、兩次危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響

（一）危機(jī)對(duì)中國(guó)出口的影響

從兩次危機(jī)前后我國(guó)出口額變化的情況來看，2008年全球金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口額的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于1997年亞洲金融危機(jī)的影響。原因在于：

一是，在1997年亞洲金融危機(jī)中受沖擊的東南亞國(guó)家主要是中國(guó)在出口中的競(jìng)爭(zhēng)國(guó)家。因此，當(dāng)這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)受到影響的時(shí)候，我國(guó)出口的變化并不會(huì)很大。但是，在2008年金融危機(jī)中，受危機(jī)沖擊的主要是歐美的發(fā)達(dá)國(guó)家，這些國(guó)家是我國(guó)主要的貿(mào)易伙伴國(guó)。當(dāng)這些國(guó)家，尤其是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)受到影響的時(shí)候，其進(jìn)口需求減少，我國(guó)的出口必然大受影響。

二是，2008年的全球金融危機(jī)本身的影響范圍要大于1997年的亞洲金融危機(jī)。在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，世界經(jīng)濟(jì)受到了比1997年更嚴(yán)重的沖擊，自然我國(guó)的出口所受的影響也將會(huì)更大。

三是，由于我國(guó)商務(wù)部公布的官方數(shù)據(jù)的限制，我國(guó)在1997年亞洲金融危機(jī)前后的數(shù)據(jù)只能是年度數(shù)據(jù)，因此很有可能比2008年的金融危機(jī)中所使用的月度數(shù)據(jù)波動(dòng)性更小。

（二）危機(jī)對(duì)中國(guó)外商直接投資的影響

圖3兩次危機(jī)前后我國(guó)外商直接投資年度變化（單位：億美元）

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)商務(wù)部官方網(wǎng)站

左：1997年亞洲金融危機(jī)，右：2008年全球金融危機(jī)

從兩次金融危機(jī)前后，我國(guó)外商直接投資的變化看危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響，我國(guó)在兩次危機(jī)中外商直接投資都出現(xiàn)了大幅度的下降。在1997年亞洲金融危機(jī)中，我國(guó)外商直接投資由1996年的700多億美元下降到了1999年近400億美元。在2008年的全球金融危機(jī)中，我國(guó)的外商直接投資也由2007年第四季度的350億美元下降到2008年第四季度的不到200億美元。由此可見，金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)我國(guó)直接投資的影響還是很明顯的。

（三）危機(jī)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的影響

1997年亞洲金融危機(jī)以來，我國(guó)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力以及資本充足率都已有顯著提高。由于資產(chǎn)負(fù)債表更加強(qiáng)勁，資本杠桿率更低，我國(guó)銀行無需通過減縮貸款對(duì)危機(jī)做出反應(yīng)。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)銀行正通過提高杠桿率向經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性。2009年3月份的貸款增長(zhǎng)率從2008年8月份的14.3%增加到29.8%。這說明在2008年的金融危機(jī)中，我國(guó)銀行業(yè)應(yīng)對(duì)危機(jī)的機(jī)制更加成熟，銀行業(yè)應(yīng)對(duì)危機(jī)也有著更大的主動(dòng)性。

三、兩次金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示

（一）在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中要警惕泡沫經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)

不論是1997年的亞洲金融危機(jī)還是2008年的全球金融危機(jī)，在危機(jī)爆發(fā)前，危機(jī)發(fā)生國(guó)都出現(xiàn)了由于流動(dòng)性過剩而引起的房地產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)泡沫的破裂也是兩次危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)重要的觸發(fā)機(jī)制。因此，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，我們也要警惕這種由于流動(dòng)性過剩帶來的房地產(chǎn)泡沫。在房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，要加強(qiáng)對(duì)住房實(shí)際使用量的監(jiān)控。

（二）加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管

在1997年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)中都有由于金融監(jiān)管不力而造成危機(jī)加劇的因素。尤其是1997年的亞洲金融危機(jī)中，大量熱錢涌入東南亞國(guó)家的市場(chǎng)，推動(dòng)泡沫高漲，這對(duì)我國(guó)的借鑒意義是很大的。我國(guó)目前也是處在一個(gè)高速發(fā)展的時(shí)期，很多資金由于看好中國(guó)市場(chǎng)而想涌入中國(guó)。但是由于我國(guó)是一個(gè)限制資本流動(dòng)的國(guó)家，因此，這還沒有給我國(guó)造成過大的沖擊。但是不可否認(rèn)，我國(guó)的資本項(xiàng)目將逐步開放，在那種情況下，我國(guó)一定要警惕短期資本的沖擊行為，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

除了對(duì)于熱錢的監(jiān)管外，我國(guó)也要加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管。我國(guó)的金融業(yè)尚處在一個(gè)發(fā)展階段，各種金融創(chuàng)新的工具將在我國(guó)逐步使用，我國(guó)在金融創(chuàng)新的同時(shí)要吸取美國(guó)過度創(chuàng)新引發(fā)危機(jī)的教訓(xùn)，加強(qiáng)監(jiān)管。

（三）保持適當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)沖擊

從我國(guó)歷年外匯占款的變化看，我國(guó)的外匯占款在2000年之后進(jìn)入了一個(gè)加速增長(zhǎng)的時(shí)期。我國(guó)現(xiàn)在實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，在匯率完全浮動(dòng)之前，我國(guó)保持一定量的外匯儲(chǔ)備可以防止在資本賬戶開放后國(guó)際游資對(duì)于人民幣的沖擊。在1997年亞洲金融危機(jī)中，以泰國(guó)為首的東南亞國(guó)家正是由于最終的外匯儲(chǔ)備不足而無法抵御對(duì)沖基金的沖擊，不得不放棄固定匯率制度。

（四）推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力

金融業(yè)的發(fā)展是一種虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在帶來巨大收益的同時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的。只有制造業(yè)、實(shí)業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到切實(shí)的發(fā)展才能真正的增強(qiáng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。1997年的亞洲金融危機(jī)和2008年的全球金融危機(jī)中都有由于虛擬經(jīng)濟(jì)的過度發(fā)展而造成經(jīng)濟(jì)泡沫放大的因素。因此，只有加強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展才能夠提高一國(guó)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉亮.美國(guó)次貸危機(jī)與亞洲金融危機(jī)的比較[J].金融數(shù)學(xué)與研究，2010（1）

[2]劉遵義.十年回眸：東亞金融危機(jī)[J].國(guó)際金融研究，2007（8）

[3]余永定.泰國(guó)的貨幣危機(jī)及其啟示[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，1997（9）

第2篇：金融危機(jī)爆發(fā)的原因范文

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)危機(jī) 金融危機(jī) 原因

馬克思經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論是馬克思在分析資本主義經(jīng)濟(jì)制度時(shí)提出的理論。在政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中，資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)是一種與資本主義制度與生俱來的現(xiàn)象。改革開放以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，但是，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中也出現(xiàn)了各種困難，我國(guó)經(jīng)濟(jì)所發(fā)生的危機(jī)是否屬于類似資本主義社會(huì)特有的過剩性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這一問題的研究對(duì)于我們解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的困難，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展具有重要意義。

一、經(jīng)濟(jì)危機(jī)與金融危機(jī)之區(qū)別

（一）經(jīng)濟(jì)危機(jī)

經(jīng)濟(jì)危機(jī)（Economic Crisis）指的是一個(gè)或多個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)在一段比較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)不斷收縮。經(jīng)濟(jì)危機(jī)是資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中周期爆發(fā)的生產(chǎn)相對(duì)過剩的危機(jī)，也是經(jīng)濟(jì)周期中的決定性階段。經(jīng)濟(jì)危機(jī)是資本主義體制的必然結(jié)果。

第二次世界大戰(zhàn)以前，資本主義國(guó)家主要是依靠開拓國(guó)際市場(chǎng)來轉(zhuǎn)嫁國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，不惜發(fā)動(dòng)世界戰(zhàn)爭(zhēng)，歷史證明這一條道路是走不通的。大戰(zhàn)以后，資本主義國(guó)家開始轉(zhuǎn)向?qū)ふ?、開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從一定程度上減輕了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的困擾。但是卻無法解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的根源，即生產(chǎn)社會(huì)化與生產(chǎn)資料私人占有之間的矛盾。因此，無法從根本上找到解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)的辦法。

（二）金融危機(jī)

金融危機(jī)(The Financial Crisis)指一個(gè)國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)，例如短期利率，證劵，房地產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期惡化。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。經(jīng)濟(jì)危機(jī)直接造成生產(chǎn)者、勞動(dòng)者的貧困，社會(huì)消費(fèi)能力太低，生產(chǎn)的產(chǎn)品賣不出去，資金無法周轉(zhuǎn)。金融危機(jī)則是因?yàn)榻鹑谫Y本沒有找到正確的投資方向，造成大量資金、資本的浪費(fèi)，以至于資本、資金無法周轉(zhuǎn)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)崩潰。

解決的辦法：首先，要弄清楚社會(huì)較高的消費(fèi)欲望和消費(fèi)能力是從哪來的，表現(xiàn)在哪些人群中；其次，投資高科技領(lǐng)域，把高科技的研究成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，不斷開辟新的生產(chǎn)領(lǐng)域，為社會(huì)加速發(fā)展鋪平道路；最后，把資本應(yīng)用在提高生產(chǎn)力的研究上，生產(chǎn)服務(wù)于普通民眾。[1]

二、我國(guó)存在爆發(fā)金融危機(jī)可能性的原因

（一）我國(guó)不存在爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性

從以上的分析中可以看出，經(jīng)濟(jì)危機(jī)不同于金融危機(jī)。在馬克思看來，經(jīng)濟(jì)危機(jī)是資本主義社會(huì)的特有的產(chǎn)物。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源是生產(chǎn)社會(huì)化與生產(chǎn)資料私人占有之間的矛盾。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的實(shí)質(zhì)是生產(chǎn)過剩，資本主義社會(huì)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)屬于過剩性危機(jī)。從根本上說，我國(guó)不存在爆發(fā)類似于資本主義國(guó)家過剩性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性。

首先，從制度上講，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制是以公有制為主體，多種所有制共同發(fā)展。這與資本主義國(guó)家的經(jīng)濟(jì)制度存在根本的區(qū)別。宏觀調(diào)控在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中起著重要的作用，使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)在全社會(huì)范圍內(nèi)有效地使用人力、物力和財(cái)力發(fā)展生產(chǎn)，使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)符合人民的利益。

其次，社會(huì)主義國(guó)家企業(yè)所得的利潤(rùn)不同于資本主義國(guó)家中資本家所得的剩余價(jià)值。資本主義的剩余價(jià)值被資本家無償占有，雖然現(xiàn)在資本主義國(guó)家各種福利待遇有所提高，但是卻無法解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的根源即資本主義基本矛盾。社會(huì)主義國(guó)家的利潤(rùn)通過稅收的方式最后歸屬于人民。

（二）我國(guó)存在發(fā)生金融危機(jī)可能性的原因

改革開放以來，中國(guó)經(jīng)歷了高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期，但這不能代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中不存在誘發(fā)金融危機(jī)的因素。中國(guó)在20世紀(jì)80年代就出現(xiàn)過金融風(fēng)險(xiǎn)，但由于當(dāng)時(shí)中國(guó)整體環(huán)境相對(duì)閉塞加上四大國(guó)有銀行的絕對(duì)控制地位，并沒有演變成金融危機(jī)。隨著中國(guó)加入WTO，國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境的改變，一些潛在的問題有可能成為誘發(fā)金融危機(jī)的因素。

1.全球金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的消極影響

經(jīng)濟(jì)全球化已經(jīng)成為當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)主流趨勢(shì)，中國(guó)自改革開放以來也逐漸融人了經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮。全球經(jīng)濟(jì)特別是發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)因金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)而陷入衰退，這將會(huì)通過降低對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品的需求而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的影響。金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生也會(huì)減少外商在中國(guó)投資的力度與規(guī)模。

2. 我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中內(nèi)部存在的問題

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中存在著許多的問題。首先，銀行體系脆弱。銀行是金融系統(tǒng)很重要的組成部分?，F(xiàn)階段，中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展中存在的諸多問題；其次，匯率制度不完善。主要體現(xiàn)在匯率形成機(jī)制非市場(chǎng)化、匯率制度缺乏彈性。再次，外債結(jié)構(gòu)不合理。外債是支持一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一項(xiàng)不可或缺的資金來源。我國(guó)外債結(jié)構(gòu)的不合理主要體現(xiàn)在短期外債不斷攀升、商業(yè)貸款比例偏大等方面[3]。

三、總結(jié)

通過以上各方面的分析，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在爆發(fā)危機(jī)的可能性，但是社會(huì)主義國(guó)家的危機(jī)不同與資本主義的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，即不是過剩性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。我國(guó)存在爆發(fā)金融性危機(jī)的可能性，這是內(nèi)外兩種因素影響的結(jié)果。我們應(yīng)從國(guó)內(nèi)外兩個(gè)方面來防御我國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)。主要是從我國(guó)內(nèi)部著手。對(duì)于防范未來可能發(fā)生的金融危機(jī)，中國(guó)需要在可控的范圍內(nèi)穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的開放程度。僅僅靠加息、升值等方法并不能從根本上化解深層次的經(jīng)濟(jì)矛盾。中國(guó)現(xiàn)階段需要從增加內(nèi)需，提高居民的可支配收入等多個(gè)方面，改變目前的經(jīng)濟(jì)不平衡狀況。

參考文獻(xiàn)：

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第3篇：金融危機(jī)爆發(fā)的原因范文

關(guān)鍵詞:美國(guó)金融危機(jī);金融系統(tǒng);實(shí)體經(jīng)濟(jì);金融危機(jī)理論

一、基于金融系統(tǒng)的視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

學(xué)術(shù)界關(guān)于美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的原因,從金融系統(tǒng)的視角考察,理論與實(shí)務(wù)界已形成三點(diǎn)共識(shí):

(1)過度的金融創(chuàng)新與金融自由化是導(dǎo)致次貸危機(jī)的主要原因

Yuliya Demyanyk和Hemert(2008)等從信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量下降方面進(jìn)行了探討,認(rèn)為美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生,很大程度上就是因降低的信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量造成的。而信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量的雙雙下降與住房?jī)r(jià)格的持續(xù)上漲不無關(guān)系。一方面,2001-2006年房?jī)r(jià)不斷上漲,金融機(jī)構(gòu)發(fā)放了大量次級(jí)貸款。其中,次級(jí)貸款2003年4000億美元,2004年突破1萬億美元,2005年增加到14000億美元;次級(jí)抵押貸款比例從1993年開始起步發(fā)展到2005年的20%。而監(jiān)管機(jī)構(gòu)幾乎難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)這些貸款的真實(shí)狀況及其高風(fēng)險(xiǎn),因此,這段時(shí)期美國(guó)抵押貸款的質(zhì)量整體上不斷下降,低質(zhì)貸款的過度膨脹最終釀成了如今的危機(jī)。

另一方面,由于房產(chǎn)價(jià)格不斷上升,大量新的信貸機(jī)構(gòu)進(jìn)入抵押貸款市場(chǎng),追逐高收益,加劇了機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng),導(dǎo)致信貸標(biāo)準(zhǔn)下降和貸款者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提高,而抵押市場(chǎng)上存在的信息不對(duì)稱和欺詐行為進(jìn)一步加劇了風(fēng)險(xiǎn)的上升,過高的風(fēng)險(xiǎn)也造成金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩(Dell'Ariccia etal,2008)。

然而,以上分析和研究是在理論的層次上展開的,對(duì)實(shí)際的解說和操作可能不具有明顯的有效性,從實(shí)證研究中才可增加其可信性。因此,Keys、Laeven等(2008)利用美國(guó)次債市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),次貸危機(jī)的發(fā)生機(jī)理主要源于證券化的過快、過度發(fā)展,隨著一些非流動(dòng)性貸款轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性債券,金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款者的評(píng)估和監(jiān)測(cè)動(dòng)力明顯降低。因此,證券化程度與監(jiān)控力度顯著負(fù)相關(guān),過度證券化對(duì)于美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生難逃罪責(zé)。

(2)過度放松的金融監(jiān)管和分散的金融監(jiān)管架構(gòu)加速了金融危機(jī)的爆發(fā)

美國(guó)的眾多財(cái)政金融要員如Paulson(2008)、Bernanke(2008)都支持這一觀點(diǎn),紛紛提出改革美國(guó)金融監(jiān)管架構(gòu)的短期、中期及長(zhǎng)期建議。2007年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主之一的埃里克?馬斯金教授認(rèn)為這一危機(jī)發(fā)生主要應(yīng)是美國(guó)政府的錯(cuò)誤,是監(jiān)管的失誤。他表示,過去很多年間,美國(guó)的大量房屋抵押貸款發(fā)放都相當(dāng)寬松,但實(shí)際上其中很多根本不應(yīng)該批準(zhǔn)。馬斯金說,金融業(yè)有一個(gè)很大的特點(diǎn)就是存在所謂的“外部影響效應(yīng)”,這種外部影響會(huì)產(chǎn)生連鎖效應(yīng),從而影響到所有金融行業(yè)當(dāng)中的主體。因此,馬斯金認(rèn)為,金融行業(yè)需要監(jiān)管,其中一個(gè)非常重要的原因就是使金融行業(yè)的這種外部效應(yīng)不致失控,這在以前都有過非常慘痛的教訓(xùn)。比方次貸危機(jī)就證明了我們的監(jiān)管失效,如果監(jiān)管有利的話,一開始這個(gè)危機(jī)就不應(yīng)當(dāng)讓它產(chǎn)生。

因此,鄧翔(2008)指出美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的深層原因是由于金融監(jiān)管未能跟上金融創(chuàng)新的步伐,從而導(dǎo)致監(jiān)管的缺失。隨著研究的不斷深入,高飛、胡瞿(2008)在其研究基礎(chǔ)上,從金融監(jiān)管的角度進(jìn)一步剖析了金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,指出金融分業(yè)監(jiān)管不適應(yīng)綜合經(jīng)營(yíng),缺乏協(xié)調(diào)和權(quán)威的監(jiān)管機(jī)構(gòu)同樣也是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的原因。

(3)金融市場(chǎng)上道德風(fēng)險(xiǎn)的上升、市場(chǎng)信心的下降加劇了金融危機(jī)的爆發(fā)

關(guān)于這場(chǎng)危機(jī)的原因,專家及學(xué)者給出了諸多分析,這些分析均有道理,而且有的已探及成因的深層部位。Mian和Sufi(2008)等人認(rèn)為美國(guó)抵押信貸市場(chǎng)違約率的上升導(dǎo)致美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)萎縮,引發(fā)了次貸危機(jī),隨著市場(chǎng)上道德風(fēng)險(xiǎn)的上升、市場(chǎng)信心的下降,危機(jī)蔓延到整個(gè)金融體系,乃至成為全球性的金融危機(jī)。

亞洲公眾知識(shí)分子(API)獎(jiǎng)學(xué)金計(jì)劃高級(jí)研究員Michael Mah-Hui Lim(2008)認(rèn)為,道德風(fēng)險(xiǎn)問題激勵(lì)了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān),弱化了風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。2001-2005年美國(guó)的銀行抵押貸款供給迅速上升,供給的擴(kuò)張將原來無法獲得抵押貸款的邊緣消費(fèi)者拉入抵押信貸市場(chǎng)。與此同時(shí),快速上升的抵押信貸供給導(dǎo)致借款者風(fēng)險(xiǎn)的迅速積累和房產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)上升,進(jìn)一步提高了消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,抵押貸款需求激增。道德風(fēng)險(xiǎn)上升所引起的抵押貸款市場(chǎng)非理性繁榮,為后來違約率的激增埋下隱患,是引發(fā)金融市場(chǎng)危機(jī)的重要誘因。

隨著研究進(jìn)一步深入,劉桂峰(2009)從道德層面入手深究了其原因。他對(duì)美國(guó)人過度超前的消費(fèi)理念及消費(fèi)行為引致的全球經(jīng)濟(jì)失衡及生態(tài)災(zāi)難、美國(guó)銀行業(yè)自身本性的迷失導(dǎo)致的虛擬資本在全球的泛濫作了分析,從而指出:不負(fù)責(zé)任的消費(fèi)理念以及由此導(dǎo)致的奢侈無度的消費(fèi)行為是構(gòu)成這場(chǎng)危機(jī)背后最深層次的道德原因。同時(shí)進(jìn)一步指出,過度的消費(fèi)理念和方式使社會(huì)各階層、包括銀行家階層過分逐利,銀行本性的迷失是構(gòu)成這場(chǎng)危機(jī)背后另一道德層面的原因。

以上三點(diǎn)均從金融系統(tǒng)的視角考察了此次金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,但金融危機(jī)根源于實(shí)體經(jīng)濟(jì),并作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此,如果僅僅從金融系統(tǒng)的角度,單純地依靠救助金融機(jī)構(gòu)或注入流動(dòng)性等舉措,難以從根本上解決金融系統(tǒng)層面下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾與深層次風(fēng)險(xiǎn),甚至可能催生下一次金融危機(jī)。為此,有必要深入探討導(dǎo)致金融危機(jī)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深層次原因。

二、基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的大范圍的金融危機(jī)使西方的銀行體系遭受重創(chuàng),實(shí)體經(jīng)濟(jì)也未能幸免,且影響仍在繼續(xù)。因此,有必要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來剖析危機(jī)產(chǎn)生的原因。

楊公齊(2008)指出:從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國(guó)際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國(guó)際流動(dòng),國(guó)際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動(dòng)性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件。

此次金融危機(jī)爆發(fā)后,有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家和權(quán)威人士從消費(fèi)方式角度進(jìn)行了反思。美國(guó)前國(guó)務(wù)卿基辛格博士,在接受我國(guó)央視記者采訪時(shí)就談到,此次金融危機(jī)的發(fā)生與美國(guó)人過度消費(fèi)的生活方式有關(guān)。為了支撐此種消費(fèi)方式,美聯(lián)儲(chǔ)不得不增發(fā)貨幣(美元)大量進(jìn)口石油和日用消費(fèi)品,以填補(bǔ)國(guó)內(nèi)供給缺口,由此使美國(guó)長(zhǎng)期處于外貿(mào)逆差狀態(tài),成為世界上最大的債務(wù)國(guó)。哥倫比亞大學(xué)教授兼地球研究所主任杰弗里?薩克斯說:在我看來,本次金融危機(jī)最基本的一個(gè)問題,就是美國(guó)居民過去幾年消費(fèi)過多。美國(guó)通過從中國(guó)、從全球的金融機(jī)構(gòu)借款來為居民的消費(fèi)提供融資,并且美國(guó)居民對(duì)未來很樂觀,認(rèn)為可以非常容易地獲得借款,特別是房貸以及耐用消費(fèi)品貸款,而現(xiàn)在由于金融危機(jī),信貸供給減少,消費(fèi)者失去信心,減少了消費(fèi),繼而影響了資金的回籠和資產(chǎn)價(jià)格,這又反過來進(jìn)一步加劇了居民收入及消費(fèi)支出的下滑。所以,我認(rèn)為美國(guó)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)螺旋式的通貨緊縮周期。我國(guó)天則經(jīng)濟(jì)研究所學(xué)術(shù)委員會(huì)主席光研究員和張弛認(rèn)為:“長(zhǎng)期以來,美國(guó)人依靠舉債來投資和消費(fèi)。隨著儲(chǔ)蓄率下降和債務(wù)率的上升,這種寅吃卯糧、舉債度日的經(jīng)濟(jì)生活方式必然潛藏著很大的風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)成這次危機(jī)的基因?！?/p>

同樣,基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的視角,陳繼勇、盛楊懌、周琪(2009)進(jìn)一步剖析了危機(jī)產(chǎn)生的原因,他們認(rèn)為:美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)破滅激發(fā)的房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫是孕育金融危機(jī)的搖籃;21世紀(jì)初美聯(lián)儲(chǔ)先后采取的寬松貨幣政策和緊縮貨幣政策是金融危機(jī)的催化劑和導(dǎo)火索;全球經(jīng)濟(jì)失衡支撐的美國(guó)過度消費(fèi)是金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因;全球金融體系中各國(guó)貨幣地位的不平等加速了金融危機(jī)在全球的蔓延。

三、基于虛擬經(jīng)濟(jì)視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相比,虛擬經(jīng)濟(jì)具有高度流動(dòng)性、不穩(wěn)定性、高風(fēng)險(xiǎn)和高投機(jī)性等明顯特征(曹瑩,2009)。當(dāng)前的美國(guó)金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)過度虛擬化和自由化后果的集中反映。一是它的高度流動(dòng)性滿足了投機(jī)需求,投機(jī)需求具有交易成本低、資金占用時(shí)間短、可導(dǎo)致巨大的財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)等特點(diǎn)虛擬經(jīng)濟(jì)都可實(shí)現(xiàn);二是高風(fēng)險(xiǎn)高收益帶來的財(cái)富效應(yīng)以及與之伴隨的非理性的投機(jī)行為。高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著的必然是高收益,資產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲必然帶來的是巨大財(cái)富效應(yīng)的示范作用,即使人們知道收益背后的巨大風(fēng)險(xiǎn),也會(huì)因?yàn)橥稒C(jī)博弈的心理,產(chǎn)生非理性預(yù)期并導(dǎo)致嚴(yán)重的投機(jī)行為,即“羊群效應(yīng)”,加速泡沫的膨脹;三是高投機(jī)性特征帶來的高杠桿化為人們的投機(jī)行為推波助瀾。金融創(chuàng)新衍生工具的交易實(shí)施保證金制度,因而投機(jī)資本往往可以支配數(shù)倍于自身的資本進(jìn)行投機(jī)操作,極大地推動(dòng)了投機(jī)熱潮;四是不穩(wěn)定性使金融市場(chǎng)受到更多政治,周邊環(huán)境等許多非經(jīng)濟(jì)因素影響,加大了市場(chǎng)波動(dòng),在泡沫破裂時(shí)危害迅速擴(kuò)散。

實(shí)際上,以上學(xué)者都只是從虛擬經(jīng)濟(jì)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)單方面來研究金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,只強(qiáng)調(diào)其中一方面而提出的原因必然是不全面,不完善的。雖然泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生于虛擬經(jīng)濟(jì),但這并不是說與實(shí)體經(jīng)濟(jì)無關(guān)。相反,虛擬經(jīng)濟(jì)中的泡沫因素大多是實(shí)體經(jīng)濟(jì)引致的。因此,在此基礎(chǔ)上,楊兆廷、王元(2009),結(jié)合虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙重角度出發(fā),指出泡沫經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)兩者相互作用的結(jié)果:一是政府為了發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)所采用的寬松的貨幣政策,使銀行等機(jī)構(gòu)為市場(chǎng)提供了大量的信貸資金,過量的資金導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲,使虛擬經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了泡沫。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)能有效化解虛擬經(jīng)濟(jì)中的泡沫。反之,脆弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)則加速泡沫膨脹;二是金融自由化政策下缺少監(jiān)管,泡沫膨脹時(shí)難以及時(shí)制止;三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的緊縮政策,往往加速了泡沫的破裂。實(shí)體經(jīng)濟(jì)引致經(jīng)濟(jì)泡沫,虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹的催化放大作用使經(jīng)濟(jì)泡沫發(fā)展為泡沫經(jīng)濟(jì)。由此,次貸危機(jī)變?yōu)榻鹑谖C(jī)。

四、運(yùn)用金融危機(jī)理論考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

對(duì)于金融危機(jī)的成因及防范問題,很多學(xué)者進(jìn)行了細(xì)致的研究。李偉杰(2008)從金融危機(jī)的三代模型的演變過程分析了金融危機(jī)理論的沿革及發(fā)展。張金清(2008)從金融衍生品的信用創(chuàng)造機(jī)制研究美國(guó)金融危機(jī)的成因及傳導(dǎo)機(jī)制。張宇和劉洪玉(2008)從美國(guó)公共住房政策角度分析了次貸危機(jī)的形成。這些學(xué)者都是分別探討金融危機(jī)理論的發(fā)展和次貸危機(jī)的成因,但是并沒有將歷代危機(jī)理論與美國(guó)次貸危機(jī)相結(jié)合,對(duì)這一問題進(jìn)行更深刻的分析。

因此,許爽,隋濤(2009)在此基礎(chǔ)上,將歷代危機(jī)理論與美國(guó)次貸危機(jī)相結(jié)合,運(yùn)用金融危機(jī)理論分析了美國(guó)金融危機(jī)的生成機(jī)理。文中運(yùn)用費(fèi)雪的金融危機(jī)理論,指出貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張,利率不斷降低,孕育了金融危機(jī);運(yùn)用明斯基的金融不穩(wěn)定性理論,分析得出金融創(chuàng)新導(dǎo)致了信用的過度擴(kuò)張,使得信用風(fēng)險(xiǎn)不斷放大;根據(jù)凱恩斯的投資需求不足理論與金德爾伯格的泡沫理論,指出利率提高、投資需求的下降,導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格下降,經(jīng)濟(jì)步入下行區(qū)間,因此金融危機(jī)爆發(fā);運(yùn)用金德爾伯格的泡沫理論,指出美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)效率的低下。許爽與隋濤運(yùn)用金融危機(jī)理論來分析美國(guó)危機(jī)的生成機(jī)理,有助于從危機(jī)的內(nèi)在成因角度上采取更為有效的措施進(jìn)行預(yù)防。

綜上,我們可以發(fā)現(xiàn),美國(guó)此次金融危機(jī)的發(fā)生,不是某個(gè)單方面原因造成的,而是上述幾方面原因相互激勵(lì)和助推,綜合作用的結(jié)果。由于研究視角的差異,學(xué)術(shù)界關(guān)于美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生原因尚未形成一致的認(rèn)識(shí)。但事實(shí)上,不同的研究結(jié)論之間并非完全對(duì)立,而是內(nèi)在聯(lián)系或統(tǒng)一的。

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第4篇：金融危機(jī)爆發(fā)的原因范文

關(guān)鍵詞：虛擬資本 次貸危機(jī) 金融危機(jī)

馬克思虛擬資本理論的主要內(nèi)容

（一）虛擬資本的產(chǎn)生

馬克思認(rèn)為， 虛擬資本是一個(gè)社會(huì)歷史范疇，起源于貨幣的支付手段，是生息資本在借貸形式上的自然發(fā)展和必然延伸，信用制度是其產(chǎn)生和發(fā)展的前提和保證。具體來講，虛擬資本是指能夠定期帶來收入的、以有價(jià)證券形式表現(xiàn)的資本，即被人們虛擬化的資本。這些虛擬資本被看作一種資本的存在形式，持有者可以憑證書定期獲得收入，也可以出售證書以換取現(xiàn)實(shí)的貨幣資本，并帶來高于票面金額的價(jià)值增殖；但是這些證書本身并沒有價(jià)值，只是一紙用于證明現(xiàn)實(shí)資本所有權(quán)的憑證，是“現(xiàn)實(shí)資本的紙制復(fù)本”。

（二）虛擬資本的特性

虛擬資本是一種資本商品，具有資本和商品的雙重屬性。持券者可以獲取定期收入，它被當(dāng)做資本；虛擬資本可以在證券市場(chǎng)上進(jìn)行買賣，它被視為商品。但是，虛擬資本與一般的資本商品之間存在很大的區(qū)別。證券作為紙制復(fù)本，它們的價(jià)值額的漲落，和它們有權(quán)代表的現(xiàn)實(shí)資本的價(jià)值變動(dòng)完全無關(guān)，但它們可以作為商品來買賣，因而可以作為資本價(jià)值來流通。

很強(qiáng)的虛擬性。虛擬資本價(jià)值的虛擬化在一定程度上是脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程而相對(duì)獨(dú)立的。虛擬資本與實(shí)體資本相比，不論從質(zhì)還是從量的方面都表現(xiàn)為虛擬性。從質(zhì)的方面看，實(shí)體資本本身有價(jià)值，并且在生產(chǎn)過程中發(fā)揮著資本的職能，它處于實(shí)物形式或處于貨幣形式。虛擬資本只不過是紙制復(fù)本，是資本的“所有權(quán)證書”。從量的方面看，由于資本摻水，股票價(jià)值大于實(shí)際投資的量，同時(shí)，股票價(jià)值通常又比它的票面價(jià)值高，所以虛擬資本的數(shù)量總是大于實(shí)際資本。另外，虛擬資本數(shù)量的變化取決于各種有價(jià)證券的發(fā)行量和它們的價(jià)格水平，它的變化不一定反映實(shí)際資本的數(shù)量。

虛擬資本的風(fēng)險(xiǎn)性。虛擬資本只是權(quán)益憑證，它的價(jià)格雖然也像一般商品那樣受供求關(guān)系的影響，但由于虛擬資本價(jià)值本身具有模糊性和不確定性，大起大落是虛擬資本價(jià)格運(yùn)行的常態(tài)。另外，信用交易中的保證金交易和拋空機(jī)制又加劇了虛擬資本價(jià)格的波動(dòng)，強(qiáng)大的投機(jī)力量的存在加重了金融市場(chǎng)賭博游戲的氣氛，這進(jìn)一步加大了虛擬資本的主觀風(fēng)險(xiǎn)。

虛擬資本的擴(kuò)張性。馬克思指出：“誘人的高額利潤(rùn)，使人們遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出擁有的流動(dòng)資金所許可的范圍來進(jìn)行過度的擴(kuò)充活動(dòng)”。用最小限度的預(yù)付資本獲取最大限度的剩余價(jià)值，即不斷地增殖自身，是資本的靈魂和本能。

（三）信用制度發(fā)展和虛擬資本擴(kuò)張?jiān)杏C(jī)

隨著信用制度的發(fā)展，銀行在愈益增大的規(guī)模上“制造虛擬資本”。在發(fā)達(dá)的信用制度下，“很大一部分社會(huì)資本為社會(huì)資本的非所有者所使用”，使社會(huì)再生產(chǎn)過程強(qiáng)化到了極限，因而它“表現(xiàn)為生產(chǎn)過剩和商業(yè)過度投機(jī)的主要杠桿”。“信用加速了這種矛盾的暴力的爆發(fā)，即危機(jī)”。

馬克思還深入地論述了信用制度所包含的矛盾，必然導(dǎo)致信用擴(kuò)張和信用緊縮的轉(zhuǎn)換，從而引起經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的劇烈震蕩。在繁榮時(shí)期，信用制度驚人發(fā)展，對(duì)借貸資本的需求得到巨大增加，同時(shí)這種需求容易得到滿足，造成了停滯時(shí)期的信用緊迫。而在信用緊迫時(shí)期，有價(jià)證券無法轉(zhuǎn)手，匯票也不能貼現(xiàn)，而要求現(xiàn)金支付，這就使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行遇到阻滯。與此同時(shí)，在信用緊迫和危機(jī)時(shí)期，每個(gè)當(dāng)事人就會(huì)更加只顧自己，資本家之間的利益爭(zhēng)奪就會(huì)以尖銳的形式表現(xiàn)出來。正如馬克思所說，在一切順利的時(shí)候，資本家之間的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上表現(xiàn)為按照各自的投資比例，分配共同的贓物，“但是，一旦問題不再是分配利潤(rùn)，而是分配損失，每一個(gè)人就力圖盡量縮小自己的損失量，而把它推給別人……每個(gè)資本家要分擔(dān)多少，要分擔(dān)到什么程度，這就取決于力量的大小和狡猾的程度了”。

美國(guó)金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)和根源

在分析當(dāng)前金融危機(jī)爆發(fā)的原因時(shí)，比較普遍的一種觀點(diǎn)認(rèn)為，爆發(fā)金融危機(jī)的主要原因是政府對(duì)金融活動(dòng)，特別是金融衍生品的監(jiān)管不力，任其發(fā)展，最終導(dǎo)致金融市場(chǎng)的混亂，爆發(fā)危機(jī)。這一觀點(diǎn)比較客觀地描述了金融危機(jī)爆發(fā)所表現(xiàn)出來的現(xiàn)象，也對(duì)如何解決金融危機(jī)提出了有針對(duì)性的措施。但是，這只是停留于現(xiàn)象的分析，并沒有揭示當(dāng)前金融危機(jī)的根本原因。對(duì)金融危機(jī)的分析，是從客觀規(guī)律和經(jīng)濟(jì)制度層面來揭示其爆發(fā)的原因，是理論層面的分析，與操作和監(jiān)管層面的分析不是一個(gè)層次的問題。

（一）金融市場(chǎng)次貸產(chǎn)品發(fā)展導(dǎo)致信用過度擴(kuò)張

在分析此次次貸危機(jī)時(shí)， 很多學(xué)者談到了相關(guān)次貸衍生金融產(chǎn)品的過度擴(kuò)張。這些相關(guān)的次貸產(chǎn)品作為虛擬資本，通過復(fù)雜的交易機(jī)制，從表面上看，實(shí)現(xiàn)了整個(gè)次級(jí)房貸的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，而這種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制反過來刺激了相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)一步過度發(fā)展，使得整個(gè)金融體系承擔(dān)的總風(fēng)險(xiǎn)在不斷增大。隨著危機(jī)的逐漸爆發(fā)，借貸資本本身的持有者，由于相關(guān)虛擬資本的價(jià)格暴跌而損失慘重，進(jìn)而導(dǎo)致持有者的支付能力萎縮。在美國(guó)，金融體制已經(jīng)相當(dāng)完備、信用關(guān)系已涉及到經(jīng)濟(jì)生活各個(gè)角落，必將會(huì)波及到其他商品的生產(chǎn)領(lǐng)域，即使在那些領(lǐng)域中并沒有出現(xiàn)大量生產(chǎn)過剩的情況，經(jīng)濟(jì)危機(jī)也將在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)部門中全面爆發(fā)。

馬克思的虛擬資本理論十分清晰的展現(xiàn)了美國(guó)金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)和根源。其實(shí)質(zhì)就是以次貸及其衍生物為代表的虛擬資本的價(jià)值泡沫破滅，根源在于經(jīng)濟(jì)自由主義或說金融創(chuàng)新的無政府主義。金融危機(jī)是放任市場(chǎng)的自由主義經(jīng)濟(jì)的結(jié)果。2001年至2006年美國(guó)房?jī)r(jià)大漲63.41%，房?jī)r(jià)的一路向上，刺激了銀行等抵押貸款機(jī)構(gòu)紛紛降低貸款標(biāo)準(zhǔn)，使得大量收入較低、信用記錄較差的人加入了貸款購房者的行列，成為所謂“次貸購房者”。同時(shí)通過層出不窮的金融創(chuàng)新特別是資產(chǎn)證券化，與次貸伴隨的衍生物向整個(gè)證券市場(chǎng)蔓延，金融機(jī)構(gòu)再通過高杠桿運(yùn)作取得高額收益。在房?jī)r(jià)上漲過程中，按揭者可以通過再按揭來緩解還款壓力，而銀行則因?yàn)榈盅何锊粩嗌刀粦诌€貸風(fēng)險(xiǎn)，購房者、放貸機(jī)構(gòu)、負(fù)責(zé)打包資產(chǎn)支持證券的銀行和購買這部分證券的投資者，各取所需，皆大歡喜。但為防止市場(chǎng)消費(fèi)過熱，2005年到2006年，美聯(lián)儲(chǔ)先后加息17次，利率從1%提高到5.25%，越來越多的次貸購房者無力償還貸款，房地產(chǎn)泡沫開始破滅，次貸危機(jī)由此拉開帷幕。

（二）資本主義國(guó)家政府為銀行資本服務(wù)加速危機(jī)爆發(fā)

按照馬克思的觀點(diǎn)，資本主義國(guó)家政府對(duì)信用和銀行危機(jī)的出現(xiàn)不是監(jiān)管不力，而是它們?yōu)殂y行大資本的利益服務(wù)，直接促成危機(jī)加劇。這次美國(guó)金融危機(jī)中，許多人認(rèn)為美國(guó)政府對(duì)金融衍生品的監(jiān)管不力，而實(shí)際根本不是監(jiān)管不力，而是美國(guó)政府為金融資本的利益服務(wù)。金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)及西歐各國(guó)政府出資救市，對(duì)一些大銀行實(shí)行國(guó)有化措施，實(shí)際上是為保護(hù)引發(fā)金融災(zāi)難的少數(shù)金融大資本的利益，用納稅人的錢為其造成的損失埋單。所以，無論資本主義國(guó)家政府采取自由放任的政策，還是國(guó)家干預(yù)的政策，實(shí)際上都是為大資產(chǎn)階級(jí)的利益服務(wù)。

（三）金融資本的貪婪性是導(dǎo)致金融危機(jī)的最深刻根源

資本主義經(jīng)濟(jì)經(jīng)過多年的發(fā)展，其內(nèi)部結(jié)構(gòu)和外在條件已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。但是，馬克思所揭示的資本追求無限增殖的本性沒有改變，且隨著當(dāng)代金融資本的發(fā)展和全球性擴(kuò)張，資本的貪欲更加膨脹，經(jīng)濟(jì)金融化與金融市場(chǎng)的交易和投機(jī)活動(dòng)，愈益成為資本盈利的重要來源。據(jù)資料顯示，保爾森對(duì)沖基金公司總裁約翰?保爾森，通過次級(jí)抵押貸款的投資，在此次金融危機(jī)發(fā)生前個(gè)人盈利超過30億美元。2007年，美林和花旗兩家銀行的CEO分別獲益4800萬和2560萬美元。2002-2007年，華爾街最大的5家金融企業(yè)的CEO共賺到30億美元。而華爾街一貫奉行的為了公司的短期利益而給予高管高回報(bào)的激勵(lì)機(jī)制，形成了金融資本擴(kuò)張的強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力。

（四）生產(chǎn)過剩是金融危機(jī)爆發(fā)的深層原因

從現(xiàn)象上看，導(dǎo)致這次金融危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索是美國(guó)的次貸危機(jī)，其實(shí)質(zhì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的生產(chǎn)過剩。對(duì)于那些沒有購房能力而且信用程度又很低的窮人是買不起住房的，要使窮人也能夠買得起住房，就必須給他們貸款，有了貸款就能買房，就會(huì)對(duì)住房產(chǎn)生巨大的需求，從而刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，形成經(jīng)濟(jì)繁榮的假象。同時(shí)金融機(jī)構(gòu)又把這種住房抵押貸款權(quán)證券化，即“住宅抵押貸款支持證券”在金融市場(chǎng)上交易。這樣，一旦在第一個(gè)環(huán)節(jié)出了問題，就會(huì)引起連鎖反應(yīng)，造成整個(gè)金融鏈條的斷裂而引發(fā)金融危機(jī)。

結(jié)論及啟示

一是美國(guó)金融危機(jī)的根源在于資本主義生產(chǎn)方式，實(shí)質(zhì)上是資本主義經(jīng)濟(jì)制度的危機(jī)。關(guān)于此次金融危機(jī)的原因，有的人認(rèn)為是美國(guó)負(fù)債消費(fèi)模式的危機(jī)，有的認(rèn)為是自由市場(chǎng)模式的危機(jī)，這些看法都只看到了危機(jī)表面現(xiàn)象，而沒有真正觸及到本質(zhì)。馬克思深刻地揭示了資本主義信用危機(jī)和貨幣危機(jī)發(fā)生的機(jī)理：從根本原因上看，無論是生產(chǎn)過剩的商業(yè)危機(jī)，還是金融危機(jī)，都是資本主義基本矛盾尖銳化的結(jié)果。

二是正確認(rèn)識(shí)和處理實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。虛擬經(jīng)濟(jì)是指與以金融系統(tǒng)為主要依托的虛擬資本的循環(huán)運(yùn)動(dòng)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，它主要通過金融資產(chǎn)及其運(yùn)動(dòng)體現(xiàn)。虛擬經(jīng)濟(jì)是為適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求而發(fā)展起來的。虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而過度膨脹是導(dǎo)致美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)的一個(gè)重要原因。到20世紀(jì)末，制造業(yè)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的比重下降到14.5%，而金融業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)所占比重達(dá)到20%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)愈益依賴金融業(yè)的繁榮和虛擬經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的“財(cái)富效應(yīng)”，金融動(dòng)蕩所帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)就難以規(guī)避。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展堅(jiān)持了以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的正確方向，并保持了長(zhǎng)期的持續(xù)較快增長(zhǎng)。不過，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，堅(jiān)持金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的宗旨，同時(shí)注意處理好實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系， 保持虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的適當(dāng)比例，決不能為了追求短期的增長(zhǎng)業(yè)績(jī)而一味放任金融資產(chǎn)泡沫的生長(zhǎng)，制造虛擬的財(cái)富效應(yīng)。

三是要注意實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的潛在“生產(chǎn)過?！薄Ｃ绹?guó)金融危機(jī)帶來的另一個(gè)啟示是，現(xiàn)代金融體系的高度發(fā)達(dá)，使得發(fā)生在某一領(lǐng)域的“生產(chǎn)過剩”有可能出現(xiàn)全面的傳導(dǎo)，不僅是在它的上下游行業(yè)，甚至在一些和它并不直接相關(guān)的生產(chǎn)領(lǐng)域之中。美國(guó)次貸危機(jī)雖然僅僅起源于房地產(chǎn)市場(chǎng)，但破壞程度不僅波及美國(guó)幾乎所有的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而且對(duì)全世界經(jīng)濟(jì)都造成了很大的沖擊。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的特殊性，其本身具有投資品的性質(zhì)，隨著房?jī)r(jià)的上升，人們的財(cái)富隨之增值，從而間接帶來了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的投資熱情高漲，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中更多領(lǐng)域的“生產(chǎn)過?！甭裣铝朔P。

四是金融創(chuàng)新要適度。金融創(chuàng)新是雙刃劍，是高盈利與高風(fēng)險(xiǎn)并存的。遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而又超脫監(jiān)管的金融創(chuàng)新，使得金融鏈條變得脆弱，蘊(yùn)藏著極大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)在推進(jìn)金融改革和發(fā)展的過程中，要以美為鑒，金融創(chuàng)新要立足于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，防止盲目過度創(chuàng)新。

五是對(duì)金融資本的貪婪行為要進(jìn)行節(jié)制和限制。正是金融資本在無節(jié)制的貪欲驅(qū)動(dòng)下的瘋狂和冒險(xiǎn)行為，導(dǎo)致了美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)。在我國(guó)建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)的進(jìn)程中，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壯大，金融業(yè)必將有一個(gè)大的發(fā)展，資本經(jīng)營(yíng)和資本市場(chǎng)的廣度和深度也將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)展和提升。但是，對(duì)金融資本圖謀暴利以實(shí)現(xiàn)貪欲的行為加以必要的節(jié)制和限制，也不容忽視。對(duì)于國(guó)內(nèi)一些金融高管以華爾街高管的高薪為參照系，負(fù)贏不負(fù)虧，坐享離譜的高薪，早已有不少異議和質(zhì)疑。在深化金融體制改革、完善現(xiàn)代金融體系的進(jìn)程中，應(yīng)對(duì)金融從業(yè)人員的薪酬加以規(guī)范，對(duì)高管的薪酬要有一個(gè)合理的限制。與此同時(shí)，也要積極引導(dǎo)廣大投資者克服盲目追求過高的回報(bào)率甚至一夜暴富的心態(tài)，使他們的投資行為趨于理性化。

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第5篇：金融危機(jī)爆發(fā)的原因范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)負(fù)債表；杠桿率；金融危機(jī)

中圖分類號(hào)：F831.59 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2015）13-0157-04

引言

2007美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑嚴(yán)重。2009年二季度，美國(guó)的年均GDP實(shí)際增長(zhǎng)率較2007年三季度下跌約5.1%。失業(yè)率從2007年四季度的5%上升至9.5%，住房資產(chǎn)價(jià)格下滑17%，居民凈資產(chǎn)大幅縮水。有學(xué)者認(rèn)為，金融危機(jī)的重要原因之一是流動(dòng)性過于充分，加劇房地產(chǎn)泡沫，信貸部門通過金融創(chuàng)新降低購房成本，導(dǎo)致私人部門一味追求杠桿率，最終引發(fā)違約率和沒收率過高，將危機(jī)由虛轉(zhuǎn)實(shí)。其中，家庭債務(wù)的爆炸式增長(zhǎng)、其內(nèi)在原因及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響引發(fā)學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注。一些學(xué)者從居民家庭資產(chǎn)負(fù)債表角度來分析危機(jī)的形成和發(fā)展。例如，Mian and Sufi（2010）使用美國(guó)450 個(gè)縣的數(shù)據(jù)研究了家庭負(fù)債與2007―2009 年經(jīng)濟(jì)衰退的關(guān)系。他們的統(tǒng)計(jì)模型表明家庭杠桿率的增長(zhǎng)率和對(duì)信用卡負(fù)債的依賴程度能很好地解釋危機(jī)期間各地在消費(fèi)者違約、房屋價(jià)格、住宅投資、失業(yè)率和耐用品消費(fèi)方面的差異。Glick and Lansing（2009）認(rèn)為，危機(jī)之后美國(guó)居民部門將經(jīng)歷“去杠桿化”過程，不論居民是通過提高儲(chǔ)蓄率的方式，還是以債務(wù)違約的方式來降低杠桿率，都會(huì)對(duì)消費(fèi)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成重要影響。王勇和祝紅梅（2013）的研究發(fā)現(xiàn)，2007 年危機(jī)之前的幾年間美國(guó)家庭資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)等方面的變化造成2007年爆發(fā)的金融危機(jī)期間美國(guó)家庭陷入比以往危機(jī)更嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。實(shí)際上，Mishkin（1978）很早就研究過1929―1933 年大蕭條期間居民資產(chǎn)負(fù)債表的變化及其對(duì)總需求的影響。

美國(guó)金融危機(jī)的硝煙尚未散去，隨著近些年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走向疲軟和中國(guó)金融系統(tǒng)出現(xiàn)的“錢荒”等一系列低效率問題，國(guó)內(nèi)外各界開始討論中國(guó)是否會(huì)發(fā)生類似于美國(guó)一樣的金融危機(jī)。在這種背景下，對(duì)比研究中美兩國(guó)的家庭負(fù)債表結(jié)構(gòu)，無疑對(duì)于預(yù)測(cè)和分析中國(guó)是否會(huì)發(fā)生金融危機(jī)有著非常重要的意義。

一、中美兩國(guó)家庭資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的對(duì)比分析

對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體來說，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好的時(shí)候，容易出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“加杠桿”即杠桿率上升的情況。① 根據(jù)Bernanke et al.（1999）提出的“金融加速器”理論，技術(shù)進(jìn)步等情況的發(fā)生會(huì)使得企業(yè)和家庭部門的凈資產(chǎn)增加，從而提升他們的融資能力，所以其資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)會(huì)迅速擴(kuò)張，使得杠桿率迅速高企。而在一國(guó)央行為了維持經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定從而提高利率等不利沖擊因素下面，這種加杠桿的周期就會(huì)遭到破壞，從而使得經(jīng)濟(jì)迅速下滑，進(jìn)入“去杠桿率”的階段。上述這個(gè)過程可以較好的解釋美國(guó)發(fā)生在2007年的金融危機(jī)。因此，我們首先有必要對(duì)比分析一下中美兩國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)部門的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，我們以家庭部門的資產(chǎn)負(fù)債情況為例進(jìn)行對(duì)比分析。

（一）資產(chǎn)

危機(jī)前后美國(guó)的家庭資產(chǎn)經(jīng)歷了一個(gè)迅速擴(kuò)張到迅速下降的過程。美國(guó)家庭的資產(chǎn)分為金融資產(chǎn)與非金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)包括儲(chǔ)蓄公債、退休金、理財(cái)基金、股票、現(xiàn)金人壽保險(xiǎn)等。非金融資產(chǎn)包括交通工具、首套住宅及其他住房資產(chǎn)、非住房資產(chǎn)的凈資產(chǎn)、權(quán)益資產(chǎn)等。在金融危機(jī)發(fā)生前，美國(guó)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就有所變化。其中金融資產(chǎn)的比重有所下降，從2001年的42%下降至2007年的35.7%。非金融資產(chǎn)中，首套住房及其他住房資產(chǎn)的比重從2001年的46.9%上升至2007年的48.1%。2001―2007年，美國(guó)家庭首套住房資產(chǎn)價(jià)值普遍上漲，住房中位數(shù)上漲39%，平均數(shù)上漲42.83%。美國(guó)家庭財(cái)富平均數(shù)因此增加了85 500美元。而住房資產(chǎn)大幅上漲的背后，是房貸利率極低、房產(chǎn)預(yù)期價(jià)值升高而產(chǎn)生的虛幻需求。家庭住房資產(chǎn)價(jià)值的持續(xù)上升使許多家庭財(cái)富增加，在2007年二季度達(dá)到歷史最高水平64.36萬億美元，不動(dòng)產(chǎn)的保值和增值作用日益明顯，居民的消費(fèi)與投資愿望更加強(qiáng)烈。不斷上漲的資產(chǎn)價(jià)值提高了居民的抵押貸款能力，居民將已出現(xiàn)泡沫的資產(chǎn)作為抵押品從信貸部門借出更多資金，使更多資金流入市場(chǎng)，資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步膨脹。在“流動(dòng)性泛濫、投資、資產(chǎn)價(jià)格上升、財(cái)富增加、再投資”的循環(huán)模式下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)出一派繁榮。2008年金融危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)家庭凈財(cái)富（總資產(chǎn)扣除總負(fù)債）平均數(shù)從2007年的595 000美元跌至2009年的481 000美元，倒退回2004年之前的水平。

與2007年美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)之前的情況相似，近年來中國(guó)的家庭資產(chǎn)規(guī)模也在迅速上升。中國(guó)家庭的資產(chǎn)也可以分為金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)兩部分。首先，中國(guó)家庭的金融資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、居民保險(xiǎn)，非金融資產(chǎn)主要包括住房資產(chǎn)和耐用消耗品（如圖1-1所示）。從2000年以來，上述中國(guó)家庭的金融資產(chǎn)規(guī)模都在迅速上升，尤其是從21世紀(jì)初期以來更是呈現(xiàn)加速度上升（圖1-2所示）。2000―2013年，中國(guó)家庭的金融資產(chǎn)絕對(duì)量持續(xù)顯著增長(zhǎng)，而從中國(guó)家庭資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)看，現(xiàn)金和銀行存款占據(jù)了很大比重，在2000年占比高達(dá)80.49%，雖然此后一直呈下降趨勢(shì)，但截至2013年仍接近70%。這說明我國(guó)居民投資渠道較為單一。股票是家庭投資的另一個(gè)重要渠道，從2000年占家庭金融資產(chǎn)13.36%逐步上升至2013年的26.63%。債券、居民保險(xiǎn)的比重雖有所上升，但整體仍較小。而從圖1-2來看，中國(guó)家庭非金融資產(chǎn)規(guī)模也在迅速攀升，其中中國(guó)家庭的住房資產(chǎn)存量在2000―2013年中大幅增長(zhǎng)，從19.29萬億增長(zhǎng)至153.33萬億。美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)后，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的房產(chǎn)價(jià)格均有下跌，唯有中國(guó)的房地長(zhǎng)價(jià)格繼續(xù)保持突飛猛進(jìn)的漲幅。住房資產(chǎn)過快上漲的直接原因，是土地價(jià)格更為驚人的漲幅。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)購置土地單位價(jià)格從2000年的434.18元漲至2012年的3 392.55元，十二年間上漲681.37%。而住宅用商品房每平方米售價(jià)從2000年的1 948元漲至2012年的5 430元，漲幅為178.75%。

經(jīng)過上述對(duì)美中兩國(guó)資產(chǎn)項(xiàng)的對(duì)比分析，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)與美國(guó)在家庭資產(chǎn)規(guī)模變化方面存在著諸多相似之處，首先表現(xiàn)為資產(chǎn)規(guī)模在短時(shí)間內(nèi)迅速擴(kuò)張，其次在資產(chǎn)項(xiàng)里面房地產(chǎn)占比過高。從美國(guó)2007年爆發(fā)金融危機(jī)的先例來看，房地產(chǎn)占比過高以及房?jī)r(jià)的過分高企或會(huì)使得房地產(chǎn)泡沫迅速破滅而形成金融危機(jī)，這也是當(dāng)前中國(guó)有可能發(fā)生的高概率事件。

（二）負(fù)債

根據(jù)美國(guó)從1983年起每隔三年在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行一項(xiàng)抽樣問卷調(diào)查――消費(fèi)者金融調(diào)查（Survey of Consumer Finances，簡(jiǎn)稱SCF），2010 年約75%的美國(guó)家庭擁有債務(wù)，該比例比2007 年下降了約2個(gè)百分點(diǎn)，也是2001 年以來的首次下降。值得一提的是，有信用卡債務(wù)的家庭占比從2007年的46.1%下降至39.4%，是開展SCF調(diào)查以來的最大降幅，該比例甚至略低于1989年調(diào)查的水平。但是，債務(wù)金額沒有明顯的下降，由于資產(chǎn)縮水幅度遠(yuǎn)大于債務(wù)下降幅度，總體來看，受訪家庭的杠桿率（總負(fù)債/總資產(chǎn)）上升了1.6個(gè)百分點(diǎn)。從償債情況看，雖然債務(wù)收入比指標(biāo)沒有明顯變化，但有逾期60天以上未償債務(wù)的家庭占比突破了10%，為2000 年以來的最高值。

以上數(shù)據(jù)均能說明金融危機(jī)爆發(fā)前美國(guó)家庭債臺(tái)高筑的現(xiàn)實(shí)。美國(guó)的住房抵押貸款根據(jù)貸款人的資信狀況分為三等：優(yōu)質(zhì)貸款、次優(yōu)貸款、次級(jí)貸款，次級(jí)貸款的對(duì)象是收入較低或有違約記錄的個(gè)人。2001年之后，過于寬松的貨幣環(huán)境使資金流動(dòng)性泛濫，只要繼續(xù)維持超低水平的利率和不斷攀升的房?jī)r(jià)，即使資信狀況再差的家庭也不會(huì)有很高的違約風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)前美國(guó)的住房抵押貸款利率一般是ARM（adjust rate mortgage）形式，在初期利率較低，到一定時(shí)期后逐漸提高，許多家庭預(yù)期房?jī)r(jià)會(huì)高漲，在貸款利率尚未提高前拋售房屋，還可以從中獲利。于是還款能力較弱的家庭也禁不住誘惑紛紛貸款買房，其中不乏投機(jī)炒房者，人人都希望分享房地產(chǎn)泡沫帶來的利潤(rùn)。與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)將住房按揭貸款證券化，將不動(dòng)產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行債券以獲取流動(dòng)資金，開始新一輪貸款發(fā)放，美國(guó)次貸產(chǎn)業(yè)鏈上的衍生產(chǎn)品越來越多。

對(duì)比美國(guó)而言，近些年來中國(guó)家庭部門負(fù)債規(guī)模的迅速擴(kuò)張也不容忽視。中國(guó)家庭信貸體系包含居民住宅抵押貸款、個(gè)人短期信用貸款、個(gè)人住房貸款、汽車貸款、耐用消費(fèi)品貸款、旅游貸款、國(guó)家助學(xué)貸款等各種專項(xiàng)貸款，基本可以滿足不同家庭的各種貸款需求。圖2顯示，從2008年以來中國(guó)住戶的貸款增長(zhǎng)率比收入增長(zhǎng)率要高得多。從組成結(jié)構(gòu)來看，消費(fèi)性貸款占住戶貸款總額的比重從2007年的64.62%上升至2013年的65.35%，同期經(jīng)營(yíng)性貸款的比重從35.38%下降至34.65%，消費(fèi)性貸款長(zhǎng)期居于主體地位。住房抵押貸款占中國(guó)居民消費(fèi)性貸款的比重長(zhǎng)期穩(wěn)定在80%左右。從債務(wù)水平看，中國(guó)家庭債務(wù)規(guī)模大幅擴(kuò)張，2013年住戶貸款總額為198 503.79億元，比2007年增加了291.90%，以住房抵押貸款為主的中長(zhǎng)期消費(fèi)性貸款快速增長(zhǎng)，同期增長(zhǎng)速度從11.64%增長(zhǎng)至21.38%。以上數(shù)據(jù)表明居民以購置住房作為主要負(fù)債需求，信貸機(jī)構(gòu)也以住房抵押貸款作為主要的供給，與金融危機(jī)前美國(guó)的借貸市場(chǎng)的特點(diǎn)相似。然而，對(duì)于銀行而言，個(gè)人按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)與收益是不匹配的，貸款收回周期長(zhǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)受宏觀政策影響容易出現(xiàn)波動(dòng)，一旦房?jī)r(jià)增速放緩甚至下滑，居民很可能出現(xiàn)違約行為，銀行要為此買單。實(shí)際上，貸款購房者無力支付住房按揭，放棄該房屋的現(xiàn)象在杭州、蘇州、廣州等地越來越頻繁。2014年1―8月，蘇州地區(qū)個(gè)人房屋貸款逾期不還案件達(dá)到了120件，同比增加68.7%。大多數(shù)購房抱有投機(jī)目的，在2010年房?jī)r(jià)高位時(shí)買入，且多數(shù)是購買第二套房，甚至第三套第四套房。2011―2013年國(guó)家出臺(tái)一系列提高二套房首付比例、提高貸款利率的政策，減緩了房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展速度，房?jī)r(jià)有所下跌。在房?jī)r(jià)高位買入的住房資產(chǎn)的價(jià)值低于個(gè)人承受的按揭貸款，購房者無法承受巨額貸款，只能違約。

二、家庭杠桿率變化引致金融危機(jī)的機(jī)制分析

居民家庭的資產(chǎn)負(fù)債情況的不同變化會(huì)引起杠桿率的變化，而杠桿率的變化會(huì)進(jìn)一步地引致金融危機(jī)。從美國(guó)的情況來看，美國(guó)的家庭負(fù)債/家庭資產(chǎn)（即其家庭杠桿率）平均數(shù)從2001年12%上升至2006年金融危機(jī)爆發(fā)前的14.9%。這和上述分析所示美國(guó)在金融危機(jī)前其家庭資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模的迅速膨脹有關(guān)，尤其是其負(fù)債規(guī)模的迅速上升，速度上大大的超過了資產(chǎn)規(guī)模的上升。

杠桿化運(yùn)行是現(xiàn)代金融體系的基本特征，杠桿效用在金融領(lǐng)域是普遍存在的。但是，若濫用杠桿效應(yīng)，過度提高杠桿率，便會(huì)釀成金融危機(jī)。通過美國(guó)金融危機(jī)，可以發(fā)現(xiàn)家庭部門的杠桿化伴隨著資產(chǎn)泡沫的形成，居民形成良好預(yù)期，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)必然會(huì)繁榮，就業(yè)和收入情況必然會(huì)改善，帶來消費(fèi)、投資、和信貸需求旺盛。居民預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格上升，愿意承擔(dān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以借貸追求收益。另外，不斷下降的利率也使家庭部門杠桿化更加容易。為遏制互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后美國(guó)經(jīng)濟(jì)過猛減速，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘采取降息措施刺激經(jīng)濟(jì)，至2003年6月，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率僅為1%，大大降低了居民的融資成本。借款者中不乏沒有穩(wěn)定收入、資信狀況不佳的個(gè)人，構(gòu)成了龐大的次級(jí)貸款市場(chǎng)。這類貸款的利率通常比優(yōu)質(zhì)住房抵押貸款高300 350個(gè)百分點(diǎn)，但違約風(fēng)險(xiǎn)極大，在資產(chǎn)預(yù)期價(jià)格走高和低利率的環(huán)境下，借款人尚可維持較低的違約率。2006年，美國(guó)房地產(chǎn)按揭貸款不斷增加，次級(jí)貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展。信貸機(jī)構(gòu)為了分散風(fēng)險(xiǎn)，將抵押資產(chǎn)證券化拋售給各種風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人，因此出現(xiàn)了抵押支持債券（Mortgage-Backed Security）、擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateralized Debt Obligation）、貸款違約保險(xiǎn)（Credit Default Swap）等一系列金融衍生產(chǎn)品。2006年初，近65%的次級(jí)貸款抵押資產(chǎn)被證券化，過度包裝的金融衍生品將杠桿效應(yīng)從家庭部門傳遞至金融部門，債務(wù)危機(jī)從美國(guó)居民部門向銀行體系、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金蔓延，再擴(kuò)散至全球金融市場(chǎng)。金融危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線是利率降低和資產(chǎn)價(jià)格下降，其本質(zhì)是信用危機(jī)導(dǎo)致以家庭部門為起點(diǎn)的各部門杠桿率過高，進(jìn)而引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。美國(guó)金融體系監(jiān)管不力，未能跟上金融創(chuàng)新的步伐，居民可獲得信用泛濫，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格逆轉(zhuǎn)，人們紛紛拋售資產(chǎn)及金融衍生品以換取美元，相對(duì)于龐大的資產(chǎn)而言貨幣稀缺。資產(chǎn)價(jià)格降至某個(gè)臨界點(diǎn)后出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭，最終導(dǎo)致公眾恐慌及大批金融機(jī)構(gòu)倒閉。危機(jī)后政府采取的救市措施表明政府不得不增加杠桿率為家庭部門和金融部門的去杠桿化買單。由此可見，家庭部門的杠桿效應(yīng)會(huì)影響其他部門，若家庭杠桿率過高，金融市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增加，房?jī)r(jià)及利率的微小波動(dòng)被放大，引起一系列連鎖反應(yīng)。

小結(jié)

家庭部門杠桿率過高是金融危機(jī)的一大誘因和征兆。美國(guó)、日本、西班牙、希臘等國(guó)家在金融危機(jī)爆發(fā)前都存在資產(chǎn)價(jià)格迅速上漲、私人部門杠桿率迅速抬升兩大特征，并經(jīng)歷了房地產(chǎn)泡沫的形成與破裂。然而根據(jù)本文的分析，中國(guó)目前無論在房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫還是家庭資產(chǎn)負(fù)債杠桿率的增長(zhǎng)方面，都與美國(guó)等爆發(fā)金融危機(jī)之前的狀況非常相似，這使得我們不得不從政策上面進(jìn)行調(diào)整，以應(yīng)對(duì)潛在的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

首先，要預(yù)防房地產(chǎn)泡沫的繼續(xù)擴(kuò)大和泡沫的突然破滅。雖然目前國(guó)內(nèi)外對(duì)于中國(guó)是否存在房地產(chǎn)泡沫存在著不同的意見，但是從房?jī)r(jià)收入等指標(biāo)來看，中國(guó)存在一定的房地產(chǎn)泡沫應(yīng)該是不爭(zhēng)的事實(shí)。介于美國(guó)等國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)都是從房地產(chǎn)泡沫的迅速擴(kuò)張和泡沫開始，中國(guó)目前應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)，特別是重點(diǎn)城市的房?jī)r(jià)，不應(yīng)該輕易取消限購等政策措施，而且應(yīng)該加快應(yīng)用房產(chǎn)稅等市場(chǎng)手段平抑房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。而且從本文以上的分析來看，房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲也是家庭資產(chǎn)負(fù)債杠桿率上升的一個(gè)重要原因，因此，穩(wěn)住房地產(chǎn)價(jià)格，使之在短時(shí)期內(nèi)不會(huì)大幅波動(dòng)應(yīng)該是當(dāng)務(wù)之急。

其次，要積極拓展居民的投資渠道。中國(guó)居民之所以積極投資房地產(chǎn)是因?yàn)槿狈侠淼耐顿Y選擇渠道。為了抑制房地產(chǎn)投機(jī)和由此導(dǎo)致的家庭資產(chǎn)負(fù)債表的迅速攀升，除了上述限購等強(qiáng)制性政策之外，還有積極地輔以合理的投資渠道。為此需要我們進(jìn)一步地開放資本市場(chǎng)建設(shè)，建立具有一定深度和廣度的金融市場(chǎng)。

綜上所述，雖然中國(guó)目前有潛在的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，但是只要我們采取積極的政策應(yīng)對(duì)措施，就可以化危機(jī)為轉(zhuǎn)機(jī)，積極地推進(jìn)中國(guó)的金融市場(chǎng)建設(shè)，進(jìn)一步地完善中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。

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第6篇：金融危機(jī)爆發(fā)的原因范文

對(duì)于希望利用外國(guó)資金但金融體制脆弱的國(guó)家來說,泰國(guó)金融危機(jī)的最主要教訓(xùn)是:必須對(duì)資本流動(dòng)實(shí)行有效管理,否則金融危機(jī)就難以避免

東亞各國(guó)的具體情況不同,導(dǎo)致危機(jī)的具體原因也有所不同。對(duì)于泰國(guó)危機(jī)的性質(zhì),學(xué)界有各種不同說法:國(guó)際收支危機(jī)、貨幣危機(jī)、泡沫經(jīng)濟(jì)破滅導(dǎo)致的銀行危機(jī)、資本項(xiàng)目危機(jī)和“雙重錯(cuò)配”等。

泰國(guó)金融危機(jī)實(shí)際上是多種危機(jī)交互作用的結(jié)果。一般認(rèn)為泰國(guó)危機(jī)是國(guó)際收支危機(jī):泰國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差過大。1996年泰國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差達(dá)到國(guó)民總產(chǎn)值的8.1,超過了1995年墨西哥爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)墨西哥的經(jīng)常項(xiàng)目逆差對(duì)國(guó)民總產(chǎn)值的比——7.8,而國(guó)際公認(rèn)的安全線是5。

但是,泰國(guó)持續(xù)經(jīng)常項(xiàng)目逆差近20年,經(jīng)常項(xiàng)目逆差對(duì)國(guó)民總產(chǎn)值之比上世紀(jì)90年代初曾高達(dá)8.5, 1995年為8.1,都并未發(fā)生嚴(yán)重問題。為什么到1997年卻發(fā)生了危機(jī)?其關(guān)鍵是國(guó)際資本的流動(dòng)方向發(fā)生了變化。

在過去,由于看好泰國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景以及其他種種原因,外資一直源源不斷地流入泰國(guó),從而使泰國(guó)在存在大量經(jīng)常項(xiàng)目逆差的情況下仍然可以維持國(guó)際收支平衡。但是,1996年泰國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生了兩件重大變化。首先,由于房地產(chǎn)泡沫破裂,金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大量不良債權(quán)。1997年初,泰國(guó)辦公樓的空置率達(dá)21。位于曼谷商業(yè)區(qū)的房屋價(jià)格下跌了22。1996年底,公眾對(duì)泰國(guó)金融機(jī)構(gòu)的信心開始動(dòng)搖。1997年以后,泰國(guó)更是一再出現(xiàn)嚴(yán)重的金融機(jī)構(gòu)擠兌現(xiàn)象(在3月3日到3月5日,短短兩天中,泰國(guó)存戶從泰國(guó)銀行和金融公司提走存款300億泰銖)。危機(jī)前,許多重要的金融機(jī)構(gòu)已面臨倒閉的危險(xiǎn),一些已經(jīng)倒閉。其次,泰國(guó)出口增長(zhǎng)速度急劇下降。由1995年以前的雙位數(shù)下跌到1996年的負(fù)1.9。泰國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也明顯下降。由于泰國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化,外國(guó)投資者對(duì)泰國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的信心減弱,外資的流入速度在1996年下半年開始明顯減慢。

在這種情況下,要想保持國(guó)際收支的平衡,泰國(guó)就只有兩種選擇:提高利息率或使泰銖貶值。

對(duì)于泰國(guó)政府來說,提高利息率是不可取的。因?yàn)椴涣紓鶛?quán)問題嚴(yán)重,進(jìn)一步提高本來已經(jīng)相當(dāng)高的利息率必將使泰國(guó)金融機(jī)構(gòu)遭到沉重打擊。事實(shí)上,在1997年5月份,泰國(guó)政府為挽救陷于困境的金融機(jī)構(gòu)已將利息率下調(diào)了50~100個(gè)基本點(diǎn)。

當(dāng)時(shí)泰國(guó)也沒有貶值計(jì)劃。之所以如此可能有三個(gè)原因。第一,泰國(guó)！金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)外債負(fù)擔(dān)沉重,貶值將使以本幣計(jì)價(jià)的外債急劇增加,從而導(dǎo)致大量早已深受不良債權(quán)困擾的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)陷入破產(chǎn)。第二,貶值和貶值預(yù)期將導(dǎo)致外資急劇抽逃,從而無可挽回地導(dǎo)致國(guó)際收支危機(jī)。第三,盡管外資流入速度在1996年下半年開始明顯減慢,但直到危機(jī)爆發(fā)之前泰銖似仍未受到難以抵抗的貶值壓力。直到1997年4月泰國(guó)仍能在美國(guó)成功發(fā)售7億美元的揚(yáng)基債券。這種情況可能使泰國(guó)貨幣當(dāng)局心存僥幸,認(rèn)為不用經(jīng)過痛苦的調(diào)整就可以度過危機(jī)。

正當(dāng)泰國(guó)貨幣當(dāng)局左右為難的時(shí)候,一個(gè)重要角色登場(chǎng)了。這就是對(duì)沖基金。對(duì)沖基金判斷,泰銖貶值是使泰國(guó)減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差,擺脫國(guó)際收支危機(jī)的唯一選擇。既然泰國(guó)既沒有足夠的外匯儲(chǔ)備(只有370億美元左右)來干預(yù)外匯市場(chǎng),也難于用提高利息率的辦法保衛(wèi)泰銖,對(duì)實(shí)際盯住美元的泰銖發(fā)起攻擊并最終迫使泰銖貶值,就會(huì)得到巨額收益。國(guó)際投機(jī)者對(duì)泰銖進(jìn)行了賣空操作。其具體過程為,在泰銖貶值之前,大量借入泰銖;然后在外匯市場(chǎng)上大舉拋售泰銖。在經(jīng)過幾個(gè)回合的較量之后,泰銖失守,1997年7月泰國(guó)金融危機(jī)終于爆發(fā)。

簡(jiǎn)單來說,造成泰國(guó)金融危機(jī)的最主要原因有三個(gè):經(jīng)常項(xiàng)目逆差過大、金融體系脆弱、投機(jī)資本的沖擊。泰國(guó)金融危機(jī)同墨西哥金融危機(jī)存在重要的不同。后者是典型的國(guó)際收支危機(jī)?？朔?guó)際收支危機(jī)的典型處置方法是升息、貶值。泰國(guó)金融危機(jī)不是典型的國(guó)際收支危機(jī)。泰國(guó)在危機(jī)爆發(fā)后根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織要求的升息措施,導(dǎo)致大批金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉,加重了危機(jī)。

最近,一些泰國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家把泰國(guó)金融危機(jī)定義為“資本項(xiàng)目危機(jī)”。這是一種很值得重視的說法?！俺梢彩捄?敗也蕭何”,此“蕭何”就是外資,外資的過度流入為危機(jī)準(zhǔn)備條件,而外資流動(dòng)的突然轉(zhuǎn)向則導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為,升值預(yù)期導(dǎo)致的外資流入推高了泰銖,進(jìn)而導(dǎo)致了泰國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差。這種說法是不對(duì)的。泰銖兌美元的匯率相當(dāng)穩(wěn)定(泰銖事實(shí)上是釘住美元的)。而經(jīng)常項(xiàng)目逆差是國(guó)內(nèi)投資率高于儲(chǔ)蓄率的結(jié)果。關(guān)鍵問題在于外資流入使泰國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差和外債得以超過合理的限度,且無法及時(shí)得到糾正。泰國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目在1994年就出現(xiàn)惡化的跡象,如果泰國(guó)金融管理當(dāng)局在當(dāng)時(shí)就讓泰銖貶值,泰國(guó)金融危機(jī)可能也就不會(huì)發(fā)生了。

在泰銖面臨升值壓力的情況下如何讓泰銖貶值呢?一個(gè)辦法是由泰國(guó)中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng),買進(jìn)美元賣出泰銖。問題是,當(dāng)時(shí)泰國(guó)經(jīng)濟(jì)處于過熱狀態(tài),泰國(guó)中央銀行采取的是緊縮性貨幣政策。為了防止干預(yù)外匯市場(chǎng)導(dǎo)致通貨膨脹,泰國(guó)中央銀行必須進(jìn)行相應(yīng)的對(duì)沖。而此時(shí)泰國(guó)的利息率水平相當(dāng)高,對(duì)沖必然導(dǎo)致中央銀行的大量損失。如果泰國(guó)中央銀行不愿承受對(duì)沖損失,因而不愿大規(guī)模干預(yù)外匯市場(chǎng),剩下的唯一辦法就是通過資本項(xiàng)目的管理或管制抑制外資的流入。但是,由于泰國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目下資本流動(dòng)的自由化,泰國(guó)中央銀行喪失了這樣做的可能性。

當(dāng)泰銖在1997年4~5月份突然突然面臨貶值壓力之后,泰國(guó)中央銀行只有兩個(gè)選擇:聽任泰銖貶值或保衛(wèi)泰銖。兩個(gè)選擇風(fēng)險(xiǎn)都很大。但現(xiàn)在看來,聽任泰銖貶值是較不壞的選擇。在此階段,如果泰國(guó)貨幣當(dāng)局能夠?qū)Y本流動(dòng)實(shí)施有效管理,則泰國(guó)可以讓泰銖逐步貶值。而泰國(guó)仍然有可能避免金融危機(jī)。

第7篇：金融危機(jī)爆發(fā)的原因范文

關(guān)鍵詞債務(wù)制度空間依賴危機(jī)傳染機(jī)制

引言

自2009年底希臘信用評(píng)級(jí)下調(diào)以來，“歐豬五國(guó)”（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘與西班牙）相繼爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)，截止2011年12月，“問題國(guó)家”債務(wù)余額已達(dá)2.76萬億歐元。目前，歐債風(fēng)暴已開始向歐元區(qū)核心國(guó)家蔓延，歐洲銀行正面臨著巨大資本補(bǔ)充壓力。2012年是“歐豬五國(guó)”融資還債的高峰期，如果援助行動(dòng)仍無法遏制危機(jī)擴(kuò)散，全球金融市場(chǎng)將大幅動(dòng)蕩，世界經(jīng)濟(jì)將重新陷入衰退之中。何種原因?qū)е孪ＥD危機(jī)迅速擴(kuò)散至歐元區(qū)其他國(guó)家？歐債危機(jī)傳染的空間機(jī)制及主要途徑是什么？歐債危機(jī)爆發(fā)與失控的深層根源有哪些？這些問題的研究，對(duì)于揭示歐債危機(jī)產(chǎn)生的原因，系統(tǒng)分析歐債危機(jī)傳染機(jī)制與途徑，防范債務(wù)危機(jī)的國(guó)際傳播以及維護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融安全非常必要。

文獻(xiàn)綜述

第8篇：金融危機(jī)爆發(fā)的原因范文

但是，當(dāng)我們回首卻驚奇地發(fā)現(xiàn)，對(duì)于亞洲為什么爆發(fā)金融風(fēng)暴，如何避免下次危機(jī)的發(fā)生，人們似乎并沒有在價(jià)值觀上達(dá)成共識(shí)，更多的只是技術(shù)層面的探討。而當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)一體化把地球變成平的，亞洲新的危險(xiǎn)已經(jīng)來臨。

藥方與療效

上世紀(jì)90年代，亞洲經(jīng)濟(jì)迅速崛起，引起世人矚目，被稱為亞洲經(jīng)濟(jì)奇跡，學(xué)者和政客開始討論東亞模式，一種完全不同于西方的發(fā)展模式。在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的光環(huán)之下,制度性、體制性的缺陷被遮蓋了，直到金融危機(jī)以總爆發(fā)的形式，暴露出制度、體制所長(zhǎng)期積累的問題。

亞洲金融危機(jī)是東亞發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，歷時(shí)一年多的這場(chǎng)危機(jī)，不僅使泰國(guó)、韓國(guó)、印尼、菲律賓、馬來西亞、中國(guó)香港、俄羅斯、日本等國(guó)家和地區(qū)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，同時(shí)因?yàn)閲?guó)內(nèi)矛盾的空前激化也使國(guó)家政權(quán)陷入動(dòng)蕩，泰國(guó)和印尼政府更替，日本首相下臺(tái)，俄羅斯則在一年之內(nèi)更換了6任總理。

關(guān)于東南亞金融危機(jī)的成因，很多學(xué)者作出了探討，內(nèi)因主要是：房地產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期過度發(fā)展、投資過度、對(duì)短期外國(guó)基金的過度依賴、過高的固定資產(chǎn)價(jià)格、外匯儲(chǔ)備不足、籌措使用外債外資不當(dāng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整不及時(shí)、對(duì)外開放金融市場(chǎng)但監(jiān)管不力、盯住美元的匯率制度等。外因則是以索羅斯為代表的國(guó)際投機(jī)商利用東亞國(guó)家的這些弱點(diǎn)進(jìn)行攻擊。

但究竟是什么導(dǎo)致亞洲國(guó)家形成并一直忽視這些制度漏洞，才是形成危機(jī)的根本原因。一場(chǎng)金融危機(jī)，引發(fā)了這些國(guó)家對(duì)自身發(fā)展的反思，從而引起一場(chǎng)政治經(jīng)濟(jì)體制的改革。人們已經(jīng)意識(shí)到，一個(gè)國(guó)家的發(fā)展，除了高速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展之外，還要有相應(yīng)的社會(huì)政治體制的配套發(fā)展。

金融危機(jī)爆發(fā)后，首先是頭痛醫(yī)頭，各國(guó)開始健全金融體系，馬來西亞修改了銀行的破產(chǎn)法規(guī)，泰國(guó)建立了專門的破產(chǎn)法院，韓國(guó)簡(jiǎn)化了公司破產(chǎn)程序，印尼實(shí)施了簡(jiǎn)化銀行破產(chǎn)的規(guī)定等等。隨后，新一輪民主化浪潮開始席卷東南亞，印尼、泰國(guó)、菲律賓都加速了民主化步伐。

在民主進(jìn)程中走得最遠(yuǎn)的是印尼。在蘇哈托執(zhí)政的30多年時(shí)間里，印尼實(shí)際上一直處于軍人政權(quán)統(tǒng)治2-T,在蘇哈托的集權(quán)統(tǒng)治2-T,印尼的經(jīng)濟(jì)得到了迅速發(fā)展，但家族統(tǒng)治、貧富差距等社會(huì)矛盾并未得到解決，而是愈加突出。亞洲金融風(fēng)暴直接導(dǎo)致了蘇哈托威權(quán)體制的，印尼從此走上民主化進(jìn)程，這個(gè)民主化進(jìn)程是痛苦的、顛簸的，印尼民眾為此付出了巨大的代價(jià)，但民主化沒有逆轉(zhuǎn)，以2004總統(tǒng)成功直選為標(biāo)志，民主制度在印尼基本固定和成熟。印尼的經(jīng)驗(yàn)似乎預(yù)示著亞洲國(guó)家的轉(zhuǎn)型模式很可能是危機(jī)導(dǎo)向型的，而不是威權(quán)領(lǐng)導(dǎo)層所主導(dǎo)的強(qiáng)制型變遷。

韓國(guó)則以金融危機(jī)為拐點(diǎn)，完全改變了原本的國(guó)家資本主義發(fā)展模式。從60年代開始，韓國(guó)政府就著力于培植財(cái)閥集團(tuán)，逐漸形成政府掌控財(cái)閥、財(cái)閥引導(dǎo)市場(chǎng)的體制，韓國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策主導(dǎo)是國(guó)家，通過企業(yè)、政府與研究單位產(chǎn)官學(xué)三者的合作，研究出涵蓋全球競(jìng)爭(zhēng)大方向以及實(shí)際可行的政策，由企業(yè)著手執(zhí)行。這種高壓政治加市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的政府主導(dǎo)型發(fā)展模式，一度創(chuàng)造了令人炫目的韓國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡。卻不料正是這一模式導(dǎo)致韓國(guó)在這次危機(jī)中遭受了毀滅性的打擊。韓國(guó)金融危機(jī)始于企業(yè)倒閉，企業(yè)倒閉的原因是負(fù)債過重，資不抵債，而企業(yè)負(fù)債過重的原因是經(jīng)濟(jì)急于求成，政府干預(yù)過度。在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后的兩年內(nèi)，韓國(guó)進(jìn)行了較為徹底的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，采取了一系列經(jīng)濟(jì)和金融自由化的政策。

泰國(guó)是執(zhí)行國(guó)際貨幣基金組織(IMF)等救助方案最全面和徹底的國(guó)家之一。IMF有個(gè)很簡(jiǎn)單的模型：每個(gè)面對(duì)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)逆差，即貿(mào)易赤字與財(cái)政赤字。改革藥方是貨幣貶值、提高利率、加稅、減少財(cái)務(wù)開支，以及最大限度私有化。

與其他國(guó)家實(shí)施的所謂IMF型策略不同，馬來西亞采取了當(dāng)時(shí)被指責(zé)為逆時(shí)代潮流的資本管制措施。馬來西亞是東南亞地區(qū)受亞洲金融危機(jī)沖擊最嚴(yán)重的“受災(zāi)國(guó)”2_--，但也是它們之中恢復(fù)最快的國(guó)家。危機(jī)發(fā)生后，馬來西亞政府迅速而果斷地切斷危機(jī)通過金融系統(tǒng)向國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)體系傳導(dǎo)的途徑，以嚴(yán)厲而有效的資本管制阻滯資本外逃。從遭受危機(jī)的打擊到目前基本恢復(fù)，馬來西亞經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了持續(xù)的調(diào)整，但實(shí)際上基本發(fā)展趨向并沒有大的變化。政府采取的危機(jī)治理措施沒有改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的基本格局，對(duì)外依賴仍是馬經(jīng)濟(jì)的主要特征。

雖然亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，東亞各國(guó)都進(jìn)行了程度不同的政治體制改革和經(jīng)濟(jì)體制改革，尤其在改革金融制度方面取得了長(zhǎng)足進(jìn)展，韓國(guó)改組了銀行體系和家族公司制度，印尼和泰國(guó)建立了更加穩(wěn)定的金融產(chǎn)業(yè)等等。但是，和馬來西亞類似，亞洲金融危機(jī)后，除了韓國(guó)，許多亞洲國(guó)家基本沒有對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)做過根本性的改革；在政治體制改革上，只有印尼建立了民主制度，也因國(guó)內(nèi)政局動(dòng)蕩，尚無力顧及經(jīng)濟(jì)體制的調(diào)整。日本則因缺乏政治意愿而基本維持舊的經(jīng)濟(jì)體制。而隨著亞洲經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和再度崛起，危機(jī)剛發(fā)生時(shí)引發(fā)的思考和改革銳氣已經(jīng)逐漸淡去。1O年后的今天，東亞發(fā)展模式似乎并沒有發(fā)生根本性的改變。

東亞模式與華盛頓共識(shí)

金融全球化受到各個(gè)方面的青睞，特別是受到IMF以及財(cái)經(jīng)媒體等機(jī)構(gòu)的推崇。在80年代的債務(wù)危機(jī)之后，金融自由化的進(jìn)程進(jìn)一步得到推動(dòng)。針對(duì)拉美國(guó)家爆發(fā)的債務(wù)危機(jī)，美國(guó)學(xué)者威廉姆森1989年提出了“華盛頓共識(shí)”，其核心思想就是自由化、市場(chǎng)化、私有化加上財(cái)政穩(wěn)定化，首先是放開重要商品的價(jià)格，然后是拆除所有影響市場(chǎng)發(fā)揮作用的壁壘，通過啟動(dòng)市場(chǎng)機(jī)制，國(guó)家經(jīng)濟(jì)就會(huì)獲得穩(wěn)定的增長(zhǎng)。而東亞發(fā)展模式比較明顯的A是政府較強(qiáng)的干預(yù)，多是威權(quán)建立了行政引導(dǎo)市場(chǎng)調(diào)節(jié)相結(jié)合的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。

也正因此，東亞發(fā)展模式多為西方學(xué)者所詬病，特別是新加坡的威權(quán)主義，已經(jīng)到了西方完全無法接受的程度，但正是這樣的亞洲模式，造就了這些亞洲國(guó)家“驚人的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)”。英國(guó)花58年，美國(guó)也花了47年，才把個(gè)人平均產(chǎn)值增加一倍，但日本在33年就辦到了，印尼只花了17年，韓國(guó)11年，而中國(guó)則只用了10年。亞洲經(jīng)濟(jì)奇跡不斷挑戰(zhàn)西方學(xué)者的思維，也在不斷嘲弄著“華盛頓共識(shí)”。

1997年的亞洲金融危機(jī)，使西方學(xué)者及媒體終于找到了充足理由紛紛指責(zé)“亞洲經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)模式”的謬誤，但是，通盤研究危機(jī)發(fā)生的根本原因，亞洲金融危機(jī)不僅證明了亞洲模式的謬誤，同時(shí)也證明了華盛頓共識(shí)的錯(cuò)誤所在。

在這場(chǎng)危機(jī)中，人們習(xí)慣于把受災(zāi)國(guó)家作為一個(gè)整體來研究，但其實(shí)東亞各國(guó)發(fā)生危機(jī)的主要原因不盡相同。泰國(guó)等國(guó)家危機(jī)的發(fā)生主要是因?yàn)楸凰髁_斯們攻擊，

因?yàn)楸緡?guó)貨幣被高估，又要維持和美元的聯(lián)系匯率制度，這個(gè)明顯的體制缺陷是索羅斯們所喜歡的。當(dāng)時(shí)亞洲國(guó)家貨幣普遍存在高估現(xiàn)象，包括中國(guó)，但中國(guó)并沒有被攻擊成功，不僅因?yàn)橹袊?guó)有充足的外匯儲(chǔ)備，更因?yàn)橹袊?guó)沒有放開資本項(xiàng)目，貨幣不可以自由兌換，使金融投機(jī)家無法對(duì)人民幣進(jìn)行攻擊。不顧本國(guó)發(fā)展情況過度市場(chǎng)化，這是泰國(guó)等國(guó)家在攻擊下潰敗的主要原因，造成過度市場(chǎng)化的，正是華盛頓共識(shí)。

而韓國(guó)危機(jī)發(fā)生則主要是因?yàn)閮?nèi)因，因?yàn)閲?guó)家資本主義的模式走到了盡頭，即使沒有外界的攻擊，危機(jī)也終會(huì)爆發(fā)。因?yàn)橥?quán)體制或后極權(quán)主義的政治體制和政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)力干預(yù)，在東亞國(guó)家的發(fā)展過程中，國(guó)家政權(quán)這只“看得見的手”成為現(xiàn)代化的策劃者、推動(dòng)者與組織者，雖然推動(dòng)了現(xiàn)代化進(jìn)程，但也造成了諸多弊端。

亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前，印尼的體制非常明顯，蘇哈托政權(quán)甚至通過內(nèi)務(wù)部和地方各級(jí)行政機(jī)構(gòu)把所有的政府公務(wù)人員、國(guó)有企業(yè)管理人員拉入自己控制的“專業(yè)集團(tuán)”。泰國(guó)的政商關(guān)系也日趨緊密。韓國(guó)更是主要靠國(guó)家扶持大企業(yè)發(fā)展。馬來西亞則出現(xiàn)了執(zhí)政黨大辦公司、政府大搞巨型工程以及政府加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的“指導(dǎo)”等現(xiàn)象。政治權(quán)力與經(jīng)濟(jì)利益難解難分，獲取超額利潤(rùn)，很大程度上是東亞發(fā)展模式的必然結(jié)果。東亞金融危機(jī)后的一系列研究表明，這場(chǎng)金融危機(jī)一定程度上是“東亞模式”直接或間接引發(fā)金融危機(jī)并導(dǎo)致相關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的持久動(dòng)蕩。這也是金融危機(jī)爆發(fā)后民主化浪潮席卷東南亞的根本原因，他們認(rèn)識(shí)到政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)應(yīng)當(dāng)被有效限制。

如何處理政治民主化與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的關(guān)系，政府應(yīng)該擺在一個(gè)什么位置，尤其是權(quán)威政治體制對(duì)政治民主化與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的影響，對(duì)于許多東亞國(guó)家來說是一個(gè)根本性問題。

體制的焦慮

華盛頓共識(shí)和東亞模式代表了兩種不同的觀察世界和解釋世界的方式，但這兩種方式似乎都不同程度地被證明失敗，當(dāng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)密不可分，我們需要一種超越于這兩種方式之外的新方式。亞洲金融危機(jī)剛剛爆發(fā)的幾年，對(duì)于亞洲如何發(fā)展有過各種爭(zhēng)論，但是，隨著亞洲經(jīng)濟(jì)的再度崛起，這種爭(zhēng)論漸弱。

世界銀行名為《危機(jī)十年后》的報(bào)告稱，東亞新興經(jīng)濟(jì)體已從1997年的金融危機(jī)中復(fù)蘇，成就令人觸目。數(shù)據(jù)顯示，東亞新興經(jīng)濟(jì)體去年的增長(zhǎng)速度高達(dá)8．1％。報(bào)告中指出，亞洲金融危機(jī)10年后，東亞各經(jīng)濟(jì)體不僅更富有，而且在全球扮演比過去更重要的角色。報(bào)告列舉的數(shù)據(jù)顯示，日前東亞新興經(jīng)濟(jì)體的總產(chǎn)值已超過5萬億美元，經(jīng)濟(jì)規(guī)模比金融危機(jī)前擴(kuò)大了一倍以上，人均實(shí)際收入增加了75％。和10年前一樣，這樣的經(jīng)濟(jì)奇跡再度讓世人興奮，一度被人質(zhì)疑的東亞模式中的弊端已很少被人詬病。

聯(lián)合國(guó)亞洲及太平洋經(jīng)濟(jì)社會(huì)委員會(huì)近期的一份名為《2007年亞洲及太平洋區(qū)域經(jīng)濟(jì)和社會(huì)概覽》的報(bào)告中指出，最可能因資金大舉撤出而重演金融危機(jī)的國(guó)家分別是印尼、韓國(guó)、泰國(guó)與菲律賓。這4個(gè)國(guó)家正是1997-1998年亞洲金融危機(jī)受創(chuàng)最深的亞洲國(guó)家。除了馬來西亞外，上次受到危機(jī)肆虐的相關(guān)各國(guó)，去年開始又浮現(xiàn)危險(xiǎn)的端倪。

有專家公開表示，1997年金融風(fēng)暴之后，亞洲國(guó)家并未有多少根本『生的改革，關(guān)于國(guó)際金融架構(gòu)改革提案的聲音也正在點(diǎn)滴淡去，至今并未促成一個(gè)新的布雷頓森林協(xié)定，也沒有巨額的資金來協(xié)助解決危機(jī)國(guó)家的貨幣流動(dòng)性問題。亞洲一切的基本面、管理組織與規(guī)則都未有實(shí)質(zhì)性改變，與10年前相比，導(dǎo)致東南亞金融危機(jī)的因素今天非但沒有減少反而加重了。

亞洲金融危機(jī)過后，亞洲各國(guó)一個(gè)共同的明顯的改善是，大力儲(chǔ)備外匯，以備不時(shí)之需，但正是這點(diǎn)造成了更大的危機(jī)因素。世界銀行的報(bào)告指出，目前這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了用于防范目的的最佳水平。報(bào)告認(rèn)為，大量外匯儲(chǔ)備可能產(chǎn)生不良副作用，例如引發(fā)信貸過度擴(kuò)張、經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹率上升或資產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)泡沫等。

現(xiàn)在，東亞的新興經(jīng)濟(jì)體大多成為債權(quán)國(guó)。截至今年2月，東南亞國(guó)家的外匯儲(chǔ)備總量已經(jīng)達(dá)到3．28萬億美元，較1999年初增加了2．49萬億美元。在大多數(shù)東亞經(jīng)濟(jì)體中，外匯儲(chǔ)備與短期外債的比例為4：1或5：1。雖然在危機(jī)之后大量積累外匯儲(chǔ)備似乎是個(gè)合理的保障方式，但如今的水平看來過高了。

第9篇：金融危機(jī)爆發(fā)的原因范文

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)　國(guó)際經(jīng)濟(jì)　國(guó)際貨幣體系　國(guó)際游資

金融危機(jī)是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對(duì)立的觀點(diǎn):陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計(jì)劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機(jī)以后,這種觀點(diǎn)較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機(jī)理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個(gè)國(guó)家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)增強(qiáng),現(xiàn)代的金融危機(jī)基本上表現(xiàn)為在國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下,國(guó)際資本在利益驅(qū)動(dòng)下利用扭曲的國(guó)家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機(jī)爆發(fā),因而從本質(zhì)上說,金融危機(jī)的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國(guó)際經(jīng)濟(jì)的視角具體解析金融危機(jī)的形成原因。

一、國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡

黃曉龍(20__) [1 ] 認(rèn)為國(guó)際收支失衡導(dǎo)致國(guó)際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)性過剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國(guó)內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機(jī)的,然而從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國(guó)際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國(guó)際流動(dòng),國(guó)際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動(dòng)性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件,而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)的充分條件。

縱觀金融危機(jī)史,金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929 年爆發(fā)金融危機(jī)之前,國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國(guó)的世界霸主地位逐漸向美國(guó)和歐洲傾斜,特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)呈現(xiàn)出取代英國(guó)霸主地位的趨勢(shì),這次國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機(jī)埋下了禍根。20 世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì),拉美國(guó)家與美國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國(guó)家對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國(guó)家更為強(qiáng)烈。20 世紀(jì)末的20 年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時(shí),往往以拉美國(guó)家的金融危機(jī)表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時(shí),新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機(jī)為推動(dòng)力。1992 年歐洲金融危機(jī),源于德國(guó)統(tǒng)一后德國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,打破了德國(guó)與美國(guó)以及德國(guó)與歐洲其他國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990 年的日本也是因?yàn)槊廊罩g的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后,在金融危機(jī)的作用下,才實(shí)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。

區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國(guó)際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,一個(gè)國(guó)家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個(gè)時(shí)點(diǎn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)是相對(duì)平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化,會(huì)引起國(guó)際資本和國(guó)際需求在不同國(guó)家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國(guó)經(jīng)濟(jì),它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國(guó)則它的影響是全球的。當(dāng)一個(gè)大國(guó)經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng),則會(huì)吸引國(guó)際資本向該國(guó)流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國(guó)家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時(shí),會(huì)發(fā)生流動(dòng)性短缺,金融危機(jī)就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號(hào)是大國(guó)高利率政策,或大國(guó)強(qiáng)勢(shì)貨幣政策。而對(duì)小國(guó)經(jīng)濟(jì)而言,經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)后,則會(huì)吸引國(guó)際資本的流入,當(dāng)國(guó)際資本流入數(shù)量較多時(shí),該國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收國(guó)際資本飽和后,國(guó)際資本會(huì)與該國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)融合,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時(shí),國(guó)際資本很快撤退,導(dǎo)致小國(guó)由流動(dòng)性過剩轉(zhuǎn)入流動(dòng)性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。

從國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出,國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡通過國(guó)際收支表現(xiàn)出來,國(guó)際收支失衡的調(diào)整又通過國(guó)際貨幣體系來進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國(guó)際貨幣體系,那么完全可以避免國(guó)際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機(jī)的發(fā)生,然而現(xiàn)實(shí)的國(guó)際貨幣體系是受到大國(guó)操縱的,因而國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。

二、國(guó)際貨幣體系扭曲

徐明祺是國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國(guó)際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999) [ 2 ] 認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國(guó)際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國(guó)家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果,因而現(xiàn)存國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國(guó)際貨幣體系在調(diào)解國(guó)際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國(guó)在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國(guó)際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系放大了,加劇了。

布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系是一個(gè)松散的國(guó)際貨幣體系,盡管歐元和日元在國(guó)際貨幣體系中作用逐漸增強(qiáng),但是,儲(chǔ)備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲(chǔ)備貨幣既是國(guó)家貨幣也是國(guó)際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家依據(jù)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策,勢(shì)必會(huì)與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾,因而會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)不穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。實(shí)行與某種儲(chǔ)備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國(guó)家,既要受該儲(chǔ)備貨幣國(guó)家貨幣政策的影響,同時(shí)還要受多個(gè)國(guó)家之間貨幣政策交叉的影響。儲(chǔ)備貨幣之間匯率和利率的變動(dòng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響大為增強(qiáng),使得外匯市場(chǎng)更加不穩(wěn)和動(dòng)蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。

以美元為例,美元的價(jià)值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的。美聯(lián)儲(chǔ)在制定美元利率時(shí),不可能顧及盯住美元或以美元作為儲(chǔ)備的國(guó)家(地區(qū)) 宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時(shí),往往會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體,特別是和美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國(guó)家和地區(qū)造成沖擊[3 ] 。首先,以美元為支柱的不完善國(guó)際貨幣體系,不論采取浮動(dòng)匯率政策還是固定匯率政策,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國(guó)家及這些國(guó)家的貨幣價(jià)值變化。如果浮動(dòng)匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場(chǎng)上就不會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機(jī)性攻擊,也不會(huì)出現(xiàn)由此造成的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩乃至金融危機(jī)。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動(dòng)匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個(gè)國(guó)家的宏觀政策將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國(guó)家的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩,在投機(jī)資本催化下爆發(fā)金融危機(jī)。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家,美元不論是升值還是貶值,依然會(huì)造成這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈波動(dòng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),美元升值會(huì)導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),美元貶值會(huì)導(dǎo)致這些國(guó)家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系保留了原來國(guó)際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律,強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤(rùn),而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。

三、國(guó)際游資的攻擊

國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件,不完善的國(guó)際貨幣體系會(huì)加劇國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融危機(jī)的始作俑者是國(guó)際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機(jī)離不開國(guó)際游資的攻擊。1992 年歐洲金融危機(jī),索羅斯通過保證金方式獲取1 :20 的借貸,在短短的一個(gè)月時(shí)間內(nèi),通過賣空相當(dāng)于70 億美元的英鎊,買進(jìn)相當(dāng)于60 億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15 億美元[4 ] 。在1994 年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)前,國(guó)際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場(chǎng),在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70 %～80 % ,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40 多天內(nèi),外資撤走100 億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)[5 ] 。1997 年的東 南亞金融危機(jī)也是國(guó)際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運(yùn)用金融衍生工具獲取高額回報(bào)。

根據(jù)imf 對(duì)國(guó)際游資的統(tǒng)計(jì),20 世紀(jì)80 年代初的國(guó)際短期資本為3 萬億美元,到1997 年底增加到7. 2 萬億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國(guó)民生產(chǎn)總值的20 %。20__ 年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1. 43 萬億美元,比1996 年末增長(zhǎng)約6 倍。對(duì)沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+ 杠桿”策略(市場(chǎng)中性基金) ,發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動(dòng)型等) 、多策略型(包括新興市場(chǎng)型、并購型等) 、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險(xiǎn)特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì),既有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的宏觀對(duì)沖基金,也有低風(fēng)險(xiǎn)但收益相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)中性基金。20 世紀(jì)90 年代以來的國(guó)際資本流動(dòng)的最顯著特征是國(guó)際間的過剩資本流動(dòng)造成了國(guó)家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國(guó)際貨幣資本必然要在世界各個(gè)國(guó)家和地區(qū)獵取利潤(rùn)。

國(guó)際游資為什么能夠摧毀一個(gè)國(guó)家的金融體系? 眾所周知,國(guó)際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國(guó)家的金融周期。金融周期是指一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國(guó)際游資進(jìn)入被攻擊國(guó)家,它會(huì)影響一個(gè)國(guó)家的利率和匯率變化,從而加快金融市場(chǎng)由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6] 。按照金融市場(chǎng)的心理預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國(guó)際游資進(jìn)入一個(gè)國(guó)家時(shí),即使這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會(huì)帶動(dòng)金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,與此同時(shí),在國(guó)際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識(shí)地夸大被攻擊國(guó)家發(fā)展中的成績(jī)或存在的問題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國(guó)家和東南亞國(guó)家的實(shí)際情況來看,一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟(jì)成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題。在整個(gè)過程中,國(guó)際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退,就會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的崩潰。國(guó)際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時(shí)期賺取高額利潤(rùn),也可以利用金融危機(jī)賺取高額利潤(rùn)或者收購危機(jī)國(guó)家的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場(chǎng)國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)后,國(guó)際直接投資( fdi) 為什么會(huì)低價(jià)收購危機(jī)國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。

四、中國(guó)預(yù)防攻擊性金融危機(jī)之策

在中國(guó)股市由狂飆到暴跌和中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是不是進(jìn)入由繁榮向危機(jī)過渡的轉(zhuǎn)折點(diǎn)? 中國(guó)會(huì)不會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)? 從經(jīng)濟(jì)表象來看,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中依然表現(xiàn)為流動(dòng)性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟(jì)本質(zhì)來看,我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場(chǎng)不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。

當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)失衡的特征較為明顯,首先美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時(shí)期,次級(jí)債危機(jī)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜,而歐盟、日本、中國(guó)和俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對(duì)歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國(guó)家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國(guó)際游資在世界范圍內(nèi)流動(dòng)的規(guī)模越來越大。美國(guó)為了振興經(jīng)濟(jì)采取降低利息的貨幣政策,美元對(duì)其他貨幣也在快速貶值。

中國(guó)從20__ 年開始出現(xiàn)人民幣對(duì)美元的利差,20__ 年2 月利差曾達(dá)到3 % ,境外資本流入后往往會(huì)兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1 年期基準(zhǔn)貸款利率是7. 47 % ,如果每年人民幣升值預(yù)期是5 %的話,那么國(guó)際游資的回報(bào)就接近13 %。如果國(guó)際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國(guó)房地產(chǎn)或股票,其收益率會(huì)更高,20__ 年投資中國(guó)房地產(chǎn)的利潤(rùn)不低于30 % ,該年度上證指數(shù)上漲了96. 7 %。

人民幣升值預(yù)期和國(guó)外游資在中國(guó)投資的高額回報(bào)吸引了大量外資通過各種渠道進(jìn)入中國(guó)。20__年究竟有多少國(guó)際游資進(jìn)入我國(guó),國(guó)內(nèi)學(xué)者有不同的計(jì)算。采用簡(jiǎn)單的計(jì)算,以外匯儲(chǔ)備的增加值減去外貿(mào)順差和外國(guó)直接投資,20__ 年通過各種渠道進(jìn)入我國(guó)的國(guó)際游資近800 億美元。800 億美元國(guó)際游資流入完全可以解釋流動(dòng)性過剩、房市與股市的泡沫和我國(guó)目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國(guó)際游資就不會(huì)抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)增長(zhǎng),表現(xiàn)為我國(guó)國(guó)際貿(mào)易順差還存在,我國(guó)非貿(mào)易品的價(jià)格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。國(guó)際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國(guó)的非貿(mào)易品價(jià)格,并在適當(dāng)時(shí)機(jī)抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國(guó)金融危機(jī),之后國(guó)際資本再回來收購中國(guó)優(yōu)質(zhì)資本。

中國(guó)要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機(jī),首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟(jì)的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國(guó)際游資刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。套住國(guó)際游資有兩種思路:一是由國(guó)際游資短期內(nèi)獲得暴利向長(zhǎng)期內(nèi)正常利潤(rùn)轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長(zhǎng)期的心理預(yù)期,使外資留在中國(guó);其中,很重要一點(diǎn)是保持中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。其三是有計(jì)劃地減持我國(guó)的外匯儲(chǔ)備,特別減少以國(guó)債形式存在的外匯儲(chǔ)備,把外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲(chǔ)備調(diào)控國(guó)際經(jīng)濟(jì),使之有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強(qiáng)跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國(guó)際游資的流入。

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