資產(chǎn)證券化的問題精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化的問題范文

一、我國房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化是一個(gè)將房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)上的證券資產(chǎn)的金融交易過程。具體而言，就是指從事房地產(chǎn)的企業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)將其所擁有的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成股票、股份或者債券，再發(fā)行到證券市場(chǎng)上進(jìn)行自由交易，使房地產(chǎn)資本的運(yùn)轉(zhuǎn)社會(huì)化。目前我國的金融市場(chǎng)仍然是以銀行為核心，銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)很容易影響整個(gè)金融市場(chǎng)，銀行信貸面臨信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和提前償還風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化有利于分散和降低這四種風(fēng)險(xiǎn)。因此，研究房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化具有很重要的意義。

房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化最早在60年代的美國興起，主要用于住房抵押證券。80年代廣泛擴(kuò)大到其他地區(qū)和其他行業(yè)。

在21世紀(jì)后，我國的房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入了真正的“資本為王”的時(shí)代，沒有資本，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展如履薄冰，寸步難行。于是，2000年，國家有關(guān)政策也出臺(tái)了，中國人民銀行首先批準(zhǔn)了中國建設(shè)銀行以及中國工商銀行為住房貸款證券化試點(diǎn)單位。

我國的房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化仍處于理論上的討論階段和實(shí)際操作中的嘗試階段。2005年12月15日，作為信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)之一，中國建設(shè)銀行在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行了首期建元個(gè)人住房抵押貸款支持證券。建設(shè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將其上海、無錫、福州、泉州等四家分行符合相關(guān)條件的1562筆個(gè)人按揭貸款共計(jì)37.12億元，集合成為資產(chǎn)池，委托給受托機(jī)構(gòu)――中信信托投資有限公司，受托機(jī)構(gòu)以此設(shè)立信托，并在銀行間市場(chǎng)發(fā)行信托受益憑證形式的MBS，MBS的持有人取得相應(yīng)的信托受益權(quán)。

二、我國房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化中存在的問題

目前，由于各方面因素的不成熟，我國房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化仍然存在著一系列的障礙和缺陷，筆者現(xiàn)試著分析如下，以期獲得一些相應(yīng)明朗的解決政策。

（一）產(chǎn)權(quán)制度和法律保障體系不明

明晰的房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)是房地產(chǎn)證券化的前提條件，只有存在這一因素，才能使分割房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)成為可能。雖然有《擔(dān)保法》《信托法》，但卻缺少抵押信托的基金管理等方面的法規(guī)做后盾，法律制定滯后，法律體系十分不完備。作為這種新的金融工具必須有相應(yīng)的法律法規(guī)。

（二）缺乏完善的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

房地產(chǎn)證券化的整個(gè)過程中需要多種金融中介組織為之服務(wù)，包括資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。相比較而言，會(huì)計(jì)業(yè)的行為較為規(guī)范，基本能滿足房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的需要，但資信評(píng)級(jí)業(yè)離房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的要求距離甚遠(yuǎn)。因此，信用評(píng)級(jí)是產(chǎn)品的重要特征之一，而且信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)報(bào)告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。

（三）個(gè)人信用制度不健全

房地產(chǎn)證券化的前提條件就是要有良好的信用基礎(chǔ)，我國尚無西方資本主義國家那樣完整意義上的個(gè)人信用制度，我國的信用制度的建設(shè)還不健全，違約成本太低致使發(fā)生信任危機(jī)，我國還沒有一個(gè)全國性的信用信息數(shù)據(jù)庫，市場(chǎng)參與者的信用理念還較為欠缺。銀行很難對(duì)借款人的資信狀況做出準(zhǔn)確判斷，對(duì)個(gè)人信貸業(yè)務(wù)的貸前調(diào)查和對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)顯得困難重重。

三、解決我國房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化問題的對(duì)策建議

（一）完善相關(guān)的法律法規(guī)體系

一方面要加快制定金融資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)進(jìn)入、經(jīng)營和退出等方面的法律；另一方面，要加快市場(chǎng)監(jiān)管的立法工作。使金融市場(chǎng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從一開始就走向規(guī)范化的發(fā)展道路。不僅要對(duì)我國現(xiàn)行《證券法》進(jìn)行修改，對(duì)《信托法》和《破產(chǎn)法》《保險(xiǎn)法》進(jìn)行補(bǔ)充，而且人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)等也要對(duì)各個(gè)法律法規(guī)以及資本市場(chǎng)的運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)督和管理，以促進(jìn)資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展。尤其是要在會(huì)計(jì)稅務(wù)準(zhǔn)則、證券交易監(jiān)督管理等方面加強(qiáng)立法和執(zhí)法進(jìn)度，根據(jù)法制經(jīng)濟(jì)原則的要求和國際慣例的規(guī)定指導(dǎo)證券化的理論與實(shí)踐，最大限度地保護(hù)房地產(chǎn)證券發(fā)起人、中間人和投資人的權(quán)益，促進(jìn)房地產(chǎn)證券化健康、有序地發(fā)展。

（二）規(guī)范中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

投資銀行、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是所有房地產(chǎn)證券化過程中必須涉及的機(jī)構(gòu)，它們的重要作用可見一斑。比較而言，目前我國的投資銀行和會(huì)計(jì)行業(yè)的行為由于法律法規(guī)的約束較多而較規(guī)范，但是資信評(píng)估機(jī)構(gòu)的信譽(yù)和獨(dú)立性卻極差、投資者對(duì)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)不足，資信機(jī)構(gòu)無法發(fā)揮其應(yīng)有的作用。因此有必要建立一個(gè)完善的資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系，在此基礎(chǔ)上規(guī)范發(fā)展我國的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)和資信評(píng)級(jí)業(yè)。

第2篇：資產(chǎn)證券化的問題范文

隨著多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，很多企業(yè)在面臨業(yè)績、融資壓力時(shí)，通常會(huì)為了提高經(jīng)濟(jì)效益或修復(fù)財(cái)務(wù)報(bào)表的目的進(jìn)行金融工具的創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化就是常用的一種金融工具。資產(chǎn)證券化是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。資產(chǎn)證券化將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至特殊目的載體(SPV)，使該資產(chǎn)在法律或形式上具有獨(dú)立性和破產(chǎn)隔離的功能，實(shí)現(xiàn)特定資產(chǎn)的局部信用對(duì)發(fā)起人(原始權(quán)益人)主體信用的替代功能。資產(chǎn)證券化可有效實(shí)現(xiàn)盤活資產(chǎn)、提高資金使用效率的目標(biāo)，達(dá)到調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的效果。

但是，隨著金融深化，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則很難跟上金融創(chuàng)新的步伐，企業(yè)在合并財(cái)務(wù)報(bào)表方面具有較大的彈性和操作空間。這時(shí)，相當(dāng)一部分發(fā)起人以出表方式(不并入財(cái)務(wù)報(bào)表)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV 形成表外融資，以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表的修復(fù)和美化。資產(chǎn)證券化作為表外融資的一種，通過協(xié)議等方式控制、使用某項(xiàng)資產(chǎn)，或與某項(xiàng)資產(chǎn)保持密切聯(lián)系而又不將相關(guān)負(fù)債反映于資產(chǎn)負(fù)債表中。合理的表外安排可以緩解流動(dòng)性、平滑項(xiàng)目長期利潤安排，使發(fā)起者可以更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，但同時(shí)，這種表外安排也容易隱匿風(fēng)險(xiǎn)、方便管理層操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，影響會(huì)計(jì)信息使用者的決策。安然公司正是利用類似金融工具操作進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，在1997 ～ 2000 年累計(jì)高估利潤4.99億美元，隱瞞負(fù)債25.85 億美元，最終導(dǎo)致破產(chǎn)，帶來極大的社會(huì)負(fù)面影響。

當(dāng)金融工具的法律形式與經(jīng)濟(jì)形式分離時(shí)，資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)出表的問題就會(huì)更加復(fù)雜，不確定性也隨之增強(qiáng)。證券化資產(chǎn)不斷地拆分、打包、重構(gòu)后，原有資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)關(guān)系逐漸失去了原本的面貌。從會(huì)計(jì)角度看，金融工具通常有債務(wù)工具與權(quán)益工具兩個(gè)基本大類，二者往往很難完全區(qū)分，這不僅影響財(cái)務(wù)比率，而且影響主體的收益。各種會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量方式都存在一定的局限性，如對(duì)于資產(chǎn)或負(fù)債的確認(rèn)很難清晰地以所有權(quán)或控制權(quán)是否轉(zhuǎn)移為依據(jù)，此外，被打包資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理非常復(fù)雜、真實(shí)價(jià)值很難被公允反映。這些SPV 在法律或名義上是風(fēng)險(xiǎn)隔離的，但在實(shí)際操作過程中，發(fā)起人會(huì)不可避免地對(duì)SPV 運(yùn)作施加影響，或向其提供管理、流動(dòng)性等支持，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。

如果采用出表方式進(jìn)行剝離，則可能存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

實(shí)際上，并非所有的資產(chǎn)證券化都可以實(shí)現(xiàn)出表，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)能否出表與資產(chǎn)證券化的發(fā)起目的、交易結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，應(yīng)進(jìn)行必要的穿透核查，注重對(duì)其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的分析。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化出表問題的分析

通常真實(shí)出售的基礎(chǔ)資產(chǎn)可順利實(shí)現(xiàn)出表，此時(shí)，企業(yè)將資產(chǎn)上幾乎所有(一般指達(dá)到或超過全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬95% 的情形)或全部的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)入方的，則應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該資產(chǎn)及負(fù)債，即可以做出表安排，這種情況下，投資者的追索權(quán)僅限于基礎(chǔ)資產(chǎn)。如未達(dá)到真實(shí)出售程度或未放棄對(duì)該資產(chǎn)控制的，應(yīng)當(dāng)按照其繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的程度以及風(fēng)險(xiǎn)水平的實(shí)質(zhì)確定是否出表。

為了提高產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力、降低融資成本，發(fā)起人通常需要實(shí)施信用增級(jí)和必要的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)。由于發(fā)起人的意圖可能會(huì)受市場(chǎng)限制，所以可能通過法律形式來掩蓋交易實(shí)質(zhì)，例如名股實(shí)債就是很多基金、信托的投資方式之一。資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)路徑更多是基于資產(chǎn)的信用與發(fā)起人的信用結(jié)合，交易實(shí)施過程中往往離不開發(fā)起人的身影，導(dǎo)致出表問題也更為復(fù)雜。

在資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)出表問題上，一方面要對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有深入的理解，如《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23 號(hào) 金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33 號(hào)合并財(cái)務(wù)報(bào)表》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第44號(hào) 在其他主體中權(quán)益的披露》等，這些規(guī)定對(duì)資產(chǎn)的出表或并表問題具有指導(dǎo)意義。另一方面，以控制為基礎(chǔ)，加強(qiáng)穿透式監(jiān)管，根據(jù)應(yīng)當(dāng)遵循風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)質(zhì)性原則進(jìn)行分析，核心是對(duì)交易結(jié)構(gòu)的安排有深入認(rèn)識(shí)和實(shí)質(zhì)性研判：

在證券分級(jí)及信用增級(jí)安排方面。

其一，發(fā)起人持有次級(jí)受益權(quán)的比重及持有風(fēng)險(xiǎn)是判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)能否出表的重要基礎(chǔ)。為吸引投資者，發(fā)起人往往需要采用保留次級(jí)受益權(quán)(如次級(jí)LP)或提供信用擔(dān)保等方式進(jìn)行信用增級(jí)。發(fā)起人只保留了所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)上的部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬且能控制所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)按照其繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的程度來確認(rèn)。通常，發(fā)起人持有10% 以內(nèi)的次級(jí)受益權(quán)(如次級(jí)LP)是出表的基本條件，依附于次級(jí)受益權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否已經(jīng)全部或幾乎全部轉(zhuǎn)移是判斷能否出表的重要依據(jù)。從形式上看，發(fā)起人股比很低、沒有董事會(huì)控制權(quán)，似乎已達(dá)到資產(chǎn)出表的條件，但如果風(fēng)險(xiǎn)絕大部分都集中在次級(jí)受益權(quán)部分，則不滿足資產(chǎn)出表的條件。

其二，擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供信用增級(jí)的安排也是判斷能否出表的依據(jù)。如果發(fā)起人及其關(guān)聯(lián)方提供了強(qiáng)擔(dān)保、強(qiáng)回購，實(shí)際上基礎(chǔ)資產(chǎn)的絕大部分風(fēng)險(xiǎn)沒有剝離，這種情況下依然不具備出表?xiàng)l件。只有獨(dú)立第三方為證券產(chǎn)品提供了增信，或承諾遠(yuǎn)期受讓優(yōu)先級(jí)投資人的份額，在這種情況下，增信、回購等并不依賴發(fā)起人，才具備出表的基本條件。

其三，收益補(bǔ)差、外部流動(dòng)性支持和信用觸發(fā)機(jī)制的設(shè)計(jì)對(duì)出表也有影響。如果這些交易設(shè)計(jì)增加了發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)暴露，達(dá)到一定的程度則會(huì)降低基礎(chǔ)資產(chǎn)出表的可能性。

在最終的收益分配、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)安排方面。發(fā)起人通過章程、合同、協(xié)議等方式，獲取SPV 大部分利益的權(quán)利或承擔(dān)大部分風(fēng)險(xiǎn)，則均應(yīng)并表。其一，在超額利差、超額利潤分享?xiàng)l款設(shè)計(jì)上，如過多增加了發(fā)起人的持有收益、擴(kuò)大了發(fā)起人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的涉入程度，則加大了基礎(chǔ)資產(chǎn)無法出表的可能性。發(fā)起人以未來凈現(xiàn)金流量、利潤、凈資產(chǎn)等方式，獲取SPV 分配的大部分經(jīng)濟(jì)利益的權(quán)利以及在清算中獲取大部分剩余權(quán)益的權(quán)利，則可能導(dǎo)致無法出表。其二，如發(fā)起人保留了SPV大部分風(fēng)險(xiǎn)、主要剩余風(fēng)險(xiǎn)，須納入并表管理范疇。SPV 管理不當(dāng)引發(fā)的各類聲譽(yù)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)發(fā)起人的聲譽(yù)造成重大的危害和損失的或所引致的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)對(duì)發(fā)起人形成重要影響的，均應(yīng)并表管理或披露。其三，基礎(chǔ)所有者工具作為權(quán)益，不具備出表?xiàng)l件。不同權(quán)益等級(jí)的股東地位不同，主要參與剩余權(quán)益分配的股份應(yīng)作為權(quán)益處理?；A(chǔ)所有者工具是最低層次的所有者權(quán)益，承擔(dān)最后風(fēng)險(xiǎn)、享有主體的最后報(bào)酬，必須進(jìn)行并表管理。

在資產(chǎn)回購安排方面?；刭彽馁Y產(chǎn)與售出的資產(chǎn)相同或?qū)嵸|(zhì)相同、回購價(jià)格固定或是原售價(jià)加上合理回報(bào)的，或?qū)D(zhuǎn)入方發(fā)生的信用損失進(jìn)行擔(dān)保等，這些交易安排將直接導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)無法出表。如采用買斷式回購、質(zhì)押式回購交易賣出債券等不能出表。只有回購價(jià)格是公允價(jià)格、且發(fā)起人無強(qiáng)制性義務(wù)或承擔(dān)擔(dān)保的回購安排，則存在出表的可能性，此時(shí)，發(fā)起人可保留優(yōu)先按照公允價(jià)值回購該資產(chǎn)的權(quán)利。在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上給予發(fā)起人未來按公允價(jià)值回購的權(quán)利而非義務(wù)和責(zé)任，可以達(dá)到資產(chǎn)和負(fù)債出表的基本要求。

在實(shí)質(zhì)性控制安排方面。其一，以控制為基礎(chǔ)確定是否并表?？刂剖侵竿顿Y方擁有對(duì)被投資方的權(quán)利，通過參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)，并且有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的權(quán)利影響其回報(bào)金額。在交易結(jié)構(gòu)安排中，通常持有50% 以下表決權(quán)并不代表必然沒有控制權(quán)，應(yīng)視情況進(jìn)行并表管理。通常存在如下情況可視為擁有控制權(quán)：可任免該公司董事會(huì)或經(jīng)營管理委員會(huì)的大多數(shù)成員;在子公司的董事會(huì)或經(jīng)營管理委員會(huì)持多數(shù)表決權(quán);與其他投資方達(dá)成一致，擁有子公司50% 以上的表決權(quán)，并根據(jù)子公司的章程，可以支配該子公司的經(jīng)營決策和財(cái)務(wù)政策。其二，企業(yè)在判斷是否已放棄對(duì)所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的控制時(shí)，應(yīng)當(dāng)注重轉(zhuǎn)入方出售該資產(chǎn)的實(shí)際能力。轉(zhuǎn)入方能夠單獨(dú)將轉(zhuǎn)入的資產(chǎn)整體出售給與其不存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系的第三方，且沒有額外條件對(duì)此項(xiàng)出售加以限制的，表明發(fā)起人已放棄對(duì)該資產(chǎn)的控制，此時(shí)可以做出表的安排。

三、結(jié)語

第3篇：資產(chǎn)證券化的問題范文

關(guān)鍵詞：SPV；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)隔離

資產(chǎn)證券化（Asset Backed Securitization，ABS）是指資產(chǎn)的原始權(quán)益人（發(fā)起人）將缺乏流動(dòng)性但在未來的某個(gè)時(shí)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)見的現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)匯集起來，組成一個(gè)資產(chǎn)池，出售或轉(zhuǎn)移給一個(gè)專門從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的實(shí)體――特殊目的載體（SPV），再由特殊目的載體以這些資產(chǎn)組合的未來現(xiàn)金收益為基礎(chǔ)或擔(dān)保向投資者發(fā)行有價(jià)證券的制度安排。

一、SPV的功能

在資產(chǎn)證券化操作中，發(fā)起人能否實(shí)現(xiàn)融資目的，最需要關(guān)注的是基礎(chǔ)資產(chǎn)的品質(zhì)問題。被證券化的資產(chǎn)之所以能吸引投資，是因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)本身的信用，這種信用才是產(chǎn)生投資價(jià)值的源泉。這要求在制度設(shè)計(jì)上有效阻隔可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)安全的風(fēng)險(xiǎn)，其中最主要的是阻隔發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。SPV正是應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離需要而產(chǎn)生，也是資產(chǎn)證券化創(chuàng)新特征的重要體現(xiàn)。SPV在資產(chǎn)證券化中不僅是特殊目的（將資產(chǎn)證券化）的載體，還是特殊內(nèi)容（被證券化的資產(chǎn)）的載體。其在資產(chǎn)證券化中的功能可以概括為三方面：構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制；賦予證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)獨(dú)立的法律人格載體；作為資產(chǎn)證券的發(fā)行載體。其中最重要和最具有獨(dú)特性的是其基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離功能。

二、SPV設(shè)立的要求

SPV要不易破產(chǎn)，因?yàn)橐坏┢飘a(chǎn)可能導(dǎo)致資不抵債，中斷債權(quán)人獲得償付的權(quán)利，甚至損害他們的利益，從而無法保障證券化交易的安全性，因此在實(shí)施過程中要強(qiáng)調(diào)以下幾點(diǎn)：

首先，必須限定SPV的經(jīng)營范圍。SPV是一個(gè)新成立的實(shí)體，它只能從事證券化交易有關(guān)的業(yè)務(wù)活動(dòng)。同資產(chǎn)支撐證券發(fā)行無關(guān)的業(yè)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生的求償權(quán)都可能導(dǎo)致SPV的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)SPV的經(jīng)營范圍進(jìn)行限定就可以規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)。

其次，SPV除了履行證券化交易中確立的債務(wù)及擔(dān)保義務(wù)外，不應(yīng)再發(fā)生其他債務(wù)，也不應(yīng)為其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人提供擔(dān)保。這樣才能保證SPV遠(yuǎn)離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

再次，設(shè)立獨(dú)立董事。因?yàn)楠?dú)立董事對(duì)重大事項(xiàng)的否決權(quán)使SPV不可能提交自愿破產(chǎn)申請(qǐng)，從而為SPV提供了破產(chǎn)保護(hù)。

最后，SPV必須真正獨(dú)立。要建立自己獨(dú)立的賬簿和檔案，保留自己獨(dú)立的賬戶，隔離自有資產(chǎn)和其他實(shí)體資產(chǎn)且不得進(jìn)行重組和兼并等。

三、我國設(shè)立SPV需要考慮的因素

（一）節(jié)約交易成本

一項(xiàng)資產(chǎn)能否證券化，主要取決于證券化成本與收益的關(guān)系。在證券化交易過程中，當(dāng)事人最重要的稅收目標(biāo)就是避免雙重稅收，盡量降低證券化成本。過重的稅收必然增大證券化的交易成本，使資產(chǎn)證券化失去相對(duì)于其他融資方式的成本優(yōu)勢(shì)。降低贏利額，SPV發(fā)行的證券的利率相應(yīng)就會(huì)降低，必然挫傷投資者購買證券的積極性。因此，應(yīng)該盡可能簡化SPV的設(shè)立過程，降低SPV的設(shè)立成本。

（二）應(yīng)該盡可能避免與當(dāng)前相關(guān)法律的沖突

任何實(shí)體的設(shè)立都需要符合一定的法律形式上的要求，有關(guān)的法律法規(guī)將對(duì)實(shí)體的注冊(cè)成立、經(jīng)營活動(dòng)、會(huì)計(jì)、破產(chǎn)清算等進(jìn)行規(guī)范，當(dāng)事人在選擇SPV的法律形式時(shí)的基本要求是設(shè)立手續(xù)簡便，設(shè)立成本較小，因此，應(yīng)該認(rèn)真分析我國對(duì)于SPV的設(shè)立存在那些法律方面的障礙，應(yīng)該采取什么樣的形式能夠規(guī)避當(dāng)前法律方面的限制，以便于資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行。

（三）盡可能考慮與其他金融機(jī)構(gòu)合作

與金融機(jī)構(gòu)的合作可以充分發(fā)揮合資者的作用，提高資產(chǎn)支撐證券的信用級(jí)別，為證券的發(fā)行提供堅(jiān)實(shí)的金融支持。使證券能夠得到較高的評(píng)級(jí)，這必然會(huì)增加對(duì)投資者的吸引力。而且，當(dāng)資產(chǎn)證券化中擔(dān)保資產(chǎn)帶來的現(xiàn)金流入量與支付給投資者的現(xiàn)金流出量出現(xiàn)缺口時(shí)，即SPV面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，SPV還可以從金融機(jī)構(gòu)取得臨時(shí)性資金以緩解這種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

四、SPV設(shè)立中的組織形式及適合我國的運(yùn)行模式

基于對(duì)SPV的組織形式的考慮，借鑒國外的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)，SPV可以采用的形態(tài)有限責(zé)任公司、信托、有限合伙等。

（一）公司型SPV，又稱為特殊目的公司（簡稱SPC）

在這種形式下，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移通過原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)銷售給SPC實(shí)現(xiàn)，即原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)完全、真實(shí)地轉(zhuǎn)讓給SPC，SPC向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，募集的資金作為購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)價(jià)。與信托相比較，公司型SPV可以擴(kuò)大資產(chǎn)池規(guī)模，從而攤薄證券化交易費(fèi)用，而且可以靈活地發(fā)行證券，吸引更多投資并具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性、易規(guī)范性。但是我國現(xiàn)行《公司法》的規(guī)定，將大大增加證券化操作的復(fù)雜性和融資成本，有違證券化低成本的初衷，加上其難以擺脫雙重征稅的境地，以SPC的形式實(shí)施資產(chǎn)證券化必然受到限制。而SPC在發(fā)行證券時(shí)根本無盈利可言，而且SPC的凈資產(chǎn)一般只占發(fā)行證券額很少的一部分，因此很難達(dá)到《公司法》關(guān)于發(fā)行證券的要求；它在發(fā)行債券時(shí)應(yīng)該遵循《企業(yè)債券管理暫行條例》，該條例對(duì)發(fā)債的主體、數(shù)量和審查要求十分嚴(yán)格，操作難度非常大，發(fā)行上基本行不通。

（二）信托型SPV，又稱為特殊目的信托（簡稱SPT）

在這種形式下，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移通過信托實(shí)現(xiàn)，即原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給作為受托人的SPT，成立信托關(guān)系，由SPT作為資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人，發(fā)行代表對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)享有權(quán)利的信托受益憑證。這種信托結(jié)構(gòu)在證券化資產(chǎn)的原始權(quán)益人與SPV和投資者之間筑起一道防火墻，前者的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與后二者被有效隔離開來。這個(gè)特征非常重要，恰好滿足資產(chǎn)證券化對(duì)“破產(chǎn)隔離”的要求，信托組織也因此在資產(chǎn)證券化中得到了廣泛的運(yùn)用。相對(duì)與公司型SPV而言，信托型SPV具有明顯的優(yōu)勢(shì)：SPV的構(gòu)建比較簡單，操作成本節(jié)約，更主要的這種資產(chǎn)證券化交易的實(shí)質(zhì)是一筆投資人轉(zhuǎn)貸給發(fā)起人的抵押貸款，發(fā)起人的信托剩余價(jià)值實(shí)質(zhì)上起到了超額擔(dān)保的作用，發(fā)起人對(duì)其的享有取決于投資人收回本金和利息的情況，投資人具有優(yōu)先求償權(quán)。這樣一種結(jié)構(gòu)安排兼顧了發(fā)起人與投資人兩者的利益，發(fā)起人省卻了許多吸引投資者的技術(shù)操作麻煩和經(jīng)濟(jì)成本的損失。但是，信托發(fā)行的受益權(quán)證是個(gè)弱點(diǎn)，除了《信托法》，其他關(guān)于證券發(fā)行與交易的法律法規(guī)均無法適用。更為重要的是，信托在籌資時(shí)，根據(jù)《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》只能用私募的形式，這極大地限制了發(fā)行渠道，降低了發(fā)行成功率。

（三）有限合伙型SPV，又稱為特殊目的合伙（簡稱SPP）

在這種形式下，SPP主要向其成員即合伙人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，主要為其成員證券化融資服務(wù)。有限合伙型SPV的重要特點(diǎn)是合伙由其成員所有并為其服務(wù)，這也是它區(qū)別與公司型SPV的重要不同點(diǎn)，后者可四處購買基礎(chǔ)資產(chǎn)。有限合伙型SPV很好地避免了雙重征稅的問題，但是風(fēng)險(xiǎn)隔離上卻相對(duì)欠缺。而且我國1997年頒布的《合伙企業(yè)法》只規(guī)定了無限合伙的形式，另外，一般認(rèn)為英美法上的有限合伙與大陸法上的兩合公司較為一致，但由于我國《公司法》沒有規(guī)定兩合公司的形式，以有限合伙形式設(shè)立SPV在目前中國還沒有法律依據(jù)。

從我國的現(xiàn)有法律環(huán)境來看，采用信托方式的資產(chǎn)證券化方案遇到的法律障礙會(huì)相對(duì)小些。

信托方式的財(cái)產(chǎn)隔離功能主要體現(xiàn)在以下層面上：委托人的信托財(cái)產(chǎn)與自有財(cái)產(chǎn)相隔離；委托人的信托財(cái)產(chǎn)與受托人的固有財(cái)產(chǎn)相隔離；強(qiáng)制執(zhí)行的禁止；抵消的禁止。信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性正是信托制度的精髓所在?；谛磐胸?cái)產(chǎn)的獨(dú)立性及其法律保證，信托公司的財(cái)產(chǎn)隔離功能更能反映出資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。從上面的分析中可以看出，在目前我國的法律環(huán)境和金融制度下，信托公司所特有的財(cái)產(chǎn)隔離機(jī)制完全符合資產(chǎn)證券化運(yùn)行機(jī)制的本質(zhì)要求。同時(shí)，用信托方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，也是國際上通用的典型模式之一，包括美國、日本等國也都大量采用信托模式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。

五、結(jié)論

綜上所述，SPV的設(shè)立從制度上講，必須考慮其效率性、風(fēng)險(xiǎn)隔離性與法律的可適性。就我國的經(jīng)濟(jì)以及法律現(xiàn)狀分析，政府設(shè)立的SPV通常具有較高的信譽(yù)，相對(duì)而言能夠得到證券市場(chǎng)投資者普遍認(rèn)可，對(duì)于推動(dòng)資產(chǎn)證券化進(jìn)程十分有利。而采用信托方式的資產(chǎn)證券化方案（SPT）遇到的法律障礙會(huì)相對(duì)小些，能盡量繞開資產(chǎn)證券化在中國遇到的重重瓶頸，是當(dāng)前比較理想的選擇方式。

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第4篇：資產(chǎn)證券化的問題范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 服務(wù)體系 完善

一、資產(chǎn)證券化

廣義的資產(chǎn)證券化有兩種表述。一種是從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)關(guān)于資產(chǎn)的定義和資產(chǎn)運(yùn)營的角度定義，強(qiáng)調(diào)通過資產(chǎn)證券化運(yùn)作實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的最優(yōu)配置。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是指資產(chǎn)采取證券這一價(jià)值形態(tài)的過程和技術(shù)，具體包括現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化.筆者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是擁有資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)主體，直接以現(xiàn)存的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，按照特有的融資結(jié)構(gòu)，通過信用變形（將原始資產(chǎn)變形為證券資產(chǎn)）進(jìn)行融資的多環(huán)節(jié)的交易過程。

二、資產(chǎn)證券化的相關(guān)服務(wù)體系的建立與完善問題

資產(chǎn)證券化過程中涉及的三種類型的市場(chǎng)主體，即，贊助商，其中中介機(jī)構(gòu)和投資者，中介機(jī)構(gòu)，主要包括SPV，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，投資銀行，如資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行的提供各種服務(wù)，這種主體在資產(chǎn)證券化過程中起著不可或缺的作用，因此對(duì)他們的專業(yè)水平要求和功能的發(fā)揮也很高。但是，在中國的金融市場(chǎng)，這種主體還很缺乏，不具有相應(yīng)的功能組織，盡管一些中介組織，如信用評(píng)級(jí)，證券公司具備了資產(chǎn)證券化需求的有些功能，但不是很專業(yè)的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于資產(chǎn)證券化交易層面的需求，這是中國最大的資產(chǎn)證券化在面對(duì)疑問時(shí)需要解決的問題。信用評(píng)級(jí)和信用調(diào)查了資產(chǎn)證券化過程中的重要作用，特殊的評(píng)級(jí)和調(diào)查機(jī)構(gòu)協(xié)助調(diào)查資產(chǎn)支持證券投資者的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，以幫助他們做出的決定。因此，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的健康發(fā)展是一個(gè)不可或缺的條件。雖然我國金融市場(chǎng)還存在一些具備資質(zhì)的證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，但真正的符合標(biāo)準(zhǔn)的公平，公正，科學(xué)是不多的。

問題主要表現(xiàn)在：一是證券評(píng)級(jí)操作不規(guī)范，信用評(píng)價(jià)是不足夠的細(xì)致，信用等級(jí)透明度不高；二是許多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和政府，企業(yè)，銀行，證券公司有聯(lián)系的組織形式，如不符合中立和規(guī)范的要求，很難做公正，獨(dú)立的評(píng)估。缺少是由接受投資者和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，這將是我國難以克服的障礙，資產(chǎn)證券化的發(fā)展。信用增級(jí)是資產(chǎn)支持證券發(fā)行環(huán)節(jié)的成功的關(guān)鍵，除了有內(nèi)部增強(qiáng)方法，外部信用增強(qiáng)方法極大地支持了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

三、資產(chǎn)證券化的相關(guān)服務(wù)體系的建立與完善的措施

（一）規(guī)范發(fā)展國內(nèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)證券化的環(huán)境壁壘主要匹配中介服務(wù)的力量是不夠的，即在相應(yīng)的建議，信用評(píng)級(jí)，金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)和投資銀行的要求上有相當(dāng)多的差距和存在的偏差。在資產(chǎn)證券化中的認(rèn)識(shí)誤區(qū)上，目前，以消除這些障礙，可以從以下幾個(gè)方面：

1.大力開展國內(nèi)中介服務(wù)，重點(diǎn)是加強(qiáng)中國社會(huì)信用體系建設(shè)。中介服務(wù)和國際的中介服務(wù)質(zhì)量信譽(yù)，促進(jìn)中國資產(chǎn)證券化是解決重要問題的關(guān)鍵部分，在此期間，社會(huì)信用體系和信用評(píng)價(jià)，財(cái)務(wù)保證制度建設(shè)無疑是薄弱環(huán)節(jié)。在中國建立良好的信用評(píng)級(jí)體系，包括信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)設(shè)置和信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提出了兩個(gè)方面要求，和兩種操作方法，以建立社會(huì)信用體系為根，這是中國目前缺乏的。通過前面的分析，提高公司的聲譽(yù)和逐步建立完善中國個(gè)人信用記錄是中國社會(huì)信用體系的建立的基礎(chǔ)保障。

2.適時(shí)引進(jìn)國外的經(jīng)驗(yàn)和高質(zhì)量的服務(wù)。在境外發(fā)行的物業(yè)辦理證券，通常需要通過外國投資銀行承銷，并要求對(duì)信用評(píng)級(jí)的國外組織。這一點(diǎn)在珠海高速公路中案例中已充分應(yīng)用。關(guān)于將要在國內(nèi)發(fā)行的財(cái)物撐持證券，相同能夠引入國外領(lǐng)先的經(jīng)歷，相同能夠選用國外的優(yōu)質(zhì)效勞，一方面能夠確保財(cái)物證券化發(fā)動(dòng)的安康性，國內(nèi)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的，另一方面也可以幫助中國培養(yǎng)人才。

3.加強(qiáng)宣傳，積極引導(dǎo)投資者，提高其質(zhì)量。資產(chǎn)證券化以吸引投資者，必須先了解投資者好惡，資產(chǎn)證券化，首先，要對(duì)這樣的一種新的金融工具有興趣。同時(shí)，如果對(duì)于質(zhì)量不高金融服務(wù)，如果投資者不了解資產(chǎn)證券化，而不愿意給他們的支持。在這個(gè)階段，因此，也應(yīng)在證券市場(chǎng)的發(fā)展為契機(jī)，提高資產(chǎn)證券化的專業(yè)介紹，加大解釋力度，大力提高投資者素質(zhì)，引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資，逐步完善資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境。

（二）發(fā)展債券市場(chǎng)

發(fā)展現(xiàn)有的我國債券市場(chǎng)，適當(dāng)放寬對(duì)企業(yè)債券發(fā)行條件，債券，擴(kuò)大企業(yè)債券規(guī)模，創(chuàng)造企業(yè)債券的流動(dòng)性，對(duì)現(xiàn)有一定規(guī)模的國債市場(chǎng)的流動(dòng)性具有促進(jìn)作用，相互形成具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模和深度，我國債券市場(chǎng)。它有利于在貨幣市場(chǎng)，中央銀行實(shí)施有效的間接調(diào)控，確保貨幣政策的實(shí)施，有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。同時(shí)，積極開發(fā)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基準(zhǔn)利率機(jī)制和定價(jià)產(chǎn)生的國債市場(chǎng)和債券市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。為了確保債券市場(chǎng)的連續(xù)性，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性和債券市場(chǎng)的穩(wěn)定性，可以考慮借鑒國外成熟的債券市場(chǎng)，是建立市商制度的基礎(chǔ)；此外，中國的銀行間債券市場(chǎng)規(guī)模，發(fā)展雙邊報(bào)價(jià)功能以及中國貨幣網(wǎng)和信息的市商制度的實(shí)踐提供服務(wù)的市場(chǎng)，技術(shù)和信息支持。

四、結(jié)論

資產(chǎn)證券化作為一種重要的金融創(chuàng)新，自誕生后經(jīng)過了三十年的發(fā)展，由于其本身具有的一些特點(diǎn)，在世界范圍內(nèi)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。在我國，提高金融市場(chǎng)效率的資產(chǎn)證券化，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和化解銀行體系資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等方面起著重要的作用，因此，在我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展有其必要性。

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[4]朱海林，封軍.中國資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)問題研究[J].金融法苑，2005（11）.

第5篇：資產(chǎn)證券化的問題范文

論文摘要：資產(chǎn)證券化是一種新型的融資方式，但是任何一種融資方式都不可能是十全十美的。資產(chǎn)證券化操作也存在不正當(dāng)競爭問題，例如發(fā)起人會(huì)憑借自己的優(yōu)勢(shì)地位壟斷證券化操作的信息，spv發(fā)行資產(chǎn)支持證券時(shí)也可能會(huì)借用其與發(fā)起人的關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行“投資者”誤導(dǎo)的宣傳行為?？梢哉f有經(jīng)濟(jì)行為的地方就會(huì)存在不正當(dāng)競爭，我們必須防止這些不法行為，以保護(hù)投資者利益，促進(jìn)融資市場(chǎng)的公平競爭，從而穩(wěn)定金融市場(chǎng)。

市場(chǎng)最本質(zhì)的東西在于競爭，市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，競爭就越激烈，在金融市場(chǎng)中競爭法則也毫無例外的適用。資產(chǎn)證券化是近幾年來在我國掀起的一種新的融資方式，它是從倚重企業(yè)信用進(jìn)行的融資方式向以項(xiàng)目資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行的融資。它不僅給發(fā)起人提供了新的融資渠道，特別是那些無法借助傳統(tǒng)融資方式融資而又擁有優(yōu)質(zhì)債券資產(chǎn)的企業(yè)提供了新的血液，也給投資者提供了一種高質(zhì)量、低風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。但任何市場(chǎng)的發(fā)展都離不開競爭，資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)的融資方式之間存在著競爭，而利益的驅(qū)動(dòng)性決定了必然存在著不正當(dāng)?shù)母偁帲谧C券化自身的操作過程中也不可避免地存在一些不正當(dāng)競爭行為，從而危害了投資者的利益及整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

一、不正當(dāng)競爭問題的存在

在證券化的一般操作過程中，發(fā)起人為了維持證券化操作的連貫性，一般都會(huì)制訂一套證券化方案，然后在發(fā)起人的主導(dǎo)下將資產(chǎn)證券化一步步向前推進(jìn)。因此，一些不正當(dāng)?shù)母偁幮袨榫涂赡芤驗(yàn)闄?quán)利的過分集中而產(chǎn)生。下面就根據(jù)我國已經(jīng)進(jìn)行和正在進(jìn)行的證券化試點(diǎn)來分析證券化中可能存在的不正當(dāng)競爭問題。

(一)當(dāng)銀行作為證券化發(fā)起人情況下存在的問題

銀行因?yàn)槠湓诮鹑谑袌?chǎng)的地位，擁有大量的可證券化的應(yīng)收賬債權(quán)，如住房抵押貸款債權(quán)、企業(yè)的抵押貸款債權(quán)、信用卡應(yīng)收賬款債權(quán)等?？梢哉f因?yàn)殂y行在市場(chǎng)準(zhǔn)人方面的優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致了它在這方面具有一定的市場(chǎng)壟斷地位，它不僅僅是最了解這些擬將證券化的債權(quán)信息而將它們篩選重組歸人資產(chǎn)池的人，它們還是將這些資產(chǎn)銷售于spv的債權(quán)轉(zhuǎn)讓人，另外他們還可能是證券化的服務(wù)商，擔(dān)任著向投資者出售資產(chǎn)支持證券的發(fā)行安排人，并承擔(dān)向債務(wù)人收取應(yīng)收款的義務(wù)。銀行在證券化操作中一手遮天的地位，是否可能會(huì)使銀行利用自己的權(quán)力進(jìn)行不正當(dāng)競爭的行為，從而欺瞞投資者并排擠其他融資市場(chǎng)的競爭者?

首先，由于銀行進(jìn)行證券化操作的這類債權(quán)都是在銀行已經(jīng)存續(xù)了一段時(shí)間，銀行對(duì)它們的違約記錄及債務(wù)人的信用狀況了解得最深，并能夠?qū)@些債權(quán)是否能在為了產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流有著較為準(zhǔn)確的把握，中介機(jī)構(gòu)對(duì)這些資產(chǎn)的評(píng)估也多是根據(jù)銀行提供的資料進(jìn)行的。傳統(tǒng)的證券化操作對(duì)資產(chǎn)的評(píng)估是在發(fā)起人組建資產(chǎn)池的時(shí)候就進(jìn)行了，以后在spv購買資產(chǎn)池里的資產(chǎn)時(shí)都是根據(jù)這個(gè)評(píng)估來定價(jià)并發(fā)行資產(chǎn)支持證券的，如果銀行在這些信息上存在貓膩，就可能誤導(dǎo)投資者對(duì)這些資產(chǎn)真實(shí)情況地把握。另一方面，資產(chǎn)證券化操作要求“真實(shí)銷售”，即發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給spv后就將這些資產(chǎn)從自己的資產(chǎn)負(fù)債表上移出，spv對(duì)發(fā)起人就不存在追索權(quán)，以實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離”。發(fā)起人是否會(huì)在這個(gè)階段濫用自己手中的權(quán)力，隱瞞資產(chǎn)的真實(shí)信息，再利用“真實(shí)銷售”和“風(fēng)險(xiǎn)隔離” 原則來推卸責(zé)任，就很難說了。其次，雖然現(xiàn)在在央行主導(dǎo)下的資產(chǎn)證券化發(fā)行的資產(chǎn)支持證券只在銀行間債券市場(chǎng)流通，投資這些債券的投資者被限于只能是按照法律、行政法規(guī)和銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定可以買賣政府債券、金融債券的金融機(jī)構(gòu)，在這種情況下可能不存在銀行向投資者強(qiáng)力推銷其承銷的資產(chǎn)支持證券的情況，但是從資產(chǎn)證券化發(fā)展的角度看，僅僅將證券化的發(fā)行和交易市場(chǎng)限定在銀行間債券市場(chǎng)是不利于這些債券的流動(dòng)。擴(kuò)大投資者范圍，統(tǒng)一債券市場(chǎng)勢(shì)在必行。如果在統(tǒng)一的債券市場(chǎng)從事資產(chǎn)支持債券的發(fā)行，就可能出現(xiàn)“銀行向存款人提出不公正的債券購買建議，銀行也可能利用他掌握的信貸權(quán)向企業(yè)施壓，要求企業(yè)購買自己承銷的債券或可能發(fā)放不謹(jǐn)慎的貸款，以促使企業(yè)購買銀行承銷的債券”。這能否被看做是一種附條件的交易行為，銀行利用了其在融資市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，強(qiáng)迫這些急需資本的企業(yè)或個(gè)人購買資產(chǎn)支持證券，從而造成了不公平的市場(chǎng)競爭。再次，由銀行承銷這些債券，常常會(huì)使一些投資者認(rèn)為這些資產(chǎn)支持證券與銀行存在著某種密切的聯(lián)系，而無法實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，當(dāng)資產(chǎn)支持證券權(quán)益償付發(fā)生困難時(shí)，銀行會(huì)不會(huì)迫于道德壓力，為維護(hù)自己的良好聲譽(yù)而代為償付，這些不正當(dāng)?shù)碾[性擔(dān)保也構(gòu)成了一種不正當(dāng)競爭，使投資者在購買資產(chǎn)支持證券時(shí)發(fā)生錯(cuò)誤理解，進(jìn)而在危險(xiǎn)發(fā)生后又不能向發(fā)起人行使追索權(quán)。

(二)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的資產(chǎn)證券化存在的問題

以中金公司為計(jì)劃管理人的聯(lián)通計(jì)劃看，這不能說是傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)證券化，它成功的更大意義在于，“它的發(fā)行和交易打破了國內(nèi)企業(yè)債券融資市場(chǎng)的部門壟斷，使企業(yè)債券的發(fā)行不再成為國家發(fā)改委或人民銀行壟斷的市場(chǎng)”。首先，聯(lián)通網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益權(quán)不是傳統(tǒng)意義上的證券化資產(chǎn)。

聯(lián)通計(jì)劃的網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收入，是聯(lián)通運(yùn)營實(shí)體向聯(lián)通新時(shí)空公司支付的、使用后者cdma網(wǎng)絡(luò)的租賃費(fèi)用，雖然二者都是獨(dú)立的公司實(shí)體，但他們都是聯(lián)通集團(tuán)全資或絕對(duì)控股的下屬公司，這使得這種債權(quán)收益看起來像是一個(gè)人左手交到右手的東西。傳統(tǒng)的證券化項(xiàng)目需要判斷證券化資產(chǎn)本身的資質(zhì)，在聯(lián)通計(jì)劃下，投資者更關(guān)注的是聯(lián)通集團(tuán)的企業(yè)信用本身，發(fā)行的資產(chǎn)支持證券在實(shí)際意義上說依賴的仍然是聯(lián)通集團(tuán)作為企業(yè)整體本身的信用。從某種程度上說，對(duì)于那些真正依靠部分資產(chǎn)來發(fā)行資產(chǎn)支掙證券的融資企業(yè)來說，他們和聯(lián)通新時(shí)空公司不在一個(gè)競爭平臺(tái)上，它們的擔(dān)?；A(chǔ)是不一樣的，投資者對(duì)它們的投資風(fēng)險(xiǎn)的判斷也就不同，這種利用隱性的優(yōu)勢(shì)地位也是一種不公平競爭。其次，傳統(tǒng)的證券化項(xiàng)目一般會(huì)使用spv作為買人資產(chǎn)和發(fā)行資產(chǎn)支持證券的主體，而聯(lián)通計(jì)劃采用的是集合計(jì)劃的形式，它沒有工商執(zhí)照、也沒有自己的營業(yè)執(zhí)照，它是依據(jù)證監(jiān)會(huì)《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》規(guī)定的“專向客戶理財(cái)”形式，代表聯(lián)通計(jì)劃從聯(lián)通新時(shí)空買人租賃費(fèi)收入的是作為管理人的中金公司，聯(lián)通計(jì)劃并沒有從法律上擁有這些資產(chǎn)的依據(jù)。這種缺乏獨(dú)立性的“實(shí)體”影響了傳統(tǒng)證券化項(xiàng)目所依賴的有限責(zé)任和破產(chǎn)隔離這樣的核心原則，也會(huì)使投資者誤認(rèn)為證券公司是買人資產(chǎn)的spv，而在資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)不能償付投資人證券權(quán)益時(shí)，投資人根據(jù)破產(chǎn)法要求證券公司承擔(dān)連帶責(zé)任，但是這種可能存在的隱性擔(dān)保反而導(dǎo)致了這一資產(chǎn)支持證券在融資市場(chǎng)上形成了相對(duì)于其他資產(chǎn)支持證券的優(yōu)勢(shì)地位。再次，對(duì)于證券公司作為這種資產(chǎn)支持汪券的主要構(gòu)建者，要防止它利用自己在證券市場(chǎng)的中介地位，對(duì)投資于它操作的資產(chǎn)支持證券的投資者進(jìn)行變相的融資融券。

二、問題的解決方法

融資模式的多樣化表明了金融市場(chǎng)也是一個(gè)競爭的市場(chǎng)，從整個(gè)市場(chǎng)競爭的角度看，只有維護(hù)了公平的競爭秩序，才可能促進(jìn)資本的正確高效的流動(dòng)。對(duì)于金融市場(chǎng)的監(jiān)管就是要維護(hù)公平的競爭環(huán)境，再根據(jù)各種融資模式的不同來制定相應(yīng)的監(jiān)管要求。由于資產(chǎn)證券化講究經(jīng)濟(jì)效益、力求減少融資成本，所以對(duì)于這種新興的融資模式，我們?cè)诓环潘杀O(jiān)管的基本要求下，也要根據(jù)它本身的特點(diǎn)來制定相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則。

(～)明確發(fā)起人的信息披露義務(wù)

信息披露是證券市場(chǎng)的一個(gè)鐵的規(guī)則，資產(chǎn)證券化操作也不例外。中國人民銀行在進(jìn)行證券化試點(diǎn)工作一開始就根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》等有關(guān)規(guī)定制定了《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》，其主要側(cè)重的是從資產(chǎn)支持證券發(fā)行人角度來保證在證券發(fā)行后的持續(xù)性信息披露。而在實(shí)際操作中發(fā)起人才是掌握信息的第一人，從發(fā)起人開始組建資產(chǎn)池起，他就已經(jīng)掌握了所有資料，對(duì)資產(chǎn)的評(píng)估也是根據(jù)發(fā)起人提供的資料進(jìn)行的，而且一般為了減少證券化的操作成本大多數(shù)證券化的服務(wù)商都是由發(fā)起人擔(dān)任的，所以說發(fā)起人是最全面掌握證券化操作信息的人，而僅僅讓spv承擔(dān)信息披露義務(wù)是不切實(shí)際的，spv是根據(jù)其聘請(qǐng)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作出的信用評(píng)級(jí)來發(fā)行資產(chǎn)支持證券的，因?yàn)榘l(fā)起人在組建資產(chǎn)池的時(shí)候一般就會(huì)聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，而spv出于節(jié)約成本及加快證券化操作速度，都會(huì)再聘請(qǐng)這個(gè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。所以，我們需要從一開始就抓牢信息披露原則對(duì)發(fā)起人要求的義務(wù)，從而阻止發(fā)起人利用資產(chǎn)證券化的特殊規(guī)則來逃避責(zé)任而進(jìn)行不正當(dāng)?shù)母偁帲?，隱瞞有關(guān)資產(chǎn)的真實(shí)數(shù)據(jù)，或與其聘請(qǐng)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)串謀對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行不合理的評(píng)估以欺騙spv和投資人等等。這就需要我們對(duì)發(fā)起人有關(guān)資產(chǎn)的信息披露事項(xiàng)作出明確的規(guī)定，以杜絕發(fā)起人利用自己的信息優(yōu)勢(shì)地位損害投資人利益。

但從另一方面看，我們對(duì)發(fā)起人的信息披露要求也不能完全照搬證券法對(duì)其他證券發(fā)行的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，一般的證券監(jiān)管奉行的是“完全信息披露主義”，要求發(fā)行人披露的信息具有全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性，這是出于一般證券法意義上的股票或債券都是以企業(yè)的整體信用為擔(dān)保來進(jìn)行融資的。但是鑒于資產(chǎn)證券化并不是以企業(yè)的整體信用作擔(dān)保來進(jìn)行融資，它更側(cè)重于資產(chǎn)的組成狀況、資產(chǎn)的質(zhì)量、債務(wù)人違約和履約的情況等，如果將證券法中的信息披露標(biāo)準(zhǔn)適用于資產(chǎn)證券化發(fā)起人身上，一方面可能使發(fā)起人不得不公開與證券化資產(chǎn)無關(guān)的自身一系列情況@，徒增證券化的成本；另一方面可能使投資者無法準(zhǔn)確透徹地了解資產(chǎn)的真實(shí)狀況。所以資產(chǎn)證券化操作就應(yīng)該尋求一般證券監(jiān)管要求下的相關(guān)豁免，例如將發(fā)起人銀行的披露重點(diǎn)放在有關(guān)銀行資產(chǎn)狀況和風(fēng)險(xiǎn)的考察，通過對(duì)這些信息的整理、記載和公布，來方便銀行的證券化操作。

(二)發(fā)起人與spv的破產(chǎn)隔離

第6篇：資產(chǎn)證券化的問題范文

1 國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

由于國有資產(chǎn)證券化后，使得有價(jià)證券具有一定的流通價(jià)值，使得企業(yè)的經(jīng)營更加靈活，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有很重要的意義，其主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

11 有利于推進(jìn)資本市場(chǎng)的完善發(fā)展

我國積極的推行國有企業(yè)資產(chǎn)證券化能夠分流銀行龐大的儲(chǔ)蓄資金，我國的國情決定了現(xiàn)階段高儲(chǔ)蓄率的現(xiàn)象，使得大量的資金都存儲(chǔ)在銀行或其他金融機(jī)構(gòu)，資金利用效率低。而資產(chǎn)證券化可以有效地分流儲(chǔ)蓄金額，進(jìn)而壯大我國現(xiàn)有的資本市場(chǎng)。另外，資產(chǎn)證券化也豐富了資本金融市場(chǎng)的產(chǎn)品或服務(wù)，為投資者提供了新的投資工具，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善。此外，資產(chǎn)證券化還可以加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)系。

12 有利于盤活國有企業(yè)的存量資產(chǎn)

國有企業(yè)的證券化可以將債權(quán)債務(wù)關(guān)系相互轉(zhuǎn)讓、抵減、清理三角債務(wù)，還可以盤活存量資產(chǎn)，通過改善表外融資資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的收入，從而獲得更多的流動(dòng)資金。

13 改善商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況

通過將企業(yè)的資產(chǎn)證券化，銀行可以將缺乏流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的有價(jià)證券，從而使得銀行在不改變負(fù)債的情況下，有效地減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額，并盤活部分不良貸款，使得商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況得到改善。

2 我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化中存在的若干問題

雖然幾年來，我國國有資產(chǎn)證券化的進(jìn)程中有了很大的改善，但是還存在諸多問題影響并阻滯著國有企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。其主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

21 會(huì)計(jì)方面的問題

由于我國是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)過渡到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的，并且現(xiàn)階段的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不夠完善等原因，使得我國的會(huì)計(jì)制度也不是很完善，并且在管理模式和觀念上相對(duì)落后，而近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)制度不能完全適應(yīng)，影響了企業(yè)資產(chǎn)證券化的合法性，阻礙了企業(yè)資產(chǎn)的證券化。

22 稅收問題

由于信貸資產(chǎn)證券化的運(yùn)作往往規(guī)模很大，并且交易環(huán)節(jié)也眾多，而減少稅收成本是資產(chǎn)證券化能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵因素。因此，稅收問題的處理應(yīng)當(dāng)結(jié)合證券化本身的相關(guān)特點(diǎn)和我國稅收制度的現(xiàn)狀，來制定并完善企業(yè)資產(chǎn)證券化的稅收政策。并保證遵循稅收?qǐng)?jiān)持中性、稅負(fù)合理和促進(jìn)證券發(fā)展與反避稅統(tǒng)一等原則。

23 受到有效需求不足的制約

資產(chǎn)證券化是一種融資方式，通過將資產(chǎn)證券化來獲得穩(wěn)定的資金來源，或者說需要獲得穩(wěn)定的資產(chǎn)證券需求。但是，在我國政策限制過多，從目前投資資產(chǎn)證券的情況來看，投資者主要是個(gè)人或機(jī)構(gòu)，數(shù)量較小，存在需求不足的問題。

24 金融體制的制約

我國金融體制采用分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的模式，制約了我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。資產(chǎn)證券化的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也存在著嚴(yán)重的問題，信托機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)以及信托的法律規(guī)范等都不利于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管和發(fā)展。此外，人才短缺也是約束我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的一大因素，一般來講資產(chǎn)證券化涉及的專業(yè)程度較高，范圍也較廣，而我國缺乏這方面的專業(yè)人才，在一定程度上約束了國有企業(yè)的資產(chǎn)證券化。

3 解決國有企業(yè)資產(chǎn)證券化存在問題的對(duì)策

31 完善相應(yīng)的法律法規(guī)，建立合適的資產(chǎn)證券化稅收和會(huì)計(jì)制度

一方面，制定一系列相關(guān)法律法規(guī)保障資產(chǎn)證券化的合法性和順利進(jìn)行，可通過修改《公司法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等法律，使得SPV成為債券的發(fā)行主體，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，并降低資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移的交易成本。另一方面，制定合理的稅收政策，從而降低資產(chǎn)證券化的成本，進(jìn)而提高投資者的投資興趣和積極性。在會(huì)計(jì)制度上，建立適應(yīng)企業(yè)資產(chǎn)證券化的制度，并根據(jù)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)，制定相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等法律規(guī)范，從而提高會(huì)計(jì)制度的適應(yīng)性。

3. 2 規(guī)范信用評(píng)價(jià)體系，擴(kuò)大資產(chǎn)證券化市場(chǎng)需求

一是監(jiān)管部門建立相應(yīng)的規(guī)章制度，規(guī)范中介信托結(jié)構(gòu)的運(yùn)作，并建立專業(yè)化的信用評(píng)價(jià)體系，對(duì)從事證券化機(jī)構(gòu)進(jìn)行獨(dú)立客觀、公平公正的信用評(píng)價(jià)，從而提高投資者的信任度；二是提高國有資產(chǎn)證券化供給的有效性，將供給重點(diǎn)著眼于銀行的基礎(chǔ)設(shè)施和長期消費(fèi)信貸等業(yè)務(wù)上，從而提高國有資產(chǎn)證券化的質(zhì)量，擴(kuò)大其市場(chǎng)需求。

3. 3 規(guī)范發(fā)展中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)

影響推行國有企業(yè)資產(chǎn)證券化效果的重要因素之一便是中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量和聲譽(yù)問題。而資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)是該項(xiàng)工作的重點(diǎn)也是弱點(diǎn)，因此，在完善資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)政策的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)建立一定的規(guī)范框架和統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，從而保證中介服務(wù)機(jī)構(gòu)工作的規(guī)范性，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。

3. 4 注重專業(yè)人才的建設(shè)

鑒于資產(chǎn)證券化比較復(fù)雜，涉及的專業(yè)范圍廣泛，要求相關(guān)人員掌握豐富的理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，因此，國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)大力培訓(xùn)培養(yǎng)相關(guān)的人才，可以從地區(qū)或國外引進(jìn)人才，也可以自行培養(yǎng)資產(chǎn)證券化操作的專業(yè)人才，以保證資產(chǎn)證券化的有效性。

第7篇：資產(chǎn)證券化的問題范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 會(huì)計(jì)確認(rèn)

資產(chǎn)證券化是資本市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，屬于典型的金融創(chuàng)新品種。因而它也遭遇到金融衍生品的共性問題，諸如會(huì)計(jì)屬性的確認(rèn)、計(jì)量及會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范等。會(huì)計(jì)是對(duì)資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的客觀反映，做好資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)，才能善用其優(yōu)點(diǎn)，預(yù)防其弊端。要做好資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)首先要認(rèn)清資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程及其交易特點(diǎn)。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程及其交易特點(diǎn)

自1970年美國政府國民抵押協(xié)會(huì)首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券—房貸轉(zhuǎn)付證券，完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來，資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）已經(jīng)成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展。具體而言，它是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售的流通的證券的過程。簡而言之，就是將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給一個(gè)獨(dú)立的專門從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊目的公司（SPV：SPVcial purpose vehicle），SPV以資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券，并用發(fā)行證券所募集的資金來支付購買資產(chǎn)的價(jià)格。其中，最先持有并轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的一方，為需要融資的機(jī)構(gòu)，整個(gè)資產(chǎn)證券化的過程都是由其發(fā)起的，稱為“發(fā)起人”（originator）。

資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)在于，在將資產(chǎn)進(jìn)行證券化后，此次行為的發(fā)起人可以將原本流動(dòng)性比較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流通性比較強(qiáng)的證券，這一舉措可以有效提高企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性和使用率，進(jìn)而也進(jìn)一步擴(kuò)大了企業(yè)的融資渠道。資產(chǎn)證券化與其他融資方式相比，最主要的特點(diǎn)在于其參與主體比較多，交易的過程較為復(fù)雜、后續(xù)結(jié)果存在不確定性，也正是這些特點(diǎn)，造成了資產(chǎn)證券化的參與者將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，證券化的發(fā)起人的利益相關(guān)者也面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。如何進(jìn)行資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)，以達(dá)到對(duì)資產(chǎn)證券化過程的監(jiān)督，進(jìn)而有效的防范風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)相關(guān)者利益成為資產(chǎn)證券化發(fā)展中亟待解決的技術(shù)難題。

國際慣例關(guān)于資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)的研究

就資產(chǎn)證券化在美國的發(fā)展歷程，和在國際資本市場(chǎng)上的重要角色，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（International Accounting Standards Board，簡稱IASB）和美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（Financial Accounting Standards Board，簡稱FASB）均對(duì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)進(jìn)行了深入的研究和探討，并在此基礎(chǔ)上歸納出會(huì)計(jì)確認(rèn)的三種方法，即風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法、金融合成分析法和后續(xù)涉入法。除此之外，本文認(rèn)為信息披露也對(duì)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)十分重要。

（一）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法

國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)于1991年了第40號(hào)征求意見稿，首次提出風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法（Risk and Rewards Approach）。按照風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法，作為資產(chǎn)證券化發(fā)起人，如果仍保留證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬，那么資產(chǎn)證券化交易應(yīng)視為有擔(dān)保的融資，不能終止確認(rèn)該證券化資產(chǎn)，該項(xiàng)資產(chǎn)仍體現(xiàn)在發(fā)起企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方；通過證券化所募集的資金應(yīng)被確認(rèn)為發(fā)起人的負(fù)債，體現(xiàn)在其資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方。如果發(fā)起人轉(zhuǎn)讓了證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬，那么應(yīng)確認(rèn)為“資產(chǎn)出售”，終止確認(rèn)證券化資產(chǎn)，即該項(xiàng)資產(chǎn)不在屬于發(fā)起人企業(yè)，不體現(xiàn)在其資產(chǎn)負(fù)債表上；所募集資金作為一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，體現(xiàn)在利潤表上，并同時(shí)確認(rèn)相關(guān)損益。風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法對(duì)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)集中于“風(fēng)險(xiǎn)與收益”的歸屬上。

（二）金融合成分析法

金融合成分析法（Financial Component Approach）是在美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)1996年頒發(fā)的125號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中提出的。這一方法認(rèn)為作為以合約形式存在的金融資產(chǎn)具有可分割性，每一個(gè)組成部分都可以作為獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行確認(rèn)。在金融資產(chǎn)出售過程中，應(yīng)將已經(jīng)確認(rèn)的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)問題與金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合約的金融工具的確認(rèn)問題區(qū)分開來，通過對(duì)轉(zhuǎn)讓后所產(chǎn)生的資產(chǎn)和負(fù)債的各個(gè)組成部分來分析金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)。發(fā)起人所保留的部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬可看做是轉(zhuǎn)讓合約的產(chǎn)物，應(yīng)按新的工具予以確認(rèn)。金融合成分析法認(rèn)為資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的確認(rèn)取決于發(fā)起人是否放棄證券化資產(chǎn)的控制權(quán)而非交易的形式。金融合成分析法的核心在于控制權(quán)決定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)做銷售處理還是融資處理，而并不像風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法那樣強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)所有權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)。

（三）后續(xù)涉入法

國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)在2002年的IAS39修改意見的征求意見稿中提出了后續(xù)涉入法（Continuing Involvement Approach）。對(duì)于資產(chǎn)證券化發(fā)起人會(huì)計(jì)確認(rèn)這一問題，IASB提出以“沒有后續(xù)涉入”作為證券化資產(chǎn)終止確認(rèn)的判定標(biāo)準(zhǔn)，稱之為“后續(xù)涉入法”。后續(xù)涉入法要求：不考慮其后續(xù)涉入的程度，只要發(fā)起人對(duì)證券化資產(chǎn)的全部或部分存在后續(xù)涉入，則與后續(xù)收入有關(guān)的那部分資產(chǎn)應(yīng)作為擔(dān)保融資處理，不予終止確認(rèn)；不涉及后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則應(yīng)終止確認(rèn)，視為銷售。由此看來，一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓可能導(dǎo)致一部分資產(chǎn)被終止確認(rèn)，而另一部分資產(chǎn)未被終止確認(rèn)。后續(xù)涉入法將轉(zhuǎn)讓者對(duì)所轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)是否有涉入作為終止確認(rèn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，只需解決有還是沒有，不需要解決有多少程度的問題，避免了對(duì)涉入程度的判斷，應(yīng)用起來較為簡單清晰，具有很強(qiáng)的可操作性。

（四）信息披露

在資產(chǎn)證券化過程中，為了揭示投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)證券化資產(chǎn)的收益和控制權(quán)進(jìn)行合理披露。鑒于此，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化的披露做出了詳盡的規(guī)定，在IAS139中指出“如果企業(yè)進(jìn)行證券化或簽訂了回購協(xié)議，則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)告期的這些交易和發(fā)生在以前財(cái)務(wù)報(bào)告期的交易形成的剩余留存利息進(jìn)行單獨(dú)披露，披露的內(nèi)容包括：這些交易的性質(zhì)和范圍，包括相關(guān)擔(dān)保的說明、有關(guān)用于計(jì)算新利息和留存利息公允價(jià)值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息；金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)”。為了能夠讓投資者增進(jìn)理解資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)和表外金融工具對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流重要性的信息，幫助評(píng)價(jià)與這些金融工具相關(guān)的未來現(xiàn)金流量的金額、時(shí)間和確定性，除了提供判斷特定金融工具余額和交易的特定信息外，IASB還鼓勵(lì)企業(yè)提供關(guān)于金融工具的使用范圍相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)、所服務(wù)的經(jīng)營目的和評(píng)述等相關(guān)信息。為了加強(qiáng)對(duì)證券化資產(chǎn)的披露，美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)也對(duì)此做出了規(guī)定，SFAS1140中新的披露準(zhǔn)則不僅要求企業(yè)披露資產(chǎn)證券化有關(guān)的會(huì)計(jì)政策、數(shù)量、現(xiàn)金流量、確定保留權(quán)益公允價(jià)值的關(guān)鍵假設(shè)以及公允價(jià)值對(duì)關(guān)鍵假設(shè)變動(dòng)的敏感程度，還要求企業(yè)披露以下幾項(xiàng)內(nèi)容：靜態(tài)資產(chǎn)組合的現(xiàn)狀及預(yù)計(jì)的損失；反映由于提前支付、損失及折扣率的不利變化 可能對(duì)保留權(quán)益的公允價(jià)值減低的重點(diǎn)測(cè)試；本期內(nèi)證券化特殊目的主體與轉(zhuǎn)讓人之間全部的現(xiàn)金流量；轉(zhuǎn)讓人所管理的表內(nèi)和表外資產(chǎn)中期末拖欠債務(wù)及本期的凈信用損失 。

對(duì)我國目前資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)準(zhǔn)則的評(píng)析

我國2006年頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)—金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》第二章中對(duì)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓終止確認(rèn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：首先看所有權(quán)上所有的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬是否已經(jīng)轉(zhuǎn)移，在既沒有轉(zhuǎn)移也沒有保留該金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的情況下，再以“控制權(quán)”作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，轉(zhuǎn)讓者不再保留控制權(quán)，該資產(chǎn)作為銷售處理，如果轉(zhuǎn)讓者保留了控制權(quán)，按繼續(xù)涉入程度確認(rèn)一項(xiàng)金融資產(chǎn)。從中可以看出我國的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓終止確認(rèn)綜合了“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法”、“金融合成分析法”、“后續(xù)涉入法”思想，在充分借鑒了國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上進(jìn)行了整合。

如新準(zhǔn)則第23號(hào)總則第3條提及的“企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)入方具有控制權(quán)的，除在該企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表基礎(chǔ)上運(yùn)用本準(zhǔn)則外，還應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)—合并財(cái)務(wù)報(bào)表》的規(guī)定，將轉(zhuǎn)入方納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍”，采用的是金融合成分析法；而新準(zhǔn)則第23號(hào)第7條中的“企業(yè)已將金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)入方的，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)”，又體現(xiàn)了現(xiàn)行終止轉(zhuǎn)移確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的依據(jù)是風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法。我國資產(chǎn)轉(zhuǎn)移會(huì)計(jì)確認(rèn)法將兩者有效地融合在一起，主要是結(jié)合了我國的金融衍生品發(fā)展程度與其未來趨勢(shì)。相較于資產(chǎn)證券化在國際資本市場(chǎng)的角色，在當(dāng)下的中國資本市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化才剛剛起步，業(yè)務(wù)單純，應(yīng)用面窄，以風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法為引導(dǎo)的會(huì)計(jì)確認(rèn)方法，方便實(shí)施、使用。同時(shí)也應(yīng)考慮在這樣一個(gè)全球放開的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，我國金融行業(yè)的全面開放是不可避免的。未來我國金融市場(chǎng)會(huì)逐步與世界接軌，金融衍生品會(huì)越來越多，越來越復(fù)雜，部分引入金融合成分析法為新準(zhǔn)則第23號(hào)的應(yīng)用空間留有余地。

完善我國資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)規(guī)范的建議

綜上所述，本文認(rèn)為資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)的關(guān)鍵在于對(duì)于發(fā)起人是認(rèn)定“真實(shí)銷售”還是“擔(dān)保融資”，并且在資產(chǎn)證券化中會(huì)計(jì)信息是如何披露的，而正是這些會(huì)計(jì)信息的披露將會(huì)直接影響資產(chǎn)證券化發(fā)起人的財(cái)務(wù)狀況和利益相關(guān)者的牽扯利益，在我國資產(chǎn)證券化工作剛剛起步，相關(guān)法律和法規(guī)尚不完善的情況下，建立資產(chǎn)證券化相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并予以進(jìn)一步的健全，才能在日后愈發(fā)頻繁的資產(chǎn)證券化活動(dòng)中更加真實(shí)、客觀的反映資產(chǎn)證券化交易過程，監(jiān)督資產(chǎn)證券化交易過程，進(jìn)行有效地風(fēng)險(xiǎn)防范。

明晰資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)方法。我國資產(chǎn)證券化首次啟動(dòng)于2005年，目前仍處于初步發(fā)展階段，風(fēng)險(xiǎn)警惕性高，有一定的推廣助力，傾向使用風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)。待資產(chǎn)證券化發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)防范力度需加強(qiáng)時(shí)，可采用金融合成分析法。明晰資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)方法，減少企業(yè)自由操作空間，方能有效發(fā)揮會(huì)計(jì)的反映與監(jiān)督職能。在資產(chǎn)證券化的不同發(fā)展階段采用適用的會(huì)計(jì)確認(rèn)方法，做好資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推動(dòng)與資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范。

資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)信息披露。沒有對(duì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)信息披露做出專門規(guī)定是我國目前企業(yè)會(huì)計(jì)制度的一個(gè)缺陷。向信息使用者展示完整的交易過程及量化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)信息披露的關(guān)鍵。因此，我國在具體的資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)中可參照國際慣例，一方面在財(cái)務(wù)報(bào)告中披露說明資產(chǎn)證券化在給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)或改變企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過程中所扮演的角色以及管理當(dāng)局管理這些風(fēng)險(xiǎn)的辦法，另一方面披露資產(chǎn)證券化帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（如信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等）的數(shù)量信息。并且，在披露中將表內(nèi)反映與表外披露相結(jié)合。對(duì)資產(chǎn)證券化融資過程完整地加以披露（具體披露環(huán)節(jié)應(yīng)當(dāng)包括：基礎(chǔ)資產(chǎn)的初始選擇和集合信息披露、基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移信息披露、基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用增級(jí)信息披露、基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流收人分配信息披露、基礎(chǔ)資產(chǎn)收益安全保障信息披露、資產(chǎn)證券化中SPV對(duì)外委托服務(wù)信息披露、SPV風(fēng)險(xiǎn)防范狀況信息披露以及SPV法人治理與經(jīng)營狀況信息披露等等）。

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第8篇：資產(chǎn)證券化的問題范文

【關(guān)鍵詞】地方政府性債務(wù)；資產(chǎn)證券化；市政建設(shè)項(xiàng)目

根據(jù)2011年6月審計(jì)署《全國地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》的數(shù)據(jù)，截止到2010年底全國地方政府性債務(wù)余額為10.7萬億，其中2012年到期債務(wù)占比17.17%，而2013年-2015年到期償還的分別占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后到期償還的占30.21%。因此，2012年成為地方政府性債務(wù)償債的重要年份，也將對(duì)今后債務(wù)清償產(chǎn)生重要影響。龐大的地方債務(wù)已經(jīng)引起中央政府高度關(guān)注，國務(wù)院總理在今年政府工作報(bào)告別提到要加強(qiáng)地方政府性債務(wù)的管理和風(fēng)險(xiǎn)防范。近日，更是有媒體報(bào)道稱銀監(jiān)會(huì)正在研究允許國內(nèi)銀行對(duì)地方政府貸款進(jìn)行大規(guī)模滾轉(zhuǎn)，將一些地方債到期日延后四年。筆者認(rèn)為，地方債展期無助于問題的根本解決，只是將風(fēng)險(xiǎn)延后，治理地方債還需要制度層面的改革，資產(chǎn)證券化這一結(jié)構(gòu)性融資工具有可能成為化解地方債的一道良方。

一、地方債的前世今生

地方債包括地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)、地方政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)，以及其他相關(guān)債務(wù)，如政府融資平臺(tái)公司、經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位和公用事業(yè)單位為公益性項(xiàng)目舉借的債務(wù)等。實(shí)際上，根據(jù)1995年實(shí)施的《預(yù)算法》規(guī)定，“除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)債”。因此，在2011年國務(wù)院批準(zhǔn)上海市、浙江省、廣東省、深圳市開展地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)之前，地方政府是不允許直接負(fù)債的。但由于1994我國開始實(shí)施分稅制財(cái)政管理體制，根據(jù)事權(quán)與財(cái)權(quán)相結(jié)合的原則，將稅種統(tǒng)一劃分為中央稅、地方稅、中央與地方共享稅，建起了中央和地方兩套稅收管理制度，并分設(shè)中央與地方兩套稅收機(jī)構(gòu)分別征管，在核定地方收支數(shù)額的基礎(chǔ)上，實(shí)行了中央財(cái)政對(duì)地方財(cái)政的稅收返還和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移支付制度等。分稅制造成地方政府財(cái)政稅收大為減少，但地方政府的投資沖動(dòng)絲毫沒有減弱。因此，以地方融資平臺(tái)公司為主要方式的地方政府間接舉債模式得到大規(guī)模推廣。特別是2009年，為了應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)沖擊，中國進(jìn)行了積極的財(cái)政政策，啟動(dòng)了4萬億的投資工程。地方政府為配套資金，從而進(jìn)行了一波最大規(guī)模舉債。2009年至今已過3年，這些債務(wù)的集中到期給地方政府帶來巨大償債壓力。

二、資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展現(xiàn)狀

在中國，資產(chǎn)證券化自2005年試點(diǎn)，至今分為兩部分：一部分是銀行系統(tǒng)內(nèi)展開的信貸資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化，這部分的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在人民銀行主管的銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易；另一個(gè)是證券系統(tǒng)展開的企業(yè)資產(chǎn)證券化，這部分的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在滬、深證券交易所的大宗交易系統(tǒng)掛牌交易。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批、在不同的交易場(chǎng)所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)證券化程序是：承銷商牽頭做好申報(bào)材料后首先向銀監(jiān)會(huì)申報(bào)，取得開展證券化業(yè)務(wù)的資格認(rèn)可，之后再向人民銀行提出在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的申請(qǐng)。而券商系統(tǒng)的資產(chǎn)證券化程序是：承銷商牽頭做好申報(bào)材料后直接向證監(jiān)會(huì)申報(bào)，取得核準(zhǔn)批文后再向交易所提出交易流通的申請(qǐng)。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年3月31日，銀行間資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行45只，發(fā)行規(guī)模597.05億元。而滬深交易所市場(chǎng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行33只，發(fā)行規(guī)模197.26億元。值得注意的是，銀行間市場(chǎng)自2008年信元重整資產(chǎn)證券化發(fā)行后至今沒有新的產(chǎn)品出現(xiàn)，而交易所市場(chǎng)自2006年之后，于2011年批準(zhǔn)了遠(yuǎn)東二期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)支持受益憑證和南京市城建集團(tuán)所屬公用控股污水處理收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。顯然，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)對(duì)西方國家資產(chǎn)證券化產(chǎn)品導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)引起足夠重視，但也在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下摸索前行。

就已發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品看，認(rèn)購情況難以樂觀，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足。筆者認(rèn)為，主要原因是資產(chǎn)證券化背后的基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬不清晰，難以進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，投資者對(duì)價(jià)值難以判斷。同時(shí)，這些資產(chǎn)證券化的上市產(chǎn)品同類不多，缺乏可比性，定價(jià)困難。另外，中國缺乏高風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)投資者，好的資產(chǎn)發(fā)行者不愿意證券化或者定價(jià)較低投資者不愿購買，而差的資產(chǎn)證券化定價(jià)較高但投資者更不會(huì)感興趣，發(fā)行者和投資者難以找到合適的平衡點(diǎn)。

三、市政建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的可行性

按照資產(chǎn)化的設(shè)計(jì)原理，只要有未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)均可證券化。華爾街也有一句流傳甚廣的名言：“如果有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！蹦壳?，國內(nèi)的地方債主要用于了地方融資平臺(tái)的市政建設(shè)項(xiàng)目等公益性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而這些市政建設(shè)項(xiàng)目的回收期較長，但大部分有共同的特點(diǎn)：通過政府回購或隱性補(bǔ)貼的形式實(shí)現(xiàn)未來收益以覆蓋建設(shè)成本。因此，將優(yōu)良的市政建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化是解決地方債的一條途徑，而且國內(nèi)已有先例，如2006年發(fā)行的江蘇吳中集團(tuán)BT項(xiàng)目回購款資產(chǎn)管理計(jì)劃，以及南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持受益憑證一期和二期。筆者認(rèn)為，將優(yōu)質(zhì)市政建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化至少有以下好處：首先，資產(chǎn)證券化能夠較好地解決地方融資平臺(tái)公司資產(chǎn)現(xiàn)金流和債務(wù)不相匹配的問題。其次，資產(chǎn)證券化融資具有較強(qiáng)的針對(duì)性，可根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)設(shè)計(jì)個(gè)性化的融資方案。最后，資產(chǎn)證券化能夠分散銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，幫助銀行分擔(dān)流動(dòng)性管理和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的壓力。

四、市政建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的嘗試

前文所述，江蘇吳中集團(tuán)和南京城建集團(tuán)已對(duì)市政建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化進(jìn)行了嘗試，也為今后其他地方和不同項(xiàng)目資產(chǎn)證券化提供了有益參考，在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，有助于這種模式的推廣，真正解決困擾中國的地方債問題。

南京市城建集團(tuán)第一期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品既南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持受益憑證于2006年7月14日發(fā)行，是國內(nèi)第一單市政設(shè)施資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在深圳證券交易所掛牌交易，實(shí)現(xiàn)融資7.21億元。該產(chǎn)品分成4個(gè)不同期限的受益憑證，由上海浦東發(fā)展銀行提供擔(dān)保，經(jīng)中誠信證券評(píng)估有限公司綜合評(píng)定取得了AAA的信用評(píng)級(jí)，平均年資金成本約為4%，遠(yuǎn)低于同期銀行貸款利率，所募資金全部投入南京市江心洲、城東、仙林等污水處理項(xiàng)目，使南京主城區(qū)污水處理規(guī)模由70萬立方米/日快速增長至131.5萬立方米/日，有力推動(dòng)了南京環(huán)保模范城市的建設(shè)。

2011年底，南京市城建集團(tuán)第二期污水處理收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃獲得中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，是2009年證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)上報(bào)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品后國內(nèi)首單市政基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)要求，該次計(jì)劃期限為5年，發(fā)行規(guī)模為13.1億元，將全部面向機(jī)構(gòu)投資者銷售。所募資金將用于南京市城東、橋北、鐵北等污水處理系統(tǒng)管網(wǎng)建設(shè)和城鄉(xiāng)水環(huán)境治理，為南京創(chuàng)建生態(tài)城市助力。

五、未來擴(kuò)展市政建項(xiàng)目設(shè)資產(chǎn)證券化的思考

目前，大規(guī)模推進(jìn)市政建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化還存在一定的困難，發(fā)行制度層面和投資者引入方面都需要進(jìn)行多方面的改進(jìn)。筆者認(rèn)為，嘗試實(shí)行下列幾項(xiàng)措施有助于市政建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的開展。

1、產(chǎn)品盡量標(biāo)準(zhǔn)化，有利于可比研究。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活，個(gè)性化強(qiáng)。為匹配項(xiàng)目現(xiàn)金流情況，目前大多數(shù)產(chǎn)品的期限多樣，有短期和長期之分，短期的限于幾個(gè)月，長期的也有幾年，但期限月份和年份不統(tǒng)一，導(dǎo)致缺乏可比性，存在定價(jià)難題。建議資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在個(gè)性化的同時(shí)盡量標(biāo)準(zhǔn)化，比如產(chǎn)品期限上限于6月的整數(shù)倍，如6月、1年、2年、2.5年等，有利于投資者對(duì)期限利率的可比研究。

2、中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流情況切實(shí)監(jiān)管。由于資產(chǎn)證券化的償還保障取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)程度，基礎(chǔ)資產(chǎn)已實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，與發(fā)行主體法律上無關(guān)聯(lián)。因此，資產(chǎn)證券化的中介機(jī)構(gòu)承銷商、律師、評(píng)級(jí)和會(huì)計(jì)應(yīng)切實(shí)負(fù)起責(zé)任，保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資人的合法權(quán)益。在制度層面上，建議在基礎(chǔ)資產(chǎn)監(jiān)管、現(xiàn)金流審計(jì)和按期披露基礎(chǔ)上，各中介應(yīng)督促發(fā)行人加強(qiáng)現(xiàn)金流的回收，如因中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管不到位原因?qū)е卢F(xiàn)金流出現(xiàn)異常，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)在各自收入一定比例上承擔(dān)連帶責(zé)任。

3、交易場(chǎng)所互聯(lián)互通。目前證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分別在交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)交易流通，極大的阻礙了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。建議監(jiān)管層在今年國務(wù)院統(tǒng)一部署下，盡快打通債券市場(chǎng)的交易場(chǎng)所，讓雙方市場(chǎng)的合格投資者均可購買對(duì)方的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。在交易形式上，探索多種掛牌和交易模式，使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不再局限于大宗交易，也可探索主辦承銷商對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)，提高產(chǎn)品的流動(dòng)性。

4、建立統(tǒng)一的償債基金。建議對(duì)所有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行主體收取一定比例的資金永久性歸集于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品償債基金，以應(yīng)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的個(gè)別償債風(fēng)險(xiǎn)。由于市政建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化募集資金用于地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，實(shí)際上承擔(dān)了政府財(cái)政資金的職能，建議市政建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化發(fā)行單位所在的地方政府也應(yīng)上繳一部分資金永久性歸集于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品償債基金，切實(shí)加強(qiáng)投資者的投資信心，也有助于整體上降低產(chǎn)品的發(fā)行利率，間接降低地方政府的市政建設(shè)成本。

第9篇：資產(chǎn)證券化的問題范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；發(fā)行人；SPV；稅收分析

中圖分類號(hào)：F810.42 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1673—1573（2012）03—0077—03

一、資產(chǎn)證券化及特設(shè)公司的概念

隨著我國金融市場(chǎng)與世界金融市場(chǎng)的接軌，面對(duì)國際金融行業(yè)快速發(fā)展和完善的發(fā)展布局、結(jié)構(gòu)和管理模式，我國的金融機(jī)構(gòu)也積極尋找新的利潤增長點(diǎn)，開展業(yè)務(wù)以尋求發(fā)展的契機(jī)。開發(fā)新興業(yè)務(wù)是銀行間的競爭之策，而資產(chǎn)證券化作為新興業(yè)務(wù)受到國內(nèi)外銀行的關(guān)注，資產(chǎn)證券化也必將成為國內(nèi)外銀行發(fā)展的核心業(yè)務(wù)，更是我國投資銀行發(fā)展的一個(gè)重要方向。

資產(chǎn)證券化是指把缺乏即期流動(dòng)性但是可以帶來預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)（銀行的貸款或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款）進(jìn)行組合和信用增級(jí)形成資產(chǎn)池，并依托其產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通買賣的有價(jià)證券的一種融資活動(dòng)。資產(chǎn)證券化目前的發(fā)展，按照被證券化的資產(chǎn)種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化和資產(chǎn)支撐的證券化。在資產(chǎn)證券化交易中，特設(shè)公司（SPV）以相關(guān)的資產(chǎn)為抵押發(fā)行債券，用于向資產(chǎn)收購交易提供足夠的資金，在交易中會(huì)存在比如住房按揭、租賃合約等資產(chǎn)從資產(chǎn)的原始權(quán)益人手中轉(zhuǎn)入到特設(shè)公司中，但是法律上規(guī)定的通常情況是特設(shè)公司作為獨(dú)立的法人實(shí)體，與相關(guān)資產(chǎn)原始權(quán)益人不存在關(guān)系，而且也不受原始權(quán)益人的債權(quán)人的影響。由于獨(dú)立法人主體等原因，其發(fā)行的證券會(huì)獲得原始資產(chǎn)權(quán)益人的信用評(píng)級(jí)，而且不論資產(chǎn)品質(zhì)優(yōu)劣都可以證券化，只是優(yōu)劣資產(chǎn)證券化的出售價(jià)格不同。由于在資產(chǎn)證券化交易過程中存在交易成本，而稅收成本這種交易成本在資產(chǎn)證券化融資的每一步都會(huì)涉及，因此稅收成本的高低將直接影響資產(chǎn)證券化融資的成敗。

二、資產(chǎn)證券化中三個(gè)交易主體的稅收分析

（一）SPV的稅收政策及問題的分析

我國SPV征收的稅種有所得稅、印花稅等。首先分析SPV在各環(huán)節(jié)的收入，如SPV證券發(fā)行環(huán)節(jié)會(huì)有現(xiàn)金流的流入和債務(wù)人償付的現(xiàn)金，表現(xiàn)為SPV實(shí)現(xiàn)其權(quán)益得到的收入，以上均視為SPV的應(yīng)稅收入課征企業(yè)所得稅。其次分析SPV在各環(huán)節(jié)的支出，資金的支出在繳納稅收的時(shí)候享受一定的納稅扣除，應(yīng)考慮不同的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式和支付方式的支出性質(zhì)。因我國規(guī)定，經(jīng)營性支出和資本性支出不同的支出性質(zhì)所使用的納稅扣除的方法也是不同的。在我國簽訂合同會(huì)涉及印花稅或登記稅，因此SPV的證券發(fā)行可能存在印花稅，目前我國只對(duì)交易A、B股征收印花稅，對(duì)債券交易免征印花稅，印花稅的征收應(yīng)根據(jù)證券的不同性質(zhì)進(jìn)行判定是否征收，對(duì)SPV簽訂資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同環(huán)節(jié)要根據(jù)應(yīng)稅憑證的性質(zhì)繳納相應(yīng)的印花稅。

目前我國普遍存在的信托型SPV，稅法上沒有規(guī)定所得稅類型，這就必然存在開展資產(chǎn)證券化交易的當(dāng)事人繳納稅收的不確定性。我國發(fā)行債券所支付的利息可從應(yīng)稅收入中扣除，在征收所得稅時(shí)可少繳稅，減輕SPV的稅收負(fù)擔(dān)。但是信托型SPV一般發(fā)行的是權(quán)益類證券，無法從應(yīng)稅收入中扣除利息和股利，因此從發(fā)行證券的類型看，信托型SPV難以有效地規(guī)避所得稅。我國境內(nèi)公司型SPV都要繳納企業(yè)所得稅，使其存在雙重征稅問題。我國SPV發(fā)行證券若要實(shí)現(xiàn)合理地規(guī)避所得稅，就應(yīng)盡量發(fā)行債權(quán)的證券而不是股權(quán)的證券。公司型SPV能實(shí)現(xiàn)在稅收成本不增加的情況下發(fā)揮更大的靈活性，但是就我國目前的情況，由于取得發(fā)債資格需經(jīng)過嚴(yán)格的審查，其他形式的制度設(shè)置也影響公司型SPV發(fā)行債券。借鑒美國稅務(wù)處理，關(guān)于支付股東股息的不能扣除和債券持有人的利息應(yīng)可扣除，將這項(xiàng)優(yōu)惠運(yùn)用到調(diào)整證券化現(xiàn)金流償付結(jié)構(gòu)，有助于實(shí)現(xiàn)SPV的穩(wěn)定發(fā)展。

（二）發(fā)起人的稅收分析

發(fā)起人稅收處理問題是轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)過程中轉(zhuǎn)讓價(jià)差和作為中間商取得服務(wù)費(fèi)引起的征稅問題，發(fā)起人涉及主要的稅種有印花稅、所得稅、營業(yè)稅。根據(jù)《企業(yè)所得稅暫行條例》及《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，銷售方交納25%的企業(yè)所得稅，可從相應(yīng)的銷售收入中扣除成本及費(fèi)用再征稅。所得稅方面，稅法沒有特別地規(guī)定發(fā)起人在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)所發(fā)生的損失可以從應(yīng)稅收入中予以扣除，因此證券化發(fā)起人在發(fā)生銷售收入繳納所得稅時(shí)無法扣除。營業(yè)稅方面，統(tǒng)一的征收率不符合發(fā)展層次，可針對(duì)不同的發(fā)展水平設(shè)定不同的標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定行業(yè)差別稅率、地區(qū)差別稅率等，對(duì)部分剛起步的SPV可免征營業(yè)稅。根據(jù)我國對(duì)印花稅的征收政策可知，印花稅的征收是根據(jù)發(fā)行債券的性質(zhì)，而不是根據(jù)發(fā)行單位的不同分別規(guī)定不同的征稅政策，因此與SPV征收印花稅的政策一樣，債券分股權(quán)性質(zhì)與債權(quán)性質(zhì)來征收印花稅。

（三）投資者的稅收分析