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信息技術(shù)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值影響

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信息技術(shù)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值影響

摘要:我國信息技術(shù)行業(yè)發(fā)展迅速,近年來上市企業(yè)逐漸增多,為經(jīng)濟社會發(fā)展提供了有效助力。為促進信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)更好更快發(fā)展,本文從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)入手,首先分析信息技術(shù)行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀,得出信息技術(shù)行業(yè)資產(chǎn)負債率低,融資方式由股權(quán)方式主導,債務結(jié)構(gòu)中流動負債比例較大,股權(quán)集中度較高等特點。其次通過多元線性回歸分析信息技術(shù)行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的關(guān)系,指出流動負債率與第一大股東持股比例分別對企業(yè)價值存在正相關(guān)與負相關(guān)關(guān)系。最后根據(jù)分析,對我國信息技術(shù)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提出了建議。

關(guān)鍵詞:信息技術(shù);資本結(jié)構(gòu);企業(yè)價值;多元線性回歸

1研究目的及意義

近年來,我國信息技術(shù)行業(yè)發(fā)展十分迅速,相關(guān)技術(shù)如5G、云計算、大數(shù)據(jù)等開始滲透于各個行業(yè),相關(guān)技術(shù)上市公司的數(shù)量也在逐年增長,整體行業(yè)在資本市場上表現(xiàn)活躍,行業(yè)未來仍有較大發(fā)展?jié)摿?。根?jù)傳統(tǒng)公司金融理論,公司存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),對我國信息技術(shù)行業(yè)675家上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的實證分析,有利于解釋資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間密切相關(guān)關(guān)系,找出我國信息技術(shù)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的缺陷,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),這對提高企業(yè)價值,增加企業(yè)盈利,為投資者提供企業(yè)估值方式具有現(xiàn)實意義。

2信息技術(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

2.1信息技術(shù)上市公司界定

信息技術(shù)包括信息與技術(shù)兩個方面,根據(jù)wind行業(yè)分類,信息技術(shù)行業(yè)包括軟件與服務、技術(shù)硬件與設(shè)備、半導體與半導體生產(chǎn)設(shè)備。

2.2資產(chǎn)負債率與負債結(jié)構(gòu)情況分析

信息技術(shù)行業(yè)的資產(chǎn)負債率一直處于較低水平,2010—2018年的資產(chǎn)負債率維持在35%~38%,2018年后有所上升,但仍然不超過40%。具體來說,信息技術(shù)行業(yè)上市公司融資以股權(quán)融資為主,這是由于股權(quán)融資成本較低,基本沒有還款壓力等優(yōu)點導致的。同時,由于信息技術(shù)行業(yè)的核心信息與技術(shù),屬于無形資產(chǎn),其收益有不確定性,風險較大,致使其較難從傳統(tǒng)金融機構(gòu)如銀行等籌集資金,這也導致了信息技術(shù)行業(yè)較低的資產(chǎn)負債水平。在信息技術(shù)行業(yè)上市公司中,信息技術(shù)行業(yè)流動負債率較高,在2010—2019年一直保持在較高水平,2011年達到行業(yè)平均最大值90.147%,2011—2019年行業(yè)平均流動負債率呈下降趨勢,2019年下降至87.260%(圖1)。

2.3股權(quán)結(jié)構(gòu)情況分析

信息技術(shù)行業(yè)平均前十大股東持股比例在2010—2019年變化較為穩(wěn)定,保持在60%左右。行業(yè)平均第一大股東持股比例在2010—2019年呈小幅度下降趨勢,從2010年的34.48%下降到2019年的28.57%,這表明我國信息技術(shù)行業(yè)目前股權(quán)集中度較高,行業(yè)穩(wěn)定性較強(圖2)。

3資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值相關(guān)性實證分析

3.1樣本選取與變量選取

截至2019年12月31日,根據(jù)wind行業(yè)分類,信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)共有上市公司680家,為保證分析時效性,本文選取2015—2019年的公司數(shù)據(jù)。為保證實證分析連續(xù)性與穩(wěn)定性,剔除標識ST*、ST或PT類公司,剔除數(shù)據(jù)在某些年份缺失與異常的公司,剩余公司391家。在選取被解釋變量方面,公司價值衡量標準較多,常見公司價值計量標準包括:經(jīng)濟附加值(EVA),托賓Q,凈資產(chǎn)回報率(ROE)。經(jīng)濟附加值法涉及會計變量較多且為公司價值的絕對值估計,不同規(guī)模間公司較難形成可比性;托賓Q方法由于我國資本市場并不成熟,采用托賓Q方法較難真實反映公司實際價值。故本文采取資產(chǎn)回報率(ROE)作為公司價值的衡量標準(表1)。在解釋變量方面,根據(jù)前文信息技術(shù)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析,本文從負債結(jié)構(gòu)、權(quán)益結(jié)構(gòu)兩方面構(gòu)建解釋變量。負債結(jié)構(gòu)選取資本負債率與流動負債率來反映負債對公司價值的影響。權(quán)益結(jié)構(gòu)方面,選取第一大股東持股比例與前十大股東持股比例來反映股權(quán)集中度,選取機構(gòu)投資者比例來反映股權(quán)性質(zhì)。

3.2研究模型

為了檢驗公司價值與公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,分別構(gòu)建公司凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負債率、流動負債率的多元線性回歸模型與股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)的多元線性回歸模型,兩模型如下所示:

3.3回歸結(jié)果與分析

通過表2結(jié)果可知,模型1中企業(yè)資產(chǎn)負債率(DAR)對企業(yè)價值并無顯著性影響,這一結(jié)果與亓玉彪結(jié)論一致,他指出信息技術(shù)行業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率與企業(yè)價值為非線性關(guān)系,根據(jù)企業(yè)成長性的不同,資產(chǎn)負債率對企業(yè)價值會帶來不同程度與方向的影響。模型1中流動負債率(LDFZI)回歸相關(guān)系數(shù)為0.1080672,這表明企業(yè)流動負債對企業(yè)凈資產(chǎn)收益率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,即企業(yè)流動負債率的增加對企業(yè)價值有一定的正向推動作用。流動負債作為短期負債,具有期限短、利息費用低、易償還的特點。相對于長期負債來說利息費用支出少,流動負債成本低于長期負債成本,從而實現(xiàn)企業(yè)凈利潤最大化,企業(yè)價值最大化。模型2中,試圖檢測股權(quán)集中度與股權(quán)性質(zhì)對企業(yè)價值的影響,結(jié)果顯示,第一大股東持股比例回歸系數(shù)為-0.421249,在其他條件不變的情況下,第一大股東持股比例每提高1單位,企業(yè)凈資產(chǎn)收益率將下降0.421249,第一大股東持股比例與企業(yè)價值存在顯著的負相關(guān)關(guān)系,這表明股權(quán)過度的集中有可能對公司價值造成負面影響。而前十大股東持股比例與機構(gòu)投資者持股比例并未顯示出顯著性影響,這表明除第一大持股者外,第二至第十大股東集中度與股權(quán)性質(zhì)對企業(yè)價值并無顯著影響。

4政策建議

4.1資產(chǎn)負債率保持在合理水平

我國信息技術(shù)行業(yè)上市公司的特點是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè),投入大、風險高、收益高,固定資產(chǎn)投入小,以上特點決定我國信息技術(shù)行業(yè)上市公司融資方式以股權(quán)融資為主。近年來,我國信息技術(shù)行業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負債率呈上升趨勢,說明行業(yè)債務比例提高。一方面,債權(quán)融資成本較低,取得資金的速度較快,有稅收優(yōu)惠等提高了信息技術(shù)行業(yè)的收益率。另一方面,由于我國信息技術(shù)行業(yè)的高風險性,成果的不確定性,一旦研發(fā)失敗,企業(yè)經(jīng)營風險增加,企業(yè)將會面臨危機。因此,行業(yè)內(nèi)一些資產(chǎn)負債率過大或過小的企業(yè)應該將資產(chǎn)負債率保持在信息技術(shù)行業(yè)內(nèi)的合理水平,降低其他風險,最終使企業(yè)價值最大化。

4.2增加長期負債比例

通過分析發(fā)現(xiàn),信息技術(shù)行業(yè)流動負債率較高。流動負債的資金成本較低,獲取資金難度較小,利息費用支出較小,風險較小,信息技術(shù)行業(yè)偏向于短期負債融資。但是信息技術(shù)行業(yè)相對于短期融資期限來說研發(fā)周期較長,在研發(fā)過程中,需要資金支持,但還未實現(xiàn)盈利,資金無法通過自我周轉(zhuǎn)取得,面臨短期負債到期的還款壓力,破壞了產(chǎn)品研發(fā)的連續(xù)性。長期債務融資方式雖然成本較高、利息費用支出較大,但是從時間結(jié)構(gòu)來看,長期負債更適合信息技術(shù)行業(yè)研發(fā)周期長的特點。我國信息技術(shù)行業(yè)應增強企業(yè)實力,獲得長期貸款資格,增加企業(yè)價值,實現(xiàn)良性循環(huán)。

4.3分散股權(quán)集中度

通過實證分析發(fā)現(xiàn),我國信息技術(shù)行業(yè)的股權(quán)集中度與企業(yè)價值為負相關(guān)關(guān)系,我國信息技術(shù)行業(yè)股權(quán)集中度較高,一般來說,股權(quán)集中度高可能是公司發(fā)展穩(wěn)定的象征,但是在我國信息技術(shù)行業(yè)中股權(quán)集中度的缺點較為明顯,大股東權(quán)力過大,決策較為專制,錯誤的發(fā)展戰(zhàn)略可能使公司價值受損。分散股東集中度,在一定意義上可以使決策民主化,但是又不能過度分散,造成小股東之間利益聯(lián)合,大股東難以做出決定,導致企業(yè)效率低下。綜上,根據(jù)近年來我國信息技術(shù)行業(yè)第一大股東持股比例趨勢來看,股權(quán)集中度有所下降,問題將會有所改善,分散股權(quán)集中度時應該注意適度原則,既要分散股權(quán)集中帶來的缺點,又要防止股權(quán)過度分散的危害。

4.4加強創(chuàng)新

信息技術(shù)行業(yè)強大的滲透性與關(guān)聯(lián)性,推動了行業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展。信息技術(shù)必須隨著人們的需求不斷提高進步,行業(yè)之間的競爭異常激烈,要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化,就必須加快發(fā)展速度,提前預見消費者的需求,增強競爭力,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),加強創(chuàng)新發(fā)展,使消費者、投資者、資金借出方對于信息技術(shù)有良好的預期,從而在同質(zhì)化競爭中建立核心競爭力,實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

參考文獻

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作者:劉宸 李諾 單位:河北金融學院