股權激勵的與股權設計精選(九篇)
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第1篇：股權激勵的與股權設計范文
關鍵詞：股票期權；經(jīng)濟附加值EVA ；薪酬激勵
一、經(jīng)濟增加值EVA基本原理
經(jīng)濟增加值EVA（Economic Valued Added），西方經(jīng)濟學中收益概念，根源于新古典經(jīng)濟學的剩余收益思想，是一種以經(jīng)濟收益為原則制定的業(yè)績評價和薪酬激勵系統(tǒng)。EVA反映了資本市場對企業(yè)未來獲利能力和風險水平的預期，從經(jīng)濟成本而非會計成本的角度指出權益資本也存在機會成本。EVA的核心思想是從股東權益角度出發(fā)來定義企業(yè)利潤，注重的是股東資本的增值和企業(yè)真實利潤的提升。
二、 基于EVA的股票期權激勵模式
1.以EVA為業(yè)績評價指標的股票期權激勵模式設計
傳統(tǒng)的股票期權模式采用的是由會計利潤派生出來的財務指標作為業(yè)績評價指標，現(xiàn)在以EVA作為經(jīng)理人業(yè)績評價指標，將企業(yè)股東價值的增加作為經(jīng)理人業(yè)績考核的主要依據(jù)，以經(jīng)理人創(chuàng)造的企業(yè)實際EVA數(shù)額來授予其相應的股票期權數(shù)量，計算公式為：
股票期權數(shù)量= EVA紅利額×調(diào)節(jié)系數(shù)÷期權執(zhí)行價格
股票期權收益=（股票行權價格―期權執(zhí)行價格）×股票期權數(shù)量
其中，期權調(diào)節(jié)系數(shù)可以根據(jù)企業(yè)經(jīng)營情況的變化以及行業(yè)平均標準而設計和調(diào)整。這種基于EVA的股票期權激勵模式，對于股票的行權價格需要進行調(diào)整。行權價格的上升幅度應該與股權資本的上升成正比，以避免在經(jīng)理人未創(chuàng)造股東價值前對其進行股票期權的獎勵。
2.以EVA為業(yè)績評價指標的虛擬股票期權激勵模式設計
（1）以EVA業(yè)績評價指標界定經(jīng)理人經(jīng)營成效
為避免關注經(jīng)理人短期行為，提前對其進行獎勵，需要依據(jù)經(jīng)理人創(chuàng)造企業(yè)EVA數(shù)額，來決定對其獎勵與否，計算公式為：
第t年：EVAt = NOPATt -NA × WACCt
第t+1年：EVAt+1 = NOPATt+1 - NA × WACCt+1
EVA = EVAt+1 -EVAt
由此，將EVA作為經(jīng)理人t年至t+1年期限內(nèi)經(jīng)營管理業(yè)績的評價指標，當EVA大于零時，說明經(jīng)理人該期間創(chuàng)造了股東價值。
（2）提取EVA紅利銀行，建立虛擬股票期權薪酬激勵資金池
EVA紅利銀行指從企業(yè)EVA中提取一定比例數(shù)額作為EVA紅利銀行，作為資金池發(fā)放經(jīng)理人虛擬股票增值收益。
設第t+1年提取的EVA紅利數(shù)額為Wt+1，計算公式為：
Wt+1 = a×EVAt+1 + b（EVAt+1 -EVAt）= a×EVAt+1 + bEVA，（t0，a、b為調(diào)整系數(shù)）
當EVA>0時， 調(diào)整系數(shù)a為行業(yè)調(diào)整系數(shù)，為經(jīng)理人提供基于行業(yè)標準的薪酬調(diào)整幅度，a×EVAt+1決定著該經(jīng)理人薪酬水平在行業(yè)水準的地位；調(diào)整系數(shù)b為激勵調(diào)整系數(shù)，為經(jīng)理人提供具有競爭力的激勵薪酬，bEVA是一個調(diào)整的浮動數(shù)額，便于企業(yè)依據(jù)實際經(jīng)營業(yè)績調(diào)整獎勵薪酬。這樣Wt+1就與企業(yè)股東價值的創(chuàng)造緊密聯(lián)系到一起。
當EVA
（3）計算經(jīng)理人虛擬股票價格及授予數(shù)量
當EVA>0時，設經(jīng)理人虛擬股票期權授予價格為P0，虛擬股票價格增長率為g，第t+1年授予經(jīng)理人虛擬股票期權數(shù)量為nt+1，則有：
Pt+1 =（1+gt+1）Pt，gt+1 =[EVAt+1-EVAtEVAt=EVAEVAt]（t0）
nt+1 =[Wt+1Pt+1=a×EVAt+1+bEVAEVA/EVAt] （t0）
由以上分析可以看出，虛擬股票期權計劃的資金來源以及期權授予數(shù)量都與企業(yè)EVA緊密相關，只有經(jīng)理人為企業(yè)創(chuàng)造了EVA以及EVA增量，才能保證獲得虛擬股票期權收益。
（4）企業(yè)生命周期對于EVA 虛擬股票期權計劃的修正
正常情況下，企業(yè)完整的生命周期基本劃分為創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期和衰退期，由于企業(yè)不同生命周期時企業(yè)資本構成、經(jīng)營戰(zhàn)略以及EVA創(chuàng)造能力都有差異，所以依據(jù)企業(yè)生命周期的變更對于虛擬股票期權計劃進行相應的修正。
企業(yè)進入成長期后，發(fā)展速度加快，產(chǎn)品更新?lián)Q代加快，市場份額逐步加大，市場競爭加劇。此時經(jīng)理人虛擬股票期權收益應以EVA增量為主即EVA，因為此時期企業(yè)EVA增量顯著，有利于減輕企業(yè)財務成本，并且能夠增強經(jīng)理人競爭意識。
企業(yè)進入成熟期后，發(fā)展速度下降，企業(yè)擁有具有競爭力的產(chǎn)品，向多元化模式發(fā)展，市場份額相對穩(wěn)定，同時致力于開拓新的細分市場。此時EVA增量趨于平緩，虛擬股票期權收益設計應主要以當年EVA數(shù)額為主即EVAt，此時EVAt比較容易預期，同時要求經(jīng)理人在企業(yè)成熟期應當致力于提升企業(yè)EVA增量，保證企業(yè)穩(wěn)步提升經(jīng)營效益。
企業(yè)進入衰退期后，企業(yè)營業(yè)能力下降，產(chǎn)品老化缺乏競爭力，一般只能獲得行業(yè)平均利潤，對于此，要想對經(jīng)理人進行合理的虛擬股票期權激勵，期權調(diào)整系數(shù)a、b應當趨于固定，鼓勵經(jīng)理人在企業(yè)衰退期，促進企業(yè)的轉(zhuǎn)型。
參考文獻：
[1]張純.我國激勵機制的現(xiàn)狀及引進EVA激勵機制的對策.商業(yè)研究，2003（17）
第2篇：股權激勵的與股權設計范文
――骨科醫(yī)院事件教訓深刻非常值得深思
所謂醫(yī)者懷父母之心，懸壺濟世，本為世所稱贊，然而醫(yī)療安全事故的出現(xiàn)，卻讓醫(yī)患對立，引發(fā)醫(yī)療糾紛，讓醫(yī)院聲譽毀于一旦。xx年12月24日xx骨科醫(yī)院發(fā)生的醫(yī)療事故，再一次敲響了醫(yī)療事故猛于虎的警鐘，前事不忘，后事之師，這一事件值得我們借鑒和深思。
骨科醫(yī)院發(fā)生的事件雖然未發(fā)生在我院，但教訓極為深刻。xx年12月27日早晨我科組織全體醫(yī)護人員學習討論了此事件。馬紅梅主任首先宣讀了事件經(jīng)過及張院長的指示。大家踴躍發(fā)言，深刻分析我們自己，針對我科可能存在的不足，提出了很多建設性的意見和建議，同時大家表示應從我們身邊每件小事做起，從自己做起，愛崗敬業(yè)，牢固樹立醫(yī)療安全意識，確保病人的安全，堅決杜絕一切醫(yī)療安全事故的發(fā)生。
經(jīng)過充分討論，全體醫(yī)護人員一致認為：預防醫(yī)療事故的發(fā)生，應采取綜合治理，即：要以加強醫(yī)療管理為中心，以提(kt250.com)高政治和業(yè)務素質(zhì)為重點，以轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)觀念為內(nèi)容，以阻塞各種漏洞為方法的綜合性預防措施。
第一，規(guī)范醫(yī)療活動管理，建章立制，有章可循。我們必須嚴格遵守醫(yī)療衛(wèi)生管理法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章和診療護理規(guī)范、常規(guī)，恪守醫(yī)療服務職業(yè)道德。要堅決杜絕非法行醫(yī)，要求人人持證上崗。經(jīng)常對其醫(yī)務人員進行醫(yī)療衛(wèi)生管理法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章和診療護理規(guī)范、常規(guī)的培訓和醫(yī)療服務職業(yè)道德教育。
不以規(guī)矩 不成方圓，加強醫(yī)療管理，有章可循是防止醫(yī)療事故發(fā)生的中心環(huán)節(jié)。科室一定要加強醫(yī)療技術管理，要加強醫(yī)療護理質(zhì)量指標。一定要建立健全各項規(guī)章制度，各級各類人員崗位責任，使科室的醫(yī)療工作有條不紊的慣性運行。
第二，我們應嚴格按照醫(yī)療操作常規(guī)操作。首先，堅持首診醫(yī)生負責制。下級醫(yī)生在診斷不明的情況下一定要請示上級醫(yī)生。同時進行醫(yī)患雙方的及時溝通交流，簽知情同意書，授權委托書等等。協(xié)助完成一些必要的檢驗及輔助檢查。診斷依據(jù)要確鑿，其次，護士應嚴密觀察，病人病情變化。監(jiān)測生命體征交作好記錄。嚴格等級護理制度，勤巡病房，發(fā)現(xiàn)病人病情發(fā)生變化及時通知醫(yī)生并協(xié)助處理，在治療操作中嚴格三查八對，嚴格無菌技術。婦產(chǎn)科是一個高風險的科室，醫(yī)療安全是重中之重。
第三、提高醫(yī)務人員的素質(zhì)是預防醫(yī)療事故的重點措施。醫(yī)務人員的素質(zhì)包括政治素質(zhì)和業(yè)務素質(zhì)兩個方面。提高政治素質(zhì)，就要在加強“四有”教育的同時，大力開展社會主義醫(yī)德教育。提高業(yè)務素質(zhì)。搞好在職人員的教育和培訓，有組織有計劃地進行培訓提高。
第3篇：股權激勵的與股權設計范文
【摘要】股權激勵問題一直是各界關注的焦點，對管理層股權激勵實施情況的研究將有助于上市公司更有效地啟用激勵方案。本文對近年來國內(nèi)外股權激勵研究的主要觀點進行整理，簡要綜述管理層股權激勵實施的動因和效果的相關文獻，希望為進一步完善股權激勵機制提供有效參考。
【關鍵詞】管理層股權激勵；公司價值；激勵效應
一、背景介紹
股權激勵是上市公司以本公司股票為標的，對其董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術人員及其他員工進行的長期性激勵方法，讓公司人員獲得一定股權，使其能夠以股東的身份享受附帶的經(jīng)濟效益與權利、承擔風險，盡責為公司的長期發(fā)展服務。
我國企業(yè)從上世紀90年代初開始，就在股權激勵方面進行了多種模式的實踐和探索，比如一些典型企業(yè)的股票增值權和業(yè)績股票激勵計劃等。2005年10月底通過的相關修訂案，明確指出上市公司可回購本公司股份用于獎勵職工，為上市公司實行股權激勵打開了通道。
股權激勵對企業(yè)的影響是顯著的，其有助于創(chuàng)造企業(yè)的利益共同體，采用長期激勵的形式將員工與公司的利益緊密聯(lián)系在一起，弱化兩者之間的矛盾，減少成本，充分發(fā)揮員工的積極性和創(chuàng)造性，從而達到公司長遠發(fā)展的目標。股權激勵也是一種人才價值的回報機制，除了工資和獎金，公司價值增值同樣能夠回報人才給企業(yè)發(fā)展帶來的貢獻，同時，它也有助于留住和吸引人才。通過實施股權激勵，有利于經(jīng)營者關注企業(yè)的長期發(fā)展和價值創(chuàng)造能力，減少短期行為，對公司業(yè)績的考核不再局限于本年度的財務數(shù)據(jù)。
股權激勵實施的效果呈現(xiàn)又是復雜的，比如激勵作用只是一方面，所以對其進行深入研究，有助于發(fā)現(xiàn)和理解不同背景的企業(yè)實施機制和效果的具體差異之處，并由此探索不同條件下如何設計和完善股權激勵機制才能真正對企業(yè)整體發(fā)展更有益。
二、股權激勵的研究方式
目前國內(nèi)對股權激勵的研究方式以實證類的檔案式研究居多，即用已有或已處理的數(shù)據(jù)庫資料分析并檢驗假設。除此之外，還有案例式研究，如邵帥等人（2014）以經(jīng)歷了產(chǎn)權性質(zhì)轉(zhuǎn)變的上海家化為案例，分析其國有和民營階段股權激勵制度設計動機的差異，研究企業(yè)性質(zhì)對股權激勵制度設計動機的影響。
股權激勵的變量使用中，國內(nèi)文獻大多分為兩類：一類是設置公司是否實行了股權激勵計劃的虛擬變量，如肖星（2013）等人；另一類則直接使用公司管理層持股比例的數(shù)據(jù)或是被激勵的高級管理人員人數(shù)和比例，如周仁?。?012）選取高級管理層持股比例衡量管理層股權激勵強度；或者兩者結合，如夏紀軍（2008）等人。
三、管理層股權激勵實施的動因和效果
公司采取股權激勵的動因有激勵和非激勵因素。前者的闡述為股權激勵可以使高管與股東利益一致，在信息不對稱時，降低成本，起到激勵管理層提升公司價值的作用。同時，股權激勵有助于吸引和篩選優(yōu)秀的管理層為公司服務（Arya and Mittendorf，2005），并且改善R近退休高管視野短期化的問題（Dechow and Sloan，1991；Murphy and Zimmerman，1993）。后者的觀點為股權激勵有時也是出于非激勵目的，如緩解現(xiàn)金流動性約束、減少高管稅負、降低財務報告的成本等。
不同類型的企業(yè)實施股權激勵的動因不同。肖星（2013）等人使用公司當年是否推行股權激勵計劃這一虛擬變量，從激勵水平和約束機制研究了上市公司推行股權激勵計劃意愿的影響因素，并最終得出國有企業(yè)的股權激勵計劃符合“管理層權力論”，是管理層利用自身權利尋租的表現(xiàn)；民營企業(yè)的股權激勵計劃則符合“最優(yōu)契約論”，是源于對管理層的有效激勵。
呂長江（2009）等人通過研究股票期權激勵計劃，認為我國上市公司股權激勵計劃激勵效應與福利效應同存，福利型股權激勵的實施后果則為高管自謀福利，不利于股東的利益。這兩種效應的實現(xiàn)區(qū)別在于公司治理結構的安排，上市公司可以通過激勵條件和激勵有效期的改善來增強股權激勵方案的激勵效果。
邵帥（2014）等人認為從產(chǎn)權性質(zhì)區(qū)分，股權激勵方案設計傾向有所不同，國有企業(yè)由于激勵比例和激勵收益受到過多政策限制，導致激勵不足，并且由于內(nèi)部人控制等問題，股權激勵設計傾向于福利型；相反，民營企業(yè)股權激勵方案設計更加合理，傾向于激勵型。
國內(nèi)上市公司實施管理層股權激勵的原因主要還是為了降低成本，實現(xiàn)激勵效果，但往往由于產(chǎn)權性質(zhì)差異等各方面的影響因素，國有企業(yè)和民營企業(yè)在設計股權激勵方案時動因和傾向會有所不同，國有企業(yè)會偏向于管理層的自利行為，激勵不足，更多是福利性質(zhì)；相比之下，民營企業(yè)的激勵動因則會更加明顯。
對管理層股權激勵的實施效果研究存在多種角度，大多為對公司價值的影響，通常用企業(yè)業(yè)績、托賓Q值、股價來評價，以論證是否真正實現(xiàn)了激勵作用，或者只是福利效果。此外，還有文獻研究影響管理層股權激勵效果實現(xiàn)的因素，如產(chǎn)權性質(zhì)、大股東控制權等；以及管理層股權激勵對企業(yè)風險承擔水平、對企業(yè)投資效率、對銀行信貸決策、對高管更換的影響等。
關于國內(nèi)外管理層股權激勵實施的分析，研究角度在不斷提出改進，并且不乏創(chuàng)新性的嘗試。從管理層股權激勵的實施對公司各方面影響的深入，以及實施效果的影響因素研究，能夠不斷充實和發(fā)展股權激勵理論。
參考文獻：
[1]肖星，陳嬋.激勵水平、約束機制與上市公司股權激勵計劃[J].南開管理評論，2013，（1）
[2]陳勇，廖冠民，王霆.我國上市公司股權激勵效應的實證分析[J].管理世界，2005，（2）
[3]邵帥，周濤，呂長江.產(chǎn)權性質(zhì)與股權激勵設計動機――上海家化案例分析[J].會計研究，2014，（10）
[4]周仁俊，高開娟.大股東控制權對股權激勵效果的影響[J].會計研究，2012，（5）
第4篇：股權激勵的與股權設計范文
（一）股權激勵研究現(xiàn)狀 企業(yè)控制權與所有權的分離是現(xiàn)代企業(yè)的重要特征之一。根據(jù)委托理論，擁有所有權的公司股東與擁有控制權的人具有不同的效用函數(shù)，股東與經(jīng)理層之間的問題成為公司治理中的一個重要問題，而股權激勵作為一種解決企業(yè)委托關系的激勵機制被國內(nèi)外公司所采用。1952年美國菲澤爾公司推出了世界第一份股票期權計劃，之后股權激勵得到了大規(guī)模的推廣。我國直到20世紀90年代末方有上海貝嶺、天津泰達等上市公司嘗試引入股權激勵。之后關于股權激勵的研究也越來越多，主要從兩個層面展開。一是從資本市場層面看，股權激勵能否推高公司的股價，進而增加股東的財富，這一問題得到了眾多研究成果的證實，如沈海平（2011），丁榮清（2012）等。二是從公司層面看，股權激勵能否提升公司績效，該問題卻存在如下不同結論：股權激勵與公司績效不顯著相關，如魏剛、楊乃鴿（2000），丁越蘭、高鑫（2011）等；兩者顯著相關，李振華（2012），趙玉珍等（2012）；股權激勵與公司業(yè)績之間不是線性相關，而是曲線關系。申明浩（2007）、張東坡（2012）等認為兩者存在倒U型關系；而王銳，龍子午（2011）等則認為呈正U形的區(qū)間效應。此外，劉中文等（2009）得出以下結論：高管層持股比例與公司績效存在非線性關系，類似倒波浪線。
上述關于股權激勵與公司績效關系的研究，是從不同角度進行的探討，但尚存在以下問題：第一，研究僅將股權激勵中的激勵股份比例作為變量進行研究，而在實踐中上市公司設計的股權激勵計劃并不只包括股權激勵股份比例，還有股權激勵的模式、有效期、行權價格等要素，這些都可能會影響到股權激勵的效果，現(xiàn)有的研究基本都未涉及。第二，以上的研究主要針對主板市場，針對創(chuàng)業(yè)板的股權激勵研究卻鮮有涉足。而作為聚焦新興產(chǎn)業(yè)、具有高成長、創(chuàng)新型特征的創(chuàng)業(yè)板上市公司，應有更強的動機通過股權激勵的方式來留住各種高端科技和創(chuàng)新型人才。鑒于此，本文擬以創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本研究股權激勵各個要素對公司績效的影響。
（二）股權激勵要素的內(nèi)涵 股權激勵通過經(jīng)營者獲得公司股權形式使其能以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔風險，從而勤勉盡責地服務于公司的長期發(fā)展。股權激勵要素是構成股權激勵機制的核心內(nèi)容，股權激勵要素設計的合理與否會直接影響股權激勵的效應，包含六大要素：（1）激勵模式。股權激勵的模式是指股權激勵的具體方法。創(chuàng)業(yè)板上市公司采用最多的是用股票期權模式，此外還有限制性股票和股票增值權。不同的激勵模式會產(chǎn)生不同的收益方式，從而可能會產(chǎn)生不同的激勵效應。（2）激勵額度。股權激勵的額度是公司授予激勵對象的總股份數(shù)與公司原股份的比例。如果股權激勵的額度過小，難以發(fā)揮激勵作用；一般認為激勵的額度越大，被激勵人員的收益會越多，激勵的效應也會越強烈，但過高的激勵額度又會增加企業(yè)的成本，因此激勵額度是管理層與股東博弈的結果。（3）激勵的對象。股權激勵的對象是指股權激勵計劃的授予對象。我國規(guī)定激勵對象包括上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術（業(yè)務）人員，以及公司認為應當激勵的其他員工，但不應當包括獨立董事。應該說，我國公司的股權激勵對象非常廣泛。從創(chuàng)業(yè)板上市公司的實踐看，可將激勵對象分為兩類：一類是高管，包括總、副經(jīng)理、總工程師、財務總監(jiān)、董事會秘書、董事等；另一類是中層與核心技術人員。這兩類人員在公司的作用是不同的，授予其不同的股權激勵比例，也可能會產(chǎn)生不同的股權激勵的效應。（4）激勵的有效期。股權激勵的有效期是指獲授人可以行使股權所賦予的權利的期間，超過這一期限就不再享有這種特權。設置有效期相當于從時間給獲授人一個硬約束，提高計劃的實施效率，降低實施成本，國際上一般在2至10年。（5）行權價格。是指公司與激勵對象約定的，用以購買公司股份的價格。股權激勵對象的收益主要表現(xiàn)為行權價格與股票市場價格之間的價差，因此行權價格也是影響股權激勵效應的一個關鍵因素。行權價格過高會使激勵對象難以通過改進企業(yè)業(yè)績獲得收益，會降低其通過努力工作來提高公司業(yè)績的內(nèi)在動力；行權價格過低意味著激勵對象很容易獲得收益，對現(xiàn)有股東而言，則意味著過高的成本。（6）激勵的條件。是指激勵對象獲授股票時必須達到或滿足的條件，達不到條件就不能獲授股權。我國創(chuàng)業(yè)上市公司的股權激勵基本上都是凈利潤增長率或凈資產(chǎn)收益率作為參考指標。
二、研究設計
（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源 根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫，截止2011年底創(chuàng)業(yè)板共有55家公司公告了股權激勵計劃，其中神州泰岳、金亞科技等8家公司相繼撤銷了股權激勵，本文以剩余的47家公司為樣本，分析股權激勵的要素與公司績效的關系。本文數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫及深圳證券交易所，采用的分析軟件為Excel和Spss。
（二）變量定義 具體如下：
（1）解釋變量。本文將上述股權激勵要素作為解釋變量，研究各要素與公司績效的關系。各個解釋變量的含義及計算如表1所示：
表1中的解釋變量MODE、AMOUNT、DATE、PRICE、CONDI分別表示股權激勵模式、額度、有效期、行權價格和行權條件要素。變量CEOP是為了研究股權激勵的對象對公司績效的影響而設計的。如前所述，股權激勵的對象可以分為高管和中層與核心技術人員。因為兩者對公司的作用及影響有顯著區(qū)別，因此分配給這兩類對象股份的權重不同可能會產(chǎn)生不同的激勵效果。本文假設分配給高管的比重為CEOP，則授予中層與核心技術人員的比例為1-CEOP，由于兩者完全負相關，所以只需選一個變量進行入回歸方程，本文選擇高管的持股比例。
（2）被解釋變量。反映績效的指標有凈資產(chǎn)收益率、凈利潤及一些復合指標?？紤]到凈資產(chǎn)收益率和凈利潤等指標不僅包括企業(yè)日常經(jīng)?；顒拥氖找媲闆r，還包括了非日常經(jīng)營活動事項，容易受主觀因素的影響，所以本文將營業(yè)收入增長率（IGR）作為衡量公司業(yè)績的指標。因為營業(yè)收入是形成公司利潤的基礎，營業(yè)收入的增長是公司競爭能力提升的最直接的表現(xiàn)，尤其對上市不久的創(chuàng)業(yè)板而言，增加營業(yè)收入是公司發(fā)展壯大的必經(jīng)之路。
（3）控制變量。從理論上說，營業(yè)收入的增長與總資產(chǎn)投入關系緊密。投入總資產(chǎn)越多的公司，應有越高的營業(yè)收入增長率。本文將總資產(chǎn)的對數(shù)（ASSET）作為控制變量。
（三）模型標建 根據(jù)上述變量，本文建立方程：
IGR=α0+α1MODE+α2AMOUNT+α3CEOP+α4DATE+α5PRICE+α6CONDI+α7ASSET+ε
三、實證結果與分析
（一）描述性分析 表2顯示了各變量的描述性統(tǒng)計量。激勵模式的平均值為0.79，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司有近80%的公司都采用股票期權模式。股權激勵的額度最低值為1.22%，最高值為6.08%，平均值只有3.33%，與我國主板上市公司的股權激勵平均比例5%相比，激勵力度并不算很大。分配給高管的股份比例最小值為0，這表明有些創(chuàng)業(yè)板公司激勵的對象只有中層及技術核心人員，沒有高管。分配給高管股份比例的平均值只有20.53%，也就意味著激勵總股份的79.47%授予了中層及核心技術人員工，這充分表明了創(chuàng)業(yè)板公司對中層與核心技術人員的重視。股權激勵的有效期最短是3年，最長是7年，與國際上2至10年相比，有效期更為集中。股權激勵的行權價格標準差在所有的變量中是最大的，也就是行權價格的相差較大，這主要是由于公司推出激勵時的股票價格相差較大導致。激勵的條件平均值為0.77，即大多數(shù)的公司都是以凈利潤或凈資產(chǎn)收益作為條件。營業(yè)收入增長率最低的是-4.43%，最高值為151.22%，平均值為35.35%，表明創(chuàng)業(yè)板各公司上市后的業(yè)績相差較大，但總體來說營業(yè)收入增長較快。
（二）回歸分析 在回歸分析前，本文先對各變量的之間的相關關系進行了檢驗，發(fā)現(xiàn)各變量的相關系數(shù)均小于0.5（相關系數(shù)表略），且如表3所示，共線性統(tǒng)計量的容忍度最低值為0.7，且方差膨脹系數(shù)（VIF）均小于2，遠低于10的標準，這表明變量不存在共線問題，可以進行回歸分析?；貧w結果結果顯示，相關系數(shù)R為0.581，判定系數(shù)R2=0.337，說明方程的回歸效果一般。但方差分析表中，統(tǒng)計量F=2.837，相伴概率值為0.0173，說明解釋變量與被解釋變量MGR之間存在線性回歸關系。方程的各回歸系數(shù)可如表3所示。
表3的回歸結果顯示，股權激勵各要素中只有CEOP和DATE變量即分配給高管股份比重與股權激勵的有效期兩要素和公司績效具有顯著相關性，相伴概率均小于5%。但值得關注的是，CEOP與公司的績效是負相關，也就是說在激勵對象中分配給高管的股份比越低，公司的績效越好，進而可以推導出與公司績效為正相關的是分配給中層與核心工作人員的股份比例。這一實證結果充分表明了高端科技人才和創(chuàng)新型人才對創(chuàng)業(yè)板上市公司的影響，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板與主板市場上市公司的特征差異。這種關系也提示創(chuàng)業(yè)板公司在設計股權激勵對象時，不應像主板市場以高管為主，而應加大對中層和技術核心人員的激勵力度。DATE變量與公司績效呈正相關關系，這說明在3～7年的區(qū)間內(nèi)，有效期越長的公司績效就會越好，這可能因為，有效期越長，留給激勵對象的空間就越大，從而股權激勵的效應也會越明顯。
股權激勵的其他要素與公司績效的關系均沒有呈現(xiàn)統(tǒng)計上的顯著性。值得一提的是股權激勵總額度變量的未標準化系數(shù)為
-3.292，說明其與公司業(yè)績呈負相關，這可能是由于樣本公司的總體激勵力度偏小，且各公司的股權激勵額度的差異不大所導致。此外，控制變量總資產(chǎn)的對數(shù)與公司績效的關系也沒有通過顯著性檢驗，與常理有所背離，但這也可能是創(chuàng)業(yè)板上市公司的另一特征體現(xiàn)，即其收入的增長及競爭力的提升不僅要靠資產(chǎn)投入，更多的來自于不斷創(chuàng)新、高科技的采用等新型的生產(chǎn)要素。
四、研究結論
本文探討了股權激勵要素與公司績效的關系。從研究結果來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權激勵總額與公司績效并不具有統(tǒng)計上的顯著性。與公司績效有顯著相關的是激勵對象中分配給高管的股份比例和股權激勵的有效期，前者與公司績效呈負相關，后者與公司績效呈正相關。股權激勵要素中的激勵模式、激勵條件、行權價格等與公司績效均沒有顯著關系。這表明創(chuàng)業(yè)板公司在設計股權激勵時應著重關注激勵的有效期和激勵對象的確定。當然本研究也存在一定的局限性，如選用的數(shù)據(jù)是創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵當年的數(shù)據(jù)，缺少穩(wěn)健性測試；樣本量不大，沒有對樣本公司進行行業(yè)分類，這可能在一定程度上會影響實證的結果。
參考文獻：
第5篇：股權激勵的與股權設計范文
關鍵詞：企業(yè) 股權激勵 股權激勵機制
一、引言
股權激勵是企業(yè)通過股權的形式來分配收益，借以激勵企業(yè)員工，使員工與企業(yè)結成穩(wěn)定的利益統(tǒng)一體，提高員工的積極性，從而使企業(yè)獲得更多利益的一種長期激勵方式。股權激勵作為一種有效的激發(fā)人力資源積極性、主動性和創(chuàng)造性的管理方式，對改善企業(yè)治理結構，提高企業(yè)管理效率和市場競爭力，增強企業(yè)凝聚力等起到及其重要的作用。下面從股權激勵基礎理論入手，對企業(yè)股權激勵進行討論。
二、股權激勵基礎理論
（一）股權激勵理論
股權激勵機制的主要理論依據(jù)是人力資本理論、委托理論和契約理論三種：首先，人力資本是企業(yè)最重要、最寶貴的資本，是能夠帶來現(xiàn)在或未來收益的存在于人的知識技能與健康等綜合價值存量，是企業(yè)維持與獲得核心競爭力的源泉。人力資本是財產(chǎn)的一種特殊形式，存在著產(chǎn)權問題，其所有者屬于個人，因此需要依靠激勵機制來調(diào)動。企業(yè)是一個特殊市場合約，由眾多獨立要素所有者所擁有的人力資本與非人力資本共同訂立，企業(yè)通過經(jīng)營者股權激勵機制設計，使經(jīng)營者擁有一定的剩余索取權，經(jīng)營者的人力資本價值得以認可。其次，委托理論由米契爾?詹森與威廉?麥克林于1976年首先提出，該理論認為，任何滿足人參與約束及激勵相容約束而使委托人預期效用最大化的激勵合約中，人都必須承受部分風險；如果人是一個風險中性者，那么就可以通過使人承受完全風險，即讓他成為惟一的剩余權益者，來達到最優(yōu)激勵效果。委托理論中，由于委托人無法觀察人的私有信息，也不能觀測到人的行動選擇或者觀測成本太高，只能觀測到企業(yè)的業(yè)績，因此委托人需以激勵契約來促使人采取有利于自己的行為。第三，現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權關系的兩權分離管理方式，促使委托關系的產(chǎn)生，而委托關系是通過契約的形式建立的，在激勵機制方面，股權激勵可以彌補不完全契約的不足，企業(yè)高管人員的自身素質(zhì)與經(jīng)營能力決定了高管人員獲得的股權激勵的收益多少，因而具有自我激勵作用。
（二）企業(yè)股權激勵常見模式
按企業(yè)股權激勵的表現(xiàn)形式，常見模式有管理層收購（MBO）、經(jīng)理層股票期權和員工持股三種；按基本權利義務關系則可分為現(xiàn)股激勵、期股激勵和期權激勵模式三種。管理層收購模式是指管理人員通過舉債融資來收購所在的企業(yè)，改變本企業(yè)的所有者結構、控制權結構與資本結構，從而達到本企業(yè)重組并獲得預期收益的一種收購行為一種股權激勵模式。管理層融資收購真正實現(xiàn)了企業(yè)所有權和經(jīng)營權的完全結合，企業(yè)管理層不僅包括企業(yè)的董事長、董事、財務主管等高級管理人員，也包括子公司的相應高級管理人員。經(jīng)理層股票期權模式是指有條件地授予企業(yè)高層經(jīng)理人員和部分有突出貢獻的員工在未來一定期限內(nèi)以一定的價格購買本企業(yè)股票的權利的一種企業(yè)人力資源激勵機制。員工持股模式是指企業(yè)內(nèi)部員工出資認購本企業(yè)部分股權，并委托一個專門機構作為社團法人代為管理和運作，委托機構以法人形式進入董事會參與管理、按股分紅的一種新型企業(yè)財產(chǎn)組織形式。
三、企業(yè)股權激勵的幾點討論
（一）結合企業(yè)生命周期選擇企業(yè)股權激勵設計方案
企業(yè)在進行股權激勵設計與策略選擇時，應根據(jù)企業(yè)的生命周期特點，在企業(yè)生命周期的不同個階段制定符合現(xiàn)狀的方案，妥善解決員工的短期激勵和長期激勵的問題。如在企業(yè)的初創(chuàng)期，由于企業(yè)現(xiàn)金量相對不夠充裕，因此應采取長期激勵尤其是首先考慮股份，激勵對象最好是全體員工，尤其是企業(yè)關鍵人才，應給予一定的實股，使每一個員工與企業(yè)緊密相連。但在企業(yè)衰退期，由于員工存在對企業(yè)的信心不足，股份激勵作用相對較小，反而現(xiàn)金激勵員工會覺得更實惠。因此，企業(yè)應考慮生命周期，選擇適合企業(yè)的方法，在此基礎上考慮激勵對象、激勵方式、員工持股總額及分配等關鍵因素進行方案設計。
（二）經(jīng)理人、股東利益與企業(yè)股權激勵關系問題
實踐中企業(yè)股價的變動不僅取決于經(jīng)理人本身努力，還與經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)發(fā)展狀況等因素有關。在企業(yè)股權激勵中，經(jīng)理人往往關心的是其股票市場價格而非企業(yè)的長期價值。尤其當受激勵成本與經(jīng)理人投資能力限制時，經(jīng)理人持有股份的數(shù)量是有限的，這樣經(jīng)理人可能會為了自身利益在股價相對高位時減持股份，經(jīng)理人持份數(shù)量和時間的改變，會使公司股價與公司長期價值并不一定完全一致，將制約股權激勵的效果。
四、結束語
文中從企業(yè)股權激勵理論、企業(yè)股權激勵常見模式、如何進行企業(yè)股權激勵方案設計等方面進行討論，提出應結合企業(yè)生命周期選擇企業(yè)股權激勵設計方案等建議，供企業(yè)股權激勵機制研究借鑒。
文獻參考：
第6篇：股權激勵的與股權設計范文
【關鍵詞】 上市公司 股權激勵 公司績效
一、研究背景
股權激勵是二十世紀中葉出現(xiàn)的一種激勵制度，通過一定形式給予經(jīng)營者部分公司股權，并有效解決委托問題的一種長期性激勵制度，使經(jīng)營者能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤和承擔風險。良好的股權激勵機制能夠起到實現(xiàn)人力資本價值、降低委托成本等作用，有利于上市公司治理結構的不斷完善。歸根結底，即能充分調(diào)動經(jīng)營者的積極性，將股東利益、公司利益和經(jīng)營者個人利益結合在一起，從而減少管理者的短期行為，提高管理效率，最終有利于上市公司經(jīng)營業(yè)績的提高。
自2005年我國《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》出臺以來，僅2011年度，主板上市公司有52家推出了股權激勵方案，截至2011年2月28日，滬深兩市已有249家上市公司推出了股權激勵方案，占上市公司總數(shù)的10%，在這些方案中，獲批并進入實施階段的公司只有95家。縱觀國內(nèi)外學者的相關研究文獻，對于股權激勵的效果，仍存在爭議。有些學者指出，股權激勵與公司業(yè)績正相關。有些學者認為，股權激勵與公司業(yè)績存在負相關或者相關性微弱。本文將對股權激勵和公司業(yè)績進行更深入的研究。
二、樣本的選擇與數(shù)據(jù)來源
本文主要研究上市公司股權激勵與公司業(yè)績之間的關系，選擇2010年滬深兩市實施股權激勵的上市公司，剔除ST公司以及缺少相關數(shù)據(jù)的公司，最終選取54家上市公司作為研究樣本，以2010年年報報告中披露的數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，各指標來源于銳思數(shù)據(jù)庫及巨潮咨詢網(wǎng)，并運用SPSS17.0完成數(shù)據(jù)的分析。
三、研究設計
1、研究假設的提出
假設1：上市公司股權激勵對象持股比例與公司業(yè)績呈正相關關系。根據(jù)利益聚集假說，公司業(yè)績會隨著經(jīng)營者所持股份的增加而上升，即提高管理者的持股比例，可以使經(jīng)營者有足夠的動力來提高企業(yè)的盈利水平，提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。
假設2：上市公司股權激勵對象持股比例與公司業(yè)績呈負相關關系。當管理者持股比例增加時，會使管理者有更多的權利控制企業(yè)，外界對管理層的約束力下降，管理者會更多地以犧牲其他股東的利益為代價，通過追求自利目標而不是公司價值目標來實現(xiàn)自身福利最大化。
假設3：上市公司的成長能力對股權激勵與公司績效關系有顯著影響。在有效率的資本市場上，公司成長性越強，投資者對其未來經(jīng)營預期越好，從而公司的市場價值表現(xiàn)就越好；相反，公司風險越大，未來收益越不確定，投資者對其價值判斷也就越低，公司的市場價值表現(xiàn)也越差。
假設4：上市公司的規(guī)模與公司業(yè)績有顯著關系。公司規(guī)模越大，高層管理者控制的資源越多，涉及的經(jīng)營管理問題也就越復雜，因而對經(jīng)理能力的要求越高，管理者的報酬及激勵程度就會相應增加，管理者有充足的動力來提升公司的盈利水平，因此公司規(guī)模越大，公司業(yè)績相應增加。
2、變量的選取
（1）公司業(yè)績變量的選取。本文選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為評價公司業(yè)績的變量。該指標反映股東權益的收益水平， 指標值越高， 說明投資帶來的收益越高。凈資產(chǎn)收益率可衡量公司對股東投入資本的利用效率， 它彌補了每股稅后利潤指標的不足。同時，上市公司在實施股權激勵時，對經(jīng)營者的考核指標大多采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）。
（2）股權激勵變量的選取。根據(jù)統(tǒng)計，在全部公布股權激勵計劃的上市公司中，其中對管理層的激勵有77% 是采用股票期權的方式。因此，本文采用上市公司股權激勵方案中授予的股權占公司總股本的比例（MR）來衡量股權激勵的實施水平。
（3）控制變量的選取。公司規(guī)模的大小會影響到公司的運營以及行業(yè)地位等，以用公司賬面總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量公司規(guī)模（SIZE）；反映公司成長的控制變量用公司每股收益增長率（GROW）表示。表1詳細描述了各變量的性質(zhì)、名稱、符號和定義等內(nèi)容。
四、上市公司股權激勵與公司業(yè)績的回歸分析
1、描述性分析
通過對樣本數(shù)據(jù)進行整理，利用SPSS17.0軟件對被解釋變量、解釋變量和控制變量進行描述性分析。表2描述了變量的最大值、最小值、平均值和標準差。
由上表可以看出，目前上市公司股權激勵的激勵股本占總股本最大值為0.0968，已接近總股本的一成，說明股權激勵在上市公司中的激勵程度較高。
2、單變量相關性分析
單變量相關性分析是對模型中的被解釋變量、解釋變量和控制變量進行兩兩分析，一方面對研究假設進行檢驗，即被解釋變量和解釋變量之間是否存在相關關系，另一方面檢驗被解釋變量與控制變量之間是否存在高度的自相關。檢驗結果如表3所示。
由上表可以看出，被解釋變量公司業(yè)績和股權激勵水平及公司規(guī)模均有顯著的正相關關系，通過了5%的顯著性檢驗，說明股權激勵的加強和公司規(guī)模的擴大均會提升公司業(yè)績水平。同時，公司業(yè)績和公司成長性之間也存在正相關關系，但是相關系數(shù)僅為0.015，相關性較為微弱，并只是通過了10%的顯著性檢驗。兩個控制變量公司成長與公司規(guī)模之間，并不存在顯著的正相關關系。股權激勵程度與公司規(guī)模的相關系數(shù)為負，二者存在負的相關關系，說明公司規(guī)模的擴大，管理成本相應增加，股權激勵水而降低。
3、多變量相關性分析
建立線性回歸模型ROE=?琢?茁1MR+?茁2SIZE+?茁3GROW+?著。利用SPSS17.0進行線性回歸分析，得出結果如表4所示。
由上表可知，線性回歸模型中的股權激勵股本比例和公司規(guī)模的t值分別為2.256和4.782，相應的顯著性水平分別為0.048和0.021，均通過了5%的顯著性水平檢驗，并且回歸系數(shù)均為正值，表明股權激勵與公司績效存在正相關關系，公司規(guī)模與公司業(yè)績存在顯著的相關關系。因此接受本文的研究假設1和假設4，并否定假設2。同時，回歸模型中公司成長的t值為1.451，相應的顯著性水平為0.151，未通過顯著性檢驗，說明公司成長對公司業(yè)績的影響甚微，因此拒絕假設3。
4、結論
通過以上分析，將凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為被解釋變量，以股權激勵對象的股本占公司總股本的比例（MR）作為解釋變量，公司規(guī)模（SIZE）和公司成長性（GROW）作為控制變量，進行回歸分析后，得出以下結論。
（1）股權激勵股本比例與公司規(guī)模和公司業(yè)績存在正相關關系。通過單變量相關性分析，可知公司業(yè)績與股權激勵股本比例、公司業(yè)績與公司規(guī)模之間均存在正的相關性關系。再通過對線性回歸模型的多變量回歸分析得出股權激勵股本比例和公司規(guī)模的t值分別為2.256和4.782，相應的顯著性水平分別為0.048和0.021，均通過了5%的顯著性水平檢驗，再次驗證股權激勵與公司績效存在正相關關系，公司規(guī)模與公司業(yè)績存在顯著的相關關系，說明股權激勵股本所占總股本的比例越大，公司業(yè)績越高；公司規(guī)模越大，公司的業(yè)績提升越快。
（2）公司成長與公司業(yè)績之間不存在相關性關系。單變量相關性分析表明，公司業(yè)績與公司成長之間的相關性微弱，相關系數(shù)為0.015，且顯著性水平未通過5%的顯著性水平檢驗。再進一步進行多變量回歸分析后，回歸模型中公司成長的t值為1.451，相應的顯著性水平為0.151，未通過顯著性檢驗，說明公司成長對公司業(yè)績的影響甚微。
五、完善我國上市公司股權激勵制度的建議
1、加快資本市場建設，使股價正確反映公司價值
股權激勵的產(chǎn)生是以股票市場為前提條件的，資本市場的有效性直接影響到管理者經(jīng)營業(yè)績的評價。股權激勵制度因其股票來源、行權價格等原因與資本市場有密切的聯(lián)系，因而資本市場的有效性對股權激勵制度的實施效果產(chǎn)生了巨大影響。證券監(jiān)督部門要為股權激勵制度的實施創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，加強市場監(jiān)督，減少操縱市場的行為，使公司的股票價格能夠真實地反映其經(jīng)營信息和經(jīng)營者的經(jīng)營成果。同時，要倡導理性投資的理念，使資本市場向穩(wěn)定、高效的方向發(fā)展，使公司的股票價格能夠真實地反映其經(jīng)營信息和經(jīng)營者的經(jīng)營成果。
2、完善經(jīng)理人市場及法人治理結構
股權激勵的有效性在很大程度上取決于經(jīng)理人市場的健全，只有在合適的條件下，股權激勵才能發(fā)揮其引導經(jīng)理人長期行為的積極作用。我國的職業(yè)經(jīng)理人市場剛剛形成，還不成熟，不能形成對在職經(jīng)理的有效外部約束。所以必須加大培育力度，扶植職業(yè)經(jīng)理人市場快速發(fā)展，保證經(jīng)理人員在競爭性的人才市場選拔中產(chǎn)生，保證經(jīng)理人員具備管理好上市公司的基本素質(zhì)與能力。股權激勵方案的目的在于減少成本，讓管理層和股東目標一致，促進股東價值最大化。為保證股權激勵的有效實行，需改變我國部分上市公司內(nèi)部人控制的現(xiàn)象，減少“兩權合一”現(xiàn)象，優(yōu)化股權結構，完善董事會和監(jiān)事會制度。
3、企業(yè)應設計適合其自身發(fā)展階段的股權激勵方案
股權激勵方案應適合企業(yè)及行業(yè)特點，對于不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)來說，股權激勵方案應有較大的差別。在具體的股權激勵方案的設計中，應針對不同企業(yè)的實際情況，通過各個設計因素的調(diào)節(jié)來組合不同效果的方案，企業(yè)處于不同的階段，管理者的目標要求就不同。對于處于成熟期的企業(yè)，獲得比較穩(wěn)定的市場份額和持續(xù)的現(xiàn)金流是頭等大事。而對于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)，擴大市場份額更為重要。因此，企業(yè)要針對自身不同的發(fā)展階段，制訂合理的股權激勵方案，才能充分發(fā)揮股權激勵的作用，以實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標。
4、制定合理的業(yè)績考核制度
上市公司股權激勵的實行，關鍵在于制定一套完整合理的業(yè)績考核制度。要結合上市公司各行業(yè)的成長特點及所處的不同階段進行評定，評價指標的選取不僅要考慮財務指標，更要注重非財務指標的合理運用。同時可以結合EVA（經(jīng)濟增加值）等財務指標，從而增加考核體系的科學性和合理性。
【參考文獻】
[1] 李增泉：激勵機制與企業(yè)績效[J].會計研究，2000（1）.
[2] 徐文新：我國上市公司股權激勵方式的分類比較研究[J].華東經(jīng)濟理,2003（12）.
第7篇：股權激勵的與股權設計范文
關鍵詞：股權激勵 契約結構 文獻綜述
一、引言
股權激勵機制探索始于20世紀50年代。股權激勵的在各國的運用發(fā)展神速，以2000年美國標準普爾500公司為例， 高管薪酬有50%以上來自于股權激勵。此時期，國外學者們針對股權激勵實施效應進行了大量的研究。在最初的研究中，學者將股權激勵作為一個獨立的外生變量，即外生視角去研究股權激勵對公司價值或業(yè)績的影響。Core和Guay（1999）、Jensen和Murphy（2004）的研究均表明，經(jīng)營者持股水平與公司價值正相關。大量的研究結果都證實了利用股權激勵，特別是股票期權激勵方式安排公司高管的薪酬結構，可以提高公司的價值和業(yè)績?；诖?，形成了股權激勵效應的利益一致假說，該假說認為經(jīng)營者持股比例的增加會降低股東與經(jīng)營者之間的成本，因此科學的激勵機制尤其是股權激勵機制是解決委托問題的有效手段。除了研究股權激勵的對公司價值或業(yè)績的直接效應外，學者們也開始關注股權激勵對公司的其他行為或高管行為的影響，如公司的投資決策、股利分配政策等。然而，在20世紀末和21世紀初，一系列關于股權激勵運用帶來的負面影響，如安然、世通等公司經(jīng)營者過高薪酬，尤其是股票期權的濫用引發(fā)了對股權激勵的廣泛爭議。理論研究者、實踐者與政策制定者等開始重新審視和反思股權激勵及其相關配套制度。人們開始質(zhì)疑股權激勵是否真的能夠提高公司的價值或業(yè)績，發(fā)揮良好的長期激勵作用。而后，大量的研究結果表明，股票期權這種激勵制度存在著副作用（Jensen et al.（2004），Bolton 、J.Scheinkman和Wei Xiong（2006），Kumar和Langberg（2007）等）。特別是2003年美國微軟公司和花旗集團先后宣布放棄股票期權激勵制度，把對股權激勵效應的質(zhì)疑推向了。Bebchuk、Fried 和Walker（2003）在質(zhì)疑股權激勵的呼聲中提出了經(jīng)營者尋租論，認為由于公司經(jīng)營者存在尋租行為，因此股權激勵并不能有效解決委托問題，反而會導致或加劇委托問題。股權激勵成為高管尋租的工具，反而失去了其激勵約束經(jīng)營者的最初預想。公司高管為了能夠?qū)崿F(xiàn)股權激勵的收入，會加重公司信息操作，甚至財務信息欺詐，進行盈余管理。Paul Brockman（2010）指出，當管理層預期將要施行出售（或繼續(xù)持有）擁有的股票期權時，在此之前的會計期間，管理層會披露更多，更頻繁的披露公司的利好消息（或壞消息）。大量的研究結果與股權激勵最初的研究結論相背而馳，認為股權激勵的實施并沒有帶來更好的公司價值和業(yè)績，反而成為高管人員的福利工具。持此流派觀點的學者們，提出了股權激勵效應的另一假說，即壕溝效應假說，該假說認為股權激勵會增強經(jīng)營者抵御外部壓力的能力， 經(jīng)營者持有公司大量股份會擴大其投票權與影響力，有可能出現(xiàn)即使經(jīng)營者的行為背離公司目標，他們的職位或報酬也不會受到任何負面影響的情形。雖然壕溝效應假說與利益一致假說得出的結論截然相反，但是持這兩種假說的不同流派學者最初去研究股權激勵效應時，均將股權激勵看作一個外生獨立變量進行研究。
此后大量的研究結果要么支持利益一致假說，要么支持壕溝效應假說。對股權激勵效果的爭議，至今也沒能達成共識與調(diào)和這兩種假說的矛盾和對立。但是無論這些研究的著者持什么觀點，這些研究都沒有解決為什么股權激勵會產(chǎn)生完全相反的效果，是什么在影響不同的股權激勵起到不同的效果。國外學者開始探討股權激勵研究的新方法，是否有新的視角能夠同時解釋利益一致假說和壕溝效應假說的矛盾。學者紛紛轉(zhuǎn)向股權激勵契約結構研究，將股權激勵看作是眾多因素共同作用組成的一個整體，研究這些股權激勵內(nèi)部因素是如何影響股權激勵實施的效果。雖然良好的股權激勵機制能充分調(diào)動經(jīng)營者的積極性，將股東利益、公司利益和經(jīng)營者個人利益結合在一起，從而減少管理者的短視行為，使其更加關心企業(yè)的長遠發(fā)展， 但如果股權激勵方案設計不當， 則會成為公司高管侵蝕企業(yè)利益的工具。學者關注于公司哪些內(nèi)外部機制會影響到股權激勵契約要素的制定。
二、西方國家股權激勵契約結構研究綜述
（一）激勵對象
國外已實施股票期權計劃，主要是授予公司董事長、高級管理人員、其他員工。眾多文獻主要圍繞高管人員，特別是CEO實施股權激勵的效果和行為影響，因為股權激勵實施的對象大多數(shù)是針對高管人員。如，H.E. Ryan和R.A. Wiggins III（2001），Tom. Nohel和Steven. Todd（2005）均指出實施股權激勵會促使高管人員冒更大的風險，幫助管理者戰(zhàn)勝保守心態(tài)；David J. Denis、Paul Hanouna和Atulya Sarin（2006）指出財務欺詐和高管股權激勵有正相關關系；Christian Laux和Volker Laux（2009）研究發(fā)現(xiàn)對CEO實施股權激勵并不一定會增加盈余管理行為等?？傊瑢Ω吖軐嵤┕蓹嗉钸M行研究的文獻非常多，而且越來越細化和視角獨特，如Balsam和Miharja（2007）研究股權激勵對管理層自愿換屆的影響、Qiang Cheng和David B.Farber（2008）研究CEO收益重溯協(xié)議是否會減少股權激勵、Paul Brockman（2010）研究管理層股票期權與高管自愿性披露。而Paul Oyer和Scott Schaefer（2005）卻認為，更多的公司應該對所有的員工授予股票期權，因為股票期權計劃可以為員工提供激勵，也可以對員工進行分類以及留住員工。David Aboody、Nicole Bastian Johnson和Ron Kasznik（2010）在研究股票期權重定價對公司價值的影響中指出，高管股權激勵和非管理層員工股權激勵的效果有顯著性差異，管理層的股票期權重新定價才會提高公司業(yè)績，對非管理層的員工股權激勵卻沒有這樣的效果。
（二）行權價格
行權價格，是被授予股票期權的對象在實現(xiàn)其股票期權時能夠以某一特定價格購買公司股票。一般而言，公司在確定行權價格時，主要參考授予日的股票市場價格。由于行權價格的高低直接影響到被授予者在可行權時可獲得價值，因此，在確定行權價格過程中，高管人員有動機進行干涉影響行權價格，甚至是進行信息操作、盈余管理等。Yermark（1997）、Aboody 和Kasznik（2000）發(fā)現(xiàn)，公司在股票期權授予日更有可能推遲公布利好消息，進行信息操作， 這樣管理層就可以在低價的時候確定行權價。Chauvin和Shenoy（2001） 發(fā)現(xiàn)，在授予股票期權的10 天前，公司股價存在異常下跌情況。Aboody和Kasznik（2000）、Baker、Collins和Reitenga（2003）、Coles、Hertzel和Kalpathy（2006）研究發(fā)現(xiàn)在股票期權授予日前期，管理層確實存在向下調(diào)整會計盈余，意圖降低行權價格的行為。此外，在行權價格確定后，由于市場情況的不利變化，特別是在公司股票價格發(fā)生非正常性下跌，甚至低于行權價格情況下，而出現(xiàn)對股票期權的重新定價。近年研究股票期權重新定價的文獻越來越多。Brenner、Sundaram 和Yermack（2000），Chance、 Kumar和Todd（2000），Carter和Lynch（2001）均發(fā)現(xiàn)，股票期權的重新定價的是由公司的低業(yè)績引起，并非行業(yè)或是市場的低業(yè)績。Ittner、Lambert和Larcker（2003）指出，重定價發(fā)生的頻率在小型、高科技、新經(jīng)濟企業(yè)中明顯要更高，重定價主要是為了挽留企業(yè)人才。David Aboody（2010）發(fā)現(xiàn)，相比于已實施期權計劃但是沒有重新定價的公司，股票期權重新定價的公司在以后年度的經(jīng)營利潤和現(xiàn)金流量有更大的增長；而且，只有對管理層的股票期權重新定價才會提高公司業(yè)績，對非管理層的員工股權激勵卻沒有這樣的效果。對于行權價格的重新定價兩種觀點：一種觀點，認為重定價為股票期權激勵提供了靈活性，Saly（1994）認為允許長期激勵契約能夠重新定價一般來說是最有的；另一種觀點，認為重定價并不一定有利于公司，而且得到大量文獻的證據(jù)支持。
（三）績效條件
激勵條件是股權激勵對象得以實現(xiàn)激勵的績效條件，旨在克服股票期權股價與收益掛鉤的缺陷，對經(jīng)營者為私利操縱股價的動機與能力加以控制。國內(nèi)外相關監(jiān)管部門沒有對股票期權契約中激勵條件做出規(guī)定，因此績效條件由公司自行規(guī)定，如是選用會計業(yè)績還是市場業(yè)績，是多個指標維度還是單一指標，是嚴格還是寬松的，公司享有很大程度上的自由來決定。Healy（1985）、Dechow 和 Sloan（1991）認為，僅僅利用會計收益作為考核指標，不僅容易被高管操控，還可能導致高管放棄那些短期降低公司利潤但長期會提高公司利潤的項目。Sautner和Weber（2006）從最優(yōu)契約的角度出發(fā)，認為對高管薪酬激勵的考核應該從絕對績效和相對績效兩方面同時進行。不管公司規(guī)定怎樣績效條件，股權激勵并不是可以無代價的行權，需要滿足預先確定的市場條件或是業(yè)績條件。但是，當被授予者，特別是授予對象為高管時往往會采取盈余管理修飾企業(yè)業(yè)績，甚至財務欺詐，以達到實現(xiàn)契約中規(guī)定的績效條件。Gao和Shrieves（2002）、Cheng和Warfield（2005）指出，公司實行股票期權比重越大，則盈余管理現(xiàn)象越嚴重。Bergstresser和Philippon（2006）在研究20世紀90年代的美國公司薪酬時發(fā)現(xiàn)，CEO的總薪酬與其持有的股票和期權的價值聯(lián)系越緊密， 盈余管理行為越顯著。Burns和Kedia（2006）研究發(fā)現(xiàn)，期權激勵與報表謊報之間有明顯的正相關關系，而其它的激勵方式，如受限制股票、長期激勵支出、工資、獎金，對報表謊報沒有任何明顯地影響，股權激勵會增加公司修正財務報告的概率，是公司進行盈余管理的重要信號。Efendi、Srivastava和Swanson（2007）研究股權激勵在財務謊報中所起的作用時指出，當CEO持有大規(guī)模的股票期權時財務報表謊報的可能性大為提高。
（四）授予數(shù)量
股權激勵數(shù)量或比例，反映對激勵對象授予股權激勵的強度，直接關系到激勵對象的未來收益。在外生性視角下，對于高管股權激勵數(shù)量的激勵效果有不同的研究結果。Denis（1995）發(fā)現(xiàn)，隨著管理層持股比例的提高，個人利益不再是其經(jīng)營行為的主導，管理者的風險回避偏好也顯著降低；而Hermalin和Weisbaeh（1991），Hubbard和Palia（1995），Kole（1999）提出，高比例的管理層持股可能導致盤踞效應，即當管理層持股比例增加時，其對公司取得控制權，董事會的監(jiān)督力度減弱，降低了公司的長期價值。但是基于內(nèi)生性視角，學者們關注于各種公司機制因素如何影響股權激勵數(shù)量的高低。Demsetz和Lehn（1985）研究發(fā)現(xiàn)管理層持股水平?jīng)Q定于公司的風險。Himmelberg、Hubbard和Palla（1999）檢驗管理層持股的決定因素，發(fā)現(xiàn)管理層持股水平可以由不可觀察到的公司特征決定。DariusPalla（2001）發(fā)現(xiàn)管理層持股的工具變量，并且考慮股票期權的影響，發(fā)現(xiàn)不顯著的績效影響，并且檢驗如果不考慮內(nèi)生性，倒U型曲線依然顯著存在。關于股權激勵的數(shù)量，有學者的研究結果中指出存在著一個最優(yōu)水平（Core和Guay（1999））。Dittmann和Maug（2007），Armstrong、Laroker和Su（2007）在研究股票期權最有結構中均贊成此觀點，認為股票期權存在一個最優(yōu)水平。Ryan et al.（2001）、Dee et al.（2005）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營風險、成長機會、自由現(xiàn)金流以及管理層的任期等因素和高管股票期權最優(yōu)水平有顯著相關關系。
（五）激勵期限
激勵期限，是激勵計劃所涉及的有效時間長度。股權激勵作為一種長期激勵方式，其激勵功能不同于工資薪金和獎金。因此，為了使股權激勵能夠發(fā)揮對激勵人員的長期激勵作用，激勵計劃涉及的有效時間長度是其長期性的重要體現(xiàn)。Zattone（2009）對股票期權方案的特點及其效果進行檢驗，實證結果表明，激勵期限對其實施效果具有顯著影響。股權激勵的長期性能夠?qū)T工利益與企業(yè)的長遠利益聯(lián)系在一起，短期內(nèi)會計業(yè)績可能會縱，但從長期來看，這些指標縱的跡象最終會暴露，所以高管操縱行權條件的能力被嚴重削弱。
三、我國股權激勵契約結構研究綜述
（一）國內(nèi)股權激勵機制引進述評
我國對股權激勵機制的引進和研究較國外滯后很多，20世紀90年代初，我國開始引入股權激勵制度，以期建立長期激勵機制，完善高管的激勵與約束制度。在此背景下，對高管進行股權激勵越來越備受企業(yè)青睞和各界人士的關注。為了規(guī)范股權激勵制度，建立健全上市公司的激勵和約束機制，證監(jiān)會出臺了《上市公司股權激勵管理辦法》（試運行），于2006年1月1日正式實施。同年9月， 國資委和財政部出臺了《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權激勵試行辦法》，專門對境內(nèi)上市國有企業(yè)實施股權激勵加以監(jiān)管約束。自20世紀90年代初以來，國內(nèi)研究主要圍繞檢驗股權激勵實施后的對公司價值或業(yè)績的影響效果，由于選用樣本的時間跨度的不同，對于股權激勵實施效果的結論多有不一致，形成三種觀點：價值積極論，無關論，消極論。周建波和孫菊生（2003）、徐國棟（2003）、葉建芳和陳瀟（2008），得出高管持股對公司價值有正的積極影響。而魏剛（2000）、李增泉（2000）、潘亞嵐和丁淑洪（2008）實證結果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)對實施高管的股權激勵計劃并沒有使企業(yè)的業(yè)績變好，兩者之間沒有顯著的相關關系。甚至有學者的研究結果顯示出實施股權激勵，反而降低了公司價值和業(yè)績。在此期間，也有學者從其他視角對股權激勵進行研究，主要集中于采用股權激勵的動機、股權激勵對公司行為或高管行為的影響，如高管信息操作、盈余管理、擇機行為。由于此綜述重點關注股權激勵契約的結構特征，特別是股票期權計劃的契約設計，故在此不做詳細論述。對于股權激勵的討論和爭議一直持續(xù)至今，為了更進一步、深層次的對股權激勵進行研究，解決眾多不同的研究結果，國內(nèi)有一些學者開始效仿國內(nèi)對股權激勵的研究方法。即從內(nèi)生性視角，股權激勵契約要素去研究為什么股權激勵的實施會引起不同的實施效果以及有哪些因素會影響這些要素的設計。目前，國內(nèi)關于股權激勵契約特征研究的文獻少之又少?，F(xiàn)有的幾篇文獻都圍繞于在我國采用股權激勵最普遍的模式――股票期權，分析股權激勵計劃契約的要素組成及其關鍵要素。以此來研究不同的要素對公司價值或公司業(yè)績的影響，上市公司在設計股權激勵方案時應該如何設計合理的激勵要素，以此來達到激勵和約束高管的目標。
（二）股權激勵契約合理性要素及其制約因素
目前的研究重點集中于以下兩個方面：股權激勵契約合理性要素和其制約因素。（1）股權激勵契約合理性要素。呂長江與鄭慧蓮（2009），以2005年1月1日至2008年12月31日公布股票期權激勵計劃草案的公司為樣本，首次研究上市公司設計的股權激勵方案是激勵型效應契約還是福利型效應契約。該文認為體現(xiàn)股權激勵方案是否合理的關鍵的兩個要素為激勵期限和激勵條件，以此來劃分激勵型和福利型股權激勵草案。實證檢驗發(fā)現(xiàn)：激勵期限長、激勵條件嚴格的激勵型公司和激勵期限短、激勵條件寬松的福利型公司相對，在窗口期有顯著的CAR差異。作者認為上市公司可以通過激勵條件和激勵有效期的改善，來增加股權激勵方案的激勵效果。吳育輝與吳世農(nóng)（2010），贊同呂長江（2009）股權激勵方案關鍵的兩個要素為激勵期限和激勵條件這一觀點。徐寧、徐向藝（2010）指出，在既定的法律條件下，相對于其他契約要素而言，上市公司對激勵期限與績效條件設置的自主性較大，因此這兩者是決定股票期權契約合理性的關鍵要素。這三人的研究均只選取激勵期限和激勵條件這兩個要素來研究股權激勵契約結構。（2）股權激勵契約合理性的制約因素。公司的內(nèi)外部環(huán)境等諸多因素會影響股權激勵契約設計是否合理，即影響公司設計怎么樣的股權激勵方案，如選擇多長的激勵期限，制定嚴格還是寬松的業(yè)績條件等。研究重點集中在上市公司基本特征、 股權結構與公司治理機制方面。公司基本特征中，尤其是企業(yè)的成長性、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率對股權激勵契約的合理性約束性作用?，F(xiàn)有文獻已證實，成長性企業(yè)更傾向于采用股權激勵方式安排高管薪酬（王華（2006）等），特別是高科技產(chǎn)業(yè)上市公司。股權結構，是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關系。主要集中在股權性質(zhì)和股權集中度，也有學者加入了機構投資者持股這一變量。由于我國特殊的制度背景，我國大多數(shù)上市公司由國有企業(yè)改制而來，國有企業(yè)實施股權激勵計劃的動機和效果可能不同于民營企業(yè)。為了研究不同性質(zhì)的上市公司對激勵合約的設計有不同的影響，有的學者單獨研究國有企業(yè)股權激勵或者進行兩者的比較研究。此外，為了探討大股東在契約制定過程的影響，反映股權集中度和制衡度的作用，現(xiàn)有文獻一般選用第一大股東持股比例（衡量股權集中度）和第一大股東持股與第二大股東持股之比或者第一大股東持股與第二大到第十大股東持股之和之比（衡量制衡度）。公司治理，是股東、董事會和公司高級管理人員權責分配組成的一種組織結構。已有研究對于董事會的作用達成共識，認為董事會是治理結構的核心機構之一，是防止管理層侵犯股東利益行為的有效環(huán)節(jié)，是治理結構中影響股權激勵制定與實施的最關鍵因素。主要選取董事會的規(guī)模、獨立董事比例、非執(zhí)行董事比例、是否兩職合一等變量衡量公司治理機制對股權激勵契約要素的影響。王華、王之駿（2003）、周建（2008）、呂長江（2009）、吳育輝、吳世農(nóng)（2010）、徐寧、徐向藝（2010）等實證檢驗均證實獨立董事比例與非執(zhí)行董事比例與股權激勵水平顯著相關。周建波、孫菊生（2003）、呂長江（2009）發(fā)現(xiàn)董事長和總經(jīng)理是否兼任也具有顯著性影響?，F(xiàn)有研究支持，董事會結構對股票期權契約結構合理性的關鍵制約因素。
四、結語
本文通過對國內(nèi)外股權激勵契約結構研究，特別是股票期權的契約結構，進行梳理和綜述，總結了國內(nèi)外的研究狀況和成果。不難發(fā)現(xiàn)，相比于國外研究，我國的研究滯后很多，現(xiàn)有研究成果較少。我國的研究應該學習西方研究的思維，借鑒他們的研究方法。但是，在借鑒國外研究成果和研究方法時，卻不可盲從于國外學者的研究成果，不能忽視我國的制度背景、市場環(huán)境等特殊性。因為契約結構，本身是從制度經(jīng)濟學中產(chǎn)生，那么基于股權激勵契約解放的研究就必須考慮契約所在的制度環(huán)境。而且，制度環(huán)境本身就會影響到股權激勵契約的設計與執(zhí)行，需要對西方模式下的契約結構進行適應中國環(huán)境的創(chuàng)新，如此才能使得股權激勵在我國的運用能夠取得預想的激勵效果。另外，從國內(nèi)外的文獻綜述發(fā)現(xiàn)，公司的內(nèi)外部機制會影響激勵契約關鍵要素設計的合理性，從而影響股權激勵方案是否能真正起到對實施對象的激勵效果，以此是否能提高公司價值和業(yè)績。所以，相關監(jiān)管部門和公司本身應該不斷完善監(jiān)管機制，約束契約結構的制定，防止激勵對象在契約制定過程的干涉和后期的信息操作、盈余管理、財務欺詐等損害公司利益的行為。只有將股權激勵機制和公司其他機制整合起來，相互融合、互相促進，才能更好的發(fā)揮其長期激勵作用（Agrawal和Knoeber（1999））。希望本文能為我國相關制度制定和上市公司股權激勵契約設計提供借鑒和參考。
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第8篇：股權激勵的與股權設計范文
1 民營企業(yè)發(fā)展問題
民營企業(yè)作為我國國民經(jīng)濟中的重要力量，目前尚存在巨大的發(fā)展空間，而民營企業(yè)自身的特點，也使得其在壯大過程中凸顯出許多無法協(xié)調(diào)的問題[1]。民營企業(yè)的發(fā)展優(yōu)點在企業(yè)發(fā)展前期具有重要的推動作用，而隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，傳統(tǒng)企業(yè)管理存在嚴重的漏洞逐漸顯現(xiàn)。
首先，民營企業(yè)家族式管理制度導致員工工作積極性低。家族式管理模式，以血緣為管理層樞紐，導致民營企業(yè)內(nèi)部傾軋、產(chǎn)權模糊、效益不明確。員工積極性低，有才能的人才得不到提拔，人才流失嚴重，嚴重制約民營企業(yè)進一步發(fā)展。
其次，民營企業(yè)內(nèi)部管理體制不完善。民營企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者大多數(shù)缺少管理知識體系，在企業(yè)發(fā)展初期，創(chuàng)業(yè)者運用個人素質(zhì)對優(yōu)秀企業(yè)的管理模式進行模仿。未能形成符合自身企業(yè)發(fā)展的企業(yè)管理制度和企業(yè)文化歸屬，使企業(yè)日常運行體制和實踐不相符，嚴重影響日常工作效率。
最后，民營企業(yè)缺少制度性管理，導致企業(yè)人力資源凝聚力小，積極性不高，人才流動過于頻繁，人才流失現(xiàn)象嚴重，影響企業(yè)的壯大發(fā)展。由于民營企業(yè)的家族式管理、內(nèi)部管理制度缺失等問題導致企業(yè)缺少健全的發(fā)展模式，缺少戰(zhàn)略理念，從而導致許多現(xiàn)有的中高層管理人才和技術型人才沒有穩(wěn)定的歸屬感，更沒有企業(yè)文化認同感，在其他企業(yè)的人才攻勢和誘惑面前隨時有可能甩手而去，對企業(yè)的發(fā)展造成不利局面，甚至有可能產(chǎn)生根本性的影響。
2 現(xiàn)代企業(yè)管理方式的發(fā)展和趨勢
2.1 現(xiàn)代企業(yè)管理方式的發(fā)展現(xiàn)狀
一方面，現(xiàn)代企業(yè)管理方式促進企業(yè)優(yōu)化升級，促使經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展?，F(xiàn)代企業(yè)管理方式促使企業(yè)制度化、科學化發(fā)展，從而適應當前知識經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟的發(fā)展潮流，帶動企業(yè)資源的優(yōu)化配置、科學技術的發(fā)展、人才的有效管理[2]。另一方面，現(xiàn)代企業(yè)管理方式實現(xiàn)我國企業(yè)同國際接軌，提高我國企業(yè)國際競爭力，提高我國經(jīng)濟影響力。當前，現(xiàn)代企業(yè)管理方式實現(xiàn)新型管理方式，向國際優(yōu)秀企業(yè)借鑒學習，調(diào)整企業(yè)內(nèi)部管理機制，加強對企業(yè)管理的監(jiān)管，使國內(nèi)企業(yè)能與跨國企業(yè)相抗衡，增加市場份額。
2.2 現(xiàn)代企業(yè)管理方式的發(fā)展趨勢
首先，現(xiàn)代企業(yè)管理方式的發(fā)展具有全方位性，即從建立健全現(xiàn)代企業(yè)管理制度、改革創(chuàng)新現(xiàn)代企業(yè)管理思想等方面入手?，F(xiàn)代企業(yè)管理方式愈加注重理論和實踐相結合，在開展項目之前，開展全面、準確的市場調(diào)研活動，收集有效的動態(tài)資料，為項目發(fā)展提供現(xiàn)實支持。其次，現(xiàn)代企業(yè)管理方式加快企業(yè)管理組織層面的改革創(chuàng)新，即在企業(yè)內(nèi)部形成有效的結構體系，保證員工能夠形成權利、權力和勞動付出三者的和諧高效?，F(xiàn)代企業(yè)管理促進企業(yè)內(nèi)部機構的清晰、合理。例如，使有能力的人才能夠擁有相當?shù)臋嗔?，從而引領企業(yè)的發(fā)展。最后，現(xiàn)代企業(yè)管理方式建立健全科學、有效的管理模式。管理模式是促進企業(yè)立足于自身經(jīng)營目標，優(yōu)化配置資源，進行高效生產(chǎn)活動?，F(xiàn)代企業(yè)管理下的企業(yè)模式呈現(xiàn)出“以人文本”的用人制度，實現(xiàn)層次化的管理方式，同時進行有目的的生產(chǎn)活動。
3 民營企業(yè)施行股權激勵改革的可行性分析
3.1 民營企業(yè)實現(xiàn)股權激勵改革的理論基礎
一方面，實現(xiàn)股權激勵改革能夠在推動勞動合同法在企業(yè)間的有效實施的同時，提高中高層員工以及核心技術員工的工作積極性。根據(jù)我國目前的經(jīng)濟制度和分配制度，施行股權激勵機制有利于提高按生產(chǎn)要素分配方式的快速健康發(fā)展，促進社會公平，提高社會效率。另一方面，目前我國已經(jīng)初步實現(xiàn)了現(xiàn)代企業(yè)管理制度，實現(xiàn)了企業(yè)法人治理和內(nèi)部的高效管控，很好地將企業(yè)的發(fā)展同員工自身的發(fā)展進行有機統(tǒng)一。利益統(tǒng)一化是實現(xiàn)股權激勵制度的高效作用的關鍵所在。隨著企業(yè)管理制度的不斷完善，股權激勵制度的優(yōu)化改革成為發(fā)展的重點。
3.2 民營企業(yè)實現(xiàn)股權激勵改革的現(xiàn)實基礎
一方面，人才流失成為影響民營企業(yè)長足發(fā)展最突出的不利因素，推動股權激勵改革的發(fā)展，能夠有效吸引人才、留住人才。同時，隨著經(jīng)濟結構和產(chǎn)業(yè)結構的改變，國家鼓勵民營經(jīng)濟發(fā)展的政策支持，推動民營企業(yè)必須進一步快速發(fā)展。實行股權激勵改革還能帶動企業(yè)完全走向市場，成為真正意義上的新型現(xiàn)代企業(yè)。另一方面，現(xiàn)代企業(yè)管理方式的發(fā)展趨勢，要求民營企業(yè)能夠提升內(nèi)部管理水平，實現(xiàn)人員的層次性分布，資源的有效配置。通過股權激勵機制改革，能夠推動現(xiàn)代企業(yè)管理方式在企業(yè)發(fā)展中作用的最大化。
4 民營企業(yè)股權激勵方案設計
4.1 民營企業(yè)股權激勵對象
民營企業(yè)發(fā)展的關鍵在于人才，主要有技術型人才和管理型人才兩方面。股權激勵的對象可以分成三個層面，即企業(yè)的決策層、管理層、技術骨干層（包括營銷技術）。對民營企業(yè)而言，實現(xiàn)股權激勵機制的關鍵在于對企業(yè)管理組織人員進行股權贈與，低價購買等方式，提高人才對企業(yè)的歸屬感；對于員工層面的激勵，主要有技術型和表現(xiàn)優(yōu)秀的普通員工。對于技術型人才的股權激勵，有利于留住人才；對于普通優(yōu)秀員工的股權激勵有利于推動其他員工的積極性[3]。
4.2 民營企業(yè)股權激勵方式
民營企業(yè)股權激勵方式的多樣性，是當前方案設計優(yōu)化創(chuàng)新的重點所在。股權激勵的方式主要有兩種：一種是權益類的方式，另一種是現(xiàn)金類的方式。權益類方式常用的工具包括股票期權、限制性股票、業(yè)績股票、員工持股計劃等；現(xiàn)金類方式常用的工具包括虛擬股票、股票增值權、分紅權等。兩種方式各有利弊，前者無需支付現(xiàn)金但是增加了股東數(shù)量，分薄了股權；后者不改變股權結構，但增大了企業(yè)現(xiàn)金支付壓力。
4.3 民營企業(yè)股權激勵的力度
實現(xiàn)民營企業(yè)股權激勵機制的創(chuàng)新在于提高激勵力度?？梢愿鶕?jù)管理人才和技術人才的工作表現(xiàn)，按階梯提高授予股權的份額；或是根據(jù)該類員工的工作表現(xiàn)，實現(xiàn)現(xiàn)金與股權的轉(zhuǎn)換比例。同時考慮其他企業(yè)的股票行權價格，提高股權轉(zhuǎn)換的優(yōu)勢，使股權激勵機制具有明顯效果。
4.4 民營企業(yè)股權激勵評價制度
股權激勵評價制度是獲得股權激勵效果的直接途徑。建立健全評價制度，促使效果以數(shù)字化方式呈現(xiàn)，從而促使企業(yè)能夠進一步調(diào)整制度，提高股權激勵機制的有效性。股權激勵評價制度可以從兩方面進行建立，一是建立財務體系，比較企業(yè)的凈收入，二是通過與同行業(yè)進行績效評價，從技術指標到管理指標經(jīng)營指標等進行對比分析。
5 民營企業(yè)股權激勵方案設計的限制條件
5.1 民營企業(yè)股權激勵對象的限制條件
為了達到民營企業(yè)股權激勵機制的最佳效果，在股權激勵制度的對象設計問題上，往往設計不同的對象激勵權限。
第一，是激勵對象不擁有股權再轉(zhuǎn)讓的權利，主要是實現(xiàn)激勵對象能夠同企業(yè)共存亡，提高激勵對象工作積極性；第二，是對激勵對象工作年限的限制。股權激勵機制最初的目的是留下企業(yè)發(fā)展中的骨干，延長為企業(yè)工作服務的年限。一般而言，股權激勵對象的工作年限在3～8年。第三，是對激勵對象股東大會表決的權利。激勵對象的股東表決權必須受到原有股東的考察后才能夠擁有。
5.2 民營企業(yè)股權激勵期間的限制條件
民營企業(yè)股權激勵對象獲得最終股東表決權需要經(jīng)歷一段激勵期間。一般而言，股東激勵期間留住激勵對象是股權激勵制度的階段性目標，因而對于激勵期間的限制必須是合理的。另一方面，對于股權激勵對象在激勵期間的退出機制的限制同樣能夠?qū)崿F(xiàn)激勵對象的服務價值的最優(yōu)化。首先，限制退出條件。除非特殊原因，否則激勵對象不得退出股權；其次，限制退出受讓，激勵兌現(xiàn)由于特殊原因退出企業(yè)持股，企業(yè)股東按持股比例受讓；最后，限制退出對價。退出股權的本質(zhì)在于股權的交易，因而，限制股權退出的核心的對價合理。
6 結語
綜上所述，民營企業(yè)對于國民經(jīng)濟發(fā)展具有重要意義，民營企業(yè)要在市場經(jīng)濟規(guī)律下加速發(fā)展，在市場競爭中立于不敗之地，現(xiàn)代企業(yè)管理方式無疑將起著關鍵作用。對企業(yè)核心人才實行股權激勵，加強人力資源整合，增強員工凝聚力和歸屬感應當作為企業(yè)管理的核心內(nèi)容?？茖W合理而又有創(chuàng)新的股權激勵方案設計必將引領企業(yè)走向光明美好的未來。
參考文獻：
第9篇：股權激勵的與股權設計范文
一、股權激勵的原理
經(jīng)理人和股東實際上是一個委托的關系，股東委托經(jīng)理人經(jīng)營管理資產(chǎn)。但事實上，在委托關系中，由于信息不對稱，股東和經(jīng)理人之間的契約并不完全，需要依賴經(jīng)理人的“道德自律”。股東和經(jīng)理人追求的目標是不一致的，股東希望其持有的股權價值最大化，經(jīng)理人則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風險”，需要通過激勵和約束機制來引導和限制經(jīng)理人行為。
在不同的激勵方式中，工資主要根據(jù)經(jīng)理人的資歷條件和公司情況預先確定，在一定時期內(nèi)相對穩(wěn)定，因此與公司的業(yè)績的關系并不非常密切。獎金一般以財務指標的考核來確定經(jīng)理人的收入，因此與公司的短期業(yè)績表現(xiàn)關系密切，但與公司的長期價值關系不明顯，經(jīng)理人有可能為了短期的財務指標而犧牲公司的長期利益。但是從股東投資角度來說，他關心的是公司長期價值的增加。尤其是對于成長型的公司來說，經(jīng)理人的價值更多地在于實現(xiàn)公司長期價值的增加，而不僅僅是短期財務指標的實現(xiàn)。
為了使經(jīng)理人關心股東利益，需要使經(jīng)理人和股東的利益追求盡可能趨于一致。對此，股權激勵是一個較好的解決方案。通過使經(jīng)理人在一定時期內(nèi)持有股權，享受股權的增值收益，并在一定程度上承擔風險，可以使經(jīng)理人在經(jīng)營過程中更多地關心公司的長期價值。股權激勵對防止經(jīng)理的短期行為，引導其長期行為具有較好的激勵和約束作用。
二、股權激勵的不同類型
1．三種類型的劃分
按照基本權利義務關系的不同，股權激勵方式可分為三種類型：現(xiàn)股激勵、期股激勵、期權激勵。
l現(xiàn)股激勵：通過公司獎勵或參照股權當前市場價值向經(jīng)理人出售的方式，使經(jīng)理人即時地直接獲得股權。同時規(guī)定經(jīng)理人在一定時期內(nèi)必須持有股票，不得出售。
l期股激勵：公司和經(jīng)理人約定在將來某一時期內(nèi)以一定價格購買一定數(shù)量的股權，購股價格一般參照股權的當前價格確定。同時對經(jīng)理人在購股后再出售股票的期限作出規(guī)定。
l期權激勵：公司給予經(jīng)理人在將來某一時期內(nèi)以一定價格購買一定數(shù)量股權的權利，經(jīng)理人到期可以行使或放棄這個權利，購股價格一般參照股權的當前價格確定。同時對經(jīng)理人在購股后再出售股票的期限作出規(guī)定。
不同股權激勵模式的權利義務是不同的，在表1中對各個方面作了比較。三種激勵一般都能使經(jīng)理人獲得股權的增值收益權，其中包括分紅收益、股權本身的增值。但是在持有風險、股票表決權、資金即期投入和享受貼息方面都有所不同，具體如下：
表1不同股權激勵類型的權利義務比較
增值收益權持有風險股權表決權資金即期投入享受貼息
現(xiàn)股√√√√×
期股√√××√
期權√×××√
l現(xiàn)股和期股激勵都在預先購買了股權或確定了股權購買的協(xié)議，經(jīng)理人一旦接受這種激勵方式，就必須購買股權，當股權貶值時，經(jīng)理人需承擔相應的損失。因此，經(jīng)理人持有現(xiàn)股或期股購買協(xié)議時，實際上是承擔了風險的。在期權激勵中，當股權貶值時，經(jīng)理人可以放棄期權，從而避免承擔股權貶值的風險。
l現(xiàn)股激勵中，由于股權已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，因此持有股權的經(jīng)理人一般都具有股權相應的表決權。在期股和期權激勵中，在股權尚未發(fā)生轉(zhuǎn)移時，經(jīng)理人一般不具有股權對應的表決權。l現(xiàn)股激勵中，不管是獎勵還是購買，經(jīng)理人實際上都在即期投入了資金。（所謂的股權獎勵實際上以經(jīng)理人的獎金的一部分購買了股權。）而期股和期權都是約定在將來的某一時期經(jīng)理人投入資金。
l在期股和期權激勵中，經(jīng)理人在遠期支付購買股權的資金，但購買價格參照即期價格確定，同時從即期起就享受股權的增值收益權，因此，實際上相當于經(jīng)理人獲得了購股資金的貼息優(yōu)惠。
其他股權激勵方法，如股票增值收益權、崗位股、技術入股、管理入股等，由于其“享受股權增值收益，而不承擔購買風險”的特點，與期權激勵類似，具體的可根據(jù)其要求的權利義務不同分別歸入以上三種類型的股權激勵模式。
2．不同類型股權激勵的價值分析
不同的股權激勵方式對受激勵的經(jīng)理人來說，權利義務不同，其價值也就不同。具體分析如圖1、圖2和圖3。
分析
l現(xiàn)股激勵和期股激勵中有虧損區(qū)存在，即被激勵的經(jīng)理人需要承擔虧損風險。而期權激勵中，不存在經(jīng)理人承擔虧損風險的問題。
l現(xiàn)股激勵和期股激勵的區(qū)別在于：在同樣條件下，期股激勵使經(jīng)理人享受了貼息優(yōu)惠，使其可能承擔的虧損減小，收益增大。
圖1：現(xiàn)股激勵的價值分析。OB0是經(jīng)理人獲得股權時支付的價款，OB1是考慮資金成本后經(jīng)理人的持股成本。A1C1是到期收益線，當?shù)狡诠蓹鄡r值（對應上市公司即為股票價格）大于OB1時，經(jīng)理人開始獲益，小于OB1即為虧損。在公司破產(chǎn)或資不低債時，股權價值為0，經(jīng)理人最大虧損為OA1=OB1，即為經(jīng)理人的持股成本。
圖2：期股激勵的價值分析。由于遠期付款的約定，經(jīng)理人獲得股權的實際持股成本為OB2，A2C2是到期收益線。根據(jù)支付協(xié)議的不同，OB2的大小在OB0和OB1之間，到期收益線A2C2在A0C0和A1C1之間移動。當?shù)狡诠蓹鄡r值（對應上市公司即為股票價格）大于OB2時，經(jīng)理人開始獲益，小于OB2即為虧損。經(jīng)理人最大虧損為OA2=OB2。由于貼息優(yōu)惠的存在，OB2〈OB1，即在同樣條件下，期股方案中經(jīng)理人的損失要小于現(xiàn)股方案。是否享受貼息優(yōu)惠是期股激勵和現(xiàn)股激勵的主要區(qū)別。
圖3：期權激勵的價值分析。OB0是經(jīng)理人獲得股權需要支付的價款，B0C0是到期收益線，當?shù)狡诠蓹鄡r值（對應上市公司即為股票價格）大于OB0時，經(jīng)理人開始獲益，小于OB0經(jīng)理人將放棄股權，因此其最大虧損為0。也就是說經(jīng)理人不承擔股權貶值的虧損風險，這是期權激勵與現(xiàn)股激勵和期股激勵的主要區(qū)別。
3．不同股權激勵的導向
從不同股權激勵的價值分析中可以看到，現(xiàn)股和期股激勵的基本特征是“收益共享、風險共擔”的原則，即經(jīng)理在獲得股權增值收益的同時，也承擔了股權貶值的風險，因此這種激勵方式將引導經(jīng)理人努力工作，并以較為穩(wěn)健的方式管理企業(yè)，避免過度的冒險。由于受經(jīng)理人承擔風險能力和實際投資能力的限制，這種股權激勵形式下股權的數(shù)量不可能很大，相應地可能會影響激勵的效果。
期權激勵方式中，經(jīng)理人不承擔風險，因此期權數(shù)量設計中不受其風險承擔能力的限制。通過增加期權的數(shù)量，可以產(chǎn)生很大的杠桿激勵作用。這種激勵方式將鼓勵經(jīng)理人“創(chuàng)新和冒險”，另一方面也有可能使經(jīng)理人過度冒險。
由于激勵特點的不同，不同股權激勵的適用場合也不同。企業(yè)規(guī)模大小、業(yè)務成長性高低、行業(yè)特點、環(huán)境不確定性大小、經(jīng)理人作用大小、經(jīng)理人自身特點的不同和公司對經(jīng)理人的要求不同，都對是否適用股權激勵和適用何種股權激勵產(chǎn)生影響。
三、股權激勵設計和實踐
1.股權激勵的設計因素
在具體的股權激勵設計中，可以通過各個設計因素的調(diào)節(jié)，來組合不同效果的方案。這些設計因素可以歸納為六個方面，具體如圖4所示。
l激勵對象：傳統(tǒng)的股權激勵對象一般以企業(yè)經(jīng)營者（如CEO）為主，但是，由于股權激勵的良好效果，在國外股權激勵的范圍正在擴大，其中包括普通雇員的持股計劃、以股票支付董事報酬、以股票支付基金管理人的報酬等。國內(nèi)企業(yè)的主要激勵對象是董事長、總經(jīng)理等，一些企業(yè)也有員工持股會，但這種員工持股更多地帶有福利性質(zhì)。
l購股規(guī)定：即對經(jīng)理人購買股權的相關規(guī)定，包括購買價格、期限、數(shù)量及是否允許放棄購股等。上市公司的購股價格一般參照簽約當時的股票市場價格確定，其他公司的購股價格則參照當時股權價值確定。購股期限包括即期和遠期。購股數(shù)量的大小影響股權激勵的力度，一般根據(jù)具體情況而定。l售股規(guī)定：即對經(jīng)理人出售股權的相關規(guī)定，包括出售價格、數(shù)量、期限的規(guī)定。出售價格按出售日的股權市場價值確定，其中上市公司參照股票的市場價格，其他公司則一般根據(jù)預先確定的方法計算出售價格。為了使經(jīng)理人更多地關心股東的長期利益，一般規(guī)定經(jīng)理人在一定的期限后方可出售其持有股票，并對出售數(shù)量作出限制。大部分公司允許經(jīng)理人在離任后繼續(xù)持有公司的股權。國內(nèi)企業(yè)一般要求在經(jīng)理人任期結束一定時間后，方可出售股權，一些企業(yè)則要求經(jīng)理人分期出售。l權利義務：股權激勵中，需要對經(jīng)理人是否享有分紅收益權、股票表決權和如何承擔股權貶值風險等權利義務作出規(guī)定。不同的規(guī)定對應的激勵效果是不同的。
l股權管理：包括管理方式、股權獲得原因和股權激勵占總收入的比例等。比如在期權激勵中，國外一般規(guī)定期權一旦發(fā)出，即為持有人完全所有，公司或股東不會因為持有人的重大錯誤、違法違規(guī)行為而作出任何扣罰；國內(nèi)的一些地方的規(guī)定中，則認為企業(yè)經(jīng)營者經(jīng)營不力或弄虛作假時，公司的股東大會或主管部門可以對其所持期權作扣減處罰。股權獲得來源包括經(jīng)理人購買、獎勵獲得、技術入股、管理入股、崗位持股等方式，公司給予經(jīng)理人的股權激勵一般是從經(jīng)理人的薪金收入的一部分轉(zhuǎn)化而來。股權激勵在經(jīng)理人的總收入中占的比例不同，其激勵的效果也不同。l操作方式：包括是否發(fā)生股權的實際轉(zhuǎn)讓關系、股票來源等。一些情況下為了回避法律障礙或其他操作上的原因，在股權激勵中，實際上不發(fā)生股權的實際轉(zhuǎn)讓關系，一般稱之為虛擬股權激勵。在激勵股權的來源方面，有股票回購、增發(fā)新股、庫存股票等，具體的運用與證券法規(guī)和稅法有關。
2.目前國內(nèi)采用的主要股權激勵方式及特點
到目前為止，上海、武漢、北京等地政府有關部門和國資管理機構都出臺了關于股權激勵的規(guī)定③，這些規(guī)定主要面向國有控股、國有獨資企業(yè)，涉及行業(yè)包括紡織、冶金、電子、商業(yè)、房地產(chǎn)等，具體有以下特點：
l激勵對象：一般為總經(jīng)理、董事長，
l購股規(guī)定：一般按任期初凈資產(chǎn)或股票價格確定購股價格，分期購股，經(jīng)營者不得放棄購股。購股資金來源于經(jīng)營者的獎勵收入和個人資金的投入，股權數(shù)量不大。
l售股規(guī)定：上海規(guī)定在任期末經(jīng)營者可按每股凈資產(chǎn)或股票價格（上市公司）出售所持有股權，也可繼續(xù)持有。北京規(guī)定按經(jīng)營者可在任期滿后2年按評估的每股凈資產(chǎn)出售股權，也可保留適當比例的股權。武漢規(guī)定經(jīng)營者在分期購得股權后，即獲得完全的所有權，其出售股票主要受國家有關證券法規(guī)的限制。
l權利義務：在期股到期購買前，經(jīng)營者一般只享有分紅收益權，沒有表決權。經(jīng)營者同時承擔股權貶值的虧損風險。
l股權管理：各地都對經(jīng)營者有過失行為時的股權獲得作出懲罰性限制。l操作方式：在操作中一般都發(fā)生實際的股權轉(zhuǎn)讓關系。股票來源包括從二級市場中購買、大股東提供等，各地還要求企業(yè)在實行股權激勵時首先進行改制，國企經(jīng)理必須競爭上崗等。
從以上的特點看，各地實施的股權激勵實質(zhì)上是期股激勵，并對期股的出售和獲得資格等作了較為嚴格的規(guī)定，各地在股權激勵的嘗試方面態(tài)度比較謹慎。但是，由于各種條件的制約，一些地方的期股激勵并不順利，近日北京市一些企業(yè)退出期股激勵試點，經(jīng)營者寧拿年薪不要期股④。實際上也說明股權激勵并不是一廂情愿就能實施的事情，這種激勵方式必須根據(jù)企業(yè)狀況、環(huán)境和業(yè)務特點等具體而定。
3.高科技企業(yè)和紅籌股公司的期權激勵
一些高科技企業(yè)和紅籌股公司則是按照國際慣例制定了期權激勵計劃，這些做法可以為國內(nèi)其他企業(yè)借鑒。香港聯(lián)想公司在1998年9月授予6位執(zhí)行董事820萬股認股期權，方正（香港）公司也在1998年授予6位董事5700萬公司普通股認股股權，其他如上海實業(yè)、北京控股等都制定了認股期權計劃。⑤
四、股權激勵與經(jīng)理人市場
股權激勵手段的有效性在很大程度上取決與經(jīng)理人市場的建立健全，只有在合適的條件下，股權激勵才能發(fā)揮其引導經(jīng)理人長期行為的積極作用。經(jīng)理人的行為是否符合股東的長期利益，除了其內(nèi)在的利益驅(qū)動以外，同時受到各種外在機制的影響，經(jīng)理人的行為最終是其內(nèi)在利益驅(qū)動和外在影響的平衡結果。股權激勵只是各種外在因素的一部分，它的適用需要有各種機制環(huán)境的支持，這些機制可以歸納為市場選擇機制、市場評價機制、控制約束機制、綜合激勵機制和政府提供的政策法律環(huán)境，具體如圖5所示。
1．市場選擇機制：
充分的市場選擇機制可以保證經(jīng)理人的素質(zhì)，并對經(jīng)理人行為產(chǎn)生長期的約束引導作用。以行政任命或其他非市場選擇的方法確定的經(jīng)理人，很難與股東的長期利益保持一致，很難使激勵約束機制發(fā)揮作用。對這樣的經(jīng)理人提供股權激勵是沒有依據(jù)的，也不符合股東的利益。職業(yè)經(jīng)理市場提供了很好的市場選擇機制，良好的市場競爭狀態(tài)將淘汰不合格的經(jīng)理人，在這種機制下經(jīng)理人的價值是市場確定的，經(jīng)理人在經(jīng)營過程中會考慮自身在經(jīng)理市場中的價值定位而避免采取投機、偷懶等行為。在這種環(huán)境下股權激勵才可能是經(jīng)濟和有效的。
2.市場評價機制：
沒有客觀有效的市場評價，很難對公司的價值和經(jīng)理人的業(yè)績作出合理評價。在市場過度操縱、政府的過多干預和社會審計體系不能保證客觀公正的情況下，資本市場是缺乏效率的，很難通過股價來確定公司的長期價值，也就很難通過股權激勵的方式來評價和激勵經(jīng)理人。沒有合理公正的市場評價機制，經(jīng)理人的市場選擇和激勵約束就無從談起。股權激勵作為一種激勵手段當然也就不可能發(fā)揮作用。3.控制約束機制：
控制約束機制是對經(jīng)理人行為的限制，包括法律法規(guī)政策、公司規(guī)定、公司控制管理系統(tǒng)。良好的控制約束機制，能防止經(jīng)理人的不利于公司的行為，保證公司的健康發(fā)展。約束機制的作用是激勵機制無法替代的。國內(nèi)一些國有企業(yè)經(jīng)營者的問題，不僅僅是激勵問題，很大程度上是約束的問題，加強法人治理結構的建設將有助于提高約束機制的效率。
4.綜合激勵機制：
綜合激勵機制是通過綜合的手段對經(jīng)理人行為進行引導，具體包括工資、獎金、股權激勵、晉升、培訓、福利、良好工作環(huán)境等。不同的激勵方式其激勵導向和效果是不同的，不同的企業(yè)、不同的經(jīng)理人、不同的環(huán)境和不同的業(yè)務對應的最佳激勵方法也是不同的。公司需要根據(jù)不同的情況設計激勵組合。其中股權激勵的形式、大小均取決于關于激勵成本和收益的綜合考慮。
5.政策環(huán)境：
政府有義務通過法律法規(guī)、管理制度等形式為各項機制的形成和強化提供政策支持，創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，不合適的政策將妨礙各種機制發(fā)揮作用。目前國內(nèi)的股權激勵中，在操作方面主要面臨股票來源、股票出售途徑等具體的法律適用問題，在市場環(huán)境方面，政府也需要通過加強資本市場監(jiān)管、消除不合理的壟斷保護、政企分開、改革經(jīng)營者任用方式等手段來創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。
五、關于股權激勵的幾點討論
1.股權激勵并不能使經(jīng)理人和股東的利益完全一致。
公司股價與公司長期價值并不一定完全一致，兩者的相關性取決于市場的有效程度。而在股權激勵中，經(jīng)理人關心的是其股票出售的價格而不是公司長期價值本身。由于激勵成本的限制和經(jīng)理人投資能力的限制，經(jīng)理人持有股份的數(shù)量是有限的，經(jīng)理人持股時間也是有限的，這些都制約了股權激勵的效果。股權激勵中，經(jīng)理人的收入與股權的價值變動有關，但是股權價值的變動不僅僅取決于經(jīng)理人本身努力，同時還受到經(jīng)濟景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響。國外已經(jīng)有人對經(jīng)理人因經(jīng)濟景氣而獲得的巨額股權增值收益提出質(zhì)疑。
2.過小的持股數(shù)量起不到激勵效果。
有人對滬深兩地上市公司作了實證分析⑥，發(fā)現(xiàn)中國上市公司的經(jīng)營者持股占總股本的比例普遍偏低，并且經(jīng)理的持股情況與公司業(yè)績并不存在明顯的相關性，從而認為過低的持股比例并不具有激勵作用。但是如何確定合適的持股數(shù)量，一種觀點是提高經(jīng)理人持股占總股本的比例。在具體的實施過程中，由于目前國內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人的風險承擔能力和投資能力的限制，不可能大量購股，從激勵成本考慮，也不可能給予過多的獎勵股份。而期權激勵不需要經(jīng)理人承擔風險，所以相對來說，可以通過提高期權數(shù)量使經(jīng)營者的利益與公司價值增加更多地結合起來。另一種觀點認為，經(jīng)理人持股不在于占總股本的比例大小，也不在于持股多少，關鍵在于經(jīng)理人在公司的投資占其自身總收入和自身總財產(chǎn)的比例，但實際上這是一廂情愿的想法。經(jīng)理人不會愿意接受過多的風險，而且即使經(jīng)理人將其有限的資產(chǎn)投入企業(yè)，由于其持有股份在公司總股本所占的比例極小，使得公司的收益損失落實到經(jīng)理人的份額很小，過小的影響當然也就不可能具有足夠的激勵作用。3.政企不分的情況下不宜實行股權激勵。
政企不分的情況下很難界定經(jīng)理人的績效。當政企不分有利于企業(yè)時，經(jīng)理人獲得股權增值收益是不合理的，對公司股東和其他員工也是不公平的；當政企不分不利于企業(yè)時，經(jīng)理人當然也就不會愿意承擔股權貶值的風險。
4.股權激勵并沒有解決經(jīng)理人的選擇機制問題目前一些國企的問題不是單純的激勵機制的問題，而是經(jīng)理人本身就不合適。對不合適的經(jīng)理實施股權激勵是沒有意義的。經(jīng)理人的選擇要通過市場機制來實現(xiàn)。經(jīng)理人市場的建立健全是真正解決經(jīng)理人選擇機制的關鍵。
5.經(jīng)營者持股不能解決經(jīng)營者拿“黑錢”的問題，只是在一定程度上緩解了矛盾。
對于拿“黑錢”的經(jīng)營者來說，“黑錢”收入是百分之百，而公司損失落到他頭上是千分之幾，甚至萬分之幾。只要沒有足夠的管理約束機制情況下，簡單的股權激勵并不能解決“黑錢”問題。目前有些地方在討論關于國企經(jīng)營者與其他企業(yè)經(jīng)營者的收入差距問題（包括在討論“59歲現(xiàn)象”）時，常常強調(diào)的是國企經(jīng)營者收入過低的問題。然而卻忽略了另一個非常重要的問題，這些國企經(jīng)營者很多本身就是行政任命出來的，是計劃經(jīng)濟的產(chǎn)物，他所在企業(yè)的業(yè)績很大程度上也是靠政府扶植出來的，在這種情況下，國企經(jīng)營者的身價是不可能和市場經(jīng)濟條件下的經(jīng)理人的身價進行比較的。實際上很多國企經(jīng)營者的腐敗不僅僅是激勵機制的問題，更大程度上是一個約束機制的問題。在所有者主體不明確、法人治理結構不完善、政企不分的情況下，國企經(jīng)營者的約束機制是非常薄弱的。簡單的給予這些經(jīng)營者股權激勵，不僅不能引導經(jīng)營者的長期行為，而且在管理機制不完善的條件下，有可能變成一種不平等的福利，甚至演化成一種新的腐敗。
6.政府的作用
股權激勵本質(zhì)上是企業(yè)所有者與經(jīng)理人的市場交換關系，政府的作用在于提供建立健全經(jīng)理人市場的政策法律環(huán)境，而不是具體規(guī)定激勵條款。各個企業(yè)的情況不同，政府“一刀切”的規(guī)定，將破壞股權激勵的使用效果。
7.股權激勵并不只適用于企業(yè)經(jīng)營者。
在市場激烈競爭和企業(yè)面臨復雜經(jīng)營環(huán)境時，除了企業(yè)經(jīng)營者，同樣需要其他員工的積極努力，股權激勵同樣適合于普通員工。國外很多公司已經(jīng)實施了雇員持股計劃（ESOP）。
8.股權激勵是有成本的，而并不是“公司請客，市場買單”。
公司給予經(jīng)理人的期權、遠期貼息或股票增值收益權都是有成本的，公司在設計股權激勵方案時必須考慮投入產(chǎn)出的平衡和公司內(nèi)不同成員的利益平衡。
六、小結
股權激勵有利于引導經(jīng)理人的長期行為。按照基本的權利義務關系不同，股權激勵可以分為現(xiàn)股、期股、期權三種類型，不同的類型對經(jīng)理人的權利義務要求不同，其激勵指向也不同。在具體的股權激勵設計中，可以通過六個方面因素的調(diào)節(jié)來組合不同效果的激勵方案。
股權激勵的適用是有條件的，應該把股權激勵作為引導經(jīng)理人行為的手段來使用，要根據(jù)公司的不同情況來設計激勵組合，提高激勵效率，同時不能忽視約束的作用，不能把激勵手段當作約束手段來使用。股權激勵的效率同時受到資本市場、經(jīng)理市場和其他經(jīng)營環(huán)境的影響，在條件不適合的情況下，股權激勵將發(fā)揮不了應有的作用。政府的作用在于創(chuàng)造一個良好的政策和法律環(huán)境，塑造一個良好的經(jīng)理人市場。
隨著國內(nèi)各種要素市場的不斷成熟和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不斷改善，股權激勵將越來越發(fā)揮出獨特的作用。
參考文獻：“”版權所有
①股權激勵走近上市公司.朗朗.上海證券報99.8.17
②國企高層經(jīng)理人員激勵約束機制的調(diào)查.中國社科院工業(yè)經(jīng)濟研究所企業(yè)高層管理人員激勵約束機制課題組.經(jīng)濟管理99.10
③地方政府對管理人員采取的股權激勵措施.葛洪偉等.上市公司99.11
④寧拿年薪不要期股.鐘京都市快報2000.1.21
